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1 ( 목 ) 코스피지수 (1/9) 코스닥지수 (1/9) 1,991.81P(-6.13P) P(+2.93P) 이슈분석 엔화의과속스캔들 KOSPI2 지수 3월물 P(-1.5P) 중국상해종합지수 (1/9) 2,275.34P(-.73P) NIKKEI225지수 (1/9) 1,578.57P(+7.51P) 원 / 달러환율 1,61.7(-1.3) 국고채수익률 (3년 ) 2.75(+.1) 유가 (WTI) (1/9 17:17) 92.92(-.13) 국내주식형수익증권 (1/8) 682,625억원 (+524억원 ) 해외주식형수익증권 (1/8) 259,853억원 (-327 억원 ) 고객예탁금 (1/8) 174,248억원 (-2,483억원 ) 신용잔고 (1/8) 39,889 억원 (+33 억원 ) 선물옵션분석 1월옵션만기 : 외인리버셜은공포탄. 증권컨버전은실탄? 관심지표한국 12월고용동향 : 고용수요위축, 내수활력은취약기업분석 KT&G[ 매수 ] 백운목 : 어려운시기, 주가는바닥권으로판단 GS건설 [ 매수 ] 송흥익 : 2분기바닥, 3분기이익률상승하는시기를노려라! 신세계인터내셔날 [ 매수 ] 이혜미 : 어려울때빛나고, 좋을땐더빛나는경쟁력 CJ E&M[ 매수 ] 문지현 : [ 탐방코멘트 ] 변신은이제시작이다! 주체별매매동향 KOSPI2 선물시장통계 주가지표

2 이슈분석 글로벌경제허재환 jaehwan.huh@dwsec.com 투자전략한치환 chihwan.han@dwsec.com 엔화의과속스캔들 원 / 달러와엔 / 달러환율전망치를수정한다. 원 / 달러는 213 년말 135 원, 엔 / 달러는 94.5 엔으로조정했다. 기존전망과비교할때방향성에는변화가없지만 12월중의원선거이후일본중앙은행의정책이과격해질가능성을반영했다. 원론적으로당장환율변화보다는경기여건이중요하다. 그러나 28 년이후한국기업들이원 / 엔환율상승에따른수혜를일정부분반납할것으로보인다. 이는시차를두고한국의대일본무역적자확대로나타날가능성이있다. 이에따라이전전망에비해 213 년 4분기이후에는원 / 달러가소폭상승할가능성을반영했다. 엔화약세는글로벌금융시장측면에서크게부정적인요소로보이지않는다. 국내기업이익의일부감소가예상되나, 과거와달리영향력이크지는않을전망이다. 213 년원 / 달러전망하향, 엔 / 달러상향수정 이미형성되어있던원화절상및엔화절하컨센서스원 / 달러는지난연말전망보다 2원하향엔 / 달러는 5~1 엔상향수정 213년상반기에환율변화속도대체로반영된이후하반기에는완만해지는시나리오 연초이후가장빠르게움직였던것은역시환율이었다. 금융시장에서는이미 212 년 4 분기이후원화강세와엔화약세에대한컨센서스가형성되어있었다. 이때문에속도에대한부담은있지만, 금융시장에큰충격을주지는않을전망이다. 이러한환율방향성측면에서는기존전망과크게틀리지않다. 그러나속도측면에서는기존전망에비해훨씬빠르게진행되었다. 이에우리는환율전망치를수정했다. 원화는기존전망에비해대체로 2~25 원, 엔화는 5~1 엔전망치를수정했다. 원 / 달러환율은기존전망 ( 기말 ) 213 년말 1,5 원에서 1,35 원으로하향했고, 엔 / 달러환율은기존 85 엔에서 94.5 엔으로상향했다. 특징은일본엔화약세는추세적으로이어지지만 1분기내추가적인하락속도는진정될것으로보고있고, 213 년하반기이후원 / 달러하락속도도현저히떨어지면서점차반등가능성에무게를둔다는점이다. 표 1. 환율전망치변경 환율 기준 213F 1Q 2Q 3Q 4Q 213F 214F 원 / 달러 기존전망기말 평균 변경기말 1,5. 1,35. 1,3. 1,35. 1,35. 1,5. 평균 1,6. 1,42.5 1,32.5 1,32.5 1,41.9 1,42.5 엔 / 달러 기존전망기말 평균 변경기말 평균 원 /1엔 기존전망기말 1, , ,256. 1, , ,247.1 평균 1, ,34.9 1, , ,29.9 1,236.5 변경기말 1, ,125. 1,95.7 1,95.2 1,95.2 1,5. 평균 1, , ,11.2 1,95.5 1, ,72. 달러 / 유로 기존전망평균 변경평균 주 : 기존전망은 212년 11월기준, 자료 : KDB대우증권리서치센터

3 이슈분석 샤이보이일본중앙은행의과격한변화가능성을반영 기존전망에는그간일본정책이효과가제한적이었다는경험을고려했으나 기존전망과가장많이달라진점은엔화약세속도다. 기존에우리가갖고있는시각, 즉엔화약세가완만하게진행될것이라고보았던근거는세가지였다. 그동안일본중앙은행과정부가보여준정책효과가미미했다는경험과엔화는미국 / 유럽의경기요인과미국환율정책이자국정책보다더큰영향을미쳐왔다는점이다. 일본정부부채가 GDP 대비 2% 가넘는만큼부채를확대하는데한계가있을것이라는논리였다. 그러나, 이번엔화전망을수정하는데있어서우리가간과했거나예상외로강화된요인들을정리하면다음세가지다. 정권교체이후의외로과격해지고있는일본정부의정책기조 213년 1~2분기초까지추가적인경기부양책및자산매입규모확대될이벤트 1) 예상보다강한정치변화 : 212 년 12월중의원선거이후자민당아베총재의움직임이다소파격적이었다. 예컨대, 아베총재는중앙은행의독립성에관여할수있는법안제정을고려하자는의견까지피력했다. 2) 재정건전성을훼손하더라도경기부양책을강화 : 빠르면 1월 11일 2조엔규모의긴급경제대책이발표될예정이고, 213 년 6월까지미래성장산업활성화를비롯한경제성장종합대책이마련될계획이다. 추경예산안도 12~13 조엔으로지난 211/12 년 12.1 조엔을상회할뿐만아니라금융위기이후최대규모가될가능성이높아졌다. 3) 4월일본중앙은행총재의변화 : 현재 23 년일본은행부총재를역임했던이와타와일본재무성출신인무토우가유력한후보로꼽히고있다. 주목할점은두후보모두이전보다훨씬공격적인자산매입정책을펼칠것이라는기대가높다는점이다. 일본중앙은행이얼마나공격적일지에대한불확실성 원 / 달러도하향조정한이유는선진국중앙은행들의자산확대경쟁때문이다. 일본중앙은행은 12월자산매입및대출지원규모를기존 65조엔에서 11 조엔으로확대했다. 게다가일본중앙은행총재변화이후 5조엔규모의자산매입이가능해지면, 일본중앙은행은거의 1 조엔자산확대가능성이있다. 미국 QE4 로인해연준자산매입규모가연간 1조달러라는점에서일본중앙은행은보다과격해질가능성이있다. 그림 1. 중앙은행간자산변화에연동되는엔 / 달러 그림 2. 일본중앙은행이 5 조엔추가자산매입할경우나타나는변화 (28.1.2=1) 12 일본중앙은행자산 / 미국연준자산 (L) JP Y /$ (R ) ( 엔 / 달러 ) 12 (GDP 대비 %) 년말 ~212 년말중앙은행자산변화 5 조엔이추가될경우 영국유로미국일본 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터

4 이슈분석 중장기적으로는세자리수대엔화에대비해야 일본경상수지흑자축소로엔 / 달러환율이 2~3 년뒤 1 엔대이상이될가능성 213 년상반기에집중될엔화약세이벤트뿐만아니라중장기적으로보더라도엔 / 달러는상승이예상된다. 단순하게엔 / 달러와일본경상수지흐름을비교해보면 3~4 년의시차를두고엔 / 달러가움직였다. 비약을통해단순화시킨논리이긴하지만, 경상수지만을본다면엔 / 달러상승은이제겨우초기국면이라고볼수있다. 일본경상흑자규모가추세적으로줄어들고있는점을감안하면엔화는 213 년동안상당히가파른절하가진행될것으로보인다. 엔 / 달러환율세자리수대에안착할가능성을배제하기어렵다. 그림 3. 일본경상수지흑자축소를감안할때중장기적인약세가능성존재 ( 조엔 ) 일본경상수지 (L, 4 년선행 ) 엔달러 (R) ( 엔달러 ) 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 엔화약세추세는시차를두고한국수출점유율과무역흑자축소로이어질듯엔화약세가한국경제와원화에미치는영향은아직은크지않을수있다. 그간시장에서언급된논리들을보면세가지다. 먼저환율수준보다는경기가중요하다는것이고, 다음으로는한국수출기업들이그동안해외로생산기지를옮겨환율에대한직접적인노출도가감소했다는점이다. 마지막으로는일본과의경합도가변했다는것이다. 엔화약세가당장수출부진으로이어지지는않아 28년글로벌위기이후한국수출점유율상승에원 / 엔환율기여원 / 엔환율이하락하면일본의대한국무역흑자가감소할듯 이러한논리들은일정부분타당성이있다. 게다가경험적으로는엔화약세국면은대외여건에대한불확실성이완화되는국면과일치했다. 24~27 년당시가대표적이다. 또한그간한국수출의구조적개선요인도있다. 한국수출점유율과원 / 달러를살펴보면, 원 / 달러환율이하락하는국면에서수출점유율이떨어지기는해도비교적견고했다. 그러나정도와시간의문제이지한국수출에는부담이될수밖에없다. 28년글로벌위기이후한국수출점유율이높아진데는원 / 엔환율이분명히영향을미쳤다. 이를감안하면원 / 엔환율하락은결국에는한국수출점유율하락으로이어질가능성이높다. 또한, 원 / 엔환율은수출자체보다는무역수지에직접적인영향을미칠전망이다. 가장극명한것이바로엔 / 유로다. 엔화가유로보다강한국면에서일본의대 EU 지역에대한무역수지는감소했다. 한국에대해서도원화가엔화보다상대적으로약한국면에서일본의대한국에대한무역흑자규모가감소했다.

5 이슈분석 그림 4. 원 / 엔환율이상승하는국면에서한국수출점유율상승 그림 5. 일본의대한국무역수지와원 / 엔도긴밀하게연동 (%) ( 원 /1 엔 ) (1 억엔 ) ( 원 /1 엔 ) 한국수출점유율 (L) 원 /1 엔 (R) 원 /1 엔 (R, 축반전 ) 일본의대한국무역수지 (L) 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터 원 / 달러환율세자리수대진입은어려워 한국무역흑자축소는결국원화절상속도에도영향을미칠전망 한국무역흑자가감소할가능성이높아졌다는것은시차를두고원화의절상속도에도영향을미칠것으로보인다. 원 / 엔환율뿐만아니라한국무역수지에선행성을보이는지표들도최근악화되고있다는점이이를뒷받침한다. 교역조건의대리지표로 1~2분기선행성을갖고있는원 / 달러환율과두바이유가의변동률차이가하락하고있다. 이는한국의무역흑자가둔화될가능성을시사한다. 이처럼환율이경상수지및상품수지흑자규모에누적적으로시차를두고반영된다는점을감안하면, 글로벌경기회복이예상외로실망스럽다고판명되거나경기가좋더라도 213 년하반기이후에는원화절상속도는한풀꺾일것으로보인다. 213년연말로갈수록원화의절상속도가느려지거나원화가소폭절하될가능성 결국, 원 / 달러환율이 13 원대까지절상된이후에는하락속도가지연되거나반등쪽의흐름으로반전될가능성이높아보인다. 따라서, 필자는원 / 달러환율이올해세자리수대로진입할가능성은낮다고판단하고있다. 그림 년하반기에는한국무역흑자규모축소될듯 그림 7. 경상흑자둔화되면원화절상속도도점차진정될듯 ( 십억달러 ) 8 6 원달러환율 %- 유가 % (R) 무역수지 (% p ) ( 십억달러 ) ( 원달러, 축반전 ) 15 5 경상수지 12개월누적 (L) -4 원달러 (R) 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터

6 이슈분석 엔화약세는일본시장과함께글로벌금융시장전체적인측면에서긍정적 엔화의약세반전은일본증시의회복모멘텀이될전망위헌자산에대한태도개선을통해글로벌금융시장에우호적인역할기대 22 년이후엔 / 달러환율과니케이 /MSCI 전세계지수의상대강도는상관계수가.9 로높은유사성을나타낸다. 그동안엔화강세국면에서나타난일본증시의약세를고려할때, 엔화의약세반전은일본증시의회복모멘텀이될가능성이커보인다. 엔 / 달러환율의단기급등에따른기술적인되돌림을감안하더라도엔화의약세전망이크게훼손되기는어려운만큼니케이지수의글로벌증시대비강세도기대된다. 코스피와니케이지수의상대강도는엔화의약세국면에서낮아지는현상이발견된다. 그러나코스피의흐름자체가원 / 엔환율의하락 ( 엔화약세 ) 국면에서부진했다고보기는어렵다. 이는엔화의약세가일본증시에만우호적이고코스피에는무조건부정적이라고판단할수없음을의미한다. 오히려글로벌금융시장측면에서는엔화의약세가위험자산에대한시각의개선을이끌수있는변수라는점에주목할필요가있다. 그림 8. 니케이 /MSCI 전세계지수의상대강도및엔 / 달러환율 (22=1) 니케이 /MSCI 전세계 (L) ( 엔 / 달러 ) 엔 / 달러 (R) 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 그림 9. 코스피와니케이, 원 / 엔환율 (22=1) 니케이 (L) ( 원 / 엔 ) 35 코스피 (L) 원 / 엔환율 (R) 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터

7 항공철강제품철강기계류전자전기화학제품(%) 유제품동차기계이슈분석 엔화약세에따른기업이익둔화는업종별로국지적인양상으로나타날전망 엔화약세가가격측면에서기업이익에긍정적이지는못해그러나과거와달리경쟁이축소되면서부정적인영향은국지적으로나타날전망 엔화약세가가격경쟁력측면에서기업이익에부정적인것은사실이다. 산업생산과기업이익은정 ( 正 ) 의관계가있고기업이익과원 / 엔환율의관계역시정 ( 正 ) 의관계를따른다. 통상기업이익증가율은원 / 엔환율의증가율에동행하는것을알수있다. 따라서최근의엔화약세는기업실적에부정적으로작용할수있다고본다. 그러나외환정책만으로일본의구조적인경쟁력이개선된다고보기는어렵다고판단된다. 이미일본과경쟁하는시장이크게축소된상황이어서엔화약세의부정적영향이시장전반에걸쳐나타나기보다는업종별로국지적으로나타날전망이다. 전통적으로원화강세국면에서타격을입는업종은운수장비 / 기계 / 일부전기전자업종등이다. 수혜를입는업종은화학등이며, 엔화부채가있는유틸리티나항공업종도부분적수혜가예상된다. 한편엔화약세와관련한업종별영향및수혜 / 피해종목은아래표에정리했다. 그림 1. 원 / 엔환율과기업이익의관계 (%) Estimated beta 한국산업생산분기평균 _YoY 원 /1 엔분기평균 _YoY 원 /1 엔분기평균 _YoY 1 분기선행 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 11. 한국과일본업종별경합도 25 자 정밀석자료 : 한국무역협회, KDB 대우증권리서치센터

8 이슈분석 표 2. 업종별엔화약세의영향방향성업종영향피해종목방어종목수혜종목 자동차 - 엔화약세는일본자동차업체들의수출채산성등글로벌영업실적회복에긍정적영향 - 토요타의경우엔화가치 1% 절하시 ( 엔 / 달러 1% 상승시 ) 212 년영업이익은 19% 증가하는높은민감도보임 - 또한가격경쟁력의회복으로인센티브를강화하게되면한국업체들의상대적판매약화가능 - 엔화약세진전에따라일본업체들의영업실적회복세가속되면글로벌투자가들의일본자동차업종매수강화가능 - 이는한국업체들의외국인순매수기조유지등에부정적영향파급 - 따라서당장국내업체들의펀더멘털훼손에미치는영향보다는상대적실적개선매력도측면에서일본대형업체대비소외돼주식수급이부정적영향을받을전망 년평균원 /1 엔 1,14 은원 / 달러 1,5, 엔 / 달러, 엔 / 달러 9 초과의조합으로현수준에서실현가능성있으며, 적어도일본토요타등의실적턴어라운드에는긍정적인영향을줄수있는수준판단 현대차기아차 부 정 적 조선 / 기계 통신장비 / 전자부품 건설 인터넷 / 엔터테인먼트 조선 - 특수선박부문에서일본과경쟁가능성, 하지만일본은조선부문에서대규모사업축소로경쟁심화될선종과규모제한적기계 - 엔화약세속도가관건, 12 원 /1 엔까지가격경쟁력있어단기충격크지않을전망 (11 원 /1 엔가격경쟁구간 ) 두산인프라코어, - 공작기계등기계완제품사들은일본으로부터의부품수입비중높아원高진행시부품화천기계수입가격하락으로인한수익성개선효과있음. 단적정수준 (11 원 /1 엔 ) 이하로와이지원엔화가치가떨어지면국내제품의수출단가상승으로일본의시장재참여가능성높아지면서경쟁이확대되어수익성에부정적일가능성있음. 원화약세시일본제품대비국내제품의원가경쟁력높아져판매단가인상이가능해짐. 이에원高로인한원자재및부품수입가격인상분을충분히상쇄가능하여수익성개선가능, 원화약세가더유리함. - 두산인프라코어, 화천기계, 와이지원등은이러한영향을받을것으로예상되며, LS산전, 태광, 성광벤드는큰영향없음 - 매출및원가의상당부분이 USD 로결제되어원엔환율변동에대한민감도높지않은상황 - 예외적으로 MLCC 와같은특정부품은경쟁업체들이일본업체이기때문에수출경쟁에영향이있을것으로판단 - 일본에대부분의존하고있는특정부품들 (ITO 필름등 ) 은가격하락으로긍정적 - 이미일정부분일본과경쟁구도해소로과거와같이큰영향은제한적으로예상 i) 가전업체 ( 다소부정적 ) - 가격경쟁력약화에따른시장점유율하락이가장큰리스크삼성전기요인 (TV 가대표적 ), 엔화결제매출, 원재료및부품매입비중미미해수익성영향은제한적 ii) 핸드셋 ( 중립적 ) - 일본핸드셋업체들이경쟁력이없기때문에영향은없을것으로예상 iii) 핸드셋부품업체 ( 중립 / 부정 ) - 일부부품을제외하고품질, 가격, 생산능력등비교우위에있어영향은제한적으로예상, 하지만 MLCC 등과같은부분은경쟁업체들에게유리할것으로예상 - 일본건설사랑중동수주경쟁시엔화약세는한국건설사들의가격경쟁력소폭약화로연결 - 다만건설사는환익스포져가 25% 내외이고, 최근일본건설사들이중동에서공격적인수주를하지않기때문에부정적영향은미미 - 에스엠과엔씨소프트등일본로열티매출있는기업경우원화환산계상액소폭감소될것으로예상 - 외국인전용카지노인 GKL, 파라다이스등은일본방문객비중 5% 이상으로방문객및드랍액감소예상 대림산업 GS 건설 에스엠 GKL LS 산전태광성광벤드 대우건설 삼성테크윈 현대건설

9 이슈분석 방향성 업종 영향 피해종목 방어종목 수혜종목 - 국내메모리반도체업체들은달러매출이 95%, 총원가의 7% 이상은달러에연동되어있어, 엔화강세에따른영향은크지않은것으로파악됨 - 엔화약세에따라도시바 (NAND) 와엘피다 (DRAM) 에긍정적영향이예상되나, 제품 / 공정 경쟁력측면에서는국내반도체업체들이경쟁우위 - 일본주요장비 / 부품업체들의가격경쟁력 / 수익성에도긍정적영향이예상되는데, 이는국내 반도체업체에는긍정적, 국내장비 / 부품업체에는부정적변수 - 국내반도체장비 / 부품업체영향에대해서는실질적인각업체별경쟁관계가핵심. 다만 과거에비해서는국내업체들의실질적인제품경쟁력이많이강화됨 중 립 삼성전자 SK 하이닉스유진테크주성엔지니어네패스심텍 반도체삼성전자 - 글로벌스마트폰시장점유율 35~4% 의지배력을바탕으로시스템 LSI, 모바일 DRAM, NAND 자체수요에따라엔화약세영향은극히제한적 SK하이닉스 - 일본주요업체들과의경쟁관계에따른부정적영향이예상되나, 전반적인메모리시장이회복세에있다는점에서실적회복의방향성에큰영향없음유진테크 - 주요장비인 LPCVD 에서일본주요경쟁사인 TEL 보다실질적인제품경쟁력보유. 엔화약세에따른큰영향은없는상황으로파악됨주성엔지니어링 - 올해주요수주는 LGD 의 AMOLED EnCap 장비와 CVD 장비, 쏠라증착장비로일본업체와의직접적인경쟁관계라고볼수없음네패스 - 삼성전자시스템 LSI 향 WLP 가주력인바, 일본업체와의경쟁관계없음심텍 - 일본 Substrate 업체로는 IBIEDEN 이있으나주력제품에서직접적인경쟁관계아님 - 국내디스플레이업체들은매출및매출원가의상당부분이 US$ 에연동되어엔화약세에따른 LG디스플레이영향크지않은것으로판단삼성SDI 디스플레이 - 엔화약세시일본경쟁업체대비가격경쟁력약화될수있으나국내패널업체들의주요에스에프에이경쟁력은가격적인요인보다는기술우위 (IPS 패널, AMOLED) 에기반한것으로판단실리콘웍스 - 오히려일본업체들로부터공급받는장비및부품매입가격하락은긍정적요인 - 원 / 엔환율은철강업체수익성에직접적인관련없음. - 간접적영향 1) 일본철강사와의수출시장경쟁에서엔화약세시국내철강사가격경쟁력약화되는부정적철강 POSCO 요소 2) 자동차등국내수요업체들의수익성악화로철강가격인하요청높아짐 -POSCO 의경우엔화부채보유하고있어기말환율변화에따라외화환산손익발생 - 일본수출비중미미하고일본경쟁업체뚜렷하게없어엔화움직임에따른영향거의없음 - 어획물 ( 참치등 ) 및횟감용참치의일본매출이있는동원산업은원화 1% 평가절상시약음식료동원산업 9.1 억원의손해예상 - 대상, 오리온, 빙그레의경우일본매출있으나매출비중이 3% 이하로미미 - 정유화학업체의수익성은글로벌수급이중요. 일본업체와의경쟁관계가큰영향을미치지는않음 - 엔화약세로일본정유화학업체들의가동률이상승하거나폐쇄예정이던설비가폐쇄되지정유 / 화학 SK이노베이션않을경우공급물량이확대되면서아시아수급에부정적인영향을줄수있음. 그러나일본의설비는노후화되고소규모설비가지역별로산재되어있어엔화약세에도불구하고생산을확대해수출을늘릴가능성은낮아보임 - 운송업전반에미치는영향 : 대체로중립적 - 전체적으로원 / 달러환율이실적에더큰영향을미침 - 단, 수출물량, 특히일본과경쟁관계에있는수출물량비중이높은현대글로비스에는다소부정적 - 한편엔화부채가있는일부업종은일부긍정적 i) 항공업종 ( 중립적 / 소폭긍정적 ) - 엔화하락은일본입국자수감소초래. 대한항공의경우운송 1% 엔화가치하락시 1 억원의외화부채감소로외화환산익예상현대글로비스 CJ대한통운대한항공 ii) 해운업종 ( 중립 ) - 수출물동량둔화영향은제한적 ( 매출처다변화 ). 기능통화제로원 / 엔환율과부채간의관계는영향이제한적 iii) 물류업종 ( 일부부정적 ) - CJ대한통운과같은일반물류업종은환율영향이직접적으로는없음. 다만, 전반적으로엔약세는수출물량감소로이어져, 일부물동량둔화의영향을받을것으로보임. 단, 현대글로비스의경우엔저에따른일본차판매량증가로 2% 의물동량감소를가정할경우영업이익의 2~3% 감소효과가예상 - 유통업체들은내수의비중이크기때문에엔화움직임에따른영향이크지않음유통 - 롯데쇼핑은부채관련하여 3천억규모의외화환산차익이발생함에따라부채규모감소통신서비스해당사항없음 / 미디어은행 / 증권 / 보험해당사항없음의류 / 교육 / 제지해당사항없음 자료 : KDB 대우증권리서치센터

10 선물옵션분석 심상범 sangbum.sim@dwsec.com 1 월옵션만기 : 외인리버셜은공포탄. 증권컨버전은실탄? 주체별합성선물매매를추정한결과, 외국인은 +1 조 2,592 억원순매수반면, 증권은 -5,55 억원, 기관전체는 -6,844 억원의순매도. 외인과증권의경우, 기중에선물에서반대매매가관찰돼일단선물리버셜, 선물컨버전가능성은있음. 그러나, 선물 - 합성 SP 고평가가부족해외국인의선물리버셜은매수차익거래사전진입으로볼수없었고, 증권역시 SP 고평가상태여서선물컨버전을이용한매수차익잔고조기청산불가. 양쪽모두 SP 단순투기가능성높아 다만, 증권이 12 월만기직후부터현재까지 15% 대에달하는회전율보였던점. 그리고여타기관역시동기간에매수차익거래를시작했다는점등을감안하면다소간의기회손실을감수하고매수차익잔고의회전에나설수도있어여전히주의요망 본자료는 1 월 4 일발간되는선물옵션분석 1 월옵션만기 을업데이트한것. 차익잔고와관련된자세한내용은홈페이지에있는원문을참조할것 내일은만기일정리및향후차익 PR 순매도폭발가능성에대해정리할예정 Introduction 일단매수차익잔고가사상최대라는점에대해서는이견이없다. 외국인만 6조 1,442 억원에달하며증권등국내기관역시 7,248 억원가량을보유하고있다. 또한, 1월만기일에는연말에잔뜩누적된잔고중일부가폭발한경우가많았다는점도사실이다. 지난 1년중에서 21 년과 212 년을제외한 8개년에는평균 -2,519 억원의차익 PR 순매도가출회되었다. 여기서 6개년은외국인의소행 (?) 이맞다. 그러나, 이번폭발여부와주인공에대해서는좀다른생각이다. 시장에서는매수차익잔고의대부분을보유한외국인을지목하고있지만적어도이번은아니다. 오히려증권이나기관의 PR 순매도가능성이상대적으로높다. 기본적으로외국인의매수차익잔고가금일이탈하기위해서는반드시선물컨버전이필요하다. 이는이미 21년 11월도이치사태를통해증명된바있다. 그러나, 우리추정에따르면이들은이번만기에오히려선물리버셜을누적한상태다. 아직은나갈생각이없는셈이다. 오히려증권등이최대 -6,844 억원의선물컨버전을누적했다. 물론, 기중에매수차익잔고조기청산기회가없었기때문에 공포탄 일가능성도있다. 그러나, 최근빈번하게관찰된이들의회전성향을감안하면다소무리를해서라도조기청산에나설수있기때문에사전공시를확인하기전까지방심은금물이다.

11 선물옵션분석 주체별합성선물매매점검 외국인선물리버셜최대 +1.3 조원, 증권등기관은선물컨버전최대 -6,844 억원 ATM±3 대상으로주체별합성선물매매추정 12월만기직후부터전일까지주체별합성선물순매매를추정 (ATM±3 대상 ) 한결과, 외국인은 +1조 2,592 억원의순매수였던반면, 국내기관은모두순매도였다. 특히, 증권이 -5,55 억원으로가장많았으며기관전체는 -6,844 억원에달했다 < 표 1 참조 >. 이들의합성선물매매는대략배당락일 (12 월 27일 ) 부터누적되기시작했으며 1월 8일에급증했는데, 외국인과증권모두간헐적으로선물반대매매를동반했기때문에일단 선물리버셜 과 선물컨버전 이포함되었을가능성은충분하다 < 그림 1, 2 참조 >. 선물- 합성선물스프레드매매의용도는 1 SP 투기, 2 차익거래 남은문제는이들의선물-합성선물 SP( 스프레드 ) 매매가 1 단순 SP 투기용도인지, 2 차익거래용도인지아니면 3 당사의추정오류인지여부다. 표 1. 주체별상품별매매동향 ( 단위 : 억원 ) 구분 외국인 연금 + 국가 투신 보험 증권 은행 차익 PR 11, ,295 4,27 36 비차익 PR 24, , , 선물 -1, , , 합성선물 12, , 주 : 1) 12 월만기이후부터 1월 4일까지일별순매수의단순누적 2) 합성선물의경우, 외국인, 투신, 증권은행사가격별추정. 국가 / 지자체, 보험, 은행은총순매수로추정자료 : KRX, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 그림 1. 외국인 : 합성순매수와함께선물순매도반전 리버셜? 그림 2. 증권 : 합성순매도에선물순매수동반 / 대칭패턴 컨버전? ( 십억원 ) ( 십억원 ) 15 주문실수 주문실수청산 선물매도 + 합성매수 -15 선물리버셜 외인선물 (L) 외인합성 (R) 외국인차익 PR(R) 주 : 일별차익 PR, 선물, 합성등의순매수단순누적 자료 : KRX, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 청산? -6 2 선물매수 + 합성매도 = 선물컨버전? 증권합성 (L) 증권 PR(L) 증권선물 ( 차익 PR 차감 )(R) 주 : 일별차익 PR, 선물, 합성등의순매수단순누적자료 : KRX, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터

12 선물옵션분석 합성선물의차익용선물컨버전 / 리버셜점검 ( 실탄인가? 공포탄인가?) 이론상 으로는차익거래기회없어금일옵션만기관련 PR 순매도는불발될것 (1) 외국인 : SP 고평가부족해신규매수차익거래진입불가. SP 하락예상한투기유력 외인, 매도차익전량청산돼조기청산가능성없으며, SP 고평가부족해신규진입도불가 먼저외국인의선물리버셜부터살펴보자. 차익거래에있어서선물리버셜 (= 선물매도 + 합성매수 =SP 매도 ) 은 1 매도차익잔고의조기청산혹은 2 매수차익거래의사전진입 ( 종가 PR 순매수로교체 ) 등에사용된다. 1 첫째, 여기서주초자료에서언급한대로외국인의매도차익잔고는전량청산된상태이므로일단매도차익잔고의조기청산용일가능성은없다. 2 둘째, 12월만기이후부터전일까지외국인기준 (LIBOR+1%) SP 괴리차는고평가상태가이어졌으나그수준은일평균 +.68 에불과했다. 거래비용 (.35%) 이대략.92p 이므로매수차익거래의사전진입역시불가능했던셈이다 < 그림 3 참조 >. 결국, 이들의선물리버셜은향후선물 -합성 SP의하락을노린투기였을가능성이높다. 이들의 SP 매도체결단가는대략 1.64p( 거래량가중평균 ) 였다. 전일장중 SP 수준은평균적으로 1.58p 였기때문에대략계약당 +.6p 의수익이발생한상태다. 금일 SP가추가하락한다면선물컨버전을통해이익실현에나설것이다. (2) 증권 : SP 고평가상태이어져매수차익잔고조기청산불가. SP 상승예상한투기 증권은일반적매도차익진입불가. SP 고평가로매수차익조기청산도불가능 선물컨버전 (= 선물매수 + 합성매도 =SP 매수 ) 은 1 매수차익잔고의조기청산혹은 2 매도차익거래의사전진입용도다. 이게제대로 (?) 터진다면종가에 PR 순매도가출회되므로사실금일의이슈에해당한다. 3 첫째, 금융주는여전히공매도불가능하므로일단매도차익사전진입용도일가능성은낮다. 물론, ETF 공매도는가능하나 PR 매매와연결되지않기때문에배제한다. 둘째, 배당락이후부터전일까지이들의 SP는평균 +.32p 의고평가상태였기때문에매수차익잔고의조기청산역시불가능했다. 만일강행 (?) 한다면 SP 괴리차만큼의 기회손실 이불가피하다 < 그림 4 참조 >. 따라서, 이쪽도일단 SP 상승에베팅한투기였을가능성이높다. 결국, 선물-합성선물 SP의방향을놓고외국인과증권이한판 (?) 붙은셈이다. 1 이것은일반적으로 a 선물베이시스에비해선물 -합성 SP 가더욱크고 b 동시에 SP 가고평가되어있을때가능하다. 특히, 매수차익거래의사전진입은거래비용의보상이가능할만큼 SP 가크게고평가되어야만한다. 2 심상범, ( 주간선물옵션 ) 213년 1월옵션만기. 외국인은불발, 증권은경계경보, 선물옵션분석, 이것은선물리버셜과반대로선물베이시스에비해선물 - 합성선물 SP 가훨씬낮고 SP 가저평가되어있을때가능하다.

13 선물옵션분석 이들의 SP 매수단가는 1.65p 이므로전일기준으로대략계약당 -.7p 손실상태다. 만일금일 SP가 1.65p 이상으로상승한다면장중선물리버셜로이익실현에나서겠지만반대로추가하락한다면손절매가불가피하다. 결국, 외국인의선물리버셜이나증권의선물컨버전모두 SP 투기이므로금일종가에 PR 매매가폭발할가능성은없다. 적어도 이론적 으로는. 증권등기관이 수익 보다는 회전 을중시한다면일부가종가에폭발할수도세상일이모두 이론 으로설명가능하다면얼마나좋을까? 그러나, 현실을그렇지않다. 마음에걸리는것은첫째, 증권의 회전욕구 가상당히강하다는점과둘째, 현재선물컨버전을누적한기관들이모두 12월만기직후부터동시에매수차익잔고를누적하기시작했다는점등 2가지다. 증권은현재까지 15% 의상대적으로높은회전율. 기회손실감수하고회전을노린다면? 증권은여타주체들과달리장중에선물이저평가로돌아서면어김없이조기청산에나서고있는데그규모는총차익 PR 순매수 (+5,5억원 ) 의 15%(-781억원 ) 에달한다. 만일그렇게회전이급하다면다소간의기회손실을감수하지않을까? 12월만기이후누적된증권의매수차익잔고는진입괴리차가 +1.67p( 거래량가중평균 ) 였다. 즉, 거래세 (.8p) 를차감한다면대략 +.87p 의만기수익이가능한셈이다. 여기서만일선물컨버전을강행한다면 SP 괴리차 -.39p( 거래량가중평균 ) 만큼의기회손실이발생하며수익은 +.48p 로줄어든다. 기회손실은대략 -.39p. 그러나, 3개월에 +.87p 보다는 1개월에 +.48p 가훨씬크다 그러나 연률 을감안한다면 3개월에 +.87p 보다는 1개월에 +.48p 가훨씬크다. 따라서, 만기이후에도재차진입가능 ( 회전 ) 하다고믿는다면무리를해서라도회전하는것이유리할수있다. 따라서, 회전이목적이라면금일장중 SP가크게상승하지않는이상 (+1.65p 이상 ), 종가에증권등의 PR 순매도가출회될수도있어주의해야한다. 그림 3. 외인, SP 고평가불구거래세보상不可 신규진입곤란 (p) ( 외국인기준 ) 배당락 ( 장중 1분데이터-괴리차 ) (p) 4 하락반전 그림 4. 증권, SP 고평가로기회손실불가피 조기청산수익없어 (p) ( 국내기관기준 ) 배당락 ( 장중 1분데이터 ) (p) 3 하락반전 하락가속? SP 괴리차고평가반전.4 하락가속.2? 저평가반전 저평가반전 SP 괴리차 (R) 선물괴리차 (L) 합성괴리차 (L) SP 괴리차 (R) 선물괴리차 (L) 합성괴리차 (L) 주 : 1 분데이터를 5MA 로평활화. 괴리차 = 시장가 이론가자료 : KDB 대우증권 Qway, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 주 : 1 분데이터를 5MA 로평활화. 괴리차 = 시장가 이론가자료 : KDB 대우증권 Qway, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터

14 선물옵션분석 금일 PR 매매시나리오 포인트는선물베이시스의방향 최상의시나리오 : 선물베이시스의반등. 종가 PR 순매도가능성저감최악의시나리오 : 선물저평가반전. 종가뿐만아니라장중에도 PR 순매도출회 최상의시나리오는금일장중에선물베이시스가화끈하게 (?) 반등하는것이다 < 그림 5 참조 >. 직전경험상장중평균괴리차가 +1.4p 이상 ( 베이시스는 2.7p) 이면다소간의 PR 순매수가유입될것이다. 이때합성선물은만기일이므로상대적상승이둔화될것이며양자간의 SP는상승한다. 이에따라증권등의선물컨버전은선물리버셜로청산될것이므로막판 PR 순매도충격역시소멸될것이다. 그러나, 7일부터선물괴리차가하향곡선을그리고있기때문에일단실현가능성은낮다. 최악의시나리오는장중에선물괴리차가추가하락해저평가로반전되는경우다. 일단증권은조기청산에나설것이므로장중에도 PR 순매도가출회될것이다. 또한, 합성선물은만기일이므로상대적하락이둔할것이며당연히 SP는하락한다. 만일누적된증권등의선물컨버전이실제로차익거래용도라면막판 PR 순매도충격은불가피하며, 장중에 SP가저평가로돌아선다면선물컨버전이추가누적될것이므로막판 PR 순매도는더욱늘어날수도있다. 계기판 은선물외국인의순매도지속여부 괴리차의추가하락여부는선물외국인의매매방향을보면된다. 최근에괴리차의하락역시이들의순매도때문이다 < 그림 6 참조 >. 사실전일외국인의비차익 PR 순매도반전과선물외국인의순매도반전등은어떤의미에서만기보다더욱중요하다. 이에대한자세한내용은내일자데일리와내주초선물옵션분석에서다룰예정이다. 반드시참조하기바란다. 그림 5. 선물베이시스재차 2.7p(1/3~1/4) 대로상승할수있을까? 그림 6. 선물외인순매도반전기미. 이에따라괴리차도하락반전 (p) 4 ( 장중 1분데이터 ) (p) 4 ( 천계약 ) (p) 괴리차반등 SP(R) 선물 B(L) 합성 B(L) 괴리차 (R) 외국인 (L) 주 : 1 분데이터를 5MA 로평활화. 선물베이시스, 합성베이시스및양자의 SP 주 : 괴리차는장중 1 분데이터산술평균. 외국인은투기 / 헤지성기준 자료 : KDB 대우증권 Qway, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 자료 : KDB 대우증권 Qway, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터

15 관심지표 글로벌경제서대일 daeil.suh@dwsec.com 한국 12월고용동향 : 고용수요위축, 내수활력은취약 12월취업자수전년동월대비 27.7 만명증가해 3개월연속둔화. 건설업과도소매업을중심으로민간서비스업고용둔화지속 취업자수는전월대비로도 3개월연속감소, 기업들의인력과잉체감도도상승해전반적으로고용수요위축지속예상 기저효과를감안하면고용증가는작년 4분기 (34 만명 ) 대비둔화될전망. 상반기경기회복은내수보다수출경기에의존할듯그림 1. 12월취업자수전년동월대비 27.7 만명증가로둔화그림 2. 도소매업을중심으로민간서비스업고용증가둔화가빠른편 ( 천 ) ( 천 ) 6 취업자전월대비증감 (L) 8 취업자전년대비증감 (R) ( 전년대비증감, 천명 ) 8 6 농림어업 광공업 건설업 민간서비스 공공서비스 취업자수 자료 : 통계청, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 광공업고용도전월비감소, 전반적으로고용수요약해 자료 : 통계청, KDB 대우증권리서치센터 그림 4. 기업들의고용과잉응답비중도 4 분기상승 ( 전월비, 천명,3MA) 16 농림어업 광공업 건설업 민간서비스 공공서비스 취업자수 (P) 115 한은 BSI 제조업인력사정전망 한은 BSI 서비스업인력사정전망 고용과잉 자료 : 통계청, KDB 대우증권리서치센터 그림 5. 고용둔화로소비및내수가경기회복이끌기는어려울듯 자료 : 통계청, KDB 대우증권리서치센터 그림 6. 실업률 3% 로전월수준유지했으나구직포기영향반영된듯 ( 천 ) 1 취업자수 (L) 소비자심리지수 (R) 12 (%) 실업률계절조정 (L) (%) 6 고용률계절조정 (R) 자료 : 통계청, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 통계청, KDB 대우증권리서치센터

16 기업분석 음식료 / 담배백운목 wm.baek@dwsec.com KT&G (3378) 어려운시기, 주가는바닥권으로판단 매수 (Maintain) 목표주가 ( 원,12M) 97, 현재주가 (13/1/9, 원 ) 78,4 상승여력 (%) 23.7 EPS 성장률 (13F,%) 11.4 MKT EPS 성장률 (13F,%) 19.8 P/E(13F,x) 12.5 MKT P/E(13F,x) 9. KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 1,764 발행주식수 ( 백만주 ) 137 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 315 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 26 배당수익률 (13F,%) 4.1 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 7,2 52 주최고가 ( 원 ) 92,3 베타 (12M, 일간수익률 ).1 주가변동성 (12M daily,%,sd) 1.6 외국인보유비중 (%) 58.8 주요주주 KT&G 자사주 (8.41%) 중소기업은행 (6.93%) Lazard Asset Management LLC 외 47 인 (6.4%) 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 주요사업국내 1 위의담배, 홍삼제조판매업체 투자의견매수, 목표주가 97, 원으로하향 KT&G의주가가배당락현상, 흡연규제강화, 홍삼부진여파로조정을받았다. 홍삼부진으로 4분기에이어 1분기에도실적개선은힘들지만, 세금인상과더불어출하가격상승을기대해볼수있다. 목표주가는 213년수익예상하향조정을반영하여 97, 원 ( 기존 18, 원 ) 으로하향조정한다. Valuation(213 년 PER 12.5배 ) 은여전히매력적이다. 4분기 Preview: 홍삼크게부진예상 KT&G의 4분기매출액은 1.4% 증가하여부진할전망이다. 담배부문매출액은 1.7% 증가하여성장세가둔화될전망이다. 내수담배매출액은시장점유율 (59.5% 로 211년 4분기 57.3%) 이상승했지만, 전체시장판매량이크게감소하여.7% 증가에그칠전망이다. 해외수출은 3% 증가할전망이다. 판매단가가달러화기준으로상승했지만, 원화기준으로는상승하지않았기때문이다. 홍삼 (KGC) 부문의매출액은 1.2% 감소하여사상최악으로판단된다. 해외홍삼이중국의재고조정이길어지면서부진했고, 국내홍삼도소비경기악화로감소한것으로추정된다. 영업이익은 8.1% 감소, 세전이익은 15.5% 감소할전망이다. 담배와홍삼에서비용감소가어려웠고, 신규사업인소망화장품, KGC라이프앤진, 트리삭티등도 4분기에이익이나빠진것으로추정된다. 또환율하락으로외환비용 ( 외화자산 5억달러이상보유 ) 도늘어났다. 213 년핵심이슈 3가지 KT&G 의 213 년은담배가격인상, 담배규제강화, 홍삼매출회복이핵심이다. 1) 담배세금은 25년이후인상되지않았기때문에 213년에는인상여력이있다고판단된다. 담배세금인상과함께출하가격이인상되는구조가가장이상적이다. 반면, 담배세금만인상되고출하가격이그대로유지되면최악의상황이다. 국내판매담배의출하가격이평 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 3,461 1, ,32 7,516 1, /11 3,723 1, ,944 1, /12F 3,997 1, ,643 1,214 1, /13F 4,15 1, ,288 1, /14F 4,372 1, ,847 1, 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 / 자료 : KT&G, KDB 대우증권리서치센터 ( 원 ) 15, 1, 5, KT&G KT&G: 회사가 LP 업무를수행하는 ELW 의기초자산발행법인. KT&G: 회사가발행한 ELW 의기초자산발행법인. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )), 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 본조사분석자료는고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

17 기업분석 균 5 원정도상승하면영업이익은추가로 1% 정도증가할것으로추정된다. 2) 담배규제가강화되고있다. 212 년말국민건강증진법개정으로공중이용시설에서의 흡연규제 ( 면적 15 m2이상음식점에서의금연등 ), 포장및광고표시문구제한등이 시행중이다. 소비량의급감으로연결되지는않지만장기적으로는리스크요인이다. 3) 홍삼은 213 년상반기에는소비경기부진으로감소할전망이다. 하반기에는기저효 과 (Base Effects) 로소폭의증가는가능하다. 홍삼매출회복을위해홍삼에대한전반적인 전략재정비 ( 가격, 비용, 브랜드등 ) 가필요한시점이다. 표 1. KT&G의 212년 4분기실적추정 ( 십억원,%) 4Q12F 증감률 4Q11 3Q12 KDB Daewoo 시장컨센서스 KDB Daewoo 시장컨센서스 매출액 954 1, 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 주 : 순이익은지배주주귀속순이익, 자료 : KT&G, KDB 대우증권리서치센터 표 2. KT&G의분기별수익예상 ( 십억원, %) 212F 213F 212F 213F 214F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 연간 연간 매출액 962 1,5 1, ,3 1,1 1,2 3,997 4,15 4,372 영업이익 ,38 1,18 1,22 순이익 영업이익률 순이익률 매출액증가율 영업이익증가율 순이익증가율 주 : 순이익은지배주주귀속순이익, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 1. 홍삼 (KGC) 의연간매출액및증가율전망 ( 십억원 ) (%) 1, 매출액 (L) 매출액증가율 (R) F 13F 14F 자료 : KT&G, KDB 대우증권리서치센터 그림 2. 홍삼 (KGC) 의분기별영업이익및영업이익률전망 ( 십억원 ) (%) 영업이익 (L) 1 35 영업이익률 (R) Q 11.1Q 12.1Q 13.1Q 자료 : KT&G, KDB 대우증권리서치센터

18 기업분석 건설송흥익 hi.song@dwsec.com GS 건설 (636) 2 분기바닥, 3 분기이익률상승하는시기를노려라! 매수 (Maintain) 목표주가 ( 원,12M) 77, 현재주가 (13/1/9, 원 ) 56, 상승여력 (%) 37.5 EPS 성장률 (13F,%) 24.2 MKT EPS 성장률 (13F,%) 19.4 P/E(13F,x) 1.1 MKT P/E(13F,x) 9. KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 2,856 발행주식수 ( 백만주 ) 51 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 55 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 31 배당수익률 (13F,%) 1.8 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 47,15 52주최고가 ( 원 ) 111, 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.76 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.5 외국인보유비중 (%) 3.5 주요주주 허창수외 17인 (3.42%) Templeton Asset Management(7.22%) FTIFT Asia Growth Fund(6.13%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주요사업 국내및해외토목, 건축, 주택, 플랜트 건설사업 투자의견매수, 목표주가 77,원유지 GS건설투자의견매수, 목표주가는 77, 원을유지한다. 동사영업이익률은 21 년 2분기를고점으로계속하락하고있고, 이익률이하락하면서동사주가도추세적하락세를이어가고있다. 따라서동사주가가상승세로반전되기위해서는영업이익률이바닥을찍고상승세로전환되어야한다. 동사의영업이익률은올해 2분기를바닥으로상승세로전환될가능성이높다고판단한다. 왜냐하면동사의영업이익률이이미 2.5% 내외까지하락했고, 특히작년 3~4 분기이익률하락의주요원인을제공했던사우디 EVA 프로젝트 ( 도급액 4,42 억원 ), 바레인 BAPCO 하수처리시설 ( 도급액 82 억원 ) 이올해 2분기내에준공될예정이기때문이다. 따라서이제는이익률상승을고려한비중확대전략이유효하다고판단한다. 4Q Preview : 매출액 2.6 조원 (YoY -2.9%), 영업이익 65 억원 (YoY +14.1%) 전망 212 년 4분기동사의 K-IFRS 연결기준매출액은 2조 6,37 억원 (YoY -2.9%), 영업이익은 65억원 (YoY +14.1%, 영업이익률 2.3%) 으로시장예상치를하회하는부진한실적을달성할전망이다. 왜냐하면해외공사원가율상승이지속되고있기때문이다. 그리고 4분기주택충당금규모에따라서실제발표실적은예상치를더하회할가능성도존재한다. 212 년동사의신규수주는 9.1 조원 ( 국내 4.5 조원, 해외 4.6 조원 ) 으로연초동사가제시했던목표치를크게하회한것으로마무리됐으며, 순차입금은 3분기와비슷한 1.2 조원, PF 지급보증잔고는 3분기대비 1, 억원이감소한 2.1 조원수준이다. 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 8, , /11 9, , /12F 9, , /13F 1, , /14F 11, , 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 / 자료 : GS건설, KDB 대우증권리서치센터 ( 원 ) 2, 15, 1, 5, GS 건설 GS 건설 : 회사가 LP 업무를수행하는 ELW 의기초자산발행법인. GS 건설 : 회사가발행한 ELW 의기초자산발행법인. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )), 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 본조사분석자료는고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

19 기업분석 올해는수주를통한성장성보다는이익률개선이더중요한투자포인트 올해는수익성에집중하는경영전략을추진할전망 올해동사의매출액은 1.5 조원 (YoY +11.1%), 영업이익 3,32 억원 (YoY +16.7%), 영업이익률 3.2%(YoY +.2%p) 일전망이다. 저수익해외공사가 2분기에준공되면서 3분기부터이익률개선세가예상되기때문에연간영업이익률은전년대비소폭개선될전망이다. 동사의올해신규수주목표치는 12. 조원 ( 국내 5.7 조원, 해외 6.3 조원 ) 으로예상된다. 이미동사는 1 카자흐스탄아티라우석유화학프로젝트 (2 억불 ), 2 베네수엘라가스플랜트 (1 억불 ), 3 터키 STAR Refinery(1 억불 ) 등 4억불규모의수주유력한프로젝트를보유하고있다. 따라서동사는해외수주를더확대할수도있지만올해는수주를통한성장성보다는이익률개선에집중한다는경영전략을추진할전망이다. 표 1. GS 건설 4 분기예상실적 ( 십억원, %) 4Q12(F) 증감률 4Q11 3Q12 KDB Daewoo 컨센서스 YoY QoQ 매출액 2,78 2,41 2,631 2, 영업이익 영업이익률 세전이익 당기순이익 주 : K-IFRS 연결기준, 자료 : GS 건설, FnGuide, KDB 대우증권리서치센터 표 2. GS 건설분기별실적추이및전망 ( 십억원, %) 212F 213F 1Q 2Q 3Q 4QF 1QF 2QF 3QF 4QF F 213F 매출액 2,18 2,355 2,41 2,631 2,251 2,624 2,634 3,36 9,52 9,495 1,545 영업이익 세전이익 당기순이익 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : K-IFRS 연결기준, 자료 : GS 건설, KDB 대우증권리서치센터 그림 1. GS 건설 PER 밴드차트추이 그림 2. GS 건설 PBR 밴드차트추이 ( 조원 ) 1 ( 조원 ) 1 2.5x 2.x x 6 18.x 6 15.x 1.x 4 12.x x 6.x 2.5x 자료 : GS 건설, KDB 대우증권리서치센터 자료 : GS 건설, KDB 대우증권리서치센터

20 기업분석 의류 / 생활용품이혜미 amy.lee@dwsec.com 신세계인터내셔날 (3143) 어려울때빛나고, 좋을땐더빛나는경쟁력 매수 (Upgrade) 목표주가 ( 원,12M) 11, 현재주가 (13/1/9, 원 ) 87,9 상승여력 (%) 25.1 EPS 성장률 (13F,%) MKT EPS 성장률 (13F,%) 19.4 P/E(13F,x) 14.4 MKT P/E(13F,x) 9. KOSPI 1,991.8 시가총액 ( 십억원 ) 628 발행주식수 ( 백만주 ) 7 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 11 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 1 배당수익률 (13F,%).6 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 66,2 52주최고가 ( 원 ) 124, 베타 (12M, 일간수익률 ).44 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.4 외국인보유비중 (%).9 주요주주 ( 주 ) 신세계외 6인 (68.12%) 국민연금관리공단 (9.15%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 투자의견매수로상향, 목표주가 11,원으로상향신세계인터내셔날에대한투자의견을매수로상향한다. 국내의류소비회복이더딘가운데경기에상대적으로방어적인수입명품브랜드를다수전개하고있고, 지속적인해외패션브랜드도입으로성장을이어갈수있는동사의매력이높다고판단하기때문이다. 해외패션부문의경쟁력은오랜사업경험과우수한 MD인력, 신세계유통채널을통해빠른시간에신규브랜드를안착시킬수있는능력이다. 212 년 4분기어려운환경속에서도해외패션매출액은 3% 가까이성장하며경쟁력을입증했다. 213 년에도해외패션신규브랜드런칭이지속될것으로보이고, 환율하락으로수입원가도낮아져 212 년에발생했던일회성요인을제거한실제영업이익, 순이익은각각 35.7%, 21.7% 성장할전망이다. 213 년수익예상상향을반영해목표주가도 11, 원으로상향조정한다. Valuation 측면에서도 213 년예상 PER 13. 배 ( 지분법이익포함 ) 로과거평균 17.5 배와비교시부담없는수준이다. 4Q12 실적 preview: 해외패션부문의경쟁력을입증신세계인터내셔날의 4분기매출액은.5% yoy 감소, 영업이익 7.5% yoy 감소해시장예상치를소폭하회할전망이다. 하지만해외패션부문매출액은일부브랜드이탈을감안하면실제로는 3% 가까이성장한것으로보인다. 고가패딩점퍼브랜드인몽클레르의매출액이전년대비두배성장했고, 어그, 지방시, 셀린느가신규런칭되었으며, 기존명품브랜드도경기에강한면모를보이며성장을이어갔기때문이다. 반면, 국내패션부문에서는신규브랜드인 3데이즈마켓 ( 중저가캐주얼편집샵 ) 런칭관련비용이발생해수익성에부정적인영향을미친것으로보인다. 세전이익은 21.8% 감소할것으로예상되는데, 211 년 4분기원 / 유로환율급락으로외환관련이익이 43억원발생한반면 212년 4분기에는이익규모가 18억원으로줄어들기때문이다. 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/ , / , /12F , /13F , /14F , 주 : K-IFRS 별도기준 / 자료 : 신세계인터내셔날, KDB 대우증권리서치센터 ( 원 ) 2, 15, 1, 5, 신세계인터내셔날 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인함. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )), 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 본조사분석자료는고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

21 기업분석 년하반기로갈수록강화되는성장모멘텀 213 년매출액은 7.1% 증가할전망이다. 상반기에는브랜드이탈효과가지속되지만, 하반기로갈수록성장모멘텀이강화될전망이다. 1 해외패션부문에서 5~6 개의신규브랜드를하반기에집중적으로런칭할계획이며, 2 9월부산프리미엄아울렛오픈으로아울렛매출액 ( 매출비중약 1% 추정 ) 이연 4% 증가하는효과가예상된다. 3 생활용품브랜드자주 ( 자연주의 ) 매출액은리뉴얼효과로 5.6% 성장할전망이다. 표 1. 신세계인터내셔날의분기별실적전망 ( 십억원,%) 212F 213F 1Q 2Q 3Q 4QF 연간 1QF 2QF 3QF 4QF 연간 매출액 영업이익 세전이익 순이익 매출액증가율 영업이익증가율 세전이익증가율 순이익증가율 영업이익률 순이익률 자료 : 신세계인터내셔날, KDB 대우증권리서치센터예상 그림 1. 신세계인터내셔날의매출액구성 그림 2. 신세계인터내셔날의 12MF PER 추이 ( 천원 ) 라이프스타일 19% x 19.x 캐주얼 17% 명품 38% 해외패션 48% x 13.x 11.x 국내패션 33% 여성복 15% SPA 11% 자료 : 신세계인터내셔날, KDB 대우증권리서치센터 주 : 212년일회성이익제거, 지분법이익포함한 EPS 기준자료 : KDB 대우증권리서치센터

22 기업분석 미디어 / 통신서비스문지현 jeehyun.moon@dwsec.com CJ E&M (1396) [ 탐방코멘트 ] 변신은이제시작이다! 매수 (Maintain) 목표주가 ( 원,12M) 36, 현재주가 (13/1/9, 원 ) 31, 상승여력 (%) 16.1 EPS 성장률 (13F,%) 4. MKT EPS 성장률 (13F,%) 19.4 P/E(13F,x) 2.7 MKT P/E(13F,x) 9. KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 1,176 발행주식수 ( 백만주 ) 38 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 281 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 8 배당수익률 (13F,%). 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 22, 52주최고가 ( 원 ) 34,8 베타 (12M, 일간수익률 ).71 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.3 외국인보유비중 (%) 6.4 주요주주 씨제이 ( 주 ) 외 5인 (43.76%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주요사업 4분기영업실적은예상치에부합할전망전일 CJ E&M 을탐방하여영업실적을확인하고, 213 년의사업계획과콘텐츠라인업등을확인하는시간을가졌다. 4분기전사업부문의합산영업이익은당사의기존예상치인 2 억원수준을달성할것으로전망된다. 1) 예상보다이익이좋게나타나는부문은영화와음악및공연이속한기타사업부로파악된다. 계절적인성수기효과와콘텐츠의흥행이긍정적으로작용한것으로판단된다. 2) 예상보다다소부진한부문은방송사업부인데, 4분기의광고경기침체의영향때문인것으로파악된다. 213년 실적 과 모멘텀 이동시에살아나는해가될것! CJ E&M 은과거실적이부진하고콘텐츠모멘텀도부재한탓에주가의상승이제한적인모습이었다. 그러나 213년에는실적개선과함께콘텐츠모멘텀이지속되면서종합미디어및콘텐츠그룹으로서의가치가확인될전망이다. 신규총괄대표는사업의성과및수익성을강조하는것으로파악된다. 사업의전개에따라기존예상대비실적의증가가능성이감지되는부문은영화와게임부문이다. 이부문들은 1분기에도모멘텀이계속될전망이다. 1) 영화부문은올해국내관객저변의확대, 양질의라인업으로배급점유율회복, 글로벌프로젝트의개봉시작등이조합되어긍정적인성과를낼수있을전망이다. 특히제작에참여한작품개수가많아져흥행시이익기여정도가구조적으로커질전망이다. 1월 31일에류승완감독의 베를린, 2월 21일에는김지운감독의 라스트스탠드 가개봉될예정이다. 여름에는봉준호감독작품인 설국열차 의월드와이드개봉이예정되어있다. 2) 게임부문은바닥을탈피하는모습을확실히보여줄전망이다. 약 2년간부재했던신규게임모멘텀이드디어시작되고있다. 연초부터흥행하고있는자체게임 다함께차차차 가속한스마트폰게임사업은올해 4여개게임이준비되어출시개수가전년대비배증될예정이다. 온라인게임은 1분기 7~8 종의신규출시가계획되어있다. 1월 14일 모나크 의 2차비공개테스트, 1월 17일 차구차구 의사전공개테스트가예정되어있다. 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/ , /11 1, , /12F 1, , /13F 1, , /14F 1, , 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 / 자료 : CJ E&M, KDB 대우증권리서치센터 ( 원 ) 8, 6, 4, 2, CJ E&M 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인함. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )), 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 본조사분석자료는고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

23 주체별매매동향 오영기 youngki.oh@dwsec.com KOSPI 기관및외국인순매매상 / 하위업종및종목 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 ) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 14.7 / 5일 ) 순매매상위 금액 5일순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 운수장비 ,895.3 금융업 ,34.1 금융업 ,893.1 전기전자 의약품 서비스업 철강금속 운수장비 ,28.8 통신업 전기전자 ,885.2 건설업 서비스업 전기가스 건설업 유통업 의약품 종이목재 유통업 화학 18. 1,45.9 보험업 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 현대모비스 삼성전자 ,13.1 OCI 삼성전자 ,51.5 LG전자 SK이노베이션 하나금융지주 엔씨소프트 호남석유 S-Oil POSCO LG전자 KODEX 인버스 하나금융지주 현대건설 기아차 ,184.4 삼성전자우 현대제철 삼성SDI 현대모비스 ,868.3 락앤락 KODEX 신한지주 LG디스플레이 고려아연 현대중공업 KODEX 삼성화재 기아차 ,221.2 KODEX 레버리지 현대제철 삼성전자우 LG유플러스 대림산업 고려아연 아모레퍼시픽 한미약품 현대백화점 LG화학 한국타이어 KOSDAQ 기관및외국인순매매상 / 하위업종및종목 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 48.8 / 5일 349.3) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 38.7 / 5일 56.4) 순매매상위 금액 5일순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 반도체 인터넷 인터넷 반도체 오락. 문화 출판. 매체복제 제약 금속 제약 기계. 장비 IT부품 의료. 정밀기기 디지털컨텐츠 IT부품 통신방송 디지털컨텐츠 소프트웨어 통신장비 방송서비스 운송장비. 부품 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 서울반도체 다음 다음 덕산하이메탈 파라다이스 멜파스 코미팜 성광벤드 메디톡스 인터플렉스 파트론 서울반도체 와이지엔터테인먼트 옵트론텍 CJ오쇼핑 오스템임플란트 덕산하이메탈 웰크론한텍 에스맥 플렉스컴 게임빌 리노공업 차바이오앤 아이씨디 컴투스 에듀박스 바이오랜드 메디톡스 이녹스 셀트리온 리노공업 네오위즈게임즈 네패스 아바텍 씨젠 에버다임 에스엠 태광 웰크론한텍 제이콘텐트리 본자료중외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 5일 : 증권전산 CHECK 기준 ( 당일제외, 이전최근 5일 ), 당일금액과 5일에서 (-) 는순매도를의미

24 주체별매매동향 KOSPI 기관별당일매매상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 현대모비스 8,336.8 SK이노베이션 -11,152. 현대모비스 12,28.9 S-Oil -5,541.8 LG전자 7,331.4 삼성전자 -1,68.1 LG생활건강 4,629.4 대한항공 -5,26.9 LG디스플레이 7,59. 대림산업 -5,729.4 한국전력 4,512.6 롯데쇼핑 -4,95.2 KODEX 2 6,48.6 엔씨소프트 -5,68. LG 3,772. 동부화재 -4,11.8 호남석유 4,946.4 삼성SDI -5,255.6 녹십자 2,796.2 현대그린푸드 -3,977.4 현대차 3,923.7 KB금융 -5,18.1 농심 2,566.9 GS건설 -3,453.7 삼성전자우 3,728.7 현대건설 -4,34.9 삼성증권 2,373.5 현대백화점 -3,366.9 OCI 2,79.1 NHN -4,249.5 SK 2,345.7 SK이노베이션 -3,281.8 아모레퍼시픽 2,763.9 S-Oil -4,184.7 삼성화재 2,183.6 하나금융지주 -2,763.5 오리온 2,724.7 하나금융지주 -3,7.1 기업은행 2,32.4 우리투자증권 -2,615.6 은행 보험 순매수 금액순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 삼성정밀화학 1,698.3 POSCO -1,232.7 현대모비스 9,25.3 우리금융 -5,496.7 SK하이닉스 1,262. LG -1,131.7 KINDEX2 5,32.9 S-Oil -4,962.1 CJ제일제당 1,139.7 OCI 삼성전자 4,795.4 현대중공업 -4,34.4 삼성전자 LG상사 현대차 4,658.4 SK이노베이션 -3,68.6 한국항공우주 엔씨소프트 한국타이어 2,29.3 KOSEF 2-3,238.3 KODEX 레버리지 현대해상 삼성전자우 2,156.4 현대백화점 -3,217.3 KT LG화학 기아차 2,74.7 현대제철 -2,987.2 CJ대한통운 현대건설 삼성생명 1,945.8 아모레퍼시픽 -2,93.2 S-Oil 대한항공 호남석유 1,625.5 GS건설 -2,8.6 SK텔레콤 53.5 대우인터내셔널 대덕전자 1,583.3 SK하이닉스 -1,96.7 KOSPI 외국인기관동반순매수 / 매도상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 락앤락 ,589. 삼성전자 32,15. 38,156.3 고려아연 8,8.3 5,524.8 S-Oil ,5.9 LG생활건강 1,393. 2,769.3 KODEX 레버리지 3, ,336.6 대우조선해양 1, ,797.2 엔씨소프트 24,86.5 6,243. 한국전력 4, ,593. NHN 1, ,127.7 삼성생명 3,68.2 1,388.7 대우인터내셔널 3, ,146.9 GS리테일 2, ,328.8 삼성전기 2, ,886. CJ제일제당 1, 아모레퍼시픽 4,95.7 2,659. 대상 2, 삼성정밀화학 2, ,58.4 GKL 1, 현대해상 2, ,43.6 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

25 주체별매매동향 KOSDAQ 기관별당일매매상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 서울반도체 2,32.4 위메이드 -2,127.9 서울반도체 2,867.3 다음 -4,34.6 덕산하이메탈 2,271.9 다음 -1,21.7 위메이드 2,45.2 씨유메디칼 이녹스 2,14.2 톱텍 와이지엔터테인먼트 2,325.9 서부T&D 와이지엔터테인먼트 1,354.9 유진테크 코오롱생명과학 1,3.6 셀트리온 게임빌 1,164.9 인터플렉스 CJ오쇼핑 1,27.9 컴투스 파라다이스 99.9 아바텍 제닉 1,117.3 플렉스컴 네패스 골프존 메디톡스 1,13. 웰크론한텍 에스엠 리노공업 에스엠 995. 세코닉스 메디톡스 598. 태광 에스맥 GS홈쇼핑 나노스 57.3 성광벤드 한글과컴퓨터 하이록코리아 은행 보험 순매수 금액순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 메디톡스 다음 -2,135.1 메디톡스 2,376.1 인터플렉스 서울반도체 252. 옵트론텍 게임빌 1,615.9 모두투어 웰크론한텍 세코닉스 에스에프에이 1,19.9 세코닉스 켐트로닉스 211. 톱텍 덕산하이메탈 휴맥스 덕산하이메탈 KG이니시스 톱텍 코오롱생명과학 실리콘웍스 이녹스 유비벨록스 농우바이오 위메이드 테라세미콘 -1.1 와이지엔터테인먼트 멜파스 이트레이드증권 158. STS 반도체 파라다이스 CJ E&M 씨젠 14. 사파이어테크놀로지 씨티씨바이오 531. 위메이드 -27. 솔브레인 코미코 씨젠 아모텍 KOSDAQ 외국인기관동반순매수 / 매도상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 와이지엔터테인먼트 ,994.5 옵트론텍 ,333.1 컴투스 ,65.7 셀트리온 네패스 ,12.6 태광 KG모빌리언스 ,463.7 세코닉스 코오롱생명과학 ,357.4 톱텍 CJ오쇼핑 1, ,241.4 플렉스컴 1, 씨젠 ,25.2 오스템임플란트 1, 에스맥 1, 아트라스BX 파트론 2, 평화정공 바이오랜드 1, 에버다임 1, 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

26 KOSPI2 선물시장통계 김영성 youngsung.kim@dwsec.com 당일선물시황은새벽미증시결과를반영하여작성되는 선물옵션모닝브리프 를참조할것 KDB 대우증권홈페이지 ( 투자정보 > 투자전략 >AI/ 파생 주가지수선물가격정보 ETF 가격정보 KOSPI KSPH3H6S 기 준 가 격 시 가 고 가 저 가 종 가 전 일 대 비 이 론 가 격 총 약 정 수 량 * 81,894 26, 총 약 정 금 액 ** 2,958,247 27,456,853 8,816-51,576 미 결 제 약 정 (-1643) 1724 (128) 138 (45) - 배 당 지 수 *** 2.87% (CD금리) 반 응 배 수 장중평균베이시스 전 일 대 비 주 : 단위 (* 천주, 계약 ** 백만 *** 포인트 ) 반응배수 = 일중선물가격변동폭 / 일중현물가격변동폭, KSPH3H6S : 3월물과 6월물과의스프레드를의미함 장중평균베이시스는 1분평균이며, 만기익일의경우전일대비는직전최근월물과의비교이므로의미없음 주가지수선물투자자별매매현황 외국인개인증권보험투신은행기타법인연기금 매 수 96,539 54,214 5, , ,79 1,568 매 도 98,897 52,41 49, , ,912 1,58 비 중 47.2% 25.7% 24.2%.1%.9%.2%.9%.8% 순 매 수 누 적 전 일 -2,358 2, 누 적 -8,95 11,582 2, , 매 매 편 향 강 도 -1.21% 2.5%.32% 18.83% 1.57% -5.8% -5.61% -.38% 주 : 누적은지난트리플위칭데이이후부터현시점까지당일순매수미결제약정의증감을누적한것임 매매편향강도 (%)=( 순매수 /( 매수 + 매도 ))X1, 절대수치가클수록단방향으로의집중력이높다는의미임 전일대비등락율거래량거래대금외국인보유 KOSEF KODEX2 KOSEF % 137 3,629.% NAV 26,612 26,69 KODEX % 4, ,2 2.4% ( ETF- NAV)% -.25% -.41% KOSEF KODEX2 합성현물 최근월물 합성선물 T/E.1%.1% 종가 / 설정주수 5 49 eff.delta 환매주수 25 3 diff/basis.97%.8% -.2% 상장주수 주 1 : effective delta( 유효델타 ) = ETF등전일대비증감분 /KOSPI2 전일대비증감분 2 : 합성현물 = (C-P)+X exp[-rt], 합성선물 = (C-P)exp[rt]+X, 거래량, 설정-환매-상장등의단위는천주 3 : 괴리 / 베이시스 - KOSPI2 대비괴리율 / 베이시스, 거래대금의단위는백만원 4 : TE(tracking error)=[(nav/(kospi2x1))-1]x1(%)

27 KOSPI2 선물시장통계 주가지수옵션가격정보 대표역사적역사적.154 콜평균.152 풋평균 내재변동성 (5일) (2일) 11.9 월물행사가격 가 격 전일대비 Call 내재변동성 거 래 량 549, , ,38 22,72 2,282 3, 미 결 제 37,59 38,638 19,949 11,766 3,855 2, 가 격 전일대비 Put 내재변동성 거 래 량 33, ,5 661, , ,238 2,371 3,57 8,694 미 결 제 12,11 21,618 23,137 38,891 36,855 1,581 3,96 7,23 주 : 역사적변동성, 내재변동성등은 CHECK II 단말기를기준으로한것임 주가지수옵션투자자별매매현황 Call 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 연기금 매 수 728, , ,125 1,243 1, , 매 도 73, , ,825 1,343 1, , 비 중 36.4% 29.5% 33.4%.1%.1%.%.5%.% 순매수누적 전일 -1,217 15,724-15, 누적 22,118 82,926-1, ,454-1,22-1, Put 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 연기금 매 수 75, , ,315 1, ,971 매 도 754,46 563,954 71,923 1, ,81 비 중 37.% 28.% 34.4%.1%.%.%.%.5% 순매수누적 전일 -3,179 8,52-7, ,161 누적 7,893 22,76-93, 주 : 누적은직전옵션만기일이후부터당일순매수미결제약정증감을누적한것임. 차익거래잔고와프로그램매매동향 주식 주가지수선물 주가지수 CALL옵션 주가지수 PUT옵션 매도 매수 매도 매수 매도 매수 매도 매수 차익 거래 최근월물 5,122,844 11,333,12 11,49,23 5,124, 잔 고 기 타 ( 백만원 ) 합 계 5,122,844 11,333,12 11,49,23 5,124,55 프로그램매도 프로그램매수 주식거래량 주식거래대금 주식거래량 주식거래대금 수량 비율 (%) 금액 비율 (%) 수량 비율 (%) 금액 비율 (%) 프로 그램 차 익 , , 매매 동향 비 차 익 17, , , , ( 백만원 ) 합 계 18, , , , 베 이 시 스 수 준 차 익 성 순 매 수 주 : 월요일을제외한차익거래잔고는 1일지연된데이타임.

28 주가지표 리서치센터 유가증권시장 1/9 ( 수 ) 1/8 ( 화 ) 1/7 ( 월 ) 1/4 ( 금 ) 1/3 ( 목 ) 가격및거래량지표 시장지표 코스피지수 1, , , , , 일 2,6.47 2, , ,9.37 2,3.43 이동평균 2일 1, , , , , 일 1, , , , ,938.9 이격도 2일 일 거래량 67,58 493, , , ,14 거래대금 4, ,92. 4, ,94.5 6,936.5 거래량회전율 거래대금회전율 심리지표 ADR 이동평균 2 일 VR 코스닥시장 1/9 ( 수 ) 1/8 ( 화 ) 1/7 ( 월 ) 1/4 ( 금 ) 1/3 ( 목 ) 가격및거래량지표 시장지표 코스닥지수 일 이동평균 2일 일 이격도 2일 일 거래량 51, , ,3 399,84 388,426 거래대금 18, , , , ,489.4 거래량회전율 거래대금회전율 심리지표 ADR 이동평균 2 일 VR 자금지표 1/9 ( 수 ) 1/8 ( 화 ) 1/7 ( 월 ) 1/4 ( 금 ) 1/3 ( 목 ) 국고채수익률 (3년 ) 회사채수익률 ( 무보증3 년 )AA 원 / 달러환율 1,61.7 1,63. 1,63.7 1,63.6 1,61.5 CALL금리 주식형 ( 국내 ) - 682, ,11 682,48 684,77 주식형 ( 해외 ) - 259,853 26,18 26,484 26,79 채권형 - 472,16 472,836 47, ,48 고객예탁금 - 174, ,731 18, ,875 고객예탁금회전율 순수예탁금증감 - -2,771-4,159-4,163 1,472 미수금 - 1,845 1,668 1,48 1,232 신용잔고 - 39,889 39,559 39,328 39,139 단위 : P, %, 천주, 억원 / 주 : 고객예탁금회전율 = ( 거래대금 / 고객예탁금 ) x 1