제약산업 Woori 제약업종커버리지 1 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 유한양행 종근당 한미약품 녹십자 소계 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 당사 추정치 y-y 1Q13E q-q 수정전추정치 Consensus (3/29 기준 ) 매출액

Transcription

1 제약산업 Industry Analysis Positive ( 유지 ) 양호한분기실적전망, 신정부육성정책기대감유효 Analyst 이승호 2) , brian.lee@wooriwm.com 1 분기기저효과요인전년동기대비외형성장및수익성개선전망 1 분기당사제약커버리지 ( 조사제한종목동아제약제외 ) 합산매출액은 6,467 억원 (+15.9% y-y), 조정영업이익은 51 억원 (+52.2% y-y) 으로컨센서스합산매출액 6,537 억원대비 1.1% 하회및조정영업이익 58 억원대비 12.1% 하회전망. 212 년 1 분기실적은약가인하, 전시장유통재고소진으로부진. 하지만, 213 년 1 분기실적은낮은기저효과외의약품사용량성장기반전년동기대비외형성장및수익성개선된것으로추정. 컨센서스기준개별업체별실적은한미약품소폭상회, 유한양행및종근당소폭하회, 녹십자하회전망 제약업종최선호주유한양행, 차선호주종근당추천. 유한양행은도입신약및고수익성 API 기반추세적실적개선전망. 종근당은개량신약및제네릭신제품효과및저평가매력주목권고. 한미약품은내수 M/S 회복, 수출확대, 중국자회사고성장, 미국개량신약수출가능성기반추세적실적개선및밸류에이션프리미엄유지전망. 녹십자는 2~4 분기기저효과에따른실적모멘텀회복, 3 분기계절적성수기진입, M&A 및 R&D 성과도출감안시양호한주가흐름전망 신정부헬스케어산업육성및지원계획기대감유효 213 년 3 월 23 일제약산업육성및지원에관한특별법공포. 5 년마다제약산업육성및지원종합계획수립계획천명. 혁신형제약기업대상국가연구개발사업우대, 조세특례, 연구시설건축특례, 각종부담금면제등지원근거마련. 213 년보건복지부업무계획에따르면보험회사해외환자유치허용목적의료법개정추진, 유전체맞춤의료기술개발촉진법제정추진, 의료기기산업육성및지원법제정추진, 병원해외진출사업기획및집행목적민관합작회사설립계획, IT 융합의료서비스, 환자맞춤형세포치료제등고부가가치신기술육성계획표명 신정부헬스케어산업육성및지원계획에따라제약업종에대한투자의견 Positive 유지. R&D, M&A, 수출기반제약산업구조조정향신정부규제방향성부합상위제약회사선별접근유효판단 제약 / 바이오업종투자의견및투자지표 ( 단위 : 원, %, 배 ) 코드 투자의견 목표주가 (12M) 현재가 조정영업이익률 PER PBR ROE 213E 214F 213E 214F 213E 214F 213E 214F 유한양행 (1.KS) Buy( 유지 ) 24,( 유지 ) 191, 종근당 (163.KS) Buy( 유지 ) 65,( 유지 ) 53, 한미약품 (12894.KS) Buy( 유지 ) 2,( 유지 ) 166, 녹십자 (628.KS) Buy( 유지 ) 17,( 유지 ) 157, 주 : 3 월 29 일종가기준자료 : 우리투자증권리서치센터전망

2 제약산업 Woori 제약업종커버리지 1 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 유한양행 종근당 한미약품 녹십자 소계 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 당사 추정치 y-y 1Q13E q-q 수정전추정치 Consensus (3/29 기준 ) 매출액 조정영업이익 발표영업이익 세전순이익 순이익 매출액 조정영업이익 발표영업이익 세전순이익 순이익 매출액 조정영업이익 흑전 발표영업이익 흑전 세전순이익 흑전 순이익 흑전 매출액 조정영업이익 흑전 발표영업이익 흑전 세전순이익 흑전 순이익 흑전 매출액 조정영업이익 발표영업이익 세전순이익 순이익 주 1: 녹십자는 IFRS 연결기준 2: 한미약품, 유한양행, 종근당은 IFRS 개별기준. 지분법손익추정치반영 3: 동아제약조사제한종목자료 : FnGuide, 우리투자증권리서치센터전망 2

3 제약산업 제약업종주요지표및투자의견 유한양행 ( 최선호주 ) 종근당 ( 차선호주 ) 한미약품 투자의견 Buy( 유지 ) Buy( 유지 ) Buy( 유지 ) Buy( 유지 ) 목표주가 ( 원 ) 24,( 유지 ) 65,( 유지 ) 2,( 유지 ) 17,( 유지 ) 현주가 ( 원, 3/29기준 ) 191, 53,9 166,5 157,5 상승여력 (%) ( 단위 : 십억원 ) 213E 214F 213E 214F 213E 214F 213E 214F 매출액 수정후 , 수정전 , 변동률 (%) 조정영업이익 수정후 수정전 변동률 (%) EBITDA 순이익 EPS( 원 ) 수정후 9,381 11,79 4,25 5,6 4,884 9,287 6, ,247.7 수정전 1,23 12,19 4,39 5,354 4,918 9,49 6, ,231.9 변동률 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%) 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 녹십자 3

4 제약산업 건강보험재정수입및지출증가율 건강보험재정당기수지현황 (y-y) 25% 2% 건간보험재정수입 건강보험재정지출 ( 조원 ) 건강보험재정당기수지 15% 1. 1% 5% % -3. '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 1Q122Q12 '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 1Q122Q12 자료 : 건강보험공단, 우리투자증권리서치센터 자료 : 건강보험공단, 우리투자증권리서치센터 건강보험재정수입및지출현황 ( 단위 : 조원,%) 구분 CAGR CAGR '1-'12 '11-'12 수입 증감률 (y-y) 건강보험료 국고지원금 국민건강증진기금 기타수입 지출 증감률 (y-y) 보험급여비 관리운영비 기타지출 당기수지 누적수지 자료 : 건강보험공단, 우리투자증권리서치센터 4

5 제약산업 제약회사및바이오회사전략적제휴현황 유형 제휴업체 제휴내용 제휴시기 화이자-LG생명과학 복제약생산, 판매제휴 로슈-종근당 타미플루등판매제휴 한미약품-글락소스미스클라인 복합개량신약공동개발 와이어스-유한양행 폐렴구균단백접합백신 ' 프리베나13' 공동판매 화이자-일동제약 항암제복제약공동판매 노바티스-녹십자 수막구균백신 ' 멘비오 ' 국내마케팅및영업 LG생명과학-사노피아벤티스 당뇨병신약공동판매 유한양행-베링거인겔하임 항응고제 ' 프라닥사 ' 공동판매 일동제약-아지노모토제약 고혈압복합제판권도입 근화제약-알보젠 알보젠, 근화제약인수 국내사-다국적사 한미약품-사노피아벤티스 고혈압 + 고지혈증복합제공동판매 서울제약-화이자 필름형비아그라복제약판권계약 TG테라퓨틱스-일동제약 항체치료제공동개발, 판매 LG생명과학-모치다제약 바이오시밀러공동개발 동화약품-헨겔홈케어코리아 홈키파등살충제공동판매 일동제약-아레나제약 비만약 ' 벨비크 ' 국내판권 한독약품-테바 한독약품, 테바합자회사설립 국내사 - 바이오회사 국내사 국내사 자료각사, 우리투자증권리서치센터 신풍제약-LFB (Laboratoire Francais du Fractionnement et des Biotechnologies S.A.) 바이오의약품정제및완제제조공장건설계획신풍제약 55%, LFB 45% 한국콜마-파마사이언스 한국콜마, 캐나다 ETC 3위파마사이언스 JV 설립 동아제약-Bishrelt Group 동아제약, 몽콜 Bishrelt Group(MEIC 1% 모회사 ) JV 설립 한독약품-제넥신 바이오신약공동개발, 한독약품제넥신지분투자 안국약품-마크로젠 유전자진단서비스중국마케팅 동아제약-마크로젠 혁신신약공동개발 유한양행-테라젠이텍스 유전체분석서비스사업제휴, 지분투자유 SK케미칼-디엔에이링크 개인유전자정보분석서비스판매, 공동연구 JW중외제약-파미셀 줄기세포치료제공동판매주 유한양행-한올바이오파마 유한양행지분투자 한미약품-카이노스메드 신약공동연구 녹십자-이노셀 녹십자, 이노셀인수 LG생명과학-일동제약 B형간염치료신약판권이전 (LG생과à일동) 일양약품-대웅제약 백혈병신약 ' 슈펙트 ' 영업제휴 보령제약-동화약품 고혈압복합제판권이전 ( 보령à동화 )

6 제약산업 1995 국가별노인인구비중 v.s. 헬스케어섹터비중 1995 국가별 GDP 대비의료비비중 v.s. 헬스케어섹터비중 헬스케어산업의비중 (%) 5 평균 13.7% 헬스케어산업의비중 (%) 5 평균 8.7% 4 3 스위스 4 3 스위스 2 1 한국 덴마크 영국미국프랑스일본독일 평균 11.2% 노인인구비중 (%) 2 1 덴마크 영국평균 11.2% 프랑스미국일본한국독일 GDP대비의료비지출 (%) 자료 : 건강보험공단, 우리투자증권리서치센터 자료 : 건강보험공단, 우리투자증권리서치센터 21 국가별노인인구비중 v.s. 헬스케어섹터비중 21 국가별 GDP 대비의료비비중 v.s. 헬스케어섹터비중 헬스케어산업의비중 (%) 5 평균 16.7% 헬스케어산업의비중 (%) 5 평균 11.3% 4 덴마크 4 덴마크 스위스평균 13.% 프랑스독일한국일본미국영국 노인인구비중 (%) 스위스평균 13.% 영국독일프랑스미국한국일본 GDP대비의료비지출 (%) 자료 : 건강보험공단, 우리투자증권리서치센터 자료 : 건강보험공단, 우리투자증권리서치센터 3 대노령화국가노령화지수현황및전망 1995~21 OECD 국가별 GDP 대비의료비비중증가율 (%) 한국대만싱가포르 133개국평균 '9 '95 ' '5 '1 '15F (%p) 미국터키네덜란드덴마크포르투갈한국뉴질랜드영국슬로바키아칠레일본아일랜드이탈리아캐나다룩셈부르크벨기에스페인평균폴란드스위스슬로베니아스웨덴그리스독일호주프랑스오스트리아아이슬란드멕시코핀란드체코노르웨이이스라엘헝가리에스토니아 자료 : 통계청, 우리투자증권리서치센터 자료 : 건강보험공단, 우리투자증권리서치센터 6

7 제약산업 상위 1 대제약회사별월별원외처방액및전년동월대비증감률추이 ( 단위 : 십억원 ) 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 동아제약 % m-m % y-y 녹십자 % m-m % y-y 대웅제약 % m-m % y-y 유한양행 % m-m % y-y 한미약품 % m-m % y-y 중외제약 % m-m % y-y 제일약품 % m-m % y-y 종근당 % m-m % y-y LG 생명과학 % m-m % y-y 일동제약 % m-m % y-y 합계 % m-m % y-y 자료 : UBIST LIVE, 우리투자증권리서치센터 7

8 제약산업 상위 1 대제약회사월별원외처방액증감률추이 (%p) 2 동아제약대웅제약유한양행한미약품 중외제약제일약품종근당일동제약 '12.2 '12.3 '12.4 '12.5 '12.6 '12.7 '12.8 '12.9 '12.1 '12.11 '12.12 '13.1 '13.2 주 : 212 년 2 월부터 213 년 2 월까지각회사별월별원외처방액전년동기대비증감률에서상위 1 대제약사들의월별원외처방액전년동기대비증감률평균치를차감함자료 UBIST LIVE, 우리투자증권리서치센터 상위 1 대제약회사원외처방액증감률추이 (%) 한미약품유한양행종근당 LG 생명과학중외제약대웅제약일동제약동아제약제일약품 주 : 212 년 2 월부터 213 년 2 월까지각회사별월별원외처방액전년동기대비증감률의평균치를산정자료 UBIST LIVE, 우리투자증권리서치센터 8

9 제약산업 유한양행원료의약품자회사유한화학실적현황 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 % y-y 수출 % y-y 조정영업이익 % y-y - 적지 흑전 당기순이익 % y-y - 적지 흑전 조정영업이익률 순이익률 자료 : 유한화학, 우리투자증권리서치센터 종근당원료의약품자회사경보제약실적현황 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 % y-y 수출 % y-y 조정영업이익 % y-y , 당기순이익 % y-y - 흑전 적전 흑전 적전 흑전 조정영업이익률 순이익률 자료 : 경보제약, 우리투자증권리서치센터 한미약품원료의약품자회사한미정밀화학실적현황 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 % y-y 수출 % y-y 조정영업이익 % y-y 당기순이익 % y-y 조정영업이익률 순이익률 자료 : 한미정밀화학, 우리투자증권리서치센터 9

10 제약산업 동아제약원료의약품자회사에스티팜실적현황 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 % y-y 수출 % y-y 조정영업이익 % y-y , 적전 흑전 당기순이익 % y-y , 적전 흑전 조정영업이익률 순이익률 주석 : 에스티팜의전신인구삼천리제약은 ( 주 ) 삼탄인터내셔널로부터 분할설립, 29 년실적은 ~ 실적자료 : 에스티팜, 우리투자증권리서치센터 유한양행원료의약품자회사유한화학경영현황 종근당원료의약품자회사경보제약경영현황 ( 십억원 ) 15 매출액 ( 좌 ) 조정영업이익 ( 좌 ) 당기순이익 ( 좌 ) 조정영업이익률 ( 우 ) (%) 25 2 ( 십억원 ) 15 매출액 ( 좌 ) 조정영업이익 ( 좌 ) 당기순이익 ( 좌 ) 조정영업이익률 ( 우 ) (%) '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 주 : 유한양행유한화학지분율 1.% 자료 : 전자공시시스템, 유한양행, 우리투자증권리서치센터 주 : 종근당경보제약지분율 59.3% 자료 : 전자공시시스템, 종근당, 우리투자증권리서치센터 한미약품원료의약품자회사한미정밀화학경영현황 동아제약원료의약품자회사에스티팜경영현황 ( 십억원 ) 15 1 매출액 ( 좌 ) 조정영업이익 ( 좌 ) 당기순이익 ( 좌 ) 조정영업이익률 ( 우 ) (%) ( 십억원 ) 15 1 매출액 ( 좌 ) 조정영업이익 ( 좌 ) 당기순이익 ( 좌 ) 조정영업이익률 ( 우 ) (%) '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 주 : 한미약품한미정밀화학지분율 63.% 자료 : 전자공시시스템, 한미약품, 우리투자증권리서치센터 주 : 동아제약에스티팜지분율 11.2% 자료 : 전자공시시스템, 동아제약, 우리투자증권리서치센터 1

11 유한양행 (1.KS) Company Analysis Buy ( 유지 ) 목표주가 24, 원 ( 유지 ) 현재가 ( 13/3/29) Analyst 191, 원 이승호 2) , brian.lee@wooriwm.com 도입신약및 API 기반추세적실적개선전망 1 분기컨센서스소폭하회불구도입신약기반전년동기및전기대비실적개선뚜렷 1 분기 IFRS 개별기준매출액 2,72 억원 (+24.4% y-y), 조정영업이익 113 억원 (+11.1% y-y), 순이익 243 억원 (-1.2% y-y) 으로컨센서스매출액 2,95 억원, 조정영업이익 131 억원, 순이익 297 억원소폭하회전망 4 월약가인하시행불구도입신약판매호조에따라 ETC 1,196 억원 (+28.6% y-y) 포함약품사업매출액 1,484 억원 (+23.4% y-y) 전망. 대형도입신약마케팅선집행및인센티브집행에따라조정영업이익률 5.4%(-.7%p y-y) 전망 1 분기유한킴벌리 ( 지분율 3%) 매출액 3,859 억원 (+6.9% y-y), 영업이익 424 억원 (-6.1% y-y), 순이익 347 억원 (-8.4% y-y) 전망. 프리미엄기저귀신제품매출및수출호조요인외형성장, 펄프가격상승요인수익성악화전망 블럭버스터도입신약성장성및수익성개선과고수익성 API 수출확대전망 업종 Price Trend 유한양행 KOSPI 제약 KOSPI 2,4.89 KOSDAQ 시가총액 ( 보통주 ) 2,13.1십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 11.2백만주 52주최고가 ( 12/11/12) 193,5원 최저가 ( 12/4/27) 16,원 배당수익률 (212).72% 외국인지분율 26.% 주요주주 유한재단외 4인 15.6% 국민연금공단 9.9% 주가상승률 (%) 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 상대수익률 '12.3 '12.5 '12.7 '12.9 '12.11 '13.1 '13.3 CCB 계열및 ARB 계열고혈압복합제트윈스타, 당뇨치료제휴물린, HIV 치료제트루바다, DPP-IV 계열저해당뇨치료제트라젠타, 폐렴구균백신프리베나, ARB 계열고혈압치료제미카르디스, B 형간염치료제비리어드, 항응고제프라닥사등도입신약 213 년매출액 2,5 억원목표. 비리어드 212 년 25 억원, 213 년 6 억원목표, 최대 1, 억원목표. 트윈스타 212 년 555 억원, 213 년 75 억원목표, 최대 1, 억원목표. 트라젠타 212 년 126 억원, 213 년 55 억원목표, 최대 8 억원목표. 프리베나 212 년 129 억원, 213 년 25 억원, 최대 5 억원목표. 212 년도입신약시판목적마케팅비용선집행요인수익성부진. 213 년매출액성장및마케팅비용감소요인수익성개선전망 212 년신규 HIV 복합제 API 16 억원 (+166.7% y-y) 수출요인 API 수출 961 억원 (+38.9% y-y) 달성. 213 년신규 API 수출및기존 API 수출확대요인 API 수출 1,244 억원 (+29.5% y-y) 전망 212 년 API 생산자회사유한화학 ( 지분율 1%) 매출액 777 억원 (+33.7% y- y), 조정영업이익 36 억원 (+277.7% y-y), 순이익 26 억원 (+118.% y-y), 조정영업이익률 4.6%(+3.%p y-y), 순이익률 3.3%(+1.2%p y-y) 달성. 213 년신규 API 수출, 기존 API 수출확대, 증설효과 (CAPA 2, 억원 ) 에따라추세적실적회복전망 투자의견 Buy 및목표주가 24, 원유지, 제약업종최선호주유지 현주가는 213 년기준 PER 2.4 배. 목표주가는 213 년기준 PER 25.6 배. 25.7% 상승여력보유. 213 년순현금 3,217 억원, 자사주 1,528 억원규모 (8 만주 ), 군포공장부지 1,6 억원규모, 한올바이오파마및테라젠이텍스지분 5 억원규모등자산가치보유. 제약업종최선호주유지

12 유한양행 유한양행 1 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 수정치 y-y q-q 수정전 Consensus 매출액 조정영업이익 발표영업이익 세전순이익 순이익 주 : IFRS 개별기준, 지분법손익추정치반영자료 : FnGuide, 우리투자증권리서치센터전망 유한양행실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 214F 215F 매출액 - 수정후 ,3.6 1, 수정전 ,26. 1, 변동률 조정영업이익 - 수정후 수정전 변동률 EBITDA 순이익 EPS - 수정후 7,638 9,381 11,79 14,374 - 수정전 1,23 12,19 14,473 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : IFRS 개별기준, 지분법손익추정치반영자료 : 우리투자증권리서치센터전망 유한양행 PER Band 유한양행 PBR Band ( 원 ) 주가 25.6x 22.2x ( 원 ) 주가 2.2x 1.9x 25, 18.8x 15.4x 12.x 25, 1.6x 1.3x 1.x 22, 22, 19, 19, 16, 16, 13, 13, 1, 1, 7, 7, '6.12 '7.12 '8.12 '9.12 '1.12 '11.12 '12.12 '6.12 '7.12 '8.12 '9.12 '1.12 '11.12 '12.12 자료 : Dataguide Pro, 우리투자증권리서치센터 자료 : Dataguide Pro, 우리투자증권리서치센터 12

13 유한양행 유한양행분기별요약손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 구분 1Q12 2Q12 3Q12 4Q Q13E 2Q13F 3Q13F 4Q13F 213E 매출액 증감률 (% y-y) 약품사업 증감률 (% y-y) OTC 증감률 (% y-y) ETC 증감률 (% y-y) 생활건강사업 증감률 (% y-y) 해외사업 증감률 (% y-y) 기타 증감률 (% y-y) 발표영업이익 증감률 (% y-y) 발표영업이익률 (%) 조정영업이익 증감률 (% y-y) 조정영업이익률 (%) 세전순이익 증감률 (% y-y) 세전순이익률 (%) 당기순이익 증감률 (% y-y) 당기순이익률 (%) 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 13

14 유한양행 유한킴벌리분기별요약손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 구분 1Q12 2Q12 3Q12 4Q Q13E 2Q13F 3Q13F 4Q13F 213E 매출액 , ,49.5 증감률 (% y-y) 내수 , ,188.2 기저귀 여성용품 티슈 기타 수출 중국 / 홍콩 / 대만 기타 조정영업이익 증감률 (% y-y) 조정영업이익률 (%) 당기순이익 증감률 (% y-y) 당기순이익률 (%) 주 : IFRS 개별기준자료 : 우리투자증권리서치센터전망 14

15 유한양행 유한양행실적현황및전망 유한양행실적현황및전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) (%) 1,2 순이익 ( 좌 ) OPM( 우 ) 25 NPM( 우 ) 1, '9 '1 '11 '12 '13E '14F ( 십억원 ) OTC ETC 1, 생활건강사업 해외사업 기타 '9 '1 '11 '12 '13E '14F 자료 : 유한양행, 우리투자증권리서치센터 자료 : 유한양행, 우리투자증권리서치센터 유한양행 API 실적현황및전망 유한양행부문별매출비중 ( 십억원 ) 2 16 원료의약품수출원료의약품내수 '9 '1 '11 '12 '13E '14F ETC 59% 해외사업 16% OTC 13% 생활건강사 업 1% 기타 2% 자료 : 유한양행, 우리투자증권리서치센터 주 : 212 년말기준자료 : 유한양행, 우리투자증권리서치센터 유한킴벌리경영현황 유한양행원료의약품자회사유한화학경영현황 ( 십억원 ) (%) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 순이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 42 순이익률 ( 우 ) Q7 4Q7 3Q8 2Q9 1Q1 4Q1 3Q11 2Q ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 조정영업이익 ( 좌 ) 당기순이익 ( 좌 ) 조정영업이익률 ( 우 ) '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 (%) 자료 : 유한양행, 우리투자증권리서치센터주 : 유한양행유한화학지분율 1.% 자료 : 전자공시시스템, 유한양행, 우리투자증권리서치센터 15

16 유한양행 유한양행관계회사영업실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 유한킴벌리유한화학유한메디카유한크로락스한국얀센 매출액 1,34.1 1, 증감률 (% y-y) 영업이익 증감률 (% y-y) 적전 흑전 영업이익률 (%) 순이익 증감률 (% y-y) 적지 흑전 순이익률 (%) 자료유한양행, 우리투자증권리서치센터 유한양행배당금수익및지분법이익추이 ( 단위 : 십억원 ) 배당금지분법이익배당금지분법이익 유한킴벌리 유한크로락스 한국얀센 합계 자료유한양행, 우리투자증권리서치센터 유한양행주요주주현황 기타 59% MATTHEWS INTERNATIONAL FUND 5% ( 재 ) 유한재단 15% 신한은행 ( 국민연금고유 ) 6% 신한은행 ( 구신한 ) 7% 유한학원 8% 주 : 212 년 4 분기말기준자료 : 전자공시시스템, 우리투자증권리서치센터 16

17 유한양행 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX ( 십억원 ) 212/12A 213/12E 214/12F 215/12F 212/12A 213/12E 214/12F 215/12F 매출액 ,3.6 PER (X) 증감률 (%) N/A PER (High,X) 매출원가 PER (Low,X) 매출총이익 PBR (X) Gross 마진 (%) PBR (High,X) 판매비와일반관리비 PBR (Low,X) 조정영업이익 (GP-SG&A) PCR (X) 조정OP 마진 (%) PSR (X) 기타영업수익 ( 비용 ).... PEG (X) EBITDA PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 영업이익 (reported) PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) OP 마진 (%) EV/EBITDA (X) 금융수익 ( 비용 ) EV/EBIT (X) 기타영업외손익 Enterprise Value 1,151 1,615 1,831 1,787 종속및관계기업관련손익 EPS CAGR (3년) (%) 세전계속사업이익 EBITPS CAGR (3년) (%) 법인세비용 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 계속사업이익 주당EBIT (W) 4,713 2,726 4,93 7,9 당기순이익 주당EBITDA (W) 6,58 4,53 6,266 8,379 Net 마진 (%) EPS (W) 8,421 7,638 9,381 11,79 지배주주지분순이익 BPS (W) 95,528 11,229 19, ,649 비지배주주지분순이익.... CFPS (W) 7,643 6,783 6,28 8,379 기타포괄이익 SPS (W) 59,865 68,396 82,373 92,412 총포괄이익 DPS (W) 1,25 1,25 1,25 1,25 CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA ( 십억원 ) 212/12A 213/12E 214/12F 215/12F 212/12A 213/12E 214/12F 215/12F 영업활동현금흐름 RIM 당기순이익 Spread (FROE-COE) (%) 유 / 무형자산상각비 Residual Income 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) M RIM Target Price (W) 246,341 + 외화환산손실 ( 이익 ) EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) 투하자본 Gross Cash Flow 세후영업이익 운전자본의증가 ( 감소 ) 투하자본이익률 (%) 투자활동현금흐름 투하자본이익률 - WACC (%) 유형자산의감소 EVA 유형자산의증가 (CAPEX) DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) EBIT Free Cash Flow 유 / 무형자산상각비 Net Cash Flow CAPEX 재무활동현금흐름 운전자본증가 ( 감소 ) 자기자본증가 Free Cash Flow for Firm 부채증감 WACC 현금의증가 타인자본비용 (COD) 기말현금및현금성자산 자기자본비용 (COE) 기말순부채 ( 순현금 ) WACC(%) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY ( 십억원 ) 212/12A 213/12E 214/12F 215/12F 212/12A 213/12E 214/12F 215/12F 현금및현금성자산 자기자본이익률 (ROE) (%) 매출채권 총자산이익률 (ROA) (%) 유동자산 투하자본이익률 (ROIC) (%) 유형자산 EBITDA/ 자기자본 (%) 투자자산 EBITDA/ 총자산 (%) 비유동자산 배당수익률 (%) 자산총계 1,261 1, , ,614.9 배당성향 (%) 단기성부채... 총현금배당금 ( 십억원 ) 매입채무 보통주주당현금배당금 (W) 1,25 1,25 1,25 1,25 유동부채 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 장기성부채 1... 총부채 / 자기자본 (%) 장기충당부채 순이자비용 / 매출액 (%).... 비유동부채 EBIT/ 순이자비용 (X) N/A N/A N/A N/A 부채총계 유동비율 (%) 자본금 당좌비율 (%) 자본잉여금 총발행주식수 (mn) 이익잉여금 952 1,8.5 1,1.4 1,218.3 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 비지배주주지분... 주가 (W) 127,5 173, 191, 191, 자본총계 1,88 1, , ,362.7 시가총액 ( 십억원 ) 1,446 1,952 2,153 2,153 17

18 종근당 (163.KS) Company Analysis Buy ( 유지 ) 목표주가 65, 원 ( 유지 ) 현재가 ( 13/3/29) Analyst 53,9 원 이승호 2) , brian.lee@wooriwm.com 신제품효과, 우량자회사, 저평가매력보유 1 분기컨센서스소폭하회불구기저효과요인실적모멘텀두각전망 1 분기 IFRS 개별기준매출액 1,215 억원 (+16.7% y-y), 조정영업이익 147 억원 (+43.5% y-y), 순이익 113 억원 (+6.9% y-y) 으로컨센서스매출액 1,19 억원, 조정영업이익 155 억원, 순이익 112 억원소폭하회전망 1 분기리피로우, 이모튼, 프리그렐, 칸데모어등기존주력제품이외형성장견인추정. 광고선전비및판매촉진비등마케팅비용증가불구효율적판관비집행에기인발표영업이익률 12.1%(+2.2%p y-y) 전망 개량신약및제네릭신제품효과와 API 자회사실적부각전망 업종 Price Trend 종근당 KOSPI 제약 KOSPI 2,4.89 KOSDAQ 시가총액 ( 보통주 ) 73.4십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 13.1백만주 52주최고가 ( 13/3/29) 53,9원 최저가 ( 12/5/21) 13,6원 배당수익률 (212) 1.89% 외국인지분율 3.% 주요주주 이장한외 1인 2.2% 고촌재단 7.8% 주가상승률 (%) 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 상대수익률 '12.3 '12.5 '12.7 '12.9 '12.11 '13.1 ' 년 9 월 26 일 β Blocker 계열고혈압치료제딜라트렌개량신약딜라트렌 SR 한국식약청허가취득. 213 년매출액 5 억원목표. 213 년 1 월 3 일복합제개량신약코프리그렐한국식약청허가취득. 213 년매출액 2 억원목표. 212 년 7 월 18 일급만성위염치료제스티렌조성물특허 (215 년 7 월 24 일만료 ) 회피개량신약유파시딘에스한국식약청허가취득. 213 년매출액 5 억원목표. 213 년상반기 CCB 계열고혈압치료제노바스크개량신약애니디핀에스와 ARB 계열고혈압치료제미카르디스제네릭텔미트렌복합제개량신약유비스타출시계획. 213 년매출액 1 억원목표. 213 년 1 월 21 일 ARB 계열블록버스터고혈압치료제미카르디스제네릭텔미트렌출시. 213 년매출액 5 억원목표. 213 년 9 월 15 일 ARB 계열블록버스터고혈압치료제올메텍제네릭벨메텍출시계획. 213 년매출액 5 억원목표. 213 년 4 종개량신약및 2 종제네릭시판계획. 6 종신제품매출액 32 억원목표 213 년다국적제약회사신약도입추진. 신약도입시 213 년하반기도입신약신규매출액추가기대 212 년 API 자회사경보제약 ( 지분율 59.3%) 매출액 1,528 억원 (+8.8% y-y), 영업이익 225 억원 (+45.5% y-y), 순이익 145 억원 (+84.7% y-y), 영업이익률 14.7%(+3.7%p y-y), 순이익률 9.5%(+3.9%p y-y) 달성. 213 년모회사실적개선에따라추세적실적개선전망. 213 년경보제약연결실적공시계획 투자의견 Buy 및목표주가 65, 원유지, 제약업종차선호주유지 현주가는 213 년기준 PER 13.4 배. 목표주가는 213 년기준 PER 16.2 배. 2.6% 상승여력보유. 제약업종차선호주유지 213 년 3 월 29 일기준 MSCI Korea Pharm/Biotech 12M FWD PER 2.9 배감안시제약 / 바이오업종내차별화된실적모멘텀및밸류에이션매력부각

19 종근당 종근당 1 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 수정치 y-y q-q 수정전 Consensus 매출액 조정영업이익 발표영업이익 세전순이익 순이익 주 : IFRS 개별기준, 지분법손익추정치반영자료 : FnGuide, 우리투자증권리서치센터전망 종근당실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 214F 215F 매출액 - 수정후 수정전 변동률... 조정영업이익 - 수정후 수정전 변동률 EBITDA 순이익 EPS - 수정후 2,46 4,25 5,6 5,439 - 수정전 4,39 5,354 5,791 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : IFRS 개별기준, 지분법손익추정치반영자료 : 우리투자증권리서치센터전망 종근당 PER Band 종근당 PBR Band ( 원 ) 주가 18.4x 14.8x ( 원 ) 주가 1.9x 1.6x 5, 11.2x 7.6x 4.x 5, 1.3x 1.x.7x 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, '6.12 '7.12 '8.12 '9.12 '1.12 '11.12 '12.12 '6.12 '7.12 '8.12 '9.12 '1.12 '11.12 '12.12 자료 : Dataguide Pro, 우리투자증권리서치센터 자료 : Dataguide Pro, 우리투자증권리서치센터 19

20 종근당 종근당분기별요약손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 구분 1Q12 2Q12 3Q12 4Q Q13E 2Q13F 3Q13F 4Q13F 213E 매출액 증감률 (% y-y) 딜라트렌 살로탄 ( 단일, 복합 ) 리피로우 사이폴 ( 캅셀, 내복액, 주 ) 타크로벨 애니디핀 ( 정,S 정 ) 뉴트리플렉스리피드페리주 아벨록스 ( 주, 정 ) 이토벨 프리그렐 발표영업이익 증감률 (% y-y) 발표영업이익률 (%) 조정영업이익 증감률 (% y-y) 조정영업이익률 (%) 세전순이익 증감률 (% y-y) 세전순이익률 (%) 당기순이익 증감률 (% y-y) 적전 흑전 당기순이익률 (%) 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 2

21 종근당 종근당실적현황및전망 종근당원료의약품자회사경보제약경영현황 ( 원 ) 5, 4, 3, 주가 18.4x 14.8x 11.2x 7.6x 4.x ( 십억원 ) 15 1 매출액 ( 좌 ) 조정영업이익 ( 좌 ) 당기순이익 ( 좌 ) 조정영업이익률 ( 우 ) (%) , 5 1 1, 5 '6.12 '7.12 '8.12 '9.12 '1.12 '11.12 '12.12 '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : 종근당, 우리투자증권리서치센터주 : 종근당경보제약지분율 59.3% 자료 : 전자공시시스템, 종근당, 우리투자증권리서치센터 종근당주요주주현황 기타 65.9% 국민연금 7.2% 고촌재단 6.7% 이장한및특수관계 인 2.2% 주 : 212 년 4 분기말기준자료 : 전자공시시스템, 우리투자증권리서치센터 21

22 종근당 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX ( 십억원 ) 212/12A 213/12E 214/12F 215/12F 212/12A 213/12E 214/12F 215/12F 매출액 PER (X) 증감률 (%) N/A PER (High,X) 매출원가 PER (Low,X) 매출총이익 PBR (X) Gross 마진 (%) PBR (High,X) 판매비와일반관리비 PBR (Low,X) 조정영업이익 (GP-SG&A) PCR (X) 조정OP 마진 (%) PSR (X) 기타영업수익 ( 비용 ).... PEG (X) EBITDA PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 영업이익 (reported) PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) OP 마진 (%) EV/EBITDA (X) 금융수익 ( 비용 ) EV/EBIT (X) 기타영업외손익 Enterprise Value 종속및관계기업관련손익 EPS CAGR (3년) (%) 세전계속사업이익 EBITPS CAGR (3년) (%) 법인세비용 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 계속사업이익 주당EBIT (W) 4,42 5,88 6,35 6,76 당기순이익 주당EBITDA (W) 5,445 6,567 7,972 8,374 Net 마진 (%) EPS (W) 2,46 4,25 5,6 5,439 지배주주지분순이익 BPS (W) 27,446 3,825 35,185 39,977 비지배주주지분순이익.... CFPS (W) 7,78 6,582 7,972 8,374 기타포괄이익 SPS (W) 35,345 39,852 43,964 46,926 총포괄이익 DPS (W) CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA ( 십억원 ) 212/12A 213/12E 214/12F 215/12F 212/12A 213/12E 214/12F 215/12F 영업활동현금흐름 RIM 당기순이익 Spread (FROE-COE) (%) 유 / 무형자산상각비 Residual Income 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) M RIM Target Price (W) 64,591 + 외화환산손실 ( 이익 )... EVA + 자산처분손실 ( 이익 )... 투하자본 Gross Cash Flow 세후영업이익 운전자본의증가 ( 감소 ) 투하자본이익률 (%) 투자활동현금흐름 투하자본이익률 - WACC (%) 유형자산의감소... EVA 유형자산의증가 (CAPEX) DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) EBIT Free Cash Flow 유 / 무형자산상각비 Net Cash Flow CAPEX 재무활동현금흐름 운전자본증가 ( 감소 ) 자기자본증가... Free Cash Flow for Firm 부채증감 WACC 현금의증가 타인자본비용 (COD) 기말현금및현금성자산 자기자본비용 (COE) 기말순부채 ( 순현금 ) WACC(%) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY ( 십억원 ) 211/12A 212/12E 213/12F 214/12F 211/12A 212/12E 213/12F 214/12F 현금및현금성자산 자기자본이익률 (ROE) (%) 매출채권 총자산이익률 (ROA) (%) 유동자산 투하자본이익률 (ROIC) (%) 유형자산 EBITDA/ 자기자본 (%) 투자자산 EBITDA/ 총자산 (%) 비유동자산 배당수익률 (%) 자산총계 배당성향 (%) 단기성부채 총현금배당금 ( 십억원 ) 매입채무 보통주주당현금배당금 (W) 유동부채 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 장기성부채 총부채 / 자기자본 (%) 장기충당부채 순이자비용 / 매출액 (%) 비유동부채 EBIT/ 순이자비용 (X) 부채총계 유동비율 (%) 자본금 당좌비율 (%) 자본잉여금 총발행주식수 (mn) 이익잉여금 액면가 (W) 2,5 2,5 2,5 2,5 비지배주주지분... 주가 (W) 37, 53,9 53,9 53,9 자본총계 시가총액 ( 십억원 )

23 한미약품 (12894.KS) Company Analysis Buy ( 유지 ) 목표주가 2, 원 ( 유지 ) 현재가 ( 13/3/29) Analyst 166,5 원 이승호 2) , brian.lee@wooriwm.com 내수회복, 수출확대, 중국성장기반실적개선전망 1 분기내수실적회복및북경한미실적호조요인컨센서스소폭상회전망 1 분기 IFRS 개별기준매출액 1,335 억원 (+17.3% y-y), 조정영업이익 15 억원 ( 흑전 y-y), 순이익 99 억원 ( 흑전 y-y) 으로컨센서스매출액 1,333 억원, 조정영업이익 8 억원, 순이익 62 억원소폭상회전망 ETC 내수 M/S 회복에따라 ETC 1,94 억원 (+16.8% y-y) 전망. 중동및동남아아모잘탄수출개시로수출 212 억원 (+28.2% y-y) 전망. 영업활동정상화에따른영업레버리지효과로조정영업이익률 7.9%(+14.4%p y-y) 전망 1 분기북경한미매출액 2 억 4,86 만위안 (+35.7% y-y), 영업이익 3,73 만위안 (- 4.% y-y), 순이익 3,11 만위안 (-4.1% y-y) 전망. 기존영유아의약품및신규성인의약품외형성장견인. 중국마케팅비용증가요인영업이익률 15.%(- 6.2%p y-y) 전망 국내최초개량신약미국허가및수출, 다국적제약회사신약도입기대 업종 Price Trend 한미약품 KOSPI 제약 KOSPI 2,4.89 KOSDAQ 시가총액 ( 보통주 ) 1,378.8십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 8.3백만주 52주최고가 ( 13/3/29) 166,5원 최저가 ( 12/5/31) 48,71원 배당수익률 (212).% 외국인지분율 15.2% 주요주주 한미홀딩스외 4인 4.% 국민연금공단 9.4% 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 상대수익률 '12.3 '12.5 '12.7 '12.9 '12.11 '13.1 ' 년 1 월 26 일역류성식도염치료제넥시움 (212 년세계매출액 39.2 억달러 ) 개량신약에소메졸미국 FDA 55b(2) 허가신청. 211 년 2 월 9 일넥시움원개발사아스트라제네카특허소송제기. 214 년 5 월 27 일미국특허만료예정. 미국허가 - 특허연계제도로 3 개월간미국 FDA 에소메졸허가심사보류. 213 년 4 월 3 개월경과로미국 FDA 에소메졸허사심사재개예상. 213 년하반기미국 FDA 에소메졸허가및미국파트너암닐 (Amneal Pharmaceutical) 대상수출개시기대 213 년다국적제약회사신약도입추진. 신약도입시 213 년하반기도입신약신규매출액추가기대 213 년중국자회사북경한미 ( 지분율 73.4%) 매출액 1,729 억원 (+26.4% y-y), 영업이익 234 억원 (+16.% y-y), 순이익 191 억원 (+15.7% y-y), 영업이익률 13.6%(-1.2%p y-y), 순이익률 11.1%(-1.%p y-y) 전망 213 년 API 자회사한미정밀화학 ( 지분율 63.%) 매출액 852 억원 (+5.% y-y), 영업이익 9 억원 (+47.3% y-y), 순이익 7 억원 (+45.3% y-y), 영업이익률 1.6%(+3.1%p y-y), 순이익률 8.2%(+2.3%p y-y) 전망 투자의견 Buy, 목표주가 2, 원유지 현주가는 213 년기준 PER 34.1 배. 목표주가는 213 년기준 PER 4.1 배. 2.6% 상승여력보유. 내수 M/S 회복, 수출확대, 중국자회사고성장, 미국개량신약수출가능성기반추세적실적개선및밸류에이션프리미엄유지전망

24 한미약품 한미약품 1 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 수정치 y-y q-q 수정전 Consensus 매출액 조정영업이익 흑전 발표영업이익 흑전 세전순이익 흑전 순이익 흑전 주 : IFRS 개별기준, 지분법손익추정치반영자료 : FnGuide, 우리투자증권리서치센터전망 한미약품실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 214F 215F 매출액 - 수정후 수정전 변동률... 조정영업이익 - 수정후 수정전 변동률 EBITDA 순이익 EPS - 수정후 2,733 4,884 9,287 12,178 - 수정전 4,918 9,49 12,348 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : IFRS 개별기준, 지분법손익추정치반영자료 : 우리투자증권리서치센터전망 24

25 한미약품 한미약품분기별요약손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 구분 1Q12 2Q12 3Q12 4Q Q13E 2Q13F 3Q13F 4Q13F 213E 매출액 증감률 (% y-y) ETC 증감률 (% y-y) OTC 증감률 (% y-y) 수출 증감률 (% y-y) 발표영업이익 증감률 (% y-y) ,136.7 흑전 발표영업이익률 (%) 조정영업이익 증감률 (% y-y) ,136.7 흑전 조정영업이익률 (%) 세전순이익 증감률 (% y-y) ,55.7-1, 흑전 세전순이익률 (%) 당기순이익 증감률 (% y-y) 흑전 당기순이익률 (%) 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 25

26 한미약품 북경한미분기별요약손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 구분 1Q12 2Q12 3Q12 4Q Q13E 2Q13F 3Q13F 4Q13F 213E 매출액 증감률 (% y-y) 마미아이 매창안 이탄징 기타 조정영업이익 증감률 (% y-y) 조정영업이익률 (%) 당기순이익 증감률 (% y-y) 당기순이익률 (%) 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 북경한미분기별요약손익계산서 ( 단위 : 백만 RMB) 구분 1Q12 2Q12 3Q12 4Q Q13E 2Q13F 3Q13F 4Q13F 213E 매출액 ,16.8 증감률 (% y-y) 마미아이 매창안 이탄징 기타 조정영업이익 증감률 (% y-y) 조정영업이익률 (%) 당기순이익 증감률 (% y-y) 당기순이익률 (%) 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 26

27 한미약품 한미약품실적현황및전망 한미약품수출비중현황및전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) (%) 8 순이익 ( 좌 ) OPM( 우 ) 14 7 NPM( 우 ) '9 '1 '11 '12 '13F '14F 26% 22% 18% 14% 1% 수출비중 25.1% 23.2% 21.6% 2.1% 16.6% '1 '11 '12 '13F '14F 자료 : 한미약품, 우리투자증권리서치센터 자료 : 한미약품, 우리투자증권리서치센터 북경한미실적현황및전망 한미약품원료의약품자회사한미정밀화학경영현황 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) (%) 25 순이익 ( 좌 ) OPM( 우 ) 25 NPM( 우 ) 2 2 ( 십억원 ) 15 매출액 ( 좌 ) 조정영업이익 ( 좌 ) 당기순이익 ( 좌 ) 조정영업이익률 ( 우 ) (%) '9 '1 '11 '12 '13F '14F '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : 한미약품, 우리투자증권리서치센터주 : 한미약품한미정밀화학지분율 63.% 자료 : 전자공시시스템, 한미약품, 우리투자증권리서치센터 한미약품월별원외처방액 M/S 추이 5% 한미약품 M/S 4% 3% '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 자료 UBIST, 우리투자증권리서치센터 27

28 한미약품 한미약품 R&D Pipeline 현황 구분 품목명 적응증 개발단계 LAPS-Exendin4 당뇨병치료제 미국2상 (ADA 임상결과발표 ) LAPS-hGH 인성장호르몬 유럽2상 바이오신약 LAPS-GCSF 호중구감소증미국2상 ( 미국스펙트럼사기술수출 ) LAPS-INFa C형간염치료제유럽1상 LAPS-EPO 빈혈치료제 미국1상완료 LAPS-Insulin 당뇨병치료제 임상 1상 (ADA 임상결과발표 ) LAPS-GLP/GCG 당뇨병치료제 전임상 오락솔 위암치료제 국내2상완료 ( 미국카이넥스사기술수출 ) 오라테칸 대장암치료제 국내1상완료 ( 미국카이넥스사기술수출 ) 항암신약 KX-1 다중표적항암제 미국 / 홍콩 1상진행 HM781-36B 표적항암제 국내2상 ( 정부개발과제 /ASCO 임상결과발표 ) HM61713 표적항암제 국내1상 HM71224 BTK신호전달억제제 국내1상 아모잘탄 순환기용치료제 다국가임상진행중 개량 복합신약 HCP73 항히스타민제 임상 3상 HCP912 순환기용치료제 임상 3상 HCP112 호흡기용치료제임상 3 상 HCP613 소화기관치료제임상 2 상 HCP113 진해거담제 임상 1상 HCP114 소염진통제 임상 1상 HCP91 천식치료흡입제임상 1 상 HCP115 소염진통제임상 1 상 HCP14 순환기용치료제 임상 1상 천연물신약 ALS-L123 복부비만치료제 임상 3상 자료한미약품, 우리투자증권리서치센터 한미약품주요주주현황 미래에셋자산운용 5% 기타 46% 국민연금 9% 한미사이언스 4% 주 : 212 년 4 분기말기준자료 : 전자공시시스템, 우리투자증권리서치센터 28

29 한미약품 중국제약회사 Peer Valuation ( 단위 : 백만달러 ) 회사명 한미약품 SINOPHARM GROUP YUNNAN BAIYAO GROUP SHANGHAI PHARMA TASLY PHARMA GROUP SICHUAN KELUN PHARMA JOINTOWN PHARMA 주가 ($) 시가총액 1, ,288. 9, , , , ,319. 매출액 , , , , , , , ,368. 1, E , , ,169. 1, , 영업이익 E , EBITDA , E 6.2 1, 순이익 E EPS ($) , E 4, Net Debt , (-Net Cash) , E , PER ( 배 ) E PBR ( 배 ) E EV/EBITDA ( 배 ) E ROE (%) E ROA (%) E Week Month 상대수익률 (%) 3 Months Months Year YTD Week Month 절대수익률 (%) 3 Months Months Year YTD 주 : 3 월 29 일종가기준자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터 29

30 한미약품 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX ( 십억원 ) 212/12A 213/12E 214/12F 215/12F 212/12A 213/12E 214/12F 215/12F 매출액 PER (X) 증감률 (%) PER (High,X) 매출원가 PER (Low,X) 매출총이익 PBR (X) Gross 마진 (%) PBR (High,X) 판매비와일반관리비 PBR (Low,X) 조정영업이익 (GP-SG&A) PCR (X) 조정OP 마진 (%) PSR (X) 기타영업수익 ( 비용 ).... PEG (X) EBITDA PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 영업이익 (reported) PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) OP 마진 (%) EV/EBITDA (X) 금융수익 ( 비용 ) EV/EBIT (X) 기타영업외손익 Enterprise Value 1,174 1, , ,441.3 종속및관계기업관련손익 EPS CAGR (3년) (%) 세전계속사업이익 EBITPS CAGR (3년) (%) 법인세비용 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 계속사업이익 주당EBIT (W) 2,558 4,946 9,24 11,713 당기순이익 주당EBITDA (W) 5,45 7,669 11,771 14,8 Net 마진 (%) EPS (W) 2,733 4,884 9,287 12,178 지배주주지분순이익 BPS (W) 37,978 42,862 52,149 64,327 비지배주주지분순이익.... CFPS (W) 8,549 7,669 11,771 14,8 기타포괄이익 SPS (W) 65,667 69,98 8,528 88,653 총포괄이익 DPS (W) CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA ( 십억원 ) 212/12A 213/12E 214/12F 215/12F 212/12A 213/12E 214/12F 215/12F 영업활동현금흐름 RIM 당기순이익 Spread (FROE-COE) (%) 유 / 무형자산상각비 Residual Income 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) M RIM Target Price (W) 194,283 + 외화환산손실 ( 이익 ).8... EVA + 자산처분손실 ( 이익 ).... 투하자본 Gross Cash Flow 세후영업이익 운전자본의증가 ( 감소 ) 투하자본이익률 (%) 투자활동현금흐름 투하자본이익률 - WACC (%) 유형자산의감소.2... EVA 유형자산의증가 (CAPEX) DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) EBIT Free Cash Flow 유 / 무형자산상각비 Net Cash Flow CAPEX 재무활동현금흐름 운전자본증가 ( 감소 ) 자기자본증가.... Free Cash Flow for Firm 부채증감 WACC 현금의증가 타인자본비용 (COD) 기말현금및현금성자산 자기자본비용 (COE) 기말순부채 ( 순현금 ) WACC(%) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY ( 십억원 ) 212/12A 213/12E 214/12F 215/12F 212/12A 213/12E 214/12F 215/12F 현금및현금성자산 자기자본이익률 (ROE) (%) 매출채권 총자산이익률 (ROA) (%) 유동자산 투하자본이익률 (ROIC) (%) 유형자산 EBITDA/ 자기자본 (%) 투자자산 EBITDA/ 총자산 (%) 비유동자산 배당수익률 (%).... 자산총계 배당성향 (%).... 단기성부채 총현금배당금 ( 십억원 )... 매입채무 보통주주당현금배당금 (W)... 유동부채 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 장기성부채 총부채 / 자기자본 (%) 장기충당부채 순이자비용 / 매출액 (%) 비유동부채 EBIT/ 순이자비용 (X) 부채총계 유동비율 (%) 자본금 당좌비율 (%) 자본잉여금 총발행주식수 (mn) 이익잉여금 액면가 (W) 2,5 2,5 2,5 2,5 비지배주주지분.... 주가 (W) 12,5 166,5 166,5 166,5 자본총계 시가총액 ( 십억원 ) 95 1,379 1,379 1,379 3

31 녹십자 (628.KS) Company Analysis Buy ( 유지 ) 목표주가 17, 원 ( 유지 ) 현재가 ( 13/3/29) Analyst 157,5 원 이승호 2) , brian.lee@wooriwm.com 분기실적부진불구 M&A 및 R&D 성과도출기대 1 분기 R&D 투자비용증가에따라컨센서스하회전망 1 분기 IFRS 연결기준매출액 1,844 억원 (+6.3% y-y), 조정영업이익 145 억원 (- 29.5% y-y), 순이익 192 억원 (+16.8 y-y) 으로컨센서스매출액 1,919 억원, 조정영업이익 214 억원, 순이익 172 억원하회전망 1 분기범미보건기구 PAHO 대상계절독감백신 1,2 만달러공급요인외형성장전망. 혈액제제 IVIG 및그린진미국임상 3 상시험비용증가에따라 R&D 투자비용 18 억원 (+47.5% y-y) 요인수익성악화전망. R&D 투자비용확대로 1 분기조정영업이익률 7.9%(-3.9%p y-y) 전망. 동아제약주식 5 만주 (4.2%) 매각에따른투자자산처분이익 12 억원요인순이익개선전망 2 분기영국 PRUK M&A 여부도출, 3 분기 IVIG 미국임상 3 상시험종료계획 업종 Price Trend 녹십자 KOSPI 제약 KOSPI 2,4.89 KOSDAQ 시가총액 ( 보통주 ) 1,595.6십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 1.1백만주 52주최고가 ( 12/1/12) 175,원 최저가 ( 12/3/29) 12,5원 배당수익률 (212).9% 외국인지분율 28.9% 주요주주 녹십자홀딩스외 17인 52.9% 국민연금공단 9.2% 주가상승률 (%) 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 상대수익률 '12.3 '12.5 '12.7 '12.9 '12.11 '13.1 '13.3 동사는영국공기업 PRUK M&A 추진중. PRUK 연매출액 1,6 억원, 영업손실 15 억원. PRUK 의혈액수집부문 DCI 는미국 32 개혈액원보유. 212 년세계혈액공급량의 8% 규모인혈액 11 만리터수집. PRUK 의 BPL 은면역글로불린, 혈액응고제, 알부민, 고도면역제품보유. BPL 혈액제제 CAPA 는연 5 만리터 ( 동사오창공장혈액제제 CAPA 연 75 만리터, 3, 억원규모 ). PRUK M&A 성공시안정적혈액제제원료조달, 혈액제제원가하락, 미국 IVIG 및그린진허가및수출시선진국규격혈액제제생산설비확보, 브랜드강화, 해외진출교두보확보등핵심역량강화전망. 현재동사포함 3 개회사예비입찰후보선정, IB 업계 M&A 규모 3, 억 ~5, 억원추정. 213 년상반기중 PRUK M&A 여부결론. 동사는 PRUK M&A 무산시북미혹은한국에선진국규격혈액제제생산설비 (CAPEX 2, 억 ~3, 억원, 4~5 년소요 ) 착공계획 동사는 IVIG 및그린진미국임상 3 상시험진행중. 213 년 3 분기 IVIG 미국임상 3 상시험 ( 임상환자 45 명모집완료 ) 종료, 214 년 3 분기 IVIG 미국허가, 215 년 IVIG 미국수출개시기대. 214 년 1 분기그린진미국임상 3 상시험 ( 임상환자 13 명중 2 명모집완료 ) 종료, 215 년 1 분기그린진미국허가, 216 년그린진미국수출개시기대. 21 년 12 월 ASD 헬스케어대상 215 년부터 3 년간 4 억 8, 만달러규모 IVIG 및그린진수출계약체결 투자의견 Buy, 목표주가 17, 원유지 현주가는 213 년기준 PER 22.9 배. 목표주가는 213 년기준 PER 24.7 배. 7.9% 상승여력보유. 동사는제약업종턴어라운드에따른주가리레이팅에서소외. 타사대비주가수익률및밸류에이션프리미엄괴리과도. 2~4 분기기저효과에따른실적모멘텀회복, 3 분기계절적성수기진입, M&A 및 R&D 성과도출감안시양호한주가흐름전망

32 녹십자 녹십자 1 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 수정치 y-y q-q 수정전 Consensus 매출액 조정영업이익 흑전 발표영업이익 흑전 세전순이익 흑전 순이익 흑전 주 : IFRS 연결기준자료 : FnGuide, 우리투자증권리서치센터전망 녹십자실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 214F 215F 매출액 - 수정후 , 수정전 , 변동률 조정영업이익 - 수정후 수정전 변동률 EBITDA 순이익 EPS - 수정후 5,295 6, , , 수정전 6, , , 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : IFRS 연결기준자료 : 우리투자증권리서치센터전망 녹십자 PER Band 녹십자 PBR Band ( 원 ) 25, 2, 15, 주가 33.x 27.x 21.x 15.x 9.x ( 원 ) 24, 2, 16, 주가 4.5x 3.6x 2.9x 2.2x 1.5x 12, 1, 8, 5, 4, '6.12 '7.12 '8.12 '9.12 '1.12 '11.12 '12.12 '6.12 '7.12 '8.12 '9.12 '1.12 '11.12 '12.12 자료 : Dataguide Pro, 우리투자증권리서치센터 자료 : Dataguide Pro, 우리투자증권리서치센터 32

33 녹십자 녹십자분기별요약손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 구분 1Q12 2Q12 3Q12 4Q Q13E 2Q13F 3Q13F 4Q13F 213E 매출액 증감률 (% y-y) 혈액제제 증감률 (% y-y) 백신제제 증감률 (% y-y) ETC 증감률 (% y-y) OTC 증감률 (% y-y) 웰빙제제 증감률 (% y-y) 수출 증감률 (% y-y) 종속회사 증감률 (% y-y) 발표영업이익 증감률 (% y-y) 적전 흑전 2.3 발표영업이익률 (%) 조정영업이익 증감률 (% y-y) 적전 흑전 2.3 조정영업이익률 (%) 세전순이익 증감률 (% y-y) 적전 흑전 36.3 세전순이익률 (%) 당기순이익 증감률 (% y-y) 적지 흑전 29.9 당기순이익률 (%) 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 33