비나텍 (12634) 고출력에너지저장소자슈퍼커패시터전문제조업체 리튬이온배터리의역할을보완, 일부대체할슈퍼커패시터 비나텍은 1999년설립된슈퍼커패시터 (Super Capacitor) 제조사이다. 초기에는유통사업을주력으로영위하였고 23년슈퍼커패시터연구개발에돌입하여 24년양산

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1 비나텍 (12634) 슈퍼커패시터로점프업 유현재 투자의견 목표주가 현재주가 (17.5.3) Not Rated N/R 4,85 전기전자업종 KONEX 시가총액 136억원 시가총액비중.% 자본금 ( 보통주 ) 11억원 52주최고 / 최저 7,77 원 / 3,8 원 12 일평균거래대금 억원 외국인지분율.% 주요주주 성도경외 1 인 61.51% LG전자 8.47% 사업구조개선효과가시화되어매출성장본격화 년전사매출은 3 억원수준으로큰폭의성장세를시현할전망 - 슈퍼커패시터제조매출은전년대비 52% 증가한 26 억원으로예상 - 슈퍼커패시터전방산업이넓어지고빠르게성장하고있기때문 년사업구조개선효과가본격화되어성장주로서의매력도부각 적용처 : 스마트미터기, 풍력발전에서자동차안전장치, 서버용 SSD 로확장 - 스마트미터기 : 유럽 AMR 프로젝트참여로향후 5 년간안정적매출발생 - 풍력발전 : 인도에수출중이며한국신정부의신재생에너지정책기대감유효 - 자동차안전장치 : 유럽완성차업체공급으로신뢰성인증, 유용한레퍼런스확보 - 서버용 SSD: 빠르게성장하는시장으로 218 년의미있는매출비중기록전망 생산설비증설로매출확대와수익성개선기대 년 1 분기동사의슈퍼커패시터생산능력은월 5 만개, 가동률은최대수준 - 국내설비증설과베트남법인설립으로생산능력은 218 년월 1,5 만개로확대 - 최신자동화설비가적용, 인건비감축효과발생. 매출성장및수익성개선기여 219 년코스닥이전상장추진할계획 - 주력제품의전방산업이다변화되어있고성장성이높아안정적매출확대가능 - 신규진출소재사업도의미있는매출발생하기시작, 217 년매출액 3 억원전망 - 연구개발관련무형자산상각을 217 년내완료하여재무건전성강화할예정 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 비나텍 ( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) 1% 8% 6% 4% 2% % 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 억원, 원, %) 212A 213A 214A 215A 216A 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 1, PER. NA BPS 23,948 2,95 2,579 2,383 2,431 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 기업분석

2 비나텍 (12634) 고출력에너지저장소자슈퍼커패시터전문제조업체 리튬이온배터리의역할을보완, 일부대체할슈퍼커패시터 비나텍은 1999년설립된슈퍼커패시터 (Super Capacitor) 제조사이다. 초기에는유통사업을주력으로영위하였고 23년슈퍼커패시터연구개발에돌입하여 24년양산을시작하였다. 21년에는기존제품대비출력이높은 3V급 EDLC (Electric Double Layer Capacitor) 를세계최초로양산성공하였으며, 213년코넥스시장에 1호기업으로상장했다. 216년기준동사의매출은슈퍼커패시터 85%, 소재 5%, 유통및기타 1% 로구성되어있다. 슈퍼커패시터는다량의에너지를순간적으로저장한후높은전류를순간적혹은연속적으로공급하는고출력, 장수명의에너지저장소자이다. 일반적으로커패시터에축적되는전하용량은매우적지만최근에발전을거듭하고있는슈퍼커패시터는충전용량을획기적으로증가시킨초고용량커패시터이며기존배터리의역할을보완, 일부대체하고있다. 슈퍼커패시터는활성탄표면의물리적흡착방식에기반하기때문에화학적결합방식의리튬이온배터리 (LiB) 대비저장용량이낮다. 그러나출력속도, 출력밀도, 충방전효율측면에서는장점때문에주목받고있다. 또한 LiB는화학적결합이반복되는과정에서저장용량이점차줄어들어성능저하로수명이축소되는반면, 슈퍼커패시터는수명이거의반영구적이다. 엘론머스크 Tesla CEO는전기운송수단의미래는배터리가아닌슈퍼커패시터에달려있다고주장하였다. LiB의성능을상회하는슈퍼커패시터가상용화되면전기자동차충전시간을비약적으로단축시킬수있기때문이다. 슈퍼커패시터는출력밀도가높으며용량에따라소용량 (1F이하), 중용량 (1~8F), 대용량 (1,F 이상 ) 으로구분된다. 소용량제품은메모리백업용으로사용되며, 중 대용량제품은스마트미터기, 각종가전, 자동차, UPS (Uninterruptible Power System), 비상용전원등에적용되고있다. 슈퍼커패시터응용분야는산업용, 차량용, 에너지용, 소비자가전용으로구분되며전세계시장규모는 211년 4,8억원에서 216년 9,억원으로확대되었다. 217년이후연평균 8% 이상성장하여 22년에는 1조 2,5억원규모에이를것으로전망된다. 그림 1. 비나텍사업부문별매출및영업이익률추이 ( 억원 ) 유통및기타소재 Super Capacitor 영업이익률 ( 우 ) 1% 8% 6% 4% 2% % -2% % 2

3 DAISHIN SECURITIES 표 1. 슈퍼커패시터는고출력, 장수명이장점 Super Capacitor 리튬이온이차전지특성 ELDC Hybrid (P-ELDC) (LiCoO2) 화학적전극표면의물리적이온흡탈착물리적이온흡탈착 + 화학적결합전극내부화학적결합반응관계에너지밀도 Mid (3 ~ 5) Mid (7 ~ 12) High (1 ~ 15) (Wh/kg) 출력밀도 High (2. ~ 3.) High (1. ~ 2.) Low (.5 ~.3) (kw/kg) 충방전효율 9 ~ 95 9 ~ 95 7 ~ 85 (%) 작동온도 -4 ~ +7-2 ~ +6-2 ~ +45 ( C) 제품수명 Long (5, Cycle 이상 ) Long (1, Cycle 이상 ) Short (5~2 Cycle) 그림 2. 슈퍼커패시터시장규모추이및전망 ( 억원 ) 14, 12, 1, Energy Industry Transportation Consumer Electronics 8, 6, 4, 2, F 218F 219F 22F 자료 : SNE리서치, 비나텍, 대신증권리서치센터 표 2. 비나텍연혁 연도 내용 1999 년 법인설립 23 년 Super Capacitor R&D 시작 24 년 Super Capacitor 양산개시 / ISO 인증획득 21 년 3V EDLC 세계최초개발및양산 213 년 코넥스 (KONEX) 시장 1 호상장 ( 총 21 개사 ) / 연매출 2 억원돌파 213 년 소재사업진출 ( 연료전지, 환경필터 ) 219 년 코스닥이전상장추진 3

4 비나텍 (12634) 매출구조개선전개 ( 슈퍼커패시터제조매출, 유통매출 ) 비나텍은안정적인사업구조를형성하고있다. 주력제품인슈퍼커패시터의적용처가스마트미터기, 풍력발전, ESS (Energy Storage System), 블랙박스, 커뮤니케이션허브등으로다변화되어있기때문이다. 217년슈퍼커패시터매출은전년대비 52% 증가한 26억원을기록할것으로전망된다. 213년진출한소재사업은국내가전업체의냉장고에적용되고있는환경필터 ( 탈취제 ) 제품과연료전지제조업체향탄소소재제품의매출이발생하기시작하였다. 환경필터제품은향후에어컨, 정수기, 자동차등여러제품에적용이가능하여매출확대가기대된다. 217년에는매출이본격적으로발생하여 3억원수준에도달할것으로전망된다. 비핵심사업인유통부문은매출규모가축소되어전사적수익성개선에기여할것으로전망된다. 비나텍은 21년이후유통사업을축소하고제조부문을육성하였고 217 년은사업구조개선의성과가가시화되는원년이될것으로전망된다. 다만, 매출의 8% 이상이수출에서발생하고있기때문에환율변동성에대한노출도가높다. 그림 3. 슈퍼커패시터적용처다변화 그림 4. 매출처다변화로안정적사업구조보유 SSD, 2% 블랙박스, 6% 기타, 16% 스마트미터기, 29% USA, 17% Domestic, 15% Asia, 3% Gearbox Actuator, 7% Gas Meter, 7% 풍력발전, 8% ESS, 9% Comm' HUB, 16% India, 18% Europe, 2% 주 : 217 년사업계획기준 / 주 : 217 년사업계획기준 / 그림 5. 매출비중추이 1% 유통및기타소재 Super Capacitor 75% 5% 25% %

5 DAISHIN SECURITIES 생산설비증설로매출확대와수익성개선기대 비나텍의최근매출성장률은정체되어있는것으로보이지만, 사업별매출을살펴보면슈퍼커패시터제조부문의매출이급격하게증가하고있다. 213년제조부문의매출은유통부문의매출을추월하였고 216년매출비중은 85% 를기록했다. 또한 214년진출한소재사업의매출규모는제한적이지만 216년매출이확대되고적자규모가축소되어향후동사의성장성에기여할것으로판단된다. 소형제품대비시장규모가큰중 대형슈퍼커패시터시장은경쟁심화로제품단가인하가급격하게진행되어진입한업체들이어려움을겪고있는것으로파악된다. 동사가주력하고있는소용량슈퍼커패시터시장에서코인타입의제품은일본업체들이독점적인점유율을확보하고있지만, 원통형 (Radial) 제품에서는비나텍이시장점유율 1위를차지하고있다. 217년 1분기슈퍼커패시티생산능력은월 5만개수준이며지속적인매출성장에힘입어가동률은최대수준을유지하고있다. 218년생산능력은월 1,5만개수준으로확대될예정이다. 국내생산시설증설과베트남생산법인설립이진행되고있기때문이다. 신규증설되는생산라인은매출성장외에수익성개선에도기여할것으로전망된다. 최신자동화설비가적용되어인건비감축효과가기대되기때문이다. 그림 6. 소형슈퍼커패시터에주력 그림 7. 증설후매출성장및수익성개선기대 (KUnit/M) 6, 5, 대형 (1F-5F) 소형 (1F-15F) 중형 (2F-5F) (KUnit/M) 16, 베트남신설법인본사 14, 12, 4, 1, 3, 8, 6, 2, 4, 1, 2, 증설전 증설후 5

6 비나텍 (12634) 슈퍼커패시터전방산업이넓어지고빠르게성장하고있다 가장큰매출비중을차지하고있는전방산업은스마트미터기 (AMR: Auto Meter Reading) 이다. 스마트미터기는무선 Data 백업기능및고출력신호의송수신을요구하기때문에슈퍼커패시터의적용이요구된다. EU는 22년까지전체가구의 8% 에 AMI (Advanced Metering Infrasturcture) 설치를의무화했고스마트미터기는 AMI의핵심기술에해당한다. 현재전세계스마트미터기설치가구는 15% 수준으로시장은초입단계에불과하며, 비나텍은향후 5년간지속될유럽 AMR 프로젝트에참여하고있어큰폭의매출성장세가기대된다. 국내에서는한국전력과스마트미터기시범사업에참여하고있기때문에국내시장개화시수혜가예상된다. 풍력발전은동사매출에서 2번째로큰비중을차지하고있다. 풍력발전기에서바람의강약에따라블레이드의방향을조절해주는피치컨트롤은순간적으로고출력을요구하기때문에슈퍼커패시터의적용이적합하다. 현재는인도의풍력발전기에동사의제품이적용되고있지만국내시장에서도풍력발전비중이확대될것으로보인다. 산업통산자원부의 7차전력수급기본계획 (215년) 의전원별발전설비비중을살펴보면신재생에너지비중은 214년 6.7% 에서 229년 2.% 로확대될전망이다. 현재수립중인 8차전력수급기본계획 (217~231 년 ) 에서는신재생에너지설비비중이 2% 이상으로확대될가능성이매우높은것으로판단된다. 216년체결된파리기후협약은 23년까지온실가스배출전망치대비 37% 감축을목표로제시하였고, 신정부는신재생에너지전력생산비율을 2% 로상향하고남해안의해상풍력에집중투자할것이라공약하였기때문이다. 동사의주요전방시장인풍력발전, ESS 보급확대로영업상황에긍정적으로작용할것으로전망된다. 217년하반기신규매출발생이예정되어있는적용처는자동차안전장치이다. 비나텍은유럽주요완성차업체에납품할예정이며장기간의신뢰성테스트를충족시켰다는점에서의미가크다. 자동차향제품은향후슈퍼커패시터마케팅에있어서유용한레퍼런스가될전망이다. 동사의제품은서버용 SSD (Solid State Drive) 에백업전력용으로사용되고있다. 현재매출에서차지하는비중은미미하지만 218년큰폭의성장이기대된다. SSD는기존저장장치인 HDD (Hard Disk Drive) 를빠르게대체해나가고있다. 노트북, 데스크탑등소비자용시장이먼저개화하였고서버향 SSD, 엔터프라이즈 SSD 등고부가제품으로영역이확대되고있기때문이다. 자율주행자동차, 인공지능 (AI), 사물인터넷 (IoT) 등의분야에서대규모데이터가생성되기때문에 SSD 시장의성장성에는의심이없으며주요 NAND 업체들도설비투자를지속적으로전개하고있다. 219 년코스닥이전상장추진 비나텍은연구개발과관련된무형자산의상각을 217년완료하여재무건전성을개선할예정이다. 재무상태를건강하게만든이후코스닥이전상장을추진할계획이다. 사업구조개선효과가가시화되는 217년, 성장주로서의매력이부각될것으로전망한다. 6

7 DAISHIN SECURITIES 그림 8. 글로벌 AMI 시장출하량전망 그림 9. 글로벌스마트미터기시장규모전장 백만 ( 누적 ) Latin America APAC North America Europe China 연간출하량 ( 우 ) F 219F 자료 : GTM Research, 대신증권리서치센터 ( 백만 ) (USDmn) Others 3, APAC North America 25, Europe 2, 15, 1, 5, F 22F 자료 : LG CNS, 대신증권리서치센터 그림 1. 신재생에너지발전설비비중확대 그림 11. 글로벌 ESS 시장전망 1% 75% 기타 신재생 LNG 석탄 원자력 14.2% 9.1% 6.7% 2.% 28.7% 2.5% (USDbn) 가정용전력용비상전원용 5% 3 25% 28.2% 26.7% 22.2% 23.7% 2 1 % F F 자료 : 7 차전력수급기본계획, 산업통산자원부, 대신증권리서치센터 자료 : 언론재인용, 파이크리서치, IMS 리서치, 삼성 SDI, 대신증권리서치센터 그림 12. 서버용 SSD 향 NAND 수요전망 (Mil MB) 4, CAGR 27% (16'~2') 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, F 218F 219F 22F 자료 : Gartner, 대신증권리서치센터 7

8 비나텍 (12634) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 유현재 ) 본조사분석자료의담당자가임태훈에서유현재로변경되었음을알려드립니다. 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 본자료는한국거래소의코넥스기업분석보고서발간지원 (KRP) 프로젝트에선정되어작성된자료이며대신증권은비나텍의지정자문인임을알려드립니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 비나텍 (12634) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :217528) ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 1, 8, 6, 4, 2, 제시일자 투자의견 Not Rated Not Rated Not Rated 목표주가 N/R N/R N/R 제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 82.% 17.1%.5% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 8