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1 Company Note 현대상사 (011760) BUY / TP 29,000 원 실적은부진했지만긍정적이슈는유효하다 Analyst 박종렬 02) jrpark@hmcib.com 현재주가 (11/14) 상승여력 20,500원 41.5% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 469십억원 22,330천주 112 십억원 /5천원 52 주최고가 / 최저가 30,000원 /19,150원 일평균거래대금 (60 일 ) 2십억원 외국인지분율 6.03% 주요주주 현대중공업22.39% 주가상승률 1M 절대주가 (%) 0.7 상대주가 (%p) 3.0 당사추정 EPS 컨센서스 EPS 컨센서스목표주가 K-IFRS 개별기준 3M 최근 12 개월주가수익률 6M ,007원 3,580 원 32,000원 - 3분기실적, 당초예상치를크게하회한부진한실적 - 4분기에도뚜렷한개선은쉽지않을것 - 수익예상하향과목표주가 2.9 만원으로하향조정 - 실적보다는긍정적인이슈들에주목할때 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) , , , , F 4, , F 5, , F 5, , * 2010 년은 K-GAAP 개별, 2011~2014F 은 K-IFRS 개별기준 3분기실적, 당초예상치를크게하회한부진한실적 현대상사의 3분기영업실적은당초당사전망치를크게하회하며부진했다. 3분기매출액과영업이익 은전년동기비각각 15.4%, 59.6% 감소한 1조 1,222억원과 117억원을기록했다. 영업이익률도 1.0% 로전년동기비 1.2%p 악화됐다. 이처럼영업실적이크게부진했던이유는글로벌경기침체에따른무역 부문 ( 철강, 화학, 기계및플랜트등 ) 의물동량축소와마진축소때문이었다. 한편, 자원개발부문에서카 타르라스라판 LNG 수익의일부분이다음분기로이월된효과도작용했다. 세전이익과순이익도영업이 익의큰폭감소로전년동기비각각 48.8%, 56.4% 감소해당초예상치를크게하회했다. < 표1 참조 > 120 현대상사 KOSPI /11 12/01 12/03 12/05 12/07 12/09 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 4분기에도뚜렷한개선은쉽지않을것글로벌경기침체에따른무역부문의실적은당분간부진한흐름이지속될전망이다. 현대상사의 4분기영업실적도전분기에이어부진한모습이지속될것이다. 글로벌경기침체로무역부문의전반적인물량감소와마진축소때문이다. 4분기매출액과영업이익은전년동기비각각 8.7%, 0.8% 감소한 1조 285 억원과 159 억원을기록할전망이다. < 표3 참조 > < 표1> 현대상사 2012 년 3분기실적요약 ( 단위 : 십억원, %) 분기실적 증감률 당사추정 컨센서스 3Q11 2Q12 3Q12(p) (YoY) (QoQ) 3Q12 대비 3Q12 대비 매출액 1, , , % -10.5% 1, % 1, % 영업이익 % -71.3% % % 세전이익 % -70.2% % % 당기순이익 % -71.8% % % 자료 : 현대상사, WISEfn, HMC 투자증권

2 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) 수익예상하향과목표주가 2.9 만원으로하향조정현대상사에대해매수의견을유지하나, 목표주가를기존 32,000 원에서 29,000 원으로하향조정한다. 목표주가를낮춘이유는글로벌경기침체를반영한수익예상을하향했기때문이다. 가치합산방식 (SOTP) 에따른현대상사의적정주주가치 (12개월 Forward 기준 ) 는 6,627억원이고, 주당가치는 29,000 원으로평가된다. 목표주가 29,000 원은내년수익예상기준 P/E 는 10.1 배수준이다. 현대상사의실적부진이다소불만족스럽지만여전히긍정적인접근이가능하다는판단이다. 이는청도현대조선소의정상화, 예멘 LNG 의투자회수의시작, 우크라이나전동차추가수주가능성, 금지금관련과징금환입가능성때문이다. < 표2 참조 > < 표2> 적정주주가치산출근거 ( 억원, 천주, 원, %) 12F 13F 14F 12M Forward 비고 1. 사업가치 5,303 4,202 4,557 4,386 EBITDA 1, EV/EBITDA 시장평균 (5.8 배 ) 대비 10% 할인율적용 2. 투자자산가치 , 순자산가액대비 20% 할인율 3. 해외자원가치 1,626 1,626 1,626 1,626 수익인식광구제외 4. 기업가치 (=1+2+3) 7,903 6,722 7,237 6, 조정순차입금 청도조선소부실 주주가치 (=4-5-6) 7,668 6,419 7,013 6,627 발행주식수 22,330 22,330 22,330 22,330 적정주가 34,339 28,748 31,406 29,680 현재주가 ( 원 ) 20,500 20,500 20,500 20,500 상승여력 자료 : HMC 투자증권 실적보다는긍정적인이슈들에주목할때긍정적인이슈는크게 4가지를들수있다. 첫째, 그동안악재로작용해왔던청도조선소부실문제도완료단계에접어들고있다. 올해연초 7척중 6척을인도했고, 나머지 1척은 2013 년 1월중에딜리버리가완료될전망이다. 지난해연간 356억원의지분법손실이발생했으나올해에는 150억원정도로크게축소되고, 내년부터는지분법손실이 50~70 억원수준으로줄어들어, 악재로서의효력은소멸될것이다. 둘째, 예멘 LNG 의경우올해부터현금흐름이발생하지만 2015 년까지대여금 (1,353억원 ) 회수방식으로진행되고그이후배당금으로유입될것이다. 올해생산차질로인해당초현금흐름이발생하지않을것으로예상됐지만, 75 억원정도의투자회수가이뤄질전망이다. 셋째, 우크라이나전동차의추가수주가능성이높다. 현대상사는지난 2009년 12월 90량의전동차를현대로템과수주해수출을완료한바있는데, 우크라이나정부의좋은반응으로추가수주가가능해보인다. 지난번수주금액이 3억달러이었는데, 향후추가수주는두배수준인 6억달러이고그시기는내년상반기중으로예상된다. 2

3 유통 / 상사 / 섬유 Analyst 박종렬수석연구위원 02) / jrpark@hmcib.com 넷째, 금지금관련소송건도적어도내년 1분기중에완료될전망이다. 지난 6월 20 일 1심에서승소한바있고, 2~3심판결이내년 2월내에완료돼 600억원가량의현금유입도기대할수있다. < 표3> 현대상사분기별실적전망 ( 억원, %, $/bbl, 원 /$) 2012F 2013F 1Q 2Q 3Q 4QF 1QF 2QF 3QF 4QF 11 12F 13F 매출액 13,003 12,533 11,222 10,285 12,866 14,209 12,919 12,291 50,308 47,044 52,285 기계 / 플랜트 5,676 5,559 3,902 3,926 5,181 5,602 4,124 4,274 20,606 19,063 19,181 철강 4,654 5,592 5,018 4,800 4,248 5,635 5,304 5,226 21,961 20,065 20,413 화학 2,524 1,810 2,156 1,187 2,302 1,823 2,279 1,294 6,903 7,677 7,699 전자 / 정보통신 기타 ( 상품 + 자원 ) 매출총이익 ,412 1,243 1,371 조정영업이익 영업이익 세전이익 순이익 수익성 GPM 조정OPM OPM RPM NPM 성장성 (YoY) 매출액 조정영업이익 영업이익 세전계속이익 순이익 기본가정세계GDP 국제유가 원 / 달러 ( 평균 ) 1, , , , , , , , , , ,100.8 원 / 달러 ( 기말 ) 1, , , , , , , , , , ,050.0 자료 : 현대상사, HMC 투자증권 3

4 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 2013F 2014F 재무상태표 F 2013F 2014F 매출액 3,634 5,031 4,704 5,228 5,864 유동자산 721 1,354 1,240 1,346 1,398 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 3,522 4,890 4,580 5,091 5,706 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 ,046 매출총이익 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 판매관리비 유형자산 조정영업이익 (GP-SG&A) 무형자산 조정영업이익률 (%) 투자자산 증가율 (%) 기타비유동자산 기타영업손익 기타금융업자산 EBITDA 자산총계 1,018 1,756 1,525 1,613 1,678 EBITDA 이익률 (%) 유동부채 716 1, ,043 1,053 증가율 (%) 단기차입금 영업이익 매입채무 영업이익률 (%) 유동성장기부채 증가율 (%) 기타유동부채 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 사채 종속 / 관계기업관련손익 장기차입금 세전계속사업이익 장기금융부채 ( 리스포함 ) 세전계속사업이익률 (%) 기타비유동부채 증가율 (%) 흑전 기타금융업부채 법인세비용 부채총계 824 1,430 1,143 1,185 1,197 계속사업이익 지배주주지분 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 증가율 (%) 흑전 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 2013F 2014F 주요투자지표 F 2013F 2014F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 2,098 3,026 3,007 2,561 2,868 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 2,098 3,026 3,007 2,561 2,868 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 6,670 12,131 14,877 17,308 19,985 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 6,670 12,131 14,877 17,308 19,985 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) PER( 당기순이익기준 ) 기타 PER( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 PBR( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) PBR( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익 기준 ) 차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익 기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 순차입금비율 기말현금 이자보상배율 N/A N/A N/A * 2010 년은 K-GAAP 개별, 2011~2014F 은 K-IFRS 개별기준 4

5 유통 / 상사 / 섬유 Analyst 박종렬수석연구위원 02) / jrpark@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 10/12/08 BUY 37,000 12/10/09 BUY 28,000 11/01/05 BUY 37,000 12/10/17 BUY 32,000 11/01/20 BUY 44,000 12/11/15 BUY 29,000 11/02/15 BUY 44,000 11/03/03 BUY 44,000 11/04/20 BUY 46,000 11/07/18 BUY 46,000 11/10/17 BUY 40,000 11/12/21 BUY 33,000 12/01/20 BUY 33,000 12/05/09 BUY 33,000 12/07/03 BUY 33,000 최근 2 년간현대상사주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 현대상사 5 목표주가 0 10/11 11/03 11/07 11/11 12/03 12/07 12/11 Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자박종렬의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 HOLD : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5