큰폭의성장은해양플랜트향특수합성섬유로프에서기대동사는 212 년기준합성섬유로프 CAPA 전세계 1위, 매출액 3위의위상을기반으로안정적인시장지위를유지중이다. 그러나, 시장의규모가작고성장성이높지않아지금까지매력적인고성장사업으로보기에는다소무리가따른다. 다만, 전방산업인조선 / 해

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1 Company Visit DSR(15566) N/R 과점시장의지위를바탕으로안정성장도모 Analyst 심원섭 2) 합성섬유 / 스테인리스를소재로한로프및와이어제조업체 - 큰폭의성장은해양플랜트향특수합성섬유에서기대, 장기적으로 DSR 과 DSR 제강의영업시너지에주목 년실적가이던스 : 매출액 2,3 억원, 영업이익 14 억원제시, 213 년예상 P/E 6. 배수준 현재주가 (8/14) 상승여력 4,8원 N/R 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 768 억원 16,천주 6 억원 /5 원 52 주최고가 / 최저가 6,61 원 /4,235원 일평균거래대금 (6 일 ) 18억원.28% 외국인지분율 주요주주 DSR 제강외11 인 71.68% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 상대주가 (%p) 당사추정 EPS 795원 컨센서스 EPS 원 컨센서스목표주가 원 K-IFRS 별도기준 최근 12개월주가수익률 14 DSR 12 KOSPI /5 13/7 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 29 자료없음 21 자료없음 211 2, N/A , F 2, * 21 1년은 K- GAAP 기준, 212~2 13F 은 K-IFR S 연결기준, 213F 은회사측가이던스 합성섬유 / 스테인리스를소재로한로프 (Ro pe) 및와이어(W ire) 제조업체 213 년 5월상장후낮은 Valuation 수준에머물러있는 DSR을탐방하여, 낮은 Valuatio n의원인과산업현황및성장성에대해알아보았다. 결론적으로동사의전방시장규모는작으나과점형태를띄고있어안정적인성장이가능하며, 향후신규시장진출시 Valuation Re-rating 이가능할것으로판단한다. DSR 은스테인리스 / 합성섬유를원재료로로프및와이어를제조하는업체이다. 스테인리스및특수합성섬유로프의전방산업은조선, 자동차, 기계, 전기전자등이며, 일반합성섬유로프는노르웨이, 칠레등의양식업이다. 합성섬유로프시장은동사 (CAPA 31천톤 ), Lankhorst(18 천톤, 네덜란드 ), Samson(15천톤, 미국 ), Bridon(14 천톤, 영국 ) 의 4 개사가전세계를과점하고있는시장이다. 동사는 3,7 여개의업체와장기간거래를하고있으며이중 85% 가 1 년이상거래를하고있어안정적인수요를확보하고있는것으로보인다. 또한, 고객사와장기간거래로원가변동분을가격으로바로전가하고있어사업리스크는매우낮은것으로판단한다. 현재창업주의차남이 DSR, 장남은 DSR제강 (A6973, 하이카본을주재료로한로프 / 와이어를생산 ) 을운영하고있다. 양사의제조과정은유사하며, 원재료구매처는 DSR 은 POSCO 특수강에서스테인리스를구매하며, DSR 제강은 POSCO 로부터하이카본을구매하고있다. 동사의개별매출액은 29년 1,113억원에서 21년 1,536억원으로크게증가하였으나, 211~ 212년 2년연속 1,5억원대에정체되면서주식시장의관심이낮은것으로판단한다. 그러나, 211~212년원재료가가급락하면서판가가동반하락한점을감안하면 211~212년에도물량기준성장률은두자리수를기록한것으로추산된다. 가령, 주원료인스테인리스는니켈 ( 함유량 9%) 가격에연동되는데, 니켈가격은금융위기전톤당 3만달러내외에서현재 1.5 만달러수준으로대폭하락했다. 이에따라동사의스테인리스부문은두자리수물량증가에도불구하고매출액이감소하여현재는 BEP 수준에머무르고있다.

2 큰폭의성장은해양플랜트향특수합성섬유로프에서기대동사는 212 년기준합성섬유로프 CAPA 전세계 1위, 매출액 3위의위상을기반으로안정적인시장지위를유지중이다. 그러나, 시장의규모가작고성장성이높지않아지금까지매력적인고성장사업으로보기에는다소무리가따른다. 다만, 전방산업인조선 / 해양플랜트부문의수요가회복되고있어특수합성섬유로프실적에대한기대감은유효하다. 동사의성장 Driver는 214년부터극심해용해양플랜트건조에사용되는특수합성섬유로프가될것으로보인다. 심해계류용스틸와이어로프는깊이에비례하여하중이증가하여심해사용이부적합하기때문에초고강도경량특수합성섬유로프가반드시필요하다. 해양플랜트에탑재되는특수합성로프는기술난이도때문에고수익성 (OPM 2% 이상 ) 달성이가능할것으로추산된다. 참고로, 이미 Lankhorst 社가브라질 Petrobras 社로부터 6억원규모의특수합성섬유로프를수주한바있다. 장기적으로 DSR 과 DSR 제강의영업시너지에주목장기적으로영업시너지를위해 DSR 과 DSR 제강은지주사체제로전환될가능성이있다. 지주사로전환시양사의잇점은 1) 지주사전환시연결매출액 5천억원을상회하는초대형사로거듭나며시장지배력을키울수있고, 2) 중첩되는매출처向공동영업이가능하며, 3) 유사한제조과정을통합하여원가절감을달성할수있다는것이다. 213년실적가이던스 : 매출액 2,3 억원, 영업이익 14 억원제시 DSR의 213년실적가이던스는연결매출액 2,3억원 (% yoy) 에영업이익 14억원 (% YoY) 로 213년예상 P/E 6.~6.5배수준으로유사업체인 DSR제강, 고려제강등과비교시저평가된것으로보인다. 당스몰캡팀에서는다음과같은점에서동사실적은꾸준히성장하는모습을보일것으로판단한다. 1) 매출성장정체는원자재가및판가하락에기인하며, 물량은두자리수성장률을유지하고있으며, 2) 주요전방산업인조선 / 해양플랜트부문의발주회복으로고마진의특수합성섬유수요증가가기대되고, 3) 중장기적으로 DSR 과 DSR 제강의영업시너지가가능하다는점이다. < 그림 1> 니켈가격추이 < 그림 2> 연간부문별매출액추이 ( 만달러 / 톤 ) Jan-6 Jan-8 Jan-1 Jan-12 ( 억원 ) 기타 스테인리스 합성섬유 1,8 1,6 1,4 1, , 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 주 : 29 년은 K-GAAP 개별기준, 21~212 년은 K-IFRS 기준자료 : DSR, HMC 투자증권 2

3 < 그림 3> 특수 / 일반합성섬유로프생산능력 (CAPA) ( 톤 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, DSR( 한 ) Lankhorst( 네 ) Samson( 미 ) Bridon( 영 ) 자료 : DS R, HMC 투자증권 < 그림4> 합성섬유로프매출비중 < 그림5> 합성섬유로프매출총이익률추이 1% 8% 6% 4% 2% 일반합성섬유로프 특수합성섬유로프 33.7% 33.8% 34.1% 66.3% 66.2% 65.9% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 특수합성섬유로프 26. % 5.9% 25.4% 9.4% 일반합성섬유로프 27.6% 11.6% % % 자료 : DSR, HMC 투자증권 자료 : DSR, HMC 투자증권 3

4 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 F 재무상태표 F 매출액 2,12 2,44 2,3 유동자산 ,52 증가율 (%) N/A 현금성자산 매출원가 1,824 1,754 1,969 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) N/A 비유동자산 판매관리비 유형자산 판관비율 (%) 무형자산 13 EBITDA 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) N/A 기타금융업자산 영업이익 자산총계 1,284 1,449 1,593 영업이익률 (%) 유동부채 증가율 (%) 자료없음 자료없음 N/A 단기차입금 자료없음 자료없음 영업외손익 -3 1 매입채무 금융수익 유동성장기부채 3 2 금융비용 기타유동부채 기타영업외손익 비유동부채 종속 / 관계기업관련손익 사채 세전계속사업이익 장기차입금 세전계속사업이익률 (%) 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) N/A 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 중단사업이익 지배주주지분 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 11 증가율 (%) N/A 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 1 1 이익잉여금 기타포괄이익 -19 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 주요투자지표 F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 5,788 6,951 5,945 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 5,698 6,837 5,853 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) PER( 당기순이익기준 ).. 6. 기타 6 5 PER( 지배순이익기준 ).. 6. 투자활동으로인한현금흐름 PBR( 자본총계기준 )...8 투자자산의감소 ( 증가 ) PBR( 지배지분기준 )...8 유형자산의감소자료없음자료없음 4 1 EV/EBITDA(Reported) 자료없음자료없음 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 N/A N/A. 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익 기준 ) N/A 차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익 기준 ) N/A 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 -1 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 순차입금비율 기말현금 이자보상배율 * 211 년은 K-GAAP 기준, 212~213F 은 K-IFRS 연결기준, 213F 은회사측가이던스 4

5 Compliance No te 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자심원섭의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3등급으로구분되며향후 6개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERW EIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3등급으로구분되며향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 HOLD : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15% P 이내 SEL L : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5