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1 기업분석 레저 / 엔터테인먼트 (7916) 매수 ( 유지 ) 연결로보면 CGV 는턴어라운드기업이다 목표주가 89, 원 1Q Preview: Q 는부진했지만 P 가좋았던 1 분기실적 현재가 (4/17) KOSPI (4/17) 시가총액 발행주식수 액면가 72,5 원 2,143.5pt 15,342 억원 21,161 천주 5 원 52 주최고가 72,6 원 최저가 43,2 원 6 일일평균거래대금 71 억원 외국인지분율 16.5% 배당수익률 (215F).6% 주주구성 CJ 외 1 인 39.4% 국민연금 13.64% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 22% 5% 47% 절대기준 16% 33% 36% 현재직전변동 투자의견매수 - 목표주가 89, 72, EPS(15) 2,41 - EPS(16) 3,95 - 주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 2,19 ( 우 ) 2,9 1,99 1,89 1,79 1, 이선애 annelee@ibks.com ( 원 ) 78, 73, 68, 63, 58, 53, 48, 43, 38, 1 분기 연결기준매출액, 영업이익은 2,678 억원 (YoY +8.4%) 와 1 억원 (YoY +3.9%) 로추정한다. 전국관람객이 YoY 7.5% 감소했지만, 평균티켓가격은 YoY 5.4% 상승하여본사기준매출액은 2,8 억원으로 YoY 1.1% 감소하는데그쳤다. ATP 상승의 원인이된티켓가격다변화가 214 년 2 월 24 일부터시행되었기때문에 1 분기까지는 ATP 기저구간이다. 본사영업이익은 167 억원으로 YoY 4.4% 감소한것으로추정하며, 연결자회사별손익은중국 -35 억원, 4DX -15 억원, 베트남 25 억원등으로추정한다. 해외자회사영업손익올해를기점으로턴어라운드 는 14 년말 38 개, 올해는 65 개까지중국내사이트를늘릴계획이다. 지금운영 중인사이트중절반이상은이미흑자전환을한상태이므로올해출점이상대적으로뜸 하고블록버스터개봉이예정되어있는 2 분기와 3 분기에는중국사업의흑자전환을전망 한다. 올해중국자회사의영업적자는연간 29 억원으로지난해 1 억원의 1/3 이하규 모로줄어들것으로예상된다. 베트남또한고성장하고있는시장으로 CGV 는베트남사이트수를 214 년말 21 개에서 올해는 29 개까지늘릴계획이다. 이에따라올해베트남에서 9 억원의영업이익기여가 전망된다. 투자의견매수, 목표주가 89, 원으로상향 에대한투자의견을매수로유지하고, 목표주가는 89, 원으로상향한다. 목표 주가는 215 년연결 EPS 에 Target PER 37.2 배를적용하여구하였다. Target PER 37.2 배는중국 1 등멀티플렉스업체인완다시네마의 215 년예상 PER 62 배를 4% 할 인하였다. 는연결실적기준으로올해가턴어라운드의원년이며, 지난해 2 분기가 개별로나연결로기저이므로모멘텀도충분하다. 23 일개봉하는어벤저스의흥행도주가 상승의촉매가될것으로예상된다. ( 단위 : 억원, 배 ) F 216F 217F 매출액 9,159 1,393 11,726 13,354 15,332 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS( 원 ) ,41 3,95 3,927 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK 투자증권예상 본조사분석자료는당사리서치센터에서신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없으며, 과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 고객께서는자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대해최종결정하시기바라며, 본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

2 이선애 Q Preview: 1 분기까지는 ATP 기저구간 1분기 연결기준매출액, 영업이익은 2,678억원 (YoY +8.4%) 와 1억원 (YoY +3.9%) 로추정한다. 전국관람객이 YoY 7.5% 감소했지만, 평균티켓가격 (ATP: Average Ticket Price) 은 YoY 5.4% 상승하여본사기준매출액은 2,8억원으로 YoY 1.1% 감소하는데그쳤다. ATP 상승의원인이된티켓가격다변화가 214년 2월 24일부터시행되었기때문에 1분기까지는 ATP 기저구간이다. 본사영업이익은 167억원으로 YoY 4.4% 감소한것으로추정하며, 연결자회사별손익은중국 -35억원, 4DX -15억원, 베트남 25억원등으로추정한다. 지난해 1분기자회사영업손익을보면중국 -52억원, 4DX -15억원, 베트남 18억원으로올해부터중국손익이개선되는구간에진입했다고판단한다. 가장큰이유는사이트확장이다. 214년 1분기중국사이트개수는 27개였으나, 1분기에는 44개까지증가했다. 평균적으로중국사이트를출점한이후 1년반-2년내에흑자로돌아서는데, 기출점된사이트들이기여하는이익규모가의미있는수준으로올라섰다고예상된다. 베트남법인도 213 년말에메가스타브랜드를 CGV 브랜드로전환하는작업을마치고본격적인성장구간으로들어서고있다. 표 년과 215년 1분기흥행작 ( 단위 : 만명 ) 15.1Q 흥행작 관객수 14.1Q 흥행작 관객수 1 국제시장 891 겨울왕국 1,29 2 킹스맨 : 시크릿에이전트 576 수상한그녀 조선명탐정 : 사라진놉의딸 387 변호인 빅히어로 28 논스톱 28 5 강남 남자가사랑할때 198 자료 : 영화진흥위원회 표 2. 의분기별연결실적추정 ( 단위 : 억원, %) FY14 FY15F 증감율 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 매출액 2,47 2,254 3,78 2,591 2,678 2,632 3,544 2, 본사 2,13 1,8 2,663 2,79 2,8 1,876 2,845 2, 자회사 중국 DX 베트남 영업이익 본사 자회사 중국 적자축소흑자전환흑자전환 적자축소 4DX 적자유지적자축소적자축소 적자확대 베트남 사이트수국내 중국 베트남 , IBK투자증권 2

3 이선애 해외자회사, 올해부터본격적으로제밥벌이를한다 중국- 박스오피스고속성장, CGV도고속출점올해 2월, 중국의박스오피스매출은 65만달러로 64만달러인미국보다 1만달러앞섰다. 춘절기간이라는특수성이있긴하지만, 적어도올해까지는미국이 1위자리를고수할것이란예상을깼다는점에서의미가있는실적이다. 국적영화가흥행선두라는점도흥미롭다. 1위는주윤발이주연을맡은도성풍운 (14만달러 ), 2위는성룡과존쿠삭, 애드리안브로디가출연한드래곤블레이드 (95만달러 ), 3위는 1월에개봉한호빗 (36만달러 ), 4위는헝거게임 : 모킹제이 (36만달러 ) 이다. 국내관객수가본격적으로증가한시점이쉬리등이개봉한국산영화의르네상스기와맞물린다는점을생각해보면중국영화제작및흥행이활발해진다는것은중국영화산업의성장과무관하지않다. 우리나라만보아도젊은층이헐리우드블록버스터를선호하는반면, 중장년층은확실히한국영화를좀더편안하게느끼기때문이다. 이러한성장에발맞추어 CGV 또한중국에서출점속도를높이고있다. 26년에 1호점을출점한이래 6년동안 1개사이트를오픈하는데그쳤지만 213년부터본격적으로출점에박차를가하고있기때문이다. 214년연말에는 38개의영화관을운영했고, 올해는 65개까지중국내사이트를늘릴계획이다. 는현재중국의 5대개발상과파트너로계약관계를맺고있으며경쟁사들이자금난또는미숙한전략으로운영상에어려움을겪으면서 가반사이익을누릴전망이다. 특히 1위사업자인완다 ( 万 ) 가개발상들에게는경쟁자로자리매김하고있어상대적으로 의선호도가상승할것으로생각된다. 또한지금운영중인사이트중절반이상은이미흑자전환을한상태이고, 일부사이트는감가상각을제하면출점한지 6개월-1년이내에흑자로돌아서고있어올해출점이상대적으로뜸하고블록버스터개봉이예정되어있는 2분기와 3분기에는중국사업의흑자전환을전망한다. 올해중국자회사의영업적자는연간 29억원으로지난해 1억원의 1/3 이하규모로줄어들것으로예상된다. 그림 1. 국가별스크린수 그림 2. 중국영화관수와 CGV 중국사이트수 ( 개 ) 5, 중국미국한국 ( 개 ) ( 개 ) 7,5 중국영화관수 ( 좌 ) 15 4, 6, CGV 중국사이트수 ( 우 ) 12 3, 4,5 9 2, 3, 6 1, 1, 자료 : 영화진흥위원회, 업계, IBK투자증권 F 17F 자료 : 영화진흥위원회,, IBK 투자증권 3

4 이선애 베트남 - 괄목상대 ( 刮 對 ), 눈을비비고다시볼성장 211년 7월 는베트남 1위업체인메가스타를 7,36만달러에인수하며베트남영화시장에진출했다. 당시메가스타는 9개상영관과 7개의스크린을보유하여베트남시장의과반을점유한업체였지만, 인수된첫해인 211년의매출액은 328억원, 순이익은 17 억원에불과했다. 그러나 214년기준으로보면메가스타의매출액과순이익은각각 72 억원과 45억원으로큰폭의성장을기록했다. 이는우선베트남시장이고성장한덕분이다. 베트남영화시장의 21년부터 214년까지 4개년평균매출성장률은 35.2% 로, 중국이상의성장세를보였다. 같은기간동안영화관람객도연평균 31.1% 증가했다. 베트남영화시장의성장을주도한것은공급요인이었다. 영화시장이산업화되는곳은어디나그렇듯, 단관극장들이멀티플렉스로전환되면서새로운레저수요를창출한것이다. 그림 3. 베트남영화시장과관객수 ( 백만달러 ) ( 만명 ) 16, 박스오피스시장 ( 좌 ) 4 그림 4. 베트남의영화관과스크린수 ( 개 ) ( 개 ) 9 영화관수 ( 좌 ) 6 관객수 ( 우 ) 75 스크린수 ( 우 ) 5 12, , , F 16F 17F F 16F 17F 그림 5. 베트남영화회사영화관별스크린수 그림 년매출기준베트남시장점유율 ( 개 ) CGV 롯데플래티넘갤럭시 BHD NCC CGV 롯데플래티넘갤럭시 BHD NCC 4

5 이선애 는베트남에서영화관수나관객수기준으로절대적인 1위를차지하고있을뿐아니라매출성장및이익률측에서도확고한선두를지키고있다. 영화관에서입지가가장중요한경쟁력이니만큼, 좋은위치에영화관을출점하는것이기본적인전략이다. CGV는신규로개발되는쇼핑몰에입점을하고있고, 그와함께경쟁이덜한 2선도시로확장하는전략을펴고있다. 또한경쟁사에비해매점상품을다양화, 고급화하고인테리어나서비스등을차별화하여프리미엄전략을병행하고있다. 적극적으로아이맥스나 4DX 등특화관을도입하는것도프리미엄전략의일환이다. 는한국과베트남에서아이맥스상영관에대한독점권을가지고있어 4D 등과함께시너지를내고있다. 인당영화관람횟수가연간.3회에불과하고전체국가의인당 GDP가 2,달러내외 ( 호치민이나하노이의경우는 5,달러 ) 인데평균티켓가격이 4~5달러라는점을감안하면영화는베트남에서프리미엄여가활동이다. 참고로우리나라는인당 GDP가 2,달러를넘었지만평균티켓가격은 7달러내외이다. 그러므로베트남에서영화가문화생활에서차지하는위상을감안하면프리미엄전략은상당히유효하다. 베트남시장은중국보다는우리나라시장에오히려더가까운편이다. 중국사이트의매출은대부분상영매출이고매점매출비중이 1% 정도, 광고매출비중이미미한반면베트남의상영매출비중은 6%, 매점매출비중은 2%, 광고매출비중은 12-13% 정도이다. 흥미로운사실은 CGV가베트남에서배급사업도겸하고있다는점이다. 배급은베트남 CGV 매출의 7-8% 를차지하고있는데, 4개의메이저헐리우드스튜디오와배급계약이체결되어있으며로컬영화도배급하고있다. 214년기준배급한영화편수로 CGV의점유율은 46%, 영화매출액기준점유율은 63% 이다. 이는영화표가격이비싼헐리우드블록버스터에대한 CGV의점유율이높기때문으로, 215년에는매출액기준점유율이 65% 까지상승할전망이다. CGV가경쟁사에비해매출규모나수익성에서우월한위치를누릴수있는것은배급-상영-매점- 광고에이르는가치사슬에서오는시너지와함께프리미엄전략덕분이다. 영화관에대한호감도가높아지면매점매출이나광고매출이함께상승하기때문이다. 그림 7. 베트남영화회사 214 년매출과영업이익률 ( 백만달러 ) (%) 6 매출 ( 좌 ) 15 영업이익률 ( 우 ) 5 12 그림 년과 214 년박스오피스기준베트남내배급실적 ( 백만달러 ) 기타 롯데플래티넘갤럭시 BHD NCC

6 이선애 투자의견매수유지, 목표주가 89, 원으로상향 에대한투자의견을매수로유지하고, 목표주가는 89,원으로상향한다. 목표주가는 215년연결 EPS에 Target PER 37.2배를적용하여구하였다. Target PER 37.2배는중국 1등멀티플렉스업체인완다시네마의 215년예상 PER 62배를 4% 할인하였다. 상장된글로벌업체대부분은북미나유럽등성숙한시장을주무대로하고있는반면, 완다나 같은아시아기업들은고성장하는시장에서공격적인확장정책을펼치고있다. 그러므로 가북미및유럽경쟁사대비프리미엄을받을근거는충분하다. 는연결실적기준으로올해가턴어라운드의원년이며, 지난해 2분기가개별로나연결로기저이므로모멘텀도충분하다. 23일개봉하는어벤저스의흥행도주가상승의촉매가될것으로예상된다. 그림 9. 와완다의상대주가차트 ( =1) ( =1) 13 ( 좌 ) 7 완다 ( 우 ) 자료 : Bloomberg -1 그림 1. 글로벌상장영화체인 12 개월 Fwd PER 비교 그림 11. 의 12 개월 Fwd PER 밴드차트 ( 배 ) 8 6 ( 원 ) 1, 8, Price 글로벌평균 3.4x 6, 2 4, 2, 자료 : Bloomberg 자료 : Wisefn, IBK 투자증권 6

7 이선애 포괄손익계산서 재무상태표 ( 억원 ) F 216F 217F ( 억원 ) F 216F 217F 매출액 9,159 1,393 11,726 13,354 15,332 유동자산 2,394 3,53 4,312 5,146 5,813 증가율 (%) 현금및현금성자산 86 1,88 2,189 2,82 3,242 매출원가 4,481 5,269 5,946 6,768 7,82 유가증권 매출총이익 4,679 5,124 5,779 6,586 7,512 매출채권 799 1,57 1,172 1,34 1,514 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 4,164 4,63 5,116 5,761 6,555 비유동자산 8,597 9,496 9,287 9,541 9,753 판관비율 (%) 유형자산 5,77 5,882 5,837 5,993 6,79 영업이익 무형자산 1,72 1, 증가율 (%) 투자자산 1,345 1,485 1,517 1,55 1,585 영업이익률 (%) 자산총계 1,992 12,549 13,6 14,687 15,566 순금융손익 유동부채 4,551 4,738 4,932 5,171 5,424 이자손익 매입채무및기타채무 ,131 1,278 기타 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 1, 종속 / 관계기업손익 비유동부채 2,655 3,899 4,444 4,899 4,956 세전이익 사채 998 1,795 2,295 2,695 2,695 법인세 장기차입금 776 1,331 1,331 1,331 1,331 법인세율 부채총계 7,25 8,637 9,376 1,69 1,38 계속사업이익 지배주주지분 3,722 3,819 4,253 4,824 5,559 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 2,784 2,846 3,28 3,851 4,587 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 3,786 3,912 4,224 4,618 5,186 EBITDA 1,186 1,346 1,45 1,552 1,679 비이자부채 3,288 3,964 4,198 4,492 4,797 증가율 (%) 총차입금 3,917 4,674 5,177 5,577 5,583 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 2,957 3,575 2,978 2,764 2,329 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 216F 217F ( 억원 ) F 216F 217F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 615 1,395 1,91 1,189 1,292 EPS ,41 3,95 3,927 당기순이익 BPS 17,591 18,48 2,1 22,795 26,272 비현금성비용및수익 1,284 1, DPS 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증강율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 -2,76-1, , 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -1,596-1, 배당수익률 유형자산의감소 35 2 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 59 매출채권회전율 현금의증가 , 재고자산회전율 기초현금 1, ,88 2,189 2,82 총자산회전율 기말현금 86 1,88 2,189 2,82 3,242 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 7

8 이선애 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 본조사분석자료작성과관련하여 (4/16~4/18) 당사의조사분석담당자이선애은상기회사탐방에해당회사비용으로참석하였음을고지합니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 해당사항없음 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 투자의견안내 ( 투자기간 12 개월 ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 1, 8, 6, 4, 2, 주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 매수 66, 원 매수 75, 원 매수 61, 원 매수 72, 원 매수 89, 원 8