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하랑 피
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216. 1 월글로벌경기동향 216 년 9 월 3 일 삼성생명 WM 사업부투자전문가 황인문 (2-569-4983,

1 월글로벌경기동향 216 년 9 월 3 일 삼성생명 WM 사업부투자전문가 황인문 ( , inmoon.hwang@samsung.com) 차은주 ( , eunjoo.cha@samsung.com)

2 핵심내용 투자전문가차은주 미국연준 (Fed) 의 12월기준금리인상확률높아짐. 시기다가올수록시장경계감커질것. - 9/21 FOMC에서시장의예상과같이기준금리는동결되었고, 연준 (Fed) 위원들은 216년적정기준금리평균치.625%, 217년 1.125% 로전망함. 즉, 올해 1회금리인상, 217년에는 2회정도의금리인상을전망. - 향후금리인상시점은미국대선 (11/8) 이완료된이후기자회견예정된 12/14일의확률이높아보이며, 12월 FOMC를앞두고연내금리인상에대한경계감은지속될것으로전망함. - 이는국채금리상승가능성확대와신흥국통화대비점진적달러화강세를유지시키는요인이될것. 유럽경제펀더멘털부진지속에도불구, 유럽중앙은행 (ECB) 은 9월에도기존양적완화책유지결정. - 유럽중앙은행 (ECB) 의양적완화가지속되고있지만 9월정책회의에서시장이기대했던추가적인완화정책은없었고, 217년과 218년인플레이션기대치를 1.2%, 1.6% 로유지, 적정인플레이션인 2% 이하성장예상인보수적인시각을견지. 유로존 9월복합 PMI도 2개월래최저치를기록함. - 독일도이체방크가유동화증권부실판매로인해미국법무부에물어야할징벌성합의금은최대 14억달러로발표되며도이체방크발유럽은행의부실리스크가부각. 일본은중앙은행 (BOJ) 통화정책회의에서 수익률곡선관리 라는새로운정책목표제시. - 일본은행은 9월금정위에서현예치금리를유지하되마이너스권인장기금리 (1년물국채 ) 는 % 정도로끌어올리는 수익률곡선관리 의새정책목표를제시, 통화정책초점을통화량확대에서장 단기금리차관리로전환. - 최근일본경제는생산및소비감소세로내수경기모멘텀약화되며, 임금상승정체및물가하향세지속되며경기불확실성이증대됨. 3분기이후에도연율기준 1% 를하회하는낮은성장국면을이어갈것으로예상. 미연준 (Fed) 위원들의적정기준금리점도표 (Dot Plot) 유로존복합 PMI 와 GDP 성장률동향 월 FOMC 월 FOMC 월 FOMC 216년말 년말

3 글로벌자산시장전망 투자전문가차은주 한국 KOSPI 3분기실적발표맞아제한적가격움직임속에실적양호중소형주로순환매예상 - 삼성전자갤럭시노트7 사태에도불구, 3분기실적전망이나쁘지않을것으로예상되고, 자사주매입이진행되어대형주위주의가격반등이이어짐. - 3분기실적발표시즌을맞아, 2분기대비 3분기시장전체기업수익성장률예상은다소약세조정중이며, 원화절상으로하반기기업수익은상반기대비전반적으로기대에미치지못할것으로파악됨. - 삼성전자자사주매입이거의완료되며단기적으로대형주가격급등이부담스러워져, 중소형주중실적전망양호한업종위주로반등시도전망. - 연준 (Fed) 이 12월금리인상을다시시사하며한국은행이금리차를고려시기준금리를내리기어려운여건이강화됨. 그러나하반기에여전히성장률하방리스크가높은상황에서 2% 대중반정도의성장률이달성될것으로전망되어, 한국은행의 4분기중추가금리인하가능성은아직유효하다판단함. 글로벌주식시장 - 일본중앙은행 (BOJ) 의양적완화확대발표, 미국연방준비은행통화정책회의에서의기준금리동결등영향으로글로벌주식시장은다시금유동성이뒷받침된안도랠리를펼침. - 달러재약세와더불어, 선진국들의저성장세와대비가확대되고있는인도, 베트남, 인도네시아등의고성장아시아이머징국가들주식에대한수요가확대되며이머징주식은선진국대비더높은수익률을기록. - 미국기준금리인상논의가다시확대될연말까지이러한상황이좀더지속될수있을것이나, 도이체방크발유럽은행리스크부각은시장변동성확대요인임. 국제원유 - 시장예상과달리 9월 28일알제리에서있었던 OPEC 비공식회담에서공동의생산량목표가재설정됨. 이번회의에서 OPEC의유가부양의지가확인됐고, 감산이행을위한국가별생산량할당과구속력있는조치가구체화될것으로예상, 향후국제유가는상승압력을받을가능성이높을것으로판단함. 이같은변화를반영하면올해말 WTI 기준국제유가전망치 5달러초반수준으로전망. KOSPI 와 KOSDAQ 가격변동추이 215 년이후 WTI 선물가격및 MSCI World 지수 65 6 WTI선물 MSCI World ( 右 ) '15.1월 '15.7월 '16.1월 '16.7월

4 미국 (United States of America) 연준 (Fed) 위원들의적정기준금리점도표 (Dot Plot) 투자전문가황인문 비농업취업자수 ( 천명 ) 및경제활동참가율 (%) 추이 월 FOMC 월 FOMC (1) (3) 비농업취업자수 ( 천명 ) 경제활동참가율 (%, 右 ) 월 FOMC 216년말 년말 (5) (7) Date 비농업취업자수 ( 천명 ) (9) /21 FOMC 에서시장의예상과같이기준금리는동결되었다. 연준 (Fed) 위원들의점도표 (Dot Plot) 조사에의하면 216 년적정기준금리평균치.625%, 217 년이 1.125% 이다. 즉, 올해 1 회금리인상, 217 년에는 2 회정도의금리인상을전망한다는의미이다. ( 상단좌측그림참조 ) 향후남은 FOMC 가 11/2, 12/14 2 회있지만향후금리인상시점은미국대선 (11/8) 이완료된이후기자회견이예정된 12/14 일의확률이높아보인다. 12/14 일 FOMC 를앞두고주요경제및금융지표의동반부진이나해외여건의악화가심화되지않는한, 연내금리인상에대한경계감은지속될것으로전망한다. 이는채권시장에서의국채금리상승가능성확대와외환시장에서신흥국통화대비점진적인달러화강세를유지시키는요인이될것이다. 특히, 최근유로존과일본국채시장에서장기금리가급등세를보였던것은연준 (Fed) 의연내금리인상외에도유럽중앙은행 (ECB) 과일본은행 (BOJ) 의추가완화정책가능성약화를크게반영한다는점에서 9/21 FOMC 금리동결이후다시금리가하락추세이지만, 향후주요국국채시장의장기금리상승세는지속될가능성이높다고본다. 상반기미국경제는고용회복을배경으로한견조한소비확대불구하고기업투자부진및재고감소로성장이둔화 (1Q 1.6%, 2Q 1.3%, YoY%) 되었으나, 3 분기이후에는소비및주택투자성장세가유지되는가운데재고감소완화등순환적요인이반영되며 2% 에가까운성장세회복이예상된다. 212 년이후주택착공 ( 천건 ) 건수및 NAHB 지수추이 21 년이후시간당임금및상승률 (YoY%) 추이 1,3 1,2 1,1 주택착공 ( 천건 ) NAHB 지수 ( 右 ) Date 시간당임금 (YoY%) 시간당임금 ( 右 ) , 9 Date 주택착공 ( 천건 ) NAHB 지수 ( 右 ) , NAHB 지수 : National Association of Home Builders 미국주택업체협회지수 : 5 이상이면향후주택경기호황판단 시간당임금 ( 右 ) 임금상승률 (YoY%)

유럽 (Europe) 유로존기준금리, 1 년국채금리, 환율동향 투자전문가차은주 유로존복합 PMI 와 GDP 성장률동향 유럽중앙은행 (ECB) 의양적완화가지속되고있지만 9

6% 로유지하며경제에대해적정인플레이션인 2% 이하성장예상인보수적인시각을견지했다. 매월 8 억유로의채권매입과 % 의기준금리, -.

이번중앙은행정책회의에서기존정책을유지한것은, 추가적인기준금리인하효과에대한의구심과추가재정정책을취하기에는재정여유가많지않은상황, 추가완화책에대한독일의반대등이반영된것으로,

특히제로기준금리와마이너스예금금리로인해금융기관들의수익성이악화되고있으며, 28 년글로벌금융위기시독일도이체방크가유동화증권부실판매로인해미국법무부에물어야할징벌성합의금은최대 14

도이체방크가법적비용으로마련한준비금은 6 억달러수준으로최대합의금의절반에도미치지못하며, 일단독일메르켈총리가정부지원은배제한다고선언하며해당회사주식은올해들어 5% 가까이하락했다.

5 유럽 (Europe) 유로존기준금리, 1 년국채금리, 환율동향 투자전문가차은주 유로존복합 PMI 와 GDP 성장률동향 유럽중앙은행 (ECB) 의양적완화가지속되고있지만 9 월정책회의에서시장이기대했던추가적인완화정책을발표하지않았고, 향후경제상황에대해서는 217 년과 218 년인플레이션기대치를 1.2%, 1.6% 로유지하며경제에대해적정인플레이션인 2% 이하성장예상인보수적인시각을견지했다. 매월 8 억유로의채권매입과 % 의기준금리, -.4% 의은행예치금리에도불구하고, 유럽의경제펀더멘털상황은여전히뚜렷한회복을보이지못하고있다. 이번중앙은행정책회의에서기존정책을유지한것은, 추가적인기준금리인하효과에대한의구심과추가재정정책을취하기에는재정여유가많지않은상황, 추가완화책에대한독일의반대등이반영된것으로, 특히추후유럽중앙은행이당분간은완화책을확대할의사가없음을보여준조치로판단된다. 특히제로기준금리와마이너스예금금리로인해금융기관들의수익성이악화되고있으며, 28 년글로벌금융위기시독일도이체방크가유동화증권부실판매로인해미국법무부에물어야할징벌성합의금은최대 14 억달러로발표되며도이체방크발유럽은행의부실리스크가부각되고있다. 도이체방크가법적비용으로마련한준비금은 6 억달러수준으로최대합의금의절반에도미치지못하며, 일단독일메르켈총리가정부지원은배제한다고선언하며해당회사주식은올해들어 5% 가까이하락했다. 도이체방크가자산규모 1.9 조억달러의독일최대은행이며유럽 4 번째은행으로글로벌경제에미치는영향력이막강하여부실화확대시미치는여파가우려되고있다. 한편미국의기준금리인상속도가예상보다느려지면서유로화가치가상대적인절상추세를보이고있어유럽의수출성장모멘텀을낮추고있으며, 이는제조업업황부진의큰이유가되고있다. 유로존 9 월복합구매관리자지수 (PMI) 는 52.6 으로확장세는이어가고있으나 2 개월래최저치를기록했으며, 독일복합 PMI 는 16 개월래가장낮은수준까지내려왔다. 작금의상황으로는유럽의경제기초체력회복에는상당한시간이소요될것으로예상된다. 유럽주요국소비자신뢰지수추이 MSCI 유럽과유럽은행주가추이 5

중국 (China) 수출및제조업지수추이 지준율과 M2 증가율추이 투자전문가차은주 중국의경제펀더멘털은정책당국의적극적인경기부양책들로최악의상황을벗어났지만, 혼조세가이어지고있다.

수출부진과더불어중국내수요가살아나지못하고있어아직제조업지수는의미있는반등을하지못하고있지만, 산업생산과생산자물가가반등하고있어제조업의이익반등을이끌것으로전망한다.

% 성장을달성하기위해, 지속적인수출부양을위한위안화약세전략을취할수밖에없는상황이지만, 1 월 1 일부터실행될 IMF 의특별인출권 (SDR)

정책당국의완화정책으로최근감소세로일관했던단기유동성 (M2) 이증가하기시작했고, 풀린자금들은부동산시장으로유입되며부동산가의재상승을이끈것으로판단된다.

6 중국 (China) 수출및제조업지수추이 지준율과 M2 증가율추이 투자전문가차은주 중국의경제펀더멘털은정책당국의적극적인경기부양책들로최악의상황을벗어났지만, 혼조세가이어지고있다. 글로벌수요부진에따라, 위안화약세지속에도불구하고수출성장률은여전히마이너스영역을벗어나지못하고있지만, 그나마마이너스성장폭을줄이며 8 월말 -2.8% 를기록하였다. 수출부진과더불어중국내수요가살아나지못하고있어아직제조업지수는의미있는반등을하지못하고있지만, 산업생산과생산자물가가반등하고있어제조업의이익반등을이끌것으로전망한다. 이에따라 4 분기의중국기업이익은다소간증가될것으로예상된다. 정책당국이올해연말타겟인 6.5~7.% 성장을달성하기위해, 지속적인수출부양을위한위안화약세전략을취할수밖에없는상황이지만, 1 월 1 일부터실행될 IMF 의특별인출권 (SDR) 에중국위안화가편입되며약세트렌드는유지되더라도그강도는약화될것으로전망된다. 정책당국의완화정책으로최근감소세로일관했던단기유동성 (M2) 이증가하기시작했고, 풀린자금들은부동산시장으로유입되며부동산가의재상승을이끈것으로판단된다. 특히 1~2선도시의부동산가재상승폭이높고, 중국의가계주택담보대출을통한부양도임계치에도달하여부동산대목인 1월경에정부의규제책이발표될가능성이높을것으로전망된다. 정부규제책을예상한투자자들이오히려 8~9월부동산을집중적으로매수했으며, 이는지표상고정투자및부동산선행지표 ( 신규프로젝트, 건설신규착공, 자금조달 ) 에잡혔는데, 모두고점을통과하여 4분기에는오히려부동산으로인한경제불확실성이증가할수있을것으로전망된다. 따라서향후중국정책당국의부동산규제강도에따라부동산가격및경기전반을좌우할것으로예상된다. 다만자금시장은정부의완화책과선강퉁등을통한시장개방확대책으로안정적인모습을보이고있으며, 시장장단기금리확대및밸류에이션매력이더높은홍콩시장에대한상승여력이더클것으로전망된다 도시군별부동산가격추이 상하이종합지수및홍콩 H 지수움직임 6

7 일본 (Japan) 212 년이후소매판매액및증가율 (YoY%) 추이 투자전문가황인문 21 년이후소비자물가 (CPI, Core CPI) 및국채금리 소매판매액 ( 兆엔 ) 증가율 (YoY%, 右 ) 1 Date 증가율 (YoY%, 右 ) % % % 8% 4% % -4% -8% -12% CPI Core CPI 국채 (1 년, 右 ) * Core CPI : 신선식품과에너지를제외한소비자물가 Date CPI Core CPI 국채 (1년, 右 ) (.2) (.4) 일본은행 (BOJ) 은지난 9 월 21 일현재의마이너스예치금리 (-.1%) 를유지하되마이너스권인장기금리 (1 년물국채 ) 는 % 정도로끌어올리기로하며, 소위 수익률곡선관리 라는새로운정책목표를제시하며통화정책의초점을통화량확대에서장 단기금리차관리로전환하였다. 일반적으로금리차가커지면 ( 기울기우상향 ) 앞으로경기가좋아지며, 반대로금리차가줄어들면 ( 기울기평평 ) 경기가나빠진다는신호로해석한다. 일본은행이장기금리를떠받쳐평평한수익률곡선을우상향으로만들려는데는경기회복기대심리를높이려는의도가다분한것으로보인다. 또마이너스권인장기금리 ( 국채 1 년 ) 를올려수익성이나빠진시중은행을배려하기위한측면도있다고분석한다. 장 단기금리차가좁혀지면금융기관이대출을통해이익을내기힘들어지기때문이다. 수익률곡선은경기와물가에관한투자자들의판단이모여그려지는것이다. 중앙은행이기준금리를통해단기시장금리에영향을줄수는있지만, 장기금리는기본적으로경기전망과채권시장의수급을통해결정된다. 마이너스금리의부작용등을감수하고적극적통화완화를추진해왔던구로다일본은행총재는이번에시장의수익률곡선을인위적으로조정하겠다고나선셈이다. 승부수가먹힐지는좀더지켜봐야할것이다. 최근일본경제는생산및소비감소세로내수경기모멘텀약화되는가운데, 임금상승정체및물가하향세지속등으로경기불확실성이증대되고있다.( 상단우측그림참조 ) 3분기이후에도엔화강세및글로벌경기불확실성에따른수출및생산감소세는지속되며기업투자위축등하방리스크가잠재해연율기준 1% 를하회하는낮은성장국면을이어갈것으로예상한다. 다만, 정부의재정대책 (28.1 兆엔 ) 및추가금융완화, 기업투자개선등고려시현수준에서추가악화는제한될것으로보인다. 212 년이후 NIKKEI225 지수및엔 / 달러환율추이 212 년이후무역수지및수출 / 수입증가율추이 22, 2, 18, 16, 14, 12, NIKKEI225 엔 / 달러 ( 右, 역축 ) 1, 엔저와높은상관관계를 8, 보이는 NIKKEI225 지수 , 2, 1, (1,) 무역수지 (1 억엔 ) 수출증가율 (YoY%, 右 ) 수입증가율 (YoY%, 右 ) (2,) 216년들어서면서 불황형흑자를보이는일본 (3,)

8 한국 (Republic of Korea) 투자전문가황인문 21 년이후무역수지 ($Mil) 및수출 / 수입증가율 212 년이후소비자물가 (CPI) 및근원 (Core) CPI 12, 1, 8, 6, 4, 2, 무역수지 ($Mil) 수출증가율 (YoY%, 右 ) 수입증가율 (YoY%, 右 ) (2,) Date 무역수지 ($Mil) 수출증가율 ( 右 ) (4,) ,597 (1.3) , (6,) (1) (2) (3) CPI Date CPI Core CPI Core CPI 한국경제는상반기에소비중심성장세확대기조로당초예상보다양호한성장률 (YoY% 기준 1Q 2.8%, 2Q 3.3%) 흐름을이어갔으나, 3 분기이후에는글로벌불확실성에따른수출개선지연, 기업구조조정본격화및김영란법이행등으로소비및투자가위축되며내수부문에서성장둔화가계속진행될것으로전망한다. 다만, 추경및재정보강 ( 약 2 조원 ) 등적극적정책대응은경기급랭을억제하는정도로작동할것이다. 한국은행의기준금리인하여력은더욱좁아지게됐다. 석유수출국기구 (OPEC) 가 28 일알제리에서산유량감산에합의하고연준 (Fed) 이 12 월금리인상을다시시사하면서한국은행이기준금리를내리기어려운여건이강화되고있어서다. OPEC 은원유가격을올리기위해 14 개회원국간생산량을줄이기로합의했다. 회원국간생산량을어떻게배분할지아직정해지지않았고, 일부국가가감산결정이후에도산유량을확대하겠다고주장하는등향후과제가남아있지만, 국제유가상승과미국의금리인상은모두한국은행의금리인하를제약하는요인이다. 소규모개방경제인한국은국제유가에민감하게반응할수밖에없다. 국제유가가상승하면한국의주력수출품인석유화학제품등의가격이오르면서수출액이증가한다. 경제가살아나물가가오르는인플레이션을우려해야하는상황이발생할수도있는것이다. 다만, 최근물가상승률이저조한점을감안하면그속도는느릴것이다. 또한이번 OPEC 감산합의의불확실성이크다고볼수있다. 회원국별생산목표를 11월3일정기회의로미뤄알맹이없는합의가나올수도있는개연성도있다. OPEC 회원국이유리한생산목표를할당받기위해각국이증산에나설경우결국최종합의가실패할가능성도크기때문이다. 213 년이후 KOSPI 지수및외인순매수 ( 兆원 ) 추이 21 년이후수출금액 ($Mil) 및월간 KOSPI 지수 외인순매수 KOSPI 지수 ( 右 ) (2) (4) (6) (8) (1) (12) ,25 2,2 2,15 2,1 2,5 2, 1,95 1,9 1,85 1,8 1,75 55, 수출금액 ($Mil) KOSPI ( 右 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 1,3 1,

9 Compliance Note ( 면책특약 ) 본자료는일반정보용이며본자료에포함한그어떤내용도어떤금융투자상품, 금융상품그리고 / 또는통화의구매또는환매를제안하는것이아닙니다. 비록본보고서에진술한사실이삼성생명이신뢰할수있다고생각하는자료에서확보한것이지만그정보의정확성을보장할수없으며그런정보중불완전하거나함축된것이있을수있습니다. 투자를고려하는고객은특정투자의적합성및다른사항에대해독립적인자문을구해야할것입니다. 투자상품은삼성생명또는현지정부의보장또는수반하는리스크가있습니다. 또한해외통화표시투자상품에투자하는투자자들은원금손실을야기할수있는환율변동의위험을인식하고있어야합니다. 과거실적이미래의실적을보장하는것은아니며가격은상승또는하락할수있습니다. 9

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로