FO_FB 월글로벌경기동향 2016년 7월 29일삼성생명 WM사업부투자전문가황인문 ( , 차은주 ( ,

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1 월글로벌경기동향 216년 7월 29일삼성생명 WM사업부투자전문가황인문 ( , inmoon.hwang@samsung.com) 차은주 ( , eunjoo.cha@samsung.com)

2 핵심내용 투자전문가황인문 미국연준 (Fed) 7월27일 FOMC에서기준금리동결하였으나, 고용및부동산시장호조로 9월, 12월인상가능. - 7월27일 FOMC 회의내용은 8월 17일 ( 현지시간 ) 공개. 위원들의향후금리인상에대한논의내용관심필요 - 8월 26일예정된 Yellen 의장의 Jackson Hole 미팅 ( 글로벌중앙은행장모임 ) 연설을통해금리인상시점에대해보다구체적인시그널이제시될것으로전망. ( 하반기금리인상횟수 1회. 9월 28.%, 12월 44.9%) 연준 (Fed) 의여전히신중한스탠스와 11월8일미국대선 ( 大選 ) 등을고려했을때, 추가기준금리인상시점은 9월21일보다 12월14일이유력하다고판단. - 다만, 향후미국경제지표의양호한흐름이지속되고인플레이션의점진적인정상화가능성이높다는점에서실제금리인상여부와는관계없이 9월21일 FOMC에대한시장의경계감은지속적으로확대될가능성. - 특히, 지난 4~5월과같이향후연준 (Fed) 인사들의잇따른발언이시장에는다소매파적 (Hawkish) 으로받아들여질수있을것. 이러한과정에서달러화강세와미국국채금리의점진적인상승세예상. 중국의하반기자산 ( 주식, 부동산등 ) 시장의상승세는제한되고시장뉴스에따라변동성은확대될것으로전망. - 하반기에는중국정부가추가적인경기부양책을실시하기보다는기실시한부양책에대한효과를확인하는시간 - 상반기재상승한주식및부동산등자산시장의버블을해소하기위한각종대책들과늦어지고있는구조조정을추진하는데에역점을둘것으로전망. 한국은하반기성장률하방리스크가높은상황에서 2% 대초중반의성장률정도를달성할것으로전망. - 직접민간소비위축을불러올수있는김영란법시행은주요경제지표에그대로반영되기때문에실질적인위협으로다가올것으로예상. 이러한환경을반영하여하반기는성장률하방리스크가높은상황. - 성장률하방리스크를저지하기위해한국은행의추가금리인하필요성또한높은것으로판단. 연방기금금리선물에내재된금리인상확률 (7/28 기준 ) 한국 214 년이후분기성장률 (QoQ%, YoY%) 추이 FOMC FOMC 28.% 29.5% FOMC 일자 확률 9/21 28.% 11/2 29.5% 12/ % 합계 12.4% 전분기대비 (QoQ%) 전년동기대비 (YoY%) FOMC 216 연간 44.9% 12.4% % 2% 4% 6% 8% 1% 12%. '14.1Q '14.2Q '14.3Q '14.4Q '15.1Q '15.2Q '15.3Q '15.4Q '16.1Q '16.2Q 2

3 글로벌자산시장전망 투자전문가차은주 한국 KOSPI 주식시장은삼성전자를제외한시장상승률이상대적으로부진해박스권탈피가능성은낮을것 - 우리나라의경제지표는여전히부진을면치못하고있지만, 글로벌경쟁국대비낮은밸류에이션수준과정부의 11조원규모의추경편성결정, 삼성전자의 2분기깜짝실적등으로 KOSPI 2,포인트돌파. - 그러나시가총액비중이가장큰삼성전자를제외한전체시장상승률은상대적으로부진하고, 최근달러대비원화가절상되어 2분기있었던수출기업들의환율수혜가상쇄되고있어주식시장상승은제한적일것. - 김영란법시행으로인한소비위축등으로성장률하방리스크가높아한국은행의추가금리인하가능성높음. 글로벌주식시장은이미유럽과일본의정책기대감이반영된부분, 단기급등에대한부담감으로상승제한예상 - 브렉시트결정과단기적시장변동성확대이후, 영국의차기총리가빠르게결정되면서글로벌시장은안정. 또한미국의최근경제지표와 2분기기업실적이매우양호하게발표되며미국시장은사상최고치를경신. - 유럽과일본시장또한경기부양을위한추가적인양적완화정책기대로최근한달간 8~1% 정도의시장상승을기록. - 이머징시장도브렉시트결정이후상대적으로그영향력이적을것으로전망되어아시아를중심으로글로벌투자자의수요가몰려상승세시현. 국제원유가격은 2분기유가회복에따른미국을비롯한원유설비의증설로인해약세를보일것으로전망. - 1분기유가급락에따라정제시설의원유수요가급증하여석유제품재고가누적되어계절적성수기임에도정제마진은낮은수준에머무르며유가에하락요인연출. - 유가에탄력적인미국 Shale Oil 생산과함께정제시설의원유수요증가와석유제품초과공급, 정제마진악화와유가하락으로이어지는수요사이클을보일것으로예상. - 다만, 원유생산이다시급증세를보이지않는한최근의생산회복가능성은수급균형의시기를다소늦출가능성이있으나, 유가의급락을초래하지는않을것으로전망. 213 년이후외인순매수및 KOSPI 지수추이 215 년이후한국국고채금리및기준금리추이 (2) (4) (6) (8) (1) (12) ( 조원 ) Date 외인순매수 KOSPI 지수 ( 右 ) ,438 2, ,965 2, ,129 2, 외인순매수 KOSPI 지수 ( 右 ) 2,25 2,2 2,15 2,1 2,5 2, 1,95 1,9 1,85 1,8 1, (%) 날짜 국고채 (1년 ) 국고채 (5년) 국고채 (3년) 국고채 (3 년 ) 국고채 (2 년 ) 국고채 (1 년 ) 국고채 (5 년 ) 국고채 (3 년 ) 기준금리 1. 15,1월 15,4월 15,7월 15,1월 16,1월 16,4월 16,7월 3

4 미국 (United States of America) 투자전문가황인문 212 년이후 PCE 및 Core CPI 상승률 (YoY%) 추이비농업취업자수 ( 천명 ) 및경제활동참가율 (%) 추이 PCE Inflation Core CPI * Core CPI : 신선식품 (Food) 과에너지를제외한소비자물가 * PCE Inflation : GDP 의개인소비지출에반영된인플레이션 5 3 Date 비농업취업자수 ( 천명 ) (1) (3) 비농업취업자수 ( 천명 ) 경제활동참가율 (%, 右 ) (5) (7) (9) 브렉시트이후발표되고있는미국의고용시장과주택시장지표는여전히상승세를이어가고있다. 실물경제의큰부분을차지하고있는주택시장선행지표인신규주택착공건수는 15 개월째 1, 천건을넘기고있고, 소비부분구매력의시발점이라고할수있는시간당임금상승률은 6 월에 2.6%( 전년동기대비, YoY%) 로前高點에다시접근하였다. 7 월 27 일 FOMC 는기준금리 (.25~%) 는시장의예상대로동결되었다. 6 월 15 일 FOMC 와비교할때, 크게변화된부분은경기판단이다. 최근주요경제지표들이잇따라예상을상회하는개선추세를보이고, 브렉시트이벤트이후충격이당초우려보다빠르게완화됨에따라, 6 월 15 일 FOMC 비해상당히긍정적인경기전망을제시하였다. 특히, 미국경제전망에대한단기적인리스크가축소되었다 고명시한문구는연준 (Fed) 의통화정책스탠스가이전에비해보다중립적인기조로변화하고있음을잘보여준다. 7월27일 FOMC에서는성명서만발표되고기자회견이없다는점에서 8월 17일 ( 현지시간 ) 공개되는 FOMC 회의록과 8월 26일예정된 Yellen 의장의 Jackson Hole 연설을통해금리인상시점에대해보다구체적인시그널이제시될것으로전망한다. 여전히신중한연준 (Fed) 의스탠스와 11월8일미국대선 ( 大選 ) 등을고려했을때, 추가기준금리인상시점은 9월21일보다 12월14일이유력하다고판단한다. 다만, 향후미국경제지표의양호한흐름이지속되고인플레이션의점진적인정상화가능성이높다는점에서실제금리인상여부와는관계없이 9월21일 FOMC에대한시장의경계감은지속적으로확대될가능성이높아보인다. 특히, 지난 4~5월과같이향후연준 (Fed) 인사들의잇따른발언이시장에는다소매파적 (Hawkish) 으로받아들여질수있을것이다. 이러한과정에서달러화강세와미국국채금리의점진적인상승세가예상된다. 212 년이후주택착공 ( 천건 ) 건수및 NAHB 지수추이 21 년이후시간당임금및상승률 (YoY%) 추이 1,3 1,2 1,1 1, 9 주택착공 ( 천건 ) NAHB 지수 ( 右 ) Date 주택착공 ( 천건 ) NAHB 지수 ( 右 ) , NAHB 지수 : National Association of Home Builders 미국주택업체협회지수 : 5 이상이면향후주택경기호황판단 Date 시간당임금 (YoY %) 시간당임금 ( 右 ) 시간당임금 ( 右 ) 임금상승률 (YoY%)

유럽 (Europe) 21 년이후 ECB 기준금리및달러대비유로화환율유럽 GDP 및 CPI 동향 투자전문가차은주 6 월말영국의유럽연합탈퇴 (Brexit) 결정직후유럽중앙은행 (ECB) 의마리오드라기총재는 필요시모든정책수단을쓸태세가되어있다 고발언, 시장은 7 월 ECB 회의에서기준금리인하및추가적인채권매입프로그램을기대했으나, 기대와는달리 7

5 유럽 (Europe) 21 년이후 ECB 기준금리및달러대비유로화환율유럽 GDP 및 CPI 동향 투자전문가차은주 6 월말영국의유럽연합탈퇴 (Brexit) 결정직후유럽중앙은행 (ECB) 의마리오드라기총재는 필요시모든정책수단을쓸태세가되어있다 고발언, 시장은 7 월 ECB 회의에서기준금리인하및추가적인채권매입프로그램을기대했으나, 기대와는달리 7 월에는추가양적완화책이발표되지않았다. 그러나시장실망감최소화를위해브렉시트국민투표결과를유로존경제회복흐름에역류하는성격으로규정, 경기부양을위해필요하다면모든정책수단을쓸태세가돼있다고다시한번역설하며 8 월추가양적완화가능성을언급했다. 이에대해시장은 ECB 가브렉시트의시장영향을관찰할시간이필요했고, 이미제로수준의기준금리와마이너스예금금리 (-.4%) 상황하에서추가금리인하는금융기관수익성하락을심화시킬것이기에금리인하속도를늦출필요가있어서일것으로분석했다. 최근브렉시트결정으로가중되고있는유럽경기둔화문제극복을위한마이너스금리도입이장기화되며, 유럽금융기관의수익성하락및부실채권비율증가, 디폴트리스크확대는유럽경제를억누르는뇌관이되고있다. 이에따라유럽은행감독청 (EBA) 에서발표하는금융기관스트레스테스트결과는최근부실채권비율이증가하고있는남유럽국가들에대한경각심을높일것으로전망된다. 이번유럽은행스트레스테스트는 214년이후 2년만에실시되는것으로, 이탈리아은행권과같이자본확충이필요한유럽은행들을선별하고자함이다. 이탈리아의부실채권 (NPL) 은 GDP 대비 2% 에가까워, 최근유럽사법재판소의민간투자자손실부담합법판결로볼때, 은행디폴트시관련된가격변수들의변동성을확대시킬가능성이높아, 유럽은행주주가는최근단기반등후다시약세움직임을보이고있다. 이탈리아은행부실문제는올해 1월에있을이탈리아의회개혁을위한헌법개정국민투표에영향을줄수있을것으로보이며, 투표를제안한마테오렌치이탈리아총리가국민투표부결시총리직사퇴의사를밝혀, 유럽은또하나의시장변동성확대위험을안고가고있다. 그나마다행인것은마이너스금리도입으로역내대출증가효과가나타나고있다는점이지만, 최근과같은잠재리스크가많은유럽의상황으로인해, 소비와고용, 투자지표개선이감지되지않는다면경제둔화를극복하기에는상당한시일이걸릴것으로전망된다. * 데이터출처 : 유럽은행감독청, Bloomberg 유럽은행들의부실채권비율 (216 년 3 월기준 ) 215 년이후유럽및유럽은행주가움직임 키프로스 그리스 자산대비부실채권비율 자산대비요주의채권비율 불가리아 아일랜드이탈리아 포르투갈 루마니아 슬로베니아 6

6 중국 (China) 27 년이후중국수출증가율과실질실효환율동향 투자전문가차은주 215 년이후중국 5 년국채 CDS 및 7 일 Repo 금리 중국의경제지표는여전히부진한흐름을이어가고있으나, 상반기중국정부가실시한정책에대한기대감으로인해자산시장의가격은상승세를유지하고있다. 그러나하반기에는중국정부가추가적인경기부양책을실시하기보다는기실시한부양책에대한효과를확인하는시간을갖도록할것이며, 상반기재상승한주식및부동산등자산시장의버블을해소하기위한각종대책들과늦어지고있는구조조정을추진하는데에역점을둘것으로전망된다. 이에따라자산시장의상승세는제한적일것으로전망되며, 관련뉴스에따라시장변동성은확대될것으로예상된다. 중국정책당국이자산시장버블해소를위해정책을추진하는것은, 자산시장의지속적인상승은시중자금이실물경제에흐르기보단자산시장에머물러자산시장기대수익률을더욱높이고, 실물투자를위한자금비용을늘이기때문이며, 또한버블이터질시에경제충격이극심하기때문이다. 주식시장의상승세는아직진행중이고하반기선강퉁관련기대감은여전하지만, 최근중국정부가추진중이라는루머로알려진 WMP( 자산관리형상품 ) 의주식투자비중제한 은주식시장버블을줄이고자하는중국정책당국의의중을엿볼수있다. 24년중국에도입된 WMP가역대최고의규제안에직면했다는소식이전해진 27일상하이종합지수는 1.91% 급락했는데, 순자본 5억위안 ( 약 8,5억원 ) 이안되는은행이발행한 WMP의주식투자를금지하는등규제를강화하는게핵심으로, 중국의 2,5개은행가운데 25개정도의은행이발행한 WMP만이주식투자자격을갖게되는것이라는시장은분석했다. 즉, 중소은행의 WMP 운용이어려워질것이며, WMP를통해자금을수혈받았던, 대출수단이제한된중소기업및벤처기업들이향후자금조달에문제가생길수있을것으로전망된다. 부동산시장또한이미지역별로차등적인가격제한정책이실시되고있어, 과열억제책이적용되고있는상해, 심천, 허베이지역을중심으로주택가격상승세가둔화되고있다. 한편, 지난달발표중국의 2분기 GDP성장률이예상과부합되는 6.7% 성장을기록, 중국정책당국이경기부양보다자산버블억제책및구조조정에좀더중점을둘것으로예상되며, 하반기자산시장의성장세는둔화될것으로전망된다. 212 년이후중국도시별부동산가격변동상해종합지수와홍콩 H 지수추이 7

7 일본 (Japan) 212 년이후소매판매액및증가율 (YoY%) 추이 투자전문가황인문 21 년이후소비자물가 (CPI, Core CPI) 및국채금리 소매판매액 ( 兆엔 ) 증가율 (YoY%, 右 ) 12% 8% CPI Core CPI 국채 (1 년, 右 ) % % %.3 1 Date 소매판매액 ( 兆엔 ) 증가율 (YoY %, 右 ) % % % -12% -1-2 Date CPI Core CPI * Core CPI : 신선식품과에너지를제외한소비자물가 (.1) (.3) 7 월 1 일실시된참의원 ( 參議院 ) 선거에서국민의지지를확인한아베정부는지난 27 일정부지출 13 조엔을포함, 총 28 조엔 ( 약 3 조원 ) 의시장예상을상회하는재정집행계획을발표하였다. 동시에외신은일본정부가 5 년만기국채발행을검토중이라고보도하였다. 일본정부는이사실을부인했지만, 향후발행을다양하게고려할수있다고언급하면서여지를남겨두었다. 대규모재정을통한경기부양과 5 년물국채발행이사실상 헬리콥터머니 와유사한정책이될것이란기대에일본증시는상승하였으며, 국채금리는하락하였다. 하지만, 이러한시장의기대와달리 29 일일본은행 (BoJ) 금융정책결정회의에서기준금리를현행 -.1% 로동결하고, 자산매입 (QE) 규모도현행 8 조엔수준을유지하기로했다. 다만, 상장지수펀드 (ETF) 매입규모를 3.3 조엔에서 6 조엔으로늘리기로결정해소폭추가금융완화를실행한모양새가되었다. 구로다총재는이제 9 월통화정책회의까지기존통화정책의효과를보고추가정책을결정할예정인바, 당분간달러대비엔화가치는강세로전망한다. 일본의물가는 2분기유가의회복에도불구하고연속 4개월마이너스권 (6월 -.4%) 에서머물고있으며신선식품과에너지를제외한근원물가 (Core CPI, 6월.4%) 도 1% 대를넘기지못하고있다. 29일일본은행 (BoJ) 의통화정책회의에서 217 회계연도근원물가상승률전망치를종전처럼 1.7% 로내다봤으나올해전망치는기존 % 에서.1% 로하향조정했다. 향후추가둔화를예상할수있는대목이다. 한편, 올해 2월부터무역수지는흑자 (6월 6,928억엔 ) 를보이고있지만수출증가율이수입증가율보다더욱하락하면서생기는불황형흑자를보이고있는것이다. 중국을포함한글로벌경기둔화를일본도피해가지못하는것이다. 212 년이후 NIKKEI225 지수및엔 / 달러환율추이 212 년이후무역수지및수출 / 수입증가율추이 22, NIKKEI225 엔 / 달러 ( 右, 역축 ) 7 3, 무역수지 (1 억엔 ) 3 2, , 수출증가율 (YoY%, 右 ) 수입증가율 (YoY%, 右 ) 2 18, , 1 16, , 15 12, (1,) -1 1, 엔저와높은상관관계를보이는 NIKKEI225 지수 8, (2,) 216 년들어서면서불황형흑자를보이는일본 (3,)

8 한국 (Republic of Korea) 투자전문가황인문 21 년이후무역수지 ($Mil) 및수출증가율추이 214 년이후분기별성장률 (QoQ%, YoY%) 추이 12, 1, 8, 6, 4, 무역수지 ($Mil) 수출증가율 (YoY%, 右 ) 전분기대비 (QoQ%) 전년동기대비 (YoY%) , (2,) Date 무역수지 ($Mil) 수출증가율 ( 右 ) (4,) ,98 (6.) (6,) ,643 (2.7) (1) (2) (3) '14.1Q '14.2Q '14.3Q '14.4Q '15.1Q '15.2Q '15.3Q '15.4Q '16.1Q '16.2Q 2 분기한국성장률은전분기대비 (QoQ%) %, 전년동기대비 (YoY%) 3.2% 증가한것으로발표되었다. 성장률반등은자동차개소세인하등의영향으로민간소비가상당부분이끌었다.( 상단우측그림참조 ) 하반기에는조선, 해운업종등의구조조정여파와부정청탁및금품등수수의금지에관한법률 ( 이하김영란법 ) 시행등으로민간소비가다시위축될것으로보인다. 비록약 28 兆원의재정 ( 추경 11 兆원포함 ) 이편성될예정이나 8 월중국회통과와실제집행시기를감안해보면내년상반기에효과가발생할것이기때문에큰보탬이되지는못할것이다. 또한신흥국경기의반등이가시화되면서가격과물량회복이나타나고있어하반기수출은완만한회복세를예상하지만, 여전히순수출성장기여도가부진하여내수의성장기여도를만회하기에는다소부족할것으로판단된다. 지난 28일김영란법에대한헌법재판소의합헌결정이내려졌다. 장기적인관점에서보면사회적청렴도가높아지고확산되면서오히려한국의경제신뢰도및경제성장률에긍정적인영향을미친다는것은부정하기어려울것이다. 하지만, 단기적으로는소비위축우려가현실화될수있어, 최근민간소비가회복세에접어든시점에서다소부담스러운상황이되었다고볼수있다. 수출이나다른대내외리스크등은실물경제로전이되기까지다소시간이걸리기때문에정부차원에서대책을마련할시간이다소있으나, 직접민간소비위축을불러올수있는김영란법시행은주요경제지표에그대로반영되기때문에실질적인위협으로다가올수있기때문이다. 이러한환경을반영하여하반기에는여전히성장률하방리스크가높은상황에서 2% 대초중반의성장률정도가달성될것으로전망한다. 한국은행의추가금리인하필요성또한높은것으로판단한다. 213 년이후 KOSPI 지수및외인순매수 ( 兆원 ) 추이 213 년이후원 / 달러및원 /1 엔환율추이 외인순매수 KOSPI 지수 ( 右 ) (2) (4) (6) (8) (1) (12) ,25 2,2 2,15 2,1 2,5 2, 1,95 1,9 1,85 1,8 1,75 1,3 1,25 1,2 1,15 1,1 1,5 1, 95 9 브렉시트이벤트이후원화대비엔화가치단기간급속상승하였으나일본은행 (BoJ) 의추가양적완화기대감으로급속하락. 원 / 달러원 /1 엔

9 Compliance Note ( 면책특약 ) 본자료는일반정보용이며본자료에포함한그어떤내용도어떤금융투자상품, 금융상품그리고 / 또는통화의구매또는환매를제안하는것이아닙니다. 비록본보고서에진술한사실이삼성생명이신뢰할수있다고생각하는자료에서확보한것이지만그정보의정확성을보장할수없으며그런정보중불완전하거나함축된것이있을수있습니다. 투자를고려하는고객은특정투자의적합성및다른사항에대해독립적인자문을구해야할것입니다. 투자상품은삼성생명또는현지정부의보장또는수반하는리스크가있습니다. 또한해외통화표시투자상품에투자하는투자자들은원금손실을야기할수있는환율변동의위험을인식하고있어야합니다. 과거실적이미래의실적을보장하는것은아니며가격은상승또는하락할수있습니다. 삼성생명 WM 사업부투자전문가 8/8

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로