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1 Chapter 5 Technical Strategy [2012 년주식시장전망 ] 변화 (displacement) 의시작과기대 (expectations) 그리고선순환 (positive feedback) 초기국면 새로운파동의시작 Technical Strategy 지기호이사 02) ㆍkhchi@ligstock.com ( 월 ) 목차 Summary Ⅰ. 2012년은변화, 기대, 선순환 Ⅱ. 참고자료 2012년이슈 Ⅲ. 주식시장전망 : 추세, 패턴, 수급 Ⅳ. 환율분석 Ⅴ. 외국인잣대와내국인의잣대 Ⅵ. 2011년 8~11월금융시장이슈 Ⅶ. 참고자료 ( 기술적분석 ) 1,2,3 2012년은 1월 ( 핀란드, 타이완 ), 3월 ( 러시아 ), 4~5월 ( 프랑스 ), 7월 ( 멕시코, 인도 ), 10월 ( 슬로베니아 ), 11월 ( 미국 ), 12월 ( 한국, 터키 ) 의대통령선거가예정되어있다. 2012년은변화 (displacement) 의해이며, 그리고 2011년까지이어졌던재정위험의확대재생산경로였던 국채만기 금액의감소, 물가안정등을기대 (expectations) 해볼수있다. 2012년자본시장의희망은채권보다주식이매력적이라는지표 ( 일드갭 :yield gap) 와 2012년에는성장률둔화에가려 2011년기업의자본확충과재무리스크완화에도불구하고상반에는밸류에이션 (Valuation) 지표상저렴한수준에서거래될것이라는점이다. 대표성효과 (representativeness effect) 란 사람들은자기눈에보이는동향이계속될것이라생각하는경향이있다 는심리학이론이다. 2012년에는대표성효과에의해위험 ( 유럽소버린리스크 ) 이계속될것으로생각할가능성이있으나 2007~2008년서브프라임위기에도불구하고정치권에서 틀 ( 제도정비 ) 을만들었다는점에서 2009년에는대표성효과가반감했고리스크가완화되었다는것을기억할필요가있다. 주식시장의추세를결정하는변수는 돈과심리 인데돈은금리수준과유동성 (Liquidity) 그리고환율로표시할수있으며, 심리는위험 ( 체계적인위험, 비체계적인위험 ) 을견디어낼수있는시간의길고짧음 ( 長短 ) 과기대수익과밀접한관련이있다. 본담당자는여전히 돈 의문제가아니라 심리 가안정화되는시기즉, 이미 2011년 9월을저점으로주식시장은변화와기대가형성되고있으며, 2012년에는심리안정으로선순환 (positive feedback) 의초기국면으로넘어갈것으로보고있다. 장기추세를분석할수있는코폭지수와전년동월비를응용한이론으로는 2011 년 12 월과 2012 년 1 월조정, 2 월상승, 3 월 ~4 월초조정그리고 4 월을연간저점으로 5~6 월조금씩개선되다가 7 월부터본격적인상승세가전개될것으로보인다. 미다우지수는엘리어트파동과일목균형표이론상으로는 2011 년 10 월부터새로운상승파동 (Impulse wave) 이진행되고있으며, 덧붙여일목균형표시간론적으로 2012 년변화월은 3 월, 6 월, 10 월이다.

2 Summary 2011 년 10 월부터새로운파동 (New waves) 시작그리고 2012 년은 4 월이가장저렴할듯 유럽증권계에서신화를창조한앙드레코스톨라니 (Andre Kostolany) 는 돈과심리가추세를만든다 고하였다. 우리는이말에전적으로동의하는데돈의문제는기축통화국인미국의정책금리가 2008 년 12 월 16 일 0.25% 로낮아진이래 2013 년상반기까지저금리를유지한다는정책을표명하였고, OCED 가입국중인플레이션에가장민감한호주가 2011 년 11 월정책금리를인하하였으며, ECB 도정책금리를낮췄다 년이과유불급 ( 過猶不及 ) 의시대였다고한다면, 2012 년은지나쳤던것들이정상화되는시기로보고있다. 먼저물가는각국정부가목표로삼고있는범위내로들어올것이며, 자본시장에서의디레버리징 (Mini Deleveraging, 유동성축소 ) 현상은주요국의채권만기도래와정책금리인하및양적완화지속으로유동성확대국면까지는아니더라도정상화되는국면을찾아갈것이다. ( 미연준필립스곡선 ) 물가가안정화될경우실질금리가정상화되기때문에주식시장의상승기조가이어질것으로보고있다. 왜냐하면, 2012 년은미국, 프랑스, 러시아, 한국등주요국에서대통령선거가있는해이기때문에자본시장을심하게흔드는정책을펴기어렵기때문이다 년상반기에는주요국의채권만기가몰려있고유럽은행의자본확충 ( 유상증자등 ), GDP 성장률둔화, 윤달 ( 양력 4 월 21 일부터 5 월 20 일까지 ) 로인한소비둔화 ( 예상 ) 로인해주식시장의상승탄력이둔화될가능성이있다. 이와는반대로 2011 년하반기부터실시한미국의오퍼레이션트위스트 ( 장기채매입, 단기채매도 ) 정책의종료가 6 월말로예정되어있기때문에채권시장에서초과수익률을얻을수없을경우주식시장으로자금이이동할가능성이있다. 즉, 2012 년은 4 월이가장저렴한지수대가될수있으며, 이후 5 월 ~6 월이두번째로저렴한지수대가될것으로보고있다. 장기추세를분석할수있는코폭지수와전년동월비를응용한이론으로는 2011 년 12 월과 2011 년 1 월조정, 2 월상승, 3 월 ~4 월조정그리고 4 월을연간저점으로 5~6 월조금씩개선되다가 7 월부터본격적인상승세가전개될것으로보인다. 미다우지수는엘리어트파동과일목균형표이론상으로는 2011 년 10 월부터새로운상승파동 (Impulse wave) 이진행되고있으며, 덧붙여일목균형표시간론적으로 2012 년변화월은 3 월, 6 월, 10 월이다. 여전히우리는기축통화국인미국의정책금리가낮은수준에머물러있고일드갭 (yield gap) 이주식이매력적인국면임을시사하고있어베이비붐 2 세대입장에서인생 3 번째, 1 세대기준으로 8 번째기회가펼쳐지고있다고생각한다. 132

3 Summary 2011 년하반기 : 소버린리스크정점은 2011 년 9 월 ( 채권만기규모사상최대 ) 로코스피바닥 [2011 년하반기 ] 미국 -미오바마대통령재선캠프가동 (4월): 유가와의전쟁선포 ( 유가투기행위근절을위한특별팀발족 ) 상품시장안정 -6월양적완화종료 (2010년11월연준실시 6천억달러규모 ) -미연방부채증액협상타결 (7월31일) 과신용등급하향 + PIIGS 문제로인한불확실성증폭 (8~9월, 가장저렴한지수 ) -정책금리(FF금리 0.25%) 는 2013년상반기까지동결 ( 표명 ). 오퍼레이션트위스트정책 (2012년6월까지실시 ) -9월에집중된경기부양책 (9월8일) 과 FOMC회의 (9월20~21일) 그리고재무부환율보고서 (10월15일) -11월3~4일 G20정상회담 : 유럽소버린리스크관련포괄적인제도정비. 11월23일 ( 수 ) 슈퍼위원회 ( 상원6명 + 하원6명구성초당적특별위원회. 1조2천억달러적자감축방안 ) 활동시한마감 -11월24일( 목 ) 미추수감사절이전 IT제품출시및추수감사절부터 12월크리스마스와연말까지소비지출이증가하는시기 + 배당투자매력이증가하는시기 유럽 -채권만기: 11월11일 : 아일랜드 (43.97억유로), 그리스 (20억유로), 11월15일 : 이탈리아 (60.5억유로) 11월18일 : 스페인 (62억유로), 포르투갈 (35.6억유로), 그리스 (13억유로), 11월30일 : 이탈리아 (88억유로) -그리스: 재무부및투자청주최공기업민영화경제포럼 (11월26일 ~12월1일 ) 한국 -물가는 4분기후반이되어야하향안정화될전망. 소비자물가 ( 전년동월비 ) 가 4% 이하로떨어져야대세상승국면 -소비자물가( 전년동월비 ) 는 10월 3.9% 로낮아짐. 단, 11월은공공요금물가인상으로다시소폭상승예정 -외환시장안정협의회( 외국환은행, 선물환포지션한도기존대비 20% 축소 ): 외국계은행국내지점의경우 250% 에서 200% 로, 국내은행은 50% 에서 40% 로평균 20% 가량선물포지션한도축소 원 / 달러환율속도조절 -10월한중, 한일통화스왑확대로원 / 달러환율변동성축소예상 ( 원화의실질실효환율은여전히약20% 저평가상태 ) KOSPI: 1,700~2,000pt( 보통 ), 1,750~2100pt( 최선 ) 주 : 주식시장전망자료는시장상황에따라변경될수있음. 자료 : LIG 투자증권리서치센터 133

4 Summary 2012 년 : 4 월이가장저렴할듯그리고 7 월까지주주가되어야 파티 (party) 에동참할수있어 [2012 년상반기 ] 미국 -대통령선거 (2012년11월) 를앞두고경기친화적인정책으로선회. 법인세인하와인플레촉진 (QE3실시등 ) 으로고용촉진으로실업률소폭개선 ( 미연준, 필립스곡선 : 실업률 7.5% 이하로하락하거나인플레가 3% 넘을때까지제로금리유지 ) -대통령선거가있는해에는일반적으로 상저하고 패턴을보여왔음 ( 경기순환주기와동일 ) -오퍼레이션트위스트종료 (2012년6월). G20정상회담 (6월, 멕시코 ) 한국 -코스피전년동월비저점이 2012년 4월이라는점에서경기둔화 (slow down) 는내년¼분기까지지속될전망 ( 지수저점 ) -4월일본후생연금 ( 국민연금 ) MSCI 이머징지수투자시작 ( 한국약 2.5조원 ) -4월11일( 수 ) 19대국회의원선거. 윤달 ( 양력4월21일부터 5월20일까지 ) 로인한내수소비둔화 ( 예상 ) -6월20일( 예상 ) MSCI 선진시장지수편입발표. 6월국내채권만기월간규모최대 -2011년 9월, 장단기 ( 통안채 2년과국고5년 ) 금리역전 : 정책금리 (3.25%) 인상에서 2012년은동결내지는중립전환 -소비자물가(y-y) 3% 대정착국면 : 채권에서초과수익이나지않을경우서서히채권에서주식으로이동 ( 예상 ) KOSPI: 1,750~2,150pt( 보통 ), 1,800~2,200pt( 최선 ) [2012 년하반기 ] 2012년하계올림픽 (7월27일 ~8월12일. 영국런던 ) 중국제18차당대회 (10월?): 시진핑차기지도자승력유력 12월 (21~23일): 교토의정서온실가스감축목표시한 (2008년부터 2012년까지선진국전체온실가스배출량을 1990년수준보다적어도 5.2% 이하로감축할것을목표 ) 12월21일 : 마야달력에서 13번째박툰 (baktun) 이끝나는날. 미국 : 11월6일 ( 화 ) 대통령선거및연방상원 (33석), 하원 (435석) 동시선거 한국 : 12월19일 ( 수 ) 18대대통령선거 KOSPI: 1,950~2,350pt( 보통 ), 2,000~2,400pt( 최선 ) 주 1: 주식시장전망자료는시장상황에따라변경될수있음. 주 2: 마야문명의달력에서는약 394 년을주기로시간을측정하는데이를박툰 (baktun) 이라고함. 13 번째박툰이끝나는날이 12 월 21 일. 자료 : LIG 투자증권리서치센터 134

5 I 년은변화, 기대, 선순환 비즈니스사이클과주식시장 현재위치와향후가야할길 장기적으로 1인당국민총소득과 KOSPI의관계는 1:1/10 중기적으로 KOSPI는기업실사지수 (BSI) 인 PMI, ISM과연동중기적으로 KOSPI는영업이익에수렴 2011년 9월은밸류에이션으로너무싼수준까지하락주요국정책금리추이와미국대통령집권 4년차의변화 (displacement) 장기적으로금리수준을고려한투자는실패하지않는다역사적인순간에있는 Yield gap (2011년 10월 ) 글로벌채권만기월별도래금액이크면클수록코스피도안좋은반응을보였다한국과이탈리아의월별채권만기규모와국내는 2012년 6월이정점물가와주식시장 : 2012년은기저효과등으로인해물가가 3% 대로하향안정화 대세상승시그널

6 비즈니스사이클과주식시장 현재위치와향후가야할길 정통적인이론이잘적용되고있는 2008년 ~2015년 (2016년) 자산배분의정석은채권 ( 금리 ) 대비자본시장 ( 주식 ) 이상대적으로매력적인가를끊임없이판단하는것 (Yield gap, PBR 등 ) 비즈니스사이클상 2011~2012년은주식을저렴하게분할매수하는시기 ( 스테그플레이션에서디스인플레이션으로넘어가는시기 ) 2012년 1분기에도 유럽채권만기 + 경기둔화 우려로주식이저평가되는시기 : 주식쪽으로자산배분을할수있는절호의기회 주식을매도하고예금을시작하는단계는미국정책금리가정상속도로인상된후시차를두고올라서는국면인 2015년이후에나 경기순환으로현재 (2011 년 ) 위치 :2012 년은저점기록후회복기 앙드레코스탈리니달걀모델로본경기순환 2013 년 2011 년 2009~2010 년 2012 년 4~5 월 2008 년 자료 : LIG 투자증권리서치센터 자료 : 세계일보 ( ) 자료 : LIG 투자증권리서치센터 136

7 장기적으로 1 인당국민총소득과 KOSPI 의관계는 1:1/10 1 인당국민총소득 (GNI) 은국민의부의축적정도를객관적으로알수있는지표 년 1 인당 GNI 는 27,060 달러 ( 예상 ) KOSPI 의장기추세와 1 인당 GNI 의상관관계는 만달러일때 1,000pt, 2 만달러일때 2,000pt 1 차베이비붐세대의고령화와부동산이외의금융자산비중증가로 3 만달러진입 (2016~2017 년 ) 까지금융자산에대한관심증가예상 KOSPI 와 1 인당국민총소득 (GNI) 와의관계는 1:10 < 금융연관비율 > (financial interrelations ratio) 국민총자산에서의금융자산과실물자산 ( 實物資産 ) 과의비율 ( 금융자산 실물자산 ) R.A. 골드스미스가금융구조의변화와경제성장과의관련을파악하는지표 ( 指標 ) 로서금융연관비율을도입 이비율은경제, 특히신용경제의발전과더불어증대하는경향이있음 즉, 부가축적이되면부동산이외의금융자산비율이증가한다는이론 자료 : KRX, IMF, 한국은행, LIG 투자증권리서치센터 137

8 중기적으로 KOSPI 는기업실사지수 (BSI) 인 PMI, ISM 과연동 상품수지 수출수입운수 한국의무역의존도가 85% 수준으로높아져주식시장은중국 PMI와미국 ISM 제조업지수에민감한반응을보이고있음 프랑스칸 G20정상회의 (2011년11월) 에서한국, 중국, 독일, 브라질등재정여력이있는국가들이자발적으로내수진작책을펴기로결정했다는것은국내산업 ( 주식시장 ) 이더커질수있는좋은기회 KOSPI 는교역규모를반영하여중국 PMI 와미국 ISM 에연동 국제수지표 경상수지 서비스수지소득수지경상이전수지 여행통신보험특허권등사용료사업서비스정부서비스기타급여및임금투자소득경상이전수입경상이전지급 직접투자 투자수지 포트폴리오투자 자본수지 기타투자 파생금융상품수지 준비자산증감 기타자본수지 자본이전 비생산, 비금융자산 오차및누락 자료 : KRX, Bloomberg, LIG 투자증권리서치센터 자료 : 기획재정부, 연합뉴스, Bloomberg, LIG 투자증권리서치센터 138

9 중기적으로 KOSPI 는영업이익에수렴 기업영업이익증가 국민총소득 (GNI) 증가 정부적자에서균형재정으로넘어가는단계 영업이익과 KOSPI의관계를보면, 1분기영업이익이 20조원으로새로운단계에진입한것에대해 KOSPI는선반영 ( 저금리와경기부양책에따라일시적으로나타나는효과 ) 2정책금리인상전에영업이익이한단계상향되는특징 (2004년, 2010년 ) 정책금리와영업이익간의관계를보면, 정책금리인상기부터영업이익은평행수준유지 ( 일반적으로 PRE이높아짐 ) 하지만 2009~2010년까지코스피 PER은 8~10배사이에서등락을보였으며, 2011년에는 7.5~9.5배로하락하였음 KOSPI 는 1 인당국민총소득 (GNI) 과영업이익을반영 저금리유지는영업이익을한단계상향시키는변수 자료 : KRX, 재경부, IMF, FN 가이드, Bloomberg, LIG 투자증권리서치센터 자료 : KRX, FN 가이드, FRB, Bloomberg, LIG 투자증권리서치센터 139

10 2011 년 9 월은밸류에이션으로너무싼수준까지하락 코스피는너무싼영역에진입 인내 : 주식시장에서성공하려면인내가필요하며, 인내할수있는근거가있어야함. 이중핵심은밸류에이션과논리 코스피 1,790 선은 Fw_PER 8 배로너무싼수준까지하락 경기가둔화되는것에대한확대해석으로더블딥, 디폴트등 2D 가유행그리고국내랩상품출시이후처음으로로스컷 ( 손절매 ) 이발생하면서불안심리가가중. 그래도밸류에이션으로너무싼수준 KOSPI 밸류에이션지표와너무싼수준까지하락 2001 년이후 최대 최소 평균 Fw_PER Fw_PBR Tr_PBR 자료 : I/B/E/S, KRX, LIG 투자증권리서치센터 코스피 Fw_PER Fw_PBR Tr_PBR 코스피 , Fw_PER Fw_PBR Tr_PBR 자료 : I/B/E/S, 이익추정치는 10 월 21 일기준 (PER 의 E 부분 ), KRX, LIG 투자증권리서치센터 140

11 주요국정책금리추이와미국대통령집권 4 년차의변화 (displacement) 주요국정책금리추이를살펴보면, 2008 년부터선진국에서는돈을풀고, 풀린자금이이머징국가로들어가는구도 2011 년 11 월, 호주와 ECB( 유럽중앙은행 ) 에서처음으로정책금리인하 2012 년은물가압력완화시그널 G20 정상회담 ( 프랑스칸, 2011 년 11 월 ) 에서중국의위안화절상과유럽채무국에대한재정긴축감시강화및재정여력이있는한국, 중국등의국가에서는내수부양정책추진시사 1987 년 2 월의루브루합의와비슷한국제협의 (2009 년과 2010 년에도동일한합의가있었음 ) 정책금리인하내지는동결국면 : 긴축완화국면으로변환 미대통령집권시기와스프레드하락은주식시장의긍정적인변수 자료 : 각국중앙은행, Bloomberg, LIG 투자증권리서치센터 자료 : FRB, Bloomberg, LIG 투자증권리서치센터 141

12 장기적으로금리수준을고려한투자는실패하지않는다 미 FF 정책금리인하후동결국면에서주식을매수한다고가정하면, 1970 년부터지금까지한번도실패한적이없었음 향후 FF 정책금리인상과인상후동결시점까지주식시장은장기상승국면 (2009 년부터 2015 년내지는 2016 년까지 ) 장기상승동력은저금리에따른자산포트폴리오배분지속 글로벌적으로는 新루브루합의 [G20 프랑스칸합의 ( 중국, 한국등자율적인내수부양 + 일본지진복구, 리비아재건수요등 ) 한미정책금리차 ( 스프레드 ) 는 3%pt를유지하고있으며, 2012년 ~2013년에는 2.50~2.75%pt로소폭축소가능성 미정책금리와코스피 : 미정책금리하단에서는주식이대세 한미정책금리차 ( 스프레드 ) 와원 / 달러환율 자료 : KRX, Bloomberg, LIG 투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권리서치센터 142

13 역사적인순간에있는 Yield gap (2011 년 10 월 ) 미 S&P500 지수와일드갭 (yield gap) 추이를보면, 1970 년이후주식시장은역사적으로중요한변곡점에위치해있음 1974 년 12 월, 2008 년 3 월, 2011 년 9 월은각각채권대비주식시장의매력이가장높았던시기 ( 변곡점 ) 이기때문임 1974 년경기침체기에는 1973 년 10 월 1 차오일쇼크 ( 중동을점령한이스라엘철수를주장하며원유를감산 ) 가원인을제공하였으며, 스테그플레이션을이겨낸시기 년 3 월은서브프라임위기의마지막수습국면 년 9 월은글로벌경기둔화우려와유럽소버린리스크 ( 재정위기 ) 확대국면. MSCI KOREA 와 Yield Gap: 8.6 수준은 2008 년보다높아 미 S&P500 지수와 Yield Gap: 74 년, 08 년, 11 년정점 역사적인변곡점순간에있는 2011 년 10 월 자료 : MSCI, Bloomberg, LIG 투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권리서치센터 143

14 글로벌채권만기월별도래금액이크면클수록코스피도안좋은반응을보였다 2008 년부터재정정책을총동원한경기부양으로경기가일시적으로회복세를보였으나발행한채권만기가대거몰리면서주식시장은수급은일시적으로악화되는흐름을보여왔음 2011 년 9 월이글로벌채권만기가가장많았으며, 주가지수는폭락하여 9 월과 10 월초에각각저점을기록하였음 이러한패턴이 2012 년에도반복될가능성이있는데 PIIGS 국가기준으로는내년 2~4 월에집중되어있음 주요국채권만기도래와 KOSPI: 2010 년 9 월정점 PIIGS 국가채권만기도래와 KOSPI : 2012 년 3 월정점 자료 : Bloomberg, KRX, LIG 투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KRX, LIG 투자증권리서치센터 144

15 한국과이탈리아의월별채권만기규모와국내는 2012 년 6 월이정점 국내상환채만기는 2011년12월과 2012년6월, 12월에집중도래함. 월간정점은 2012년6월 그리스다음으로재정부채비율이높은이탈리아의 10년물국채금리가 11월9일 ( 수 ) 심리적저지선인 7% 를넘긴 7.35% 를기록. 이탈리아 10년물국채금리가 7% 를넘긴것은 1997년이후처음. 이탈리아의월별채권만기도래규모는 2011년 9월정점을지났으나 2012년 2월 ( 원금 733억달러 ), 3월, 4월 ( 원금 613억달러 ) 로집중되어있다는점에서불안감이증폭되고있는상황 한국월별채권만기도래규모 : 2012 년 6 월정점 이탈리아월별채권만기도래규모 : 2012 년은 2 월정점 자료 : Bloomberg, KRX, LIG 투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KRX, LIG 투자증권리서치센터 145

16 물가와주식시장 : 2012 년은기저효과등으로인해물가가 3% 대로하향안정화 대세상승시그널 2011년은한국은행의물가범위 (3±1%pt) 를벗어나는 미니스테그플레이션 국면이이어지면서주식시장은전년동월비로 0% 수준에머물렀음 (2011년11월). 반면, 전년대비로는 -6.43%(1,919pt. 2011년11월7일 ) 기록 2012년은기저효과등으로소비자물가가 3% 대진입이예상됨에따라주식시장환경은 2011년보다 2012년이더좋을수있음 코폭지수와전년동월비를응용한이론으로는 2011년 12월과 2011년1월조정, 2월상승, 3월 ~4월조정그리고 4월을연간저점으로 5~6월조금씩개선되다가 7월부터본격적인상승세가전개될것으로보임 ( 우축그림하단참조 ) 생산자물가 (PPI) 가정점확인후하향안정화국면진입 CPI-PPI 의값으로는 2011 년보다 2012 년이더좋다! 자료 : 통계청, 한국은행, Bloomberg, LIG 투자증권리서치센터 자료 : 통계청, KRX, LIG 투자증권리서치센터 146

17 II. 참고자료 2012 년이슈 참고자료 1` 2012년미국대통령선거일정미국역대대통령선거가있었던해의다우지수수익률 2012년글로벌주요정치 ( 선거 ) 일정 참고자료 년도길일 ( 손없는날 ) 윤년 (1900~2100년) 이있는해미다우지수를기준으로윤년이있었던해와상관관계가높은것을선별 (V자패턴 )

18 참고자료 1-1 : 2012 년미국대통령선거일정 월 1월 2월 3월 4월 6월 8월 9월 10월 11월 선거일정 1 월 3 일 : 공화당첫코커스 ( 아이오와 ) 1 월 10 일 : 공화당첫프라이머리 ( 뉴햄프셔 ) 1 월 21 일 : 사우스캐롤라이나공화당프라이머리 1 월 31 일 : 플로리다공화당프라이머리 2 월 4 일 : 네바다 메인공화당코커스 2 월 6 일 : 민주당첫코커스 ( 아이오와 ) 2 월 14 일 : 민주당첫프라이머리 ( 뉴햄프셔 ) 3 월 6 일 : 매사추세츠 텍사스 버지니아등 10 개이상주에서공화당프라이머리 - 슈퍼화요일 4 월 3 일 : 메릴랜드 위스콘신 워싱턴 DC 에서공화당프라이머리 4 월 24 일 : 뉴욕 펜실베니아등 5 개주에서공화당프라이머리 6 월 5 일 : 캘리포니아주를포함한 5 개주에서공화당프라이머리 8 월 27~30 일 : 플로리다주탬파베이에서공화당전당대회개최 9 월 3~6 일 : 노스캐롤라이나주샬롯에서민주당전당대회개최 10 월 3 일 : 콜로라도주덴버에서첫대통령후보토론회 10 월 11 일 : 켄터키주댄빌에서부통령후보토론회 10 월 16 일 : 뉴욕주햄스테드에서 2 차대통령후보토론회 10 월 22 일 : 플로리다주보카란톤에서 3 차마지막대통령후보토론회 11 월 6 일 : 대통령선거및연방상원 (100 석중 33 석 ) 과연방하원 (435 석전원 ) 선거 자료 : 148

19 참고자료 1-2 : 미국역대대통령선거가있었던해의다우지수수익률 년도 수익률 (%) 당선대통령 년도 수익률 (%) 당선대통령 % 허버트후버 ( 공화당 ) % 리처드 M. 닉슨 ( 공화당 ) % 프랭클린 D. 루스벨트 ( 민주당 ) % 제임스얼 ( 지미 ) 카터 ( 민주당 ) % 프랭클린 D. 루스벨트 ( 민주당 ) % 로널드레이건 ( 공화당 ) % 프랭클린 D. 루스벨트 ( 민주당 ) % 로널드레이건 ( 공화당 ) % 해리 S. 트루먼 ( 민주당 ) % 조지 H. W. 부시 ( 공화당 ) % 해리 S. 트루먼 ( 민주당 ) % 빌클린턴 ( 민주당 ) % 드와이트 D. 아이젠하워 ( 공화당 ) % 빌클린턴 ( 민주당 ) % 드와이트 D. 아이젠하워 ( 공화당 ) % 조지 W. 부시 ( 공화당 ) % 존 F. 케네디 ( 민주당 ) % 조지 W. 부시 ( 공화당 ) % 린든 B. 존슨 ( 민주당 ) % 버락오바마 ( 민주당 ) % 리처드 M. 닉슨 ( 공화당 ) 2012 주 : 수익률은전년대비다우지수연간등락률 (%) 자료 : Bloomberg, wikipedia.org, LIG 투자증권 149

20 참고자료 1-3 : 2012 년글로벌주요정치 ( 선거 ) 일정 연도 월일 국가 대선 총선 비고 1 월 14 일 타이완 총통선거 1 월 22 일 핀란드 유로존 2 월 19 일 그리스 유로존 3 월 4 일 러시아 G20 3 월 스페인 유로존 4 월 11 일 대한민국 G20 4 월 22 일 프랑스 (1 차 ) 유로존, G 년 5월6일 6월10일 프랑스프랑스 (2 차 ) (1 차 ) 유로존, G20 유로존, G20 6 월 17 일 프랑스 (2 차 ) 유로존, G20 7 월 1 일 멕시코 G20 7 월 2 일 인도 G20 10 월 슬로베니아 유로존 11 월 6 일 미국 G20 12 월 19 일 한국 G20 12 월 터키 G20 자료 : 각언론, LIG 투자증권 150

21 참고자료 2-1 : 2012 년도길일 ( 손없는날 ) [ 손없는날 ] 손없는날 이라고도불리는길일 ( 吉日 ) 은민속신앙에서 손 이란날수에따라동서남북 4방위로다니면서사람의활동을방해하고사람에게해코지한다는귀신을이르는말인 손님 을줄여서부르는것임 따라서손있는날이란손실 ( 損失 ), 손해를본다는날로서예로부터악귀와악신이움직이는날을말함. 따라서악귀와악신이움직이지않는날을 손없는날 이라고해서각종택일의기준으로삼는민속신앙. 손없는날은음력으로매달 9, 10, 19, 20, 29, 30일을말함 [ 윤달 ] 2012년에는음력 3월이두번이있는데이를윤3월이라고함. 양력으로 2012년4월21일 ( 토요일 ) 부터 2012년5월20일 ( 일요일 ) 까지윤3월임. 윤달 이나 평달 이란말은음력에만있는말로보통의 1년은 12달인데, 1년이 13달일때가있고그 13달일때추가로더있는 1달을윤달이라고함. 태양력에서 2월은 28일까지있는것이평년. 그러나 2월을 29 일로둔해를윤년이라하여치윤법에따라 400년에 97년을윤년으로두고있음. 이것은 1년의길이가 365일로실제보다 일짧은것이므로, 점차계절과차이가발생하게되는것을해결하고자한것. 즉, 음력 1년은 354일로양력1년보다약 11일이짧기때문에 3년에 1달또는 8년에 3달 ( 즉, 19년에 7달 ) 을넣어양력과음력의날짜를맞추기위함임. 자료 : wikipedia.org. LIG 투자증권 151

22 참고자료 2-2 : 윤년 (1900~2100 년 ) 이있는해 년도 ( 윤월 ) 년도 ( 윤월 ) 년도 ( 윤월 ) 년도 ( 윤월 ) 년도 ( 윤월 ) 년도 ( 윤월 ) 년도 ( 윤월 ) 년도 ( 윤월 ) 1900 (8) 1928 (2) 1955 (3) 1982 (4) 2009 (5) 2036 (6) 2063 (7) 2090 (8) 1903 (5) 1930 (6) 1957 (8) 1984 (10) 2012 (3) 2039 (5) 2066 (5) 2093 (6) 1906 (4) 1933 (5) 1960 (6) 1987 (6) 2014 (9) 2042 (2) 2069 (4) 2096 (4) 1909 (2) 1936 (3) 1963 (4) 1990 (5) 2017 (5) 2044 (7) 2071 (8) 2099 (3) 1911 (6) 1938 (7) 1966 (3) 1993 (3) 2020 (4) 2047 (5) 2074 (6) 1914 (5) 1941 (6) 1968 (7) 1995 (8) 2023 (2) 2050 (3) 2077 (4) 1917 (2) 1944 (4) 1971 (5) 1998 (5) 2025 (6) 2052 (8) 2080 (3) 1919 (7) 1947 (2) 1974 (4) 2001 (4) 2028 (5) 2055 (6) 2082 (7) 1922 (5) 1949 (7) 1976 (8) 2004 (2) 2031 (3) 2058 (4) 2085 (5) 1925 (4) 1952 (5) 1979 (6) 2006 (7) 2033 (11) 2061 (3) 2088 (4) 주 : 2012 년윤 3 월은양력으로 2012 년 4 월 21 일 ( 토요일 ) 부터 2012 년 5 월 20 일 ( 일요일 ) 까지. 자료 : LIG 투자증권 152

23 참고자료 2-3 : 미다우지수를기준으로윤년이있었던해와상관관계가높은것을선별 (V 자패턴 ) 국내코스피의시계열이짧아미국다우지수를기준으로윤년이있었던해를기준으로현재시계열과상관관계가가장높은시기를선별해보았음 상관관계가가장높았던 9 년평균치와현재의다우지수추이 ( 왼쪽도표 ) 를보면, 2012 년은 7 월을저점으로연말까지상승하는추세를보일것으로예상해볼수있음. ( 평균추이는 V 자모형으로 전강중약후강 패턴을보임 ) 현재추이 (2012 년 3 월 =100pt) 와가장상관관계가높은시기는 1947 년 2 월, 1952 년 5 월, 1960 년 6 월, 1993 년 3 월 2012 년음 3 월이윤달이며, 양력 3 월 =100pt 로환산추이 현재와가장상관관계가높은국면과비교 ( 미다우지수 ) 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권리서치센터 153

24 154

25 III. 주식시장전망 : 추세, 패턴, 수급 체계적인위험의반복과저점비교차트 : 1990년 9월이후추이와유사코스피과거패턴분석 : 최상과최악으로나눠지는 2012년미다우지수저점비교차트 : 상관관계가높은시기는? 코스피분기 (Quarter) 투자심리선은 90% 70% 그리고발생하고있는 상승다이버전스 주식시장과상관관계가높은자료들 [ 지수도움직이는때 ( 時 ) 가있다 ] 주식시장과상관관계가높은자료들 [ 그랜빌의이동평균선분석 (MAO)] 엘리어트파동분석 (KOSPI, 다우지수 ), 2011년저점확인했을가능성일목균형표시간론 : 다우지수는 2011년 9월변화월에저점형성그리고새로운파동시작일목균형표시간론 : 2012년변화월은 3월, 6월, 10월이며, 특히 6월1~2째주는중요한변화주중장기적으로긍정적으로볼수있는근거하나를꼽으라면차익잔고 마이너스 국내펀드및자문사랩상품의주식편입비중낮고, 외국인매도금액감소코스피 (1,000조원), 코스닥 (100조원) : 2011년은안착을위한진통과정그리고 2012년은안착원년

26 체계적인위험의반복과저점비교차트 : 1990 년 9 월이후추이와유사 미다우지수 1980 년 1 월 =100pt 환산지수와 KOSPI 2001 년 1 월 =100pt 환산지수의상관관계는 0.86 미국에서랩어카운트가활성화된것은 1987 년블랙먼데이이후로국내에서도시계열상비슷한시기 ( 서브프라임위기이후 ) 에 붐 이불었음. 그러나모두경기둔화국면하에서의금융기관부실우려로손실이남 ( 미국은 90 년 8~9 월, 한국은 11 년 8~9 월 ) 왼쪽도표와동일하게진행되고있는코스피를확인할수있음 일반대중들이생각하고있는최악의시나리오대로진행된다는가정하에저점 (1992 년, 2008 년 ) 을비교한차트 (1995 년, 2011 년 ) 미국다우지수와 KOSPI 비교차트 : 역사는반복된다. 이유만다를뿐 저점비교차트 : 1992 년, 2008 년 =100pt 비교 자료 : KRX, Bloomberg, LIG 투자증권리서치센터 자료 : KRX, LIG 투자증권리서치센터 156

27 코스피과거패턴분석 : 최상과최악으로나눠지는 2012 년 코스피가저점을기록했을때를비교한도표는 2012년1월부터최상과최악으로나눠짐 2011년11월까지추세로는최상과최악이아닌평범한계절성을갖는흐름이예상됨 여기서계절성이란 1~3월전반적인약세, 4월개선후 5월강세패턴임 KOSPI 저점비교차트 : 2011 년 12 월 ~2012 년 1 월사이 KOSPI 저점비교차트 : 2008 년 3~5 월과 2011 년 9~11 월 자료 : KRX, LIG 투자증권리서치센터 자료 : KRX, LIG 투자증권리서치센터 157

28 미다우지수저점비교차트 : 상관관계가높은시기는? 미다우지수현재시계열 (2009~2011년11월) 과가장유사한추세와패턴을보였던과거시계열을찾아보았더니 1990년 10월, 1987년11월, 1984년5월, 1997년10월, 1994년3월을각각 100pt로환산한추이와높은상관관계를보이고있음 ( 상관관계는 0.80~0.91). 전체적인추이는일시적인쇼크로지수가조정을보인후펀더멘털개선과우호적인금융재정정책으로조금씩개선되는흐름을보였으며, 전강중약후강 패턴. 미국다우지수저점비교차트 : 90 년, 87 년, 84 년과닮은꼴 미국다우지수저점비교차트 : 97 년, 94 년과닮은꼴 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권리서치센터 158

29 코스피분기 (Quarter) 투자심리선은 90% 70% 그리고발생하고있는 상승다이버전스 1980 년이후분기 (Quarter) 투자심리선 ( 심리도 ) 이 90% 이상유지했던경험은세번째. 과거 90% 이상유지했을경우정점이나올때까지최소 8 분기, 최대 10 분기뒤라는시차가존재했음. 두번의경험을가지고전체를논하기어려우나분기투자심리도가 90~100% 기록후 하락다이버전스 ( 지수는고점을상향하는데보조지표의고점이낮아지는현상 ) 가발생할때까지상승하였음 코스피는 200 주선 (1,673 선 ) 이지지선역할을하고있으며, 20 주이격도기준으로 상승다이버전스 가발생하고있다는데주목 KOSPI 분기 (Quarter) 투자심리선 90%(2 분기연속 ) 발생하고있는상승다이버전스 : 시간이지나면지수방향은상승 자료 : KRX, LIG 투자증권리서치센터 자료 : KRX, LIG 투자증권리서치센터 159

30 주식시장과상관관계가높은자료들 [ 지수도움직이는때 ( 時 ) 가있다 ] 1980년이후 2010년까지 KOSPI의하반기계절성은 7월, 10월, 11월, 12월이상승확률과상승률이높았음 한편, 8~9월은경기둔화기에폭락또는하락확률이높음. 이는프로그램과기업실적발표시즌을마친비수기영향때문 2011년 9월하락률은 -5.88%, 코스피 1,769pt 2011년 10월부터주요국대표지수는전월대비상승확률이높아지나 11월에는 PIIGS문제 + 미국채상환등으로약세반전 KOSPI( 월간 ): 1980 년이후월별계절성 계절적으로 10 월부터수익률이조금씩개선 자료 : KRX, LIG 투자증권리서치센터 주 : 2011 년 11 월 10 일 ( 목 ) 1,810pt 종가로월간, 연간수익률비교자료 : KRX, LIG 투자증권리서치센터 160

31 주식시장과상관관계가높은자료들 [ 그랜빌의이동평균선분석 (MAO)] 그랜빌의이동평균선을이용한투자전략의핵심은현재추세가지속되다가이론적으로 MAO(20-60 일선스프레드 ) 가하락할경우지수의이격축소에의한조정국면이시작된다고봄. 반대로스프레드가마이너스값에서점차개선의경우강세전환신호로간주함 일선스프레드의저점은 9 월 5~6 일에형성되었으나유럽재무리스크의확대재생산으로종가기준저점이한단계하향화되었음 2011 년중 9~10 월부터 상승다이버전스 ( 지수는하락하는데보조지표의저점이높아짐 ) 가발생하고있음 KOSPI 의 MAO (Moving Averages Oscillator) 미다우지수의 MAO (Moving Averages Oscillator) 자료 : KRX, LIG 투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권리서치센터 161

32 엘리어트파동분석 (KOSPI, 다우지수 ), 2011 년저점확인했을가능성 코스피 ( 주간 ) : 금리가인상되면서지수가상승하는전형적인 실적장세 [(5) 파완성 ] 에서경기둔화우려로 (a)-c 파완성. 다음진행되는파동은최소되돌림파동인 (b) 파동이며, (b) 파동은소파동이 3 개로구성 미국다우지수 ( 주간 ) : 정책금리가아직 0.25% 수준에머물러있다는점에주목하고있으며, 미국다우지수도새로운파동진행 행운 : 미국 FF 정책금리가아직 0.25% 라는것과향후 2 년 (2011~2013 년 ) 간정책금리를유지한다는점그리고조정범위를벗어나는투매가있었다는점에서두지수모두 2011 년 9 월에연간저점을기록했을가능성 KOSPI, 다우지수 ( 주간 ) : 엘리어트파동이론상최소 (b) 파반등국면 KOSPI, 다우지수 ( 일간 ) : 2010년10월을출발점으로새로운파동 (New waves) 시작 자료 : KRX, Bloomberg, LIG 투자증권리서치센터 자료 : KRX, Bloomberg, LIG 투자증권리서치센터 162

33 일목균형표시간론 : 다우지수는 2011 년 9 월변화월에저점형성그리고새로운파동시작 미다우지수 ( 월별 ) 순환주기는 14~15 개월과 17~18 개월이며, 2011 년 5 월 ( 고점 ) 과 2011 년 9 월 ( 저점 ) 이중요한변화월 다우지수는강세장의기본요건인 20 개월선 (2011 년 11 월 11,426$) 을일시적으로밑돌기도하였으나 2011 년 10 월에재차회복 KOSPI( 월별 ) 는일목균형표시간론상 42 개월전추세와유사한모습을보이고있음. 즉, 후행스팬 (42 개월 ) 이과거주가와동일한모습을보이고있는것을확인할수있음. 계속해서 42 개월전추세를따른다고가정하면, 2012 년기준 3 월 ( 중국전인대개최시기 ) 과 5 월 ( 구름대교차변화월 ) 이지나야리스크가감소하는국면으로들어감. 미다우지수 ( 월간 ): 시간론 2011 년 5 월과 9 월변화월 KOSPI( 월간 ): 42 주후행스팬에주목 년 5 월변화월 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권리서치센터 자료 : KRX, LIG 투자증권리서치센터 163

34 일목균형표시간론 : 2012 년변화월은 3 월, 6 월, 10 월이며, 특히 6 월 1~2 째주는중요한변화주 KOSPI( 주간 ) 는장기순환주기인 36주변화주인 2011년 9월5째주에저점기록 KOSPI는 2012년 6월1~2째주가중요한변화주 (71~72주순환주기마감 ) 6월은국내채권만기가월별기준가장많은달 ( 정점 ) 이며, MSCI 선진시장지수편입발표 (6월20일전후 ) 가예정되어있음 2012년미다우지수 ( 월별 ) 의중요한변화주는 3월, 6월, 10월 2012년 3월과 10월은 PIIGS 국채만기가가장많은달과겹치며, PIIGS 국채만기가많은달은 3월, 7월, 10월 KOSPI( 주간 ): 2011 년 9 월 5 째주와 2012 년 6 월 1~2 째주 미다우지수 ( 월간 ): 시간론 2012 년 3 월, 6 월, 10 월변화월 자료 : KRX, LIG 투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권리서치센터 164

35 중장기적으로긍정적으로볼수있는근거하나를꼽으라면차익잔고 마이너스 2001 년부터프로그램 ( 차익 ) 누적잔고가 마이너스 로전환된것은 2011 년 10 월을포함하여총 13 번으로볼수있음 프로그램 ( 차익 ) 누적잔고가마이너스로들어간경우심리적으로는 공포심 을느끼게되나이후 3~6 개월이지난시점에서모두그이상의지수로상승하였음 차익거래는계절적으로 9 월까지청산후 12 월물이최근월물로바뀐후베이시스확대로점차프로그램 ( 차익 ) 매수가유입되는국면. 보통 11 월옵션만기일전후까지유입되었다가 11 월에는유입둔화내지는소폭청산. 이후 12 월배당을노린매수세증가 차익잔고 마이너스 는중기적으로긍정적인변수 ( 약 -2.3 조원 ) 자료 : KRX, LIG 투자증권리서치센터 165

36 국내펀드및자문사랩상품의주식편입비중낮고, 외국인매도금액감소 2011 년 8 월들어고객예탁금이급증한것은새로운돈이주식시장으로유입된것이아니라주식을보유하고있던개인명의의랩계좌와신용계좌등에서주식을매도 ( 손절매 ) 하면서고객예탁금이약 6 조원가량증가한것으로보임. 이것이조정폭을크게하였음. 반대로생각하면, 주식을매수하기위한대기성자금으로늘었다는것으로주가가상승하면매수할돈이라는뜻 (2011 년 11 월 5 일현재고객예탁금은 20 조 1,126 억원 ). 외국인매도세는월별기준급격히감소 : 코스피기준 2011 년 8 월 (-4.6 조원 ), 9 월 (-1.5 조원 ), 10 월 (+1.6 조원 ), 11 월 (-0.7 조원 ) 국내랩상품출시후첫로스컷발생으로현금비중높아 KOSPI( 주간 ): 낮아지는기준선 (1,918pt) 에저항받아 자료 : KRX, LIG 투자증권리서치센터 자료 : KRX, LIG 투자증권리서치센터 166

37 코스피 (1,000 조원 ), 코스닥 (100 조원 ) : 2011 년은안착을위한진통과정그리고 2012 년은안착원년 강세장에서는시가총액이코스피보다선행하나조정국면에서는동행 2011 년은코스피시가총액 1,000 조원, 코스닥시가총액 100 조원에안착하기위한진통과정으로해석 코스피는시가총액 1,000 조원이 8~10 월중각각한차례씩붕괴되어삼중바닥 (tripple bottoms) 또는역머리어깨형 (Inverse Head & Shoulder s) 패턴을보였음 년은 1,000 조원 ( 코스피 ) 과 100 조원 ( 코스닥 ) 안착원년이될듯 시가총액은 8 월 2 째주 (1,744pt): 985 조 5,077 억원, 9 월 4 째주 (1,697pt): 960 조 3,247 억원, 10 월 1 째주 (1,759pt) 996 조 7,281 억원 코스피와시가총액 : 시가총액이코스피보다선행 코스닥지수와시가총액 : 99 년부터 100 조원안착과정진행 자료 : KRX, LIG 투자증권리서치센터 자료 : KRX, LIG 투자증권리서치센터 167

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39 IV. 환율분석 2011년10월부터원 / 달러환율은하향안정화예상원 / 달러환율은 2010년 5월과 2011년9~10월유사패턴 (15%) 엔화가한국기업을위협하는수준이되려면미일간금리차가 2~3% 벌어져야

40 2011 년 10 월부터원 / 달러환율은하향안정화예상 원화의실질실효환율은 81.8수준으로적정가치보다약 20% 저렴한수준 ( 장기적으로원화강세지속 ) 명목환율인원 / 달러환율은 KOSPI와상관계수가 -0.9이상. 즉, 원고 =KOSPI 강세 로해석할수있음 외국인투자자의움직임이모두환율에반영되어거래되기때문에환율방향성을알면주가지수의방향성을설정할수있음 미국가신용등급하향조정 (AAA AA+) 과유럽재무위험으로일시적인 원화약세 = 코스피조정 구도 2011년 9월들어채권시장에서유럽계자금매도 [9월1~15일까지약1조1745억원매도이중 8,803억원본국송금 ] 로환율급등 2011년 10월부터유럽리스크완화로외국인주식, 채권시장에서본국송금급감 + 한일통화스왑 (10월9일, 700억달러규모 ) 체결 KOSPI 와원 / 달러환율및실질실효환율 : 장기원고추세 원 / 달러환율의단기상승목표치계산 : 목표치달성으로하향 9월18 일 ( 일 ) 7 개저축은행영업정지발표와더불어뒤늦은반응을보였던원 / 달러환율. 일명 뒷북 자료 : Bloomberg, 한국은행, 통계청, KRX, LIG 투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권리서치센터 170

41 원 / 달러환율은 2010 년 5 월과 2011 년 9~10 월유사패턴 (15%) 엔화의실질실효환율로보면, 2011년현재수준이적정수준이며, 한국기업을위협하는수준이될수없음 단, 5월19일외환시장안정협의회 ( 외국환은행, 선물환포지션한도기존대비 20% 축소 ) 에서외화유동성규제 (7월부터시행 ) - 외국계은행국내지점의경우현재 250% 에서 200% 로, 국내은행은 50% 에서 40% 로평균 20% 가량선물포지션한도축소 -이는장기적으로원화강세하에중단기강세에대한속도조절을의미 (11년9월외국인채권매도 + 저축은행퇴출발표 ) 2010년 5월그리스가 IMF, EU 구제금융신청시원 / 달러환율 15.82%(1,102.6원 1,277원 ) 상승. 2011년 9~10월그리스지원문제난항 + 저축은행 2차영업정지 (9월) 등으로원 / 달러환율 15.19%(1,048.9원 1,208.2원 ) 상승으로유사한상승률기록 엔 / 달러환율과엔화의실질실효환율 : 현재적정수준 늦게반응하는원 / 달러 : 저축은행영업정지 & 소버린리크스 엔 / 달러실질실효환율 ( 마이너스표시 ) 실질실효환율 ( 마이너스표시 ) 년1 월17 일일본한신지역대지진 2011 년 3 월 11 일일본동북지역대지진 자료 : Bloomberg. LIG 투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권리서치센터 171

42 엔화가한국기업을위협하는수준이되려면미일간금리차가 2~3% 벌어져야 1995년 1월대지진이후 6월까지엔화강세 2011년의경우미국과의금리스프레드는엔화가추세적인약세로반전될때까지시간이많이걸릴수있음을시사 미국의금리인상과더불어금리스프레드확대는엔캐리트레이딩활성화와더불어엔화약세를유발시킴 미국과의금리스프레드 200bp이상특히, 300bp이상의경우엔캐리확대와더불어엔화약세가강화됨 미일정책금리스프레드와엔 / 달러환율 미일 2 년국채수익률스프레드와엔 / 달러환율 엔 / 달러미일정책금리 (FFR-BOJ Call)t 스프레드 ( 연 %) 엔 / 달러 150 미일 2 년국채 (T-NOTE) 수익률스프레드 (bp) 엔 / 달러환율 ( 좌축 ) 엔 / 달러환율 ( 좌축 ) 년 3월11일일본동북지역대지진 년 3월11일일본동북지역대지진 년1 월17일일본한신지역대지진 미일정책금리 (FFR-BOJ Call) 스프레드 ( 우축 ) 년1 월17일미일 2년국채 (T-NOTE) 일본한신지역대지진수익률스프레드 ( 우축 ) 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권 * 스프레드 : 미국과일본의정책금리, 2 년국채수익률간의스프레드임. ( 미국 일본 )*

43 V. 외국인의잣대와내국인의잣대 1. 미정책금리수준 (2012년6월까지 OT실시 ) 2. 미국 ISM제조업지수 ( 비즈니스사이클 ) 3. 원 / 달러환율 4. 국내소비자물가 (CPI, yoy) 가정점을기록하고 3% 대로진입하면대세상승시그널

44 외국인의잣대와내국인의잣대 외국인과내국인은장기적으로 1미국정책금리수준 2미 ISM제조업지수 3환율전망 4한국소비자물가 (CPI)= 정책금리등을참고로자산배분을하고있는것으로판단. 단내국인은환차익을얻을수없기때문에환율을보조지표로만활용. 1 미국정책금리수준 : 2011~2013년상반기까지미국정책금리는 0.25% 수준유지 +2012년6월까지오퍼레이션트위스트 (OT) 정책 금리는질적, 양적으로하락 vs 중장기적으로국내주식선호현상은지속될전망 2 비즈니스사이클인 ISM제조업지수는 2011년 2월정점기록후둔화 (Slow down). 9월 ISM제조업지수부터조금씩개선 1 미정책금리수준 (2012 년 6 월까지 OT 실시 ) 2 미국 ISM 제조업지수 ( 비즈니스사이클 ) 자료 : Bloomberg, KRX, LIG 투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KRX, LIG 투자증권리서치센터 174

45 3원 / 달러환율 1,100~1200원사이에서외국인투자자는매도보다는매수우위를보이기시작. 2010년 5월그리스가 IMF, EU 구제금융신청시원 / 달러환율 15.82%(1,102.6원 1,277원 ) 상승. 2011년그리스지원문제난항 + 저축은행 2차영업정지 (9월) 등으로원 / 달러환율 15.19%(1048.9원 원 ) 상승으로유사한상승률기록 4한국소비자물가지수 (yoy) 와관련해서는한국은행의물가목표치인 3%±1%. 즉, 4% 를넘어설경우정책금리인상으로이어질가능성이있기때문에매도와매수를병행하는모습을보여왔음. 물가가 4% 이하 (3% 대로진입 ) 로하향안정화될경우주식시장은재차큰폭으로상승 (2001년, 2003년, 2004년, 2009년, 2011년11월은소폭상승후2012년부터재진입예상 ) 3 원 / 달러환율 4 국내소비자물가 (CPI, yoy) 가정점을기록하고 3% 대로진입하면대세상승시그널 자료 : KRX, Bloomberg, LIG 투자증권리서치센터 175

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47 VI 년 8 월 ~11 월금융시장이슈 1. 문제의발단, 원인그리고주식시장의반응그리고개선 2. 경기둔화 (Slow down) 기에기축통화국인미국신용등급하향 3. 9월들어잠재되어있던유로존이기름을부었다? 4. 채권장단기금리역전 5. 글로벌위기에도할것은한다 : 9월18일 ( 일 ) 저축은행퇴출대상발표 (2월17일, 19일이후처음 ) 6. 달러가안돌면서엔화를제외한대부분의통화가약세 7. 끝이보이는신용등급강등 : 미국보다금융부채비중이높으면강등? 8. 東奔西走 : 2011년 9월들어 발등의불 을끄기위한행동이빨라져 9. 유동성개선의필요조건들이조금씩가시화될가능성이있는 9월말 ~11월초 10. 서유럽소버린리스크진행일지 ( 정리 )

48 1. 문제의발단, 원인그리고주식시장의반응그리고개선 Y=C+I+G+(X-M) Y= 성장률, C= 개인소비, I= 설비투자, G= 정부지출, X= 수출, M= 수입 정부정책 ( 재정지출, 통화정책 ) 확장적 (2008~2010 년 ) 균형내지는축소 (2011~2013 년 ) ~2008 년서브프라임위기가경제위기로전이되면서각국정부는공조하에정부정책을총동원 ( 재정지출확대, 금리인하및양적완화정책으로전환 ) - 금리인하와재정지출 (G) 이증가하면서 2009~2010 년의 GDP 성장률 (Y) 증가 - 그러나 2010~2012 년까지확장적정부지출로인한채권만기규모증가 특히, 당사에서는 2011 년 8~9 월은 2010 년 5~6 월과비슷한규모로금융시장에부담을줄것으로전망하였음 ~2011 년까지 PIIGS 국가에대한정부부채축소및균형재정플랜이가동되고있었음. 단, 미국만 2011 년예산안이확장정책을유지. 이것이연방부채상한선의회타협과맞물려 S&P 에서미국신용등급을하향조정의빌미가되었음 대규모채권만기와맞물려주식시장조정의빌미 ( 도표참조 ) - 코스피는채권만기 1 개월전저점기록 (10 년 5 월과 11 년 8~9 월 ) 패턴반복 자료 : Bloomberg, OECD, KRX, LIG 투자증권리서치센터 자료 : 한국은행, KRX, LIG 투자증권리서치센터 178

49 2. 경기둔화 (Slow down) 기에기축통화국인미국신용등급하향 - 지난 7월 31일 ( 현지시간 ) 미연방부채상한증액합의 : 향후 10년에걸쳐재정적자를총 2조 5000억달러줄이기로합의 - 시장에서는이번합의가심리적인불확실성제거에는도움이됐지만, 실제경제에미치는영향은미미할것으로판단그이유는, 현재경제상황이열악한상황에서당장줄이는정책을취하지는못할것이며첫해에 50억 ~300억달러정도만줄일수있을것으로판단 - 또한, 지난 6월29일발표한미국 2분기 GDP 성장률이시장전망치를하회했으며, 1분기 GDP도 1.9% 가아닌 0.4% 성장한것으로밝혀지면서성장세둔화 ( 더블딥 ) 에대한우려감확산 미국경기불안으로흔들리는세계증시 (2011 년 8 월 1~2 일 ) 자료 : 매일경제신문 자료 : 한국경제신문 179

50 미국 70 년만에신용등급 AAA -> AA+ 로강등 - S&P가지난 8월5일 ( 현지시간 ) 미국국가신용등급을 AAA에서 AA+ 로 1941년이래 70년만에강등 - S&P는부채협상내용과현재미국정치권과행정부의사결정시스템을지적. 또한, 미국신용등급전망을 부정적 으로유지해향후 12~18개월내에신용등급을추가강등에대한가능성열어둠 8 월 FOMC 회의 : FRB 2013 년까지저금리기조유지및일련의조치시행 - 8 월 9 일 ( 화 ) FRB 에서 2013 년중반까지 로금리동결시기를명시하면서추후통화정책의기조가앞으로 2 년간완화가될것이라고밝힘. 더나아가물가안정의범위내에서더강력한경제회복을지원하기위해필요한정책수단의범위를검토하겠다고밝히면서향후 QE3 등대책을시행할수있음을밝힘 자료 : 한국경제 - 8 월 10 일 ( 수 ) 시카고상업거래소는 19 개통화 ( 개시증거금엔화 20%, 스위스프랑 30% 인상 ) 와금리선물, 금선물증거금인상 (22%). 이는달러캐리트레이드를통한통화투기와금등원자재투기를막기위한일련의조치로향후채권과주식쪽으로자금이흘러갈수있도록하는정책의지로해석 자료 : 매일경제 자료 : 동아일보 180

51 미국경기에대한논란 : 더블딥 vs Slow down( 소프트패치 ) 1. 더블딥 (double dip) 가능성 - 8월26일발표된미국의 2분기 GDP 성장률 (1%) 이예상치를하회했던것도연방정부가지출을줄인영향이컸던것으로파악. 만약, 연방정부가지출을늘리지않는다면, 실업률상승, GDP 하락등경제악화이어질것이며, 종국에는더블딥국면으로이어질것이라는주장이급부상 2. 큰타격없다. 예상된일이며, 경기확장후자연스러운경기둔화국면 ( 소프트패치 ) - 미국은여전히세계최대성장엔진 - 지출삭감이단계적으로이뤄지기때문에경제에미치는여파는최소한이될것또한, 미국채는금융시장에서완벽한안전자산으로여겨지므로국채등급이하향되더라도투매현상이발생하지는않을것 미국 ISM 제조업지수 ( 경기판단기준은 50) 자료 : Bloomberg, FRB, LIG 투자증권리서치센터 자료 : 연합뉴스 181

52 3. 9 월들어잠재되어있던유로존이기름을부었다? - 미국의부채협상타결에도신용등급강등우려가확산되면서스페인, 이탈리아, 아일랜드, 그리스등유럽위기국들의국채수익률이일제히급등 - 지난 8월 1일 ( 현지시간 ) 스페인, 이탈리아의국채수익률이 6.2%, 6.0% 를기록 - 장클로드융커유로존재무장관회의의장은 미국의신용등급이하락할경우유로존이큰영향을받을것 이라고우려감표시 - 당사에서는미국국채만기를포함한 PIIGS 국가의국채만기를앞두고미국신용등급하락과경기둔화우려에따른주식시장폭락은과도한점이있으며, 채권만기 (8~9월) 가지나면체계적인위험도그만큼감소할것으로보고있음 명목 GDP 대비금융부채비중이높은국가들 (%, 총금융부채 / 명목 일본그리스이탈리아아이스랜드아일랜드벨기에포루투갈미국프랑스헝가리영국캐나다독일스페인이스라엘오스트리아네덜란드폴란드핀란드덴마크슬로베니아노르웨이체코슬로바키아스웨덴뉴질랜드스위스한국룩셈부르크호주유로존총 OECD 자료 : OECD, LIG 투자증권리서치센터 이탈리아국채만기스케줄과규모 그리스국채만기스케줄과규모 만기상환채 ( 원금 + 이자, 백만 ) 50,000 원금이자 40,000 30,000 20,000 10, 자료 : OECD, LIG 투자증권리서치센터 만기상환채 ( 원금 + 이자, 백만 16,000 ) 원금 이자 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, 자료 : OECD, LIG 투자증권리서치센터 182

53 4. 채권장단기금리역전 - 유럽재정위기와글로벌경기둔화우려감확산 + 미 FOMC회의 (9월20~21일) 에서의 오퍼레이션트위스트 (operation twist) 실시를앞두고장기채권에대한매수세가몰리면서장단기금리가역전됨. - 9월15일 ( 목 ) 국고채 10년물금리는 3.55%, 20년물금리는 3.65% 각각기록. 국고채 5년물 (3.40%) 은통안채 2년물 (3.41%) 보다 0.01% 낮은상태이며, 국고채 3년물 (3.31%) 과국고채 1년물 (3.31%) 은수익률이동일 - 일반적으로장단기금리역전은경기둔화신호로해석되지만, 과거사례를비추어볼때두가지시사점이있음. - 하나는향후정책금리가상당기간동결국면으로갈수있다는점이며, 둘은수익률이하락하면서장단기금리가역전되었을때는주식시장이바닥권이라는시그널 ( 우축그림의빨간색부분참조 ). 한편, 금리가상승하면서장단기금리가역전되었을때만전형적인경기둔화시그널로생각할수있음 ( 우축그림의회색, 파랑색부분참고 ) 한국소비자물가지수와정책금리 장단기금리역전은 2003~2011 년까지 6 차례 : 세분해야 자료 : 한국은행, LIG 투자증권 자료 : Bloomberg, KRX, LIG 투자증권 183

54 5. 글로벌위기에도할것은한다 : 9 월 18 일 ( 일 ) 저축은행퇴출대상발표 (2 월 17 일, 19 일이후처음 ) 9월14일 ( 수 ) 저축은행의경영개선계획공식마감. 9월18일 ( 일 ) 7개저축은행퇴출대상발표 - 9월18일 ( 일 ) 퇴출저축은행명단발표 : 금융당국이 85개저축은행을대상으로실시한경영진단결과, 지난번실시했을때보다상황이더악화되어영업정지대상이 12개로늘어날수있음을시사하였으나자구개선노력등을감안하여 7개 [ 제일 ( 서울 ), 제일2( 서울 ), 토마토 ( 경기성남 ), 프라임 ( 서울 ), 에이스 ( 인천 ), 대영 ( 서울 ), 파랑새 ( 부산 )] 로축소발표 영업정지저축은행조건 3 가지 - 금융당국은영업정지저축은행의조건으로 BIS 비율 1% 미만 자본잠식 경평위불승인등세가지조건을모두만족하는경우로한정하고있음. 경평위에서도저축은행대주주를불러소명기회등을주기때문에 5 개내외정도가영업정지될것이라는예상이저축은행업계안팎에서흘러나오고있음 - 자구노력저축은행 : 솔로몬 (100 억원규모유상증자및임석회장 25 억원사재출연 ), 현대스위스 ( 유상증자계획중 ), 한국 ( 100 억원규모유상증자예정 ), 토마토 ( 자본확충계획 ), 신민 (120 억원증자예치금마련, 27 일제 3 자배정유상증사실시예정 ), 서울 (8 일 900 억증자 ) 등 지난 2 월퇴출대상발표시은행업종은바닥이었음 - 지난 2 월 17 일 ( 목 ) 과 19 일 ( 토 ) 각각저축은행퇴출발표가있었으며, 은행업종의경우 17 일 (305pt), 22 일 (300pt) 각각저점형성후 4 월 4 일 (347pt) 까지상승하였음. 자료 : 한국경제신문 184

55 6. 달러가안돌면서엔화를제외한대부분의통화가약세 나가고있는유럽계자금 (9 월 ) 9 월 15 일 ( 목 ) 유럽중앙은행이유로화를사용하는유럽 17 개국은행에연말까지달러화를공급할것이라고밝힘 - ECB 는미국, 영국, 스위스, 일본중앙은행과공조해오는 10 월 12 일, 11 월 9 일, 12 월 7 일입찰형식으로유럽은행에달러유동성을무제한공급할예정. 이는 2010 년 5 월 10 일부터제공중인 7 일단위달러공급과는별개로진행 2010 년 5 월의데자뷰? 2011 년 9 월에도가이트너가나서다! - 가이트너장관은지난해 5 월그리스사태로글로벌금융시장이요동쳤을때도글로벌공조를통해그리스지원안에힘을실었음 년 5 월당시그리스사태가파국으로치달으면서유럽위기가전세계로확산될것이라는우려가커지면서 5 월 7 일 G7 재무장관회담과유로존 16 개국정상회담이열렸음. 가이트너장관은 G7( 주요 7 개국 ) 재무장관들과긴급전화회의를열고유럽연합 (EU) 과국제통화기금 (IMF) 의그리스지원약속에대한세부사항에대한입장을조율하기로했음. 미국오바마대통령도같은날주식시장폭락과그리스상황에대해티머시가이트너재무장관과래리서머스백악관국가경제위원회 (NEC) 위원장의보고를받았다며성명서를발표. 이틀뒤 EU 는브뤼셀에서긴급재무장관회의를열고그리스구제금융안을통과시켰음. - 한편, 2011 년 9 월 22 일미국워싱턴에서 G20 재무장관회의도열릴예정인만큼달러 - 원환율의단기하락재료가될가능성이있음. 9 월 16~17 일유럽재무장관회의에서이렇다할결과가나오지않더라도가이트너장관의참석과함께 G20 재무장관회의에서유럽문제해결을위한국제공조의가닥이잡힐공산이큼. 자료 : 연합뉴스, 매일경제신문 자료 : 매일경제신문 달러화대비엔화를제외한대부분의통화가약세원 / 달러 약세엔 / 달러 강세달러인덱스 약세달러 / 유로 약세싱가포르달러 / 달러 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권리서치센터 185

56 7. 끝이보이는신용등급강등 : 미국보다금융부채비중이높으면강등? 년 9월까지미국을포함해금융부채비중이높은나라의신용등급내지는전망이하향조정되었음 - 지난 8월24일에는일본의신용등급이한단계하향 (Aa3, 무디스 ) 되었으며, 9월들어프랑스, 독일국가신용등급이하향될수있다는루머가확산되기도하였음. 그러나무디스는프랑스일부은행 ( 소시에테제너랄, 크레디아그리콜 ) 에대해서만신용등급을하향조정 (9월14일) - 무디스는 10월4일이탈리아국가신용등급 (Aa2 A2) 하향조정 - 이제남은국가는벨기에 (Aa1) 로무디스가신용등급하향조정검토작업에들어감 (10월8일) 미국을기준으로금융부채가높으면신용등급강등? 피치, 스페인 (AA+ AA-) 2단계강등 (10월8일) (%, 총금융부채 / 명목 일본그리스이탈리아아이스랜드아일랜드벨기에포루투갈미국프랑스헝가리영국캐나다독일스페인이스라엘오스트리아네덜란드폴란드핀란드덴마크슬로베니아노르웨이체코슬로바키아스웨덴뉴질랜드스위스한국룩셈부르크호주유로존총 OECD 자료 : OECD, LIG 투자증권리서치센터 글로벌채권만기와코스피 ( 월간 ) 자료 : 연합뉴스, 한국경제신문, 매일경제신문 자료 : OECD, KRX, LIG 투자증권리서치센터 186

57 8. 東奔西走 : 2011 년 9 월들어 발등의불 을끄기위한행동이빨라져 이슈 스위스중앙은행유로화고정환율제채택 (9 월 6 일 ) 미국정부경기부양책발표 (9 월 8 일 ) 코멘트 스위스중앙은행 (SNB) 이스위스프랑의환율을 1 유로당 1.20 스위스프랑으로고정하고, 고정환율을유지하기위해리스크를감수하더라도유로화물량을무제한으로사들이겠다고밝힘 다른한편으로는유로화가붕괴되지않을것이라는스위스당국의자신감표명으로해석할수있음 4,470 억달러규모의경기부양책발표 급여세인하, 실업급여지급연장, 독립적인인프라기금마련, 주택보유자들을위한저금리대환대출지원등이골자 경기부양책의강도와함께감세와재정감축을주장하는공화당의동의여부가변수 미국일자리법안 (American Jobs Act)' 을제안하고의회의즉각승인촉구 1. 근로자의급여세 (payroll tax) 를추가인하 (4.2% 3.1%) 및인하기간 (2012 년말까지 ) 연장 (1,750 억달러 ) 2. 중소기업고용주급여세율 (payroll tax) 인하 (6.2% 3.1%) 추가 (700 억달러 ) 3. 교사고용, 학교시설현대화, 철도, 도로, 공항등인프라투자 (1,400 억달러 ) 4. 장기실직자 (600 만명 ) 에대한실업급여연장등 (620 억달러 ) 5. FTA 조속처리 ( 한국, 파나마, 콜롬비아 ) ECB 정례회의 (9 월 8 일 ) G7 재무장관회담 (9 월 9 일 ~10 일 ) 8 월유로존소비자물가가전년동월비 2.5% 로지난해 12 월이후계속해서물가관리범위 2% 를상회중임 그러나 4 월 (2.8%) 을고점으로상승세는진정되는모습. 실물경제및금융시장불안을감안하면정책금리 1.5% 동결 글로벌경기둔화와금융시장불안에공동으로대처하자는수준의상징적합의 EFSF( 유럽재정안정기금 ) 지난 7월현재 4,400억유로 (6010억달러 ) 규모인 EFSF를채권매입과역내재정위기국및은행지원에활용할수있도록기능을확대하기로합의. 가이트너미재무장관이 EU재무장관회의에참석하는이유는유럽은행권에미국의기간자산담보대출 (TALF) 과같은프로그램을적용하는방안을추진토록권유하기위함 187

58 이슈 EU 재무장관회담 (9 월 16 일 ~17 일 ) 코멘트 예외적으로미국의가이트너재무장관참석 그리스의 2 차구제금융안에대한여러문제 ( 재정안정기금확대등 ) 가논의될전망 9 월 17 일 ( 토 ) 언론에따르면, 그리스지원합의 [9 월지원예정이었던것을 10 월상순까지 80 억유로구제금융자금지원 ] 가이트너재무장관은 1EFSF 증액촉구 2EFSF 를미국의기간자산담보대출 (TALF) 과비슷한방식으로활용하는것을제안. 예를들어 EFSF 를신용보증기금화하여지원규모를늘리는방안 [ 레버리지효과기대. 유로존채권매수자에대해 잠재손실일부보증 제안 (20% 비율 ). EFSF 가직접매입하지않고매수자가제 3 의기관과 CDS 거래시비용을대주는방법등 ] 미국 FOMC 회의 (9 월 20 일 ~21 일 ) G20 재무장관회의 (9 월 22 일 ) IMF, WB 연차총회 (9 월 23 일 ~25 일 ) 9 월말 회의일정을하루늘리면서까지통화부문의경기부양책을심도있게논의할예정 QE3 의시행가능성은낮은것으로평가되며, 오퍼레이션트위스트 ( 단기채권매각, 장기채권매입 ), 초과지급준비금 이자율인하등의부양책이예상됨 G7 재무장관회담의결과를확장하는수준이될전망 즉경기부양의필요성과금융시장안정 (G20 에서유럽채권을매입하는논의등 ) 을위한논의의장이될전망 FOMC 회의결과에따라서는환율논쟁이재발할가능성존재 신흥국을포함한글로벌국가들이외환보유액을활용하여재정위기를겪고있는유로존국가지원방안논의 ( 라가드 IMF 총재, 한국경제신문 9 월 15 일 1 면 ) 선진국의국가재정건전성확보를위한재정지출축소에대한우려를표명하며, 경기부양의필요성이제기될것 유로존회원국의 EFSF( 유럽재정안정기금 ) 비준완료 ( 계획 ) 구제금융프로그램인기간자산담보대출 ( 탈프, TALF: Term Asset-Backed Securities Loan Facility) TALF 는자동차대출이나신용카드대출채권등을담보로만들어진 ` 트리플 A(AAA)` 신용등급의자산유동화증권 (ABS) 에투자하는투자자에게미국정부가저리로대출을지원한프로그램. 이를통해실물경제로자금이돌수있게하자는의도로 2008 년서브프라임위기때실시한정책. 유럽의구제를위해마련된 EFSF 는유로존국가들이각각지급보증을한채권발행을통해지원자금을조달하는구조이나가이트너장관은 EFSF 에도레버리지 ( 차입 ) 개념을도입해규모를확대하자는뜻이포함 오퍼레이션트위스트 [ operation twist ] 중앙은행이시행하는공개시장조작의한가지방법으로 1961년경부터미국에서실시하고있다. 한편에서장기증권을매입하고다른한편에서단기증권을매도하는조작을동시에행함으로써통화공급량을변화시키지않고도장기이자율을인상하고단기이자율을인하하거나또는그와반대경우의효과를거둘수있다. 장단기금리를반대방향으로움직이게하기때문에이이름이붙었다. 188

59 9. 유동성개선의필요조건들이조금씩가시화될가능성이있는 9 월말 ~11 월초 - 10월일정으로는 10월26일유럽정상회담과그리스지원문제가분수령이될전망. 10월 11~12일트로이카 (EU, ECB, IMF) 의그리스실사보고서가나올것으로예상 독일 프랑스 이탈리아 스페인 네덜란드 벨기에 오스트리아 핀란드 유로존회원국별 EFSF 보증비율 29.1% 21.8% 19.2% 12.8% 6.1% 3.7% 3.0% 1.9% 룩셈부르크 자료 : LIG 투자증권, EFSF 주 : 슬로바키아, 몰타는 10 월중에 EFSF 증액표결예정 슬로바키아 1.1% 슬로베니아 에스토니아 사이프러스 몰타 그리스 포르투갈 아일랜드 0.5% 0.3% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 10월 4일 ( 화 ) 10월6일 10월8일 10월9일 10월10일 10월11~12일 10월13일 10월14~15일 10월21일 10월26일 10월25일 10월31일 향후약 2 개월간의주요이벤트 무디스의이탈리아신용등급하향조정 (3 단계 ) Aa2 A2, 전망부정적제시 ECB 통화정책회의네덜란드 ( 보증비율 6.1%) EFSF 증액표결 ( 통과 ) 피치, 스페인국가신용등급 2단계하향조정 (AA+ AA-) 이탈리아 1단계하향조정 (AA- A+) 무디스, 벨기에신용등급하향검토 독일 - 프랑스긴급정상회담 : 은행구제합의이달말까지금융시장안정을위한포괄적인방안마련독일 - 그리스, 그리스경제개혁을위한실무차원의양해각서 (MOU) 체결 슬로바키아 ( 보증비율 1.1%) EFSF 증액표결 ( 연기 ) 몰타 ( 보증비율 0.1%) EFSF 증액표결 ( 통과 ) 트로이카 (EU, ECB, IMF), 그리스실사보고서발표 ( 예정 ) 그리스 1 차구제금융 6 차분지원여부결정 유로존재무장관회의 G20 재무장관회의그리스 (20 억유로 ), 이탈리아 (71.5 억유로 ) 국채만기 포르투갈 (32.7 억유로 ), 스페인 (100.4 억유로 ) 그리스 (16.3 억유로 ) 국채만기 EU 정상회담 (10 월 16 일에서 1 주일연기. 23 일에서 26 일로연기 ) 중국 -EU 정상회담 이탈리아 (85.3 억유로 ), 스페인 (140.9 억유로 ) 국채만기 자료 : 매일경제신문 (2011 년 10 월 10 일 ) 11 월 3~4 일 G20 정상회담 자료 : 각언론, LIG 투자증권 189

60 10-1. 서유럽소버린리스크진행일지 ( 정리 ) 일자 ( 년 / 월 ) 주요사건 우크라이나구제금융신청 EU 1 차스트레스테스트발표 두바이모라토리움 그리스 1 차구제금융신청 EFSF 출연합의 EFSF 설립 미국금융개혁법안통과 EU 2 차스트레스테스트발표 EFSF 발행채권의등급결정 : AAA G20 서울정상회담 아일랜드구제금융신청 내용 IMF 구제금융신청 (11 월 : 헝가리, 아이슬란드, 파키스탄신청함 ) 이후, 12 월라트비아신청 ) 과더불어미국발금융위기이후디레버리지와더불어소버린리스크시작됨 루마니아구제금융신청으로동유럽소버린리스크정점형성 26 개주요은행모두스트레스테스트통과 부동산관련버블붕괴와동유럽및빈국에서서유럽으로소버린리스크확산되는연결고리로작용 두바이이후 PIIGS 관련소버린리스크시작 EU 지역의금융안정을위한기금조성과기구출범합의 : 600 억 (EU 예산을담보로한 EC 출연 ) 억 (IMF) = 3100 억출발 향후, 7,500 억까지증액가능 공식적인기구운영시작됨 파생금융상품거래규제를위한법안마련, 자기자본규제강화 서유럽대비금융개혁및구조조정명분확보 국제신평사유로존압벽환경조성 그리스 Hair Cut 23% 적용 : 총 91 이은행에대한재무건전성평가. 7 개은행불합격판정 피치, 무디스, S&P EFSF 발행채권에대한등급 AAA 부여 바젤 Ⅲ 실행안합의 ( 자기자본규제강화의국제적합의안도출 ) 유로존은행권에대한구조조정발판마련 850 억지원합의 (EU 450 억 + IMF 225 억 + 아일랜드정부의연금적립금 175 억 ) 190

61 10-2. 서유럽소버린리스크진행일지 ( 정리 ) 일자 ( 년 / 월 ) 주요사건 EU 회기제도시행 EFSF 첫채권발행 EU 정례회의 EU 특별정상회담 포괄적인 EMU 체제개혁에대한최종합의 S&P 포르투갈, 그리스국가신용등급강등 피치포르투갈국가신용등급 3 단계강등 포르투갈구제금융신청 ECB 정책금리인상 S&P 그리스국가신용등급강등 IMF 그리스지원유보가능언급 내용 국가별예산및개혁프로그램작성시 EU 차원의사전적인협의의무화 아일랜드지원을위한 50 억 (5 년만기 ) 규모의채권발행 독일과프랑스 ' 유로존경쟁력제고방안 ' 제시 : 정부부채규모를국내법에명문화해법적으로제한, 임금인상률과물가상승률연동제도폐지, 법인세하한선설정제시 유로존재정위기대응책개선안발표 (EFSF 한도상향 / 그리스대출금리인하 / 그리스만기연장 / 재정건전성합의 1. 재정규율강화 / 2. 거시경제감시강화 / 3. 영구위기관리메커니즘구축 (EFSF 를대체하는 5,000 억규모의 ESM 을 부터출범시킴. 합의시점 EFSF 규모 2,500 억 4,400 억 5,000 억으로증액 ) / 4. 광범위한정책조화 ( 특히, 국가별예산및개혁프로그램시행전사전합의및조율하는시스템도입 ) / 5. 재정기구의기능강화 ( 회원국의재정에대한감독강화 ) 포르투갈 BBB( 일 A- B BB 로 2 단계강등 ) BBB- (1 단계 ) 그리스 BB+ BB-(2 단계 ) 무디스 Baa1 으로강등 900 억구제금융요청 EFSF 를통해 780 억지원결정 % 로정책금리인상. 독일을비롯한경상수지흑자국들의인플레이션우려가반영된의사결정. 그러나, PIIGS 국가를비롯한경상수지적자국가들은재정수지악화극복을위한경기부양적인금융환경유지의필요성에역행하는결정. BB- B / 피치그리스에대한국가신용등급 BB+ B+(3 단계강등 ) 그리스에대한추가적인긴축과긴축정책의강력한실행을주문함. 그리스지원유보가능성은유로존의소버린리스크를재확대및확산의촉매로작용함. 그리스 2 차구제금융필요성본격대두 191

62 10-3. 서유럽소버린리스크진행일지 ( 정리 ) 일자 ( 년 / 월 ) 주요사건 S&P 그리스국가신용등급강등 CCC 독 프비엔나이니셔티브합의 EU 재무장관회담 EU 정상회담 EU 3 차스트레스테스트발표 그리스 2 차구제금융지원합의 독일 ECB 채권매입비공식적으로지지 S&P 미국국가신용등급강등 스위스중앙은행유로화대비고정환율제채택 프랑스의회, 그리스 2 차구제금융안통과 내용 피치도그리스에대한국가신용등급을 CCC 로강등 비엔나이니셔티브 (Vienna Initiative): 2009 년금융위기를겪은동유럽을지원하기위해고안된정책. 동유럽현지의서유럽은행들에 EU 와 IMF 가자금지원 서유럽은행의동유럽국가부채상환 그리스에대한 1 차구제금융안중 5 차지원합의불발 트로이카 (EU, ECB, IMF) 역할부각과리스크확산 그리스에대한 2 차구제금융안합의불발 그리스국채 Hair Cut 25.2% 적용 : 8 개은행통과실패, 16 개은행자기자본비율 5~6% 로턱걸이 2 차구제금융 1,585 억지원합의. 지원방식 EFSF 출연을통해자금투입 ECB 의이탈리아와스페인에대한채권매입정책을지지함을비공식적으로 ECB 회원국에전함. 이탈리아와스페인의강력한재정규율과구조개혁에대한의지표명과실행에대한확약시채권매입재개지지 ECB 채권매입프로그램을이탈리아와스페인의상황악화로평가되며국제금융시장변동성확대 ( 주가하락, 채권금리하락, 이머징로컬통화약세 ) AAA AA+ 로 1 단계강등. 이로인해미국대비부채규모가많은서유럽의 PIIGS 와이와연계된독일, 프랑스, 영국에대한글로벌금융시장의우려가증시하락변동성확대모멘텀으로작용함. ( S&P 의미국국가신용등급장기전망. 안정적에서부정적으로하향후등급강등가능성열어두었음 ) SNB 는 1 유로 = 1.20 스위스프랑으로유로화대비고정환율제채택. 스위스프랑강세에따른자국경제에대한부정적영향차단. 프랑스지방정부디폴트위험방어공조수단 지난 7 월합의한그리스추가지원분중프랑스분담금증액안과긴축정책안을골자로하는추경예산안가결 192

63 10-4. 서유럽소버린리스크진행일지 ( 정리 ) 일자 ( 년 / 월 ) 주요사건 ECB 유로존은행에달러화공급결정 벨기에의회, 그리스 2 차구제금융안통과 스페인하원, 그리스 2 차구제금융안통과 EU 재무장관회담 S&P 이탈리아등급하향 핀란드의회, EFSF 확대개편안가결 스페인, 이탈리아공매도금지연장 피치슬로베이나신용등급강등 EU 재정적자규정초과국에벌금부과규제 독일의회, EFSF 확대개편안가결 내용 ECB 는 4Q FRB + BOE+BOJ+SNB 과달러화스왑을통해공급하기로함. 3 개월만기의긴급대출 ( 만기 : 10 월 12 일, 11 월 9 일, 12 월 7 일 ) 그리스 2 차구제금융안동의안은 EFSF 를증액하는데동의한것 금주중상원통과예상 EFSF 출연및기금확대합의 EFSF 개정안회원국합의필요 ( 각국의회승인 ) 일까지각회원국비준일정도출 S&P 기존장기외화부채 A+ A 로강등 ( 한국과같은등급 ) 30 명의의원이불참한가운데 EFSF 증액안을 103 대 66 으로가결. 유로존 17 개회원국중 EFSF 개편안을승인한나라는 9 개국 스페인은금융주에대한공매도일시금지조치를시장조건이허용할때까지연장. 이탈리아는 11 월 11 일까지공매도금지조치를연장 피치가슬로베니아의신용등급을 AA 에서 AA- 로한단계하향조정. 등급전망은 부정적 으로유지 유럽의회는 GDP 대비재정적자가 EU 의 ' 안정과성장에관한협약 ' 이규정한 3% 를넘어선회원국은 GDP 대비 0.2% 수준의벌금부과등의제재방안을통과. 독일하원 ( 분데스탁 ) 이유럽재정안정기금 (EFSF) 확대개편안을표결에부쳐찬성 523 대반대 85 표, 기권 3 표로가결 193

64 10-5. 서유럽소버린리스크진행일지 ( 정리 ) 일자 ( 년 / 월 ) 주요사건 그리스정부재정적자목표치수정 유로존재무장관회의 무디스, 덱시아에대한부정적의견 프랑스, 벨기에, 덱시아의대출보증결정 그리스, 디폴트기한을 11 월로연장 무디스, 이탈리아신용등급강등 독일메르켈총리, 은행자본확충에대한공조촉구 ECB 금융통화정책회의 BOE 통화정책회의 네덜란드의회, EFSF 확대개편안가결 무디스, 영국, 스페인금융기관의신용등급강등 내용 그리스정부는 2 일올해와내년도재정적자를국내총생산 (GDP) 대비 8.5% 와 6.8% 로낮추는것을골자로하는예산안을승인. 예산안을 4 일의회에제출 그리스의재정적자목표달성을올해와내년통합해점검하기로결정. 핀란드담보문제에관해, 담보를확보하되다른거부한조건을이행하기로합의 무디스는덱시아의신용등급을 ' 부정적관찰대상 ' 에올려놓는다고밝힘 벨기에덱시아은행파산위기프랑스와벨기에재무장관은이메일성명을통해덱시아의모든대출을보증할것을밝힘 그리스재무장관은 11 월중순유럽연합과국제통화기금 (IMF) 등의구제자금을받을것이라며그때까지는그리스가기다릴수있다고밝힘 무디스가이탈리아신용등급을 Aa2 에서 A2 로 3 단계강등 앙겔라메르켈독일총리가유로존은행자본확충을지원할의사를밝히며유럽국가들의공조를촉구 기준금리를현행 1.5% 에서동결. 12 개월장기대출과커버드본드매입조치를재개 기준금리를현행 0.5% 에서동결기존 2,000 억파운드의채권매입규모를 2,750 억파운드 (4,210 억달러 ) 로확대키로결정 네덜란드하원은이날 96 대 44 로개편안을가결유로존 17 개회원국중 15 개국의승인 12 개영국은행과주택금융조합의신용등급을강등 9 개포르투갈은행에대해신용등급을강등 194

65 10-6. 서유럽소버린리스크진행일지 ( 정리 ) 일자 ( 년 / 월 ) 주요사건 피치, 이탈리아, 스페인신용등급강등 프랑스, 독일정상회담 덱시아처리방안합의 EU 정상회의연기 슬로바키아의회, EFSF 확대개편안부결 트로이카, 그리스실사완료 슬로바키아의회, EFSF 확대개편안합의 슬로바키아의회, EFSF 확대개편안가결 S&P 스페인신용등급강등 메르켈총리, EU 정상회의에대한과잉기대자제발언 무디스, 프랑스신용등급경고 내용 이탈리아의외환및장기신용등급을 'AA-' 에서 'A+' 로, 단기등급을 'F1+' 에서 'F1' 으로강등. 장기신용등급전망은 ' 부정적 ' 을제시스페인의외환및자국환장기신용등급을 'AA+' 에서 'AA-' 로두단계강등하고, 등급전망은 ' 부정적 ' 을제시 독일과프랑스정상이유로존위기를극복하기위한조치에합의했으며이달말까지 " 포괄적구제방안 " 을발표하겠다고밝힘 프랑스, 벨기에, 룩셈부르크정부가덱시아은행의처리방안에합의 18 일열릴예정이던유럽연합 (EU) 정상회의가 23 일로연기정상회담기간동안예정에없던재무장관회의개최 슬로바키아의회가유럽금융안정기금 (EFSF) 확대개편안을부결. 새내각이구성된후재투표에들어갈계획 트로이카는그리스에대한 5 차실사를마치고그리스가그동안재정긴축에서중요한진전을이뤘다고평가. 다음번구제금융집행이 11 월초에이뤄질수있다고밝힘 슬로바키아최대야당이유럽재정안정기금 (EFSF) 증액안승인에합의 재투표에서찬성 114 표, 반대 30 표, 기권 3 표로 EFSF 확대개편안을가결유로존 17 개회원국이 EFSF 개편안을모두승인 스탠다드앤푸어스 (S&P) 가스페인의신용등급을 'AA' 에서 'AA-' 로 1 단계강등향후전망은 부정적 으로제시 앙겔라메르켈독일총리가유럽연합 (EU) 정상회의에서유로존재정적자해결을위한결정적해결책을기대하는것은비현실적인꿈이라고밝힘 무디스가앞으로 3 개월내프랑스신용등급전망을 ' 부정적 ' 으로낮출수있다고밝힘 195

66 10-7. 서유럽소버린리스크진행일지 ( 정리 ) 일자 ( 년 / 월 ) ~4 주요사건 EU, CDS 거래및네이키드공매도금지 그리스, 총파업 프랑스, 독일긴급회담 EU 정상회의추가개회결정 그리스, 2 차긴축안의회통과 EU 정상회의, 은행자본금확충합의 EU 정상회의, 포괄적대책마련 그리스, 구제금융안국민투표발언 ECB, 정책금리인하 그리스, 국민투표철회 그리스파판드레우내각신임안 G20 정상회담 ( 프랑스칸 ) 내용 유럽연합 (EU) 이국채보유없는신용부도스왑 (CDS) 매매를금지. 네이키드 (Naked) 공매도도금지 그리스노동계가긴축안표결을하루앞둔 19 일 ( 현지시간 ) 48 시간총파업에돌입하고항의시위를본격화 재정위기해소책을둘러싼양국의의견을조율하기위해독일프랑크푸르트에서긴급회동. 하지만이견차를좁히지못함 앙겔라메르켈독일총리와니콜라사르코지프랑스대통령은공동성명을내어오는 26 일안에추가로 EU 정상회의를열것이라고발표 그리스의회는총의석 300 석중찬성 153 표, 반대 144 표로 2 차긴축안을통과 은행시스템의자본부족분추정액수에합의하고이를보충하기위한잠정적인조치를마련 EU, 그리스국채손실부담률 ( 헤어컷 ) 50% 로상향조정. EFSF 레버리지효과를 1 조유로로늘리고, 은행의무자기자본비율 (TierI) 9% 로확대 그리스파판드레우총리, 2 차구제지원안국민투표부의결정발표 ECB 정책금리 25bp 인하 (1.5% 에서 1.25% 로 ) 그리스, 2 차구제지원안국민투표철회 그리스파판드레우내각의회신임투표통과 IMF 재원확충원론적합의. 구체적인내용은내년 2 월 G20 재무장관회담에서결정키로함. 위안화절상속도를높인다는점에는합의. 유럽이주도한금융거래세도입은불발. IMF 내위기예방및유동성지원제도도입, 6 개월간지원가능토록하고, 이탈리아예산적자감축목표이행여부를면밀히감시. 중국, 독일, 브라질, 한국등재정여력이있는국가들이자발적으로내수진작책을펴기로함 196

67 VII. 참고자료 ( 기술적분석 ) 1, 2, 3 참고자료 1` 이동평균선을이용한그랜빌의투자전략이동평균선을이용한그랜빌의투자전략 ( 매수 4국면, 매도 4국면 ) 참고자료 2 일목균형표각론에의한지표판단방법 ( 전환선, 기준선 ) 일목균형표각론에의한지표판단방법 ( 구름대 ) 일목균형표각론에의한지표판단방법 ( 후행스팬과주가지수의관계 ) 참고자료3 엘리어트파동의용어정의및기본패턴엘리어트파동의단계엘리어트 1~5번파동의특징엘리어트 a~c파동의특징엘리어트파동이론의개념과기본원리

68 참고자료 1 : 이동평균선을이용한그랜빌의투자전략 구분 판단방법 1 이동평균선이하락한뒤에보합이나상승국면으로진입할경우주가가이동평균선을상향돌파할때는매입신호 매입신호 2 이동평균선이상승하고있을때주가가이동평균선의아래로하락하는경우는매입신호왜냐하면이동평균선의상승이대세상승을의미하므로주가하락은일시적일가능성이크기때문 3 주가가이동평균선위에서급격히하락하다가이동평균선부근에서반등시매입신호 4 주가가하락하고있는이동평균선을하향돌파한후급락시는이동평균선까지반등가능성이크므로단기차익을위한매입신호 5 이동평균선이상승한후평행또는하락국면에서주가가이동평균선을하향돌파시매도신호 매도신호 6 이동평균선이하락시주가가이동평균선위로상승하는경우, 하락추세이므로일시적인주가상승으로보아매도신호 7 주가가이동평균선아래에서상승세를보이다가상향돌파를못하고하락하는경우매도신호 8 주가가상승하고있는이동평균선을상향돌파후다시급등시, 이동평균선으로자율반락가능성이있으므로매도신호 198

69 참고자료 1 : 이동평균선을이용한그랜빌의투자전략 ( 매수 4 국면, 매도 4 국면 ) 코스피는그랜빌의투자전략상 4 에서 1~2 국면 그랜빌의투자전략을종합화한도표 자료 : KRX, LIG 투자증권리서치센터 자료 : LIG 투자증권리서치센터 199

70 참고자료 2 : 일목균형표각론에의한지표판단방법 ( 전환선, 기준선 ) 각론에의한지표판단방법 구성요소 지표판단방법 전환선 ( 당일포함 9 일간의고가와저가의중간값 ) 이기준선 ( 당일포함 26 일간의고가와저가의중간값 ) 위에위치하면매수국면반대로전환선이기준선아래에위치하면매도국면이되며, 기준선이주가의위에위치하면저항선, 주가의아래에위치하면지지선으로작용 전환선과기준선의관계 전환선이기준선을상향돌파했을때협의의 균형표가호전 ( 시장상황이호전 ) 되었다고표현전환선과기준선의관계만으로는 타진 ( 분할 ) 매수 구간에진입한것으로판단 반대로전환선이기준선을하향돌파하였을때협의의 균형표가역전 ( 시장상황이악화 ) 되었다고표현하며, 전환선과기준선의관계만으로는 분할매도 구간에진입한것으로판단 이동평균선에서사용하는 골든크로스, 데드크로스 라는표현은일목균형표에서일절사용하지않음 기준선방향이중요 전환선의방향 지지저항역할 기준선은주가추세가어느방향으로가고있는지를알려주는기준이되는선으로기준선의방향이상승하면주가상승세, 하락하면주가하락세또기준선이수평을이루면주가보합세를의미 전환선이상승하면매수하는전략을사용하고전환선이하락하면매도하는전략이는단기매매자에게유용한투자전략이라고할수있으나중장기투자자에게는권할만한투자전략은아님 기준선이나전환선은지지선이나저항선의역할을하는경우가많음 200

71 참고자료 2 : 일목균형표각론에의한지표판단방법 ( 구름대 ) 각론에의한지표판단방법 의미및특징 -구름대는선행스팬1과선행스팬2 사이를의미 -구름대는일목균형표의중요한원리중의하나인 시간이주가를지배한다 는논리를잘나타내주고있음즉오늘만나는선행스팬은오늘의주가가아니라 26일전의주가움직임을토대로만들어졌기때문 1. 구름대는중기내지는대세의힘을나타냄 - 일단상향돌파한후조정과정에서이구름대를하향돌파하지않고상승하면중기내지는대세상승기로반전한것으로보고적극적인매수에나서야한다. ( 일봉, 주봉, 월봉 ) - 구름대진입은엘리어트파동이론으로 3 파동일가능성이높기때문 구름대 2. 주가지수나후행스팬등이구름대에근접했을경우지지와저항선역할한다고생각함예를들어주가가구름대아래에있으면구름대가저항선으로작용하여주가상승을억제하는경향이많고주가가구름대위에있으면구름대가지지선의역할을함 3. 구름대가교차하는날은변화일로생각함 4. HTS가대중화됨에따라파랑색구름대와빨강색구름대로표시 - 파랑색구름대 : 선행스팬1이선행스팬2 밑으로내려간상태즉, 역배열되어있는상태 - 빨강색구름대 : 선행스팬1이선행스팬2 위에있는상태즉, 정배열된상태를의미 201

72 참고자료 2 : 일목균형표각론에의한지표판단방법 ( 후행스팬과주가지수의관계 ) 각론에의한지표판단방법 의미및해석 균형표에서는기준선의방향과후행스팬의중요성을강조하고있으며, 시세판단이어려울때후행스팬의방향 ( 위, 아래중어느쪽으로움직일지 ) 을예측함으로써주가 ( 지수 ) 의미래의방향을예측할수있음 후행스팬과주가지수의관계 후행스팬이 26 일전의주가를밑에서위로상향돌파 ( 호전 ) 하고기준선의방향이위로향하고있을때는강세국면이전개된것이고, 만약돌파하지못한채반전되면약세기조가지속되는것으로해석 ( 펀더멘탈요인과함께고려 ) 후행스팬호전은시세가하락기에서상승기로전환되었다는시그널로중요한의미를가지고있음 반대로, 26일전의주가위에위치해있던후행스팬이주가를하향돌파 ( 역전 ) 하는경우는매도포인트가되고, 하향돌파하지않고주가에부딪혀반전하면강세지속을암시후행스팬이역전되었다는것은시세가상승에서하락세로전환되었다는가장좋은시그널 202

73 참고자료 3 : 엘리어트파동의용어정의및기본패턴 20세기초엘리어트 (Eliot) 는장기간의주가흐름을차트로나타내어분석한결과, 주가의변동은일정한법칙하에반복적으로움직인다는사실을발견. 엘리어트가발견한가격변동의법칙은시장의가격이일정한리듬으로반복되는데이러한리듬은상승국면의 5개파동과하락국면의 3개파동으로구성된다는것한번의가격움직임에는모두 8번의상하파동이존재. 상승국면은 5개의파동으로분류할수있는데, 1번, 3번, 5번파동은상승파동이며, 2번과 4번파동은조정파동. 1번에서 5번까지상승국면이끝나고하락국면이시작되면이파동들은다시 3개의파동으로나눌수있는데, 이파동들은각각 a, b, c의파동으로명명. a, c파동은하락파이며 b파동은조정파각각의파동은충격파동 (impulse wave) 과조정파동 (corrective wave) 으로분류하는데, 충격파동은전체적인시장의움직임과같은방향으로형성되는파동을말하며, 조정파동은이러한움직임을거스르는방향으로나타나는파동을말함 엘리어트파동의용어정의 엘리어트파동의기본패턴 자료 : 엘리어트파동이론을 LIG 투자증권리서치센터에서정리 203

74 참고자료 3 : 엘리어트파동의단계 엘리어트파동의단계 파동의단계 상승 5 파 하락 3 파 장기파동 슈퍼사이클 (Super cycle) (I)(II)(III)(IV)(V) (A)(B)(C) 사이클 (Cycle) I II III IV V ABC 프라이머리 (Primary) abc 인터미디에이트 (Intermediate) (1)(2)(3)(4)(5) (a)(b)(c) 단기파동 마이너 (Minor) abc 마이뉴트 (Minute) i ii iii iv v 미뉴엣 (Minuette) 서브미뉴엣 (Sub-minuette) 상승주기 하락주기 완전주기 사이클 (Cycle) 프라이머리 (Primary) 인터미디에이트 (Intermediate) 마이너 (Minor) 자료 : ELLIOTT WAVE PRINCIPLE: KEY TO STOCK MARKET PROFITS(1985), LIG 투자증권리서치센터 204

75 참고자료 3 : 엘리어트 1~5 번파동의특징 파동 1 번파동 2 번파동 3 번파동 4 번파동 5 번파동 각파동의특징및현상 1번파동은추세가전환되는시점으로서이제까지의추세가일단끝나고다시새로운추세가시작되는출발점 일반적으로 1번파동은 5개의파동중가장짧음 보통의경우는바닥수준에서의단순한반등정도로간주되는경우가많아알아내기가힘듦 1번파동은충격파동이므로반드시 5개의파동으로구성되어야함 1번파동의방향과는반대방향으로형성 1번파동으로인하여새로운추세가시작되었다고생각하던기술적분석가들이새로운추세가시작되었는지의심하게됨 보통 2번파동은 1번파동을 38.2% 또는 61.8% 비율만큼되돌리는경향이높고, 1번파동을 100% 이상되돌리는경우는없음 2번파동은성격상조정파동이므로반드시 3개의파동으로구성 3번파동은 5개의파동중에서가장강력하고가격변동도활발하게일어나는파동으로 5개의파동중가장긴것이일반적 거래량도최고에이르게되며가격의움직임가운데서갭이나타나는예도많음 이때나타나는갭은돌파갭이거나계속갭이며소멸갭은나타나지않음 3번파동은 1번파동에비해서길이가길어야하는데, 일반적으로 1번파동의 1.618배의길이로상승함 4번파동은어떤의미로는예측하기용이한파동으로일반적으로 3번파동을 38.2% 되돌리는경우가많음 3번파동을 5개의작은파동으로나누었을때그중에서의네번째파동만큼되돌아가는경향이높음 ( 소 4파동과일치 ) 5번파동은이제까지진행되어온추세가막바지에이르는국면 가격의움직임도 3번파동과비교하여그리활발하지못함 거래량은 3번파동에비하여적게형성 일반적으로 1번파동과똑같은길이로형성되거나또는 1번에서 3번파동까지길이의 61.8% 만큼상승하는경향이높음 205

76 참고자료 3 : 엘리어트 a~c 파동의특징 파동 a 파동 각파동의특징및현상 1번파동에서시작된가격움직임의추세가 5번파동에이르러끝나고 a파동부터는이제까지의추세와는반대방향의새로운추세가시작됨 a파동은새로운추세가시작되는충격파동 (impulse wave) 이므로반드시 5개의파동으로구성되어야함 엘리어트파동을적용한 KOSPI b 파동 b파동은새로이시작되는하락추세에반발하는매입세력이시장에나타나면서형성 보통의경우거래는그리활발하지못함 1번파동에서비롯된상승추세가잠깐동안의조정기 a파동을거친이후에다시상승움직임을재개하는파동 일반투자자들이재차상승추세로이어질것이라고믿기쉬운파동 b파동이야말로이제까지의상승국면에서가지고있던매입포지션을정리할마지막기회 c 파동 c파동은세번째파동이라는점에서 3번파동의성격과유사 거래가활발하게이루어지며도중에갭이나타나는등가격의변동폭도큼 실망감과두려움에서비롯된투매가나타나며, 가격의하락폭도커지게됨 자료 : KRX, LIG 투자증권리서치센터 206

77 참고자료 3 : 엘리어트파동이론의개념과기본원리 자료 : LIG 투자증권리서치센터 자료 : 엘리어트파동이론, LIG 투자증권리서치센터 207