Microsoft PowerPoint - LIG_2013년 02분기_TechnicalStrategy_ PPT

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대건 나
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1 Technical Strategy Technical Strategist 지기호상무 02) ㆍ [2013 년 2 분기주식시장전망 ] 코스닥시장부터큰장이선다 주식전망 코스닥시장이 7년만에강력매수신호가발생했다. 이로서지난 4년여동안 450~550pt에갇혀있던코스닥지수가한단계상향될것이다. 우리는빠르면 5~6월, 늦어도올해안에코스닥지수가 600pt를돌파하여상승목표치인 628~638pt로올라갈것으로보고있다. 그근거로는 2000년부터 2012년까지약 13년간코스닥시장이제대로된분석없이방치되어왔으나 2013년2월새로운정부탄생으로중소기업을우대하는정책이대세를이룰것이라는점과 2013년 3~4분기대기업의설비투자가 2012년보다증가 ( 대기업에서중소기업으로돈이옮겨감 ) 할것이라는근거를바탕으로장기추세를결정하는투자주체인외국인과기관투자자가 2005년이후약 7년만에처음으로코스닥주식을매수하고있기때문이다. 한편, 유가증권시장 ( 코스피시장 ) 도코스닥지수가신고치를경신하는동안수동적이지만점차고점을높여갈것으로예상된다. 기술적분석상코스피는계속형패턴인 삼각수렴형 을완성하고다시상승으로전환되었으며, 2013년 2분기 (4~6월) 에는 2,150~2,200pt 수준으로1분기대비약7~10% 상승세를보일것으로예상된다.

Technical Strategy [2013 년 2 분기주식시장전망 ( 기술적분석 )] Technical Strategist 지기호상무 02)6923-7330 ㆍ khchi@ligstock.com 코스닥시장부터큰장이선다 목차 Ⅰ. 주식시장에선행하는지표들이주식시장을강하게보라고이야기하고있다 Ⅱ. 출발, 코스닥대세상승 Ⅲ. 비즈니스사이클과외국인투자패턴 IV.

2 Technical Strategy [2013 년 2 분기주식시장전망 ( 기술적분석 )] Technical Strategist 지기호상무 02) ㆍ khchi@ligstock.com 코스닥시장부터큰장이선다 목차 Ⅰ. 주식시장에선행하는지표들이주식시장을강하게보라고이야기하고있다 Ⅱ. 출발, 코스닥대세상승 Ⅲ. 비즈니스사이클과외국인투자패턴 IV. 외국인, 그들은지금까지실패한적이없다 Compliance 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

3 Summary: 2013 년 2 분기 (4~6 월 ) 주요국대표지수및환율밴드 국가 지수 / 환율 2 차저항 Demark( 상 ) 1 차저항 종가 피봇가격 ( 중심가격 ) Demark( 하 ) 1 차지지 2 차지지 코스피 2, , , , , , , , 한국 연결선물 코스닥 일본 니케이225 TOPIX 13, , , , , , , , , , , 미국 다우지수 S&P500 14, , , , , , , , , , , , , , , , 나스닥 3, , , , , , , , 원 / 달러 1, , , , , , , , 환율 엔 / 달러 달러 / 유로 주1: 2013년2월말종가주2: Demark( 상 ) 은 (2차저항 +1차저항 )/2로 2차저항선과 1차저항선의중간값을의미하며, 강세장이진행될경우지수가 Demark( 상 ) 을뛰어넘으면, 다음목표치는 2차저항선보다높아지는현상이종종목격됨주3; 피봇가격은 ( 고가 + 저가 + 종가 )/3으로연평균거래가격을의미함. 따라서전년도연평균가격보다낮아질경우투자심리가위축이되나반대로연평균가격보다높게형성된다면, 투자심리가호전이됨주4: Demark( 하 ) 는 ( 피봇가격 +1차지지 )/2로 Demark( 하 ) 가의미하는바는지수가조정을보일경우 Demark( 하 ) 수준에서지지를받는경우가많으나만약지수가 Demark( 하 ) 를하향이탈한다면하락변동성이일시적으로더커지기때문에 Demark( 하 ) 는투자판단에중요한잣대가됨주5: 시장의강약세를판단할경우지수가피봇가격 ( 전년도거래중심가격 ) 보다높으면, 강세장으로판단하고피봇가격보다낮으면약세장으로판단함 자료 : KRX, Bloomberg, LIG 투자증권리서치본부 3

4 Summary: 2013 년코스피추세는점진적으로 우상향 이다 코폭지수는미국의 E.S.Coppock ( 코폭 ) 이개발한지표인데과거와현재의시세를비교해서주가의중장기적인추세를파악하고예측하기위해만들어진지표 코폭지수는종합주가지수에선행성을보여주고있지못하지만추세를확인해주는지표로서의역할을함 이러한단점을극복하기위해본담당자는전년동월비에서코폭지수를뺀스프레드의가격변화를미리예측하여지수의저점과고점변화를파악하고있음 특히, 스프레드추이는지수의고점과저점변곡점을예측하는능력이탁월 코스피의장기추세지표 : 전년동월비 - 코폭지수의저점은 2013 년 2~3 월 [KOSPI 코폭지수해석 ] 2013 년 1 월부터 (-) 로전환되기시작해 2 월 ~3 월을최악으로 3 월말 ~4 월부터 6~7 월까지강세예상 동지표로추세를분석해보면조정국면은 2013 년 1 월, 2 월, 3 월 상승국면은 2013 년 3~7 월 ( 강세 ) 자료 : KRX, LIG 투자증권리서치본부 4

5 Summary: 코스피와코스닥지수엘리어트파동 코스피지수는엘리어트파동이론상 2008 년을출발점으로생각했을때, 2012 년까지 (4) 파동이진행되었음. 패턴분석으로는 삼각수렴형 (a,b,c,d,e) 내지는 이중조정패턴 (a,b,c,x,a,b,c) 이라고할수있음. 삼각수렴형 패턴이마무리되었다고가정하면, 2013 년에는상승파동으로전환되어야함 ( 왼쪽그림참조 ) 코스닥지수는 2009 년부터 2012 년까지 4 년동안이중조정패턴 (a,b,c,x,a,b,c) 을보이고있으며, 2013 년에는이중조정패턴이끝나고상승파동인소 1~5 파동이진행될것으로보임. 전체진행파동은가장강력한상승파동인 (3) 파동내지는 3 파동이될전망 코스피는삼각수렴형패턴을마감하고점진적으로상승 코스닥은이중조정을마무리하여상승 (3) 파동이시작됨 자료 : KRX, LIG 투자증권리서치본부 자료 : KRX, LIG 투자증권리서치본부 5

6 Summary: 미다우지수에 21 년후행하고있는코스피 (2001 년부터상관계수 0.9) 미다우지수 1980 년 1 월 =100pt 환산지수와 KOSPI 2001 년 1 월 =100pt 환산지수의상관관계는 0.90 로매우높게나옴 미국에서랩어카운트가활성화된것은 1987 년블랙먼데이이후로국내에서도시계열상비슷한시기 ( 서브프라임위기이후인 2009~2012 년초까지 ) 에 붐 이불었음 그러나경기둔화국면에서금융기관의부실우려및글로벌경기침체우려로손실이났음 ( 미국은 S&L 부도 1990 년 8~9 월, 한국은 2011 년 8~9 월 ) 코스피는 2001 년부터 2012 년 2 월까지미국다우지수보다 21 년후행패턴을보이고있음 그러나 2012 년 4~5 월과 2013 년 1 월코스피가조정을보이면서약간의편차가발생했으나여전히상관계수가 0.9 를유지하고있어시장추세를조망하는자료로활용할가치가있음 미국다우지수와 KOSPI 비교차트 : 1 코스피는미다우지수에 21 년후행 자료 : KRX, Bloomberg, LIG 투자증권리서치본부 6

7 I. 주식시장에선행하는지표들이주식시장을강하게보라고이야기하고있다. 1. 미국다우지수, 대세상승 2. 미국, Yield gap으로주식 (S&P500) 이저렴 3. 주식시장은혼자움직이지않는다 4. 일본 NIKKEI225지수의상승목표치계산 5. GDP, 1인당 GNI와코스피 6. 국내 Yield gap 평균 (6%) 보다높아주식이저렴 7. 소비자물가의하향안정화는주식시장에긍정적 8. 코스피와 CPI-PPI스프레드추이 9. 부동산 : 미주택시장지표는향후 1~2년 (2014~2015년) 은 Step by step으로상승국면 10. 환율 : 유로 / 달러환율은상승 ( 유로강세 ) 11. 환율 : 원 / 달러환율

8 1. 미국다우지수, 대세상승 미국다우지수는저금리를바탕으로장기상승국면진입 엘리어트파동으로미국다우지수추세를분석 [ 초장기추세 : (5)-1파상승 ] (1)~(2) 파 : 1930년대공황 (2)~(3) 파 : 1930 년대공황이후부터 2000 년 IT 버블붕괴전까지 (3)~(4) 파 : 2000 년 IT 버블붕괴시기부터 2009 년미국서브프라임위기까지 (4)~(5) 파상승국면 : 2009 년 3 월저점인 6,469 달러를 (4) 파의저점으로판단하면, 2013 년현재진행되고있는파동을 (5)- 1 파로볼수있음 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권리서치본부 8

9 미다우지수는약 17 년과 34 년을큰주기로순환하고있음 공교롭게도미 FRB 의초저금리유지기간 (2009~2015 년 ) 과비슷한 2015~2016 년까지상승추세가이어질가능성있음 초저금리유지및유동성공급이대세상승의기틀을마련하고있으며, 배당수익률을감안하더라도채권을보유하는것보다주식을보유하는것이상대적으로유리한국면이이어지고있기때문 미국다우지수는저금리를바탕으로초장기상승국면진입 미다우지수는약 17 년주기로상승과하락을반복하고있음 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권리서치본부 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권리서치본부 9

10 2. 미국, Yield gap 으로주식 (S&P500) 이저렴 미 S&P500 지수와일드갭 (Yield gap) 추이를보면, 1970 년이후주식시장은역사적으로중요한변곡점 ( 대세상승 ) 에위치해있음 미 S&P500 지수와 Yield gap: 1974 년, 2009 년, 2011 년이각각변곡점 년 12 월, 년 3 월, 년 9 월은각각채권대비주식시장의매력이가장높았던시기 ( 변곡점 ) 이기때문임 FRB가 2009년 0.25% 정책금리를낮춘후 2015년상반기까지초저금리를유지키로함 이에채권수익률도하향안정화되면서소비자물가 (CPI) 도매우안정적인흐름을보이고있음 자료 : I/B/E/S, Bloomberg, LIG 투자증권리서치본부 10

11 3. 주식시장은혼자움직이지않는다. 일본주식시장은자민당정권으로바뀐뒤 아베노믹스 정책으로엔화약세를바탕으로하는경기회복국면에진입 1989 년버블정점기로부터장기하락추세대를벗어나지못하였으나 2003 년부터새로운상승또는박스권파동으로전환되고있음 일본 NIKKEI225 지수 : 엘리어트파동으로는 3-(3)-3 파동진행 엘리어트파동의출발점을 2003 년으로생각할경우장기상승 1 파동은 2003~2007 년까지이며, 조정파동인 2 파동은 2007 년부터 2008 년그리고 2009 년부터 2013 년까지상승파동인 3 파동이진행되고있는것을해석할수있음 2009~2013 년까지의상승파동은다시중간파동인 (1), (2), (3) 파로구분할수있고 2013 년은 (3) 파가진행되고있음 2011 년 (2) 파조정이후소파동은 1, 2, 3 파가진행되고있으며, 2013 년 3 월현재소파동은 3 파 상승국면임 전체적으로 2013 년 NIKKEI225 지수는가장강력한상승파동인 3-(3)-3 파가진행되고있음 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권리서치본부 11

12 4. 일본 NIKKEI225 지수의상승목표치계산 일본 NIKKEI225 지수는상승파동이진행되고있음 상승파동의목표치를구하는방법은일반적으로엘리어트파동 (1.618 배, 2 배, 배 ) 과일목균형표의가격폭관측론에의한방법을사용함. 엘리어트파동이론으로 3 파동의목표치는 12,237 엔 (2 배 ), 12,850(2.382 배 ) 이며, 일목균형표상 E 계산치는 12,098 엔 NIKKEI225 지수는상승 3 파동진행중 NIKKEI225 지수의상승 3 파동의목표치계산 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권리서치본부 12

13 5. GDP, 1 인당 GNI 와코스피 장기적으로국내총생산 (GDP) 이증가하면소비지출이늘어나기업의영업이익이증가하고주가가상승하는구도를보임 1999년부터 2013년까지코스피와 1인당국민소득 (GNI) 은 1:10 의관계가유지되고있음오른쪽도표에서보듯이연말코스피종가가 1인당 GNI를넘어선적이없음. 2013년 1인당 GNI는 2011년의 22,489달러보다많은 24,608달러가될것으로추정되기때문에 2013년코스피도 2011년고가인 2,231pt를넘어서는흐름이나올것으로예상해볼수있음 국내총생산 (GDP) 이증가하면코스피시가총액도커진다 1 인당국민소득 (GNI) 이증가하면코스피도커진다 1,173 조원 (2013 년 2 월시가총액 ) 자료 : KRX, 한국은행, 기획재정부, LIG 투자증권리서치본부 자료 : KRX, 한국은행, 기획재정부, LIG 투자증권리서치본부 13

14 6. 국내 Yield gap 평균 (6%) 보다높아주식이저렴 2009년부터국제적으로저금리정책을유지하면서추가유동성을공급하고있어국내도이를따르는모습 국내정책금리는 2.75% MSCI KOREA INDEX 와 Yield Gap( 축반전 ): 평균 6% 보다높아주식이매력적 MSCI KOREA INDEX의 Yield gap (1/PER-국고채3년수익률 ) 은 2012년두차례의정책금리인하와기업의영업이익증가로 2001 년이후평균치인6.14보다높은 8.41로올라섬 일드갭이평균치인 6% 보다높다는것은주식이채권보다매력적인자산이라는의미 자료 : KRX, Bloomberg, LIG 투자증권리서치본부 14

15 7. 소비자물가의하향안정화는주식시장에긍정적 [ 한국은행의물가목표치상단 3.5% 로낮춰 ] 2012 년 10 월금통위에서기준금리 (2.75%) 를인하함과동시에중기물가안정목표를기존 3%±1% 에서 2.5~3.5% 로변경하였음 통계적으로소비자물가 (CPI) 가 4% 를넘어설경우기준금리인상이나실질금리가마이너스 ( 스태그플레이션 ) 로이어질가능성이있기때문에주식시장은약세국면이이어졌음 물가가정점을기록한후다시4% 이하특히 3% 대로진입하면, 주식시장은안정적인상승국면으로전환되었음 2001년, 2003년, 2004년, 2009년에이어 2011년 11월부터소비자물가상승률이둔화되었으며, 2012년 1월부터 3% 대이하로소비자물가가하락하였음 물가만으로는주식시장강세국면의조건을충족하고있음. 다만, 소비자물가의기저효과는 2012년 9월부터사라지기때문에향후물가는소폭이지만상승세를보일전망 물가가 3% 이상으로상승하지않는다면, 내수업종강세 vs 경기민감업종약세패턴이상당기간진행될수있음 국내소비자물가 (CPI, yoy) 가 4% 이상으로급등한후 3% 대로하향안정화되면코스피는중기 (6 개월 ) 이상상승하는모습을보임 (1~5 번 ) 자료 : 한국은행, KRX, Bloomberg, LIG 투자증권리서치본부 15

16 8. 코스피와 CPI-PPI 스프레드추이 일반적으로생산자물가 (PPI) 보다소비자물가 (CPI) 가더높다면, 기업은수요가위축되지않는범위내에서원재료상승분 [ 기업물가 (PPI)] 을소비자물가 (CPI) 에조금씩반영할것임 즉, 소비자물가에서생산자물가를뺀스프레드가양 (+) 의값을갖는다면주식시장이상승국면이고반대로음 (-) 의값을갖는경우기업물가를소비자에게전가를하지못하는상황이기때문에주식시장이조정국면으로볼수있음 코스피와 (CPI-PPI) 스프레드추이 : 스프레드가 (+) 국면이강세장 이러한관점에서왼쪽그림의코스피와 CPI-PPI 스프레드추이를보면 1997 년부터 2013년까지총 5 번째 (+) 국면이이어지고있음 장기적인관점에서 2013 년은동스프레드가 (+) 를보이고있어주식시장은강세국면으로해석 자료 : 한국은행, KRX, LIG 투자증권리서치본부 16

17 9. 부동산 : 미주택시장지표는향후 1~2 년 (2014~2015 년 ) 은 Step by step 으로상승국면 향후미연준 (FRB) 에서 FF 정책금리를 2015 년상반기까지초저금리 (0.25%) 를유지하면서월 400 억달러의모기지 (MBS) 채권을무기한매입 (+α) 한다고가정하면, 미국주택시장은이미 2009 년 1 월에대바닥을기록했다고단언할수있음 NAHB 주택시장지수를기준으로 2011 년 6 월 2 차대바닥인 13 을기록한후상승사이클진입. 단회복속도는 Step by step 보통주택시장지수가대바닥을기록하면, 최소 35 개월에서최대 48 개월정도를상승하기때문에주식시장 (S&P500) 도대세 ( 장기 ) 상승국면에진입한것으로해석할수있음. 참고로 NAHB 주택시장지수의최소상승기간인 35~39 개월은 2014 년 4 월 ~8 월에해당 미 NAHB 주택시장지수상승 = S&P500 대세상승 2015 년상반기까지초저금리유지는주택시장에호재 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권리서치본부 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권리서치본부 17

18 10. 환율 : 유로 / 달러환율은상승 ( 유로강세 ) 2013 년유로 / 달러환율은점진적으로상승할것으로보임. 이는 2013 년상반기를지나면유럽재정위기가해결국면으로넘어간다는점에서유럽경제도상반기보다는하반기에개선되기때문에달러대비유로화강세는점진적으로진행될가능성있음. 왼쪽그림을보면, 기술적분석상유로 / 달러환율과보조지표간의괴리가발생하고있다는것을알수있음. 이러한현상을 상승다이버전스 라고하는데다이버전스가발생하게되면, 앞으로진행방향이상승쪽으로간다는이론. 즉, 유로 / 달러환율이 1.2 수준에서약 4 년간바닥권을형성하면서저점이낮아지고않고삼각수렴형모형을하고있으나보조지표의저점이꾸준히상승하여향후유로 / 달러환율의방향이 위쪽 을향할가능성이큼. 더나아가일목균형표시간론상유로 / 달러환율은장기대등수치인 127~128 개월의시간구획을지났으며, 짧게는 26~28 개월의순환주기를벗어났다는데주목해야함 년중요변화월은 5 월 상승다이버전스가발생한유로 / 달러환율 : 유로강세시사 유로 / 달러환율은장기하락을멈추고상승반전 : 변화월은 5 월 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권리서치본부 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권리서치본부 18

19 11. 환율 : 원 / 달러환율 원 / 달러환율을장기추세분석에적합한 전년동월비 - 코폭지수 스프레드추이로분석해보면, 2013 년 3 월을변곡점으로다시원화강세로전환예상. 5 월 ~7 월에는소폭이지만원화가소폭약세내지는보합권수준에서등락을보일전망. 특히, 2013 년 7 월부터는동스프레드가 (+) 로전환될가능성이있어제한적인범위내에서원화의추세적인약세가나타날수있음 한편, 유로 / 달러환율과코스피의상관계수는 0.72 로유로화가강세를보일때국내주식시장은중장기적으로상승하는모습 원 / 달러환율 : 전년동월비 - 코폭지수 스프레드추이 유로 / 달러환율과코스피는 0.72 의높은상관계수를보임 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권리서치본부 자료 : Bloomberg, KRX, LIG 투자증권리서치본부 19

20 환율은글로벌자금의이동경로이기때문에자금흐름을분석하는데있어매우중요한항목 원 / 달러환율을기준으로외국인투자자는 1,100~1,200 원수준에서는장기적으로매도보다는매수우위를보이는구간 (2012 년연간누적 17.6 조원 ). 그러나원 / 달러환율이 1,100 원이하의원화강세구간에서는외국인매수규모가급격히감소내지는트레이딩매도로전환되는특징을보이고있음. 즉, 2012 년 10 월부터원 / 달러환율이 1,100 원이하로낮아졌으며, 실제 2012 년 10 월 ~2013 년 2 월까지외국인순매수금액은 1 조 7,125 억원에불과함 이는외국인이충분히주식을매수해놓은상태에서시장이수동적또는능동적으로상승하는과정에서평가이익에다가내국인이얻을수없는환차익까지더해지면서주가상승분만큼매도하여적정금액을유지하고자하는전략. 즉, 트레이딩매도전략으로전환하기때문인것으로보임 ( 오른쪽그림 ) 원 / 달러환율과코스피 : 1,100 원이중요포인트 1,100 원을기준으로외국인의투자행동이달라져 자료 : Bloomberg, KRX, LIG 투자증권리서치본부 자료 : Bloomberg, KRX, LIG 투자증권리서치본부 20

21 II. 출발, 코스닥대세상승 1. 코스닥, 대세상승의신호들 - 코스피 / 코스닥배율 - 외국인 + 기관누적순매수추이 - 10년전에도강력매수신호발생 2. 코스닥지수는엘리어트파동이론의교과서에나오는정석패턴 3. 지수에선행하는시가총액을보자

22 1. 코스닥, 대세상승의신호들 ( 코스피 / 코스닥배율 ) 1998 년부터 2011 년까지유가증권시장 ( 코스피 ) 이코스닥보다강했음 그러나 2011 년랩어카운트붐이끝나면서유가증권시장 ( 코스피 ) 에집중되었던포트폴리오를다양하게바꾸려는노력등으로상대적으로소외되었던코스닥시장이주목받기시작함 코스피 / 코스닥배율이아래쪽방향으로진행될것으로보임 1998 년이후계속되어왔던유가증권시장 ( 코스피 ) 우위의환경이끝나고있음 코스닥대세상승으로전환 자료 : KRX, LIG 투자증권리서치본부 22

23 1. 코스닥, 대세상승의신호들 ( 외국인 + 기관누적순매수추이 ) 2005년12월6일부터 2012년5월3일까지약 7년동안외국인과기관투자자가주식을매도했음 그러나 2013년2월코스닥지수가 7년만에강력매수신호발생 외국인 + 기관누적순매수추이가하락추세선을상향돌파 2013년들어외국인 (4,659억원) 과기관투자자 (3,796억원) 가동시에코스닥시장에서 8,455억원 (1월 ~3월5일 ) 을순매수 2013 년 2 월약 7 년만에 강력매수 신호발생 자료 : KRX, LIG 투자증권리서치본부 23

1. 코스닥, 대세상승의신호들 (10 년전에도강력매수신호발생 ) 코스닥시장에서외국인 + 기관투자자의누적순매수 (2000 년 1 월부터 ) 추이가하락추세선을상향돌파한것은 2003 년하반기부터 2004 년으로당시에는좋은매수기회를제공하였음 2003~2004 년은카드대란으로국내경기가침체국면이었음.

24 1. 코스닥, 대세상승의신호들 (10 년전에도강력매수신호발생 ) 코스닥시장에서외국인 + 기관투자자의누적순매수 (2000 년 1 월부터 ) 추이가하락추세선을상향돌파한것은 2003 년하반기부터 2004 년으로당시에는좋은매수기회를제공하였음 2003~2004 년은카드대란으로국내경기가침체국면이었음. 이에한국은행에서는정책금리를인하하였고 2004 년중반부터경기가회복기로들어서면서저금리를바탕으로주식시장으로자금유입 코스닥시장대세상승구도를만들었음 과거예 : 2003~2004 년누적순매수추이가추세선상향 03~04 년이후코스닥시장의대세상승의토대는저금리 자료 : KRX, LIG 투자증권리서치본부 자료 : 한국은행, KRX, LIG 투자증권리서치본부 24

25 2. 코스닥지수는엘리어트파동이론의교과서에나오는정석패턴 엘리어트파동이론 (Elliott Wave Principle) 에서는두조정패턴이합쳐진횡보조합을 이중 3 파, 그리고세조정패턴이합쳐진횡보조합을 삼중 3 파 라부르고있음 ( 왼쪽도표 ) 코스닥지수는엘리어트파동이론의교과서에서나오는정석패턴을보이고있음 2009 년부터 2012 년상반기까지이중조정패턴인 이중 3 파 (W,X,Y) 를마감했으며, 2012 년하반기부터새로운상승파동인 (1)~(3) 파동이진행되고있는것으로해석할수있음 엘리어트파동이론 : 이중조정 (W-X-Y) 후상승전환모형 코스닥지수의상승목표치는 650pt 자료 : Elliott Wave Principle, LIG 투자증권리서치본부 자료 : KRX,, LIG 투자증권리서치본부 25

26 3. 지수에선행하는시가총액을보자 2013 년 3 월코스닥시가총액이사상최고치인 120 조원을기록. 그러나지수는여전히 450~550pt 박스권사이에위치하고있음 시가총액이지수에선행. 시가총액이커지고있기때문에코스닥지수도시간이지나면박스권을상향돌파할것을보임 외국인보유시가총액이 2012 년 11 월수준인 11 조원보다낮은 10 조원수준이지만 2009 년이후외국인보유시가총액이증가하고있어조만간 (2013 년 4 월 ) 연중최고수준을경신할것으로보임 코스닥시가총액 120 조원사상최대기록 외국인보유시가총액도점진적으로증가 자료 : KRX, LIG 투자증권리서치본부 자료 : KRX, LIG 투자증권리서치본부 26

27 III. 비즈니스사이클과외국인투자패턴 1. 비즈니스사이클로 2013년경기회복기 2. 한국 GDP 갭율과코스피추이 3. 미 ISM제조업지수와한국 GDP 갭율에의한경기판단 4. 비즈니스사이클의출발점은정책금리이다 5. 비즈니스사이클은코스피200 영업이익과시가총액에영향을준다 6. 롱테일법칙 (Long Tail Theory) 으로전환되고있어

28 1. 비즈니스사이클로 2013 년경기회복기 외국인투자자는철저하게비즈니스사이클 ( 경기순환주기 ) 을염두에두고매수와매도를반복하고있는것으로보임 2012 년외국인이사상세번째로순매수한국면은? - 예를들어 2009년경기회복기에는연간기준사상최고치인 32조3,864억원을매수하였고 - 다음해인 2010년경기상승 ( 확장 ) 기에는사상두번째규모인 21조5,731억원을매수하였음. - 이후경기둔화기인 2011년에는 7조9,955억원을순매도하였고 - 경기하강국면끝자락인 2012년에는사상세번째규모인 17조 6,343억원을매수하였음 년은경기하강국면이끝나고회복기로진입할것으로보여외국인이올바른투자전략을구사하고있다고생각됨 2011 년 (2007 년 ) 2012 년 (2008 년 ) 2014 년 (2010 년 ) 2013 년 (2009 년 ) 자료 : 국가통계포털 (KOSIS, LIG 투자증권리서치본부 28

29 2. 한국 GDP 갭율과코스피추이 한국은행의 GDP갭율 [( 실질GDP-잠재GDP)/ 잠재GDP X 100] 과코스피가어떤모습을보였는지를분석 - 코스피가경기선행지수 ( 경기선행지수 9개항목중에포함 ) 라는점에서 GDP갭율보다저점에서약 1~2분기선행 - 고점에서코스피가 2~4분기선행 ( 왼쪽그림 ) 년 4분기부터 GDP갭율이 (+) 로전환된다는점에서코스피의상승추세는지속될것으로전망됨 일반적으로경기회복기에는기준금리가충분히낮아진상태에서 동결 로넘어가기때문에정책금리와시중금리동향을살펴보면어느정도경기의순환주기를예측할수있음 한국 GDP 갭율과코스피 : GDP 갭율 12 년 4 분기 (+) 전환 경기순환과정 자료 : 한국은행, KRX, LIG 투자증권리서치본부 자료 : LIG 투자증권리서치본부 29

30 3. 미 ISM 제조업지수와한국 GDP 갭율에의한경기판단 비즈니스사이클은경기순환주기에맞게채권과주식을배분하는전략으로미국의경우 ISM제조업지수, 한국의경우 GDP갭율로경기및투자판단을내릴수있음 앨런그린스펀전연준의장이언급한바와같이미국경기는소프트패치 (Soft Patch: 경기확장기하에서일시적인경기둔화국면 ) 이진행되고있음. 즉, 제조업경기둔화 달러약세유도로제조업경기 ( 수출 ) 회복의전환점을마련하고있음 한국은행의 GDP갭율발표 (2012년10월) 와경기판단으로는 2013년 4분기에는실질성장률이잠재성장률보다높게증가할것임을시사하였으며, GDP갭율의 (-) 폭이이전보다매우작게움직이는국면이 2012년3분기 ~2013년3분기까지이어질것으로보고있음. 따라서 2013년 3분기까지주식을매수할수있는 절호의기회 가오고있다는의미로해석할수있음 미국 ISM 제조업지수 : 소프트패치후경기회복국면 한국 GDP 갭율추이 ( 경기판단 ): 2013 년 4 분기 (+) 전환 자료 : Bloomberg, KRX, LIG 투자증권리서치본부 자료 : 한국은행, LIG 투자증권리서치본부 30

31 4. 비즈니스사이클의출발점은정책금리이다 주요국정책금리추이를살펴보면, 미서브프라임위기가극에달했던 2008 년부터 2012 년까지는선진국에서돈을풀고, 풀린자금이이머징마켓으로유입되어주식과채권시장이동시에강세를나타냄. 특히, 2012 년에는유럽재정위기, 중국경제성장률하향조정등으로인해질적 ( 금리수준 ) 인측면에서유럽과호주, 한국등이기준금리를인하했고더불어미국, 유럽, 일본등이추가양적완화를하면서채권시장이주식시장대비강세를보였음 2013 년에는주요국정책금리가현수준을유지하는 동결기조 가예상되기때문에채권이주식보다좋은성과를내기어려울전망. 한편, 미 FF 정책금리가인하된후동결시점 ( 저점 ) 에서코스피지수를매수한다고가정하면, 1990 년이후총네번의진입시점 (entry point) 에있으며, 2015 년상반기까지초저금리가유지된다는점에서주식비중을 2015 년까지늘려나가야함 주요국정책금리 : 2013 년에는 금리동결 기조로전환 미 FF 정책금리를기준으로주식시장진입신호는모두네번 자료 : 각국중앙은행, Bloomberg, LIG 투자증권리서치본부 주 : 미 FF 정책금리인하후동결시점에서주식을매수한다고가정하면, 1234 국면에해당됨자료 : 미 FRB, 한국은행, Bloomberg, LIG 투자증권리서치본부 31

32 5. 비즈니스사이클은코스피 200 영업이익과시가총액에영향을준다 2013 년영업이익과대추정으로 PER 상승예상 2013 년 KOSPI200 연간영업이익과대추정 (139 조원 ) 연도 코스피 200 연간영업이익 ( 조원 ) 영업이익증감률 (%) 코스피 200 (pt) 연간등락률 (%) 한국기준금리 ( 연 %) 2001 년 % 2002 년 % 2003 년 % 2004 년 % 2005 년 % 2006 년 % 2007 년 % 2008 년 % 2009 년 % 2010 년 % 2011 년 % 2012 년 % 2013 년 %e 자료 : KRX, FN 가이드, LIG 투자증권리서치본부 주 : 코스피 200 종가는 2013 년 3 월 6 일자료 : KRX, FN 가이드, LIG 투자증권리서치본부 32

33 6. 롱테일법칙 (Long Tail Theory) 으로전환되고있어 2003년시가총액상위 40종목 ( 코스피200) 의영업이익이코스피200 전체영업이익의약 90% 를정점으로 2012년에는 70% 로낮아지고있음. 그럼에도불구하고파레토법칙의 20%( 시가총액 40위 ) 가 80% 의부 ( 富 ) 를창출하는흐름에서벗어나지못함 우리는 2013~2015년또는 2016년까지주식시장 ( 전체 ) 의영업이익증가속도가둔화내지는정체될가능성이있다고가정하고있음 이에시가총액상위 40위 ( 코스피200 중 20% 에해당 ) 종목의영업이익증가율이둔화되는시기에는중소형주가대거대형주 ( 코스피기준시가총액1~100위 ) 명단으로올라오는모습을 2004년이후목격하였으며, 2013년에도중소형주가시장을주도할것으로보고있음. 즉, 2013년주식시장은크리스앤더슨의 롱테일법칙 (Long Tail Theory) 이화두가될가능성이있음 코스피 200 시가총액상위 40 종목의영업이익비중추이 자료 : KRX, FN 가이드, Bloomberg, LIG 투자증권리서치본부 33

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35 IV. 외국인, 그들은지금까지실패한적이없다 1. 외국인, 그들은실패한적이없다. 왜냐하면금리를보기때문이다. 2. 외국인, 그들은실패한적이없다. 왜냐하면코스피에선행한다 3. 외국인은 2009년부터 2013년 (3월) 까지 44조원을매수하고있다 4. 끝나지않은초저금리정책과양적완화 (QE) 주식시장, 대세상승

36 1. 외국인, 그들은실패한적이없다. 왜냐하면금리를보기때문이다. 자료 : KRX Bloomberg,, LIG 투자증권리서치본부 36

37 2. 외국인, 그들은실패한적이없다. 왜냐하면코스피에선행한다 유가증권시장에서추세적으로외국인투자자가지분율을높였던시기는 2003 년과 2012 년단두차례에불과함 년이전에는외국인의시가총액보유비중이 37.5% 를한계 ( 정점 ) 로큰변동이없다가 2003 년 8 월부터보유비중을높이기시작하면서 2004 년 4 월에는최고 43.99% 까지끌어올렸음. 하지만당시코스피는 905pt 로 1,000pt 를돌파하기전이었으며, 지분율이증가한시점부터 1,000pt 를돌파하여추세가확대된시점까지약 2 년의시차 (2003 년 8 월 2005 년 5 월 ) 가존재하였음 ( 왼쪽그림참조 ) 2012 년 2 월에외국인보유지분율이 33% 를돌파하여 34% 로올라섰으나 2011 년부터외국인보유시가총액이 400 조원에도달하면오히려매도를하는모습을보이고있다는데주목해야함. 즉, 코스피가 2,000 선을돌파하여박스권상단인 2,231pt 이상으로올라가기위해서는먼저외국인보유시가총액이 400 조원을돌파하는모습이나와야함 (2012 년 3 월현재 410 조원 ) 코스피, 외국인보유비중이코스피지수보다선행 외국인보유시가총액이 400 조원을넘어서기시작 자료 : KRX, LIG 투자증권리서치본부 자료 : KRX, LIG 투자증권리서치본부 37

38 3. 외국인은 2009 년부터 2013 년 (3 월 ) 까지 44 조원을매수하고있다 외국인투자자는 2009~2013 년 (3 월 7 일 ) 까지국내주식시장 ( 유가증권시장 ) 에서약 44 조 1,254 억원의주식을매수하였음. 이는 2009 년미국정책금리가 0.25% 로낮아진상태에서초저금리가장기적으로이어지면서글로벌유동자금이주식시장으로유입되었기때문 미 FRB 는 실업률 6.5%, 소비자물가 (CPI) 2.5% 라는정책목표를설정했으며, 0.25% 인 FF 정책금리를 2015 년까지유지 따라서 FRB 의유동성공급정책의틀이바뀌지않는한외국인투자자는국내주식을지속적으로늘려나갈전망 외국인은꾸준히주식을매수하고있음 자료 : KRX, LIG 투자증권리서치본부 38

39 4. 끝나지않은초저금리정책과양적완화 (QE) 주식시장, 대세상승 미정책금리 2015 년상반기까지초저금리 (0.25%) 유지 +α(qe3 실시 ) 미국초저금리정책과양적완화에긍정적인반응을보임 2012 년 9 월 12 일 FOMC 회의에서미국의정책금리를 2015 년상반기까지최저금리 (0.25%) 를유지키로결정더나아가 QE3(MBS 매입 400 억달러 / 월 )+QE3 확장팩을무기한시행한다고발표 1995 년부터외국인매수를누적해보면, 유가증권시장에서 43 조 3606 원을사고있으며, 특히미정책금리가인하 (2008 년 ) 된후 2013 년 3 월까지 64 조 6,148 억원을순매수하고있음 자료 : Bloomberg, FRB, KRX, LIG 투자증권리서치본부 39

40 서울시영등포구여의도동 한진해운빌딩 3 층 TEL.02)

기업분석(Update)

기업분석(Update) 1.. Quantitative Analyst 이창환 91-73 ch.lee@ibks.com Sector Monitor: 업종별수익률 : Cyclical 업종이 Defensive 업종대비아웃퍼폼 이익모멘텀 : 1개월전대비 EPS 전망치변화율은업종전반적으로 (+) 를기록. ERR 역시전반적으로 (+) 를기록한가운데 와, 업종이두드러짐. 개월선행 EPS 전망치는,,