Summary 밸류에이션, 테크니컬관점에서상향되고있는목표주가 이번자료는 I. 기술적분석의기초와응용, II. 시장분석자료의이해와활용, III. 펀더멘탈과기술적분석의융합이라는교과서적인시각을기초로시장을전망함 전통적인기술적분석방법론을통해설정한코스피 12 개월목표치는최대 2,7

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1 기술적 분석 과 기본적인 분석을 기초로 한 장기 전망 12개월 목표수준은 밸류에이션 기준 2,750pt 기술적분석 기준 2,798pt Technical Analysis of the Stock Markets Technical Strategist 지기호상무 케이프투자증권 리서치본부 본부장 1

2 Summary 밸류에이션, 테크니컬관점에서상향되고있는목표주가 이번자료는 I. 기술적분석의기초와응용, II. 시장분석자료의이해와활용, III. 펀더멘탈과기술적분석의융합이라는교과서적인시각을기초로시장을전망함 전통적인기술적분석방법론을통해설정한코스피 12 개월목표치는최대 2,798pt 그리고밸류에이션으로설정한코스피최대목표치는 2,750pt 가될것으로예상 기술적분석을이용한코스피 12 개월목표치는패턴분석에서이용하는목표치와엘리어트파동이론, 일목균형표가격폭관측론을통한목표치계산방법을이용함. 기존박스권 (1,664~2,231pt) 등락폭인 567pt 를직전박스권상단지수인 2,231pt 에더한 2,798pt(=2, ) 를 12 개월목표치로생각할수있음 밸류에이션기준으로는지수가사상최고치를경신했음에도불구하고기업실적개선속도가빨라코스피 PBR 1 배가 2,138pt( 트레일링기준 ) 와 2,283pt(12 개월선행기준 ) 로높아졌으며, 밸류에이션기준 12 개월상단목표치를 2,700pt(2012~2017 년상단 PBR=1.18 배 ) 와 2,750pt( 트레일링 2009~2017 년상단 배 ) 로설정 2

3 I. 기술적분석의기초와응용 1. 기술적분석의역사 2. 패턴분석 3. 추세분석 4. 저항선과지지선 5. 다우이론 6. 엘리어트파동이론 7. 이동평균선 3

4 1. 기술적분석의역사 세계최초의증권거래소는네덜란드에만들어졌는데, 스페인과전쟁이한창이던 16 세기에서 17 세기, 네덜란드정부는국제무역의중요성을느끼고해외선로개척을위해 1602 년동인도회사를만들어필요한자금을일반인에게공모하면서주식거래가시작되었다고전해지고있음. 이때부터기술적분석의역사가시작되었으며, 이후유럽에서미국으로전해져오늘에이르게됨 1. 패턴분석 2. 추세분석 3. 저항선과지지선분석 미국 전통적인분석방법 일본 1. 음양선분석전통적인분석방법 4. 다우이론기술적분석의효시 5. 엘리어트파동원리 ( 이론 ) 최초의통계분석 2. 일목균형표시간적인접근방법중시 시간 6. 이동평균선원리 7. 계량분석 - 추세지표 - 변동성지표 - 거래량지표 - 기간활용지표 - 모멘텀지표 - 기타지표 주관적인분석에서객관적인분석으로전환 3. 계량분석객관적인분석 8. 인공지능 ( 알고리즘 ) 보조지표융합과최적화 4. 인공지능 ( 알고리즘 ) 보조지표융합과최적화 자료 : 케이프투자증권리서치본부 4

5 2. 패턴분석 주가가움직이는모양을관찰하면패턴은크게 1 반전형과 2 지속형으로구분할수있는데, 1 반전형패턴은시세의천장과바닥권에서일어나는전형적인주가패턴을분석함으로써주가의전환점을포착하여매입또는매도시점을찾는전략 2 지속형패턴은시세의상승또는하락과정중에힘의변화가일어나지않을때현재의주추세선방향에서특별한주가모형을만든다음다시원래추세가강화되는것에착안해매매시점을분석하는데목적이있음 일반적으로지속형패턴은시간이짧으나반전형패턴의경우에는완성될때까지긴시간을필요로함 반전형의대표적인예 지속형의대표적인예 1. 삼봉형 (Head & Shoulders formation) - 삼봉천장형 ( 상승국면에서하락국면으로전환시 ) - 삼봉바닥형 ( 하락국면에서상승국면으로전환시 ) 2. 이중모형 (Double Top, Bottoms) - 쌍봉, 쌍바닥 3. 원형모형 (Rounding formation) - 원형천장형, 바닥 4. V자모형 (V formation or spikes) 5. 확대형 (Broadening formation) 1. 삼각형모형 (Triangle formation) - 대칭삼각형 - 직각삼각형 2. 깃대형 3. 다이아몬드형 4. 쐐기형 5. 직사각형모형 (Rectangle formation) 자료 : 케이프투자증권리서치본부 5

6 반전형 지속형 자료 : 케이프투자증권리서치본부 6

7 전통적인이론중패턴분석을이용해유가증권시장 ( 코스피주간 ) 을분석해보면 2011 년 4 월 2,197pt( 장중기준 2,231pt) 사상최고치를경신한후박스권등락을보임. 박스권등락을보인 313 주만인 2017 년 4 월 4 주에 사각형모형 을완성하고추세적인상승국면에진입하였으며, 상승목표치는박스권의 2 배를적용한 2,697pt( 장중기준목표치는 2,798pt) 삼성전자의경우에는박스권 (1,081,000~1,544,000 원 ) 등락을보이다가 2016 년박스권을상향돌파. 이전박스권의 2 배목표치인 2,007,000 원을돌파한후 3 배목표치인 2,470,000 원보다소폭낮은수준에서등락 직사각형모형 (Rectangle formation) 이완성된유가증권시장 ( 코스피 ) 의상승목표치는박스권의 2 배를적용한 2,697pt(2,798pt) 자료 : 한국은행, KRX, 케이프투자증권리서치본부 7

8 코스닥지수는 2009 년 5 월부터 2014 년 12 월까지지속형패턴인 사각형모형 의박스권등락을보이다가 2015 년 1 월부터본격적으로상승하기시작. 당시 1 차상승목표치가박스권의 2 배를적용한 657pt(= ), 그리고 2 차상승목표치로는박스권의 3 배를적용한 760pt( ) 였으나이보다 16pt 추가상승한 776pt( 정점 ) 를기록한후하락반전. 현재는지속형패턴인 하향쐐기형모형 을보이고있음 과거코스닥지수가 322 주상승했으며, 이와비교한코스피추세는 322 주를적용하면 6 월말까지상승추세가진행될듯 코스닥지수는박스권의 3 배목표치인 760pt 보다조금더상승한후조정국면에진입 / 코스닥박스권구간과비교한코스피추이 자료 : 한국은행, KRX, 케이프투자증권리서치본부 8

9 3. 추세분석 추세분석종류 : 1 평행추세 (Box, 박스권 ) 2 상승추세 (Impulse wave) 3 하락추세 (Corrective wave) 가있음 (1) 추세선의설정 추세선 (trend line) 이란고점, 저점중의미있는두고점또는저점을연결한직선을의미하며, 일반적으로상승과평행추세선은저점끼리연결하고하락추세선은고점끼리연결하는데, 추세선이이탈되었을때매매타이밍을설정하는전략 (2) 추세통로 추세대는추세통로라고도하며종류에는상승추세대, 하락추세대, 평행추세대등이있으며, 추세선과통로를이탈할경우시세가가속화되어변동성이확대됨 추세선의유형과줄긋는방법 추세대 ( 추세통로 ) 의유형 자료 : 케이프투자증권리서치본부 자료 : 케이프투자증권리서치본부 9

10 2015 년이후코스닥지수는저점과고점이낮아지다가 2017 년들어저점이소폭상향되는 하락쐐기형 ( 상승추세하에서지속형패턴 ) 모형을하고있으며, 추세선을이어보면여전히좁은범위내에서등락을보일전망. 단, 일반적인삼각형모형은 5 개파동이완성된후 돌파 가이루어지는데 2017 년하반기중에지수가상향될가능성이있음 일본 NIKKEI225 지수는 1990 년버블붕괴후 초장기하락추세대 가형성되어있으나 2017 년 5 월현재초장기하락추세대를상향돌파하려는움직임을보이고있음. 이에글로벌주식시장의상승랠리는향후계속될전망 추세선설정을통한코스닥지수는 지속형패턴인하락쐐기형 이며, 일본 NIKKEI225 지수는초장기하락추세대상단에위치 자료 : Bloombdrg, 케이프투자증권리서치본부 10

11 유가증권시장 ( 코스피 ) 은 5 년, 1 년모두 양봉 으로장기추세나초장기추세모두강세장 코스닥시장은 5 년 음봉, 1 년 양봉 으로초장기와장기흐름이다름 코스닥지수는추세선하단인 600pt 에서지지를받으면서시간경과에따라추세선하단이상향되는모습으로, 지금은지수변동이적어재미없는시장환경인것처럼보이나중장기적으로는상승추세가유효하기때문에하반기에점진적인개선을기대할수있음 연간차트로보면코스피는추세대하단에서상승전환 / 코스닥은추세대하단에위치해있으나추세적인상승까지다소시간필요 11

12 4. 저항선과지지선 지지는어떤기간에있어서주가하락추세를멈추는데충분한매입과매입하고자하는세력이있다는것을말하며, 이러한현상을선으로연결시켜놓은것을 지지선 이라함 저항은어느일정한기간동안의매입세력에대항하는매도세력으로, 이렇게상승저항을받고있는고점들을선으로이은것이저항선 (1) 저항선돌파 저항선과지지선돌파모형 주가가하락하다가지지선을중심으로일정한수요가발생되어주가의하방경직성을보인후저항선을돌파하는모양 (2) 지지선돌파 주가상승후매도증가로저항을보인후지지수준을하향돌파하는것으로서매도세의급격한증가와매수세감소로인하여주가가하락하여지지선이무너지는모양을말함 자료 : 케이프투자증권리서치본부 자료 : 케이프투자증권리서치본부 12

13 지수가상향돌파되기전에지수보다선행하는삼성전자와외국인보유시가총액, 시장의시가총액등이먼저저항선을상향돌파 이후유가증권시장 ( 코스피 ) 이이전박스권저항선을상향돌파하는후행성을보임 보조지표인이격도 ( 종가 -10 년이동평균선 ) 가 2007 년이후점차낮아지다가 2015~2016 년 9% 를기록한후 2017 년들어 20% 로급등해장기추세선을벗어나코스피는장기순환주기로 16 년과 17 년마다변곡점이출회되었는데현재의상승추세는최소 2018 년. 장기적으로는 2023 년까지진행될가능성도있음 코스피보다선행하는것과코스피연간차트의보조지표인이격도 ( 종가 -10 년이동평균선 ) 도저항선을상향돌파했음 13

14 5. 다우이론 다우이론 (Dow Theory) 은찰스다우 (charles Henry Dow, 1851~1902) 에의해주장된증권시장에관한원리를말하는데기술적분석의원조로불리어지고있음. 처음으로시장의일반적추세에관한원리즉평균가격이나지수개념에의한추세를설명함 주추세 ( 장기추세 ) 는보통 1 년이상또는수년에걸쳐계속되고그결과 20% 이상의변동을수반하는증권시장의상승또는하락추세움직임을말하며, 주추세선이상승세 ( 고점과저점이높아지는움직임 ) 에있을때강세장이라고정의 장기추세의진행과정을시장상황과관련해강세장을 1 매집국면, 2 상승국면, 3 과열국면으로구분했으며, 약세장을 4 분산 ( 분배 ) 국면, 5 공포 ( 공황 ) 국면, 6 침체국면으로구분하여각국면마다투자전략을제시하였음 다우이론의세가지추세 자료 : 다우이론을이용해케이프투자증권리서치본부에서정리 14

15 다우이론의장기추세진행과정 코스피는강세장 2 번상승국면 자료 : 케이프투자증권리서치본부 15

16 6. 엘리어트파동이론 20 세기초엘리어트 (Eliot) 는장기간의주가흐름을차트로나타내어분석한결과, 주가의변동은일정한법칙하에반복적으로움직인다는사실을발견. 엘리어트가발견한가격변동의법칙은시장의가격이일정한리듬으로반복되는데이러한리듬은상승국면의 5 개파동과하락국면의 3 개파동으로구성된다는것 한번의가격움직임에는모두 8 번의상하파동이존재. 상승국면은 5 개의파동으로분류할수있는데, 1 번, 3 번, 5 번파동은상승파동이며, 2 번과 4 번파동은조정파동. 1 번에서 5 번까지상승국면이끝나고하락국면이시작되면이파동들은다시 3 개의파동으로나눌수있는데, 이파동들은각각 a, b, c 의파동으로명명. a, c 파동은하락파이며 b 파동은조정파 각각의파동은충격파동 (impulse wave) 과조정파동 (corrective wave) 으로분류하는데, 충격파동은전체적인시장의움직임과같은방향으로형성되는파동을말하며, 조정파동은이러한움직임을거스르는방향으로나타나는파동을말함 엘리어트파동의용어정의 엘리어트파동의기본패턴 자료 : 엘리어트파동이론을케이프투자증권리서치본부에서정리 자료 : 케이프투자증권리서치본부 16

17 추진파동 (impulsive wave): 소파동이 5 개로구성 (1) 파 : 인터미디에이트 (Intermediate) 파동 1, 3, 5, a, c 파 : 마이너 (Minor) 파동 i, iii, v, a, c 파 : 마이뉴트 (minute) 파동 조정파동 (corrective wave): 소파동이 3 개로구성 (2) 파 : 인터미디에이트파동 2, 4, b 파 : 마이너파동 ii, iv, b 파 : 마이뉴트파동 2015 년 5 월전세계주식시장위치 (3) 파 자료 : 케이프투자증권리서치본부 17

18 1920 년을출발점으로한다우지수의초장기파동은저금리로인한경기확장국면이계속되면서상승추진파동 (Impulse wave) 인 5 번파동이진행되고있음 다우지수의출발점을 2009 년으로보더라도 2017 년현재 (5) 번파동이진행되고있으며, 세부파동은 3 번파동내지는 4 번파동으로상승추진파동이완성되지않음. 경기회복에따른 2017~2018 년기준금리추가인상으로채권시장에서주식시장으로자금이옮겨오는 그레이트로테이션 구간에위치하고있음 다우지수초장기와장기추세모두 5 번째파동진행 자료 : Bloomberg, 케이프투자증권리서치본부 18

19 국내주식시장도대형주로구성된 KOSPI200( 선물 ) 지수가주도주역할을하면서박스권을돌파 엘리어트파동이론상 KOSPI200 선물지수의출발점을 1998 년으로설정하면역시 5 번파동이진행되고있으며, 세부파동은 5-3 파동이진행되고있음 코스피는 2008 년을출발점으로볼때 (5) 번파동이진행되고있으며, 세부파동은 (5)-3-iii 번파동으로향후 iv 파동 ( 단기조정 ), v 파동 ( 상승파동 ) 그리고조정파동인 4 번파동을거친후최종적으로발산이나타나는 5 번파동을남겨두고있음 엘리어트파동이론으로본 KOSPI200 선물지수와코스피지수도 5 번째파동진행 19

20 1992 년을출발점으로한삼성전자 (005930) 의초장기상승파동은 5 번째파동이며, 세부파동은 5-3 파동으로판단 2008 년을출발점으로보더라도 (5) 번째파동이진행되고있으며, 세부파동은 (5)-3-(v)-v 파동으로해석 시간이지나면서삼성전자는단기조정파동인 4 번파동으로넘어갈가능성이있음 시가총액 1 위인삼성전자 (005930) 는시장과동일한장기 5-3 번파동진행 / 세부파동은 (5)-3 파동에서 4 번파동으로전환예상 20

21 삼성전자의진행파동이 KOSPI200 선물지수보다선행 삼성전자는일별파동기준가장강력한상승파동인 (3) 파동의정점을기록한것으로보임 세부파동기준 (3)-5-(v)-v파동종료 KOSPI200 선물지수는삼성전자진행파동보다후행하는모습이며, (3)-5-iii파동내지는 (3)-5-v파동진행되고있는것으로보임선행하는삼성전자 ( 일별 ) 와후행하는 KOSPI200 선물 ( 일별 ) 파동 21

22 7. 이동평균선 (1) 이동평균선의개념 주가이동평균 (moving average) 은일일변동과같은조작이가능한비정상적인변동의영향을최대한줄여서전체주가의흐름을객관적으로관찰할수있도록평균화하여도표상에옮겨놓은것 1 단기추세 : 5 일, 10 일 2 중기추세 : 20 일, 60 일 3 장기추세 : 120 일, 200 일이동평균선 자료 : 케이프투자증권리서치본부 22

23 (2) 그랜빌의투자전략 구분 판단방법 1 이동평균선이하락한뒤에보합이나상승국면으로진입할경우주가가이동평균선을상향돌파할때는매입신호 매입신호 2 이동평균선이상승하고있을때주가가이동평균선의아래로하락하는경우는매입신호왜냐하면이동평균선의상승이대세상승을의미하므로주가하락은일시적일가능성이크기때문 3 주가가이동평균선위에서급격히하락하다가이동평균선부근에서반등시매입신호 4 주가가하락하고있는이동평균선을하향돌파한후급락시는이동평균선까지반등가능성이크므로단기차익을위한매입신호 5 이동평균선이상승한후평행또는하락국면에서주가가이동평균선을하향돌파시매도신호 매도신호 6 이동평균선이하락시주가가이동평균선위로상승하는경우, 하락추세이므로일시적인주가상승으로보아매도신호 7 주가가이동평균선아래에서상승세를보이다가상향돌파를못하고하락하는경우매도신호 8 주가가상승하고있는이동평균선을상향돌파후다시급등시, 이동평균선으로자율반락가능성이있으므로매도신호 자료 : 케이프투자증권리서치본부 23

24 그랜빌의투자전략 그랜빌의투자전략을종합화한도표 자료 : 케이프투자증권리서치본부 자료 : 케이프투자증권리서치본부 24

25 그랜빌의이동평균선을이용한투자전략에비추어본다우지수는 8 번단기매도전략이나지수가조정을보이는국면이아니라이동평균선이올라올때까지지수가기다리는기간조정의모습을하고있음 8 번단기매도전략은전체추세와는반대로매매하는전략으로매도기간이비교적짧으며, 이격이축소된후다시매수하는전략으로 2 번과 3 번전략을활용함 그랜빌의이동평균선을이용한투자전략을통해본다우지수의현재성은 8 번단기매도전략이나지수는 3 개월째횡보중 25

26 ( 참고자료 ) 다우지수가 숨고르기 양상을보이는것은 이격도 (20 개월선 ) 과열 때문 다우지수는 21,000 달러수준에서 3 개월 (3~5 월 ) 연속저항을받고있는데이는 2 월말다우지수이격도 (20 개월 ) 가 % 로상승했고, 3 월초에는경계선하단으로생각되는 116% 이상으로높아졌기때문 강세장에서는 3~4 개월정도박스권내지는횡보조정후재차상승세를보이는데 6 월 FOMC 회의 (6 월 13~14 일 ) 에서금리가인상될경우재차상승세유지전망 다우지수는이격도 (20 개월 ) 가 3 월초 116%(16%) 이상벌어지면단기과열권에진입한후 3 개월연속박스권구간에서횡보조정중 구분 날짜 이격도 (20 개월 ) 다우지수 당월전월비 (%) D+1 개월전월비 (%) D+2 개월전월비 (%) D+3 개월전월비 (%) 년12월 % 10,453달러 6.86% 10,488달러 0.33% 10,583달러 0.91% 10,357달러 -2.14% 년02월 % 10,583달러 0.91% 10,357달러 -2.14% 10,225달러 -1.28% 10,188달러 -0.38% 년05월 % 13,627달러 4.32% 13,408달러 -1.61% 13,211달러 -1.47% 13,357달러 1.10% 년03월 % 10,856달러 5.15% 11,008달러 1.40% 10,136달러 -7.92% 9,774달러 -3.58% 년04월 % 11,008달러 1.40% 10,136달러 -7.92% 9,774달러 -3.58% 10,465달러 7.08% 년04월 % 12,810달러 3.98% 12,569달러 -1.88% 12,414달러 -1.24% 12,143달러 -2.18% 년12월 % 16,576달러 3.05% 15,698달러 -5.30% 16,321달러 3.97% 16,457달러 0.83% 년 02 월 ( 주 1) % 20,812 달러 4.77% 20,663 달러 -0.72% 20,940 달러 1.34% ( 주 2) 21,080 달러 0.67% 1~7 회평균 (2003~2013 년 ) % 3.39% -2.45% -1.52% 0.10% 주 1: 2 월말이격도 (20 개월이격도 ) 가 115% 를기록한후 3 월 1 일 116% 를정점으로숨고르기국면에들어갔음주 2: D+3 개월종가는 2017 년 5 월 26 일종가이며, 이격도는 113% 로낮아짐자료 : Bloomberg, 케이프투자증권리서치본부 26

27 그랜빌의이동평균선을이용한투자전략에비추어본코스피는 8 번단기매도전략을구사하기위해관망하는단계로, 시간계산으로는기업실적발표가본격적으로발표되는 7 월전후가될것으로예상됨 8 번단기매도전략은전체추세와는반대로매매하는전략으로매도기간이비교적짧으며, 이격이축소된후다시매수하는전략으로 2 번과 3 번전략을활용하여다시주식비중을확대하는전략 그랜빌의이동평균선을이용한투자전략을통해본코스피의현재성은 8 번단기매도전략까지 1~2 개월가량남아있음 27

28 ( 참고자료 ) 코스피는과거통계대비이격도가과도하게벌어지지않았음 5 월 29 일 ( 월요일 ) 기준 20 개월이격도는 % 로과거평균 (122%) 대비과도하게벌어진상태는아님 따라서 6~7 월까지상승추세가유효하다는판단이며, 이격도가과거평균수준으로올라서는 7 월경부터단기조정이나타날가능성있음 이격도는코스피가단기또는중기이상과열권에진입했는지여부를확인할수있음 구분 날짜 이격도 (20 개월 ) 코스피 당월전월비 (%) D+1 개월전월비 (%) D+2 개월전월비 (%) D+3 개월전월비 (%) 년 08 월 % 759pt 6.44% 697pt -8.16% 782pt 12.16% 796pt 1.77% 년 02 월 % 883pt 4.12% 880pt -0.33% 862pt -2.01% 803pt -6.84% 년 02 월 % 1,011pt 8.43% 965pt -4.52% 911pt -5.63% 970pt 6.46% 년 12 월 % 1,379pt 6.31% 1,399pt 1.48% 1,371pt -2.02% 1,359pt -0.87% 년 10 월 % 2,064pt 6.08% 1,906pt -7.69% 1,897pt -0.47% 1,624pt % 년 04 월 % 1,741pt 2.88% 1,641pt -5.76% 1,698pt 3.48% 1,759pt 3.59% 년 12 월 % 2,051pt 7.68% 2,069pt 0.91% 1,939pt -6.30% 2,106pt 8.63% 년 04 월 % 2,192pt 4.06% 2,142pt -2.28% 2,100pt -1.95% 2,133pt 1.55% 년 04 월 % 2,127pt 4.22% 2,114pt -0.58% 2,074pt -1.92% 2,030pt -2.12% 년 05 월 % ( 주 1) 2,352pt 6.69% 1~9 회평균 (2003~2015 년 ) % 5.58% -2.99% -0.52% -0.24% 주 1: 5 월 29 일종가 (2,352pt) 기준, 이격도 (20 개월 ) 는 % 28

29 ( 참고자료 ) 삼성전자는이격도과열권진입 삼성전자는실적개선세와더불와자사주매입이연중내내계속되고있으나 2003 년이후 20 개월이격도가 45% 수준에도달하면상승탄력이둔화되는모습을보임 삼성전자주가가 4 월대비 5 월에도상승세를보였으나상대지수 ( 삼성전자 / 코스피 ) 추이는삼성전자가코스피수익률보다좋은시기가지나가고있음을시사하고있어주목됨 시가총액 1 위인삼성전자 (005930) 는 20 개월이격도가 45% 로벌어져과열권진입 29

30 II. 시장분석자료의이해와활용 년정치 경제일정 2. 버블초기국면에진입한미국주식시장 3. 미국주식시장의주기는 10년 (111개월) 과 17.6년그리고가장비슷한국면은? 4. 주식시장고점기록후부동산고점까지 1년이상시차존재 5. 삼성전자와외국인보유시가총액이지수에선행한다 6. 삼성전자의파동진행과 KOSPI대비상대지수 7. 외국인매수는신흥국통화와밀접한관련 8. 원 / 달러환율 1,100원과외국인매매동향 9. 미국기준금리가네번째로인상되었을때주식시장의반응은? 10. 추경 ( 추가경정예산 ) 편성과주식시장 30

31 년정치 경제일정 구분 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10 월 11 월 12 월 전세계 스위스다보스포럼 ( 세계경제포럼 17~20 일 ) G20 외무장관회담 (16~17 일 ) G20 재무장관 중앙은행총재회담 (17~18 일 ) IMF 세계은행총회 (21~23 일 ) OPEC 회의 (25 일 ) G7 정상회담 (26~27 일 ) G20 정상회담 ( 독일, 7~8 일 ) 스위스다보스포럼 ( 세계경제포럼 11~13 일 ) IMF 세계은행총회 (13~15 일 ) 미국 트럼프대통령취임 (1 월 20 일 ) FOMC 회의 (1 월 31~2 월 1 일 ) 예산안제출 (2 월 6 일까지 ) 옐런의장, 의회에임기 2 년차보고서제출 FOMC 회의 (14~15 일 ) 경제전망발표 옐런연준의장기자회견 (15 일 ) 채무상한인상기한 (15 일 ) 미재무부환율보고서 (4 월 15 일 ) FOMC 회의 (2~3 일 ) FOMC회의 (13~14일 ) 경제전망발표옐런연준의장기자회견 (14일) 미국은행스트레스테스트결과공개 FOMC 회의 (25~26 일 ) FOMC회의 (19~20일 ) 경제전망발표옐런연준의장기자회견 (20일) 미재무부환율보고서 (10월15 일 ) FOMC회의 (10월31~11월 1 일 ) FOMC회의 (12~13일 ) 경제전망발표옐런연준의장기자회견 (13일) 유럽 ECB통화정책회의 (19일) 이탈리아최고재판소, 노동개혁법합헌여부결정 ( 미정 ) BOE 통화정책회의 (1~2 일 ) ECB통화정책회의 (9일) BOE통화정책회의 (16일) 영국, 리스본조약 50조발동기한 (3 월31 일 ) ECB 자산매입축소개시 (800 억 600 억유로 ) ECB 통화정책회의 (27 일 ) 프랑스대통령선거 (4 월 23 일 ) ECE통화정책회의 (11일) 프랑스대통령선거 ( 결선투표, 5월 7일 ) ECB통화정책회의 (8일) 영국총선 (8일) BOE통화정책회의 (15일) 프랑스하원선거 (11일, 18일 ) ECB 통화정책회의 (20 일 ) ECE 통화정책회의 (3 일 ) ECB통화정책회의 (7일) 독일총선거 (9월 ~12월 ) 노르웨이총선 (11 일 ) ECB 통화정책회의 (26 일 ) QE( 월 600 억유로 ) 종료여부결정 ECB 통화정책회의 (2 일 ) ECB 양적완화종료 ( 월 600 억유로 ) ECB통화정책회의 (14일) 일본 BOJ통화정책회의 (30~31일 ) 미일정상회담 (1 월하순 ) BOJ통화정책회의 (15~16일 ) 일본국왕양위에대한논점정리 (3 월말 ) BOJ 통화정책회의 (26~27 일 ) BOJ 통화정책회의 (15~16 일 ) BOJ 통화정책회의 (19~20 일 ) BOJ 통화정책회의 (20~21 일 ) BOJ통화정책회의 (30~31일 ) 도쿄모터쇼 (10월 27~11월 5일 ) BOJ 통화정책회의 (20~21 일 ) 한국 금융통화위원회 (13 일 ) 금융통화위원회 (23 일 ) 금융통화위원회 (13 일 ) 제19 대대통령선거 (9일) 금융통화위원회 (25일) 추경 10 조원규모편성 (7 일, 의회제출 ) 금융통화위원회 (13 일 ) 금융통화위원회 (31 일 ) 금융통화위원회 (19 일 ) 금융통화위원회 (30 일 ) 재건축초과이익환수제유예종료 (12 월말 ) 신흥국기타 중국춘절 (1 월 27~2 월 2 일 ) 중국전인대개막 (3월5일 ) 홍콩행정장관선거바젤위원회 (1~2 일 ) 상하이모토쇼 (21 일 ) 이란대선 (19일) OPEC 회의 (25일) 라마단 (5월27~6 월25 일 ) MSCI 지수편입발표 ( 중국 A 주등, 20 일 ) 멕시코지방선거 (6 월 4 일 ) 인도대통령선거 ( 미정 ) ASEAN 정상회담 ( 필리핀 ) 중국, 시진핑후계자대상인물공개중국국경절 (10월1~8일) 뉴질랜드총선 (18일) OPEC 회의 APEC 정상회담 ( 베트남 ) 중국, 공산당전당대회 중국, 중앙경제공작회의 자료 : 각국중앙은행, Bloomberg, 각언론, 케이프투자증권리서치본부 31

32 2. 버블초기국면에진입한미국주식시장 S&P500 지수의 PBR(12 개월선행 ) 은 2007 년글로벌금융위기이후 2.7 배를넘어선적없었는데 2017 년 2 월부터 PBR 2.8 배를넘어서고있어 버블이형성되는초기국면 에진입했다는판단 장기적으로초저금리정책유지로인한경기개선이미국증시활황의근거로즉, 역사적인강세장인 1996~2000 년 (PER 이 20 배를넘어 25 배를기록한시기 ) 과유사한흐름을보일지가관건 1996~2000 년은민주당의빌클린턴대통령 (1993~2001 년 ) 집권기로아시아금융위기등으로글로벌자금이미국으로몰려들어오면서 PER 18 배를넘어섰고이후 IT 버블이형성되면서 PER 이 25 배로급등 년 5 월현재 12 개월 PER 은소폭낮아진 17.6 배 S&P500 지수는버블초기국면진입 미국 PER 이 18 배를넘어서면서 버블 초기국면진입 자료 : Bloomberg, 케이프투자증권리서치본부 자료 : Bloomberg, 케이프투자증권리서치본부 32

33 3. 미국주식시장의주기는 10 년 (111 개월 ) 과 17.6 년그리고가장비슷한국면은? 미국다우지수는 1932 년부터 1999 년까지크게 16 년 9 개월과 17 년 6 개월주기로변곡점이발생하는모습 2017 년 6 월은다우지수의 17 년 6 개월 주기에해당되며, 2018 년 5 월은 10 년 (111 개월 ) 주기에해당 패턴분석으로다우지수는 1987 년 10 월블랙먼데이이후 11 월저점 =100pt 환산지수와 1990 년 9 월저축대부조합 (S&L) 파산당시저점 =100pt 환산지수의평균흐름과매우유사한모습을보이고있음 블랙먼데이 (1987 년 11 월 =100pt) 이후다우지수가 97 개월동안움직였던모습 (1995 년 11 월 ) 과현재 (2017 년 1 월 ) 움직임이 시간, 가격 측면에서매우유사한흐름을보이고있음. 이에 1996 년이후미국주식시장흐름에관심을둘필요가있음 다우지수는 17.6 년 (2017 년 6 월 ) 과 111 개월 (2018 년 5 월 ) 주기 미국다우지수는 1985~1993 년주가움직임과유사 자료 : Bloomberg, 케이프투자증권리서치본부 자료 : Bloomberg, 케이프투자증권리서치본부 33

34 4. 주식시장고점기록후부동산고점까지 1 년이상시차존재 미국 한국기준금리고점과주식시장 ( 코스피 ) 정점이일치하거나주식시장의정점이기준금리고점보다선행하는모습 주식시장이고점을기록한후에도부동산 [ 전국주택매매종합지수 ( KB 부동산 )] 은 1 년이상견조한흐름을이어감 기준금리, 코스피, 주택매매지수 ( 전국 ) 가각각정점을기록하는순서 서울아파트와코스피시가총액추이 자료 : KB 부동산, 케이프투자증권리서치본부 자료 : KB 부동산, 케이프투자증권리서치본부 34

35 5. 삼성전자와외국인보유시가총액이지수에선행한다 시가총액 1 위인삼성전자는지수보다선행하는모습을보이는데선물지수 (KOSPI200) 보다약 1 년이상선행 지수가상승하기위해서는 1 기업실적이개선되고 2 적정한인플레이션이발생하여야하며 3 미국기준금리가인상하는시기여야함 더나아가시장에서는지수가고점을경신하기전에몇가지특징을보여주고있는데 1 주도주가존재하는상황에서삼성전자등시가총액상위종목이지수보다먼저신고치를경신하고 2 대형주로구성된 KOSPI200 지수가먼저이전고점을돌파하거나 3 외국인보유시가총액이사상최고치를경신한후 4 시간을둔후지수가뒤쫓아신고치를경신하는패턴을보임 삼성전자신고치경신 외국인보유시가총액사상최고치경신 KOSPI 시가총액 KOSPI200 지수 KOSPI 지수순으로진행 지수 (KOSPI200 선물 ) 에선행하는삼성전자 외국인보유시가총액 562 조원 (6 월 1 주 ), 사상최고치경신 35

36 6. 삼성전자의파동진행과 KOSPI 대비상대지수 삼성전자시가총액 (6 월 ) 은 291 조원으로 KOSPI200 시가총액 (1,272 조원 ) 의 22.8%, 코스피시가총액 (1,380 조원 ) 의 18.8% 를차지하고있음 삼성전자상승목표치는기업분석애널리스트들이이야기하는밸류에이션목표치와유사한 247 만 9 천원 ( 엘리어트파동의목표치 ) 과 240 만 8 천원 ( 일목균형표 E 계산치 ) 이며, 단기적으로는 215~240 만원등락이예상됨 기업실적개선으로삼성전자는시장 ( 코스피나 KOSPI200 지수 ) 대비좋은성과를내고있는데, KOSPI 보다선행하는삼성전자주가는상승추진파동인 (5) 번파동이진행되고있는데, 세부파동은 (5)-3-v 파동. (5)-4 번파동으로전환은 2 분기기업실적발표 (7 월경 ) 이후로예상 삼성전자 ( 주별 ) 엘리어트파동 상대지수 ( 삼성전자 / 코스피 ) 는계속해서삼성전자강세국면진행 36

37 7. 외국인매수는신흥국통화와밀접한관련 미국연준 (FED) 에서제공하는 OITP 달러인덱스 ( 신흥국대비달러가치를측정하는지수 ) 는 19 개국신흥국통화로구성되어있으며, 호주, 브라질, 중국, 덴마크, 홍콩, 인도, 말레이시아, 한국, 인도네시아, 멕시코, 아르헨티나, 뉴질랜드, 노르웨이, 싱가포르, 남아공, 스리랑카, 대만, 태국, 베네수엘라등으로구성 OITP 달러인덱스는 2011 년 ~2016 년까지달러강세 ( 신흥국통화약세 ) 국면진행. 단, OITP 달러인텍스가단기변곡점구간에서일시적으로약세 ( 달러약세 / 신흥국통화강세 ) 로전환되었을때외국인은국내주식시장에서적극적으로매수하는모습을보임 2017 년들어 OITP 달러인덱스가바닥권에진입한후약세로돌아서면서외국인매수세는더크게증가했고달러환산코스피는 5 월사상최고치경신 신흥국통화는장기적으로바닥을친것으로보임 달러환산코스피도 5 월사상최고치경신 자료 : Bloomberg, 케이프투자증권리서치본부 자료 : Bloomberg, 케이프투자증권리서치본부 37

38 8. 원 / 달러환율 1,100 원과외국인매매동향 2009 년부터원 / 달러환율이 1,100 원이하로원화강세국면에서외국인은단기매도로전환 (2011 년, 2012 년 ) 단, 2013~2015 년초까지 1,100 원이하의원화강세국면이진행되었음에도불구하고외국인이국내주식을적극적으로매수하여원 / 달러환율 1,100 원이상과이하의구분이사라짐 2015 년이후원 / 달러환율은 1,100 원을변곡점으로 1,200 원구간에서등락을보이고있는데외국인입장에서보자면환율이좁은범위내에서등락을보이고있어환차손또는환차익을얻기어려운상황 그럼에도불구하고환율감안시가총액은환율감안코스피보다선행하는모습을보이고있으며, 중장기적으로달러약세 / 기타통화강세국면이이어질경우지수상승과는별개로환차익을크게얻을수있기때문에외국인입장에서는매수후보유전략을취할가능성이높음 원 / 달러환율 1,100 원수준에서의외국인누적매수 환율감안시가총액이환율감안코스피보다선행 자료 : Bloomberg, 케이프투자증권리서치본부 자료 : Bloomberg, 케이프투자증권리서치본부 38

39 9. 미국기준금리가네번째로인상되었을때주식시장의반응은? 2017 년 FOMC 회의에서기준금리가인상되는시점이 3, 6, 9 월로예상되며, 이미 3 월 FOMC 회의전인상확률이 100%( 블룸버그 ) 를기록한후 FED 의기준금리인상이단행되었다는점에서 6 월, 9 월인상이확실시됨 첫기준금리인상시점에서지수가크게흔들리는모습을보이나두번째와세번째인상시점에서는지수가크게상승하는모습을보였으며, 네번째기준금리인상은거의지수가움직이지않는모습이관찰됨 1980 년이후미국금리가네번째인상되었던 6 번의통계를평균한흐름은기준금리인상후 20 일정도지나야추가상승하는모습을보이고있으나다시원위치로회귀하여상향된박스권위에서등락하는모습 FOMC 회의일정과기준금리인상 1980 년이후네번째기준금리인상일전후평균흐름 자료 : Bloomberg, 케이프투자증권리서치본부 자료 : Bloomberg, 케이프투자증권리서치본부 39

40 ( 참고 ) 미국기준금리, 네번째인상 자료 : Bloomberg, 케이프투자증권리서치본부 40

41 10. 추경 ( 추가경정예산 ) 편성과주식시장 연도정부제출국회의결추경규모주요내역 1998 년 1999 년 2월9일 3월25일 12.8조원 세입결손보전및금융구조조정비용지원 7월30일 9월2일 12.2조원 세입결손보전및실업, 경기대책 3월31일 4월27일 2.8조원 실업대책및어업구조조정지원 6월29일 8월11일 2.7조원 중산층, 서민생활안정대책및재해대책지원 2000 년 6 월 29 일 10 월 13 일 2.3 조원저소득층생계안정지원및의약분업, 구제역, 산불등현안관련소요 2001 년 6 월 22 일 9 월 3 일 5.1 조원지역건강보험재정구고지원확대및의료보호지원, 재해대책예비비증액 10 월 23 일 11 월 5 일 1.6 조원 SOC 등건설투자, 수출중소기업지원, 쌀값안정지원, 9 11 테러사태관련지원 2002 년 9 월 10 일 9 월 13 일 4.1 조원태풍루시로인한재해대책지원 2003 년 6 월 5 일 7 월 15 일 4.5 조원 SOC 등건설투자, 서민 / 중산층지원, 지역경제활성화등 10 월 2 일 10 월 24 일 3.0 조원태풍매미로인한재해대책지원 2004년 7월3일 7월15일 2.5조원 세입결손보전및서민생활안정, 중소기업지원 2005년 9월30일 11월15일 4.9조원 세입결손보전및의료 / 생계급여부족분, 주한미군기지이전부지매입비지원 2006년 8월18일 8월29일 2.2조원 태풍에위니아및집중호우로인한재해대책지원 2008년 6월20일 9월17일 4.4조원 고유가극복을위한민생안정대책 2009년 3월30일 4월29일 29.4조원 경제위기극복을위한일자리유지유지 / 창출및민생안정대책 2013년 4월18일 5월7일 17.3조원 세수부족보전 (12조원) 및민생안정 (1.3조원), 경기대책 (4조원) 2015년 7월3일 7월24일 11.5조원 세수부족보전 (5.4조원) 및메르스 가뭄극복민생지원 (6.2조원) 2016년 7월22일 9월1일 11.0조원 구조조정및일자리지원 (9.8조원) 및국채상환 (1.2조원) 2017년 6월 (7일) 6월 11.0조원 일자리지원및경기회복을위한경기대책 자료 : 국회예산정책처, 한국조세재정연구원, 기획재정부, 각언론, 케이프투자증권리서치본부 41

42 문재인대통령선거공약인 일자리창출 과관련된추경 11 조원규모의예산 ( 안 ) 이 6 월 7 일국회에제출될예정이며, 통상 1 개월이내에국회에서통과될전망 1998 년부터 2016 년까지총 18 번의추경편성과예산이집행되었는데첫번째추경이편성된대부분의경우에는홍수나재해피해복구등이아닌이상저금리가유지되는상황에서편성되었음. 두번째정부의추경 ( 안 ) 이국회로넘어가의결될때까지짧으면 1 개월늦어도 3 개월가량의시간이소요되었으며, 실제로예산이집행될때까지시간이몇개월소요됨. 세번째정부에서는추경편성으로대체로 GDP 의 0.2%pt 내외를끌어올리는효과가있다고하는데오히려 GDP 를끌어올리는마중물효과보다도주식시장상승으로시가총액이더크게증가하여소비가촉진되는등의 부의효과 (wealth effect) 가더크다고할수있음 추경편성과코스피 추경편성과코스닥 자료 : Bloomberg, 케이프투자증권리서치본부 자료 : Bloomberg, 케이프투자증권리서치본부 42

43 1998~2016 년까지총 18 번의추경편성이있었는데국회의결일을기준으로, 코스피는의결 30 일전까지 3% 내외에서등락을보이다가의결 D+27 일 -2% 를저점으로 D+100 일전후에최대 13% 까지상승하는모습을보였으며, 코스닥의경우에도저점 -2.7%, 최고 7.2% 의상승세를보였음 덧붙여추경의국회의결후지수가가장저렴했을때가 D+27 일과 45 일경이며이후부터는본격적인상승세를보였는데이는국회의결후시간을두고자금이집행되고이후사업이시작되는시기까지시간차가존재하기때문 한편, 2007 년금융위기이후추경편성집행과코스피, 코스닥추이는 2008 년지수급락분이반영되어있어 D+30~40 일까지부진한양상을보이다가자금집행후지수가회복하는모습을보임 추경, 국회의결전후지수추이 글로벌금융위기이후추경국회의결전후지수추이 자료 : Bloomberg, 케이프투자증권리서치본부 자료 : Bloomberg, 케이프투자증권리서치본부 43

44 III. 펀더멘탈과기술적분석의융합 1. 비즈니스사이클을이용한투자자산선택 2. 경기순환에따른주식시장에서의업종선택 3. 한국주식시장의업종별군집분석 4. 환율골디락스국면으로 수출증가율 = 코스피추세 5. 전세계주식시장의밸류에이션과한국주식시장은여전히저평가영역 6. KOSPI200 영업이익증가로 KOSPI200 연말목표수준을 1차 304pt, 2차 337pt로설정 7. 코스피 (KOSPI) 밸류에이션테이블 8. 밸류에이션으로설정한코스피목표치는 2,700~2,750pt로높아져 9. 일목균형표로본코스피추세와시간 10. 코스피, 패턴완성과시간 11. 기술적분석상돌진 (thrust) 후최소목표치는박스권의 2배 12. 엘리어트파동이론으로본 KOSPI200지수의 5번파동의상승목표치는 366pt(= 코스피 2,818pt) 13. 엘리어트파동으로본역대대통령임기와코스피는 19대대통령재임 1~2년차에많이오를듯 14. 한국대통령임기별코스피수익률 15. 한국대통령과주가그리고기준금리추이 16. 통계 ( 코스피계절성 ) 17. 통계 ( 코스피는 6개월연속상승 ) 18. 통계 ( 선물지수는 7개월연속상승한것이사상최고 ) 19. 다우지수이격조정마무리국면과 S&P500지수의계절성 ( 참고자료 ) 다우지수가 숨고르기 양상을보이는것은 이격도 (20개월선) 과열 때문 20. 결론적으로국내주가의진행방향은기준금리추이와동행 지금부터본격적인강세장진입 44

45 1. 비즈니스사이클을이용한투자자산선택 피델리티비즈니스사이클과경기순환에따른업종배분전략을이용하여자산포트폴리오를구성 2009 년부터 2016 년상반기까지리플레이션구간에서한국은행기준금리인하국면에서가장좋은선택은채권투자 2016 년하반기이후국내기준금리동결 (1.25%) 과 2015 년 12 월부터미국기준금리인상국면이이어지면서선진국주도의대형주장세가펼쳐지고있음 2017 년하반기에는대형주 ( 성장주 ) 와중소형주 ( 성장주 ) 간의괴리축소국면으로중소형주투자가좋은성적을낼가능성있음 피델리티비즈니스사이클을이용한투자자산선택 기준금리와상대지수 ( 코스피 / 코스닥 ) 추이 주 : EMEA 는중부유럽, 동유럽 ( 러시아포함 ), 남유럽, 중동및아프리카의개발도상국자료 : FIL Limited(Fidelity International Limited), 케이프투자증권리서치본부 45

46 2. 경기순환에따른주식시장에서의업종선택 경기순환에따른주식시장에서의업종투자를참고하면 2017 년상반기는대형주 ( 성장주 ) 가운데금융, 자동차, IT, 자본재, 소재업종이주도하는흐름 실제 2017 년 1~5 월까지코스피구성업종별등락률을조사해보면, 경기회복기에강한상승세를보이는증권 (30%) 과전기전자 (25%) 업종수익률이가장크며, 사드문제로약세를보였던의약품업종이신정부가들어서면서개선조짐이보인다는전망하에 22% 상승하여업종수익률 3 위를기록 2017 년하반기에는대형주 ( 성장주 ) 와중소형주 ( 성장주 ) 간의괴리축소국면으로중소형주투자가좋은성적을낼가능성있음 경기순환에따른주식시장에서의업종투자 2017 년 1~5 월업종별등락률과지수보다좋은업종은 7 개 자료 : 케이프투자증권리서치본부 46

47 3. 한국주식시장의업종별군집분석 국내주식의업종별수익률상관성을기준으로군집분석을실시하면, 23 개업종은 4 가지카테고리로재분류가능 1) 경기민감주 : 은행, 보험, 금속및광물, 에너지, 화학, 조선, 건설, 운송, 증권 2) 수출관련주 : IT 하드웨어, 자동차및부품, 반도체, 디스플레이, 내구소비재및의류 3) 내수관련주 : 소프트웨어, 음식료및담배, 유통, 제약및바이오, 생활용품, 미디어 4) 경기방어주 : 유틸리티, 통신서비스 업종별수익률군집분석결과 4 가지카테고리별시가총액비중 (%) 50 74% 수출관련주경기민감주내수관련주경기방어주 자료 : Fnguide, 케이프투자증권리서치본부 자료 : Fnguide, 케이프투자증권리서치본부 47

48 5. 전세계주식시장의밸류에이션과한국주식시장은여전히저평가영역 2016년 11월미국대통령선거이전전세계주식시장의밸류에이션이 15.5배 (12개월선행 PER) 에서 2017년 6월1주에 15.9배로 0.4배높아짐 지수상승에도불구하고이익증가속도가빨라밸류에이션부담완화 특히미국주식시장이 3~4월조정국면이진행되면서 2월 PER이 18배까지상승했으나 5월초에는17.6배로소폭둔화됨 늘저평가영역에머물고있는국내증시는지수상승에도불구하고 PER과 PBR 측면에서여전히저렴해추가상승여력을확보 2017 년 6 월 1 째주 PER(12 개월선행 ) 2017 년 6 월 1 째주 PBR(12 개월선행 ) 자료 : Thomson Reuters, 케이프투자증권리서치본부 자료 : Thomson Reuters, 케이프투자증권리서치본부 49

49 6. KOSPI200 영업이익증가로 KOSPI200 연말목표수준을 1 차 304pt, 2 차 337pt 로설정 기업실적이개선되면서연말종가기준 KOSPI200 지수상승목표치로 1 차 304pt( 코스피 2,325pt), 2 차 337pt(2,594pt) 로제시할수있음 KOSPI200 연간영업이익과 KOSPI200 연간등락률 (%) KOSPI200 지수의 1 차목표 304pt 달성과실적개선지속 연도 KOSPI200 연간영업이익 ( 조원 ) 영업이익증감률 (%) KOSPI200 (pt) 연간등락률 (%) 기준금리 ( 연 %) 2003년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 178(e) (e) 2018년 189(e) 6.3 주 1: KOSPI200 영업이익증감률은당해년도 KOSPI200 종목에대한이익증감률로매년 KOSPI200 종목변경등이있기때문에단순전년대비증감률과는차이가발생함주 2: KOSPI200 지수는 2017 년 5 월 (10 일 ) 기준자료 : KRX, I/B/E/S, Fnguide, 케이프투자증권리서치본부 주 1: 2001~2015 년 KOSPI200 연간영업이익은확정치, 2017~2018 년은추정치주 2: 2017 년 5 월 (2 일 ) 기준영업이익추정치는 2017 년 179 조원 ( 시가총액 40 위는 139 조원 ), 2018 년은 190 조원 ( 시가총액 40 위는 146 조원 ) 자료 : KRX, Fnguide, 케이프투자증권리서치본부 50

50 7. 코스피 (KOSPI) 밸류에이션테이블 글로벌경기가확장세를보이면서국내 GDP 전망도상향수정되고있으며, 물가가점진적으로상승하면서기업실적을끌어올리는촉매제역할 코스피는 2012~2016년트레일링 PBR 평균인 1.07배를목표치로설정할경우 2017년 1차목표치는 2,450pt, 2차목표치는 2,550pt 구분 코스피 (pt) 2,150 2,200 2,250 2,300 2,350 2,400 2,450 2,500 2,550 2,600 2,700 2,800 PER(12개월선행 ) PER( 트레일링 ) PBR(12개월선행 ) PBR( 트레일링 ) 꾸준히상향되고있는청산가치 (PBR1 배 ) 2012 년이후코스피평균 PBR( 트레일링 ) 인 1.07 배가 1 차목표치 자료 : Fnguide, KRX, 케이프투자증권리서치본부 자료 : Fnguide, KRX, 케이프투자증권리서치본부 51

51 8. 밸류에이션으로설정한 12 개월코스피목표치는 2,700~2,750pt 로높아져 Fnguide 기준으로코스피 2,350pt 는 12 개월선행기준으로 PER 9.42 배, PBR 0.96 배로여전히저렴하며, 트레일링기준으로도 PER 배, PBR 1.02 배로과거평균보다낮은수준에머물러있다는것을알수있음 애널리스트의 낙관편향적인실적추정 으로 12 개월선행 PER 과 PBR 데이터가낮게거래되는현상으로인해실적확정치를포함한트레일링기준으로지수목표치를설정하는것이합리적인방법인데동기준으로는 2009~2016 년평균값인 PER 배와 PBR 1.16 배보다낮은 배와 1.02 배에머물러있어추가상승여력이충분함 밸류에이션기준으로 12 개월코스피목표치는트레일링 PER 배 (2,750pt) 와트레일링 PBR 1.18 배 (2,700pt) 를적용한 2,700~2,750pt 코스피 PER( 트레일링 ) 상단을목표수준으로본다면 TP 는 2,750pt 코스피 PBR( 트레일링 ) 이평균에수렴한다면코스피 TP 2,650pt 자료 : KRX, Fnguide, 케이프투자증권리서치본부 자료 : KRX, Fnguide, 케이프투자증권리서치본부 52

52 9. 일목균형표로본코스피추세와시간 코스피진행방향이상승이기때문에 2017년주식시장에서는특히일목균형표월간기준으로후행스팬 (76개월) 에주목할필요가있음 76개월후행스팬이 2011년사상최고치인 2,231pt를기록한날짜를통과하는중요한날이 2017년7월 후행스팬은과거주가에지지또는저항을받는데후행스팬 (76개월) 이과거주가에지지를받으면서 2017년7월까지상승세가유지될전망 장기적으로차기중요한변화월은 2018년3월 일목균형표 ( 월간 ) 기준으로후행스팬 (76 개월 ) 에주목해야 일목균형표시간론상중요한변화월은 2017 년 7 월, 2018 년 3 월 53

53 10. 코스피, 패턴완성과시간 주가의움직임은상승추세, 하락추세, 횡보추세가있음. 이가운데횡보추세는주가가횡보하면서앞으로어느쪽으로주가가움직일것인지, 즉지금까지의추세가계속될것인지아니면반전될것인지를준비하는과정으로횡보추세에서의주가움직임은특별한모양을만드는경우가많은데이러한모양을패턴 (pattern) 이라고함 코스피는삼각형모형 (Triangle formation) 을완성하고원래진행되던 상승 방향대로움직이고있어정석패턴 과거코스닥지수가사각형또는삼각형모양을완성하고상승세를보였던시기 (2009~2015 년 ) 와비교한코스피추이는시간측면에서동일한상승세를보이고있으며, 상승비율은코스닥지수보다낮음. 내년 6 월까지 2,687pt( 주간기준 ) 를목표로하는강세장진행예상 코스피삼각형완성후상승추세로복귀 비교차트로보면과거코스닥지수움직임과매우유사한모양 54

54 11. 기술적분석상돌진 (thrust) 후최소목표치는박스권의 2 배 엘리어트파동이론상 2 번또는 4 번파동진행시흔히볼수있는 삼각형 또는 박스권 ( 이중또는삼중조정모형 ) 파동이종료된후진행되는상승추진파동 (Impulse wave) 의목표치로돌파 ( 돌진, thrust) 된박스권의 2 배를설정할수있음 종합주가지수는이중조정패턴 (a, b, c, x, a, b, c) 를완성한후 2015 년부터추진파동인 (5) 번파동이진행되고있으며, 2017 년 5 월현재진행되고있는파동은 3 번파동이며, 전체파동은 (5)-3 번파동 분기 (3 개월 ) 차트기준으로돌파된박스권의 2 배를목표치로생각할경우 337pt(=2,106-1,769) 를 2,050pt 에더한 2,387pt 가최소목표치가됨 덧붙여장중최고치와최저치를기준으로상승목표치를계산하면 2,697~2,818pt( 상승률 22~28%) 가 (5)-5 번파동의목표치가됨 2 번또는 4 번파동 ( 삼각형, 이중조정 ) 완성후목표치는 2 배 종합주가지수 ( 코스피 ) 진행파동은교과서에나오는정석대로진행 55

55 12. 엘리어트파동이론으로본 KOSPI200 지수의 5 번파동의상승목표치는 366pt(= 코스피 2,818pt) KOSPI200지수의사상최고치 ( 주간기준 ) 은 2011년 4월에기록한 292pt이며, 박스권저점은동 9월에기록한 218pt 292pt 박스권상향돌파로진행되고있는 5파동의상승목표치는기존박스권의 2배인 366pt가됨 366pt=292+( ) 이며, 코스피환산으로는 2,818pt 단, 향후상대지수 (KOSPI/ 선물 ) 추이로보면대형주로구성된 KOSPI200지수는강세에서중립내지는코스피대비소폭약세흐름예상 KOSPI200지수의 5번파동상승목표치는 366pt[=292+( )] 이며, 코스피환산으로는 2,818pt 56

56 13. 엘리어트파동으로본역대대통령임기와코스피는 19 대대통령재임 1~2 년차에많이오를듯 엘리어트파동이론상유가증권시장 ( 코스피 ) 은상승추진파동 (Impulse wave) 인 5 번파동진행 계산상코스피목표치 2,697~2,818pt 자료 : Bloomberg, KRX, 케이프투자증권리서치본부 57

57 14. 한국대통령임기별코스피수익률 1987 년 6.29 선언으로 5 년단임의대통령직선제로헌법이개정된후노태우대통령부터박근혜대통령재임기간까지재임 1~5 년중주가등락률을조사해보면, 유독정권 1 년차와 2 년차수익률이월등히좋은반면 3~4 년차수익률이나쁨 대외적인여건을배제하고보면취임 1 년과 2 년차에는새정부에대한정책기대감즉, 경제활성화및경기부양정책으로기대감에의한주가상승국면이진행된후임기 3 년차이후에는정부정책의효과가미미하거나레임덕현상등으로주가가부진 대외요건등을감안하면임기 3~5 년차수익률이안좋았던이유가미국경기후퇴기와겹치거나글로벌금융위기등유동성축소국면으로인해주식시장이부진했던것으로생각됨 임기연차별코스피수익률 ( 평균 ) 제 6 공화국 (13 대노태우 ~18 대박근혜대통령 ), 주가등락률 58

58 15. 한국대통령과주가그리고기준금리추이 미국기준금리와한국대통령재임기간별주가움직임은소속정당의색깔이아니라 1 기준금리인상 = 지수상승 2 기준금리인하 = 지수하락 3 인하후동결 = 지수바닥확인후상승 4 인상후동결 = 지수정점내지는정점기록후하락이라는패턴이반복되고있어주가추이는글로벌경기동향과밀접한관계가있음 따라서박근혜정부중반이후인 2015 년 12 월부터미국기준금리가인상기조를밟고있다는점에서제 19 대문재인대통령집권초반에는주식시장이강세를보일가능성이매우높음 미국기준금리방향과유사한모습을보이고있는재임기간주가 ( 코스피 ) 등락률 자료 : Bloomberg, KRX, 케이프투자증권리서치본부 59

59 16. 통계 ( 코스피계절성 ) 2005~2016 년까지코스피계절성을알아보기위해 12 월말대비수익률이가장좋은시점을평균화해보았는데 4 월중순 (15 주차 ) 과 7 월말 (30 주차 ) 에성과가가장좋음 4월에성과가좋은이유는수급측면에서전년도배당투자를위해들어왔던 기계적인매수 ( 프로그램차익과비차익 ) 가 3월만기일까지청산되면서지수상승을억누르다가외국인또는기관투자자가 3월만기일이후포지션을새롭게구축하면서상승하는계절성을보이기때문. 덧붙여 4월중순부터 1분기기업실적이발표되는데주가가충분히낮아진상태에있기때문에실적발표가주가에긍정적인영향을주는것으로보임 7월말성과가좋은이유는 KOSPI200 종목의정기변경이 6월만기일이후에있기때문으로만기이전까지는청산, 이후에는실적발표와맞물려주식을재매수하는패턴이반복되고있기때문 2004~2016 년 12 월말대비코스피등락률추이 2017 년코스피는 2007 년, 2009 년과유사한등락률추이를보이고있음 구분 12월말대비코스피등락률 (%) 05~16년 2004년 2005년 2006년 2007년 2008년 2009년 2010년 2011년 2012년 2013년 2014년 2015년 2016년 평균 (%) 코스피 (12월) 895pt 1,379pt 1,434pt 1,897pt 1,124pt 1,682pt 2,051pt 1,825pt 1,997pt 2,011pt 1,915pt 1,961pt 2,026pt 연도 2005년 2006년 2007년 2008년 2009년 2010년 2011년 2012년 2013년 2014년 2015년 2016년 2017년 W W W W W W 주 1: 2017 년 5 월 30 일종가기준주 2: W+5~W+30 의수익률은 12 월마지막주종가대비수익률. W+15 주는 4 월중순 (14 일 ), W+30 주는 7 월말 (28 일 ) 에해당 60

60 17. 통계 ( 코스피는 6 개월연속상승 ) 코스피는 2017 년 5 월현재, 작년 12 월부터 5 월까지 6 개월연속상승했으며, 수익률은 18% 로과거사례에비해과열없는상태 과거세차례평균수익률은 54% 로 2007 년 2 월 ~7 월까지 42%( 최저수익률 ) 가올랐고, 9 11 테러후반등국면인 2001 년 10 월 ~2002 년 3 월까지 86%( 최고수익률 ) 가상승 그래프는담당자의생각에따라꾸밀수있는데 1 왼쪽첫번째눈금을달리한모양의그래프는상승기간을과거시계열과일치해놓은것으로조만간지수가하락할것처럼의도적으로만든것. 반면 2 왼쪽두번째그래프는동일한비율로표시한것으로이경우상승폭이과거보다낮아과열이없는것처럼보임. 따라서기간수익률, 심리도, 이격도등을종합적으로보고판단해야함 코스피 6 개월연속상승은역대네번째 코스피 6 개월연속상승시기간수익률과보조지표 61

61 18. 통계 ( 선물지수는 7 개월연속상승한것이사상최고 ) 선물지수는 2009 년 3 월 ~9 월까지 7 개월연속상승한경험이있음 년 9 월이후 2 개월짧은조정을거친후지수는추가상승세를보임 따라서 6 개월연속상승하여조정국면이온다고주장할것이아니라향후경기와실적전망에따라가격조정또는기간조정을거친이후추가상승에따른수익률을극대화하는전략을세우는것이더합리적임 선물지수, 6 개월연속상승하여기간수익률이 20% 선물지수, 과거 6 개월연속상승국면과비교 62

62 19. 다우지수이격조정마무리국면과 S&P500 지수의계절성 다우지수는 3 월 (1 일 ) 이격도 (20 개월 ) 가 2001 년이후과열권진입으로판단되는 116% 를일시적으로기록한후 3~5 월까지횡보세를보임 5 월다우지수이격도는 % 로 %(2 월 ) 에비해소폭낮아졌음 한편, S&P500 지수의월별계절성은 6 월, 8 월, 9 월이저가매수하기위해좋은기회를제공해주었는데, 다우지수의이격조정이 3 개월가량으로마무리된후 6 월 FOMC 회의에서기준금리가네번째로인상될경우지수는점진적으로강세가예상됨 다우지수는이격도 (20 개월 ) 116% 기록후 3 개월연속보합세 S&P500 지수의계절성은 6, 8, 9 월 주식매수전략 63

63 ( 참고자료 ) 다우지수가 숨고르기 양상을보이는것은 이격도 (20 개월선 ) 과열 때문 다우지수는 21,000 달러수준에서 3 개월 (3~5 월 ) 연속저항을받고있는데이는 2 월말다우지수이격도 (20 개월 ) 가 % 로상승했고, 3 월초에는경계선하단으로생각되는 116% 이상으로높아졌기때문 강세장에서는 3~4 개월정도박스권내지는횡보조정후재차상승세를보이는데 6 월 FOMC 회의 (6 월 13~14 일 ) 에서금리가인상될경우재차상승세유지전망 다우지수는이격도 (20 개월 ) 가 3 월초 116%(16%) 이상벌어지면단기과열권에진입한후 3 개월연속박스권구간에서횡보조정중 구분 날짜 이격도 (20 개월 ) 다우지수 당월전월비 (%) D+1 개월전월비 (%) D+2 개월전월비 (%) D+3 개월전월비 (%) 년12월 % 10,453달러 6.86% 10,488달러 0.33% 10,583달러 0.91% 10,357달러 -2.14% 년02월 % 10,583달러 0.91% 10,357달러 -2.14% 10,225달러 -1.28% 10,188달러 -0.38% 년05월 % 13,627달러 4.32% 13,408달러 -1.61% 13,211달러 -1.47% 13,357달러 1.10% 년03월 % 10,856달러 5.15% 11,008달러 1.40% 10,136달러 -7.92% 9,774달러 -3.58% 년04월 % 11,008달러 1.40% 10,136달러 -7.92% 9,774달러 -3.58% 10,465달러 7.08% 년04월 % 12,810달러 3.98% 12,569달러 -1.88% 12,414달러 -1.24% 12,143달러 -2.18% 년12월 % 16,576달러 3.05% 15,698달러 -5.30% 16,321달러 3.97% 16,457달러 0.83% 년 02 월 ( 주 1) % 20,812 달러 4.77% 20,663 달러 -0.72% 20,940 달러 1.34% ( 주 2) 21,080 달러 0.67% 1~7 회평균 (2003~2013 년 ) % 3.39% -2.45% -1.52% 0.10% 주 1: 2 월말이격도 (20 개월이격도 ) 가 115% 를기록한후 3 월 1 일 116% 를정점으로숨고르기국면에들어갔음주 2: D+3 개월종가는 2017 년 5 월 26 일종가이며, 이격도는 113% 로낮아짐자료 : Bloomberg, 케이프투자증권리서치본부 64

64 20. 결론적으로국내주가의진행방향은기준금리추이와동행 지금부터본격적인강세장진입 대통령선거, 취임, 임기별주가움직임등을분석해보았는데국내주식시장추이와관련이높은것은 1 한국은행기준금리즉, 인플레이션발생여부에따른기업이익증감여부가중요하며, 대외변수중 2 미국기준금리동향과 3 미국경기에가장큰영향을받는것으로조사되었음 참고로기준금리인상기와금리인하후동결국면에서주식시장강세가두드러지고있으며, 반대로기준금리인하국면에서조정을보임 한국은행기준금리와코스피추이 2017 년은금리인하후동결국면에서상승 2018 년은금리인상국면에서추가상승 자료 : 한국은행, KRX, 케이프투자증권리서치본부 65

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