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1 Company Analysis LG 화학 (5191) 완연한봄의기운을온몸으로맞이할때 16 Apr Q12 Preview 영업이익전분기대비 7.9% 증가동사의 212 년 1 분기연결매출액및영업이익은전분기대비각각 5.9%, 7.9% 증가한 5 조 9,31 억원, 5,399 억원을기록한것으로추정되며, 시장예상치및당사추정치에비해서는하회할것으로판단됨. 화학사업부문의영업마진은다운스트림업체들의급격한수요위축이지속된연유로인해지난분기에이어금번분기에도개선되지못한것으로판단되나, 영업이익은가격상승에기인한재고평가손충당금환입, 일회성비용제거등으로전분기대비 9.5% 증가한 4,194 억원을기록한것으로판단됨. 전자소재사업부문영업이익은패널가격반등제한이이익증가폭을감소시킨것으로판단되나, 스마트폰및태블릿 PC 용고용량배터리판매확대, 3D TV 용 FPR 필름의안정적성장에따른이익증가등으로전분기대비 5.2% 증가한 1,199 억원을기록한것으로추정됨 2Q12 Forecast 영업이익전분기대비 16.1% 증가전망 212 년 2 분기연결매출액및영업이익은전분기대비각각 5.4%, 16.1% 증가한 6 조 2,54 억원, 6,27 억원을기록할것으로전망됨. 화학사업부문영업이익이지난 3 월이후가파른회복세를나타내고있는범용수지의스프레드회복등과계절적성수기에기인하여전분기대비 14.1% 증가한 4,785 억원을기록할것으로예상되는가운데, 전자소재사업부문영업이익은올림픽특수등에기인한가전수요증가에따른패널가격반등, 소형전지및 FPR 필름의이익증가등의영향으로전분기대비 26.5% 증가한 1,516 억원을나타낼것으로판단되기때문임 Analyst 오승규 seuoh@solomonib.com BUY (Maintain) 6 개월목표주가 : 493, 원 ( 하향 ) 주가 (4/13 일 ) 소속업종 업종투자의견 자본금 369,5 원 화학 Overweight 37 십억원 발행주식수 73,9,21주 (@5,원) 시가총액 24,487십억원 KOSPI내비중 2.2% 52주최고가 / 최저가 567,원 / 285,원 평균거래량 (18일) 42,375주 외국인지분율 36.6% 배당수익률 (11 년 ) 1.2% 주요주주 LG 외 2인 33.6% 국민연금 6.7% 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 (2.1) 9.3 (22.6) 상대주가 (1.3) (.8) (18.3) 현주가대비상승여력 33.4% 투자의견 Buy 유지및적정주가 493, 원제시동사에대한투자의견 Buy 를유지하고, 적정주가는조정된연간실적을반영하여기존 58, 원에서 17.6% 하향한 493, 원을제시함. 첫째, 본격적인수요회복에따라 1 분기를저점으로 2 분기부터업황의가파른 Turn-around 가진행될것으로예상됨. 둘째, 신증설효과및셋째, 1 분기영업이익 5,399 억원으로연중저점이후 2 분기 6,27 억원, 3 분기 7,119 억원으로빠른개선세를나타낼것으로판단됨 E 213E 214E 매출액 ( 십억원 ) 19,471 22,676 25,396 28,993 32,911 증가율 (YoY, %) 조정영업이익 2,84 2,817 2,438 2,97 3,445 세전이익 ( 십억원 ) 2,818 2,797 2,44 2,951 3,429 지배주주귀속순이익 ( 십억원 ) 2,158 2,138 1,835 2,252 2,617 EBITDA ( 십억원 ) 3,512 3,573 3,331 3,989 4,6 EPS ( 원 ) 29,25 28,93 24,827 3,472 35,413 증가율 (YoY, %) 48. (.9) (14.2) BPS ( 원 ) 12, , , ,265 29,731 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 조정영업이익률 (%) EBITDA Margin (%) ROE (%) 자료 : LG 화학, 솔로몬투자증권리서치센터 최근 12개월상대주가추이 ( 원 ) LG화학 ( 좌 ) 6, 코스피 ( 우 ) 5, 4, 3, 2, 1, (P)

2 LG 화학 (5191) Analyst 오승규 I. Valuation 투자의견 Buy 및적정주가 493, 원 동사에대한투자의견 Buy 를유지하고, 적정주가는조정된연간영업실적을반영하여기존 58, 원에서 17.6% 하향한 493, 원을제시한다. 적정주가산정시영업가치는 212 년화학및전자소재 EBITDA 에글로벌주요업체평균 EV/EBITDA 각각 8.9x, 8.x 를적용하여산출하였으며, 투자가치는중대형 2 차전지및유리기판의미래가치를반영하였다. 이때중대형 2 차전지및유리기판의 212 년가치는영업가치에반영되어있어 213 년부터 22 년까지의가치만을적용하였고, 영구성장률 %, WACC 1%, 할인율 1% 의가중치를부여하여산정하였다. 이때중대형 2 차전지시장규모는 216 년부터 CAGR 5% 의성장성을가질것으로판단하였고, 유리기판은 214 년부터 CAGR 3.3% 의성장성을나타낼것으로가정하였다. 현주가 ( 일종가기준 ) 대비 33.4% 의상승여력을가진다. 1) 업황 Turn-around, 2) 신증설효과, 3) 이익개선에주목할필요 투자포인트는다음과같다. 첫째, 재고수준이낮은다운스트림업체들의경기회복에대한기대감과더불어계절적성수기시즌이맞물리며수요를증가시킬것으로예상되어타이트한수급이지속될것으로전망되어 1 분기를저점으로 2 분기부터업황의가파른 Turn-around 가진행될것으로예상된다. 둘째, 신증설로인한이익모멘텀확대에높은관심이필요하다. 특히하반기로갈수록이익모멘텀이더욱확대될것으로판단되는데, 유리기판의본격화된상업생산이 6 월부터이루어질것으로예상되어 3 분기이익개선에기여할것으로전망되기때문이다. 또한 5 월경완공될것으로예상되는고흡수성수지 SAP 72kt 와원재료 Acrylate 16kt 의증설효과가이르면상반기경, 늦어도하반기에는본격적으로반영될것으로예상된다. 특히 Naphtha Propylene Acrylate SAP 로이어지는수직계열화는상대적으로높은원가경쟁력을가질것으로판단된다. 셋째, 분기별영업이익이 1 분기 5,399 억원으로연중저점을기록한이후업황 Turn-around 및신증설영향등에기인하여 2 분기 6,27 억원, 3 분기 7,119 억원으로빠른개선세를나타낼것으로판단되기에매력적이라는생각이다. [ 표 1] S.O.P Valuation table 구분 대상 EBITDA 적용배수 (X) 가치 비고 영업가치 ( 억원 ) 33,66 291,619 화학 25, ,318 글로벌주요업체평균 EV/EBITDA 전자소재 8, ,31 글로벌주요업체평균 EV/EBITDA 투자가치 ( 억원 ) 54,312 2차전지 27,353 FY213-FY22 유리기판 26,959 FY213-FY22 순차입금 ( 억원 ) 11,473 4Q11 기준 기업가치 ( 억원 ) 334,458 우선주시총 ( 억원 ) 8, 일종가기준 비지배주주지분가치 ( 억원 ) 1,212 영업가치의.4% 반영 보통주 ( 천주 ) 65,911 자사주제외 주당가치 ( 원 ) 492,982 Target Price( 원 ) 493, 현주가 ( 원 ) 369,5 4.13일종가기준 상승여력 (%) 33.4 P/E(X) 19.9 P/B(X) 3.2 자료 : Bloomberg, 솔로몬투자증권리서치센터 2

3 LG 화학 (5191) Analyst 오승규 [ 표 2] 중대형 2차전지미래가치 (DCF) ( 단위 : 억엔, 억원, %) 구분 E 213E 214E 215E 216E 217E 218E 219E 22E Global Marget(JP.1B) ,27 5,523 11,5 13,263 원엔 (1엔) 환율 1,32.6 1, , , , , , , , , ,391.3 Global Market( 원화환산 ) 3,473 1,237 3,712 76, , , ,76 23, ,62 224,31 235,516 Growth Rate(%) Sales 3, 6,795 13,565 22,924 38,742 4,679 42,713 44,849 47,91 49,446 M/S(%) EBIT 1,356 2,292 3,874 4,68 4,271 4,485 4,79 4,945 Margin(%) Tax Rate(%) FCF 1,28 1,738 2,937 3,83 3,238 3,4 3,57 3,748 영구성장률. R.V 37,48 R.V of FCF 14,45 P.V of FCF 27, ,36 2,6 1,915 1,828 1,745 1,665 1,59 Discount ra 1. WACC(%) 1. Equity Value 27,353 주 : EV/HEV 기준자료 : KIET, 솔로몬투자증권리서치센터 [ 표 3] 유리기판미래가치 (DCF) ( 단위 : 억엔, 억원, %) 구분 E 213E 214E 215E 216E 217E 218E 219E 22E Global Marget(JP.1B) 12,74 12,96 13,34 13,78 원엔 (1엔) 환율 1,32.6 1, , , , , , , , , ,391.3 Global Market( 원화환산 ) 168,239 18, ,61 191, ,46 24, , , , ,934 24,617 Growth Rate(%) Sales 5,794 8,699 11,399 13,358 15,45 16,333 16,872 17,429 M/S(%) EBIT 1,523 2,393 3,25 3,756 4,332 4,593 4,744 4,91 Margin(%) Tax Rate(%) FCF 1,154 1,814 2,43 2,847 3,284 3,481 3,596 3,715 영구성장률. R.V 37,148 R.V of FCF 14,322 P.V of FCF 26, ,363 1,659 1,768 1,853 1,786 1,678 1,575 Discount ra 1. WACC(%) 1. Equity Value 26,959 자료 : Displaysearch, 솔로몬투자증권리서치센터 II. 1Q12 Preview & 2Q12 Forecast 3

4 LG 화학 (5191) Analyst 오승규 Q12 영업이익전분기대비 7.9% 증가 동사의 212 년 1 분기연결매출액및영업이익은전분기대비각각 5.9%, 7.9% 증가한 5 조 9,31 억원, 5,399 억원을기록한것으로추정되며, 시장예상치및당사추정치에비해서는하회할것으로판단된다. 화학사업부문의영업마진은다운스트림업체들의급격한수요위축이지속된연유로인해지난분기에이어금번분기에도개선되지못한것으로판단된다. 특히범용수지수요의회복지연으로 PE/PP 스프레드가악화되었으며, ABS 도가전수요회복이늦어진영향으로스프레드가하락하는등전반적으로대다수화학제품들의스프레드하락으로동사의영업마진이전분기대비개선되지못한것으로추정된다. 다만화학사업부문의영업이익은가격상승에기인한재고평가손충당금환입, 일회성비용제거등으로전분기대비 9.5% 증가한 4,194 억원을기록한것으로판단된다. 전자소재사업부문영업이익은패널가격반등제한이이익증가폭을감소시킨것으로판단되나, 스마트폰및태블릿 PC 용고용량배터리판매확대등에기인하여소형전지의이익이증가한것으로추정되고, 3D TV 용 FPR 필름의안정적성장에따른이익증가등에기인하여전분기대비 5.2% 증가한 1,199 억원을기록한것으로추정된다. 2Q12 영업이익전분기대비 16.1% 증가 212 년 2 분기연결매출액및영업이익은전분기대비각각 5.4%, 16.1% 증가한 6 조 2,54 억원, 6,27 억원을기록할것으로전망된다. 화학사업부문영업이익이지난 3 월이후가파른회복세를나타내고있는범용수지의스프레드회복등과계절적성수기로인해전분기대비 14.1% 증가한 4,785 억원을기록할것으로예상되는가운데, 전자소재사업부문영업이익은올림픽특수등에기인한가전수요증가에따른패널가격반등, 소형전지및 FPR 필름의이익증가등의영향으로전분기대비 26.5% 증가한 1,516 억원을나타낼것으로판단된다. 중대형이차전지도 GM 의재고조정으로부진했던지난 1 분기판매가 3 월후반부터정상화되며 4 월부터재차본격화되고있는모습이어서외형확대에기여할것이라는판단이다. 하반기로갈수록이익모멘텀은더욱확대될것으로판단되는데, 유리기판의본격화된상업생산이 6 월부터이루어질것으로예상되어 3 분기이익개선에기여할것으로전망되기때문이다. 또한 5 월경완공될것으로예상되는고흡수성수지 SAP 72kt 와원재료 Acrylate 16kt 의증설효과가이르면상반기경, 늦어도하반기에는본격적으로반영될것으로예상된다. 특히 Naphtha Propylene Acrylate SAP 로이어지는수직계열화는상대적으로높은원가경쟁력을가질것으로판단된다. 다만연간영업실적은하향된분기영업실적을반영하여조정하였다. 212 년, 213 년매출액은기존추정치대비각각.8%, 1.1% 하향한 25 조 3,963 억원, 28 조 9,926 억원으로 212 년, 213 년영업이익은기존추정치대비각각 16.7%, 19.5% 하향한 2 조 5,435 억원, 3 조 764 억원으로조정하였다. 4

5 LG 화학 (5191) Analyst 오승규 [ 표 4] 연결기준분기영업실적 Review & Forecast ( 단위 : 십억원, %, %p) 구분 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12P 추정치 차이 (%) 2Q12E 3Q12E 4Q12E 평균환율 ( 원달러 ) 1,12 1,84 1,83 1,145 1,131 1, ,19 1,88 1,66 기말환율 ( 원달러 ) 1,17 1,78 1,18 1,153 1,138 1, ,115 1,94 1,72 매출액 5,491 5,7 5,886 5,599 5,93 5, ,25 6,81 6,46 화학 4,293 4,345 4,589 4,172 4,385 4, ,514 4,822 4,499 전자 1,193 1,331 1,244 1,351 1,469 1, ,66 1,911 1,831 매출원가 4,362 4,623 4,855 4,755 5,95 5, ,318 5,762 5,384 판관비 기타수익 기타비용 영업이익 화학 전자 세전이익 순이익 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 지배주주지분 지분율 (%) QoQ(%) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12P 2Q12E 3Q12E 4Q12E 매출액 화학 전자 매출원가 판관비 기타수익 , 기타비용 , 영업이익 화학 전자 세전이익 순이익 영업이익률 (%p) 세전이익률 (%p) 순이익률 (%p)

6 LG 화학 (5191) Analyst 오승규 YoY(%) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12P 2Q12E 3Q12E 4Q12E 매출액 화학 전자 매출원가 판관비 기타수익 ,538.4 기타비용 ,34.5 영업이익 화학 전자 세전이익 순이익 영업이익률 (%p) 세전이익률 (%p) 순이익률 (%p) 주 : 1) 추정치는당사기준, 2) 1Q12 시장예상치는매출액 58,859억원, 영업이익 6,226억원, 3) 발표영업이익기준 자료 : LG화학, Fn-guide, 솔로몬투자증권리서치센터 [ 표 5] 연결기준연간영업실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 구분 E 213E 변경기존차이 (%) YoY(%) 변경기존차이 (%) YoY 평균환율 ( 원달러 ) 1,18 1,99 1, ,15 1, 기말환율 ( 원달러 ) 1,153 1,72 1, 매출액 22,676 25,396 25, ,993 29, 화학 17,398 18,221 18, ,899 2, 전자 5,119 6,871 7, ,789 8, 매출원가 18,595 21,559 21, ,426 23, 판관비 1,264 1,399 1, ,596 1, 기타수익 기타비용 영업이익 2,835 2,544 3, ,76 3, 화학 2,353 1,935 2, ,278 2, 전자 세전이익 2,797 2,44 2, ,951 3, 순이익 2,17 1,842 2, ,261 2, 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) EPS 28,93 24,827 3, ,472 39, BPS 126, , , , , 지배주주지분 2,138 1,835 2, ,252 2, 지분율 (%) 주 : 발표영업이익기준 자료 : LG화학, 솔로몬투자증권리서치센터 6

7 LG 화학 (5191) Analyst 오승규 [ 그림 1] Weekly LDPE Price & Spread trend [ 그림 2] Weekly HDPE Price & Spread trend Spread LDPE 1,8 1,6 1,4 1,2 1, Spread HDPE 1,6 1,4 1,2 1, [ 그림 3] Weekly PP Price & Spread trend [ 그림 4] Weekly PVC Price & Spread trend Spread PP 1,8 1,6 1,4 1,2 1, Spread PVC 1,4 1,2 1, [ 그림 5] Weekly ABS Price & Spread trend [ 그림 6] Weekly SM Price & Spread trend Spread ABS 2,5 2, 1,5 1, Spread SM 1,6 1,4 1,2 1,

8 LG 화학 (5191) Analyst 오승규 Financial Statement & Ratio ( 십억원, 원, 배, %) Income Statement E 213E 214E Cash Flow Statement E 213E 214E 매출액 19,471 22,676 25,396 28,993 32,911 영업활동으로인한현금흐름 2,562 2,297 2,441 2,941 3,359 매출원가 15,473 18,595 21,559 24,426 27,654 당기순이익 ( 손실 ) 2,818 2,797 1,842 2,261 2,628 매출총이익 3,999 4,81 3,837 4,567 5,257 비현금수익비용가감 ,51 1,764 2,13 판매비와관리비 1,159 1,264 1,399 1,596 1,813 유형자산감가상각비 , 1,135 EBITDA 3,512 3,573 3,331 3,989 4,6 무형자산상각비 조정영업이익 2,84 2,817 2,438 2,97 3,445 운전자본증감 (528) (656) (35) (395) (48) 발표영업이익 2,821 2,835 2,544 3,76 3,546 매출및기타채권의 ( 증가 ) 감소 (156) (534) (466) (513) (64) 비영업손익 (3) (39) (139) (125) (116) 매입및기타채무의증가 ( 감소 ) 이자손익 (35) (4) (5) (61) (71) 법인세납부 (423) (689) (562) (69) (81) 외환관련손익 (11) 37 (122) (118) (19) 투자활동으로인한현금흐름 (1,595) (2,249) (2,511) (2,783) (2,976) 관계기업투자등투자손익 유형자산처분 ( 취득 ) (1,612) (2,191) (2,55) (2,769) (2,963) 기타 14 (47) (13) (13) (13) 금융자산감소 ( 증가 ) (2) 세전계속사업이익 2,818 2,797 2,44 2,951 3,429 재무활동으로인한현금흐름 (76) (25) (214) 계속사업법인세비용 금융부채증가 ( 감소 ) (348) 계속사업이익 2,2 2,17 1,842 2,261 2,628 자본의증가 ( 감소 ) 중단사업이익 배당금지급 (28) (319) (295) (295) 법인세효과 기타현금흐름 당기순이익 2,2 2,17 1,842 2,261 2,628 순현금흐름 지배주주 2,158 2,138 1,835 2,252 2,617 기초현금 1,17 1,368 1,379 1,43 1,858 비지배주주 기말현금 1,368 1,379 1,43 1,858 2,27 Balance Sheet E 213E 214E Valuation Indicators( 원 ) E 213E 214E 비유동자산 6,382 8,29 9,75 11,525 13,41 EPS 29,25 28,93 24,827 3,472 35,413 장기금융자산 EBITDAPS 47,524 48,352 45,81 53,977 62,251 관계기업투자등 CFPS 38,3 39,169 36,911 44,258 51,53 감가상각자산 4,369 5,9 6,639 8,48 1,236 BPS 12, , , ,265 29,731 기타 1,794 2,685 2,76 2,727 2,748 DPS 4, 4, 4, 4, 4, 유동자산 6,292 7,256 8,126 9,512 1,778 현금및현금성자산 1,368 1,379 1,43 1,858 2,27 Valuation Multiples (x) 단기금융자산 PER 매출채권및기타채권 2,591 3,229 3,694 4,27 4,811 EV/EBITDA 재고자산 2,182 2,475 2,832 3,226 3,688 PCR 기타 PSR 자산총계 12,673 15,286 17,831 21,37 24,188 PBR 비유동부채 ,123 1,386 1,645 장기금융부채 Financial Ratio (%) 기타 매출액증가율 유동부채 4,277 4,724 5,14 6,99 6,638 조정영업이익증가율 27.2 (.8) (13.4) 매입채무및기타채무 2,124 2,453 2,87 3,197 3,655 순이익증가율 43.2 (.9) (14.2) 단기금융부채 1,641 1,838 1,838 2,338 2,338 유동비율 기타 순차입금비율 부채총계 4,83 5,578 6,263 7,485 8,284 부채비율 지배주주지분 7,73 9,553 11,399 13,366 15,697 조정영업이익률 자본금 EBITDA Margin 자본잉여금 1,158 1,158 1,158 1,158 1,158 ROA 이익잉여금 6,254 8,53 9,888 11,845 14,168 ROE 비지배주주지분 ROIC 자본총계 7,844 9,78 11,568 13,553 15,94 Payout Ratio 자료 : LG화학, 솔로몬투자증권리서치센터 8

9 LG 화학 (5191) Analyst 오승규 Compliance Notice 1. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 부당한압력을받지아니하고독립적위치에서공정하게작성되었습니다. 2. 당사및본인은이자료를공표하기전에조사분석대상법인및이자료의작성 심의에관여하지않은임직원에게이자료또는그주된내용을제공하지아니하였습니다. 3. 당사및본인은이자료를사전에제 3 자에게제공한사실이없습니다. 4. 본인및본인의배우자는조사분석대상법인이발행한주권등또는그주권을기초자산으로하는파생상품등을보유하고있지않습니다. 5. 당사는조사분석대상법인에대하여인수관련계약의체결, 지급보증의제공, 대출채권의보유, 계열회사관계또는인수 합병업무수행대상, 발행주식총수의 1% 이상보유등의이해관계를가지고있지아니합니다. [ 작성자 : 오승규 ] 기업분석 산업분석 분류 적용기준 분류 적용기준 BUY( 매수 ) 목표주가가현주가대비 2% 이상상승여력 Overweight( 비중확대 ) 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 HOLD( 중립 ) 목표주가가현주가대비 -2%~2% 등락 Neutral( 중립 ) 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 SELL( 매도 ) 목표주가가현주가대비 2% 이상하락가능 Underweight( 비중축소 ) 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 6 개월이내에해당기업에대한후속조사분석자료가공포되지않을수있습니다. 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 LG 화학 (5191) BUY HOLD SELL Not Rated ( 원 ) 수정주가 목표주가 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 날짜 투자의견 목표가격 (6개월) 11/1/24 BUY(Initiate) 425,원 11/11/14 BUY 425,원 12/1/9 BUY 425,원 12/1/11 BUY 425,원 12/1/18 BUY 425,원 12/2/1 BUY 425,원 12/2/8 BUY 425,원 12/2/13 BUY 58,원 ( 상향 ) 12/2/15 BUY 58,원 12/2/22 BUY 58,원 12/2/29 BUY 58,원 12/3/7 BUY 58,원 12/3/14 BUY 58,원 12/3/19 BUY 58,원 12/3/21 BUY 58,원 12/3/28 BUY 58,원 12/4/4 BUY 58,원 12/4/12 BUY 58,원 12/4/16 BUY 493,원 ( 하향 ) 9