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1 Company Analysis 금호석유 (1178) 9 Apr. 212 하락할만큼하락했다면, 이제는반등구간?! 1Q12 Preview 연결영업이익전분기대비 9.7% 증가동사의 212 년 1 분기연결매출액및영업이익은전분기대비각각 7.8%, 9.7% 증가한 1 조 6,56 억원, 1,153 억원을기록한것으로추정됨. 약 47 억원에달하는일회성비용이제거된영향과더불어 1 개월재고효과를감안한 Butadiene 의가격하락분이반영되어합성고무스프레드가개선된영향에기인한것으로판단됨. 다만합성수지스프레드개선이늦어져영업이익증가폭이제한된것으로추정됨. ABS 가격은전분기대비 12.% 상승한 $2,94/mt 를나타냈으나, 원재료 AN 가격이타이트한수급으로전분기대비 19.3% 상승한 $2,132/mt 를기록하는등원재료가격상승으로스프레드가악화되었기때문임 2Q12 Forecast 연결영업이익전분기대비 31.% 증가전망 212 년 2 분기연결매출액및영업이익은전분기대비각각 2.3%, 31.% 증가한 1 조 6,43 억원, 1,51 억원을기록할것으로전망됨. 타이어업체들의판단가인상과더불어중국의타이어교체주기를감안할필요가있고, 또한재차반등하는 BD 가격의전가가이루어질것으로예상되며, 역내권정기보수를고려할때합성고무가격상승에따른스프레드개선이이익개선세를지속시킬것으로예상되기때문임. 합성수지도 ABS/PS 가올림픽특수관련가전수요증가로가격상승이지속될것으로예상되어스프레드도재차개선될것이라는판단임 Analyst 오승규 seuoh@solomonib.com BUY (Maintain) 6 개월목표주가 : 245, 원 ( 유지 ) 주가 (4/6 일 ) 소속업종 업종투자의견 자본금 136, 원 화학 Overweight 167 십억원 발행주식수 33,491,177주 (@5,원) 시가총액 4,144십억원 KOSPI내비중.4% 52주최고가 / 최저가 253,원 / 131,원 평균거래량 (18일) 287,66주 외국인지분율 11.% 배당수익률 (11 년 ) 1.2% 주요주주 박철완외 6인 25.3% 자사주 18.4% 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 (15.5) (18.1) (15.5) 상대주가 (16.7) (3.9) (11.5) 현주가대비상승여력 8.1% 투자의견 Buy 유지및적정주가 245, 원유지첫째, 분기별영업실적의개선에주목할필요가있음. 2 분기부터합성고무가격상승의가시성이높아지고있어영업이익도 1 분기 1,153 억원을저점으로 2 분기 1,51 억원, 3 분기 1,839 억원, 4 분기 1,866 억원으로가파르게개선될것으로판단됨. 둘째, 과도한주가낙폭에따라업황개선시상대적으로높은상승탄력을보유할것이라는판단임. 셋째, 설비투자를통한이익모멘텀확대에높은관심이필요함. SBR/SSBR 14kt 이하반기경완료될경우, 4 분기에가미될영업이익증설효과는 8.6% 에달할것으로전망되어투자의견 Buy 및적정주가 245, 원을유지함 E 213E 214E 매출액 ( 십억원 ) 5,719 6,457 6,717 7,713 8,616 증가율 (YoY, %) (17.1) 조정영업이익 ,9 세전이익 ( 십억원 ) ,28 지배주주귀속순이익 ( 십억원 ) EBITDA ( 십억원 ) ,86 1,277 EPS ( 원 ) 16,56 15,97 9,444 15,65 19,869 증가율 (YoY, %) 흑전 (8.8) (37.4) BPS ( 원 ) 28,34 42,185 52,497 67,328 86,454 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 조정영업이익률 (%) EBITDA Margin (%) ROE (%) 주 : 금호석유, 211 년이후 IFRS 연결기준 최근 12개월상대주가추이 ( 원 ) 금호석유 ( 좌 ) 3, 코스피 ( 우 ) 25, 2, 15, 1, 5, (P)

2 Analyst 오승규 I. 투자포인트 분기별영업실적의가파른개선에주목 첫째, 분기별영업실적의개선에주목할필요가있다. 1 분기합성고무스프레드 (1 개월재고효과감안 ) 가전분기대비개선되었으나, 가격상승보다원재료가부담완화에기인한영향이크다라는판단이다. 2 분기부터는합성고무가격상승의가시성이높아지고있고, 합성수지또한올림픽특수관련가전수요증가에따른스프레드개선이예상되고있어영업이익도 1 분기 1,153 억원을저점으로 2 분기 1,51 억원, 3 분기 1,839 억원, 4 분기 1,866 억원으로가파르게개선될것으로판단되어주목할필요가있다. 과도한주가낙폭으로상대적으로높은상승탄력보유 둘째, 과도한주가낙폭에따라업황개선시상대적으로높은상승탄력을보유하고있다는판단이다. 당사화학종목커버리지가운데유일하게연초이후수익률이 -18.8%(4 월 6 일종가기준 ) 로 211 년말기준과비교해하락한모습을나타내고있고, 주요 13 개화학업체들 ( 호남석유, KP 케미칼, LG 화학, 한화케미칼, 효성, 제일모직, OCI, 삼성정밀화학, KCC, 유니드, 코오롱인더, 대한유화, 카프로 ) 의연초이후평균수익률이 3.3% 를고려하더라도과도하게낙폭이확대되었다는판단이다. 또한 3 월이후주가수익률도주요 13 개화학업체들이평균 -1.6% 를기록한것과비교해동사의주가수익률은 -13.1% 를나타내고있는점은투자심리가악화되어있는것으로평가할수있다. 화학업종전반적으로 1 분기영업실적이시장기대치에비해하회할것으로예상되는점이투자매력도를약화시켰다하더라도업황 Turn-around 의기대감이높아지고있는 2 분기를감안할때, 업황개선에따른투자심리회복시상대적으로높은상승탄력을나타낼것으로판단되어지속적인관심이필요하다는판단이다. 설비투자증설효과감안할필요 셋째, 설비투자를통한이익모멘텀확대로상반기보다하반기에더욱높은투자매력도를가질것으로판단된다. 본업의합성고무 SBR/SSBR 14kt 이하반기경완료될경우, 4 분기에가미될영업이익증설효과는 8.6% 에달할것으로전망되고, 상반기경추가증설이완료될것으로예상되는자회사금호미쓰이화학의 MDI 5kt 과금호피앤비화학의 212 년말완공예정인 BPA 15kt 등도영업실적의개선효과를증대시킬것으로전망되어높은투자매력도를가진다. [ 그림 1] 당사커버리지연초이후주가수익률 [ 그림 2] 금호석유 & 코스피연초이후주가수익률추이 15% 9.6% 1% 5% % 호 5% 1% 15% 남석유3.9% 케이LG 화피학케미칼13.2% 2.% 한화케미칼금호석유4.8% 대한유화6.2% 카프로(%) 금호석유 코스피 % 18.8% 2. 25% 25. 주 : 일기준자료 : Fn-guide, 솔로몬투자증권리서치센터 주 : 일기준자료 : Fn-guide, 솔로몬투자증권리서치센터 2

3 Analyst 오승규 II. 1Q12 Preview & 2Q12 Forecast 1분기영업이익전분기대비 9.7% 증가예상 동사의 212 년 1 분기연결매출액및영업이익은전분기대비각각 7.8%, 9.7% 증가한 1 조 6,56 억원, 1,153 억원을기록한것으로추정되며당사추정치및시장예상치에비해서는하회한영업실적으로평가된다. 화학업종전반적으로수요회복이늦어진영향에기인하여동사또한영업실적이시장의기대치에비해서는하회한것으로판단할수있으나, 점차회복의시점은다가오고있어 212 년분기별영업실적에서 1 분기를저점으로강한개선세가이루어질것으로예상되는점에주목할필요가있다. 전분기대비영업이익의가파른회복은약 47 억원에달하는일회성비용이제거된영향과더불어 1 개월재고효과를감안한 Butadiene 의가격하락분이반영되어합성고무스프레드가개선된영향에기인한것으로판단된다. 다만합성수지스프레드개선이늦어져영업이익증가폭이제한된것으로추정된다. ABS 가격은전분기대비 12.% 상승한 $2,94/mt 를나타냈으나, 원재료 AN 가격이타이트한수급으로전분기대비 19.3% 상승한 $2,132/mt 를기록하는등원재료가격상승으로스프레드가악화되었다. EPS 가격도전분기대비 6.8% 상승한 $1,613/mt 를나타냈으나, 원재료 SM 가격이전분기대비 9.8% 상승한 $1,41/mt 를기록하는영향으로스프레드가하락하였다. 2분기영업이익전분기대비 31.% 증가전망 212 년 2 분기연결매출액및영업이익은전분기대비각각 2.3%, 31.% 증가한 1 조 6,43 억원, 1,51 억원을기록할것으로전망된다. 타이어업체들의판단가인상과더불어중국의타이어교체주기를감안할필요가있고, 또한재차반등하는 BD 가격의전가가이루어질것으로예상되며, 역내권정기보수를고려할때합성고무가격상승에따른스프레드개선이이익개선세를지속시킬것으로예상되기때문이다. 합성수지도 ABS/PS 가올림픽특수관련가전수요증가로가격상승이지속될것으로예상되어스프레드도재차개선될것이라는판단이다. 분기별영업이익 1분기저점으로강한회복예상 연간영업실적은분기영업실적을반영하여하향조정하였다. 212 년, 213 년연결매출액은기존추정치대비각각 2.8%, 6.5% 증가한 6 조 7,173 억원, 7 조 7,128 억원으로상향하였으나, 212 년, 213 년영업이익은기존추정치대비각각 23.6%, 15.3% 하향한 6,368 억원, 9,12 억원으로조정하였다. 다소보수적추정으로하향조정하였으나, 분기별영업이익은 1 분기 1,153 억원으로연중저점을기록한이후, 2 분기 1,51 억원, 3 분기 1,839 억원, 4 분기 1,866 억원으로가파르게개선될것으로판단되어높은관심을가지고지켜볼필요가있다. 3

4 Analyst 오승규 [ 표 1] 연결기준분기영업실적 Preview & Forecast ( 단위 : 억원, %, %p) 구분 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12P 추정치 차이 (%) 2Q12E 3Q12E 4Q12E 평균환율 1,12 1,84 1,83 1,145 1,131 1, ,19 1,88 1,66 기말환율 1,17 1,78 1,18 1,153 1,138 1, ,115 1,94 1,72 매출액 16,2 17,77 16,63 14,892 16,56 15, ,43 17,268 17,418 합성고무 7,876 9,818 9,456 8,29 8,361 8, ,75 9,194 9,679 합성수지 3,458 3,236 2,741 3,29 3,24 2, ,358 3,522 3,396 기타 4,668 4,23 4,46 3,654 4,492 4, ,367 4,552 4,343 매출원가 12,62 13,914 14,231 13,338 14,454 13, ,432 14,914 14,761 판관비 기타수익 기타비용 , 영업이익 2,864 2,761 2, ,153 1, ,51 1,839 1,866 세전이익 2,778 2,737 1, , ,124 1,489 1,552 순이익 2,73 1, , ,36 1,8 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 지배주주지분 1,962 1, , ,4 지분율 (%) QoQ(%) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12P 2Q12E 3Q12E 4Q12E 매출액 합성고무 합성수지 기타 매출원가 판관비 기타수익 기타비용 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 (%p) 세전이익률 (%p) 순이익률 (%p) YoY(%) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12P 2Q12E 3Q12E 4Q12E 매출액 합성고무 합성수지 기타 매출원가 판관비 기타수익 기타비용 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 (%p) 세전이익률 (%p) 순이익률 (%p) 주 : 1) 추정치는당사추정치기준, 2) 시장예상치 : 매출액 16,32억원, 영업이익 1,546억원, 3) 발표영업이익기준 자료 : 금호석유, Fn-guide, 솔로몬투자증권리서치센터 4

5 Analyst 오승규 [ 표 2] 연결기준연간영업실적전망 ( 단위 : 억원, %, %p) 구분 E 213E 변경기존차이 (%) YoY(%) 변경기존차이 (%) YoY 평균환율 1,18 1,99 1, ,15 1, 기말환율 1,153 1,72 1, 매출액 64,574 67,173 65, ,128 72, 합성고무 35,359 35,939 37, ,847 41, 합성수지 12,464 13,48 1, ,128 11, 기타 16,751 17,754 17, ,152 19, 매출원가 54,13 58,561 55, ,484 59, 판관비 2,8 2,165 1, ,484 2, 기타수익 2,1 1, , 기타비용 1,979 1, , 영업이익 8,422 6,368 8, ,12 1, 세전이익 7,584 4,888 7, ,76 1, 순이익 5,438 3,41 5, ,621 7, 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 지배주주지분 5,56 3,163 5, ,226 6, 지분율 (%) 주 : 발표영업이익기준자료 : 금호석유, 솔로몬투자증권리서치센터 [ 그림 3] Quarterly BR Price & Spread trend ( 재고효과 ) [ 그림 4] Quarterly SBR Price & Spread trend ( 재고효과 ) ($/mt) Spread BR 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1Q8 4Q8 3Q9 2Q1 1Q11 4Q11 자료 : KITA, 솔로몬투자증권리서치센터 Spread SBR ($/mt) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1Q8 4Q8 3Q9 2Q1 1Q11 4Q11 자료 : KITA, 솔로몬투자증권리서치센터 [ 그림 5] Weekly BD Price & Spread trend [ 그림 6] Weekly AN Price & Spread trend Spread Butadiene ($/mt) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 자료 : Cischem, 솔로몬투자증권리서치센터 Spread AN ($/mt) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 자료 : Cischem, 솔로몬투자증권리서치센터 5

6 Analyst 오승규 [ 표 3] 분기별 Cash margin 증감율 (QoQ, %, %p) 금호석유 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 전주 전주대비 PS ABS EPS PPG 계 피앤비 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 전주 전주대비 Phenol Acetone BPA 계 연결금호 주 : 4월 1주차 22개주요업체 Cash margin trend(4월 4일자 ) 참조자료 : 금호석유, Cischem, 솔로몬투자증권리서치센터 6

7 Analyst 오승규 Financial Statement & Ratio ( 십억원, 원, 배, %) Income Statement E 213E 214E Cash Flow Statement E 213E 214E 매출액 5,719 6,457 6,717 7,713 8,616 영업활동으로인한현금흐름 매출원가 4,747 5,41 5,856 6,548 7,249 당기순이익 ( 손실 ) 매출총이익 971 1, ,164 1,367 비현금수익비용가감 판매비와관리비 유형자산감가상각비 EBITDA ,86 1,277 무형자산상각비 조정영업이익 ,9 운전자본증감 (13) (196) (122) (119) (86) 발표영업이익 ,73 매출및기타채권의 ( 증가 ) 감소 (69) (11) (156) (152) (112) 비영업손익 57 (84) (148) (94) (44) 매입및기타채무의증가 ( 감소 ) 이자손익 (134) (131) (123) (119) (112) 법인세납부 (95) (149) (246) (313) 외환관련손익 1 (26) (76) (42) (22) 투자활동으로인한현금흐름 (143) (218) (349) (4) (452) 관계기업투자등투자손익 유형자산처분 ( 취득 ) (274) (291) (357) (412) (471) 기타 금융자산감소 ( 증가 ) (66) 57 세전계속사업이익 ,28 재무활동으로인한현금흐름 (312) (194) (123) (174) (191) 계속사업법인세비용 금융부채증가 ( 감소 ) (299) (51) 계속사업이익 자본의증가 ( 감소 ) 중단사업이익 배당금지급 (13) (23) 12 (39) (56) 법인세효과 기타현금흐름 당기순이익 순현금흐름 (2) 지배주주 기초현금 비지배주주 기말현금 Balance Sheet E 213E 214E Valuation Indicators( 원 ) E 213E 214E 비유동자산 2,972 2,656 2,951 3,35 3,722 EPS 16,56 15,97 9,444 15,65 19,869 장기금융자산 EBITDAPS 29,291 29,667 23,866 32,426 38,129 관계기업투자등 CFPS 22,866 19,712 14,59 2,682 25,454 감가상각자산 1,349 1,24 1,415 1,668 1,963 BPS 28,34 42,185 52,497 67,328 86,454 기타 DPS 1, 2, 2, 2, 2, 유동자산 1,423 2,58 2,318 2,659 3,23 현금및현금성자산 Valuation Multiples (x) 단기금융자산 PER 매출채권및기타채권 ,76 1,228 1,34 EV/EBITDA 재고자산 PCR 기타 PSR 자산총계 4,395 4,714 5,269 5,965 6,744 PBR 비유동부채 1, 장기금융부채 1, Financial Ratio (%) 기타 매출액증가율 (17.1) 유동부채 2,26 2,713 2,845 2,974 3,68 조정영업이익증가율 (23.2) 매입채무및기타채무 순이익증가율 흑전 7.3 (37.4) 단기금융부채 1,459 1,935 1,935 1,935 1,935 유동비율 기타 순차입금비율 부채총계 3,327 3,157 3,335 3,483 3,578 부채비율 지배주주지분 848 1,448 1,788 2,278 2,911 조정영업이익률 자본금 EBITDA Margin 자본잉여금 ROA 이익잉여금 447 1,47 1,363 1,83 2,439 ROE 비지배주주지분 ROIC 자본총계 1,69 1,557 1,934 2,482 3,166 Payout Ratio 주 : 금호석유, 211년이후 K-IFRS 연결기준 7

8 Analyst 오승규 Compliance Notice 1. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 부당한압력을받지아니하고독립적위치에서공정하게작성되었습니다. 2. 당사및본인은이자료를공표하기전에조사분석대상법인및이자료의작성 심의에관여하지않은임직원에게이자료또는그주된내용을제공하지아니하였습니다. 3. 당사및본인은이자료를사전에제 3 자에게제공한사실이없습니다. 4. 본인및본인의배우자는조사분석대상법인이발행한주권등또는그주권을기초자산으로하는파생상품등을보유하고있지않습니다. 5. 당사는조사분석대상법인에대하여인수관련계약의체결, 지급보증의제공, 대출채권의보유, 계열회사관계또는인수 합병업무수행대상, 발행주식총수의 1% 이상보유등의이해관계를가지고있지아니합니다. [ 작성자 : 오승규 ] 기업분석 산업분석 분류 적용기준 분류 적용기준 BUY( 매수 ) 목표주가가현주가대비 2% 이상상승여력 Overweight( 비중확대 ) 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 HOLD( 중립 ) 목표주가가현주가대비 -2%~2% 등락 Neutral( 중립 ) 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 SELL( 매도 ) 목표주가가현주가대비 2% 이상하락가능 Underweight( 비중축소 ) 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 6 개월이내에해당기업에대한후속조사분석자료가공포되지않을수있습니다. 최근 2 년간투자의견및목표주가변경금호석유 (1178) BUY HOLD SELL Not Rated ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 수정주가 목표주가 날짜 투자의견 목표가격 (6개월) 11/1/24 BUY(Initiate) 291,원 11/11/14 BUY 291,원 12/1/11 BUY 291,원 12/1/18 BUY 291,원 12/1/31 BUY 291,원 12/2/1 BUY 291,원 12/2/2 BUY 245,원 ( 하향 ) 12/2/8 BUY 245,원 12/2/15 BUY 245,원 12/2/22 BUY 245,원 12/2/29 BUY 245,원 12/3/7 BUY 245,원 12/3/14 BUY 245,원 12/3/19 BUY 245,원 12/3/21 BUY 245,원 12/3/28 BUY 245,원 12/4/4 BUY 245,원 12/4/9 BUY 245,원 8