Microsoft Word - LG화학_051910__ doc

Transcription

1 Company Analysis LG 화학 (5191) 대장주의저력 13 Feb Q11 Review 영업이익전분기대비 3.% 감소동사의 211 년 4 분기연결매출액및영업이익은전분기대비각각 4.8%, 3.% 감소한 5 조 6,52 억원, 5,67 억원을시현함. 화학사업부문영업이익이전분기대비 35.4% 감소한 3,829 억원을기록하였으며, 전자소재부문영업이익역시전분기대비 8.7% 감소한 1,14 억원을나타냈기때문임. 화학사업부문은주력제품들의스프레드악화및제품가격하락에따른재고평가손발생등이주이유중의하나로판단됨. 전자소재부문은 3D FPR 의안정적성장속에중대형 2 차전지가지난 2 분기말부터 BEP 수준을상회하는마진개선을나타내고있으나, 편광판에서다운스트림업체들의가동률하락에따른수요부진및재고조정에따른원가부담증대등으로인해전분기대비이익이소폭감소 1Q12 Forecast 영업이익전분기대비 24.7% 증가 212 년 1 분기연결매출액및영업이익은전분기대비각각 6.6%, 24.7% 증가한 5 조 9,741 억원, 6,318 억원을기록할것으로전망됨. 화학사업부문은대내외경기불확실성에위축되어낮은재고수준을유지하던다운스트림업체들이역내권정기보수를감안한재고확충수요가발생하며동사의주요제품들의스프레드를개선시킬것으로예상됨. 전자소재부문은경기회복기조에따른편광판시황개선으로가동률이점진적으로상승할것으로판단되고, 3D TV 시장확대에따른 FPR 수요가견조하게지속될것으로전망됨. 또한소형전지도스마트폰등고수익성제품수요증가를기반으로대용량전지판매가확대될것으로판단되는등업황개선에따라이익은 4 분기를저점으로회복될것으로전망됨 Analyst 오승규 seuoh@solomonib.com BUY (Maintain) 6 개월목표주가 : 58, 원 ( 상향 ) 주가 (2/1 일 ) 소속업종 업종투자의견 자본금 418,5 원 화학 Overweight 37 십억원 발행주식수 73,9,21주 (@5,원) 시가총액 27,734십억원 KOSPI내비중 2.5% 52주최고가 / 최저가 567,원 / 285,원 평균거래량 (18일) 48,564주 외국인지분율 36.1% 배당수익률 (1 년 ) 1.2% 주요주주 엘지외 2인 33.6% 국민연금 6.7% 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 2.1 (2.3) 11.2 현주가대비상승여력 38.6% 투자의견 Buy 유지및적정주가 58, 원상향동사에대한투자의견 Buy 를유지하고, 적정주가는조정된연간실적등을반영하여기존목표주가대비 36.5% 상향한 58, 원을제시함. 영업실적이화학부문및전자소재부문의가파른이익회복으로 211 년 4 분기를바닥으로 212 년 1 분기부터빠른회복세를나타낼것으로판단되는점에주목할필요가있음 P 212E 213E 매출액 ( 십억원 ) 15,76 19,471 22,682 25,67 29,31 증가율 (YoY, %) 조정영업이익 2,233 2,84 2,81 3,29 3,795 세전이익 ( 십억원 ) 2,55 2,818 2,83 2,989 3,78 지배주주귀속순이익 ( 십억원 ) 1,57 2,158 2,143 2,283 2,887 EBITDA ( 십억원 ) 2,842 3,512 3,586 3,929 4,824 EPS ( 원 ) 19,729 29,25 29, 3,899 39,72 증가율 (YoY, %) (.7) BPS ( 원 ) 75,59 12, ,8 154,26 189,524 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 조정영업이익률 (%) EBITDA Margin (%) ROE (%) 자료 : LG 화학, 솔로몬투자증권리서치센터 최근 12개월상대주가추이 ( 원 ) LG화학 ( 좌 ) 6, 코스피 ( 우 ) 5, 4, 3, 2, 1, (P) 2,5 2, 1,5 1, 5

2 LG 화학 (5191) Analyst 오승규 Valuation 투자의견 Buy 유지및적정주가 58, 원으로상향 동사에대한투자의견 Buy 를유지하고, 적정주가는조정된연간실적등을반영하여기존 425, 원에서 36.5% 상향한 58, 원을제시한다. 적정주가산정시영업가치는 212 년화학및전자소재 EBITDA 에글로벌주요업체평균 EV/EBITDA 를각각 8.4x, 1.8x 를적용하여산출하였으며, 투자가치는중대형 2 차전지및유리기판의미래가치를반영하였다. 이때중대형 2 차전지및유리기판의 212 년가치는영업가치에반영되어있어 213 년부터 22 년까지의가치만을적용하였고, 영구성장률 %, WACC 1%, 할인율 1% 의가중치를부여하여산정하였다. 이때중대형 2 차전지시장규모는 216 년부터 CAGR 5% 의성장성을가질것으로판단했고, 유리기판은 214 년부터 CAGR 3.3% 의성장성을나타낼것으로가정하였다. 적정주가는현주가 (212 년 2 월 1 일종가기준 ) 대비 38.6% 의상승여력을가진다. [ 표 1] S.O.P Valuation table 영업실적이 211 년 4 분기를저점으로 212 년 1 분기부터가파른회복세를나타낼것으로판단되는점에주목할필요가있다. 첫째, 정기보수에따른가수요발생등이주력제품들의스프레드를확대시킬주요한 Catalyst 가될것으로전망된다. 미국등역외권정기보수가 1 월부터진행되고있어유입물량이감소할것으로판단되고, 3 월에는역내권정기보수가예정되어있어공급축소시그널이강하게나타날것으로판단되기때문이다. 둘째, 올림픽등대외긍정적인요소들이패널가격반등을견인할것으로예상되고, 유리기판상업생산이올해상반기경본격화될것으로판단되며, 중대형 2 차전지마진개선세가지속될것으로전망되어전자소재부문의이익이빠르게회복될것으로전망된다. 구분대상 EBITDA 적용배수 (x) 가치비고 영업가치 ( 억원 ) 38, ,295 화학 29, ,973 글로벌주요업체평균 EV/EBITDA 전자소재 8, ,322 글로벌주요업체평균 EV/EBITDA 투자가치 ( 억원 ) 57,777 2 차전지 3,817 FY213-FY22 유리기판 26,959 FY213-FY22 순차입금 ( 억원 ) 11,472 4Q11 기준 기업가치 ( 억원 ) 392,599 우선주시총 ( 억원 ) 9, 일종가기준 비지배주주지분가치 ( 억원 ) 1,76 영업가치의.3% 가정 보통주 ( 천주 ) 65,911 자사주제외 주당가치 ( 원 ) 579,28 Target Price( 원 ) 58, 현주가 ( 원 ) 418,5 2.1 일종가기준 상승여력 (%) 38.6 기존목표주가 425, 차이 (%) 36.5 자료 : LG 화학, Bloomberg, 솔로몬투자증권리서치센터 2

3 LG 화학 (5191) Analyst 오승규 [ 표 2] 중대형 2차전지미래가치 (DCF) ( 단위 : 억엔, 억원, %) 구분 P 212E 213E 214E 215E 216E 217E 218E 219E 22E Global Marget(JP.1B) ,27 5,523 11,5 13,263 원엔 (1엔) 환율 1,32.6 1, , , , , , , , , ,391.3 Global Market( 원화환산 ) 3,473 1,237 3,712 76, , , ,76 23, ,62 224,31 235,516 Growth Rate(%) Sales 3, 8,29 15,283 25,828 43,65 45,832 48,124 5,53 53,56 55,79 M/S(%) EBIT 1,528 2,583 4,365 4,583 4,812 5,53 5,36 5,571 Margin(%) Tax Rate(%) FCF 1,158 1,958 3,39 3,474 3,648 3,83 4,22 4,223 영구성장률. R.V 42,227 R.V of FCF 16,281 P.V of FCF 3, ,471 2,26 2,157 2,59 1,965 1,876 1,791 Discount ra 1. WACC(%) 1. Equity Value 3,817 주 : EV/HEV 기준자료 : KIET, 솔로몬투자증권리서치센터 [ 표 3] 유리기판미래가치 (DCF) ( 단위 : 억엔, 억원, %) 구분 P 212E 213E 214E 215E 216E 217E 218E 219E 22E Global Marget(JP.1B) 12,74 12,96 13,34 13,78 원엔 (1엔) 환율 1,32.6 1, , , , , , , , , ,391.3 Global Market( 원화환산 ) 168,239 18, ,61 191, ,46 24, , , , ,934 24,617 Growth Rate(%) Sales 5,794 8,699 11,399 13,358 15,45 16,333 16,872 17,429 M/S(%) EBIT 1,523 2,393 3,25 3,756 4,332 4,593 4,744 4,91 Margin(%) Tax Rate(%) FCF 1,154 1,814 2,43 2,847 3,284 3,481 3,596 3,715 영구성장률. R.V 37,148 R.V of FCF 14,322 P.V of FCF 26, ,363 1,659 1,768 1,853 1,786 1,678 1,575 Discount ra 1. WACC(%) 1. Equity Value 26,959 자료 : Displaysearch, 솔로몬투자증권리서치센터 3

4 LG 화학 (5191) Analyst 오승규 분기별영업실적 4Q11 Review & 1Q12 Forecast 4Q11 영업이익전분기대비 3.% 감소 동사의 211 년 4 분기연결매출액및영업이익은전분기대비각각 4.8%, 3.% 감소한 5 조 6,52 억원, 5,67 억원을시현하여당사추정치에부합한영업실적을기록한것으로판단된다. 화학사업부문영업이익이전분기대비 35.4% 감소한 3,829 억원을기록하였으며, 전자소재부문영업이익은전분기대비 8.7% 감소한 1,14 억원을나타냈다. 화학사업부문은 ABS/PS 가전방산업인가전수요약화에도불구하고글로벌시황불확실성증대로인한원재료가격하락폭이상대적으로높아스프레드가개선되었으나, PE 계열, PP, SM, PVC, BPA 등기타주력제품들의스프레드가악화되며화학사업부문의이익감소폭을확대시켰기때문으로판단된다. 또한제품가격하락에따른재고평가손발생도주이유중의하나로판단된다. 전자소재부문은 3D FPR 의안정적성장속에중대형 2 차전지가지난 2 분기말부터 BEP 수준을상회하는마진개선을나타내고있으나, 편광판에서다운스트림업체들의가동률하락에따른수요부진및재고조정에따른원가부담증대등으로인해전분기대비이익이소폭감소하였다. 1Q12 영업이익전분기대비 24.7% 증가 동사의 212 년 1 분기연결매출액및영업이익은전분기대비각각 6.6%, 24.7% 증가한 5 조 9,741 억원, 6,318 억원을기록할것으로전망된다. 화학사업부문영업이익은전분기대비 3.2% 증가한 4,986 억원을기록할것으로예상되고, 전자소재부문영업이익은전분기대비 9.9% 증가한 1,253 억원을나타낼것으로판단된다. 화학사업부문은대내외경기불확실성에위축되어낮은재고수준을유지하던다운스트림업체들이역내권정기보수를감안한재고확충수요가발생하며동사의주요제품들의스프레드를개선시킬것으로예상된다. 전자소재부문은경기회복기조에따른편광판시황개선으로가동률이점진적으로상승할것으로판단되고, 3D TV 시장확대에따른 FPR 수요가견조하게지속될것으로전망된다. 또한소형전지도스마트폰등고수익성제품수요증가를기반으로대용량전지판매가확대될것으로판단되는등업황개선에따라이익은 4 분기를저점으로회복될것으로전망된다. 연간영업실적상향조정 업황개선에따른이익회복및폴리머전지증설효과등을반영하여연간영업실적을상향조정하였다. 212 년매출액및영업이익은기존추정치대비각각 7.1%, 3.7% 증가한 25 조 6,74 억원, 3 조 526 억원을, 213 년매출액및영업이익은기존추정치대비각각 15.6%, 13.7% 증가한 29 조 3,11 억원, 3 조 8,227 억원을기록할것으로전망된다. 4

5 LG 화학 (5191) Analyst 오승규 [ 표 4] 연결기준분기영업실적 Review & Forecast ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 구분 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11P 추정치 차이 (%) 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E 평균환율 ( 원달러 ) 1,12 1,84 1,83 1,145 1,145 1,122 1,1 1,79 1,58 기말환율 ( 원달러 ) 1,17 1,78 1,18 1,153 1,153 1,131 1,19 1,87 1,65 매출액 5,491 5,7 5,886 5,65 5, ,974 6,331 6,717 6,585 화학 4,293 4,345 4,589 4,172 4, ,377 4,52 4,71 4,651 전자 1,193 1,331 1,244 1,351 1, ,514 1,747 1,934 1,852 매출원가 4,362 4,623 4,855 4,669 4, ,29 5,266 5,51 5,47 판관비 기타수익 기타비용 영업이익 화학 전자 세전이익 순이익 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 지배주주지분 지분율 (%) QoQ(%) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11P 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E 매출액 화학 전자 매출원가 판관비 기타수익 기타비용 영업이익 화학 전자 세전이익 순이익 영업이익률 (%p) 세전이익률 (%p) 순이익률 (%p)

6 LG 화학 (5191) Analyst 오승규 YoY(%) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11P 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E 매출액 화학 전자 매출원가 판관비 기타수익 기타비용 영업이익 화학 전자 세전이익 순이익 영업이익률 (%p) 세전이익률 (%p) 순이익률 (%p) 주 : 1) 추정치는당사추정치기준, 2) 영업이익은발표영업이익기준자료 : LG 화학, 솔로몬투자증권리서치센터 [ 표 5] 연결기준연간영업실적조정 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 구분 211P 212E 213E 변경기존차이 (%) YoY(%) 변경기존차이 (%) YoY 평균환율 ( 원달러 ) 1,18 1,9 1,9 1,7 1,7 기말환율 ( 원달러 ) 1,153 1,65 1, 매출액 22,682 25,67 23, ,31 25, 화학 17,398 18,231 17, ,44 18, 전자 5,119 7,46 5, ,936 6, 매출원가 18,59 21,211 19, ,951 2, 판관비 1,363 1,367 1, ,565 1, 기타수익 기타비용 영업이익 2,842 3,53 2, ,823 3, 화학 2,353 2,392 2, ,916 2, 전자 세전이익 2,83 2,989 2, ,78 3, 순이익 2,174 2,291 2, ,896 2, 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) EPS 29, 3,899 29, ,72 34, BPS 127,8 154,26 154, , , 지배주주지분 2,143 2,283 2,195 2,887 2,528 지분율 (%) 주 : 1) EPS, BPS 지배주주지분기준, 2) 영업이익은발표영업이익기준자료 : LG 화학, 솔로몬투자증권리서치센터 6

7 LG 화학 (5191) Analyst 오승규 [ 그림 1] Weekly Ethylene Price & Spread trend [ 그림 2] Weekly LDPE Price & Spread trend Spread Ethylene 1,6 1,4 1,2 1, Spread LDPE 1,8 1,6 1,4 1,2 1, [ 그림 3] Weekly HDPE Price & Spread trend [ 그림 4] Weekly PP Price & Spread trend Spread HDPE 1,6 1,4 1,2 1, Spread PP 1,8 1,6 1,4 1,2 1, [ 그림 5] Weekly PVC Price & Spread trend [ 그림 6] Weekly ABS Price & Spread trend 1,4 Spread PVC 2,5 Spread ABS 1,2 1, 8 2, 1,5 6 1,

8 LG 화학 (5191) Analyst 오승규 Financial Statement & Ratio ( 십억원, 원, 배, %) Income Statement P 212E 213E Cash Flow Statement P 212E 213E 매출액 15,76 19,471 22,682 25,67 29,31 영업활동으로인한현금흐름 2,427 2,562 2,166 2,692 3,272 매출원가 12,493 15,473 18,59 21,211 23,951 당기순이익 ( 손실 ) 1,533 2,818 2,676 2,291 2,896 매출총이익 3,267 3,999 4,173 4,396 5,36 비현금수익비용가감 ,671 1,976 판매비와관리비 1,34 1,159 1,363 1,367 1,565 유형자산감가상각비 EBITDA 2,842 3,512 3,586 3,929 4,824 무형자산상각비 조정영업이익 2,233 2,84 2,81 3,29 3,795 운전자본증감 125 (528) (691) (571) (717) 발표영업이익 2,233 2,821 2,842 3,53 3,823 매출및기타채권의 ( 증가 ) 감소 (675) (148) (513) (574) (677) 비영업손익 (178) (3) (39) (63) (43) 매입및기타채무의증가 ( 감소 ) 이자손익 (4) (35) (39) (41) (4) 법인세납부 (423) (789) (699) (883) 외환관련손익 51 (11) 4 (47) (47) 투자활동으로인한현금흐름 (1,36) (1,533) (2,364) (2,563) (2,726) 관계기업투자등투자손익 (13) 유형자산처분 ( 취득 ) (1,59) (1,612) (2,313) (2,557) (2,72) 기타 (75) 14 (49) (24) (24) 금융자산감소 ( 증가 ) (2) 세전계속사업이익 2,55 2,818 2,83 2,989 3,78 재무활동으로인한현금흐름 (561) (71) 82 (358) (358) 계속사업법인세비용 금융부채증가 ( 감소 ) (361) (348) 482 계속사업이익 1,566 2,2 2,174 2,291 2,896 자본의증가 ( 감소 ) (2) 중단사업이익 (33) 배당금지급 (29) (28) (32) (295) (295) 법인세효과 기타현금흐름 62 당기순이익 1,533 2,2 2,174 2,291 2,896 순현금흐름 (98) (229) 189 지배주주 1,57 2,158 2,143 2,283 2,887 기초현금 514 1,17 1,368 1,27 1,41 비지배주주 기말현금 1,17 1,368 1,27 1,41 1,23 Balance Sheet P 212E 213E Valuation Indicators( 원 ) P 212E 213E 비유동자산 5,162 6,382 8,87 9,81 11,553 EPS 19,729 29,25 29, 3,899 39,72 장기금융자산 EBITDAPS 37,22 47,524 48,52 53,171 65,274 관계기업투자등 CFPS 27,698 38,3 39,495 43,8 52,993 감가상각자산 3,955 4,369 5,384 7,75 8,84 BPS 75,59 12, ,8 154,26 189,524 기타 1,7 1,794 2,426 2,434 2,438 DPS 3,5 4, 4, 4, 4, 유동자산 4,816 6,292 7,25 8,11 9,415 현금및현금성자산 1,17 1,368 1,27 1,41 1,23 Valuation Multiples (x) 단기금융자산 PER 매출채권및기타채권 1,96 2,591 3,284 3,858 4,535 EV/EBITDA 재고자산 1,629 2,182 2,49 2,83 3,329 PCR 기타 PSR 자산총계 9,978 12,673 15,292 17,813 2,967 PBR 비유동부채 장기금융부채 Financial Ratio (%) 기타 매출액증가율 유동부채 3,466 4,277 5,35 5,59 6,16 조정영업이익증가율 (1.1) 매입채무및기타채무 1,778 2,124 1,343 1,578 1,857 순이익증가율 (.7) 단기금융부채 1,342 1,641 2,324 2,324 2,324 유동비율 기타 ,368 1,67 1,835 순차입금비율 부채총계 4,32 4,83 5,579 6,86 6,621 부채비율 지배주주지분 5,484 7,73 9,556 11,556 14,157 조정영업이익률 자본금 EBITDA Margin 자본잉여금 1,187 1,158 1,158 1,158 1,158 ROA 이익잉여금 4,335 6,254 8,1 1,89 12,681 ROE 비지배주주지분 ROIC 자본총계 5,658 7,844 9,712 11,726 14,346 Payout Ratio 자료 : LG 화학, 솔로몬투자증권리서치센터 8

9 LG 화학 (5191) Analyst 오승규 Compliance Notice 1. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 부당한압력을받지아니하고독립적위치에서공정하게작성되었습니다. 2. 당사및본인은이자료를공표하기전에조사분석대상법인및이자료의작성 심의에관여하지않은임직원에게이자료또는그주된내용을제공하지아니하였습니다. 3. 당사및본인은이자료를사전에제 3 자에게제공한사실이없습니다. 4. 본인및본인의배우자는조사분석대상법인이발행한주권등또는그주권을기초자산으로하는파생상품등을보유하고있지않습니다. 5. 당사는조사분석대상법인에대하여인수관련계약의체결, 지급보증의제공, 대출채권의보유, 계열회사관계또는인수 합병업무수행대상, 발행주식총수의 1% 이상보유등의이해관계를가지고있지아니합니다. [ 작성자 : 오승규 ] 기업분석 산업분석 분류 적용기준 분류 적용기준 BUY( 매수 ) 목표주가가현주가대비 2% 이상상승여력 Overweight( 비중확대 ) 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 HOLD( 중립 ) 목표주가가현주가대비 -2%~2% 등락 Neutral( 중립 ) 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 SELL( 매도 ) 목표주가가현주가대비 2% 이상하락가능 Underweight( 비중축소 ) 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 6 개월이내에해당기업에대한후속조사분석자료가공포되지않을수있습니다. 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 LG 화학 (5191) BUY HOLD SELL Not Rated ( 원 ) 수정주가 목표주가 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 날짜 투자의견 목표가격 (6개월) 211/1/24 BUY (Initiate) 425,원 211/11/14 BUY 425,원 212/1/9 BUY 425,원 212/1/11 BUY 425,원 212/1/18 BUY 425,원 212/2/1 BUY 425,원 212/2/8 BUY 425,원 212/2/13 BUY 58,원 9