CJ 대한통운 그림 1 상위택배사의비중증가지속 그림 2 CJ 계열택배사의점유율증가 (%)

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1 212 년 12 월 6 일 BUY ( 유지 ) 목표주가 / 현재주가 (12 월 `5 일 ) / 상승여력 : 134, 원 / 11,5 원 / 21.3% CJ 대한통운 (12) 택배시장구조조정진행, 장기성장성은포워딩과 TPL 에서 토러스투자증권리서치센터 Analyst 이희정 2) heui.j.lee@taurus.co.kr 투자의견매수, 목표주가 134, 원유지. 구체적인합병및 M&A 성과가모멘텀 투자의견 BUY, 목표주가는 134, 원을유지함. 현주가는 213 년기준 PBR 1.1 배로매력적인수준은아니나, CJ GLS 의가치및합병시너지를온전히반영했다고보기도어려움. M&A 및합병등구체적인성과가주가모멘텀이될것으로판단됨 12 월 4 일아시아나항공이보유한동사의지분 472 천주가출회됨. 부족한주식유동성을일부해소한것은긍정적임. 향후출회가능한물량은대우건설 (5.3%) 과아시아나항공 (5.%) 의지분 1.3%(2,353,718 주 ) 임 택배부문은동사의중 단기적성장드라이버이자캐쉬카우. 중장기적성장은포워딩과 TPL 영역 택배부문은현재매월 2% 내외의물동량성장으로호조지속. 금년 MS 도단독기준으로연간 21% 에근접, CJ GLS 합산기준 39% 내외로예상됨. 택배부문은향후 3~5 년간은성장견인차, 중장기적으로캐쉬카우역할을할전망임 택배시장의구조조정은진행중. 이중물량처리능력이우수하고, 규모의경제가가능한상위업체수혜지속 - 인터파크택배사이노지스의경영악화로인터파크와예스 24 의도서택배물량이동사로이전된것이택배산업구조재편의대표적인사례로생각됨. 그규모는 5 만 box/ 일로동사일일물량의 4.6% 으로크지않음. 그러나단가소폭인상, Bidding 없이고객의자발적인유입이라는점에서택배산업구조조정의의미있는이벤트로판단됨 CJ GLS 와의합병시너지는택배, 포워딩, TPL 에서도나타날전망 국내물류시장성장이제한적이므로성장을위한해외 M&A 는지속적으로수행할계획임, 중국포워딩회사부터가시화될전망. M&A 를통해포워딩과 TPL 을확대해나가는것이중장기적전략임 양사합병의시너지는 CJ 대한통운은 CJ GLS 의 IT 시스템을도입하여동사의물류창고및터미널에적용, 자산효율성제고하고고객에게보다확장된물류서비스제공이가능하게될전망임. 향후이러한 IT 시스템을해외화주에게도도입할수있을것임. CJ GLS 는동사의자산을활용하여고정비절감가능하고해외부문의네트웍을확대할수있음. 삼성물류이탈에대한우려가있으나, 이는 CJ 해외부문및비삼성화주영입으로보완가능할전망 4 분기는실적은예상보다부진, 그러나더이상의악화가능성도적을듯 4 분기실적은예상보다부진할전망. 그이유는컨테이너하역부문의수익성악화에기인. 택배를비롯한나머지부문은 3 분기추세지속되어항만부문손실을일부만회할전망임. 4 분기영업이익은 3 분기수준인 4 억원내외로전망됨. 일회성수익제외하면 36 억원수준전망. 현재 4 분기영업이익컨센서스는약 45 억원이지만하향조정될것으로보임 부산컨테이너항만의적자가 3 분기대비 4 분기에확대될전망. 컨테이너선사들의물량이부산신항으로이전되어 1 월물동량이 3% 이상감소함. 그러나경영정상화방안이 4 분기내에이루어질것으로예상, 추가악화될가능성은크지않음 12월결산 ( 십억원 ) 211A 212F 213F 매출액 2,588 2,821 3,157 영업이익 세전이익 순이익 EPS( 원 ) 3,73 4,392 5,59 PER(H/L) ( 배 ) 41.2/ PBR(H/L) ( 배 ) 1.6/ EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) 19.1/ ROE (%) 주가지수및상대주가추이 (%) 절대수익률상대수익률 1M M M 시가총액 발행주식수 2,521 십억원 22,812 천주 6 일평균거래량 84 천주 6 일평균거래대금 8,654 백만원 주요주주 CJ 제일제당외 1 인 4.16% 주가차트 ( 원 ) (pt) 14, 8 12, CJ대한통운 Relative to KOSPI 6 4 1, 2 8, 6,

2 CJ 대한통운 그림 1 상위택배사의비중증가지속 그림 2 CJ 계열택배사의점유율증가 (%) F 13F 기타우체국한진현대로지엠 CJ GLS 대한통운 (%) CJ 대한통운 & CJ GLS 합산점유율 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12F '14F 자료 : 물류산업총람, CJ 대한통운, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 물류산업총람, CJ 대한통운, 토러스투자증권리서치센터 그림 3 벌크물동량증가둔화 ( 천톤 ) 월별벌크물동량 9, 211 8, 7, 212 6, 21 5, 4, 29 3, Jan Mar May Jul Sep Nov 자료 : CJ대한통운, 토러스투자증권리서치센터 그림 4 컨테이너물동량 212 년 9 월이후급감 ( 천TEU) 월별컨테이너물동량 Jan Mar May Jul Sep Nov 자료 : CJ대한통운, 토러스투자증권리서치센터 표 1 양사합병시너지 자산 사업 고객군 CJ 대한통운 CJ GLS CJ 대한통운 + CJ GLS - 국내최대규모의물류인프라및자산보유 - 국내육상운송, 택배, 해운항만분야 1 위 - 중량물 ( 사료 / 양곡등벌크화물및철강, 자동차, 건설등 ) 에대한전문성보유 - 물류컨설팅역량및 IT 시스템보유 - 국내 W&D 분야 1 위및택배 2 위 - 소비재및전기전자산업에특화된전문성보유 GLOBAL -6 개국 1 개법인 -12 개국 25 개법인 자료 : 토러스투자증권리서치센터, 주 : W&D(Warehouse &Distribution) 표 2 CJ 대한통운분기및연간실적추이 - 고객맞춤형물류서비스제공가능 -One-stop 종합물류서비스 '- 택배 MS 1 위 - 경기변동영향최소화가능, 안정적고객기반확보 - 글로벌네트워크확대, 글로벌성장기반마련 ( 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 211A 212F 213F 매출액 ,588 2,821 3,157 영업이익 세전이익 순이익

3 CJ대한통운 참고자료 - M&A로성장한글로벌물류기업사례 M&A를통한 TPL/ 포워딩업체의성장이력과그대표적인사례. 미국의 C H Robbins 과호주의 Toll Holdings 가 M&A를통해전세계지역으로확장외형및수익성개선이된대표인수를통한외형확장및마진개선추이, 포워딩업체위주의인수및인수기업숫자로볼때 C.H.Robbins 이동사가추구하는보다현실적이고적합한성장모델로판단됨 그림 1 C.H. Robbins 의성장추이 15, 12, 9, 6, 3, - 93 년이후 17 개기업인수 - '96~'11 연평균성장률매출액 : 13.2% 영업이익 : 19.1% 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) EBITDA( 우 ) F 14F 자료 : Bloomberg, C.H. Robbins, 토러스투자증권리서치센터 (mil USD) 1, 그림 2 C.H. Robbins 의수익성개선 (%) (%) 9 8 영업이익률 ( 좌 ) EBITDA마진 ( 좌 ) ROE( 우 ) F 14F 자료 : Bloomberg, C.H. Robbins, 토러스투자증권리서치센터 그림 3 TOLL Holding 의성장추이 12, 1, 8, 6, 4, 2, - 설립이후 1 개기업인수 9 년이후 96 개기업인수 - '96~'11 연평균성장률매출액 : 29.% 영업이익 : 34.1% 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) EBITDA( 우 ) F 14F 자료 : Bloomberg, TOLL Holding, 토러스투자증권리서치센터 1, 그림 4 TOLL Holding 2 년대초반이익개선 (%) (%) 17 영업이익률 ( 좌 ) 4 EBITDA마진 ( 좌 ) 14 ROE( 우 ) '8 년 ROE: -26% F 14F 자료 : Bloomberg, TOLL Holding, 토러스투자증권리서치센터

4 CJ 대한통운 Income Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 2,555 2,588 2,821 3,157 3,547 매출원가 2,269 2,353 2,557 2,832 3,179 매출총이익 판관비 기타영업손익 외환거래손익 이자손익 기타 영업이익 조정영업이익 EBITDA 영업외손익 관계기업손익 금융수익 금융비용 기타 법인세비용차감전순손익 법인세비용 계속사업순손익 중단사업순손익 당기순이익 지배지분순이익 비지배지분순이익 매도가능금융자산평가 기타포괄이익 포괄순이익 지배지분포괄이익 비지배지분포괄이익 Balance Sheet 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 비유동자산 2,837 2,783 2,777 3,65 3,52 유형자산 1,943 1,59 1,499 1,623 1,734 관계기업투자금 기타금융자산 기타비유동자산 678 1,17 1,72 1,34 1,7 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 자산총계 3,568 3,595 3,666 3,924 4,495 비유동부채 ,374 사채 장기차입금 기타비유동부채 유동부채 매입채무및기타채무 단기차입금 유동성채무 기타유동부채 부채총계 1,595 1,33 1,388 1,584 2,8 지배지분 1,911 2,213 2,231 2,299 2,38 자본금 자본잉여금 2,198 2,195 2,195 2,195 2,195 이익잉여금 기타자본변동 비지배지분 자본총계 1,972 2,265 2,278 2,34 2,414 Cashflow Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 당기순이익 비현금항목의가감 감가상각비 외환손익 지분법평가손익 기타 자산부채의증감 기타현금흐름 투자활동현금흐름 투자자산 유형자산 기타 재무활동현금흐름 단기차입금 단기사채 장기차입금 사채 현금배당 기타 현금의증감 기초현금 기말현금 NOPLAT FCF Valuation Indicator 12 월결산 ( 원, 배 ) 21A 211A 212F 213F 214F EPS 3,3 3,73 4,392 5,59 6,285 PER BPS 83,79 96,993 97,86 1,776 14,332 PBR EBITDAPS 11,672 8,736 9,126 11,42 13,43 EV/EBITDA SPS 111, , , , ,492 PSR CFPS 8,684 11,661 9,155 11,339 12,93 DPS Financial Ratio 12 월결산 (%) 21A 211A 212F 213F 214F 성장성 매출액증가율 영업이익증가율 순이익증가율 1, 수익성 ROIC ROA ROE 안정성 부채비율 순차입금비율 이자보상배율

5 본사 서울영등포구여의도동 23-3 하나증권빌딩 3층 T 영업부 서울영등포구여의도동 23-3 하나증권빌딩 17층 T Compliance Notice 투자의견 ( 향후 6 개월간주가등락기준 ) 기업 STRONG BUY BUY 등급중 High Conviction 종목 업종 BUY HOLD SELL 15% 이상의초과수익이예상되는경우 -15% ~ 15% 이내의등락이예상되는경우 15% 이상의주가하락이예상되는경우 단, 업종및기업특성을고려한 ±1% 내의조정치감안가능 OVERWEIGHT NEUTRAL UNDERWEIGHT 업종별투자의견은해당업종투자비중에대한의견 목표주가차트 ( 원 ) 14, 12, 1, 8, CJ 대한통운주가 목표주가 ㆍ당사는자료작성일현재동주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. ㆍ동자료는 212 년 12 월 5 일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ동자료의조사분석담당자는자료작성일현재동주식을보유하고있지않습니다. ㆍ동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ㆍ동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ㆍ동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6, 종목투자의견 날짜투자의견목표주가 212년 2월13일 BUY 111, 원 212년 5월29일 BUY 92, 원 212 년 7 월 11 일 BUY 12, 원 212 년 1 월 5 일 BUY 123, 원 212 년 11 월 2 일 BUY 134, 원