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1 지주회사 기활법 ( 원샷법 ) 사용설명서 기업활력제고를위한특별법 ( 기활법. 원샷법 ) 이시행되었다. 적용가능산업에대해정확히예측하기어려우나기업단위로기준을적용해보면대기업을비롯하여 30% 이상기업이기활법적용대상이될전망이다. 사업재편과정에서각종특례를적용받을수있어각기업의활용방안에대한고민이지속되고있다. 특히지주회사는기활법활용으로재무구조개선, 규모의경제달성등긍정적효과를기대해볼수있다. Analyst 최관순 ks1.choi@sk.com 기활법시행기업활력제고를위한특별법 ( 기활법 ) 이 8 월 13 일시행되었다. 기활법은정부지원하에서기업의자발적, 선제적사업구조개편을통해국가경쟁력을강화하기위한목적으로시행되었다. 3 년일몰특별법이며기업이직접공급과잉을증명해야하고승인시각종특례를적용받아사업구조개편이용이해지게된다. 앞서실시된일본에서는다수의성공사례가발생하였으며국내다수의기업에서높은관심을보이고있는것으로알려졌다기활법적용으로사업구조개편가속화전망기활법상공급과잉업종을예측하기는어렵다. 하지만영업이익률기준 ( 최근 3 년영업이익률이과거 10 년간영업이익률대비 15% 이상감소한경우 ) 을기업에적용해보면국내상장사중 34.7% 가기준에해당한다. 또한코스피 200 내에서도 90 종목이해당되어대형업체도다수가기활법의특례를적용받을수있을전망이다. 기활법상승인기업은합병, 분할등의일정단축과소규모합병등의요건완화를적용받게된다. 또한지주회사관련규제도완화되어지주회사전환촉진을예상한다. 특히지주회사체제에서는책임경영을통한과감한사업구조개편이가능하다는장점을보유하고있다. 기활법활성화시지주회사에긍정적기활법적용은지주회사관점에서긍정적이라판단한다. 경쟁력이낮은사업부정리를통해재무구조개선을기대할수있고 M&A 를통한규모의경제달성이가능하기때문이다. 이는거시적으로국가경쟁력제고에기여할수있을전망이다. 기업의긍정적검토이어질전망현시점에서어떤기업이어떤방식으로기활법을활용하게될지예측하기는어려우나기업의긍정적검토가이어질전망이다. 자회사와의시너지측면에서성공적인 M&A 경험을보유한 SK, 성장을지향하는정책을펼치고있는 CJ, 선택과집중에대해고민하고있는 LG 등국내대기업차원에서의기활법활용방안에대한검토가이어질것으로예상한다.

2 Analyst 최관순 / Contents 1. 제정이유및총칙, 승인절차 3 2. 사업재편에대한지원 14 (1) 상법 및 자본시장과금융투자업에관한법률 등에대한특례 14 (2) 독점규제및공정거래에관한법률 에대한특례 19 (3) 세제및자금지원 결론 24 Appendix1: 영업이익률기준공급과잉대기업집단리스트 25 Appendix2: 영업이익률기준공급과잉업체리스트 29 개별기업분석 36 SK LG CJ 한화 LS 한진칼 Compliance Notice 작성자 ( 최관순 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 8 월 16 일기준 ) 매수 95.8% 중립 4.2% 매도 0% 2

3 1. 기활법 제정이유및총칙, 승인절차 기활법 8 월 13 일시행 사업재편심의위원구성및사업재편실시지첨확정예정 기업활력제고를위한특별법 ( 일명원샷법. 이하기활법 ) 이 8 월 13 일부터시행되었다. 기활법은활력이저하되고있는국내산업에경쟁력을높이고기업의활력을제고하기위하여제정되었다. 특히기업의자발적이고선제적인사업재편활동을촉진하기위한것임에주목할필요가있다. 산업통상자원부는기활법시행에맞춰지원업무를담당할전담기관을지정하고, 사업재편심의위원회를구성해사업재편실시지침을확정할예정이다. 사업재편실시지침에는사업재편계획에포함되어야할세부사항, 과잉공급여부의판단기준등사업재편계획의심의및승인을위한세부기준, 사업재편의실시에필요한절차등이포함된다. < 기업활력제고를위한특별법제정이유 > 한국경제는신흥국의급속한추격에따른주력산업의수출부진, 기업의영업실적악화, 투자활동위축등으로경제의활력이저하되고중장기경쟁력마저약화될조짐을보이고있음. 중소ㆍ중견기업들은과다경쟁과영세화등으로경영난이심화되고성장세가정체되고있는상황이며, 우리경제를이끌어갈새로운글로벌전문기업의탄생도지연되고있는실정임. 산업차원에서도철강, 자동차등기존주력산업은 30 년이상고령화된상태이며, 새로운산업이태동해주력산업으로성장하지못하는정체상태가지속되고있음이러한경제상황을극복하고새로운기회요인을극대화하여우리경제의대도약의전기를열어나가기위해서는산업의경쟁력을높이고기업의활력을제고하기위한조치가필요함. 이에기업의자발적이고선제적인사업재편활동을촉진하기위하여상법상조직재편활동에대한절차간소화특례, 지주회사규제에대한유예기간연장등의특례를인정하고, 사업의혁신활동을지원하기위하여세제ㆍ금융, 연구개발활동, 중소ㆍ중견기업의사업혁신및고용안정을지원할수있는근거규정을마련하려는것임 정부의구조조정은 3 가지트랙으로진행될예정 1. 경기민감업종 ( 조선, 해운 ) 2. 신용등급 C,D(32 개업체 ) 3. 공급과잉업종 ( 철강, 석유화학등 ) 지난 4 월정부는한국경제의구조조정을 3 가지방향에서추진하겠다고밝힌바있다. 기업의구조조정은기업의상황에따라 3 가지트랙으로구조조정을추진할예정이다. 1 트랙은경기민감업종 ( 조선, 해운, 철강, 석유화학, 건설이지난해 5 대경기민감업종으로지정되었으나철강, 석유화학, 건설은제외 ) 에대한구조조정으로정부내협의체를통해구조조정의기본방향을제시하고이를기초로채권단이개별기업의구조조정을추진하는것이다. 2 트랙은상시적구조조정으로기업구조조정촉진법 ( 이하기촉법 ) 에따라개별기업에대해채권단의신용위험평가결과를바탕 ( 신용등급 C, D 에해당 ) 으로경영정상화또는신속한정리를추진하는방식이다. 3 트랙은공급과잉업종 ( 철강, 석유화학등 ) 에대한구조조정으로기활법에따라개별기업혹은해당산업이자발적으로인수, 합병등구조조정계획을수립하면정부가이를지원하는방식이다 3

4 Analyst 최관순 / 기업구조조정추진현황구조조정종류 Track1: 경기민감업종구조조정현황 Track 2: 상시적구조조정 Track 3: 공급과잉업종의산업경쟁력, 금융위 추진현황 해운 : 용선주, 사채권자, 채권단등이해관계자간공평한손실분담원칙아래에서정상화방안추진중 - 현대상선 : 용선료조정, 사채권자채무조정, 채권단출자전환등채무재조정에성공 - 한진해운 : 채무재조정외선박금융협상추진중. 정상화과정에서부족자금자체해결권고. 정상화실패시원칙처리 조선 : 주채권은행이해당조선사스스로의강도높은구조조정및자구회생계획을받아그이행을주기적으로점검 - 대우조선, 현대중공업, 삼성중공업등대형 3사는 10.3 조원의대규모자구계획이행중 주채무계열리스크요인이있는계열및기업체와신속하게재무구조개선약정등을체결하여사전적구조조정유도 개별대기업정기수시신용위험평가로부실징후기업을선별관리하고부실화가능성이있는기업에대한사전적관리도강화 철강, 유화, 조선산업전반의공급과잉여부산업차원의구조조정추진방향등에대해각협회주도로컨설팅진행중 컨설팅결과에기초하여기업활력제고법일시행을활용한업계자율의설비감축업종전환등을추진예정 상시적구조조정대상 32 개사선정 이와관련지난 8 월 7 일금융감독원은 2016 년대기업신용위험정기평가결과 를통해 32 개사 (C 등급 13 개사, D 등급 19 개사 ) 를새롭게구조조정 (Track2 상시적구조조정대상 ) 대상으로선정한바있다 ( 구체적명단은 2010 년부터비공개원칙 ). 지난해말수시평가결과 19 개사를선정한이후추가적으로 32 개사를지정한것이다. 올해부터는신용공여 500 억원미만의중소기업도기촉법의적용대상이되어 2016 년 9 월부터중소기업에대한정기신용위험평가를실시 (11 월말완료예정 ) 중에있다. 기촉법상특례조항 기촉법은채권금융기관이이법에따른기업구조조정을위하여채권을출자전환하거나협의회의결에따라채무조정을하는경우은행의타회사의결권있는지분의 15/100 초과보유금지, 보험사의일반계정 7/100, 특별계정 10/100 을초과하여타법인의채권의주식소유금지, 집합투자기구자산총액의 10/100 초과하여동일종목증권투자금지, 금융지주회사자회사의타회사지배금지등에대한특례를적용받게된다. 4

5 구조조정대상업체추이 ( 단위 : 개, 조원 ) 13년 14년 15년 ( 정기 ) 15년 ( 수시 ) 16년 평가대상 기본평가 세부평가 평가결과 구조조정대상 C등급 D등급 자산규모 신용공여 자료 : 금융감독위원회 업종별구조조정대상업체현황 ( 단위 : 개 ) 구 분 조선 건설 전자 해운 철강 석유화학 기타 계 16년 구조조정대상 C등급 D등급 구 분 조선 건설 전자 해운 철강 도소매 기타 계 15 년정기 구조조정대상 C등급 D등급 자료 : 금융감독위원회 기촉법과기활법의차이 : 기활법이자발성더욱강조 기촉법과기활법은원칙적으로기업의부실에대해선제적 ( 사전적 ) 으로대응한다는공통점이있다. 하지만선정방법에있어차이가있는데기촉법대상은정부가규정하는반면기활법에서는기업스스로가입증할필요가있다. 또한기촉법상구조조정대상이된경우 C 등급은 3 개월내워크아웃신청을, D 등급은즉시법정관리에들어가며 C 등급기업이정당한이유없이워크아웃을신청하지않으면주채권은행이여신회수, 한도축소등의조치를취할수있다. 반면기활법은 1기업이자신의제품이어느업종에속하고 2 그업종이공급과잉에속하는지를주무부처에입증하는구조로자발성이더욱강조된것이라할수있다. 산업구분은표준산업분류준용 기활법상공급과잉상태의판단은통계법제 22 조에따라고시하는표준산업분류 (4 단위또는그보다상세한단위 ) 를기준으로판단하게되어있다. 표준산업분류상 4 단위를적용하면세분류가적용되는데국내총산업은총 487 개에이른다. 표준산업분류에따라국내업체는자신의제품이어느업종에속하고그업종이공급과잉인지여부를입증해야한다. 5

6 Analyst 최관순 / < 공급과잉업종기준 > 과잉공급의징후들이다양한점을고려하여아래 1~3 조건을모두만족시과잉공급으로인정 1. 해당업종의최근 3 년간매출액영업이익률평균이과거 10 년간매출액영업이익률평균보다 15% 이상감소한상태 2. 아래 5 가지보조지표기준중 2 개이상충족되는상태 1 가동률 : 해당업종의과거 10 년평균값에비해과거 3 년평균값이악화된정도가제조업전체의악화정도보다더큰상태 2 재고율 : 해당업종의과거 10 년평균값에비해과거 3 년평균값이악화된정도가제조업전체의악화정도보다더큰상태 3 고용대비서비스생산지수 ( 서비스업생산지수 / 고용지수 ) : 해당업종의과거 10 년평균값에비해과거 3 년평균값이악화된정도가서비스업전체의악화정도보다더큰상태 4 가격, 비용변화율 : 해당업종내제품등의최근 3 년가격의연평균하락 ( 상승 ) 률보다원재료등비용의연평균하락 ( 상승 ) 률이작은 ( 큰 ) 상태 5 업종별지표 : 업종별 ( 例 : 건설업의폐업, 부도업체수 ) 로국내외전문기관 업종단체등에서널리활용되는지표가현저히악화된상태 3. 당분간수요회복이예상되지않거나업종특성상수요의변화에가변적대응이어려워수급상괴리가해소될전망이보이지않는상태 한국표준산업분류 ( 단위 : 개 ) 대분류 중분류 소분류 세분류 세세분류 1 A 농업, 임업, 어업 B 광업 C 제조업 D 전기, 가스등 E 하수, 폐기물, 환경 F 건설업 G 도. 소매업 H 운수업 I 숙박및음식점업 J 출판, 영상, 정보등 K 금융, 보험 L 부동산, 임대 M 전문, 과학, 기술 N 사업시설, 사업지원 O 행정, 국방등 P 교육서비스 Q 보건, 복지 R 예술, 스포츠등 S 협회, 수리, 기타 T 자가소비생산활동 U 국제, 외국 합 계 ,145 6

7 현시점에서공급과잉업종예측은현실적으로어려움 현시점에서공급과잉업종을예측하는것은쉽지않다. 가동률, 재고율, 고용대비서비스생산지수, 가격 / 비용변화율, 업종별지표를확인하는것이현실적으로어려우며, 당분간수요회복이예상되지않거나업종특성상수요의변화에가변적대응이어려워수급상괴리가해소될전망이보이지않는상태라는기준도모호하기때문이다. 다만최근 3 년간매출액영업이익률평균이과거 10 년간매출액영업이익률평균보다 15% 이상감소한상태에대해서는대략적인추론이가능하다. 영업이익률지표로예측시상장사기준 30% 이상의종목이기준에부합 현재국내에 KOSPI, KOSDAQ 에상장되어있는업체는 2,288 개사달한다. 이업체의 2006~2015 년영업이익률과 2013~2015 년영업이익률을비교해보았다. 국내상장업체중최근 3 년간매출액영업이익률평균이과거 10 년간영업이익률평균보다 15% 이상감소한상장업체는 793 개사이다. 이는과거 10 년간영업이익률이확인되는업체만대상으로하였으며전체상장주식수중 34.7% 에달한다. KOSPI 종목은 348 개사, KOSDAQ 445 개사로각각 31.3%, 37.9% 가영업이익률이 15% 이상하락하였다. KOSPI200 종목내에서도 92 개종목이해당한다. 영업이익률기준공급과잉충족상장사 ( 단위 : 개 ) 전체업체수 영업이익률기준공급과잉 1,400 1,200 1, % 31.3% KOSPI KOSDAQ 7

8 Analyst 최관순 / 전체상장사영업이익률평균 ( 단위 : %) 전체상장사과거 10 년 Vs 최근 3 년영업이익률평균 ( 단위 : %) 전체상장사영업이익률평균 년평균 OPM 3 년평균 OPM 전체 KOSPI 영업이익률평균 ( 단위 : %) 전체 KOSPI 과거 10 년 Vs 최근 3 년영업이익률평균 ( 단위 : %) 전체 KOSPI 영업이익률평균 년평균 OPM 3 년평균 OPM 전체 KOSDAQ 영업이익률평균 ( 단위 : %) 전체 KOSDAQ 과거 10 년 Vs 최근 3 년영업이익률평균 ( 단위 : %) 전체 KOSDAQ 영업이익률평균 년평균OPM 3년평균OPM

9 기활법에서는공급과잉에대한기준을산업으로판단하기때문에개별기업의영업이익률비교는큰의미가없을수있다. 하지만의외로높은공급과잉업체의비중이나왔다는것은기활법의영향이생각보다클수있음을의미한다. 필터링된업체의산업을 WICS 업종기준으로분류해보면총 72 개산업에해당한다. 산업별영업이익률기준공급과잉업체비중 1 ( 단위 : 개 ) WICS 기준산업분류 산업내공급과잉기준업체비중 산업내업체수 공급과잉기준업체수 결제관련서비스 100.0% 2 2 사무용전자제품 100.0% 3 3 광고 87.5% 8 7 무역회사와판매업체 85.7% 7 6 증권 78.3% 가스유틸리티 75.0% 12 9 조선 74.1% 복합기업 71.4% 7 5 문구류 66.7% 3 2 철강 63.8% 인터넷소프트웨어와서비스 62.5% 건설 60.3% 컴퓨터와주변기기 60.0% 15 9 비철금속 56.8% 기타금융 55.6% 9 5 기계 54.9% 포장재 52.0% 가정용품 50.0% 6 3 건강관리업체및서비스 50.0% 2 1 교육서비스 50.0% 16 8 무선통신서비스 50.0% 2 1 상업서비스와공급품 50.0% 18 9 전문소매 50.0% 4 2 주 : WICS 기준산업내영업이익률기준공급과잉업종비중 50% 이상산업 9

10 Analyst 최관순 / 산업별영업이익률기준공급과잉업체비중 2 ( 단위 : 개 ) WICS 기준산업분류산업내공급과잉기준업체비중산업내업체수공급과잉기준업체수 섬유, 의류, 신발, 호화품 49.2% 식품 49.2% 전자장비와기기 48.5% 화학 47.6% 항공화물운송과물류 46.2% 13 6 전기장비 45.5% 제약 44.2% 디스플레이장비및부품 43.0% 창업투자 42.9% 7 3 음료 41.7% 12 5 건강관리장비와용품 41.4% 방송과엔터테인먼트 41.3% 통신장비 40.9% 가구 40.0% 10 4 우주항공과국방 40.0% 10 4 인터넷과카탈로그소매 40.0% 10 4 전기제품 40.0% 종이와목재 40.0% 15 6 주 : WICS 기준산업내영업이익률기준공급과잉업종비중 40%~50% 산업 산업별영업이익률기준공급과잉업체비중 3 ( 단위 : 개 ) WICS 기준산업분류 산업내공급과잉기준업체비중 산업내업체수 공급과잉기준업체수 전자제품 38.9% 18 7 핸드셋 37.9% IT 서비스 37.0% 백화점과일반상점 36.4% 11 4 가정용기기와용품 35.7% 14 5 생명과학도구및서비스 35.3% 17 6 게임소프트웨어와서비스 34.5% 석유와가스 33.3% 18 6 신용평가서비스 33.3% 6 2 운송인프라 33.3% 3 1 출판 33.3% 3 1 호텔, 레스토랑, 레저 33.3% 15 5 반도체와반도체장비 32.0% 소프트웨어 30.6% 은행 30.0% 10 3 주 : WICS 기준산업내영업이익률기준공급과잉업종비중 30%~400% 산업 10

11 산업별영업이익률기준공급과잉업체비중 4 ( 단위 : 개 ) WICS 기준산업분류 산업내공급과잉기준업체비중 산업내업체수 공급과잉기준업체수 자동차부품 29.0% 에너지장비및서비스 28.6% 7 2 건강관리기술 25.0% 4 1 다각화된통신서비스 25.0% 4 1 전기유틸리티 25.0% 4 1 건축제품 22.2% 18 4 생물공학 21.4% 28 6 도로와철도운송 20.0% 5 1 부동산 20.0% 5 1 자동차 16.7% 6 1 항공사 16.7% 6 1 화장품 15.8% 19 3 건축자재 15.6% 32 5 레저용장비와제품 11.1% 9 1 판매업체 11.1% 9 1 손해보험 10.0% 10 1 주 : WICS 기준산업내영업이익률기준공급과잉업종비중 10%~30% 산업 11

12 Analyst 최관순 / 영업이익률기준공급과잉산업여부 ( 최근 3 년영업이익률이과거 10 년영업이익률대비 15% 이상감소한경우 ) 를기업에대입하면전체상장주식중 793 개업체가해당되며이중 KOSPI 200 업체도 92 개에달하는데업체는다음과같다. KOSPI200 내영업이익률기준공급과잉업체 #1 ( 단위 : %) 종목명산업기업집단명 10 년 OPM 3 년 OPM 삼성에스디에스 IT 서비스삼성 % 서흥 차이종목명산업기업집단명 생명과학도구및서비스 10 년 OPM 3 년 OPM 차이 % 대림산업건설대림 % S-Oil 석유와가스 S-Oil % 현대산업 건설 현대산업개발 % GS 석유와가스 GS % 삼성엔지니어링 건설 삼성 % 조광피혁 섬유, 의류, 신발, 호화품 % 대우건설 건설 대우건설 % 한섬 섬유, 의류, 신발, 호화품 현대백화점 % 제일기획 광고 삼성 % LF 섬유, 의류, 신발, 호화품 % 대교 교육서비스 % 롯데푸드 식품 롯데 % 두산중공업기계두산 % 남양유업식품 % 두산인프라코어기계두산 % 농심식품 % 현대로템기계현대자동차 % 롯데제과식품롯데 % KT SK 텔레콤 LG 상사 SBS 롯데쇼핑 다각화된통신서비스무선통신서비스무역회사와판매업체방송과엔터테인먼트백화점과일반상점 케이티 % 빙그레식품 % SK % 한화테크윈 우주항공과국방 한화 % LG % 우리은행은행 % 태영 % 신한지주은행 % 롯데 % 하나금융지주은행 % 두산복합기업두산 % 하이트진로음료하이트진로 % CJ 복합기업 CJ % 하이트진로홀딩스 음료 하이트진로 % SK 네트웍스 복합기업 SK % 현대홈쇼핑 인터넷과카탈로그소매 현대백화점 % LG 복합기업 LG % NAVER 인터넷소프트웨어와서비스 % 삼성물산 복합기업 삼성 % S&T 중공업 자동차부품 % 영풍비철금속영풍 % 세방전지자동차부품 % 신도리코 에스원 사무용전자제품상업서비스와공급품 % 현대모비스자동차부품현대자동차 % 삼성 % 한전기술전기유틸리티한국전력공사 % 12

13 KOSPI200 내영업이익률기준공급과잉업체 #2 ( 단위 : %) 종목명산업기업집단명 10 년 OPM 3 년 OPM 차이종목명산업기업집단명 LS 전기장비 LS % 미래에셋증권증권미래에셋 % LS산전 전기장비 LS % 한국금융지주 증권 한국투자금융지주 % 대덕전자 전자장비와기기 % 동국제강 철강 동국제강 % 일진머티리얼즈 전자장비와기기 % 고려제강 철강 % 유한양행 제약 % POSCO 철강 포스코 % 일동제약 제약 % 삼광글라스 포장재 OCI % 동아쏘시오홀딩스 제약 % 락앤락 포장재 % JW중외제약 제약 % CJ대한통운 항공화물운송과물류 CJ % 제일약품 제약 % 호텔신라 호텔, 레스토랑, 레저 삼성 % 녹십자 제약 % 아모레G 화장품 아모레퍼시픽 % 한미사이언스제약 % 에이블씨엔씨화장품 % 광동제약제약 % 한화화학한화 % 한올바이오파마제약 % 태광산업화학태광 % LG 생명과학제약 LG % 롯데정밀화학화학롯데 % 대웅제약제약 % SK 케미칼화학 SK % 현대중공업조선현대중공업 % 한화케미칼화학한화 % 삼성중공업조선삼성 % OCI 화학 OCI % 현대미포조선조선현대중공업 % 롯데케미칼화학롯데 % 대우조선해양조선대우조선해양 % 금호석유화학금호석유화학 % 현대증권증권현대 % 남해화학화학농협 % NH 투자증권증권농협 % LG 화학화학 LG % 미래에셋대우증권미래에셋 % 휴켐스화학 % 삼성증권증권삼성 % 후성화학 % 10 년 OPM 3 년 OPM 차이 13

14 Analyst 최관순 / 사업재편에대한지원 (1) 상법 및 자본시장과금융투자업에관한법률 등에대한특례 기활법상공급과잉업종으로인정받으면사업재편에대한지원을받게된다. 먼저상법및자본시장과금융투자업에관한법률상특례를받을수있다. 이특례는사업재편의승인을받은기업 ( 이하승인기업 ) 이분할, 합병등의과정에서주주총회대신이사회결의를활용할수있도록요건을완화시켜주고있다. 이경우주식매수청구권이인정되지않기때문에용이한기업재편이가능하다. 또한합병등의절차상기간을단축시켜빠르게사업재편이가능하다. 상법및자본시장과금융투자업에관한법률상특례조항법조항내용제15 조 ( 소규모분할에대한특례 ) 사업재편에따른분할시분할에의해설립되는회사의총자산이승인기업의총자산대비 1/10에미달할경우주주총회의승인은이사회승인으로갈음할수있음 ( 기존 : 규정없음 ) 제16 조 ( 소규모합병등에대한특례 ) 사업재편에따른합병, 분할합병시합병후존속하는회사가합병으로인하여발행하는신주및이전하는자기주식의총수가그회사의발행주식총수의 100분의 20을초과하지아니하는경우에는그존속하는회사의주주총회의승인은이를이사회의승인으로갈음할수있음 ( 기존 : 100분의 10) 제17 조 ( 간이합병등에대한특례 ) 사업재편에따른합병시합병으로인하여소멸하는회사의총주주의동의가있거나그회사의발행주식총수의 100분의 80이상을합병후존속하는회사가소유하고있는때에는합병으로인하여소멸하는회사의주주총회의승인은이를이사회의승인으로갈음할수있음 ( 기존 : 100분의 90) 제18 조 ( 합병절차등에관한특례 ) 승인기업이분할, 분할합병, 주식의포괄적교환, 주식의포괄적이전, 영업양도및양수를위하여주주총회를소집시주주총회 7일전각주주에게서면으로통지를발송하거나전자문서로통지발송할수있음 (2주) 제19 조 ( 채권자보호절차에대한특례 ) 승인기업은합병등의결의가있은날부터 2주내에 10일 ( 공휴일제외 ) 이상의기간을정하여합병등에대한이의를제출할것을공고하여야함 ( 기존 : 1월 ) 제20 조 ( 주식매수청구권에대한특례 ) 승인기업이합병등을하는경우주주총회전에회사에대하여서면으로그결의에반대하는의사를통지한주주는그총회의결의일부터 10일이내에주식의종류와수를기재한서면으로승인기업에대하여자기가소유하고있는주식의매수를청구할수있음 ( 기존 : 20일 ) 청구를받은승인기업은 6개월이내주식을매매하여함. 단주권상장법인의경우 3개월내매수하여야함 ( 기존 : 2개월, 1개월 ), 국가벌령정보센터 주 : 승인기업은사업재편계획의승인을받은기업 14

15 합병등의과정에서이사회결의로갈음시주식매수청구권배제 기업의구조조정과정에서합병, 분할등은필수적요소이다. 사업부재편을통해규모의경제를통한수익성개선이가능하고부실사업매각등을통해재무구조개선이가능하기때문이다. 하지만이과정에서발생하는주식매수청구권은합병, 분할등의과정에부담을주기도한다. 주주총회를통해보장되는주식매수청구권은합병기업주주들이주식을팔수있도록보장하는당연한제도지만일정규모이상의주식매수청구가발생함에따라합병등이무산된사례가많으며, 합병이무산되지않더라도기업의재무구조에부담으로작용할수있다. 주식매수청구에의한합병무산사례 무산공시일자 업체명 합병무산기준주식매수청구가액 실제주식매수청구가액 LG이노텍 801억원합산 500 억원 LG마이크론 965억원 현대모비스 2조 7,020억원합산 3,000 억원현대오토넷 1,775억원 호남석유화학 4,858억원합산 2,000 억원케이피케미칼 2,098억원 네오위즈게임즈 235억원합산 200 억원네오위즈인터넷 168억원 삼성중공업 9,500 억원 9,235 억원 삼성엔지니어링 4,100 억원 7,063 억원 소규모분할신설소규모, 간이합병요건완화 그러나소규모분할과소규모합병, 간이합병은주주총회를대신하여이사회결의만으로분할, 합병이가능하며이경우주식매수청구권이발생하지않는다. 이러한상황에서기활법상승인기업의경우소규모합병및간이합병의요건이완화되었으며소규모분할도가능하게되었다. 특히소규모분할은원칙적으로규정에없으나기활법상승인기업에한하여허용되었는데분할에의해신설되는법인의총자산이승인기업총자산의 1/10 에미달할경우가능하다. 소규모합병요건중승인기업의신주발행수가기존주식수대비 10/100 에서 20/100 으로완화되어과거상법상의소규모합병대비사업규모가큰회사를합병할때에도승인회사는이사회결의만으로합병이가능해졌다. 간이합병도승인기업이소멸할회사의주식을 80/100 만소유해도소멸회사의이사회결의만으로간이합병이가능하다. 15

16 Analyst 최관순 / 승인기업의경우일반합병, 분할등의과정도간략해졌다. 주총시 2 주전통보에서 7 일전통보로변경되었으며합병등의주주총회이후이의가있는채권자의이의제출기간도 1 개월이상에서 10 일 ( 공휴일제외 ) 이상으로단축되었다. 주식매수청구기간도결의로부터 10 일 ( 기존 20 일 ) 이내로단축되었으며주식매수청구기간은기존 2 개월 ( 상장사는 1 개월 ) 에서 6 개월 ( 상장사는 3 개월 ) 로연장되어승인기업의재무적부담이완화되었다. 기활법으로인해합병시이사회결의이후 30 일가량의기간을단축할수있데된것이다. 기활법활용시합병 ( 분할합병 ) 절차 자료 : 기업활력법종합포털 16

17 기활법활용시소규모합병절차 자료 : 기업활력법종합포털 17

18 Analyst 최관순 / 기활법활용시소규모분할절차 자료 : 기업활력법종합포털 18

19 (2) 독점규제및공정거래에관한법률 에대한특례 기활법상지주회사전환촉진 한편기활법상승인기업은독점규제및공정거래에관한법률에대한특례도받을수있다. 이법은지주회사에대한규제를완화시켜지주회사체제로전환하여책임경영을통한선제적구조조정을유도하기위한것이다. 또한대기업집단 ( 상호출자제한기업집단, 채무보증제한기업집단 ) 의순환출자와국내계열사에대한채무보증행위해소기한을연장시켜지주회사전환을촉진하고있다. 독점규제및공정거래에관한법률에대한특례법조항내용제21 조 ( 지주회사규제에관한특례 ) 승인기업가지주회사일경우자본총액의 2배를초과하는부채를보유하는행위, 자회사의주식 40/100( 상장사 20/100) 미만으로소유하는행위, 계열회사가아닌국내회사의주식을 5/100 를초과하여보유하는행위금지에대해 3년간유예적용 (1년) 승인기업이지주회사의자회사인경우손자회사주식을 40/100( 상장사 20/100) 미만으로제22 조 ( 지주회사의자회사규제에관한특례소유하는행위금지에대해 3년간유예적용 (1년 ) 승인기업이지주회사의자회사인경우손자회사보유시단독출자만가능하나승인기업의자회사는손자회사에공동출자하여신사업진출가능 ( 원칙적불가 ) 승인기업이지주회사의손자회사일경우일반지주회사의손자회사는국내계열회사의주식소유제23 조 ( 지주회사의손자회사규제에관한특례 ) 행위금지에대해 3년간유예적용 (1년 ). 단 50% 이상보유시예외 (100%) 원칙적으로지주회사의손자회사공동출자금지되나승인기업은손자회사에공동출자하여신사업진출가능제24 조 ( 상호출자제한기업집단의규제에관한특례 ) 기업승인시상호출자제한기업집단에속하는회사는순환출자를형성하는계열출자행위금지에대해 1년간유예 (6개월) 제25 조 ( 채무보증제한기업집단의규제에관한특례 ) 기업승인시상호출자제한기업집단에속하는회사는국내계열회사에대하여채무보증행위금지에대해 3년간유예 ( 규정없음 ) 제26 조 ( 특례기간의기산점 ) 21조부터제25 조까지에서규정하는특례기간은해당사업재편계획에따라합병, 분할, 설립등의효력이발생하는날부터개시함, 국가법령정보센터 자산규모상향유예와더불어지주회사전환촉진전망 지주회사의경우당초올 9 월부터자산규모를 5,000 억원이상으로상향하려고하였으나최근내년초까지유예를결정하였다. 기존에는지주회사자산규모가 1,000 억원이었다. 지주회사로인정받으면배당금에대한익금불산입등의세제혜택을받아왔으며지주회사전환과정에서의인적분할과현물출자상의양도세혜택도받을수있다. 이에따라기활법상의지주회사전환요건완화와더불어중견기업의지주회사전환이가속화될전망이다. 예를들어샘표, 일동제약등지주회사전환을추진중에있는중견기업은법인세감면이가능해졌으며지주회사전환을위한현물출자를완료한휴온스도세제혜택을받을예정이다. 19

20 Analyst 최관순 / 승인기업이지주회사일경우부채비율 200% 초과, 자회사지분 40%( 상장사 20%) 미만보유, 계열사이외의지분 5% 초과금지에대해유예기간이 1 년에서 3 년으로연장된다. 또한증손회사보유시지분요건 100% 도 50% 이상으로완화된다. 순환출자와채무보증에대한유예기간도각각 1 년과 3 년으로연장및신설된다 년 4 월기준국내상호출자제한기업집단 65 개사중지주회사는 23 개사이며, 지주회사 140 개중대기업집단은 30 개사이다. 아직지주사전환을하지않은많은기업집단이있는상황이다. 국내지주회사현황 ( 단위 : 개 ) 기타 대기업집단소속 자료 : 공정거래위원회 20

21 이러한점들을감안하면상호출자제한기업집단중지주회사체제가아닌기업집단은기활법의특례를활용하여지주회사전환을고려해볼수있을것이다. 개별기업으로보면지주회사로전환되지않은대기업집단중최근 3 년간의영업이익률이과거 10 년간의영업이익률대비 15% 하락한업체는 POSCO, 현대중공업등 12 개사가있다 지주회사미전환상호출자제한기업집단중영업이익률 15% 이상하락기업 ( 단위 : %, 십억원 ) 업체명 10년 OPM 3년 OPM 차이 계열회사수 자산총액 POSCO % 45 80,233 현대중공업 % 26 53,497 두산 % 25 32,383 KT % 40 31,315 대우조선해양 % 14 19,227 OCI % 22 11,590 미래에셋증권 % 28 10,944 대우건설 % 16 10,691 영풍 % 23 10,561 동부 % 25 8,194 동국제강 % 15 7,875 삼천리 % 16 5,707, 공정거래위원회 21

22 Analyst 최관순 / (3) 세제및자금지원 기활법에서는승인기업에대해세제지원과자금지원이가능하다. 사업재편지원자금과우대보증프로그램신설을통해 2.7 조원을사업재편을위해지원하며투자촉진을위해서 2.5 조원, 중소기업정책자금으로 3.5 조원을지원할예정이다 세제및자금지원법조항내용제27 조 ( 세제지원 ) 국가및지방자치단체는조세관계법률에서정하는바에따라승인기업에세제지원을할수있음제28 조 ( 자금지원 ) 국가및지방자치단체는승인기업의사업재편에대하여필요한자금의보조, 융자또는출연등의지원을할수있음제29 조 ( 연구개발활동지원 ) 국가및지방자치단체는승인기업의사업혁신을위하여필요한연구개발비용의전부또는일부를지원할수있음제30 조 ( 중소 중견기업의사업혁신지원 ) 국가및지방자치단체는승인기업이중소 중견기업인경우사업재편에필요한국내외판로개척, 정보제공, 전문인력양성및경영 기술 회계자문등을지원할수있음제31 조 ( 능력개발및고용안정지원 ) 인기업은 고용정책기본법 과 근로자직업능력개발법 등관계법령에서정하는바에따라사업재편에따른실업예방과재직근로자의능력개발을위하여노력하여야한함 정부는사업재편을추진하는승인기업의고용조정, 재직근로자의고용안정및능력개발등을위하여지원방안을마련할수있음, 국가법령정보센터 기활법관련정부자금지원 구분 기관 운용규모 지원내용 사업재편전용자금 산업은행 2.5 조원 시설, 투자및운영자금 사업재편우대보증 신용보증기금 0.2 조원 시설, 운전자금 기업투자촉진자금 산업은행 1조원 M&A, 설비, R&D 등대형투자프로젝트지원 시설투자촉진펀드 기업은행 1.5 조원 설비증개설등시러자금지원 중소기업정책자금 중기청 3.5 조원 신성장기반자금, 재도약지원자금, 경영안정자금등 합산 8.7 조원 자료 : 언론자료 22

23 조세특례제한법, 지방세특례제한법상특례내용 세제특례 구체적내용 주식매각양도차익과세이연및증권거래세면제 승인된사업재편계획에따른기업간주식교환시주식양도차익에대한법인세과세 (24.2%) 를교환주식처분시까지이연 ( 조특법제121조의 30) 해당주식교환에대한증권거래세 (0.5%) 면제 합병에따른중복자산양도차익과세이연 ( 조특법제 121 조의 31) 모회사의자회사금융채무인수ㆍ변제시과세특례 ( 조특법제 121 조의 27) 자산양도로금융채무상환시과세특례 ( 조특법제 121 조의 26) 합병후중복자산을처분하고새로운사업용고정자산취득시중복자산양도차익에대한법인세를 3 년이연후 3 년분할납부 ( 모회사 ) 자회사채무변제액을손금에산입하여모회사법인세감면 ( 자회사 ) 채무면제이익에대한법인세과세를 4 년이연후 3 년분할납부, 증여세 (24.2%) 비과세 ( 특수관계자제외 ) 재무건전성을위해자산을양도하여금융채무상환자금마련시자산양도차익에대한법인세과세를 4 년이연후 3 년분할납부 주주등이자산무상증여시과세특례 ( 수증법인 ) 자산수증이익법인세를 4년이연후 3년분할납부 ( 조특법제121조의 28) ( 주주등 ) 증여재산가액을손금에산입하여법인세감면 금융기관에의한채무면제시과세특례 ( 면제법인 ) 채무면제익에대한법인세과세를 4년이연후 3년분할납부 ( 조특법제121조의 29) ( 금융기관 ) 면제한채무금액을손금에산입, 법인세감면 등록면허세감면 ( 지특법제 57 조의 2) 법인설립등기시또는합병ㆍ증자ㆍ회사설립등으로회사자본금증가시부과되는등록면허세 ( 자산증가분의 0.4%) 를 50% 감면 자료 : 기업활력법종합포탈 23

24 Analyst 최관순 / 결론 예상보다많은기업이기활법특례대상일수있음 기활법은공급과잉업종에한정하여특례를받을수있다. 따라서생각보다효과가크지않다는의견도있다. 하지만공급과잉업종중영업이익률기준만본다면최근 3 년간영업이익률이과거 10 년영업이익률대비 15% 이상감소한업체는전체상장주식사중 34.7% 에달한다. KOSPI 종목은 348 개사, KOSDAQ 445 개사로각각 31.3%, 37.9% 가해당할만큼많은다수의기업에특례가적용될가능성이높다. 또한지주회사로전환하지않은대기업집단의지주회사전환촉진이예상된다. 세제혜택등의측면에서지주회사체제가유리하기때문이다 M&A 활성화는지주회사에긍정적영향 현재로서는어떤기업에서어떤형태로기활법을활용할지를예측하는것은매우어려운상황이다. 하지만기활법시행초기각기업에서는높은관심을보이고있으며특히책임경영체제가완성된지주회사주도의대규모 M&A 가능성도충분하다고판단한다. M&A 활성화는지주회사에긍정적인영향을미칠것으로예상하는데 M&A 를통한규모의경제달성및경쟁력이낮은사업부에대한정리를통해재무구조개선을기대할수있기때문이다. 국내지주사도기활법에대해높은관심 국내지주회사에도기활법에높은관심을보이고있는것으로알려져있다. 자회사와의시너지측면에서성공적인 M&A 경험을보유하고있는 SK, 성장을지향하는정책을펼치고있는 CJ, 선택과집중에대해고민하고있는 LG 등이있다. 기활법과직접적인연관성은떨어지지만구조조정의틀안에서한진해운처리방안에대해고민하고있는한진칼도주목할필요가있다고판단한다 정부지원하에서기업의자발적사업구조개편 기활법은사업재편을통한기업의경쟁력강화와산업구조고도화를지원하기위해제정된특별법으로 3 년후일몰예정이다. 국내보다먼저일본에서는산업활력법및산업경쟁력강화법을시행함으로써탄생한미쓰비시히타치파워시스템즈 ( 미쓰비시중공업과히타치제작소의발전부문통합 ) 등의성공사례가있다. 거시적으로는정부지원하에서기업의자발적, 선제적사업구조재편을통해국가경쟁력강화를기대해본다. 24

25 Appendix1: 영업이익률기준공급과잉대기업집단리스트 대기업집단리스트 1 대기업집단산업 종목 10년 OPM 3년 OPM 차이최대주주 시가총액 자사주비율 CJ 방송과엔터테인먼트 CJ헬로비전 % ( 주 ) 씨제이오쇼핑외 1인 7, % CJ 방송과엔터테인먼트 CJ CGV % 씨제이 ( 주 ) 외 1인 18, % CJ 복합기업 CJ % 이재현외 4인 58, % CJ 인터넷과카탈로그소매 CJ오쇼핑 % CJ( 주 ) 외 4인 10, % CJ 항공화물운송과물류 CJ대한통운 % CJ제일제당외 1인 49, % GS 건설 GS 건설 % 허창수외 19인 21, % GS 무역회사와판매업체 GS 글로벌 % ( 주 )GS 외 2인 2, % GS 석유와가스 GS % 허창수외 49인 46, % LG 광고 지투알 % 주 )LG 외 1인 1, % LG 디스플레이장비및부품 실리콘웍스 % ( 주 )LG 외 3인 5, % LG 무역회사와판매업체 LG상사 % 구본준외 43인 13, % LG 복합기업 LG % 구본무외 35인 111, % LG 제약 LG생명과학 % ( 주 )LG 외 2인 11, % LG 화학 LG화학 % ( 주 )LG 외 2인 175, % LS 가스유틸리티 예스코 % 구자은외 23인 2, % LS 가스유틸리티 E % 구자열외 9인 4, % LS 섬유, 의류, 신발, 호화품 LS네트웍스 % ( 주 )E1 외 1인 2, % LS 전기장비 가온전선 % 구자홍외 16인 % LS 전기장비 LS % 구자열외 40인 17, % LS 전기장비 LS산전 % ( 주 )LS 외 1인 13, % OCI 건축자재 유니온 % 이건영외 9인 % OCI 포장재 삼광글라스 % 이복영외 4인 3, % OCI 화학 OCI % 이수영외 29인 21, % SK 가스유틸리티 부산가스 % SK E&S( 주 ) 3, % SK 디스플레이장비및부품 SK 머티리얼즈 % SK( 주 ) 외 1인 16, % SK 무선통신서비스 SK텔레콤 % SK( 주 ) 외 4인 182, % SK 반도체와반도체장비 SKC 솔믹스 % 에스케이씨 ( 주 ) 외 1인 % SK 복합기업 SK네트웍스 % SK( 주 ) 외 5인 15, % SK 인터넷소프트웨어와서비스 SK컴즈 % SK텔레콤 ( 주 ) 외 2인 1, % SK 증권 SK증권 % SK( 주 ) 외 2인 3, % SK 화학 SK케미칼 % 최창원외 12인 16, % S-Oil 석유와가스 S-Oil % A.O.C.B.V 외 8인 84, % 금호석유화학화학 금호석유 % 박철완외 3인 18, % 금호아시아나항공사 아시아나항공 % 금호산업외 5인 11, % 농협 증권 NH투자증권 % 농협금융지주외 2인 29, % 농협 화학 남해화학 % 농협경제지주 ( 주 ) 4, % 대림 건설 대림산업 % 대림코퍼레이션외 15인 29, % 대림 건설 고려개발 % 대림산업 ( 주 ) 외 2인 1, % 25

26 Analyst 최관순 / 대기업집단리스트 2 대기업집단산업 종목 10년 OPM 3년 OPM 차이최대주주 시가총액 자사주비율 대우건설 건설 대우건설 % 케이디비밸류제육호외 2인 25, % 대우조선해양조선 대우조선해양 % 한국산업은행외 2인 12, % 동국제강 철강 동국제강 % 장세주외 14인 9, % 동부 IT 서비스 동부 % 김남호외 16인 1, % 동부 증권 동부증권 % 동부화재해상보험외 14인 1, % 두산 건설 두산건설 % 두산중공업외 30인 2, % 두산 광고 오리콤 % ( 주 ) 두산외 3인 % 두산 기계 두산중공업 % ( 주 ) 두산외 17인 29, % 두산 기계 두산인프라코어 % 두산중공업외 7인 17, % 두산 복합기업 두산 % 박용곤외 35인 24, % 두산 조선 두산엔진 % 두산중공업외 1인 3, % 롯데 IT 서비스 현대정보기술 % 롯데정보통신 ( 주 ) 외 3인 1, % 롯데 백화점과일반상점 롯데쇼핑 % 신동빈외 19인 62, % 롯데 식품 롯데푸드 % 롯데칠성음료 ( 주 ) 외 11인 11, % 롯데 식품 롯데제과 % 롯데알미늄 외 10인 26, % 롯데 화학 롯데정밀화학 % 롯데케미칼 ( 주 ) 9, % 롯데 화학 롯데케미칼 % 롯데물산 ( 주 ) 외 4인 104, % 미래에셋 게임소프트웨어와서비스 와이디온라인 % 시니안유한회사외 1인 1, % 미래에셋 증권 미래에셋대우 % 한국산업은행외 3인 28, % 미래에셋 증권 미래에셋증권 % 미래에셋캐피탈외 18인 29, % 삼성 IT 서비스 삼성에스디에스 % 삼성전자외 8인 136, % 삼성 건설 삼성엔지니어링 % 삼성 SDI 외 8인 20, % 삼성 광고 제일기획 % 삼성물산외 6인 20, % 삼성 교육서비스 멀티캠퍼스 % 삼성에스디에스 ( 주 ) 외 4인 2, % 삼성 복합기업 삼성물산 % 이재용외 12인 271, % 삼성 상업서비스와공급품 에스원 % 일본 SECOM( 주 ) 40, % 삼성 조선 삼성중공업 % 삼성전자외 8인 21, % 삼성 증권 삼성증권 % 삼성생명보험외 4인 28, % 삼성 호텔, 레스토랑, 레저 호텔신라 % 삼성생명보험 ( 주 ) 외 5인 24, % 삼천리 가스유틸리티 삼천리 % 이만득외 20인 4, % 세아 철강 세아홀딩스 % 이태성외 14인 5, % 신세계 건설 신세계건설 % 이마트외 3인 1, % 신세계 섬유, 의류, 신발, 호화품 신세계인터내셔날 % ( 주 ) 신세계외 8인 5, % 신세계 호텔, 레스토랑, 레저 신세계푸드 % ( 주 ) 이마트외 3인 5, % 아모레퍼시픽화장품 아모레G % 서경배외 7인 119, % 영풍 기계 영풍정밀 % 유중근외 20인 1, % 영풍 반도체와반도체장비 시그네틱스 % 영풍외 6인 1, % 영풍 비철금속 영풍 % 장세준외 14인 20, % 26

27 대기업집단리스트 3 대기업집단산업종목 10 년 OPM 3 년 OPM 차이최대주주시가총액자사주비율 이랜드 호텔, 레스토랑, 레저 이월드 % ( 주 ) 이랜드파크외 1인 2, % 케이씨씨 건설 KCC 건설 % ( 주 ) 케이씨씨외 2인 2, % 케이씨씨 자동차부품 코리아오토글라스 % 정몽익외 1인 4, % 케이티 광고 나스미디어 % 케이티외 3인 3, % 케이티 다각화된통신서비스 KT % 국민연금공단 84, % 케이티 상업서비스와공급품 KTcs % ( 주 ) 케이티스외 4인 1, % 케이티 상업서비스와공급품 케이티스 % ( 주 ) 케이티외 3인 1, % 코오롱 건설 코오롱글로벌 % 코오롱외 15인 2, % 코오롱 제약 코오롱생명과학 % 코오롱외 8인 12, % 코오롱 화학 코오롱 % 이웅열외 9인 7, % 코오롱 화학 코오롱플라스틱 % 코오롱인더스트리 ( 주 ) 외 3인 3, % 태광 화학 태광산업 % 이호진외 12인 10, % 태광 화학 대한화섬 % 이호진외 5인 1, % 태영 건설 태영건설 % 윤석민외 3인 4, % 태영 방송과엔터테인먼트 SBS % ( 주 )SBS 미디어홀딩스 4, % 태영 방송과엔터테인먼트 SBS 콘텐츠허브 % SBS 미디어홀딩스 ( 주 ) 2, % 포스코 비철금속 포스코켐텍 % 포스코외 1인 6, % 포스코 비철금속 포스코엠텍 % ( 주 ) 포스코외 2인 1, % 포스코 철강 POSCO % 국민연금공단 192, % 하림 식품 하림홀딩스 % 제일홀딩스 ( 주 ) 외 8인 4, % 하이트진로음료 하이트진로 % 하이트진로홀딩스 ( 주 ) 외 17인 15, % 하이트진로음료 하이트진로홀딩스 % 박문덕외 11인 3, % 한국전력공사전기유틸리티 한전기술 % 한국전력공사외 1인 12, % 한국투자금융지주증권 한국금융지주 % 김남구외 12인 24, % 한라 건설 한라 % 정몽원외 7인 1, % 한솔 소프트웨어 한솔넥스지 % 한솔인티큐브 ( 주 ) 외 1인 % 한솔 전기장비 한솔신텍 % 한솔이엠이 ( 주 ) 외 6인 % 한솔 전문소매 한솔PNS % 한솔홀딩스 ( 주 ) % 한솔 항공화물운송과물류 한솔로지스틱스 % 한솔홀딩스외 2인 % 한진 운송인프라 한국공항 % 대한항공 1, % 한진중공업건설 한국종합기술 % ( 주 ) 한진중공업홀딩스외 1인 % 한진중공업조선 한진중공업홀딩스 % 조남호외 7인 1, % 한화 백화점과일반상점 한화갤러리아타임월드 % ( 주 ) 한화갤러리아외 1인 2, % 한화 우주항공과국방 한화테크윈 % ( 주 ) 한화외 2인 32, % 한화 증권 한화투자증권 % 한화첨단소재외 4인 2, % 한화 화학 한화 % 김승연외 11인 26, % 한화 화학 한화케미칼 % ( 주 ) 한화외 5인 42, % 27

28 Analyst 최관순 / 대기업집단리스트 4 대기업집단산업종목 10 년 OPM 3 년 OPM 차이최대주주시가총액자사주비율 현대 증권 현대증권 % 현대상선외 10인 16, % 현대 해운사 현대상선 % 현대엘리베이터 외 27인 12, % 현대백화점기계 에버다임 % ( 주 ) 현대그린푸드외 11인 1, % 현대백화점섬유, 의류, 신발, 호화품 한섬 % ( 주 ) 현대홈쇼핑 9, % 현대백화점인터넷과카탈로그소매 현대홈쇼핑 % ( 주 ) 현대백화점외 5인 14, % 현대산업개발건설 현대산업 % 정몽규외 8인 34, % 현대산업개발건설 아이콘트롤스 % 정몽규외 5인 2, % 현대자동차광고 이노션 % 정성이외 2인 15, % 현대자동차기계 현대로템 % 현대자동차외 3인 19, % 현대자동차자동차부품 현대모비스 % 기아자동차외 3인 253, % 현대자동차증권 HMC 투자증권 % 현대자동차외 3인 3, % 현대중공업조선 현대중공업 % 정몽준외 22인 106, % 현대중공업조선 현대미포조선 % 현대삼호중공업 ( 주 ) 외 7인 16, % 효성 디스플레이장비및부품 신화인터텍 % ( 주 ) 효성외 2인 1, % 효성 방송과엔터테인먼트 갤럭시아에스엠 % 트리니티에셋매니지먼트 ( 외 6인 % 28

29 Appendix2: 영업이익률기준공급과잉업체리스트 종목리스트 1 산업 종목 산업 종목 산업 종목 IT 서비스 미래아이앤지 건강관리업체및서비스 아미노로직스 건설 동아지질 IT 서비스 쌍용정보통신 건강관리장비와용품 원익 건설 신세계건설 IT 서비스 동부 건강관리장비와용품 디오 건설 희림 IT 서비스 삼성에스디에스 건강관리장비와용품 솔고바이오 건설 아이콘트롤스 IT 서비스 대신정보통신 건강관리장비와용품 셀루메드 건설 르네코 IT 서비스 현대정보기술 건강관리장비와용품 제이브이엠 건설 대우건설 IT 서비스 동양네트웍스 건강관리장비와용품 유앤아이 건설 한미글로벌 IT 서비스 콤텍시스템 건강관리장비와용품 멕아이씨에스 건설 유신 IT 서비스 인포뱅크 건강관리장비와용품 메타바이오메드 건설 남화토건 IT 서비스 한일네트웍스 건강관리장비와용품 휴비츠 건축자재 노루홀딩스 IT 서비스 엠피씨 건강관리장비와용품 루트로닉 건축자재 유니온 IT 서비스 다날 건강관리장비와용품 뷰웍스 건축자재 일신석재 IT 서비스 이루온 건강관리장비와용품 인터로조 건축자재 동화기업 IT 서비스 로지시스 건설 대림산업 건축자재 홈센타 IT 서비스 네오디안테크놀로지 건설 남광토건 건축제품 대림통상 IT 서비스 한컴지엠디 건설 삼부토건 건축제품 정산애강 IT 서비스 아이티센 건설 이화공영 건축제품 이건창호 가구 보루네오 건설 도화엔지니어링 건축제품 코리아에스이 가구 퍼시스 건설 삼일기업공사 게임소프트웨어와서비스 바른손이앤에이 가구 코아스 건설 코오롱글로벌 게임소프트웨어와서비스 이스트소프트 가구 디비케이 건설 고려개발 게임소프트웨어와서비스 소프트맥스 가스유틸리티 삼천리 건설 한신공영 게임소프트웨어와서비스 와이디온라인 가스유틸리티 경동가스 건설 신한 게임소프트웨어와서비스 액토즈소프트 가스유틸리티 부산가스 건설 동부건설 게임소프트웨어와서비스 엠게임 가스유틸리티 예스코 건설 GS 건설 게임소프트웨어와서비스 게임빌 가스유틸리티 대성홀딩스 건설 태영건설 게임소프트웨어와서비스 조이시티 가스유틸리티 서울가스 건설 삼호개발 게임소프트웨어와서비스 조이맥스 가스유틸리티 E1 건설 두산건설 게임소프트웨어와서비스 위메이드 가스유틸리티 인천도시가스 건설 세보엠이씨 결제관련서비스 한네트 가스유틸리티 지에스이 건설 현대산업 결제관련서비스 한국전자금융 가정용기기와용품 신일산업 건설 일성건설 광고 오리콤 가정용기기와용품 위닉스 건설 계룡건설 광고 제일기획 가정용기기와용품 하츠 건설 한라 광고 지투알 가정용기기와용품 오텍 건설 KCC 건설 광고 YG PLUS 가정용기기와용품 대유위니아 건설 한국종합기술 광고 나스미디어 가정용품 삼정펄프 건설 에쓰씨엔지니어링 광고 이엠넷 가정용품 유니더스 건설 동신건설 광고 이노션 가정용품 태양 건설 특수건설 교육서비스 대교 건강관리기술 인피니트헬스케어 건설 삼성엔지니어링 교육서비스 에이원앤 29

30 Analyst 최관순 / 종목리스트 2 산업 종목 산업 종목 산업 종목 교육서비스 와이비엠넷 기계 기신정기 디스플레이장비및부품 아이컴포넌트 교육서비스 룽투코리아 기계 이엠코리아 디스플레이장비및부품 티엘아이 교육서비스 멀티캠퍼스 기계 엔에스브이 디스플레이장비및부품 탑엔지니어링 교육서비스 메가스터디 기계 스맥 디스플레이장비및부품 하이쎌 교육서비스 청담러닝 기계 서암기계공업 디스플레이장비및부품 세진티에스 교육서비스 비상교육 기계 우림기계 디스플레이장비및부품 DMS 기계 동양물산 기계 한국정밀기계 디스플레이장비및부품 엘엠에스 기계 에스엠코어 기계 동양피엔에프 디스플레이장비및부품 디이엔티 기계 KC 그린홀딩스 기계 디케이락 디스플레이장비및부품 우리이티아이 기계 흥국 기계 우진 디스플레이장비및부품 동아엘텍 기계 화천기계 기계 동일금속 디스플레이장비및부품 제이스텍 기계 계양전기 기계 웰크론강원 디스플레이장비및부품 연이정보통신 기계 디와이 기계 썬텍 디스플레이장비및부품 미래나노텍 기계 대경기계 기계 뉴로스 디스플레이장비및부품 엘디티 기계 수산중공업 기계 제이엔케이히터 디스플레이장비및부품 실리콘웍스 기계 유니슨 기계 신진에스엠 디스플레이장비및부품 테라세미콘 기계 에너토크 기타금융 푸른저축은행 디스플레이장비및부품 피엔티 기계 태광 기타금융 우리종금 레저용장비와제품 알톤스포츠 기계 한국주강 기타금융 메이슨캐피탈 무선통신서비스 SK 텔레콤 기계 두산중공업 기타금융 CNH 무역회사와판매업체 LG 상사 기계 영풍정밀 기타금융 아주캐피탈 무역회사와판매업체 GS글로벌 기계 에버다임 다각화된통신서비스 KT 무역회사와판매업체 혜인 기계 두산인프라코어 도로와철도운송 AJ렌터카 무역회사와판매업체 현대상사 기계 태웅 디스플레이장비및부품 금호전기 무역회사와판매업체 STX 기계 TPC 디스플레이장비및부품 참엔지니어링 무역회사와판매업체 EG 기계 우진플라임 디스플레이장비및부품 상보 문구류 양지사 기계 아세아텍 디스플레이장비및부품 제이엠아이 문구류 삼성출판사 기계 썬코어 디스플레이장비및부품 SK 머티리얼즈 반도체와반도체장비 미래산업 기계 한국테크놀로지 디스플레이장비및부품 인지디스플레 반도체와반도체장비 피델릭스 기계 삼영엠텍 디스플레이장비및부품 우리조명 반도체와반도체장비 시그네틱스 기계 현대로템 디스플레이장비및부품 루멘스 반도체와반도체장비 네패스 기계 에이테크솔루션 디스플레이장비및부품 아이씨디 반도체와반도체장비 성우테크론 기계 STX 중공업 디스플레이장비및부품 케이맥 반도체와반도체장비 코아로직 기계 삼원테크 디스플레이장비및부품 서울반도체 반도체와반도체장비 텔레칩스 기계 웰크론한텍 디스플레이장비및부품 레이젠 반도체와반도체장비 에이디칩스 기계 비에이치아이 디스플레이장비및부품 미래컴퍼니 반도체와반도체장비 SKC 솔믹스 기계 엔케이 디스플레이장비및부품 오성엘에스티 반도체와반도체장비 미코 기계 비엠티 디스플레이장비및부품 아이팩토리 반도체와반도체장비 인텍플러스 기계 THE E&M 디스플레이장비및부품 신화인터텍 반도체와반도체장비 티씨케이 30

31 종목리스트 3 산업 종목 산업 종목 산업 종목 반도체와반도체장비 원익QnC 백화점과일반상점 한화갤러리아타임월드생명과학도구및서비스 서흥 반도체와반도체장비 덕산하이메탈 복합기업 두산 생명과학도구및서비스 파나진 반도체와반도체장비 유니퀘스트 복합기업 CJ 생명과학도구및서비스 랩지노믹스 반도체와반도체장비 코디에스 복합기업 SK 네트웍스 생명과학도구및서비스 바이오톡스텍 반도체와반도체장비 오킨스전자 복합기업 LG 생명과학도구및서비스 디엔에이링크 반도체와반도체장비 케이엠 복합기업 삼성물산 생명과학도구및서비스 대한과학 반도체와반도체장비 유니테스트 부동산 신라섬유 생물공학 서린바이오 반도체와반도체장비 에이티세미콘 비철금속 영풍 생물공학 바이오니아 반도체와반도체장비 고려반도체 비철금속 제일연마 생물공학 안트로젠 반도체와반도체장비 디엔에프 비철금속 포스코켐텍 생물공학 메디포스트 반도체와반도체장비 넥스트칩 비철금속 삼아알미늄 생물공학 펩트론 반도체와반도체장비 윈팩 비철금속 대양금속 생물공학 진매트릭스 반도체와반도체장비 월덱스 비철금속 포스코엠텍 석유와가스 대성합동지주 반도체와반도체장비 네오피델리티 비철금속 대창 석유와가스 S-Oil 반도체와반도체장비 알파칩스 비철금속 태경산업 석유와가스 흥구석유 반도체와반도체장비 아이텍반도체 비철금속 조일알미늄 석유와가스 GS 반도체와반도체장비 티에스이 비철금속 서원 석유와가스 세원셀론텍 반도체와반도체장비 테스나 비철금속 디씨엠 석유와가스 이아이디 방송과엔터테인먼트 세기상사 비철금속 이구산업 섬유, 의류, 신발, 호화품 LS네트웍스 방송과엔터테인먼트 갤럭시아에스엠 비철금속 황금에스티 섬유, 의류, 신발, 호화품 전방 방송과엔터테인먼트 티비씨 비철금속 쌍용머티리얼 섬유, 의류, 신발, 호화품 대한방직 방송과엔터테인먼트 SBS 비철금속 제낙스 섬유, 의류, 신발, 호화품 남영비비안 방송과엔터테인먼트 CJ 헬로비전 비철금속 대호에이엘 섬유, 의류, 신발, 호화품 SG 세계물산 방송과엔터테인먼트 한국경제TV 비철금속 동국알앤에스 섬유, 의류, 신발, 호화품 조광피혁 방송과엔터테인먼트 YTN 비철금속 한창산업 섬유, 의류, 신발, 호화품 신영와코루 방송과엔터테인먼트 SBS 콘텐츠허브 비철금속 티플랙스 섬유, 의류, 신발, 호화품 F&F 방송과엔터테인먼트 SM C&C 비철금속 DSR 섬유, 의류, 신발, 호화품 신원 방송과엔터테인먼트 대원미디어 비철금속 파버나인 섬유, 의류, 신발, 호화품 영원무역홀딩스 방송과엔터테인먼트 imbc 사무용전자제품 지엠피 섬유, 의류, 신발, 호화품 유니켐 방송과엔터테인먼트 소리바다 사무용전자제품 스페로글로벌 섬유, 의류, 신발, 호화품 아가방컴퍼니 방송과엔터테인먼트 KNN 사무용전자제품 신도리코 섬유, 의류, 신발, 호화품 인디에프 방송과엔터테인먼트 제이웨이 상업서비스와공급품 에스원 섬유, 의류, 신발, 호화품 한세예스24 홀딩스 방송과엔터테인먼트 에프엔씨애드컬쳐 상업서비스와공급품 시공테크 섬유, 의류, 신발, 호화품 데코앤이 방송과엔터테인먼트 씨씨에스 상업서비스와공급품 C&S 자산관리 섬유, 의류, 신발, 호화품 한섬 방송과엔터테인먼트 팬엔터테인먼트 상업서비스와공급품 오르비텍 섬유, 의류, 신발, 호화품 부산방직 방송과엔터테인먼트 CJ CGV 상업서비스와공급품 비츠로시스 섬유, 의류, 신발, 호화품 제이준 방송과엔터테인먼트 씨그널엔터테인먼트그룹 상업서비스와공급품 KTcs 섬유, 의류, 신발, 호화품 제이에스티나 백화점과일반상점 대구백화점 상업서비스와공급품 케이티스 섬유, 의류, 신발, 호화품 에스마크 백화점과일반상점 그랜드백화점 상업서비스와공급품 인선이엔티 섬유, 의류, 신발, 호화품 신세계인터내셔날 31

32 Analyst 최관순 / 종목리스트 4 산업 종목 산업 종목 산업 종목 섬유, 의류, 신발, 호화품 코웰패션 식품 사조씨푸드 인터넷소프트웨어와서비스 아이오케이 섬유, 의류, 신발, 호화품 좋은사람들 식품 풀무원 인터넷소프트웨어와서비스 가비아 섬유, 의류, 신발, 호화품 코데즈컴바인 식품 하림홀딩스 인터넷소프트웨어와서비스 이상네트웍스 섬유, 의류, 신발, 호화품 지엔코 식품 신라에스지 자동차 KR 모터스 섬유, 의류, 신발, 호화품 웰크론 식품 케이씨피드 자동차부품 오리엔트바이오 섬유, 의류, 신발, 호화품 엠케이트렌드 식품 마니커 자동차부품 S&T 중공업 섬유, 의류, 신발, 호화품 아비스타 식품 동원수산 자동차부품 세방전지 섬유, 의류, 신발, 호화품 LF 식품 이지바이오 자동차부품 부산주공 섬유, 의류, 신발, 호화품 형지엘리트 식품 농심홀딩스 자동차부품 모토닉 섬유, 의류, 신발, 호화품 제로투세븐 식품 사조해표 자동차부품 한국프랜지 소프트웨어 인프라웨어 식품 동우 자동차부품 화신 소프트웨어 안랩 식품 중국원양자원 자동차부품 현대모비스 소프트웨어 큐브스 신용평가서비스 NICE 자동차부품 동원금속 소프트웨어 서호전기 신용평가서비스 SCI 평가정보 자동차부품 티에이치엔 소프트웨어 이글루시큐리티 에너지장비및서비스 에이치엘비생명과학 자동차부품 서연탑메탈 소프트웨어 투비소프트 에너지장비및서비스 에스에너지 자동차부품 한국큐빅 소프트웨어 한솔넥스지 우주항공과국방 퍼스텍 자동차부품 인지컨트롤스 소프트웨어 디오텍 우주항공과국방 한화테크윈 자동차부품 한일단조 소프트웨어 시큐브 우주항공과국방 아스트 자동차부품 세원물산 소프트웨어 넥스트리밍 우주항공과국방 쎄트렉아이 자동차부품 오스템 소프트웨어 파수닷컴 운송인프라 한국공항 자동차부품 체시스 손해보험 현대해상 은행 우리은행 자동차부품 세종공업 식품 대한제분 은행 신한지주 자동차부품 S&T 홀딩스 식품 롯데푸드 은행 하나금융지주 자동차부품 에코플라스틱 식품 한탑 음료 하이트진로 자동차부품 세동 식품 삼양식품 음료 하이트진로홀딩스 자동차부품 구영테크 식품 한성기업 음료 창해에탄올 자동차부품 세진전자 식품 남양유업 음료 풍국주정 자동차부품 성창오토텍 식품 사조대림 음료 국순당 자동차부품 네오티스 식품 농심 인터넷과카탈로그소매 CJ 오쇼핑 자동차부품 화신테크 식품 신라교역 인터넷과카탈로그소매 예스24 자동차부품 이원컴포텍 식품 롯데제과 인터넷과카탈로그소매 현대홈쇼핑 자동차부품 광진윈텍 식품 빙그레 인터넷과카탈로그소매 아이에스이커머스 자동차부품 풍강 식품 한일사료 인터넷소프트웨어와서비스 NAVER 자동차부품 케이엔더블유 식품 동원산업 인터넷소프트웨어와서비스지어소프트 자동차부품 디젠스 식품 사조오양 인터넷소프트웨어와서비스옴니텔 자동차부품 포메탈 식품 신송홀딩스 인터넷소프트웨어와서비스필링크 자동차부품 서진오토모티브 식품 우성사료 인터넷소프트웨어와서비스 SK 컴즈 자동차부품 화신정공 식품 사조산업 인터넷소프트웨어와서비스유엔젤 자동차부품 금호엔티 32

33 종목리스트 5 산업 종목 산업 종목 산업 종목 자동차부품 세화아이엠씨 전자장비와기기 에스아이티글로벌 제약 대웅 자동차부품 코리아오토글라스 전자장비와기기 인터플렉스 제약 일성신약 전기유틸리티 한전기술 전자장비와기기 피씨디렉트 제약 현대약품 전기장비 가온전선 전자장비와기기 에스티큐브 제약 우리들제약 전기장비 대한전선 전자장비와기기 아이디스홀딩스 제약 녹십자홀딩스 전기장비 LS 전자장비와기기 신성델타테크 제약 녹십자 전기장비 보성파워텍 전자장비와기기 아이씨케이 제약 한미사이언스 전기장비 LS산전 전자장비와기기 대주전자재료 제약 광동제약 전기장비 대한광통신 전자장비와기기 옵트론텍 제약 한올바이오파마 전기장비 일진홀딩스 전자장비와기기 인콘 제약 고려제약 전기장비 이화전기 전자장비와기기 뉴프렉스 제약 명문제약 전기장비 한솔신텍 전자장비와기기 S&K 폴리텍 제약 우진비앤지 전기장비 지트리비앤티 전자장비와기기 현우산업 제약 신풍제약 전기제품 삼화콘덴서 전자장비와기기 슈프리마에이치큐 제약 에스텍파마 전기제품 삼화전기 전자장비와기기 아이엠 제약 씨트리 전기제품 성문전자 전자장비와기기 에스디시스템 제약 바이넥스 전기제품 리젠 전자장비와기기 액트 제약 씨티씨바이오 전기제품 성호전자 전자장비와기기 파크시스템스 제약 화일약품 전기제품 크로바하이텍 전자제품 아남전자 제약 종근당바이오 전기제품 파워로직스 전자제품 TJ미디어 제약 대화제약 전기제품 프리엠스 전자제품 신스타임즈 제약 LG 생명과학 전기제품 엘앤에프 전자제품 토필드 제약 대웅제약 전기제품 동양이엔피 전자제품 홈캐스트 제약 중앙백신 전문소매 한솔PNS 전자제품 팅크웨어 제약 진바이오텍 전문소매 메디프론 전자제품 삼본정밀전자 제약 이연제약 전자장비와기기 대덕전자 제약 동화약품 제약 코오롱생명과학 전자장비와기기 대동전자 제약 유한양행 제약 KPX 생명과학 전자장비와기기 삼화전자 제약 유유제약 조선 한진중공업홀딩스 전자장비와기기 카스 제약 일동제약 조선 현대중공업 전자장비와기기 광전자 제약 삼일제약 조선 삼성중공업 전자장비와기기 일진머티리얼즈 제약 동아쏘시오홀딩스 조선 현대미포조선 전자장비와기기 우리기술 제약 JW 중외제약 조선 오리엔탈정공 전자장비와기기 동일기연 제약 삼성제약 조선 동성화인텍 전자장비와기기 이디 제약 안국약품 조선 대우조선해양 전자장비와기기 모아텍 제약 동성제약 조선 현진소재 전자장비와기기 심텍홀딩스 제약 알보젠코리아 조선 케이프 전자장비와기기 바이오스마트 제약 한독 조선 케이에스피 전자장비와기기 코아크로스 제약 제일약품 조선 세진중공업 전자장비와기기 케이피엠테크 제약 국제약품 조선 STX 엔진 33

34 Analyst 최관순 / 종목리스트 6 산업 종목 산업 종목 산업 종목 조선 한라IMS 철강 고려제강 통신장비 다산네트웍스 조선 대창솔루션 철강 TCC 동양 통신장비 우리로 조선 동방선기 철강 동일산업 통신장비 넥스트바이오홀딩스 조선 삼강엠앤티 철강 휴스틸 통신장비 CS 조선 인화정공 철강 POSCO 통신장비 빛과전자 조선 해덕파워웨이 철강 한국특수형강 통신장비 빛샘전자 조선 에스앤더블류 철강 동양철관 통신장비 이노와이어리스 종이와목재 페이퍼코리아 철강 영흥철강 통신장비 유비벨록스 종이와목재 한국제지 철강 원일특강 통신장비 텔레필드 종이와목재 선창산업 철강 동부제철 통신장비 웨이브일렉트로 종이와목재 영풍제지 철강 삼현철강 통신장비 파이오링크 종이와목재 무림P&P 철강 동일철강 통신장비 감마누 종이와목재 국일제지 철강 한국선재 판매업체 한양하이타오 증권 부국증권 철강 광진실업 포장재 수출포장 증권 골든브릿지증권 철강 부국철강 포장재 아세아제지 증권 HMC 투자증권 철강 대동스틸 포장재 신풍제지 증권 SK 증권 철강 금강철강 포장재 삼광글라스 증권 신영증권 철강 세아홀딩스 포장재 대양제지 증권 한양증권 철강 동양에스텍 포장재 고려포리머 증권 현대증권 철강 DSR 제강 포장재 태림포장 증권 유안타증권 철강 하이스틸 포장재 신대양제지 증권 한화투자증권 철강 대한제강 포장재 대림제지 증권 대신증권 철강 스틸플라워 포장재 세하 증권 NH투자증권 철강 Simpac Metalloy 포장재 한국팩키지 증권 미래에셋대우 출판 스포츠서울 포장재 락앤락 증권 삼성증권 컴퓨터와주변기기 청호컴넷 포장재 연우 증권 동부증권 컴퓨터와주변기기 디지아이 항공사 아시아나항공 증권 KTB 투자증권 컴퓨터와주변기기 주연테크 항공화물운송과물류 CJ 대한통운 증권 미래에셋증권 컴퓨터와주변기기 잉크테크 항공화물운송과물류 국보 증권 한국금융지주 컴퓨터와주변기기 대진디엠피 항공화물운송과물류 동방 증권 이베스트투자증권 컴퓨터와주변기기 한프 항공화물운송과물류 세방 창업투자 큐캐피탈 컴퓨터와주변기기 케이씨티 항공화물운송과물류 한솔로지스틱스 창업투자 제미니투자 컴퓨터와주변기기 푸른기술 항공화물운송과물류 한익스프레스 창업투자 엠벤처투자 컴퓨터와주변기기 세우테크 해운사 현대상선 철강 한국주철관 통신장비 아이카이스트랩 핸드셋 시노펙스 철강 만호제강 통신장비 하이트론 핸드셋 엘컴텍 철강 동국제강 통신장비 바른테크놀로지 핸드셋 서울리거 철강 신화실업 통신장비 케이엠더블유 핸드셋 인탑스 철강 KISCO 홀딩스 통신장비 씨엘인터내셔널 핸드셋 우전 34

35 종목리스트 7 산업 종목 산업 종목 산업 종목 핸드셋 아이앤씨 화학 SK 케미칼 핸드셋 엔알케이 화학 카프로 핸드셋 알에프텍 화학 태경화학 핸드셋 우주일렉트로 화학 동방아그로 핸드셋 태양씨앤엘 화학 한일화학 핸드셋 해성옵틱스 화학 한화케미칼 핸드셋 코렌 화학 OCI 핸드셋 EMW 화학 진양폴리 핸드셋 성우전자 화학 롯데케미칼 핸드셋 신양오라컴 화학 한농화성 핸드셋 상신이디피 화학 현대페인트 핸드셋 파트론 화학 금호석유 핸드셋 이엘케이 화학 원익큐브 핸드셋 알에프세미 화학 WISCOM 핸드셋 멜파스 화학 KPX 케미칼 핸드셋 에스맥 화학 남해화학 핸드셋 하이소닉 화학 에스에스컴텍 핸드셋 디지탈옵틱 화학 엔피케이 핸드셋 크루셜텍 화학 에스폴리텍 호텔, 레스토랑, 레저 호텔신라 화학 LG 화학 호텔, 레스토랑, 레저 바른손 화학 한진피앤씨 호텔, 레스토랑, 레저 신세계푸드 화학 에프티이앤이 호텔, 레스토랑, 레저 MPK 화학 케이에스씨비 호텔, 레스토랑, 레저 이월드 화학 휴켐스 화장품 아모레G 화학 KPX 그린케미칼 화장품 위노바 화학 에코프로 화장품 에이블씨엔씨 화학 켐트로닉스 화학 이화산업 화학 나노캠텍 화학 한화 화학 KPX 홀딩스 화학 백광산업 화학 후성 화학 금양 화학 씨큐브 화학 코오롱 화학 이엔에프테크놀로지 화학 경농 화학 에스에프씨 화학 삼영무역 화학 우노앤컴퍼니 화학 태광산업 화학 나노신소재 화학 삼영화학 화학 코오롱플라스틱 화학 대한화섬 화학 롯데정밀화학 화학 코스모화학 35

36 36 개별기업분석

37 SK (034730/KS 매수( 유지 ) T.P 350,000 원 ( 유지 )) 자체사업강화와자회사가치상승반영전망자회사실적개선이지속되고자체사업도호조를보이고있는 SK 의주가상승을전망한다. 연초대비주요계열사주가상승에도불구하고지주회사 SK 의주가는오히려하락하였는데하반기자체사업의성장성이확인됨에따라점진적으로 SK 주가에반영될전망이다. 하반기에는스마트팩토링, 물류사업등자체신사업이강화될것으로예상되며계열사와의시너지발생이가능한 M&A 에대해서도검토할가능성이높다. 2Q16: 자체사업및 SK 이노베이션호조속영업이익개선 SK 2Q16 실적은매출액 21 조 1,293 억원 (1.8% qoq), 영업이익 1 조 6,849 억원 (11.4% qoq, OPM: 8.0%) 이다. 시장기대치를상회하는실적이다. SK 이노베이션영업이익이전기대비 32.5% 증가하며전체영업이익개선을견인하였다. 시장우려와달리 SK E&S 는영업이익흑자기조를유지했으며본업에서는 IT 서비스와중고차부문이전기대비각각 28.8%, 12.4% 증가하며성장성을확인했다. Company Data 자본금 154 억원 발행주식수 7,093 만주 자사주 1,454 만주 액면가 200 원 시가총액 159,366 억원 주요주주 최태원 ( 외4) 30.88% SK 자사주 20.65% 외국인지분률 24.70% 배당수익률 1.50% Stock Data 주가 (16/08/16) 226,500 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 310,500 원 52주최저가 200,000 원 60일평균거래대금 262 억원 주가및상대수익률 350, , , , , ,000 SK Analyst 최관순 ks1.choi@sk.com KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 8.4% 5.2% 6개월 4.4% -6.6% 12개월 -25.5% -28.2% 자회사가치상승이 SK 주가에반영될전망하반기 SK 의주가상승을예상한다. SK 의주요자회사인 SK 이노베이션은연초대비주가가 23.4% 상승했으며 SK 머티리얼즈도 29.9% 상승했다. 이밖에 SK 텔레콤, SK 네트웍스도각각 7.8%, 17.1% 주가가상승하였으나 SK 의주가는연초대비 3.4% 하락하였다. 자회사기업가치상승이지주회사 SK 의주가에반영될것으로예상한다. 특히자체사업에서높은성장성을확인된점도 SK 주가상승을예측하게하는요인이다. SK E&S 는전년대비이익감소가불가피하나내년초장문발전소완공이후 CAPA 확대에따른영업이익턴어라운드가가능할전망이다 투자의견매수, 목표주가 35 만원 ( 유지 ) 자회사가치상승과자체사업에서호조를보이고있는 SK 에대한투자의견매수를유지한다. 하반기에도에센코어, 중고차등의성장기조가유지되는가운데스마트팩토링, 물류사업등의신규매출발생으로성장기조가유지될것으로예상한다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 23,018 24, , , , ,877 yoy % , 영업이익 억원 2,252 2,715 14,033 60,298 64,771 69,191 yoy % EBITDA 억원 2,789 3,287 36, , , ,368 세전이익 억원 2,693 1,873 62,388 56,294 64,162 69,274 순이익 ( 지배주주 ) 억원 2,023 1,273 53,460 13,608 17,948 19,378 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 4,045 2,546 95,632 19,340 25,508 27,321 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 12,516 12, , , , ,380 부채비율 %

38 SK Company Analysis Analyst 최관순 / 자회사가치상승과자체사업고려시추가적인상승여력충분 영업가치를합산한 SK 현주가는 NAV 대비할인율 40% 수준이다. 역사적으로가장높은할인율이다. 자체사업이호조를보이고있으며자회사주가상승에도불구하고지주회사 SK 의주가는이를반영하지못하고있다. 상장 / 비상장자회사가치만 17.2 조원으로 ( 현시가총액 : 15.9 조원 ) 자체사업가치까지고려시추가적인주가상승여력이충분하다고판단한다. SK 자회사가치 ( 단위 : 억원 ) 구분 기업명 시가총액 지분율 장부가치 NAV 상장사 SK이노베이션 140, % 46,325 SK텔레콤 182, % 46,125 SK네트웍스 15, % 6,136 SKC 11, % 4,700 SK머티리얼즈 16, % 7,986 SK증권 3, % 386 비상장사 SK E&S 100.0% 26,000 38,112 SK건설 44.5% 5,453 5,453 SK해운 83.1% 3,324 3,324 SK임업 100.0% SK바이오팜 100.0% 3,287 3,287 SK바이오텍 100.0% 1,638 1,638 기타비상장자회사 8,073 8,073 합계 172,158 주 : SK E&S 는 Target PBR 1.26 배적용 (2015 년 ROE: 12.6%) SK NAV 대비할인율 SK 주요계열사연초대비주가수익률 SK NAV 대비할인율 연초이후 SK 주요계열사주가상승률 60% 50% 35% 30% 25% 23.4% 29.9% 40% 20% 17.1% 30% 15% 20% 10% 5% 7.8% 10% 0% % -5% -10% SK 텔레콤 SK 이노베이션 SK 네트웍스 SK 머티리얼즈 SK -3.4% 38

39 SK(034730/KS) SK 분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16A 2Q16A 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17A 3Q17F 4Q17F 2016F 2017F 2018F 매출액 206, , , , , , , , , , ,877 별도기준 11,185 6,558 6,650 7,159 11,145 7,630 7,752 9,009 31,551 35,536 44,042 자회사 195, , , , , , , , , , ,835 SK 이노베이션계열 94, , , ,271 98, , , , , , ,606 SK 텔레콤계열 42,285 42,673 43,030 43,874 43,227 43,475 43,819 44, , , ,090 SK 네트웍스계열 45,482 46,575 50,818 53,002 48,774 48,067 50,045 53, , , ,135 SKC 계열 5,664 6,009 5,972 5,858 5,442 5,886 6,444 6,882 23,502 24,653 25,156 SK 건설계열 18,857 21,337 23,152 25,417 20,366 23,044 25,468 27,958 88,763 96, ,609 SK 해운계열 4,365 4,222 4,636 4,549 4,496 4,433 4,868 4,685 17,772 18,482 18,626 SK E&S 계열 15,996 7,092 6,274 11,349 17,740 8,191 7,428 13,449 40,711 46,807 52,570 영업이익 15,129 16,849 13,988 14,333 19,332 15,143 14,972 15,323 60,298 64,771 69,191 별도기준 6, , , ,576 1,142 9,337 9,669 11,251 자회사 8,682 16,238 12,584 13,458 13,264 14,260 13,396 14,181 50,962 55,102 57,940 SK 이노베이션계열 8,448 11,195 6,172 6,531 5,979 7,052 5,395 5,787 32,346 24,214 27,153 SK 텔레콤계열 4,021 4,074 4,261 4,047 4,304 4,484 4,551 4,108 16,403 17,447 17,654 SK 네트웍스계열 ,805 2,227 2,102 SKC 계열 ,695 2,282 2,203 SK 건설계열 , ,152 1,299 1,342 2,733 4,260 3,960 SK 해운계열 ,352 1,546 1,529 SK E&S 계열 1, , ,076 1,811 3,412 3,065 영업이익률 7.3% 8.0% 6.4% 6.3% 8.7% 6.8% 6.5% 6.2% 7.0% 7.0% 7.0% 별도기준 57.6% 9.3% 21.1% 12.2% 54.4% 11.6% 20.3% 12.7% 29.6% 27.2% 25.5% 자회사 4.4% 8.0% 6.0% 6.1% 6.3% 6.7% 6.0% 5.9% 6.1% 6.2% 6.2%, SK SK 는성공적인 M&A 경험보유 SK 기업집단내공급과잉영업이익률기준을충족하는상장사는부산가스, SK 머티리얼즈, SK 텔레콤, SKC 솔믹스, SK 네트웍스, SK 컴즈, SK 증권, SK 케미칼이있다. SK 는계열사와시너지를발생시킬수있는 M&A 를통한성장전략을지향하고있어기활법활용여지가충분하다고판단한다. 특히 SK 머티리얼즈 ( 주당 93,000 원에인수 ), IDS 테크놀로지 ( 현에센코어 ), SK 엔카 ( 중고차사업 ) 등성공적인 M&A 경험은 SK 의최대강점이라판단한다. 39

40 SK Company Analysis Analyst 최관순 / 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 350,000원 매수 350,000원 매수 350,000 원 매수 350,000 원 매수 350,000원 매수 350,000 원 매수 350,000원 매수 350,000 원 매수 350,000 원 매수 350,000원 매수 350,000 원 매수 350,000 원 매수 310,000원 ( 원 ) 400,000 수정주가 목표주가 350, , , , , , Compliance Notice 작성자 ( 최관순 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는 8 월 16 현재 SK 와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 8 월 16 일기준 ) 매수 95.21% 중립 4.79% 매도 0% 40

41 SK(034730/KS) 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 9, , , , ,533 매출액 24, , , , ,877 현금및현금성자산 2,460 69, , , ,440 매출원가 21, , , , ,461 매출채권및기타채권 4, , , , ,587 매출총이익 2,825 40, , , ,416 재고자산 1,418 56,433 55,944 61,164 64,189 매출총이익률 (%) 비유동자산 43, , , , ,983 판매비와관리비 ,711 49,438 51,616 53,225 장기금융자산 3,683 29,031 27,611 27,611 27,611 영업이익 2,715 14,033 60,298 64,771 69,191 유형자산 5, , , , ,746 영업이익률 (%) 무형자산 1,017 97,494 90,113 79,935 71,245 비영업손익 ,356-4, 자산총계 53, ,338 1,006,570 1,070,812 1,131,516 순금융비용 553 2,824 8,808 8,284 7,592 유동부채 6, , , , ,407 외환관련손익 ,093-1,093-1,093 단기금융부채 2,142 83,242 83,089 83,089 83,089 관계기업투자등관련손익 ,135 1,401 1,398 1,398 매입채무및기타채무 2,576 98,229 97, , ,728 세전계속사업이익 1,873 62,388 56,294 64,162 69,274 단기충당부채 49 3,050 3,403 4,064 4,607 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 20, , , , ,733 계속사업법인세 574 5,801 13,970 14,886 16,072 장기금융부채 13, , , , ,794 계속사업이익 1,299 56,587 42,324 49,277 53,203 장기매입채무및기타채무 43 30,346 27,366 24,386 21,405 중단사업이익 0-1, 장기충당부채 0 1,355 1,908 2,598 3,236 * 법인세효과 부채총계 27, , , , ,139 당기순이익 1,299 55,493 42,324 49,277 53,203 지배주주지분 25, , , , ,052 순이익률 (%) 자본금 지배주주 1,273 53,460 13,608 17,948 19,378 자본잉여금 ,785 56,619 56,619 56,619 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 -6,360-9,045-9,045-9,045-9,045 비지배주주 26 2,033 28,716 31,329 33,825 자기주식 -6,360-9,045-9,045-9,045-9,045 총포괄이익 1,740 54,535 40,768 47,721 51,647 이익잉여금 31,789 78,017 89, , ,175 지배주주 1,715 53,633 13,356 17,696 19,126 비지배주주지분 , , , ,324 비지배주주 ,412 30,025 32,521 자본총계 26, , , , ,377 EBITDA 3,287 36, , , ,368 부채와자본총계 53, ,338 1,006,570 1,070,812 1,131,516 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 1,777 48,598 95,050 61, ,071 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 1,299 55,493 42,324 49,277 53,203 매출액 5.4 1, 비현금성항목등 2,318-16,405 68,352 64,012 63,166 영업이익 유형자산감가상각비 ,132 35,184 35,462 35,607 세전계속사업이익 , 무형자산상각비 144 4,870 14,705 13,056 11,570 EBITDA 기타 ,001-3,510-7,371-7,371 EPS( 계속사업 ) , 운전자본감소 ( 증가 ) -1,180 15,036-3,755-37, 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ,504 2,717-10,946-6,341 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ,207 1,097-5,221-3,024 ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) ,914-2,947 9,087 5,264 EBITDA 마진 기타 ,761-4,622-30,806 5,016 안정성 (%) 법인세납부 ,525-11,871-14,026-15,212 유동비율 투자활동현금흐름 ,466-42,296-35,575-36,659 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) ,757-4, 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -1,527-20,527-33,827-35,518-37,294 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) ,099-2,879-2,879-2,879 주당지표 ( 원 ) 기타 774 1, ,822 3,514 EPS( 계속사업 ) 2,546 95,632 19,340 25,508 27,321 재무활동현금흐름 -1,647-26,831-7,417-15,804-16,139 BPS 51, , , , ,349 단기금융부채증가 ( 감소 ) -3,416-28,876-6, CFPS 3, ,283 90,246 94,465 93,837 장기금융부채증가 ( 감소 ) 2,987 19,640 12, 주당현금배당금 2,000 3,400 3,900 4,500 5,000 자본의증가 ( 감소 ) -1,001-9, Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 ,649-1,918-2,177-2,512 PER( 최고 ) 기타 455-6,900-13,268-13,627-13,627 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) ,492 45,216 9,998 49,273 PBR( 최고 ) 기초현금 2,591 2,460 69, , ,167 PBR( 최저 ) 기말현금 2,460 69, , , ,440 PCR FCF ,776 62,083 17,634 56,713 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : SK, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

42 LG (003550/KS 매수( 유지 ) T.P 91,000 원 ( 유지 )) 비상장자회사수익성개선지속 LG 의비상장자회사실적개선이지속되고있다. 2Q16 LG CNS 는효율적인비용통제를통해전기대비흑자전환하였으며 LG 실트론, 서브원도영업이익이개선되었다. LG 는지주회사내 NAV 대비할인율측면에서밸류에이션매력을보유하고있다. 상장자회사인 LG 전자의 VC 사업부와 LG 화학의배터리등신사업에서의성과가가시화될경우탄력적인주가상승이가능할전망이다 2Q16: 비상장자회사실적개선으로기대치상회 LG 2Q16 실적은매출액 2 조 6,816 억원 (14.0% qoq), 영업이익 4,177 억원 (26.9% qoq, OPM: 15.6%) 이다. 비상장자회사실적개선으로시장기대치 ( 영업이익 : 3,662 억원 ) 를상회하는호실적을기록하였다. LG CNS 는효율적인비용통제로전기영업이익 47 억원적자에서 265 억원흑자전환하였고서브원과실트론도전기대비영업이익이각각 18.0%, 487.4% 증가하면서 LG 실적개선에기여하였다. Company Data 자본금 8,794 억원 발행주식수 17,587 만주 자사주 10 만주 액면가 5,000 원 시가총액 111,644 억원 주요주주 구본무 ( 외35) 48.44% 국민연금공단 7.06% 외국인지분률 26.40% 배당수익률 2.00% Stock Data 주가 (16/08/16) 64,700 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 76,100 원 52주최저가 53,700 원 60일평균거래대금 132 억원 주가및상대수익률 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 LG Analyst 최관순 ks1.choi@sk.com KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 0.2% -2.7% 6개월 -6.2% -16.1% 12개월 15.3% 11.1% 비장장자회사의수익성개선지속 LG 비상장자회사의수익성개선은하반기에도지속될전망이다. LG CNS 는효율적인인력배치등의비용절감노력으로 2016 년영업이익이전년대비 125.2% 증가한 1,888 억원으로예상된다. LG 실트론과서브원도매출믹스개선과계열사매출확대로수익성개선이가능할전망이다. 이들의 2016 년영업이익은각각 20.7%, 310.7% 증가할전망이다. 이로인해 LG 의연결영업이익률은 2015 년 11.4% 에서 2016 년 13.8% 로상승하며수익성개선이가능할전망이다. 투자의견매수 ( 유지 ) LG 에대한투자의견매수를유지한다. 연결매출로인식되는비상장자회사의실적개선이하반기에도지속되며 LG 수익성개선을견인할것으로예상하기때문이다. LG 전자 VC 사업부성장과 LG 화학의중국 5 차배터리인증이확인된다면 LG 의저평가매력이부각되어주가상승을견인할전망이다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 97,992 98,654 99, , , ,499 yoy % 영업이익 억원 11,539 10,441 11,380 14,796 15,512 16,259 yoy % EBITDA 억원 14,778 13,469 14,470 17,720 18,125 18,370 세전이익 억원 10,790 9,557 10,754 14,269 15,226 16,230 순이익 ( 지배주주 ) 억원 8,961 8,445 9,442 12,500 13,346 14,234 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 5,808 4,770 5,369 7,107 7,588 8,093 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 7,618 10,486 6,726-5,347-18,669-31,266 부채비율 %

43 LG(003550/KS) 목표주가 91,000 원유지 LG 에대한목표주가는 91,000 원을유지한다. 연초대비 LG 화학과 LG 생활건강의주가가각각 23.4%, 14.1% 하락하였으나 (LG 주가 7.9% 하락 ) LG 전자, LG 유플러스, 지투알의주가가상승했으며 LG 의현주가는 NAV 대비할인율이 40% 를상회하여추가적인주가상승이가능하다고판단한다. LG 목표주가산정 구분 내용 자체사업가치 26,092 자회사가치 127,766 순차입금 3,586 적정시가총액 157,444 발행주식수 172,557,131 목표주가 91,242 주 : 자체사업가치는 2016 년예상브랜드수수료대비 10 배적용 지분가치구분 기업명 시가총액 지분율 장부가치 NAV 상장사 LG 전자 85, % 28,873 LG 화학 175, % 58,885 LG 하우시스 11, % 3,789 LG 생활건강 154, % 52,617 LG 생명과학 11, % 3,582 LG 유플러스 51, % 18,570 지투알 1, % 478 실리콘웍스 5, % 1,716 LG 자사주 111, % 61 비상장 LG MMA 50.0% 1,154 1,154 LG 실트론 51.0% 2,396 2,396 루셈 64.8% LG CNS 85.0% 3,305 3,305 서브원 100.0% 2,501 2,501 LG 경영개발원 100.0% LG 스포츠 100.0% 1,061 1,061 LG Holdings Japan Co., Ltd % 1,910 1,910 기타 1,161 1,161 합계 182,523 할인율 30% 자회사가치 127,766 43

44 SK Company Analysis Analyst 최관순 / LG 분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16F 4Q16F 2015A 2016F 2017F 매출액 21,539 24,151 25,910 28,082 23,524 26,816 27,837 29,208 99, , ,565 LG지주회사 3, , ,741 6,160 6,632 LG CNS 계열 5,832 7,970 8,856 13,355 6,582 8,080 9,307 13,475 36,014 37,444 38,509 서브원계열 11,536 11,673 12,300 12,895 12,158 13,694 13,985 13,978 48,403 53,815 58,475 LG 실트론계열 2,255 2,191 2,390 2,319 2,375 2,415 2,507 2,460 9,154 9,757 10,032 루셈 ,865 1,191 1,126 LG경영개발원 LG솔라에너지 LG스포츠 LG Holdings.Japan.Co.,Ltd 영업이익 1,999 3,419 3,732 2,229 3,292 4,177 4,137 3,190 11,380 14,796 15,512 LG지주회사 2, , ,948 4,377 4,722 LG CNS 계열 , ,888 2,103 서브원계열 ,341 1,619 1,690 LG 실트론계열 루셈 LG경영개발원 LG솔라에너지 LG스포츠 LG Holdings.Japan.Co.,Ltd 영업이익률 9.3% 14.2% 14.4% 7.9% 14.0% 15.6% 14.9% 10.9% 11.4% 13.8% 13.7%, LG 지주회사주도의 M&A 전략구사용이 LG 기업집단내공급과잉영업이익률기준을충족하는상장사는지투알, 실리콘웍스, LG 상사, LG, LG 생명과학, LG 화학이있다. 경쟁대기업집단대비성장성측면에서고민하고있는 LG 는기활법을이용해성장을추구할가능성이높다고판단한다. 특히순수지주회사체제로안정적인지배구조를확보하고있는 LG 는지주회사주도의 M&A 전략을펼치기용이하다는것이장점이다. 44

45 LG(003550/KS) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 91,000원 매수 91,000원 매수 91,000 원 매수 91,000 원 매수 91,000원 ( 원 ) 100,000 90,000 80,000 수정주가 목표주가 70,000 60,000 50,000 40, Compliance Notice 작성자 ( 최관순 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 8 월 16 일기준 ) 매수 95.21% 중립 4.79% 매도 0% 45

46 SK Company Analysis Analyst 최관순 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 38,512 41,556 54,825 69,887 86,607 매출액 98,654 99, , , ,499 현금및현금성자산 4,972 8,704 21,405 34,727 47,324 매출원가 83,619 83,410 89,346 94,720 98,712 매출채권및기타채권 25,996 24,595 25,581 27,053 30,540 매출총이익 15,035 16,272 18,038 18,845 19,787 재고자산 3,077 3,435 3,573 3,779 4,266 매출총이익률 (%) 비유동자산 134, , , , ,544 판매비와관리비 4,594 4,892 3,243 3,333 3,528 장기금융자산 1, 영업이익 10,441 11,380 14,796 15,512 16,259 유형자산 24,777 24,713 22,786 20,372 18,442 영업이익률 (%) 무형자산 1,345 1,166 1, 비영업손익 자산총계 173, , , , ,151 순금융비용 유동부채 28,968 27,126 31,033 32,363 35,511 외환관련손익 단기금융부채 6,864 4,919 7,951 7,951 7,951 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 16,489 16,066 16,710 17,672 19,950 세전계속사업이익 9,557 10,754 14,269 15,226 16,230 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 18,501 21,025 18,409 18,855 19,047 계속사업법인세 1,271 1,316 1,653 1,764 1,880 장기금융부채 11,964 14,280 11,288 11,288 11,288 계속사업이익 8,287 9,438 12,616 13,462 14,350 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 47,469 48,152 49,443 51,217 54,558 당기순이익 8,343 9,438 12,616 13,462 14,350 지배주주지분 122, , , , ,905 순이익률 (%) 자본금 8,794 8,794 8,794 8,794 8,794 지배주주 8,445 9,442 12,500 13,346 14,234 자본잉여금 23,627 23,617 23,615 23,615 23,615 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 6,594 9,003 12,584 13,430 14,318 이익잉여금 91,532 98, , , ,778 지배주주 6,741 9,005 12,459 13,305 14,193 비지배주주지분 3,339 3,327 3,437 3,562 3,687 비지배주주 자본총계 125, , , , ,592 EBITDA 13,469 14,470 17,720 18,125 18,370 부채와자본총계 173, , , , ,151 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 4,758 7,494 15,153 16,251 15,614 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 8,343 9,438 12,616 13,462 14,350 매출액 비현금성항목등 -74-1,131 2,837 4,663 4,020 영업이익 유형자산감가상각비 2,738 2,816 2,687 2,415 1,930 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 775 1, EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) -2, , 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -2, ,082-1,472-3,487 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 1, , ,278 EBITDA 마진 기타 -1, , 안정성 (%) 법인세납부 -1,279-1,338-1,685-1,764-1,880 유동비율 투자활동현금흐름 -5,258-1, 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -3,557-2, EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 -1,206 1, EPS( 계속사업 ) 4,770 5,369 7,107 7,588 8,093 재무활동현금흐름 -1,305-2,097-2,995-3,366-3,711 BPS 69,664 73,778 79,561 85,655 92,058 단기금융부채증가 ( 감소 ) -1,138-1, CFPS 6,524 7,126 8,770 9,074 9,293 장기금융부채증가 ( 감소 ) 2,297 2, 주당현금배당금 1,000 1,300 1,500 1,700 2,000 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 -1,785-1,785-2,287-2,587-2,932 PER( 최고 ) 기타 , PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) -1,846 3,729 12,701 13,322 12,597 PBR( 최고 ) 기초현금 6,821 4,975 8,704 21,405 34,727 PBR( 최저 ) 기말현금 4,975 8,704 21,405 34,727 47,324 PCR FCF 9,113 12,000 15,054 16,115 15,508 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : LG, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

47 CJ (001040/KS 매수( 유지 ) T.P 260,000 원 ( 하향 )) 하반기에는실적개선가능성높음 CJ 2Q16 실적은낮아진눈높이를충족하는실적이었다. 낮아진눈높이는 CJ 제일제당, CJ CGV 등의주요계열사영업이익이전기대비하락하였기때문이다. 계열사실적부진으로 CJ NAV 도연초대비하락하며주가하락의원인이되었는데하반기자회사턴어라운드가능성이높다고판단한다. 주가하락에도타지주사대비높은밸류에이션을보유하고있으나자회사수익성개선및성장성확인으로높은밸류에이션은정당화될수있다고판단한다 2Q16: 낮아진기대감충족 CJ 2Q16 실적은매출액 5 조 8,788 억원 (3.4% qoq), 영업이익 3,288 억원 (-6.7% qoq, OPM: 5.6%) 이다. 낮아진시장기대치수준의영업이익이다. 영업이익의감소는주요자회사실적부진에기인하는데전기대비영업이익이 CJ 제일제당 9.6%, CJ CGV 95.2%, CJ 오쇼핑 8.0% 감소하였다. 자회사수익성악화로인해 CJ CGV, CJ 오쇼핑주가가각각연초대비 28.5%, 12.0% 하락하며 CJ 주가하락 ( 연초대비 17.6% 하락 ) 으로이어졌다. Company Data 자본금 1,578 억원 발행주식수 2,916 만주 자사주 297 만주 액면가 5,000 원 시가총액 58,602 억원 주요주주 이재현 ( 외4) 43.31% CJ 자사주 10.20% 외국인지분률 18.50% 배당수익률 0.70% Stock Data 주가 (16/08/16) 201,000 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 314,500 원 52주최저가 183,500 원 60일평균거래대금 147 억원 주가및상대수익률 350, , , , , ,000 CJ Analyst 최관순 ks1.choi@sk.com KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -6.3% -9.0% 6개월 -16.3% -25.0% 12개월 -35.6% -37.9% 하반기자회사턴어라운드가능성주목상반기 CJ 자회사의실적부진은주가하락으로이어졌다. 하지만하반기주요자회사의턴어라운드를예상한다. CJ 제일제당은가공식품부문의주력제품판매호조가유지되는가운데중국사료업업황개선으로바이오부문의회복세가예상된다. 중국점유율확대가예상되는 CJ CGV 도상반기실적부진을만회할전망이다. 또한 CJ 오쇼핑은비용통제를통한실적개선세가지속될전망이다. 투자의견매수 ( 유지 ) CJ 에대한투자의견매수를유지한다. 상반기주요자회사실적부진에도불구하고하반기턴어라운드가능성이확대되고있기때문이다. 타지주사대비높은밸류에이션은자회사수익성회복과성장성확인을통해정당화될수있을것으로판단한다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 188, , , , , ,906 yoy % 영업이익 억원 7,861 10,031 12,253 14,058 15,847 17,466 yoy % EBITDA 억원 19,264 22,422 25,636 28,205 31,878 32,166 세전이익 억원 4,303 7,973 7,349 8,766 9,901 12,175 순이익 ( 지배주주 ) 억원 1,496 2,092 2,058 2,762 3,903 5,667 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 4,782 6,678 6,559 8,794 12,424 18,041 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 72,591 70,898 67,530 60,627 39,342 18,677 부채비율 %

48 SK Company Analysis Analyst 최관순 / CJ 에대한목표주가를 260,000 원으로하향한다. 주요자회사실적부진에따른주가하락으로 CJ 의 NAV 가동반하락하였기때문이다. 비상장사중 CJ 올리브네트웍스는높은성장성을보유하고있음에도불구하고장부가만반영하였기때문에추가적인 NAV 상승요인이라판단한다. CJ 목표주가산정 ( 단위 : 억원, 주, 원 ) 구분 기업명 시가총액 지분율 장부가치 NAV 상장사 CJ제일제당 52, % 19,269 CJ CGV 18, % 7,291 CJ오쇼핑 10, % 4,073 CJ프레시웨어 5, % 2,412 CJ E&M 26, % 10,679 CJ대한통운 49, % 19,883 CJ자사주 58, % 5,977 비상장 CJ건설 1,219 1,219 CJ푸드빌 씨제이올리브네트웍스 1,328 1,328 합계 73,048 할인율 8.6% 자회사가치 66,766 브랜드수수료 8,483 순차입금 579 적정시가총액 74,670 발행주식수 29,128,248 목표주가 256,348 현주가 203,000 업사이드 26.3%, CJ 주 1: 할인율은 2015 년이후평균할인율 주 2: 브랜드수수료는예상브랜드수수료의 10 배 48

49 CJ(001040/KS) CJ 분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16F 4Q16F 2015A 2016F 2017F 매출액 49,706 51,692 55,264 55,005 56,875 58,788 61,797 62, , , ,725 CJ 별도 ,098 1,141 1,237 CJ 제일제당 31,199 31,650 33,664 32,732 35,340 36,096 37,607 36, , , ,933 CJ CGV 2,575 2,784 3,581 2,995 3,143 3,146 4,633 4,291 11,935 15,213 19,090 CJ E&M 2,931 2,992 3,700 3,850 3,135 3,573 3,894 4,237 13,473 14,838 15,923 CJ 오쇼핑 5,791 5,888 5,531 5,877 5,440 5,549 5,340 5,920 23,086 22,248 22,343 CJ 프레시웨이 4,672 5,178 5,409 5,465 5,358 5,970 6,215 6,268 20,724 23,811 28,164 CJ 푸드빌 2,880 2,854 3,036 3,293 3,143 3,029 3,252 3,501 12,063 12,926 13,949 씨제이올리브네트웍스 2,272 2,679 2,648 2,959 3,189 3,442 3,185 3,573 10,558 13,389 16,454 CJ 건설 1,068 1,251 1,354 1,617 1,531 1,397 1,287 1,449 5,290 5,664 5,826 영업이익 3,358 3,071 3,641 2,183 3,523 3,288 3,914 3,333 12,253 14,058 15,847 CJ 별도 CJ 제일제당 2,254 1,918 2,225 1,118 2,328 2,106 2,540 1,881 7,514 8,855 9,831 CJ CGV ,341 CJ E&M ,011 CJ 오쇼핑 ,097 2,194 2,403 CJ 프레시웨이 영업이익률 6.8% 5.9% 6.6% 4.0% 6.2% 5.6% 6.3% 5.4% 5.8% 5.9% 5.9%, CJ CJ 성장전략이탄력받을전망 CJ 기업집단내공급과잉영업이익률기준을충족하는상장사는 CJ 헬로비전, CJ CGV, CJ, CJ 오쇼핑, CJ 대한통운이있다. 높은성장을추구하는 CJ 의전략상 M&A 는가장빠른성장전력이다. 또한순수지주회사로총수가복귀함에따라책임경영을통해 CJ 성장전략이탄력을받을전망이다. 49

50 SK Company Analysis Analyst 최관순 / 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 260,000원 매수 310,000원 ( 원 ) 350,000 수정주가 목표주가 300, , , , , Compliance Notice 작성자 ( 최관순 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 8 월 16 일기준 ) 매수 95.21% 중립 4.79% 매도 0% 50

51 CJ(001040/KS) 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 69,939 69,502 95, , ,573 매출액 195, , , , ,906 현금및현금성자산 9,912 11,951 33,966 55,252 75,917 매출원가 134, , , , ,566 매출채권및기타채권 29,538 29,042 32,802 36,200 39,346 매출총이익 60,899 66,932 77,923 95, ,340 재고자산 14,218 14,954 16,890 18,640 20,260 매출총이익률 (%) 비유동자산 160, , , , ,748 판매비와관리비 50,868 54,678 63,865 79,365 94,874 장기금융자산 7,116 6,891 7,050 7,050 7,050 영업이익 10,031 12,253 14,058 15,847 17,466 유형자산 91,089 94,756 93,819 85,213 77,395 영업이익률 (%) 무형자산 43,131 42,496 45,559 43,016 41,013 비영업손익 -2,058-4,904-5,292-5,946-5,292 자산총계 230, , , , ,320 순금융비용 2,637 2,402 2,302 1,940 1,286 유동부채 72,008 76,845 89,908 93,315 97,261 외환관련손익 , 단기금융부채 36,244 40,415 49,616 49,616 49,616 관계기업투자등관련손익 3,710 1, 매입채무및기타채무 20,889 23,191 26,194 28,907 31,420 세전계속사업이익 7,973 7,349 8,766 9,901 12,175 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 67,687 60,142 68,015 73,422 78,145 계속사업법인세 2,887 1,838 2,223 2,218 2,727 장기금융부채 54,017 45,893 49,742 49,742 49,742 계속사업이익 5,086 5,511 6,543 7,683 9,448 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 139, , , , ,406 당기순이익 5,086 5,511 6,543 7,683 9,448 지배주주지분 34,054 36,012 38,344 42,093 47,567 순이익률 (%) 자본금 1,575 1,577 1,578 1,578 1,578 지배주주 2,092 2,058 2,762 3,903 5,667 자본잉여금 9,840 9,889 9,901 9,901 9,901 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 -2,859-2,501-2,786-2,786-2,786 비지배주주 2,995 3,453 3,781 3,781 3,781 자기주식 -1,863-1,863-1,863-1,863-1,863 총포괄이익 5,374 4,957 7,210 8,350 10,114 이익잉여금 23,613 25,247 27,641 31,163 36,411 지배주주 2,180 1,823 2,989 4,129 5,893 비지배주주지분 56,645 62,623 68,905 73,126 77,347 비지배주주 3,195 3,133 4,221 4,221 4,221 자본총계 90,699 98, , , ,915 EBITDA 22,422 25,636 28,205 31,878 32,166 부채와자본총계 230, , , , ,320 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 17,059 20,354 28,969 27,864 27,251 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 7,973 7,349 7,251 7,683 9,448 매출액 비현금성항목등 13,301 16,896 20,611 24,194 22,719 영업이익 유형자산감가상각비 7,345 7,609 8,003 8,607 7,817 세전계속사업이익 무형자산상각비 5,046 5,774 6,144 7,424 6,883 EBITDA 기타 2,284 1,977 3,008 4,824 4,824 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) -1,839-1,435 3,149-1,857-2,189 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -2,048-1, ,398-3,146 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ,869-1,750-1,620 ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 584 1, ,713 2,512 EBITDA 마진 기타 , 안정성 (%) 법인세납부 -2,376-2,456-2,042-2,156-2,727 유동비율 투자활동현금흐름 -18,791-12,673-12,076-3,070-3,037 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) -6,568 4,273 1, 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -9,399-10,799-6, EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) -5,664-5,067-4,881-4,881-4,881 주당지표 ( 원 ) 기타 2,840-1,079-2,534 1,811 1,844 EPS( 계속사업 ) 6,678 6,559 8,794 12,424 18,041 재무활동현금흐름 ,710 5,153-3,509-3,549 BPS 108, , , , ,414 단기금융부채증가 ( 감소 ) -8,482-16,026 1, CFPS 46,240 49,215 53,834 63,461 64,842 장기금융부채증가 ( 감소 ) 9,159 10,169 5, 주당현금배당금 950 1,350 1,450 1,600 1,900 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 기타 ,699-3,130-3,130 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) -2,492 2,039 22,016 21,285 20,665 PBR( 최고 ) 기초현금 12,403 9,912 11,951 33,966 55,252 PBR( 최저 ) 기말현금 9,912 11,951 33,966 55,252 75,917 PCR FCF 4,440 6,642 10,984 21,284 21,185 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : CJ, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

52 한화 (000880/KS 매수 ( 유지 ) T.P 44,000 원 ( 상향 )) 비경상적이벤트제외하면하반기에도견조한실적전망한화 2Q16 실적은한화케미칼의어닝서프라이즈와자체사업의호조속에시장기대치를상회하는호실적을기록하였다자체사업과한화케미탈, 한화테크윈등은하반기에도견조한실적을예상한다. 한화건설의해외프로젝트손실반영, 우선주유상증자등비경상적이벤트가예정되어있음에도불구하고현재는불확실성해소구간으로비경상적이벤트이후본격적으로한화의성장성및수익성이부각될전망이다. 2Q16: 시장기대치크게상회한화 2Q16 실적은매출액 10 조 8,649 억원 (-9.7%), 영업이익 5,488 억원 (33.6% qoq, OPM: 5.1%) 이다. 영업이익시장기대치 (3,426 억원 ) 를크게상회하는양호한실적이다. 방산등한화별도부문의이익개선이지속되었으며한화케미칼이주요제품의스프레드확대로전기대비높은이익성장을기록했기때문이다. 한화건설도국내사업의이익률개선과 2 분기반영이예상되었던해외프로젝트손실이반영되지않으며높은영업마진 (8.0%) 을기록하였다. Company Data 자본금 3,772 억원 발행주식수 7,496 만주 자사주 588 만주 액면가 5,000 원 시가총액 26,985 억원 주요주주 김승연 ( 외11) 36.04% 국민연금공단 9.38% 외국인지분률 28.00% 배당수익률 1.40% Stock Data 주가 (16/08/16) 36,000 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 42,754 원 52주최저가 30,253 원 60일평균거래대금 104 억원 주가및상대수익률 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 한화 Analyst 최관순 ks1.choi@sk.com KOSPI 대비상대수익률 20, 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 3.5% 0.5% 6개월 6.0% -5.1% 12개월 -8.4% -11.8% 불확실성해소구간하반기한화의불확실성이제거될것으로예상한다. 우선주 3,820 억원발행은주가희석요인이지만발행이후한화테크윈인수대금확보및재무구조개선이가능할전망이다. 우선신주가상장되는 10 월이후불확실성이제거될전망이다. 한화건설의해외프로젝트손실반영리스크가있으나이를제외한국내부문에서의수익성이확인된점은긍정적이다. 자체사업과케미칼부문의호조는하반기에도지속될전망이다. 투자의견매수 ( 유지 ) 한화에대한투자의견매수를유지한다. 2 분기실적에서확인했듯이비경상적인이벤트가없다면한화의기초체력의견조하기때문이다. 우선주유상증자, 한화건설해외프로젝트손실반영리스크가있으나비경상적인이벤트이후자체사업및케미칼부문의성장성과수익성이부각될것으로판단한다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 387, , , , , ,530 yoy % 영업이익 억원 8,637 5,158 7,585 17,473 16,506 16,820 yoy % EBITDA 억원 15,460 12,119 15,789 25,753 24,087 23,657 세전이익 억원 4, ,754 21,106 20,208 20,549 순이익 ( 지배주주 ) 억원 1,300-3,645-2,850 7,205 6,484 6,742 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 1,723-4,831-3,778 9,552 8,595 8,937 PER 배 22.8 N/A N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 -358, , , , , ,665 부채비율 %

53 한화 (000880/KS) 목표주가 44,000 원으로상향 한화실적개선과우선주유상증자를고려하여목표주가를 44,000 원으로제시한다. 한화건설리스크해소가임박했으며케미칼의성장성을고려자회사 NAV 대비할인율은 20% 를적용하였으며 10 월상장예정인우선주 2,247 만주를반영하여산정하였다. 한화목표주가산정 구분 내용 영업가치 23,803 자회사가치 42,377 브랜드수수료 6,208 순차입금 29,329 적정시가총액 43,059 주식수 97,430,735 목표주가 44,194 주 : 브랜드수수료는 2016 년예상매출액대비 10 배적용 영업가치 ( 단위 : 억원 ) 구분 2016년 매출액 53,246 영업이익 3,140 법인세율 24.20% 세후영업이익 2,380 멀티플 10 영업가치 23,803 지분가치구분 기업명 시가총액 지분율 장부가치 NAV 상장사 한화케미칼 42, % 15,756 한화생명 50, % 11,010 한화테크윈 32, % 10,484 한화자사주 26, % 2,116 한화건설 10,587 10,587 비상장 한화호텔앤드리조트 2,192 2,192 한화큐셀코리아 한화테크엠 합계 52,971 할인율 20% 자회사가치 42,377 53

54 SK Company Analysis Analyst 최관순 / 한화분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16F 4Q16F 2015A 2016F 2017F 매출액 92,033 96, , , , , , , , , ,041 한화별도 10,999 13,377 11,907 14,706 11,606 13,242 13,768 14,630 50,989 53,246 56,776 한화테크윈 6,022 6,072 6,480 7,560 6,426 8,207 9,164 10,219 26,134 34,016 39,321 한화건설 6,223 6,918 6,396 7,857 5,882 6,349 5,929 7,071 27,394 25,231 23,604 한화케미칼 7,997 8,446 8,330 7,922 7,807 8,707 8,586 8,643 32,695 33,743 33,541 한화호텔앤드리조트 2,254 2,357 2,661 2,447 2,338 2,715 2,677 2,430 9,719 10,160 10,194 한화생명 37,100 38,409 45,170 47,610 41,310 33,650 37,762 39, , , ,223 영업이익 2,654 4,143 1, ,108 5,488 3,791 4,086 7,797 17,473 16,506 한화별도 ,158 1,658 3,140 3,207 한화테크윈 ,768 2,132 한화건설 , , 한화케미칼 , ,877 3,391 2,222 한화호텔앤드리조트 한화생명 2,046 2,973 1, ,864 1,430 1,322 1,534 6,280 6,149 6,433 영업이익률 2.9% 4.3% 0.9% 0.0% 3.4% 5.1% 3.3% 3.6% 1.9% 3.8% 3.5%, 한화 기활법활용한지주회사전환가능성낮음 한화그룹기업집단내영업이익률기준을충족하는상장사는한화갤러리아타임월드, 한화테크윈, 한화투자증권, 한화, 한화케미칼이있다. 한화는공정거래법상지주회사가아니기때문에지주회사전환을고려해볼수있으나한화생명등의금융자회사를보유한관계로현지배구조상에서지주회사전환은불가능하다. 면세점사업을영위하는한화갤러리아타임월드, 지속적인실적개선이예상되는한화테크윈, 한화케미칼은관련산업내 M&A 를고려해볼수있을것이다. 54

55 한화 (000880/KS) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 44,000원 매수 41,000원 ( 원 ) 55,000 수정주가 목표주가 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20, Compliance Notice 작성자 ( 최관순 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 8 월 16 일기준 ) 매수 95.21% 중립 4.79% 매도 0% 55

56 SK Company Analysis Analyst 최관순 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 885,548 1,059,344 1,076,562 1,105,843 1,116,811 매출액 374, , , , ,530 현금및현금성자산 24,508 31,702 31,724 57,288 64,648 매출원가 352, , , , ,954 매출채권및기타채권 255, , , , ,942 매출총이익 22,264 29,487 27,334 25,733 25,576 재고자산 27,672 31,102 31,027 31,290 31,592 매출총이익률 (%) 비유동자산 351, , , , ,431 판매비와관리비 17,106 21,902 9,862 9,227 8,756 장기금융자산 3,689 10,594 7,220 7,220 7,220 영업이익 5,158 7,585 17,473 16,506 16,820 유형자산 105, , , , ,168 영업이익률 (%) 무형자산 10,197 12,969 12,688 12,464 12,285 비영업손익 -4,786-5,831 3,634 3,702 3,729 자산총계 1,236,843 1,456,217 1,467,346 1,496,499 1,507,242 순금융비용 4,068 3,515 4,337 4,278 4,251 유동부채 115, , , , ,381 외환관련손익 단기금융부채 51, , , , ,289 관계기업투자등관련손익 ,714 3,766 3,766 매입채무및기타채무 38,434 41,862 41,761 42,116 42,522 세전계속사업이익 372 1,754 21,106 20,208 20,549 단기충당부채 1, 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 1,000,004 1,111,451 1,121,512 1,136,606 1,132,678 계속사업법인세 2, ,495 4,890 4,973 장기금융부채 56,482 71,396 72,827 72,827 72,827 계속사업이익 -1,630 1,205 15,611 15,318 15,576 장기매입채무및기타채무 301 4,040 7,886 11,731 11,731 중단사업이익 장기충당부채 1,080 2,556 2,550 2,571 2,561 * 법인세효과 부채총계 1,115,690 1,319,760 1,318,496 1,334,112 1,331,059 당기순이익 -1,630 1,205 15,611 15,318 15,576 지배주주지분 43,583 41,545 48,118 53,838 59,815 순이익률 (%) 자본금 3,772 3,772 3,772 3,772 3,772 지배주주 -3,645-2,850 7,205 6,484 6,742 자본잉여금 4,049 5,222 4,948 4,948 4,948 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 2,014 4,055 8,406 8,834 8,834 자기주식 총포괄이익 11,731 2,335 14,176 13,882 14,141 이익잉여금 29,449 25,893 33,157 39,295 45,692 지배주주 1,505-2,888 6,786 6,065 6,323 비지배주주지분 77,569 94, , , ,368 비지배주주 10,226 5,223 7,389 7,818 7,818 자본총계 121, , , , ,183 EBITDA 12,119 15,789 25,753 24,087 23,657 부채와자본총계 1,236,843 1,456,217 1,467,346 1,496,499 1,507,242 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 25,476 48,717 4,290 26,609 12,779 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 372 1,754 17,399 15,318 15,576 매출액 비현금성항목등 57,013 67,592 25,246 8,769 8,081 영업이익 유형자산감가상각비 6,312 7,303 7,187 6,535 5,836 세전계속사업이익 , 무형자산상각비 ,093 1,046 1,000 EBITDA 기타 53,949 67,921 11,407-4,656-4,656 EPS( 계속사업 ) 적전 적지 흑전 운전자본감소 ( 증가 ) -27,133-17,865-31,556 7,530-5,905 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 2,281-10,046 5,741-2,408-2,763 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) -3,203 3, ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -1,754-2,876-1, EBITDA 마진 기타 -24,456-8,201-36,521 9,847-3,247 안정성 (%) 법인세납부 -4,778-2,764-6,799-5,008-4,973 유동비율 투자활동현금흐름 -21,236-36,560 2, 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) -46,031-54, 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -7,895-13,372-2, EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 33,201 31,988 5,526 1, EPS( 계속사업 ) -4,831-3,778 9,552 8,595 8,937 재무활동현금흐름 -5,363-5,433-7,274-1,518-5,363 BPS 57,774 55,072 63,785 71,367 79,290 단기금융부채증가 ( 감소 ) 2,152-5,183-9, CFPS 4,396 7,098 20,527 18,644 18,000 장기금융부채증가 ( 감소 ) -4,775 11,652 5, 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) N/A N/A 기타 -2,461-11,553-2,354-1,173-5,018 PER( 최저 ) N/A N/A 현금의증가 ( 감소 ) -1,076 6, ,564 7,360 PBR( 최고 ) 기초현금 16,779 15,703 22,442 21,938 47,502 PBR( 최저 ) 기말현금 15,703 22,442 21,938 47,502 54,862 PCR FCF 67,174 66,208 17,428 23,752 12,859 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 한화, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

57 LS (006260/KS 매수( 유지 ) T.P 67,000 원 ( 상향 )) 자회사실적개선과손자회사상장이벤트 LS 2Q16 실적은 LS 아이앤디가부동산매각과구조조정비용감소로흑자전환함에따라시장기대치를충족하는양호한실적을기록하였다. LS 아이앤디는하반기에도흑자기조가유지될전망이다. LS 전선아시아는 9 월상장이후자회사재무구조개선을예상하며대동전기에대해서도상장을고려하고있어연결기준 LS 의재무구조개선이가능할전망이다. 실적개선을반영하여목표주가를 67,000 원으로상향한다. 2Q16: LS 아이앤디흑자전환으로시장기대치충족 LS 2Q16 실적은매출액 2 조 4,163 억원 (-0.1% qoq), 영업이익 1,078 억원 (-2.5% qoq, OPM: 4.5%) 이다. LS 전선이수주감소와발주지연으로영업이익이감소했으나 LS 아이앤디가부동산매각및구조조정비용감소로연결기준흑자전환하였으며금, 은등귀금속가격상승에따라동제련부문도이익개선되며대체로시장기대치를충족하는양호한실적을기록하였다. 하반기 LS 아이앤디의흑자기조가유지되고귀금속가격상승분이점진적으로이익에반영되며양호한실적이지속될전망이다. Company Data 자본금 1,610 억원 발행주식수 3,220 만주 자사주 443 만주 액면가 5,000 원 시가총액 17,613 억원 주요주주 구자열 ( 외40) 33.41% LS 자사주 13.76% 외국인지분률 19.40% 배당수익률 2.30% Stock Data 주가 (16/08/16) 54,700 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 59,100 원 52주최저가 27,750 원 60일평균거래대금 65 억원 주가및상대수익률 Analyst 최관순 ks1.choi@sk.com LS 65,000 KOSPI 대비상대수익률 70 60, , , , , , , , , 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -3.5% -6.3% 6개월 39.0% 24.4% 12개월 49.1% 43.6% 9 월, 손자회사인 LS 전선아시아상장예정베트남최대전선업체인 LS 전선아시아 (LS 전선자회사 ) 가 9 월상장될전망이다. 공모가밴드하단인주당 10,000 원에상장될경우구주매출에따라 LS 전선으로 850 억원가량의현금이유입될전망이다. LS 전선아시아상장이후 LS 연결기준재무구조개선을예상한다. LS 아이앤디의구조조정이이후흑자전환과손자회사상장, 대성전기 (LS 엠트론자회사 ) 상장까지고려하면추가적인실적및재무구조개선이가능할전망이다. 투자의견매수 ( 유지 ) LS 에대한투자의견매수를유지한다. LS 아이앤디가흑자전환에성공하며하반기실적개선에대한기대감이유효하며 LS 전선아시아, 대성전기등의상장으로자회사재무구조가진행되는점이긍정적이라판단하기때문이다. 또한안전자산선호에따른귀금속가격상승으로동제련부문실적개선도가능할전망이다 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 115, ,833 99,997 97, , ,556 yoy % 영업이익 억원 5,172 3,198 3,143 4,680 5,445 5,445 yoy % EBITDA 억원 8,421 6,636 6,590 7,952 8,352 8,022 세전이익 억원 2,792 1, ,683 3,345 3,451 순이익 ( 지배주주 ) 억원 1, ,943 2,174 2,262 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 5,965 2,254-1,963 6,055 6,750 7,025 PER 배 N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 40,479 40,281 39,332 35,447 30,829 25,279 부채비율 %

58 SK Company Analysis Analyst 최관순 / 목표주가 67,000 원으로상향 LS 에대한목표주가를 67,000 원으로상향한다. 자회사실적개선을반영하여 Sum Of Parts 방식으로산정하였다. 자회사가치에 30% 할인율을적용했으며본사가치는세후영업이익에 Target Multiple 10 배를적용하였다. LS 목표주가산정 구분 내용 본사가치 7,468 자회사가치 16,812 순차입금 2,807 적정시가총액 21,473 발행주식수 32,200,000 목표주가 66,688 본사가치 ( 단위 : 억원 ) 구분 2016년 매출액 1,330 영업이익 985 법인세율 24.20% 세후영업이익 747 멀티플 10 본사가치 7,468 지분가치구분 기업명 시가총액 지분율 장부가치 NAV 상장사 LS 산전 13, % 6,196 LS 전선 4, % 4,014 LS 아이앤디 % 596 LS 자사주 17, % 2,431 비상장 LS 니꼬동제련 6,247 6,247 LS 엠트론 4,334 4,334 LS 글로벌인코퍼레이티드 합계 24,017 할인율 30% 자회사가치 16,812 58

59 LS(006260/KS) LS 분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16F 4Q16F 2015A 2016F 2017F 매출액 25,249 25,557 24,807 24,385 24,185 24,163 24,041 25,144 99,997 97, ,556 LS별도 ,361 1,330 1,494 LS전선 9,747 8,746 8,623 8,012 8,086 7,886 8,451 7,659 35,128 32,082 32,106 LS산전 4,860 5,534 5,744 5,744 5,008 5,255 5,834 6,352 21,882 22,450 23,254 LS엠트론 4,745 5,016 4,512 4,512 5,440 5,366 4,404 4,548 18,785 19,758 20,213 LS아이앤디 5,646 6,053 5,728 5,728 5,420 5,795 5,780 5,837 23,155 22,831 23,497 기타및연결조정 매출총이익 3,085 3,649 3,206 3,538 3,473 3,396 3,357 3,576 13,478 13,802 14,344 영업이익 ,106 1,078 1,094 1,402 3,143 4,680 5,445 LS별도 , ,121 LS전선 ,159 1, LS산전 ,545 1,588 1,803 LS엠트론 LS아이앤디 기타및연결조정 영업이익률 2.0% 3.1% 3.4% 4.1% 4.6% 4.5% 4.6% 5.6% 3.1% 4.8% 5.4%, LS 기활법관련영향은제한적으로전망 LS 그룹은기활법이전이미자회사별로구조조정을추진하고있었기때문에기활법관련수혜여부는제한적이라판단한다. LS 기업집단내공급과잉영업이익률기준을충족하는상장사는예스코, E1, LS 네트웍스, 가온전선, LS, LS 산전이있는데예스코, E1, LS 네트웍스, 가온전선은지주회사 LS 와는직접적인지분관계가없으며순수지주회사인 LS 도기활법과직접적인연관이없다. LG 산전은글로벌경기둔화로이익에대한기대감은하향되고있으나전력기기부문의안정적인현금흐름을기반으로스마트그리드등융합사업에서의성장성이유효하다고판단한다. LS 는사촌경영을통해안정적인지배구조를보유하고있다. 59

60 SK Company Analysis Analyst 최관순 / 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 67,000원 매수 57,000 원 매수 46,000원 ( 원 ) 80,000 70,000 수정주가 목표주가 60,000 50,000 40,000 30,000 20, Compliance Notice 작성자 ( 최관순 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 8 월 16 일기준 ) 매수 95.21% 중립 4.79% 매도 0% 60

61 LS(006260/KS) 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 56,038 53,295 57,493 63,758 69,308 매출액 108,833 99,997 97, , ,556 현금및현금성자산 7,067 6,913 9,488 14,105 19,656 매출원가 95,651 86,519 83,732 87,211 87,211 매출채권및기타채권 29,173 26,823 27,649 28,712 28,712 매출총이익 13,183 13,478 13,802 14,344 14,344 재고자산 16,628 15,657 16,139 16,759 16,759 매출총이익률 (%) 비유동자산 47,319 45,519 43,539 41,315 39,265 판매비와관리비 9,984 10,335 9,122 8,900 8,900 장기금융자산 영업이익 3,198 3,143 4,680 5,445 5,445 유형자산 26,698 25,834 23,414 21,057 19,021 영업이익률 (%) 무형자산 7,617 7,909 7,772 7,705 7,646 비영업손익 -2,256-2,549-2,214-2,100-1,993 자산총계 103,357 98, , , ,573 순금융비용 1,491 1,310 1,216 1,138 1,032 유동부채 41,677 40,268 40,677 41,315 41,315 외환관련손익 단기금융부채 20,734 22,909 22,834 22,834 22,834 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 11,531 9,350 9,638 10,008 10,008 세전계속사업이익 1, ,683 3,345 3,451 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 31,349 29,011 29,110 30,077 31,051 계속사업법인세 장기금융부채 27,699 25,236 24,365 24,365 24,365 계속사업이익 1, ,226 2,776 2,864 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 73,026 69,279 69,788 71,391 72,366 당기순이익 ,219 2,776 2,864 지배주주지분 24,051 23,026 24,706 26,617 28,616 순이익률 (%) 자본금 1,610 1,610 1,610 1,610 1,610 지배주주 ,943 2,174 2,262 자본잉여금 2,173 2,304 2,304 2,304 2,304 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 ,228 2,784 2,873 이익잉여금 21,350 19,925 21,518 23,344 25,259 지배주주 ,027 2,258 2,347 비지배주주지분 6,280 6,510 6,538 7,064 7,591 비지배주주 자본총계 30,331 29,536 31,244 33,681 36,207 EBITDA 6,636 6,590 7,952 8,352 8,022 부채와자본총계 103,357 98, , , ,573 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 5,232 5,219 5,577 6,482 7,412 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 1, ,223 2,776 2,864 매출액 비현금성항목등 6,174 7,988 5,934 5,576 5,158 영업이익 유형자산감가상각비 2,902 2,869 2,714 2,357 2,036 세전계속사업이익 , 무형자산상각비 EBITDA 기타 1,512 2, EPS( 계속사업 ) 적전 흑전 운전자본감소 ( 증가 ) -1,241-1,400-1,960-1, 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ,230-1,063 0 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) 1, ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 931-2,672-4, EBITDA마진 기타 -3, , 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 -2,219-2, 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -2,192-2, EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 2,254-1,963 6,055 6,750 7,025 재무활동현금흐름 -2,073-2,871-1,951-1,711-1,757 BPS 74,691 71,509 76,726 82,661 88,871 단기금융부채증가 ( 감소 ) -11,895-8,040-5, CFPS 12,074 7,641 16,193 15,778 15,030 장기금융부채증가 ( 감소 ) 11,832 6,879 4, 주당현금배당금 1,250 1,250 1,250 1,250 1,250 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 37.8 N/A 기타 -1,469-1,148-1,385-1,364-1,410 PER( 최저 ) 24.0 N/A 현금의증가 ( 감소 ) ,574 4,618 5,550 PBR( 최고 ) 기초현금 6,110 7,067 6,913 9,488 14,105 PBR( 최저 ) 기말현금 7,067 6,913 9,488 14,105 19,656 PCR FCF 3,696-6,220 5,449 5,851 6,590 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : LS, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

62 한진칼 (180640/KS Not Rated) 성장기조유지. 한진해운처리방안이주가결정변수한진칼 2Q16 실적은진에어의성장성을확인하였으나비용증가에따라시장기대치를하회하는영업이익을기록하였다. 하지만하반기진에어성장기조는유효하고수익성개선도예상한다. 향후한진칼의주가는손자회사인한진해운에의해결정될전망인데용선료협상, 그룹의추가지원등불확실성은존재한다. 하지만불확실성해소이후진에어에대한가치가점차부각될수있을전망이다 2Q16: 비수기에도성장성은유지. 이익은예상보다하회한진칼 2Q16 실적은매출액 2,134 억원 (-12.8% qoq), 영업이익 47 억원 (-88.3%, OPM: 2.2%) 이다. 시장기대치 ( 영업이익 : 154 억원 ) 를하회하는실적이다. 진에어는항공기 7 대추가도입과국제선신규노선취항으로전년동기대비매출액이 55.5% 성장하며시장기대치에부합했으나비용확대에따라영업이익이적자전환한영향이컸다. 또한 2 분기여행업비수기와테러등의영향도있었던것으로판단된다. Company Data 자본금 1,333 억원 발행주식수 5,971 만주 자사주 0 만주 액면가 2,500 원 시가총액 11,923 억원 주요주주 조양호 ( 외14) 29.52% 국민연금공단 11.45% 외국인지분률 4.30% 배당수익률 0.40% Stock Data 주가 (16/08/16) 20,150 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 29,149 원 52주최저가 13,792 원 60일평균거래대금 70 억원 주가및상대수익률 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 한진칼 Analyst 최관순 ks1.choi@sk.com KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 28.3% 24.6% 6개월 46.1% 30.8% 12개월 -30.3% -32.8% 진에어의성장기조유지한진칼이 100% 지분을보유하고있는저비용항공사 (LCC, Low Cost Carrier) 의높은성장이기대된다. B ER 를포함한 7 대의항공기추가도입과신규노선취향으로탑라인성장이예상되는가운데유가하락등대외변수도우호적이다. 동일한저가항공사인제주항공의경우현재시가총액 9,633 억원으로, 2016 년이익수준은진에어가다소낮을것으로예상되지만매출및영업이익성장성측면에서는제주항공을능가할것으로예상한다. 한진해운리스크가주가의방향성결정현상태에서한진칼의주가는손자회사인한진해운이가장큰리스크이다. 현재한진해운은채권단자율협약기한이 9 월 4 일로연장되었으나한진해운이내년까지필요한 1 조 2,000 억원에대한조달방안과용선료협상등향후불확실성은여전하다. 한진해운의처리결과에따라지주회사한진칼의주가방향성도결정될전망이다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 2,414 6,250 7,223 9,875 11,480 13,013 yoy % 영업이익 억원 ,222 1,448 yoy % EBITDA 억원 ,039 1,385 1,870 2,421 세전이익 억원 198 3,862-1, ,031 1,269 순이익 ( 지배주주 ) 억원 129 2,175-2, ,011 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 451 6,741-4,070-1,398 1,416 1,782 PER 배 N/A N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 1,742 2,218 2,648 2,694 2, 부채비율 %

63 한진칼 (180640/KS) 진에어가치에따른목표주가변동내용 현재한진칼이보유하고있는자회사가치의합은 1.87 조원 ( 진에어 Target PER 16 배적용 ) 으로추정된다. 이중대한항공은한진해운의처리방향에따라가치의변동이커질수있다. 진에어는성장성을고려시제주항공이상의멀티플부여도가능할것으로예상한다. 한진칼자회사가치 ( 단위 : 억원 ) 구분 기업명 시가총액 지분율 장부가치 NAV 상장사 대한항공 22, % 7,173 한진 3, % 1,166 비상장사 정석기업 한진관광 토파스여행정보 진에어 22 5,887 자동레저 칼호텔네트워크 2,925 2,925 합계 18,712, 한진칼 주 : 진에어은 2016 년제주항공과아시아나항공평균 PER 16.0 배적용하여산정 진에어멀티플및할인율에따른목표주가민감도분석 ( 단위 : 배, 원 ) 진에어 Targer PER 자회사할인율 % 24,288 27,778 31,269 34,760 38,250 10% 21,159 24,301 27,442 30,584 33,726 20% 18,031 20,823 23,616 26,408 29,201 30% 14,903 17,346 19,790 22,233 24,676 40% 11,774 13,869 15,963 18,057 20,152 주 : 목표주가산정시순차입금 3,692 억원고려 제주항공과진에어비교 ( 단위 : 억원 ) 제주항공 진에어 제주항공 진에어 매출액 6,081 4,613 7,440 7,185 영업이익 당기순이익 매출액증가율 22.3% 55.8% 영업이익증가율 42.0% 62.3% 당기순이익증가율 27.1% 62.3% 63

64 SK Company Analysis Analyst 최관순 / 한진칼분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16F 4Q16F 2015A 2016F 2017F 영업수익 1,756 1,563 1,887 2,016 2,446 2,134 2,677 2,618 7,222 9,875 11,480 항공운송업 1, ,231 1,377 1,800 1,454 1,987 1,944 4,613 7,185 8,547 호텔업 ,190 1,267 1,330 정보제공업 여행업 임대업등 연결조정등 영업이익 ,222 항공운송업 호텔업 정보제공업 여행업 임대업등 연결조정등 영업이익률 16.9% 6.3% 11.7% 6.3% 16.4% 2.2% 12.5% 5.1% 10.3% 9.3% 10.6%, 한진칼 한진해운은기활법인아닌기촉법적용대상 한진해운의경우기활법상적용대상은아닐것으로예상한다. 정부에서추진하고있는 3 트랙의구조조정전략중기활법이아닌기촉법상구조조정대상이기때문이다. 신용등급 C 등급의경우원칙적으로워크아웃대상이며추후법정관리가능성도있다. 그룹의추가적인지원및용선료협상여부등에따라한진해운과한진칼의주가방향성이결정될전망이다. 64

65 한진칼 (180640/KS) 투자의견변경일시투자의견목표주가 Not Rated ( 원 ) 40,000 수정주가 목표주가 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10, Compliance Notice 작성자 ( 최관순 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 8 월 16 일기준 ) 매수 95.21% 중립 4.79% 매도 0% 65

66 SK Company Analysis Analyst 최관순 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 3,378 3,306 4,870 5,628 6,879 매출액 6,250 7,223 9,875 11,480 13,013 현금및현금성자산 980 1,211 2,263 2,878 3,979 매출원가 4,789 5,631 7,819 9,005 10,252 매출채권및기타채권 매출총이익 1,460 1,592 2,055 2,474 2,761 재고자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 20,790 19,844 19,588 20,222 20,466 판매비와관리비 ,140 1,252 1,313 장기금융자산 영업이익 ,222 1,448 유형자산 6,050 5,807 5,671 5,412 5,170 영업이익률 (%) 무형자산 ,017 1,750 2,141 비영업손익 3,107-2,656-1, 자산총계 24,168 23,150 24,458 25,851 27,345 순금융비용 유동부채 3,072 3,662 5,612 6,013 6,432 외환관련손익 단기금융부채 1,725 1,555 2,876 2,876 2,876 관계기업투자등관련손익 2,032-2,429-1, 매입채무및기타채무 세전계속사업이익 3,862-1, ,031 1,269 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 4,795 5,069 5,318 5,454 5,466 계속사업법인세 장기금융부채 3,245 3,648 3,712 3,712 3,712 계속사업이익 2,993-2, ,107 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 7,866 8,731 10,930 11,466 11,898 당기순이익 2,993-2, ,107 지배주주지분 13,995 13,223 12,348 13,153 14,166 순이익률 (%) 자본금 1,325 1,333 1,333 1,333 1,333 지배주주 2,175-2, ,011 자본잉여금 10,647 10,673 10,673 10,673 10,673 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 2,653-1, ,107 이익잉여금 2, ,110 지배주주 1,823-1, ,058 비지배주주지분 2,307 1,197 1,181 1,231 1,281 비지배주주 자본총계 16,302 14,419 13,529 14,384 15,447 EBITDA 975 1,039 1,385 1,870 2,421 부채와자본총계 24,168 23,150 24,458 25,851 27,345 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 1,085 1,124 1,484 2,025 2,454 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 2,993-2, ,107 매출액 비현금성항목등 -1,977 3,126 2, ,313 영업이익 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 1,854.0 적전 적지 흑전 23.0 무형자산상각비 EBITDA 기타 -1, EPS( 계속사업 ) 1,394.5 적전 적지 흑전 25.8 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) EBITDA마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 ,442-1,090-1,033 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -1, EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) ,123-1,123-1,123 주당지표 ( 원 ) 기타 167-1, EPS( 계속사업 ) 6,741-4,070-1,398 1,416 1,782 재무활동현금흐름 , BPS 26,396 24,803 20,680 22,030 23,726 단기금융부채증가 ( 감소 ) , CFPS 7,423-3, ,558 3,496 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 4.7 N/A N/A 기타 PER( 최저 ) 2.4 N/A N/A 현금의증가 ( 감소 ) , ,102 PBR( 최고 ) 기초현금 ,211 2,263 2,878 PBR( 최저 ) 기말현금 980 1,211 2,263 2,878 3,979 PCR FCF 37 1, ,309 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 한진칼, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

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