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1 스마트차이나, 자동차 & O2O 혁명 중국성장산업訪問보고서 전종규 Strategist 임은영 Analyst 오동환 Analyst 변경록 Research Associate 조현렬 Research Associate 이번중국성장기업방문보고서의주제는스마트차이나이다. 우리가글로벌전기차판매 1 위 BYD, 중국최대인터넷플랫폼기업텐센트, 중국 2 위전자상거래업체징동을방문한것은중국스마트비즈니스를대표하는기업의혁신성과에따라서향후중국의산업생태계변화는물론, 중국발 4 차산업혁명의교두보가마련될것이기때문이다. 지난 4/6~4/8 일중국 BYD, 텐센트, 징동기업방문과현지애널리스트미팅을통해중국전기차와 O2O 채널의유통혁신현장을점검하였다. I. 중국스마트비즈니스 글로벌산업의빅뱅이도래하고있다. 이른바 4 차산업혁명의담론이시작된것이다. 4 차산업혁명의확장은필연적으로새로운부가가치의제품과서비스를창출하는반면전통산업과사회구조는해체수준의도전에직면하게될것이다. 4 차산업혁명은중국에게도태와굴기의중요한분기점이다. 중국의 4 차산업혁명전략은 제조 225 와 인터넷플러스 를통한하드웨어혁신과소프트인프라구축이다. 중국스마트산업가치사슬은제조 225 와인터넷플러스정책을통해빠르게확장되어나갈것이고한국은하드웨어혁신과소프트파워확장, 전통제조부문의구조재편이예상된다. II. 중국스마트자동차전략 중국전기차시장은향후 CAGR 3% 의성장을지속하여 22 년에 12 만대수요에도달, 대중화시기를열것으로전망한다. BYD 는테슬라대비혁신업체는아니지만고성장하는전기차세그먼트에집중하여 M/S 1 위를차지하고있다. 향후표준화경쟁및정부후원에서유리한고지를선점해나갈것이다. 또한 BYD 는 Value Chain 내재화로강력한원가절감활동이가능하여보조금축소에도수익성향상가능할것으로전망한다. 전기차대중화를위해서는제품가격하락및강력한원가절감활동이필요하다. 당사는 3.5 만달러대중화모델의흑자전환시기를 22 년으로전망하며, 이를위해매해 1% 수준의원가절감이필요할것으로보인다. 관련 Value Chain 은초기수익성이둔화될수있으나독점납품이허용되고, 경험의축적및매출처다변화로경쟁사대비먼저규모의경제에도달할수있다는점에서 Valuation 프리미엄이타당하다고판단한다. 전기차납품경험이있고매출처다변화가되어있는만도, 한온시스템, S&T 모티브, 우리산업에관심을가진다. 또한, 현대차그룹의전기차전략이강화되고있어현대모비스에관심을가질필요가있다. III. 중국 O2O 마케팅유통혁명 중국텐센트는위챗내기업계정인공중계정과타임라인형 SNS 인모멘트, 상거래플랫폼인샤오디앤, 결제플랫폼인위챗페이를중심으로모바일에서상거래및마케팅활동을할수있는생태계를창조했다. 이에따라개인상인뿐아니라대기업도위챗마케팅생태계에적극적으로참여하며텐센트의광고매출비중이빠르게증가하고있다. 네이버라인역시비즈니스플랫폼전략으로공식계정 API 를공개하며활용성이크게상승할전망이다. 텐센트사례를감안할때라인의중장기광고플랫폼경쟁력강화가예상된다.

2 Contents I. 중국스마트비즈니스 (Strategist 전종규 ) 4 차산업혁명 이번중국방문의주제는스마트차이나이다. 우리가글로벌전기차판매 1 위 BYD, 중국최대인터넷플랫폼기업텐센트, 중국 2 위전자상거래업체징동을방문한것은중국스마트비즈니스를대표하는이들기업의혁신성과에따라서향후중국의산업생태계변화는물론, 이른바중국발 4 차산업혁명의교두보가마련될것이기때문이다. 최근알파고 (AI) 와자율주행차의부상으로 4 차산업혁명에대한관심이확산되고있다. 초지능, 초연결, 대융합으로대변되는 4 차산업혁명은스마트비즈니스의진화에의해현실화되는것이다. 특히, 전기차와 O2O 산업은각각스마트산업부문의하드웨어와소프트인프라의핵심이다. 스마트산업은기존의제조업과서비스업으로구분되었던산업경계선을허물면서완전히새로운산업생태계를구축해낼것이고소비자인인류의생활모습은이전과는차원이다른수준으로격상시킬것이다. 4 차산업혁명은생산성과인류의생활수준향상이라는두가지효과를도모하는것이다. 산업혁명이후 3 년동안글로벌성장은매우높은정점을보여주는종형곡선을나타내고있다. 글로벌성장동력으로남은것은 4 차산업혁명이다. 초연결, 초지능, 대융합이 2 차산업과 3 차산업의경계를허물면서새로운산업생산성혁신을구축할수있다. 4 차산업혁명기술이본격적으로적용되는 22 년이후인당생산성이 1.%pt 증가한다면 23 년 ~25 년 3.5% 대의세계경제성장률을유지할수있다. 글로벌선진국가의스마트산업경쟁에중국이강력한도전자로등장하고있다. 시진핑지도부는 13.5 경제규획을통해중국산업의전면적인구조재편을선언하였다. 금번방문한 BYD, 텐센트, 징동의경우, 이미글로벌혹은중국스마트산업 Top-tier 로부상한기업들이다. BYD 는지난해전세계전기차판매량이 6.3 만대에달해글로벌 M/S 11% 를차지하는 1 위기업으로성장하였고텐센트는중국내 6. 억명에달하는모바일가입자를보유한중국최대인터넷 / 모바일플랫폼기업이며징동은 215 년매출액증가율이 57.6% 에달하며알리바바에이어세계에서가장빠른속도로성장하고있는중국대표전자상거래업체이다. 4 차산업혁명은이제시작이다. 선진국과중국의스마트비즈니스리더십경쟁구도에서한국산업의구조재편은불가피할것이다. 선진국은하드웨어기술력과소프트파워를기반으로스마트산업육성프로그램을가동하고있고중국은제조 225 와인터넷플러스를통해서하드웨어업그레이드와인터넷플랫폼, 방대한소비시장을연결하는 4 차산업혁명전략을진행중이다. 향후 5 년 ~1 년한국산업구조재편은 극단적인차별화 형태로진행될것으로예상한다. 한국산업의성장기회는역시스마트비즈니스와소프트파워에존재한다. 전통산업은구조조정을통해규모의경제를재구축하고하드웨어혁신 (ICT, 스마트카, 첨단장비, 소재 ) 과소프트파워 ( 환경 / 헬스케어 / 문화컨텐츠 ) 확장을통해전면적인산업구조를전환한다면성장의기회는남아있다. 삼성증권 2

3 I. 4 차산업혁명 스마트산업 글로벌산업의빅뱅이도래하고있다. 이른바 4 차산업혁명의담론이시작된것이다. 올해다보스포럼 (1/2~23 일 ) 의주제가 4 차산업혁명 (Mastering the Fourth Industrial Revolution) 이었다. 올해다보스포럼에서클라우스슈바프세계경제포럼회장은미래 5 년간사회와산업을지배하는패러다임은 4 차산업혁명임을단언하였다. 4 차산업혁명의용어는본래독일 Industry 4. 전략 에서제조업과정보통신이융합되는단계를의미하였으나최근에는인터넷플랫폼을기반으로모든사물, 공간, 산업, 사람을지능적으로연결하고융합하여인류의사회, 경제, 생활방식의변화시키는대개념으로확대되고있다. 4 차산업혁명은초지능 (Artificial hyper intelligence) 혁명으로명명된다. 인류의산업혁명이기계혁명 (1 차 ) 에너지혁명 (2 차 ) IT 혁명 (3 차 ) 형태로진행되어왔다면 4 차산업혁명은키워드가초연결, 초지능, 대융합이기때문이다. 4 차산업혁명은 3 차산업혁명에비해속도, 범위, 시스템영향에있어완연한차별성을나타내게될것이다. 초연결과초지능은인류가경험하지못한속도로진화될것이고전산업부문에서생산 / 관리 / 지배구조의재구성이불가피하다. 4 차산업혁명의확장은필연적으로새로운부가가치의제품과서비스를창출하는반면전통산업과사회구조는해체수준의도전에직면하게될것이다. 4 차산업혁명의주역은초지능, 초연결, 대융합의산업생태계를구성하는스마트비지니스다. 스마트비즈니스를구성하는하드웨어, 소프트웨어의가치사슬은자율주행차, O2O, AI( 인공지능 ) 로봇, 사물인터넷 (IoT) 이대표적이다. 산업혁명의발전단계 1 차산업혁명 2 차산업혁명 3 차산업혀명 4 차산업혁명 시기 178 년 ~ 19 년 ~ 197 년 ~ 22 년 ~ 주도국 영국독일미국 일본 독일 미국 EU 일본 미국 EU 중국 핵심기술산업 증기기관방직 전력, 철도, 자동차항공기 인터넷, IT 신소재, 제약 ICT, 인공지능빅데이터, 로봇, O2O 자율주행차 전개및촉매 유럽의부상 & 산업혁명 증기기관 기계혁명 미국주도 New economy 미국 / 유럽 / 일본 전력 에너지혁명 2 차산업의성장 G1 체제미국중심의정보통신 / 신소재산업부상 정보통신자동화 IT 혁명신흥국제조선진국소비 중국의부상 G2 체제로전환가능성 인공지능 & 빅데이터 초지능혁명초연결대융합 O2O 플랫폼혁명 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 3

4 4 차산업혁명매커니즘 4 차산업혁명의기본매커니즘은초연결, 초지능, 대융합이다. 4 차산업혁명시기의산업생태계는만물인터넷이수평적연결 (IoT, IoE) 을통해방대한빅데이터를생성하고인공지능 (AI) 이빅데이터에대한고도의해석 (Deep Learning) 을토대로적절한판단과자율제어를수행함으로써초지능적인제품생산 / 서비스제공을완성하는것이다. 4 차산업혁명매커니즘 Data 전송 IoT, IoE 사물사물사물 클라우딩 고도해석 (Deep Learning) 최적화 O2O 전자상거래 사물인간 Data 연결 Data 수집 인공지능 A.I. 최적화 유통핀테크 인간 인간 Big Data Data 분석 생활서비스 인간 Data Analytics application Entertainment Data 전송 자료 : 삼성증권정리 초연결 (Extreme connection) 은 4 차산업혁명의근간이다. 3 차산업혁명을주도했던 IT/ 인터넷기술이진화하여 IoT, IoE 를매개체로하여인간 & 인간, 인간 & 사물, 사물 & 사물을대상으로극단적인연결성을확보해나갈것이다. IoE 의개념인만물 (Everything) 간상호작용시스템이구축되는것이다. 산업계에서는 22 년까지 3 억인터넷플랫폼가입자와 5 억개의스마트디바이스가 (IoP IoT IoE) 에의해광범위하게네트워킹면서 4 제타바이트에달하는 Big data 가형성될것으로예상하고있다. 초지능 (Extra intelligence) 은인공지능의수행능력을판가름한다 년존매커시교수에의해창안된인공지능개념은추론, 탐색 (195~196 년 ) 데이터학습 (198~1995 년 ) 기계학습 + 딥러닝 (21 년 ~) 단계로진화되어왔는데인공지능의지식획득한계를극복하게만든것이인공신경망인 딥러닝 이다. 초지능은인공지능의무한적가능성을예고하고있다. 알파고사례처럼방대한 Big data 는초지능을통해비로써고도의수행능력을발휘할수있다. 대융합 (Grand convergence) 은경계의파괴다. 온오프라인, 산업간, 사물, 인물, 공간의대융합은광범위한연결성에의해기능하는것이다. O2O 비즈니스는대표적인대융합의수단이자결과물이다. 오프라인이파레토법칙이지배하는소유의구역이라면온라인은관계성이무한대로확장되는공유가지배한다. 인터넷플랫폼기반과초연결, 초지능에의해산업은재구성될것이다. 삼성증권 4

5 4 차산업혁명기대효과 4 차산업혁명은생산성향상과인류의생활수준향상이라는두가지효과를도모하는것이다. 산업혁명은산업의부가가치를제고하는수단을구축하여왔다. 피케티는 21 세기자본론 에서산업혁명과생산성제고효과를제시한바있다. 전세계생산은산업혁명이전 ( 년 ~17 년 ) 인구증가율에만의지하여연평균.1% 성장에머물렀으나 1 차산업혁명이후생산성배증효과가나타나기시작하여 182 년 ~1913 년 1.5%, 1913~215 년 3.% 에달하였는데이는인구증가율.6%, 1.4% 에비해각각.9%pt, 1.6%pt 높은수치의생산성향상을획득하였음을의미한다. 산업혁명이후세계의성장 연도세계생산 (%) 세계인구 (%) 1 인당생산 (%) ~ ~ ~ ~ 자료 : Thomas Piketty, Capital in the 21 st century 성장의종말을우려하는목소리가높다. 산업혁명이후 3 년동안글로벌성장은매우높은정점을보여주는종형곡선을나타내고있다. 피케티의경우, 세계경제성장률이 195 년 ~199 년 4.% 의정점을기록한이후 23~25 년에는 2.5~3.% 로하락할것으로예상하였는데인구증가율감소와생산성정체를근거로제시하고있다. UN 은 215~25 년인구증가율이현재의절반수준인.7%, 25 년 ~21 년에는.2% 로급감할것으로예측하고있다. 산업혁명이후인구증가 ( 연.8%) 는 17 년 6 억명의세계인구를 215 년 7 억명으로증가시켰는데지구의환경을감안할경우향후인구증가율은 % 대로수렴할가능성이높다. 글로벌성장동력으로남은것은 4 차산업혁명이다. 초연결, 초지능, 대융합이 2 차산업과 3 차산업의경계를허물면서새로운생산성혁신을구축할수있다. 4 차산업혁명기술이본격적으로적용되는 22 년이후인당생산성이 1.%pt 증가한다면 23 년 ~25 년 3.5% 대의세계경제성장률을유지할수있다. 4 차산업혁명의생산성증가효과가연간 1%pt 에달한다면이는 22 년글로벌경제규모 91 조달러감안시, 3 년후약 31.8 조달러에달하는부가가치를창출하는셈이다. 장기세계인구증가율 vs. 경제성장률추이및전망 (%) (%) 세계인구증가율 ( 우측 ) 세계 GDP 성장률 ( 좌측 ) 차산업혁명창출효과 기본시나리오 ~15 ~17 ~182 ~1913 ~195 ~199 ~-215 ~23E ~25E ~27E ~21E. 자료 : 세계인구증가율전망 (UN), Thomas Piketty, Capital in the 21 st century 삼성증권 5

6 라이프스타일의변화 산업혁명은인류의라이프스타일을바꾸어놓았다. 산업혁명이후구매력이급격하게증가하며부가축적되었고상품 / 서비스의혁신적인변화가이루어졌기때문이다. 1 차산업혁명기간동안 (182~1913 년 ) 구매력은 2 배증가하였고 2 차산업혁명이후 (1913 년 ~215 년 ) 에는 6 배이상구매력이확대되었다. 4 차산업혁명으로인해인류는더높은수준의구매력을획득하게될것이다. 글로벌리서치기관이예상하고있는스마트비즈니스의부가가치창출규모는 225 년 11.9 조달러 ~ 35.6 조달러에달한다. 4 차산업혁명핵심기술경제적부가가치예상 (225 년 ) 모바일인터넷 3.7 조 ~1.8 조달러 인공지능 (AI) 사물인터넷 (IoT) 클라우드기술첨단로봇 1.7조 ~6.7조달러 2.7조 ~6.2조달러 1.7조 ~6.2조달러 1.7조 ~4.5조달러 자율주행차.4 조 ~1.2 조달러 최소값최대값 자료 : Mckinsey, iresearch, IBM, Navigant 스마트비즈니스의도약적성장은인류라이프스타일의근본적인변화를초래하는것이다. 전기차와 O2O 산업 ( 전자상거래, 핀테크 ) 의확장은스마트비지니스가전개해나갈혁신적변화의초기단계에불과하다. 인공지능은 Big data 와 Deep learning 시스템등에의해무한대에가까운정보처리능력과지적능력을갖추게될것이고 O2O 채널은거의전산업부문에서연결의수단으로확장성을구축하게될것이다. 자율주행자동차는새로운부가가치창출은물론 안전 & 여유시간 의확보하는것만으로도인류가획득하는가치는매우크다. 삼성증권 6

7 4 차산업혁명위협요인 4 차산업혁명은이전산업혁명에비해압도적인속도와범위, 시스템의대변혁을야기하게될것이다. 대변혁은위험을동반한다. 4 차산업의위협요인은불평등, 노동시장, 비정상 (Imequality, Labor market, New abnormal), 이세개의키워드로정리할수있다. 4 차산업혁명과정에서격차는치명적으로확대되고노동시장붕괴현상이나타날수있으며비정상적상황전개가기존질서를위협하게된다는의미다. 4 차산업혁명의본질인초연결, 초지능, 대융합은필연적으로 Winner takes all 즉승자독식을강화시키는구조다. 스마트비즈니스부문의기술열위에있는신흥국은산업의공동화현상이나타날수있다. 산업의부가가치편중현상에의해서선진국 / 신흥국간격차확대는물론선진국 / 신흥국간의분업구조가와해될가능성이높다. 신흥국이주도하는노동집약적산업은빠르게 AI 산업으로편입되는반면. 허브기술과인터넷플랫폼의과점화는경계를무너뜨릴것이다. 선진국 (OECD) vs. 중국, 글로벌경제에서차지하는비중추이 (%) DM 주도성장 (OECD 비중 78~84%) OECD/ 세계 GDP 중국 / 세계 GDP BRICs 부상 (OECD 비중 78 62%) G2 스마트경쟁 ( 향후 5~1 년결정 ) DM 주도산업재편 중국구조개편성공 자료 : IMF 추정, 22 년이후삼성증권시나리오 선진국과신흥국공히문제가되는것은고용이다. 4 차산업혁명의 AI 능력제고와극단적자동화는저기술저임금 (low skill/low pay) 노동시장뿐아니라 middle skill~ high skill 부문의노동시장을잠식해나갈것이다. 클라우스슈바프세계경제포럼회장은 4 차산업혁명이진행되는 215~22 년기간에선진국및신흥국 15 개국가에서 51 만개의일자리소멸을예상하였다. 4 차산업혁명의확장으로인해전통산업과사회구조는 New abnormal 에직면할수있다. 3 차산업혁명이생산성향상과더불어산업의전문화, 조직화에기여했다면 4 차산업혁명은소비를제외한전부문에서탈인간화와융합에의한산업간경계파괴를촉발할것이기때문이다. 온라인 / 오프라인, 제조업 / 서비스업간경계는 O2O 비즈니스의확장에따라서이미붕괴가시작되었고. 3D 프린터와공유택시시스템은공작기계와자동차제조업, 그리고택시서비스업을대체하고있다. 4 차산업혁명의새로운밸류체인은전통적 IT, 자동차제조업은물론유통, 물류에이르는글로벌전산업부문에서파괴적확장성을보여주게될것이다. 삼성증권 7

8 4차산업혁명기간고용이감소하는업종및규모 ( 백만개 ) (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (4.8) 사무 / 관리 (1.6) 제조 / 생산 (.5) 건설 / 광업 (.2) (.1) (.1) +2. 예술 / 스포츠 법률설치 / 유지 증가분 (5.1) 순감소 참고 : 세계경제포럼 (WEF) 216 년, The future of jobs 자료 : 주요선진국및신흥국 15 개국가대상추정치 4 차산업혁명기간고용이증가하는업종및규모 ( 백만개 ) (1) (2) (3) (4) (5) (6) 경영 / 금융 관리컴퓨터 / 수학 건축 / 공학 영업 / 판매 교육 / 훈련 (7.1) (5.1) 감소분 순감소 참고 : 세계경제포럼 (WEF) 216 년, The future of jobs 자료 : 주요선진국및신흥국 15 개국가대상추정치 삼성증권 8

9 스마트비즈니스 4 차산업혁명의주역은스마트비지니스다. 4 차산업혁명의키워드인 초지능 초연결 대융합 이스마트산업생태계영역이기때문이다. 글로벌스마트산업은아직성장의초기국면에불과하다. 글로벌스마트산업의기술개발과상품주기를 Rogers bell curve 에적용해본다면스마트폰과같이대중화에성공한일부제품을제외한다면빅데이터, IoT, AI, 자율주행차, O2O 비즈니스등대부분은혁신기술출현 (Innovator) 과초기소비군 (Early Adopters) 시장에해당하는성장궤적의초기단계에위치하고있다. 향후 IT/ 자동차부문의하드웨어혁신 ( 스마트디바이스와전기차 ) 과 O2O 산업의확장, 그리고자율주행차와 AI( 인공지능 ) 의상용화가점차가시화될것이다. 글로벌스마트산업의제품사이클 수요증가 Major 시장진입 (5%) 스마트폰전자상거래 시장성숙 AI ( 인공지능 ) O2O 전기차 자율주행차 핀테크 Minor player (9%) Minor player (5%) I. Innovator II. Early Adopters III. Early Majority IV. Late Majority V. Laggards 자료 : Rogers bell curve(1957 년 ), 글로벌기술개발수준및부문별생산량을감안한삼성증권추정 글로벌스마트비지니스를주도하는그룹은미국을위시한선진국이다. 미국 / 독일 / 일본은정부정책, 혁신기업수준, 인프라면에서압도적인경쟁력을확보하고있다. 미국의애플, 구글, 테슬라와같은혁신기업은 IT/ 자동차하드웨어와소프트웨어의기술진화속도를높이면서자율주행차, 인공지능로봇, 3D 프린팅, 나노기술과바이오공학, 스마트그리드기술을이미상용화단계로올려놓고있다. 글로벌주요국가의 4 차산업혁명접근전략 : 스마트비즈니스정책 미국 독일 일본 중국 아젠다 국가첨단제조업전략계획 (212 년 / 214 년 ) 인더스트리 4. (212 년 ) 플랫폼인더스트리 4. (215 년 ) 로봇신전략 (215 년 ) 제조 225 (215 년 ) 플랫폼 클라우드 설비 + 단말플랫폼 로봇 + IoT + AI 인터넷플러스 + 제조 + 내수시장 주체 GE, IBM 163 개기업및단체 정부경제에너지부 로봇혁명이니셔티브협의회 (148 개기관 ) 국무원 인터넷기업 기본전략 AI + Big Data + Cyber 결합 215~22 년제품시장진입사이클 1 배가속화 22 년제조기업공장운영 75% 자산중 9% 스마트제조 스마트생산시스템구축 제조공정디지털화, 표준화, 데이터보완, 제도정비, 인력육성 5 개분야집중 IoT, 사이버물리시스템구축지연해소 로봇기반산업생태계혁신및사회적과제해결선도 IoT, CPS, AI 기반제 4 차산업혁명주도 5 대기본방침 + 4 대기본원칙 3 단계전략에의한강력한국가주도제조혁신전략 방대한내수기반의스마트도시와제 13 차 5 개년계획과연계 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 9

10 글로벌스마트하드웨어시장성장 (1): 스마트폰 글로벌스마트하드웨어시장성장 (2): 전기차 ( 십억명 ) (%) ( 천대 ) 사용률 ( 우측 ) 사용자수 ( 좌측 ) , 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, ,13 1,52 1,98 2,59 3, E 216E 217E 218E E 218E 22E 자료 : emarketer 자료 : IHS 글로벌스마트소프트웨어시장성장 (1): Big data 글로벌스마트소프트웨어시장성장 (2): 클라우드 ( 십억달러 ) ( 십억달러 ) E 22E 223E 226E 프로세스서비스 응용서비스 4 5 응용인프라 시스템인프라서비스 5 6 관리 / 보안서비스 E 9 79 광고 자료 : Wikibon 자료 : Gartner(216.1 월 ) 글로벌스마트산업성장 (1): 인공지능 글로벌스마트산업성장 (2): 스마트카 ( 십억달러 ) 글로벌 1,19억위안 CAGR 19.7% CAGR 5.% 중국 91 억위안 1,2 1, 8 6 특정기능자동화 : 자동제동, 간격유지, 주차지원 부분자율주행 : 정체구간, 고속도로자율주행 주자율주행 : 대부분자율주행 완전자율주행 : 무인차 484 억위안 억위안 자료 : Wikibon 자료 : Navigant research 삼성증권 1

11 스마트비지니스부가가치 스마트비즈니스의강점은높은부가가치와부가가치의확장성에있다. 스마트비지니스의부가가치를배증하는효과는 O2O 산업 에서이미입증되었으며 자율주행차 의상용화는또다른부가가치사슬을구축하게될것이다. 하드웨어의혁신과제조업, 서비스부문이인터넷플랫폼과결합되면서부가가치는더욱확장성을갖추게된다. 스마트비즈니스가치사슬의부가가치를 Stan shih 의 Smile curve 에대입해보면스마트비즈니스는밸류체인의고부가가치영역에해당하는 R&D, 브랜딩, 디자인, 마케팅 / 세일즈에위치한다. 대표적인스마트산업인스마트카, AI( 인공지능 ), O2O 비즈니스가각각최고부가가치영역인 R&D, Design & Brand, 마케팅 / 세일즈구간의 supply chain 에해당하는것이다. 스마트산업의 Smile curve 부가가치 인공지능 전기차 미디어 패션 핀테크 O2O 전자상거래 Smile Curve 전통제조업 산업중점 R&D, 특허 [ 기술혁신산업 ] 디자인, 브랜딩 [ 콘텐츠산업 ] 단순제조, 가공 [ 전통산업 ] 유통채널, 판매 [ 뮬류산업 ] 마케팅, 토탈솔루션 [ 시스템산업 ] 자료 : Stan shih 의 Smile curve 를바탕으로삼성증권재구성 스마트산업은연결과융합수준에따라서부가가치의확장이가능하다. 인터넷플랫폼기반의연결과융합비지니스의부가가치확장성은공유경제에서뚜렷하게나타나고있다. 우버택시 (Uber) 와에어비앤비 (Airbnb) 의시가총액은각각 68 억달러와 255 억달러에달해각각자동차와호텔서비스업 Top-tier 그룹인 GM, 힐튼그룹의시가총액을이미초과하였다. O2O, 즉택시없는택시회사와호텔없는숙박서비스업체가오프라인을제압하기시작한것이다. 우버택시 vs. 완성차시가총액비교 ( 십억달러 ) 도요타다임러 Uber BMW 포드혼다 GM 현대차 Airbnb vs. 호텔체인시가총액비교 ( 십억달러 ) Airbnb Hilton Marriott Starwood IHG Hyatt 자료 : Bloomberg, Forbes 자료 : Bloomberg, Wall street 삼성증권 11

12 II. 스마트차이나 중국, 4 차산업혁명 3 차산업혁명기간 (197 년 ~215 년 ) 동안전세계에서가장높은경제성장을이룩한국가는중국이다. 중국은 1978 년개혁개방이후풍부한노동력과거대한소비인구를기반으로하여경제규모가 37 년간 3,65 억위안에서 67.7 조위안으로 배나팽창하였다. 명목기준연평균 15.1% 에달하는성장률이다. 중국이 1~2 차산업혁명기간 (lost 3 years) 동안뒷걸음치던산업경쟁력을본격적으로회복하기시작한것이다. 4 차산업혁명은중국에게도태와굴기의중요한분기점이될것이다. 중국경제는중진국함정 (Middle income trap) 으로대변되는위기와직면하고있다. 중국은향후 5 년간소멸하는인구보너스 ( 경제활동인구비중감소 ), 가격경쟁력약화, 구조적구경제공급과잉 ( 제조업 / 부동산 ) 문제를극복하고신경제체제로전환하여야만한다. 중국산업구조재편의성패는 구경제구조조정 과 스마트산업육성 에달려있다. 올해부터시진핑지도부의 13.5 경제규획이시작된다 경제규획은중국정부의 4 차산업혁명의출발점이다. 중국산업은 78 년개혁개방이후주롱치주도의 1998 년 ~23 년지배구조개혁 ( 국유기업구조조정 ) 이후본격적인 2nd 산업구조재편에진입하는것이다. 시진핑지도부는산업구조재편전략으로 1) 내수, 서비스중심의산업확장, 2) 제조 225, 3) 인터넷플러스, 이세가지를제시하였다. 이는향후 5 년간중국산업생태계의전면적인신구경제패러다임시프트가이른바 3 차산업의확장과스마트산업육성을통해구축됨을의미한다. 이번중국방문을통해우리가주목한것은중국하드웨어혁신과유통혁명이었다. 중국이글로벌스마트비즈니스의강자로부상하는조건은 1) 하드웨어부문의 fast-follower, 2) 글로벌최대인터넷플랫폼, 3) 유통 / 물류혁신전략에있다. 중국의 4 차산업혁명은하드웨어산업의고도화와소프트인프라 ( 인터넷플랫폼, 유통물류 ) 로부터강력한동력을획득하는것이다. 글로벌경제비중추이및전망 (%) 중국 유럽 미국일본중국 아시아 아메리카 E 유럽 아프리카 2.9 참고 : 215 년, 22 년 IMF 명목 GDP 추정치기준 자료 : IMF, Thomas Piketty, Capital in the 21 st century 삼성증권 12

13 중국스마트산업정책 (1) 제조 225 제조 225 는 4 차산업혁명에대응하는중국정부의중장기하드웨어업그레이드정책이다. 4 차산업혁명은중국에게위기의영역이다. 초연결, 대융합의스마트비지니스화는부가가치의과점혹은산업과국가간분권구도의붕괴를의미하기때문이다. 선진국소비, 신흥국생산, 선진국서비스, 신흥국제조 의분권구도약화는선진국의부가가치독점과신흥국의기술적종속현상을야기할수있다. 스마트비즈니스에서국가 / 산업의경계는무너지고있다. 4 차산업혁명적응국가순위 ( 국가별순위 ) 노동시장유연성기술수준교육시스템사회간접자본법적보호종합 미국일본독일한국중국 자료 : White paper for the World Economic Forum Annual Meeting 216 글로벌금융위기이후선진국들이재공업화를추진하면서중국의제조 225 는더욱중요한과제로부상하였다. 중국제조 225 는독일 Industry 4. 을벤치마킹하여기획된것이다. 중국은제조업부문에서글로벌 1 위 (215 년 M/S 23.%) 를기록하고있으나스마트산업경쟁력의근간이되는핵심기술력부문에서는여전히미국 / 독일 / 일본제조강국과의간극이크다. 215 년중국국무원은중국제조업기술수준이 215 년 83.5 점으로미국 / 독일 / 일본의평균 87.5 점에비해부문별로 5 년 ~1 년뒤쳐진것으로평가하였다. 글로벌기술수준및격차비교 ( 미국 =1) ( 축반전, 연 ) EU 일본한국중국 기술수준 ( 좌측 ) 미국과기술격차연수 ( 우측 ) 자료 : 미래창조과학부, 글로벌기술수준평가 (215.4 월 ) 삼성증권 13

14 제조 225 전개 중국정부의제조 225 는기존산업정책보다한단계업그레이드된것으로평가한다. 기존중국정부의산업정책이정부가주체로된업종별육성에포커스를맞추고있다면제조 225 는혁신성, 개방성, 시장성을토대로하여최초로전면적인제조업고도화를지향하는중장기프로그램이기때문이다. 13 차 5 개년경제규획 (216~22 년 ) 이시작되었다. 중국은하드웨어부문의제조 225 와소프트인프라의인터넷플러스를양대축으로스마트산업생태계를구축해갈것이다. 중국은 12 번의 5 개년경제계획을추진하여왔으나종합적인제조업육성정책출시는 29 년도입된 1 대산업진흥계획과 212 년 7 대산업정책에이어이번제조 225 가세번째다. 제조 225 의타겟은 1 대전략산업육성과차세대 IT/ 자동차 / 첨단장비하드웨어의혁신으로 4 차산업혁명경쟁력을확보하겠다는것이다. 중국정부는제조업고도화로드맵으로 1) 225 년제조강국반열진입, 2) 235 년제조강국평균수준도달, 3) 249 년글로벌제조선도국가달성의 3 단계를제시하였는데 1 차목표는 225 년까지차세대 IT/ 자동차 / 첨단장비하드웨어부문의 Toptier 진입이며 4 차산업혁명기간내에글로벌리더십확보가궁극적인타겟이다. 중국산업정책추이 주요내용 거시균형 ( 공급 - 수요 ) 도농균형 인프라 / 기초산업육성 기간산업육성 - 기계전자 - 석유화학 - 자동차 - 건축 개별산업별정책 - 자동차 (24) - 강철 (25) - 시멘트 (26) - 석탄 (27) - 임업 (27) 7 대신흥산업 - 신에너지 - 신에너지자동차 - 바이오 - 에너지, 환경보호 - 차세대정보 - 첨단장비제조 - 신소재 4 대목표 - 혁신, 품질 - 제조업정보화, 환경보호 1 대중점분야 - 차세대정보 - 디지털화, 로봇 - 해양장비, 고급선박 - 에너지, 신에너지자동차등 월 월 월 월 월 월 정책발표 당면산업정책요점 ( 要點 ) 경기과열속정돈정책 ( 治理整頓 ) 국가산업정책강요 ( 綱要 ) WTO 가입 1 대산업진흥계획 글로벌금융위기속경기부양 7 대전략적신흥산업육성 중국제조 225 자료 : 산업연구원 1대분야별주요국기술수준비교 ( 미국 =1) EU 일본 한국 중국 항공 / 우주 기계 / 제조 에너지 / 자원 바이오 전자 / 통신 건설 / 교통 나노 / 소재 의료 재난 / 재해 환경 / 해양 평균 참고 : 전자 / 통신 (5G, 빅데이터, 클라우딩, 증강현실, 융합플랫폼 ), 기계 / 제조 ( 로봇, 스마트차량 ), 건설 / 교통 ( 지능형물류 ) 을포함. 자료 : 미래창조부, 214년도기술수준평가 (215.4) 삼성증권 14

15 중국스마트산업정책 (2) 인터넷플러스 중국 4 차산업혁명의또하나의축은소프트인프라 ( 인터넷플랫폼, 유통물류 ) 이다. 리커창총리는 215 년 3 월양회업무보고를통해서인터넷플러스개념을제시하였다. 인터넷플러스가超연결, 대융합시대를관통하는중국의미래산업전략으로채택된것이다. 인터넷플러스는제조업하드웨어부문의 fast-follower 전략의한계를돌파하는모델이다. 중국은스마트비즈니스의후발주자이나방대한소비시장과인터넷플랫폼은경쟁력의원천이다. 인터넷플러스는 개방형생태계, 혁신, 융합 의정책이다. 스마트산업은연결이핵심이고그중심에 O2O 를중심으로한플랫폼혁명이자리매김하고있다. 중국은글로벌최대전자상거래, 소셜네트워크, 인터넷금융구축을통해인터넷플러스의확장성을이미입증한바있다. 인터넷플러스가국가전략으로채택되면서그폭발력은더욱증폭될것이다. 중국은인터넷플러스를통해사회재구조화를시도하고있다. 중국정부의역할은독점을타파하고혁신을수용하는것이다. 인터넷플러스를통해중국산업은경계를허물고거대한확장성을구축하게된다. 인터넷플러스에서 플러스 의경계는없다. 인터넷플랫폼 + 금융, 인터넷플랫폼 + 제조, 인터넷플랫폼 + 의료, 인터넷플랫폼 + 에너지, 인터넷플랫폼 + 농업, 인터넷플랫폼 + 문화미디어와같이인터넷플러스는스마트산업의확장을위한스마트인프라인셈이다. 증국 1 위스마트폰업체로부상한화웨이는 214 년글로벌연결지수를공식발표하면서 225 년전세계단말기 1, 억개가연결되고인터넷사용자 65 억명이스마트폰 8 억대를소유할것으로예측하였다. 1 년후미래기업은대부분인터넷기업이며생산 / 제조 / 마케팅 / 소비과정은스마트생태계에편입됨을의미한다. 인터넷플러스행동지도의견 (215.7) 발전목표 7 대육성정책 11 대핵심결합분야 218 년 : 제조업, 농업등인터넷과산업의결합제고, 사회서비스내영역확대, IoT, 클라우드컴퓨팅, 인공지능, 보안등기반확보, 인터넷산업표준화및법규확립 225 년 : 인터넷화, 지능화, 서비스화, 협력화를기본골자로한인터넷플러스산업 ( 신경제 ) 생태계구축 1) 기초 : 브로드밴드보급률확대, 센서네트워크, 클라우드및빅데이터플랫폼구축 2) 혁신 : 기업간신규프로젝트조성확대, 핵심기술공유, 컨버전스관련표준화 3) 제도 : 산업간진입제한완화, 산업독점구조탈피, 인터넷산업규제완화 4) 해외협력 : 인터넷기업해외진출지원, 글로벌클라우딩, 빅데이터등시장진입허용 5) R&D: 각지방정부인터넷관련교육프로그램신설, R&D 센터개설, 글로벌인력유치 6) 산업지원 : 정부주도예산편성및사회자본투자유도, 세제혜택, 자금조달지원 7) 핵심조직구성 : 핵심컨트롤타워지정, 산업별핵심인력배치 1) 창업지원 : 인터넷플러스산업내창업지원, 경제발전신성장동력으로구축 2) 제조업플러스 : 스마트제조, 대량의맞춤형상품제조, 네트워킹제조시스템수준제고 3) 현대농업플러스 : 스마트농업생산경영시스템구축 4) 에너지플러스 : 에너지생산스마트화 5) 금융플러스 : 인터넷금융클라우드서비스플랫폼구축, 인터넷금융서비스범위확대 6) 복지플러스 : 정부공공시스템 / 데이터네트워크화추진, 스마트복지서비스 ( 공유형 ) 제공 7) 물류플러스 : 재고추산 / 측정시스템화, 물류시스템네트워크화추진 8) 상거래플러스 : 농촌전자상거래확대, 에너지, 철강, 의약등분야의전자상거래확대 9) 교통플러스 : 교통 / 운수서비스품질향상, 교통 / 운수운영현황시스템화 1) 환경플러스 : 오염물질측정시스템화, 각부문별모니터링시스템강화 11) 인공지능플러스 : 인공지능산업육성, 인공지능상품화및성능제고 자료 : 국무원 삼성증권 15

16 III. 스마트산업밸류체인 스마트산업생태계 중국의스마트산업가치사슬은제조 225 와인터넷플러스정책을통해빠르게확장되어나갈것이다. 4 차산업혁명은하드웨어진화와연결 / 융합의소프트인프라혁신을두개의축으로진행된다는점에서제조부문 (2 차산업 ) 과서비스부문 (3 차산업 ) 의 up-grade 와전통적인산업간경계파괴가동시적으로진행될것이다. 스마트가치사슬은제조, 서비스, 융합부문으로구분할수있다. 제조 Base 의하드웨어는전기차, 첨단 IT, 첨단장비, 첨단소재가대표적인스마트비즈니스영역으로 2 차전지, 전장부품, 충전인프라, 드론, 첨단로봇, 사물인터넷, 3D 프린터와융복합소재가핵심으로부상하고있으며서비스부문의스마트가치사슬은 O2O 채널과빅데이터, 클라우드가있다. 4 차산업혁명은경계를뛰어넘는 연결 과 혁신 에의해새로운산업생태계를구축하는것이다. 대표적인스마트비즈니스로부상하고있는 O2O 와전기차는아직초보단계에불과하다. O2O 채널은전자상거래와핀테크는물론거의전산업부문에서연결을통해확장성을발휘하게될것이고첨단하드웨어 ( 전기차, IT) 와인터넷플랫폼연결은자율주행차와 AI 가치사슬의핵심이될것이다. 자율주행차의경우, 전기차 / 첨단 IT( 사물인터넷 )/ 첨단가공 (3D 가공 )/ 첨단소재의제조부문과 O2O 채널, 그리고인공지능 (AI) 까지아우르는산업생태계를포괄하는아이템이다. 중국스마트산업밸류체인 2 차산업 (Manufacturing Based) 대융합플랫폼 ( 초연결, 초지능화 ) 2 차전지 3 차산업 (Service Based) 전자상거래 전기차 전장부품 자율주행차 O2O 유통 충전인프라 핀테크 첨단 IT 드론 첨단로봇 실행 생활서비스 Entertainment 사물인터넷 (IoT) 첨단가공 첨단소재 3D프린팅괌섬유융복합소재나노 하드웨어 인공지능 A.I. 분석 Big Data 클라우딩 Data Infrastructure Analytics Clouding Application Clouding Advertising 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 16

17 스마트가치사슬이초래할변화 글로벌산업환경은이미스마트산업생태계로재편되기시작하였다. 미국은금융위기이후하드웨어의혁신 ( 애플, 테슬라 ) 과소프트파워의확장 ( 구글, 페이스북, 아마존 ) 을통해 4 차산업혁명을주도하고있다. 글로벌시가총액의변화를보면금융위기이전증시를지배하던구경제 ( 금융, 에너지, 유통 ) 가후퇴하고시가총액상위 1 개기업중에서 7 개기업을스마트비즈니스로교체하였으며시총 Top-1 에서스마트산업이차지하는비중은무려 75% 에달하고있다. 스마트비즈니스의후발주자인중국의위상도점차강화되고있다. BAT( 바이두, 알리바바, 텐센트 ) 로대표되는혁신기업의등장으로중국의시가총액 Top-1 변화가시작된것이다. BAT 의시가총액합은 4 월현재 4,63 억달러로글로벌시가총액 3 위에해당한다. 특히, 중국인터넷플랫폼과전자상거래시장을과점하고있는텐센트와알리바바는올해 4 월기준중국상장기업시총순위 4 위, 5 위를차지하며 Top-1 시가총액내비중은 23% 에달하고있다. 글로벌 vs. 중국스마트비즈니스비중추이및전망 세계 중국 전체시총 USD 62.6t Top1 내신경제비중 21% Exxon mobil USD 51b Petro China USD 448b GE USD 421b China Mobile USD 45b 공상은행 USD 372b Microsoft USD 344b Gazprom USD 291b Royal Dutch Shell USD278b SINOPEC USD 267b 건설은행 USD 266b 전체시총 USD 63.8t Top1내신경제비중 75% Apple USD 69b Google USD 528b Microsoft USD 44b Berkshire hath USD 353b Exxon mobil USD 352b Facebook USD 312b Johnson&Johnson USD 33b Amazon USD 295b GE USD 288b Wells Fargo USD 244b 전체시총 USD 5.4t Top1 내신경제비중 % Petro China USD 448b China Mobile USD 45b 공상은행 USD 372b SINOPEC USD 267b 건설은행 USD 266b 중국인수보험 USD 258b 중국은행 USD 22b 교통은행 USD 22b 중국해양석유 USD 195b 평안보험 USD 125b 전체시총 USD 9.1t Top1 내신경제비중 23% China Mobile USD 228b 공상은행 USD 227b Petro China USD 28b Tencent USD 2b Alibaba USD 195b 건설은행 USD 164b 농업은행 USD 155b 중국은행 USD 146b 중국인수보험 USD 95b SINOPEC USD 91b 전체시총 USD 15~17t Top1 내신경제비중 5% 신경제 (7.~9.t) 제조 225/ 인터넷플러스 구경제 (7.~9.t) 금융 / 일반제조 / 소재 / 산업재 27 년 Bubble peak (27.1 월 ) 현재 (216.4) 27 년 Bubble peak (27.1 월 ) 현재 (216.4) 4 차산업혁명산업재편 (22E) 참고 : 시가총액상위 1 개종목내비중기준자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 중국정부의중기적목표는 4 차산업혁명구간에서의리더십구축이다. 중국은여전히선진국에비해서하드웨어기술력과소프트파워면에서격차가크게떨어져있다. 78 년개혁개방이후 4 년에걸친경제의양적팽창을발판으로하여 22 년 ~25 년에걸쳐잃어버린글로벌 Top-tier 로서의리더십을되찾겠다는것이다 경제규획기간이그시작점이다. 중국의신구경제패러다임시프트가예정대로진행될경우, 22 년에는스마트비즈니스의시가총액비중이 5% 를초과하며 4 차산업혁명에부응하는산업구조로의전환이가시화될것이다. 삼성증권 17

18 한국산업의시사점 한국의 4 차산업혁명은이제시작이다. 선진국과중국의스마트비즈니스리더십경쟁구도에서한국산업의구조재편은불가피할것이다. 선진국은하드웨어기술력과소프트파워를기반으로스마트산업육성프로그램을가동하고있고중국은제조 225 와인터넷플러스를통해서하드웨어업그레이드와인터넷플랫폼, 방대한소비시장을연결하는 4 차산업혁명전략을진행중이다. 향후 5 년 ~1 년한국산업구조재편은 극단적인차별화 형태로진행될것으로예상한다. 한국이 IT 혁명 (3 차산업혁명 ) 의시기에 Fast follower 전략을성공적으로수행하면서삼성전자와현대차가 IT 와자동차부문의글로벌 Top-tier 로성장하였으나이제는하드웨어부문은중국의추격, 소프트부문은미국을위시한선진국허브기술의독과점적확장위험을대면하는것이다. 한국국면별시가총액구성비교 전체시총 USD 1.5~1.6t Top1 내신경제 5% 이상 전체시총 USD 1.24t 전체시총 USD 1.26t 삼성전자 USD 165.1b IT/ 바이오 ( 삼성전자 ) O2O/ 인터넷 ( 네이버, 카카오 ) 전체시총 USD.18t 한국전력 USD 23.2b 삼성전자 USD 8.9b 포스코 USD 8.7b SK 텔레콤 USD 4.5b LG 전자 USD 3.5b SK USD 3.b 현대건설 USD 2.4b LG USD 2.3b 현대차 USD 2.3b 대우증권 USD 2.1b 삼성전자 USD 88.3b 포스코 USD 64.9b 현대중공업 USD 4.6b 한국전력 USD 23.8b 국민은행 USD 27.5b 신한은행 USD 25.5b SK USD 21.b SK텔레콤 USD 18.8b LG디스플레이 USD 18.5b 두산중공업 USD 18.4b 한국전력 USD 33.7b 현대차 USD 29.7b 삼성물산 USD 23.6b 현대모비스 USD 21.2b 아모레퍼시픽 USD 21.b 삼성생명 USD 19.9b 네이버 USD 19.5b LG화학 USD 19.1b 포스코 USD 18.5b 스마트카 (LG 화학 ) 제약 / 바이오 ( 한미약품 ) 중국내수 ( 아모레퍼시픽 )? 구경제 (.3~.7t) 금융 / 일반제조 / 소재 / 산업재 1994 년증시개방 27 년차이나랠리 현재 4 차산업혁명산업재편 ( 월 ) (27.1) (216.4) (22E) 자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 Winner 기회 중국제조업부문과스마트산업은향후 1 년간업그레이드가능성이높다. 중국정부의전향적인식전환과방대한소비시장, 그리고소비와생산을연결하는플랫폼비즈니스의경쟁력이존재하기때문이다. 중국의스마트산업정책인제조 225 와인터넷플러스는한국에게기회와위협요인을동반하게될것이다. 한국이중국의 4 차산업혁명과정에서획득할수있는기회는 1) 산업수요확대, 2) 개방, 3) 내수 / 서비스시장확대, 이세가지다. 산업수요는특히 ICT 분야의소프트웨어와신에너지자동차가치사슬에서폭발적성장이예상된다. 또한, 중국스마트산업정책이천명한개방성과공정성을감안하면진입장벽과비관세장벽을제거하는요인이될수있다. 한중 FTA 에서경제협력을진행하는 17 개분야에서제조 225 의육성대상업종의상당수가포함되었다. 마지막으로소프트소비재는중국의하드웨어업그레이드구간에서중국의구매력확대에기반한시장지배력상승기회를얻을수있다. 대표적인한국내수 / 서비스부문인패션 / 화장품 / 가정용품 / 유아동 / 레저 / 문화컨텐츠의중국내시장지배력 (M/S) 확대를예상한다. 한국산업의성장기회는역시스마트비즈니스와소프트파워에존재한다. 전통산업은구조조정을통해규모의경제를재구축하고하드웨어혁신 (ICT, 스마트카, 첨단장비, 소재 ) 과소프트파워 ( 환경 / 헬스케어 / 문화컨텐츠 ) 확장을통해전면적인산업구조를전환한다면기회는남아있다. 삼성증권 18

19 Loser 위협 중국의 fast follower 정책에따른한국의시장지배력약화우려는중국스마트폰, 자동차, 조선, 공작기계등에서이미현실화되고있다. 중국제조 225 의핵심은하드웨어부문의혁신 (1 대전략산업 ) 이라는점에서향후중국의혁신속도를주목한다. 중국이제조업경쟁력과시장성을판단하여향후 1 년이내에글로벌 Top-tier 진입목표를발표한차세대 IT, 자동차, 첨단장비, 첨단소재, 바이오부문등이중요하다. 중국의전략산업은한국의미래성장동력대상업종과대부분유사하다. 한국정부가발표한미래성장동력 19 개업종중에서중국제조 225 와중복업종은 18 개에달하여향후한국의시장지배력약화가나타날수있다. 중국스마트산업정책과한국의영향 중국스마트정책 부정적 제조 225 중립 긍정적 ICT, 신에너지자동차 긍정적 - 인터넷, 음식료 헬스케어 / 패션 / 화장품레저 / 문화컨텐츠 인터넷플러스 중립 산업로봇, 우주항공 보험, 은행, 유틸리티 건설, 증권 화학, 철강, 에너지 부정적 일반 IT, 자동차조선, 기계 유통 - 자료 : 삼성증권정리 중국제조 225 육성산업 vs. 한국미래성장동력비교 구분한국 19 대미래성장동력중복여부중국 1 대전략산업한국영향 미래신산업 주력산업 공공복지에너지산업 기반산업 지능형로봇 O 고급디지털선반및로봇긍정적 착용형스마트기기 차세대정보기술긍정적 실감형콘텐츠 조작시스템및공업용소프트웨어긍정적 스마트바이오생산시스템 O 농기계장비부정적 가상훈련시스템 차세대정보기술중립 스마트자동차 에너지절감및신에너지자동차긍정적 심해저해양플랜트 O 해양공정장비및고기술선박부정적 5G 이동통신 O 차세대정보기술중립 수직이착륙무인기 O 항공우주장비부정적 맞춤형웰니스케어 O 차세대정보기술중립 신재생하이브리드 O 에너지절감및신에너지자동차긍정적 재난안전시스템 X 중립 직류송배전시스템 전력장비부정적 초소형발전시스템 전력장비부정적 융복합소재 O 신소재긍정적 지능형반도체 O 신소재긍정적 사물인터넷 O 차세대정보기술긍정적 빅데이터 O 차세대정보기술긍정적 첨단소재가공시스템 O 신소재부정적 자료 : 미래창조과학부 / 산업통산자원부 미래성장동력종합실천계획 (215 년 3 월 ), 한국영향은삼성증권정리 삼성증권 19

20 스마트밸류체인 (1) 전기차 본격적인전기차 boom cycle 전기자동차가본격적인 boom cycle 에올랐다. 전기자동차의 mass market 논란에도불구하고글로벌자동차시장의판도변화는이미시작된것이다. 215 년폭스바겐사태와중국의전기차시장급성장, 그리고미국혁신기업테슬라의모델 3 의기록적인사전예약기록으로전기차상용화시대는예상보다더욱빠르게진행될가능성이높아졌다. 금번전기차 boom cycle 은이전 29 년, 213 년과는다르다. 29 년과 213 년전기차 boom 이유가급등과테슬라모델의성공이라는단편적인이벤트에의존했다면이번전기차 boom cycle 은 1) 글로벌환경보호협약, 2) 중국의전기차 boom, 3) 차량용배터리를비롯한기술혁신이산업생태계를구축하고있는것이다. 글로벌전기차시장성장은중국정부정책과미국민간기업기술혁신의두축에의존하는바가크다. HIS 는글로벌전기차시장은 215 년 75 만대에서 22 년 342 만대로연평균 CAGR 31% 로증가하며전체 M/S 2.9% 까지확대될것으로전망하였다. 글로벌전기차점유율추이전망 ( 백만대 ) (%) 완성차 ( 좌측 ) 전기차 ( 좌측 ) 전기차점유율 ( 우측 ) 글로벌주요국가연비규제 ( 연비, km/l) (%) 미국 유럽 일본 중국 215년 ( 좌측 ) 22년 ( 좌측 ) 목표대비괴리 ( 우측 ) 참고 : 전기차는 EV, PHEV 차종합산기준 자료 : IHS, KAMA, 삼성증권전망 자료 : 산업자료 금번중국방문을통해서우리는중국전기자동차시장의도약적성장을확인할수있었다. 지난해 중국성장산업방문기, 중국환경빅뱅과전기차 ( ) 에서예상했던수준을넘어서는고성장이이어지고있는것이다. 중국은 215 년 33 만대의전기차를판매하며전년대비 325% 에해당하는폭발적인성장성을입증하였다. 중국이지난해글로벌전기차시장점유율 44% 로압도적인전기차 1 위시장으로부상한것이다. 이번 BYD 방문에서도중국전기차시장이향후 3~5 년간강력한성장모멘텀을지속할것이라는자신감을엿볼수있었다. 글로벌 4 차산업혁명밸류체인중에서자율주행차는소비시장규모가가장크고, 기술파급력또한높아핵심비즈니스로자리매김하게될것이다. 자율주행차는자동차하드웨어의진화와 O2O 가결합된산업이다. 전기차는자율주행을현실화하는필수적인하드웨어기반으로전기차하드웨어에 A.I., 로봇, 사물인터넷 (IoT) 을융합하는것이자율주행차상용화의수순이다. 내연기관의기술적우위로 13 년간자동차패러다임을주도했던선진국이자율주행차시장을주도하는가운데중국이경쟁에가세하는구도가시작되었다. 삼성증권 2

21 글로벌 Policy put 4 차산업혁명의초연결, 초지능, 대융합의패러다임은산업간경계파괴와승자독식구조로연결된다는점에서각국정부는스마트산업육성정책에경쟁적으로가담하고있다. 특히, 글로벌주요정부는차세대자동차로써전기차보급에적극나서고있다. 전기자동차육성정책은전기차 Mass market 진입을위한 3 요소인 1) 가격 ( 보조금및세제혜택 ), 2) 충전인프라, 3) 기술혁신 ( 밧데리, 디자인 ) 에초점이맞추어져있다. 미국정부의전기차정책의방향은기술혁신지원과충전인프라구축이다. 미국은원천기술과인프라를확보하여전기차의기본경쟁력을강화하려는것이다. 225 년까지핵심기술개발및충전인프라구축에 24 억달러를지원하여 33 만대전기차보급이목표다. 특히캘리포니아주는완성차업체들에게일정비율이상의무공해차량을판매하도록강제하는 ZEV 정책 (2%,~218 년 ) 을이미실행중에있다. 향후정책대상기업이현대 / 기아차등중위권완성차업체로까지확대될예정이다. EU 는전기차시장확대정책으로 1) 환경규제강화, 2) 보조금지급, 3) 충전인프라구축에초점을맞추고있다. 유럽은 22 년까지자동차이산화탄소배출량을현재의 119g/km 에서 95g/km 로줄일계획이다. 이는미국, 중국, 일본이각각설정한 22 년배출가스규제목표인 134g/km, 116g/km, 15g/km 보다엄격한기준이다. 지난해폭스바겐디젤사건이후전기차보급이선행했던북유럽에서유럽전역으로점차확산되는양상을보이고있다. 노르웨이는이미전세계 1 위의전기차보급률 (22%. 215 년 ) 을기록하고있다. 중국이전기차시장의대중화에리더십을구축하고있다. 지난해 33 만대의전기차판매로글로벌 1 위로올라선것은중국의강력한정책의지가반영된결과로볼수있다. 7 대전략신흥사업에이어제조 대중점육성산업에전기차가포함되었다. 중국정부는전기차를통해중국이직면하고있는환경오염, 스마트산업경쟁력확보, 에너지수요, 이세가지난제를해소하려는것이다. 22 년중국정부의전기차보급목표는글로벌 1 위인 3 만대다. 국가별전기차육성정책 구분보급목표 (~22) 구매혜택인프라구축및상용화 미국 중국 독일 영국 프랑스 33 만대 ( 캘리포니아등 8 개주정부,~225) 5 만대 1 만대 155 만대 2 만대 세금감면 ( 배터리용량에따라 2,5~7,5 달러 보험료 1% 감면 보조금지급 (2.5~5.5 만위안 ) 차량소비세면제 보조금지급 (1KWh 당 5 유로,1, 유로상한 ) 전기차운행세면제 (~ 구매후 1 년 ) 차량구입대금의 35% 보조금 (5, 파운드상한 ), 차량운행세면제 보조금지급 (1, 유로상한 ) 차량운행세면제 (~ 구매후 1 년 ) 전기차핵심부품개발및인프라사업프로젝트에정부자금 23 억달러자금지원 ( 그린뉴딜정책 ), 공공기관 5% EV 의무화 기존자동차를전기구동장치전 시대당 4, 달러보조금지원 국가기관, 지방정부기관신규차량구매시, 친환경차량구매 3% 까지증대 (~216) 신규건설하는주차장의 18% 이상충전인프라설치, 3% 의보조금지급 차량구매제한 / 운행제한미적용 급속충전기인프라 7, 기추가보급, 누적 15 만대목표 (~22) 충전기인프라누적 122 만대목표 (~22) 충전기인프라누적 82 만대목표 (~22) 스페인 25 만대 - 총 1,7 만유로규모의친환경차지원프로그램시행 (216~) 이탈리아 - 일본 한국 5 만대 34 만대 자료 : 언론종합, 삼성증권정리 보조금지급 (3, 유로상한 ) 차량운행세면제 (~ 구매후 5 년 ) 보조금지급 ( 최대 139 만엔 ) 자동차세 5% 감면 보조금지급 (1~12 백만원 ) 세금면제 충전기인프라누적 125 만대목표 (~22) 도요타, 혼다, 닛산, 미쯔비시합작충전인프라회사설립 정부는인프라구축을위해연간 9 억엔투입 정부및공공기관신차구입시, 전기차 25% 이상구입의무화, 가정용충전기지원 삼성증권 21

22 중국전기차 boom 요인 (1) 가격 중국의전기차 Mass market 진입을예상하는이유는전기차 Mass market 진입을위한 3 요소인 1) 가격 ( 보조금및세제혜택 ), 2) 충전인프라, 3) 기술혁신 ( 배터리, 디자인 ) 에서정부가컨트롤하는가격과충전인프라부문에서가장강력한정책을채택하였기때문이다. 중국은 1 급지전기차의실제자동차구매가격이가솔린자동차보다저렴하다. 금번방문한 BYD 사의 Tang 2. 모델의실제구매가격은 17.6 만위안으로동일사양의베스트셀러카인폭스바겐티구안 2. 모델보다 18.7% 저렴하다. 일부에서는중국정부의보조금축소에대한우려를제기한다. 중국정부는 217~218 년과 219~22 년보조금을각각 216 년의 8%, 6% 로하향하기로결정하였다. 다만, 이는무차별한보조금지급을방지하고보조금을통해주행거리확대를유인하는등 R&D 를장려하는정책에해당한다. 216 년보조금재조정시, 주행거리가짧은차량의보조금을줄인반면, 주행거리가긴차량의보조금은오히려늘렸으며또한정부는 216 년부터지역별로지정된전기차보급목표를초과달성할경우지방정부에장려금을추가지급하기로결정하였다. 3 만대이상보급시 1 대당 9, 위안, 2,5 대추가시마다 75 만위안을지급, 최대 1.2 억위안까지지급받을수있다. 전기차의 Mass market 조성자는정부이나 22 년이후부터전기차는배터리가격하락과기술혁신으로자생적인가격경쟁력을구축하게될것이다. 중국중앙정부전기차보조금현황 ( 만위안 ) EV PHEV FCEV 1<R<15 15<R<25 R>25 R> E E E 참고 : 음영처리된부분은주행거리 (R) 8-15km 자료 : 재정부, 삼성증권정리 중국주요도시별전기차육성정책 도시보조금 (215 년기준 ) 기초인프라건설혜택 북경 EV, FCEV:3.15~5.4, EV 버스 :3~5 공공시설, 전체주차장시설의 18% 주차공간확충 상해 EV:4, PHEV:3, EV 버스 :21~35 충전인프라건설 3% 상당의재정보조금집행 광주 EV:3.5~6, PHEV:3.5, EV 버스 :3~5 천진 중앙재정부보조금 1:1 비율로지급 신축주차장 18% 이상충전인프라, 3% 보조금지급충전인프라무상대체, 신축주차장 18% 이상충전인프라 심천 EV:3.5~6, PHEV:3.5, EV 버스 :3~5 전기충전인프라구축시 3% 보조금지급 자료 : 재정부, 삼성증권정리 전기차구입비용예시 (BYD Tang) 일반내연차량구입예시 ( 폭스바겐티구안 ) ( 천위안 ) Tang's MSRP 3 Purchase tax 3 Central gov't subsidy 35 Local gov't subsidy 1 City subsidy 176 Actual cost ( 천위안 ) VW Tiguan's MSRP 17 8 Purchase Tax License plate fee 297 Actual cost 자료 : 삼성증권정리 참고 : 상해시구매가정기준 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 22

23 중국전기차 boom 요인 (2) 충전인프라 충전인프라구축은전기차대중화의필수조건이다. 이에각국정부는개별소비자의전기차구매인센티브정책과동일한연장선상에서추진중이다. 각국은지방정부를대상으로충전인프라건설의무목표를부여하고충전인프라설비사업자들을대상으로및건설보조금, 세제혜택등을제공하고있다. 미국은 218 년까지총 4 억달러를투자해전력인프라구축을장려할계획이다. 테슬라의 Super charger 등민간충전소가주축이될것이다. 프랑스정부는 217 년까지 3 분내 8% 이상충전가능한고속충전소 4 곳을건설하기로했다. 독일역시 22 년까치총 15 억유로를투입해충전인프라구축프로젝트에절세혜택을제공할예정이다. 일본은총 1.3 억달러를투자해 22 년까지 2 만개의충전기, 5, 곳의고속충전소를건설하기로했다. 중국의충전인프라구축은전세계에서가장빠르게진행되고있다. 215 년중국공공충전기는 238,559 개, 충전소는 1,549 곳에달하며전년대비 751%, 114% 나급증하였다. 215 년 11 월에발표된 ' 전기자동차충전인프라발전계획 (215-22)' 에따르면정부는 22 년까지총 1.2 만개의총전소, 48 만개의충전기를보급할계획이다. 중국핵심도시의경우, 신규주택, 건물건축시충전인프라와주차설비구축을의무화하고있으며중국국가전력망공사는 216~22 년 18 억위안을투자해충전소 1 만곳을확충한다고밝힌바있다. 글로벌주요국가전기차량 vs. 충전기보급률중국충전인프라구축목표 (215~22) ( 천대 ) (%) 중국 미국 일본 프랑스노르웨이독일 영국 7,4 개충전소, 25 만개충전기 4,3 개충전소, 22 만개충전기 4 개충전소, 1 만개충전기 전기차량 ( 좌측 ) 충전기 ( 좌측 ) 보급률 ( 우측 ) 참고 : 214 년말기준, 중국 215 년말기준 자료 : EVI, 중태증권 자료 : 국무원, 중국전기차인프라구축계획 (215-22) 삼성증권 23

24 중국전기차 boom 요인 (3) 대중모델출시 전기차의 Mass market 구축은최종적으로소비자의선택에의해결정된다. 저렴한가격과충전인프라가기반이라면소비자의 Needs 에부합하는성능과디자인의제품이전기차대중화의잣대가될것이다. 그런의미에서중국의 216 년 ~217 년전기차 boom 은 BYD 와테슬라에의해전개될것으로예상한다. BYD 는지난해 SUV 모델 Tang 과 Song 을잇달아발표하면서시장지배력을크게높였다. 중국 BYD 전시장에서확인한 Tang, Song 모델은디자인 / 성능면에서이미높은경쟁력을보였으며올해는 Ming 의출시가예고되어있다. 올해가 BYD 의해라면내년부터는테슬라의모델 3 출시가전기차시장에대한관심을다시한번제고시킬것으로예상한다. 테슬라모델 3 는예약구매만으로도이미흥행에대성공한바있다. 214 년 6 월테슬라는자사가보유한 249 개의특허중배터리관리시스템을포함한핵심기술 111 개를무료공개하였다. 테슬라가제시한오픈소스형마켓창출전략은각국기업들이전기차가성비를높이는데일조하며전기차대중화를위한기술적디딤돌이될것이다. 216 년다양한라인업의전기차가출시될예정이다. GM 의 2 세대전기차 Bolt, 닛산 Leaf 의 2 세대전기차, 테슬라모델 3 은개선된성능과디자인, 확대된주행거리로 3 만달러선에출시될예정이다. 디젤중심이었던유럽역시 VW 디젤게이트이후디젤차량에대한규제를강화하는반면, 신규전기차모델을출시할예정이다. 전기차의대중화시대가멀지않았다. 글로벌주요전기차모델및라인업 모델명 Tesla Model3(217) GM Bolt(217) 닛산 Leaf(216) BYD Tang BYD Song BYD Ming 출시년도 217E 217E 216E E Type EV EV EV PHEV PHEV PHEV 전기주행거리 (km) 최고속도 (km/h) 판매금액 ( 만달러 ) ~4. 3.~ 보조금 ( 만달러 ) 자료 : 언론종합, 삼성증권정리 중국전기차판매비중 (215 년 ) BYD 전기차월별판매추이 PHEV 버스및기타 7% ( 천대 ) SUV 판매급증 7 6 PHEV 자가용 18% 215 년판매 33 만대 EV 자가용 44% EV 버스및기타 31% 14년 1월 14년 7월 15년 1월 15년 7월 16년 1월 BYD Qin BYD e6 BYD Tang BYD Song 자료 : 공신부 자료 : BYD 삼성증권 24

25 스마트밸류체인 (2) O2O 채널 플랫폼혁명, 초연결의확장성 O2O 산업은중국이글로벌리더십을구축하고있는부문이다. 중국의 O2O 혁신은전자상거래와유통서비스수단을넘어 플랫폼비지니스의혁명 을주도하게될것이다. O2O 는 4 차산업혁명의기반이되는초연결과대융합을대표하는스마트비즈니스의핵심이다. 이론물리학자카쿠미치오는 O2O 혁명을 오프라인세계와일대일대응이되는온라인평행모델을통해오프라인이최적화된다 고정의하였다. 시간의비가역성을감안하면오프라인에서가치를최적화하기위해인터넷플랫폼을통해초연결과초지능을활용하는것이다. 이는네비게이션이동시간대의전체차량흐름을파악하여최적의경로를찾는메커니즘과같다. O2O 비즈니스의개념을간략히정리해보면오프라인 ( 현실세계 ) 에서네트워크와연결됨으로써사용정보가빅데이터로전환되어온라인 ( 가상세계 ) 에축적이되고, 이렇게누적된데이터는인공지능의고도해석을통해오프라인 ( 현실세계 ) 에서최적의실행정보를창출해내어적용하는것이다. O2O 전자상거래와서비스부문은가장단순한 O2O 수준으로 O2O 채널혁명은이제시작에불과하다. O2O 비즈니스의확장성은전산업부문에해당하며 O2O 는이전에존재하지않았던새로운산업생태계를구축하는핵심채널이될것이다. O2O 비즈니스를구성하는핵심기술로주목받는것이인공지능, 빅데이터, IoT, IoB, SNS, LBS( 위치기반서비스 ) 이며 O2O 는점차서비스디자인, 핀테크, 3D 프린터, 가상증강현실, 자율주행차플랫폼으로확장되어갈것이다. O2O 발전방향개념도 (4 차산업혁명매커니즘 ) Data 전송 IoT, IoE 사물사물사물 클라우딩 고도해석 (Deep Learning) 최적화 O2O 전자상거래 사물인간 Data 연결 Data 수집 인공지능 A.I. 최적화 유통핀테크 인간 인간 Big Data Data 분석 생활서비스 인간 Data Analytics application Entertainment Data 전송 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 25

26 중국 O2O 산업, 익숙한변화 중국의 O2O 산업확장은이제익숙한변화가되었다. 중국 O2O 산업은글로벌시장에서의규모및성장속도면에서압도적인 1 위를기록하고있다. iresearch 에의하면 215 년기준중국 O2O 산업규모는 3,352 억위안으로향후 3 년간 23.2% 의고성장을이어갈것으로전망하였다. O2O 산업의직접적인소비자그룹인중국스마트폰사용자수는 6 억명으로글로벌에서최대규모다시장을형성하고있다. 또한모바일쇼핑규모도중국이글로벌에서단연가장높은수준으로 215 년기준, 미국 749 억달러의 3 배인 2,76 억달러를기록하였다. 중국의 O2O 비즈니스리더십은 1) 중국정부의대대적인육성정책도입, 2) 글로벌리딩기업출현, 3) 소비의세대교체에의해구축되는것이다. 중국정부가 4 차산업혁명에대응하는전략으로전면에내세우고있는것이바로 O2O 를기반으로하는인터넷플러스라는점은본보고서에서강조한바있다. 또한 2 년이후 Alibaba, JD.COM 등전자상거래대표기업과중국인터넷플랫폼과빅데이터의선두주자로텐센트와바이두가부상하면서 O2O 산업은글로벌최고수준의마케팅 / 유통혁명의아이콘이되었다. 중국은 198 년이후일태화 ( 一胎化 ) 정책하의세대가현재주력소비세대로부상하면서, OECD 국가중최연소소비세대를보유하고있다. 이들은고학력에따른높은취업률, 경제성장과정에서이뤄진보유자산가치의상승, 부모금융자산이연소비가이어지면서높은소비성향을띄고있다. 또한이들세대는스마트디바이스사용이생활화되면서 O2O 산업의확대에핵심적인역할을하고있다. 중국 O2O 산업규모및성장률 ( 십억위안 ) 8 6 CAGR 45.5% 4 CAGR 23.2% (E) 216(E) 217(E) 218(E) 중국 vs. 미국모바일쇼핑규모 ( 십억달러 ) (E) 216(E) 미국모바일쇼핑규모중국모바일쇼핑규모 자료 : iresesarch 자료 : 중국전자상거래연구센터 (CECRC), emarketer 삼성증권 26

27 O2O 산업 Macro Trend: 융합 + 확장 현재중국 O2O 산업을아우르는매크로트렌드는 융합 과 확장 이두가지키워드로정리할수있다. 중국 O2O 산업은온오프라인업종을아우르는대대적인합종연횡이진행되고있으며, 산업간의결합으로인한시너지효과가확대되고있다. Alibaba 와수닝전기의연합및 JD.COM 과영휘마트의결합으로기존온오프라인의경쟁구도가파괴되고새롭게형성된영역에서의경쟁이시작되고있는것이다. 또한이러한연합과동시에기존 IT 산업강자군중심의 O2O 사업확장구조가형성되고있다. 구체적으로 BAT(Baidu, Alibaba, Tencent) 는각사별로집중하고있는검색포털, 전자상거래, 메신저 / 게임사업외의소셜커머스, 소셜미디어, 네비게이션, 교육, 헬스케어등기업을인수해 O2O 산업에서의서비스및컨텐츠다각화를도모하고있다. 실제 O2O 사업군별로 BAT 가인수하고있는기업들을보면, 전업종을아우르는모든분야를진행하고있다고해도과언이아니다. 이를통한궁극적인목표는 BAT 위주의독점구조를강화해나가는것이다. O2O 산업의예고된확장성이이어지고있다. 향후중국 O2O 산업은교통, 음식료배달등이미대중화가이뤄진분야에서의성장은완만하게진행될것이다. 앞으로집중해야할부분은교육, 헬스케어, 환경보호, 생활서비스등 O2O 산업에진입하고있는신규서비스컨텐츠이다. 최근주목을받고있는 O2O 전자제품재활용시스템인 Baidu Recycle 은 Baidu 가 UN 과함께진행하고있는서비스이다. 먼저사용자가 Baidu Recycle App 을통해중고전자제품의사진과시리얼넘버를촬영해서전송하게되면, Baidu 가빅데이터분석을통해제조사에제품정보를전달한다. 다음으로제조사는직접가정에방문해제품을수거한후사전에측정한중고가를고객에게지급하게된다. 마지막으로제조사는수거한전자제품의부품을재활용하게되는구조이다. 앞서언급한환경보호컨텐츠외에도다양한신규서비스가 O2O 산업에진입하고있으며, 추가적으로의류매장의피팅예약서비스가큰호응을얻고있다. 해당서비스는소비자가의류브랜드의 App 을통해신상의류의정보를확인하고, 근거리에있는매장에서피팅하고싶은의상을선택해방문시간을설정하면매장점원이준비해둔의상을바로피팅한후직접구매하거나온라인결제를통해서집으로배송받을수도있다. 이러한소비자중심의서비스가다양화되면서향후 O2O 산업의영향력은더욱방대해질것으로예상한다. BAT(Baidu, Alibaba, Tencent) O2O 관련기업 M&A 사례인수기업인수대상기업인수기업업종인수규모인수시기누어미왕소설커머스 1.6억달러 214년 8월바이두 91무선무선인터넷업무개발 19억달러 213년 7월 Amap 네비게이션 2.94억달러 213년 5월 Cul.China 동화, 만화전문방송 8.5억달러 214년 3월알리바바 Yintai 대형쇼핑플랫폼 53.7억 HKD 214년 4월요우쿠투또우소셜미디어 12.2억달러 214년 4월 Wasu 유선방송망운영 억위안 214년 4월따중디엔핑생활정보플랫폼 4억달러 214년 2월텐센트 JD B2C 전자상거래 2.14억달러 214년 3월자료 : 언론보도, 삼성증권정리 중국 O2O 전자제품재활용시스템 중고가지급 사용자 기업전자부품재활용 Recycle 신청 전자제품정보전송 제품회수 바이두 App Recycle 2. 직원방문수거 빅데이터분석 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 27

28 O2O 산업 Micro Trend: Smart Pick 활성화, 2~3 선도시로확장 중국 O2O 산업의 Micro 트렌드는 Smart Pick 활성화 와 2~3 선도시의영역확대 이다. Smart Pick 은온라인이나모바일로상품을주문한뒤직접매장을방문해상품을수령하는것을말한다. O2O 산업중특히신선식품배송부분은 Smart Pick 의선호도가가장높은것으로나타났다. iresearch 가신선식품의배송선호도를조사한결과약 7% 에달하는사용자가 Smart Pick 을선택했다. 또한신선식품외에도직접매장을방문해상품을확인한후수령하는경우가늘어나고있는추세이다. 이러한추세에따라오프라인매장확보에따른중요도가상승하고있으며, 온라인매장이역으로오프라인에매장을오픈하는곳이증가하고있다. Smart pick 개념도 Smart Pick 선호도조사 소비자 Smart Pick 주문 재고파악재고파악 고객근거리지점 On-line 고객근거리 Smart Pick 주문지점매장 Smart Pick 주문주문전달 배송 28.4% 구매경험없음 3.5% Smart Pick + 배송 4.7% 자료 : 삼성증권정리 Off-line 매장 상품준비 상품포장 참고 : 1,5 명대상신선식품 Smart Pick 선호도설문조사 자료 : iresearch Smart Pick 27.4% 또한중국내인터넷보급이확대되고 2, 3 선도시의가처분소득이상승하면서 O2O 산업이기존 1 선도시위주의소비시장에서 2~3 선으로영역이확대되고있다. 일반적으로 2~3 선도시는 1 선도시의트렌드를후행하는성향이있기때문에, 1 선도시에서 O2O 산업을주도하고있는교통 / 음식료 / 여행 / 미디어부문의성장이두드러질것으로예상한다. 또한점차중요도가상승하고있는소프트소비재에대한수요도 1 선도시에서 2, 3 차로범위가확대될것이다. 이에따라교육, 헬스케어와관련된 O2O 산업은탄력적으로성장할것으로전망한다. 도시 vs. 농촌가구당가처분소득규모추이 인터넷보급율확대추이 ( 위안 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 자료 : CEIC 31,195 28,844 26,467 24,565 8,392 9,43 1,489 11, 도시농촌 ( 백만명 ) 6 5 도시 농촌 자료 : CEIC 삼성증권 28

29 리스크요인분석 O2O 산업의급팽창은 Mini bubble 리스크도동반하고있다. 낮은진입장벽과범국가적인창업붐으로인해단기간안에 O2O 비즈니스로집중된후폭풍이다. 최근 6 년동안동일한사업모델로시장에진출한기업이급속도로증가하면서약 1 개의기업이시장에서도태되었다. 도태된기업이집중되어있는시장은음식료배달, 교통, 생활서비스, 여행등이었다. O2O Mini bubble 영향으로 O2O 기업의자금조달환경도다소악화되고있다. Tech Daily 가조사한바에의하면최근 3 년간 O2O 산업의엔젤및벤처투자자금이빠르게이탈하고있으며, 특히 1 차투자에이은 2, 3 차투자자금이급속도로감소하고있다고발표했다. 실제로 213 년부터 2, 3 차가투자가감소하기시작했으며, 215 년 7 월까지집계한숫자에의하면 2, 3 차투자비중은각각 213 년의 25%, 13% 에서 8%, 6% 로대폭감소했다. O2O 산업은초기투자자금보다사업이확대되는시점인 2, 3 차투자가더욱중요하기때문에현재 O2O 산업의자금조달여건은매우악화되어있는상황이다. Mini bubble 논란에도불구하고중국 O2O 산업생태계의팽창은계속될것이다. 다만, 과잉중복투자의한계를극복하기위해서차별화전략이핵심키워드로각인될필요가있다. 차별화에대한대중의니즈와산업생태계의진화로헬스케어, 생활서비스등신규서비스를출시하고있는기업들이출현하고있다. 향후일정기간동안은차별화된신생태계기업이환영받는구조가유지될것이나스마트비즈니스의특성상, 승자독식매커니즘이적용되면서이합집산이꾸준히진행될것으로예상한다. O2O 산업도태기업수 O2O 산업 1~3 차벤처투자자금분포비중 교육 17 개 음식료 23 개 (%) 여행 19 개 전체 93 개 생활서비스 8 개 교통 18 개 뷰티 8 개 차 2 차 3 차 참고 : 29~215 년누적기준 자료 : Tencent Technology 참고 : 215 년은 7 월까지누적한수치임 자료 : Tech Daily 삼성증권 29

30 밸류체인확대 O2O 산업은온 / 오프라인재화및서비스가결합된새로운형태의서비스를제공한다. 즉 O2O 산업은인터넷플랫폼서비스 (3 차산업 ) 와재화 (2 차산업 ) 및서비스 (3 차산업 ) 간의영역확대인셈이다. 또한현재 O2O 산업이확장기로접어들면서밸류체인의영역도기존산업주도분야 ( 교통 / 음식료 / 여행 / 미디어 ) 에서신흥강자 ( 교육 / 헬스케어 ), 신규모델 ( 환경보호 / 생활서비스 / 패션 / 뷰티 ) 로확대되고있다. 산업주도 ( 교통 / 음식료 / 여행 / 미디어 ): 중국 O2O 산업을주도하고있는교통 / 음식료 / 여행 / 미디어시장은모두안정적인성장을이어갈것으로전망된다. 교통플랫폼시장은택시앱기반으로성장했으나대리운전, 카풀, 노선버스등으로사업이다각화되고있다. 중국은높은여성경제활동참가율및가사분담률로두터운외식수요를구축하고있다. 이러한배경으로 215 년기준 1,423 억위안의규모를기록한음식료배달은향후 2 년간 3.6% 의고성장을이어갈것으로전망된다. 여행시장은 OTA(Online Travel Agency) 의이용자확대로작년 3,56 억위안의규모를기록했으며, 앞으로 3 년간 23.7% 의높은성장세를유지할것으로예상된다. 미디어시장또한중국박스오피스의폭발적인성장세와더불어공동구매채널을통한영화예매도가파른성장을이어갈것이다. 신흥강자 ( 교육 / 헬스케어 ): 중국 O2O 산업에서새롭게부상하고있는서비스는교육및헬스케어시장이다. 이는중국가처분소득증가, 고령화사회진입으로향후 5~1 년간소프트소비재인교육, 헬스케어, 환경과관련된내수시장이성장하고있는것에기인한다. 특히교육시장은중국정부가온라인교육활성화정책을발표하면서향후성장세가돋보일것으로예상된다. 또한현재교육을받고있는세대들이능숙하게스마트디바이스를사용하면서 O2O 채널을통한교육컨텐츠수요는더욱확대될것으로전망한다. 헬스케어시장중가장대중화되어있는의약품구매 / 배송서비스는 214 년부터자격증을보유한기업에한해처방약의온라인구매가가능하도록규제가완화되어시장규모가확대될것으로예상한다. 신규모델 ( 환경보호 / 생활서비스 / 패션 / 뷰티 ): 신규로제시되고있는 O2O 산업인환경보호, 생활서비스, 패션 / 뷰티시장은아직유의미한규모는파악되지않고있다. 특히미용과관련된서비스의경우중소형기업의난립으로과잉공급우려가제기되고있어향후시장의전개방향을지켜볼필요가있다는판단이다. 중국 O2O 산업밸류체인 O2O 산업주도분야 교통 콜택시 대리운전카풀 통근버스 음식료 음식료 / 도시락배달신선식품배달 여행 항공권 숙박쇼핑 관광 미디어 영화 / 공연예매드라마 / 예능컨텐츠 중국 O2O 산업밸류체인 O2O 산업신흥강자 교육 온라인강의 교육관련플랫폼 의약 / 바이오 온라인약국온라인진료 / 예약 O2O 산업신규모델 환경보호 리사이클시스템 생활서비스 가사 / 육아도우미 패션 / 뷰티 의류매장 / 네일아트 헤어 / 메이크업 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 3

31 Contents II. 중국스마트자동차전략 1. 중국자동차업체, 스마트한성장전략 중국자동차시장, 고성장기일단락 중국자동차시장은 29 년이후미국시장을앞서며글로벌최대시장으로등극하였다. 이후 215 년까지 CAGR 1.3% 의수요고성장기를거치며미국과의격차를확대하였다. 통상자동차수요보급률을통상인구 1, 명당보유대수로측정한다. 214 년기준중국의인구 1, 명당보유대수는 14 대로미국의 88 대나한국의 399 대에크게뒤지고있어성장잠재력이크다고평가할수있다. 그러나이미대도시는교통체증으로 8 개의지역에서는자동차구매제한을실시하고있으며, 215 년에는경기둔화로인해 6~7 월에수요감소세를기록하자정부의수요부양정책이투입되기도했다. 향후중서부지역이수요증가를견인할것으로예상되나중국의경제성장률둔화와인구노후화의부정적요소도같이감안하면자동차수요성장률은 4~5% 수준으로낮아질전망이다. 미국 / 중국 : 자동차판매대수추이 ( 천대 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 미국 중국 자료 : MarkLines, Automotive News, 삼성증권 삼성증권 31

32 중국시장 : 성별자동차보유대수및가처분소득 ( 대 ) ( 천위안 ) 동부중부서부 베이징텐진허베이랴오닝상하이장쑤저장푸젠산둥광둥하이난산시지린헤이룽장안후이장시허난후베이후난내몽고광시충칭쓰촨구이저우윈난티벳산시간쑤칭하이닝샤신장 천명당보유대수 ( 좌측 ) 가처분소득 ( 우측 ) 자료 : CEIC, 삼성증권 특정세그먼트만성장 중국자동차시장의성장률이낮아지면서메이커와주식시장의관심은성장하는세그먼트에집중되고있다. 지난 4 년간은 SUV 세그먼트가가파르게성장하면서경쟁력있는 SUV 모델을집중출시한 Great Wall, Changan 등로컬메이커가시장의경쟁구도를변화시켰다. SUV 는 212 년 만대에서 215 년 만대로 CAGR 49.2% 의성장세를기록, 승용차급의 12.5% 비중에서 29.7% 비중을차지하게되었다. 절대규모측면에서는미국시장을앞서게되었다. SUV 차급의가파른성장세는저유가, 중국의도로사정및젊은소비자의선호도를감안할때향후 2~3 년간지속될것으로예상된다. 중신증권애널리스트에의하면 22 년에 SUV 차급은전체승용차비중의 5% 를차지할전망이다. 다만 17 년에 SUV 차급은전체승용비중의 44.7% 를차지하여다른시장에비해비중이높아지면서 17 년이후성장률은 1% 수준으로예상된다. 중국시장 : 215 년차급별수요성장률 중국시장 : 1Q16 차급별수요성장률 (% y-y) (5) (5.2) (21.) PHEV/EV SUV MPV 세단상용차자동차 (% y-y) (7.3) (5) (34.1) PHEV/EV SUV MPV 세단상용차자동차 자료 : CPCA, 삼성증권 자료 : CPCA, 삼성증권 삼성증권 32

33 미국 / 중국시장 : SUV 판매추이 SUV: 215 년시장별판매비중 ( 천대 ) 미국 중국 (%) 미국 한국 러시아 중국 EU 브라질 자료 : CPCA, KARI, 삼성증권 참고 : 상용차제외 자료 : CPCA, KARI, 삼성증권 SUV 세그먼트이후시장의관심이집중되고있는세그먼트는전기차이다. 215 년기준중국의전기차시장수요는 33.1 만대로전년대비 342.8% 증가하였다. 시장수요에서차지하는비중은아직까지 1.6% 로미미하지만중국정부의강력한장려정책, 메이커들의활발한모델출시, 2 차전지의가격하락으로전기차의대중화가능성이높아지고있다. 중국정부의보조금은 17 년부터는삭감되고 221 년에는없어지지만메이커의원가절감노력도병행되고있어보조금삭감이수요성장에걸림돌이되지는않을전망이다. 당사는중국의전기차수요가 216 년에 45 만대로전년대비 36% 성장할것으로예상하며 22 년에는 12 만대로대중화시대에진입할것으로예상한다. 한편아쉬운점은중국정부의보조금정책은중국내생산기업에만국한되어있고글로벌업체들은전기차대중화에보수적인입장을견지하면서시장수요성장의수혜는중국로컬기업에집중되고있다. 중국 / 미국시장 : PHEV/EV 수요 PHEV/EV: 215 년시장별판매비중 ( 천대 ) 년 1월 13년 1월 14년 1월 15년 1월 16년 1월 중국 미국 (%) 중국 EU 미국 일본 한국 자료 : Auto Data Bowl, CPCA, 삼성증권 참고 : 상용차제외 자료 : CPCA, KARI, 삼성증권 삼성증권 33

34 중국자동차업체, 스마트한성장전략 Great Wall, Changan, BYD 등중국자동차시장의경쟁구도를변화시키고있는로컬업체들은글로벌메이커의 Best Practice 를내재화하고특정세그먼트에집중한스마트한성장전략을펼치고있다. 이들기업의사업구조와성장전략은글로벌선두업체를벤치마크하고있어혁신적이라고평가하기는어렵다. 또한, 저가브랜드인지도로인해해외시장진출도장시간이필요할전망이다. 그럼에도성장하는세그먼트에만집중하여적은비용으로빠르게규모의경제를추진한다는점에서중국시장에성장을의존하는글로벌기업에게위협적인존재가되고있다. 스마트한로컬기업의성장전략은첫째, 성장하는세그먼트에집중하는것이다. 특정세그먼트에만집중해도규모의경제를시현할수있는것은미국이나중국과같이대규모시장에서만가능하다. 물론시장이성숙기에접어들면특정세그먼트에집중하는성장전략은해당업체에게리스크요인이되기도한다. 미국의 Big3 메이커는미국경기호조만믿고픽업트럭과대형차에집중하다일본업체에게시장점유율을빼앗겼고금융위기에파산의위기에몰리기도했다. 그러나중국시장에서고성장을이어가고있는 SUV 세그먼트는아직성장의여지가충분하고향후신흥시장의진출가능성이열려있다. 전기차는성장초입기로선두업체가대중화시기에가장큰수혜를입을것으로예상된다. 또한중국업체는 M&A 에도적극적이어서향후세그먼트확장전략에서기술내재화보다는충분한 Cash flow 를기반으로 M&A 를추진할가능성이높다. SUV 세그먼트의 1 위업체인 Great Wall 은 8 개의 SUV 라인업을갖추고있다. Great Wall 은지난 4 년간고성장지속후 216 년에는성장둔화가예상되나수익성이높은 SUV 판매비중이 9% 로영업이익률 12% 를기록하고있다. SUV 세그먼트 5 위업체인 Changan 은 Ford, Mazda, Suzuki 와의합작사를보유하고있으며자체브랜드가빠르게성장하고있다. 자체브랜드의판매대수는 SUV 모델의빠른성장에힘입어 215 년에 92.7 만대를기록하였고, 216 년에는현대차판매를앞서고있다. JV 업체들은서둘러 SUV 라인업을확충하고있으나대부분 2~3 개모델에그치고있다. 전기차세그먼트의 1 위업체인 BYD 는진 ( ), 송 ( ), 당 ( ) 등중국의왕조이름으로이어지는전기차모델을출시하고있으며현재 24 개의라인업 ( 내연기관 15 개, NEV 9 개 ) 을갖추고있다. BYD 는 215 년에 6.3 만대판매로글로벌전기차시장에서 M/S 11% 를기록, 테슬라를제치고 1 위를기록하였다. JV 업체들은아직전기차출시에적극적이지않다. 중국완성차업체 : Top1 시장점유율추이 (%) 업체 주요 JV파트너 * 1 SAIC GM, VW Dongfeng Nissan, Honda, PSA, 기아차 Changan Ford, Mazda, Suzuki, PSA FAW VW, Toyota, Mazda, GM ( 상용 ) BAIC 현대차, Daimler GAC Honda, Toyota, Fiat, Mitsubishi Great Wall Brilliance BMW Geely Volvo 인수 JAC 합계 참고 : * 216년 2월YTD기준자료 : Auto Data Bowl, 삼성증권 삼성증권 34

35 중국시장 : 로컬업체및 JV 업체 M/S 추이 (SUV 세그먼트 ) (%) * 로컬업체 JV 업체 참고 : * 216 년 2 월 YTD 기준 자료 : Auto Data Bowl, 삼성증권 중국시장 : 215 년업체별 SUV 시장점유율 중국시장 : 215 년업체별 PHEV/EV 시장점유율 VW: 8% Honda: 6% GM: 5% Changan: 5% Toyota: 4% 현대차 : 4% Ford: 4% Zotye: 14% BAIC: 9% Chery: 8% SAIC: 6% Great Wall: 1% Nissan: 4% JAC: 4% BAIC: 3% Chery: 3% SAIC: 3% Geely: 15% JAC: 6% Changan: 4% Tesla: 2% 기타 : 1% 기아차 : 3% 기타 : 32% BYD: 2% BYD: 35% 자료 : Auto Data Bowl, CPCA, 삼성증권 자료 : CAAM, 삼성증권 삼성증권 35

36 중국로컬업체 : 실적및 Valuation 비교 ( 백만위안 ) Great Wall Changan BYD 시가총액 ( 백만달러 ) 11,5 11,14 19, 판매대수 852,693 2,777, ,84 216YTD 주가상승률 (%) (29.3) (3.4) E 매출액 85,472 77,39 93, E 영업이익 9,836 6,523 5, E 순이익 8,363 12,14 3, E 매출액 92,276 83,273 16, E 영업이익 1,62 7,319 6, E 순이익 8,613 12,786 4,177 Valuation 216E P/E (x) E P/B (x) E ROE (%) E P/E (x) E P/B (x) E ROE (%) 자료 : 각사, Auto Data Bowl, Bloomberg, 삼성증권 둘째, 경쟁력있는가격제시및고사양제공으로 Value for money 전략을구사하고있다. SUV 세그먼트에서가장많이팔리는모델은 Great Wall 의 H6 는 MSRP 는 8.9 만위안 ~16.3 만위안으로두번째로많이팔리는 VW 의 Tiguan 가격인 2. 만위안 ~31.6 만위안대비 5% 수준이다. BAIC 의순수전기차모델인 EV2 의가격은 37~43 백만원수준이다. 아직중국시장에글로벌업체의전기차모델출시가활발하지않아가격비교가어렵지만중국전기차는보조금까지감안할때글로벌업체의모델대비가격경쟁력이높다. 중국시장 : 로컬브랜드및 JV브랜드 SUV모델비교 모델 제조사 215년판매대수 최저가격 ( 위안 ) 최고가격 ( 위안 ) Haval H6 Great Wall 352,398 88,8 162,8 Haval H2 Great Wall 168,467 98,8 128,8 Tiguan SAIC-VW 255, ,8 315,8 X-Trail Dongfeng-Nissan 166, ,8 267,8 자료 : Autohome, Auto Data Bowl, 삼성증권 글로벌 EV: 주요모델비교 ( 백만원 ) i3 Leaf Model S Model X Model 3 E6 Panda (K11) EV2 브랜드 BMW 닛산테슬라테슬라테슬라 BYD Kandi BAIC 출시시기 214 년 4 월 21 년 12 월 212 년 6 월 215 년 9 월 217 년말 211 년 214 년 214 년 11 월 차량종류 ( 출시계획 ) EV EV EV EV EV EV EV EV 전장 (mm) 3,999 4,445 4,978 5,4 Unknown 4,56 3,598 4,25 전폭 (mm) 1,775 1,77 1,963 2,83 Unknown 1,822 1,63 1,72 전고 (mm) 1,578 1,55 1,435 1,626 Unknown 1,63 1,595 1,53 모터출력 (PS / kgf.m) 17/ / ~532/53.4~ ~762/98.4 Unknown 122/ /1.5 72/18.4 복합연비 (km/kwh) ~ ~4.7 Unknown 4.9 Unknown 6.3 가격 * 보조금차감후가격 ** 참고 : * 한국시장미출시제품 (Model S, Model X, Model 3, E6, K11, EV2) 은현지시장가격을원화로환산 ** i3 / Leaf( 한국시장기준 ), Model S / Model X / Model 3( 미국시장기준 ), E6 / K11 / EV2( 중국시장기준 ); 한국시장은 17 백만원보조금 ( 서울시기준 ) 가정중국시장은지방정부보조금이중앙정부보조금과동일하게가정. 미국시장은 1, 달러보조금 ( 캘리포니아기준 ) 가정자료 : 산업자료, 삼성증권 삼성증권 36

37 Value for Money 전략은후발주자가 M/S 확대를위해서흔히사용하는방법이다. 동부연안의대도시는이미 1 차 Motorization 이종료되었고수요성장의중심은중국내륙의 2,3 선도시가될수밖에없다. 상하이, 북경, 광저우, 텐진등 8 개대도시에서는구매제한정책을실시중이다. 2,3 선도시의구매자는제한된구매여력으로가격에민감해질수밖에없는데로컬업체의 Value for Money 전략이유효하다고판단된다. 전기차의경우에는신차등록이제한된대도시에서구매제한이없다는점이매력적이다. 상하이와같은대도시에는번호판가격이 8 만위안까지치솟아있다. 셋째, 글로벌업체의 Best Practice 를내재화함으로써 Value for Money 의전략에대한실행능력을높이고있다. Value for Money 전략은품질이나상품력의뒷받침이없으면막대한비용부담으로이어져브랜드의존립을위협하기도한다. 로컬업체는 21 년이후지난 4 년간의소비자의외면을극복하기위해품질및제품경쟁력을갖추기위해노력해왔다. 글로벌업체들의성공및실패사례를부단히연구하였고어느정도시스템이내재화된것으로판단된다. 성장하는중국로컬기업들은기술적으로후발주자임에도엔진기술내재화에성공하여내연기관에서기술적으로독립하기시작했다. Great Wall 은엔진을과거미쓰비시와의 JV 에서조달받았으나현재는거의대부분의엔진을독자생산하고있다. Geely 는 1 년에인수한 Volvo 의도움을받아터보엔진기술내재화에성공하였고 14 년 7 월에출시한 EC7 에장착된 1.3T 엔진은중국의 1 대엔진에선정되었다. BYD 는전자부품업체로출발하여전기기술에강점이있고스마트폰배터리제조기술을기반으로자동차용 2 차전지를직접생산하고있다. 핵심기술외에중요부품은글로벌부품사로부터조달하고있다. Great Wall 은글로벌부품사와전략적제휴를맺고있다. 섀시부분에서는한국부품사인만도도전략적파트너로포함되어있다. Geely 는트랜스미션은 21 년에인수한호주의 DSI 로부터조달하고있으며고급차종의브레이크, 조향등섀시는만도와의 JV 를통해조달하고있다. Great Wall: 부품협력관계현황 부문 공급업체 업체국가 공급부품 Bosch 독일 Engine control unit (ECU), common rail fuel injection system Delphi 미국 Common rail fuel injection system, fuel pump Siemens 독일 Engine control unit (ECU) Mahle 독일 Piston, valve, cylinder components, thermal management system Ricardo 영국 Engineering consulting BorgWarner 미국 Turbocharger, timing belt, all-wheel-drive system 파워트레인및샤시 NTC-AVL 오스트리아 Transmission design and prototype development GIF 독일 Transmission development, modelling and testing GKN 영국 Driveshaft ZF 독일 Automatic transmission, electronic power steering (EPS) Continental 독일 Electronic parts Valeo 프랑스 Engine starter, power generator, clutch 현대파워텍 한국 Automatic transmission 만도 한국 Shock absorber, braking system Autoliv 스웨덴 Airbag, seatbelt 안전부품 TRW 미국 Airbag, ABS system Bosch 독일 Electronic stability program (ESP) 정보및엔터테인먼트 Harman 미국 Audio & entertainment system Bosch 독일 Instrument panel Brose 독일 Door, liftgate, seat structure 도어및차체 Webasto 독일 Sunroof, thermal system Johnson Controls 미국 Chairs 자료 : Great Wall, 삼성증권 삼성증권 37

38 품질관리도엄격해졌다. 일례로 Great Wall 은 14 년에품질문제로중대형 SUV 인 H8 의출시를 2 차례연기한바있다. 기존에품질수준과관계없이무조건신차를출시하던관행과는달리품질수준이만족될때까지출시를미루면서기존과달라진품질에대한의식을보여주고있다. 디자인측면에서도해외디자이너를영입하거나글로벌네트워크를통해큰발전을이루고있다. Changan 은중국로컬업체중처음으로 95 년에 R&D 센터를설립하였으며, 중국의 Chongqing, Shanghai, Beijing 외에일본, 이탈리아, 영국, 미국에 R&D 센터를운영하고있다. 이탈리아 R&D 센터는주로디자인영역에집중하고있으며영국 R&D 센터는파워트레인기술향상에집중하고있다. Changan 의 SUV 인 CS35, CS75 의성공요인은디자인차별화에있다. BYD: 매출액대비 R&D지출현황 ( 백만위안 ) (%) 3,5 6. 3, 5.5 2,5 5. 2, 4.5 1,5 4. 1, R&D지출 ( 좌측 ) 매출액대비비중 ( 우측 ) 자료 : BYD, 삼성증권 Great Wall: 매출액대비 R&D지출현황 ( 백만위안 ) (%) 3, 4.5 2,5 4. 2, 3.5 1,5 3. 1, R&D지출 ( 좌측 ) 매출액대비비중 ( 우측 ) 자료 : Great Wall, 삼성증권 삼성증권 38

39 2. 중국전기차시장 시장의개화 22 년까지중국전기차수요는 CAGR 3% 의고성장을지속하여 1.2 백만대에도달, 대중화시대를열것으로전망한다. 통상특정차급이 1 백만대수준에도달하면대중화시기에진입한것으로간주한다. 수요 1 백만대수준에서는메이커가해당차급의모델을보조금없이도개발, 판매하면서수익창출하여선순환구조를이룰수있기때문이다. 중국의전기차대중화는정부의전기차산업육성정책, 로컬기업의적극적참여에기인한다. 중국시장 : NEV 수요전망 ( 천대 ) E 217E 218E 219E 22E NEV EV PHEV Total ,236 자동차수요 승용차 14,681 18,183 18,963 2,575 22,221 23,999 25,919 27,992 3,232 상용차 4,37 4,63 4,34 3,45 3,554 3,376 3,27 3,33 3,42 Total 19,51 22,813 23,33 24,25 25,775 27,375 29,126 31,296 33,634 비중 승용차대비 (%) 자동차대비 (%) 자료 : 삼성증권추정 전기차는친환경성, 연비, 가속력등의장점에도경제성과편의성에있어서는내연기관차량대비분명한한계점이있다. 짧은주행거리와 3 분이상의긴충전시간, 비싼가격등이단점으로지적되며소비자에게외면당해왔다. 여기에 212 년이후유가가급락하면서고연비의강점은희석되었다. 글로벌자동차업체도환경규제를맞추기위한전기차의필요성을인정하지만복잡한내연기관차에서의헤게모니를유지하기위해전기차의단점을강조하며모델개발에소극적이었다. 이러한분위기가반전된것은 215 년하반기이후이다. 중국의전기차시장급성장, VW 의디젤게이트로디젤엔진기술에대한실망, 2 차전지가격의급격한하락, 테슬라, BYD 와같은혁신업체들이소비자들이살만한모델을출시했기때문이다. 특히 216 년 3 월말공개된테슬라의모델 3 에대한폭발적인소비자의반응은살만한전기차에대한잠재적인수요가얼마나큰지를보여주는사건이되었다. 중국의전기차시장은 214 년이후급성장을보이고있는데, 가장큰성장요인은중국정부의적극적인부양정책이다. 중국정부는석유의존도축소, 환경오염감소목적외에도자국업체가내연기관자동차기술에서이미크게뒤진상황에서글로벌자동차산업의경쟁구도를바꾸기위해서는전기차개발에적극적일수밖에없다. 삼성증권 39

40 중국정부는환경개선 5 개년계획에의해전기차보급을지원하고있다. 중국정부의전기차육성정책은 1) 세제혜택및보조금지급, 2) 가솔린차구매제한, 3) 인프라구축의세가지축으로진행되고있다. 중국의보조금은이미도요타에의해기술이선점되어있는하이브리드는대상에서제외되어있고 PHEV 와 EV, 수소연료전지차에대해서만지급된다. 중앙정부의보조금은 216 년에는주행거리기준이높아지고 217 년, 219 년에 216 년대비금액이 2% 씩감소되고 221 년이후에는보조금이중단될예정이다. 이외각성별로추가의보조금이지급되는데북경시는중앙정부와비슷한규모를지급하고있다. 중국정부의세제혜택과보조금을감안할경우중국전기차의가격경쟁력은일반가솔린자동차와유사하거나비교우위에있다. 중국시장 : 친환경차보조금계획 ( 천위안 ) 주행거리 (km) E 217E 218E 219E 22E 8 R< EV 1 R< R< R PHEV 5 R FCEV 자료 : 외교부, 삼성증권 중국전기차 vs. Best seller 세단비교 ( 위안 ) BYD Qin 뷰익엑셀 GT 비고 구매가격판매가격 29,8 119,9 중앙정부보조금 (3,) - PHEV 보조금기준 ( 주행거리 ) 5km 이상 : 3, 위안 지방정부보조금 (3,) - 북경시기준 회사보조금 - - 구매세금 - 1,248 구매세인하책은 216년말까지시행 차량번호판구매 - 8, ( 상해 ) 북경 / 광저우 : 번호판추첨제 상해 : 번호판구매제 ( 전기차는면제 ) 소계 149,8 114,776/194,776 ( 상해 ) 운영비용연료비 19,2 124, 보험료 3,4 2,21 유지비 2, 2, 소계 24,24 146,21 총계 174,4 26,797/34,797 ( 상해 ) 자료 : 각사, Baidu, 삼성증권 216년주요국가전기차보조금현황 국가 내용 한국 수소차 2,75 만원, BEV 1,2 만원, PHEV 5만원, HEV 1만원. 추가지자체별 3~7 만원보조금 미국 BEV/PHEV 7,5 달러및주별추가지원금 독일 개인은 5, 유로. 법인은 3, 유로 프랑스 보너스맬러스 (Bonus-Malus) 세제에따라 6,3 유로지원, 이중디젤차를대체하는경우 1, 유로추가지원 자료 : 언론, 삼성증권 삼성증권 4

41 전기버스는전기승용차와보조금체계에차이가있다. 전기버스의경우판매대수보다는배터리용량이크다는점에서 2 차전지업체에게중요하다. 전기버스는 215 년에 8.8 만대로전체전기차판매의 25.8% 를차지하였다. 승용차에들어가는배터리용량은 15~4kWh 인반면, 전기버스의배터리용량은 2~32kWh 로승용차의 1 배수준이다. 이에따라한국 2 차전지업체입장에서는전기버스시장에대한기대가크다. 다만중국전기버스의배터리는리튬인산철 (LFP) 방식을쓰고있는데일부기술력이뒤지는로컬배터리업체들이주행거리를늘려보조금을더많이받기위해삼원계방식 (NCM, NCA) 을사용하면서폭발사고가몇차례발생하였다. 이에따라삼원계방식에대한안정성논란으로테스트가진행중이어서당분간한국배터리업체의전기버스시장에대한수혜는기대하기어려울전망이다. 향후전기버스의 1,2 위사업자인우통버스와 King Long 의입장이중요할것으로판단되며, BYD 는전기버스에대해서는 LFP 방식을유지할계획이라고밝혔다. 또한전기버스를허위판매하여보조금을수취하는사례가적발되면서정부당국의조사가진행중에있으며중신증권자동차애널리스트에의하면 4 월에결과가발표될예정이다. 중국시장 : 216 년전기버스보조금 ( 천위안 ) (Ekg**, Wh/km kg) 표준차량 * 주행거리 (R, km) EV 6 R<2 2 R<5 5 R<1 1 R<15 15 R<25 25 R Ekg< Ekg< Ekg< Ekg< Ekg< PHEV 참고 : * 표준차량은 1m< 차량길이 12m 차량길이 6m 버스는표준차량의 2% 지급. 6m< 차량길이 8m 버스는표준차량의 5% 지급 8m< 차량길이 1m 버스는표준차량의 8% 지급. 12m< 차량길이의경우에는표준차량의 12% 지급 ** 단위적재중량에너지소모량 자료 : MIIT, 삼성증권 중국시장 : 차종별배터리출하비중 (%) 중국시장 : 전기버스시장점유율 BYD: 8% Zhongtong: 16% 기타 : 1% Yutong: 34% E 승용차 버스 King Long: 32% 자료 : 산업자료, 삼성증권 자료 : 산업자료, 삼성증권 삼성증권 41

42 중국배터리업체현황 글로벌순위업체명출하량 (MWh) 글로벌 M/S (%) 배터리종류고객사 2 BYD 4, LFP BYD 7 Lishen 1, LFP 정주우통버스, FAW, Dongfeng 8 ATL 1, LFP 정주우통버스, BMW, FAW 1 완상 EV 1, LFP+LMO 완상, Kandi 합계 8, 자료 : 중국공업신식화부, 삼성증권 대도시의번호판규제도전기차수요확대에중요한요인이다. 대도시지역은이미선진국수준의보유대수로신차보다는교체수요나높은소득수준에맞게 2nd car 의수요가높은지역이다. 그러나교통체증, 환경오염으로번호판추첨등을통해구매제한이있다. 상하이는입찰을통해번호판을판매하는데번호판가격이 8 만위안에이르고있다. 전기차의경우에는구매제한이없고대도시에있는번호판운행제에서도예외를적용받고있다. 중국시장 : 주요대도시자동차등록제한정책 도시 시행 제한방식 일반차량 신규등록 신에너지차량신규등록 시행내용 상하이 1994 구매제한경매즉시발급연간번호판공급량 1 만개로제한. 매월최저게시가제한 베이징 구매, 통행제한추첨별도추첨 211~213 년연간신규등록 24 만대로제한. 214~217 년 15 만대로축소 구이양 구매, 통행제한추첨구분없음번호판유형분류 *. 특별번호판연간 2.4 만개발급. 일반번호판무제한발급 광저우 구매제한추첨, 경매즉시발급연간신규등록 1 만대로제한 석가장 구매, 통행제한구분없음가구당차량등록 2 대로제한 톈진 구매, 통행제한추첨, 경매즉시발급연간신규등록 1 만대로제한 항저우 구매, 통행제한추첨, 경매즉시발급연간신규등록 8 만대로제한 선전 구매, 통행제한추첨, 경매별도추첨연간신규등록 1 만대로제한. 그중 2 만대는전기차에할당 참고 : * 자동차번호판을 2 종류 ( 특별번호판, 일반번호판 ) 로분류해관리. 특별번호판차량은통행에제한을받지않는반면, 일반번호판은일정시간 (7:~21:) 동안시내 1 환도로진입이통제됨. 자료 : 대외경제정책연구원, 삼성증권 중국의전기차충전인프라는대도시와동해안경제벨트중심으로이루어지고있으며도시간이나내륙지방에는충전시설확충계획이아직은미미한수준이다. 충전인프라구축이지연되는이유는 1) 정부의가이드라인부재와공공주택시설내공간부족, 2) 투자비용회수기간문제, 3) 통합충전방식부재에따른혼란이가중되고있기때문이다. 다만 214 년 6 월중국 NDRC( 국가발전개혁위원회 ) 가 1) 지방정부, 인프라초기건설비용에대한보조금지급및충전용토지무상제공, 2)22 년까지충전전기요금할인, 3) 충전방식표준통합이라는전향적인중국전기차인프라확충계획안을발표하였다. 이러한정부의노력에힘입어중국의충전인프라는 214 년말기준공용충전소 78 개, 개별충전기 3 만개에서 215 년말에는각각 36 개, 4.9 만개로증가하였다. 22 년까지는전기충전소 1.2 만개및충전설비 48 만개를목표로하고있다. 도시간충전소의경우에는우한에서북경으로가는도로에충전소설치를추진하고있다. BYD 에의하면충전시설은향후 3 년이후에는대도시를중심으로유의미한개선이있을것으로예상된다. 전기차보급에가장적극적인베이징시는 215 년말충전인프라계획을발표하였다. 1)215 년 ~218 년에주택, 사무실, 병원, 호텔등의공공시설건물내매년 2 천개의신에너지충전소건설, 2) 주택가주차장의 18% 를전기차주차공간으로지정, 3) 신에너지자동차 1 대당 1 개의충전기 ( 현재충전기 1 기당신에너지 3 대 ) 인프라구축, 4) 신규상업용건물주차장공간의 15%~25% 를충전소및전기차주차공간으로지정하였다. 이러한중국정부의전기차인프라확충계획은 13.5 경제규획기간 (216~22 년 ) 동안 3 백만대이상의전기차 capa 를수용하는인프라건설이이루어질것으로예상된다. 삼성증권 42

43 중국충전소운용지원방안 기존 국가발전개혁위원회 ( 안 ) 초기투자 건설 & 토지 토지 ( 투자비비중, 3%), 건설 (2%), 장비구입 (25%) 지방정부토지무상제공및건설비보조금제공 비용 기본전력세금 세제감면전기소비세 시간대별할인 (peak time.75위안 /kwh, 일반.55위안 /kwh) 충전서비스 Fee 허용 매출보조 전통적차량의주유비용대비낮은수준으로제한 자료 : NDRC, 삼성증권 중국전기차충전인프라현황 참고 : 214 년말기준 자료 : OFWeek, 삼성증권 활발한대중모델의출시 중국의전기차수요가 214 년, 215 년에연이어 3% 이상의성장세를기록한이유는소비자가탈만한모델이출시되었기때문이다. 214 년이후중국의로컬메이커들은경쟁력있는전기차모델을출시하기시작했다. BYD 는 Qin, Tang 등나라이름으로이어지는전기차를출시하였고, BAIC EV2, ZD D2 등이출시되었다. JV 업체들은상대적으로전기차출시가늦어지면서로컬업체가전기차수요를견인하고있다. 중국전기차주요모델및제원 차량명 Venucia 晨 BAIC EV2 ZD D2 BYD-Daimler Denza BYD Qin BYD Tang 출시년도 Type EV EV EV EV PHEV PHEV 전기주행거리 (km) 최고속도 (km/h) 판매금액 ( 천위안 ) 보조금 * ( 천위안 ) 참고 : * 중앙정부보조금기준자료 : 언론, 삼성증권정리 삼성증권 43

44 중국로컬업체 : PHEV/EV 판매목표 ( 천대 ) E E E E E E E E BYD BAIC SAIC Changan Geely Chery GAC JAC 자료 : 언론, 삼성증권 한편 3 월말테슬라모델 3 가공개된후 2 주일만에 4 만대의사전계약대수를기록하면서탈만한전기차에대한수요를확인한글로벌메이커들은전기차개발을서두를전망이다. BMW 는 1 년내모든라인업모델에대해전기차를동시출시할계획이다. 테슬라모델 3 공개이후벤츠는한번충전시 5km 주행이가능한차를 219 년에출시하겠다고밝혔다. 벤츠는 212 년에 BYD 와중국에전기차 JV 를설립한바있으며그동안 1 가지모델만출시하여판매가미미하였으나향후활발한모델출시가예상된다. 현대차도 218 년에 3km 주행이가능한전기차를출시할계획이다. 또한언론에의하면테슬라는중국현지생산을위해생산거점을물색중이다. 글로벌완성차업체 : PHEV/EV 출시계획국가메이커연도모델 215년 9월 SUV전기차 Model X 테슬라 217 준중형승용 Model 3 ( 약 35, 달러 ) 미국 GM 216년 1월준중형승용전기차 Bolt 애플 219 전기차 Titan 216 3시리즈 PHEV BMW 218 전기차 i5 독일 Audi 218 전기차 SUV 216 C클래스, S클래스 PHEV 벤츠 218 대형세단전기차현대차 216 아이오닉 EV, 아이오닉 PHEV 한국기아차 216 K5 PHEV, 니로 PHEV 일본닛산 217 Leaf 2세대, 준중형승용, SUV모델도추가예정자료 : 언론, 삼성증권 삼성증권 44

45 전기차가격인하 앞서살펴본바와같이정부보조금은축소되어 22 년이후에는없어진다. 보조금축소에따라전기차수요증가도일시적인현상이될수있다는우려가있다. 실제하이브리드는 212 년에 1 만대를돌파한이후각국의보조금이없어지면서수요성장이둔화되었다. 215 년에하이브리드수요는저유가상황이겹치면서 만대로 -11.6%YoY 의감소세를기록하였다. 현재보조금비중은 PHEV 의경우 3%, 전기차의경우 41% 이다. 217 년과 219 년에 2% 씩보조금이줄어들면 PHEV 및 EV 는각각 215 년대비 13% 및 16% 의가격상승효과가있게된다. 이에따라가격경쟁력을유지하기위해서는업체들의원가절감노력이필요하다. 전기차원가에서가장큰부분을차지하고있는것은배터리이다. 현재순수전기차의배터리의원가비중은 35~45% 수준이다. 전기차수요증가및 2 차전지업체의기술개발노력, 원자재가격하락등으로 2 차전지가격은매해 12~15% 씩하락하고있어전기차원가개선에크게도움이될전망이다. BYD 는 3 년 ~5 년이내에배터리가격을 CNY1,1-1,2/kWh 에서 CNY7/kWh 로, 모터가격은현재가격대비 6% 수준으로낮출계획이다. 금번탐방에서 BYD 는배터리및모터의원가절감을포함하여향후 3~4 년간매해 1% 의원가절감활동을통해 221 년에보조금없이도가격경쟁력을갖출계획이라고밝혔다. BYD: 차량가격대비보조금 * 비중 (%) E 217E 218E 219E Qin (PHEV) Qin (EV) 참고 : * 지방정부보조금이중앙정부보조금과동일한것으로가정. 자료 : BYD, 삼성증권 BYD: EV 재료비비중및절감계획 (%) 재료비비중 (A) 215 가격 * 219E 가격 매년원가절감 (B) 재료비비중원가절감 (C= A*B) 배터리 (12.) (5.4) 모터 /Drive train (12.) (1.6) 전기차관련기타부품 (12.) (1.7) 일반부품 (1.9) (.5) 합계 1. (9.2) 참고 : * 215 년각부품의가격을 1 으로가정하여추정자료 : 삼성증권추정 삼성증권 45

46 BYD, 중국전기차시장을선도 BYD 는중국전기차시장의 1 위사업자로중국전기차수요성장의최대수혜기업이되고있다. 동사는 1995 년에핸드폰배터리생산을첫사업으로시작했으며, 23 년중국국영기업인친추안자동차를인수하면서자동차사업을시작했다. 이후배터리기술을바탕으로 29 년에전기차사업에진출하였다. 현재는배터리생산, 핸드폰부품및조립, 자동차사업의 3 가지사업을영위하고있으며자동차사업에서는전기차사업에집중하고있다. BYD 는 215 년기준매출액 776 억위안, 영업이익률은 5.6% 를기록했다. BYD 의매출구성은자동차가 5.2%, IT 부문이 42.4% 배터리 7.4% 로이루어져있다. 215 년전기차판매량은 6.3 만대로중국내전기차시장내점유율은 31% 를차지했으며글로벌시장의 M/S 는 11% 를기록했다. 216 년에는 1% 성장을목표로하고있으며 22 년에는 NEV 5 만대판매및글로벌 M/S 2% 를목표로하고있다. BYD IR 팀에의하면전기차부문의매출총이익률은 25~3% 수준이며높은전기차의수익성으로자동차부분의이익기여도는 62% 이다. BYD 는 3 년내로자동차부문이전체매출의 5% 이상을차지하고순이익기준으로는 7~8% 를차지할것으로전망하고있다. BYD: 215 년사업별매출비중 BYD: 215 년사업별세전이익비중 핸드셋 : 42.4% 핸드셋 : 21.4% 완성차 : 5.2% 배터리및기타 : 7.4% 완성차 : 62.% 배터리및기타 : 16.6% 자료 : BYD, 삼성증권 자료 : BYD, 삼성증권 삼성증권 46

47 BYD: 생산능력 ( 대 ) 가동시기 위치 주요모델 생산능력 승용차시안 1공장 4년 5월 시안 BYD F3 3, 시안 2공장 14년 9월 시안 BYD Qin 3, 선전공장 7년 4월 선전 1, 상용차창사공장 1년 9월 창사 전기버스 4, 다롄공장 14년 1월 다롄 전기버스 1, 톈진공장 15년 8월 톈진 전기버스 1, 난징공장 15년 12월 난징 전기버스 1, 우한공장 1단계 15년 11월 우한 전기버스 2, 2단계 & 3단계 TBD 우한 특수목적차량 5, 항저우공장 216E 항저우 전기버스 3, 허베이공장 15년 12월 허베이 전기버스 2, 전기차배터리후이저우공장 6년 7월 후이저우 배터리 1.6 GWh 선전공장 14년 12월 선전 배터리 8.4 GWh 자료 : BYD, 삼성증권 BYD: 공장전경 BYD: 공장내부 자료 : BYD, 삼성증권 자료 : BYD, 삼성증권 BYD: 주요모델 Qin ( 秦 ) BYD: 주요모델 Tang ( 唐 ) 자료 : BYD, 삼성증권 자료 : BYD, 삼성증권 삼성증권 47

48 BYD 는테슬라에대비하여혁신적인기업이라고평가하기어렵다. BYD 는글로벌자동차기업과동일하게 Value Chain 의내재화, 외부의딜러네트워크를통한판매를추구하고있다. 차량의디자인은내연기관의차량과큰차별점이없다. 순수전기차 (BEV) 보다는 PHEV 판매비중이높아아직까지부족한인프라및배터리기술의단점을극복하고있다. 스마트기능의장착도 217 년모델부터적용할계획으로테슬라대비 5 년이상의격차가있다. 핸드셋비즈니스를영위하여전기부품에대한이해력이높고배터리를자체생산하여, 이를전기차에적용한다는점에서수직계열화를이루고있으나비즈니스모델의확장성은제한적이다. 테슬라는전기차판매외에탄소배출권에대한크레딧판매, 태양에너지를활용한충전설비자체구축으로향후에너지원판매, 자율주행기술구현으로향후공유사업진출등비즈니스모델의확장성이높다. BYD 및테슬라비교 BYD 테슬라 215 년전기차판매대수 ( 대 ) 63, 5,658 전기차모델특징 비지니스모델 PHEV 중심 / 배터리자체생산 내연기관자동차와유사한디자인 Value Chain 내재화, 독립딜러체제를통한판매등전통자동차회사와유사 EV 중심 / 배터리파나소닉에서조달 전장부품장착률이높고디자인혁신에대한호응도높음 직판체제, A/S 및소프트웨어장착온라인방식으로진행 탄소배출권크레딧판매, 에너지원판매, 공유사업진출등확장성높음 장점 위협요인 자료 : 삼성증권 Value Chain 내재화로원가경쟁력높음 강력한원가절감활동이가능하여보조금축소에도이익률향상가능 중국전기차시장의 1 위업체로정부의강력한후원기대 시장선점으로기술표준경쟁에서유리 테슬라의중국진출등전기차시장경쟁심화로가격경쟁예상 기술혁신및디자인혁신으로브랜드가치높음 유망한미국벤처기업으로자금조달능력이뛰어남 적자지속 대량생산경험및원가관리경험이없음 모델출시시기의지연 테슬라및 BYD: BEV 주요모델비교 ( 백만원 ) Model S Model X Model 3 E6 브랜드테슬라테슬라테슬라 BYD 출시시기 212 년 6 월 215 년 9 월 217 년말 211 년 차량종류 ( 출시계획 ) EV EV EV EV 전장 (mm) 4,978 5,4 Unknown 4,56 전폭 (mm) 1,963 2,83 Unknown 1,822 전고 (mm) 1,435 1,626 Unknown 1,63 모터출력 (PS / kgf.m) /53.4~ /98.4 Unknown 122/45.9 전기주행거리 (km) 377~ ~ 배터리용량 (kwh) 7/9 75/9 44/66*** 82 복합연비 (km/kwh) Unknown 4.9 가격 * 보조금차감후가격 ** 참고 : * 현지시장 (Model S, Model X, Model 3 은미국시장, E6 은중국시장 ) 가격을원화로환산 ** Model S / Model X / Model 3 ( 미국시장기준 ), E6 ( 중국시장기준 ) 미국시장은 1, 달러보조금 ( 캘리포니아기준 ) 가정. 중국시장은지방정부보조금이중앙정부보조금과동일하게가정 *** 시장추정치자료 : 산업자료, 삼성증권 삼성증권 48

49 테슬라 : Model 3 외관 테슬라 : Model 3 내부 자료 : 테슬라, 삼성증권 BYD: Qin EV3 외관 자료 : 테슬라, 삼성증권 BYD: Qin EV3 내부 자료 : BYD, 삼성증권 자료 : BYD, 삼성증권 테슬라대비하여 BYD 의장점은성장하는세그먼트에집중하여시장을선점하고있어향후에도중국시장내에서경쟁우위를누릴수있다는점이다. 미국의혁신기업중애플을제외하고는중국시장에서성공한사례를찾기어렵다. 구글은중국정부의검색결과검열을거부하다가 21 년에중국에서퇴출되었고, 월마트와아마존은중국의전자상거래업체인알리바바, 징동등에밀려존재감이매우낮은상황이다. Car Sharing 사업도미국업체인우버보다는로컬업체인디디콰이디가시장을주도하고있다. 특히자동차산업은정부의정책의지가깊이관여하는분야로테슬라가중국시장에진출해도 BYD 가 1 위자리를유지할것으로예상된다. 현재전기차시장은초입기로충전방식, 배터리, Value Chain 등이전혀표준화되어있지않다. 전기차가되어부품수가줄어들어도여전히 8 천개이상의부품이필요하여부품의표준화없이는대량생산및원가하락이불가능하다. BYD 는중국시장을선점하면서표준화경쟁에서유리한고지를차지하고있다. 테슬라는중국현지생산을위해생산거점을물색중이나빨라도 219 년이후생산이가능할전망이다. 둘째는전기차의핵심부품인배터리, 모터, 모터 controller 등을직접생산하고있어원가경쟁력이높다. BYD 는자체조달및핵심부품내재화를통해매년 1% 의원가절감을계획하고있으며이로인해중국정부의보조금축소에도이익률이향상될수있다. BYD 는테슬라대비브랜드가치가낮다는점을잘인지하고있으며테슬라대비가격경쟁력을강점으로내세우고있다. BYD 는미국및유럽시장에택시나버스등 Fleet 시장을통해진출을추진하고있으며이경우에도가격경쟁력이중요한요소이다. 테슬라는모터는직접생산하고있으나배터리는파나소닉에서공급받고있다. 테슬라는파나소닉과공동으로배터리 Gigafactory 를건설하여대량생산체제를갖출예정이다. 삼성증권 49

50 테슬라 : 주가추이 ( 달러 ) 자료 : Bloomberg, 삼성증권 BYD: 주가추이 ( 홍콩달러 ) 자료 : Bloomberg, 삼성증권 BYD: 실적요약 ( 백만위안 ) E 217E 매출액 12,939 21,211 27,427 4,44 47,789 46,312 44,381 51,66 55,366 77,612 93,197 16,587 매출총이익 2,738 4,248 5,394 8,961 8,615 6,867 5,126 6,914 7,623 11,859 15,815 17,686 영업이익 1,437 2,376 1,833 4,699 3,133 2,454 1,158 1,331 2,35 4,327 5,529 6,399 세전이익 1,181 1,743 1,364 4,56 3,142 1, ,795 4,588 5,64 당기순이익 1,117 1,612 1,21 3,794 2,523 1, ,823 3,35 4,214 이익률 (%) 매출총이익 영업이익 당기순이익 총자산 16,387 29,288 32,532 4,446 52,963 66,881 7,8 78,15 94,9 115,486 유동자산 8,114 16,3 14,492 16,852 17,553 22,78 23,324 29,865 4,834 54,519 비유동자산 8,272 12,989 18,4 23,594 35,411 44,11 46,684 48,15 53,175 6,967 현금성자산 1,617 5,54 1,74 2,345 1,993 3,737 3,487 5,379 3,95 6,11 총부채 11,19 16,878 19,194 21,419 31,812 42,91 45,863 53,158 65,114 79,457 유동부채 9,52 15,583 14,36 18,88 27,764 34,628 37,228 43,344 53,22 66,11 비유동부채 1,517 1,295 5,159 3,331 4,48 8,273 8,635 9,814 12,92 13,346 차입금 6,524 8,124 11,844 7,231 18,25 18,421 18,629 37,858 3,152 37,643 영업현금흐름 2,253 1, ,679 2,734 4,942 4,391 1,194 (1,66) 2,116 투자현금흐름 (2,994) (5,177) (5,869) (7,143) (12,672) (9,233) (4,54) (5,651) (7,597) (1,689) Capex (2,815) (5,326) (6,419) (7,37) (13,213) (7,515) (5,773) (5,764) (2,326) (4,413) 재무현금흐름 1,712 7,577 1,527 (3,925) 9,66 6,5 (138) 5,682 8,642 1,634 FCF (563) (3,83) (5,847) 4,372 (1,479) (2,573) (1,382) (4,57) (3,932) (2,297) Valuation (x) P/E P/B 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 5

51 테슬라 : 실적요약 ( 백만달러 ) E 217E 매출액 ,13 3,198 4,46 8,665 11,94 매출총이익 (1) ,92 2,957 영업이익 (79) (52) (147) (251) (394) (61) (187) (717) 세전이익 (83) (56) (154) (254) (396) (46) (285) (876) 당기순이익 (83) (56) (154) (254) (396) (74) (294) (889) 이익률 (%) 매출총이익 (.) 영업이익 (.6) (.2) (.5) (.6) (.8) (.1) (.4) (1.4).4.7 당기순이익 (.6) (.3) (.6) (.6) (.8) (.2) (.7) (1.7)..4 총자산 ,114 2,417 5,831 8,92 유동자산 ,266 3,18 2,792 비유동자산 ,151 2,651 5,31 현금성자산 ,96 1,197 총부채 ,75 4,919 7,4 유동부채 ,165 2,858 비유동부채 ,75 2,754 4,145 차입금 ,488 2,716 영업현금흐름 (52) (81) (128) (114) (266) 265 (57) (524) 투자현금흐름 (11) (14) (18) (176) (27) (249) (99) (1,674) Capex (1) (12) (4) (198) (239) (264) (97) (1,635) 재무현금흐름 ,143 1,524 FCF (62) (93) (168) (312) (55) 1 (1,27) (2,159) Valuation (x) P/E n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a P/B n/a n/a 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 51

52 전기차시대, 돈을벌수있을까? : 대중화모델출시 = 강한원가절감활동 전기차의수요성장에따라주식시장과업체의관심이집중되는부분은수익성이슈이다. 테슬라의 215 년차량사업부분의매출총이익률은 25% 였으며, BYD 도전기차의매출총이익률이 25~3% 수준이라고밝혔다. 현대차의한국공장은 215 년에매출총이익률 25% 및영업이익률 9.6% 를기록하였다. 전기차메이커가 25% 수준의매출총이익률을유지하면서최소규모의경제수준인 1 만대의판매를달성할수있다면기존글로벌업체대비훨씬더높은영업이익률을기대할수있다. 전기차는 8 천개수준의부품수로내연기관자동차대비차량의구조가간단하여수리비부담이적고, 성장하는시장에서의선점효과로마케팅비용부담이작기때문이다. 현대차한국공장및글로벌전기차업체수익성비교 ( 백만달러 ) 현대차한국공장 BYD 테슬라 판매대수 ( 대 ) 1,87, ,84 5,658 매출액 39,291 12,352 4,46 매출총이익 9,766 1, 판매관리비 5,993 1,368 1,64 인건비 1,577 마케팅비 334 연구개발비 813 기타 3,268 영업이익 3, (717) 이익률 (%) 매출총이익 영업이익 (17.7) 자료 : 각사, 삼성증권 그러나전기차수요증가에따라각국정부의보조금이축소되고, 글로벌업체의전기차시장진입으로경쟁심화, 대중화를위한저가모델출시등을감안할때선두업체의 GP margin 도하락이불가피하다. 테슬라와 GM 은 217 년에전기차의대중화를위해주행거리 2 마일이가능한모델을 3.5 만달러로출시할계획이다. 현재의원가구조로는 3 만달러중반의전기차는팔면팔수록손해가나는모델이될것이다. 완성차가이익을내지못한다면관련 Value Chain 에대한실적기대감도무의미하다. 이에따라전기차메이커는적정수익성을내기위해관련 Value Chain 에강한원가절감을요구할것으로예상된다. 우리는테슬라모델 S 원가구조, GM 의 215 년 1 월에발표한배터리원가계획, BYD 의원가절감계획등을활용하여 3.5 만달러전기차의수익창출가능성을추정해보았다. 전기차원가에서가장큰비중을차지하고있는것은단연배터리이다. 차량에장착된배터리용량마다차이가있으나순수전기차의배터리원가비중은 35~45% 를차지하고있다. 전기차업체마다배터리방식은차이를보이고있으나상위전기차업체의배터리가격은비슷한수준이며, 향후 GM 의제시한가격과비슷한추이로하락할전망이다. 구동모터의가격은현재 1kWh 당 1 달러수준으로테슬라모델 S 7 및 BYD Qin EV3 의경우에는 5% 수준이다. 모터를포함한컨트롤러, 감속기등구동계열부품의비중은 13% 수준으로추정된다. 그외공조시스템, 전자식계기판, 전장부품등의원가비중이 14%, 일반부품인차량의 Body, 섀시등은 28% 를차지하고있다. 삼성증권 52

53 GM: 컨퍼런스에서공개한배터리원가 자료 : GM, 삼성증권 2 차전지업체 : 215 년말추정가격 (CNY/kWh) 2,5 (USD ) 1,75-2,25 2, 1,5 1, (USD ) 1,1-1,2 (USD145) 928 (USD29) 1,338 (USD16) 1,24 5 BYD LG 화학삼성 SDI Tesla (Panasonic) 기타배터리업체 참고 : LG 화학 / 삼성 SDI 는 216 년말가격 자료 : 산업자료, 삼성증권추정 BYD: EV 재료비비중및절감계획 (%) 재료비비중 (A) 215 가격 * 219E 가격 매년원가절감 (B) 재료비비중원가절감 (C= A*B) 배터리 (12.) (5.4) 모터 /Drive train (12.) (1.6) 전기차관련기타부품 (12.) (1.7) 일반부품 (1.9) (.5) 합계 1. (9.2) 참고 : * 215 년각부품의가격을 1 으로가정하여추정 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 53

54 먼저테슬라모델 S 의원가구조는배터리 35%, 모터 5.3%, EV 관련부품 14%, 일반부품 6.3%, 고정비 6.3% 로추정된다. 모델 3 에대한원가분석은모델 S 의원가구조를활용하여추정하였다. 모델 3 는제원에대해알려진바가없으며기본트림의배터리용량이 44kWh 수준으로추정되고있다. 배터리가격은현재테슬라모델 S 의배터리가격을적용하였고이후 GM 이제시한가격으로떨어지는것으로가정하였다. 모터가격도테슬라모델 S 의모터가격을적용하였고이후의가격하락은배터리가격하락과동일한 12% 를적용하였다. EV 관련기타부품과일반부품의 215 년원가는테슬라모델 S 의원가를적용하되차량크기의축소와그동안의원가절감노력을반영하여초기모터대비현재모터가격의하락폭만큼축소하여반영하였다. 212 년모델 S 에장착된모터는 3,75 달러인반면, 215 년모델 S 의모터는 2,85 달러로 24% 하락하였다. 이후원가절감은배터리가격하락과동일한 12% 를반영하였다. 고정비는판매대수증가에도모델 S 와동일한매출액대비 6.3% 를유지하였는데향후생산규모확대에따른인원확충, Capa 증설을감안했기때문이다. 분석결과테슬라모델 3 의 GPM 은현재의원가구조로는 -7.5% 인반면, 매년 1% 수준의원가절감활동이수반될경우 Gigafactory 가동및대량생산이되는 22 년에는 13.5% 를달성할것으로추정된다. 전기차의판관비를내연기관차량대비낮은 1% 정도로가정하면 22 년에는영업이익기준으로흑자달성이가능할것으로예상된다. 22 년이후에는전기차특화부품의표준화나충전방식에대한합의가이루어지면서원가절감폭이 4~5% 수준으로낮아진다고가정해도 GPM 이향상될것으로예상된다. 테슬라 : 모델 S 원가분석 ( 달러 ) 금액 판매가격 71,2 매출원가 - (A = B+I) 53,4 매출원가율 (%) 75. 재료비 - (B = E+F+G+H) 48,914 배터리용량 (kwh) - (C) 7. kwh당배터리가격 - (D) 16. 배터리원가 - (E = C*D/6%) 18,667 재료비내비중 (%) 38.2 모터 /Drive train 원가 - (F) 2,85 재료비내비중 (%) 5.8 EV관련기타부품원가 - (G) 6,848 재료비내비중 (%) 14. 일반부품원가 - (H) 2,55 재료비내비중 (%) 38.5 고정비 - (I) 4,486 매출액대비비중 (%) 6.3 매출총이익 17,8 매출총이익률 (%) 25. 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 54

55 테슬라 : 모델 3 원가분석 ( 달러 ) E 217E 218E 219E 22E 판매가격 35, 35, 35, 35, 35, 35, 매출원가 - (A = B+I) 37,611 35,965 34,453 33,6 32,117 3,284 성장률 (% y-y) (4.4) (4.2) (4.) (2.9) (5.7) 매출원가율 (%) 재료비 - (B = E+F+G+H) 35,46 33,76 32,248 3,855 29,912 28,79 배터리용량 (kwh) - (C) kwh 당배터리가격 - (D) 배터리원가 - (E = C*D/6%) 11,733 11,355 1,988 1,633 1,633 8,8 재료비내비중 (%) 모터 /Drive train 원가 - (F) 2,85 2,58 2,28 1,943 1,71 1,71 재료비내비중 (%) EV 관련기타부품원가 - (G) 5,24 4,581 4,31 3,548 3,123 3,123 재료비내비중 (%) 일반부품원가 - (H) 15,618 15,316 15,21 14,731 14,446 14,446 재료비내비중 (%) 고정비 - (I) 2,25 2,25 2,25 2,25 2,25 2,25 매출액대비비중 (%) 매출총이익 (2,611) (965) 547 1,94 2,883 4,716 매출총이익률 (%) (7.5) (2.8) 판매관리비 3,5 판매관리비율 (%) 1. 영업이익 1,216 영업이익률 (%) 3.5 참고 : 연도는모델출시기준이아닌회사원가구조기준 자료 : 삼성증권추정 BYD 의전기차원가분석은 BEV 모델인 EV3 에테슬라모델 3 의원가비중을활용하였다. BYD 는내재화된 Value Chain, PHEV 모델의적절한활용, 중국정부의강력한보조금정책에힘입어현재 25% 이상의 GPM 을기록하고있다. 매년 1% 수준의강력한원가절감활동이실행된다면정부의보조금축소에도오히려 GPM 은향상될것으로추정된다. 다만, 219 년이후에는테슬라가중국에서생산을시작하면서직접적인경쟁이불가피할것으로예상된다. 테슬라와의브랜드격차를감안할때 BYD 는최소 3% 의가격경쟁력을유지해야 1 위사업자의위치를유지할수있을것이다. 이경우 BYD 의전기차 GPM 은 13.4% 로하락할것으로추정된다. 삼성증권 55

56 BYD: Qin EV3 원가분석 ( 천위안 ) E 217E 218E 219E 22E 모델 3 대비 3% 가격경쟁력갖출시 판매가격 보조금 * 판매가격대비 (%) 매출원가 - (A = B+I) 성장률 (% y-y) (8.2) (8.8) (7.8) (8.4). 매출원가율 (%) 재료비 - (B = E+F+G+H) 배터리용량 (kwh) - (C) kwh 당배터리가격 - (D) 1,15. 1, 배터리원가 - (E = C*D/6%) 재료비내비중 (%) 모터 /Drive train 원가 - (F) 재료비내비중 (%) EV 관련기타부품원가 - (G) 재료비내비중 (%) 일반부품원가 - (H) 재료비내비중 (%) 고정비 - (I) 매출액대비비중 (%) 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 판매관리비율 (%) 영업이익 영업이익률 (%) 참고 : 연도는모델출시기준이아닌회사원가구조기준 * 지방정부보조금이중앙정부보조금과동일한것으로가정 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 56

57 Value Chain, 초기수익성하락불가피 중국전기차수요의급성장과테슬라모델 3 에대한사전계약대수가모델공개 1 일만에 4 만대에육박하면서관련 Value Chain 에관심이쏠리고있다. 중국전기차모델에납품하거나테슬라모델 3 에납품업체로선정된다는소식은해당업체의주가에분명히긍정적인모멘텀이될것이다. 그러나앞서살펴본원가분석에서알수있듯이전기차대중화를위해서는배터리및관련부품의가파른가격하락이필요하다. 흔히신제품이대중화시기를맞이하기까지수요성장이먼저인지, 제품가격인하가먼저인지를두고논란이펼쳐진다. 글로벌저성장시대에소비자가친환경적이라는이유만으로전기차를사지는않을것이다. 강화되는연비규제도완성차가부담해야할몫이지소비자에게강요할수는없다. 중국정부의후원, 혁신업체의도전과새로운성장동력을찾아야하는완성차업체로인해전기차시장은성장초입기에들어섰으나이후대중화를위해가장중요한것은제품가격의하락이다. 이에따라관련부품업체의수익성은주식시장의기대와달리하락또는심한경우에는손실을기록할수도있다. 그럼에도우리는수익성논란에도관련 Value Chain 에대한성장기대감과 Valuation 프리미엄이타당하다고판단한다. 현재전기차에관심을일으키고있는업체는기존의글로벌업체들이아닌소규모의혁신업체이다. 이들업체는대량생산의경험도없고 Value Chain 관리능력도떨어진다. 테슬라는 217 년말모델 3 출시를계획하고있으나대부분실행가능성에의심을표하고있다. 테슬라는모델 X 출시도 2 년간지연된바있다. 혁신업체들이빨리원가부담을낮추고대량생산체제를갖추는방법은검증된부품사에부품의독점공급을허용하는것이다. 초기물량을선점한부품사는전기차시장을선점한완성차업체와마찬가지로표준화경쟁에서유리한고지를점하게될것으로예상된다. 검증된부품업체는전기차수요성장에따라시장에참여하는완성차업체들이늘어나면서고객사다변화효과를누릴수있고경쟁업체대비먼저대량생산의효과를누리게될수있다. 또한현재전기차에적용되는부품들의높은 ASP 는규모의경제를이루지못했기때문이다. 일예로내연기관차에장착되는공조시스템의가격은 4~5 만원수준인반면, 전기차공조시스템의가격은 3 배에달한다. 22 년까지매해 12% 의가격인하가이루어진다고해도전기차공조시스템의가격은일반내연기관차의공조시스템가격대비 6% 높다. 물량만충분히뒷받침된다면수익성이더높아질수있다고판단된다. 다만관련부품업체가투자비증가, 전기차수요불안으로인해초기수익성하락이불가피하고전기차대중화로인한본격적인이익회수기는 22 년이후로예상되는바, 소규모업체보다는기존사업에서충분한 Cash flow 가뒷받침되는부품사에관심갖기를권유한다. 또한전기차수요성장에따라글로벌업체의활발한전기차모델출시가예상되면서전기차모델에납품경험이있고고객사가다변화되어있는한온시스템, 만도, S&T 모티브, 우리산업등에관심이유효하다. 또한현대 / 기아차의적극적인전기차시장대응으로현대차그룹의부품사인현대모비스의수혜가예상된다. 삼성증권 57

58 스마트카및전기차기술발전에의한수혜가능업체 업체 자동차부품업체 당사투자의견 시가총액 ( 십억원 ) 215 P/E ( 배 ) 215 P/B ( 배 ) 관련제조품목 현대모비스 BUY 23, 회생제동브레이크, ADAS 한온시스템 HOLD 5, 전동컴프레셔, Electric Water Pump 만도 BUY 1, 회생제동브레이크, ADAS, 조향시스템 S&T 모티브 BUY 시동모터, 구동모터 한국단자 Not rated 커넥터 에스엘 Not rated 헤드램프, AFLS 헤드램프 한라홀딩스 HOLD ADAS 및브레이크 ECU, 센서 평화정공 BUY 액티브후드시스템, 친칭도어, 파워트렁크 우리산업 Not rated Electric Brake Sensor, PTC 히터 소재및장비업체 LG 화학 Not rated 22, 셀 삼성 SDI BUY 7, 셀 포스코켐텍 BUY 음극재 ( 천연흑연 base) 솔브레인 BUY 전해액 후성 Not rated 전해질 (LiPF6)- 전해액원가의 3% 차지 일진머티리얼즈 Not rated 553 n/a 2.4 동박 (Copper foil) 서원인텍 Not rated 보호회로 엘앤에프 Not rated 18 n/a 3. 양극재 (NCM,LCO) 에코프로 BUY 21 1, 양극재 (NCA) 파워로직스 Not rated 보호회로 피앤이솔루션 Not rated 차전지후공정장비 ( 활성화, 테스팅 ) 코스모화학 Not rated 64 n/a.4 양극활물질 (LCO 에들어가는황산, 코발트 ) 피엔티 Not rated 86 n/a 1.6 Roll-to-roll 장비 ( 양극재, 음극재, 분리막의 base 원단을코팅, 압착, 절단 ) 디에이테크놀로지 Not rated 자동화설비 (notching, folding) 코스모신소재 Not rated 4 n/a.8 양극재 (LCO, NCM) 리켐 Not rated 48 n/a 1.4 전해액첨가제 - 전해액원가의 4% 차지 전기전자업체 LG 전자 BUY 1, 카메라, 인포테인먼트 LG 이노텍 BUY 1, 모터, 센서 서울반도체 HOLD LED 엠씨넥스 Not rated 카메라모듈 MDS 테크 Not rated 임베디드소프트웨어 세코닉스 Not rated 카메라모듈 삼화콘덴서 Not rated 적층세라믹콘덴서 참고 : 4 월 18 일종가기준자료 : 각사, Quantiwise, 삼성증권 삼성증권 58

59 한국업체, 전략변화필요 현대 / 기아차는 213 년이후중국시장에서성장둔화를겪고있다. 금융위기이후고성장에대한피로감과현대차의내륙지방진출이지연된이유도있지만, 현지경쟁사들은대부분모델노후화와늦은신기술도입을지적하고있다. 앞서살펴본바대로중국자동차시장은고성장시대를지나현대 / 기아차의라인업이부족한 SUV 및전기차만성장하고있다. 또한현대 / 기아차의전략인빠른모델출시, 신기술도입과가격경쟁력을중국의로컬메이커들이취하고있다. 로컬메이커는종합적인기술력, 품질, Value Chain, 브랜드인지도등에서현대차대비크게뒤져있으나성장하는세그먼트에만집중하여해당세그먼트에서는현대차를위협하고있다. 현대 / 기아차는중국등신흥시장을중심으로성장한메이커이다. 현대차는 215 년 1 월에 4 공장을, 216 년 7 월에 5 공장가동을계획하고있다. 기아차는 215 년에 9 만대로증설하였으나가동률이 7% 수준에머무르고있다. 현대 / 기아차는신공장의가동률향상과 M/S 회복을위해서성장하는세그먼트에활발한모델출시가필요하다. 특히전기차는수요성장의초입기로아직까지부품표준화나충전방식의표준화가이루어지지않았다. 초기에는시장의수요가불안정하고기술의변화를겪으면서손실이예상되나선점업체의위치를차지한다면시장수요성장의수혜를더크게누릴수있다. 또한기술혁신을추구하고시장상황에맞게빠르게변화하는유연한업체로서브랜드이미지개선에도크게도움이될것으로예상된다. 현대차 : 중국시장리테일판매및 M/S ( 천대 ) (%) 년 1월 14년 1월 15년 1월 16년 1월 판매대수 ( 좌측 ) M/S ( 우측 ) 자료 : CPCA, 삼성증권 기아차 : 중국시장리테일판매및 M/S ( 천대 ) (%) 년 1월 14년 1월 15년 1월 16년 1월 판매대수 ( 좌측 ) M/S ( 우측 ) 자료 : CPCA, 삼성증권 현대 / 기아차 : 글로벌생산능력 ( 천대 ) 현대차 기아차 215 비중 (%) 218E 비중 (%) 215 비중 (%) 218E 비중 (%) 한국 1, , , , 중국 1, , 미국 인도 유럽 러시아 브라질 터키 멕시코 글로벌 4, , ,4 1. 4,2 1. 자료 : 각사, 삼성증권 삼성증권 59

60 다행스러운점은최근전기차성장에맞추어현대 / 기아차도변화되고있다는점이다. 현대 / 기아차는 215 년말친환경차전략을발표하며 22 년 22 개라인업으로확충하겠다고밝힌바있다. 이후전기차시장의급성장에따라라인업계획을 26 개로확대하고기존의하이브리드위주의전략에서전기차와 PHEV 라인업을확대하는방향으로수정하였다. 현대 / 기아차는 1Q16 에친환경전용플랫폼에기반하여아이오닉과니로를출시하였다. 저유가에밀려아이오닉의판매대수는기대치대비미치지못하고있으나, 친환경전용플랫폼이구축된만큼향후빠른전기차출시가예상된다. 특히현대차는테슬라모델 3 에대응하여 218 년에 3km 주행이가능한전기차를출시하겠다고밝혔다. 현대차그룹 : 22 친환경차라인업확대계획 현재 22 하이브리드 6 개차종 : 쏘나타, 그랜져, 아이오닉, K5, K7, 니로 1 개차종 : 동급최고수준연비의전용차개발 플러그인하이브리드 3 개차종 : 쏘나타, 아이오닉, K5 전기차 3 개차종 : 아이오닉, 쏘울, 레이 8 개차종 : 215 년쏘나타 PHEV 출시를시작으로준중형모델로확대 6 개차종 : 1 회충전주행거리확대, 차세대배터리연구활성화 218 년에 3km 이상주행거리 EV 출시예정 수소연료전지차 1 개차종 : 투싼 2 개차종 : 차세대연료전지차개발 자료 : 현대차, 삼성증권 삼성증권 6

61 기업방문주요내용 BYD BYD 개요 1995 년에설립되었으며, 3 가지사업 ( 핸드폰부품 / 조립, 2 차전지, 자동차 ) 을영위중. 자동차사업에서는내연기관자동차와전기차가있는데동사는전기차사업에집중하고있음. 215 년전기차판매대수는 6.3 만대. 이중버스는 5, 대였음. 15 년기준전기차시장에서글로벌 M/S 11% 로 1 위를기록하며테슬라를추월 215 년에자동차부문매출은 2 억위안으로그룹매출의 25% 를차지. 전기차시장은버스와승용차가있는데버스는순수전기차 (BEV), 승용차는 PHEV 가중심. 동사는 3 년내로자동차부문이그룹매출의 5% 이상을차지할것이고순이익기준으로는 7~8% 를차지할것으로전망 전기차사업은 7+4 전략 을추진. 7 은 7 대일반시장을의미하며, 이는개인자가용, 시내버스, 택시, 여객버스, 물류배송차량, 도시건설물류차량, 환경위생차량등이다. 4 는 4 대특수시장을의미하며, 이는창고, 광산, 공항, 항만을지칭 Q&A Q. 7+4 전략 을추진하는것에있어서특별히지역적인구분도있는지? A. 심천뿐만아니라전국지역으로확대. 시장개척을다른도시에서도잘하고있음. 예를들면북경에는 215 년에환경보호차량을생산하는자회사를설립. 바오산에는광산에전기버스차를공급. 항저우와톈진에서도전기버스를생산. 해외시장은네덜란드암스테르담공항에셔틀버스 35 대판매. 전기버스는미국의 LA 지역에도판매하였음. 런던에서는 1 대의전기차택시판매. Q. 3~5 년판매목표및성장률? A. 216 년에매출액 1% 및판매목표 1% 성장을목표. 3~5 년이내에 5 만대판매목표및글로벌 M/S 2% 목표 Q. 216 년중국시장전기차시장수요는어떻게전망하는지? A. 215 년에 33 만대수요. 216 년은 CAAM 은 6~7 만대전망 Q. 테슬라의모델 3 는어떻게평가하는지? A. 테슬라는배터리를직접생산하지않음전기차에서배터리가격의원가비중은 4%. 테슬라는배터리를파나소닉에서구매하고있어서원가경쟁력을갖추기어려울것으로봄. 작은배터리를잘하는기업은많지않음. BYD 는배터리를직접생산하는기업이라는점에서강점이있음. 모델 3 는 3.5 만달러인데어떻게원가를맞출수있을지의문스러움. 모델 X 도 2 년넘게지연되었는데모델 3 는아직부품사나생산시설이준비안되었는데 217 년말에생산이가능할지의문시됨. Q. 테슬라가중국에서생산가능성이높아지고있음. 테슬라진출시 BYD 에대한영향? A. 테슬라가중국에서생산하면생산단가를낮출수있을것이고, 보조금을받고판매할수있어서유리한점이있음. 그러나중국에서생산을하는것자체가테슬라의핵심경쟁력이되지는못할것. 핵심부품을외부에의존하고있기때문에원가경쟁력을갖추기어려움. 삼성증권 61

62 Q. BYD 는배터리를 LFP 방식을사용하는데 NCM 방식을쓸계획이있는지? A. LFP 방식에대해경험이많이쌓여있고, 계속사용할계획. LFP 는안정성이높아서순수전기차는 LFP 를사용할것. NCM 은효율이높지만안전성이검증이안되어있어서버스에사용되기위한인증이되어있지않음. NCM 방식도사용할계획인데주로 PHEV 에사용할것. Q. 1Q16 에전기차보조금축소로인한수요변화가있었는지? 장기적으로수요변화가능성은? A. 1~2 월에당사의전기버스매출은영향이없었음. 전기차수요는 1Q16 에 +5~1%YoY 성장이예상되는데 QoQ 로보면성장이둔화되는것으로보일것임. 1Q16 에 QoQ 로성장이둔화되는것은지방정부의보조금발표가늦어졌기때문. 상하이, 북경, 심천등대도시가 1~2 주전에보조금을확정하면서 2Q16 부터다시고성장이예상됨. 다른지방정부의보조금은 2Q16 에나올것으로기대. 정부보조금은전기차사업을육성하고있다는의미임. 전기차는 213 년에 7 만대수요에불과, 이는내연기관차의수요에비해 1% 에도미치지못한수준으로자동차회사가자체적으로규모의경제를이룰수없는규모. 213 년에내연기관차의수요는 2, 만대수준. 전기차수요는정부정책에힘입어 215 년에 33 만대, 216 년에 6 만대, 217 년에 1 만대에이를것으로예상됨. 1 만대가넘어서기시작하면자동차회사자체적으로규모의경제를이룰수있을것임. 정부보조금에의존하지않아도스스로발전시킬수있음. BYD 는 22 년까지자체적인원가절감노력을할것이고보조금이없어져도가격경쟁력을갖출수있도록노력할것. Q. 테슬라모델 3 의가격이현재 BYD 차량가격대비 6% 수준인데원가절감목표는어떻게되는지? A. 14 월초에 ' 원 (Yuan)' 이라는 PHEV SUV 를출시. 보조금지급전가격이 26 만위안이고보조금후가격은 15 만위안수준. 테슬라대비가격측면에서경쟁력있음. 브랜드인지도는테슬라가더높음. BYD 는향후 3 년간매년 1% 원가절감하는것이목표. Q. 증설계획과향후원가절감은어떻게할것인지? A. 배터리 Capa 기준으로 15 년에 12GWh, 16 년에 16GWh, 17 년에 24GWh 의증설계획있음. 규모의경제를통한원가절감추진. Battery 양산은 3 년의경험밖에되지않으나전기부품을다루는것에있어경험이풍부. 재료도수입했던부분을중국내에서조달을추진. Q. 경기둔화로지방정부보조금발표가더지연될가능성은? 217 년부터보조금삭감폭이커지는데이를앞두고 216 년에선수요가능성? A. 보조금이 217 년에 16 년대비 2% 감소. BEV 는보조금이차량판매가격의 4% 이고 PHEV 는보조금이차량판매가격의 2% 수준. 보조금 2% 감소는 BEV 는 8% 의가격상승효과이고, PHEV 는 4% 인의가격상승효과임. BYD 의 GPM 은 3% 수준으로원가절감으로수익성을높일계획임. 보조금인하해도회사수익성에큰영향없을것. 2 분기에일부지방정부는보조금계획발표를지연시킬수있음. 그러나상해, 북경, 심천등대도시는이미확정하였고대도시가전기차의주요수요처이기때문에큰영향은없을것. Q. BYD 가내연기관차에집중하지않는이유는? A. 내연기관차는 215 년에 4.7%YoY 성장하였고과거 1 년간매해 2% 에가까운수요성장을기록. 내연기관차의황금기는종료되었고이제저성장과경쟁심화의시기에접어들었음. 또한내연기관에대한기술에서중국업체는경쟁력이없음. 유럽, 일본, 미국에는 1 년의역사를가진자동차업체들이있음. 반면, 전기차는출발점이비슷하고일부기술에서는오히려중국이더앞설수있다고판단함. 삼성증권 62

63 Q. 글로벌시장과중국시장에서경쟁사는? A. 글로벌시장에서는테슬라가경쟁사. 다만, 테슬라는높은가격의차를파는업체이고 BYD 는가격경쟁력을강조하는업체로아직까지직접적인경쟁은아님. 직접적으로경쟁하는업체는일본업체가될것. 중국내에서는로컬업체들이전기차생산출발이늦어서강한경쟁사로언급할만한회사는없음. 로컬업체중에서는 SAIC 이좀나은상황. 버스는정주우통버스가잘하고있음. Q. 벤츠와 JV 가있는데모델출시와판매등이활발하지않음. 이유가있는지? A. 'Denza' 는순수전기차인승용차를생산. 지금까지는충전시설이미비되었고, 판매가격이 37 만 ~4 만위안으로고가라서판매가제한적이었음. 215 년에 3, 대판매. Denza 의 CEO 가 BYD 의 Engineer 를겸임하고있어 JV 에집중할수없었음. 2H15 에전문 CEO 영입하였고 216 년부터는효과가나타날것으로전망. Q. 중국에서신규건물건축시충전시설갖추게하고있음. 그러나기존에부동산재고가많아서충전시설 확충이빠른것같지는않음. 언제쯤이면만족할만한충전시설을갖추게될지? A. 중국시장은해외시장과다름. 중국정부의권력이강해서추진력이강함. 신규주택은무조건충전시설이있어야함. 기존아파트는충전시설구비를요구하지않지만향후에는추진될것. 정확한시점을말하기는어렵지만 3 년후에는충전시설이많이개선되어있을것. 현재충전소는도시내에분포하고도시간에는거의없는데, 다만도시간충전시설보급을위해서는많은기술발전이필요. 현재충전에 1 시간걸리는데고속도로중간에서 1 시간씩충전하는것은현실성이떨어짐. Q. 중국 PHEV 시장에서동사는 M/S 8% 로독점하고있음. 이유는? 중국시장에서 PHEV 가인기있는이유는? A. 중국내경쟁모델이거의없기때문. 앞서말한듯, 로컬업체중에서는 SAIC 정도가있으나성능은 BYD 가월등함. Qin 시리즈의제로백은 4.9 초 ~5.9 초임. 비슷한차량가격대에서타업체들은이정도성능을이루지못하고있음. Q. 배터리에필요한일부광물을해외에서수입하고있는데수입제한이있다고알고있음. 이로인한어려움은? A. 전기차배터리에필요한광물은대부분중국에서조달이가능. 일부희토류가수입되고있고물량에수입제한이있으나 9% 이상이중국에있어서별어려움은없음. Q. 스마트카나자율주행차발전으로 IT 업체가자동차산업에진입. 이로인한경쟁심화가능성과대응책은? A. IT 기업의참여는자동차산업발전에긍정적. 그러나 IT 업체가독립적으로자동차생산을할수있다고생각하지않음. 전기차도 1 만개의부품이필요. 핸드폰은모든부품이표준화되어있어서원가절감을하기가쉬움. 그러나자동차는뼈대인섀시부터각자메이커의특성이있어부품표준화가어려운제품으로 IT 제품과같은속도의원가절감이어려움. IT 와자동차가합작해서자동차를생산하는것이현실적으로보임. BYD 는독립사업부를만들어이미준비하고있음. 217 년부터는차량에 ADAS 기술을적용하기시작할것. 삼성증권 63

64 Contents III. 중국 O2O 마케팅, 유통혁명 ( 오동환 Analyst) 텐센트는위챗내기업계정인공중계정과타임라인형 SNS 인모멘트, 상거래플랫폼인샤오디앤, 결제플랫폼인위챗페이를중심으로모바일상거래및마케팅생태계를창조했다. 이에따라중국의개인상인뿐아니라대기업까지도위챗마케팅생태계에참여하여이에기반한마케팅및세일즈활동이증가하고있다. 위챗생태계의핵심은기업계정인 ' 공중계정 ' 으로이것은카카오톡이나라인보다정교하게발달해있다. 특히 213 년 API( 응용프로그램 ) 공개로공중계정에주문, 결제, 예약등의다양한기능추가가가능해졌으며, 영업목적에맞게자유롭게변형하여모바일앱이나홈페이지를대체하고있다. 공중계정은 QR 코드로손쉽게등록이가능해오프라인기업과위챗을연결하는접점으로도활용되고있다. 위챗상거래생태계조성이후위챗 ( 웨이신 ) 을통해상품을판매하는상인들인 ' 웨이상 ' 이출현하고있다. 이들은위챗을기반으로빠르게성장하여지난해 2, 만명을넘어섰으며, 거래액도 1, 억위안을돌파했다. 웨이상시장이커지자위챗내에서만서비스하는전문기업도생겨났으며, 하이얼등대기업의참여가늘어남에따라이들의계정을전문적으로제작하고관리해주는기업들도나타나고있다. 위챗페이는 1 위결제서비스인알리페이보다늦게시작되었으나, 지인간용돈보내기 ( 홍빠오 ) 기능을바탕으로 O2O 영역에서빠르게점유율을늘려나가고있다. 올해 3 월부터위챗계정에서은행으로출금시과금을시작함에따라출금보다는위챗유저간송금이나위챗결제로자금을소비하려는경향이증가할전망이다. 위챗의마케팅생태계가활성화되며위챗의광고플랫폼으로서의수요도빠르게증가하여텐센트의광고매출비중은 212 년 7.7% 에서 215 년 17.% 로상승했다. 특히 215 년부터수익화되기시작한모멘트의광고매출비중은전체광고매출비중의 1~15% 수준으로증가한것으로추정된다. 기업들의위챗을통한마케팅활동이증가할수록텐센트의광고매출의동반상승이예상된다. 네이버의라인또한비즈니스플랫폼화로텐센트의성공사례재현을시도중이다. 라인은 216 년라인컨퍼런스를통해라인공식계정의 API 를공개하여라인을비즈니스플랫폼화시키려는계획을발표한바있다. 텐센트위챗의성공사례를고려하면, 라인역시공식계정과타임라인을중심으로마케팅플랫폼으로서성공적인진화가가능할전망이다. 올해부터본격화되는라인트래픽의광고수익화와마케팅플랫폼으로서의중장기성장성을고려하여 Naver 에대해기존의 BUY 투자의견과목표주가 76 만원을유지한다. 삼성증권 64

65 1. 중국의위챗마케칭혁명 위챗은중국에서가장중요한모바일마케팅플랫폼으로자리잡아가고있다. 텐센트는위챗내기업계정인공중계정과타임라인형 SNS 인모멘트, 상거래플랫폼인샤오디앤, 결제플랫폼인웨이신즈푸를중심으로모바일에서상거래및마케팅활동을할수있는완벽한생태계를창조하였다. 위챗의 7 억유저를기반으로하는전자상거래생태계를기반으로상거래서비스를제공하는상인들이생겨나고있으며, 대기업도속속위챗의전자상거래생태계로들어오고있다. 이에따라텐센트역시이들을대상으로광고를제공하며주요모바일광고플랫폼으로부상하고있다. 위챗분기별 MAU 위챗공중계정 - 위챗상거래생태계의핵심 ( 백만명 ) Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 (%) 위챗 MAU ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) 자료 : 텐센트 위챗모멘트 - 주요광고플랫폼으로성장 자료 : 웨어맥 텐센트광고매출비중상승 1% 8% 6% 4% 2% % 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 온라인게임커뮤니티온라인광고기타 자료 : 위챗 자료 : 텐센트 삼성증권 65

66 공중계정생태계 위챗에도카카오의플러스친구나라인의공식계정과같은기업계정인 공중계정 이존재한다. 공중계정의출시는카카오톡이나라인에비해늦었지만, 위챗의공중계정은이미국내메신저들을제치고빠르게발달하여중국내에서주요마케팅플랫폼으로자리잡았다. 공중계정은구독계정, 서비스계정, 기업계정으로세분화된다. 구독계정은기업이나연예인, 미디어등에서정기적으로팔로워들에게메시지 / 컨텐츠를보내는용도로활용되는일종의미디어계정으로, 하루에 1 개의메시지를보낼수있는대신에기능은제한적이다. 서비스계정은메시지전송뿐아니라구매, 결제, 예약등다양한기능을수행할수있는계정으로, 계정관리자가 API 와 HTML5 를이용하여자유롭게기능을추가할수있다. 다만, 메시지전송은월 4 개로제한된다. 기업계정은기업의인트라넷처럼내부업무용으로사용하는비즈니스용계정이다. 위챗의공식계정은 1, 만개를넘어섰으며, 위챗이용자의 8% 이상이 1 개이상의공중계정을팔로우하고있을만큼활성화되어있다. 공중계정종류 구독계정서비스계정기업계정 성격단방향정보형양방향소통형기업대내외업무용시스템 주활용처 개인및잦은정보전달이필요한언론, 미디어등기업 API 이용한다양한기능수행이필요한쇼핑몰등기업 기업내및기업간커뮤니케이션툴 메시지발송 1 건 / 일 4 건 / 월제한없음 API 활용 ( 메뉴바 ) 개인 O, 인증기업 O O O 푸시알람 X O O 위챗페이지원 X O O 계정표시위치구독계정폴더내친구목록친구목록 계정검색 ( 친구추가 ) 인증전 : 공식계정내검색, 인증후 : 직접검색 팔로우방식검증없이팔로워자동추가팔로워검증필요 자료 : 삼성증권 삼성증권 66

67 오픈 API 전략 공중계정에기반한위챗마케팅생태계는 213 년텐센트의 API 공개가계기가되었다. API 공개로기업들은자신의목적에맞게계정에상품 / 서비스안내, 예약, 주문, 결제, 고객응대, 회원관리, 프로모션, 광고등다양한기능을넣을수있게되었다. 공중계정활용의자유도가높아지며계정이기업의홈페이지나앱역할을충분히할수있게됨에따라개설이나관리에많은비용이드는앱이나모바일홈페이지구축대신공중계정을통한기업운영도활발해지고있다. 일례로, Urbem 은빅데이터를이용하여중국내맛집추천을제공하는서비스로, 별도의앱이나사이트를운영하지않고위챗공중계정을통해서비스를제공하고있다. 위챗의 Bot API 를이용하여이용자의질문에실시간으로응대를하거나위치기반맛집추천서비스도제공하고있다. Chemm 은차량구매관련정보서비스플랫폼으로차량구매와관련된광범위한서비스를위챗공식계정안에서제공하고있다. Chemm 은위챗내에서 3 백만팔로워를확보하였으며, 6 억위안의투자를조달하며성공적인플랫폼으로성장하고있다. 스마트폰앱이지속적으로출시되고있지만, 실제로이용자가다운받는앱은평균 25 개에불과하고, 많이사용하는앱은하루에 5~6 개에불과하다. 기업입장에서는기업용앱 / 웹을구축하고유지하는데들어가는비용을절약할수있고, 이용자입장에서도서비스가출시될때마다매번앱을설치하지않아도되기때문에공식계정이기업들의모바일웹사이트나앱을대체하는하나의서브플랫폼으로서자리잡아가고있다. 위챗공중계정의다양한기능 대기업의공중계정이용사례 : 아디다스위치기반마케팅 자료 : 웨어맥 공중계정 API 개방으로활용성극대화 자료 : 웨어맥 공중계정이용서비스 : Urbem 의맛집추천 자료 : 웨어맥 자료 : 테크노드 삼성증권 67

68 QR 코드로연결되는공중계정 위챗의공중계정이기업마케팅의핵심채널로부상함에따라기업입장에서는최대한많은고객을자신의위챗계정으로연결시켜팔로워로만들고싶어한다. 모바일에서유입되는고객은하이퍼링크를통해간단하게위챗계정과연결할수있으나, 오프라인혹은 PC 에서접속한고객일경우위챗계정으로바로접속하기어렵기때문에, QR 코드스캔방식을통해연결을유도하고있다. 이에따라중국기업들은명함, PC 홈페이지, 상점매대등고객과의접점이생기는곳에최대한 QR 코드를노출시키고있다. 중국내에서는이미 QR 코드가오프라인과모바일을연결시키는접점으로작용해기존의명함이나 URL 주소를빠르게대체하고있다. 이는비즈니스에서위챗을고객과기업, 기업과기업의연결접점으로만듦으로써위챗의생태계를더욱강화하는효과를가져온다. 위챗 QR 코드마케팅 - 중국비즈니스의핵심커뮤니케이션채널로부상 자료 : i-boss, ClickZ 삼성증권 68

69 웨이상의등장 웨이상이란웨이신 ( 위챗 ) 모멘트나웨이보같은모바일 SNS 에상품정보를올려상품을판매하는상인을의미한다. 웨이상은개인혹은상인이웨이보팔로워들에게물건을파는것으로시작하여, 212 년웨이신의모멘트및공식계정의기능추가와 213 년웨이신페이 ( 결제 ) 기능추가로규모가커지기시작하였으며, 214 년 5 월웨이신소상점과쇼핑기능이추가되며업계는폭발적인전성기를맞이하기시작했다. 웨이상의규모는 215 년 1, 만명을넘었으며, 거래액도 1, 억위안을돌파하였다. 알리바바타오바오몰에등록된상인수가 1, 만명을넘기까지 1 년이걸렸다는점을고려하면얼마나빠르게웨이상이성장하는지를가늠할수있다. 초기웨이상은개인이자신의모멘트에상품정보를올려 C2C 방식으로위챗친구들에게소규모로상품을판매하는형태였으나, 시장규모가커지면서웨이상전문브랜드도생겨나게되었다. 대표적인예가시부 (SIBU) 이다. 시부는다수의대리상을두고이들의위챗네트워크를통해화장품을판매하는유통채널로, 1 억위안의매출과 2 만명이상의대리상을둔거대화장품유통플랫폼으로자리잡았다. 웨이상열풍으로대기업들의웨이상업계진출도두드러지고있다. 현재매출 15 억위안을달성한것으로알려진한수 (Kans) 외에도하이얼 (Haier), 한허우 (Hanhoo), 젠캉위엔 (Joincare), 티엔훙 (Rainbow), 궈메이 (Guomei), 쑤닝 (Suning) 등기업이웨이신에진입했거나웨이디엔개설을시도중이다. 중소 / 대기업들의웨이상진출이활발해지며이들의효율적인웨이상운영을위한운영대행업체, 홍보대행업체, 판매전문업체등다양한업체들도생겨나고있으며, 이들을중심으로하는새로운유통생태계역시빠르게조성되고있다. 웨이상사례 - 모멘트를통한마케팅 웨이디앤입점판매자수 ( 백만 ) 년 1월 14년 5월 14년 9월 15년 1월 출처 : 위챗 출처 : Walk the Chat 삼성증권 69

70 웨이상유통구조 대표웨이상브랜드 : 시부그룹 웨이상 물건도소매거래 SNS 를기반으로한거래 소비재기업 기업용계정을이용한거래 소비자 자료 : 삼성증권 자료 : 삼성증권 웨이상관련생태계확대 기업소개특징 웨이디엔 웨이몹 모구제샤오띠엔 이하오브이디엔 파이파이 상인들의모바일상점개설을도와주는앱으로, 모든사람이휴대폰번호만가지고있으면자신의상점을열수있으며, SNS 로공유해자신의가게를홍보할수있음 중국내최대웨이신기반서비스상으로웨이신공식계정을통한마켓팅서비스를제공하는제 3 의플랫폼. 웨이신을기반으로웨이상의개발, 운영, 지도, 홍보등일체서비스의대행. 비교적완전한체계를갖추고있음 여성소비자를대상으로하는전자상거래사이트모구제에서만든웨이상플랫폼. 옷, 신발, 가방, 액세서리, 화장품등 2~3 대여성소비자들을타깃으로상품을판매 전자상거래사이트이하오브이디엔의웨이상플랫폼으로 214 년 4 월처음출시. SNS 를통해상품을홍보해판매하는방식 기존에는텐센트전자상거래관련업무를진행하던기업으로현재는징동에서인수합병한징동의웨이상플랫폼. 주요판매상품은의류, 액세서리, 유아용품, 식품, 가구등이있음 모바일상점을오픈하는데필요한요구조건과복잡한과정간소화 소비자가지불한돈은 1~2 일내에상인의수중으로들어오며, 상점을개설하는데에일절비용이들지않음 텐센트의 SNS 광고플랫폼인광디엔통과협력관계 자사고유웨이상플랫폼인브이엔보유 소비자들사이에서정보교류플랫폼의역할 소비자의관점에서앱을설계 이하오디엔에서직접주문, 배송, 결제를관리 V 멘의모든기업은이하오디엔직영이거나전자상거래플랫폼에등록된기업으로이하오디엔에서신용보증 입점비용무료 QQ 와연동으로따로가입이필요없음 215 년 12 월 31 일, C2C 사이트를완전히폐쇄 지우관쟈주류만전문으로취급하는웨이상 B2B, 2 의결합 자료 : 하오샨동라이프 삼성증권 7

71 위챗페이로생태계확장전망 위챗의마케팅생태계의또다른주축은결제기능인위챗페이다. 213 년텐센트의간편결제시스템인텐페이를위챗내로가져와메신저를통한간편한송금, 결제를가능하게하였다. 중국모바일결제시장에서는이미 1 위전자상거래사이트인타오바오를기반으로하는알리페이가절대적인점유율을가져가고있었다. 그러나위챗페이는위챗친구들간송금과춘절빨간용돈봉투 ( 홍빠오 ) 보내기등의소셜기능과위챗내전자상거래상거래의성장을바탕으로알리페이를빠르게따라잡고있다. 알리페이의이용자수가 4 억명수준이나, 텐센트위챗의이용자는 7 억명에달한다는점과위챗상거래생태계가점차커진다는점을고려하면위챗페이의점유율은점차늘어날전망이다. 또한, 위챗페이는오프라인결제시장으로도영역을확대하고있는데, 국내와는달리중국내신용카드인프라보급이미약한점을파고들어의미있는성과를거두고있다. 특히, 올해 3 월부터텐센트에서이용자가위챗페이계좌에서은행계좌로출금할때.1% 의수수료를과금하기로결정함에따라시장에서는이용자들이위챗페이로들어온돈을출금하지않고친구에게송금하거나, 위챗페이로바로결제하는사례가늘어날것으로보고있다. 위챗페이중국내모바일결제시장점유율상승 위챗페이사용용도 (%) (%) Alipay Tenpay 기타 홍바오온라인결제송금수금 QR 코드결제 자료 : iresearch 참고 : 216 년 3 월중국 4,443 명대상설문조사결과 ; 중복응답 자료 : 위챗통계보고서 위챗페이 - 오프라인으로이용확대 수수료정책변화로위챗페이생태계강화전망 은행계정 출금 출금수수료.1% 부과로위챗결제생태계외부로자금유출감소기대 편의점백화점병원택시 오프라인결제 입금 위챗페이계정 온라인결제 JD.com 웨이상서비스계정외부사이트 홍바오 게임머니 송금 자료 : 테크아시아 자료 : 삼성증권 삼성증권 71

72 위챗내마케팅생태계는광고수익으로연결 텐센트는위챗에광고가도입되기전부터 Qzone 등텐센트의버티컬사이트및앱에서광고상품을판매하고있었지만매출비중은 6~8% 수준으로높지않았다. 그러다공중계정과모멘트를중심으로하는마케팅생태계가활성화되고, 이들서비스에광고가붙기시작하며광고매출성장률이 1% 이상으로올라가며매출비중역시빠르게상승하였다. 위챗광고는 1) 6.5 억이용자를기반으로하여커버리지가높을뿐만아니라, 2) 텐센트의버티컬서비스및위챗이용을통해수집된이용자의다양한정보를활용한정밀한타겟팅을할수있으며, 3) 광고를통해기업의공중계정으로바로연결되어직접적으로매출을발생시킬수있다는장점을지녔다. 위챗의마케팅생태계에들어온기업이라면, 위챗내에서광고를하는것이이용자를확보할수있는가장빠르고효과적인방식이기때문에생태계가확장될수록위챗의광고수요는증가하리라판단된다. 또한위챗과의연동기능을통해위챗뿐아니라뉴스나음악, 동영상앱처럼텐센트내다른버티컬서비스에대한광고수요역시증가할전망이다. 텐센트광고매출비중상승 위챗광고상품종류 ( 백만달러 ) 모멘트광고시작 (%) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 공식계정광고시작 광고매출액 ( 좌측 ) 매출비중 ( 우측 ) 자료 : 텐센트, 삼성증권 자료 : ShenLi Digital 텐센트광고버티컬서비스 텐센트광고타겟팅 분류 인구통계학 주제 / 관심 키워드 행동분석 환경 내용 성별, 나이, 지역등등계정추가를통한온라인활동 / 관심사 ( 예. 여행, 금융, 패션, 뷰티등 ) QQ 포털검색을통한키워드타겟팅 JD.COM 및위챗을통한쇼핑정보, 게임다운로드통한취향분석네트워크, 스마트폰기종, 통신사, 운영체제등 자료 : ShenLi Digital 자료 : ShenLi Digital 삼성증권 72

73 모멘트광고높은성장잠재력 북미및일본등선진국의온라인광고시장성장률이연간 1~2% 수준으로둔화된데반해중국시장은여전히 3% 이상의고성장이지속되고있다. 특히, 모바일플랫폼에서각광받고있는소셜미디어광고비중은 215 년기준 11.% 로글로벌평균 13.9% 보다크게낮은수준이다. 이는정교한광고모델을갖춘페이스북의중국내활동이제한되어전체소셜미디어광고시장규모가아직기타국가만큼성장하지못하였기때문으로풀이된다. 그러나타임라인형 SNS 는네이티브광고와동영상광고를기반으로정교한타겟팅이가능하다는점에서모바일환경에가장적합한광고미디어로각광받고있기때문에중국내에서도소셜미디어광고시장은빠르게성장할전망이다. 또한정치적이슈로중국내페이스북접속이금지된가운데, 위챗모멘트가여타 SNS 를제치고 1 위 SNS 로써현재선점효과를톡톡히누리고있기때문에, 향후위챗모멘트의광고매출은빠른성장이예상된다. 중국온라인광고시장 - 여전히빠른성장전망 중국소셜미디어광고시장성장잠재력높음 ( 십억위안 ) (%) E 216E 217E 218E 온라인광고시장 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) (%) 지역별온라인광고시장내 SNS 광고시장비중 중국내 SNS 시장성장잠재력높음 북미 서유럽 아시아태평양 글로벌 중국 자료 : iresearch, 215년 12월위챗 - 중국내성장중인 SNS (%) 중국 SNS 보급률변화 8 7 위챗의 SNS 영향력상승 Wechat Qzone Weibo Renren Douban Momo 자료 : Kantar 216년 1월, China Internet Watch 재인용 자료 : emarketer 215 년 9 월 위챗 - 후선도시에서높은성장여력 (%) 도시급지별위챗보급률 자료 : emarketer 215 년 9 월 69 후선도시높은성장여력 선 2 선 3 선 4 선 5 선 삼성증권 73

74 라인의비즈니스플랫폼오픈전략 위챗내비즈니스생태계구축에자극을받은라인역시공식계정의 API 를오픈하여외부사업자들의웹서비스를위챗안으로들여오려는시도를하고있다. 지난 3 월 24 일라인컨퍼런스에서공개한비즈니스플랫폼오픈화전략이그것이다. 라인은올해여름부터 Official Web App 을통해웹서비스를운영중인회사에게라인을통한자동로그인, 개인정보자동입력, 라인페이, 라인쇼핑포인트등의기능을제공하여기업의홈페이지와라인을연결하는기능을제공한다. 의계정페이지를보다풍부하게꾸미기위해다양한플러그인을제공하여지도, 라인페이, 라인택시, 쿠폰, 상품판매등다양한기능을제공할계획이다. 플러그인은라인이제공하는서비스뿐만아니라, 외부협력업체와의제휴를통해지속적으로늘려나가라인계정을마케팅툴로보다풍부하게이용할수있을전망이다. HTML5 나다양한 API 를통해모바일홈페이지를완벽하게대체할수있는텐센트위챗의공중계정에비하면라인은아직까지도회사가제공하는제한된플러그인만을이용하여계정을꾸며야한다는한계가있다. 그러나메신저의기능을확장하여비즈니스플랫폼으로발전시켜나간다는방향성에서는텐센트위챗의전략과일치한다고판단된다. 라인신기능 - 쇼핑카드, 쿠폰북, 라인내상거래 자료 : 라인 라인비즈니스플랫폼오픈전략 공식계정초기화면설정기능추가 자료 : 라인 자료 : 라인 삼성증권 74

75 2. 온라인쇼핑유통혁명 오프라인에서온라인으로의유통전환 215 년중국경제성장률둔화와이에따른주식시장하락에따른부의자산효과로중국온라인쇼핑시장의성장률도 214 년 27.6% 에서 2.9% 로하락하며중국전자상거래업체들의성장둔화에대한우려가붉어졌다. 그러나중국온라인쇼핑시장은 1) 여전히선진국대비낮은중국의오프라인쇼핑인프라, 2) 빠르게개선되고있는중국온라인쇼핑업체의물류시스템, 3) 오프라인쇼핑대비높은가격경쟁력등의강점으로인해오프라인상거래시장을빠르게대체할것으로예상된다. 특히중국전자상거래업체들이오프라인업체에대한투자와제휴로 O2O 기반서비스가확대되며오프라인의경계가빠르게허물어지고있어중국리테일시장의온라인화는더욱가속화될전망이다. 실제경기둔화의우려가높아졌던 215 년하반기에도알리바바와 JD.COM 의거래액은전년동기대비각각 42.5%, 62.2% 의고성장을기록하였다. 온라인쇼핑시장역시매크로경기변동에무관할수없으나, 향후에도오프라인상거래의비효율을개선하며중국 GDP 나리테일성장률보다는높은구조적인성장이예상된다. 이에시장은 216 년은중국전자상거래시장성장률을 22.8% 예상하며매크로경기회복보다빠른성장을전망하고있다. 중국전자상거래시장 - 매크로대비높은성장전망 상대적으로부족한중국오프라인상점인프라 (%) 인당오프라인상점면적 (m²) E 217E 218E 전자상거래 GDP 소매판매 중국힌국일본미국 자료 : iresearch, Statista, World Bank, Bloomberg 참고 : 215 년기준 자료 : 유로모니터 삼성증권 75

76 C2C 에서 B2C 모델로중심이동 중국온라인쇼핑시장의주류는개인판매자들이물품을판매하는 C2C 마켓플레이스모델에서점차기업이직접판매를하는 B2C 모델로이동하고있다. 이는전자상거래가도입초기 C2C 가기존의오프라인상인들의유입을기반으로빠르게성장하였으나, 점차 B2B 전자상거래업체들이대형화되고물류나유통경쟁력을갖춰가격경쟁력까지높아지기때문으로풀이된다. 미국에서도대표적인 B2C 업체인아마존이물류시스템의경쟁력과높은고객만족도를바탕으로 C2C 마켓플레이스인이베이의거래량을 213 년부터앞지르기시작했다. 이는 C2C 형태전자상거래가물품의종류나가격경쟁력측면에서는유리하나, B2C 형태가상품의품질이나배송등서비스측면에서보다경쟁력을가질수있기때문이다. 중국의대표적 C2C 업체인타오바오는 215 년가짜브랜드 ( 짝퉁 ) 상품의유통문제가붉어지며신뢰도가크게하락하였다. 이후알리바바는상대적으로가짜상품에서안전하다고여겨지는 B2C 플랫폼인티몰의마케팅을강화하는모습이다. 중국에서도구매자들의 GDP 상승으로온라인쇼핑몰의서비스품질에대한가치가상승함에따라점차 B2C 업체중심으로시장이성장할전망이다. 중국온라인쇼핑시장내 B2C 점유율상승 미국 Amazon, ebay 거래량추월 1% 8% 6% 4% 2% % E ( 십억달러 ) B2C C2C 아마존 ( 매출 ) 이베이 ( 거래대금 ) 자료 : iresearch 자료 : 각사 중국인온라인쇼핑시우려사항 - 가품에대한우려높음 알리바바 Taobao 및 Tmall 거래량변화 가품가능성구매전착용불가능사이즈불명확실제제품과차이판매후서비스환불절차복잡 1% 8% 6% 4% 2% 결제안정성 배송지연 % 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q (%) Taobao Tmall 자료 : KPMG 자료 : 알리바바 삼성증권 76

77 물류인프라의중요성상승 중국온라인쇼핑의주요고객층은초기소득수준이낮지만인터넷이익숙한도시의젊은층을중심으로시작하여소득수준이높은 3~4 대로확산되고있다. 이는중국인터넷인구의첫세대인빠링허우 (8 년대생 ) 이점차나이가들어가며소득수준이높아지고있기때문으로판단된다. 이에따라온라인쇼핑이용시배송서비스의품질, 편리한반품이나환불등비가격적서비스요소역시쇼핑몰의주요결정요소로부각되고있다. 이에주요전자상거래업체들은물류인프라개선을통해당일 / 익일배송의커버리지확대와더불어신선식품배송등을통해배송품질개선에주력하고있다. 중국온라인소비자연령별비중 - 평균연령상승 중국온라인소비자월소득비중 - 소득수준상승 1% 8% 6% 4% 2% % (%) 위안이하 위안 이상 19 세이하 2~29 세 3~39 세 4~49 세 자료 : CNNIC 자료 : CNNIC, Statistica 물류파트너십시스템 vs 직접배송인프라구축 배송에대한중요성은중국내전자상거래업체들이공감하고있으나, 이에대처하는전략은회사별로차이를보인다. 중국 1 위전자상거래업체인알리바바는자체적인배송인프라를구축하기보다는기존물류업체와의제휴를통해물류품질개선을꾀하고있다. 반면, 2 위전자상거래업체인징동샹청은전국적인자체물류시스템을구축하여직접배송의커버리지를늘리고있다. 양사의시스템은장단점이명확하게나타난다. 알리바바의시스템은전국에산재되어있는기존의물류망을한데로묶고디지털화시켜효율성을높이는구조이기때문에초기투자비용이상대적으로낮지만, 배송자와구매자의거리가멀경우배송시간이오래걸릴수있고배송퀄리티를일정하게관리하기어렵다는단점이있다. 반면, 징동의시스템은자체적으로물류센터, 창고, 배송인원등을보유하고직접배송을하기때문에규모의경제를달성하기전까지초기투자비용이크게들어간다. 그러나이를통해배송품질을균일하고높게유지하기가상대적으로수월하다는장점이있다. 삼성증권 77

78 징동 (JD.COM), 자체물류시스템으로전국커버 징동샹청 ( 이하징동 ) 은알리바바와는달리전국에자체물류센터를구축하여배송까지직접처리하고있다. 징동은온라인쇼핑에서구매자의불만사항중가장많은부분이배송에있다고판단, 배송을자사의핵심경쟁력으로인식하여많은투자를하고있다. 215 년말기준전국에 7 개물류센터와, 아시아최대규모의초대형창고 6 개를포함한총 213 개의창고, 59, 명의정규직배송직원을보유하고있다. 이는중국온라인쇼핑업체중가장큰규모의물류시스템이다. 이를통해중국 2,8 여중국지역중 2,356 개권역은자체배송으로커버하고있으며, 직접판매의 85% 가당일 / 익일에배송되고있다. 아직주문이많지않은하급도시들은효율성제고를위해차이나포스트등외부택배업체제휴를통해배송하고있으나, 점차직접배송지역을확대해나갈계획이다. JD.COM 지역별물류시스템 자료 : JD.COM 징동의물류시스템혁신 1) 징동따오쟈 (JD Daojia) - 지역 O2O 상권진출 징동은 215 년 4 월오프라인슈퍼마켓의강자인용훼이 (Yonghui) 마트의지분 1% 를확보하여제휴를맺고 O2O 슈퍼마켓서비스인징동따오쟈 (JD Daojia) 서비스를출시하였다. 따오쟈는용훼이마트의신선식품을비롯하여지역파트너사의물품을모바일주문을통해집까지간편하게배송받을수있는서비스이다. 출시이후따오쟈는전국 13 개도시에서 3 백만고객을확보하며빠르게성장하였다. 징동따오쟈의출시를통해징동은자체물류가커버하기힘든지역신선식품시장까지커버리지를확대하며전국단위의물류경쟁력을강화하였다. 2) 공유경제형배송 징동은징동따오쟈서비스의배송을위해일반인이배송에참여한다는 C2C 배송개념을도입하여징동쫑빠오 (Zhongbao) 를 215 년출시하였다. 이용자가징동따오쟈앱을통하여오프라인상점인용훼이마트의물품을배송하면마트근처거주민이이를배송해주는시스템이다. 신선식품뿐아니라배달음식, 생활용품등다양한생활밀착형상품을빠른 3~5 킬로미터범위내에서 2 시간이내배송을보장한다. 배송원은만 18 세이상의성인중등록과교육을이수하고 3 위안 ( 약 5 만원 ) 을예치하면등록이가능하며, 건당 6 위안의수입을벌수있다. 삼성증권 78

79 징 Market Strategy 이후징동따오쟈는 216 년 4 월공유경제형배송전문업체인다다 (Dada) 와합병을통해공유배송기능을강화하였다. 다다는 214 년설립되어 37 개도시에서 1.3 억명의배송인을보유한전문배송업체이다. 이번합병은징동의 O2O 물류역량을한층강화함으로서지역배송물품의종류를한층넓힐수있을전망이다. 3) 드론배송 징동은 216 년 1 월인프라가잘갖춰져있지않은지방소도시지역의배송을위해드론 ( 무인비행체 ) 을활용한배송계획을밝혔다. 일반배달트럭이지나다니기어려운곳에드론을띄워물건을배달하려는것이다. 이미장수, 쑤첸에서드론배송테스트를마쳤고우한 ( 武漢 ) 에서추가비행테스트를진행할예정이다. 징둥은향후드론을이용해농촌마을을중심으로반경 1 km까지배송할수있도록할계획이다. 현재전자상거래의농촌지역물류배송은열악한교통환경으로원가가높은편이다. 그러나드론을통해배송하면원가가 5 위안을넘지않고한번에 3~5 kg을배송할수있게되어징동의물류커버리지를크게개선할수있을전망이다. 징동따오쟈 - 신선식품배송 O2O 서비스공유경제형배송 ( 징동쫑빠오 ): 자료 : JD.com 지역내물품픽업센터 자료 : JD.com JD.COM 드론활용한배송망구축 자료 : JD.com 지료 : Wall Street Journal 삼성증권 79

80 알리바바, 파트너십기반물류시스템구축 알리바바의물류시스템의키워드은협력이다. 알리바바는자체적인물류센터를직접구축하여운영하는대신기존물류업체들과손을잡는전략을택했다. 알리바바가 213 년인타이그룹 (32%), 푸춘그룹 (1%), 푸싱그룹 (1%) 을포함하여순펑, 위엔통, 션통, 중통, 윈다등택배회사들과출자하여설립한차이냐오 (Cainiao) 는스마트물류정보플랫폼으로, 3, 여개의물류택배업체를하나로묶어알리바바쇼핑몰의배송을담당한다. 현재차이냐오는파트너사들과의제휴에따라 18 만개이상의서비스센터와 13 여개의창고를보유하고있다. 현재베이징 ( 北京 ) 과상하이 ( 上海 ) 등주요 2 개도시에서는소비자가온라인주문후당일물품을받을수있는당일배송서비스를, 15 개도시에서는익일배송서비스를운영하고있다. 차이냐오에는데이터기술이접목되어물품분류와운송장처리, 배달경로지정등을모두디지털화해배송효율성을높였다. 판매자와구매자모두차이냐오사이트에접속해실시간배송정보, 소비자피드백등을확인할수있다. 이로인해디지털화이후 2 년전 7 일이걸렸던 2 억 5 만개의택배물량배송이지금은하루반나절이면가능해졌다. 차이냐오지분구조 차이냐오물류시스템 - 광군제대비물류시설확충 자료 : 중국증권망, 삼정 KPMG 차이냐오 - 자체물류센터강화 자료 : Alizilla 대학내알리바바택배보관소 - 화동대학교 자료 : Alizila 자료 : 이코노미조선 삼성증권 8

81 차오냐오의물류시스템혁신 1) 수닝의물류시스템통합 알리바바는 215 년 8 월중국최대의전자제품유통업체이며 4 위 B2C 전자상거래업체인수닝의지분 2% 를인수하였다. 이번제휴로수닝은알리바바티몰에소비자전자기기와가전제품, 유아용품을판매하는플래그십매장을오픈하여온라인경쟁력을강화하였고, 알리바바는수십개의유통센터와 1,7 개가넘는배송기지로이뤄진수닝의전국적인물류네트워크를알리바바의차이냐오에포함시키면서양사는중국의 2,8 개의시도시까지배송할수있는인프라를갖추게되었다. 현재수닝의오프라인매장의물품을알리바바의주문결제서비스와통합하여 2 시간이내배송서비스를준비중이다. 2) 신선식품배송 차이냐오는파트너사들과의제휴를통해 41 개대도시에신선식품배송을실시하고있으며, 북경, 상해, 광저우내에서는당일배송이가능하다. 세도시는냉장보관이가능한물류센터를갖추고있으며운송과정에서도신선도유지에큰노력을기울이고있다. 중국의온라인신선식품배송매출은 22 년까지지금의 3 배수준으로증가할것으로알려져있어, 여러업체들이이부문에서의속도와스케일을선점하기위해열올리고있다. 차이냐오는텐진, 상해, 청도비롯한 7 개도시의물류센터를중심으로티몰슈퍼마켓의배송까지지원하고있다. 3) 해외배송시스템 알리바바의해외배송역시글로벌배송업체들과의제휴를통해해결하고있다. 알리바바는현재 49 개의국제배송업체들과제휴를맺고있으며, 16 개의글로벌배송노선과 74 개의물류센터를기반으로하루최대 4 만개의글로벌배송능력을보유하고있다. 중국내주요세관사무소와협력으로물품의세관출입시간을고객에게모바일로제공하고있다. 궁극적으로세계어느곳이든 72 시간내에배송한다는목표로해외물류시스템을강화하고있다. 4) 대학내택배창고 모바일쇼핑주요고객군인 2 대소비자를겨냥해대학교내택배센터확충에도속도를내고있다. 차이냐오는택배센터를설치한중국내대학수를연말까지 1,7 개이상으로늘리는계획을최근발표했다. 현재차이냐오가택배센터를둔대학교는약 1,2 개로, 1,5 만명의학생이이용중인것으로알려졌다. 티몰슈퍼마켓 ( 신선식품배송 ) 수닝과제휴로오프라인물류네트워크강화 자료 : Alizila 자료 : 구글이미지 삼성증권 81

82 JD.COM( 징동 ) - 수익성보다는경쟁력강화를통한외형성장의단계 중국최대자체물류네트워크보유전자상거래기업 : 징동은중국 2 위의 B2C 전자상거래업체이자최대규모의직접판매 (Direct Sales) 기업. 지난 1 년간징동은지속적인투자를통해중국내최대규모의자체창고, 물류, 배송조직을갖춘전자상거래업체로성장. 알리바바역시물류네트워크자회사인차이냐오를통해자체물류창고를확대해나가고있지만, 최종배송은협력사에의존하고있다는점에서징동의자체물류시스템은고객서비스측면에서돋보적인경쟁력을확보. B2C 시장확대수혜 : 중국전자상거래이용자의평균연령및소득상승으로배송등서비스품질에대한수요가증가하고, 가짜상품파동이후로 C2C 몰에대한신뢰도가하락하면서 B2C 업체의거래량증가가빠르게일어나고있다. 징동은중국내대표적 B2C 업체로직접판매및직접배송으로경쟁사대비제품품질및배송에대한소비자신뢰가높아중국경기둔화에도알리바바대비높은거래액성장세유지. B2C 위주의전자상거래시장성장이구조적인이슈인만큼고성장이지속될전망. 텐센트와마케팅공조 : 214 년 3 월텐센트와의제휴이후징동은텐센트그룹의대표전자상거래업체로마케팅등업무공조를강화하고있음. 텐센트는위챗월렛에서바로징동으로연결되는탭을통해징동으로의트래픽이전을유도하고있으며, 징동의프로모션이벤트시노출을돕기위해읽지않은메시지를표시하는등트래픽이전위해다양한제휴를하고있음. 이에따라징동의액티브유저는 213 년말 4,74 만명에서 215 년말 1.55 억명으로세배이상증가함. JD 파이낸스와 O2O 수익발생까지는시간걸릴것 : 징동은 212 년부터 JD 파이낸스를설립하여서플라이체인및소비자대상금융업과결제사업을진행함. 회사는 JD 파이낸스를통해발생하는매출보다소비자경험제고와서플라이체인과의관계를개선하고, 중장기적으로금융빅데이터에기반한새로운사업모델을창출할계획. 향후최소 2~3 년간은지속적인투자가필요하여현재단기적인수익성악화요인. 그러나핵심상거래비즈니스의수익성이점차개선되고있어전체영업이익률은연간 -1% 내에서커버가가능할전망. 중국의아마존이될수있을까?: 징동은 1) 높은직접판매매출비중과 2) 지속적인자체물류시스투자에따른낮은수익성, 3) 빠른거래액성장등의공통점으로미국의아마존과자주비교된다. 아마존의경우창립이후 7 년간대규모의적자를기록하여고, 이후에도제로마진정책으로한자리대의영업이익률만을유지하며서비스인프라와물류플랫폼, 글로벌시장확대에지속적으로투자해왔다. 이를통해미국및글로벌주요시장에서지배적인온라인전자상거래플랫폼으로성장하며시가총액이 2,96 억달러로증가하였다. 징동이중국의아마존이되기위해서는알리바바와의경쟁을넘어야과제가있지만, 1) 직접판매모델의서비스차별화를통한소비자만족도극대화, 2) 텐센트와의공조및위챗, QQ 등의마케팅채널을통한이용자확대, 3) 지속적인물류시스템혁신을통한배송비용절감으로고성장이지속되고있다는점에서아마존과같은규모의경제달성은가능하다는판단이다. 오프라인시장잠식으로동반성장 : 현재시점에서징동과알리바바의승패를논하기는다소이르다고판단된다. 징동의선제적인자체물류시스템투자로유통에서한발앞서나가고있지만, 알리바바역시차오댜오를통한물류네트워크로중국중소도시및해외배송중심으로경쟁력을빠르게확보하고있으며, 규모의경제와고마진수수료모델로자금력측면에서경쟁에서유리한위치를차지하고있기때문이다. 그러나, 중국전자상거래시장자체가리테일인프라기반이약한오프라인시장을잠식해나가며여전히빠르게성장해나가고있기때문에향후수년동안은알리바바와의시장점유율경쟁보다는 O2O 를통한오프라인리테일시장잠식을통한동반성장이성장의동력이될전망이다. 삼성증권 82

83 중국 B2C 시장점유율 직접판매 (Direct sales) 기업매출순위 Gome 1.6 Suning 3.2 Vipshop 3.3 JD.com 23.2 Other 11.2 Tmall 54. ( 십억위안 ) JD.com Suning Sun Art CR Enterprise Gome Bailian Bashang Wumart (%) (1) 순매출 ( 좌측 ) YoY 성장률 ( 우측 ) 자료 : iresearch JD.COM 고마진의류잡화비중상승으로수익성개선 (%) Q14 4Q15 참고 : 214년매출기준자료 : 각사 JD.COM 물류센터현황물류창고지역배송센터물류센터물류센터총면적자체배송커버리지지역물품수령센터당일 / 익일배송비중정규배달직원 자료 : JD.COM 7 개도시 19 개도시 5개의도시에 213개 ( 아시아최대규모 6개포함 ) 4,,m² 2,356 시군 5,367 개 85% 이상 59, 명이상 의류잡화 전자기기 자료 : JD.COM 부문별매출성장추이 활동이용자추이 ( 십억달러 ) % % % 1 +11% 온라인직접판매서비스외자료 : Bloomberg ( 백만개 ) 자료 : JD.COM 삼성증권 83

84 알리바바와 vs 징동 14년 12월 15년 3월 15년 6월 15년 9월 15년 12월 거래액 ( 십억위안 ) Alibaba ( 중국 ) Taobao (C2C) Tmall (B2C) Jingdong 활동이용자 ( 백만명 ) Alibaba Jingdong 거래액 (Y-Y 성장률, %) Alibaba ( 중국 ) Taobao (C2C) Tmall (B2C) Jingdong 활동이용자 (Y-Y 성장률, %) Alibaba Jingdong 자료 : 각사 JD 파이낸스 자료 : JD.COM 삼성증권 84

85 기업방문주요내용 Tencent 사업현황 4 분기실적 온라인게임매출성장세강화. PC 게임 4 분기에대회개최하며유저과금증가했기때문 모바일게임은기존게임매출꾸준하였고, 4 분기출시된크로스파이어모바일 ios 매출 1 위에들며매출기여 광고매출빠르게성장. 알리바바와 JD.COM 이 4 분기에프로모션많이진행하며광고비지출컸기때문. 상품별로보면모바일뉴스앱광고매출과위챗모멘트광고매출성장빨랐음 페이먼트부분에서도빠른성장. 전체매출대비비중은작지만유저와거래량빠르게증가하며매출성장률높았음. 은행카드연결된유저 9 월 2 억명에서 12 월 3 억명돌파 Q&A 광고상품별매출비중과웨이신모멘트광고매출비중은? 광고중미디어광고매출비중가장큼. 동영상광고가매출 1/3 이상차지. QQ 광고역시매출 1/3 정도차지. 나머지매출은위챗모멘트광고랑모바일뉴스광고에서발생. 중국내 SNS 시장점유율은? 위챗의점유율추이는? 위챗은중국내에서는 1 위모바일 SNS 임. 런런왕은 PC 에서는많이이용했으나, 모바일시대되면서몰락함. 유일하게경쟁사로볼수있는것은웨이보이나, 이는트위터와유사한형태로직접적비교는어려움. 공중계정 API 오픈하여파트너사가자유롭게공중계정을활용하고있는데, 공중계정의매출기여는? 공식계정운영은 21 년부터였으나, 광고매출발생한건 214 년부터임. 광고매출은 214 년부터 215 년상반기까지빠르게성장. 현재성장률은조금하락하였지만, 공식계정 PV 가빠르게증가하며성장세지속. 지난해부터퍼포먼스기반광고매출빠르게올라왔는데, 이유는? 전자상거래업체들입장에서모바일광고채널이많지않음. JD 에서텐센트에광고하면서도움많이줬음. JD 내많은상점들이광고할때 JD 내부광고나텐센트에광고할수있음. JD 투자가광고고객확대역할해줌. 삼성증권 85

86 향후시장에서텐센트의광고매출성장전망을좋게보는데중국내상황은? 올해 1 분기전자상거래관련매출성장성둔화예상. 전자상거래업체에서프로모션이줄어들었기때문. 그러나전년대비로는성장할것이며, 향후성장전망도좋게보고있음. 페이스북은메시지 4 개당광고하나가붙지만 QQ 는메시지 7 개당광고 1 개가붙어광고인벤토리더많음. 페이스북광고모델연구하며우리광고상품개선노력중. 예를들어동영상광고, 슬라이드형광고도입가능성있음. 위챗페이의오프라인결제매장수는? QR 리더기보급상황은? 중국에는 QR 코드스캔통해오프라인결제진행중. QR 코드단말기가격 1 위안좀넘는가격에서구입가능. 비용은상점에서지불하나상점의지불의사높음. 중국인들모바일페이를편리하다고생각하기때문에신용카드보다더선호하고있음. 모바일결제에서텐센트가 2 위사업자인데, 1 위업체와비교는? 향후어떻게점유율늘릴지? 위챗페이가 1 위못하는이유는선두업체보다 5 년늦게시작했고, 알리페이는온라인몰이강하기때문. 위챗페이도상당히빠르게성장중. 홍빠오보내는기능활성화되어이용자빠르게증가. 올해시작한지 3 년되었으나폭발적성장세기록. 올해 3 월부터위챗계좌에서은행으로돈을출금할때과금할계획. 이로써유저들이외부로자금출금안하고위챗내계좌에돈을묶어두려고할것. 이후계좌내자금을위챗페이를통해많이사용하게유도할것. 중국내모바일게임시장성장률은? 지난해대비 5% 이상성장률기록. 지속적으로성장중. 지금은텐센트, 넷이즈가중국내가장강력한회사. 넷이즈는게임개발능력강하고, PC 에있던많은유저들이유입. 텐센트는배급능력이강하다는장점있음. 텐센트의게임시장내점유율은? 향후성장전략은? 15 년텐센트 35%, 넷이즈 1% 조금넘는시장점유율기록. 16 년에도많은시장기회있을것. 그동안모바일게임캐주얼장르가흥했었는데, 15 년부터 RPG 와 FPS 도성공적이었음. 16 년에는 RPG 8 개이상포함하여더많은종류의게임출시계획. 블소모바일잘안되었는데, 향후한국게임수급에대한방향바뀔수있는지? 아직까지한국개발사의개발력은환영받고있음. 여전히과거처럼한국게임퍼블리싱할것. 그러나올해시장상황이변한건과거 1 년동안유명했던 RPG 게임이올해모바일로대부분출시되기때문에경쟁치열해질전망. 넥슨던파모바일언제출시예정인지? 지속적인현지화작업중. 올해는출시할수있을것. 삼성증권 86

87 텐센트적극적으로 M&A 통해성장했는데, 문화컨텐츠, 금융분야성과는? 향후추가적인 M&A 계획은? 216 년은게임, 광고가회사의주요성장동력. 그러나동시에미디어, 뮤직도투자를많이하고있음. 미디어는과거 2 년동안의전략을지속할것. 인기드라마, 예능의독점판권매입, 자체제작, 스포츠외사합작추진중. 올해 1 월도 ESPN 판권획득. 금융은아직초기단계. 위챗지불을집중적으로키울것. 아직은모든유저가위챗페이쓰도록습관을양성하는단계. 이게되어야금융쪽으로확대가능할것. 위챗이용해서그동안게임, 광고로돈벌었는데, 다른수입모델있는지? 아직계획은없음. 여전히게임, 광고, 결제로돈을벌계획. 올해커넥션전략많이얘기하는데, 어떤상품과전략으로커넥션을할지? 전자상거래와 O2O 어떻게사업 해나갈지? 커넥션전략은현재유저의생활을더편리하게하는것. 단순히돈을버는게목적은아님. 예를들어비자갱신. 유저가더많이이용하게하는것. 또한점점위챗페이를더많이쓰게하는것. 온라인뿐만아니라오프라인에서도결제단말기많이깔고있음. 점점더위챗페이많이쓰게할것. 또하나는하드웨어와의커넥션. 아직은모바일과만커넥션했음. 앞으로는 TV 와자동차와도커넥션할것. 하드웨어업체들은플랫폼을제공하고, 우리는소프트웨어를제공할것. 알리바바와바이두도스마트카비즈니스하려고하고, 바이두가가장적극적으로기술개발중. 경쟁회사 대비해서텐센트의강점은? 바이두의강점은지도와 R&D 경쟁력. 텐센트도지도서비스있지만, 바이두대비이용자많지않고, 퀄리티도다소떨어짐. 텐센트의경쟁력은소프트웨어. QQ, 위챗통해유저들에게소프트웨어제공중. 컨텐츠, O2O 등에강점있기때문에스마트카에컨텐츠를제공할것. 삼성증권 87

88 기업방문주요내용 JD.COM 기업소개 JD.COM 은 direct sales 와 market place 두개의사업군보유. Direct Sales 의경우월마트처럼직접재고를관리하면서판매하는방식이고, Market place 는타오바오와유사한방식 회사의핵심경쟁력은고객관리경험과자체물류네트워크를통한배송품질에있음 중국전역을 2,8 개지역으로나눌수있는데, 자체배송망의커버리지는 2,3 개지역으로매우높은상황 현재지방도시들에배송시스템갖추고있어서최근분기비용증가. 후선도시에서아직효율성이슈가있음. 대도시는하루 8~1 개, 지방도시는하루 3 개주문만들어와배송비용이많이든다는점에서지방은효율성떨어짐 Q&A 중국내이커머스산업경쟁상황은? 중국시장은서양선진시장과는상황이달라아마존이나이베이가중국에서성공하지못함. 미국상거래기업들은상위소수에집중되어있으나, 중국에서는상위 1 개기업이시장 3% 밖에차지못함. 시장통합이일어날것. 알리바바와제이디가서로싸우는게아니고같이오프라인플레이어점유율뺏어오는구도라고생각. 우리지난성장대부분은상대방의점유율뺏어오는게아니고오프라인에서가져오는것이었음. 우리의시장점유율추이는? B2C 시장에서는알리바바티몰이 58% 점유율가지고있음. 지난해 3 분기기준으로 JD.COM 은 22%. Direct Sales 시장에서는 JD 점유율은 53%. 계속상승추세. 우리성장세가경쟁사보다빠르기때문에점유율상승중. 이시장에서점유율 2 위는수닝 (Suning) 임. 알리바바는현재 Direct sales 사업은하고있지않음. 그러나알리바바도배송시스템중요성깨닫고자체배송시스템구축중. 그러나알리바바는매우많은상인들을보유하고있기때문에판매상품을자체물류창고에다넣기는어려움. 삼성증권 88

89 미국에서이베이보다아마존의 direct sales 모델이더성공적이었음. 향후중국시장이미국과같이 C2C 보다 direct sales 구조로갈것으로보는지? 이베이와아마존비교하면 1 년전에투자자다이베이에투자. 그러나지금은아마존에다투자. 이베이모델이틀렸음. 알리바바의매출 7% 는광고에서발생. 알리바바매출은다머천트에서발생하기대문에머천트에집중. 그러나우리는고객에게집중. 알리바바의실제상품제조사는마진이낮기때문에광고많이하기힘듦. 그러나짝퉁제조사는마진높기때문에광고많이하고목록상위에표시됨. 그래서알리바바에짝퉁많음. 우리는직접제조사와계약하기때문에이런문제에서자유로움. 알리바바도타오바오의중국내점유율이줄고있고, 티몰이늘고있음. JD 의물류시스템을알리바바와비교하면어떤지? 경쟁력은? 우리는 27 년부터자체배송시스템구축. 구축당시에는소비자불만의 3% 가배송관련이었기때문에고객만족도높이기위해자체배송시작. 우리회사는 direct sales 제품배송의 85% 는당일 / 익일에배송되고있고, 중국전역에창고를가지고상품을창고에배치하여배송에걸리는시간을최소화하고있음. 알리바바는자체배송시스템없음. 대신경쟁력낮은제 3 자배송회사와제휴로배송시스템구축. 알리바바의배송은바이어와셀러의거리에따라배송시간다름. 둘사이의거리가멀면당일배송어려움. 자체배송도입한뒤로시장점유율크게달라지지않았는데, 고객에게배송이중요한평가요소가아닌지? 초기이커머스고객은학생층으로가격에민감. 그러나이들이직업을가지고돈을벌면서배송품질에관심이높아짐. 이런이유로알리바바도 29 년에티몰런칭하여 B2C 영업시작함. 이미중국인들은가격이제 1 고려요소가아니라고생각함. 아마존차이나가중국에서가격제일낮지만점유율은낮음. 자체대규모물류창고 6 개있는데더늘릴계획은? 자체물류창고있으면모든카테고리상품을같이배송할수있어서배송효율성높일수있음. 대형자체물류창고더늘릴것. 지방도시들은물류창고리스방식이효율적이기때문에지방은리스방식으로갈것. 향후배송얼마나더빠르게하는것을목표로하는지? 자체상품 85% 이상이당일배송혹은익일배송으로처리됨. 지금은충분히빠르다고생각 우리자체상품들은규격화된상품들이기때문에대량구매해서빠르게배송할수있음 향후배송에얼마나많이투자할지? 후선도시진출과 O2O 진출때문에배송시스템에대한투자는늘어날것. 절대비용은증가하나, 매출대비비중은줄어들고있음. 올해물류비용증가하겠지만작년만큼은아닐것. 삼성증권 89

90 알리바바가자체배송플랫폼투자하는데영향은? 우리는알리바바랑다름. 알리바바는편한방식으로사업함. 플랫폼만제공하면물류보관과배송신경안써도됨. 그러나미국아마존도 ups 등외부배송업체비중줄이고있음. 텐센트와관계는? 시너지는? 위챗에서고객접근을도와줌. 프로모션이벤트에서빨간점 ( 읽지않은메시지 ) 표시뜨게해줌. 양사가브랜드오너에게광고패키지제공하고있으며, 서로고객데이터도제공. 텐센트가최대주주이기때문에양사의이익서로일치함. 향후 8 년간텐센트가전자상거래시장진출안하기로합의함. JD Wallet 위챗페이와경쟁모델인지? 우리알리페이제공안함. 텐페이와위챗페이제휴로제공하고있지만텐페이고객경험좋지않기때문에자체결제인 JD 페이출시함. 결제가쇼핑에서매우중요. 나중에제휴결제업체들이수수료갑자기올릴수있기때문에자체결제수단필요. 일선도시에서돈벌고후선도시에서는손실을내고있는지? 지난해핵심전자상거래부서는수익이났음. O2O 와 JD 파이낸스에서손실발생. 올해코어상거래비즈니스수익성은더개선될것. 영업적자는언제까지감내할계획인지? - 올해전체사업이익률은.5% 적자가목표. 그러나코어비즈니스마진은계속높일것. 전자등카테고리에서수익성개선할것. 향후마진은어떻게변하리라보는지? 우리매출총이익률이산업평균보다낮기때문에올릴수있는여지큼. 알리바바의매출총이익률은 15~2% 인데반해우리는 7% 에불과하기때문에성장여력있음. 우리볼륨이오프라인업체들보다작아서규모의경제나바게닝파워누리지못함. 업사이드있을것. JD 파이낸스현황은? 현재골칫거리인상황. 해외투자자들이사업에대해이해하지못하나국내투자들은좋게생각함. 이분야에서인터넷기업들이많이진출하는건사업기회가많기때문. 금융사업을하면빅데이터접근이쉬움. 금융정보와상거래정보를조합하면빅데이터만들어다른회사들에게상품으로제공가능. 중장기사업모델로생각. 지금은우리가매출규모에집중하지않고리스크관리가가장중요한평가요소. 최소향후 2~3 년은수익내지못할것. 삼성증권 9

91 O2O 비즈니스현황은? 오프라인슈퍼마켓체인인영휘마트와제휴로신선식품배달중. 3 마일내고객에게배송서비스제공. 우리는이사업이주요이익창출원이되리라생각하지않음. 구매단위가낮기때문에이익내기는매우어려운시장. 그러나신선식품구매는빈도가매우잦기때문에고객충성도높일수있음. 지역고객에대한정보. 취향이나이런정보들을수집할수있기때문에의미있음. 해외전자상거래시장진출계획은? 해외시장은조심스럽게접근하고있음. 선진국가는이미시장이성숙해있어서기회별로없음. 그래서인도네시아등신흥시장위주로진출. 최근인도네시아에서쇼핑몰런칭. 해외판매영어사이트있지만규모작음. JD.COM 실적요약 ( 백만달러 ) Q15 2Q15 3Q15 4Q15 매출액 6, , , , , ,44. 6, ,543.2 온라인직접판매 6, , , , ,54.1 6,87.1 6, ,89. 서비스외 ,47.4 2, 매출총이익 , ,17.2 3, ,221.7 이익률 8.4% 9.9% 11.6% 13.4% 12.2% 12.9% 13.8% 14.3% 성장률 11.7% 94.9% 78.% 33.% 1.5% 26.3% 영업이익 , 이익률 -4.7% -.8% -5.% -3.6% -2.2% -1.6% -1.5% -7.8% 성장률 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 순이익 , ,193.2 이익률 -4.2% -.1% -4.3% -5.2% -1.9% -1.1% -1.2% -14.% 성장률 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 자료 : Bloomberg Tencent 실적요약 ( 백만달러 ) Q15 2Q15 3Q15 4Q15 매출액 6, , , ,371. 3, , , ,762.4 온라인게임 3, , , ,6. 2, ,9.9 2,274.2? 커뮤니티 1, , ,11.5 3, ? 온라인광고 , , 기타 1, , , 매출총이익 4,71. 5, ,8.5 9, , , , ,781.6 이익률 58.5% 54.% 6.9% 59.5% 6.% 61.6% 58.6% 58.4% 성장률 3.5% 46.8% 24.9% 8.% 6.2% 12.5% 영업이익 2, , , , , , , ,299.9 이익률 32.4% 28.7% 36.4% 35.1% 39.3% 39.5% 36.6% 27.3% 성장률 25.2% 65.% 23.3% 5.7% 3.5% -15.9% 순이익 2,17.9 2, , , ,13.7 1, , ,12.8 이익률 29.% 25.6% 3.2% 28.% 3.7% 31.2% 28.% 23.5% 성장률 25.% 53.3% 18.6% 6.8%.2% -5.1% 자료 : Bloomberg 삼성증권 91

92 현대모비스 (1233) 빨라진현대차그룹의전기차전략 현대 / 기아차는전기차수요성장에대응하기위해친환경차라인업계획을확대하고 PHEV 와 EV 위주로재편. 모비스는친환경차부품을독점공급하고있어수혜가예상됨 216 년에모비스의실적성장요인은현대 / 기아차중국공장판매회복, 친환경차전용모델출시, 기아차멕시코공장가동에따른모듈매출및핵심부품성장. 부정적요인은신흥시장통화가치하락및현대 / 기아차재고부담에따른가동률하락가능성 R&D 투자증가가핵심부품매출증가로이어지고있음. 향후전장부품영역에서도국내경쟁사대비앞선기술능력을입증할전망. Top-picks 의견유지 임은영 Analyst esther.yim@samsung.com 조현렬 Research Associate hyunryul.cho@samsung.com WHAT S THE STORY 현대 / 기아차에친환경부품독점공급 : 모비스는현대 / 기아차의하이브리드및전기차등친환경차에구동모터, 배터리모듈팩, 인버터, 컨버터의 4 대핵심부품을담당. 4 대부품, 가솔린모델에납품품목에더해지는개념 : 4 대부품의 ASP 는대당 35 만원 ~8 만원. 현대 / 기아차는 22 년까지친환경차 26 개모델출시및 6 만대판매목표. 215 년모비스의친환경차부품매출은 4, 억원으로전체매출의 1% 수준이나, 22 년에는 4.5 조원및전체매출의 1% 이상으로성장할전망. 현대 / 기아차전기차출시확대계획 : 현대 / 기아차의 214 년말에발표되었던친환경차라인업확대계획은하이브리드 12 개, PHEV 6 개, 전기차 2 개, FCEV 2 개모델로하이브리드위주였음. 수정계획은하이브리드를 1 개모델로축소하고 PHEV 8 개, 전기차 6 개로확대. 또한 218 년에는테슬라모델 3 에대응하여주행거리 3km 전기차출시계획. 니로판매호조 : 친환경차전용플랫폼을기반으로출시된아이오닉과니로는초기판매실적이엇갈리고있음. 니로는고연비, 보조금감안시 2 천만원대의가격, 소형 SUV 수요호조에힘입어사전계약대수 1 달간 3,7 대돌파. 아이오닉은승용차급에대한수요부진으로월 1, 대수준의판매. 아이오닉과니로는하반기에해외수출계획. ( 뒷면에계속 ) ( 원 ) 투자의견목표주가 216E EPS 217E EPS

93 현대모비스 R&D 투자에따른핵심부품매출지속 : 1~15 년에 R&D 투자 CAGR 16.5% 증가. 동기간핵심부품매출은 CAGR 9.7% 증가. 15 년에 R&D 투자는핵심부품매출의 5.2% 기록. 향후 2~3 년간 R&D 인력을기존 3 천명에서 4 천명으로증가계획. 이에따라 R&D 투자는 CAGR 18~2% 증가하여핵심부품매출의 6~7% 수준전망. 22 년에글로벌 Top-tier 기술수준도달및 218 년에글로벌리딩제품양산이목표. 매해 2 조원의 FCF 로 M&A 가능성열려있음. 216 년, 핵심부품매출성장및 A/S 수익성호조기대 : 현대 / 기아차친환경전용차출시및기아차멕시코공장가동에따른핵심부품매출성장. 원 / 달러약세에따른 A/S 사업부수익성호조예상. 멕시코공장, 핵심부품매출증가 : 기아차멕시코공장이 5 월가동되면서모비스는모듈외에조향, 램프, 에어백등을납품할예정. A/S 부품영업이익률 22% 이상전망 : 원 / 달러 1,2 원수준에서 A/S 부품수익성은 22% 이상기록가능. 한국공장수출비중이 4% 수준을차지하기때문. 1Q16 실적, 컨센서스부합전망 : 1Q16 실적은 8 조 8,22 억원 (-11.7%QoQ, +.8%YoY) 및영업이익 6,82 억원 (-21.4%QoQ, -3.%YoY) 으로영업이익률 7.7% 를기록, 시장컨센서스부합예상. 현대 / 기아차의재고조정을위한가동률하락으로단순모듈매출은둔화되겠으나 A/S 부문의영업이익률향상및핵심부품매출성장이상쇄했을것으로추정. 현대차그룹 : 22 친환경차라인업확대계획 현재 22 하이브리드 6 개차종 : 쏘나타, 그랜져, 아이오닉, K5, K7, 니로 1 개차종 : 동급최고수준연비의전용차개발 플러그인하이브리드 3 개차종 : 쏘나타, 아이오닉, K5 8 개차종 : 215 년쏘나타 PHEV 출시를시작으로준중형모델로확대 전기차 3 개차종 : 아이오닉, 쏘울, 레이 6 개차종 : 1 회충전주행거리확대, 차세대배터리연구활성화 218 년에 3km 이상주행거리 EV 출시예정 수소연료전지차 1 개차종 : 투싼 2 개차종 : 차세대연료전지차개발 자료 : 현대차, 삼성증권 현대모비스 : 친환경차부품매출추정 ( 십억원 ) ( 천대 ) 5, 4, 3, 2, 1, E 217E 22E 매출액 ( 좌측 ) 현대 / 기아차친환경차판매대수 ( 우측 ) 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 93

94 현대모비스 현대모비스 : 핵심부품매출액및 R&D투자비중 ( 조원 ) (%) E 217E 핵심부품매출액 ( 좌측 ) R&D투자비중 ( 우측 ) 자료 : 현대모비스, 삼성증권추정 현대모비스 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 217E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,1 1,97 1,169 1,157 1,2 1,21 1,24 1,25 1,53 1,132 1,23 1,25 매출액 8,748 8,82 8,481 9,989 9,64 9,385 9,123 9,98 36,185 36,2 37,552 38,896 단순모듈 4,615 4,596 4,28 5,331 4,83 4,978 4,594 5,235 18,541 18,822 19,637 2,322 핵심부품 2,6 2,619 2,69 3,66 2,68 2,785 2,97 3,141 1,323 1,893 11,513 11,945 A/S 1,533 1,587 1,592 1,592 1,554 1,622 1,622 1,64 6,263 6,34 6,42 6,629 매출총이익 1,212 1,222 1,247 1,467 1,228 1,346 1,297 1,457 5,18 5,148 5,329 5,551 영업이익 ,71 2,935 3,76 3,217 모듈 ,829 1,597 1,636 1,696 A/S ,313 1,338 1,44 1,521 순이익 ,393 3,4 3,282 3,596 지배주주순이익 ,422 3,55 3,282 3,596 이익률 (%) 매출총이익 영업이익 모듈 A/S 순이익 지배주주순이익 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 94

95 현대모비스 현대모비스 : 친환경차핵심부품 Value Chain 자료 : 현대모비스, 삼성증권 현대모비스 : 주요핵심모듈현황 제품이미지설명 샤시모듈 차량하부에서뼈대를이루는부품들중유관부품들을통합하여자동차업체에공급하는부품단위로, 생산성향상및품질향상등을극대화가능 칵핏모듈 인스트루먼트패널, 카울크로스바, 공조시스템, 에어백등의부품을패키지및기능으로통합설계 / 조립하여완성차생산라인에공급하는제품단위편의장치및주행정보 / 제어장치를제공하고실내승객의안전을보호하는직접적인역할 FEM 모듈 라디에이터, 헤드램프, 범퍼빔, 캐리어, AAF(Active Air Flap) 등엔진룸앞쪽기능부품들을통합하여완성차업체에공급하는제품단위로, 부품통합화, 생산성향상, 품질향상에기여 자료 : 현대모비스, 삼성증권 삼성증권 95

96 현대모비스 현대모비스 : 주요핵심부품현황 제품이미지설명 안전시스템 에어백은차량의충돌사고시안전벨트와함께승객을구속하여승객이차량내장재에 2 차충돌하거나차량밖으로방출되는것을방지하고충격을흡수하는대표적인차량안전장치. 승객의크기와탑승위치, 차량충돌의유형에따라다양한목적과기능의에어백이승객안전에기여함 제동시스템 차량감속 / 정지 / 주차유지장치일반적인 CBS 및 ABS 와함께 TCS, ESC, Brake by Wire, EMB, 회생제동등연구개발 조향시스템 램프시스템 자동차의진행방향을운전자의도대로바꾸기위한장치전자식조향시스템인 MDPS(Motor Driven Power Steering) 는기존의기계적인유압시스템을이용하지않고차량의조건에따라모터를고정밀제어하여최적의조향성능을제공하는조향장치로서, 운전편의성및안정성을향상 AFLS (Adaptive Front Lighting System) 는변화하는도로에대해최적의시야를제공하는지능형전조등 LED 헤드램프는신광원 LED 사용으로 AFLS 기능을확장하여야간시인성확보하고반응속도향상으로안정성향상 에어서스펜션시스템 고압의공기를이용하여에어스프링의높낮이를조정하는장치고속주행시차고를낮추어조정성을확보하고공기저항력을최소화할수있으며, 비포장도로에서는차고를높여오프로드주파성을향상가능또한승차 / 하차 / 화물적재시에차고를조절하여편리한탑승 / 하차 / 적재가능하도록도와주며, 화물적재와상관없이표준차고를유지함으로써최적주행구현가능 신소재 차량용부품및모듈의소재개선, 경량화및친환경부품개발을위해금속재료, 고분자재료, 기능재료등에대한연구와산학연공동연구를통해신소재 / 신공법개발에주력하고있으며, 필드에서발생하는고품원인분석및소재품질육성을통한부품신뢰성확보에주력 자료 : 현대모비스, 삼성증권 삼성증권 96

97 현대모비스 현대모비스 : 주요친환경차부품현황 제품이미지설명 구동모터 초기주행시순수 EV 주행 ( 엔진정지 ) 을하며가속및등판시엔진의구동력을보조. 전기차는엔진의구성없이구동모터로만구동력을발생시키며, 차량의감속및제동시구동모터를발전기로제어하고에너지를전기에너지의형태로회수하여배터리를충전 시동발전기 차량감속 / 정지 / 주차유지장치일반적인 CBS 및 ABS 와함께 TCS, ESC, Brake by Wire, EMB, 회생제동등연구개발 인버터 고전압배터리의직류전압을모터구동에필요한 3 상교류전압으로변환하며, 모터의토크를제어하는장치 컨버터 고전압배터리시스템을통해공급받은직류 (DC) 고전압을직류 (DC) 저전압으로변환하여차량내전장부품에전원을공급하는역할 탑재형충전기 상용 AC 전원을사용하여플러그인하이브리드차및전기차에탑재되어있는직류 (DC) 고전압배터리를충전하는장치 배터리시스템 고전압전기에너지를저장하고, 자동차전장부품에전기에너지를공급 배터리관리장치 차량시스템에필요한전력을공급하는배터리내부의셀안전성과배터리사용량의신뢰성을유지시키는역할. SOC(State of Charge) 알고리즘을통하여실시간으로충전용량을계산. 충전 / 방전시에배터리의과충전및과방전을막아배터리충전상태를관리하는동시에, 전압 / 전류 / 온도를모니터링하여차량시스템을안정적으로운용 수소공급장치 수소공급장치는시스템출력에따른수소압력제어를통하여필요한수소량을스택에제공이젝터단독형수소공급장치개발을통해수소이용률을향상시키며시스템소형화기술개발에주력 자료 : 현대모비스, 삼성증권 삼성증권 97

98 현대모비스 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 217E 218E 매출액 35,127 36,2 37,21 39,72 42,372 매출원가 3,3 3,872 31,891 34,55 36,344 매출총이익 5,123 5,148 5,311 5,648 6,28 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 1,982 2,213 2,232 2,382 2,517 영업이익 3,141 2,935 3,78 3,266 3,51 ( 영업이익률, %) 영업외손익 1,518 1,278 1,294 1,391 1,48 금융수익 금융비용 지분법손익 1,441 1,257 1,257 1,315 1,315 기타 (9) 세전이익 4,659 4,213 4,372 4,656 4,918 법인세 1,181 1,131 1,181 1,257 1,33 ( 법인세율, %) 계속사업이익 3,478 3,82 3,192 3,399 3,588 중단사업이익 (86) (41) 순이익 3,393 3,4 3,192 3,399 3,588 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 3,422 3,55 3,192 3,399 3,588 비지배주주순이익 (3) (15) EBITDA 3,638 3,476 3,648 3,862 4,4 (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 35,157 31,387 32,787 34,918 36,858 EPS ( 연결기준 ) 34,849 31,229 32,787 34,918 36,858 수정 EPS ( 원 )* 35,157 31,387 32,787 34,918 36,858 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 17,627 15,925 18,277 2,41 24,12 현금및현금등가물 2,911 2,498 4,49 5,62 8,217 매출채권 6,75 6,265 6,47 6,96 7,37 재고자산 2,391 2,562 2,646 2,824 3,14 기타 6,25 4,6 4,75 5,7 5,411 비유동자산 21,124 21,85 22,698 23,887 24,33 투자자산 13,284 12,749 13,167 14,53 14,998 유형자산 4,435 7,947 8,431 8,778 8,285 무형자산 기타 2, 자산총계 39,112 37,775 4,975 44,289 48,315 유동부채 7,875 8,291 8,554 9,6 9,566 매입채무 4,58 4,444 4,59 4,819 5,144 단기차입금 1,41 1,565 1,619 1,77 1,8 기타유동부채 1,894 2,282 2,345 2,48 2,623 비유동부채 3,525 3,88 3,884 3,678 3,887 사채및장기차입금 1,125 1,35 1, 기타비유동부채 2,399 2,52 2,678 2,873 3,82 부채총계 15,826 12,99 12,438 12,684 13,454 지배주주지분 23,163 25,622 28,483 31,55 34,87 자본금 자본잉여금 1,384 1,393 1,393 1,393 1,393 이익잉여금 22,27 24,812 27,673 3,74 33,997 기타 (739) (1,74) (1,74) (1,74) (1,74) 비지배주주지분 자본총계 23,286 25,676 28,537 31,65 34,862 순부채 (5,822) (3,58) (5,64) (7,45) (1,243) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 217E 218E 영업활동에서의현금흐름 847 4,352 2,669 2,682 2,879 당기순이익 3,393 3,4 3,192 3,399 3,588 현금유출입이없는비용및수익 635 1, 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 (373) (387) (354) 영업활동자산부채변동 (2,844) (78) (3) 투자활동에서의현금흐름 (187) (4,949) (1,223) (1,283) (43) 유형자산증감 (1,47) (4,47) (1,) (9) 장단기금융자산의증감 (1,17) 3,52 (143) (33) (323) 기타 1,968 (3,953) (8) (8) (8) 재무활동에서의현금흐름 (222) 17 (375) (64) (234) 차입금의증가 ( 감소 ) (28) 47 (44) (39) 97 자본금의증가 ( 감소 ) () 9 배당금 (19) (292) (331) (331) (331) 기타 (4) 46 () 현금증감 436 (414) 1,911 1,192 2,616 기초현금 2,476 2,911 2,498 4,49 5,62 기말현금 2,911 2,498 4,49 5,62 8,217 Gross cash flow 4,27 4,287 3,389 3,69 3,764 Free cash flow (223) 272 1,669 1,782 2,879 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 현대모비스, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 217E 218E 증감률 (%) 매출액 영업이익 7.4 (6.6) 순이익 (.1) (1.4) 수정 EPS**. (1.7) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 35,157 31,387 32,787 34,918 36,858 EPS ( 연결기준 ) 34,849 31,229 32,787 34,918 36,858 수정 EPS** 35,157 31,387 32,787 34,918 36,858 BPS 242,436 27,935 3, , ,669 DPS ( 보통주 ) 3, 3,5 3,5 3,5 3,5 Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) (25.) (13.7) (19.6) (23.4) (29.4) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 98

99 만도 (2432) 모멘텀이돋보이는시기 ( 원 ) 임은영 Analyst esther.yim@samsung.com 조현렬 Research Associate hyunryul.cho@samsung.com 투자의견 목표주가 216E EPS 217E EPS 현재브레이크및조향부품글로벌 4 위업체. 현대차의제네시스및 EQ9 에 ADAS 납품으로한국시장에서전장부품기술선도. 다양한고객에납품경험을갖추고있어자율주행스마트카수요성장에따라글로벌 M/S 확대예상 동사의부품은전기차에적용시전장화되면서 ASP 가상승. 동사의원가및품질경쟁력, 글로벌완성차에납품경험은전기차시대에도빛을발할전망. 신규수주확대로중장기성장성확보 1Q16 실적은부진하나 2Q16 이후회복예상. 고객사다변화모멘텀과 6 월초 Kospi2 편입가능성으로주가모멘텀이집중. BUY 의견유지 WHAT S THE STORY 고객다변화및믹스향상기대 : 신규거래확대및전장부품매출증가전망. 현대차매출비중, 215 년 55% 22 년 4%: 14, 15 년에 1 조원이상의신규수주를달성했으며 16 년목표는 8 조원. 동사의부품은전기차에도필요한부품이며전장화로 ASP 가상승. 글로벌업체의전기차출시가빨라지면서동사의납품경험은신규수주로이어질전망. 전장부품매출비중 215 년 35% 22 년 45%: 만도는 ADAS 업체인동시에전자식브레이크와조향시스템업체로 ADAS 는현재옵션으로장착되고있지만, ADAS 가탑재되는모든차량에는 EPS 및 ESC 가들어가면서믹스향상가능. AEB 수요증가수혜 : 미국도로교통안전국 (NHTSA) 은자동긴급제동 (Automatic Emergency Braking) 를 222 년까지장학을의무화. NHTSA 에따르면 AEB 장착시후방추돌사고 4% 감소및연간교통사고 2% 감소. 한국도의무화검토중. 동사는현대모비스와현대 / 기아차에 AEB 를납품중. ASP 는 1 만원 ~15 만원. R&D, 선택과집중 : 만도의주력제품인안전제품및 ADAS 는글로벌상위부품사들이영위하는사업. 글로벌부품사들은 ADAS 의프로세스인인지 - 판단 - 제어중인지와제어부분에집중해왔으나판단부분까지제품영역을확대하기위해투자중. 글로벌부품사는전요소기술에투자하면서매출액대비 R&D 비중이 8~1% 에달함. 만도는인지를담당하는센서부분에주로투자중인데 LIDAR, 레이다, 카메라중카메라는모빌아이와협력하고레이다기술개발에집중. ( 뒷면에계속 )

100 만도 6 월 Kospi2 편입전망 : 만도는 214 년말지주사체제로전환하면서신규회사로상장하면서 Kospi2 에서제외되었음. 216 년 6 월초 Kospi2 에다시편입되면서수급적으로모멘텀발생전망. 1Q16 실적, 시장추정치하회전망 : 매출액 1 조 3,3 억원 (-8.9%QoQ, +2.7%YoY) 및영업이익 55 억원 (-29.5%QoQ, -8.4%YoY) 으로영업이익률 4.2% 를기록, 시장추정치를하회할전망.( 컨센서스는매출액 1 조 3,15 억원및영업이익 64 억원 ) 현대 / 기아차중국공장판매부진, Geely 의판매성장세둔화로중국법인의수익성둔화가예상. 2Q16 이후현대 / 기아차글로벌생산증가및중국판매회복으로실적회복예상. 만도 : 글로벌 Brake (Caliper) 시장점유율 만도 : 글로벌 Brake (ABS/ESC) 시장점유율 TRW: 13% 만도 : 6% 기타 : 3% Continental: 11% ADV: 11% Bosch: 35% 기타 : 57% BRB: 1% TRW: 12% 만도 : 9% Continental: 33% 자료 : 만도, 삼성증권 만도 : 글로벌 Steering (C-EPS) 시장점유율 자료 : 만도, 삼성증권 만도 : 글로벌 Suspension 시장점유율 기타 : 23% KYB: 22% 기타 : 3% JTEKT: 36% TRW: 9% 만도 : 11% 자료 : 만도, 삼성증권 NSK: 21% 만도 : 1% 자료 : 만도, 삼성증권 Sachs: 17% Tenneco: 21% 삼성증권 1

101 만도 만도 : 글로벌고객사별매출비중 (215) 만도 : 글로벌고객사별매출비중 (22E) 유럽완성차 : 5% 기타 : 9% 기타 : 2% 중국로컬완성차 : 9% GM: 21% 현대 / 기아차 : 56% 중국로컬완성차 : 2% 현대 / 기아차 : 4% 미국완성차 : 2% 자료 : 만도, 삼성증권 자료 : 만도, 삼성증권 만도 : 중국시장고객사별매출비중 (215) 만도 : 중국시장고객사별매출비중 (22E) 중국로컬완성차 : 31% 현대 / 기아차 : 48% 중국로컬완성차 : 48% 현대 / 기아차 : 35% 글로벌완성차 : 21% 글로벌완성차 : 17% 자료 : 만도, 삼성증권 자료 : 만도, 삼성증권 글로벌부품업체 : 215 년매출액및매출액대비 R&D 비용 만도 : 신규수주추이및전망 ( 십억달러 ) (%) 보쉬 덴소 발레오 델파이 만도 컨티넨탈 모비스 매출액 ( 좌측 ) 매출액대비 R&D 비용 ( 우측 ) 자료 : 만도, 삼성증권 자료 : 만도, 삼성증권 삼성증권 11

102 만도 제네시스 : 주요공급업체 회사 품목 만도 브레이크, 서스펜션, 조향, LKAS( 차선유지보조시스템 ), SPAS( 주차보조시스템 ), ASCC( 지능형주행제어시스템 ), BSD( 사각지대경고장치 ), AEB( 긴급자동브레이크 ), HDA( 고속도로주행지원시스템 ) 현대위아 HTRAC(4 륜구동시스템 ) 에스엘 평화정공 자료 : 각사, 삼성증권 LED 헤드램프 친칭도어, 파워트렁크, 도어모듈 만도 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 217E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,1 1,97 1,169 1,157 1,21 1,21 1,24 1,25 1,53 1,132 1,23 1,25 매출액 1,269 1,321 1,278 1,431 1,33 1,414 1,128 1,623 4,555 5,299 5,469 5,92 매출총이익 영업이익 세전계속사업이익 순이익 지배주주순이익 이익률 (%) 매출총이익 영업이익 순이익 지배주주순이익 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 12

103 만도 만도 : 주요차별화제품현황 제품이미지설명 ARC (Active Retraction Caliper) 브레이킹미작동시디스크와브레이크패드가항상일정한간격을유지함으로써마찰 (Drag) 을최소화, 연비향상을구현한능동형캘리퍼 MOC (Motor on Caliper) 캘리퍼자체적으로주차브레이크기능을할수있도록모터가캘리퍼에장착된모터구동형주차브레이크. ARMoC (Active Retraction Motor on Caliper) ARC 와 MoC 가결합된캘리퍼시스템 IDB (Integrated Dynamic Brake) 기존의유압식마스터부스터대신에전자식부스터와 ABS/ESC 를통합하여만든차세대브레이크시스템브레이크시스템이경량화 / 소형화되었을뿐만아니라브레이크안전성및기능성도대폭향상 EPS (Electronic Power Steering) 모터와 ECU 를통합한일체형부품인 Power pack 을통해조향을실행하여조향성능및안전성을향상시킨전자제어조향시스템 BSG (Belt-driven Starter Generator) 기존차량내연기관의 Alternator 를대용량모터로대체하여하이브리드기능을구현한하이브리드용엔진출력보조시스템. 정속주행및감속시여분의에너지를축적하였다가시동및가속시모터를통해엔진출력을보조, 연비를향상시킴 자료 : 만도, 삼성증권 삼성증권 13

104 만도 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 217E 218E 매출액 1,721 5,299 5,469 5,92 6,37 매출원가 1,487 4,548 4,668 5,24 5,422 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 (19) (64) (46) (34) 6 금융수익 금융비용 지분법손익 (6) (8) (4) 2 2 기타 8 (1) (1) (5) 33 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 4 EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 15,268 13,395 16,912 2,535 24,811 EPS ( 연결기준 ) 15,383 13,797 16,912 2,535 24,811 수정 EPS ( 원 )* 15,268 13,395 16,912 2,535 24,811 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 1,765 1,946 1,979 2,119 2,321 현금및현금등가물 매출채권 999 1,242 1,292 1,356 1,384 재고자산 기타 비유동자산 2,82 2,213 2,344 2,476 2,614 투자자산 유형자산 1,71 1,784 1,91 2,26 2,14 무형자산 기타 자산총계 3,846 4,16 4,323 4,595 4,935 유동부채 1,892 1,936 1,963 2,61 2,181 매입채무 ,73 1,158 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 2,748 2,794 2,844 2,971 3,129 지배주주지분 1,58 1,322 1,436 1,58 1,761 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 비지배주주지분 자본총계 1,98 1,366 1,48 1,624 1,85 순부채 1,11 1,21 1, 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 217E 218E 영업활동에서의현금흐름 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동자산부채변동 22 (216) (8) 투자활동에서의현금흐름 (189) (249) (289) (269) (254) 유형자산증감 (127) (265) (3) (27) (25) 장단기금융자산의증감 기타 (59) (123) (6) (11) (11) 재무활동에서의현금흐름 2 71 (59) (54) (43) 차입금의증가 ( 감소 ) (568) (68) (14) (5) 9 자본금의증가 ( 감소 ) 678 배당금 (19) (45) (49) (52) 기타 (17) 158 현금증감 (13) 39 (39) 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow 36 (52) 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 만도, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 217E 218E 증감률 (%) 매출액 (69.4) 영업이익 (74.7) 순이익 (73.) 수정 EPS** n/a (12.3) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 15,268 13,395 16,912 2,535 24,811 EPS ( 연결기준 ) 15,383 13,797 16,912 2,535 24,811 수정 EPS** 15,268 13,395 16,912 2,535 24,811 BPS 112, , , , ,93 DPS ( 보통주 ) 2, 4,8 5,2 5,5 6,5 Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 14

105 S&T 모티브 (6496) 전기차시대, 고객사다변화기회확대 임은영 Analyst 조현렬 Research Associate 최근방산부문의실적둔화우려로 2% 주가조정. 216 년에는납품시기이슈로, 217 년에는국방부의소총관련예산축소로방산부문실적둔화불가피. 에어백등비주력사업매출도축소중 그러나동사의모터사업부와오일펌프사업부는고성장지속전망. S&T 모티브의모터사업부매출은 215 년 3 천억원수준으로글로벌 M/S 는 1%. 고부가가치제품으로사업구조재편에따라수익성이크게향상되었음. 현재현대차그룹의전기차에구동모터납품중. 글로벌업체의전기차출시가빨라지면서동사의구동모터납품경험은고객사다변화기회로이어질전망 방산부문및에어백매출감소, S&TC 수익성조정으로 16 년, 17 년 EPS 를각각 5.9% 및 9.2% 하향조정. 그러나전기차수요성장의수혜제품믹스향상스토리는유효하여기존 Target P/E 13.8 배유지. 16 년 EPS 기준으로목표주가를 9, 원으로 5.3% 하향하지만 BUY 의견유지. 상반기방산매출감소로인한실적부진을매수기회로활용하기를권유 WHAT S THE STORY 방산부문실적둔화 : 216 년에는납품시기이슈. 217 년에는국방부의소총관련예산축소. 216 년, 납품시기하반기에집중 : 방산매출이하반기에집중되어있음. 방산매출은총매출의 13% 비중으로 1H16 에는실적이부진할전망. 1Q16 은매출액 2,88 억원 (+2.5%YoY, -13.2%QoQ) 및영업이익 27 억원 (+3.9%YoY, -18.5%QoQ), 영업이익률 9.4% 로시장추정치하회전망 ( 컨센서스는매출 3,2 억원및영업이익 31 억원 ). 217 년소총매출감소예상 : 4 월초발표된 217~221 국방중기계획에따르면소총관련예산이전액삭감됨. 동사의 K2 소총납품규모는연간 5~6 억원수준으로방산부문의높은영업이익률을감안할때 7~8 억원이익축소가예상. 자동차부품사업부믹스향상지속전망 : 편의장치에포함되는모터에서중대형모터, 파워트레인오일펌프위주로제품군변화. 매출액은 212 년 ~15 년에 CAGR 12% 로성장하는동안영업이익률은 212 년 4.9% 에서 215 년 1.2% 로향상. ( 원 ) 투자의견목표주가 216E EPS 217E EPS ( 뒷면에계속 )

106 S&T 모티브 전기차수요성장, 매출처다변화기회가될것 : 중국정부의후원, 혁신업체의도전과새로운성장동력을찾아야하는완성차업체로인해전기차시장은고성장기에진입. 대중화모델, 강력한원가절감필요 : 전기차대중화를위해서는차량가격인하와원가절감활동이필요. 현재전기차성장을주도하는혁신업체들은원가절감과대량생산경험이없어대중화모델출시를위해서는경험있는부품사에게독점공급을허용할것. 검증된부품업체는전기차수요성장에따라시장에참여하는완성차업체들이늘어나면서고객사다변화효과를누릴수있고빠른규모의경제도달가능. 한국의대표모터회사 : S&T 모티브는모터사업부의매출은 3 천억원수준으로글로벌 M/S 는 1%. SUV 차량에서 2 륜구동과 4 륜구동간의변환장치에포함되는 Transfer Case Actuator 에서는글로벌 M/S 6% 로 1 위. 현대 / 기아차하이브리드에시동모터 1% 공급중이고, 전기차용구동모터는 3% 비중으로공급중. 원가경쟁력및품질경쟁력 : S&T 모티브는장비및라인설계기술이내재화되어있고, 조립부문은아웃소싱비중이높아탁월한원가경쟁력을갖추고있음. 지난 5 년간 GM 향부품의품질불량률 Zero 로파워트레인오일펌프수주급증. S&T 모티브 : 방산부문매출둔화전망 ( 십억원 ) E 217E 자료 : S&T 모티브, 삼성증권 글로벌차량용모터시장전망 ( 십억달러 ) E 217E 218E 219E 자료 : World Bank, Transparency Market Research, 삼성증권 삼성증권 16

107 S&T 모티브 차량용모터 : 출력별분류 자료 : 산업자료, 삼성증권 S&T 모티브 : 고객사비중 (29) S&T 모티브 : 고객사비중 (214) 기타 : 34% 기타 : 36% 한국 GM: 25% 모비스 : 5% 글로벌 GM: 1% 한국 GM: 6% 정부기관 : 1% 모비스 : 11% 글로벌 GM: 17% 자료 : S&T 모티브, 삼성증권 자료 : S&T 모티브, 삼성증권 삼성증권 17

108 S&T 모티브 S&T 모티브 : 모터사업부의믹스향상 자료 : S&T 모티브, 삼성증권 S&T 모티브 : 원재료가격하락 ( 원 ) ( 원 ) 1,1 1, Magnet ( 좌측 ) Steel coil ( 좌측 ) Steel plate ( 좌측 ) Inflator ( 우측 ) 12,3 12,1 11,9 11,7 11,5 11,3 11,1 1,9 1,7 S&T모티브 : 1인당생산성증가 ( 명 ) ( 백만원 ) 1, 1, 직원수 ( 좌측 ) 1인당매출액 ( 우측 ) 자료 : S&T 모티브, 삼성증권 자료 : S&T 모티브, 삼성증권 S&T모티브 : Global peers valuation 기업 통화 주가 Performance (%) Market cap PER (x) PBR (x) ROE (%) 1M 3M YTD (Local bil.) (USDb) E 217E E 217E E 217E Nidec JPY 7,456 (2.3) (1.) (11.9) 2, Mabuchi Motor JPY 5, (8.4) (19.4) S&T모티브 KRW 67,1 (1.7) (16.7) (22.8) 사평균 참고 : 4월 19일종가기준자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 18

109 S&T 모티브 S&T모티브 : 분기별수익추정 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 217E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,1 1,97 1,169 1,157 1,21 1,21 1,24 1,25 1,53 1,132 1,23 1,25 매출액 ,99 1,211 1,32 1,49 자동차부품 ,77 모터 파워트레인 산업설비 기타 연결조정 (23) (26) (2) (25) (24) (22) (25) (25) (75) (94) (96) (98) 매출총이익 영업이익 자동차부품 산업설비 기타 세전계속사업이익 순이익 지배주주순이익 이익률 (%) 매출총이익 영업이익 자동차부품 산업설비 기타 순이익 지배주주순이익 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 19

110 S&T 모티브 S&T 모티브 : 주요제품현황 제품이미지설명 DCT Actuator DCT Actuator 는듀얼클러치변속기의주요부품으로서, 기어변속시끊김없는동력전달을가능하게하고이로인해효율성도향상시켜줌 HSG 모터 HSG 는전기모터와발전기의역할을동시에할수있는동력기기. 이기술은전통적으로분리되어있는자동차시동장치와교류발전기를대체하기위해제작 EPS 모터 EPS 시스템은전기모터를구동함으로써운전자의조향력을도와주는장치 구동모터 하이브리드또는전기차에서엔진을보조하거나대체하는핵심부품. 구동모터는해당종류의차량의성능과안정성에직접적역할을하기에까다로운충족기준이설정됨 옥스펌프모터 하이브리드또는전기차에서엔진이꺼지거나저속기어상태에서도트랜스미션오일을가압함으로써메인펌프대신수압을유지하게만드는장치 Transfer case actuator 4 륜구동시스템의핵심요소인 Transfer case 가엔진의동력을모든차축과바퀴에전달하는데필요한장치 자료 : S&T 모티브, 삼성증권 삼성증권 11

111 S&T 모티브 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 217E 218E 매출액 1,99 1,211 1,32 1,49 1,536 매출원가 ,99 1,176 1,283 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 금융수익 금융비용 지분법손익 () (1) 기타 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 7 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 4,198 5,852 6,467 6,781 7,283 EPS ( 연결기준 ) 4,343 6,66 7,52 7,885 8,469 수정 EPS ( 원 )* 4,198 5,852 6,467 6,781 7,283 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 ,43 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 1,115 1,173 1,31 1,429 1,57 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 비지배주주지분 자본총계 ,64 순부채 (64) (142) (21) (284) (385) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 217E 218E 영업활동에서의현금흐름 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동자산부채변동 (3) (73) (14) (19) (19) 투자활동에서의현금흐름 (14) (12) (37) (29) 유형자산증감 (32) (14) (36) (29) (1) 장단기금융자산의증감 9 (1) () () (1) 기타 9 2 (1) 1 2 재무활동에서의현금흐름 (56) (1) (11) (14) (18) 차입금의증가 ( 감소 ) (43) (3) 자본금의증가 ( 감소 ) 9 7 배당금 (1) (13) (15) (17) (22) 기타 (13) 25 현금증감 (25) 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : S&T 모티브, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 217E 218E 증감률 (%) 매출액 영업이익 순이익 수정 EPS** 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 4,198 5,852 6,467 6,781 7,283 EPS ( 연결기준 ) 4,343 6,66 7,52 7,885 8,469 수정 EPS** 4,198 5,852 6,467 6,781 7,283 BPS 4,574 45,341 5,74 56,34 62,143 DPS ( 보통주 ) 8 1, 1,2 1,5 1,5 Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) (9.7) (18.5) (24.3) (29.5) (36.2) 이자보상배율 ( 배 ) , 삼성증권 111

112 NAVER (3542) 라인의비즈니스플랫폼화시작 라인의오픈비즈니스플랫폼전략으로텐센트의위챗과같이라인내마케팅 / 전자상거래생태계조성이예상됨 올해라인매출은라인타임라인, 미디어어카운트등신규광고매출과공식계정등기존광고상품의안정적매출증가가견인할전망 현재주가에반영된라인의가치는 8 조원수준으로, 라인매출성장과비용개선에따른수익성개선효과를고려시여전히저평가되어있다고판단됨 ( 원 ) 오동환 Analyst dh1.oh@samsung.com 투자의견 목표주가 216E EPS 217E EPS WHAT S THE STORY 오픈비즈니스플랫폼으로라인생태계조성 : 라인은공식계정 API 공개를통해외부기업들이라인을마케팅플랫폼으로활용할수있는기반을마련할계획. 이는텐센트의위챗이공중계정 API 공개로위챗내에서전자상거래생태계를만들었던것과유사한전략. 라인보다 2 년앞서시도되었던위챗의선례를볼때라인의오픈비즈니스플랫폼전략은향후기업의마케팅및상거래활동에서라인의의존도를높여라인의광고플랫폼으로서의지위를혁신적으로향상시킬전망. 타임라인으로광고매출본격확대 : 올해라인의광고매출증가는타임라인광고가견인할전망. 작년 11 월부터시범적으로광고를실시한타임라인의광고매출은올해 3 월전체광고매출의 5~1% 수준으로상승. 카카오스토리나위챗모멘트의 MAU 당광고매출이.17~.22 달러수준임을고려하면, 라인역시연간 1, 억원이상의광고매출기여가가능할전망. 공식계정, 스폰서스티커, 프리코인등기존광고상품의매출성장과타임라인, 미디어어카운트, 라인라이브등신규서비스의광고수익화로올해전년대비 8% 수준의라인광고매출성장은충분히달성가능하다고판단됨. 플랫폼으로써의네이버포털가치 : 국내네이버포털역시모바일검색및디스플레이광고의상품고도화와광고인벤토리확대로지난해매출성장률이 1% 초반에서 1% 중반으로상승. 여기에네이버페이기반의모바일커머스거래량증가, TV 캐스트와 V 앱등동영상컨텐츠플랫폼의빠른성장으로네이버포털사업의가치에대한재평가필요. 글로벌경쟁사대비밸류에이션디스카운트축소가필요하다는판단. IPO 감안해도여전히매력적인밸류에이션 : 현재주가에반영된라인의가치는 8.2 조원수준에불과. 이는당사가추정하는라인의적정가치 13.7 조 (216 년예상매출에 9.9 배 PSR 적용 ) 에크게미달하는수준. 올해예정된라인 IPO 가격이 8 조원이상일경우시장에서우려하는 NAVER 의주가하락은제한적일전망. 라인의광고매출성장에따른이익개선을고려하여기존 BUY 투자의견과목표주가 76 만원을유지함.

113 NAVER 라인비즈니스플랫폼오픈전략 프로그램세부내용파트너 오피셜웹앱 중소기업파트너십 개발자프로그램 자료 : 라인 웹서비스와 LINE 계정을연계시켜집객, 액션유도, 반복촉진을유도하는생태계 사용자는다른응용프로그램이나서비스의추가설치를할필요없이, LINE 앱하나로다양한서비스이용가능 사용자와매장의거리를좁히는것을목적 점포용 Web 서비스를제공하는사업자를 SME 파트너로인정하여, 제휴점포에서비스연계예정 회사들이자사고객들과원활한소통을할수있도록 LINE 메시징 API를오픈제공 오프라인에서사람과물건을연결하는 "LINE Beacon" 과선착순만명을대상으로한 "BOT API" 시험계정 4월오픈 기업계정에대한문의응답기능을가진 "Chat AI Plugin" 연내출시목표 올리브데올리브, 아메리칸이글, 샵재팬, 도미노피자핫페퍼뷰티, 타베로그, 구넷, 슈푸, 이파크 - 라인타임라인광고 경쟁 SNS 타임라인광고 MAU당매출카카오스토리 페이스북 위챗모멘트 분기당매출 ( 백만달러 ) 1 5, MAU ( 백만 ) 48 1, MAU 당매출 ( 달러 ) 참고 : 4Q15 기준자료 : 각사, 삼성증권추정 자료 : NAVER 라인라이브 - 유명연예인참여로트래픽확보 라인타임라인매출추정 LINE MAU ( 백만 ) 215 MAU당분기매출 * ( 달러 ).19 LINE 타임라인분기매출추정 ( 백만달러 ) 41. 참고 : * 카카오스토리와위챗모멘트 MAU당매출평균자료 : 삼성증권추정 라인라이브채널순위 순위날짜 제목 시청자 1 12월 1일 AKB48 극장오픈 1주년스페셜 2,212, 월 1일 NEXTSTAR 1,533, 월 18일 포코팡포코포코 1,528, 월 24일 오늘밤은크리스마스이브입니다 1,288, 월 11일 수습 #1 1,262,359 자료 : 라인 자료 : 라인 라인라이브수익추정 일간동영상시청수 ( 천 ) 4, 시청당광고단가 ( 원 )* 5 일평균광고매출 ( 백만원 ) 2 일수 36 라인라이브연간광고매출추정 ( 백만원 ) 72, 참고 : * 일본내라인프리코인동영상 CPV 적용자료 : 삼성증권추정 삼성증권 113