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1 Sector Update 자동차 (NEUTRAL) BYD 탐방후기 : 전기차시대, 돈을벌수있을까? 임은영 Analyst esther.yim@samsung.com 조현렬 Research Associate hyunryul.cho@samsung.com BYD 탐방을통해중국전기차시장의높은성장성을확인. 중국의전기차시장은향후 CAGR 30% 의성장을지속, 2020 년에 120 만대수요에도달하여대중화시기를열것으로전망 BYD 는테슬라대비혁신업체는아님. 그러나고성장하는전기차세그먼트에집중하여 M/S 1 위를차지, 향후표준화경쟁에서유리한고지를선점하였고중국정부의강력한후원을받을가능성이높음. Value Chain 내재화로강력한원가절감활동이가능하여보조금축소에도수익성향상가능 전기차대중화를위해서는제품가격하락및강력한원가절감활동이필요. 당사는 3.5 만달러대중화모델의흑자전환시기를 2020 년으로전망하며, 이를위해매해 10% 수준의원가절감이필요. 관련 Value Chain 은초기수익성이둔화될수있으나독점납품이허용되고, 경험의축적및매출처다변화로경쟁사대비먼저규모의경제에도달할수있다는점에서 Valuation 프리미엄이타당하다고판단. 전기차납품경험이있고매출처다변화가되어있는만도, 한온시스템, S&T 모티브, 우리산업에관심. 또한, 현대차그룹의전기차전략이강화되고있어현대모비스에관심 WHAT S THE STORY 중국전기차수요, 2020 년 120 만대전망 : 중국의전기차시장은강력한정부정책, 활발한대중모델의출시, 전기차가격하락에힘입어고성장예상. 3 가지정부정책 : 중국정부는 1) 세제혜택및보조금지급, 2) 가솔린차구매제한, 3) 인프라구축을통해전기차수요를육성. 대중모델출시 : 보조금을감안할때가솔린모델대비가격경쟁력이 30% 이상높음. 전기차가격하락 : 원가의 35~45% 를차지하는배터리가격이매년 10~15% 의가격하락을보이고있으며, 기술발전으로주행거리도연장되고있음. BYD, 스마트한성장전략 : 전기차시장에집중하여 M/S 1 위를차지. 시장선점의장점 : 중국전기차시장표준화경쟁에서유리. 강력한정부후원기대. Value Chain 내재화 : 원가경쟁력높음. 매년 10% 수준의원가절감으로정부보조금축소에도가격경쟁력유지할계획. 전기차대중화모델, 2020 년흑자전환예상 : 전기차대중화를위해서는제품가격하락및강력한원가절감활동이필요. 매년 10% 수준의원가절감활동이수반된다면 2020 년에영업이익률 3% 도달추정. 관련 Value Chain, 초기수익성하락불가피 : 전기차대중화를위해서는부품가격인하불가피. 다만완성차업체는빠른대량생산체제구축및원가절감을위해부품의독점공급을허용할것임. 부품업체의납품경험은완성차업체의참여가늘어나면서매출처다변화의기회로이어지고경쟁사대비규모의경제를먼저이룰수있을것.

2 Contents 중국자동차업체, 스마트한성장전략 1. 중국자동차시장, 고성장기일단락 중성장기진입 중국자동차시장은 2009 년이후미국시장을앞서며글로벌최대시장으로등극하였다. 이후 2015 년까지 CAGR 10.3% 의수요고성장기를거치며미국과의격차를확대하였다. 통상자동차수요보급률을통상인구 1,000 명당보유대수로측정한다 년기준중국의인구 1,000 명당보유대수는 104 대로미국의 808 대나한국의 399 대에크게뒤지고있어성장잠재력이크다고평가할수있다. 그러나이미대도시는교통체증으로 8 개의지역에서는자동차구매제한을실시하고있으며, 2015 년에는경기둔화로인해 6~7 월에수요감소세를기록하자정부의수요부양정책이투입되기도했다. 향후중서부지역이수요증가를견인할것으로예상되나중국의경제성장률둔화와인구노후화의부정적요소도같이감안하면자동차수요성장률은 4~5% 수준으로낮아질전망이다. 미국 / 중국 : 자동차판매대수추이 ( 천대 ) 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 미국 중국 자료 : MarkLines, Automotive News, 삼성증권 삼성증권 2

3 중국시장 : 성별자동차보유대수및가처분소득 ( 대 ) ( 천위안 ) 동부중부서부 베이징텐진허베이랴오닝상하이장쑤저장푸젠산둥광둥하이난산시지린헤이룽장안후이장시허난후베이후난내몽고광시충칭쓰촨구이저우윈난티벳산시간쑤칭하이닝샤신장 천명당보유대수 ( 좌측 ) 가처분소득 ( 우측 ) 자료 : CEIC, 삼성증권 특정세그먼트만성장 중국자동차시장의성장률이낮아지면서메이커와주식시장의관심은성장하는세그먼트에집중되고있다. 지난 4 년간은 SUV 세그먼트가가파르게성장하면서경쟁력있는 SUV 모델을집중출시한 Great Wall, Changan 등로컬메이커가시장의경쟁구도를변화시켰다. SUV 는 2012 년 만대에서 2015 년 만대로 CAGR 49.2% 의성장세를기록, 승용차급의 12.5% 비중에서 29.7% 비중을차지하게되었다. 절대규모측면에서는미국시장을앞서게되었다. SUV 차급의가파른성장세는저유가, 중국의도로사정및젊은소비자의선호도를감안할때향후 2~3 년간지속될것으로예상된다. 중신증권애널리스트에의하면 2020 년에 SUV 차급은전체승용차비중의 50% 를차지할전망이다. 다만 17 년에 SUV 차급은전체승용비중의 44.7% 를차지하여다른시장에비해비중이높아지면서 17 년이후성장률은 10% 수준으로예상된다. 중국시장 : 2015 년차급별수요성장률 중국시장 : 1Q16 차급별수요성장률 (% y-y) (50) (5.2) (21.0) PHEV/EV SUV MPV 세단상용차자동차 (% y-y) (7.3) (50) (34.1) PHEV/EV SUV MPV 세단상용차자동차 자료 : CPCA, 삼성증권 자료 : CPCA, 삼성증권 삼성증권 3

4 미국 / 중국시장 : SUV 판매추이 SUV: 2015 년시장별판매비중 ( 천대 ) 미국 중국 (%) 미국 한국 러시아 중국 EU 브라질 자료 : CPCA, KARI, 삼성증권 참고 : 상용차제외 자료 : CPCA, KARI, 삼성증권 SUV 세그먼트이후시장의관심이집중되고있는세그먼트는전기차이다 년기준중국의전기차시장수요는 33.1 만대로전년대비 342.8% 증가하였다. 시장수요에서차지하는비중은아직까지 1.6% 로미미하지만중국정부의강력한장려정책, 메이커들의활발한모델출시, 2 차전지의가격하락으로전기차의대중화가능성이높아지고있다. 중국정부의보조금은 17 년부터는삭감되고 2021 년에는없어지지만메이커의원가절감노력도병행되고있어보조금삭감이수요성장에걸림돌이되지는않을전망이다. 당사는중국의전기차수요가 2016 년에 45 만대로전년대비 36% 성장할것으로예상하며 2020 년에는 120 만대로대중화시대에진입할것으로예상한다. 한편아쉬운점은중국정부의보조금정책은중국내생산기업에만국한되어있고글로벌업체들은전기차대중화에보수적인입장을견지하면서시장수요성장의수혜는중국로컬기업에집중되고있다. 중국 / 미국시장 : PHEV/EV 수요 PHEV/EV: 2015 년시장별판매비중 ( 천대 ) 년 1월 13년 1월 14년 1월 15년 1월 16년 1월 중국 미국 (%) 중국 EU 미국 일본 한국 자료 : Auto Data Bowl, CPCA, 삼성증권 참고 : 상용차제외 자료 : CPCA, KARI, 삼성증권 삼성증권 4

5 2. 중국자동차업체, 스마트한성장전략 Great Wall, Changan, BYD 등중국자동차시장의경쟁구도를변화시키고있는로컬업체들은글로벌메이커의 Best Practice 를내재화하고특정세그먼트에집중한스마트한성장전략을펼치고있다. 이들기업의사업구조와성장전략은글로벌선두업체를벤치마크하고있어혁신적이라고평가하기는어렵다. 또한, 저가브랜드인지도로인해해외시장진출도장시간이필요할전망이다. 그럼에도성장하는세그먼트에만집중하여적은비용으로빠르게규모의경제를추진한다는점에서중국시장에성장을의존하는글로벌기업에게위협적인존재가되고있다. 스마트한로컬기업의성장전략은첫째, 성장하는세그먼트에집중하는것이다. 특정세그먼트에만집중해도규모의경제를시현할수있는것은미국이나중국과같이대규모시장에서만가능하다. 물론시장이성숙기에접어들면특정세그먼트에집중하는성장전략은해당업체에게리스크요인이되기도한다. 미국의 Big3 메이커는미국경기호조만믿고픽업트럭과대형차에집중하다일본업체에게시장점유율을빼앗겼고금융위기에파산의위기에몰리기도했다. 그러나중국시장에서고성장을이어가고있는 SUV 세그먼트는아직성장의여지가충분하고향후신흥시장의진출가능성이열려있다. 전기차는성장초입기로선두업체가대중화시기에가장큰수혜를입을것으로예상된다. 또한중국업체는 M&A 에도적극적이어서향후세그먼트확장전략에서기술내재화보다는충분한 Cash flow 를기반으로 M&A 를추진할가능성이높다. SUV 세그먼트의 1 위업체인 Great Wall 은 8 개의 SUV 라인업을갖추고있다. Great Wall 은지난 4 년간고성장지속후 2016 년에는성장둔화가예상되나수익성이높은 SUV 판매비중이 90% 로영업이익률 12% 를기록하고있다. SUV 세그먼트 5 위업체인 Changan 은 Ford, Mazda, Suzuki 와의합작사를보유하고있으며자체브랜드가빠르게성장하고있다. 자체브랜드의판매대수는 SUV 모델의빠른성장에힘입어 2015 년에 92.7 만대를기록하였고, 2016 년에는현대차판매를앞서고있다. JV 업체들은서둘러 SUV 라인업을확충하고있으나대부분 2~3 개모델에그치고있다. 전기차세그먼트의 1 위업체인 BYD 는진 ( ), 송 ( ), 당 ( ) 등중국의왕조이름으로이어지는전기차모델을출시하고있으며현재 24 개의라인업 ( 내연기관 15 개, NEV 9 개 ) 을갖추고있다. BYD 는 2015 년에 6.3 만대판매로글로벌전기차시장에서 M/S 11% 를기록, 테슬라를제치고 1 위를기록하였다. JV 업체들은아직전기차출시에적극적이지않다. 중국완성차업체 : Top10 시장점유율추이 (%) 업체 주요 JV파트너 * 1 SAIC GM, VW Dongfeng Nissan, Honda, PSA, 기아차 Changan Ford, Mazda, Suzuki, PSA FAW VW, Toyota, Mazda, GM ( 상용 ) BAIC 현대차, Daimler GAC Honda, Toyota, Fiat, Mitsubishi Great Wall Brilliance BMW Geely Volvo 인수 JAC 합계 참고 : * 2016년 2월YTD기준자료 : Auto Data Bowl, 삼성증권 삼성증권 5

6 중국시장 : 로컬업체및 JV 업체 M/S 추이 (SUV 세그먼트 ) (%) * 로컬업체 JV 업체 참고 : * 2016 년 2 월 YTD 기준 자료 : Auto Data Bowl, 삼성증권 중국시장 : 2015 년업체별 SUV 시장점유율 중국시장 : 2015 년업체별 PHEV/EV 시장점유율 VW: 8% Honda: 6% GM: 5% Changan: 5% Toyota: 4% 현대차 : 4% Ford: 4% Zotye: 14% BAIC: 9% Chery: 8% SAIC: 6% Great Wall: 10% Nissan: 4% JAC: 4% BAIC: 3% Chery: 3% SAIC: 3% Geely: 15% JAC: 6% Changan: 4% Tesla: 2% 기타 : 1% 기아차 : 3% 기타 : 32% BYD: 2% BYD: 35% 자료 : Auto Data Bowl, CPCA, 삼성증권 자료 : CAAM, 삼성증권 삼성증권 6

7 중국로컬업체 : 실적및 Valuation 비교 ( 백만위안 ) Great Wall Changan BYD 시가총액 ( 백만달러 ) 11,005 11,140 19, 판매대수 852,693 2,777, , YTD 주가상승률 (%) (29.3) (3.4) E 매출액 85,472 77,309 93, E 영업이익 9,836 6,523 5, E 순이익 8,363 12,014 3, E 매출액 92,276 83, , E 영업이익 10,062 7,319 6, E 순이익 8,613 12,786 4,177 Valuation 2016E P/E (x) E P/B (x) E ROE (%) E P/E (x) E P/B (x) E ROE (%) 자료 : 각사, Auto Data Bowl, Bloomberg, 삼성증권 둘째, 경쟁력있는가격제시및고사양제공으로 Value for money 전략을구사하고있다. SUV 세그먼트에서가장많이팔리는모델은 Great Wall 의 H6 는 MSRP 는 8.9 만위안 ~16.3 만위안으로두번째로많이팔리는 VW 의 Tiguan 가격인 20.0 만위안 ~31.6 만위안대비 50% 수준이다. BAIC 의순수전기차모델인 EV200 의가격은 37~43 백만원수준이다. 아직중국시장에글로벌업체의전기차모델출시가활발하지않아가격비교가어렵지만중국전기차는보조금까지감안할때글로벌업체의모델대비가격경쟁력이높다. 중국시장 : 로컬브랜드및 JV브랜드 SUV모델비교 모델 제조사 2015년판매대수 최저가격 ( 위안 ) 최고가격 ( 위안 ) Haval H6 Great Wall 352,398 88, ,800 Haval H2 Great Wall 168,467 98, ,800 Tiguan SAIC-VW 255, , ,800 X-Trail Dongfeng-Nissan 166, , ,800 자료 : Autohome, Auto Data Bowl, 삼성증권 글로벌 EV: 주요모델비교 ( 백만원 ) i3 Leaf Model S Model X Model 3 E6 Panda (K11) EV200 브랜드 BMW 닛산테슬라테슬라테슬라 BYD Kandi BAIC 출시시기 2014 년 04 월 2010 년 12 월 2012 년 06 월 2015 년 09 월 2017 년말 2011 년 2014 년 2014 년 11 월 차량종류 ( 출시계획 ) EV EV EV EV EV EV EV EV 전장 (mm) 3,999 4,445 4,978 5,004 Unknown 4,560 3,598 4,025 전폭 (mm) 1,775 1,770 1,963 2,083 Unknown 1,822 1,630 1,720 전고 (mm) 1,578 1,550 1,435 1,626 Unknown 1,630 1,595 1,503 모터출력 (PS / kgf.m) 170/ / ~532/53.4~ ~762/98.4 Unknown 122/ / /18.4 복합연비 (km/kwh) ~ ~4.7 Unknown 4.9 Unknown 6.3 가격 * 보조금차감후가격 ** 참고 : * 한국시장미출시제품 (Model S, Model X, Model 3, E6, K11, EV200) 은현지시장가격을원화로환산 ** i3 / Leaf( 한국시장기준 ), Model S / Model X / Model 3( 미국시장기준 ), E6 / K11 / EV200( 중국시장기준 ); 한국시장은 17 백만원보조금 ( 서울시기준 ) 가정중국시장은지방정부보조금이중앙정부보조금과동일하게가정. 미국시장은 10,000 달러보조금 ( 캘리포니아기준 ) 가정자료 : 산업자료, 삼성증권 삼성증권 7

8 Value for Money 전략은후발주자가 M/S 확대를위해서흔히사용하는방법이다. 동부연안의대도시는이미 1 차 Motorization 이종료되었고수요성장의중심은중국내륙의 2,3 선도시가될수밖에없다. 상하이, 북경, 광저우, 텐진등 8 개대도시에서는구매제한정책을실시중이다. 2,3 선도시의구매자는제한된구매여력으로가격에민감해질수밖에없는데로컬업체의 Value for Money 전략이유효하다고판단된다. 전기차의경우에는신차등록이제한된대도시에서구매제한이없다는점이매력적이다. 상하이와같은대도시에는번호판가격이 8 만위안까지치솟아있다. 셋째, 글로벌업체의 Best Practice 를내재화함으로써 Value for Money 의전략에대한실행능력을높이고있다. Value for Money 전략은품질이나상품력의뒷받침이없으면막대한비용부담으로이어져브랜드의존립을위협하기도한다. 로컬업체는 2010 년이후지난 4 년간의소비자의외면을극복하기위해품질및제품경쟁력을갖추기위해노력해왔다. 글로벌업체들의성공및실패사례를부단히연구하였고어느정도시스템이내재화된것으로판단된다. 성장하는중국로컬기업들은기술적으로후발주자임에도엔진기술내재화에성공하여내연기관에서기술적으로독립하기시작했다. Great Wall 은엔진을과거미쓰비시와의 JV 에서조달받았으나현재는거의대부분의엔진을독자생산하고있다. Geely 는 10 년에인수한 Volvo 의도움을받아터보엔진기술내재화에성공하였고 14 년 7 월에출시한 EC7 에장착된 1.3T 엔진은중국의 10 대엔진에선정되었다. BYD 는전자부품업체로출발하여전기기술에강점이있고스마트폰배터리제조기술을기반으로자동차용 2 차전지를직접생산하고있다. 핵심기술외에중요부품은글로벌부품사로부터조달하고있다. Great Wall 은글로벌부품사와전략적제휴를맺고있다. 섀시부분에서는한국부품사인만도도전략적파트너로포함되어있다. Geely 는트랜스미션은 2010 년에인수한호주의 DSI 로부터조달하고있으며고급차종의브레이크, 조향등섀시는만도와의 JV 를통해조달하고있다. Great Wall: 부품협력관계현황 부문 공급업체 업체국가 공급부품 Bosch 독일 Engine control unit (ECU), common rail fuel injection system Delphi 미국 Common rail fuel injection system, fuel pump Siemens 독일 Engine control unit (ECU) Mahle 독일 Piston, valve, cylinder components, thermal management system Ricardo 영국 Engineering consulting BorgWarner 미국 Turbocharger, timing belt, all-wheel-drive system 파워트레인및샤시 NTC-AVL 오스트리아 Transmission design and prototype development GIF 독일 Transmission development, modelling and testing GKN 영국 Driveshaft ZF 독일 Automatic transmission, electronic power steering (EPS) Continental 독일 Electronic parts Valeo 프랑스 Engine starter, power generator, clutch 현대파워텍 한국 Automatic transmission 만도 한국 Shock absorber, braking system Autoliv 스웨덴 Airbag, seatbelt 안전부품 TRW 미국 Airbag, ABS system Bosch 독일 Electronic stability program (ESP) 정보및엔터테인먼트 Harman 미국 Audio & entertainment system Bosch 독일 Instrument panel Brose 독일 Door, liftgate, seat structure 도어및차체 Webasto 독일 Sunroof, thermal system Johnson Controls 미국 Chairs 자료 : Great Wall, 삼성증권 삼성증권 8

9 품질관리도엄격해졌다. 일례로 Great Wall 은 14 년에품질문제로중대형 SUV 인 H8 의출시를 2 차례연기한바있다. 기존에품질수준과관계없이무조건신차를출시하던관행과는달리품질수준이만족될때까지출시를미루면서기존과달라진품질에대한의식을보여주고있다. 디자인측면에서도해외디자이너를영입하거나글로벌네트워크를통해큰발전을이루고있다. Changan 은중국로컬업체중처음으로 95 년에 R&D 센터를설립하였으며, 중국의 Chongqing, Shanghai, Beijing 외에일본, 이탈리아, 영국, 미국에 R&D 센터를운영하고있다. 이탈리아 R&D 센터는주로디자인영역에집중하고있으며영국 R&D 센터는파워트레인기술향상에집중하고있다. Changan 의 SUV 인 CS35, CS75 의성공요인은디자인차별화에있다. BYD: 매출액대비 R&D지출현황 ( 백만위안 ) (%) 3, , , , , , R&D지출 ( 좌측 ) 매출액대비비중 ( 우측 ) 자료 : BYD, 삼성증권 Great Wall: 매출액대비 R&D지출현황 ( 백만위안 ) (%) 3, , , , , R&D지출 ( 좌측 ) 매출액대비비중 ( 우측 ) 자료 : Great Wall, 삼성증권 삼성증권 9

10 Contents 중국전기차시장 1. 시장의개화 강력한정부정책 2020 년까지중국전기차수요는 CAGR 30% 의고성장을지속하여 1.2 백만대에도달, 대중화시대를열것으로전망한다. 통상특정차급이 1 백만대수준에도달하면대중화시기에진입한것으로간주한다. 수요 1 백만대수준에서는메이커가해당차급의모델을보조금없이도개발, 판매하면서수익창출하여선순환구조를이룰수있기때문이다. 중국의전기차대중화는정부의전기차산업육성정책, 로컬기업의적극적참여에기인한다. 중국시장 : NEV 수요전망 ( 천대 ) E 2017E 2018E 2019E 2020E NEV EV PHEV Total ,236 자동차수요 승용차 14,681 18,183 18,963 20,575 22,221 23,999 25,919 27,992 30,232 상용차 4,370 4,630 4,340 3,450 3,554 3,376 3,207 3,303 3,402 Total 19,051 22,813 23,303 24,025 25,775 27,375 29,126 31,296 33,634 비중 승용차대비 (%) 자동차대비 (%) 자료 : 삼성증권추정 전기차는친환경성, 연비, 가속력등의장점에도경제성과편의성에있어서는내연기관차량대비분명한한계점이있다. 짧은주행거리와 30 분이상의긴충전시간, 비싼가격등이단점으로지적되며소비자에게외면당해왔다. 여기에 2012 년이후유가가급락하면서고연비의강점은희석되었다. 글로벌자동차업체도환경규제를맞추기위한전기차의필요성을인정하지만복잡한내연기관차에서의헤게모니를유지하기위해전기차의단점을강조하며모델개발에소극적이었다. 이러한분위기가반전된것은 2015 년하반기이후이다. 중국의전기차시장급성장, VW 의디젤게이트로디젤엔진기술에대한실망, 2 차전지가격의급격한하락, 테슬라, BYD 와같은혁신업체들이소비자들이살만한모델을출시했기때문이다. 특히 2016 년 3 월말공개된테슬라의모델 3 에대한폭발적인소비자의반응은살만한전기차에대한잠재적인수요가얼마나큰지를보여주는사건이되었다. 중국의전기차시장은 2014 년이후급성장을보이고있는데, 가장큰성장요인은중국정부의적극적인부양정책이다. 중국정부는석유의존도축소, 환경오염감소목적외에도자국업체가내연기관자동차기술에서이미크게뒤진상황에서글로벌자동차산업의경쟁구도를바꾸기위해서는전기차개발에적극적일수밖에없다. 삼성증권 10

11 중국정부는환경개선 5 개년계획에의해전기차보급을지원하고있다. 중국정부의전기차육성정책은 1) 세제혜택및보조금지급, 2) 가솔린차구매제한, 3) 인프라구축의세가지축으로진행되고있다. 중국의보조금은이미도요타에의해기술이선점되어있는하이브리드는대상에서제외되어있고 PHEV 와 EV, 수소연료전지차에대해서만지급된다. 중앙정부의보조금은 2016 년에는주행거리기준이높아지고 2017 년, 2019 년에 2016 년대비금액이 20% 씩감소되고 2021 년이후에는보조금이중단될예정이다. 이외각성별로추가의보조금이지급되는데북경시는중앙정부와비슷한규모를지급하고있다. 중국정부의세제혜택과보조금을감안할경우중국전기차의가격경쟁력은일반가솔린자동차와유사하거나비교우위에있다. 중국시장 : 친환경차보조금계획 ( 천위안 ) 주행거리 (km) E 2017E 2018E 2019E 2020E 80 R< EV 100 R< R< R PHEV 50 R FCEV 자료 : 외교부, 삼성증권 중국전기차 vs. Best seller 세단비교 ( 위안 ) BYD Qin 뷰익엑셀 GT 비고 구매가격판매가격 209, ,900 중앙정부보조금 (30,000) - PHEV 보조금기준 ( 주행거리 ) 50km 이상 : 30,000 위안 지방정부보조금 (30,000) - 북경시기준 회사보조금 - - 구매세금 - 10,248 구매세인하책은 2016년말까지시행 차량번호판구매 - 80,000 ( 상해 ) 북경 / 광저우 : 번호판추첨제 상해 : 번호판구매제 ( 전기차는면제 ) 소계 149, ,776/194,776 ( 상해 ) 운영비용연료비 19, ,000 보험료 3,004 2,021 유지비 2,000 20,000 소계 24, ,021 총계 174, ,797/340,797 ( 상해 ) 자료 : 각사, Baidu, 삼성증권 2016년주요국가전기차보조금현황 국가 내용 한국 수소차 2,750 만원, BEV 1,200 만원, PHEV 500만원, HEV 100만원. 추가지자체별 300~700 만원보조금 미국 BEV/PHEV 7,500 달러및주별추가지원금 독일 개인은 5,000 유로. 법인은 3,000 유로 프랑스 보너스맬러스 (Bonus-Malus) 세제에따라 6,300 유로지원, 이중디젤차를대체하는경우 10,000 유로추가지원 자료 : 언론, 삼성증권 삼성증권 11

12 전기버스는전기승용차와보조금체계에차이가있다. 전기버스의경우판매대수보다는배터리용량이크다는점에서 2 차전지업체에게중요하다. 전기버스는 2015 년에 8.8 만대로전체전기차판매의 25.8% 를차지하였다. 승용차에들어가는배터리용량은 15~40kWh 인반면, 전기버스의배터리용량은 200~320kWh 로승용차의 10 배수준이다. 이에따라한국 2 차전지업체입장에서는전기버스시장에대한기대가크다. 다만중국전기버스의배터리는리튬인산철 (LFP) 방식을쓰고있는데일부기술력이뒤지는로컬배터리업체들이주행거리를늘려보조금을더많이받기위해삼원계방식 (NCM, NCA) 을사용하면서폭발사고가몇차례발생하였다. 이에따라삼원계방식에대한안정성논란으로테스트가진행중이어서당분간한국배터리업체의전기버스시장에대한수혜는기대하기어려울전망이다. 향후전기버스의 1,2 위사업자인우통버스와 King Long 의입장이중요할것으로판단되며, BYD 는전기버스에대해서는 LFP 방식을유지할계획이라고밝혔다. 또한전기버스를허위판매하여보조금을수취하는사례가적발되면서정부당국의조사가진행중에있으며중신증권자동차애널리스트에의하면 4 월에결과가발표될예정이다. 중국시장 : 2016 년전기버스보조금 ( 천위안 ) (Ekg**, Wh/km kg) 표준차량 * 주행거리 (R, km) EV 6 R<20 20 R<50 50 R< R< R< R Ekg< Ekg< Ekg< Ekg< Ekg< PHEV 참고 : * 표준차량은 10m< 차량길이 12m 차량길이 6m 버스는표준차량의 20% 지급. 6m< 차량길이 8m 버스는표준차량의 50% 지급 8m< 차량길이 10m 버스는표준차량의 80% 지급. 12m< 차량길이의경우에는표준차량의 120% 지급 ** 단위적재중량에너지소모량 자료 : MIIT, 삼성증권 중국시장 : 차종별배터리출하비중 (%) 중국시장 : 전기버스시장점유율 BYD: 8% Zhongtong: 16% 기타 : 10% Yutong: 34% E 승용차 버스 King Long: 32% 자료 : 산업자료, 삼성증권 자료 : 산업자료, 삼성증권 삼성증권 12

13 중국배터리업체현황 글로벌순위업체명출하량 (MWh) 글로벌 M/S (%) 배터리종류고객사 2 BYD 4, LFP BYD 7 Lishen 1, LFP 정주우통버스, FAW, Dongfeng 8 ATL 1, LFP 정주우통버스, BMW, FAW 10 완상 EV 1, LFP+LMO 완상, Kandi 합계 8, 자료 : 중국공업신식화부, 삼성증권 대도시의번호판규제도전기차수요확대에중요한요인이다. 대도시지역은이미선진국수준의보유대수로신차보다는교체수요나높은소득수준에맞게 2nd car 의수요가높은지역이다. 그러나교통체증, 환경오염으로번호판추첨등을통해구매제한이있다. 상하이는입찰을통해번호판을판매하는데번호판가격이 8 만위안에이르고있다. 전기차의경우에는구매제한이없고대도시에있는번호판운행제에서도예외를적용받고있다. 중국시장 : 주요대도시자동차등록제한정책 도시 시행 제한방식 일반차량 신규등록 신에너지차량신규등록 시행내용 상하이 1994 구매제한경매즉시발급연간번호판공급량 10 만개로제한. 매월최저게시가제한 베이징 구매, 통행제한추첨별도추첨 2011~2013 년연간신규등록 24 만대로제한. 2014~2017 년 15 만대로축소 구이양 구매, 통행제한추첨구분없음번호판유형분류 *. 특별번호판연간 2.4 만개발급. 일반번호판무제한발급 광저우 구매제한추첨, 경매즉시발급연간신규등록 10 만대로제한 석가장 구매, 통행제한구분없음가구당차량등록 2 대로제한 톈진 구매, 통행제한추첨, 경매즉시발급연간신규등록 10 만대로제한 항저우 구매, 통행제한추첨, 경매즉시발급연간신규등록 8 만대로제한 선전 구매, 통행제한추첨, 경매별도추첨연간신규등록 10 만대로제한. 그중 2 만대는전기차에할당 참고 : * 자동차번호판을 2 종류 ( 특별번호판, 일반번호판 ) 로분류해관리. 특별번호판차량은통행에제한을받지않는반면, 일반번호판은일정시간 (7:00~21:00) 동안시내 1 환도로진입이통제됨. 자료 : 대외경제정책연구원, 삼성증권 중국의전기차충전인프라는대도시와동해안경제벨트중심으로이루어지고있으며도시간이나내륙지방에는충전시설확충계획이아직은미미한수준이다. 충전인프라구축이지연되는이유는 1) 정부의가이드라인부재와공공주택시설내공간부족, 2) 투자비용회수기간문제, 3) 통합충전방식부재에따른혼란이가중되고있기때문이다. 다만 2014 년 6 월중국 NDRC( 국가발전개혁위원회 ) 가 1) 지방정부, 인프라초기건설비용에대한보조금지급및충전용토지무상제공, 2)2020 년까지충전전기요금할인, 3) 충전방식표준통합이라는전향적인중국전기차인프라확충계획안을발표하였다. 이러한정부의노력에힘입어중국의충전인프라는 2014 년말기준공용충전소 780 개, 개별충전기 3 만개에서 2015 년말에는각각 3600 개, 4.9 만개로증가하였다 년까지는전기충전소 1.2 만개및충전설비 480 만개를목표로하고있다. 도시간충전소의경우에는우한에서북경으로가는도로에충전소설치를추진하고있다. BYD 에의하면충전시설은향후 3 년이후에는대도시를중심으로유의미한개선이있을것으로예상된다. 전기차보급에가장적극적인베이징시는 2015 년말충전인프라계획을발표하였다. 1)2015 년 ~2018 년에주택, 사무실, 병원, 호텔등의공공시설건물내매년 2 천개의신에너지충전소건설, 2) 주택가주차장의 18% 를전기차주차공간으로지정, 3) 신에너지자동차 1 대당 1 개의충전기 ( 현재충전기 1 기당신에너지 3 대 ) 인프라구축, 4) 신규상업용건물주차장공간의 15%~25% 를충전소및전기차주차공간으로지정하였다. 이러한중국정부의전기차인프라확충계획은 13.5 경제규획기간 (2016~2020 년 ) 동안 3 백만대이상의전기차 capa 를수용하는인프라건설이이루어질것으로예상된다. 삼성증권 13

14 중국충전소운용지원방안 기존 국가발전개혁위원회 ( 안 ) 초기투자 건설 & 토지 토지 ( 투자비비중, 30%), 건설 (20%), 장비구입 (25%) 지방정부토지무상제공및건설비보조금제공 비용 기본전력세금 세제감면전기소비세 시간대별할인 (peak time 0.75위안 /kwh, 일반 0.55위안 /kwh) 충전서비스 Fee 허용 매출보조 전통적차량의주유비용대비낮은수준으로제한 자료 : NDRC, 삼성증권 중국전기차충전인프라현황 참고 : 2014 년말기준 자료 : OFWeek, 삼성증권 활발한대중모델의출시 중국의전기차수요가 2014 년, 2015 년에연이어 300% 이상의성장세를기록한이유는소비자가탈만한모델이출시되었기때문이다 년이후중국의로컬메이커들은경쟁력있는전기차모델을출시하기시작했다. BYD 는 Qin, Tang 등나라이름으로이어지는전기차를출시하였고, BAIC EV200, ZD D2 등이출시되었다. JV 업체들은상대적으로전기차출시가늦어지면서로컬업체가전기차수요를견인하고있다. 중국전기차주요모델및제원 차량명 Venucia 晨 BAIC EV200 ZD D2 BYD-Daimler Denza BYD Qin BYD Tang 출시년도 Type EV EV EV EV PHEV PHEV 전기주행거리 (km) 최고속도 (km/h) 판매금액 ( 천위안 ) 보조금 * ( 천위안 ) 참고 : * 중앙정부보조금기준자료 : 언론, 삼성증권정리 삼성증권 14

15 중국로컬업체 : PHEV/EV 판매목표 ( 천대 ) E E E E E E E E BYD BAIC SAIC Changan Geely Chery GAC JAC 자료 : 언론, 삼성증권 한편 3 월말테슬라모델 3 가공개된후 2 주일만에 40 만대의사전계약대수를기록하면서탈만한전기차에대한수요를확인한글로벌메이커들은전기차개발을서두를전망이다. BMW 는 10 년내모든라인업모델에대해전기차를동시출시할계획이다. 테슬라모델 3 공개이후벤츠는한번충전시 500km 주행이가능한차를 2019 년에출시하겠다고밝혔다. 벤츠는 2012 년에 BYD 와중국에전기차 JV 를설립한바있으며그동안 1 가지모델만출시하여판매가미미하였으나향후활발한모델출시가예상된다. 현대차도 2018 년에 300km 주행이가능한전기차를출시할계획이다. 또한언론에의하면테슬라는중국현지생산을위해생산거점을물색중이다. 글로벌완성차업체 : PHEV/EV 출시계획국가메이커연도모델 2015년 9월 SUV전기차 Model X 테슬라 2017 준중형승용 Model 3 ( 약 35,000 달러 ) 미국 GM 2016년 10월준중형승용전기차 Bolt 애플 2019 전기차 Titan 시리즈 PHEV BMW 2018 전기차 i5 독일 Audi 2018 전기차 SUV 2016 C클래스, S클래스 PHEV 벤츠 2018 대형세단전기차현대차 2016 아이오닉 EV, 아이오닉 PHEV 한국기아차 2016 K5 PHEV, 니로 PHEV 일본닛산 2017 Leaf 2세대, 준중형승용, SUV모델도추가예정자료 : 언론, 삼성증권 삼성증권 15

16 전기차가격인하 앞서살펴본바와같이정부보조금은축소되어 2020 년이후에는없어진다. 보조금축소에따라전기차수요증가도일시적인현상이될수있다는우려가있다. 실제하이브리드는 2012 년에 100 만대를돌파한이후각국의보조금이없어지면서수요성장이둔화되었다 년에하이브리드수요는저유가상황이겹치면서 만대로 -11.6%YoY 의감소세를기록하였다. 현재보조금비중은 PHEV 의경우 30%, 전기차의경우 41% 이다 년과 2019 년에 20% 씩보조금이줄어들면 PHEV 및 EV 는각각 2015 년대비 13% 및 16% 의가격상승효과가있게된다. 이에따라가격경쟁력을유지하기위해서는업체들의원가절감노력이필요하다. 전기차원가에서가장큰부분을차지하고있는것은배터리이다. 현재순수전기차의배터리의원가비중은 35~45% 수준이다. 전기차수요증가및 2 차전지업체의기술개발노력, 원자재가격하락등으로 2 차전지가격은매해 12~15% 씩하락하고있어전기차원가개선에크게도움이될전망이다. BYD 는 3 년 ~5 년이내에배터리가격을 CNY1,100-1,200/kWh 에서 CNY700/kWh 로, 모터가격은현재가격대비 60% 수준으로낮출계획이다. 금번탐방에서 BYD 는배터리및모터의원가절감을포함하여향후 3~4 년간매해 10% 의원가절감활동을통해 2021 년에보조금없이도가격경쟁력을갖출계획이라고밝혔다. BYD: 차량가격대비보조금 * 비중 (%) E 2017E 2018E 2019E Qin (PHEV) Qin (EV) 참고 : * 지방정부보조금이중앙정부보조금과동일한것으로가정. 자료 : BYD, 삼성증권 BYD: EV 재료비비중및절감계획 (%) 재료비비중 (A) 2015 가격 * 2019E 가격 매년원가절감 (B) 재료비비중원가절감 (C= A*B) 배터리 (12.0) (5.4) 모터 /Drive train (12.0) (1.6) 전기차관련기타부품 (12.0) (1.7) 일반부품 (1.9) (0.5) 합계 (9.2) 참고 : * 2015 년각부품의가격을 100 으로가정하여추정자료 : 삼성증권추정 삼성증권 16

17 2. BYD, 중국전기차시장을선도 BYD 는중국전기차시장의 1 위사업자로중국전기차수요성장의최대수혜기업이되고있다. 동사는 1995 년에핸드폰배터리생산을첫사업으로시작했으며, 2003 년중국국영기업인친추안자동차를인수하면서자동차사업을시작했다. 이후배터리기술을바탕으로 2009 년에전기차사업에진출하였다. 현재는배터리생산, 핸드폰부품및조립, 자동차사업의 3 가지사업을영위하고있으며자동차사업에서는전기차사업에집중하고있다. BYD 는 2015 년기준매출액 776 억위안, 영업이익률은 5.6% 를기록했다. BYD 의매출구성은자동차가 50.2%, IT 부문이 42.4% 배터리 7.4% 로이루어져있다 년전기차판매량은 6.3 만대로중국내전기차시장내점유율은 31% 를차지했으며글로벌시장의 M/S 는 11% 를기록했다 년에는 100% 성장을목표로하고있으며 2020 년에는 NEV 50 만대판매및글로벌 M/S 20% 를목표로하고있다. BYD IR 팀에의하면전기차부문의매출총이익률은 25~30% 수준이며높은전기차의수익성으로자동차부분의이익기여도는 62% 이다. BYD 는 3 년내로자동차부문이전체매출의 50% 이상을차지하고순이익기준으로는 70~80% 를차지할것으로전망하고있다. BYD: 2015 년사업별매출비중 BYD: 2015 년사업별세전이익비중 핸드셋 : 42.4% 핸드셋 : 21.4% 완성차 : 50.2% 배터리및기타 : 7.4% 완성차 : 62.0% 배터리및기타 : 16.6% 자료 : BYD, 삼성증권 자료 : BYD, 삼성증권 삼성증권 17

18 BYD: 생산능력 ( 대 ) 가동시기 위치 주요모델 생산능력 승용차시안 1공장 04년 05월 시안 BYD F3 300,000 시안 2공장 14년 09월 시안 BYD Qin 300,000 선전공장 07년 04월 선전 100,000 상용차창사공장 10년 09월 창사 전기버스 4,000 다롄공장 14년 01월 다롄 전기버스 1,000 톈진공장 15년 08월 톈진 전기버스 10,000 난징공장 15년 12월 난징 전기버스 1,000 우한공장 1단계 15년 11월 우한 전기버스 2,000 2단계 & 3단계 TBD 우한 특수목적차량 5,000 항저우공장 2016E 항저우 전기버스 3,000 허베이공장 15년 12월 허베이 전기버스 2,000 전기차배터리후이저우공장 06년 07월 후이저우 배터리 1.6 GWh 선전공장 14년 12월 선전 배터리 8.4 GWh 자료 : BYD, 삼성증권 BYD: 공장전경 BYD: 공장내부 자료 : BYD, 삼성증권 자료 : BYD, 삼성증권 BYD: 주요모델 Qin ( 秦 ) BYD: 주요모델 Tang ( 唐 ) 자료 : BYD, 삼성증권 자료 : BYD, 삼성증권 삼성증권 18

19 BYD 는테슬라에대비하여혁신적인기업이라고평가하기어렵다. BYD 는글로벌자동차기업과동일하게 Value Chain 의내재화, 외부의딜러네트워크를통한판매를추구하고있다. 차량의디자인은내연기관의차량과큰차별점이없다. 순수전기차 (BEV) 보다는 PHEV 판매비중이높아아직까지부족한인프라및배터리기술의단점을극복하고있다. 스마트기능의장착도 2017 년모델부터적용할계획으로테슬라대비 5 년이상의격차가있다. 핸드셋비즈니스를영위하여전기부품에대한이해력이높고배터리를자체생산하여, 이를전기차에적용한다는점에서수직계열화를이루고있으나비즈니스모델의확장성은제한적이다. 테슬라는전기차판매외에탄소배출권에대한크레딧판매, 태양에너지를활용한충전설비자체구축으로향후에너지원판매, 자율주행기술구현으로향후공유사업진출등비즈니스모델의확장성이높다. BYD 및테슬라비교 BYD 테슬라 2015 년전기차판매대수 ( 대 ) 63,000 50,658 전기차모델특징 비지니스모델 PHEV 중심 / 배터리자체생산 내연기관자동차와유사한디자인 Value Chain 내재화, 독립딜러체제를통한판매등전통자동차회사와유사 EV 중심 / 배터리파나소닉에서조달 전장부품장착률이높고디자인혁신에대한호응도높음 직판체제, A/S 및소프트웨어장착온라인방식으로진행 탄소배출권크레딧판매, 에너지원판매, 공유사업진출등확장성높음 장점 위협요인 자료 : 삼성증권 Value Chain 내재화로원가경쟁력높음 강력한원가절감활동이가능하여보조금축소에도이익률향상가능 중국전기차시장의 1 위업체로정부의강력한후원기대 시장선점으로기술표준경쟁에서유리 테슬라의중국진출등전기차시장경쟁심화로가격경쟁예상 기술혁신및디자인혁신으로브랜드가치높음 유망한미국벤처기업으로자금조달능력이뛰어남 적자지속 대량생산경험및원가관리경험이없음 모델출시시기의지연 테슬라및 BYD: BEV 주요모델비교 ( 백만원 ) Model S Model X Model 3 E6 브랜드테슬라테슬라테슬라 BYD 출시시기 2012 년 06 월 2015 년 09 월 2017 년말 2011 년 차량종류 ( 출시계획 ) EV EV EV EV 전장 (mm) 4,978 5,004 Unknown 4,560 전폭 (mm) 1,963 2,083 Unknown 1,822 전고 (mm) 1,435 1,626 Unknown 1,630 모터출력 (PS / kgf.m) /53.4~ /98.4 Unknown 122/45.9 전기주행거리 (km) 377~ ~ 배터리용량 (kwh) 70/90 75/90 44/66*** 82 복합연비 (km/kwh) Unknown 4.9 가격 * 보조금차감후가격 ** 참고 : * 현지시장 (Model S, Model X, Model 3 은미국시장, E6 은중국시장 ) 가격을원화로환산 ** Model S / Model X / Model 3 ( 미국시장기준 ), E6 ( 중국시장기준 ) 미국시장은 10,000 달러보조금 ( 캘리포니아기준 ) 가정. 중국시장은지방정부보조금이중앙정부보조금과동일하게가정 *** 시장추정치자료 : 산업자료, 삼성증권 삼성증권 19

20 테슬라 : Model 3 외관 테슬라 : Model 3 내부 자료 : 테슬라, 삼성증권 BYD: Qin EV300 외관 자료 : 테슬라, 삼성증권 BYD: Qin EV300 내부 자료 : BYD, 삼성증권 자료 : BYD, 삼성증권 테슬라대비하여 BYD 의장점은성장하는세그먼트에집중하여시장을선점하고있어향후에도중국시장내에서경쟁우위를누릴수있다는점이다. 미국의혁신기업중애플을제외하고는중국시장에서성공한사례를찾기어렵다. 구글은중국정부의검색결과검열을거부하다가 2010 년에중국에서퇴출되었고, 월마트와아마존은중국의전자상거래업체인알리바바, 징동등에밀려존재감이매우낮은상황이다. Car Sharing 사업도미국업체인우버보다는로컬업체인디디콰이디가시장을주도하고있다. 특히자동차산업은정부의정책의지가깊이관여하는분야로테슬라가중국시장에진출해도 BYD 가 1 위자리를유지할것으로예상된다. 현재전기차시장은초입기로충전방식, 배터리, Value Chain 등이전혀표준화되어있지않다. 전기차가되어부품수가줄어들어도여전히 8 천개이상의부품이필요하여부품의표준화없이는대량생산및원가하락이불가능하다. BYD 는중국시장을선점하면서표준화경쟁에서유리한고지를차지하고있다. 테슬라는중국현지생산을위해생산거점을물색중이나빨라도 2019 년이후생산이가능할전망이다. 둘째는전기차의핵심부품인배터리, 모터, 모터 controller 등을직접생산하고있어원가경쟁력이높다. BYD 는자체조달및핵심부품내재화를통해매년 10% 의원가절감을계획하고있으며이로인해중국정부의보조금축소에도이익률이향상될수있다. BYD 는테슬라대비브랜드가치가낮다는점을잘인지하고있으며테슬라대비가격경쟁력을강점으로내세우고있다. BYD 는미국및유럽시장에택시나버스등 Fleet 시장을통해진출을추진하고있으며이경우에도가격경쟁력이중요한요소이다. 테슬라는모터는직접생산하고있으나배터리는파나소닉에서공급받고있다. 테슬라는파나소닉과공동으로배터리 Gigafactory 를건설하여대량생산체제를갖출예정이다. 삼성증권 20

21 테슬라 : 주가추이 ( 달러 ) 자료 : Bloomberg, 삼성증권 BYD: 주가추이 ( 홍콩달러 ) 자료 : Bloomberg, 삼성증권 BYD: 실적요약 ( 백만위안 ) E 2017E 매출액 12,939 21,211 27,427 40,440 47,789 46,312 44,381 51,660 55,366 77,612 93, ,587 매출총이익 2,738 4,248 5,394 8,961 8,615 6,867 5,126 6,914 7,623 11,859 15,815 17,686 영업이익 1,437 2,376 1,833 4,699 3,133 2,454 1,158 1,331 2,350 4,327 5,529 6,399 세전이익 1,181 1,743 1,364 4,506 3,142 1, ,795 4,588 5,640 당기순이익 1,117 1,612 1,021 3,794 2,523 1, ,823 3,350 4,214 이익률 (%) 매출총이익 영업이익 당기순이익 총자산 16,387 29,288 32,532 40,446 52,963 66,881 70,008 78,015 94, ,486 유동자산 8,114 16,300 14,492 16,852 17,553 22,780 23,324 29,865 40,834 54,519 비유동자산 8,272 12,989 18,040 23,594 35,411 44,101 46,684 48,150 53,175 60,967 현금성자산 1,617 5,540 1,704 2,345 1,993 3,737 3,487 5,379 3,950 6,011 총부채 11,019 16,878 19,194 21,419 31,812 42,901 45,863 53,158 65,114 79,457 유동부채 9,502 15,583 14,036 18,088 27,764 34,628 37,228 43,344 53,022 66,110 비유동부채 1,517 1,295 5,159 3,331 4,048 8,273 8,635 9,814 12,092 13,346 차입금 6,524 8,124 11,844 7,231 18,025 18,421 18,629 37,858 30,152 37,643 영업현금흐름 2,253 1, ,679 2,734 4,942 4,391 1,194 (1,606) 2,116 투자현금흐름 (2,994) (5,177) (5,869) (7,143) (12,672) (9,233) (4,504) (5,651) (7,597) (10,689) Capex (2,815) (5,326) (6,419) (7,307) (13,213) (7,515) (5,773) (5,764) (2,326) (4,413) 재무현금흐름 1,712 7,577 1,527 (3,925) 9,606 6,050 (138) 5,682 8,642 10,634 FCF (563) (3,803) (5,847) 4,372 (10,479) (2,573) (1,382) (4,570) (3,932) (2,297) Valuation (x) P/E P/B 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 21

22 테슬라 : 실적요약 ( 백만달러 ) E 2017E 매출액 ,013 3,198 4,046 8,665 11,094 매출총이익 (1) ,092 2,957 영업이익 (79) (52) (147) (251) (394) (61) (187) (717) 세전이익 (83) (56) (154) (254) (396) (46) (285) (876) 당기순이익 (83) (56) (154) (254) (396) (74) (294) (889) 이익률 (%) 매출총이익 (0.0) 영업이익 (0.6) (0.2) (0.5) (0.6) (0.8) (0.1) (0.4) (1.4) 당기순이익 (0.6) (0.3) (0.6) (0.6) (0.8) (0.2) (0.7) (1.7) 총자산 ,114 2,417 5,831 8,092 유동자산 ,266 3,180 2,792 비유동자산 ,151 2,651 5,301 현금성자산 ,906 1,197 총부채 ,750 4,919 7,004 유동부채 ,165 2,858 비유동부채 ,075 2,754 4,145 차입금 ,488 2,716 영업현금흐름 (52) (81) (128) (114) (266) 265 (57) (524) 투자현금흐름 (11) (14) (180) (176) (207) (249) (990) (1,674) Capex (10) (12) (40) (198) (239) (264) (970) (1,635) 재무현금흐름 ,143 1,524 FCF (62) (93) (168) (312) (505) 1 (1,027) (2,159) Valuation (x) P/E n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a P/B n/a n/a 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 22

23 3. 전기차시대, 돈을벌수있을까? 대중화모델출시 = 강한원가절감활동 전기차의수요성장에따라주식시장과업체의관심이집중되는부분은수익성이슈이다. 테슬라의 2015 년차량사업부분의매출총이익률은 25% 였으며, BYD 도전기차의매출총이익률이 25~30% 수준이라고밝혔다. 현대차의한국공장은 2015 년에매출총이익률 25% 및영업이익률 9.6% 를기록하였다. 전기차메이커가 25% 수준의매출총이익률을유지하면서최소규모의경제수준인 100 만대의판매를달성할수있다면기존글로벌업체대비훨씬더높은영업이익률을기대할수있다. 전기차는 8 천개수준의부품수로내연기관자동차대비차량의구조가간단하여수리비부담이적고, 성장하는시장에서의선점효과로마케팅비용부담이작기때문이다. 현대차한국공장및글로벌전기차업체수익성비교 ( 백만달러 ) 현대차한국공장 BYD 테슬라 판매대수 ( 대 ) 1,870, ,084 50,658 매출액 39,291 12,352 4,046 매출총이익 9,766 1, 판매관리비 5,993 1,368 1,640 인건비 1,577 마케팅비 334 연구개발비 813 기타 3,268 영업이익 3, (717) 이익률 (%) 매출총이익 영업이익 (17.7) 자료 : 각사, 삼성증권 그러나전기차수요증가에따라각국정부의보조금이축소되고, 글로벌업체의전기차시장진입으로경쟁심화, 대중화를위한저가모델출시등을감안할때선두업체의 GP margin 도하락이불가피하다. 테슬라와 GM 은 2017 년에전기차의대중화를위해주행거리 200 마일이가능한모델을 3.5 만달러로출시할계획이다. 현재의원가구조로는 3 만달러중반의전기차는팔면팔수록손해가나는모델이될것이다. 완성차가이익을내지못한다면관련 Value Chain 에대한실적기대감도무의미하다. 이에따라전기차메이커는적정수익성을내기위해관련 Value Chain 에강한원가절감을요구할것으로예상된다. 우리는테슬라모델 S 원가구조, GM 의 2015 년 10 월에발표한배터리원가계획, BYD 의원가절감계획등을활용하여 3.5 만달러전기차의수익창출가능성을추정해보았다. 전기차원가에서가장큰비중을차지하고있는것은단연배터리이다. 차량에장착된배터리용량마다차이가있으나순수전기차의배터리원가비중은 35~45% 를차지하고있다. 전기차업체마다배터리방식은차이를보이고있으나상위전기차업체의배터리가격은비슷한수준이며, 향후 GM 의제시한가격과비슷한추이로하락할전망이다. 구동모터의가격은현재 10kWh 당 10 달러수준으로테슬라모델 S 70 및 BYD Qin EV300 의경우에는 5% 수준이다. 모터를포함한컨트롤러, 감속기등구동계열부품의비중은 13% 수준으로추정된다. 그외공조시스템, 전자식계기판, 전장부품등의원가비중이 14%, 일반부품인차량의 Body, 섀시등은 28% 를차지하고있다. 삼성증권 23

24 GM: 컨퍼런스에서공개한배터리원가 자료 : GM, 삼성증권 2 차전지업체 : 2015 년말추정가격 (CNY/kWh) 2,500 (USD ) 1,750-2,250 2,000 1,500 1,000 (USD ) 1,100-1,200 (USD145) 928 (USD209) 1,338 (USD160) 1, BYD LG 화학삼성 SDI Tesla (Panasonic) 기타배터리업체 참고 : LG 화학 / 삼성 SDI 는 2016 년말가격 자료 : 산업자료, 삼성증권추정 BYD: EV 재료비비중및절감계획 (%) 재료비비중 (A) 2015 가격 * 2019E 가격 매년원가절감 (B) 재료비비중원가절감 (C= A*B) 배터리 (12.0) (5.4) 모터 /Drive train (12.0) (1.6) 전기차관련기타부품 (12.0) (1.7) 일반부품 (1.9) (0.5) 합계 (9.2) 참고 : * 2015 년각부품의가격을 100 으로가정하여추정 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 24

25 먼저테슬라모델 S 의원가구조는배터리 35%, 모터 5.3%, EV 관련부품 14%, 일반부품 6.3%, 고정비 6.3% 로추정된다. 모델 3 에대한원가분석은모델 S 의원가구조를활용하여추정하였다. 모델 3 는제원에대해알려진바가없으며기본트림의배터리용량이 44kWh 수준으로추정되고있다. 배터리가격은현재테슬라모델 S 의배터리가격을적용하였고이후 GM 이제시한가격으로떨어지는것으로가정하였다. 모터가격도테슬라모델 S 의모터가격을적용하였고이후의가격하락은배터리가격하락과동일한 12% 를적용하였다. EV 관련기타부품과일반부품의 2015 년원가는테슬라모델 S 의원가를적용하되차량크기의축소와그동안의원가절감노력을반영하여초기모터대비현재모터가격의하락폭만큼축소하여반영하였다 년모델 S 에장착된모터는 3,750 달러인반면, 2015 년모델 S 의모터는 2,850 달러로 24% 하락하였다. 이후원가절감은배터리가격하락과동일한 12% 를반영하였다. 고정비는판매대수증가에도모델 S 와동일한매출액대비 6.3% 를유지하였는데향후생산규모확대에따른인원확충, Capa 증설을감안했기때문이다. 분석결과테슬라모델 3 의 GPM 은현재의원가구조로는 -7.5% 인반면, 매년 10% 수준의원가절감활동이수반될경우 Gigafactory 가동및대량생산이되는 2020 년에는 13.5% 를달성할것으로추정된다. 전기차의판관비를내연기관차량대비낮은 10% 정도로가정하면 2020 년에는영업이익기준으로흑자달성이가능할것으로예상된다 년이후에는전기차특화부품의표준화나충전방식에대한합의가이루어지면서원가절감폭이 4~5% 수준으로낮아진다고가정해도 GPM 이향상될것으로예상된다. 테슬라 : 모델 S 원가분석 ( 달러 ) 금액 판매가격 71,200 매출원가 - (A = B+I) 53,400 매출원가율 (%) 75.0 재료비 - (B = E+F+G+H) 48,914 배터리용량 (kwh) - (C) 70.0 kwh당배터리가격 - (D) 배터리원가 - (E = C*D/60%) 18,667 재료비내비중 (%) 38.2 모터 /Drive train 원가 - (F) 2,850 재료비내비중 (%) 5.8 EV관련기타부품원가 - (G) 6,848 재료비내비중 (%) 14.0 일반부품원가 - (H) 20,550 재료비내비중 (%) 38.5 고정비 - (I) 4,486 매출액대비비중 (%) 6.3 매출총이익 17,800 매출총이익률 (%) 25.0 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 25

26 테슬라 : 모델 3 원가분석 ( 달러 ) E 2017E 2018E 2019E 2020E 판매가격 35,000 35,000 35,000 35,000 35,000 35,000 매출원가 - (A = B+I) 37,611 35,965 34,453 33,060 32,117 30,284 성장률 (% y-y) (4.4) (4.2) (4.0) (2.9) (5.7) 매출원가율 (%) 재료비 - (B = E+F+G+H) 35,406 33,760 32,248 30,855 29,912 28,079 배터리용량 (kwh) - (C) kwh 당배터리가격 - (D) 배터리원가 - (E = C*D/60%) 11,733 11,355 10,988 10,633 10,633 8,800 재료비내비중 (%) 모터 /Drive train 원가 - (F) 2,850 2,508 2,208 1,943 1,710 1,710 재료비내비중 (%) EV 관련기타부품원가 - (G) 5,204 4,581 4,031 3,548 3,123 3,123 재료비내비중 (%) 일반부품원가 - (H) 15,618 15,316 15,021 14,731 14,446 14,446 재료비내비중 (%) 고정비 - (I) 2,205 2,205 2,205 2,205 2,205 2,205 매출액대비비중 (%) 매출총이익 (2,611) (965) 547 1,940 2,883 4,716 매출총이익률 (%) (7.5) (2.8) 판매관리비 3,500 판매관리비율 (%) 10.0 영업이익 1,216 영업이익률 (%) 3.5 참고 : 연도는모델출시기준이아닌회사원가구조기준 자료 : 삼성증권추정 BYD 의전기차원가분석은 BEV 모델인 EV300 에테슬라모델 3 의원가비중을활용하였다. BYD 는내재화된 Value Chain, PHEV 모델의적절한활용, 중국정부의강력한보조금정책에힘입어현재 25% 이상의 GPM 을기록하고있다. 매년 10% 수준의강력한원가절감활동이실행된다면정부의보조금축소에도오히려 GPM 은향상될것으로추정된다. 다만, 2019 년이후에는테슬라가중국에서생산을시작하면서직접적인경쟁이불가피할것으로예상된다. 테슬라와의브랜드격차를감안할때 BYD 는최소 30% 의가격경쟁력을유지해야 1 위사업자의위치를유지할수있을것이다. 이경우 BYD 의전기차 GPM 은 13.4% 로하락할것으로추정된다. 삼성증권 26

27 BYD: Qin EV300 원가분석 ( 천위안 ) E 2017E 2018E 2019E 2020E 모델 3 대비 30% 가격경쟁력갖출시 판매가격 보조금 * 판매가격대비 (%) 매출원가 - (A = B+I) 성장률 (% y-y) (8.2) (8.8) (7.8) (8.4) 0.0 매출원가율 (%) 재료비 - (B = E+F+G+H) 배터리용량 (kwh) - (C) kwh 당배터리가격 - (D) 1, , 배터리원가 - (E = C*D/60%) 재료비내비중 (%) 모터 /Drive train 원가 - (F) 재료비내비중 (%) EV 관련기타부품원가 - (G) 재료비내비중 (%) 일반부품원가 - (H) 재료비내비중 (%) 고정비 - (I) 매출액대비비중 (%) 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 판매관리비율 (%) 영업이익 영업이익률 (%) 참고 : 연도는모델출시기준이아닌회사원가구조기준 * 지방정부보조금이중앙정부보조금과동일한것으로가정 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 27

28 Value Chain, 초기수익성하락불가피 중국전기차수요의급성장과테슬라모델 3 에대한사전계약대수가모델공개 10 일만에 40 만대에육박하면서관련 Value Chain 에관심이쏠리고있다. 중국전기차모델에납품하거나테슬라모델 3 에납품업체로선정된다는소식은해당업체의주가에분명히긍정적인모멘텀이될것이다. 그러나앞서살펴본원가분석에서알수있듯이전기차대중화를위해서는배터리및관련부품의가파른가격하락이필요하다. 흔히신제품이대중화시기를맞이하기까지수요성장이먼저인지, 제품가격인하가먼저인지를두고논란이펼쳐진다. 글로벌저성장시대에소비자가친환경적이라는이유만으로전기차를사지는않을것이다. 강화되는연비규제도완성차가부담해야할몫이지소비자에게강요할수는없다. 중국정부의후원, 혁신업체의도전과새로운성장동력을찾아야하는완성차업체로인해전기차시장은성장초입기에들어섰으나이후대중화를위해가장중요한것은제품가격의하락이다. 이에따라관련부품업체의수익성은주식시장의기대와달리하락또는심한경우에는손실을기록할수도있다. 그럼에도우리는수익성논란에도관련 Value Chain 에대한성장기대감과 Valuation 프리미엄이타당하다고판단한다. 현재전기차에관심을일으키고있는업체는기존의글로벌업체들이아닌소규모의혁신업체이다. 이들업체는대량생산의경험도없고 Value Chain 관리능력도떨어진다. 테슬라는 2017 년말모델 3 출시를계획하고있으나대부분실행가능성에의심을표하고있다. 테슬라는모델 X 출시도 2 년간지연된바있다. 혁신업체들이빨리원가부담을낮추고대량생산체제를갖추는방법은검증된부품사에부품의독점공급을허용하는것이다. 초기물량을선점한부품사는전기차시장을선점한완성차업체와마찬가지로표준화경쟁에서유리한고지를점하게될것으로예상된다. 검증된부품업체는전기차수요성장에따라시장에참여하는완성차업체들이늘어나면서고객사다변화효과를누릴수있고경쟁업체대비먼저대량생산의효과를누리게될수있다. 또한현재전기차에적용되는부품들의높은 ASP 는규모의경제를이루지못했기때문이다. 일예로내연기관차에장착되는공조시스템의가격은 40~50 만원수준인반면, 전기차공조시스템의가격은 3 배에달한다 년까지매해 12% 의가격인하가이루어진다고해도전기차공조시스템의가격은일반내연기관차의공조시스템가격대비 60% 높다. 물량만충분히뒷받침된다면수익성이더높아질수있다고판단된다. 다만관련부품업체가투자비증가, 전기차수요불안으로인해초기수익성하락이불가피하고전기차대중화로인한본격적인이익회수기는 2020 년이후로예상되는바, 소규모업체보다는기존사업에서충분한 Cash flow 가뒷받침되는부품사에관심갖기를권유한다. 또한전기차수요성장에따라글로벌업체의활발한전기차모델출시가예상되면서전기차모델에납품경험이있고고객사가다변화되어있는한온시스템, 만도, S&T 모티브, 우리산업등에관심이유효하다. 또한현대 / 기아차의적극적인전기차시장대응으로현대차그룹의부품사인현대모비스의수혜가예상된다. 삼성증권 28

29 스마트카및전기차기술발전에의한수혜가능업체 업체 자동차부품업체 당사투자의견 시가총액 ( 십억원 ) 2015 P/E ( 배 ) 2015 P/B ( 배 ) 관련제조품목 현대모비스 BUY 23, 회생제동브레이크, ADAS 한온시스템 HOLD 5, 전동컴프레셔, Electric Water Pump 만도 BUY 1, 회생제동브레이크, ADAS, 조향시스템 S&T 모티브 BUY 시동모터, 구동모터 한국단자 Not rated 커넥터 에스엘 Not rated 헤드램프, AFLS 헤드램프 한라홀딩스 HOLD ADAS 및브레이크 ECU, 센서 평화정공 BUY 액티브후드시스템, 친칭도어, 파워트렁크 우리산업 Not rated Electric Brake Sensor, PTC 히터 소재및장비업체 LG 화학 Not rated 22, 셀 삼성 SDI BUY 7, 셀 포스코켐텍 BUY 음극재 ( 천연흑연 base) 솔브레인 BUY 전해액 후성 Not rated 전해질 (LiPF6)- 전해액원가의 30% 차지 일진머티리얼즈 Not rated 553 n/a 2.4 동박 (Copper foil) 서원인텍 Not rated 보호회로 엘앤에프 Not rated 180 n/a 3.0 양극재 (NCM,LCO) 에코프로 BUY 210 1, 양극재 (NCA) 파워로직스 Not rated 보호회로 피앤이솔루션 Not rated 차전지후공정장비 ( 활성화, 테스팅 ) 코스모화학 Not rated 64 n/a 0.4 양극활물질 (LCO 에들어가는황산, 코발트 ) 피엔티 Not rated 86 n/a 1.6 Roll-to-roll 장비 ( 양극재, 음극재, 분리막의 base 원단을코팅, 압착, 절단 ) 디에이테크놀로지 Not rated 자동화설비 (notching, folding) 코스모신소재 Not rated 40 n/a 0.8 양극재 (LCO, NCM) 리켐 Not rated 48 n/a 1.4 전해액첨가제 - 전해액원가의 40% 차지 전기전자업체 LG 전자 BUY 10, 카메라, 인포테인먼트 LG 이노텍 BUY 1, 모터, 센서 서울반도체 HOLD LED 엠씨넥스 Not rated 카메라모듈 MDS 테크 Not rated 임베디드소프트웨어 세코닉스 Not rated 카메라모듈 삼화콘덴서 Not rated 적층세라믹콘덴서 참고 : 4 월 18 일종가기준자료 : 각사, Quantiwise, 삼성증권 삼성증권 29

30 한국업체, 전략변화필요 현대 / 기아차는 2013 년이후중국시장에서성장둔화를겪고있다. 금융위기이후고성장에대한피로감과현대차의내륙지방진출이지연된이유도있지만, 현지경쟁사들은대부분모델노후화와늦은신기술도입을지적하고있다. 앞서살펴본바대로중국자동차시장은고성장시대를지나현대 / 기아차의라인업이부족한 SUV 및전기차만성장하고있다. 또한현대 / 기아차의전략인빠른모델출시, 신기술도입과가격경쟁력을중국의로컬메이커들이취하고있다. 로컬메이커는종합적인기술력, 품질, Value Chain, 브랜드인지도등에서현대차대비크게뒤져있으나성장하는세그먼트에만집중하여해당세그먼트에서는현대차를위협하고있다. 현대 / 기아차는중국등신흥시장을중심으로성장한메이커이다. 현대차는 2015 년 10 월에 4 공장을, 2016 년 7 월에 5 공장가동을계획하고있다. 기아차는 2015 년에 90 만대로증설하였으나가동률이 70% 수준에머무르고있다. 현대 / 기아차는신공장의가동률향상과 M/S 회복을위해서성장하는세그먼트에활발한모델출시가필요하다. 특히전기차는수요성장의초입기로아직까지부품표준화나충전방식의표준화가이루어지지않았다. 초기에는시장의수요가불안정하고기술의변화를겪으면서손실이예상되나선점업체의위치를차지한다면시장수요성장의수혜를더크게누릴수있다. 또한기술혁신을추구하고시장상황에맞게빠르게변화하는유연한업체로서브랜드이미지개선에도크게도움이될것으로예상된다. 현대차 : 중국시장리테일판매및 M/S ( 천대 ) (%) 년 1월 14년 1월 15년 1월 16년 1월 판매대수 ( 좌측 ) M/S ( 우측 ) 자료 : CPCA, 삼성증권 기아차 : 중국시장리테일판매및 M/S ( 천대 ) (%) 년 1월 14년 1월 15년 1월 16년 1월 판매대수 ( 좌측 ) M/S ( 우측 ) 자료 : CPCA, 삼성증권 현대 / 기아차 : 글로벌생산능력 ( 천대 ) 현대차 기아차 2015 비중 (%) 2018E 비중 (%) 2015 비중 (%) 2018E 비중 (%) 한국 1, , , , 중국 1, , 미국 인도 유럽 러시아 브라질 터키 멕시코 글로벌 4, , , , 자료 : 각사, 삼성증권 삼성증권 30

31 다행스러운점은최근전기차성장에맞추어현대 / 기아차도변화되고있다는점이다. 현대 / 기아차는 2015 년말친환경차전략을발표하며 2020 년 22 개라인업으로확충하겠다고밝힌바있다. 이후전기차시장의급성장에따라라인업계획을 26 개로확대하고기존의하이브리드위주의전략에서전기차와 PHEV 라인업을확대하는방향으로수정하였다. 현대 / 기아차는 1Q16 에친환경전용플랫폼에기반하여아이오닉과니로를출시하였다. 저유가에밀려아이오닉의판매대수는기대치대비미치지못하고있으나, 친환경전용플랫폼이구축된만큼향후빠른전기차출시가예상된다. 특히현대차는테슬라모델 3 에대응하여 2018 년에 300km 주행이가능한전기차를출시하겠다고밝혔다. 현대차그룹 : 2020 친환경차라인업확대계획 현재 2020 하이브리드 6 개차종 : 쏘나타, 그랜져, 아이오닉, K5, K7, 니로 10 개차종 : 동급최고수준연비의전용차개발 플러그인하이브리드 3 개차종 : 쏘나타, 아이오닉, K5 전기차 3 개차종 : 아이오닉, 쏘울, 레이 8 개차종 : 2015 년쏘나타 PHEV 출시를시작으로준중형모델로확대 6 개차종 : 1 회충전주행거리확대, 차세대배터리연구활성화 2018 년에 300km 이상주행거리 EV 출시예정 수소연료전지차 1 개차종 : 투싼 2 개차종 : 차세대연료전지차개발 자료 : 현대차, 삼성증권 삼성증권 31

32 BYD Q&A 주요내용 BYD 개요 1995 년에설립되었으며, 3 가지사업 ( 핸드폰부품 / 조립, 2 차전지, 자동차 ) 을영위중. 자동차사업에서는내연기관자동차와전기차가있는데동사는전기차사업에집중하고있음 년전기차판매대수는 6.3 만대. 이중버스는 5,000 대였음. 15 년기준전기차시장에서글로벌 M/S 11% 로 1 위를기록하며테슬라를추월 년에자동차부문매출은 200 억위안으로그룹매출의 25% 를차지. 전기차시장은버스와승용차가있는데버스는순수전기차 (BEV), 승용차는 PHEV 가중심. 동사는 3 년내로자동차부문이그룹매출의 50% 이상을차지할것이고순이익기준으로는 70~80% 를차지할것으로전망. 전기차사업은 7+4 전략 을추진. 7 은 7 대일반시장을의미하며, 이는개인자가용, 시내버스, 택시, 여객버스, 물류배송차량, 도시건설물류차량, 환경위생차량등이다. 4 는 4 대특수시장을의미하며, 이는창고, 광산, 공항, 항만을지칭. Q&A Q. 7+4 전략 을추진하는것에있어서특별히지역적인구분도있는지? A. 심천뿐만아니라전국지역으로확대. 시장개척을다른도시에서도잘하고있음. 예를들면북경에는 2015 년에환경보호차량을생산하는자회사를설립. 바오산에는광산에전기버스차를공급. 항저우와톈진에서도전기버스를생산. 해외시장은네덜란드암스테르담공항에셔틀버스 35 대판매. 전기버스는미국의 LA 지역에도판매하였음. 런던에서는 100 대의전기차택시판매. Q. 3~5 년판매목표및성장률? A 년에매출액 100% 및판매목표 100% 성장을목표. 3~5 년이내에 50 만대판매목표및글로벌 M/S 20% 목표 Q 년중국시장전기차시장수요는어떻게전망하는지? A 년에 33 만대수요 년은 CAAM 은 60~70 만대전망 Q. 테슬라의모델 3 는어떻게평가하는지? A. 테슬라는배터리를직접생산하지않음전기차에서배터리가격의원가비중은 40%. 테슬라는배터리를파나소닉에서구매하고있어서원가경쟁력을갖추기어려울것으로봄. 작은배터리를잘하는기업은많지않음. BYD 는배터리를직접생산하는기업이라는점에서강점이있음. 모델 3 는 3.5 만달러인데어떻게원가를맞출수있을지의문스러움. 모델 X 도 2 년넘게지연되었는데모델 3 는아직부품사나생산시설이준비안되었는데 2017 년말에생산이가능할지의문시됨. Q. 테슬라가중국에서생산가능성이높아지고있음. 테슬라진출시 BYD 에대한영향? A. 테슬라가중국에서생산하면생산단가를낮출수있을것이고, 보조금을받고판매할수있어서유리한점이있음. 그러나중국에서생산을하는것자체가테슬라의핵심경쟁력이되지는못할것. 핵심부품을외부에의존하고있기때문에원가경쟁력을갖추기어려움. 삼성증권 32

33 Q. BYD 는배터리를 LFP 방식을사용하는데 NCM 방식을쓸계획이있는지? A. LFP 방식에대해경험이많이쌓여있고, 계속사용할계획. LFP 는안정성이높아서순수전기차는 LFP 를사용할것. NCM 은효율이높지만안전성이검증이안되어있어서버스에사용되기위한인증이되어있지않음. NCM 방식도사용할계획인데주로 PHEV 에사용할것. Q. 1Q16 에전기차보조금축소로인한수요변화가있었는지? 장기적으로수요변화가능성은? A. 1~2 월에당사의전기버스매출은영향이없었음. 전기차수요는 1Q16 에 +50~100%YoY 성장이예상되는데 QoQ 로보면성장이둔화되는것으로보일것임. 1Q16 에 QoQ 로성장이둔화되는것은지방정부의보조금발표가늦어졌기때문. 상하이, 북경, 심천등대도시가 1~2 주전에보조금을확정하면서 2Q16 부터다시고성장이예상됨. 다른지방정부의보조금은 2Q16 에나올것으로기대. 정부보조금은전기차사업을육성하고있다는의미임. 전기차는 2013 년에 7 만대수요에불과, 이는내연기관차의수요에비해 1% 에도미치지못한수준으로자동차회사가자체적으로규모의경제를이룰수없는규모 년에내연기관차의수요는 2,000 만대수준. 전기차수요는정부정책에힘입어 2015 년에 33 만대, 2016 년에 60 만대, 2017 년에 100 만대에이를것으로예상됨. 100 만대가넘어서기시작하면자동차회사자체적으로규모의경제를이룰수있을것임. 정부보조금에의존하지않아도스스로발전시킬수있음. BYD 는 2020 년까지자체적인원가절감노력을할것이고보조금이없어져도가격경쟁력을갖출수있도록노력할것. Q. 테슬라모델 3 의가격이현재 BYD 차량가격대비 60% 수준인데원가절감목표는어떻게되는지? A. 14 월초에 ' 원 (Yuan)' 이라는 PHEV SUV 를출시. 보조금지급전가격이 26 만위안이고보조금후가격은 15 만위안수준. 테슬라대비가격측면에서경쟁력있음. 브랜드인지도는테슬라가더높음. BYD 는향후 3 년간매년 10% 원가절감하는것이목표. Q. 증설계획과향후원가절감은어떻게할것인지? A. 배터리 Capa 기준으로 15 년에 12GWh, 16 년에 16GWh, 17 년에 24GWh 의증설계획있음. 규모의경제를통한원가절감추진. Battery 양산은 3 년의경험밖에되지않으나전기부품을다루는것에있어경험이풍부. 재료도수입했던부분을중국내에서조달을추진. Q. 경기둔화로지방정부보조금발표가더지연될가능성은? 2017 년부터보조금삭감폭이커지는데이를앞두고 2016 년에선수요가능성? A. 보조금이 2017 년에 16 년대비 20% 감소. BEV 는보조금이차량판매가격의 40% 이고 PHEV 는보조금이차량판매가격의 20% 수준. 보조금 20% 감소는 BEV 는 8% 의가격상승효과이고, PHEV 는 4% 인의가격상승효과임. BYD 의 GPM 은 30% 수준으로원가절감으로수익성을높일계획임. 보조금인하해도회사수익성에큰영향없을것. 2 분기에일부지방정부는보조금계획발표를지연시킬수있음. 그러나상해, 북경, 심천등대도시는이미확정하였고대도시가전기차의주요수요처이기때문에큰영향은없을것. Q. BYD 가내연기관차에집중하지않는이유는? A. 내연기관차는 2015 년에 4.7%YoY 성장하였고과거 10 년간매해 20% 에가까운수요성장을기록. 내연기관차의황금기는종료되었고이제저성장과경쟁심화의시기에접어들었음. 또한내연기관에대한기술에서중국업체는경쟁력이없음. 유럽, 일본, 미국에는 100 년의역사를가진자동차업체들이있음. 반면, 전기차는출발점이비슷하고일부기술에서는오히려중국이더앞설수있다고판단함. 삼성증권 33

34 Q. 글로벌시장과중국시장에서경쟁사는? A. 글로벌시장에서는테슬라가경쟁사. 다만, 테슬라는높은가격의차를파는업체이고 BYD 는가격경쟁력을강조하는업체로아직까지직접적인경쟁은아님. 직접적으로경쟁하는업체는일본업체가될것. 중국내에서는로컬업체들이전기차생산출발이늦어서강한경쟁사로언급할만한회사는없음. 로컬업체중에서는 SAIC 이좀나은상황. 버스는정주우통버스가잘하고있음. Q. 벤츠와 JV 가있는데모델출시와판매등이활발하지않음. 이유가있는지? A. 'Denza' 는순수전기차인승용차를생산. 지금까지는충전시설이미비되었고, 판매가격이 37 만 ~40 만위안으로고가라서판매가제한적이었음 년에 3,000 대판매. Denza 의 CEO 가 BYD 의 Engineer 를겸임하고있어 JV 에집중할수없었음. 2H15 에전문 CEO 영입하였고 2016 년부터는효과가나타날것으로전망. Q. 중국에서신규건물건축시충전시설갖추게하고있음. 그러나기존에부동산재고가많아서충전시설 확충이빠른것같지는않음. 언제쯤이면만족할만한충전시설을갖추게될지? A. 중국시장은해외시장과다름. 중국정부의권력이강해서추진력이강함. 신규주택은무조건충전시설이있어야함. 기존아파트는충전시설구비를요구하지않지만향후에는추진될것. 정확한시점을말하기는어렵지만 3 년후에는충전시설이많이개선되어있을것. 현재충전소는도시내에분포하고도시간에는거의없는데, 다만도시간충전시설보급을위해서는많은기술발전이필요. 현재충전에 1 시간걸리는데고속도로중간에서 1 시간씩충전하는것은현실성이떨어짐. Q. 중국 PHEV 시장에서동사는 M/S 80% 로독점하고있음. 이유는? 중국시장에서 PHEV 가인기있는이유는? A. 중국내경쟁모델이거의없기때문. 앞서말한듯, 로컬업체중에서는 SAIC 정도가있으나성능은 BYD 가월등함. Qin 시리즈의제로백은 4.9 초 ~5.9 초임. 비슷한차량가격대에서타업체들은이정도성능을이루지못하고있음. Q. 배터리에필요한일부광물을해외에서수입하고있는데수입제한이있다고알고있음. 이로인한어려움은? A. 전기차배터리에필요한광물은대부분중국에서조달이가능. 일부희토류가수입되고있고물량에수입제한이있으나 90% 이상이중국에있어서별어려움은없음. Q. 스마트카나자율주행차발전으로 IT 업체가자동차산업에진입. 이로인한경쟁심화가능성과대응책은? A. IT 기업의참여는자동차산업발전에긍정적. 그러나 IT 업체가독립적으로자동차생산을할수있다고생각하지않음. 전기차도 1 만개의부품이필요. 핸드폰은모든부품이표준화되어있어서원가절감을하기가쉬움. 그러나자동차는뼈대인섀시부터각자메이커의특성이있어부품표준화가어려운제품으로 IT 제품과같은속도의원가절감이어려움. IT 와자동차가합작해서자동차를생산하는것이현실적으로보임. BYD 는독립사업부를만들어이미준비하고있음 년부터는차량에 ADAS 기술을적용하기시작할것. 삼성증권 34

35 현대모비스 (012330) 빨라진현대차그룹의전기차전략 현대 / 기아차는전기차수요성장에대응하기위해친환경차라인업계획을확대하고 PHEV 와 EV 위주로재편. 모비스는친환경차부품을독점공급하고있어수혜가예상됨 년에모비스의실적성장요인은현대 / 기아차중국공장판매회복, 친환경차전용모델출시, 기아차멕시코공장가동에따른모듈매출및핵심부품성장. 부정적요인은신흥시장통화가치하락및현대 / 기아차재고부담에따른가동률하락가능성. R&D 투자증가가핵심부품매출증가로이어지고있음. 향후전장부품영역에서도국내경쟁사대비앞선기술능력을입증할전망. Top-picks 의견유지. 임은영 Analyst esther.yim@samsung.com 조현렬 Research Associate hyunryul.cho@samsung.com WHAT S THE STORY 현대 / 기아차에친환경부품독점공급 : 모비스는현대 / 기아차의하이브리드및전기차등친환경차에구동모터, 배터리모듈팩, 인버터, 컨버터의 4 대핵심부품을담당. 4 대부품, 가솔린모델에납품품목에더해지는개념 : 4 대부품의 ASP 는대당 350 만원 ~800 만원. 현대 / 기아차는 2020 년까지친환경차 26 개모델출시및 60 만대판매목표 년모비스의친환경차부품매출은 4,000 억원으로전체매출의 1% 수준이나, 2020 년에는 4.5 조원및전체매출의 10% 이상으로성장할전망. 현대 / 기아차전기차출시확대계획 : 현대 / 기아차의 2014 년말에발표되었던친환경차라인업확대계획은하이브리드 12 개, PHEV 6 개, 전기차 2 개, FCEV 2 개모델로하이브리드위주였음. 수정계획은하이브리드를 10 개모델로축소하고 PHEV 8 개, 전기차 6 개로확대. 또한 2018 년에는테슬라모델 3 에대응하여주행거리 300km 전기차출시계획. 니로판매호조 : 친환경차전용플랫폼을기반으로출시된아이오닉과니로는초기판매실적이엇갈리고있음. 니로는고연비, 보조금감안시 2 천만원대의가격, 소형 SUV 수요호조에힘입어사전계약대수 1 달간 3,700 대돌파. 아이오닉은승용차급에대한수요부진으로월 1,000 대수준의판매. 아이오닉과니로는하반기에해외수출계획. ( 원 ) 투자의견목표주가 2016E EPS 2017E EPS ( 뒷면에계속 )

36 현대모비스 R&D 투자에따른핵심부품매출지속 : 10~15 년에 R&D 투자 CAGR 16.5% 증가. 동기간핵심부품매출은 CAGR 9.7% 증가. 15 년에 R&D 투자는핵심부품매출의 5.2% 기록. 향후 2~3 년간 R&D 인력을기존 3 천명에서 4 천명으로증가계획. 이에따라 R&D 투자는 CAGR 18~20% 증가하여핵심부품매출의 6~7% 수준전망 년에글로벌 Top-tier 기술수준도달및 2018 년에글로벌리딩제품양산이목표. 매해 2 조원의 FCF 로 M&A 가능성열려있음 년, 핵심부품매출성장및 A/S 수익성호조기대 : 현대 / 기아차친환경전용차출시및기아차멕시코공장가동에따른핵심부품매출성장. 원 / 달러약세에따른 A/S 사업부수익성호조예상. 멕시코공장, 핵심부품매출증가 : 기아차멕시코공장이 5 월가동되면서모비스는모듈외에조향, 램프, 에어백등을납품할예정. A/S 부품영업이익률 22% 이상전망 : 원 / 달러 1,200 원수준에서 A/S 부품수익성은 22% 이상기록가능. 한국공장수출비중이 40% 수준을차지하기때문. 1Q16 실적, 컨센서스부합전망 : 1Q16 실적은 8 조 8,220 억원 (-11.7%QoQ, +0.8%YoY) 및영업이익 6,820 억원 (-21.4%QoQ, -3.0%YoY) 으로영업이익률 7.7% 를기록, 시장컨센서스부합예상. 현대 / 기아차의재고조정을위한가동률하락으로단순모듈매출은둔화되겠으나 A/S 부문의영업이익률향상및핵심부품매출성장이상쇄했을것으로추정. 현대차그룹 : 2020 친환경차라인업확대계획 현재 2020 하이브리드 6 개차종 : 쏘나타, 그랜져, 아이오닉, K5, K7, 니로 10 개차종 : 동급최고수준연비의전용차개발 플러그인하이브리드 3 개차종 : 쏘나타, 아이오닉, K5 8 개차종 : 2015 년쏘나타 PHEV 출시를시작으로준중형모델로확대 전기차 3 개차종 : 아이오닉, 쏘울, 레이 6 개차종 : 1 회충전주행거리확대, 차세대배터리연구활성화 2018 년에 300km 이상주행거리 EV 출시예정 수소연료전지차 1 개차종 : 투싼 2 개차종 : 차세대연료전지차개발 자료 : 현대차, 삼성증권 현대모비스 : 친환경차부품매출추정 ( 십억원 ) ( 천대 ) 5,000 4,000 3,000 2,000 1, E 2017E 2020E 매출액 ( 좌측 ) 현대 / 기아차친환경차판매대수 ( 우측 ) 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 36

37 현대모비스 현대모비스 : 핵심부품매출액및 R&D투자비중 ( 조원 ) (%) E 2017E 핵심부품매출액 ( 좌측 ) R&D투자비중 ( 우측 ) 자료 : 현대모비스, 삼성증권추정 현대모비스 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 2017E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,100 1,097 1,169 1,157 1,200 1,210 1,240 1,250 1,053 1,132 1,230 1,250 매출액 8,748 8,802 8,481 9,989 9,064 9,385 9,123 9,980 36,185 36,020 37,552 38,896 단순모듈 4,615 4,596 4,280 5,331 4,830 4,978 4,594 5,235 18,541 18,822 19,637 20,322 핵심부품 2,600 2,619 2,609 3,066 2,680 2,785 2,907 3,141 10,323 10,893 11,513 11,945 A/S 1,533 1,587 1,592 1,592 1,554 1,622 1,622 1,604 6,263 6,304 6,402 6,629 매출총이익 1,212 1,222 1,247 1,467 1,228 1,346 1,297 1,457 5,180 5,148 5,329 5,551 영업이익 ,071 2,935 3,076 3,217 모듈 ,829 1,597 1,636 1,696 A/S ,313 1,338 1,440 1,521 순이익 ,393 3,040 3,282 3,596 지배주주순이익 ,422 3,055 3,282 3,596 이익률 (%) 매출총이익 영업이익 모듈 A/S 순이익 지배주주순이익 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 37

38 현대모비스 현대모비스 : 친환경차핵심부품 Value Chain 자료 : 현대모비스, 삼성증권 현대모비스 : 주요핵심모듈현황 제품이미지설명 샤시모듈 차량하부에서뼈대를이루는부품들중유관부품들을통합하여자동차업체에공급하는부품단위로, 생산성향상및품질향상등을극대화가능 칵핏모듈 인스트루먼트패널, 카울크로스바, 공조시스템, 에어백등의부품을패키지및기능으로통합설계 / 조립하여완성차생산라인에공급하는제품단위편의장치및주행정보 / 제어장치를제공하고실내승객의안전을보호하는직접적인역할 FEM 모듈 라디에이터, 헤드램프, 범퍼빔, 캐리어, AAF(Active Air Flap) 등엔진룸앞쪽기능부품들을통합하여완성차업체에공급하는제품단위로, 부품통합화, 생산성향상, 품질향상에기여 자료 : 현대모비스, 삼성증권 삼성증권 38

39 현대모비스 현대모비스 : 주요핵심부품현황 제품이미지설명 안전시스템 에어백은차량의충돌사고시안전벨트와함께승객을구속하여승객이차량내장재에 2 차충돌하거나차량밖으로방출되는것을방지하고충격을흡수하는대표적인차량안전장치. 승객의크기와탑승위치, 차량충돌의유형에따라다양한목적과기능의에어백이승객안전에기여함 제동시스템 차량감속 / 정지 / 주차유지장치일반적인 CBS 및 ABS 와함께 TCS, ESC, Brake by Wire, EMB, 회생제동등연구개발 조향시스템 램프시스템 자동차의진행방향을운전자의도대로바꾸기위한장치전자식조향시스템인 MDPS(Motor Driven Power Steering) 는기존의기계적인유압시스템을이용하지않고차량의조건에따라모터를고정밀제어하여최적의조향성능을제공하는조향장치로서, 운전편의성및안정성을향상 AFLS (Adaptive Front Lighting System) 는변화하는도로에대해최적의시야를제공하는지능형전조등 LED 헤드램프는신광원 LED 사용으로 AFLS 기능을확장하여야간시인성확보하고반응속도향상으로안정성향상 에어서스펜션시스템 고압의공기를이용하여에어스프링의높낮이를조정하는장치고속주행시차고를낮추어조정성을확보하고공기저항력을최소화할수있으며, 비포장도로에서는차고를높여오프로드주파성을향상가능또한승차 / 하차 / 화물적재시에차고를조절하여편리한탑승 / 하차 / 적재가능하도록도와주며, 화물적재와상관없이표준차고를유지함으로써최적주행구현가능 신소재 차량용부품및모듈의소재개선, 경량화및친환경부품개발을위해금속재료, 고분자재료, 기능재료등에대한연구와산학연공동연구를통해신소재 / 신공법개발에주력하고있으며, 필드에서발생하는고품원인분석및소재품질육성을통한부품신뢰성확보에주력 자료 : 현대모비스, 삼성증권 삼성증권 39

40 현대모비스 현대모비스 : 주요친환경차부품현황 제품이미지설명 구동모터 초기주행시순수 EV 주행 ( 엔진정지 ) 을하며가속및등판시엔진의구동력을보조. 전기차는엔진의구성없이구동모터로만구동력을발생시키며, 차량의감속및제동시구동모터를발전기로제어하고에너지를전기에너지의형태로회수하여배터리를충전 시동발전기 차량감속 / 정지 / 주차유지장치일반적인 CBS 및 ABS 와함께 TCS, ESC, Brake by Wire, EMB, 회생제동등연구개발 인버터 고전압배터리의직류전압을모터구동에필요한 3 상교류전압으로변환하며, 모터의토크를제어하는장치 컨버터 고전압배터리시스템을통해공급받은직류 (DC) 고전압을직류 (DC) 저전압으로변환하여차량내전장부품에전원을공급하는역할 탑재형충전기 상용 AC 전원을사용하여플러그인하이브리드차및전기차에탑재되어있는직류 (DC) 고전압배터리를충전하는장치 배터리시스템 고전압전기에너지를저장하고, 자동차전장부품에전기에너지를공급 배터리관리장치 차량시스템에필요한전력을공급하는배터리내부의셀안전성과배터리사용량의신뢰성을유지시키는역할. SOC(State of Charge) 알고리즘을통하여실시간으로충전용량을계산. 충전 / 방전시에배터리의과충전및과방전을막아배터리충전상태를관리하는동시에, 전압 / 전류 / 온도를모니터링하여차량시스템을안정적으로운용 수소공급장치 수소공급장치는시스템출력에따른수소압력제어를통하여필요한수소량을스택에제공이젝터단독형수소공급장치개발을통해수소이용률을향상시키며시스템소형화기술개발에주력 자료 : 현대모비스, 삼성증권 삼성증권 40

41 현대모비스 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 2017E 2018E 매출액 35,127 36,020 37,201 39,702 42,372 매출원가 30,003 30,872 31,891 34,055 36,344 매출총이익 5,123 5,148 5,311 5,648 6,028 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 1,982 2,213 2,232 2,382 2,517 영업이익 3,141 2,935 3,078 3,266 3,510 ( 영업이익률, %) 영업외손익 1,518 1,278 1,294 1,391 1,408 금융수익 금융비용 지분법손익 1,441 1,257 1,257 1,315 1,315 기타 (9) 세전이익 4,659 4,213 4,372 4,656 4,918 법인세 1,181 1,131 1,181 1,257 1,330 ( 법인세율, %) 계속사업이익 3,478 3,082 3,192 3,399 3,588 중단사업이익 (86) (41) 순이익 3,393 3,040 3,192 3,399 3,588 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 3,422 3,055 3,192 3,399 3,588 비지배주주순이익 (30) (15) EBITDA 3,638 3,476 3,648 3,862 4,040 (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 35,157 31,387 32,787 34,918 36,858 EPS ( 연결기준 ) 34,849 31,229 32,787 34,918 36,858 수정 EPS ( 원 )* 35,157 31,387 32,787 34,918 36,858 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 17,627 15,925 18,277 20,401 24,012 현금및현금등가물 2,911 2,498 4,409 5,602 8,217 매출채권 6,075 6,265 6,470 6,906 7,370 재고자산 2,391 2,562 2,646 2,824 3,014 기타 6,250 4,600 4,750 5,070 5,411 비유동자산 21,124 21,850 22,698 23,887 24,303 투자자산 13,284 12,749 13,167 14,053 14,998 유형자산 4,435 7,947 8,431 8,778 8,285 무형자산 기타 2, 자산총계 39,112 37,775 40,975 44,289 48,315 유동부채 7,875 8,291 8,554 9,006 9,566 매입채무 4,580 4,444 4,590 4,819 5,144 단기차입금 1,401 1,565 1,619 1,707 1,800 기타유동부채 1,894 2,282 2,345 2,480 2,623 비유동부채 3,525 3,808 3,884 3,678 3,887 사채및장기차입금 1,125 1,305 1, 기타비유동부채 2,399 2,502 2,678 2,873 3,082 부채총계 15,826 12,099 12,438 12,684 13,454 지배주주지분 23,163 25,622 28,483 31,550 34,807 자본금 자본잉여금 1,384 1,393 1,393 1,393 1,393 이익잉여금 22,027 24,812 27,673 30,740 33,997 기타 (739) (1,074) (1,074) (1,074) (1,074) 비지배주주지분 자본총계 23,286 25,676 28,537 31,605 34,862 순부채 (5,822) (3,508) (5,604) (7,405) (10,243) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 2017E 2018E 영업활동에서의현금흐름 847 4,352 2,669 2,682 2,879 당기순이익 3,393 3,040 3,192 3,399 3,588 현금유출입이없는비용및수익 635 1, 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 (373) (387) (354) 영업활동자산부채변동 (2,844) (78) (3) 투자활동에서의현금흐름 (187) (4,949) (1,223) (1,283) (403) 유형자산증감 (1,047) (4,047) (1,000) (900) 0 장단기금융자산의증감 (1,107) 3,052 (143) (303) (323) 기타 1,968 (3,953) (80) (80) (80) 재무활동에서의현금흐름 (222) 170 (375) (640) (234) 차입금의증가 ( 감소 ) (28) 407 (44) (309) 97 자본금의증가 ( 감소 ) (0) 배당금 (190) (292) (331) (331) (331) 기타 (4) 46 (0) 0 0 현금증감 436 (414) 1,911 1,192 2,616 기초현금 2,476 2,911 2,498 4,409 5,602 기말현금 2,911 2,498 4,409 5,602 8,217 Gross cash flow 4,027 4,287 3,389 3,609 3,764 Free cash flow (223) 272 1,669 1,782 2,879 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 현대모비스, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 2017E 2018E 증감률 (%) 매출액 영업이익 7.4 (6.6) 순이익 (0.1) (10.4) 수정 EPS** 0.0 (10.7) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 35,157 31,387 32,787 34,918 36,858 EPS ( 연결기준 ) 34,849 31,229 32,787 34,918 36,858 수정 EPS** 35,157 31,387 32,787 34,918 36,858 BPS 242, , , , ,669 DPS ( 보통주 ) 3,000 3,500 3,500 3,500 3,500 Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) (25.0) (13.7) (19.6) (23.4) (29.4) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 41