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1 현대모비스 (012330) 다시높아진핵심부품매출성장 임은영 Analyst 조현렬 Research Associate Q16 에현대 / 기아차글로벌판매 -6.3%YoY 감소에도동사의모듈및핵심부품매출은각각 6.4%YoY 및 9.2%YoY 증가. 완성차와매출성장세가차별화되면서동사의 R&D 투자가매출증가로이어지고있음을확인. 차량의전장화트렌드에힘입어그룹내 M/S 증가, 제품증가, 믹스향상이동시에진행 현대 / 기아차에 100% 납품의존도및현대 / 기아차성장둔화우려로동사의주가도박스권에서벗어나지못하고있음. 그러나자동차전장화는산업트렌드로 1Q16 실적에서보여준바와같이완성차와차별화된성장가능. 동사의핵심부품매출은 2018 년까지 CAGR 9% 성장이예상됨. 또한전기차수요증가초입기에 Captive 시장확보및독점납품은오히려 Valuation 프리미엄요인. 현대차는중국 4 공장완공과함께 2016 년말부터친환경차생산이예상됨 동사의중국이익비중은연결영업이익의 32%. 동사는중국자동차의전장화에따라견조한실적성장이예상되며, 중국의자동차수요둔화시 A/S 사업부의수익성향상이실적을방어해줄전망. 목표주가산정기준을기존 16 년추정실적에서 16,17 년평균으로변경하였고핵심부품의성장성을반영하여 Target P/E 를기존 7.7 배에서 8.4 배로변경, 목표주가를 315,000 원으로 3.3% 상향. 자동차업종 Top-picks 의견유지 WHAT S THE STORY R&D 투자에따른핵심부품매출지속 : 10~15 년에 R&D 투자 CAGR 16.5% 증가. 동기간핵심부품매출은 CAGR 9.7% 증가. 1Q16 에현대 / 기아차와매출성장차별화는그룹내 M/S 증가, 제품증가, 전장부품비중확대로믹스향상이동시에진행되고있음을보여줌 년까지핵심부품매출 CAGR 9% 성장전망. 현대차그룹의전장및친환경부품사 : 차량의전장화는산업트렌드, 전기차는수요증가초입기로 Captive 시장확보및독점납품은 Valuation 디스카운트요인이아닌프리미엄요인. 매출처가다변화된만도및한온시스템대비현대모비스의핵심부품매출성장세가더높음. ( 원 ) 투자의견목표주가 2016E EPS 2017E EPS 볼륨모델위주의수주 : 모비스는만도와함께한국의 ADAS 생산기업. 현대차프리미엄모델의 ADAS 는만도가수주하였으나기아차의 K7, K9 과현대 / 기아차의중형차 ADAS 는모비스가수주. 완성차는통상 ADAS 와브레이크, 조향시스템을개별납품보다는패키지납품을선호함에따라모비스의그룹내 M/S 증가. ( 뒷면에계속 )

2 현대 / 기아차, 중국모델변화예상 : 중국판매둔화는신기술및신모델도입지연이주요원인이라는현지의평가. 현대차의중국시장전자식브레이크비중은 40% 및전자식조향장치비중은 60% 추정. 현대 / 기아차에친환경부품독점공급 : 모비스는현대 / 기아차의하이브리드및전기차등친환경차에구동모터, 배터리모듈팩, 인버터, 컨버터의 4 대핵심부품을담당. 4 대부품, 가솔린모델납품품목에더해지는개념 : 4 대부품의 ASP 는대당 350 만원 ~800 만원. 현대 / 기아차는 2020 년까지친환경차 26 개모델출시및 60 만대판매목표 년모비스의친환경차부품매출은 4,000 억원으로모듈매출의 1.3% 수준이나, 2020 년에는 3.1 조원및모듈매출의 10.5% 이상으로성장할전망. 현대 / 기아차전기차출시확대계획 : 현대 / 기아차의 2014 년말에발표되었던친환경차라인업확대계획은하이브리드 12 개, PHEV 6 개, 전기차 2 개, FCEV 2 개모델로하이브리드위주였음. 수정계획은하이브리드를 10 개모델로축소하고 PHEV 8 개, 전기차 6 개로확대. 또한 2018 년에는테슬라모델 3 에대응하여주행거리 300km 전기차출시계획 년말, 중국에서친환경차생산시작 : 중국의환경규제강화및친환경차시장수요증가에따라현대 / 기아차는중국에서 2016 년말부터친환경차를생산할예정. 이에맞춰모비스는 LG 화학과설립한 JV 인 HL 그린파워로부터배터리관련특허및노하우를이전받아중국현지생산체제를구축하기로계약. 모비스는 2016 년말부터중국에서배터리모듈팩을생산할예정 2016 년, 핵심부품매출성장및 A/S 수익성호조기대 : 현대 / 기아차친환경전용차출시및기아차멕시코공장가동에따른핵심부품매출성장. 원 / 달러약세에따른 A/S 사업부수익성호조예상. 멕시코공장, 핵심부품매출증가 : 기아차멕시코공장이 5 월가동되면서모비스는모듈외에조향, 램프, 에어백등을납품할예정. 중국전장화수혜 : 동사핵심부품매출의 35% 는중국에서발생하는것으로추정. 중국자동차전장화및현대 / 기아차전략변화에따라핵심부품매출증가예상. 니로판매호조 : 친환경차전용플랫폼을기반으로출시된아이오닉과니로는초기판매실적이엇갈리고있음. 니로는고연비, 보조금감안시 2 천만원대의가격, 소형 SUV 수요호조에힘입어사전계약대수 1 달간 3,700 대돌파. 아이오닉은승용차급에대한수요부진으로월 1,000 대수준의판매. 아이오닉과니로는하반기에해외수출계획. A/S 부품영업이익률 22% 이상전망 : 원 / 달러 1,200 원수준에서 A/S 부품수익성은 22% 이상기록가능. 한국공장수출비중이 40% 수준을차지하기때문. 삼성증권 2

3 현대모비스 : Valuation 항목 금액 ( 십억원 ) 비고 년평균 EBITDA 3,794 Target EV/EBITDA (x) 5.7 유지 EV 21,702 순현금 5, 년말추정 지분법자회사의지분가치 6,425 1Q16 기준장부가의 50% MV 33,451 주식수 97,343,863 적정주가 (A, 원 ) 343,637 Target P/E (x) 8.4 단순모듈사업의낮은성장성고려해만도대비 30% 할인. 기존 7.7배 년평균 EPS 34,100 P/E Valuation 산정주가 (B, 원 ) 286,440 Average (A & B, 원 ) 315,039 목표주가 ( 원 ) 315,000 자료 : 삼성증권추정 현대모비스 : 핵심부품매출액및 R&D 투자비중 ( 조원 ) (%) E 2017E 핵심부품매출액 ( 좌측 ) R&D 투자비중 ( 우측 ) 자료 : 현대모비스, 삼성증권추정 현대모비스 : 친환경차부품매출추정 ( 십억원 ) ( 천대 ) 3,000 2,500 2,000 1,500 1, E 2017E 2020E 매출액 ( 좌측 ) 현대 / 기아차친환경차판매대수 ( 우측 ) 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 3

4 현대차그룹 : 2020 친환경차라인업확대계획 현재 2020 하이브리드 6 개차종 : 쏘나타, 그랜저, 아이오닉, K5, K7, 니로 10 개차종 : 동급최고수준연비의전용차개발 플러그인하이브리드 3 개차종 : 쏘나타, 아이오닉, K5 전기차 3 개차종 : 아이오닉, 쏘울, 레이 8 개차종 : 2015 년쏘나타 PHEV 출시를시작으로준중형모델로확대 6 개차종 : 1 회충전주행거리확대, 차세대배터리연구활성화 2018 년에 300km 이상주행거리 EV 출시예정 수소연료전지차 1 개차종 : 투싼 2 개차종 : 차세대연료전지차개발 자료 : 현대차, 삼성증권 현대모비스 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 2017E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,100 1,097 1,169 1,157 1,201 1,210 1,240 1,250 1,053 1,132 1,230 1,250 매출액 8,748 8,802 8,481 9,989 9,340 9,244 9,108 10,213 35,127 36,020 37,903 39,930 단순모듈 4,615 4,596 4,280 5,331 4,838 4,814 4,567 5,338 18,541 18,822 19,558 20,315 핵심부품 2,600 2,619 2,609 3,066 2,839 2,806 2,887 3,287 10,323 10,893 11,819 12,974 A/S 1,533 1,587 1,592 1,592 1,663 1,623 1,653 1,587 6,263 6,304 6,526 6,641 매출총이익 1,212 1,222 1,247 1,467 1,298 1,318 1,288 1,487 5,123 5,148 5,390 5,701 영업이익 ,141 2,935 3,116 3,305 모듈 ,829 1,597 1,668 1,808 A/S ,313 1,338 1,449 1,498 순이익 ,393 3,040 3,211 3,428 지배주주순이익 ,422 3,055 3,211 3,428 이익률 (%) 매출총이익 영업이익 모듈 A/S 순이익 지배주주순이익 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 4

5 현대모비스 : 친환경차핵심부품 Value Chain 자료 : 현대모비스, 삼성증권 현대모비스 : 주요핵심모듈현황 제품이미지설명 샤시모듈 차량하부에서뼈대를이루는부품들중유관부품들을통합하여자동차업체에공급하는부품단위로, 생산성향상및품질향상등을극대화가능 칵핏모듈 인스트루먼트패널, 카울크로스바, 공조시스템, 에어백등의부품을패키지및기능으로통합설계 / 조립하여완성차생산라인에공급하는제품단위편의장치및주행정보 / 제어장치를제공하고실내승객의안전을보호하는직접적인역할 FEM 모듈 라디에이터, 헤드램프, 범퍼빔, 캐리어, AAF(Active Air Flap) 등엔진룸앞쪽기능부품들을통합하여완성차업체에공급하는제품단위로, 부품통합화, 생산성향상, 품질향상에기여 자료 : 현대모비스, 삼성증권 삼성증권 5

6 현대모비스 : 주요핵심부품현황 제품이미지설명 안전시스템 에어백은차량의충돌사고시안전벨트와함께승객을구속하여승객이차량내장재에 2 차충돌하거나차량밖으로방출되는것을방지하고충격을흡수하는대표적인차량안전장치. 승객의크기와탑승위치, 차량충돌의유형에따라다양한목적과기능의에어백이승객안전에기여함 제동시스템 차량감속 / 정지 / 주차유지장치일반적인 CBS 및 ABS 와함께 TCS, ESC, Brake by Wire, EMB, 회생제동등연구개발 조향시스템 램프시스템 자동차의진행방향을운전자의도대로바꾸기위한장치전자식조향시스템인 MDPS(Motor Driven Power Steering) 는기존의기계적인유압시스템을이용하지않고차량의조건에따라모터를고정밀제어하여최적의조향성능을제공하는조향장치로서, 운전편의성및안정성을향상 AFLS (Adaptive Front Lighting System) 는변화하는도로에대해최적의시야를제공하는지능형전조등 LED 헤드램프는신광원 LED 사용으로 AFLS 기능을확장하여야간시인성확보하고반응속도향상으로안정성향상 에어서스펜션시스템 고압의공기를이용하여에어스프링의높낮이를조정하는장치고속주행시차고를낮추어조정성을확보하고공기저항력을최소화할수있으며, 비포장도로에서는차고를높여오프로드주파성을향상가능또한승차 / 하차 / 화물적재시에차고를조절하여편리한탑승 / 하차 / 적재가능하도록도와주며, 화물적재와상관없이표준차고를유지함으로써최적주행구현가능 신소재 차량용부품및모듈의소재개선, 경량화및친환경부품개발을위해금속재료, 고분자재료, 기능재료등에대한연구와산학연공동연구를통해신소재 / 신공법개발에주력하고있으며, 필드에서발생하는고품원인분석및소재품질육성을통한부품신뢰성확보에주력 자료 : 현대모비스, 삼성증권 삼성증권 6

7 현대모비스 : 주요친환경차부품현황 제품이미지설명 구동모터 초기주행시순수 EV 주행 ( 엔진정지 ) 을하며가속및등판시엔진의구동력을보조. 전기차는엔진의구성없이구동모터로만구동력을발생시키며, 차량의감속및제동시구동모터를발전기로제어하고에너지를전기에너지의형태로회수하여배터리를충전 시동발전기 차량감속 / 정지 / 주차유지장치일반적인 CBS 및 ABS 와함께 TCS, ESC, Brake by Wire, EMB, 회생제동등연구개발 인버터 고전압배터리의직류전압을모터구동에필요한 3 상교류전압으로변환하며, 모터의토크를제어하는장치 컨버터 고전압배터리시스템을통해공급받은직류 (DC) 고전압을직류 (DC) 저전압으로변환하여차량내전장부품에전원을공급하는역할 탑재형충전기 상용 AC 전원을사용하여플러그인하이브리드차및전기차에탑재되어있는직류 (DC) 고전압배터리를충전하는장치 배터리시스템 고전압전기에너지를저장하고, 자동차전장부품에전기에너지를공급 배터리관리장치 차량시스템에필요한전력을공급하는배터리내부의셀안전성과배터리사용량의신뢰성을유지시키는역할. SOC(State of Charge) 알고리즘을통하여실시간으로충전용량을계산. 충전 / 방전시에배터리의과충전및과방전을막아배터리충전상태를관리하는동시에, 전압 / 전류 / 온도를모니터링하여차량시스템을안정적으로운용 수소공급장치 수소공급장치는시스템출력에따른수소압력제어를통하여필요한수소량을스택에제공이젝터단독형수소공급장치개발을통해수소이용률을향상시키며시스템소형화기술개발에주력 자료 : 현대모비스, 삼성증권 삼성증권 7

8 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 2017E 2018E 매출액 35,127 36,020 37,903 39,930 41,886 매출원가 30,003 30,872 32,513 34,229 35,887 매출총이익 5,123 5,148 5,390 5,701 5,999 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 1,982 2,213 2,274 2,396 2,513 영업이익 3,141 2,935 3,116 3,305 3,486 ( 영업이익률, %) 영업외손익 1,518 1,278 1,294 1,391 1,339 금융수익 금융비용 지분법손익 1,441 1,257 1,257 1,315 1,315 기타 (73) 세전이익 4,659 4,213 4,410 4,696 4,825 법인세 1,181 1,131 1,199 1,268 1,303 ( 법인세율, %) 계속사업이익 3,478 3,082 3,211 3,428 3,522 중단사업이익 (86) (41) 순이익 3,393 3,040 3,211 3,428 3,522 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 3,422 3,055 3,211 3,428 3,522 비지배주주순이익 (30) (15) EBITDA 3,638 3,476 3,686 3,902 4,113 (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 35,157 31,387 32,985 35,216 36,180 EPS ( 연결기준 ) 34,849 31,229 32,985 35,216 36,180 수정 EPS ( 원 )* 35,157 31,387 32,985 35,216 36,180 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 17,627 15,925 18,175 20,473 23,344 현금및현금등가물 2,911 2,498 4,046 5,589 7,730 매출채권 6,075 6,265 6,593 6,945 7,285 재고자산 2,391 2,562 2,696 2,840 2,980 기타 6,250 4,600 4,840 5,099 5,349 비유동자산 21,124 21,850 22,947 23,968 24,933 투자자산 13,284 12,749 13,416 14,133 14,826 유형자산 4,435 7,947 8,431 8,778 9,086 무형자산 기타 2, 자산총계 39,112 37,775 41,122 44,441 48,276 유동부채 7,875 8,291 8,679 9,109 9,548 매입채무 4,580 4,444 4,677 4,910 5,151 단기차입금 1,401 1,565 1,619 1,707 1,800 기타유동부채 1,894 2,282 2,383 2,492 2,597 비유동부채 3,525 3,808 3,887 3,679 3,885 사채및장기차입금 1,125 1,305 1, 기타비유동부채 2,399 2,502 2,682 2,874 3,079 부채총계 15,826 12,099 12,566 12,788 13,433 지배주주지분 23,163 25,622 28,502 31,599 34,789 자본금 자본잉여금 1,384 1,393 1,393 1,393 1,393 이익잉여금 22,027 24,812 27,692 30,789 33,979 기타 (739) (1,074) (1,074) (1,074) (1,074) 비지배주주지분 자본총계 23,286 25,676 28,556 31,653 34,844 순부채 (5,822) (3,508) (5,324) (7,419) (9,699) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 2017E 2018E 영업활동에서의현금흐름 847 4,352 2,637 2,808 2,968 당기순이익 3,393 3,040 3,211 3,428 3,522 현금유출입이없는비용및수익 635 1, 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 (352) (374) (376) 영업활동자산부채변동 (2,844) 투자활동에서의현금흐름 (187) (4,949) (1,308) (1,225) (1,217) 유형자산증감 (1,047) (4,047) (1,000) (900) (900) 장단기금융자산의증감 (1,107) 3,052 (228) (245) (237) 기타 1,968 (3,953) (80) (80) (80) 재무활동에서의현금흐름 (222) 170 (373) (641) (235) 차입금의증가 ( 감소 ) (28) 407 (42) (309) 96 자본금의증가 ( 감소 ) (0) 배당금 (190) (292) (331) (331) (331) 기타 (4) 현금증감 436 (414) 1,548 1,543 2,141 기초현금 2,476 2,911 2,498 4,046 5,589 기말현금 2,911 2,498 4,046 5,589 7,730 Gross cash flow 4,027 4,287 3,429 3,651 3,774 Free cash flow (223) 272 1,637 1,908 2,068 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 현대모비스, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 2017E 2018E 증감률 (%) 매출액 영업이익 7.4 (6.6) 순이익 (0.1) (10.4) 수정 EPS** 0.0 (10.7) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 35,157 31,387 32,985 35,216 36,180 EPS ( 연결기준 ) 34,849 31,229 32,985 35,216 36,180 수정 EPS** 35,157 31,387 32,985 35,216 36,180 BPS 242, , , , ,481 DPS ( 보통주 ) 3,000 3,500 3,500 3,500 3,500 Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) (25.0) (13.7) (18.6) (23.4) (27.8) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 8

9 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 5 월 17 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 5 월 17 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 400, , , , , , ,000 50, 년 5월 14년 11월 15년 5월 15년 11월 16년 5월 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 일자 2014/5/17 7/7 9/28 10/ /4/6 4/26 6/4 7/26 10/24 11/ /5/18 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 380, , , , , , , , , , ,000 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 30% 이상그리고 업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 10% ~ 30% HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -10%~ 10% 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -10% ~-30% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -30% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 2016 년 3 월 31 일기준 매수 (69.8%) 중립 (30.2%) 매도 (0%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 9