Equity Research

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2 2016-Oct. IT 아삼육 (IT 삼인방에게 60 분에듣는 ) 3Q16 실적관전포인트 3 분기실적시즌이임박했습니다. 실적시즌을앞두고 IT 하드웨어와소프트웨어산업을총망라한 1 3Q16 실적관전포인트와 2 주요질문들, 그리고 3 IT 기업들의 3 분기실적동향을 60 분세미나 로정리했습니다. 3 분기실적요약을포함해하반기와 2017 년을위한지주 / 하드웨어 / 소프트웨어업종투자전략에대해논의하고자합니다. Analyst 김영우 ( 반도체 / 디스플레이 ) hermes_cmu@sk.com Analyst 최관순 ( 통신 / 지주 / 인터넷 ) ks1.choi@sk.com Analyst 박형우 ( 휴대폰 / 전기전자 ) hyungwou@sk.com R.A. 홍승일 (IT) seungil@sk.com 반도체 / 디스플레이 3Q16 실적관전포인트삼성전자반도체와 SK Hynix 의 3 분기실적은어닝서프라이즈가기대된다. PC DRAM 생산비중을줄이고 Mobile DRAM 생산을증가시켰던삼성전자의전략은대성공을거두고있다. 삼성전자의 3D Nand 는공급이수요를따라가지못하고있으며, 2D Nand 도계절적성수기를맞이하여수익성이개선되고있다. 삼성디스플레이 (SDC) 의 OLED 부문은어닝서프라이즈가기대되며, LG 디스플레이는 SDC 7-1 LCD 라인의폐쇄로인한공급감소의수혜를 4 분기까지누리게될것이다. 세트 / 부품 ( 휴대폰 / 전기전자 ) 3Q16 실적관전포인트세트와부품제조사들은 3 분기에부진한실적이예상된다. 세트업체들은원자재가격의상승과 IT 성수기진입에따른제조사들의가격경쟁으로수익성이하락할전망이다. 스마트폰부품사들은기대했던매출증가가미미했다. 이는삼성전자의중저가스마트폰증산이제한적이었기때문이다. 엎친데덮친격으로, 일부부품사들은노트 7 의품질이슈로공급차질을빚었다. 3 분기는부진하지만, 4Q16 스마트폰증산가능성과 2017 년신규기능채용에따른수혜업체들에주목이필요하다. 통신 / 지주 / 인터넷 3Q16 실적관전포인트 9 월번호이동가입자가연중최저수준으로이동통신시장안정화기조는유지될전망이다. SK 텔레콤의가입자유지전략이유효하며영업수익대비마케팅비용비중이높은 LG 유플러스의수혜를예상한다. 지주회사는비상장자회사실적개선이예상되는 LG 실적이양호할것으로예상되며, SK, 원익홀딩스는자체사업부문이호조를보일것이고, LS 는우호적인영업환경이예상된다. 4 분기성공가능성높은리니지활용모바일게임출시를앞두고있는엔씨소프트는 3 분기다소부진한실적에도긍정적주가흐름을예상한다.

3 Industry Analysis 김영우, 최관순, 박형우, 홍승일 (R.A) 1. 반도체산업 (Analyst 김영우 ) 2. 디스플레이산업 (Analyst 김영우 ) 3. IT 세트산업 (Analyst 박형우 ) 4. IT 부품산업 (Analyst 박형우 ) 5. 통신산업 (Analyst 최관순 ) 6. 지주산업 (Analyst 최관순 ) 7. 인터넷 / 게임산업 (Analyst 최관순 ) 8. 개별종목 25 개기업 작성자 ( 김영우, 최관순, 박형우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 10 월 5 일기준 ) 매수 95.86% 중립 4.14% 매도 0% 2

4 Industry Analysis 3 분기는 PC DRAM 생산성공적축소및 Mobile 판매확대성공, 삼성전자 3D Nand 는공급부족상황이며 2D Nand 수급도안정적 1. 반도체산업 (1) 반도체 3Q16 실적 Preview 삼성전자반도체와 SK Hynix 의 3 분기실적은어닝서프라이즈가기대된다. PC DRAM 생산비중을줄이고 Mobile DRAM 생산을증가시켰던삼성전자의전략은대성공을거두고있다. 삼성전자의 3D Nand 는공급이수요를따라가지못하고있으며, 2D Nand 도계절적성수기를맞이하여수익성이개선되고있다. 다만최근판매가회복되고있는 PC 는게이머용 High-end 와초저가 PC 로제품으로양극화되어있다. Micron 의 2z nm 수율이지속적으로개선된다면, 수요대비공급이증가하는연말연초에는 DRAM 가격의상승세가주춤하게될것이다. 3D Nand 는 Super Cycle 이지만, DRAM 은업황의일시적개선으로판단된다. 삼성전자의 3D Nand 성공으로 HDD 및 2D Nand 장기수요는 매우부정적, 공격적증설경쟁 (2) 반도체산업핵심 Q&A Q : 삼성전자와 SK Hynix 의 3D NAND 의영업이익률과향후생산능력증설전망? A: 삼성의 48 단 3D Nand 영업이익률은이미 40% 를상회할정도로높은수익성을보여주고있고, 2017 년 120K 수준의공격적증설이기대된다. 평택라인은 64 단위주로투자될전망이며, 독보적인경쟁력을유지할것으로기대된다. Hynix 는 3D Nand 에서는글로벌업체가운데가장뒤쳐지고있지만 2017 년에 72 단기준 30~50K 수준의투자할것으로예상된다. 뒤늦게 48 단을투자하는것은의미가없기때문이다. 향후 3 년간 3D Nand 공격적증설 불가피하며, Big Data 시대의 Storage 는 3D Nand 가차지할것 Q : 3D Nand 투자는일시적인것인가, 아니면향후 2~3 년간지속될것인가? A: 3D Nand 의최대장점은원가경쟁력이다. Cloud Computing 에서가장중요한 Random read 부문에서, 3D Nand 는 HDD 대비 300 배이상빠르다 년에는 1,000 배이상빨라질수도있다. 64 단 TLC 제품이쏟아져나오게되면, 3D Nand 는가격마저 HDD 대비우월하게될것으로예상된다. 따라서이번 3D Nand 투자사이클은 HDD 대체는물론, 장기적으로 2D Nand 까지대체하는 Super Cycle 이다. 3D Nand 의 Storage 시장석권은아직초기국면 ( 단위 : M USD) HDD 와비교불가한삼성전자 SSD 의성능 ( 단위 : 초당횟수 ) 자료 : 업계자료, SK 증권 자료 : 삼성전자, SK 증권 3

5 Industry Analysis 김영우, 최관순, 박형우, 홍승일 (R.A) 삼성디스플레이 7-1 LCD Fab 클로징으로 4 분기까지 LCD 업황 개선, 중소형 OLED 는공급부족 2. 디스플레이산업 (1) 디스플레이 3Q16 실적 Preview 2016 년상반기는글로벌 2 위 LCD 업체인삼성디스플레이 (SDC) 의공정전환실패로, TV 용 LCD 패널공급량은기대치를훨씬하회했다. 그리고오는 11 월에는 SDC 의 LCD 7-1 LCD Fab 이폐쇄된다. 따라서 LG 디스플레이와 SDC 의대형 LCD 부문은 4 분기까지실적이개선될수있다. 다만중소형에서는 OLED 가 LTPS LCD 에완전한승리를거두었다. 중소형 OLED 는공급부족으로, SDC 의하반기어닝서프라이즈를이끌게될것이다. 그러나 LTPS LCD 는 2017 년부터수요도급감하고, Japan Display (JDI) 가공격적인고객확보전략을시작하여중장기적가격폭락이예상된다 년 LTPS LCD 가격의급락은불가피하며, 중국의 BOE 와대만의 Honhai 그룹은중소형 OLED 투자공격적으로진행하게될것 (2) 디스플레이산업핵심 Q&A Q : 17 년과 18 년, LTPS LCD 가격은왜하락하며, 글로벌 OLED 투자는왜증가하는가? A: 2016 년스마트폰에서 LTPS LCD 가차지하는비중은 34.6% 수준이다. 연간 5 억대수준인것이다. 이가운데 Apple 이차지하는수요는 2.2~2.3 억대에달한다. 전체 LTPS LCD 수요의 45% 가 2018 년까지사라지게될상황에서, 가격폭락은불가피하다. 중국과대만의중소형 LCD 패널업체들은최악의상황이우려되며, JDI 도대만의 Honhai Group 또는중국업체에매각될가능성도제기된다. 이런상황에서 Apple 공급을노리고있는중국의 BOE 와대만의 Honhai Group 은, Flexible OLED 에대한공격적인투자를진행하게될것이다. Micro LED 는 Wearable 수준에서 적용가능하며, 향후 Apple 의 iphone 과 ipad 는 OLED 로출시 Q : Micro LED 가 Apple Watch, iphone, ipad 에서 OLED 를대체할것인가? A: Apple Watch2 는삼성디스플레이 (SDC) 의 OLED 를채택하여생산되고, 2017 년 iphone 10 주년기념작인 iphone8 은 SDC 의 Flexible OLED 를채택하는것으로이미확정되어있다. 초대규모 (15 조원이상 ) 의 OLED 투자가진행되는상황에서, Apple 이엄청난단가의 Micro LED 를 iphone 과 ipad 에서채용할가능성은중단기에는없다. SDC 7G LCD Fab Closing 시공급면적큰폭감소 ( 단위 : 1,000 m2, %) MicroLED 는 Wearable 은가능하나, iphone 적용은중기불가능 250, , , ,000 50, % -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% 0-5.0% Global 공급면적 SDC L7-1 폐쇄시공급면적감소분 자료 : IHS, SK 증권 자료 : LuxVue, Patently Apple 4

6 Industry Analysis LG 전자와삼성전자는세트산업에서프리미엄시장선점에총력을다하고있음프리미엄가전시장에서삼성과 LG 의강점은디스플레이와스마트시스템에서돋보임 2017 년삼성과 Apple 의신규플래그십은풀체인지모델. 새롭게채용되는기능에주목필요 3. IT 세트산업 (TV, 가전, 스마트폰 ) (1) 세트 3Q16 실적 Preview LG 전자와삼성전자는프리미엄시장선점에총력을기울이고있다. TV 시장에서는각각 OLED 와퀀텀닷 TV 를주축으로, 가전시장에서는디스플레이, 카메라, IoT 기능등을접목시킨프리미엄제품을주축으로산업을선도하고있다고판단된다. 그러나하반기 IT 성수기진입으로세트업체들은프로모션을확대하고, 중국업체들과는가격경쟁이심화될것이며, 이에따라수익성은하락할전망이다. 원재료가격의상승이예상되는점도부정적이다. 스마트폰산업에서는삼성전자는노트 7 폭발이슈로, LG 전자는매출부진에따른고정비부담으로곤혹을치르고있다. (2) 세트산업핵심 Q&A Q : 가전시장에서삼성과 LG 의경쟁력은향후에도유지될수있을까? A: 가전산업의트렌드는 1 후발주자들의낮은브랜드인지도를극복하기위한디자인개선노력, 2 디스플레이채용을통한인터페이스변화, 3 IoT 허브를통한스마트시스템구현세가지로요약할수있다. 이중삼성과 LG 의강점은디스플레이와스마트시스템에서돋보인다. 국내제조사들은디스플레이자회사들의투명디스플레이와엣지디스플레이경쟁력을가전세트로연결시켰고, 오랜기간휴대폰산업에서굳혀온모바일기술력을스마트홈 (IoT) 생태계에접목시키고있다. Q : 2017 년출시될삼성갤럭시 S8 과 Apple iphone8 의변화점은? A: 삼성전자와 Apple 은 2017 년신제품을각각 2 월과 9 월에출시할것으로전망된다 년갤럭시 S7 과 iphone7 이전작대비완성도를보강한스마트폰이었다면, 2017 년플래그십들은모델풀체인지가기대되는스마트폰이기때문이다. 신규채용또는채용확대가기대되는기능은 Flexible OLED( 직각 /4 면엣지 ), On-Panel 홈키버튼, 3D 터치, 듀얼카메라, 전자펜등이다. 세트의변화에맞추어실적개선이가능한부품업체들에주목이필요하다. 삼성전자갤럭시 S7 Apple iphone7 자료 : SK 증권, 삼성전자 자료 : SK 증권, Apple 5

7 Industry Analysis 김영우, 최관순, 박형우, 홍승일 (R.A) 스마트폰부품사실적은 2 분기에이어 3Q16 에도부진할전망. 이는삼성전자의스마트폰생산이예상을하회했기때문 4. IT 부품산업 ( 휴대폰서플라이체인 ) (1) 부품 3Q16 실적 Preview 스마트폰부품사실적은 2 분기에이어 3Q16 에도부진할전망이다. 당초부품사들의 3 분기실적은개선될것으로전망됐었다. 3 분기는통상적으로하반기 IT 성수기를대비한 3 분기삼성전자의스마트폰증산시즌이기때문이다. 그러나예상과는다르게삼성전자는중저가스마트폰대신갤럭시노트 7 중심의플래그십확판전략을펼쳤고, 이에따라부품사들의출하량은기대치를하회했다. 엎친데덮친격으로, 일부부품사들은노트 7 의품질이슈로공급차질을빚었다. 부품산업의 3 분기실적부진은노트 7 품질이슈보다는, 삼성의스마트 폰생산이기대치를하회했기때문 (2) 부품산업핵심 Q&A Q : 갤럭시노트 7 폭발이슈에따른밸류체인업체들의공급차질현황은? A: 갤럭시노트부품의실적기여가절대적인부품사는일부에불과하다. 다수의부품사들은삼성의플래그십생산량보다는전체스마트폰생산량이중요하다. 삼성전자가플래그십판매위주의수익성확보전략을펼치는시기보다, 중저가스마트폰 (A, J 등 ) 증산으로출하량확대전략을선택하는시기의실적이견조한것이다. 또한삼성전자는이번노트 7 폭발후, 리콜물량준비를위해일부부품들의경우, 오히려주문을늘리고있다. 따라서부품산업의 3 분기실적부진은노트 7 생산지연보다는, 삼성의중저가스마트폰생산량이기대치를하회했기때문으로분석된다 년은 2 분기와 3 분기삼성전 자의스마트폰생산량이제한적이었 기에 4Q16 에증산가능성존재 Q : 2Q16 과 3Q16 에연이어부진했던스마트폰부품산업, 4Q16 업황전망은? A: 일반적으로, 4 분기는스마트폰재고조정으로부품업체들의비수기이다. 그러나 2016 년은 2 분기와 3 분기삼성전자의스마트폰생산량이제한적이었기에 4 분기증산가능성이존재한다. 최근주가하락이가팔랐던업체들과와밸류에이션매력을보유한부품사들에주목이필요하다. 삼성전자스마트폰생산량 & 출하량추이 : 부품업계가기대했던 3 분기생산량반등은크지않았던것으로추산됨 ( 백만대 ) 출하량 (Sell in) 생산량 3Q16 스마트폰생산량반등미미 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 자료 : SK 증권추정, SA 6

8 Industry Analysis 9 월번호이동가입자 연중최저수준 5. 통신산업 (1) 통신 3Q16 실적 Preview 통신서비스업체의 3Q16 실적은대체로시장기대치에부합할전망이다. 9 월번호이동가입자수는 46.9 만명으로올해들어가장낮은수치를기록할만큼시장안정화기조는유지되고있다. 갤럭시노트 7 출시이후 10 월 21 일아이폰 7 출시가예정되어있음에도시장안정화기조가유지되면서통신업체의마케팅비용안정화는지속될것으로예상한다. 시장안정화로 SK 텔레콤과 LG 유플러스의수혜전망 (2) 통신산업핵심 Q&A Q : 번호이동안정화이후수혜업체는? A: 가입자를지켜야하는 1 위업체인 SK 텔레콤에우호적인환경이다. 또한영업수익대비마케팅비용비중이가장높은 LG 유플러스도실적개선가능성이높다. 통신비인하정책의실현가능성은 낮으나주가측면에서부정적인 요인 Q : 기본료폐지, 약정할인 30% 확대등정책에따른영향은? A: 현재이동통신기본료폐지, 약정할인 30% 확대등에대한논의가진행되고있는것이사실이나현실화가능성은낮다고판단한다. 다만 2017 년대선을앞두고가계통신비인하관련정책이제안된다면통신업체주가에는부정적일수있다 년부터 ARPU 반등전망 Q : 이동통신 ARPU 반등시기는? A: 선택약정할인이 20% 로상향된이후이동통신 ARPU 성장이정체되고있다. 하지만 2017 년부터본격적인 ARPU 성장이가능할것으로예상한다. ARPU 상승을위해기존가입자의요금제상향및데이터사용량확대가필요한데갤럭시노트 7, 아이폰 7 등고가단말기출시는가입자의요금제상향요인이기때문이다. 또한선택약정가입자는 1,000 만명을돌파한이후증가세가둔화되고있는것으로판단한다. 시장안정화기조가유지되는가운데 2017 년매출상승에의한영업이익개선이가능할전망이다. 9 월번호이동가입자수연중최저수준 ( 단위 : 명 ) 통신 3 사영업수익대비마케팅비용비중 이동전화번호이동가입자수 ,000 20% 18% 600,000 16% 14% 550,000 12% 10% 500,000 8% 6% 450,000 4% 2% 400, % SK 텔레콤 KT LG 유플러스 자료 : 미래창조과학부 자료 : SK 증권, 각사 7

9 Industry Analysis 김영우, 최관순, 박형우, 홍승일 (R.A) LG 실적양호 SK, 한화다소부진전망 6. 지주산업 (1) 지주 3Q16 실적 Preview 지주회사 3Q16 실적은지주회사별로차별화될전망이다. 비상장자회사실적개선이유효한 LG 의실적이양호할것으로예상되며 SK 이노베이션실적이부진할것으로예상하는 SK 와한화건설중동공사완료에따른비용확대가예상되는한화의실적이시장기대치를하회할전망이다. CJ 와 LS, 원익홀딩스는시장기대치수준의실적을예상한다. 지주회사중 SK 는계열사주가 상승에도지주회사의주가에반영이 거의되지않았음 (2) 지주산업핵심 Q&A Q : 상장자회사주가상승대비주가가오르지못한지주회사는? A: SK 는연초대비 SK 이노베이션 24.2%, SK 텔레콤 4.9%, SK 네트웍스 21.9% 주가상승했음에도불구하고오히려주가가 11.9% 하락하였다. 자체사업및신규사업에대한기대감이유효한상황에서주가하락이과도하다고판단한다. 자회사주가는지주회사 NAV 를구성하는요소이므로자회사주가상승분이지주회사주가에점진적으로반영될것으로예상한다. SK E&S 도 3 분기를저점으로점진적인실적개선이가능할전망이다. SK, 한화, 원익홀딩스의자체사업 호조전망 Q : 자체사업호조가예상되는지주회사는? A: SK 는중고차, 반도체모듈, IT 서비스부문등자체사업에서양호한실적을유지하고있는가운데 2017 년이후물류, 바이오등의신규사업에서의가시적성과가예상된다. 한화의방산부문도안정적인수주와계열사와의시너지창출을통해수익성개선이가능할전망이다. 원익홀딩스는주고객사인삼성전자의투자확대에따라구조적인수혜를예상한다. 삼성전자뿐아니라 3 분기부터본격적으로고객사가다변화될것으로예상됨에따라이익의안정성도강화될것으로예상한다 년 SK 자회사주가상승분지주회사에미반영원익홀딩스별도기준영업이익전망 ( 단위억원 ) SK SK 이노베이션 SK 텔레콤 SK 네트웍스 원익홀딩스영업이익 영업이익률 % % % Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 5% 0% -5% -10% 자료 : SK 증권 자료 : SK 증권, 원익홀딩스 8

10 Industry Analysis 7. 인터넷 / 게임산업 (1) 인터넷 / 게임 3Q16 실적 Preview 광고성과우수한 NAVER 실적양호 신작부재로게임업체실적은부진 포털업체의 3Q16 실적은광고부문성과가결정할전망이다. 모바일광고및쇼핑부문에서경쟁력이확대되고있는 NAVER 실적은양호할전망이나국내포털에서의영향력이약화되고있는카카오는부진한실적이예상된다. 게임업체는 3 분기신작출시부재로인해다소부진한실적이예상된다. 다만 4 분기집중되어있는신작일정고려시 4 분기부터본격적인실적반등이가능할것으로예상한다. (2) 인터넷 / 게임산업핵심 Q&A NAVER 와카카오주가차별화 지속가능성 Q : NAVER 와카카오주가차별화지속가능성? A: 광고플랫폼의특성상 1 위업체로의쏠림현상은불가피할것으로예상한다. NAVER 의경쟁력은국내와해외에서점진적으로강화되고있으나카카오는신규 O2O 서비스의수익화지연과더불어광고부문에서의매출감소가우려되는상황이다. 이에따라 NAVER 와카카오의주가차별화는지속될가능성이높다. 엔씨소프트와컴투스의기존 IP 활용모바일게임의성공 가능성은높다고판단 Q : 4 분기신작의성공가능성은? A: 엔씨소프트는 4 분기리니지를활용한모바일게임을출시할예정이다. 넷마블에서개발한리니지레볼루션은상용화이전이미서버가 100 개로확대되었으며엔씨소프트자체개발게임인리니지 RK 와리니지 m 이순차적으로연내상용화될예정이다. 컴투스도홈런배틀 3 와낚시의신 VR 등이출시예정이다. 신작의성과를속단하기어렵지만공통적으로기존 IP 를활용한게임에대해서는성공가능성이높다고판단한다. 4 분기신규게임출시로실적개선및기업가치상승이가능성할것으로예상한다 일본라인주가상승 ( 단위 : 엔 ) 주요게임업체 2016 년 PER ( 단위 : 배 ) 5, ,000 4, ,000 3,500 3, 컴 투 스 게 임 빌 N H 인 N 먼엔트터 테 엔씨소프트 선데이토즈 더블유게임즈 웹 젠 자료 : Bloomberg 자료 : Quantiwise( 컨센서스기준 ) 9

11 10 개별기업분석

12 삼성전자 (005930/KS 매수( 유지 ) T.P 2,000,000 원 ( 상향 )) 3Q16 Preview : 중기최저점통과중, 2017 년놀라운도약기대삼성전자 3Q16 잠정실적은매출 45.2 조, 영업이익 7.9 조달성기대 1 3Q 호실적견인은메모리와디스플레이부문, DS 부문영업이익 4.23 조전망 2 갤럭시노트 7 폭발여파로 IM 사업부영업이익 2.84 조로중기최저점예상 년 3D Nand 와 OLED 투자집중, 영업이익 38 조시대개막할것으로전망삼성전자 Super Cycle 진입예상, 초대규모투자는사상최대실적을위한전주곡 3Q16 영업이익 7.9 조 (QoQ -3.2%, YoY 6.6%) 로시장우려대비선방기대삼성전자는 3 분기매출액 45.2 조원 (QoQ -11.3% / YoY -12.6%), 영업이익은 7.9 조원 (QoQ -3.2% / YoY 6.6%) 의실적을달성할전망이다. 이는 1 DRAM 업황개선및 3D Nand 의놀라운수익성에기인한반도체부문의실적개선, 2 LCD 흑자전환및 OLED 의어닝서프라이즈에따른삼성디스플레이 (SDC) 의실적호조, 3 TV 용 LCD 패널가격상승에도불구하고선방한 TV 및에어컨판매호조에기인한다. Analyst 김영우 hermes_cmu@sk.com 자본금 8,975 억원 발행주식수 16,241 만주 자사주 2,243 만주 액면가 5,000 원 시가총액 2,263,876 억원 주요주주 이건희 ( 외9) 18.31% 삼성전자자사주 13.39% 외국인지분률 50.70% 배당수익률 1.30% 삼성전자의성장을이끄는두개의심장, 3D Nand 와 OLED 의약진삼성전자를가치주가아닌성장주로만들어주는두개의심장은 3D Nand 와 Flexible OLED 이다. 이번분기에삼성전자는메모리사업부와삼성디스플레이로구성된 DS 부문에서경쟁사를압도하는수익성을다시한번보여줄것으로기대된다. 당사가추정한 DS 부문의영업이익은 4.2 조에달할것으로전망되며, 향후삼성전자의 2017 년영업이익이 38 조까지성장할수있음을보여주게될것으로기대된다. 투자의견매수유지및목표주가 200 만원상향 2017 년삼성전자는최고의수익성과압도적인제품경쟁력을보유한 3D Nand 와 Flexible OLED 에대한사상최고수준의투자가예상된다. 3D Nand 는이미수요가공급을크게초과하고있으며, Apple 의 OLED 채택은 2017 년이원년이다 년하반기영업이익 10 조시대를다시열어갈삼성전자에대해투자의견매수를유지하고, 목표주가를 200 만원으로상향한다 년예상영업이익은 38 조원수준이다. 주가 (16/10/03) 1,598,000 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 1,687,000 원 52주최저가 1,115,000 원 60일평균거래대금 3,716 억원 주가및상대수익률 1,800,000 1,700,000 1,600,000 1,500,000 1,400,000 1,300,000 1,200,000 1,100,000 1,000, , ,000 삼성전자 KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -1.4% -1.8% 6개월 21.8% 19.0% 12개월 40.9% 35.3% 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 2,286,927 2,062,060 2,006,535 1,983,716 2,063,633 2,086,034 yoy % 영업이익 억원 367, , , , , ,492 yoy % EBITDA 억원 532, , , , , ,713 세전이익 억원 383, , , , , ,102 순이익 ( 지배주주 ) 억원 298, , , , , ,734 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 175, , , , , ,865 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 -433, , , , ,410-1,119,427 부채비율 %

13 SK Company Analysis 김영우 / D Nand 와 Flexible OLED 의 Super Cycle (1) 3D Nand 투자는공격적으로진행될수밖에없다 삼성전자는 48 단 3D Nand 를 양산하는유일한업체, 절대적 공급부족타개위해공격적투자 삼성전자는 DRAM 시장에서압도적인기술적우위를바탕으로, 가장부가가치가높은 Mobile DRAM 시장에서시장점유율 60% 를돌파하였다. SK Hynix 와 Micron 등경쟁사들이 2z nm 에안착하지못하고있는데반해, 2017 년에는 1y nm DRAM 을양산할준비도하고있다. 경쟁사와의기술격차는 2 년이상으로, 영업이익률은비교할대상이없다. 이러한삼성의독주체제는 3D Nand 에서다시한번재현될수있을전망이다. 경쟁사들이로드맵과시제품만반복적으로보여주고있는데반해, 삼성전자만이 48 단 3D Nand 를대단히성공적으로양산하고있는것이다. 3D Nand 는압도적인원가절감이가능하기때문에, 시장에서의수요는그야말로폭발하고있다. 따라서, 삼성전자는공급부족타개를위한공격적투자를진행하고있다. 48 단 3D Nand 영업이익률은이미 40% 를초과하고있으며, 2017 년 64 단 3D Nand 시대를주도하려는선제적투자이어질것 경쟁사들은만들어내지도못하는 48 단 3D Nand 에서, 삼성전자는이미 40% 가넘는영업이익률을달성하고있다. 이러한양산경험을바탕으로, 삼성전자는 2017 년 64 단 TLC/QLC 3D Nand 를양산할준비를하고있다. 64 단 3D Nand 의수율이높아지게되면, 1GB 당가격은 1 Cent 로하락하게된다. 이는하드디스크 (HDD) 시대의종언을의미한다. 경쟁자가단기에진입할수없는황금시장을독점할수있는절호의기회가삼성전자앞에펼쳐져있다 년은 64 단 3D Nand 의황금기가도래하게될것이며, 삼성전자는선제적이고과감한투자를하지않을이유가없다. 삼성전자는 3D Nand 에서의압도적인기술경쟁력과수율을바탕으로 2017 년공격적투자전망 자료 : 삼성전자, SK 증권 12

14 삼성전자 (005930/KS) 글로벌경쟁업체들도 64 단 3D Nand 양산위한공격적투자불가피하나, 낮은수율로인해양산성및수익성모두확보어려움 지난 7 월말, 일본의 Toshiba 는 BiCS (Bit Cost Scalable) 방식의 64 단 3D Nand 샘플을출하하였다. 양산은 2017 년 2 분기를타겟으로하고있다. 그러나 Toshiba 는 32 단과 48 단에서도샘플출하후양산성확보에실패한바있다. 따라서 32 단과 48 단에서아직양산제품을제대로보여주지못하고있는 Toshiba 가, 64 단에서갑자기성공할가능성은낮은것으로판단된다. 3D Nand 경쟁의핵심은적층수가높은것도중요하겠지만, 그보다는높은수율이훨씬더중요하다. 64 단제품을양산한다고해도, 수율이낮은수준에머물러있다면원가는떨어지지않기때문이다. Toshiba 가초조할수밖에없는이유이다. 3D Nand 는하드디스크 (HDD) 만대체하는것이아니고, 궁극적으로는 2D Nand 도대체하게된다. 따라서 2D Nand 의강자였지만 3D Nand 에서존재감을보여주지못하고있는 Toshiba 의입장에서는, 양산성과수익성확보가어려움에도불구하고투자는어쩔수없이대규모로진행해야만할것이다. 3D Nand 시대가열리면 Micron 이 Toshiba 를제칠가능성있으며, Intel 및중국 XMC 와의연합도가능하게될것으로전망 3D Nand 시대가열리면오히려 Micron 이 Toshiba 를제칠가능성도있다. 3D Nand 에적극적인진입을노리고있는 Intel 이 Micron 과의기술협력을절실히원하고있기때문이다. Intel 은중국칭화유니그룹의 3 대주주이며 ( 지분율 20%), 칭화유니그룹은 XMC 를인수했다. 기술력은없지만중국내판매처를강력하게확보할수있는칭화유니그룹과 Intel-Micron 진영이손을잡게된다면, Nand 시장에서새로운판도가벌어지게될가능성도제기된다. 이미 Micron 은 48 단양산능력확보보다는, 2017 년 64 단 3D Nand 양산을위한투자를준비하고있다. 삼성전자외에는아무도양산성을확보하지못했음에도불구하고, Toshiba 와 Micron 은 2017 년 64 단 3D Nand 양산을위한준비를하지않을수없는상황으로몰리고있는것이다. Nand Technology Roadmap : 삼성전자약진으로 Toshiba, Micron 의투자일정도앞당겨질것 자료 : techinsights 13

15 SK Company Analysis 김영우 / 클라우드구현및빅데이타분석시 HDD 대비 3D Nand 성능은비교불가한수준 자료 : 삼성전자,, SK 증권 글로벌 3D Nand 경쟁은더욱격화될전망이며, Tech 에뒤쳐지는업체들은수익성확보불가 자료 : ASML, SK 증권 3D Nand 의 Storage 시장석권을위한공격적투자는완전한초기국면, 2017 년공격적투자경쟁 자료 : 업계자료, SK 증권 14

16 삼성전자 (005930/KS) (2) 글로벌 Flexible OLED 투자의 Super Cycle Apple 의 Flexible OLED 채택결정으로삼성의대규모투자진행중, High-end 스마트폰시장은 2018 년 OLED 채택비중 100% 2017 년 Apple 의 Flexible OLED 채택은이미지난해에확정되었고, 올해부터삼성디스플레이는계약된물량을공급하기위한 6 세대 Flexible OLED 투자를진행하고있다. Apple 의신제품출시스케줄과약속한물량을반드시충족시켜야만하기때문에, 시장의우려와달리투자계획및장비반입일정에대한변화는전혀없다 년에는 iphone 의모든기종이 Flexible OLED 를채택하게된다. 따라서 High end 스마트폰시장을양분하는삼성전자의 Galaxy S/ 노트시리즈와 Apple iphone 의 OLED 채택율은 100% 가되는상징적인변화가눈앞에펼쳐지게될것이다. 삼성디스플레이의 Tokki 증착장비독점으로경쟁업체들의 High-end OLED 시장진입은단기불가능, 2018 년대규모투자불가피 글로벌디스플레이패널업체가운데, Flexible OLED 를양산하는기업은삼성디스플레이가유일하다. 그리고이미 Apple 의신제품라인업에대해서도독점적인공급이예정되어있다. 따라서 Apple 이 Supply Chain 을다변화하려면, 삼성디스플레이가양산하는 Flexible OLED 수준에필적해야만한다는중요한품질이슈가발생한다. 이에대한최소한의필요충분조건이, 삼성디스플레이가양산라인에채용하고있는일본 Tokki 의증착기를사용해야만한다는것이다. 그런데삼성디스플레이는이미 Tokki 가 2017 년까지생산가능한증착기의 83.3% (150K/180K) 를확보해놓았다. 경쟁업체들이투자를하고싶어도, 본격적인투자는 2018 년에나가능한것이다. 따라서삼성디스플레이는 2019 년까지 Apple 에대해서독점에가까운수혜를누릴수있을것이며, 경쟁사들의 High-end OLED 시장진입은사실상단기에는불가능하다. 삼성그룹은 3 세대 Flexible OLED 상용화를위한제품개발에박차를가하게될것 자료 : SK 증권 15

17 SK Company Analysis 김영우 / Foldable OLED 적용을통한 Tablet, NotePC 의편의성강화및 High-end 시장의변화도불가피 Apple 이 Flexible OLED 를채택하게되면, 삼성전자의 High-end 스마트폰은경쟁사와의차별화포인트가사라질수있다. 이에대한삼성전자의대책은 2018 년하반기에출시를목표로하는 Foldable 디바이스전략이다. 삼성전자는 2-fold, 3-fold 등의다양한 Foldable OLED 를적용하여 Tablet 및 Notebook PC 기능의통합을추구하게될것으로전망된다. 그리고이러한디바이스구현은정체된 Tablet 및 Notebook PC 산업에도새로운활력소가되어줄수있을것으로기대된다. 사실 Apple 도 ipad 와 MacBook 의성장성정체로고민하고있다. 따라서 High-end 시장에집중하고있는 Apple 은 Foldable OLED 에도관심을가질수밖에없는것이다. 아울러 Microsoft 도중장기적으로 Surface phone 과 Surface book 의융합을통해, 스마트디바이스시장을강하게공략할수있는새로운 Hybrid 디바이스를만들게될것이다. 중국은대형 8K LCD, 중소형은 Flexible OLED 로적극적인투자전략, 단기장비수급문제로 2018 년부터공격적투자본격화 중국은대형 LCD 에서지방정부와의 JV 라는강력한우회지원카드를통해, 업체들의투자부담을줄이면서대형 LCD 시장에안착한바있다. 중국은대형디스플레이에서는여전히 10.5G 초대형 LCD Fab 을통해 65/75 인치 8K TV 등을드라이브할것으로전망되지만, 중소형디스플레이는적극적인 Flexible OLED 육성정책을펼치게될것이다. 특히중국을대표하는 BOE 는향후중소형디스플레이는 OLED 에만투자하겠다고천명한바있다. BOE 는중국중소형패널업체들의투자여력및 OLED 기술력이절대적으로부족하다고판단하고있으며, 적극적인투자를통해중국의중소형 OLED 시장을석권하고 Apple 에게도 Flexible OLED 를공급하겠다는뚜렷한목표도가지고있다. 따라서, ELA 및증착기수급문제가해결되는 2018 년부터는전세계에서가장공격적인 OLED 투자가중국에서벌어지게될것이다. 삼성디스플레이와 LG 디스플레이모두 Foldable OLED 부문에서치열한경쟁예고 자료 : Patently Apple, Patently Mobile, 삼성디스플레이, LG 디스플레이 16

18 삼성전자 (005930/KS) 2. 실적및 Valuation 투자의견매수유지및 목표주가 200 만원으로상향, 2017 년놀라운실적개선전망 2017 년삼성전자는최고의수익성과압도적인제품경쟁력을보유한 3D Nand 와 Flexible OLED 에대한사상최고수준의투자가예상된다. 3D Nand 는이미수요가공급을크게초과하고있으며, Apple 의 OLED 채택은 2017 년이원년이다 년영업이익 38 조시대를열어갈삼성전자에대해투자의견매수를유지하고, 목표주가를 200 만원으로상향한다. 3Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 십억원 ) 삼성전자실적 3Q15 2Q16 3Q16 SK 추정치 3Q16 컨센서스 컨센서스대비 매출액 516, , , ,970-12% 영업이익 73,934 81,440 78,809 76,735 3% 순이익 53,061 58,262 74,402 58,880 26% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) 삼성전자실적 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 2,062,060 2,006,535 1,972,020 2,049,665-4% 영업이익 250, , , ,795 3% 순이익 230, , , ,235 13% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 삼성전자 Valuation: 2016 년과 2017 년목표주가평균적용 2017 년하반기 238 만원까지상승할가능성도보임 F 2017F F 2017F A 사업부문별 Sum of the Parts Valuation ( 단위 : 십억원 ) Target Multiple (P/E) 237, , ,776 IT & Mobile , , ,084 Semiconductor 127, , ,941 Memory 120, , ,843 DRAM ,907 99, ,437 NAND ,080 19,521 55,406 System LSI ,321 7,712 5,098 Display Panel 21,149 33,016 72,039 Large Panel (LCD) ,367 (5,957) 2,121 Mobile (OLED) ,781 38,973 69,917 Consumer Electronics 7,506 17,624 11,712 VD ,732 14,016 8,510 CE & Etc ,774 3,609 3,202 B 유동자산 - 유동부채 76,735 91, ,319 A+B 313, , ,095 발행주식수대비적정주가 166,662, ,782, ,782,764 1,422,329 1,819,932 2,383,085 유통주식수대비적정주가 145,446, ,566, ,566,385 1,629,806 2,098,588 2,747,968 EPS 128, , ,674 BPS 1,057,747 1,280,000 1,400,000 Target P/E ,409,154 1,824,827 2,240,415 Target P/B ,480,845 1,664,000 1,960,000 Average 1,437,443 1,769,586 2,194,500 자료 : 삼성전자, SK 증권 17

19 SK Company Analysis 김영우 / 삼성전자부문별실적추정 : 3D Nand 와 OLED, 두개의심장이견인하는놀라운영업이익증가기대 ( 단위 : 십억원, % ) 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015F 2016F 2017F 매출액 ( 십억원 ) 49,778 50,937 45,161 52,492 46,431 50,663 51,509 57, , , ,363 IT & Mobile 27,598 26,563 22,072 23,796 23,555 25,337 24,330 24, , ,030 97,811 무선사업부 26,939 26,073 21,392 22,920 22,996 24,746 23,646 23, ,499 97,324 95,103 네트워크 / 기타 ,063 2,705 2,707 Semiconductor 11,152 12,001 11,456 12,400 11,330 12,667 12,409 13,111 47,512 47,008 49,517 Memory 7,939 8,430 8,614 9,075 8,744 9,252 9,396 9,631 34,292 34,057 37,024 DRAM 4,879 5,231 5,582 5,922 5,529 5,683 5,581 5,419 21,756 21,613 22,212 NAND 3,060 3,199 3,032 3,153 3,215 3,569 3,815 4,212 12,536 12,444 14,812 System LSI 3,213 3,571 2,842 3,325 2,586 3,415 3,013 3,479 13,220 12,951 12,494 Display Panel 6,042 6,422 6,921 7,218 6,912 7,890 9,796 10,804 27,131 26,603 35,402 Large Panel (LCD) 2,523 2,549 2,976 3,469 3,201 3,066 3,283 3,510 14,717 11,517 13,060 Mobile (OLED) 3,519 3,873 3,946 3,748 3,711 4,824 6,513 7,294 12,414 15,085 22,342 Consumer Electronics 10,621 11,550 11,678 14,373 10,327 11,602 12,010 14,603 46,901 48,223 48,541 VD 6,420 6,610 6,912 9,771 6,061 6,517 7,085 9,852 29,221 29,713 29,515 CE & Etc. 4,202 4,940 4,766 4,602 4,266 5,085 4,924 4,752 17,680 18,510 19,027 내부조정 - 5,635-6,765-6,966-5,295-5,692-6,832-7,036-5,348-24,447-24,661-24,908 매출원가 ( 십억원 ) 30,371 29,384 27,502 32,587 28,239 30,960 31,356 35, , , ,317 매출원가율 61.0% 57.7% 60.9% 62.1% 60.8% 61.1% 60.9% 61.9% 61.7% 60.8% 61.2% 매출총이익 19,406 21,553 17,658 19,905 18,193 19,704 20,153 21,997 76,881 77,357 80,046 매출총이익율 39.0% 42.3% 39.1% 37.9% 39.2% 38.9% 39.1% 38.1% 38.3% 39.2% 38.8% 판매비및관리비 ,508 10,631 10,408 11,504 50,469 46,038 42,050 (SG&A 비율 ) 25.6% 24.1% 21.7% 21.5% 20.5% 21.0% 20.2% 19.9% 25.2% 23.3% 20.4% 영업이익 6,680 9,302 7,881 8,621 8,685 9,073 9,745 10,493 26,412 31,319 37,996 영업이익 ( 십억원 ) 6,680 8,144 7,881 8,621 8,607 9,073 9,745 10,493 26,411 31,326 37,918 IT & Mobile 3,887 4,320 2,844 3,144 3,503 4,096 3,815 3,722 10,136 14,196 15,135 Semiconductor 2,631 2,644 3,378 4,005 4,102 3,729 4,230 4,611 12,731 12,659 16,671 Memory 2,422 2,429 3,196 3,840 4,028 3,604 4,075 4,455 12,099 11,888 16,161 DRAM 2,108 2,032 2,635 3,161 3,163 2,766 2,821 2,794 10,691 9,936 11,544 NAND ,254 1,661 1,408 1,952 4,617 System LSI Display Panel (270) ,228 1,560 2,293 1,605 4,238 Large Panel (LCD) (742) (538) ,061 (993) 354 Mobile (OLED) ,140 1,357 1,232 2,598 3,884 Consumer Electronics 510 1, ,251 2,937 1,952 VD ,336 1,418 CE & Etc 영업이익률 (%) 13.4% 16.0% 17.5% 16.4% 18.5% 17.9% 18.9% 18.2% 13.2% 15.9% 18.4% IT & Mobile 14.1% 16.3% 12.9% 13.2% 14.9% 16.2% 15.7% 15.1% 9.8% 14.2% 15.5% Semiconductor 23.6% 22.0% 29.5% 32.3% 36.2% 29.4% 34.1% 35.2% 26.8% 26.9% 33.7% Memory 30.5% 28.8% 37.1% 42.3% 46.1% 38.9% 43.4% 46.3% 35.3% 34.9% 43.7% DRAM 43.2% 38.8% 47.2% 53.4% 57.2% 48.7% 50.5% 51.6% 49.1% 46.0% 52.0% NAND 10.3% 12.4% 18.5% 21.6% 26.9% 23.5% 32.9% 39.4% 11.2% 15.7% 31.2% System LSI 6.5% 6.0% 6.4% 5.0% 2.9% 3.7% 5.1% 4.5% 4.8% 6.0% 4.1% Display Panel -4.5% 2.2% 12.3% 12.2% 9.4% 10.2% 12.5% 14.4% 8.5% 6.0% 12.0% Large Panel (LCD) -29.4% -21.1% 2.2% 6.4% 1.0% 1.0% 2.7% 5.8% 7.2% -8.6% 2.7% Mobile (OLED) 13.4% 17.6% 20.0% 17.5% 16.6% 16.0% 17.5% 18.6% 9.9% 17.2% 17.4% Consumer Electronics 4.8% 8.9% 6.9% 4.1% 4.2% 3.8% 3.9% 4.1% 2.7% 6.1% 4.0% VD 6.4% 12.2% 9.3% 4.9% 5.8% 4.4% 4.3% 4.8% 3.3% 7.9% 4.8% CE & Etc. -1.7% -3.3% -2.3% -2.3% -1.4% -2.4% -2.4% -2.3% -1.2% -2.4% -2.1% 영업외수익 , ,659 1,135 기타수익 ,490 1, ,195 4,534 2,050 기타비용 ,145 1,796 1,832 지분법이익 , 금융수익 2,380 2,265 2,450 2,360 2,416 2,299 2,487 2,395 9,105 9,455 9,597 금융비용 2,248 2,046 2,245 2,195 2,282 2,077 2,279 2,228 8,707 8,734 8,865 법인세차감전순이익 7,123 8,690 10,054 9,118 9,060 9,621 9,902 10,469 25,960 34,986 39,053 법인세비용 1,873 2,260 2,614 2,371 2,383 2,501 2,575 2,722 6,899 9,118 10,181 유효법인세율 26.3% 26.0% 26.0% 26.0% 26.3% 26.0% 26.0% 26.0% 26.6% 26.1% 26.1% 당기순이익 5,250 5,847 7,440 6,747 6,677 7,120 7,328 7,747 19,061 25,868 28,872 당기순이익률 10.5% 11.5% 16.5% 12.9% 14.4% 14.1% 14.2% 13.4% 9.5% 13.1% 14.0% 자료 : 삼성전자, SK 증권 18

20 삼성전자 (005930/KS) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 2,000,000 원 매수 1,900,000 원 매수 1,860,000 원 매수 1,550,000 원 매수 1,550,000 원 매수 1,570,000 원 담당자변경 매수 1,450,000 원 매수 1,450,000 원 ( 원 ) 2,200,000 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 수정주가 목표주가 1,000, , 작성자 ( 김영우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 10 월 5 일기준 ) 매수 95.86% 중립 4.14% 매도 0% 19

21 SK Company Analysis 김영우 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 1,151,460 1,248,147 1,396,207 1,660,343 1,949,848 매출액 2,062,060 2,006,535 1,983,716 2,063,633 2,086,034 현금및현금성자산 168, , , , ,394 매출원가 1,282,788 1,234,821 1,200,722 1,263,172 1,277,042 매출채권및기타채권 282, , , , ,965 매출총이익 779, , , , ,992 재고자산 173, , , , ,704 매출총이익률 (%) 비유동자산 1,152,769 1,173,648 1,225,678 1,287,474 1,305,682 판매비와관리비 529, , , , ,500 장기금융자산 126,675 83,325 83,982 83,982 83,982 영업이익 250, , , , ,492 유형자산 808, , , , ,882 영업이익률 (%) 무형자산 47,855 53,963 53,173 52,672 52,288 비영업손익 28,500-4,524 34,888 10,336 17,610 자산총계 2,304,230 2,421,795 2,621,885 2,947,818 3,255,530 순금융비용 -12,404-9,846-10,632-12,928-17,849 유동부채 520, , , , ,032 외환관련손익 -2,501-5,098-2,987-4,781-2,429 단기금융부채 98, , , , ,717 관계기업투자등관련손익 3,425 11,019 1,174 1,850 1,850 매입채무및기타채무 182, , , , ,388 세전계속사업이익 278, , , , ,102 단기충당부채 59,915 64,206 63,214 69,558 72,256 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 103, , , , ,882 계속사업법인세 44,807 69,009 91, , ,872 장기금융부채 14,576 14,970 5,907 6,731 7,556 계속사업이익 233, , , , ,230 장기매입채무및기타채무 25,623 30,417 40,581 50,745 60,909 중단사업이익 장기충당부채 4,993 5,224 5,143 5,659 5,879 * 법인세효과 부채총계 623, , , , ,914 당기순이익 233, , , , ,230 지배주주지분 1,621,817 1,728,768 1,901,929 2,150,116 2,408,760 순이익률 (%) 자본금 8,975 8,975 8,975 8,975 8,975 지배주주 230, , , , ,734 자본잉여금 44,039 44,039 44,039 44,039 44,039 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 -84, , , , ,670 비지배주주 3,119 3,655 3,297 6,496 6,496 자기주식 -84, , , , ,080 총포괄이익 214, , , , ,120 이익잉여금 1,695,296 1,851,320 2,001,171 2,246,412 2,502,109 지배주주 209, , , , ,680 비지배주주지분 59,065 61,830 64,975 71,416 77,856 비지배주주 4,102 3,320 3,241 6,440 6,440 자본총계 1,680,882 1,790,598 1,966,905 2,221,532 2,486,616 EBITDA 430, , , , ,713 부채와자본총계 2,304,230 2,421,795 2,621,885 2,947,818 3,255,530 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 343, , , , ,583 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 233, , , , ,230 매출액 비현금성항목등 223, , , , ,483 영업이익 유형자산감가상각비 169, , , , ,789 세전계속사업이익 무형자산상각비 11,434 12,683 13,046 13,549 13,432 EBITDA 기타 15,684 30,649-13,162 1,510 1,510 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) -38,371-46,820-34,271-66,759-9,784 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -8,794 4,139 6,687-28,182-11,984 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) 2,670-26,162-45,835-69,011-11,488 ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 7,873-12,203-6,493 14,873 6,324 EBITDA 마진 기타 -40,120-12,594 11,370 15,561 7,364 안정성 (%) 법인세납부 -74,929-55,972-99,894-94,225-98,345 유동비율 투자활동현금흐름 -297, , , , ,636 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) -109,878-2,938-22, 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -216, , , , ,620 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) -12,926-15,008-13,048-13,048-13,048 주당지표 ( 원 ) 기타 41,823 25,680 34,016 22,893 28,032 EPS( 계속사업 ) 135, , , , ,865 재무활동현금흐름 -35,208-73,218-75,639-30,678-37,124 BPS 953,266 1,016,129 1,159,481 1,310,784 1,468,463 단기금융부채증가 ( 감소 ) 18,334 32,024 2,699 2,983-2,017 CFPS 241, , , , ,585 장기금융부채증가 ( 감소 ) -15,590-16,090 2, 주당현금배당금 20,000 21,000 30,000 30,000 31,000 자본의증가 ( 감소 ) -10,977-50,121-53, Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 -22,339-31,295-30,687-36,809-38,036 PER( 최고 ) 기타 -4,636-7,736 1,892 2,325 2,106 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) 5,560 57,960 90, , ,824 PBR( 최고 ) 기초현금 162, , , , ,571 PBR( 최저 ) 기말현금 168, , , , ,394 PCR FCF 165, , , , ,681 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 삼성전자, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

22 SK 하이닉스 (000660/KS 매수 ( 유지 ) T.P 48,000 원 ( 상향 )) 어닝서프라이즈기대, 4Q 까지실적개선 SK 하이닉스의 3Q16 매출은 4.36 조, 영업이익 8 천억예상 1 3Q Mobile DRAM 계절적성수기및 PC DRAM 안정화로호실적달성 2 Apple 의 Nand 용량 2 배확대로 2D Nand 도수요가공급을초과하는상황 3 Micron 의 2z nm DRAM 수율개선여부에따라 1Q17 가격방향성정해질것 3Q16 Preview : 반도체업황개선으로어닝서프라이즈기대 SK Hynix 는 2Q16 매출 4.36 조원 (QoQ 10.6%, YoY -11.5%) 및영업이익 8,012 억원 (QoQ 76.7%, YoY -42.1%) 을달성할것으로전망된다. 이는 1 PC DRAM 생산비중감소에따른 Set 업체들의선제적구매확대, 2 하반기신제품출시집중으로 Mobile DRAM 수요증가, 3 Apple iphone7 에서 Nand 용량확대로전반적인반도체업황이개선되었기때문이다. 자본금 36,577 억원 발행주식수 72,800 만주 자사주 2,200 만주 액면가 5,000 원 시가총액 292,657 억원 주요주주 에스케이텔레콤 ( 주 )( 외5) 20.77% 국민연금공단 8.10% 외국인지분률 51.70% 배당수익률 1.20% 주가 (16/10/03) 40,200 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 41,200 원 52주최저가 25,750 원 60일평균거래대금 1,049 억원 주가및상대수익률 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 SK 하이닉스 Analyst 김영우 hermes_cmu@sk.com KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 10.3% 9.8% 6개월 42.8% 39.5% 12개월 19.8% 15.1% Q 까지이어질실적개선, Micron 수율개선리스크는상존 아직까지 IT Set 수요가눈에띄게개선된것은아니다. 그러나 1 삼성전자의 PC DRAM 생산비중은여전히최저수준으로가격안정화가예상되고, 2 Apple 의 iphone7 은 128GB 제품이기대치를상회하며잘팔리고있다. 따라서 4 분기에도동사 의실적은개선될수있을것으로전망된다. 다만전체적인수요가뚜렷하게회복되지 않은가운데, Micron 의 2z nm DRAM 수율이개선된다면 DRAM 수급이다시불안 해질수있을것이다. 투자의견매수및목표주가 48,000 원상향 동사의투자의견매수를유지하고, 목표주가를 48,000 원으로상향한다. 목표주가 48,000 원은 P/B 1.5 배를적용한것이다. 최근반도체업황도스플레이산업처럼장기 불황과호황이지속된다기보다, 수급적균형이 1 년정도를두고단기로지속되는경 향이강해지고있다. 이번호황이중장기적일수있을지아닐지는, 삼성전자의 DRAM 투자계획과 Micron 의 DRAM 수율개선여부가좌우하게될것이다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 141, , , , , ,335 yoy % 영업이익 억원 33,798 51,095 53,361 26,702 32,766 33,231 yoy % 흑전 EBITDA 억원 64,583 85,534 92,893 73,435 87,628 91,335 세전이익 억원 30,749 50,477 52,691 27,142 33,092 33,549 순이익 ( 지배주주 ) 억원 28,725 41,955 43,224 21,511 26,490 26,857 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 4,045 5,766 5,937 2,955 3,639 3,689 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 16,246 1,172-9,758-6,440-11,404-23,881 부채비율 %

23 SK Company Analysis 김영우 / SK Hynix 실적추이및전망, 2016 년하반기회복예상되나 IT 수요의회복여부와 Micron 리스크는상존 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015F 2016F 2017F 매출액 (Total) 4,818 4, ,925 4,416 3,656 3,941 4, ,484 18,798 16, ,599 YoY 28.7% 18.3% 14.2% -14.2% -24.1% -15.0% -11.5% 1.5% 9.8% -12.5% 13.1% QoQ -6.4% -3.7% 6.2% -10.3% -17.2% 7.8% 10.6% 2.8% 매출액 (USD Mn) 4,379 4,227 4,286 3,774 3,046 3,398 3,927 4,039 16,666 14,411 16,908 YoY 25.0% 9.2% 1.1% -22.1% -30.4% -19.6% -8.4% 7.0% 1.3% -13.5% 17.3% QoQ -9.6% -3.5% 1.4% -11.9% -19.3% 11.5% 15.6% 2.8% 매출원가 2,530 2,523 2,796 2,745 2,497 2,846 2,881 2,934 10,594 11,158 12,355 매출원가율 (%) 52.5% 54.4% 56.8% 62.2% 68.3% 72.2% 66.1% 65.4% 56.4% 67.9% 66.4% 매출총이익 2,288 2,116 2,129 1,671 1,158 1,095 1,479 1,550 8,204 5,282 6,244 매출총이익률 (%) 47% 46% 43% 38% 32% 28% 34% 35% 44% 32% 34% 판매비와경상개발비 ,868 2,611 2,967 영업이익 (Cross check with model) 1,588 1,375 1, ,336 2,671 3,277 영업이익 (Total) 1,588 1,375 1, ,336 2, ,277 YoY 50.2% 26.9% 6.3% -40.7% -64.6% -67.0% -42.1% -13.6% 4.4% -49.9% 22.7% QoQ -4.7% -13.4% 0.6% -28.5% -43.2% -19.3% 76.7% 6.6% 영업이익률 33.0% 29.7% 28.1% 22.4% 15.4% 11.5% 18.4% 19.1% 28.4% 16.2% 17.6% YoY 4.7% 2.0% -2.1% -10.0% -17.6% -18.1% -9.7% -3.3% -1.4% -12.1% 1.4% QoQ 0.6% -3.3% -1.6% -5.7% -7.0% -3.9% 6.9% 0.7% EBITDA 2,531 2,323 2,368 1,989 1,640 1,515 1,892 1,990 9,170 6,876 7,047 EBITDA Margin 52.5% 50.1% 48.1% 45.0% 44.9% 38.4% 43.4% 44.4% 48.8% 41.8% 37.9% DRAM 부문 매출액 3,614 3,479 3,523 3,182 2,629 2,795 3,089 3,062 13,798 11,574 12,725 매출액 (USD Mn) 3,284 3,170 3,066 2,719 2,191 2,409 2,783 2,759 12,240 10,141 11,568 Bit Growth (QoQ, YoY) -6.0% 4.0% 6.2% 0.0% -1.8% 16.3% 14.0% 17.8% 20.8% 11.8% 25.5% ASP 변화율 (QoQ, YoY) -4.0% -8.0% -8.4% -11.3% -33.0% -34.3% -20.4% -13.9% -19.7% -26.2% -8.8% 매출원가 1,544 1,609 1,675 1,684 1,507 1,647 1,584 1,621 6,511 6,359 6,639 매출총이익 2,070 1,870 1,848 1,498 1,122 1,148 1,504 1,442 7,287 5,215 6,086 매출총이익률 (%) 57.3% 53.8% 52.5% 47.1% 42.7% 41.1% 48.7% 47.1% 52.8% 45.1% 47.8% 판매비와경상개발비 ,040 1,777 1,954 영업이익 1,551 1,339 1,335 1, , ,247 3,437 4,132 영업이익률 42.9% 38.5% 37.9% 32.1% 27.0% 25.5% 33.5% 32.1% 38.0% 29.7% 32.5% NAND 부문 매출액 1,060 1,067 1,243 1, ,024 1,102 1,231 4,421 4,210 5,180 매출액 (USD Mn) , ,109 3,916 3,696 4,709 Bit Growth (QoQ, YoY) 0.0% 8.0% 15.6% -5.4% -10.0% 41.0% 19.6% 10.6% 62.4% 40.4% 66.1% ASP 변화율 (QoQ, YoY) -8.0% -6.0% -9.0% -12.1% -12.0% -12.0% -6.0% 1.0% -28.3% -32.8% -28.0% 매출원가 ,095 1,153 1,151 3,630 4,242 5,127 매출총이익 매출총이익률 (%) 17.1% 20.7% 20.0% 13.3% 1.3% -6.9% -4.6% 6.5% 17.9% -0.7% 1.0% 판매비와경상개발비 영업이익 영업이익률 2.0% 2.4% 3.2% -3.6% -17.2% -25.2% -21.2% -10.4% 1.1% -18.2% -16.6% Others 매출액 매출액 (USD Mn) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 25.6% 26.0% 20.0% 18.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 21.7% 15.0% 15.1% 판매비와경상개발비 영업이익 영업이익률 10.8% 11.2% 5.2% 3.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 6.9% 0.2% 0.3% 세전계속사업이익 1,602 1,379 1,312 1, ,377 2,641 3,302 법인세 , 법인세율 (%) 19.1% 19.6% 20.1% 19.8% 13.5% 19.8% 19.8% 19.8% 19.6% 18.6% 19.8% 당기순이익 (Cross check with model) 1,294 1,108 1, ,321 2, ,648 당기순이익율 (%) 26.9% 23.9% 21.3% 19.7% 12.2% 9.3% 14.8% 15.4% 23.0% 13.1% 14.2% 지배주주순이익 (Cross check with model) EPS( 원 ) 1,780 1,523 1,441 1, ,123 3,047 3,752 원 / 달러환율 1,100 1,097 1,149 1,170 1,200 1,160 1,110 1,110 1,129 1,145 1,100 자료 : SK Hynix, SK 증권 22

24 SK 하이닉스 (000660/KS) 3Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) 인터플렉스실적 3Q15 2Q16 3Q16 SK 추정치 3Q16 컨센서스 컨센서스대비 매출액 49,250 39,409 43,594 41,572 5% 영업이익 13,832 4,529 8,012 6,278 28% 순이익 10,483 2,861 6,445 4,630 39% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) 인터플렉스실적 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 171, , , ,640 2% 영업이익 51,095 53,361 26,711 23,632 13% 순이익 41,955 43,224 21,507 17,929 20% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 48,000 원 매수 41,000 원 매수 37,000 원 매수 37,000 원 매수 43,000 원 담당자변경 매수 58,000 원 ( 원 ) 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 수정주가 목표주가 30,000 25,000 20, 작성자 ( 김영우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는 10 월 5 현재 SK 하이닉스와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 10 월 5 일기준 ) 매수 95.86% 중립 4.14% 매도 0% 23

25 SK Company Analysis 김영우 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 103,635 97, , , ,893 매출액 171, , , , ,335 현금및현금성자산 4,368 11,757 32,112 46,832 64,030 매출원가 94, , , , ,430 매출채권및기타채권 43,880 26,659 27,066 29,373 30,184 매출총이익 76,638 82,826 55,983 62,440 62,905 재고자산 14,976 19,234 19,528 21,192 21,777 매출총이익률 (%) 비유동자산 165, , , , ,255 판매비와관리비 25,544 29,465 29,281 29,674 29,674 장기금융자산 1,348 1,379 1,472 1,472 1,472 영업이익 51,095 53,361 26,702 32,766 33,231 유형자산 140, , , , ,552 영업이익률 (%) 무형자산 13,367 17,049 19,179 20,274 21,124 비영업손익 자산총계 268, , , , ,148 순금융비용 1, ,011 1,193 1,261 유동부채 57,653 48,407 43,749 47,461 50,526 외환관련손익 1, 단기금융부채 17,551 10,134 4,891 5,291 7,191 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 21,466 21,292 21,617 23,459 24,107 세전계속사업이익 50,477 52,691 27,142 33,092 33,549 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 30,817 34,495 51,691 61,072 64,206 계속사업법인세 8,525 9,455 5,581 6,552 6,643 장기금융부채 24,204 28,059 45,276 54,633 57,454 계속사업이익 41,952 43,236 21,561 26,540 26,906 장기매입채무및기타채무 1, 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 88,470 82,902 95, , ,731 당기순이익 41,952 43,236 21,561 26,540 26,906 지배주주지분 180, , , , ,274 순이익률 (%) 자본금 36,577 36,577 36,577 36,577 36,577 지배주주 41,955 43,224 21,511 26,490 26,857 자본잉여금 41,437 41,437 41,437 41,437 41,437 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 0-7,719-7,719-7,719-7,719 비지배주주 자기주식 0-7,719-7,719-7,719-7,719 총포괄이익 41,428 43,417 20,328 25,308 25,674 이익잉여금 102, , , , ,638 지배주주 41,426 43,407 20,281 25,260 25,627 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 180, , , , ,416 EBITDA 85,534 92,893 73,435 87,628 91,335 부채와자본총계 268, , , , ,148 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 59,655 93,752 67,668 78,835 83,403 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 41,952 43,236 21,561 26,540 26,906 매출액 비현금성항목등 47,675 52,014 52,351 61,088 64,429 영업이익 유형자산감가상각비 32,697 36,952 43,148 50,203 53,200 세전계속사업이익 무형자산상각비 1,743 2,581 3,585 4,660 4,905 EBITDA 기타 3,283 1, ,447-1,507 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) -26,575 8,323 4,295-1, 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -16,287 12, , ROE 재고자산감소 ( 증가 ) -3,145-4, , ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) ,163 1,483 1, EBITDA 마진 기타 -6,776 2,033 3, 안정성 (%) 법인세납부 -3,398-9,821-10,539-7,577-7,667 유동비율 투자활동현금흐름 -60,350-70,569-54,546-69,718-66,880 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) -11, , 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -46,018-65,545-61,686-65,020-62,330 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) -3,360-6,158-5,755-5,755-5,755 주당지표 ( 원 ) 기타 ,188 1,057 1,205 EPS( 계속사업 ) 5,766 5,937 2,955 3,639 3,689 재무활동현금흐름 -1,232-15,866 7,288 5, BPS 24,775 29,377 31,679 34,858 38,087 단기금융부채증가 ( 감소 ) 0 0-1, ,900 CFPS 10,500 11,368 9,374 11,175 11,670 장기금융부채증가 ( 감소 ) 284-4,720 13,254 9,357 2,821 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) 0-7, Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 0-2,184-3,530-2,118-2,118 PER( 최고 ) 기타 -1,516-1,243-1,436-2,036-1,929 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) -1,951 7,390 20,354 14,720 17,198 PBR( 최고 ) 기초현금 6,319 4,368 11,757 32,112 46,832 PBR( 최저 ) 기말현금 4,368 11,757 32,112 46,832 64,030 PCR FCF 17,124 22, ,899 16,155 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : SK하이닉스, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

26 LG 디스플레이 (034220/KS 매수 ( 유지 ) T.P 39,000 원 ( 유지 )) 3Q16 Preview : 실망스런 3Q, 기대되는 4Q LG 디스플레이의 3Q16 매출은 6.03 조, 영업이익 3,076 억예상 1 대형 LCD 부문의호조로전분기대비영업이익급증, 4Q 에는더욱호조 2 Apple 의 Japan Display 발주확대로중소형 LCD 는적자폭확대 3 삼성디스플레이 7-1 LCD Fab 라인폐쇄로 4 분기단기업황 Peak 예상 3Q16 Preview : 대형 LCD 선전했으나, 나머지부문은여전히적자 LG 디스플레이는매출 6.03 조원 (QoQ 3.0%, YoY -15.7%) 및영업이익 3,076 억원 (QoQ 592.6%, YoY -6.8%) 을달성할것으로전망된다. 이는 1 대형 LCD 패널가격이가파르게상승하였으나, 2 Apple iphone7 의주공급처를 Japan Display(JDI) 로선정함에따라소형 LCD 부문의적자규모가예상보다컸으며, 3 대형 OLED 의수익성이여전히개선되지못하였기때문이다. 자본금 17,891 억원 발행주식수 35,782 만주 자사주 0 만주 액면가 5,000 원 시가총액 100,546 억원 주요주주 엘지전자 ( 주 )( 외2) 37.91% 국민연금공단 9.98% 외국인지분률 33.10% 배당수익률 1.80% 주가 (16/10/03) 28,100 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 32,150 원 52주최저가 20,600 원 60일평균거래대금 364 억원 주가및상대수익률 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 Analyst 김영우 hermes_cmu@sk.com LG 디스플레이 KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -6.5% -6.9% 6개월 5.6% 3.2% 12개월 24.1% 19.2% 삼성디스플레이 7-1 LCD Fab 라인폐쇄로 4Q 까지실적개선 중소형 Flexible OLED 의수요는향후 5 년간매우빠르게성장할예정이고, 삼성은이 시장에서의시장점유율및수익성극대화전략을구사하고있다. 따라서 LCD 7-1 Fab 을 11 월부터폐쇄하고, 중소형 OLED Fab 으로전환하려는것이다. 따라서대형 LCD 의공급은 4 분기내내부족할것으로기대된다. 다만소형 LTPS LCD 의가격이 2017 년에급락할가능성이높으며, 1 분기는계절적비수기를맞이하여동사의실적도하락 하게될가능성은상존한다. 투자의견매수및목표주가 39,000 원유지 동사의투자의견매수및목표주가 39,000 원을유지한다. 대형 LCD 매출은해가갈 수록감소하고있으며, 적극적인 Capex 를하기에는대형 OLED 전략과상충된다는 측면은동사의고민이다. 그동안잘해왔던 LTPS LCD 를버리고 Flexible OLED 로전 환해야한다는커다란숙제도안고있다. 그래도아직은업황이단기 Peak 를향해치 닫고있다는측면은긍정적이다. Buy & Hold 보다는 Trading 전략이유효할것이다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 270, , , , , ,211 yoy % 영업이익 억원 11,633 13,573 16,256 8,690 12,953 15,200 yoy % EBITDA 억원 49,978 48,496 50,014 43,572 51,766 53,151 세전이익 억원 8,303 12,420 14,340 7,981 13,467 14,616 순이익 ( 지배주주 ) 억원 4,261 9,043 9,666 5,363 10,267 11,187 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 1,191 2,527 2,701 1,499 2,869 3,126 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 15,794 18,285 16,967 19,487 8, 부채비율 %

27 SK Company Analysis 김영우 / LG 디스플레이실적추이및전망, 4Q16 실적이단기 Peak 가될것으로전망 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 매출액 5,989 5, , ,121 5,448 5,775 5,948 6,246 YoY -14.7% -12.7% -15.7% -18.3% -9.0% -1.4% -1.4% 2.0% QoQ -20.1% -2.2% 3.0% 1.5% -11.0% 6.0% 3.0% 5.0% 매출원가 5,363 5,245 5,175 5,050 4,576 4,909 5,056 5,371 매출총이익 , GPM(%) 10.5% 10.4% 14.2% 17.5% 16.0% 15.0% 15.0% 14.0% SG&A 매출원가 + 판관비 5,950 5,811 5,723 5,644 5,106 5,440 5,597 5,978 매출액대비매출원가비중 89.5% 89.6% 85.8% 82.5% 84.0% 85.0% 85.0% 86.0% 판관비중 9.8% 9.7% 9.1% 9.7% 9.7% 9.2% 9.1% 9.7% 매출원가 + 판관비비중 99.3% 99.2% 94.9% 92.2% 93.7% 94.2% 94.1% 95.7% -90.9% 영업이익 영업이익률 0.7% 0.8% 5.1% 7.8% 6.3% 5.8% 5.9% 4.3% 법인세차감전순이익 (8) (11) 법인세율 114.0% % 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 법인세비용 당기순이익 1 (84) 당기순이익률 0.0% -1.4% 4.2% 6.4% 5.2% 4.8% 4.9% 3.6% 지배주주지분 1 (80) 발행주식수 자기주식수 유통주식수 EPS ( 당기순이익 ) 3 (235) EPS ( 지배주주포괄손익 ) 3 (224) ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 매출비중 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% Mobile 23% 27% 29% 27% 26% 24% 24% 23% NPC & TAB 24% 18% 16% 16% 16% 17% 17% 17% Monitor 15% 16% 15% 15% 16% 16% 16% 17% TV 38% 39% 40% 42% 42% 43% 43% 43% 매출액 Mobile 1,378 1,581 1,749 1,653 1,416 1,386 1,428 1,436 NPC & TAB 1,437 1, ,011 1,062 Monitor ,062 TV 2,276 2,284 2,412 2,571 2,288 2,483 2,558 2,686 자료 : SK Hynix, SK 증권 3Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) LG디스플레이실적 3Q15 2Q16 3Q16 SK 추정치 3Q16 컨센서스 컨센서스대비 매출액 71,582 58,551 60,309 64,114-6% 영업이익 3, ,076 3,602-15% 순이익 1, ,527 2,665-5% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) LG디스플레이실적 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 264, , , ,616-5% 영업이익 13,573 16,256 8,690 8,855-2% 순이익 9,043 9,666 5,631 5,000 13% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 26

28 LG 디스플레이 (034220/KS) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 39,000 원 매수 39,000 원 매수 35,000 원 매수 29,000 원 매수 29,000 원 매수 29,000 원 매수 29,000 원 담당자변경 매수 40,000 원 매수 40,000 원 ( 원 ) 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 수정주가 목표주가 10, 작성자 ( 김영우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 10 월 5 일기준 ) 매수 95.86% 중립 4.14% 매도 0% 27

29 SK Company Analysis 김영우 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 92,406 95,316 93, , ,557 매출액 264, , , , ,211 현금및현금성자산 8,898 7,517 21,622 33,466 44,123 매출원가 226, , , , ,919 매출채권및기타채권 35,455 41,876 34,198 34,892 42,738 매출총이익 37,884 43,143 31,643 35,045 37,291 재고자산 27,541 23,517 19,205 19,594 24,001 매출총이익률 (%) 비유동자산 137, , , , ,407 판매비와관리비 24,311 26,887 22,953 22,092 22,092 장기금융자산 영업이익 13,573 16,256 8,690 12,953 15,200 유형자산 114, , , , ,166 영업이익률 (%) 무형자산 5,767 8,387 7,746 7,522 7,394 비영업손익 -1,153-1, 자산총계 229, , , , ,964 순금융비용 유동부채 75,496 66,067 56,154 58,264 69,240 외환관련손익 ,084-3,106 단기금융부채 9,679 14,161 13,766 15,016 16,266 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 48,998 42,644 34,825 35,532 43,522 세전계속사업이익 12,420 14,340 7,981 13,467 14,616 단기충당부채 1,939 1, ,122 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 36,341 32,655 47,975 49,322 52,072 계속사업법인세 3,246 4,105 2,450 2,693 2,923 장기금융부채 32,795 28,082 42,297 42,397 42,497 계속사업이익 9,174 10,235 5,531 10,774 11,693 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 111,836 98, , , ,311 당기순이익 9,174 10,235 5,531 10,774 11,693 지배주주지분 114, , , , ,002 순이익률 (%) 자본금 17,891 17,891 17,891 17,891 17,891 지배주주 9,043 9,666 5,363 10,267 11,187 자본잉여금 22,511 22,511 22,511 22,511 22,511 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 8,428 10,033 3,557 8,800 9,719 이익잉여금 74,551 81,585 85,141 93, ,016 지배주주 8,202 9,404 3,571 8,475 9,394 비지배주주지분 3,520 5,120 5,000 5,325 5,650 비지배주주 자본총계 117, , , , ,652 EBITDA 48,496 50,014 43,572 51,766 53,151 부채와자본총계 229, , , , ,964 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 29,922 28,047 42,242 49,586 47,196 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 9,174 10,235 5,531 10,774 11,693 매출액 비현금성항목등 43,790 43,614 39,829 40,993 41,458 영업이익 유형자산감가상각비 32,221 29,694 30,680 34,676 33,910 세전계속사업이익 무형자산상각비 2,702 4,065 4,203 4,137 4,042 EBITDA 기타 5,543 5,868 1,499-4,477-3,200 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) -21,935-21, ,223 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -9,214-10,607 8, ,846 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) -8,235 4,049 4, ,406 ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 1,604-11,303-10, ,990 EBITDA 마진 기타 -6,089-3,800-2, ,040 안정성 (%) 법인세납부 -1,107-4,140-2,716-2,502-2,732 유동비율 투자활동현금흐름 -34,118-26,731-38,779-35,631-34,390 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) -2,229-2,578 2, 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -29,429-19,177-38,836-32,500-31,500 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) -3,533-2,935-3,913-3,913-3,913 주당지표 ( 원 ) 기타 1,073-2,041 1, ,024 EPS( 계속사업 ) 2,527 2,701 1,499 2,869 3,126 재무활동현금흐름 2,375-3,115 10,776-2,111-2,150 BPS 31,948 34,076 34,574 36,442 38,568 단기금융부채증가 ( 감소 ) -6,822-9,684-5,002 1,250 1,250 CFPS 12,287 12,136 11,248 13,717 13,733 장기금융부채증가 ( 감소 ) 9,407 8,757 19, 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 0-1,789-1,789-1,789-1,789 PER( 최고 ) 기타 ,446-1,672-1,711 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) -1,320-1,382 14,105 11,844 10,657 PBR( 최고 ) 기초현금 10,219 8,898 7,517 21,622 33,466 PBR( 최저 ) 기말현금 8,898 7,517 21,622 33,466 44,123 PCR FCF -3,131 7,605-1,296 12,419 10,810 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : LG디스플레이, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

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