Equity Research

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2 2016-Oct. IT 아삼육 (IT 삼인방에게 60 분에듣는 ) 3Q16 실적관전포인트 3 분기실적시즌이임박했습니다. 실적시즌을앞두고 IT 하드웨어와소프트웨어산업을총망라한 1 3Q16 실적관전포인트와 2 주요질문들, 그리고 3 IT 기업들의 3 분기실적동향을 60 분세미나 로정리했습니다. 3 분기실적요약을포함해하반기와 2017 년을위한지주 / 하드웨어 / 소프트웨어업종투자전략에대해논의하고자합니다. Analyst 김영우 ( 반도체 / 디스플레이 ) hermes_cmu@sk.com Analyst 최관순 ( 통신 / 지주 / 인터넷 ) ks1.choi@sk.com Analyst 박형우 ( 휴대폰 / 전기전자 ) hyungwou@sk.com R.A. 홍승일 (IT) seungil@sk.com 반도체 / 디스플레이 3Q16 실적관전포인트삼성전자반도체와 SK Hynix 의 3 분기실적은어닝서프라이즈가기대된다. PC DRAM 생산비중을줄이고 Mobile DRAM 생산을증가시켰던삼성전자의전략은대성공을거두고있다. 삼성전자의 3D Nand 는공급이수요를따라가지못하고있으며, 2D Nand 도계절적성수기를맞이하여수익성이개선되고있다. 삼성디스플레이 (SDC) 의 OLED 부문은어닝서프라이즈가기대되며, LG 디스플레이는 SDC 7-1 LCD 라인의폐쇄로인한공급감소의수혜를 4 분기까지누리게될것이다. 세트 / 부품 ( 휴대폰 / 전기전자 ) 3Q16 실적관전포인트세트와부품제조사들은 3 분기에부진한실적이예상된다. 세트업체들은원자재가격의상승과 IT 성수기진입에따른제조사들의가격경쟁으로수익성이하락할전망이다. 스마트폰부품사들은기대했던매출증가가미미했다. 이는삼성전자의중저가스마트폰증산이제한적이었기때문이다. 엎친데덮친격으로, 일부부품사들은노트 7 의품질이슈로공급차질을빚었다. 3 분기는부진하지만, 4Q16 스마트폰증산가능성과 2017 년신규기능채용에따른수혜업체들에주목이필요하다. 통신 / 지주 / 인터넷 3Q16 실적관전포인트 9 월번호이동가입자가연중최저수준으로이동통신시장안정화기조는유지될전망이다. SK 텔레콤의가입자유지전략이유효하며영업수익대비마케팅비용비중이높은 LG 유플러스의수혜를예상한다. 지주회사는비상장자회사실적개선이예상되는 LG 실적이양호할것으로예상되며, SK, 원익홀딩스는자체사업부문이호조를보일것이고, LS 는우호적인영업환경이예상된다. 4 분기성공가능성높은리니지활용모바일게임출시를앞두고있는엔씨소프트는 3 분기다소부진한실적에도긍정적주가흐름을예상한다.

3 Industry Analysis 김영우, 최관순, 박형우, 홍승일 (R.A) 1. 반도체산업 (Analyst 김영우 ) 2. 디스플레이산업 (Analyst 김영우 ) 3. IT 세트산업 (Analyst 박형우 ) 4. IT 부품산업 (Analyst 박형우 ) 5. 통신산업 (Analyst 최관순 ) 6. 지주산업 (Analyst 최관순 ) 7. 인터넷 / 게임산업 (Analyst 최관순 ) 8. 개별종목 25 개기업 작성자 ( 김영우, 최관순, 박형우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 10 월 5 일기준 ) 매수 95.86% 중립 4.14% 매도 0% 2

4 Industry Analysis 3 분기는 PC DRAM 생산성공적축소및 Mobile 판매확대성공, 삼성전자 3D Nand 는공급부족상황이며 2D Nand 수급도안정적 1. 반도체산업 (1) 반도체 3Q16 실적 Preview 삼성전자반도체와 SK Hynix 의 3 분기실적은어닝서프라이즈가기대된다. PC DRAM 생산비중을줄이고 Mobile DRAM 생산을증가시켰던삼성전자의전략은대성공을거두고있다. 삼성전자의 3D Nand 는공급이수요를따라가지못하고있으며, 2D Nand 도계절적성수기를맞이하여수익성이개선되고있다. 다만최근판매가회복되고있는 PC 는게이머용 High-end 와초저가 PC 로제품으로양극화되어있다. Micron 의 2z nm 수율이지속적으로개선된다면, 수요대비공급이증가하는연말연초에는 DRAM 가격의상승세가주춤하게될것이다. 3D Nand 는 Super Cycle 이지만, DRAM 은업황의일시적개선으로판단된다. 삼성전자의 3D Nand 성공으로 HDD 및 2D Nand 장기수요는 매우부정적, 공격적증설경쟁 (2) 반도체산업핵심 Q&A Q : 삼성전자와 SK Hynix 의 3D NAND 의영업이익률과향후생산능력증설전망? A: 삼성의 48 단 3D Nand 영업이익률은이미 40% 를상회할정도로높은수익성을보여주고있고, 2017 년 120K 수준의공격적증설이기대된다. 평택라인은 64 단위주로투자될전망이며, 독보적인경쟁력을유지할것으로기대된다. Hynix 는 3D Nand 에서는글로벌업체가운데가장뒤쳐지고있지만 2017 년에 72 단기준 30~50K 수준의투자할것으로예상된다. 뒤늦게 48 단을투자하는것은의미가없기때문이다. 향후 3 년간 3D Nand 공격적증설 불가피하며, Big Data 시대의 Storage 는 3D Nand 가차지할것 Q : 3D Nand 투자는일시적인것인가, 아니면향후 2~3 년간지속될것인가? A: 3D Nand 의최대장점은원가경쟁력이다. Cloud Computing 에서가장중요한 Random read 부문에서, 3D Nand 는 HDD 대비 300 배이상빠르다 년에는 1,000 배이상빨라질수도있다. 64 단 TLC 제품이쏟아져나오게되면, 3D Nand 는가격마저 HDD 대비우월하게될것으로예상된다. 따라서이번 3D Nand 투자사이클은 HDD 대체는물론, 장기적으로 2D Nand 까지대체하는 Super Cycle 이다. 3D Nand 의 Storage 시장석권은아직초기국면 ( 단위 : M USD) HDD 와비교불가한삼성전자 SSD 의성능 ( 단위 : 초당횟수 ) 자료 : 업계자료, SK 증권 자료 : 삼성전자, SK 증권 3

5 Industry Analysis 김영우, 최관순, 박형우, 홍승일 (R.A) 삼성디스플레이 7-1 LCD Fab 클로징으로 4 분기까지 LCD 업황 개선, 중소형 OLED 는공급부족 2. 디스플레이산업 (1) 디스플레이 3Q16 실적 Preview 2016 년상반기는글로벌 2 위 LCD 업체인삼성디스플레이 (SDC) 의공정전환실패로, TV 용 LCD 패널공급량은기대치를훨씬하회했다. 그리고오는 11 월에는 SDC 의 LCD 7-1 LCD Fab 이폐쇄된다. 따라서 LG 디스플레이와 SDC 의대형 LCD 부문은 4 분기까지실적이개선될수있다. 다만중소형에서는 OLED 가 LTPS LCD 에완전한승리를거두었다. 중소형 OLED 는공급부족으로, SDC 의하반기어닝서프라이즈를이끌게될것이다. 그러나 LTPS LCD 는 2017 년부터수요도급감하고, Japan Display (JDI) 가공격적인고객확보전략을시작하여중장기적가격폭락이예상된다 년 LTPS LCD 가격의급락은불가피하며, 중국의 BOE 와대만의 Honhai 그룹은중소형 OLED 투자공격적으로진행하게될것 (2) 디스플레이산업핵심 Q&A Q : 17 년과 18 년, LTPS LCD 가격은왜하락하며, 글로벌 OLED 투자는왜증가하는가? A: 2016 년스마트폰에서 LTPS LCD 가차지하는비중은 34.6% 수준이다. 연간 5 억대수준인것이다. 이가운데 Apple 이차지하는수요는 2.2~2.3 억대에달한다. 전체 LTPS LCD 수요의 45% 가 2018 년까지사라지게될상황에서, 가격폭락은불가피하다. 중국과대만의중소형 LCD 패널업체들은최악의상황이우려되며, JDI 도대만의 Honhai Group 또는중국업체에매각될가능성도제기된다. 이런상황에서 Apple 공급을노리고있는중국의 BOE 와대만의 Honhai Group 은, Flexible OLED 에대한공격적인투자를진행하게될것이다. Micro LED 는 Wearable 수준에서 적용가능하며, 향후 Apple 의 iphone 과 ipad 는 OLED 로출시 Q : Micro LED 가 Apple Watch, iphone, ipad 에서 OLED 를대체할것인가? A: Apple Watch2 는삼성디스플레이 (SDC) 의 OLED 를채택하여생산되고, 2017 년 iphone 10 주년기념작인 iphone8 은 SDC 의 Flexible OLED 를채택하는것으로이미확정되어있다. 초대규모 (15 조원이상 ) 의 OLED 투자가진행되는상황에서, Apple 이엄청난단가의 Micro LED 를 iphone 과 ipad 에서채용할가능성은중단기에는없다. SDC 7G LCD Fab Closing 시공급면적큰폭감소 ( 단위 : 1,000 m2, %) MicroLED 는 Wearable 은가능하나, iphone 적용은중기불가능 250, , , ,000 50, % -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% 0-5.0% Global 공급면적 SDC L7-1 폐쇄시공급면적감소분 자료 : IHS, SK 증권 자료 : LuxVue, Patently Apple 4

6 Industry Analysis LG 전자와삼성전자는세트산업에서프리미엄시장선점에총력을다하고있음프리미엄가전시장에서삼성과 LG 의강점은디스플레이와스마트시스템에서돋보임 2017 년삼성과 Apple 의신규플래그십은풀체인지모델. 새롭게채용되는기능에주목필요 3. IT 세트산업 (TV, 가전, 스마트폰 ) (1) 세트 3Q16 실적 Preview LG 전자와삼성전자는프리미엄시장선점에총력을기울이고있다. TV 시장에서는각각 OLED 와퀀텀닷 TV 를주축으로, 가전시장에서는디스플레이, 카메라, IoT 기능등을접목시킨프리미엄제품을주축으로산업을선도하고있다고판단된다. 그러나하반기 IT 성수기진입으로세트업체들은프로모션을확대하고, 중국업체들과는가격경쟁이심화될것이며, 이에따라수익성은하락할전망이다. 원재료가격의상승이예상되는점도부정적이다. 스마트폰산업에서는삼성전자는노트 7 폭발이슈로, LG 전자는매출부진에따른고정비부담으로곤혹을치르고있다. (2) 세트산업핵심 Q&A Q : 가전시장에서삼성과 LG 의경쟁력은향후에도유지될수있을까? A: 가전산업의트렌드는 1 후발주자들의낮은브랜드인지도를극복하기위한디자인개선노력, 2 디스플레이채용을통한인터페이스변화, 3 IoT 허브를통한스마트시스템구현세가지로요약할수있다. 이중삼성과 LG 의강점은디스플레이와스마트시스템에서돋보인다. 국내제조사들은디스플레이자회사들의투명디스플레이와엣지디스플레이경쟁력을가전세트로연결시켰고, 오랜기간휴대폰산업에서굳혀온모바일기술력을스마트홈 (IoT) 생태계에접목시키고있다. Q : 2017 년출시될삼성갤럭시 S8 과 Apple iphone8 의변화점은? A: 삼성전자와 Apple 은 2017 년신제품을각각 2 월과 9 월에출시할것으로전망된다 년갤럭시 S7 과 iphone7 이전작대비완성도를보강한스마트폰이었다면, 2017 년플래그십들은모델풀체인지가기대되는스마트폰이기때문이다. 신규채용또는채용확대가기대되는기능은 Flexible OLED( 직각 /4 면엣지 ), On-Panel 홈키버튼, 3D 터치, 듀얼카메라, 전자펜등이다. 세트의변화에맞추어실적개선이가능한부품업체들에주목이필요하다. 삼성전자갤럭시 S7 Apple iphone7 자료 : SK 증권, 삼성전자 자료 : SK 증권, Apple 5

7 Industry Analysis 김영우, 최관순, 박형우, 홍승일 (R.A) 스마트폰부품사실적은 2 분기에이어 3Q16 에도부진할전망. 이는삼성전자의스마트폰생산이예상을하회했기때문 4. IT 부품산업 ( 휴대폰서플라이체인 ) (1) 부품 3Q16 실적 Preview 스마트폰부품사실적은 2 분기에이어 3Q16 에도부진할전망이다. 당초부품사들의 3 분기실적은개선될것으로전망됐었다. 3 분기는통상적으로하반기 IT 성수기를대비한 3 분기삼성전자의스마트폰증산시즌이기때문이다. 그러나예상과는다르게삼성전자는중저가스마트폰대신갤럭시노트 7 중심의플래그십확판전략을펼쳤고, 이에따라부품사들의출하량은기대치를하회했다. 엎친데덮친격으로, 일부부품사들은노트 7 의품질이슈로공급차질을빚었다. 부품산업의 3 분기실적부진은노트 7 품질이슈보다는, 삼성의스마트 폰생산이기대치를하회했기때문 (2) 부품산업핵심 Q&A Q : 갤럭시노트 7 폭발이슈에따른밸류체인업체들의공급차질현황은? A: 갤럭시노트부품의실적기여가절대적인부품사는일부에불과하다. 다수의부품사들은삼성의플래그십생산량보다는전체스마트폰생산량이중요하다. 삼성전자가플래그십판매위주의수익성확보전략을펼치는시기보다, 중저가스마트폰 (A, J 등 ) 증산으로출하량확대전략을선택하는시기의실적이견조한것이다. 또한삼성전자는이번노트 7 폭발후, 리콜물량준비를위해일부부품들의경우, 오히려주문을늘리고있다. 따라서부품산업의 3 분기실적부진은노트 7 생산지연보다는, 삼성의중저가스마트폰생산량이기대치를하회했기때문으로분석된다 년은 2 분기와 3 분기삼성전 자의스마트폰생산량이제한적이었 기에 4Q16 에증산가능성존재 Q : 2Q16 과 3Q16 에연이어부진했던스마트폰부품산업, 4Q16 업황전망은? A: 일반적으로, 4 분기는스마트폰재고조정으로부품업체들의비수기이다. 그러나 2016 년은 2 분기와 3 분기삼성전자의스마트폰생산량이제한적이었기에 4 분기증산가능성이존재한다. 최근주가하락이가팔랐던업체들과와밸류에이션매력을보유한부품사들에주목이필요하다. 삼성전자스마트폰생산량 & 출하량추이 : 부품업계가기대했던 3 분기생산량반등은크지않았던것으로추산됨 ( 백만대 ) 출하량 (Sell in) 생산량 3Q16 스마트폰생산량반등미미 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 자료 : SK 증권추정, SA 6

8 Industry Analysis 9 월번호이동가입자 연중최저수준 5. 통신산업 (1) 통신 3Q16 실적 Preview 통신서비스업체의 3Q16 실적은대체로시장기대치에부합할전망이다. 9 월번호이동가입자수는 46.9 만명으로올해들어가장낮은수치를기록할만큼시장안정화기조는유지되고있다. 갤럭시노트 7 출시이후 10 월 21 일아이폰 7 출시가예정되어있음에도시장안정화기조가유지되면서통신업체의마케팅비용안정화는지속될것으로예상한다. 시장안정화로 SK 텔레콤과 LG 유플러스의수혜전망 (2) 통신산업핵심 Q&A Q : 번호이동안정화이후수혜업체는? A: 가입자를지켜야하는 1 위업체인 SK 텔레콤에우호적인환경이다. 또한영업수익대비마케팅비용비중이가장높은 LG 유플러스도실적개선가능성이높다. 통신비인하정책의실현가능성은 낮으나주가측면에서부정적인 요인 Q : 기본료폐지, 약정할인 30% 확대등정책에따른영향은? A: 현재이동통신기본료폐지, 약정할인 30% 확대등에대한논의가진행되고있는것이사실이나현실화가능성은낮다고판단한다. 다만 2017 년대선을앞두고가계통신비인하관련정책이제안된다면통신업체주가에는부정적일수있다 년부터 ARPU 반등전망 Q : 이동통신 ARPU 반등시기는? A: 선택약정할인이 20% 로상향된이후이동통신 ARPU 성장이정체되고있다. 하지만 2017 년부터본격적인 ARPU 성장이가능할것으로예상한다. ARPU 상승을위해기존가입자의요금제상향및데이터사용량확대가필요한데갤럭시노트 7, 아이폰 7 등고가단말기출시는가입자의요금제상향요인이기때문이다. 또한선택약정가입자는 1,000 만명을돌파한이후증가세가둔화되고있는것으로판단한다. 시장안정화기조가유지되는가운데 2017 년매출상승에의한영업이익개선이가능할전망이다. 9 월번호이동가입자수연중최저수준 ( 단위 : 명 ) 통신 3 사영업수익대비마케팅비용비중 이동전화번호이동가입자수 ,000 20% 18% 600,000 16% 14% 550,000 12% 10% 500,000 8% 6% 450,000 4% 2% 400, % SK 텔레콤 KT LG 유플러스 자료 : 미래창조과학부 자료 : SK 증권, 각사 7

9 Industry Analysis 김영우, 최관순, 박형우, 홍승일 (R.A) LG 실적양호 SK, 한화다소부진전망 6. 지주산업 (1) 지주 3Q16 실적 Preview 지주회사 3Q16 실적은지주회사별로차별화될전망이다. 비상장자회사실적개선이유효한 LG 의실적이양호할것으로예상되며 SK 이노베이션실적이부진할것으로예상하는 SK 와한화건설중동공사완료에따른비용확대가예상되는한화의실적이시장기대치를하회할전망이다. CJ 와 LS, 원익홀딩스는시장기대치수준의실적을예상한다. 지주회사중 SK 는계열사주가 상승에도지주회사의주가에반영이 거의되지않았음 (2) 지주산업핵심 Q&A Q : 상장자회사주가상승대비주가가오르지못한지주회사는? A: SK 는연초대비 SK 이노베이션 24.2%, SK 텔레콤 4.9%, SK 네트웍스 21.9% 주가상승했음에도불구하고오히려주가가 11.9% 하락하였다. 자체사업및신규사업에대한기대감이유효한상황에서주가하락이과도하다고판단한다. 자회사주가는지주회사 NAV 를구성하는요소이므로자회사주가상승분이지주회사주가에점진적으로반영될것으로예상한다. SK E&S 도 3 분기를저점으로점진적인실적개선이가능할전망이다. SK, 한화, 원익홀딩스의자체사업 호조전망 Q : 자체사업호조가예상되는지주회사는? A: SK 는중고차, 반도체모듈, IT 서비스부문등자체사업에서양호한실적을유지하고있는가운데 2017 년이후물류, 바이오등의신규사업에서의가시적성과가예상된다. 한화의방산부문도안정적인수주와계열사와의시너지창출을통해수익성개선이가능할전망이다. 원익홀딩스는주고객사인삼성전자의투자확대에따라구조적인수혜를예상한다. 삼성전자뿐아니라 3 분기부터본격적으로고객사가다변화될것으로예상됨에따라이익의안정성도강화될것으로예상한다 년 SK 자회사주가상승분지주회사에미반영원익홀딩스별도기준영업이익전망 ( 단위억원 ) SK SK 이노베이션 SK 텔레콤 SK 네트웍스 원익홀딩스영업이익 영업이익률 % % % Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 5% 0% -5% -10% 자료 : SK 증권 자료 : SK 증권, 원익홀딩스 8

10 Industry Analysis 7. 인터넷 / 게임산업 (1) 인터넷 / 게임 3Q16 실적 Preview 광고성과우수한 NAVER 실적양호 신작부재로게임업체실적은부진 포털업체의 3Q16 실적은광고부문성과가결정할전망이다. 모바일광고및쇼핑부문에서경쟁력이확대되고있는 NAVER 실적은양호할전망이나국내포털에서의영향력이약화되고있는카카오는부진한실적이예상된다. 게임업체는 3 분기신작출시부재로인해다소부진한실적이예상된다. 다만 4 분기집중되어있는신작일정고려시 4 분기부터본격적인실적반등이가능할것으로예상한다. (2) 인터넷 / 게임산업핵심 Q&A NAVER 와카카오주가차별화 지속가능성 Q : NAVER 와카카오주가차별화지속가능성? A: 광고플랫폼의특성상 1 위업체로의쏠림현상은불가피할것으로예상한다. NAVER 의경쟁력은국내와해외에서점진적으로강화되고있으나카카오는신규 O2O 서비스의수익화지연과더불어광고부문에서의매출감소가우려되는상황이다. 이에따라 NAVER 와카카오의주가차별화는지속될가능성이높다. 엔씨소프트와컴투스의기존 IP 활용모바일게임의성공 가능성은높다고판단 Q : 4 분기신작의성공가능성은? A: 엔씨소프트는 4 분기리니지를활용한모바일게임을출시할예정이다. 넷마블에서개발한리니지레볼루션은상용화이전이미서버가 100 개로확대되었으며엔씨소프트자체개발게임인리니지 RK 와리니지 m 이순차적으로연내상용화될예정이다. 컴투스도홈런배틀 3 와낚시의신 VR 등이출시예정이다. 신작의성과를속단하기어렵지만공통적으로기존 IP 를활용한게임에대해서는성공가능성이높다고판단한다. 4 분기신규게임출시로실적개선및기업가치상승이가능성할것으로예상한다 일본라인주가상승 ( 단위 : 엔 ) 주요게임업체 2016 년 PER ( 단위 : 배 ) 5, ,000 4, ,000 3,500 3, 컴 투 스 게 임 빌 N H 인 N 먼엔트터 테 엔씨소프트 선데이토즈 더블유게임즈 웹 젠 자료 : Bloomberg 자료 : Quantiwise( 컨센서스기준 ) 9

11 10 개별기업분석

12 삼성전자 (005930/KS 매수( 유지 ) T.P 2,000,000 원 ( 상향 )) 3Q16 Preview : 중기최저점통과중, 2017 년놀라운도약기대삼성전자 3Q16 잠정실적은매출 45.2 조, 영업이익 7.9 조달성기대 1 3Q 호실적견인은메모리와디스플레이부문, DS 부문영업이익 4.23 조전망 2 갤럭시노트 7 폭발여파로 IM 사업부영업이익 2.84 조로중기최저점예상 년 3D Nand 와 OLED 투자집중, 영업이익 38 조시대개막할것으로전망삼성전자 Super Cycle 진입예상, 초대규모투자는사상최대실적을위한전주곡 3Q16 영업이익 7.9 조 (QoQ -3.2%, YoY 6.6%) 로시장우려대비선방기대삼성전자는 3 분기매출액 45.2 조원 (QoQ -11.3% / YoY -12.6%), 영업이익은 7.9 조원 (QoQ -3.2% / YoY 6.6%) 의실적을달성할전망이다. 이는 1 DRAM 업황개선및 3D Nand 의놀라운수익성에기인한반도체부문의실적개선, 2 LCD 흑자전환및 OLED 의어닝서프라이즈에따른삼성디스플레이 (SDC) 의실적호조, 3 TV 용 LCD 패널가격상승에도불구하고선방한 TV 및에어컨판매호조에기인한다. Analyst 김영우 hermes_cmu@sk.com 자본금 8,975 억원 발행주식수 16,241 만주 자사주 2,243 만주 액면가 5,000 원 시가총액 2,263,876 억원 주요주주 이건희 ( 외9) 18.31% 삼성전자자사주 13.39% 외국인지분률 50.70% 배당수익률 1.30% 삼성전자의성장을이끄는두개의심장, 3D Nand 와 OLED 의약진삼성전자를가치주가아닌성장주로만들어주는두개의심장은 3D Nand 와 Flexible OLED 이다. 이번분기에삼성전자는메모리사업부와삼성디스플레이로구성된 DS 부문에서경쟁사를압도하는수익성을다시한번보여줄것으로기대된다. 당사가추정한 DS 부문의영업이익은 4.2 조에달할것으로전망되며, 향후삼성전자의 2017 년영업이익이 38 조까지성장할수있음을보여주게될것으로기대된다. 투자의견매수유지및목표주가 200 만원상향 2017 년삼성전자는최고의수익성과압도적인제품경쟁력을보유한 3D Nand 와 Flexible OLED 에대한사상최고수준의투자가예상된다. 3D Nand 는이미수요가공급을크게초과하고있으며, Apple 의 OLED 채택은 2017 년이원년이다 년하반기영업이익 10 조시대를다시열어갈삼성전자에대해투자의견매수를유지하고, 목표주가를 200 만원으로상향한다 년예상영업이익은 38 조원수준이다. 주가 (16/10/03) 1,598,000 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 1,687,000 원 52주최저가 1,115,000 원 60일평균거래대금 3,716 억원 주가및상대수익률 1,800,000 1,700,000 1,600,000 1,500,000 1,400,000 1,300,000 1,200,000 1,100,000 1,000, , ,000 삼성전자 KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -1.4% -1.8% 6개월 21.8% 19.0% 12개월 40.9% 35.3% 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 2,286,927 2,062,060 2,006,535 1,983,716 2,063,633 2,086,034 yoy % 영업이익 억원 367, , , , , ,492 yoy % EBITDA 억원 532, , , , , ,713 세전이익 억원 383, , , , , ,102 순이익 ( 지배주주 ) 억원 298, , , , , ,734 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 175, , , , , ,865 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 -433, , , , ,410-1,119,427 부채비율 %

13 SK Company Analysis 김영우 / D Nand 와 Flexible OLED 의 Super Cycle (1) 3D Nand 투자는공격적으로진행될수밖에없다 삼성전자는 48 단 3D Nand 를 양산하는유일한업체, 절대적 공급부족타개위해공격적투자 삼성전자는 DRAM 시장에서압도적인기술적우위를바탕으로, 가장부가가치가높은 Mobile DRAM 시장에서시장점유율 60% 를돌파하였다. SK Hynix 와 Micron 등경쟁사들이 2z nm 에안착하지못하고있는데반해, 2017 년에는 1y nm DRAM 을양산할준비도하고있다. 경쟁사와의기술격차는 2 년이상으로, 영업이익률은비교할대상이없다. 이러한삼성의독주체제는 3D Nand 에서다시한번재현될수있을전망이다. 경쟁사들이로드맵과시제품만반복적으로보여주고있는데반해, 삼성전자만이 48 단 3D Nand 를대단히성공적으로양산하고있는것이다. 3D Nand 는압도적인원가절감이가능하기때문에, 시장에서의수요는그야말로폭발하고있다. 따라서, 삼성전자는공급부족타개를위한공격적투자를진행하고있다. 48 단 3D Nand 영업이익률은이미 40% 를초과하고있으며, 2017 년 64 단 3D Nand 시대를주도하려는선제적투자이어질것 경쟁사들은만들어내지도못하는 48 단 3D Nand 에서, 삼성전자는이미 40% 가넘는영업이익률을달성하고있다. 이러한양산경험을바탕으로, 삼성전자는 2017 년 64 단 TLC/QLC 3D Nand 를양산할준비를하고있다. 64 단 3D Nand 의수율이높아지게되면, 1GB 당가격은 1 Cent 로하락하게된다. 이는하드디스크 (HDD) 시대의종언을의미한다. 경쟁자가단기에진입할수없는황금시장을독점할수있는절호의기회가삼성전자앞에펼쳐져있다 년은 64 단 3D Nand 의황금기가도래하게될것이며, 삼성전자는선제적이고과감한투자를하지않을이유가없다. 삼성전자는 3D Nand 에서의압도적인기술경쟁력과수율을바탕으로 2017 년공격적투자전망 자료 : 삼성전자, SK 증권 12

14 삼성전자 (005930/KS) 글로벌경쟁업체들도 64 단 3D Nand 양산위한공격적투자불가피하나, 낮은수율로인해양산성및수익성모두확보어려움 지난 7 월말, 일본의 Toshiba 는 BiCS (Bit Cost Scalable) 방식의 64 단 3D Nand 샘플을출하하였다. 양산은 2017 년 2 분기를타겟으로하고있다. 그러나 Toshiba 는 32 단과 48 단에서도샘플출하후양산성확보에실패한바있다. 따라서 32 단과 48 단에서아직양산제품을제대로보여주지못하고있는 Toshiba 가, 64 단에서갑자기성공할가능성은낮은것으로판단된다. 3D Nand 경쟁의핵심은적층수가높은것도중요하겠지만, 그보다는높은수율이훨씬더중요하다. 64 단제품을양산한다고해도, 수율이낮은수준에머물러있다면원가는떨어지지않기때문이다. Toshiba 가초조할수밖에없는이유이다. 3D Nand 는하드디스크 (HDD) 만대체하는것이아니고, 궁극적으로는 2D Nand 도대체하게된다. 따라서 2D Nand 의강자였지만 3D Nand 에서존재감을보여주지못하고있는 Toshiba 의입장에서는, 양산성과수익성확보가어려움에도불구하고투자는어쩔수없이대규모로진행해야만할것이다. 3D Nand 시대가열리면 Micron 이 Toshiba 를제칠가능성있으며, Intel 및중국 XMC 와의연합도가능하게될것으로전망 3D Nand 시대가열리면오히려 Micron 이 Toshiba 를제칠가능성도있다. 3D Nand 에적극적인진입을노리고있는 Intel 이 Micron 과의기술협력을절실히원하고있기때문이다. Intel 은중국칭화유니그룹의 3 대주주이며 ( 지분율 20%), 칭화유니그룹은 XMC 를인수했다. 기술력은없지만중국내판매처를강력하게확보할수있는칭화유니그룹과 Intel-Micron 진영이손을잡게된다면, Nand 시장에서새로운판도가벌어지게될가능성도제기된다. 이미 Micron 은 48 단양산능력확보보다는, 2017 년 64 단 3D Nand 양산을위한투자를준비하고있다. 삼성전자외에는아무도양산성을확보하지못했음에도불구하고, Toshiba 와 Micron 은 2017 년 64 단 3D Nand 양산을위한준비를하지않을수없는상황으로몰리고있는것이다. Nand Technology Roadmap : 삼성전자약진으로 Toshiba, Micron 의투자일정도앞당겨질것 자료 : techinsights 13

15 SK Company Analysis 김영우 / 클라우드구현및빅데이타분석시 HDD 대비 3D Nand 성능은비교불가한수준 자료 : 삼성전자,, SK 증권 글로벌 3D Nand 경쟁은더욱격화될전망이며, Tech 에뒤쳐지는업체들은수익성확보불가 자료 : ASML, SK 증권 3D Nand 의 Storage 시장석권을위한공격적투자는완전한초기국면, 2017 년공격적투자경쟁 자료 : 업계자료, SK 증권 14

16 삼성전자 (005930/KS) (2) 글로벌 Flexible OLED 투자의 Super Cycle Apple 의 Flexible OLED 채택결정으로삼성의대규모투자진행중, High-end 스마트폰시장은 2018 년 OLED 채택비중 100% 2017 년 Apple 의 Flexible OLED 채택은이미지난해에확정되었고, 올해부터삼성디스플레이는계약된물량을공급하기위한 6 세대 Flexible OLED 투자를진행하고있다. Apple 의신제품출시스케줄과약속한물량을반드시충족시켜야만하기때문에, 시장의우려와달리투자계획및장비반입일정에대한변화는전혀없다 년에는 iphone 의모든기종이 Flexible OLED 를채택하게된다. 따라서 High end 스마트폰시장을양분하는삼성전자의 Galaxy S/ 노트시리즈와 Apple iphone 의 OLED 채택율은 100% 가되는상징적인변화가눈앞에펼쳐지게될것이다. 삼성디스플레이의 Tokki 증착장비독점으로경쟁업체들의 High-end OLED 시장진입은단기불가능, 2018 년대규모투자불가피 글로벌디스플레이패널업체가운데, Flexible OLED 를양산하는기업은삼성디스플레이가유일하다. 그리고이미 Apple 의신제품라인업에대해서도독점적인공급이예정되어있다. 따라서 Apple 이 Supply Chain 을다변화하려면, 삼성디스플레이가양산하는 Flexible OLED 수준에필적해야만한다는중요한품질이슈가발생한다. 이에대한최소한의필요충분조건이, 삼성디스플레이가양산라인에채용하고있는일본 Tokki 의증착기를사용해야만한다는것이다. 그런데삼성디스플레이는이미 Tokki 가 2017 년까지생산가능한증착기의 83.3% (150K/180K) 를확보해놓았다. 경쟁업체들이투자를하고싶어도, 본격적인투자는 2018 년에나가능한것이다. 따라서삼성디스플레이는 2019 년까지 Apple 에대해서독점에가까운수혜를누릴수있을것이며, 경쟁사들의 High-end OLED 시장진입은사실상단기에는불가능하다. 삼성그룹은 3 세대 Flexible OLED 상용화를위한제품개발에박차를가하게될것 자료 : SK 증권 15

17 SK Company Analysis 김영우 / Foldable OLED 적용을통한 Tablet, NotePC 의편의성강화및 High-end 시장의변화도불가피 Apple 이 Flexible OLED 를채택하게되면, 삼성전자의 High-end 스마트폰은경쟁사와의차별화포인트가사라질수있다. 이에대한삼성전자의대책은 2018 년하반기에출시를목표로하는 Foldable 디바이스전략이다. 삼성전자는 2-fold, 3-fold 등의다양한 Foldable OLED 를적용하여 Tablet 및 Notebook PC 기능의통합을추구하게될것으로전망된다. 그리고이러한디바이스구현은정체된 Tablet 및 Notebook PC 산업에도새로운활력소가되어줄수있을것으로기대된다. 사실 Apple 도 ipad 와 MacBook 의성장성정체로고민하고있다. 따라서 High-end 시장에집중하고있는 Apple 은 Foldable OLED 에도관심을가질수밖에없는것이다. 아울러 Microsoft 도중장기적으로 Surface phone 과 Surface book 의융합을통해, 스마트디바이스시장을강하게공략할수있는새로운 Hybrid 디바이스를만들게될것이다. 중국은대형 8K LCD, 중소형은 Flexible OLED 로적극적인투자전략, 단기장비수급문제로 2018 년부터공격적투자본격화 중국은대형 LCD 에서지방정부와의 JV 라는강력한우회지원카드를통해, 업체들의투자부담을줄이면서대형 LCD 시장에안착한바있다. 중국은대형디스플레이에서는여전히 10.5G 초대형 LCD Fab 을통해 65/75 인치 8K TV 등을드라이브할것으로전망되지만, 중소형디스플레이는적극적인 Flexible OLED 육성정책을펼치게될것이다. 특히중국을대표하는 BOE 는향후중소형디스플레이는 OLED 에만투자하겠다고천명한바있다. BOE 는중국중소형패널업체들의투자여력및 OLED 기술력이절대적으로부족하다고판단하고있으며, 적극적인투자를통해중국의중소형 OLED 시장을석권하고 Apple 에게도 Flexible OLED 를공급하겠다는뚜렷한목표도가지고있다. 따라서, ELA 및증착기수급문제가해결되는 2018 년부터는전세계에서가장공격적인 OLED 투자가중국에서벌어지게될것이다. 삼성디스플레이와 LG 디스플레이모두 Foldable OLED 부문에서치열한경쟁예고 자료 : Patently Apple, Patently Mobile, 삼성디스플레이, LG 디스플레이 16

18 삼성전자 (005930/KS) 2. 실적및 Valuation 투자의견매수유지및 목표주가 200 만원으로상향, 2017 년놀라운실적개선전망 2017 년삼성전자는최고의수익성과압도적인제품경쟁력을보유한 3D Nand 와 Flexible OLED 에대한사상최고수준의투자가예상된다. 3D Nand 는이미수요가공급을크게초과하고있으며, Apple 의 OLED 채택은 2017 년이원년이다 년영업이익 38 조시대를열어갈삼성전자에대해투자의견매수를유지하고, 목표주가를 200 만원으로상향한다. 3Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 십억원 ) 삼성전자실적 3Q15 2Q16 3Q16 SK 추정치 3Q16 컨센서스 컨센서스대비 매출액 516, , , ,970-12% 영업이익 73,934 81,440 78,809 76,735 3% 순이익 53,061 58,262 74,402 58,880 26% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) 삼성전자실적 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 2,062,060 2,006,535 1,972,020 2,049,665-4% 영업이익 250, , , ,795 3% 순이익 230, , , ,235 13% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 삼성전자 Valuation: 2016 년과 2017 년목표주가평균적용 2017 년하반기 238 만원까지상승할가능성도보임 F 2017F F 2017F A 사업부문별 Sum of the Parts Valuation ( 단위 : 십억원 ) Target Multiple (P/E) 237, , ,776 IT & Mobile , , ,084 Semiconductor 127, , ,941 Memory 120, , ,843 DRAM ,907 99, ,437 NAND ,080 19,521 55,406 System LSI ,321 7,712 5,098 Display Panel 21,149 33,016 72,039 Large Panel (LCD) ,367 (5,957) 2,121 Mobile (OLED) ,781 38,973 69,917 Consumer Electronics 7,506 17,624 11,712 VD ,732 14,016 8,510 CE & Etc ,774 3,609 3,202 B 유동자산 - 유동부채 76,735 91, ,319 A+B 313, , ,095 발행주식수대비적정주가 166,662, ,782, ,782,764 1,422,329 1,819,932 2,383,085 유통주식수대비적정주가 145,446, ,566, ,566,385 1,629,806 2,098,588 2,747,968 EPS 128, , ,674 BPS 1,057,747 1,280,000 1,400,000 Target P/E ,409,154 1,824,827 2,240,415 Target P/B ,480,845 1,664,000 1,960,000 Average 1,437,443 1,769,586 2,194,500 자료 : 삼성전자, SK 증권 17

19 SK Company Analysis 김영우 / 삼성전자부문별실적추정 : 3D Nand 와 OLED, 두개의심장이견인하는놀라운영업이익증가기대 ( 단위 : 십억원, % ) 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015F 2016F 2017F 매출액 ( 십억원 ) 49,778 50,937 45,161 52,492 46,431 50,663 51,509 57, , , ,363 IT & Mobile 27,598 26,563 22,072 23,796 23,555 25,337 24,330 24, , ,030 97,811 무선사업부 26,939 26,073 21,392 22,920 22,996 24,746 23,646 23, ,499 97,324 95,103 네트워크 / 기타 ,063 2,705 2,707 Semiconductor 11,152 12,001 11,456 12,400 11,330 12,667 12,409 13,111 47,512 47,008 49,517 Memory 7,939 8,430 8,614 9,075 8,744 9,252 9,396 9,631 34,292 34,057 37,024 DRAM 4,879 5,231 5,582 5,922 5,529 5,683 5,581 5,419 21,756 21,613 22,212 NAND 3,060 3,199 3,032 3,153 3,215 3,569 3,815 4,212 12,536 12,444 14,812 System LSI 3,213 3,571 2,842 3,325 2,586 3,415 3,013 3,479 13,220 12,951 12,494 Display Panel 6,042 6,422 6,921 7,218 6,912 7,890 9,796 10,804 27,131 26,603 35,402 Large Panel (LCD) 2,523 2,549 2,976 3,469 3,201 3,066 3,283 3,510 14,717 11,517 13,060 Mobile (OLED) 3,519 3,873 3,946 3,748 3,711 4,824 6,513 7,294 12,414 15,085 22,342 Consumer Electronics 10,621 11,550 11,678 14,373 10,327 11,602 12,010 14,603 46,901 48,223 48,541 VD 6,420 6,610 6,912 9,771 6,061 6,517 7,085 9,852 29,221 29,713 29,515 CE & Etc. 4,202 4,940 4,766 4,602 4,266 5,085 4,924 4,752 17,680 18,510 19,027 내부조정 - 5,635-6,765-6,966-5,295-5,692-6,832-7,036-5,348-24,447-24,661-24,908 매출원가 ( 십억원 ) 30,371 29,384 27,502 32,587 28,239 30,960 31,356 35, , , ,317 매출원가율 61.0% 57.7% 60.9% 62.1% 60.8% 61.1% 60.9% 61.9% 61.7% 60.8% 61.2% 매출총이익 19,406 21,553 17,658 19,905 18,193 19,704 20,153 21,997 76,881 77,357 80,046 매출총이익율 39.0% 42.3% 39.1% 37.9% 39.2% 38.9% 39.1% 38.1% 38.3% 39.2% 38.8% 판매비및관리비 ,508 10,631 10,408 11,504 50,469 46,038 42,050 (SG&A 비율 ) 25.6% 24.1% 21.7% 21.5% 20.5% 21.0% 20.2% 19.9% 25.2% 23.3% 20.4% 영업이익 6,680 9,302 7,881 8,621 8,685 9,073 9,745 10,493 26,412 31,319 37,996 영업이익 ( 십억원 ) 6,680 8,144 7,881 8,621 8,607 9,073 9,745 10,493 26,411 31,326 37,918 IT & Mobile 3,887 4,320 2,844 3,144 3,503 4,096 3,815 3,722 10,136 14,196 15,135 Semiconductor 2,631 2,644 3,378 4,005 4,102 3,729 4,230 4,611 12,731 12,659 16,671 Memory 2,422 2,429 3,196 3,840 4,028 3,604 4,075 4,455 12,099 11,888 16,161 DRAM 2,108 2,032 2,635 3,161 3,163 2,766 2,821 2,794 10,691 9,936 11,544 NAND ,254 1,661 1,408 1,952 4,617 System LSI Display Panel (270) ,228 1,560 2,293 1,605 4,238 Large Panel (LCD) (742) (538) ,061 (993) 354 Mobile (OLED) ,140 1,357 1,232 2,598 3,884 Consumer Electronics 510 1, ,251 2,937 1,952 VD ,336 1,418 CE & Etc 영업이익률 (%) 13.4% 16.0% 17.5% 16.4% 18.5% 17.9% 18.9% 18.2% 13.2% 15.9% 18.4% IT & Mobile 14.1% 16.3% 12.9% 13.2% 14.9% 16.2% 15.7% 15.1% 9.8% 14.2% 15.5% Semiconductor 23.6% 22.0% 29.5% 32.3% 36.2% 29.4% 34.1% 35.2% 26.8% 26.9% 33.7% Memory 30.5% 28.8% 37.1% 42.3% 46.1% 38.9% 43.4% 46.3% 35.3% 34.9% 43.7% DRAM 43.2% 38.8% 47.2% 53.4% 57.2% 48.7% 50.5% 51.6% 49.1% 46.0% 52.0% NAND 10.3% 12.4% 18.5% 21.6% 26.9% 23.5% 32.9% 39.4% 11.2% 15.7% 31.2% System LSI 6.5% 6.0% 6.4% 5.0% 2.9% 3.7% 5.1% 4.5% 4.8% 6.0% 4.1% Display Panel -4.5% 2.2% 12.3% 12.2% 9.4% 10.2% 12.5% 14.4% 8.5% 6.0% 12.0% Large Panel (LCD) -29.4% -21.1% 2.2% 6.4% 1.0% 1.0% 2.7% 5.8% 7.2% -8.6% 2.7% Mobile (OLED) 13.4% 17.6% 20.0% 17.5% 16.6% 16.0% 17.5% 18.6% 9.9% 17.2% 17.4% Consumer Electronics 4.8% 8.9% 6.9% 4.1% 4.2% 3.8% 3.9% 4.1% 2.7% 6.1% 4.0% VD 6.4% 12.2% 9.3% 4.9% 5.8% 4.4% 4.3% 4.8% 3.3% 7.9% 4.8% CE & Etc. -1.7% -3.3% -2.3% -2.3% -1.4% -2.4% -2.4% -2.3% -1.2% -2.4% -2.1% 영업외수익 , ,659 1,135 기타수익 ,490 1, ,195 4,534 2,050 기타비용 ,145 1,796 1,832 지분법이익 , 금융수익 2,380 2,265 2,450 2,360 2,416 2,299 2,487 2,395 9,105 9,455 9,597 금융비용 2,248 2,046 2,245 2,195 2,282 2,077 2,279 2,228 8,707 8,734 8,865 법인세차감전순이익 7,123 8,690 10,054 9,118 9,060 9,621 9,902 10,469 25,960 34,986 39,053 법인세비용 1,873 2,260 2,614 2,371 2,383 2,501 2,575 2,722 6,899 9,118 10,181 유효법인세율 26.3% 26.0% 26.0% 26.0% 26.3% 26.0% 26.0% 26.0% 26.6% 26.1% 26.1% 당기순이익 5,250 5,847 7,440 6,747 6,677 7,120 7,328 7,747 19,061 25,868 28,872 당기순이익률 10.5% 11.5% 16.5% 12.9% 14.4% 14.1% 14.2% 13.4% 9.5% 13.1% 14.0% 자료 : 삼성전자, SK 증권 18

20 삼성전자 (005930/KS) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 2,000,000 원 매수 1,900,000 원 매수 1,860,000 원 매수 1,550,000 원 매수 1,550,000 원 매수 1,570,000 원 담당자변경 매수 1,450,000 원 매수 1,450,000 원 ( 원 ) 2,200,000 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 수정주가 목표주가 1,000, , 작성자 ( 김영우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 10 월 5 일기준 ) 매수 95.86% 중립 4.14% 매도 0% 19

21 SK Company Analysis 김영우 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 1,151,460 1,248,147 1,396,207 1,660,343 1,949,848 매출액 2,062,060 2,006,535 1,983,716 2,063,633 2,086,034 현금및현금성자산 168, , , , ,394 매출원가 1,282,788 1,234,821 1,200,722 1,263,172 1,277,042 매출채권및기타채권 282, , , , ,965 매출총이익 779, , , , ,992 재고자산 173, , , , ,704 매출총이익률 (%) 비유동자산 1,152,769 1,173,648 1,225,678 1,287,474 1,305,682 판매비와관리비 529, , , , ,500 장기금융자산 126,675 83,325 83,982 83,982 83,982 영업이익 250, , , , ,492 유형자산 808, , , , ,882 영업이익률 (%) 무형자산 47,855 53,963 53,173 52,672 52,288 비영업손익 28,500-4,524 34,888 10,336 17,610 자산총계 2,304,230 2,421,795 2,621,885 2,947,818 3,255,530 순금융비용 -12,404-9,846-10,632-12,928-17,849 유동부채 520, , , , ,032 외환관련손익 -2,501-5,098-2,987-4,781-2,429 단기금융부채 98, , , , ,717 관계기업투자등관련손익 3,425 11,019 1,174 1,850 1,850 매입채무및기타채무 182, , , , ,388 세전계속사업이익 278, , , , ,102 단기충당부채 59,915 64,206 63,214 69,558 72,256 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 103, , , , ,882 계속사업법인세 44,807 69,009 91, , ,872 장기금융부채 14,576 14,970 5,907 6,731 7,556 계속사업이익 233, , , , ,230 장기매입채무및기타채무 25,623 30,417 40,581 50,745 60,909 중단사업이익 장기충당부채 4,993 5,224 5,143 5,659 5,879 * 법인세효과 부채총계 623, , , , ,914 당기순이익 233, , , , ,230 지배주주지분 1,621,817 1,728,768 1,901,929 2,150,116 2,408,760 순이익률 (%) 자본금 8,975 8,975 8,975 8,975 8,975 지배주주 230, , , , ,734 자본잉여금 44,039 44,039 44,039 44,039 44,039 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 -84, , , , ,670 비지배주주 3,119 3,655 3,297 6,496 6,496 자기주식 -84, , , , ,080 총포괄이익 214, , , , ,120 이익잉여금 1,695,296 1,851,320 2,001,171 2,246,412 2,502,109 지배주주 209, , , , ,680 비지배주주지분 59,065 61,830 64,975 71,416 77,856 비지배주주 4,102 3,320 3,241 6,440 6,440 자본총계 1,680,882 1,790,598 1,966,905 2,221,532 2,486,616 EBITDA 430, , , , ,713 부채와자본총계 2,304,230 2,421,795 2,621,885 2,947,818 3,255,530 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 343, , , , ,583 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 233, , , , ,230 매출액 비현금성항목등 223, , , , ,483 영업이익 유형자산감가상각비 169, , , , ,789 세전계속사업이익 무형자산상각비 11,434 12,683 13,046 13,549 13,432 EBITDA 기타 15,684 30,649-13,162 1,510 1,510 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) -38,371-46,820-34,271-66,759-9,784 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -8,794 4,139 6,687-28,182-11,984 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) 2,670-26,162-45,835-69,011-11,488 ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 7,873-12,203-6,493 14,873 6,324 EBITDA 마진 기타 -40,120-12,594 11,370 15,561 7,364 안정성 (%) 법인세납부 -74,929-55,972-99,894-94,225-98,345 유동비율 투자활동현금흐름 -297, , , , ,636 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) -109,878-2,938-22, 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -216, , , , ,620 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) -12,926-15,008-13,048-13,048-13,048 주당지표 ( 원 ) 기타 41,823 25,680 34,016 22,893 28,032 EPS( 계속사업 ) 135, , , , ,865 재무활동현금흐름 -35,208-73,218-75,639-30,678-37,124 BPS 953,266 1,016,129 1,159,481 1,310,784 1,468,463 단기금융부채증가 ( 감소 ) 18,334 32,024 2,699 2,983-2,017 CFPS 241, , , , ,585 장기금융부채증가 ( 감소 ) -15,590-16,090 2, 주당현금배당금 20,000 21,000 30,000 30,000 31,000 자본의증가 ( 감소 ) -10,977-50,121-53, Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 -22,339-31,295-30,687-36,809-38,036 PER( 최고 ) 기타 -4,636-7,736 1,892 2,325 2,106 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) 5,560 57,960 90, , ,824 PBR( 최고 ) 기초현금 162, , , , ,571 PBR( 최저 ) 기말현금 168, , , , ,394 PCR FCF 165, , , , ,681 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 삼성전자, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

22 SK 하이닉스 (000660/KS 매수 ( 유지 ) T.P 48,000 원 ( 상향 )) 어닝서프라이즈기대, 4Q 까지실적개선 SK 하이닉스의 3Q16 매출은 4.36 조, 영업이익 8 천억예상 1 3Q Mobile DRAM 계절적성수기및 PC DRAM 안정화로호실적달성 2 Apple 의 Nand 용량 2 배확대로 2D Nand 도수요가공급을초과하는상황 3 Micron 의 2z nm DRAM 수율개선여부에따라 1Q17 가격방향성정해질것 3Q16 Preview : 반도체업황개선으로어닝서프라이즈기대 SK Hynix 는 2Q16 매출 4.36 조원 (QoQ 10.6%, YoY -11.5%) 및영업이익 8,012 억원 (QoQ 76.7%, YoY -42.1%) 을달성할것으로전망된다. 이는 1 PC DRAM 생산비중감소에따른 Set 업체들의선제적구매확대, 2 하반기신제품출시집중으로 Mobile DRAM 수요증가, 3 Apple iphone7 에서 Nand 용량확대로전반적인반도체업황이개선되었기때문이다. 자본금 36,577 억원 발행주식수 72,800 만주 자사주 2,200 만주 액면가 5,000 원 시가총액 292,657 억원 주요주주 에스케이텔레콤 ( 주 )( 외5) 20.77% 국민연금공단 8.10% 외국인지분률 51.70% 배당수익률 1.20% 주가 (16/10/03) 40,200 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 41,200 원 52주최저가 25,750 원 60일평균거래대금 1,049 억원 주가및상대수익률 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 SK 하이닉스 Analyst 김영우 hermes_cmu@sk.com KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 10.3% 9.8% 6개월 42.8% 39.5% 12개월 19.8% 15.1% Q 까지이어질실적개선, Micron 수율개선리스크는상존 아직까지 IT Set 수요가눈에띄게개선된것은아니다. 그러나 1 삼성전자의 PC DRAM 생산비중은여전히최저수준으로가격안정화가예상되고, 2 Apple 의 iphone7 은 128GB 제품이기대치를상회하며잘팔리고있다. 따라서 4 분기에도동사 의실적은개선될수있을것으로전망된다. 다만전체적인수요가뚜렷하게회복되지 않은가운데, Micron 의 2z nm DRAM 수율이개선된다면 DRAM 수급이다시불안 해질수있을것이다. 투자의견매수및목표주가 48,000 원상향 동사의투자의견매수를유지하고, 목표주가를 48,000 원으로상향한다. 목표주가 48,000 원은 P/B 1.5 배를적용한것이다. 최근반도체업황도스플레이산업처럼장기 불황과호황이지속된다기보다, 수급적균형이 1 년정도를두고단기로지속되는경 향이강해지고있다. 이번호황이중장기적일수있을지아닐지는, 삼성전자의 DRAM 투자계획과 Micron 의 DRAM 수율개선여부가좌우하게될것이다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 141, , , , , ,335 yoy % 영업이익 억원 33,798 51,095 53,361 26,702 32,766 33,231 yoy % 흑전 EBITDA 억원 64,583 85,534 92,893 73,435 87,628 91,335 세전이익 억원 30,749 50,477 52,691 27,142 33,092 33,549 순이익 ( 지배주주 ) 억원 28,725 41,955 43,224 21,511 26,490 26,857 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 4,045 5,766 5,937 2,955 3,639 3,689 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 16,246 1,172-9,758-6,440-11,404-23,881 부채비율 %

23 SK Company Analysis 김영우 / SK Hynix 실적추이및전망, 2016 년하반기회복예상되나 IT 수요의회복여부와 Micron 리스크는상존 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015F 2016F 2017F 매출액 (Total) 4,818 4, ,925 4,416 3,656 3,941 4, ,484 18,798 16, ,599 YoY 28.7% 18.3% 14.2% -14.2% -24.1% -15.0% -11.5% 1.5% 9.8% -12.5% 13.1% QoQ -6.4% -3.7% 6.2% -10.3% -17.2% 7.8% 10.6% 2.8% 매출액 (USD Mn) 4,379 4,227 4,286 3,774 3,046 3,398 3,927 4,039 16,666 14,411 16,908 YoY 25.0% 9.2% 1.1% -22.1% -30.4% -19.6% -8.4% 7.0% 1.3% -13.5% 17.3% QoQ -9.6% -3.5% 1.4% -11.9% -19.3% 11.5% 15.6% 2.8% 매출원가 2,530 2,523 2,796 2,745 2,497 2,846 2,881 2,934 10,594 11,158 12,355 매출원가율 (%) 52.5% 54.4% 56.8% 62.2% 68.3% 72.2% 66.1% 65.4% 56.4% 67.9% 66.4% 매출총이익 2,288 2,116 2,129 1,671 1,158 1,095 1,479 1,550 8,204 5,282 6,244 매출총이익률 (%) 47% 46% 43% 38% 32% 28% 34% 35% 44% 32% 34% 판매비와경상개발비 ,868 2,611 2,967 영업이익 (Cross check with model) 1,588 1,375 1, ,336 2,671 3,277 영업이익 (Total) 1,588 1,375 1, ,336 2, ,277 YoY 50.2% 26.9% 6.3% -40.7% -64.6% -67.0% -42.1% -13.6% 4.4% -49.9% 22.7% QoQ -4.7% -13.4% 0.6% -28.5% -43.2% -19.3% 76.7% 6.6% 영업이익률 33.0% 29.7% 28.1% 22.4% 15.4% 11.5% 18.4% 19.1% 28.4% 16.2% 17.6% YoY 4.7% 2.0% -2.1% -10.0% -17.6% -18.1% -9.7% -3.3% -1.4% -12.1% 1.4% QoQ 0.6% -3.3% -1.6% -5.7% -7.0% -3.9% 6.9% 0.7% EBITDA 2,531 2,323 2,368 1,989 1,640 1,515 1,892 1,990 9,170 6,876 7,047 EBITDA Margin 52.5% 50.1% 48.1% 45.0% 44.9% 38.4% 43.4% 44.4% 48.8% 41.8% 37.9% DRAM 부문 매출액 3,614 3,479 3,523 3,182 2,629 2,795 3,089 3,062 13,798 11,574 12,725 매출액 (USD Mn) 3,284 3,170 3,066 2,719 2,191 2,409 2,783 2,759 12,240 10,141 11,568 Bit Growth (QoQ, YoY) -6.0% 4.0% 6.2% 0.0% -1.8% 16.3% 14.0% 17.8% 20.8% 11.8% 25.5% ASP 변화율 (QoQ, YoY) -4.0% -8.0% -8.4% -11.3% -33.0% -34.3% -20.4% -13.9% -19.7% -26.2% -8.8% 매출원가 1,544 1,609 1,675 1,684 1,507 1,647 1,584 1,621 6,511 6,359 6,639 매출총이익 2,070 1,870 1,848 1,498 1,122 1,148 1,504 1,442 7,287 5,215 6,086 매출총이익률 (%) 57.3% 53.8% 52.5% 47.1% 42.7% 41.1% 48.7% 47.1% 52.8% 45.1% 47.8% 판매비와경상개발비 ,040 1,777 1,954 영업이익 1,551 1,339 1,335 1, , ,247 3,437 4,132 영업이익률 42.9% 38.5% 37.9% 32.1% 27.0% 25.5% 33.5% 32.1% 38.0% 29.7% 32.5% NAND 부문 매출액 1,060 1,067 1,243 1, ,024 1,102 1,231 4,421 4,210 5,180 매출액 (USD Mn) , ,109 3,916 3,696 4,709 Bit Growth (QoQ, YoY) 0.0% 8.0% 15.6% -5.4% -10.0% 41.0% 19.6% 10.6% 62.4% 40.4% 66.1% ASP 변화율 (QoQ, YoY) -8.0% -6.0% -9.0% -12.1% -12.0% -12.0% -6.0% 1.0% -28.3% -32.8% -28.0% 매출원가 ,095 1,153 1,151 3,630 4,242 5,127 매출총이익 매출총이익률 (%) 17.1% 20.7% 20.0% 13.3% 1.3% -6.9% -4.6% 6.5% 17.9% -0.7% 1.0% 판매비와경상개발비 영업이익 영업이익률 2.0% 2.4% 3.2% -3.6% -17.2% -25.2% -21.2% -10.4% 1.1% -18.2% -16.6% Others 매출액 매출액 (USD Mn) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 25.6% 26.0% 20.0% 18.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 21.7% 15.0% 15.1% 판매비와경상개발비 영업이익 영업이익률 10.8% 11.2% 5.2% 3.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 6.9% 0.2% 0.3% 세전계속사업이익 1,602 1,379 1,312 1, ,377 2,641 3,302 법인세 , 법인세율 (%) 19.1% 19.6% 20.1% 19.8% 13.5% 19.8% 19.8% 19.8% 19.6% 18.6% 19.8% 당기순이익 (Cross check with model) 1,294 1,108 1, ,321 2, ,648 당기순이익율 (%) 26.9% 23.9% 21.3% 19.7% 12.2% 9.3% 14.8% 15.4% 23.0% 13.1% 14.2% 지배주주순이익 (Cross check with model) EPS( 원 ) 1,780 1,523 1,441 1, ,123 3,047 3,752 원 / 달러환율 1,100 1,097 1,149 1,170 1,200 1,160 1,110 1,110 1,129 1,145 1,100 자료 : SK Hynix, SK 증권 22

24 SK 하이닉스 (000660/KS) 3Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) 인터플렉스실적 3Q15 2Q16 3Q16 SK 추정치 3Q16 컨센서스 컨센서스대비 매출액 49,250 39,409 43,594 41,572 5% 영업이익 13,832 4,529 8,012 6,278 28% 순이익 10,483 2,861 6,445 4,630 39% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) 인터플렉스실적 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 171, , , ,640 2% 영업이익 51,095 53,361 26,711 23,632 13% 순이익 41,955 43,224 21,507 17,929 20% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 48,000 원 매수 41,000 원 매수 37,000 원 매수 37,000 원 매수 43,000 원 담당자변경 매수 58,000 원 ( 원 ) 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 수정주가 목표주가 30,000 25,000 20, 작성자 ( 김영우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는 10 월 5 현재 SK 하이닉스와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 10 월 5 일기준 ) 매수 95.86% 중립 4.14% 매도 0% 23

25 SK Company Analysis 김영우 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 103,635 97, , , ,893 매출액 171, , , , ,335 현금및현금성자산 4,368 11,757 32,112 46,832 64,030 매출원가 94, , , , ,430 매출채권및기타채권 43,880 26,659 27,066 29,373 30,184 매출총이익 76,638 82,826 55,983 62,440 62,905 재고자산 14,976 19,234 19,528 21,192 21,777 매출총이익률 (%) 비유동자산 165, , , , ,255 판매비와관리비 25,544 29,465 29,281 29,674 29,674 장기금융자산 1,348 1,379 1,472 1,472 1,472 영업이익 51,095 53,361 26,702 32,766 33,231 유형자산 140, , , , ,552 영업이익률 (%) 무형자산 13,367 17,049 19,179 20,274 21,124 비영업손익 자산총계 268, , , , ,148 순금융비용 1, ,011 1,193 1,261 유동부채 57,653 48,407 43,749 47,461 50,526 외환관련손익 1, 단기금융부채 17,551 10,134 4,891 5,291 7,191 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 21,466 21,292 21,617 23,459 24,107 세전계속사업이익 50,477 52,691 27,142 33,092 33,549 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 30,817 34,495 51,691 61,072 64,206 계속사업법인세 8,525 9,455 5,581 6,552 6,643 장기금융부채 24,204 28,059 45,276 54,633 57,454 계속사업이익 41,952 43,236 21,561 26,540 26,906 장기매입채무및기타채무 1, 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 88,470 82,902 95, , ,731 당기순이익 41,952 43,236 21,561 26,540 26,906 지배주주지분 180, , , , ,274 순이익률 (%) 자본금 36,577 36,577 36,577 36,577 36,577 지배주주 41,955 43,224 21,511 26,490 26,857 자본잉여금 41,437 41,437 41,437 41,437 41,437 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 0-7,719-7,719-7,719-7,719 비지배주주 자기주식 0-7,719-7,719-7,719-7,719 총포괄이익 41,428 43,417 20,328 25,308 25,674 이익잉여금 102, , , , ,638 지배주주 41,426 43,407 20,281 25,260 25,627 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 180, , , , ,416 EBITDA 85,534 92,893 73,435 87,628 91,335 부채와자본총계 268, , , , ,148 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 59,655 93,752 67,668 78,835 83,403 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 41,952 43,236 21,561 26,540 26,906 매출액 비현금성항목등 47,675 52,014 52,351 61,088 64,429 영업이익 유형자산감가상각비 32,697 36,952 43,148 50,203 53,200 세전계속사업이익 무형자산상각비 1,743 2,581 3,585 4,660 4,905 EBITDA 기타 3,283 1, ,447-1,507 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) -26,575 8,323 4,295-1, 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -16,287 12, , ROE 재고자산감소 ( 증가 ) -3,145-4, , ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) ,163 1,483 1, EBITDA 마진 기타 -6,776 2,033 3, 안정성 (%) 법인세납부 -3,398-9,821-10,539-7,577-7,667 유동비율 투자활동현금흐름 -60,350-70,569-54,546-69,718-66,880 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) -11, , 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -46,018-65,545-61,686-65,020-62,330 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) -3,360-6,158-5,755-5,755-5,755 주당지표 ( 원 ) 기타 ,188 1,057 1,205 EPS( 계속사업 ) 5,766 5,937 2,955 3,639 3,689 재무활동현금흐름 -1,232-15,866 7,288 5, BPS 24,775 29,377 31,679 34,858 38,087 단기금융부채증가 ( 감소 ) 0 0-1, ,900 CFPS 10,500 11,368 9,374 11,175 11,670 장기금융부채증가 ( 감소 ) 284-4,720 13,254 9,357 2,821 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) 0-7, Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 0-2,184-3,530-2,118-2,118 PER( 최고 ) 기타 -1,516-1,243-1,436-2,036-1,929 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) -1,951 7,390 20,354 14,720 17,198 PBR( 최고 ) 기초현금 6,319 4,368 11,757 32,112 46,832 PBR( 최저 ) 기말현금 4,368 11,757 32,112 46,832 64,030 PCR FCF 17,124 22, ,899 16,155 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : SK하이닉스, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

26 LG 디스플레이 (034220/KS 매수 ( 유지 ) T.P 39,000 원 ( 유지 )) 3Q16 Preview : 실망스런 3Q, 기대되는 4Q LG 디스플레이의 3Q16 매출은 6.03 조, 영업이익 3,076 억예상 1 대형 LCD 부문의호조로전분기대비영업이익급증, 4Q 에는더욱호조 2 Apple 의 Japan Display 발주확대로중소형 LCD 는적자폭확대 3 삼성디스플레이 7-1 LCD Fab 라인폐쇄로 4 분기단기업황 Peak 예상 3Q16 Preview : 대형 LCD 선전했으나, 나머지부문은여전히적자 LG 디스플레이는매출 6.03 조원 (QoQ 3.0%, YoY -15.7%) 및영업이익 3,076 억원 (QoQ 592.6%, YoY -6.8%) 을달성할것으로전망된다. 이는 1 대형 LCD 패널가격이가파르게상승하였으나, 2 Apple iphone7 의주공급처를 Japan Display(JDI) 로선정함에따라소형 LCD 부문의적자규모가예상보다컸으며, 3 대형 OLED 의수익성이여전히개선되지못하였기때문이다. 자본금 17,891 억원 발행주식수 35,782 만주 자사주 0 만주 액면가 5,000 원 시가총액 100,546 억원 주요주주 엘지전자 ( 주 )( 외2) 37.91% 국민연금공단 9.98% 외국인지분률 33.10% 배당수익률 1.80% 주가 (16/10/03) 28,100 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 32,150 원 52주최저가 20,600 원 60일평균거래대금 364 억원 주가및상대수익률 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 Analyst 김영우 hermes_cmu@sk.com LG 디스플레이 KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -6.5% -6.9% 6개월 5.6% 3.2% 12개월 24.1% 19.2% 삼성디스플레이 7-1 LCD Fab 라인폐쇄로 4Q 까지실적개선 중소형 Flexible OLED 의수요는향후 5 년간매우빠르게성장할예정이고, 삼성은이 시장에서의시장점유율및수익성극대화전략을구사하고있다. 따라서 LCD 7-1 Fab 을 11 월부터폐쇄하고, 중소형 OLED Fab 으로전환하려는것이다. 따라서대형 LCD 의공급은 4 분기내내부족할것으로기대된다. 다만소형 LTPS LCD 의가격이 2017 년에급락할가능성이높으며, 1 분기는계절적비수기를맞이하여동사의실적도하락 하게될가능성은상존한다. 투자의견매수및목표주가 39,000 원유지 동사의투자의견매수및목표주가 39,000 원을유지한다. 대형 LCD 매출은해가갈 수록감소하고있으며, 적극적인 Capex 를하기에는대형 OLED 전략과상충된다는 측면은동사의고민이다. 그동안잘해왔던 LTPS LCD 를버리고 Flexible OLED 로전 환해야한다는커다란숙제도안고있다. 그래도아직은업황이단기 Peak 를향해치 닫고있다는측면은긍정적이다. Buy & Hold 보다는 Trading 전략이유효할것이다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 270, , , , , ,211 yoy % 영업이익 억원 11,633 13,573 16,256 8,690 12,953 15,200 yoy % EBITDA 억원 49,978 48,496 50,014 43,572 51,766 53,151 세전이익 억원 8,303 12,420 14,340 7,981 13,467 14,616 순이익 ( 지배주주 ) 억원 4,261 9,043 9,666 5,363 10,267 11,187 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 1,191 2,527 2,701 1,499 2,869 3,126 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 15,794 18,285 16,967 19,487 8, 부채비율 %

27 SK Company Analysis 김영우 / LG 디스플레이실적추이및전망, 4Q16 실적이단기 Peak 가될것으로전망 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 매출액 5,989 5, , ,121 5,448 5,775 5,948 6,246 YoY -14.7% -12.7% -15.7% -18.3% -9.0% -1.4% -1.4% 2.0% QoQ -20.1% -2.2% 3.0% 1.5% -11.0% 6.0% 3.0% 5.0% 매출원가 5,363 5,245 5,175 5,050 4,576 4,909 5,056 5,371 매출총이익 , GPM(%) 10.5% 10.4% 14.2% 17.5% 16.0% 15.0% 15.0% 14.0% SG&A 매출원가 + 판관비 5,950 5,811 5,723 5,644 5,106 5,440 5,597 5,978 매출액대비매출원가비중 89.5% 89.6% 85.8% 82.5% 84.0% 85.0% 85.0% 86.0% 판관비중 9.8% 9.7% 9.1% 9.7% 9.7% 9.2% 9.1% 9.7% 매출원가 + 판관비비중 99.3% 99.2% 94.9% 92.2% 93.7% 94.2% 94.1% 95.7% -90.9% 영업이익 영업이익률 0.7% 0.8% 5.1% 7.8% 6.3% 5.8% 5.9% 4.3% 법인세차감전순이익 (8) (11) 법인세율 114.0% % 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 법인세비용 당기순이익 1 (84) 당기순이익률 0.0% -1.4% 4.2% 6.4% 5.2% 4.8% 4.9% 3.6% 지배주주지분 1 (80) 발행주식수 자기주식수 유통주식수 EPS ( 당기순이익 ) 3 (235) EPS ( 지배주주포괄손익 ) 3 (224) ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 매출비중 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% Mobile 23% 27% 29% 27% 26% 24% 24% 23% NPC & TAB 24% 18% 16% 16% 16% 17% 17% 17% Monitor 15% 16% 15% 15% 16% 16% 16% 17% TV 38% 39% 40% 42% 42% 43% 43% 43% 매출액 Mobile 1,378 1,581 1,749 1,653 1,416 1,386 1,428 1,436 NPC & TAB 1,437 1, ,011 1,062 Monitor ,062 TV 2,276 2,284 2,412 2,571 2,288 2,483 2,558 2,686 자료 : SK Hynix, SK 증권 3Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) LG디스플레이실적 3Q15 2Q16 3Q16 SK 추정치 3Q16 컨센서스 컨센서스대비 매출액 71,582 58,551 60,309 64,114-6% 영업이익 3, ,076 3,602-15% 순이익 1, ,527 2,665-5% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) LG디스플레이실적 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 264, , , ,616-5% 영업이익 13,573 16,256 8,690 8,855-2% 순이익 9,043 9,666 5,631 5,000 13% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 26

28 LG 디스플레이 (034220/KS) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 39,000 원 매수 39,000 원 매수 35,000 원 매수 29,000 원 매수 29,000 원 매수 29,000 원 매수 29,000 원 담당자변경 매수 40,000 원 매수 40,000 원 ( 원 ) 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 수정주가 목표주가 10, 작성자 ( 김영우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 10 월 5 일기준 ) 매수 95.86% 중립 4.14% 매도 0% 27

29 SK Company Analysis 김영우 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 92,406 95,316 93, , ,557 매출액 264, , , , ,211 현금및현금성자산 8,898 7,517 21,622 33,466 44,123 매출원가 226, , , , ,919 매출채권및기타채권 35,455 41,876 34,198 34,892 42,738 매출총이익 37,884 43,143 31,643 35,045 37,291 재고자산 27,541 23,517 19,205 19,594 24,001 매출총이익률 (%) 비유동자산 137, , , , ,407 판매비와관리비 24,311 26,887 22,953 22,092 22,092 장기금융자산 영업이익 13,573 16,256 8,690 12,953 15,200 유형자산 114, , , , ,166 영업이익률 (%) 무형자산 5,767 8,387 7,746 7,522 7,394 비영업손익 -1,153-1, 자산총계 229, , , , ,964 순금융비용 유동부채 75,496 66,067 56,154 58,264 69,240 외환관련손익 ,084-3,106 단기금융부채 9,679 14,161 13,766 15,016 16,266 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 48,998 42,644 34,825 35,532 43,522 세전계속사업이익 12,420 14,340 7,981 13,467 14,616 단기충당부채 1,939 1, ,122 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 36,341 32,655 47,975 49,322 52,072 계속사업법인세 3,246 4,105 2,450 2,693 2,923 장기금융부채 32,795 28,082 42,297 42,397 42,497 계속사업이익 9,174 10,235 5,531 10,774 11,693 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 111,836 98, , , ,311 당기순이익 9,174 10,235 5,531 10,774 11,693 지배주주지분 114, , , , ,002 순이익률 (%) 자본금 17,891 17,891 17,891 17,891 17,891 지배주주 9,043 9,666 5,363 10,267 11,187 자본잉여금 22,511 22,511 22,511 22,511 22,511 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 8,428 10,033 3,557 8,800 9,719 이익잉여금 74,551 81,585 85,141 93, ,016 지배주주 8,202 9,404 3,571 8,475 9,394 비지배주주지분 3,520 5,120 5,000 5,325 5,650 비지배주주 자본총계 117, , , , ,652 EBITDA 48,496 50,014 43,572 51,766 53,151 부채와자본총계 229, , , , ,964 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 29,922 28,047 42,242 49,586 47,196 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 9,174 10,235 5,531 10,774 11,693 매출액 비현금성항목등 43,790 43,614 39,829 40,993 41,458 영업이익 유형자산감가상각비 32,221 29,694 30,680 34,676 33,910 세전계속사업이익 무형자산상각비 2,702 4,065 4,203 4,137 4,042 EBITDA 기타 5,543 5,868 1,499-4,477-3,200 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) -21,935-21, ,223 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -9,214-10,607 8, ,846 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) -8,235 4,049 4, ,406 ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 1,604-11,303-10, ,990 EBITDA 마진 기타 -6,089-3,800-2, ,040 안정성 (%) 법인세납부 -1,107-4,140-2,716-2,502-2,732 유동비율 투자활동현금흐름 -34,118-26,731-38,779-35,631-34,390 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) -2,229-2,578 2, 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -29,429-19,177-38,836-32,500-31,500 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) -3,533-2,935-3,913-3,913-3,913 주당지표 ( 원 ) 기타 1,073-2,041 1, ,024 EPS( 계속사업 ) 2,527 2,701 1,499 2,869 3,126 재무활동현금흐름 2,375-3,115 10,776-2,111-2,150 BPS 31,948 34,076 34,574 36,442 38,568 단기금융부채증가 ( 감소 ) -6,822-9,684-5,002 1,250 1,250 CFPS 12,287 12,136 11,248 13,717 13,733 장기금융부채증가 ( 감소 ) 9,407 8,757 19, 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 0-1,789-1,789-1,789-1,789 PER( 최고 ) 기타 ,446-1,672-1,711 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) -1,320-1,382 14,105 11,844 10,657 PBR( 최고 ) 기초현금 10,219 8,898 7,517 21,622 33,466 PBR( 최저 ) 기말현금 8,898 7,517 21,622 33,466 44,123 PCR FCF -3,131 7,605-1,296 12,419 10,810 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : LG디스플레이, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

30 삼성 SDI (006400/KS 매수( 유지 ) T.P 132,000 원 ( 유지 )) 3Q16 Preview : 사업역량은낙제점이나자산가치부각삼성 SDI 의 3Q16 매출은 1.32 조, 영업적자 522 억예상 1 갤럭시노트 7 폭발요인으로삼성 SDI 배터리지목, 배상여부및규모는불확실 2 배터리전수검사시, 배터리출하속도하락및생산원가증가로고난은이어질것 3 삼성디스플레이중장기호황세진입및삼성그룹홀딩스출범시물산가치상승 3Q16 Preview : 삼성전자갤럭시노트 7 을침몰시킨삼성 SDI 삼성 SDI 는 2 분기매출 1.32 조원, 영업이익 -522 억원을달성할것으로전망된다. 워낙잦은사업부매각, 합병등으로 QoQ, YoY 를논하는것이무의미한수준이다. 잦은경영진의교체및인수, 합병등으로인해, 동사의 2 차전지사업부문의제조경쟁력약화는오랫동안우려되어왔었다. 그러다맞이한갤럭시노트 7 폭발사태로인해, 동사의 2 차전지사업은존폐의기로에서있는수준으로보여진다. 자본금 3,567 억원 발행주식수 7,038 만주 자사주 14 만주 액면가 5,000 원 시가총액 66,014 억원 주요주주 삼성전자 ( 주 )( 외5) 20.44% 국민연금공단 8.19% 외국인지분률 36.00% 배당수익률 1.00% 주가 (16/10/03) 96,000 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 129,000 원 52주최저가 87,400 원 60일평균거래대금 301 억원 주가및상대수익률 140, , , , ,000 90,000 80,000 70,000 60,000 삼성 SDI Analyst 김영우 hermes_cmu@sk.com KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -16.9% -17.2% 6개월 -3.0% -5.3% 12개월 -11.5% -15.0% 본업은부진지속될것이나, SDC 와삼성물산가치는상승하게될것 본업의부진에도불구하고, 동사가지분 15.2% 를보유한삼성디스플레이 (SDC) 의미래 는대단히긍정적이다 년부터 2018 년까지 Apple 의 iphone 은 LTPS LCD 를버 리고, Flexible OLED 로교체될것이다. SDC 의 2017 년하반기영업이익은분기당 1 조를훌쩍상회하며, 1.5 조에달할수도있을것으로전망된다. 지분법이익이증가하 는한편, 삼성그룹홀딩스체제의전환기대감도높아지고있다. 전반적인 Valuation 측면에서는상승할가능성도보여지고있는것이다. 투자의견매수및목표주가 132,000 원유지 동사의투자의견매수및목표주가 132,000 원을유지한다. 2 차전지부문의상황은시 간이지나도나아질기미가보이지않고있지만, 삼성디스플레이의실적개선은놀라울 정도로빠르게개선되고있다. 게다가동사의주가는 P/B 0.6 배수준으로청산가치에 도크게미달한다. 투자자들에게많은아픔을안겨준삼성 SDI 는, 향후보유현금활용 과사업전략에대한비전을밝혀야할것이다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 34,285 54,742 75,693 53,979 62,738 62,738 yoy % 영업이익 억원 , yoy % 적전 흑전 적전 적지 흑전 0.0 EBITDA 억원 4,193 6,035 6,036-2,769 5,594 6,225 세전이익 억원 5,132 1, ,438 5,043 4,794 순이익 ( 지배주주 ) 억원 1, ,031 3,720 3,525 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 8,275 2, ,070 5,286 5,009 PER 배 N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 4,232 1, ,210-3, 부채비율 %

31 SK Company Analysis 김영우 / 삼성 SDI 실적추이및전망, 향후에도분사및구조조정등변수가많을것으로예상 ( 단위 : 억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F Total Sales 18,652 18,439 19,977 18,613 12,907 13,172 13,245 14,654 14,358 15,183 15,928 17,269 2차전지 7,950 7,807 8,874 8,484 8,629 8,774 8,788 9,735 9,683 10,148 10,725 12,254 IT 6,951 6,582 7,025 6,048 6,241 6,297 6,032 6,152 6,008 6,014 6,132 6,282 중대형 999 1,225 1,849 2,436 2,388 2,477 2,756 3,583 3,675 4,134 4,593 5,972 전자재료 10,702 10,632 11,103 10,129 4,264 4,416 4,457 4,919 4,675 5,035 5,203 5,015 매출비중 2차전지 43% 42% 44% 46% 67% 67% 66% 66% 67% 67% 67% 71% IT 37% 36% 35% 32% 48% 48% 46% 42% 42% 40% 38% 36% 중대형 5% 7% 9% 13% 19% 19% 21% 24% 26% 27% 29% 35% 전자재료 57% 58% 56% 54% 33% 34% 34% 34% 33% 33% 33% 29% Total OP 77 (37) 179 (808) (498) (542) (522) (472) (438) (411) (386) (325) 2차전지 (572) (665) (806) (1,851) (1,055) (929) (910) (1,021) (845) (827) (813) (893) IT (889) (219) (126) (139) (89) (37) (1) 중대형 (711) (717) (813) (962) (836) (803) (772) (932) (808) (827) (873) (1,015) 전자재료 , OPM (%) 0.4% -0.2% 0.9% -4.3% -3.9% -4.1% -3.9% -3.2% -3.0% -2.7% -2.4% -1.9% 2차전지 -7.2% -8.5% -9.1% -21.8% -12.2% -10.6% -10.4% -10.5% -8.7% -8.2% -7.6% -7.3% IT 2.0% 0.8% 0.1% -14.7% -3.5% -2.0% -2.3% -1.5% -0.6% 0.0% 1.0% 1.9% 중대형 -71.2% -58.5% -44.0% -39.5% -35.0% -32.4% -28.0% -26.0% -22.0% -20.0% -19.0% -17.0% 전자재료 6.1% 5.9% 8.9% 10.3% 13.0% 8.7% 8.7% 11.1% 8.7% 8.3% 8.2% 11.3% EPS 850 (4320) 6773 (311) (9634) 자료 : 삼성 SDI, SK 증권 2Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) 삼성SDI 실적 2Q15 1Q16 2Q16 SK 추정치 2Q16 컨센서스 컨센서스대비 매출액 19,977 13,172 13,245 13,869-5% 영업이익 % 자료 : SK 증권추정, Dataguide 30

32 삼성 SDI(006400/KS) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 132,000 원 매수 132,000 원 매수 132,000 원 매수 132,000 원 매수 160,000 원 담당자변경 담당자변경 매수 200,000 원 매수 200,000 원 ( 원 ) 220, , , , , , ,000 수정주가 목표주가 80,000 60, 작성자 ( 김영우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 10 월 5 일기준 ) 매수 95.86% 중립 4.14% 매도 0% 31

33 SK Company Analysis 김영우 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 35,356 47,739 46,841 62,478 76,667 매출액 54,742 75,693 53,979 62,738 62,738 현금및현금성자산 6,275 12,880 3,980 17,402 31,080 매출원가 45,455 61,862 45,220 50,932 50,932 매출채권및기타채권 8,931 10,554 4,840 5,703 5,703 매출총이익 9,287 13,831 8,758 11,807 11,807 재고자산 7,686 7,500 3,439 4,053 4,053 매출총이익률 (%) 비유동자산 124, , , , ,509 판매비와관리비 8,579 14,430 16,393 11,415 11,415 장기금융자산 24,612 12,122 16,096 16,096 16,096 영업이익 , 유형자산 33,249 32,290 25,501 29,234 32,414 영업이익률 (%) 무형자산 12,789 12,776 9,198 8,665 8,255 비영업손익 1, ,197 4,652 4,403 자산총계 159, , , , ,176 순금융비용 유동부채 22,543 32,013 17,189 18,652 19,352 외환관련손익 단기금융부채 9,753 10,472 7,310 7,010 7,710 관계기업투자등관련손익 1,903 3,106 3,974 2,799 2,799 매입채무및기타채무 7,537 15,040 6,897 8,128 8,128 세전계속사업이익 1, ,438 5,043 4,794 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 18,874 17,708 27,923 53,392 77,703 계속사업법인세 ,106 1,051 장기금융부채 8,025 7,025 13,676 31,574 48,383 계속사업이익 1, ,851 3,938 3,743 장기매입채무및기타채무 ,931 2,873 3,815 중단사업이익 -2, , 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 41,416 49,721 45,112 72,044 97,054 당기순이익 ,045 3,938 3,743 지배주주지분 115, , , ,380 99,502 순이익률 (%) 자본금 3,567 3,567 3,567 3,567 3,567 지배주주 ,031 3,720 3,525 자본잉여금 50,326 50,312 50,312 50,312 50,312 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 2,439-5, ,648-4,842 이익잉여금 48,623 48,531 55,745 59,449 62,959 지배주주 2,375-5, ,667-4,862 비지배주주지분 2,405 2,412 2,581 2,600 2,620 비지배주주 자본총계 118, , , , ,122 EBITDA 6,035 6,036-2,769 5,594 6,225 부채와자본총계 159, , , , ,176 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 3,198 8,932-9,775 4,211 5,003 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) ,045 3,938 3,743 매출액 비현금성항목등 4,401 3,306-4,172 1,656 2,482 영업이익 흑전 적전 적지 흑전 0.0 유형자산감가상각비 4,442 5,331 3,927 4,467 5,220 세전계속사업이익 적전 흑전 -4.9 무형자산상각비 885 1, EBITDA 적전 흑전 11.3 기타 ,389-1,941-1,941 EPS( 계속사업 ) 적전 흑전 운전자본감소 ( 증가 ) 101 6,236-11, 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 2, , ROE 재고자산감소 ( 증가 ) 1, , ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -2, ,559 1,231 0 EBITDA 마진 기타 -1,840 5,711-8, 안정성 (%) 법인세납부 , 유동비율 투자활동현금흐름 -2,887 1,656-2,664-8,412-8,280 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 0 0 2, 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -4,342-7,054-8,825-8,200-8,400 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 1,483 8,870 3, EPS( 계속사업 ) 2, ,070 5,286 5,009 재무활동현금흐름 -1,319-4,171 3,712 17,623 16,954 BPS 164, , , , ,373 단기금융부채증가 ( 감소 ) -1,622-6,866-4, CFPS 7,632 10,191 18,325 12,678 13,297 장기금융부채증가 ( 감소 ) -2,000 3,918 8,477 17,897 16,810 주당현금배당금 1,000 1, 자본의증가 ( 감소 ) 3, Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) N/A 기타 PER( 최저 ) N/A 현금의증가 ( 감소 ) -1,026 6,604-8,899 13,422 13,678 PBR( 최고 ) 기초현금 7,302 6,275 12,880 3,980 17,402 PBR( 최저 ) 기말현금 6,275 12,880 3,980 17,402 31,080 PCR FCF -2,950 5,081-10,568-3,003-2,464 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 삼성SDI, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

34 원익 IPS (240810/KQ 매수( 유지 ) T.P 32,000 원 ( 유지 )) 원익 IPS 의 Super Cycle 임박원익 IPS 3Q16 매출액 938 억원, 영업이익 120 억원예상 년이더욱유망 1 삼성전자의 3D NAND 투자확대에따른원익 IPS 장비공급확대가예상되고, 2 OLED, DRAM, 시스템반도체공정용장비매출도지속될전망이며, 3 3D NAND 와 OLED 투자는삼성의경쟁사들도미룰수없는방향원익 IPS 는 3D NAND Super Cycle 의최대수혜장비업체 3Q16 Preview : 3 분기보다는 4 분기. 4 분기보다는 2017 년이더욱유망 3Q16 실적은매출액 938 억원 (QoQ +79%), 영업이익 120 억원 (QoQ +222%) 으로개선될전망이다. 그러나 3 분기실적보다도 4 분기와 2017 년의성장성을주목한다. 이는 1 삼성전자의 3D NAND 투자확대에따라원익 IPS 장비공급확대가예상되고, 2 OLED, DRAM, 시스템반도체공정용장비매출도지속될전망이며, 3 3D NAND 와 OLED 투자는삼성뿐아니라삼성의경쟁사들도미룰수없는방향이기때문이다. 자본금 206 억원 발행주식수 4,127 만주 자사주 0 만주 액면가 500 원 시가총액 10,525 억원 주요주주 원익홀딩스 32.85% 국민연금 5.01% 외국인지분률 23.00% 배당수익률 N/A 주가 (16/10/03) 25,500 원 KOSDAQ pt 52주 Beta 주최고가 26,000 원 52주최저가 16,650 원 60일평균거래대금 97 억원 주가및상대수익률 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 원익 IPS Analyst 박형우 hyungwou@sk.com KOSDAQ 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 9.4% 6.6% 6개월 % % 12개월 % % 삼성전자가주도하는 3D NAND Cycle 의최대수혜장비업체 2017 년삼성전자의대규모 3D NAND 투자가임박했다. 고객사인삼성전자는 2016 년말까지기존 2D NAND 를 3D NAND 로전환하는데집중하고, 2017 년에는 3D NAND 생산능력 (Capa.) 을 100K 증설하며시장에서의경쟁력격차를확대시킬전망 이다. 원익 IPS 는삼성전자의 3D NAND 투자시, 국내장비업체들중수주예상금액 이가장큰업체로파악된다 년 3D NAND 공정장비매출액은 YoY +50% 증 가하고, 전사매출증가를견인할것이다. 테라세미콘인수로사업경쟁력격상기대 원익 IPS 는 12 월 21 일테라세미콘을흡수합병예정이다. 두회사의합병이완료되는 경우, 1 CVD/ALD 장비와열처리장비강자들의만남이라는점에서증착공정관련 시너지가기대되고, 2 원익 IPS 에게는디스플레이장비라인업이강화되고해외고객 사추가확보가용이해지며, 3 원익그룹은지주사요건을충족시키게된다. 원익 IPS 의테라세미콘인수는동사뿐아니라원익그룹에게도반도체와 OLED 시장내위치를 또한번격상시키는계기가될것으로판단된다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 - 3,548 5,499 6,258 yoy % 영업이익 억원 ,049 1,313 yoy % EBITDA 억원 ,233 1,513 세전이익 억원 ,062 1,326 순이익 ( 지배주주 ) 억원 ,021 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 - 1,006 2,008 2,475 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 ,672 부채비율 %

35 SK Company Analysis 박형우 / 원익 IPS 3Q16 프리뷰 원익 IPS 실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2016E 2017E 매출액 ,163 1,174 1,471 1,488 1,366 3,549 5,499 QoQ % of Change - -43% 79% 24% 1% 25% 1% -8% - - YoY % of Change % 180% 59% 17% 1% 55% 반도체 ,194 1,210 1,087 2,770 4,291 디스플레이 ,196 5태양광 기타 & 조정 영업이익 ,049 opm 20.9% 7.1% 12.8% 15.5% 17.5% 20.5% 19.9% 17.9% 15.0% 19.1% QoQ - -81% 222% 49% 14% 47% -2% -17% - - YoY % 707% 146% 36% 0% 98% 당기순이익 ( 지배주주 ) npm 16.7% 5.4% 10.0% 12.3% 13.9% 16.2% 15.7% 14.2% 11.8% 15.1% 자료 : DART, SK 증권추정 3Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) 원익IPS 실적 3Q15 2Q16 3Q16 SK 추정치 3Q16 컨센서스 컨센서스대비 매출액 n/a % 영업이익 n/a % 순이익 n/a % 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) 원익IPS 실적 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 n/a n/a 3,549 3,363 6% 영업이익 n/a n/a % 순이익 n/a n/a % 자료 : SK 증권추정, Dataguide 34

36 원익 IPS(240810/KQ) 1. 삼성전자주도 3D NAND Cycle 의최대수혜장비업체 삼성전자는 2017 년에 3D NAND Capa. 를 100K 증설하며경쟁사들과의 생산성격차확대전망 2017 년삼성전자의대규모투자가임박했기에원익 IPS 의 3D NAND 장비수혜를재조명한다. 메모리경쟁사들이샘플수준의 NAND 제품을공개하고있는데반해, 삼성전자는이미 48 단 3D NAND 양산에성공했다. 삼성전자는 2016 년말까지기존 2D NAND 를 3D NAND 로전환하는데집중할것이고, 2017 년에는 3D NAND 생산능력 (Capa.) 을 100K 증설하며시장에서의경쟁력격차를확대시킬전망이다. 또한 3D NAND Layer 가기존 32 단중심에서앞으로는 48 단과 64 단의비중이증가하는것도원익 IPS 의 ALD 와 CVD 장비들의수요증가에긍정적이다. 삼성전자 3D NAND Layer Capa. 비중은 4Q16 을기점으로 48 단이 32 단을역전하고, 2017 년부터는 64 단 3D NAND 양산도확대될것으로전망한다. 삼성전자 3D NAND 생산능력 (Capacity) : 2016 년말, 195K 2017 년말, 320K 로증가전망 ( 단위 : k/ 월 ) Factory 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 투자방향 화성 Fab /16 Line 2D Nand 1y 에서 1z 로전환중 화성 Fab 년말까지 80K 를 3D Nand 로전환 2017 년 2Q 64 단양산시작 중국 XiAn Xian 115K 는 100% 3D Nand 로구성 화성 Fab 17 ( 캐파증설 ) 평택 ( 캐파증설 ) 전체 자료 : 삼성전자, SK 증권추정 2017 년하반기 64 단 TLC/QLC 양산 2017 년말 96 단샘플링가능 복층구조로층당 100K 수준 64 단수율, 시황에따른변경가능 * 2016 년 3D Capa : 80 (16L) (XiAn) = 195K + 17L 과평택소량투입 = 220K * 2017 년신규 3D Capa : 40 (17L) + 60 ( 평택 ) = 100K 년말 3D NAND Capa. 300k 가정시, Layer 별생산 Capa 년말 3D NAND Capa. 300k 가정시, Layer 별생산비중 (k/ 월 ) 단 48 단 64 단 100% 32 단 48 단 64 단 % % 40% 50 20% 0 1Q16 3Q16E 1Q17E 3Q17E 0% 1Q16 3Q16E 1Q17E 3Q17E 자료 : SK 증권 자료 : SK 증권 35

37 SK Company Analysis 박형우 / 원익 IPS 는삼성전자의 3D NAND 투자시, 국내장비업체들중가장 수주금액이큰장비벤더 2017 년원익 IPS 의실적개선원동력은 3D NAND 장비다. 원익 IPS 는삼성전자의 3D NAND 투자시, 국내장비업체들중가장수주금액이큰업체로파악된다. 따라서단연삼성전자의핵심장비사라판단한다. 3D NAND 공정장비매출액은 2017 년에 YoY +50% 증가하며, 전사매출증가를견인할것이다 년에는 SK 하이닉스로도 3D NAND 용장비공급이확대될전망이다. 원익 IPS 장비매출성장의주축은 3D NAND 장비 ( 억원 ) 6,000 DP : Etc. 5,000 4,000 3,000 DP : Dry Etcher, 물류장비 SC : Global Customer SC : 상품매출 SC : SKH 2,000 SC : LSI 1, E YoY Growth +50% 2017E SC : 3D NAND SC : DRAM 자료 : SK 증권추정 원익 IPS 의반도체증착공정장비 자료 : 원익 IPS, SK 증권 36

38 원익 IPS(240810/KQ) 2. 제품포트폴리오강화와고객사다변화 제품포트폴리오다변화긍정적. 또한, 삼성전자외에도, SK 하이닉스 및글로벌고객사향매출확대전망 원익 IPS 의제품포트폴리오다변화와고객사다각화에도주목한다. 원익 IPS 의 2017 년삼성전자향 3D NAND 장비매출액은 YoY +50% 증가함에도, 전사매출액내비중은오히려 2016 년 46% 2017 년 44% 로감소할것으로전망된다. 이는 DRAM 및시스템반도체생산공정장비와 OLED 용 Dry Etcher 매출이이어지는가운데, SK 하이닉스및글로벌고객사향장비공급가능성이존재하기때문이다. 중소형패널시장에서의 OLED 와스토리지시장에서의 3D NAND Cap. 증설은삼성전자에이어경쟁사들도미룰수없는방향이기에원익 IPS 장비수요는지속적인증가가전망된다. 원익 IPS 장비어플리케이션별매출비중전망 : 제품다변화 100% DP : Etc. 80% DP : Dry Etcher, 물류장비 60% SC : Global Customer SC : 상품매출 40% SC : SKH 20% SC : LSI SC : 3D NAND 0% 2016E 2017E SC : DRAM 자료 : SK 증권추정 원익 IPS 고객사별매출비중전망 : 고객사다각화 100% 80% 해외고객사 60% 40% SK 하이닉스 20% 삼성전자계열사 0% 2016E 2017E 자료 : SK 증권추정 37

39 SK Company Analysis 박형우 / 원익 IPS, 테라세미콘인수로업그레이드 원익 IPS 에게테라세미콘인수는 반도체와 OLED 시장내위치를또 한번격상시키는계기가될것 원익 IPS 는지난 9 월 9 일테라세미콘을흡수합병한다는공시를발표했다. 합병기일은 12 월 21 일이고, 신주상장예정일은 2017 년 1 월 5 일이다. 두회사의합병이완료될경우, 1 CVD/ALD 장비와열처리장비강자들의만남이라는점에서증착공정관련시너지가기대되고, 2 원익 IPS 에게는디스플레이장비라인업강화및해외고객사매출확대가용이해질것이며, 3 원익그룹은테라세미콘에대해 ( 자산총액 1 천억원이상, 상장자회사의경우 ) 20% 이상의지분을확보해야하는지주사요건을충족시키게된다. 원익 IPS 에게테라세미콘인수는반도체와 OLED 시장내위치를또한번격상시키는계기가될것으로판단된다. 테라세미콘장비별매출비중 (2016 년기준 ) 테라세미콘고객사별매출비중 (2016 년기준 ) 반도체용중화권및 OLED 열처리, 기타, PI Curing 30% 30% 장비, 47% 패널용열처리, 23% SDC, 70% 자료 : SK 증권 자료 : SK 증권 원익 IPS 지배구조 : 테라세미콘합병전 원익 IPS 지배구조 : 테라세미콘합병후 이용한회장 이용한회장 40% 38% 40% 38% 원익 QnC (2,195) 원익 (709) 원익 QnC (2,195) 원익 (709) 16% 16% 13% 원익홀딩스 (5,098) ( 자 ) 3.2% 24% 13% 원익홀딩스 (5,098) ( 자 ) 3.2% 24% 46% 33% 12% 46% 28% 원익머트리얼즈 (4,030) 원익 IPS (9,782) 테라세미콘 (2,399) 원익머트리얼즈 (4,030) 원익 IPS + 테라세미콘 (12,286) 20% 30% 20% 30% 원익큐브 (817) 원익QnC 6% 원익 5% 신원종합개발 (574) 원익QnC 19% 원익큐브 (817) 원익QnC 6% 원익 5% 신원종합개발 (574) 원익QnC 19% 자료 : DART, SK 증권 자료 : DART, SK 증권 38

40 원익 IPS(240810/KQ) 원익그룹지배구조 이용한회장 원익 QnC (2,195) 40% 100% 16% 호라이즌캐피탈 7% 38% 원익 (709) 13% 원익홀딩스 (5,098) 24% ( 자 ) 3.2% 46% 40% 40% 67% 33% 12% 96% 78% 원익머트리얼즈 (4,030) 원익 20% 원익앨엔디 (573) 국전빌딩제이차 (421) 33% 원익 IPS (9,782) 테라세미콘 (2,399) 원익로보틱스 원익투자 (364) 이용한 8% 20% 51% 45% 100% 49% 93% 30% 원익큐브 (817) 노바켐 (174) 위닉스 (80) 국전빌딩제일차 원익 Corp. USA 씨엠에스랩 (126) 신원종합개발 (574) 원익 5% 원익 QnC 6% 원익 QnC 42% 호라이즌 13% 원익 QnC 19% 70% 100% 100% 100% 나노이닉스 미네박스 맨텍 신원레저개발 자료 : Dart, SK 증권 주 : 괄호안의숫자는상장사는시가총액 ( ), 비상장사는총자산 ( ). 단위는억원 / ( 자 ) 는자사주 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 32,000 원 매수 32,000 원 ( 원 ) 35,000 수정주가 목표주가 30,000 25,000 20,000 15,000 10, 작성자 ( 박형우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 10 월 5 일기준 ) 매수 95.86% 중립 4.14% 매도 0% 39

41 SK Company Analysis 박형우 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 1,684 2,484 3,481 매출액 3,548 5,499 6,258 현금및현금성자산 382 1,008 1,722 매출원가 2,186 3,366 3,754 매출채권및기타채권 매출총이익 1,362 2,133 2,504 재고자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 1,381 1,522 1,693 판매비와관리비 832 1,084 1,190 장기금융자산 영업이익 531 1,049 1,313 유형자산 1,083 1,139 1,219 영업이익률 (%) 무형자산 비영업손익 자산총계 3,065 4,005 5,174 순금융비용 유동부채 외환관련손익 단기금융부채 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 세전계속사업이익 540 1,062 1,326 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 계속사업법인세 장기금융부채 계속사업이익 ,021 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 ,107 당기순이익 ,021 지배주주지분 2,217 3,045 4,067 순이익률 (%) 자본금 지배주주 ,021 자본잉여금 1,753 1,753 1,753 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 ,021 이익잉여금 259 1,088 2,109 지배주주 ,021 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 2,217 3,045 4,067 EBITDA 685 1,233 1,513 부채와자본총계 3,065 4,005 5,174 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 ,014 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) ,021 매출액 비현금성항목등 영업이익 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) EBITDA 마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 5, 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 1,006 2,008 2,475 재무활동현금흐름 BPS 5,371 7,379 9,853 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 1,380 2,455 2,958 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 기타 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) PBR( 최고 ) 기초현금 PBR( 최저 ) 기말현금 ,589 PCR FCF EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 원익IPS, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

42 LG 전자 (066570/KS 매수 ( 유지 ) T.P 67,000 원 ( 유지 )) 3 분기이후, 실적개선의주안점은 MC 사업부의고정비 LG 전자 3Q16 매출액 13.6 조원, 영업이익 2,865 억원전망 1 MC( 스마트폰 ) 사업부는 G5 의흥행실패이후고정비부담이심화됐고, 2 원재료가격의상승으로세트의수익성이악화됐으며, 3 TV 와가전 & 에어컨사업부는 IT 성수기진입에따라중저가비중이상승 LG 전자는 MC 사업부고정비축소를위해총력집중 3Q16 Preview : MC 의대규모적자 & 원재료가격상승으로세트수익성악화 LG 전자의 3Q16 실적은매출액 13.6 조원 (YoY -3%), 영업이익 2,865 억원 (YoY - 3%) 으로전망된다. 3 분기실적은전년동기대비유사하지만, 전분기와비교하면매출액과영업이익이각각 -3%, -51% 감소할전망이다. 이는 1 MC( 스마트폰 ) 사업부가 G5 의흥행실패이후고정비부담이심화됐고, 2 원재료가격의상승으로세트의수익성이악화됐으며, 3 HE(TV) 와 H&A( 가전 & 에어컨 ) 사업부는 IT 성수기진입에따라중저가비중이상승했기때문으로분석한다. 자본금 9,042 억원 발행주식수 18,083 만주 자사주 77 만주 액면가 5,000 원 시가총액 78,387 억원 주요주주 LG 33.7% 국민연금 7.5% 외국인지분률 21.90% 배당수익률 0.80% 주가 (16/10/03) 47,900 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 64,900 원 52주최저가 44,550 원 60일평균거래대금 365 억원 주가및상대수익률 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 LG 전자 Analyst 박형우 hyungwou@sk.com KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -7.0% -7.4% 6개월 -22.2% -24.1% 12개월 4.9% 0.8% LG 전자실적개선의주안점은 MC 사업부의고정비 향후 LG 전자의실적개선을위해서는다음세가지요건이충족돼야한다. TV 와가전 의견조한사업상황이지속되고, MC 사업부의고정비가감소해야하며, VC( 전장 ) 사업 부의이익정상화가요구된다. TV 와가전사업은원재료 ( 패널, 철강, 오일등 ) 의가격상 승이예상되지만, OLED TV 와 시그니처 가전라인업으로프리미엄시장에서의입지 를굳혔다고판단한다. 차량용부품사업은과거인포테인먼트부품수주가주를이루었 으나현재는전기차부품비중이빠르게상승하고있고, 2018 년중분기흑자전환을 목표하고있다. 따라서주안점은 2016 년기준약 -8,000 억원으로예상되는 MC 사업 부의적자축소여부다. 투자의견매수, 목표주가 67,000 원유지 MC 사업부의단기적인실적개선은쉽지않다. 그러나 3 분기가 MC 의저점이라판 단되기에투자의견과목표주가를유지한다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 567, , , , , ,203 yoy % 영업이익 억원 12,490 18,286 11,923 16,496 19,666 21,160 yoy % EBITDA 억원 31,772 37,697 31,250 35,879 43,035 45,850 세전이익 억원 5,895 12,183 5,931 11,550 16,183 18,827 순이익 ( 지배주주 ) 억원 1,768 3,994 1,244 7,135 10,030 11,639 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 1,024 3, ,946 5,546 6,436 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 64,883 67,312 60,473 62,489 64,013 64,501 부채비율 %

43 SK Company Analysis 박형우 / LG 전자사업부서별실적추정 ( 단위 : 억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 매출액 139, , , , , , , , , ,359 HE 44,367 39,348 42,864 47,397 43,334 41,572 42,746 49, , ,359 MC 35,084 35,448 32,801 36,701 29,632 33,258 28,594 28, , ,028 H&A 40,631 44,853 41,534 38,295 42,195 47,002 42,630 38, , ,674 VC 3,826 4,508 4,786 5,204 5,929 6,396 6,844 7,323 18,324 26,492 독립사업부 / 기타 3,141 3,094 5,040 4,517 3,937 3,622 5,292 4,743 15,792 17,594 LG이노텍 12,014 10,970 12,290 12,415 8,594 8,179 9,919 12,522 47,689 39,213 영업이익 3,052 2,441 2,940 3,490 5,052 5,846 2,865 2,734 11,923 16,497 HE ,092 3,352 3,567 2,771 2, ,847 MC ,022-1,535-2,772-2,018-1,196-8,347 H&A 2,295 2,918 2,456 2,148 4,078 4,337 2,794 2,090 9,817 13,298 VC 독립사업부 / 기타 LG이노텍 , 영업이익률 2.2% 1.8% 2.1% 2.4% 3.8% 4.2% 2.1% 1.9% 2.1% 3.0% HE -0.1% -2.1% 0.9% 2.3% 7.7% 8.6% 6.5% 4.3% 0.3% 6.7% MC 1.6% -0.5% -2.9% -1.7% -6.8% -4.6% -9.7% -7.1% -0.9% -7.0% H&A 5.6% 6.5% 5.9% 5.6% 9.7% 9.2% 6.6% 5.4% 5.9% 7.8% VC -0.6% -0.3% -0.2% 1.9% -2.7% -2.6% -2.4% -1.8% 0.3% -2.3% 독립사업부 / 기타 -12.8% 2.9% 9.6% 6.2% -5.0% -0.2% 2.7% 1.2% 2.9% 0.0% LG이노텍 5.6% 4.3% 4.9% 3.9% 0.0% -4.3% 0.9% 4.6% 4.7% 0.8% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 3Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 확정치 ( 단위 : 억원 ) LG전자실적 3Q15 2Q16 3Q16 SK 추정치 3Q16 컨센서스 컨센서스대비 매출액 140, , , ,868-2% 영업이익 2,940 5,846 2,865 3,641-21% 순이익 837 2,710 1,289 1,961-34% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) LG전자실적 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 590, , , ,235-1% 영업이익 18,286 11,923 16,496 18,268-10% 순이익 3,994 1,244 7,135 8,371-15% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 42

44 LG 전자 (066570/KS) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 67,000 원 매수 67,000 원 매수 67,000 원 매수 67,000 원 매수 67,000 원 Not Rated 담당자변경 매수 90,000 원 매수 90,000 원 ( 원 ) 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 수정주가 목표주가 40,000 30, 작성자 ( 박형우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 10 월 5 일기준 ) 매수 95.86% 중립 4.14% 매도 0% 43

45 SK Company Analysis 박형우 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 174, , , , ,171 매출액 590, , , , ,203 현금및현금성자산 22,444 27,102 26,354 22,632 20,628 매출원가 452, , , , ,993 매출채권및기타채권 81,059 74,499 72,496 77,146 80,944 매출총이익 137, , , , ,210 재고자산 57,113 48,727 47,416 50,458 52,942 매출총이익률 (%) 비유동자산 195, , , , ,980 판매비와관리비 119, , , , ,050 장기금융자산 3,023 2,651 1,326 1,326 1,326 영업이익 18,286 11,923 16,496 19,666 21,160 유형자산 105, , , , ,882 영업이익률 (%) 무형자산 13,943 14,733 15,037 14,956 14,897 비영업손익 -6,103-5,992-4,946-3,482-2,333 자산총계 370, , , , ,151 순금융비용 3,262 3,588 3,409 3,556 3,496 유동부채 156, , , , ,330 외환관련손익 -4,412-4,225-1,382-1,214-1,157 단기금융부채 25,821 23,400 24,289 21,574 19,560 관계기업투자등관련손익 3,048 3,812 1,830 3,720 3,720 매입채무및기타채무 88,063 81,747 79,549 84,652 88,819 세전계속사업이익 12,183 5,931 11,550 16,183 18,827 단기충당부채 7,143 5,759 5,617 5,988 6,293 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 83,967 85,507 90, , ,399 계속사업법인세 5,398 3,402 4,084 5,722 6,657 장기금융부채 64,895 65,710 65,579 66,095 66,594 계속사업이익 6,785 2,530 7,467 10,461 12,171 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 -1, 장기충당부채 10,014 10,743 10,441 11,084 11,606 * 법인세효과 부채총계 240, , , , ,729 당기순이익 5,014 2,491 7,467 10,461 12,171 지배주주지분 117, , , , ,911 순이익률 (%) 자본금 9,042 9,042 9,042 9,042 9,042 지배주주 3,994 1,244 7,135 10,030 11,639 자본잉여금 29,227 29,227 29,227 29,227 29,227 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 1,020 1, 자기주식 총포괄이익 968 1,008 3,516 6,511 8,220 이익잉여금 90,810 90,165 95, , ,156 지배주주 ,568 6,463 8,072 비지배주주지분 12,717 13,569 13,314 13,363 13,511 비지배주주 1,005 1, 자본총계 129, , , , ,422 EBITDA 37,697 31,250 35,879 43,035 45,850 부채와자본총계 370, , , , ,151 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 23,758 29,375 33,502 37,120 39,120 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 5,014 2,491 7,467 10,461 12,171 매출액 비현금성항목등 47,214 42,614 38,392 32,573 33,680 영업이익 유형자산감가상각비 15,180 15,140 15,058 18,892 20,235 세전계속사업이익 무형자산상각비 4,231 4,187 4,325 4,477 4,455 EBITDA 기타 20,712 18,833 11,679 2,432 1,399 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) -23,195-11,633-9, 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -9,190 3,136 4,110-4,650-3,798 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) -12,313 4, ,042-2,484 ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 12,836-4,056-7,838 5,103 4,167 EBITDA 마진 기타 -14,528-15,330-6,286 3,291 2,935 안정성 (%) 법인세납부 -5,275-4,098-3,163-6,616-7,551 유동비율 투자활동현금흐름 -23,035-17,857-27,851-33,587-34,567 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -20,653-16,657-23,885-29,085-30,021 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) -4,005-4,816-4,396-4,396-4,396 주당지표 ( 원 ) 기타 1,350 3, EPS( 계속사업 ) 3, ,946 5,546 6,436 재무활동현금흐름 -3,755-6,551-5,997-7,256-6,556 BPS 64,808 64,294 65,864 68,985 72,946 단기금융부채증가 ( 감소 ) 0 0-1,072-2,715-2,014 CFPS 12,943 11,376 14,664 18,469 20,090 장기금융부채증가 ( 감소 ) 1, 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 , PER( 최고 ) 기타 -4,398-4,654-4,409-4,238-4,132 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) -4,009 4, ,722-2,003 PBR( 최고 ) 기초현금 26,453 22,444 27,102 26,354 22,632 PBR( 최저 ) 기말현금 22,444 27,102 26,354 22,632 20,628 PCR FCF 2,157 13,409 2,176 1,949 3,420 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : LG전자, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

46 삼성전기 (009150/KS 매수( 유지 ) T.P 60,000 원 ( 하향 )) 노트 7 영향을받는부품사삼성전기는 3Q16 에매출액 1.54 조원, 영업이익 251 억원기록전망 1 갤럭시노트 7 의품질이슈로삼성전기의공급일정에차질이생겼고, 2 고객사의 3 분기스마트폰증산이기대치를하회함에따라부품수요가감소했으며, 3 3Q16 에도인력조정으로 1 회성비용이발생하기때문 3 분기는부진. 그러나향후고객사의증산또는갤럭시 S8 출시와맞물려실적개선가능 3Q16 Preview : 노트 7 품질이슈에따른부품공급차질발생삼성전기는 3Q16 에매출액 1.54 조원 (YoY-4%), 영업이익 251 억원 (YoY-75%) 을기록할것으로전망한다. 이는당초우리가추정했던 3 분기이익의절반에도못미치는실적이다. 3 분기실적이부진할것으로예상하는이유는 1 갤럭시노트 7 의품질이슈로삼성전기의공급일정에차질이생겼고, 2 삼성전자의 3 분기중저가스마트폰증산이기대치를하회함에따라해당부품수요가줄어들었으며, 3 3Q16 에도인력조정으로 1 회성비용이발생하기때문이다. 자본금 3,880 억원 발행주식수 7,760 만주 자사주 202 만주 액면가 5,000 원 시가총액 36,525 억원 주요주주 삼성전자외 % 국민연금 8.65% 외국인지분률 17.90% 배당수익률 1.00% 주가 (16/10/03) 48,900 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 71,500 원 52주최저가 46,700 원 60일평균거래대금 267 억원 주가및상대수익률 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 삼성전기 Analyst 박형우 hyungwou@sk.com KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -8.1% -8.5% 6개월 -16.8% -18.8% 12개월 -24.0% -27.0% 노트 7 은아쉽지만, 지속적으로사업다각화노력중 갤럭시노트 7 품질이슈에따른부품공급차질은아쉽다. 그러나삼성전기는체질개선을 위해제품다각화와베트남생산능력증설을진행중이다. 카메라사업은듀얼카메라 개발과렌즈내재화로매출처를확대노력중이고, A, J 향후면카메라점유율상승을 위해노력중이다. 또한기판사업은베트남생산비중확대로수익성개선을목표하고 있으며, 패키징사업은 PLP 라는중장기성장동력을마련중이다. 목표주가는하향, 그러나현재주가에서추가하락은제한적이라판단 삼성전기의 3Q16 실적이부진할전망이고노트 7 에따른공급차질이 4 분기에도이어 질것으로예상됨에따라목표주가를 60,000 원으로하향한다. 그러나투자의견은매수 를유지한다. 향후삼성전기는고객사의스마트폰증산또는갤럭시 S8 출시와맞물려 실적개선여력이존재하고, 현재주가는 PBR 0.9 배수준으로추가적인하락은제한적 이라판단되기때문이다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 82,566 61,004 61,763 62,420 67,877 70,392 yoy % 영업이익 억원 4, ,013 1,110 2,429 3,190 yoy % EBITDA 억원 10,832 7,252 7,954 6,624 8,541 9,549 세전이익 억원 4,360 8,162 3,668 1,435 2,514 3,328 순이익 ( 지배주주 ) 억원 3,302 5, ,846 2,442 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 4,256 8,798 4,031 1,161 2,379 3,147 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 8,365 2,354 9,164 11,529 12,343 12,612 부채비율 %

47 SK Company Analysis 박형우 / 삼성전기사업부서별실적추정 ( 단위 : 억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 매출액 16,026 16,021 16,095 13,620 16,043 16,164 15,381 14,832 61,762 62,420 DM 6,792 7,355 6,681 5,736 6,859 7,318 6,812 6,522 26,564 27,511 LCR 5,340 5,071 5,428 4,438 5,254 5,053 4,917 4,790 20,277 20,013 ACI 3,880 3,744 3,946 3,602 3,460 3,443 3,353 3,220 15,172 13,476 영업이익 , ,013 1,110 영업이익률 5.3% 5.9% 6.3% 1.5% 2.7% 0.9% 1.6% 1.9% 4.9% 1.8% 자료 : DART, SK 증권추정 2Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 확정치 ( 단위 : 억원 ) 삼성전기실적 3Q15 2Q16 3Q16 SK 추정치 3Q16 컨센서스 컨센서스대비 매출액 16,095 16,164 15,381 16,328-6% 영업이익 1, % 순이익 % 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) 삼성전기실적 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 61,004 61,763 62,420 63,942-2% 영업이익 649 3,013 1,110 1,505-26% 순이익 5, ,049-14% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 46

48 삼성전기 (009150/KS) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 60,000 원 매수 70,000 원 매수 70,000 원 매수 70,000 원 담당자변경 매수 60,000 원 ( 원 ) 90,000 80,000 70,000 60,000 수정주가 목표주가 50,000 40,000 30, 작성자 ( 박형우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 10 월 5 일기준 ) 매수 95.86% 중립 4.14% 매도 0% 47

49 SK Company Analysis 박형우 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 35,540 27,300 27,814 26,924 27,844 매출액 61,004 61,763 62,420 67,877 70,392 현금및현금성자산 6,880 10,353 7,982 7,218 7,085 매출원가 50,650 48,647 51,175 54,793 55,918 매출채권및기타채권 9,655 8,212 8,942 8,898 9,459 매출총이익 10,354 13,116 11,246 13,085 14,474 재고자산 8,412 6,790 7,394 7,357 7,821 매출총이익률 (%) 비유동자산 41,646 45,395 46,312 47,860 48,749 판매비와관리비 9,705 10,102 10,136 10,656 11,283 장기금융자산 9,420 8,015 6,987 6,987 6,987 영업이익 649 3,013 1,110 2,429 3,190 유형자산 29,259 32,984 34,722 36,637 37,631 영업이익률 (%) 무형자산 1, 비영업손익 7, 자산총계 77,186 72,695 74,126 74,784 76,593 순금융비용 유동부채 21,510 17,683 19,193 19,103 19,596 외환관련손익 단기금융부채 11,164 10,250 11,099 11,049 11,034 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 5,988 4,849 5,281 5,255 5,586 세전계속사업이익 8,162 3,668 1,435 2,514 3,328 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 9,248 11,858 13,048 14,002 14,949 계속사업법인세 1, 장기금융부채 5,967 10,166 10,813 10,913 11,063 계속사업이익 6,890 3,222 1,012 1,967 2,581 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 -1,801-3, 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 30,758 29,541 32,241 33,106 34,545 당기순이익 5, ,012 1,967 2,581 지배주주지분 45,534 42,221 40,889 40,590 40,851 순이익률 (%) 자본금 3,880 3,880 3,880 3,880 3,880 지배주주 5, ,846 2,442 자본잉여금 10,452 10,452 10,452 10,452 10,452 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 -10-1,467-1,467-1,467-1,467 비지배주주 자기주식 -10-1,467-1,467-1,467-1,467 총포괄이익 4,450-1, 이익잉여금 25,046 24,455 25,497 27,052 29,167 지배주주 4,372-1, 비지배주주지분 ,088 1,198 비지배주주 자본총계 46,428 43,154 41,885 41,678 42,049 EBITDA 7,252 7,954 6,624 8,541 9,549 부채와자본총계 77,186 72,695 74,126 74,784 76,593 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 3,705 5,406 5,446 7,368 7,362 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 5, ,012 1,967 2,581 매출액 비현금성항목등 2,334 6,226 6,276 6,574 6,968 영업이익 유형자산감가상각비 6,419 4,780 5,337 5,985 6,306 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 -5,755 1, EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) -3,363 1,797-1, ,446 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -1,779 2, ROE 재고자산감소 ( 증가 ) 588 2, ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -18-1,219 1, EBITDA 마진 기타 -2,153-1,230-1, 안정성 (%) 법인세납부 , 유동비율 투자활동현금흐름 -3,615-2,040-8,378-7,454-6,864 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 4,875 7,584-1, 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -8,449-10,105-7,472-7,900-7,300 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 8,798 4,031 1,161 2,379 3,147 재무활동현금흐름 BPS 58,677 54,408 52,692 52,306 52,643 단기금융부채증가 ( 감소 ) -2,466-4, CFPS 14,986 6,512 8,267 10,255 11,341 장기금융부채증가 ( 감소 ) 3,132 7,229 2, 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) 4-1, Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 기타 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) ,472-2, PBR( 최고 ) 기초현금 7,385 6,880 10,353 7,982 7,218 PBR( 최저 ) 기말현금 6,880 10,353 7,982 7,218 7,085 PCR FCF ,666-1, ,057 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 삼성전기, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

50 LG 이노텍 (011070/KS 매수 ( 유지 ) T.P 110,000 원 ( 유지 )) 기대했던실적개선은 4 분기부터 LG 이노텍의 3Q16 매출액은 1.31 조원, 영업이익은 89 억원전망 1 해외고객사의초도스마트폰생산량이예상치보다낮았고, 2 LED 와 HDI 의부진이지속되는것으로파악되며, 3 3 분기원 / 달러환율하락이동사의영업에비우호적으로작용 3 분기는당초기대치를하회하겠으나, 4 분기분기최대광학솔루션매출예상 3Q16 Preview : 카메라모듈매출확대는 4 분기로 LG 이노텍은 3Q16 에매출액 1.31 조원 (YoY -16%), 영업이익 89 억원 (YoY -85%) 을기록할것으로전망된다. 당초 3 분기실적은해외고객사향카메라모듈매출확대로전분기대비큰폭의반등이예상됐으나, 흑자전환수준에그칠것으로예상된다. 이는 1 해외고객사의초도스마트폰생산량이예상치보다낮았었고, 2 LED 와 HDI 의부진이지속되는것으로파악되며, 3 원 / 달러환율하락이동사의영업에비우호적으로작용했기때문이다. 자본금 1,183 억원 발행주식수 2,367 만주 자사주 0 만주 액면가 5,000 원 시가총액 18,531 억원 주요주주 LG전자 40.79% 국민연금 10.60% 외국인지분률 15.00% 배당수익률 0.40% 주가 (16/10/03) 78,300 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 103,000 원 52주최저가 71,000 원 60일평균거래대금 148 억원 주가및상대수익률 110, ,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 LG 이노텍 Analyst 박형우 hyungwou@sk.com KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -5.1% -5.5% 6개월 -1.3% -3.6% 12개월 -11.0% -14.5% 카메라모듈과전장은파란불, LED 와 HDI 는노란불 3 분기에기대를충족시키지못할것으로예상되는카메라모듈매출액은 4 분기부터증 가할전망이다. 해외고객사의 3 분기스마트폰생산량이일부부품들의공급이슈로 감소했었으나, 4 분기부터는증산되기때문이다. 차량용부품의 2016 년수주액도연초 예상대로 3 조원을달성할수있을것으로전망된다. 반면 LED 와 HDI 의사업상황은 녹록지않다. LED 는감가상각비가줄어들며흑자전환이기대됐었다. 그러나매출액도 동반감소하며, 흑자전환이미뤄지고있다. HDI 도지속적인판가하락속에신규고객 확보가어려워실적개선이쉽지않아보인다. 투자의견매수, 목표주가 110,000 원유지 3 분기실적은기대치를하회하지만, 목표주가를유지한다. 이는 4Q16 에광학솔루션 ( 카메라 ) 사업부의분기최대매출이예상되고, 중장기적으로전장이라는신규성장동 력을확보한업체라고판단되기때문이다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 62,115 64,661 61,381 53,087 61,046 63,306 yoy % 영업이익 억원 1,362 3,140 2, ,047 2,438 yoy % EBITDA 억원 6,655 8,485 7,060 4,264 5,940 6,281 세전이익 억원 220 1,916 1, ,550 3,035 순이익 ( 지배주주 ) 억원 155 1, ,040 2,428 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 770 4,761 4,018 1,383 8,620 10,259 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 17,582 10,631 7,009 6,507 4,996 3,552 부채비율 %

51 SK Company Analysis 박형우 / LG 이노텍 ( 단위 : 억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 매출액 15,413 14,471 15,588 15,909 11,950 11,205 13,147 16,785 61,381 53,087 광학솔루션 7,119 7,061 7,747 8,311 4,657 4,082 6,321 10,055 30,238 25,115 기판소재 3,831 3,568 3,704 3,583 3,200 2,735 2,682 2,610 14,686 11,227 LED 2,210 1,973 1,887 1,781 1,721 1,869 1,802 1,660 7,851 7,052 전장 & 부품 2,621 2,346 2,731 2,795 2,792 2,715 2,767 3,009 10,493 11,283 영업이익 , 영업이익률 4.5% 3.4% 3.9% 2.8% 0.0% -3.0% 0.7% 3.4% 3.6% 0.6% 자료 : SK 증권추정, DART 3Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 확정치 ( 단위 : 억원 ) LG이노텍실적 3Q15 2Q16 3Q16 SK 추정치 3Q16 컨센서스 컨센서스대비 매출액 15,588 11,205 13,147 14,563-10% 영업이익 % 순이익 % 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) LG이노텍실적 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 64,661 61,381 53,087 54,483-3% 영업이익 3,140 2, % 순이익 1, % 자료 : SK 증권추정, Dataguide 50

52 LG 이노텍 (011070/KS) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 110,000 원 매수 110,000 원 매수 110,000 원 매수 110,000 원 매수 110,000 원 Not Rated 담당자변경 매수 150,000 원 매수 170,000 원 ( 원 ) 190, , , , ,000 90,000 수정주가 목표주가 70,000 50, 작성자 ( 박형우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 10 월 5 일기준 ) 매수 95.86% 중립 4.14% 매도 0% 51

53 SK Company Analysis 박형우 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 20,820 17,889 18,013 17,166 18,206 매출액 64,661 61,381 53,087 61,046 63,306 현금및현금성자산 3,965 3,603 2,943 2,404 2,648 매출원가 56,033 53,654 46,764 52,352 53,415 매출채권및기타채권 12,619 10,835 11,432 11,198 11,802 매출총이익 8,629 7,727 6,323 8,693 9,891 재고자산 3,536 3,031 3,197 3,132 3,301 매출총이익률 (%) 비유동자산 23,467 21,254 20,725 21,266 21,860 판매비와관리비 5,489 5,490 5,994 6,646 7,453 장기금융자산 영업이익 3,140 2, ,047 2,438 유형자산 18,976 16,473 15,237 14,981 14,712 영업이익률 (%) 무형자산 1,810 2,070 2,300 2,489 2,642 비영업손익 -1,224-1, 자산총계 44,288 39,143 38,738 38,432 40,065 순금융비용 유동부채 16,466 12,955 13,721 13,077 13,203 외환관련손익 단기금융부채 4,949 3,660 3,908 3,458 3,058 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 9,652 7,759 8,187 8,019 8,452 세전계속사업이익 1,916 1, ,550 3,035 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 10,857 8,538 7,659 6,589 6,323 계속사업법인세 장기금융부채 9,654 6,983 5,573 3,973 3,173 계속사업이익 1, ,040 2,428 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 27,323 21,493 21,380 19,665 19,526 당기순이익 1, ,040 2,428 지배주주지분 16,965 17,651 17,358 18,767 20,540 순이익률 (%) 자본금 1,183 1,183 1,183 1,183 1,183 지배주주 1, ,040 2,428 자본잉여금 11,336 11,336 11,336 11,336 11,336 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 1, ,503 1,891 이익잉여금 4,511 5,220 5,271 7,217 9,527 지배주주 1, ,503 1,891 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 16,965 17,651 17,358 18,767 20,540 EBITDA 8,485 7,060 4,264 5,940 6,281 부채와자본총계 44,288 39,143 38,738 38,432 40,065 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 7,940 7,171 4,621 5,710 5,517 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 1,916 1, ,040 2,428 매출액 비현금성항목등 6,773 6,510 4,454 3,900 3,853 영업이익 유형자산감가상각비 4,983 4,429 3,509 3,423 3,339 세전계속사업이익 , 무형자산상각비 EBITDA 기타 797 1, EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) , ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 973-1,896 1, EBITDA 마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 -2,974-2,992-3,627-3,801-3,707 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -2,443-2,525-2,995-3,167-3,069 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 4,761 4,018 1,383 8,620 10,259 재무활동현금흐름 -5,025-4,542-1,640-2,447-1,566 BPS 71,681 74,578 73,343 79,295 86,785 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 27,348 24,398 18,010 25,067 26,498 장기금융부채증가 ( 감소 ) -4,400-4, , 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 기타 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) PBR( 최고 ) 기초현금 3,996 3,965 3,603 2,943 2,404 PBR( 최저 ) 기말현금 3,965 3,603 2,943 2,404 2,648 PCR FCF 4,957 3, ,827 1,752 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : LG이노텍, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

54 파트론 (091700/KQ 매수 ( 유지 ) T.P 13,000 원 ( 하향 )) 실적개선의바톤은 4 분기로패스파트론의 3Q16 매출액은 2,014 억원, 영업이익은 105 억원전망 1 고객사의스마트폰증산이많지않았고, 2 A, J 등의고화소후면카메라수요가예상보다적었으며, 3 일부센서모듈의매출확대가연말로지연됐기때문 3 분기는부진했으나, 4 분기와 2017 년실적반등가능성도배제할수없음 자본금 271 억원 발행주식수 5,416 만주 자사주 175 만주 액면가 500 원 시가총액 4,907 억원 주요주주 김종구 ( 외6) 25.13% 외국인지분률 23.50% 배당수익률 2.80% 주가 (16/10/03) 9,060 원 KOSDAQ pt 52주 Beta 주최고가 12,400 원 52주최저가 8,680 원 60일평균거래대금 77 억원 주가및상대수익률 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 파트론 Analyst 박형우 hyungwou@sk.com KOSDAQ 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -14.5% -16.7% 6개월 -25.4% -24.6% 12개월 -3.6% -4.0% Q16 Preview : IT 부품산업의성수기인 3 분기에부진 파트론은 3Q16 에매출액 2,014 억원 (YoY -9%), 영업이익 105 억원 (YoY -47%) 을 기록할것으로예상한다. 당초파트론은 3 분기에성수기를맞아매출반등과수익성 상승이가능할것으로기대했으나, 실적은기대치를하회할전망이다. 3 분기실적개선 실패의요인들은 1 고객사의스마트폰증산이많지않았고, 2 A, J 등의고화소후면 카메라수요가예상보다적었으며, 3 일부센서모듈의매출확대가연말로지연됐기 때문이다. 3 분기실적의컨센서스하회는파트론뿐이아닌스마트폰부품사들의공통 적인모습이다. 3 분기부진으로파트론의 2016 년매출추정치를기존 9,202 억원에서 8,663 억원으로조정하고이에따라목표주가를 13,000 원으로하향한다. 4Q16 실적반등가능성 연중, 부품사들의성수기는 3 분기고, 4 분기실적은고객사의 12 월스마트폰재고조 정으로다소하락하는것이일반적이다. 반면 2016 년은 3 분기에고객사의중저가증 산이이루어지지않았고, 플래그십모델의품질이슈가발생했었다. 따라서 4 분기 A, J 중심 의스마트폰증산이이루어질가능성이존재한다. 지속적으로산업동향확인이필요하다 년성장은전면카메라와센서모듈이좌우할것 2017 년파트론의성장은고객사스마트폰의전면카메라성능개선과센서모듈채용 확대에달려있다. 고객사는 Apple 과중화권제조사들의전면카메라스펙상향으로성 능개선이불가피하다. 또한센서모듈들은고객사의스마트폰을경쟁사제품들과차별 화시키는요소이기에지속적인수요증가가예상된다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 10,995 7,698 8,058 8,663 9,666 10,018 yoy % 영업이익 억원 1, yoy % EBITDA 억원 1,773 1,031 1,053 1,087 1,263 1,306 세전이익 억원 1, 순이익 ( 지배주주 ) 억원 1, 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 1, ,057 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 1, 부채비율 %

55 SK Company Analysis 박형우 / 파트론제품별실적추정 ( 단위 : 억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E E Revenue 2,018 1,847 2,204 1,989 2,481 1,964 2,014 2,204 8,058 8,663 QoQ -1% -8% 19% -10% 25% -21% 3% 9% - - YoY -15% 20% 27% -3% 23% 6% -9% 11% 5% 8% 안테나 유전체필터 아이솔레이터 크리스탈 카메라모듈 1,436 1,350 1,606 1,503 1,937 1,536 1,406 1,580 5,895 6,459 센서 악세서리 기타 비중안테나 15.0% 8.5% 10.5% 9.2% 9.4% 8.7% 8.7% 7.5% 10.8% 8.6% 유전체필터 1% 1% 1% 1% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 아이솔레이터 2% 1% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 크리스탈 3.8% 4.2% 4.1% 3.8% 2.7% 2.9% 3.0% 3.5% 4.0% 3.0% 카메라모듈 71.1% 73.1% 72.9% 75.6% 78.1% 78.2% 69.8% 71.7% 73.2% 74.6% 센서 5.5% 6.0% 5.5% 5.9% 5.1% 6.1% 6.0% 6.1% 5.7% 5.8% 악세서리 0.4% 0.6% 0.7% 0.7% 0.5% 0.8% 0.7% 0.9% 0.6% 0.7% 기타 0.6% 5.0% 2.7% 2.0% 0.2% 0.3% 8.9% 7.1% 2.5% 4.0% Operating Income OPM (%) 7.0% 3.4% 9.0% 9.4% 8.4% 5.5% 5.2% 7.4% 7.3% 6.7% QoQ 7% -56% 218% -6% 11% -48% -2% 55% - - YoY -50% -50% 61% 41% 47% 72% -47% -13% -11% -1% 자료 : SK 증권추정 3Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) 파트론실적 3Q15 2Q16 3Q16 SK 추정치 3Q16 컨센서스 컨센서스대비 매출액 2,204 1,964 2,014 2,311-13% 영업이익 % 순이익 % 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) 파트론실적 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 7,698 8,058 8,663 8,905-3% 영업이익 % 순이익 % 자료 : SK 증권추정, Dataguide 54

56 파트론 (091700/KQ) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 13,000 원 매수 15,000 원 매수 15,000 원 매수 15,000 원 매수 15,000 원 매수 13,000 원 매수 13,000 원 매수 13,000 원 Not Rated Not Rated ( 원 ) 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 수정주가 목표주가 5, 작성자 ( 박형우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 10 월 5 일기준 ) 매수 95.86% 중립 4.14% 매도 0% 55

57 SK Company Analysis 박형우 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 2,078 1,828 2,398 2,819 3,167 매출액 7,698 8,058 8,663 9,666 10,018 현금및현금성자산 ,174 매출원가 6,319 6,789 7,329 8,144 8,440 매출채권및기타채권 매출총이익 1,380 1,269 1,334 1,522 1,578 재고자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 3,069 3,268 3,034 3,081 3,086 판매비와관리비 장기금융자산 영업이익 유형자산 2,664 2,897 2,573 2,530 2,460 영업이익률 (%) 무형자산 비영업손익 자산총계 5,147 5,096 5,432 5,900 6,253 순금융비용 유동부채 1,542 1,360 1,234 1, 외환관련손익 단기금융부채 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 세전계속사업이익 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 계속사업법인세 장기금융부채 계속사업이익 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 1,788 1,470 1,407 1,436 1,337 당기순이익 지배주주지분 3,100 3,259 3,543 3,881 4,229 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 이익잉여금 2,919 3,182 3,423 3,775 4,138 지배주주 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 3,360 3,626 4,025 4,464 4,916 EBITDA 1,031 1,053 1,087 1,263 1,306 부채와자본총계 5,147 5,096 5,432 5,900 6,253 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 1,007 1,181 1, ,055 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금성항목등 영업이익 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) EBITDA 마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) ,057 재무활동현금흐름 BPS 5,724 6,017 6,543 7,166 7,808 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 1,574 1,594 1,622 1,909 1,955 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 기타 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) PBR( 최고 ) 기초현금 PBR( 최저 ) 기말현금 ,174 PCR FCF EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 파트론, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

58 아비코전자 (036010/KQ 매수( 유지 ) T.P 8,500 원 ( 유지 )) 스마트폰산업의불황에도견조한실적이어가는부품사 2016 년 3 분기매출액 216 억원, 영업이익 32 억원전망 1 고객사의 3Q16 중저가스마트폰증산이기대를하회했고, 2 신규성장동력인 LPP 의모바일고객사내점유율상승이예상보다느리며, 3 9 월추석연휴로가동률이소폭하락함에따라 3 분기매출액은컨센서스를하회그러나주요제품의지속적인출하확대로 2017 년에도매출증가추세이어질전망 3Q16 Preview : 매출액은컨센서스를하회하지만, 영업이익은견조아비코전자는 3Q16 에매출액 216 억원 (YoY+9%), 영업이익 32 억원 (YoY+17%) 을기록할것으로추정한다. 3 분기매출액이컨센서스를하회할것으로예상하는이유는 1 고객사의 3Q16 중저가스마트폰증산이기대치에못미쳤고, 2 신규성장동력인 LPP 의모바일고객사내점유율상승이예상보다느리며, 3 9 월추석연휴로가동률이소폭하락했기때문이다. 그러나 3 분기영업이익은수익성이양호한시그널인덕터, DDR4 용칩저항기, 차량용파워인덕터등의매출호조로여전히견조할전망이다. 자본금 68 억원 발행주식수 1,329 만주 자사주 0 만주 액면가 500 원 시가총액 949 억원 주요주주 행진개발 ( 주 )( 외6) 38.96% 외국인지분률 2.40% 배당수익률 2.80% 주가 (16/10/03) 7,140 원 KOSDAQ pt 52주 Beta 주최고가 7,900 원 52주최저가 4,900 원 60일평균거래대금 9 억원 주가및상대수익률 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 아비코전자 Analyst 박형우 hyungwou@sk.com KOSDAQ 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 0.1% -2.4% 6개월 14.1% 15.3% 12개월 26.4% 25.9% 지속성장의기반은다각화된제품포트폴리오 아비코전자는전방스마트폰산업의성장이정체된상황에서도지속적으로성장하고 있다. 지난 2015 년에는 20%, 2016 년에는 21% 성장이전망된다. 이는주력제품시그 널인덕터의매출이지속되는가운데, DDR4 용저항기, 전장용인덕터, LPP 등의출하 량이늘고있기때문이다. 시그널인덕터는중저가스마트폰에서의채용률이상승중이 고, 전장용부품산업은이제성장을시작했으며, SSD 용 LPP 도수요증가가감지된다. 따라서아비코전자의매출증가추세는 2017 년과 2018 년에도이어질것으로전망한다. 목표주가 8,500 원은 2017 년 EPS 기준, PER 8.8 배 목표주가 8,500 원을유지한다. 이는 2016 년과 2017 년연말 EPS 기준, 각각 PER 10.9 배, 8.8 배수준이다. 현재주가에서예상배당수익률이 3.5% 에달하는점과동사 의지속적인성장성을감안하면합당하다고판단된다. 향후비용효율화또는고수익성 제품매출비중상승에따른수익성개선이포착될경우, 목표주가를상향계획이다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 ,040 yoy % 영업이익 억원 yoy % 흑전 EBITDA 억원 세전이익 억원 순이익 ( 지배주주 ) 억원 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 ,177 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 부채비율 %

59 SK Company Analysis 박형우 / 아비코전자사업부서별실적 ( 단위 : 억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 2017E 매출액 저항기 파워인덕터 LPP 시그널인덕터 리드인덕터 기타 연결자회사 매출액비중 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 저항기 28% 27% 27% 29% 25% 32% 30% 29% 27% 29% 26% 파워인덕터 30% 27% 23% 27% 23% 21% 22% 21% 27% 22% 21% LPP 9% 7% 9% 7% 7% 8% 9% 13% 8% 9% 16% 시그널인덕터 26% 34% 36% 32% 42% 34% 35% 32% 32% 36% 33% 리드인덕터 6% 4% 5% 5% 4% 4% 4% 4% 5% 4% 4% 기타 1% 1% 0% 1% 0% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 연결자회사 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 매출액증가율 (YoY) -5% 2% 39% 33% 33% 40% 9% 7% 16% 21% 11% 저항기 19% 31% 37% 34% 20% 67% 22% 9% 30% 28% -1% 파워인덕터 8% 4% 17% 16% 1% 9% 0% -17% 11% -2% 5% LPP 461% 2% 76% 11% 96% 2471% 39% 96% 시그널인덕터 -41% -21% 38% 62% 112% 37% 6% 8% -1% 34% 2% 리드인덕터 19% -2% 17% 35% -21% 32% -16% -3% 17% -6% 1% 기타 -42% -10% -80% -67% -80% 66% 436% 9% -50% 14% 5% 연결자회사 -100% -100% -100% -100% 영업이익 OPM 10% 14% 14% 11% 11% 12% 15% 16% 12% 13% 15% 영업이익증가율 (YoY) 1% -16% 32% 흑자전환 43% 18% 17% 62% 35% 32% 21% 자료 : DART, SK 증권추정 3Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) 아비코전자실적 3Q15 2Q16 3Q16 SK 추정치 3Q16 컨센서스 컨센서스대비 매출액 % 영업이익 % 순이익 % 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) 아비코전자실적 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 % 영업이익 % 순이익 % 자료 : SK 증권추정, Dataguide 58

60 아비코전자 (036010/KQ) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 8,500 원 매수 8,500 원 매수 8,500 원 매수 8,500 원 매수 8,500 원 매수 8,500 원 매수 8,500 원 ( 원 ) 9,000 8,000 7,000 6,000 수정주가 목표주가 5,000 4,000 3, 작성자 ( 박형우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 10 월 5 일기준 ) 매수 95.86% 중립 4.14% 매도 0% 59

61 SK Company Analysis 박형우 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 매출액 ,040 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 판매비와관리비 장기금융자산 영업이익 유형자산 영업이익률 (%) 무형자산 비영업손익 자산총계 ,099 1,223 순금융비용 유동부채 외환관련손익 단기금융부채 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 세전계속사업이익 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 계속사업법인세 장기금융부채 계속사업이익 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 당기순이익 지배주주지분 ,029 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 이익잉여금 지배주주 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 ,029 EBITDA 부채와자본총계 ,099 1,223 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금성항목등 영업이익 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) EBITDA 마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) ,177 재무활동현금흐름 BPS 5,254 5,745 6,196 6,897 7,742 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 951 1,105 1,153 1,283 1,413 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 기타 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) PBR( 최고 ) 기초현금 PBR( 최저 ) 기말현금 PCR FCF EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 아비코전자, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

62 비에이치 (090460/KQ Not Rated) 3Q16 보다는 2017 년실적성장가능성에주목 2016 년 3 분기매출액 921 억원, 영업손실 -8 억원전망 1 노트 7 의품질이슈로배터리용 FPCB 매출이예상대비감소했고, 2 고객사의 3 분기중저가스마트폰생산량이기대를하회했으며, 3 일부적자성 FPCB 생산 / 공급이지속되고있음그러나비에이치는 2016 년에도생산능력 (Capa.) 증설전망 년성장성유망 자본금 78 억원 발행주식수 1,563 만주 자사주 160 만주 액면가 500 원 시가총액 1,814 억원 주요주주 이경환 ( 외7) 23.48% 자사주 10.24% 외국인지분률 9.60% 배당수익률 N/A 주가 (16/10/03) 11,600 원 KOSDAQ pt 52주 Beta 주최고가 12,200 원 52주최저가 4,400 원 60일평균거래대금 78 억원 주가및상대수익률 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 비에이치 Analyst 박형우 hyungwou@sk.com KOSDAQ 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 4.0% 1.4% 6개월 108.6% 110.8% 12개월 95.6% 94.8% Q16 Preview : 3 분기실적은컨센서스를하회할전망 비에이치는 3Q16 에매출액 921 억원 (YoY-10%), 영업손실 -8 억원 (YoY 적자전 환 ) 을기록할것으로추산된다. 당초 3 분기실적은영업이익률 2% 로흑자전환이기대 됐었으나, 예상치대비다소부진할전망이다. 이는 1 노트 7 의품질이슈로배터리용 FPCB 매출이감소했고, 2 고객사의 3 분기중저가스마트폰생산량이기대치를하회 했으며, 3 일부적자성 FPCB 생산 / 공급이지속중이기때문이다. 노트 7 품질이슈로 인한배터리 FPCB 수요감소는아쉽다. 그러나플래그십스마트폰의패널용 FPCB 시 장에서높은점유율을유지중인점은긍정적이다. OLED 산업의성장은비에이치의성장 비에이치는패널용 FPCB 시장의강자이다. 주요고객사에플래그십스마트폰의패널 용 FPCB 와 R-FPCB 를공급중인메인벤더이고, 고객사내점유율은 60% 를상회하 는것으로예상된다. 향후모바일패널시장에서는 OLED 의 LCD 대체로비에이치 고객사의시장지배력이확대될것으로전망된다. 그리고중소형 OLED 시장성장의수 혜는비에이치에게도나타날것으로기대된다. 비에이치의 2017 년은그동안의투자가이익으로실현되는시기 최근 1~2 년간, 스마트폰산업의성장정체로다수의부품사들은설비투자를축소시켰 다. 반면, 비에이치는지속적으로생산 Capa. 를늘리고있는점을주목한다. 동사는고 객사와긴밀히협력해온핵심벤더로자리잡았다고평가된다 년비에이치의매출 성장과이익률개선을전망한다. 영업실적및투자지표 구분 단위 매출액 억원 1,529 2,298 3,791 3,159 3,646 yoy % 영업이익 억원 yoy % EBITDA 억원 세전이익 억원 순이익 ( 지배주주 ) 억원 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 , PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 ,372 부채비율 %

63 SK Company Analysis 박형우 / 패널용 FPCB 산업의강자, 미래는밝다 경쟁끝에살아남은비에이치등은 고객사로부터 FPCB 공급물량을 추가로배정받아시장점유율상승 2015 년과 2016 년상반기플렉스컴을비롯한다수의 FPCB 경쟁사들은경영난으로정상적인부품공급이어려워졌다. 그리고치열한경쟁끝에살아남은비에이치, 인터플렉스, 대덕 GDS, 뉴프렉스등은고객사로부터 FPCB 공급물량을추가로배정받아시장점유율을끌어올렸다. 다만, 수년간지속된단가인하로다수의 FPCB 는공급량이늘수록적자가커지는기형적구조가만들어졌다. 향후모바일패널은 OLED 가 LCD 를대체전망. OLED 성장수혜는 비에이치에게도발생예상 현재 FPCB 중 5% 이상의수익성이기대되는어플리케이션은패널용, 디지타이저용, 카메라모듈용등소수에국한된다. 비에이치는이중패널용 FPCB 의강자이다. 주요고객사의플래그십스마트폰에패널용 FPCB 를과점공급중이고, 고객사내점유율은 60% 를상회하는것으로예상된다. 향후모바일패널시장에서는 OLED 의 LCD 대체로고객사의시장지배력이확대될것이다. 그리고중소형 OLED 시장성장의수혜는비에이치에게도나타날것으로기대한다. 비에이치는지속적으로생산 Capa. 를증설중. 고객사의 핵심벤더로자리잡았다고판단 최근 1~2 년간, 스마트폰산업의성장정체로다수의부품사들은설비투자를축소시켰다. 반면, 이와상반되게비에이치는지속적으로생산 Capa. 를늘리고있는점을주목해야한다. 비에이치는고객사내핵심벤더로자리잡았다고평가된다 년비에이치의매출성장과이익률개선을전망한다. 비에이치해외생산기지및생산능력 (2015 년연말기준 ) : 비에이치는현재베트남에서생산능력을증설중 자료 : 비에이치, SK 증권 62

64 비에이치 (090460/KQ) 비에이치분기별유형자산취득규모및감가상각비추이 : FPCB 불황의시기에도설비투자지속 ( 억원 ) 300 유형자산취득 감가상각비 200 FPCB 산업어려웠던지난 2 년간도 설비투자지속 Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 자료 : Dataguide, SK 증권 비에이치영업이익 / 손실 & OPM 추이 : 매출증가트렌드에수익성하락이유는경쟁사들의사업철수로저마진매출비중증가때문 ( 억원 ) 1,500 영업이익 OPM 매출액증가트렌드 & 수익성하락트렌드 15% 1,000 10% 500 5% 0 0% (500) 2Q16 부진은불량재고정리와 (1,000) 베트남증설에따른추가비용발생때문 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16E 자료 : Dart, SK 증권 -5% -10% 비에이치 FPCB 생산능력추이 : 2016 년에도 Capa. 증설 비에이치고객사별매출비중 : 패널용 FPCB 생산경쟁력보유 ( 스퀘어미터 / 월 ) 250, , , ,000 50,000 생산능력 Display FPCB 기타 FPCB L사및중화권향 기타 100% 80% 60% 40% 20% 0 0% E E 2017E 자료 : 비에이치, SK 증권 / 주 : 양면타입 FPCB 전공정기준월캐파자료 : 비에이치, SK 증권 63

65 SK Company Analysis 박형우 / 비에이치 3Q16 실적 Preview : 3 분기적자지속전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 매출액 ,022 1,042 1, ,791 3,159 3,646 영어이익 opm 5% 4% 2% 0% -2% -9% -1% 8% 6% 3% 순이익 npm 6% 3% 2% -1% -1% -10% -1% 6% 4% 2% 자료 : Dataguide, SK 증권추정 3Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) 비에이치실적 3Q15 2Q16 3Q16 SK 추정치 3Q16 컨센서스 컨센서스대비 매출액 1, ,084-15% 영업이익 % 순이익 % 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) 비에이치실적 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 3,159 3,646 N/A 4,070 N/A 영업이익 N/A -18 N/A 순이익 N/A -19 N/A 자료 : SK 증권추정, Dataguide 64

66 비에이치 (090460/KQ) 투자의견변경일시투자의견목표주가 Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated ( 원 ) 13,000 12,000 수정주가 목표주가 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3, 작성자 ( 박형우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 10 월 5 일기준 ) 매수 95.86% 중립 4.14% 매도 0% 65

67 SK Company Analysis 박형우 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) 월결산 ( 억원 ) 유동자산 ,074 1,199 1,784 매출액 1,529 2,298 3,791 3,159 3,646 현금및현금성자산 매출원가 1,284 1,911 3,265 2,749 3,310 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 ,235 1,441 1,535 판매비와관리비 장기금융자산 영업이익 유형자산 ,156 1,367 1,425 영업이익률 (%) 무형자산 비영업손익 자산총계 1,480 1,816 2,310 2,639 3,319 순금융비용 유동부채 ,026 1,471 외환관련손익 단기금융부채 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 세전계속사업이익 단기충당부채 4 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 계속사업법인세 장기금융부채 계속사업이익 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 881 1,109 1,419 1,623 2,244 당기순이익 지배주주지분 ,016 1,076 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 이익잉여금 지배주주 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 ,016 1,076 EBITDA 부채와자본총계 1,480 1,816 2,310 2,639 3,319 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) 월결산 ( 억원 ) 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 N/A(IFRS) 비현금성항목등 영업이익 N/A(IFRS) 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 N/A(IFRS) 무형자산상각비 EBITDA N/A(IFRS) 기타 EPS( 계속사업 ) N/A(IFRS) 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ROE N/A(IFRS) 재고자산감소 ( 증가 ) ROA N/A(IFRS) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) EBITDA 마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 0 EPS( 계속사업 ) , 재무활동현금흐름 BPS 4,294 5,017 6,377 7,325 7,717 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 1,207 1,458 2,855 2,133 1,798 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 기타 0 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) PBR( 최고 ) 기초현금 PBR( 최저 ) 기말현금 PCR FCF N/A(IFRS) EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 비에이치, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

68 인터플렉스 (051370/KQ Not Rated( 신규편입 ) T.P 0 원 ()) 7 개분기만에흑자전환 2016 년 3 분기매출액 1,803 억원, 영업이익 57 억원전망 1 노트 7 출시로수익성이견조한디지타이저용 FPCB 매출이증가했고, 2 감가상각비, 전년동기대비절반이하로대폭감소 3 FPCB 산업구조조정에따른반사수혜존재유상증자결정은고객사수요증가기대에따른 Capa. 증설및재무구조개선목적 자본금 82 억원 발행주식수 1,638 만주 자사주 0 만주 액면가 500 원 시가총액 3,260 억원 주요주주 ( 주 ) 코리아써키트 ( 외5) 54.51% 외국인지분률 5.80% 배당수익률 N/A 주가 (16/10/03) 19,900 원 KOSDAQ pt 52주 Beta 주최고가 20,500 원 52주최저가 8,970 원 60일평균거래대금 52 억원 주가및상대수익률 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 인터플렉스 Analyst 박형우 hyungwou@sk.com KOSDAQ 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 8.5% 5.7% 6개월 80.9% 82.8% 12개월 65.2% 64.5% Q16 Preview : 인터플렉스는 7 개분기만에흑자전환전망 인터플렉스는 3Q16 에매출액 1,803 억원 (YoY+11%), 영업이익 57 억원 (YoY 흑자 전환 ) 을달성할것으로전망한다. 3 분기실적개선은 1 펜기능을탑재한노트 7 의출 시로수익성이견조한디지타이저용 FPCB 매출이증가했고, 2 유형자산상각비가 3Q15, 181 억원 3Q16, 80 억원수준으로감소한것으로추정되며, 년상반 기다수의경쟁사가경영난에빠진데따른반사수혜로고객사의물량배정이증가했 기때문으로분석된다. 3Q16 에대다수의스마트폰부품사들이컨센서스를하회하는 실적이예상되는점을감안하면, 인터플렉스의 3 분기실적은눈에띄는성과이다. 작지않은유상증자규모, 그러나이는미래에대한준비 인터플렉스는 9 월 23 일유상증자결정을공시했다. 유상증자목적은 OLED 산업성장 과동반될고객사의 FPCB 수요증가를대응하기위한 Capa.( 생산능력 ) 증설과재무구 조개선으로요약된다. 인터플렉스는향후 FPCB 전공정생산확대를위해가동률에여 유가있는국내와중국라인을활용할수있다. 그리고이번투자는베트남의 FPCB 후 공정증설에집중될것으로예상된다 년실적반등본격화 2014 년과 2015 년약 200 억원수준이었던분기감가상각비는현재 80 억원수준에 불과하다 년에는분기 50 억원수준으로추가하락할것으로기대된다. 또한구조 조정이일단락된 FPCB 업계에서살아남았기에점유율상승도전망된다. 전방 OLED 산업과동반성장이기대되는인터플렉스의 2017 년실적반등에주목한다. 영업실적및투자지표 구분 단위 매출액 억원 5,177 7,654 9,911 6,428 5,295 yoy % 영업이익 억원 yoy % 적전 적지 EBITDA 억원 세전이익 억원 순이익 ( 지배주주 ) 억원 발표영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 2,241 3, ,588-5,465 PER 배 N/A N/A N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 N/A N/A ROE % 순차입금 억원 117 1, 부채비율 %

69 SK Company Analysis 박형우 / 억원유상증자는미래를위한준비 유상증자결정 증자비율은 31%, 금액은 660 억원. Capa 증설과재무구조개선목적 인터플렉스는 9 월 23 일에유상증자결정을공시했다. 신주상장일은 11 월 30 일이고, 기존발행주식수의 31% 를주주배정으로증자한다. 유상증자금액은 660 억원이고, 이를설비투자에 204 억원, 재무구조개선에 456 억원활용할계획이다. 설비투자자금은향후고객사수요에대응하기위한베트남공장증설에사용될것으로전망된다. 영풍그룹이주요계열사의지분을 50% 이상보유중이고, 인터플렉스지분도직간접적으로약 55% 보유하고있는데, 영풍그룹은이번유상증자에도지분율수준의참여가예상된다. 이번유상증자의목적은 OLED 산업성장에따른 FPCB 수요증가를대응하기위한 Capa.( 생산능력 ) 증설과재무구조개선으로요약된다. 유상증자신주를포함한인터플렉스의시가총액은 3,491 억원이다. 3 분기흑자전환을넘어인터플렉스의 2017 년실적개선을주목한다. 영풍그룹주요 IT 계열사지배구조도 ( 영풍그룹은상장사 6 개, 비상장사 17 개, 해외계열사 16 개보유 ) 장세준부사장외특수관계인 45% 영풍 (18,991) 영풍정밀 4.4% ( 자 ) 6.6% 100% 영풍전자 (2,203) 32% 37% 13% 11% 시그네틱스 10% 코리아써키트 35% (1,667) (1,982) 영풍문고 2.9% 씨케이 4.4% 인터플렉스 (2,662) 고려아연 6% 자료 : Dart, SK 증권 주 : ( 괄호 ) 안의숫자 - 상장사 ( 빨간색 ) 는시가총액 ( ) / 비상자사 ( 회색 ) 는총자산 ( ) 인터플렉스유상증자주요사항증자전발행주식수 1,638 만주 현재주가 16,250 원 유상증자신주 510 만주 발행가 12,950 원 증자비율 31 % 증자금액 660 억원 시가총액 ( 증자전, ) 2,662 억원 - 시설자금 ( 설비 ) 목적 204 억원 시가총액 ( 유상증자신주포함 ) 3,491 억원 - 운영자금 ( 재무 ) 목적 456 억원 자료 : Dart, SK 증권 68

70 인터플렉스 (051370/KQ) 인터플렉스분기별유형자산취득규모및감가상각비추이 : 감가상각비는 3Q15 부터빠르게감소중 ( 억원 ) 300 유형자산취득 감가상각비 감가상각비, 200 빠르게감소중 Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 자료 : Dataguide, SK 증권 / 주 : 유형자산취득항목이마이너스인경우는유형자산처분. 별도회계기준 인터플렉스영업이익 / 손실 & OPM 추이 : 3Q16, 7 개분기만에흑자전환전망 ( 억원 ) 200 영업이익 OPM 7 개분기만의흑자전환 20% 100 4Q14 OP, 22 억원 3Q16E OP, 57 억원 10% 0 0% (100) -10% (200) -20% (300) -30% (400) -40% (500) 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16E -50% 자료 : Dart, SK 증권 / 주 : 2015 년까지는별도회계기준, 2016 년부터는연결회계기준 인터플렉스 FPCB 생산능력추이 ( 스퀘어미터 / 월 ) 250, , ,000 생산능력 인터플렉스고객사별매출비중 S사 A사 M사국내기타해외기타 100% 80% 60% 100,000 40% 50,000 20% E 0% 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 자료 : 인터플렉스, SK 증권 / 주 : 양면타입 FPCB 전공정기준월캐파자료 : 인터플렉스, SK 증권 69

71 SK Company Analysis 박형우 / 인터플렉스 3Q16 실적 Preview : 3 분기흑자전환전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 매출액 1, ,623 1,226 1,410 1,269 1,803 9,911 6,428 4,896 영어이익 opm -26% -29% -12% -19% -12% -6% 3% 0% -14% -20% 순이익 npm -21% -25% -13% -18% -14% -10% 1% 0% -9% -18% 자료 : Dataguide, SK 증권추정 3Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) 인터플렉스실적 3Q15 2Q16 3Q16 SK 추정치 3Q16 컨센서스 컨센서스대비 매출액 N/A 1,269 1,803 1,797 0% 영업이익 N/A % 순이익 N/A % 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) 인터플렉스실적 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 6,428 5,295 N/A 6,155 N/A 영업이익 N/A -137 N/A 순이익 N/A -232 N/A 자료 : SK 증권추정, Dataguide 70

72 인터플렉스 (051370/KQ) 투자의견변경일시투자의견목표주가 Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated ( 원 ) 25,000 23,000 수정주가 목표주가 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7, 작성자 ( 박형우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 10 월 5 일기준 ) 매수 95.86% 중립 4.14% 매도 0% 71

73 SK Company Analysis 박형우 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) 월결산 ( 억원 ) 비유동자산 2,852 5,194 3,678 2,977 2,659 매출액 5,177 7,654 9,911 6,428 5,295 장기금융자산 매출원가 4,651 7,021 9,670 6,980 5,866 유형자산 1,440 3,178 2,018 1,999 1,381 매출총이익 무형자산 583 1, 매출총이익률 (%) 유동자산 2,067 3,559 3,379 2,830 2,134 판매비와관리비 현금및현금성자산 영업이익 매출채권및기타채권 1,561 3,218 3,021 2,270 1,623 영업이익률 (%) 재고자산 비영업손익 자산총계 4,919 8,753 7,057 5,807 4,793 순금융비용 비유동부채 2,332 5,206 2,986 2,487 2,143 외환관련손익 장기금융부채 908 2, ,106 1,138 관계기업투자등관련손익 장기매입채무및기타채무 1,302 3,018 2,068 1, 세전계속사업이익 장기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 유동부채 계속사업법인세 단기금융부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기충당부채 * 법인세효과 부채총계 2,415 5,750 3,362 2,700 2,290 당기순이익 지배주주지분 2,503 3,003 3,695 3,107 2,200 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 ,330 1,330 1,330 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 -11 비지배주주 68 자기주식 총포괄이익 이익잉여금 1,784 2,296 2,278 1, 지배주주 비지배주주지분 304 비지배주주 59 자본총계 2,503 3,003 3,695 3,107 2,503 EBITDA 부채와자본총계 4,919 8,753 7,057 5,807 4,793 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) 월결산 ( 억원 ) 영업활동현금흐름 , 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 N/A(IFRS) 비현금성항목등 영업이익 N/A(IFRS) 적전 적지 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 N/A(IFRS) 76.1 적전 적지 적지 무형자산상각비 EBITDA N/A(IFRS) 적전 적지 기타 EPS( 계속사업 ) N/A(IFRS) 70.5 적전 적지 적지 운전자본감소 ( 증가 ) -56-1, 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ,482 1, ,003 ROE N/A(IFRS) 재고자산감소 ( 증가 ) ROA N/A(IFRS) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 114 1, EBITDA 마진 기타 ,178 2, ,927 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 , 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) , EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 2,241 3, ,588-5,465 재무활동현금흐름 524 1, BPS 17,574 21,082 22,558 18,968 13,429 단기금융부채증가 ( 감소 ) 43 1,140-1, CFPS 3,595 6,184 5,076 1,510-1,223 장기금융부채증가 ( 감소 ) 450 주당현금배당금 150 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) N/A N/A N/A 기타 PER( 최저 ) N/A N/A N/A 현금의증가 ( 감소 ) PBR( 최고 ) 기초현금 PBR( 최저 ) 기말현금 PCR FCF N/A(IFRS) -2, EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 인터플렉스, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

74 SK 텔레콤 (017670/KS 매수( 유지 ) T.P 300,000 원 ( 유지 )) 이익안정화와시장안정화지속에따른수혜 SK 텔레콤의이익은안정화단계이며중장기성장가능성높음 1 3Q16 영업이익은전기수준유지 2 번호이동시장안정화에따라가입자유지전략유효 3 자회사비용증가에도산업내경쟁력확대는긍정적요인투자의견매수, 목표주가 30 만원유지 3Q16 Preview : 전기수준의영업이익유지할전망 SK 텔레콤 3Q16 실적은 4 조 3,129 억원 (1.1% qoq), 영업이익 4,041 억원 (-0.8% qoq, OPM: 9.4%) 로예상한다. 매출은 SK 브로드밴드등자회사매출성장으로전기대비소폭증가할전망이며, 영업이익의전기대비소폭감소도마케팅비용등의자회사비용증가가원인이될전망이다. 본업인이동통신부문은약정할인가입자의지속적인증가가부담요인이나데이터사용량확대와고가요금제가입자의지속적인유입으로인해전기대비소폭증가할수있을전망이다. 자본금 446 억원 발행주식수 8,075 만주 자사주 1,014 만주 액면가 500 원 시가총액 182,485 억원 주요주주 SK( 주 )( 외4) 25.22% Citibank(DR) 10.90% 외국인지분률 41.20% 배당수익률 4.00% 주가 (16/09/30) 226,000 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 261,500 원 52주최저가 193,000 원 60일평균거래대금 268 억원 주가및상대수익률 280, , , , , , , , , ,000 SK 텔레콤 Analyst 최관순 ks1.choi@sk.com KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 3.4% 3.0% 6개월 8.4% 5.9% 12개월 -14.1% -17.5% 시장안정화기조는지속될전망 갤럭시노트 7 출시등신규단말기출시에도불구하고이동통신번호이동시장의안정 화는유지되고있다. 오히려고가의신규단말기출시는무제한요금제등고가요금제 가입자확대에기여하고있다. 선택약정가입자확대도지속되고있어 ARPU 의빠른 성장을기대하기어렵지만선택약정가입자확대속도의둔화와고가요금제가입자확 대를고려할경우 2017 년 ARPU 반등가능성이높다고판단한다. 투자의견매수, 목표주가 30 만원 ( 유지 ) SK 텔레콤에대한투자의견매수를유지한다. 번호이동시장안정화로가입자유지에 집중하고있는가입자 1 위업체인 SK 텔레콤에긍정적이라판단하기때문이다. SK 텔 레콤자회사의비용확대에도탑라인및산업내지배력확대는중장기 SK 텔레콤의투 자포인트라판단한다. 현주가는연말배당금기준배당수익률 4.0% 이다 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 166, , , , , ,922 yoy % 영업이익 억원 20,111 18,251 17,080 16,157 16,852 18,526 yoy % EBITDA 억원 48,409 47,170 47,015 47,133 49,150 49,350 세전이익 억원 18,271 22,538 20,354 18,688 16,295 18,277 순이익 ( 지배주주 ) 억원 16,390 18,012 15,186 14,448 12,600 14,131 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 18,028 22,307 18,807 17,893 15,604 17,500 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 47,714 55,781 61,271 46,098 30,022 32,431 부채비율 %

75 SK Company Analysis 최관순 / SK 텔레콤분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16F 4Q16F 2015A 2016F 2017F 영업수익 4,240 4,256 4,261 4,379 4,229 4,267 4,313 4,346 17,137 17,155 17,641 이동전화수익 2,733 2,727 2,736 2,719 2,705 2,701 2,707 2,716 10,915 10,829 10,982 망접속정산수익 신규사업및자회사 1,330 1,339 1,338 1,466 1,334 1,384 1,423 1,439 5,474 5,579 5,935 영업비용 3,838 3,843 3,771 3,977 3,826 3,860 3,909 3,944 15,429 15,539 15,956 영업이익 ,708 1,616 1,685 영업이익률 9.5% 9.7% 11.5% 9.2% 9.5% 9.5% 9.4% 9.3% 10.0% 9.4% 9.6% 자료 : SK 증권, SK 텔레콤 3Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) SK텔레콤실적 3Q15 2Q16 3Q16 SK 추정치 3Q16 컨센서스 컨센서스대비 매출액 42,614 42,673 43,129 43,129 0% 영업이익 4,906 4,074 4,041 4,251-5% 순이익 3,823 2,901 2,494 3,061-19% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) SK텔레콤실적 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 171, , , ,975 0% 영업이익 18,251 17,080 16,157 16,418-2% 순이익 18,012 15,186 14,448 14,692-2% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 74

76 SK 텔레콤 (017670/KS) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 300,000 원 매수 300,000 원 매수 300,000 원 매수 300,000 원 매수 300,000 원 매수 300,000 원 매수 300,000 원 매수 300,000 원 매수 300,000 원 매수 300,000 원 매수 340,000 원 매수 340,000 원 매수 340,000 원 ( 원 ) 400, ,000 수정주가 목표주가 300, , , , , 작성자 ( 최관순 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는 10 월 4 현재 SK 텔레콤와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 10 월 4 일기준 ) 매수 95.86% 중립 4.14% 매도 0% 75

77 SK Company Analysis 최관순 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 50,831 51,602 65,516 70,870 68,949 매출액 171, , , , ,922 현금및현금성자산 8,344 7,689 20,075 24,429 22,020 매출원가 매출채권및기타채권 30,827 30,186 29,958 30,807 31,102 매출총이익 171, , , , ,922 재고자산 2,677 2,736 2,715 2,792 2,819 매출총이익률 (%) 비유동자산 228, , , , ,595 판매비와관리비 153, , , , ,395 장기금융자산 10,827 14,467 12,697 18,897 18,897 영업이익 18,251 17,080 16,157 16,852 18,526 유형자산 105, ,713 88,155 67,858 73,034 영업이익률 (%) 무형자산 44,016 42,134 40,676 41,931 43,187 비영업손익 4,287 3,274 2, 자산총계 279, , , , ,544 순금융비용 2,639 2,518 2,470 1,980 1,672 유동부채 54,203 52,565 44,232 43,000 43,420 외환관련손익 단기금융부채 11,505 10,833 5,850 3,500 3,500 관계기업투자등관련손익 9,063 7,861 2,748 2,343 2,343 매입채무및기타채무 16,573 16,032 13,208 13,582 13,712 세전계속사업이익 22,538 20,354 18,688 16,295 18,277 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 72,727 79,508 83,731 77,579 80,788 계속사업법인세 4,545 5,195 4,257 3,712 4,164 장기금융부채 59,298 66,500 70,302 60,932 60,932 계속사업이익 17,993 15,159 14,431 12,583 14,114 장기매입채무및기타채무 6,846 5,817 4,761 3,705 2,650 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 126, , , , ,208 당기순이익 17,993 15,159 14,431 12,583 14,114 지배주주지분 145, , , , ,026 순이익률 (%) 자본금 지배주주 18,012 15,186 14,448 12,600 14,131 자본잉여금 29,159 29,159 29,159 29,159 29,159 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 -30,364-31,249-31,227-31,227-31,227 비지배주주 자기주식 -21,397-22,606-22,606-22,606-22,606 총포괄이익 17,708 15,177 11,252 9,404 10,935 이익잉여금 141, , , , ,873 지배주주 17,775 15,223 11,309 9,461 10,991 비지배주주지분 7,415 1,230 1,423 1,366 1,310 비지배주주 자본총계 152, , , , ,336 EBITDA 47,170 47,015 47,133 49,150 49,350 부채와자본총계 279, , , , ,544 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 38,885 39,476 38,888 45,549 45,402 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 17,993 15,159 14,431 12,583 14,114 매출액 비현금성항목등 29,790 32,501 33,477 36,567 35,236 영업이익 유형자산감가상각비 28,919 29,935 30,976 32,297 30,824 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 2,893 2,880-1, EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) -7,073-6,857-5, 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -2, ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -3, EBITDA 마진 기타 -1,516-5,797-4, 안정성 (%) 법인세납부 -1,825-1,327-3,995-3,844-4,296 유동비율 투자활동현금흐름 -36,134-27,741-15,115-18,545-36,470 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) -1,635-2, ,200 0 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -29,829-24,422-15,288-12,000-36,000 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) -1,198-1,242-1,255-1,255-1,255 주당지표 ( 원 ) 기타 -3, , EPS( 계속사업 ) 22,307 18,807 17,893 15,604 17,500 재무활동현금흐름 -8,402-12,404-11,373-22,650-11,341 BPS 179, , , , ,901 단기금융부채증가 ( 감소 ) 1,029-1,066-7,020-2,350 0 CFPS 58,121 55,880 56,256 55,603 55,674 장기금융부채증가 ( 감소 ) 2,354 7,299 5,941-9,371 0 주당현금배당금 9,400 10,000 10,000 10,000 10,000 자본의증가 ( 감소 ) 0-4, Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 -6,668-6,685-7,081-7,061-7,767 PER( 최고 ) 기타 -5,117-7,050-3,940-3,868-3,574 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) -5, ,385 4,355-2,409 PBR( 최고 ) 기초현금 13,986 8,344 7,689 20,075 24,429 PBR( 최저 ) 기말현금 8,344 7,689 20,075 24,429 22,020 PCR FCF 4,726 15,856 20,064 31,913 7,824 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : SK텔레콤, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

78 KT (030200/KS 매수 ( 유지 ) T.P 38,500 원 ( 유지 )) 유선경쟁력회복이 KT 의경쟁력 KT 의유선부문경쟁력기반으로기업가치상승전망 1 3 분기유선부문성장으로영업이익시장기대치상회전망 2 이동통신시장안정화로유선경쟁력중요성확대 3 통신업체내밸류에이션매력으로주가의하방경직성확보투자의견매수, 목표주가 38,500 원유지 3Q16 Preview : 시장기대치상회전망 KT 3Q16 실적은매출액 5 조 7,047 억원 (0.5% qoq), 영업이익 4,009 억원 (-6.1% qoq, OPM: 7.0%) 으로예상한다. 유선전화를제외한 IPTV, 초고속인터넷등유선부문성장이 3 분기에도지속될것으로예상하여전기대비매출은소폭증가할것으로예상한다. 계절적요인으로영업이익은전기대비감소할전망이나전년동기대비로는 16.8% 증가할전망이며시장기대치에도소폭상회할것으로예상한다. 자본금 15,645 억원 발행주식수 26,111 만주 자사주 1,614 만주 액면가 5,000 원 시가총액 83,295 억원 주요주주 Citibank(DR) 21.15% 국민연금공단 10.01% 외국인지분률 49.00% 배당수익률 1.60% 주가 (16/09/30) 31,900 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 32,750 원 52주최저가 26,350 원 60일평균거래대금 146 억원 주가및상대수익률 34,000 32,000 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 KT Analyst 최관순 ks1.choi@sk.com KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 1.0% 0.5% 6개월 7.1% 4.6% 12개월 3.9% -0.2% 강화되고있는유선경쟁력 KT 는기가인터넷가입자 200 만명확보및최대가입자를보유하고있는 IPTV 사업 자로서유선부문의경쟁력이강화되고있다. 이동통신부문의가입자모집경쟁이안정 화되고유무선결합상품의수요가증가함에따라통신시장에서유선부문경쟁력의중 요성이부각되고있다. 인터넷과 IPTV 부문에서 KT 의가입자는지속적으로유입되고 있으며, 이로인해유선부문의경쟁력이향후이동통신으로전이될가능성이높다고예 상되어통신시장내 KT 경쟁력이강화될것으로판단한다 투자의견매수, 목표주가 38,500 원 ( 유지 ) KT 에대한투자의견매수를유지한다. 이동통신부문의시장안정화가유지되는가운 데 IPTV, 초고속인터넷등 KT 의유선부문경쟁력이강화되면서유무선시너지발생 가능성이높다고판단하기때문이다. 또한 PER, EV/EBITDA 등경쟁업체대비높은 밸류에이션매력을보유하고있어주가의하방경직성도높다고판단한다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 238, , , , , ,078 yoy % 영업이익 억원 8,393-4,066 12,929 15,391 15,423 18,858 yoy % 적전 흑전 EBITDA 억원 44,601 34,482 49,330 52,451 53,403 56,447 세전이익 억원 ,286 7,195 12,707 13,082 16,496 순이익 ( 지배주주 ) 억원 -1,624-10,550 5,530 8,491 8,773 11,342 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 ,371 1,577 3,252 3,360 4,344 PER 배 N/A N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 81,085 98,939 60,803 48,350 50,510 47,120 부채비율 %

79 SK Company Analysis 최관순 / KT 분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16F 4Q16F 2015A 2016F 2017F 영업수익 5,399 5,431 5,492 5,959 5,515 5,678 5,705 5,868 22,281 22,765 23,702 서비스수익 4,713 4,826 4,896 5,078 4,899 5,041 5,056 5,218 19,514 20,214 20,879 무선 1,822 1,829 1,844 1,875 1,851 1,880 1,892 1,897 7,371 7,520 7,707 유선 1,305 1,303 1,284 1,268 1,279 1,286 1,264 1,254 5,161 5,083 5,190 미디어 / 콘텐츠 ,661 1,863 1,920 금융 / 렌탈 ,002 3,411 3,546 3,713 기타서비스 ,909 2,202 2,350 상품수익 ,767 2,551 2,823 영업비용 5,085 5,063 5,149 5,692 5,130 5,251 5,304 5,542 20,988 21,226 22,160 영업이익 ,293 1,539 1,542 영업이익률 5.8% 6.8% 6.3% 4.5% 7.0% 7.5% 7.0% 5.6% 5.8% 6.8% 6.5% 자료 : SK 증권, KT 3Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) KT 실적 3Q15 2Q16 3Q16 SK 추정치 3Q16 컨센서스 컨센서스대비 매출액 54,922 56,776 57,047 56,689 1% 영업이익 3,433 4,270 4,009 3,888 3% 순이익 1,170 2,301 2,183 2,128 3% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) KT 실적 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 223, , , ,662 0% 영업이익 -4,066 12,929 15,391 14,756 4% 순이익 -10,550 5,530 8,491 7,243 17% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 78

80 KT(030200/KS) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 38,500 원 매수 38,500원 매수 38,500 원 매수 38,500 원 매수 38,500 원 매수 38,500 원 매수 38,500 원 매수 38,500 원 매수 38,500 원 매수 38,500 원 매수 38,500 원 매수 38,500 원 매수 38,500 원 ( 원 ) 50,000 45,000 수정주가 목표주가 40,000 35,000 30,000 25,000 20, 작성자 ( 최관순 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 10 월 4 일기준 ) 매수 95.86% 중립 4.14% 매도 0% 79

81 SK Company Analysis 최관순 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 87,509 85, , , ,182 매출액 223, , , , ,078 현금및현금성자산 18,887 25,595 30,499 28,339 31,728 매출원가 매출채권및기타채권 48,138 48,789 48,043 50,702 51,711 매출총이익 223, , , , ,078 재고자산 3,933 5,254 5,173 5,460 5,568 매출총이익률 (%) 비유동자산 250, , , , ,950 판매비와관리비 227, , , , ,221 장기금융자산 16,151 6,827 6,454 6,454 6,454 영업이익 -4,066 12,929 15,391 15,423 18,858 유형자산 164, , , , ,863 영업이익률 (%) 무형자산 35,440 25,998 22,302 20,185 18,501 비영업손익 -9,220-5,735-2,685-2,341-2,362 자산총계 337, , , , ,133 순금융비용 3,948 3,159 2,555 2,376 2,396 유동부채 99,922 86,399 89,938 93,647 95,053 외환관련손익 , 단기금융부채 29,995 18,309 22,890 22,890 22,890 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 64,132 62,739 61,780 65,199 66,496 세전계속사업이익 -13,286 7,195 12,707 13,082 16,496 단기충당부채 1,114 1,039 1,022 1,076 1,096 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 119,930 85,358 76,251 78,263 80,238 계속사업법인세 -2,760 2,292 3,144 3,237 4,082 장기금융부채 100,851 71,075 60,348 60,348 60,348 계속사업이익 -10,526 4,902 9,562 9,845 12,414 장기매입채무및기타채무 9,092 5,740 7,076 8,413 9,750 중단사업이익 864 1, 장기충당부채 1, ,016 1,068 * 법인세효과 51 1, 부채총계 219, , , , ,291 당기순이익 -9,662 6,313 9,562 9,845 12,414 지배주주지분 103, , , , ,855 순이익률 (%) 자본금 15,645 15,645 15,645 15,645 15,645 지배주주 -10,550 5,530 8,491 8,773 11,342 자본잉여금 14,403 14,431 14,431 14,431 14,431 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 -12,607-12,357-12,316-12,316-12,316 비지배주주 ,071 1,071 1,071 자기주식 -8,663-8,662-8,669-8,669-8,669 총포괄이익 -12,014 5,625 8,423 8,706 11,275 이익잉여금 85,711 90,593 97, , ,539 지배주주 -12,772 5,010 7,621 7,904 10,473 비지배주주지분 14,493 13,204 13,382 14,184 14,987 비지배주주 자본총계 117, , , , ,842 EBITDA 34,482 49,330 52,451 53,403 56,447 부채와자본총계 337, , , , ,133 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 21,575 44,077 53,019 50,598 52,658 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) -9,662 6,313 9,562 9,845 12,414 매출액 비현금성항목등 53,683 45,827 43,639 43,558 44,033 영업이익 적전 흑전 유형자산감가상각비 32,423 30,308 31,846 33,157 33,200 세전계속사업이익 적지 흑전 무형자산상각비 6,124 6,092 5,214 4,823 4,389 EBITDA 기타 11,022 4, EPS( 계속사업 ) 적지 흑전 운전자본감소 ( 증가 ) -21,610-7,291 2, 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 130 1, ,659-1,009 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) 2,673-1, ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -4, ,986 3,419 1,297 EBITDA 마진 기타 -20,234-7, 안정성 (%) 법인세납부 ,402-2,792-3,637 유동비율 투자활동현금흐름 -28,081-21,433-39,442-48,864-44,885 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 2,954 2, 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -27,752-30,874-22,437-36,000-32,000 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) -5,689-3,735-2,706-2,706-2,706 주당지표 ( 원 ) 기타 2,406 10,977-13,307-10,159-10,179 EPS( 계속사업 ) -4,371 1,577 3,252 3,360 4,344 재무활동현금흐름 4,677-16,004-8,661-3,894-4,384 BPS 39,604 41,534 44,000 46,276 49,349 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 10,722 16,058 17,445 17,905 18,740 장기금융부채증가 ( 감소 ) 12,277-11,191-4, 주당현금배당금 ,000 1,200 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 -2, ,224-1,960-2,450 PER( 최고 ) N/A 기타 -5,713-4,397-2,188-1,934-1,934 PER( 최저 ) N/A 현금의증가 ( 감소 ) -1,822 6,708 4,904-2,160 3,389 PBR( 최고 ) 기초현금 20,709 18,887 25,595 30,499 28,339 PBR( 최저 ) 기말현금 18,887 25,595 30,499 28,339 31,728 PCR FCF -2,276 7,963 23,439 11,105 17,160 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : KT, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

82 LG 유플러스 (032640/KS 매수 ( 유지 ) T.P 14,000 원 ( 유지 )) 탑라인과이익의동시성장매출과영업이익성장기조유지 1 이동통신시장안정화로마케팅비용비중높은 LG 유플러스의이익성장기회요인 2 이동통신가입자의질적개선기조유지 3 이익성장을기반으로기업가치상승전망투자의견매수, 목표주가 14,000 원유지 3Q16 Preview : 탑라인성장세유효 LG 유플러스 3Q16 실적은매출액 2 조 8,876 억원 (0.3% qoq), 영업이익 1,820 억원 (1.0% qoq, OPM: 6.3%) 으로예상한다. 유무선부문의고른성장에기반하여매출액과영업이익이전기대비소폭증가할전망이다. 특히시장평균대비높은 1 인당데이터사용량은연말 6GByte 까지상승할가능성이높아 2017 년부터데이터사용량을기반으로한본격적인 ARPU 상승이가능할전망이다. 자본금발행주식수자사주액면가시가총액주요주주 주가및상대수익률 25,740 억원 43,661 만주 0 만주 5,000 원 51,302 억원 외국인지분률 41.80% 배당수익률 2.10% 주가 (16/09/30) 11,750 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 12,300 원 52주최저가 8,920 원 60일평균거래대금 126 억원 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 LG 유플러스 Analyst 최관순 ks1.choi@sk.com KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 0.9% 0.4% 6개월 6.3% 3.8% 12개월 -2.9% -6.7% 가입자의질적성장이이익개선으로이어질전망 LG 유플러스는가입자질적개선을통한이익개선이가능할전망이다. 경쟁사대비높 은수준의 1 인당데이터사용량과높은 LTE 전환율은 LG 유플러스의본원적경쟁력 이다. 이동통신부문가입자모집경쟁력완화도 LG 유플러스의기회요인인데영업수익 대비마케팅비용비중이통신 3 사중 LG 유플러스가가장높기때문이다. 이를바탕 으로 LG 유플러스의지속적인영업이익증가를예상한다 투자의견매수, 목표주가 14,000 원 ( 유지 ) LG 유플러스에대한투자의견매수를유지한다. 영업수익대비가장높은마케팅비용 비중을보유한 LG 유플러스에게이동통신시장안정화는이익증가의기회요인이며, 가 입자질적개선으로인해지속적인성장세가유지될수있다고판단하기때문이다. 특 히 1 인당데이터사용량이 6GByte 가넘어가는 2017 년부터본격적인 ARPU 상승을 기대할수있을전망이다 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 114, , , , , ,920 yoy % 영업이익 억원 5,421 5,763 6,323 6,852 6,991 7,369 yoy % EBITDA 억원 18,568 20,817 22,413 23,628 25,025 23,684 세전이익 억원 3,338 3,201 4,659 5,626 5,712 6,552 순이익 ( 지배주주 ) 억원 2,795 2,282 3,514 4,352 4,418 5,067 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 ,012 1,161 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 40,950 49,153 46,224 39,926 39,462 20,091 부채비율 %

83 SK Company Analysis 최관순 / LG 유플러스분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16F 4Q16F 2015A 2016F 2017F 수익 2,556 2,661 2,717 2,861 2,713 2,879 2,888 2,925 10,795 11,404 11,679 영업수익 2,108 2,156 2,158 2,219 2,166 2,240 2,235 2,245 8,641 8,887 9,127 무선수익 1,299 1,336 1,333 1,350 1,321 1,358 1,361 1,368 5,318 5,407 5,580 서비스수익 1,183 1,216 1,217 1,227 1,226 1,251 1,257 1,258 4,843 4,992 5,163 접속료수익 가입수익 유선수익 ,313 3,478 3,547 TPS수익 (BB/IPTV/VoIP) ,443 1,544 1,603 데이터수익 ,446 1,539 1,546 전화수익 단말수익 ,141 2,509 2,552 임대수익 영업비용 2,401 2,469 2,545 2,748 2,542 2,699 2,706 2,772 10,163 10,719 10,980 영업이익 영업이익률 6.1% 7.2% 6.3% 4.0% 6.3% 6.3% 6.3% 5.2% 5.9% 6.0% 6.0% 자료 : SK 증권, LG 유플러스 3Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) LG유플러스실적 3Q15 2Q16 3Q16 SK 추정치 3Q16 컨센서스 컨센서스대비 매출액 27,168 28,791 28,876 28,401 2% 영업이익 1,721 1,801 1,820 1,779 2% 순이익 1,136 1,308 1,110 1,114 0% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) LG유플러스실적 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 109, , , ,205 1% 영업이익 5,763 6,323 6,852 6,933-1% 순이익 2,282 3,514 4,352 4,423-2% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 82

84 LG 유플러스 (032640/KS) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 14,000 원 매수 14,000 원 매수 14,000 원 매수 14,000 원 매수 14,000 원 매수 14,000 원 매수 14,000 원 매수 14,000 원 매수 14,000 원 매수 14,000 원 매수 14,000 원 매수 13,000 원 매수 15,500 원 ( 원 ) 16,000 15,000 수정주가 목표주가 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7, 작성자 ( 최관순 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 10 월 5 일기준 ) 매수 95.86% 중립 4.14% 매도 0% 83

85 SK Company Analysis 최관순 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 24,899 25,992 32,410 31,375 51,080 매출액 109, , , , ,920 현금및현금성자산 4,159 2,921 8,612 7,342 26,713 매출원가 매출채권및기타채권 16,328 17,136 17,518 17,695 17,947 매출총이익 109, , , , ,920 재고자산 2,760 3,648 3,730 3,767 3,821 매출총이익률 (%) 비유동자산 95,228 93,518 93,923 96,944 81,716 판매비와관리비 104, , , , ,550 장기금융자산 영업이익 5,763 6,323 6,852 6,991 7,369 유형자산 72,544 72,238 74,014 77,470 62,673 영업이익률 (%) 무형자산 11,165 9,666 8,244 7,772 7,272 비영업손익 -2,562-1,664-1,226-1, 자산총계 120, , , , ,796 순금융비용 1,707 1,506 1,189 1, 유동부채 34,857 33,542 37,989 42,149 42,503 외환관련손익 단기금융부채 11,289 9,438 13,348 17,258 17,258 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 14,266 13,546 13,848 13,988 14,188 세전계속사업이익 3,201 4,659 5,626 5,712 6,552 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 43,492 41,484 40,761 35,642 36,168 계속사업법인세 924 1,147 1,276 1,295 1,486 장기금융부채 42,444 40,082 35,788 30,144 30,144 계속사업이익 2,277 3,512 4,350 4,416 5,066 장기매입채무및기타채무 0 0 3,082 3,132 3,182 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 78,348 75,026 78,750 77,791 78,671 당기순이익 2,277 3,512 4,350 4,416 5,066 지배주주지분 41,771 44,480 47,580 50,528 54,125 순이익률 (%) 자본금 25,740 25,740 25,740 25,740 25,740 지배주주 2,282 3,514 4,352 4,418 5,067 자본잉여금 8,371 8,371 8,371 8,371 8,371 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 2,207 3,361 4,190 4,256 4,906 이익잉여금 7,644 10,358 13,613 16,721 20,479 지배주주 2,212 3,363 4,192 4,258 4,908 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 41,778 44,484 47,583 50,529 54,125 EBITDA 20,817 22,413 23,628 25,025 23,684 부채와자본총계 120, , , , ,796 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 21,816 19,526 24,654 23,906 22,350 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 2,277 3,512 4,350 4,416 5,066 매출액 비현금성항목등 20,266 20,345 20,004 20,609 18,618 영업이익 유형자산감가상각비 13,344 14,341 15,152 16,545 14,797 세전계속사업이익 무형자산상각비 1,710 1,748 1,624 1,489 1,517 EBITDA 기타 2,587 1, EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) ,608 1, 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 2,543-2,234-1, ROE 재고자산감소 ( 증가 ) 1, ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) EBITDA 마진 기타 -3, , 안정성 (%) 법인세납부 ,120-1,274-1,464 유동비율 투자활동현금흐름 -22,744-14,870-19,622-20, 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -21,357-13,631-18,698-20,000 0 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) -1,745-1,722-1,018-1,018-1,018 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) ,012 1,161 재무활동현금흐름 1,105-5, ,603-2,894 BPS 9,567 10,187 10,897 11,573 12,397 단기금융부채증가 ( 감소 ) -12,219-12,118-2,014 3,910 0 CFPS 3,971 4,490 4,839 5,142 4,897 장기금융부채증가 ( 감소 ) 15,963 8,669 5,386-5,644 0 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 ,092-1,310-1,310 PER( 최고 ) 기타 -1,985-1,790-1,622-1,560-1,584 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) 176-1,238 5,691-1,270 19,371 PBR( 최고 ) 기초현금 3,983 4,159 2,921 8,612 7,342 PBR( 최저 ) 기말현금 4,159 2,921 8,612 7,342 26,713 PCR FCF -1,677 3,122 2,240 2,367 20,916 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : LG유플러스, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

86 SK (034730/KS 매수 ( 유지 ) T.P 350,000 원 ( 유지 )) 4 분기부터본격적인실적개선및주가반등가능할전망 3 분기이후점진적인회복전망 1 정제마진하락으로인한 SK 이노비에션영업이익하락으로 SK 3Q 영업이익감소전망 2 SK E&S 는 2017 년장흥, 문산발전소가동으로영업이익회복전망 3 물류, 바이오등신규사업에대한기대감은여전히유효한상황투자의견매수, 목표주가 35 만원 3Q16 Preview : 탑라인성장 & 영업이익감소 SK 3Q16 실적은매출액 21 조 6,377 억원 (2.8% qoq), 영업이익 1 조 1,825 억원 (- 29.8% qoq, OPM: 5.5%) 으로예상한다. 전기대비영업이익이감소하는것은 SK 이노베이션영업이익이크게감소할것으로예상하기때문이다. SK 이노베이션을제외한다면대부분의계열사는전기수준의영업이익을예상한다. SK 이노베이션도 3 분기를저점으로영업이익이점차상승할것으로예상되어 4 분기에는영업이익이전기대비 9.1% 증가할전망이다. 자본금 154 억원 발행주식수 7,093 만주 자사주 1,454 만주 액면가 200 원 시가총액 149,164 억원 주요주주 최태원 ( 외4) 30.88% SK 자사주 20.65% 외국인지분률 25.00% 배당수익률 1.60% 주가 (16/09/30) 212,000 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 276,000 원 52주최저가 200,000 원 60일평균거래대금 182 억원 주가및상대수익률 300, , , , , , , , , , ,000 SK Analyst 최관순 ks1.choi@sk.com KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 0.0% -0.4% 6개월 -4.9% -7.1% 12개월 -13.1% -16.5% 주가부진요인점진적해소전망 SK 이노베이션과 SK E&S 의부진으로양호한자체실적에도불구하고 SK 주가는상승 하지못하고있다. 유가등외형변수에의해실적이결정되기때문에단기반등가능성 을예측하기어려우나 SK 이노베이션은배당및밸류에이션매력이부각될수있는시 기이며 SK E&S 는 2017 년장흥, 문산발전소가동으로영업이익의규모는 2017 년확 대될수있다고판단한다. 이밖에물류, 바이오등신규사업에대한기대감은유효하다. 투자의견매수, 목표주가 35 만원 ( 유지 ) SK 에대한투자의견매수를유지한다. IT 서비스자체사업에서안정적인실적이유지 되고있는가운데바이오, 물류등신규사업에서의성장잠재력이높다고판단하기때 문이다. 또한 SK E&S 도 2017 년신규발전소완공에따라영업이익반등이가능할것 으로예상한다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 23,018 24, , , , ,680 yoy % , 영업이익 억원 2,252 2,715 14,033 56,710 62,069 64,646 yoy % EBITDA 억원 2,789 3,287 36, , , ,798 세전이익 억원 2,693 1,873 62,388 47,891 55,875 59,259 순이익 ( 지배주주 ) 억원 2,023 1,273 53,460 11,574 15,630 16,576 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 4,045 2,546 95,632 16,449 22,214 23,371 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 12,516 12, , , , ,706 부채비율 %

87 SK Company Analysis 최관순 / SK 분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16A 2Q16A 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2016F 2017F 2018F 매출액 206, , , , , , , , , , ,680 별도기준 11,185 6,558 6,648 7,159 11,149 7,618 7,751 9,005 31,550 35,524 44,024 자회사 195, , , , , , , , , , ,655 SK이노베이션계열 94, , , , , , , , , , ,792 SK텔레콤계열 42,285 42,673 43,102 43,909 43,276 43,642 44,065 44, , , ,762 SK네트웍스계열 45,482 46,575 51,214 53,318 48,774 48,067 50,045 53, , , ,135 SKC 계열 5,664 6,009 6,014 5,889 5,724 5,835 6,442 6,541 23,576 24,542 24,774 SK건설 계열 18,857 21,337 22,725 24,308 20,366 23,044 24,998 26,738 87,227 95,146 98,869 SK해운 계열 4,365 4,222 4,636 4,549 4,496 4,433 4,868 4,685 17,772 18,482 18,626 에스케이이엔에스 계열 15,996 7,092 6,199 10,572 17,740 8,191 7,339 12,528 39,858 45,798 51,413 영업이익 15,129 16,849 11,825 12,907 18,634 14,274 14,576 14,585 56,709 62,069 64,646 별도기준 6, , , ,391 1,142 8,941 9,486 10,987 자회사 8,682 16,238 10,791 12,059 12,562 13,392 13,185 13,444 47,769 52,583 53,660 SK이노베이션계열 8,448 11,195 5,740 6,327 6,001 7,283 6,189 5,974 31,710 25,448 27,022 SK텔레콤계열 4,021 4,074 4,235 4,052 4,260 4,503 4,469 4,095 16,382 17,327 17,632 SK네트웍스계열 ,823 2,227 2,107 SKC 계열 ,683 2,271 2,152 SK건설 계열 ,125 1,283 1,670 3,659 2,843 SK해운 계열 ,255 1,454 1,389 에스케이이엔에스 계열 1, , ,002 1,673 3,332 2,926 영업이익률 7.3% 8.0% 5.5% 5.7% 8.3% 6.6% 6.3% 5.9% 26.5% 27.2% 26.5% 자료 : SK 증권, SK 3Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) SK 실적 3Q15 2Q16 3Q16 SK 추정치 3Q16 컨센서스 컨센서스대비 매출액 153, , , ,048-1% 영업이익 4,777 16,849 11,825 12,970-9% 순이익 49,097 2,876 2,414 2,984-19% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) SK 실적 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 24, , , ,169-1% 영업이익 2,715 14,033 56,709 58,686-3% 순이익 1,273 53,460 11,574 13,238-13% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 86

88 SK(034730/KS) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 350,000 원 매수 350,000 원 매수 350,000 원 매수 350,000 원 매수 350,000 원 매수 350,000 원 매수 350,000 원 매수 350,000 원 매수 350,000 원 매수 350,000 원 매수 350,000 원 매수 350,000 원 매수 350,000 원 ( 원 ) 400, ,000 수정주가 목표주가 300, , , , , 작성자 ( 최관순 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는 10 월 5 현재 SK 와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 10 월 5 일기준 ) 매수 95.86% 중립 4.14% 매도 0% 87

89 SK Company Analysis 최관순 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 9, , , , ,677 매출액 24, , , , ,680 현금및현금성자산 2,460 69, , , ,721 매출원가 21, , , , ,292 매출채권및기타채권 4, , , , ,475 매출총이익 2,825 40, , , ,388 재고자산 1,418 56,433 55,999 60,670 63,658 매출총이익률 (%) 비유동자산 43, , , , ,854 판매비와관리비 ,711 53,783 53,581 56,742 장기금융자산 3,683 29,031 27,042 27,042 27,042 영업이익 2,715 14,033 56,710 62,069 64,646 유형자산 5, , , , ,671 영업이익률 (%) 무형자산 1,017 97,494 91,366 83,486 76,617 비영업손익 ,356-8,818-6,194-5,387 자산총계 53, ,338 1,004,018 1,064,372 1,121,530 순금융비용 553 2,824 7,043 6,411 5,604 유동부채 6, , , , ,229 외환관련손익 ,093-1,093-1,093 단기금융부채 2,142 83,242 89,766 89,766 89,766 관계기업투자등관련손익 ,135 2,667 2,558 2,558 매입채무및기타채무 2,576 98,229 97, , ,805 세전계속사업이익 1,873 62,388 47,891 55,875 59,259 단기충당부채 49 3,050 3,317 3,860 4,311 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 20, , , , ,830 계속사업법인세 574 5,801 12,189 12,963 13,748 장기금융부채 13, , , , ,760 계속사업이익 1,299 56,587 35,703 42,912 45,511 장기매입채무및기타채무 43 30,346 27,452 24,558 21,664 중단사업이익 0-1, 장기충당부채 0 1,355 2,036 2,841 3,604 * 법인세효과 부채총계 27, , , , ,059 당기순이익 1,299 55,493 35,703 42,912 45,511 지배주주지분 25, , , , ,004 순이익률 (%) 자본금 지배주주 1,273 53,460 11,574 15,630 16,576 자본잉여금 ,785 56,651 56,651 56,651 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 -6,360-9,045-9,045-9,045-9,045 비지배주주 26 2,033 24,129 27,283 28,935 자기주식 -6,360-9,045-9,045-9,045-9,045 총포괄이익 1,740 54,535 32,713 39,922 42,520 이익잉여금 31,789 78,017 87, , ,847 지배주주 1,715 53,633 10,335 14,391 15,337 비지배주주지분 , , , ,468 비지배주주 ,377 25,531 27,183 자본총계 26, , , , ,472 EBITDA 3,287 36, , , ,798 부채와자본총계 53, ,338 1,004,018 1,064,372 1,121,530 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 1,777 48, ,745 62, ,024 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 1,299 55,493 35,703 42,912 45,511 매출액 5.4 1, 비현금성항목등 2,318-16,405 73,123 68,695 67,287 영업이익 유형자산감가상각비 ,132 37,851 37,846 37,470 세전계속사업이익 , 무형자산상각비 144 4,870 12,853 11,692 10,682 EBITDA 기타 ,001 5,083 1,249 1,249 EPS( 계속사업 ) , 운전자본감소 ( 증가 ) -1,180 15,036 4,694-36,663 1,590 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ,504 1,586-9,792-6,267 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ,207 1,047-4,670-2,989 ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) , ,129 5,202 EBITDA 마진 기타 ,761 2,543-30,329 5,643 안정성 (%) 법인세납부 ,525-12,774-12,579-13,364 유동비율 투자활동현금흐름 ,466-49,999-34,708-35,599 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) ,757-14, 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -1,527-20,527-32,326-33,942-35,639 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) ,099-3,812-3,812-3,812 주당지표 ( 원 ) 기타 774 1, ,046 3,852 EPS( 계속사업 ) 2,546 95,632 16,449 22,214 23,371 재무활동현금흐름 -1,647-26,831-15,607-14,417-14,752 BPS 51, , , , ,181 단기금융부채증가 ( 감소 ) -3,416-28,876-22, CFPS 3, ,283 88,512 92,620 91,260 장기금융부채증가 ( 감소 ) 2,987 19,640 28, 주당현금배당금 2,000 3,400 3,900 4,500 5,000 자본의증가 ( 감소 ) -1,001-9, Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 ,649-1,918-2,177-2,512 PER( 최고 ) 기타 455-6,900-11,067-12,240-12,240 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) ,492 34,856 13,240 50,673 PBR( 최고 ) 기초현금 2,591 2,460 69, , ,048 PBR( 최저 ) 기말현금 2,460 69, , , ,721 PCR FCF ,776 60,610 17,810 54,959 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : SK, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

90 LG (003550/KS 매수 ( 유지 ) T.P 91,000 원 ( 유지 )) 비상장계열사실적개선유효비상장계열사의실적개선재확인전망 1 LG CNS, 서브원, 실트론등의비상장계열사실적개선재확인 2 상장계열사최근주가하락은과도한수준 3 상장계열사주가반등시지주회사주가도빠르게반등가능할전망투자의견매수, 목표주가 91,000 원유지 3Q16 Preview : 2 분기양호한실적이지속될전망 3Q16 LG 실적은매출액 2 조 7,757 억원 (3.5% qoq), 영업이익 4,134 억원 (-1.0% qoq, OPM: 14.9%) 으로예상한다. LG CNS 의실적개선세가 2 분기에이어 3 분기에도유효하며서브원, 실트론등의비상장계열사도견조한실적을유지할것으로예상한다. 자본금 8,794 억원 발행주식수 17,587 만주 자사주 10 만주 액면가 5,000 원 시가총액 111,644 억원 주요주주 구본무 ( 외35) 48.44% 국민연금공단 6.02% 외국인지분률 26.90% 배당수익률 2.00% 주가 (16/09/30) 64,700 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 76,100 원 52주최저가 61,300 원 60일평균거래대금 141 억원 주가및상대수익률 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 LG Analyst 최관순 ks1.choi@sk.com KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -1.8% -2.3% 6개월 -5.6% -7.8% 12개월 6.2% 2.0% 주가상승을위한추가조건은상장계열사의주가상승 지주사내밸류에이션매력을보유하고있는 LG 의주가상승을위해서는비상장계열 사의실적개선과상장계열사의주가상승이필요한다. 비상장계열사의실적개선은 2 분기이후지속적으로가능할전망이나, 주력상장계열사인 LG 전자, LG 화학, LG 생 활건강의주가는개별기업의이슈로최근부진했다. 이들 LG 상장계열사의 3 분기실 적도부진할것으로예상된다. 다만상장계열사의최근주가하락은다소과도한수준 이며 3 분기이후실적개선여지도남아있어밸류에이션매력과함께 LG 주가의하방 을유지시켜주는요인이라판단한다. 투자의견매수, 목표주가 91,000 원 ( 유지 ) LG 에대한투자의견매수를유지한다. 비상장계열사의실적개선추세가유지되면서 LG 연결매출이지속적으로호조를보일것으로예상하기때문이다. 상장계열사의경우 최근과도한주가하락으로추가적인주가하락가능성은낮으며반등가능성이높다고 판단한다. LG 현주가는 NAV 대비 40% 할인되고있어지주회사내에서밸류에이션 매력이높아상장계열사주가반등시지주회사주가도빠르게반등가능할전망이다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 97,992 98,654 99, , , ,416 yoy % 영업이익 억원 11,539 10,441 11,380 14,793 15,508 16,256 yoy % EBITDA 억원 14,778 13,469 14,470 17,778 18,262 18,481 세전이익 억원 10,790 9,557 10,754 14,226 15,115 16,073 순이익 ( 지배주주 ) 억원 8,961 8,445 9,442 12,463 13,249 14,096 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 5,808 4,770 5,369 7,086 7,533 8,015 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 7,618 10,486 6,726-3,021-16,350-28,878 부채비율 %

91 SK Company Analysis 최관순 / LG 분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16F 4Q16F 2015A 2016F 2017F 매출액 21,539 24,151 25,910 28,082 23,524 26,816 27,757 29,208 99, , ,483 LG지주회사 3, , ,741 6,160 6,632 LG CNS 계열 5,832 7,970 8,856 13,355 6,582 8,080 9,228 13,475 36,014 37,364 38,427 서브원계열 11,536 11,673 12,300 12,895 12,158 13,694 13,985 13,978 48,403 53,815 58,475 LG실트론계열 2,255 2,191 2,390 2,319 2,375 2,415 2,507 2,460 9,154 9,757 10,032 루셈 ,865 1,191 1,126 LG경영개발원 LG솔라에너지 LG스포츠 LG Holdings.Japan.Co.,Ltd 영업이익 1,999 3,419 3,732 2,229 3,292 4,177 4,134 3,190 11,380 14,793 15,508 LG지주회사 2, , ,948 4,377 4,722 LG CNS 계열 , ,884 2,100 서브원계열 ,341 1,619 1,690 LG실트론계열 루셈 LG경영개발원 LG솔라에너지 LG스포츠 LG Holdings.Japan.Co.,Ltd 영업이익률 9.3% 14.2% 14.4% 7.9% 14.0% 15.6% 14.9% 10.9% 11.4% 13.8% 13.7% 자료 : SK 증권, LG 3Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) LG 실적 3Q15 2Q16 3Q16 SK 추정치 3Q16 컨센서스 컨센서스대비 매출액 25,910 26,816 27,757 27,263 2% 영업이익 3,732 4,177 4,134 3,910 6% 순이익 3,167 3,539 3,469 3,269 6% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) LG 실적 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 98,654 99, , ,957-1% 영업이익 10,441 11,380 14,793 14,814 0% 순이익 8,445 9,442 12,463 12,334 1% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 90

92 LG(003550/KS) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 91,000 원 매수 91,000 원 매수 91,000 원 매수 91,000 원 매수 91,000 원 매수 91,000 원 ( 원 ) 100,000 90,000 80,000 70,000 수정주가 목표주가 60,000 50,000 40, 작성자 ( 최관순 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 10 월 5 일기준 ) 매수 95.86% 중립 4.14% 매도 0% 91

93 SK Company Analysis 최관순 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 38,512 41,556 51,831 66,900 83,578 매출액 98,654 99, , , ,416 현금및현금성자산 4,972 8,704 18,653 31,981 44,510 매출원가 83,619 83,410 88,807 94,399 98,249 매출채권및기타채권 25,996 24,595 25,581 27,054 30,563 매출총이익 15,035 16,272 18,498 19,084 20,167 재고자산 3,077 3,435 3,573 3,779 4,269 매출총이익률 (%) 비유동자산 134, , , , ,300 판매비와관리비 4,594 4,892 3,705 3,576 3,911 장기금융자산 1, 영업이익 10,441 11,380 14,793 15,508 16,256 유형자산 24,777 24,713 23,473 20,946 18,933 영업이익률 (%) 무형자산 1,345 1,166 1, 비영업손익 자산총계 173, , , , ,879 순금융비용 유동부채 28,968 27,126 31,610 32,939 36,108 외환관련손익 단기금융부채 6,864 4,919 8,527 8,527 8,527 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 16,489 16,066 16,710 17,672 19,965 세전계속사업이익 9,557 10,754 14,226 15,115 16,073 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 18,501 21,025 19,200 20,256 21,011 계속사업법인세 1,271 1,316 1,647 1,750 1,861 장기금융부채 11,964 14,280 10,045 10,045 10,045 계속사업이익 8,287 9,438 12,579 13,365 14,212 장기매입채무및기타채무 0 0 1,582 1,582 1,582 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 47,469 48,152 50,809 53,195 57,118 당기순이익 8,343 9,438 12,579 13,365 14,212 지배주주지분 122, , , , ,100 순이익률 (%) 자본금 8,794 8,794 8,794 8,794 8,794 지배주주 8,445 9,442 12,463 13,249 14,096 자본잉여금 23,627 23,617 23,658 23,658 23,658 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 6,594 9,003 12,036 12,822 13,669 이익잉여금 91,532 98, , , ,306 지배주주 6,741 9,005 11,905 12,691 13,538 비지배주주지분 3,339 3,327 3,398 3,529 3,661 비지배주주 자본총계 125, , , , ,760 EBITDA 13,469 14,470 17,778 18,262 18,481 부채와자본총계 173, , , , ,879 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 4,758 7,494 11,647 16,404 15,739 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 8,343 9,438 12,579 13,365 14,212 매출액 비현금성항목등 -74-1, ,897 4,269 영업이익 유형자산감가상각비 2,738 2,816 2,731 2,528 2,013 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 775 1, EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) -2, 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -2, ,473-3,509 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 1, , ,292 EBITDA 마진 기타 -1, , 안정성 (%) 법인세납부 -1,279-1,338-1,731-1,750-1,861 유동비율 투자활동현금흐름 -5,258-1,669 1, 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -3,557-2,562-1, EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 -1,206 1,391 2, EPS( 계속사업 ) 4,770 5,369 7,086 7,533 8,015 재무활동현금흐름 -1,305-2,097-3,517-3,311-3,656 BPS 69,664 73,778 79,256 85,001 91,032 단기금융부채증가 ( 감소 ) -1,138-1,834-1, CFPS 6,524 7,126 8,784 9,099 9,280 장기금융부채증가 ( 감소 ) 2,297 2, 주당현금배당금 1,000 1,300 1,500 1,700 2,000 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 -1,785-1,785-2,287-2,587-2,932 PER( 최고 ) 기타 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) -1,846 3,729 9,949 13,328 12,529 PBR( 최고 ) 기초현금 6,821 4,975 8,704 18,653 31,981 PBR( 최저 ) 기말현금 4,975 8,704 18,653 31,981 44,510 PCR FCF 9,113 12,000 14,383 16,198 15,557 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : LG, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

94 CJ (001040/KS 매수 ( 유지 ) T.P 260,000 원 ( 유지 )) 실적개선전망에도주가는오히려하락중장기적인성장성유효 1 자회사는여전히산업내높은경쟁력을보유 2 승계이슈에도불구하고여전히 CJ 올리브네트웍스최대주주는 CJ 3 최근주가하락은펀더멘탈대비과도한수준투자의견매수, 목표주가 26 만원유지 3Q16 Preview : 전기대비영업이익두자릿수증가전망 CJ 의 3Q16 실적은매출액 6 조 2,221 억원 (5.8% qoq), 영업이익 3,931 억원 (19.5% qoq, OPM: 6.3%) 으로예상한다. CJ 제일제당, CJ CGV 등대부분의계열사매출이증가할것으로예상하며이에따른영업이익개선도가능할전망이다. 특히 2 분기어닝쇼크를기록한 CJ CGV 실적이정상화되고 CJ 올리브네트웍스의성장세는 3 분기에도지속될전망이다 자본금 1,578 억원 발행주식수 2,917 만주 자사주 297 만주 액면가 5,000 원 시가총액 54,264 억원 주요주주 이재현 ( 외4) 43.31% CJ 자사주 10.20% 외국인지분률 19.20% 배당수익률 0.70% 주가 (16/09/30) 186,000 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 294,000 원 52주최저가 180,000 원 60일평균거래대금 136 억원 주가및상대수익률 350, , , , , ,000 CJ Analyst 최관순 ks1.choi@sk.com KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -2.6% -3.0% 6개월 -4.9% -7.1% 12개월 -29.6% -32.3% 저가매수의기회 2015 년높은수익률을기록한 CJ 는본격적인승계이슈가부각되면서주가가크게 하락했다. 펀더멘탈측면에서 2015 년과 2016 년변화된것은크게없다. 여전히계열 사는각산업내에서높은경쟁력을바탕으로성장을지속해오고있다. 또한 CJ 올리 브네웍스는여전히 CJ 가 55% 를보유하고있는최대주주로 CJ 올리브네트웍스의성장 은 CJ 기업가치에긍정적인요인이라판단하며최근 CJ 주가조정은과도하다고판단한다. 투자의견매수, 목표주가 26 만원 ( 유지 ) CJ 에대한투자의견매수를유지한다. 3 분기자회사실적개선이예상되어 CJ 연결기 준성장성과수익성도정상화될것으로예상하기때문이다. 특히 CJ 올리브네트웍스의 높은성장성과 CJ E&M, CJ CGV 등기존주력계열사의성장세도유효할전망이다 년하반기와 2017 년실적개선전망에도주가는오히려하락하여실적발표이후 본격적인주가반등이가능할것으로예상한다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 188, , , , , ,738 yoy % 영업이익 억원 7,861 10,031 12,253 14,066 16,025 17,867 yoy % EBITDA 억원 19,264 22,422 25,636 29,356 34,257 34,609 세전이익 억원 4,303 7,973 7,349 10,103 10,328 11,539 순이익 ( 지배주주 ) 억원 1,496 2,092 2,058 2,761 3,234 4,173 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 4,782 6,678 6,559 8,788 10,294 13,284 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 72,591 70,898 67,530 74,953 51,766 29,228 부채비율 %

95 SK Company Analysis 최관순 / CJ 분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16F 4Q16F 2015A 2016F 2017F 매출액 49,706 51,692 55,264 55,005 56,875 58,788 62,221 62, , , ,299 CJ별도 ,098 1,233 1,214 CJ제일제당 31,199 31,650 33,664 32,732 35,340 36,096 37,711 36, , , ,933 CJ CGV 2,575 2,784 3,581 2,995 3,143 3,146 4,634 4,346 11,935 15,269 19,090 CJ E&M 2,931 2,992 3,700 3,850 3,135 3,573 3,869 4,246 13,473 14,823 15,790 CJ오쇼핑 5,791 5,888 5,531 5,877 5,440 5,549 5,340 5,920 23,086 22,248 22,343 CJ프레시웨이 4,672 5,178 5,409 5,465 5,358 5,970 6,221 6,268 20,724 23,817 28,164 CJ푸드빌 2,880 2,854 3,036 3,293 3,143 3,029 3,252 3,501 12,063 12,926 13,949 씨제이올리브네트웍스 2,272 2,679 2,648 2,959 3,189 3,442 3,551 3,879 10,558 14,061 18,304 CJ건설 1,068 1,251 1,354 1,617 1,531 1,397 1,287 1,449 5,290 5,664 5,826 영업이익 3,358 3,071 3,641 2,183 3,523 3,288 3,931 3,324 12,253 14,066 16,025 CJ별도 CJ제일제당 2,254 1,918 2,225 1,118 2,328 2,106 2,528 1,832 7,514 8,794 9,831 CJ CGV ,341 CJ E&M ,016 CJ오쇼핑 ,097 2,194 2,403 CJ프레시웨이 영업이익률 6.8% 5.9% 6.6% 4.0% 6.2% 5.6% 6.3% 5.3% 5.8% 5.8% 6.0% 자료 : SK 증권, CJ 3Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) CJ 실적 3Q15 2Q16 3Q16 SK 추정치 3Q16 컨센서스 컨센서스대비 매출액 55,264 58,788 62,221 61,633 1% 영업이익 3,641 3,288 3,931 3,938 0% 순이익 , % 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) CJ 실적 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 195, , , ,676 1% 영업이익 10,031 12,253 14,066 13,803 2% 순이익 2,092 2,058 2,761 2,793-1% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 94

96 CJ(001040/KS) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 260,000 원 매수 260,000 원 매수 310,000 원 ( 원 ) 350,000 수정주가 목표주가 300, , , , , 작성자 ( 최관순 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 10 월 5 일기준 ) 매수 95.86% 중립 4.14% 매도 0% 95

97 SK Company Analysis 최관순 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 69,939 69,502 86, , ,167 매출액 195, , , , ,738 현금및현금성자산 9,912 11,951 20,968 44,155 66,693 매출원가 134, , , , ,269 매출채권및기타채권 29,538 29,042 33,196 36,536 39,968 매출총이익 60,899 66,932 75,420 83,865 91,469 재고자산 14,218 14,954 17,093 18,813 20,580 매출총이익률 (%) 비유동자산 160, , , , ,838 판매비와관리비 50,868 54,678 61,354 67,841 73,602 장기금융자산 7,116 6,891 11,373 11,373 11,373 영업이익 10,031 12,253 14,066 16,025 17,867 유형자산 91,089 94,756 98,200 89,158 80,948 영업이익률 (%) 무형자산 43,131 42,496 55,262 51,192 47,781 비영업손익 -2,058-4,904-3,963-5,696-6,328 자산총계 230, , , , ,005 순금융비용 2,637 2, ,108 2,740 유동부채 72,008 76,845 92,014 95,371 98,844 외환관련손익 , 단기금융부채 36,244 40,415 51,205 51,205 51,205 관계기업투자등관련손익 3,710 1,614 1,142 1,142 1,142 매입채무및기타채무 20,889 23,191 26,508 29,175 31,916 세전계속사업이익 7,973 7,349 10,103 10,328 11,539 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 67,687 60,142 71,387 78,610 85,844 계속사업법인세 2,887 1,838 2,561 2,314 2,585 장기금융부채 54,017 45,893 52,920 52,920 52,920 계속사업이익 5,086 5,511 7,542 8,015 8,954 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 139, , , , ,688 당기순이익 5,086 5,511 7,542 8,015 8,954 지배주주지분 34,054 36,012 37,866 40,289 43,612 순이익률 (%) 자본금 1,575 1,577 1,578 1,578 1,578 지배주주 2,092 2,058 2,761 3,234 4,173 자본잉여금 9,840 9,889 9,909 9,909 9,909 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 -2,859-2,501-2,613-2,613-2,613 비지배주주 2,995 3,453 4,781 4,781 4,781 자기주식 -1,863-1,863-1,863-1,863-1,863 총포괄이익 5,374 4,957 6,420 6,893 7,832 이익잉여금 23,613 25,247 27,633 30,487 34,241 지배주주 2,180 1,823 2,330 2,803 3,742 비지배주주지분 56,645 62,623 73,524 77,615 81,705 비지배주주 3,195 3,133 4,090 4,090 4,090 자본총계 90,699 98, , , ,317 EBITDA 22,422 25,636 29,356 34,257 34,609 부채와자본총계 230, , , , ,005 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 17,059 20,354 21,239 30,374 30,396 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 7,973 7,349 9,052 8,015 8,954 매출액 비현금성항목등 13,301 16,896 19,640 26,243 25,655 영업이익 유형자산감가상각비 7,345 7,609 8,229 9,042 8,209 세전계속사업이익 무형자산상각비 5,046 5,774 7,061 9,191 8,532 EBITDA 기타 2,284 1,977 2,259 4,730 4,730 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) -1,839-1,435-4,634-1,758-1,817 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -2,048-1,522-4,564-3,340-3,432 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ,119-1,720-1,767 ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 584 1,237 1,657 2,667 2,740 EBITDA 마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 -2,376-2,456-2,819-2,125-2,396 유동비율 투자활동현금흐름 -18,791-12,673-20,681-3,683-4,003 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) -6,568 4,273 2, 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -9,399-10,799-9, EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) -5,664-5,067-5,121-5,121-5,121 주당지표 ( 원 ) 기타 2,840-1,079-8,549 1,438 1,119 EPS( 계속사업 ) 6,678 6,559 8,788 10,294 13,284 재무활동현금흐름 ,710 8,491-3,504-3,855 BPS 108, , , , ,741 단기금융부채증가 ( 감소 ) -8,482-16,026 3, CFPS 46,240 49,215 57,457 68,329 66,573 장기금융부채증가 ( 감소 ) 9,159 10,169 5, 주당현금배당금 950 1,350 1,450 1,600 1,900 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 기타 ,124-3,436 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) -2,492 2,039 9,017 23,187 22,538 PBR( 최고 ) 기초현금 12,403 9,912 11,951 20,968 44,155 PBR( 최저 ) 기말현금 9,912 11,951 20,968 44,155 66,693 PCR FCF 4,440 6,642 8,970 23,421 23,301 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : CJ, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

98 한화 (000880/KS 매수 ( 유지 ) T.P 44,000 원 ( 유지 )) 3 분기다소부진해도주가는우상향예상자체사업호조와한화건설불확실성해소 1 한화자체사업인방위산업에대한긍정적관점유지 2 우선주발행이후재무구조개선기대 3 최대주주의우선주유증참여는주가에긍정적요인투자의견매수, 목표주가 44,000 원유지 자본금 3,772 억원 발행주식수 7,496 만주 자사주 588 만주 액면가 5,000 원 시가총액 26,273 억원 주요주주 김승연 ( 외11) 36.04% 국민연금공단 9.38% 외국인지분률 29.10% 배당수익률 1.40% 주가 (16/09/30) 35,050 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 40,224 원 52주최저가 30,253 원 60일평균거래대금 77 억원 주가및상대수익률 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 한화 Analyst 최관순 ks1.choi@sk.com KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -4.4% -4.8% 6개월 1.5% -0.9% 12개월 -7.3% -10.9% Q16 Preview : 전기대비다소부진한실적전망 한화 3Q16 실적은매출액 10 조 2,435 억원 (-5.7% qoq), 영업이익 3,500 억원 (- 36.2% qoq, OPM: 3.4%) 으로예상한다. 한화테크윈을제외한계열사전반적으로부진 한실적이예상된다. 한화건설은중동지역 ( 사우디아라비아, 이라크 ) 불확실성이상존하 고있으나안정적인방위산업부문의성장은긍정적요인이다. 또한 10 월신주상장예 정인우선주발행이후재무구조개선효과를기대할수있으며의결권이없는우선주 에대해김승연회장의참여는책임경영에대한의지표명으로주가측면에서긍정적 요인이라판단한다 자체사업호조와재무구조개선 한화의자체사업인방위산업은산업의특성상안정적인매출및이익이기대된다. 특히 한화는방산부문에서수직계열화되어있어계열사간시너지창출에용이할전망이다 년과 2017 년별도기준영업이익은각각 58.3%, 6.6% 증가할전망이다. 또한우 선주발행이후한화연결기준재무구조개선이가능할전망이다. 따라서한화건설관 련중동불확실성이제거될경우본격적인주가상승이가능할전망이다. 투자의견매수, 목표주가 44,000 원 ( 유지 ) 한화에대한투자의견매수를유지한다. 자체사업의호조와우선주발행이후재무구조 개선과최대주주의우선주유상증자참여는책임경영에의지로한화의주가측면에서 긍정적요인이라판단하기때문이다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 387, , , , , ,830 yoy % 영업이익 억원 8,637 5,158 7,585 16,616 15,364 16,888 yoy % EBITDA 억원 15,460 12,119 15,789 25,672 23,849 24,497 세전이익 억원 4, ,754 18,462 16,070 17,635 순이익 ( 지배주주 ) 억원 1,300-3,645-2,850 5,483 3,243 4,428 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 1,723-4,831-3,778 7,268 4,299 5,870 PER 배 22.8 N/A N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 -358, , , , , ,345 부채비율 %

99 SK Company Analysis 최관순 / 한화분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16F 4Q16F 2015A 2016F 2017F 매출액 92,033 96, , , , , , , , , ,309 한화별도 10,999 13,377 11,907 14,706 11,606 13,242 12,840 14,630 50,989 52,318 55,572 한화테크윈 6,022 6,072 6,480 7,560 6,426 8,207 9,221 10,337 26,134 34,191 39,198 한화건설 6,223 6,918 6,396 7,857 5,882 6,349 5,929 7,071 27,394 25,231 23,604 한화케미칼 7,997 8,446 8,330 7,922 7,807 8,707 8,886 8,612 32,695 34,012 34,516 한화호텔앤드리조트 2,254 2,357 2,661 2,447 2,338 2,715 2,677 2,430 9,719 10,160 10,194 한화생명 37,100 38,409 45,170 40,054 46,530 36,660 27,058 30, , , ,430 기타및연결조정 21,438 21,327 30,385 32,949 39,797 32,769 35,824 40, , , ,794 영업이익 2,654 4,143 1, ,108 5,488 3,500 3,520 7,797 16,616 15,364 한화별도 ,658 2,624 2,797 한화테크윈 ,832 2,182 한화건설 , , 한화케미칼 ,255 1, ,877 3,736 2,649 한화호텔앤드리조트 한화생명 2,046 2,973 1, ,864 1,430 1,384 1,311 5,950 5,989 5,193 기타및연결조정 ,376 1,456 영업이익률 2.9% 4.3% 0.9% 0.0% 3.4% 5.1% 3.4% 3.1% 1.9% 3.7% 3.5% 자료 : SK 증권, 한화 3Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) 한화실적 3Q15 2Q16 3Q16 SK 추정치 3Q16 컨센서스 컨센서스대비 매출액 111, , , ,784-8% 영업이익 1,024 5,488 3,500 4,043-13% 순이익 ,925 1, % 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) 한화실적 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 374, , , ,303-2% 영업이익 5,158 7,585 16,616 16,066 3% 순이익 -3,645-2,850 5,483 5,142 7% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 98

100 한화 (000880/KS) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 44,000 원 매수 44,000 원 매수 41,000 원 ( 원 ) 55,000 50,000 수정주가 목표주가 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20, 작성자 ( 최관순 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 10 월 5 일기준 ) 매수 95.86% 중립 4.14% 매도 0% 99

101 SK Company Analysis 최관순 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 885,548 1,059,344 1,127,201 1,168,953 1,250,697 매출액 374, , , , ,830 현금및현금성자산 24,508 31,702 66,844 99, ,250 매출원가 352, , , , ,181 매출채권및기타채권 255, , , , ,189 매출총이익 22,264 29,487 38,044 36,727 38,649 재고자산 27,672 31,102 31,149 31,956 34,134 매출총이익률 (%) 비유동자산 351, , , , ,090 판매비와관리비 17,106 21,902 21,428 21,363 21,761 장기금융자산 3,689 10,594 8,220 8,220 8,220 영업이익 5,158 7,585 16,616 15,364 16,888 유형자산 105, , , , ,900 영업이익률 (%) 무형자산 10,197 12,969 16,165 15,891 15,658 비영업손익 -4,786-5,831 1, 자산총계 1,236,843 1,456,217 1,532,553 1,590,989 1,698,787 순금융비용 4,068 3,515 4,321 5,466 5,424 유동부채 115, , , , ,335 외환관련손익 ,073-1,073-1,073 단기금융부채 51, , , , ,507 관계기업투자등관련손익 ,414 4,466 4,466 매입채무및기타채무 38,434 41,862 41,925 43,012 45,943 세전계속사업이익 372 1,754 18,462 16,070 17,635 단기충당부채 1, 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 1,000,004 1,111,451 1,181,061 1,214,824 1,292,795 계속사업법인세 2, ,487 3,905 4,286 장기금융부채 56,482 71, , , ,457 계속사업이익 -1,630 1,205 13,975 12,164 13,349 장기매입채무및기타채무 301 4,040 1,054 1,721 2,387 중단사업이익 장기충당부채 1,080 2,556 2,560 2,626 2,805 * 법인세효과 부채총계 1,115,690 1,319,760 1,373,819 1,409,886 1,494,130 당기순이익 -1,630 1,205 13,975 12,164 13,349 지배주주지분 43,583 41,545 49,475 57,073 65,856 순이익률 (%) 자본금 3,772 3,772 3,772 3,772 3,772 지배주주 -3,645-2,850 5,483 3,243 4,428 자본잉여금 4,049 5,222 3,693 3,693 3,693 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 2,014 4,055 8,493 8,921 8,921 자기주식 총포괄이익 11,731 2,335 24,525 22,714 23,899 이익잉여금 29,449 25,893 30,697 33,594 37,677 지배주주 1,505-2,888 10,183 7,943 9,129 비지배주주지분 77,569 94, , , ,800 비지배주주 10,226 5,223 14,342 14,771 14,771 자본총계 121, , , , ,657 EBITDA 12,119 15,789 25,672 23,849 24,497 부채와자본총계 1,236,843 1,456,217 1,532,553 1,590,989 1,698,787 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 25,476 48,717-13,383 38,784 62,369 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 372 1,754 16,644 12,164 13,349 매출액 비현금성항목등 57,013 67,592 36,736 11,684 11,148 영업이익 유형자산감가상각비 6,312 7,303 7,878 7,298 6,464 세전계속사업이익 무형자산상각비 ,178 1,186 1,145 EBITDA 기타 53,949 67,921 26,223-2,778-2,778 EPS( 계속사업 ) 적전 적지 흑전 운전자본감소 ( 증가 ) -27,133-17,865-61,212 14,941 38,258 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 2,281-10,046 16,027-7,388-19,918 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) -3,203 3,258 1, ,178 ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -1,754-2,876-6,705 1,087 2,931 EBITDA 마진 기타 -24,456-8,201-72,221 22,050 57,423 안정성 (%) 법인세납부 -4,778-2,764-5, 유동비율 투자활동현금흐름 -21,236-36,560 5, 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) -46,031-54,509-1, 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -7,895-13,372-4, EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 33,201 31,988 12, EPS( 계속사업 ) -4,831-3,778 7,268 4,299 5,870 재무활동현금흐름 -5,363-5,433 40,349-5,901-5,901 BPS 57,774 55,072 65,584 75,656 87,299 단기금융부채증가 ( 감소 ) 2,152-5,183-15, CFPS 4,396 7,098 19,272 15,546 15,956 장기금융부채증가 ( 감소 ) -4,775 11,652 62, 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) N/A N/A 기타 -2,461-11,553-6,371-5,555-5,555 PER( 최저 ) N/A N/A 현금의증가 ( 감소 ) -1,076 6,739 32,033 32,390 56,016 PBR( 최고 ) 기초현금 16,779 15,703 22,442 54,475 86,865 PBR( 최저 ) 기말현금 15,703 22,442 54,475 86, ,881 PCR FCF 40,688 65,671 16,730 32,951 56,546 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 한화, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

102 LS (006260/KS 매수 ( 유지 ) T.P 67,000 원 ( 유지 )) 우호적인영업환경지속과그룹재무구조개선 3 분기실적양호. 우호적영업환경으로 4 분기에도양호한실적전망 1 귀금속및전기동가격반등으로우호적영업환경조성 2 LS 전선아시아상장으로자회사재무구조개선 3 PER 10 배, PBR 0.8 배로밸류에이션매력보유투자의견매수, 목표주가 67,0000 원유지 3Q16 Preview : 이익의정상화기조유지 LS 3Q16 실적은 2 조 3,949 억원 (-0.9% qoq), 영업이익 1,080 억원 (0.2% qoq, OPM: 4.5%) 으로예상한다. 2 분기턴어라운드성공한 LS IND 의흑자기조가유지될것으로예상되는가운데 LS 전선, LS 산전등의계열회사도계절적특성을고려할경우양호한실적을예상한다. LS Nikko 동제련도귀금속가격회복에따라양호한실적이가능할전망이다. 특히 LS 연결실적에가장민감한요소중에하나인전기동가격반등은향후 LS 실적개선가능성을높여주는요인이다. 자본금 1,610 억원 발행주식수 3,220 만주 자사주 443 만주 액면가 5,000 원 시가총액 18,740 억원 주요주주 구자열 ( 외40) 33.41% LS 자사주 13.76% 외국인지분률 22.00% 배당수익률 2.10% 주가 (16/09/30) 58,200 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 62,900 원 52주최저가 33,650 원 60일평균거래대금 73 억원 주가및상대수익률 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 LS Analyst 최관순 ks1.choi@sk.com KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -7.5% -7.9% 6개월 29.9% 26.9% 12개월 69.7% 63.0% 전기동가격반등은 LS 에우호적영업환경 LS 의주가를결정하는가장큰요인은전기동가격추이이다. 전기동가격은 4,800 달 러를넘어서며 LS 에우호적인환경이조성되고있다. 9 월전기동가격은 2015 년 2 월 이후최대월간상승률을기록했는데중국제조업지표상승등에기인한다. 현재와같 은전기동가격상승이지속된다면 LS 실적및주가상승가능성은높다고판단한다. 투자의견매수, 목표주가 67,000 원 ( 유자 ) LS 에대한투자의견매수를유지한다. 자회사재무구조개선아지속되고있으며매크 로에따른업황 ( 전기동가격및귀금속가격 ) 도 LS 에우호적인상황이라판단하기때 문이다. LS 전선아시아 IPO 이후대동전기 IPO 도예상되어자회사재무구조개선은 2017 년에도지속될것으로예상한다. 현주가는 PER 10 배, PBR 0.8 배 (ROE 7.9%) 수 준으로주가의하방경직성도높다고판단한다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 115, ,833 99,997 97, , ,956 yoy % 영업이익 억원 5,172 3,198 3,143 4,306 5,048 5,986 yoy % EBITDA 억원 8,421 6,636 6,590 7,678 8,071 8,667 세전이익 억원 2,792 1, ,734 3,266 3,478 순이익 ( 지배주주 ) 억원 1, ,862 2,108 2,285 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 5,965 2,254-1,963 5,804 6,548 7,095 PER 배 N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 40,479 40,281 39,332 34,978 30,893 25,931 부채비율 %

103 SK Company Analysis 최관순 / LS 분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16F 4Q16F 2015A 2016F 2017F 매출액 25,249 25,557 24,807 24,385 24,185 24,163 23,949 25,063 99,997 97, ,556 LS별도 ,361 1,330 1,494 LS전선 9,747 8,746 8,623 8,012 8,086 7,886 8,451 7,659 35,128 32,082 32,106 LS산전 4,860 5,534 5,744 5,744 5,008 5,255 5,742 6,271 21,882 22,276 23,254 LS엠트론 4,745 5,016 4,512 4,512 5,440 5,366 4,404 4,548 18,785 19,758 20,213 LS아이앤디 5,646 6,053 5,728 5,728 5,420 5,795 5,780 5,837 23,155 22,831 23,497 기타및연결조정 영업이익 ,106 1,078 1,080 1,213 3,143 4,476 5,048 LS별도 , ,121 LS전선 ,159 1, LS산전 ,545 1,574 1,803 LS엠트론 LS아이앤디 기타및연결조정 영업이익률 2.0% 3.1% 3.4% 4.1% 4.6% 4.5% 4.5% 4.8% 3.1% 4.6% 5.0% 자료 : SK 증권, LS 3Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) LS 실적 3Q15 2Q16 3Q16 SK 추정치 3Q16 컨센서스 컨센서스대비 매출액 24,807 24,163 23,949 24,569-3% 영업이익 ,080 1,054 2% 순이익 % 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) LS 실적 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 108,833 99,997 97,360 97,895-1% 영업이익 3,198 3,143 4,694 4,459 5% 순이익 ,862 1,877-1% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 102

104 LS(006260/KS) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 67,000 원 매수 67,000 원 매수 57,000 원 매수 46,000 원 ( 원 ) 70,000 65,000 수정주가 목표주가 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20, 작성자 ( 최관순 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 10 월 5 일기준 ) 매수 95.86% 중립 4.14% 매도 0% 103

105 SK Company Analysis 최관순 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 56,038 53,295 54,374 60,241 66,614 매출액 108,833 99,997 97, , ,956 현금및현금성자산 7,067 6,913 6,936 11,022 15,983 매출원가 95,651 86,519 83,583 87,211 88,415 매출채권및기타채권 29,173 26,823 27,544 28,696 29,623 매출총이익 13,183 13,478 13,777 14,344 14,541 재고자산 16,628 15,657 16,077 16,750 17,291 매출총이익률 (%) 비유동자산 47,319 45,519 43,598 41,420 39,572 판매비와관리비 9,984 10,335 9,471 9,297 8,555 장기금융자산 영업이익 3,198 3,143 4,306 5,048 5,986 유형자산 26,698 25,834 24,064 21,634 19,538 영업이익률 (%) 무형자산 7,617 7,909 7,785 7,710 7,642 비영업손익 -2,256-2,549-1,960-1,782-2,508 자산총계 103,357 98,815 97, , ,185 순금융비용 1,491 1,310 1,192 1,109 1,024 유동부채 41,677 40,268 42,063 42,755 43,302 외환관련손익 ,125-1,125-1,125 단기금융부채 20,734 22,909 24,291 24,291 24,291 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 11,531 9,350 9,601 10,002 10,325 세전계속사업이익 1, ,734 3,266 3,478 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 31,349 29,011 23,915 24,729 26,348 계속사업법인세 장기금융부채 27,699 25,236 19,506 19,506 19,506 계속사업이익 1, ,269 2,710 2,887 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 73,026 69,279 65,978 67,484 69,650 당기순이익 ,262 2,710 2,887 지배주주지분 24,051 23,026 24,392 26,078 27,940 순이익률 (%) 자본금 1,610 1,610 1,610 1,610 1,610 지배주주 ,862 2,108 2,285 자본잉여금 2,173 2,304 2,231 2,231 2,231 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 ,082 2,530 2,706 이익잉여금 21,350 19,925 21,434 23,196 25,133 지배주주 ,787 2,033 2,209 비지배주주지분 6,280 6,510 7,601 8,099 8,596 비지배주주 자본총계 30,331 29,536 31,994 34,177 36,536 EBITDA 6,636 6,590 7,678 8,071 8,667 부채와자본총계 103,357 98,815 97, , ,185 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 5,232 5,219 5,729 5,957 6,749 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 1, ,269 2,710 2,887 매출액 비현금성항목등 6,174 7,988 5,905 5,360 5,781 영업이익 유형자산감가상각비 2,902 2,869 2,770 2,430 2,096 세전계속사업이익 , 무형자산상각비 EBITDA 기타 1,512 2, EPS( 계속사업 ) 적전 흑전 운전자본감소 ( 증가 ) -1,241-1,400-1,738-1, 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) , ROE 재고자산감소 ( 증가 ) 1, ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 931-2,672-4, EBITDA 마진 기타 -3, , 안정성 (%) 법인세납부 ,005 유동비율 투자활동현금흐름 -2,219-2, 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -2,192-2, EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 2,254-1,963 5,804 6,548 7,095 재무활동현금흐름 -2,073-2,871-4,935-1,622-1,622 BPS 74,691 71,509 75,753 80,988 86,769 단기금융부채증가 ( 감소 ) -11,895-8,040-6, CFPS 12,074 7,641 16,256 15,937 15,423 장기금융부채증가 ( 감소 ) 11,832 6,879 2, 주당현금배당금 1,250 1,250 1,250 1,250 1,250 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 37.8 N/A 기타 -1,469-1, ,275-1,275 PER( 최저 ) 24.0 N/A 현금의증가 ( 감소 ) ,086 4,961 PBR( 최고 ) 기초현금 6,110 7,067 6,913 6,936 11,022 PBR( 최저 ) 기말현금 7,067 6,913 6,936 11,022 15,983 PCR FCF 3,696-6,220 4,771 5,512 6,180 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : LS, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

106 원익홀딩스 (030530/KQ 매수( 유지 ) T.P 9,600 원 ( 유지 )) 차별화된하반기실적고객사투자확대에따른수혜 1 삼성전자중심의투자확대에따라주요계열사실적개선전망 2 실적개선계열사보유에따른지주회사로의프리미엄부여가능 3 별도기준고객사다변화에따른이익의안정성확대투자의견매수, 목표주가 9,600 원유지 3Q16 Preview : 전기대비매출과영업이익모두개선원익홀딩스연결기준 3Q16 실적은매출액 730 억원 (35.3% qoq), 영업이익 116 억원 (35.3% qoq, OPM: 109.3%) 으로예상한다. 별도기준실적은매출액 229 억원 (135.4% qoq), 영업이익 35 억원 ( 흑자전환 qoq, OPM: 15.4%) 로예상한다. 별도기준 3 분기 SK 하이닉스매출확대에따라전기대비수익성이가능할전망이다. 4 분기에도삼성전자평택공장매출이본격화되며실적개선추세가지속될것으로예상한다. 자본금 196 억원 발행주식수 7,724 만주 자사주 501 만주 액면가 500 원 시가총액 5,654 억원 주요주주 ( 주 ) 원익 ( 외13) 26.88% 원익IPS 자사주 12.77% 외국인지분률 10.90% 배당수익률 주가 (16/09/30) 7,320 원 KOSDAQ pt 52주 Beta 주최고가 16,224 원 52주최저가 6,030 원 60일평균거래대금 103 억원 주가및상대수익률 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 원익홀딩스 Analyst 최관순 ks1.choi@sk.com KOSDAQ 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 9.4% 6.6% 6개월 -43.9% -43.3% 12개월 -31.9% -32.2% D NAND 및 OLED 투자확대에따른별도및연결실적개선 삼성전자를중심으로확대되고있는 3D NAND 및 OLED 투자확대에따른최대수혜 는원익홀딩스가될전망이다. 원익 IPS, 원익머트리얼즈, 원익 QnC 등관련장비및 가스를생산하고있는계열회사의지주회사로서대부분의계열사실적개선에따른지 주회사의프리미엄부여가가능하다고판단하기때문이다. 특히별도기준장비의고객 사다변화가진행중에있어이익의안정성도확보했다고판단한다 투자의견매수, 목표주가 9,600 원 ( 유지 ) 원익홀딩스에대한투자의견매수를유지한다. 3D NAND, Flexible OLED 등에대한 투자확대에따라원익홀딩스를비롯한계열회사의성장기조가 2017 년까지지속될것 으로예상하기때문이다. 특히반도체 / 디스플레이장비, 가스등의사업영역에서업계 최고수준의경쟁력을보유하고있는계열사를다수보유하고있는원익홀딩스에대한 관심이지속적으로증가할것으로예상한다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 4,230 5,572 6,474 2,829 3,670 3,899 yoy % 영업이익 억원 yoy % EBITDA 억원 722 1,134 1, 세전이익 억원 순이익 ( 지배주주 ) 억원 , 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 ,145 부채비율 %

107 SK Company Analysis 최관순 / 원익홀딩스연결기준분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16F 4Q16F 2015A 2016F 2017F 매출액 ,256 3, ,474 2,829 3,670 매출원가 ,493 1, ,282 2,039 2,625 매출총이익 , , ,045 판관비 , 영업이익 영업이익률 12.7% 15.2% 19.3% 13.0% 11.5% 10.2% 15.9% 17.5% 15.3% 14.4% 16.5% 자료 : SK 증권, 원익홀딩스 원익홀딩스별도기준분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16F 4Q16F 2015A 2016F 2017F 매출액 ,739 2, , ,402 매출원가 ,137 1, , ,079 매출총이익 , 판관비 영업이익 영업이익률 8.2% -1.2% 19.5% 12.9% 3.2% -8.0% 15.4% 17.7% 14.8% 12.3% 14.7% 자료 : SK 증권, 원익홀딩스 3Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) 원익홀딩스실적 3Q15 2Q16 3Q16 SK 추정치 3Q16 컨센서스 컨센서스대비 매출액 2, % 영업이익 % 순이익 314 1, % 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) 원익홀딩스실적 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 5,572 6,474 2,829 2,899-2% 영업이익 % 순이익 ,942 1,135 71% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 106

108 원익홀딩스 (030530/KQ) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 9,600 원 매수 9,600 원 ( 원 ) 20,000 18,000 수정주가 목표주가 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4, 작성자 ( 최관순 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 10 월 5 일기준 ) 매수 95.86% 중립 4.14% 매도 0% 107

109 SK Company Analysis 최관순 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 2,934 2,390 1,485 1,768 2,089 매출액 5,572 6,474 2,829 3,670 3,899 현금및현금성자산 1, ,221 1,511 매출원가 3,605 4,282 2,039 2,625 2,788 매출채권및기타채권 매출총이익 1,968 2, ,045 1,111 재고자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 3,656 4,195 3,470 3,685 3,919 판매비와관리비 1,049 1, 장기금융자산 영업이익 유형자산 1,759 2,141 1,238 1,130 1,038 영업이익률 (%) 무형자산 비영업손익 자산총계 6,589 6,585 4,956 5,453 6,008 순금융비용 유동부채 1, 외환관련손익 단기금융부채 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 세전계속사업이익 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 계속사업법인세 장기금융부채 계속사업이익 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 0 0 1, 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 2,032 1, 당기순이익 , 지배주주지분 3,569 4,210 2,862 3,289 3,752 순이익률 (%) 자본금 지배주주 , 자본잉여금 1,698 1,741 1,064 1,064 1,064 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 ,587-2,587-2,587 비지배주주 자기주식 총포괄이익 , 이익잉여금 1,640 2,253 4,178 4,610 5,079 지배주주 , 비지배주주지분 987 1,194 1,280 1,373 1,465 비지배주주 자본총계 4,557 5,404 4,142 4,662 5,217 EBITDA 1,134 1, 부채와자본총계 6,589 6,585 4,956 5,453 6,008 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) , 매출액 비현금성항목등 , 영업이익 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 , EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) EBITDA 마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 재무활동현금흐름 BPS 4,434 5,230 3,705 4,258 4,858 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 848 1,074 3, 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 기타 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) PBR( 최고 ) 기초현금 941 1, ,221 PBR( 최저 ) 기말현금 1, ,221 1,511 PCR FCF EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 원익홀딩스, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

110 NAVER (035420/KS 매수 ( 유지 ) T.P 980,000 원 ( 상향 )) 광고가이끄는실적개선광고가주도하는실적개선 1 국내포털과라인의광고플랫폼으로의매력확대 2 실적개선에기반한추가적인주가상승가능성 3 라인의게임부문부진우려되나일본이외의시장확대로성장가능성여전투자의견매수, 목표주가 98 만원으로상향 3Q16 Preview : 광고비수기임에도전기대비성장전망 NAVER 3Q16 실적은 1 조 187 억원 (3.2% qoq), 영업이익 2,854 억원 (28.0% qoq, OPM: 28.0%) 으로예상한다. 전통적인광고시장비수기임에도불구하고국내포털과라인의광고상품다양화로광고매출이지속적으로상승할것으로예상되어분기사상첫 1 조원대매출을돌파할전망이다. 자본금 165 억원 발행주식수 3,296 만주 자사주 383 만주 액면가 500 원 시가총액 291,390 억원 주요주주 NAVER 자사주 11.60% 국민연금공단 10.98% 외국인지분률 61.20% 배당수익률 0.10% 주가 (16/09/30) 884,000 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 884,000 원 52주최저가 513,000 원 60일평균거래대금 777 억원 주가및상대수익률 1,000, , , , , , ,000 NAVER Analyst 최관순 ks1.choi@sk.com KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 9.8% 8.5% 6개월 44.2% 38.7% 12개월 74.0% 63.9% 광고성장잠재력과비즈니스지역확장성 NAVER 주가상승의배경은국내네이버와해외라인의높은광고성장성이다. 국내 포털은모바일과쇼핑중심으로지배력확대에따른성장이유효하며라인은 Performance Ad 와타임라인광고를중심으로신규수익원이창출되고있다. 이러한 광고부문은플랫폼경쟁력을기반으로고성장세가유지될전망이다. 라인의경우게임 부문의매출감소가우려되고있는상황이며광고이외의신규비즈니스의성과가다 소미약하다는점이불안요인이나태국, 대만, 인도네시아등일본이외의지역에서의 추가적인비즈니스기회가있다는측면에서주가상승여지는남아있다고판단한다 투자의견매수, 목표주가 98 만원 ( 상향 ) NAVER 에대한투자의견매수를유지한다. 광고플랫폼으로의매력확대로지속적인 신규수익원창출이가능하다고판단하기때문이다. 특히국내에서포털네이버의시장 지배력이공고해지면서추가적인점유율확대를예상한다. 목표주가는 2016 년 EPS 에 39.1 배 (2015 년이후평균 PER 대비 25% 할증 ) 를적용하여산정한 98 만원을제시한다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 22,591 27,585 32,512 40,253 43,976 46,891 yoy % 영업이익 억원 5,065 7,582 7,622 11,252 12,597 13,888 yoy % EBITDA 억원 6,382 9,023 9,182 12,777 14,077 15,141 세전이익 억원 4,397 6,588 7,083 11,903 12,973 14,412 순이익 ( 지배주주 ) 억원 18,975 4,545 5,187 8,045 8,930 9,919 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 7,598 12,874 15,737 24,856 27,090 30,092 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 -6,255-10,076-13,921-22,080-31,709-42,010 부채비율 %

111 SK Company Analysis 최관순 / NAVER 분기별실적전망 ( 단위 : 백만원 ) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16F 4Q16F 2015A 2016F 2017F 매출액 740, , , , , ,281 1,018,670 1,082,029 3,253,930 4,025,260 4,397,574 광고 529, , , , , , , ,289 2,322,380 2,902,630 3,163,536 컨텐츠 192, , , , , , , , ,823 1,003,402 1,102,279 기타 17,775 17,441 19,338 28,174 27,138 28,721 30,740 32,628 82, , ,760 영업비용 546, , , , , , , ,807 2,423,705 2,900,105 3,137,839 영업이익 194, , , , , , , , ,225 1,125,155 1,259,735 영업이익률 26.2% 24.2% 26.3% 25.3% 27.4% 27.6% 28.0% 28.7% 25.5% 28.0% 28.6% 자료 : SK 증권, NAVER 라인분기별실적전망 ( 단위 : 십억엔 ) 1Q16A 2Q16A 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2016F 2017F 2018F 영업수익 매출액 Communication Content Advertisement etc 기타매출액 영업비용 영업이익 영업이익률 15.6% 21.0% 18.4% 23.1% 16.1% 22.9% 19.4% 22.9% 19.7% 20.4% 20.6% 자료 : SK 증권, 라인주 : 3Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) NAVER 실적 3Q15 2Q16 3Q16 SK 추정치 3Q16 컨센서스 컨센서스대비 매출액 8,397 9,873 10,187 10,218 0% 영업이익 1,995 2,727 2,854 2,841 0% 순이익 1,173 2,126 1,999 1,948 3% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) NAVER 실적 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 27,585 32,512 40,253 40,323 0% 영업이익 7,582 7,622 11,252 11,233 0% 순이익 4,545 5,187 8,045 7,880 2% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 110

112 NAVER(035420/KS) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 1,000,000 원 매수 830,000 원 매수 830,000 원 매수 830,000 원 매수 780,000 원 매수 780,000 원 매수 780,000 원 매수 780,000 원 매수 710,000 원 매수 710,000 원 매수 710,000 원 매수 830,000 원 매수 950,000 원 ( 원 ) 1,100,000 1,000,000 수정주가 목표주가 900, , , , , , , 작성자 ( 최관순 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 10 월 4 일기준 ) 매수 95.97% 중립 4.03% 매도 0% 111

113 SK Company Analysis 최관순 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 19,458 26,394 36,449 46,572 57,433 매출액 27,585 32,512 40,253 43,976 46,891 현금및현금성자산 7,225 8,134 13,144 22,772 33,074 매출원가 매출채권및기타채권 4,144 5,192 6,316 6,760 7,261 매출총이익 27,585 32,512 40,253 43,976 46,891 재고자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 14,487 17,465 19,631 20,204 21,015 판매비와관리비 20,003 24,890 29,001 31,378 33,002 장기금융자산 2,267 3,747 3,907 3,907 3,907 영업이익 7,582 7,622 11,252 12,597 13,888 유형자산 9,010 8,638 7,777 6,450 5,350 영업이익률 (%) 무형자산 1,208 1,033 1,225 1,223 1,222 비영업손익 자산총계 33,945 43,859 56,080 66,776 78,447 순금융비용 유동부채 10,807 16,837 20,022 21,061 22,232 외환관련손익 단기금융부채 2,131 5,177 5,795 5,795 5,795 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 3,146 3,732 4,540 4,859 5,219 세전계속사업이익 6,588 7,083 11,903 12,973 14,412 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 5,163 4,327 5,096 5,841 6,587 계속사업법인세 2,372 1,913 3,715 4,050 4,499 장기금융부채 2,427 1,500 1,523 1,523 1,523 계속사업이익 4,217 5,170 8,187 8,923 9,913 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 15,970 21,163 25,118 26,903 28,818 당기순이익 4,518 5,170 8,039 8,923 9,913 지배주주지분 17,960 21,245 28,985 37,899 47,657 순이익률 (%) 자본금 지배주주 4,545 5,187 8,045 8,930 9,919 자본잉여금 1,331 1,331 1,331 1,331 1,331 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 -9,211-11,250-11,656-11,656-11,656 비지배주주 자기주식 -8,921-10,573-10,979-10,979-10,979 총포괄이익 5,625 5,540 8,464 9,348 10,338 이익잉여금 25,836 30,694 38,417 46,910 56,246 지배주주 5,653 5,556 8,467 9,352 10,341 비지배주주지분 14 1,451 1,977 1,974 1,971 비지배주주 자본총계 17,974 22,696 30,962 39,873 49,629 EBITDA 9,023 9,182 12,777 14,077 15,141 부채와자본총계 33,945 43,859 56,080 66,776 78,447 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 8,122 8,254 9,935 9,801 10,471 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 4,518 5,170 8,039 8,923 9,913 매출액 비현금성항목등 5,114 5,125 5,405 5,153 5,228 영업이익 유형자산감가상각비 1,317 1,425 1,405 1,327 1,100 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 1,982 2, EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) ,331 1,037 1,092 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -1, ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 2, , EBITDA 마진 기타 ,400 1,175 1,248 안정성 (%) 법인세납부 -2,345-2,675-4,840-5,313-5,762 유동비율 투자활동현금흐름 -4,064-7,535-4, 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) -1,690-6,263-4, 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -2,603-1, EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 12,874 15,737 24,856 27,090 30,092 재무활동현금흐름 -1, BPS 54,486 64,452 87, , ,580 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 18,158 20,470 29,034 31,578 33,893 장기금융부채증가 ( 감소 ) 1,504 1, 주당현금배당금 782 1,100 1,500 2,000 2,500 자본의증가 ( 감소 ) -2,484-1, Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 기타 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) 2, ,010 9,629 10,301 PBR( 최고 ) 기초현금 4,353 7,225 8,134 13,144 22,772 PBR( 최저 ) 기말현금 7,225 8,134 13,144 22,772 33,074 PCR FCF 4,842 6,500 10,063 10,412 11,128 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : NAVER, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

114 카카오 (035720/KQ 매수 ( 유지 ) T.P 93,000 원 ( 하향 )) 실적개선시기지연가능성 O2O 서비스성과부진으로실적개선시기지연 1 3Q16 은광고비수기효과로매출및영업이익은전기대비감소전망 2 카카오드라이버부진이후카카오 O2O 에대한기대감하락 3 대기업지정해제로투자유치및사업부문규제완화는긍정적요인투자의견매수, 목표주가 93,000 원하향 3Q16 Preview : 광고비수기영향카카오 3Q16 실적은매출액 3,703 억원 (-1.6% qoq), 영업이익 252 억원 (-5.4% qoq, OPM: 6.8%) 으로예상한다. 광고의계절적비수기영향으로전기대비매출감소를예상하며이에따라영업이익도전기대비감소할전망이다. 게임플랫폼의경우전기수준의매출을유지하고뮤직플랫폼은전기대비소폭성장할전망이다. 다만드라이버등 O2O 에서의매출성장이기대치에미치지못함에따라수익성개선시기는다소지연될가능성이높다고판단한다. 자본금 338 억원 발행주식수 6,753 만주 자사주 1 만주 액면가 500 원 시가총액 56,440 억원 주요주주 김범수 ( 외21) 44.53% MAXIMO PTE. LTD. 8.29% 외국인지분률 23.40% 배당수익률 0.20% 주가 (16/09/30) 83,600 원 KOSDAQ pt 52주 Beta 주최고가 130,000 원 52주최저가 79,300 원 60일평균거래대금 250 억원 주가및상대수익률 140, , , , ,000 90,000 80,000 70,000 60,000 카카오 Analyst 최관순 ks1.choi@sk.com KOSDAQ 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 3.2% 2.1% 6개월 -18.6% -19.2% 12개월 -32.0% -32.5% O2O 비즈니스의수익화시기지연 카카오의대표적인 O2O 서비스인카카오드라이버는대리운전업체와의갈등으로법 적분쟁중에있다. 드라이버가출시초기기대치에미치지못하는성과가나타남에따 라헤어샵, 홈클린, 파킹등의신규서비스에대한기대감도낮아진상황이다. 광고와 게임부문에서의매출상승이제한적인상황에서 O2O 서비스의시장안착과수익화가 확인되어야카카오의본격적인실적개선이가능할전망이다. 다만 9 월 30 일부터대기 업집단에서빠지게되면서투자유치확대및사업분야규제완화등의효과가기대된다 투자의견매수, 목표주가 93,000 원 ( 하향 ) 신규 O2O 서비스출시및대기업집단지정해제에따른기대감으로카카오에대한투 자의견매수를유지한다. 목표주가는수익성개선지연으로 2015 년이후 PER 평균 (53.3 배 ) 을 2017 년 EPS 에적용하여산정한 93,000 원을제시한다 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 2,108 4,989 9,322 13,896 15,595 15,699 yoy % 영업이익 억원 659 1, ,056 1,297 1,427 yoy % EBITDA 억원 726 1,995 1,640 2,168 4,120 3,956 세전이익 억원 604 1,688 1,095 1,085 1,568 1,814 순이익 ( 지배주주 ) 억원 614 1, ,149 1,335 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 4,532 6,117 1,269 1,052 1,741 2,023 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 -1,285-6,402-5,468 2,695-1,952-5,421 부채비율 %

115 SK Company Analysis 최관순 / 카카오분기별실적전망 ( 단위 : 백만원 ) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16F 4Q16F 2015A 2016F 2017F 매출액 234, , , , , , , , ,152 1,389,622 1,559,527 광고플랫폼 145, , , , , , , , , , ,635 콘텐츠플랫폼 76,764 60,404 69,063 67,391 91, , , , , , ,537 게임콘텐츠 69,991 53,984 51,383 57,019 70,315 78,293 77,502 78, , , ,507 뮤직콘텐츠 2,367 2,623 7,066 3,341 3,378 90,501 93,699 95,448 15, , ,305 기타콘텐츠 4,406 3,797 10,614 7,031 17,895 21,611 22,806 23,861 25,848 86, ,725 기타 12,168 11,112 13,840 20,746 21,509 49,911 45,139 52,394 57, , ,355 영업비용 194, , , , , , , , ,564 1,284,006 1,429,828 영업이익 40,352 11,434 16,184 20,619 21,090 26,619 25,185 32,721 88, , ,699 영업이익률 17.2% 5.0% 7.0% 8.5% 8.7% 7.1% 6.8% 8.2% 9.5% 7.6% 8.3% 자료 : SK 증권, 카카오 3Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) 카카오실적 3Q15 2Q16 3Q16 SK 추정치 3Q16 컨센서스 컨센서스대비 매출액 2,296 3,765 3,703 3,799-3% 영업이익 % 순이익 % 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) 카카오실적 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 4,989 9,322 13,896 14,106-1% 영업이익 1, ,056 1,233-14% 순이익 1, % 자료 : SK 증권추정, Dataguide 114

116 카카오 (035720/KQ) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 93,000 원 매수 110,000 원 매수 140,000 원 매수 140,000 원 매수 140,000 원 매수 140,000 원 매수 165,000 원 매수 165,000 원 매수 165,000 원 매수 165,000 원 매수 165,000 원 매수 165,000 원 매수 136,000 원 ( 원 ) 200, ,000 수정주가 목표주가 160, , , ,000 80,000 60, 작성자 ( 최관순 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 10 월 4 일기준 ) 매수 95.92% 중립 4.08% 매도 0% 115

117 SK Company Analysis 최관순 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 7,983 9,701 11,139 15,939 19,431 매출액 4,989 9,322 13,896 15,595 15,699 현금및현금성자산 4,512 3,972 5,092 9,739 13,208 매출원가 매출채권및기타채권 1,295 1,452 2,404 2,519 2,536 매출총이익 4,989 9,322 13,896 15,595 15,699 재고자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 19,697 22,184 42,021 39,602 37,401 판매비와관리비 3,224 8,436 12,840 14,298 14,272 장기금융자산 ,103 1,103 1,103 영업이익 1, ,056 1,297 1,427 유형자산 1,969 2,191 2,219 1,711 1,320 영업이익률 (%) 무형자산 16,890 18,556 37,259 35,147 33,211 비영업손익 자산총계 27,680 31,885 53,160 55,541 56,831 순금융비용 유동부채 2,275 3,161 7,413 7,641 7,673 외환관련손익 단기금융부채 ,686 2,686 2,686 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 1, ,482 1,554 1,564 세전계속사업이익 1,688 1,095 1,085 1,568 1,814 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 773 2,869 10,088 11,180 11,223 계속사업법인세 장기금융부채 3 1,997 7,952 7,952 7,952 계속사업이익 1, ,187 1,373 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 3,048 6,030 17,502 18,821 18,896 당기순이익 1, ,187 1,373 지배주주지분 24,546 25,524 33,655 34,685 35,868 순이익률 (%) 자본금 지배주주 1, ,149 1,335 자본잉여금 22,590 22,742 30,246 30,246 30,246 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 1, ,197 1,384 이익잉여금 1,907 2,563 3,157 4,171 5,337 지배주주 1, ,165 1,351 비지배주주지분 ,003 2,035 2,068 비지배주주 자본총계 24,632 25,855 35,658 36,721 37,936 EBITDA 1,995 1,640 2,168 4,120 3,956 부채와자본총계 27,680 31,885 53,160 55,541 56,831 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 2,270 1,899 1,584 4,733 3,524 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 1,688 1, ,187 1,373 매출액 비현금성항목등 ,408 2,933 2,583 영업이익 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 무형자산상각비 ,315 2,138 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) EBITDA 마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 1,724-4,388-8, 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 103-2,199 2, 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 4, 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 1,846-1,369-10, EPS( 계속사업 ) 6,117 1,269 1,052 1,741 2,023 재무활동현금흐름 289 1,942 8, BPS 42,218 42,472 49,851 51,376 53,128 단기금융부채증가 ( 감소 ) , CFPS 7,057 2,534 2,738 6,019 5,857 장기금융부채증가 ( 감소 ) 0 2,114 5, 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 기타 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) 4, ,121 4,647 3,469 PBR( 최고 ) 기초현금 234 4,512 3,972 5,092 9,739 PBR( 최저 ) 기말현금 4,512 3,972 5,092 9,739 13,208 PCR FCF 2, ,740 3,675 3,416 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 카카오, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

118 엔씨소프트 (036570/KS 매수( 유지 ) T.P 350,000 원 ( 상향 )) 관심은 4 분기로 3 분기이후실적개선가능성확대 1 리니지활용모바일게임의 4 분기집중출시 2 4 분기리니지 1 서버확대로매출반등 3 실적개선과신작모멘텀의조화투자의견매수, 목표주가 35 만원상향 3Q16 Preview : 4Q 를준비하는시기엔씨소프트 3Q16 실적은매출액 2,332 억원 (-3.1% qoq), 영업이익 747 억원 (-13.3% qoq, OPM: 32.0%) 으로예상한다. 매출및영업이익이전기대비감소할것으로예상하는것은리니지 1 이 2Q16 드래곤보물상자업데이트로인한매출증가요인이제거되었기때문이다. 3 분기다소부진한실적에도불구하고리니지 1 은서버확대를통해 4 분기매출반등이가능할전망이며모바일게임인리니지레볼루션, 리니지 RK, 리니지 M 의순차출시로모바일게임매출이본격적으로발생할것으로예상한다. 자본금 110 억원 발행주식수 2,193 만주 자사주 69 만주 액면가 500 원 시가총액 64,800 억원 주요주주 NEXON Co., Ltd.( 외1) 15.08% 외국인지분률 38.90% 배당수익률 0.90% 주가 (16/09/30) 295,500 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 295,500 원 52주최저가 182,000 원 60일평균거래대금 307 억원 주가및상대수익률 350, , , , ,000 엔씨소프트 Analyst 최관순 ks1.choi@sk.com KOSPI 대비상대수익률 100, 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 9.4% 9.0% 6개월 16.6% 13.8% 12개월 56.4% 50.2% 분기부터집중되는신작출시 10 월출시가예정된리니지 2 레볼루션은넷마블에서개발하였으나서버를이미 100 개까지확대하면서성공가능성이높다. 이어서자체개발한리니지 RK 와리니지 M 의출시가예정되어있어 4 분기리니지 IP 활용모바일게임이집중출시예정이다. 또 한올해말 ~ 내년초신규상장이예정되어있는넷마블을통해엔씨소프트의지분가치 8.6% 가부각될수있을전망이다. 신규게임출시와지분가치부각으로 4 분기엔씨소 프트주가상승가능성은높다고판단한다 투자의견매수, 목표주가 35 만원 ( 상향 ) 엔씨소프트에대한투자의견매수를유지한다. 4 분기집중된리니지모바일게임의높 은성공가능성과넷마블상장후지분가치가부각될전망이기때문이다. 목표주가는 2015 년이후평균 PER 에 25% 할증한 24.1 배를적용하여산정한 35 만원을제시한다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 7,567 8,387 8,383 9,725 12,082 12,386 yoy % 영업이익 억원 2,052 2,782 2,375 3,280 4,327 4,816 yoy % EBITDA 억원 2,406 3,149 2,724 3,615 4,619 5,064 세전이익 억원 2,162 2,890 2,395 3,653 4,787 5,368 순이익 ( 지배주주 ) 억원 1,588 2,300 1,654 3,127 4,098 4,595 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 7,245 10,487 7,542 14,260 18,687 20,952 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 -6,694-8,969-9,521-10,753-14,776-18,941 부채비율 %

119 SK Company Analysis 최관순 / 엔씨소프트분기별실적전망 ( 단위 : 백만원 ) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16F 4Q16F 2015A 2016F 2017F 영업수익 188, , , , , , , , , ,503 1,208,239 리니지 66,024 85,479 78,211 83,163 78,877 94,430 81,006 81, , , ,713 리니지2 11,010 16,273 15,619 20,050 17,076 19,052 18,147 17,558 62,952 71,834 68,778 아이온 18,258 20,094 16,775 18,591 20,125 17,593 17,192 20,191 73,718 75,100 72,167 기타 17,800 20,412 14,781 17,313 9,557 15,522 14,293 14,171 70,306 53,544 55,765 블레이드앤소울 26,771 29,763 24,919 32,414 54,018 48,856 47,389 45, , , ,961 길드워2 20,026 22,470 20,699 37,331 30,557 15,894 16,978 15, ,527 78,544 58,756 와일드스타 2,593 2,075 1,727 2,668 1,282 2,203 2,051 1,845 9,063 7,381 7,948 로열티 25,631 20,973 22,941 25,444 29,356 26,976 27,259 27,864 94, , ,918 모바일 8,856 33,786-42, ,232 영업비용 143, , , , , , , , , , ,493 영업이익 44,867 67,098 50,586 74,915 75,785 86,148 74,683 91, , , ,746 영업이익률 23.9% 30.8% 25.9% 31.6% 31.5% 35.8% 32.0% 35.4% 28.3% 33.7% 35.8% 자료 : SK 증권, 엔씨소프트 3Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) 엔씨소프트실적 3Q15 2Q16 3Q16 SK 추정치 3Q16 컨센서스 컨센서스대비 매출액 1,957 2,405 2,332 2,294 2% 영업이익 % 순이익 % 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) 엔씨소프트실적 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 8,387 8,383 9,725 9,775-1% 영업이익 2,782 2,375 3,280 3,271 0% 순이익 2,300 1,654 3,127 2,890 8% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 118

120 엔씨소프트 (036570/KS) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 350,000 원 매수 310,000 원 매수 310,000 원 매수 290,000 원 매수 290,000 원 매수 260,000 원 매수 260,000 원 매수 260,000 원 매수 260,000 원 매수 260,000 원 매수 260,000 원 매수 240,000 원 매수 240,000 원 ( 원 ) 390, ,000 수정주가 목표주가 290, , , ,000 90, 작성자 ( 최관순 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 10 월 5 일기준 ) 매수 95.86% 중립 4.14% 매도 0% 119

121 SK Company Analysis 최관순 / 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 10,195 10,828 13,671 17,888 22,126 매출액 8,387 8,383 9,725 12,082 12,386 현금및현금성자산 2,028 2,481 4,759 8,782 12,947 매출원가 2,203 2,027 2,297 3,167 3,092 매출채권및기타채권 ,119 1,169 매출총이익 6,184 6,356 7,428 8,915 9,294 재고자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 6,793 11,364 11,328 11,272 11,242 판매비와관리비 3,403 3,981 4,148 4,587 4,478 장기금융자산 274 5,219 5,357 5,357 5,357 영업이익 2,782 2,375 3,280 4,327 4,816 유형자산 2,408 2,338 2,168 1,928 1,720 영업이익률 (%) 무형자산 비영업손익 자산총계 16,988 22,192 24,999 29,160 33,368 순금융비용 유동부채 2,454 3,375 3,674 4,182 4,371 외환관련손익 단기금융부채 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 세전계속사업이익 2,890 2,395 3,653 4,787 5,368 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 ,577 2,747 2,892 계속사업법인세 장기금융부채 ,506 1,506 1,506 계속사업이익 2,275 1,664 3,127 4,097 4,594 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 3,232 4,303 6,251 6,929 7,264 당기순이익 2,275 1,664 3,127 4,097 4,594 지배주주지분 13,606 17,695 18,698 22,164 26,021 순이익률 (%) 자본금 지배주주 2,300 1,654 3,127 4,098 4,595 자본잉여금 2,224 4,412 4,317 4,317 4,317 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 ,531-1,531-1,531 비지배주주 자기주식 -1, ,559-1,559-1,559 총포괄이익 2,240 1,710 3,149 4,120 4,617 이익잉여금 12,343 13,304 15,789 19,250 23,101 지배주주 2,276 1,692 3,133 4,104 4,600 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 13,756 17,889 18,748 22,231 26,104 EBITDA 3,149 2,724 3,615 4,619 5,064 부채와자본총계 16,988 22,192 24,999 29,160 33,368 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 2,460 2,253 3,342 4,367 4,523 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 2,275 1,664 3,127 4,097 4,594 매출액 비현금성항목등 1,088 1, 영업이익 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) EBITDA 마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 , 유동비율 투자활동현금흐름 -1,566-5, 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) -1,463-4, 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 11, , 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 10,487 7,542 14,260 18,687 20,952 재무활동현금흐름 , BPS 62,045 80,693 85, , ,660 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 12,162 9,137 15,788 20,015 22,084 장기금융부채증가 ( 감소 ) 0 0 1, 주당현금배당금 3,430 2,747 3,000 3,500 3,800 자본의증가 ( 감소 ) 23 3,788-1, Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 기타 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) ,278 4,023 4,165 PBR( 최고 ) 기초현금 1,233 2,028 2,481 4,759 8,782 PBR( 최저 ) 기말현금 2,028 2,481 4,759 8,782 12,947 PCR FCF 2,240 2,742 3,247 4,321 4,491 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 엔씨소프트, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

122 컴투스 (078340/KQ 매수 ( 유지 ) T.P 140,000 원 ( 하향 )) 서머너즈워의반등가능성알랭드보통은 우리는아이를위해빵에버터를바르고이부자리를펴는 1 서머너즈워 9 월업데이트이후반등가능성확인 2 4 분기출시될신규게임에대한관심 3 게임업체내밸류에이션매력으로주가의하방확보투자의견매수, 목표주가 14 만원하향 3Q16 Preview : 영업이익전기대비소폭하락전망컴투스 3Q16 실적은매출액 1,270 억원 (0.3% qoq), 영업이익 459 억원 (-5.6% qoq, OPM: 36.1%) 으로예상한다. 서머너즈워가 9 월실시한대규모업데이트호문쿨루스의호조효과가나타날것으로예상되어전기수준의매출이유지되겠으나영업이익의감소는대규모업데이트에따른마케팅비용확대가불가피했기때문이다. 이에따라영업이익률은서머너즈워매출이본격적으로반영된 2Q14 이후가장낮은수준인 36.8% 를기록할것으로예상한다. 자본금 64 억원 발행주식수 1,287 만주 자사주 19 만주 액면가 500 원 시가총액 12,866 억원 주요주주 KB자산운용 24.81% 게임빌 ( 외3) 24.53% 외국인지분률 19.80% 배당수익률 주가 (16/09/30) 100,000 원 KOSDAQ pt 52주 Beta 주최고가 145,100 원 52주최저가 100,000 원 60일평균거래대금 118 억원 주가및상대수익률 150, , , , , ,000 90,000 80,000 컴투스 Analyst 최관순 ks1.choi@sk.com KOSDAQ 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -3.1% -5.6% 6개월 -19.3% -18.4% 12개월 -14.0% -14.4% 서머너즈워의반등과신규게임의성과가필수 컴투스의주력게임인서머너즈워는출시 2 년이지남에따라매출감소세가이어지고 있으나 9 월실시된대규모업데이트이후매출반등의가능성은확대되고있다. 타게 임업체대비낮은멀티플은주력게임에대한높은의존도에기인하는데 4 분기홈런배 틀 3, 낚시의신 VR 등최대 8 종의신규게임이출시될예정이다. 성공여부를예측하 기어려우나기존 IP 를활용한게임은관심을가질필요가있다고판단한다. 투자의견매수, 목표주가 14 만원 ( 하향 ) 컴투스에대한투자의견매수를유지한다. 서머너즈워업데이트효과로인한매출반등 이 4 분기에도지속될가능성이높으며낚시의신 VR, 홈런배틀 3 등신규게임효과가 발생할것으로예상하기때문이다. 목표주가는비용증가에따른이익추청치하향을 반영 (Target PER 11.1 배적용 ) 하여 14 만원으로하향한다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 814 2,347 4,335 5,182 5,399 5,794 yoy % 영업이익 억원 77 1,012 1,659 2,038 2,050 2,232 yoy % , EBITDA 억원 103 1,038 1,691 2,072 2,075 2,253 세전이익 억원 197 1,037 1,707 2,158 2,193 2,403 순이익 ( 지배주주 ) 억원 ,258 1,613 1,639 1,796 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 1,741 7,059 10,599 12,537 12,740 13,960 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 ,301-4,373-5,972-7,592-9,363 부채비율 %