Contents I. 플라스틱의어제와오늘, 그리고내일 3 II. 엔지니어링플라스틱 (EP) 이란? 5 III. EP 시장의개화가눈앞에 : 자동차시장에서기회를노리다 9 IV. 향후주목할 EP 제품 : 폴리케톤 (Polyketone) 15 V. 저유가에따른이익개선효과 21

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1 화학업 머지않은엔지니어링플라스틱 (EP) 시장의개화 보고서작성배경 년이후추가적으로강화되는각국의자동차온실가스배출 / 연비규제에따라차량경량화는글로벌트렌드가될것으로전망 - 이에따라엔지니어링플라스틱 (EP) 업체의수혜가예상되어관련산업및기업을분석 엔지니어링플라스틱 (EP) 이란? - 범용수지 (PE, ABS 등 ) 의약점인열적성질과기계적강도를향상시킨고성능플라스틱 - EP의시장규모는 8만톤수준. 22 년 1,만톤예상. CAGR 3.8% 성장전망 - 주요수요지역은중국 / 북미 / 유럽순이며, 자동차 / 전기전자부품에주로사용 [ 화학 / 정유 ] 윤재성 js_yoon@daishin.com [SmallCap] 고봉종 SmallCap@daishin.com 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 효성 Buy 12, 원 코프라 N/R N/R 코오롱플라스틱 N/R N/R 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 (pt) 효성, 코프라, 코오롱플라스틱 Ralative to KOSPI( 우 ) (%) EP 시장의개화가눈앞에 : 자동차시장에서기회를노리다 년이후각국의자동차온실가스배출 / 연비규제가추가강화될전망 - 온실가스저감 / 연비개선의핵심은경량화. 경량화는이제 선택 이아닌 필수 가될것 * 자동차연비개선요인의 23% 가량은차량중량절감 ( 경량화 ) * 1.5 톤기준 1% 경량화시온실가스는 2.5~8.8% 절감, 연비성능은 3.8% 개선 - 경량화의현실적대안은 EP 사용량증대. 자동차부품에서 EP 사용량증대예상 향후주목할 EP 제품 : 폴리케톤 (Polyketone) - 폴리케톤은기존범용 EP 보다내열성, 내구성, 내화학성등물성이우수한 EP 제품 - 효성이최초로상업화에성공. 215 년 7 월부터 5 만톤 / 년상업가동예상 년기준시장침투율.6% 만달성되어도 5 만톤 / 년판매가능. 효성의 22 년목표규모인 2 만톤 / 년은시장침투율 2% 달성만으로도판매가능한물량 - 판매가격 3,5~4,5$/ 톤및 5 만톤전량판매를가정시, 보수적으로 4~6 억원, 합리적인수준으로 8~1,2 억원영업이익창출가능할것으로예상 ( 연간기준 ) 저유가에따른이익개선효과 - 고부가제품의특성상유가하락에따른원재료가격하락에도불구하고제품가격하락폭은크지않음. 따라서저유가에따른이익개선효과발생 글로벌 EP 업체의실적및 Valuation - 글로벌 EP 업체의영업이익률은 1~45% 로기존화학업체대비높은수준 - PBR 1.6~4.5 배, PER 1.6~2 배수준에서거래. 향후국내업체의 Valuation 상향기대 Top Picks: 효성, 코프라 - 효성 (BUY, TP 12, 원 ): 1) 폴리케톤의중장기성장동력 2) 스판덱스의 Cash Cow 역할지속및산자의회복예상 3) 재무구조개선에따른이익레버리지 4) 리스크희석 - 코프라 (N/R): 1) 차량경량화로엔지니어링플라스틱수혜 2) 215 년미국공장가동본격화 3) 슈퍼엔프라개발기대 (SK 케미칼공동연구 ) - 코오롱플라스틱 (N/R): 1) POM 설비가동률상승으로이익회복국면 2) 원재료 ( 메탄올 ) 가격하락으로스프레드확대 3) 차량경량화로 EP 수요확대 산업분석

2 Contents I. 플라스틱의어제와오늘, 그리고내일 3 II. 엔지니어링플라스틱 (EP) 이란? 5 III. EP 시장의개화가눈앞에 : 자동차시장에서기회를노리다 9 IV. 향후주목할 EP 제품 : 폴리케톤 (Polyketone) 15 V. 저유가에따른이익개선효과 21 VI. 글로벌 EP 업체의실적및 Valuation 22 VII. 종목별투자의견및투자포인트 24 효성 (48): 폴리케톤, 그성장성이견인할기업가치 26 코프라 (1266): 미국공장매출본격화 35 코오롱플라스틱 (13849): 가동률상승과원료가하락으로이익정상화 38

3 DAISHIN SECURITIES Ⅰ. 플라스틱의어제와오늘, 그리고내일 코끼리상아를대체하기위해개발된플라스틱 코끼리상아를대체하기위해개발된천연수지플라스틱 절연체를대체하기위해개발된합성수지플라스틱 PE 는개발이후약 3 년이후부터본격사용되기시작 진화의핵심은 대체 와 확대 현재우리가주위에서흔히사용하는플라스틱의역사는약 15년전인 1869년경에시작되었다. 당시에는당구공의재료로아프리카코끼리의상아가사용되었는데, 이는굉장히비싸고귀했다. 따라서이를대체하기위한노력으로최초의천연수지플라스틱셀룰로이드가개발되었다. 합성수지를원료로한최초의플라스틱은 베이클라이트 로, 셀룰로이드가개발된지약 4년뒤인 197년개발되었다. 이기술은절연체를대체할물질을연구하던독일화학자아돌프폰바이어의연구가그모태이다. 현재우리가주위에서흔히사용하는플라스틱의원재료인폴리에틸렌 (PE) 은 1933년에최초로개발되었다. 하지만소비자에게상업적으로널리사용되기시작한것은약 3년후인 195년대말로 PE Bag( 비닐봉지 ) 및훌라후프가유행하면서부터였다. 현재모든산업분야에서널리사용되고있는플라스틱의진화는역사에서보듯기존물질의 대체 와적용처의 확대 와궤를같이하고있다. 그림 1. 코끼리상아로만든당구공. 이를대체하기위해플라스틱이발견 자료 : Industry Data, 대신증권리서치센터 금속을대체하기위해개발된엔지니어링플라스틱 (EP) 최근에도플라스틱의진화는지속중 최근에도기존물질의 대체 와적용처의 확대 를통해플라스틱의진화는지속적으로진행되고있다. 현재개발중이거나점진적으로시장을확대해가고있는플라스틱신소재의응용범위는무궁무진하다. 전도성을가지고있어광학재료등에사용할수있으며, 인공피부나연골과같은인공장기등생체재료에까지도사용이가능하다. 또한경주용자동차엔진등에도사용될수있도록수백도의온도를견디는내열성플라스틱과환경문제를개선시킬수있는분해성플라스틱등도개발중에있다. 3

4 화학업 최근에는엔지니어링플라스틱시장확대가눈에띔 그중에서가장눈에띄는플라스틱은엔지니어링플라스틱 (EP) 으로자동차부품및전자기기등으로적용처를늘려가며시장을확대해가고있다. 엔지니어링플라스틱 (EP) 은기존범용플라스틱대비내구성, 내열성, 내화학성등물성이더좋으며, 금속과유사할정도로강도가뛰어난반면금속보다가벼워점차금속시장을대체해나갈수있을것으로예상된다. 최근화학업체들은차세대신소재로엔지니어링플라스틱을주목하면서개발과생산에박차를가하고있다. 향후 Super EP 와섬유강화플라스틱성장을기대 향후 Super EP 와섬유강화플라스틱시장성장을기대 향후플라스틱은진화를지속해나갈것으로예상된다. 슈퍼엔지니어링플라스틱 (Super EP) 은현재가격부담등에따라널리사용되고있지는않지만, 항공기 / 자동차등으로적용처를늘려점진적으로시장확대를이루어갈것으로판단된다. 또한최근에는기존 EP를유리섬유또는탄소섬유등과혼합시켜, 더욱강력한특성을발휘하는복합재료인섬유강화플라스틱 (FRP, Fiber Reinforced Plastics) 의개발도활발히이뤄지고있다. 플라스틱시장의개화조건 : 1) 기존물질대체 2) 사용처확대 적용처가확대되기시작한엔지니어링플라스틱. 개화는멀리있지않다 현재가장일반적으로쓰이는폴리에틸렌 (PE) 도대중화되기까지 3년이라는긴시간이걸렸다. 기존제품을 대체 할수있는제품이라도새로운사용처를 확대 하지못한다면대중화에는긴시간이소요될수도있다는반증이다. 금속을 대체 할수있는엔지니어링플라스틱제품인 POM, PC, PBT, PPO도상용화되기시작한지약 5년이다되어가지만, 그동안기존범용플라스틱대비대중적으로사용되지는못했다. 하지만, 최근자동차를중심으로이제막그사용처가 확대 되기시작한상황이다. 분명, 엔지니어링플라스틱시장의개화는저멀리있지않다. 그림 2. 엔지니어링플라스틱 (EP) 의다양한적용처 자료 : Victrex, 대신증권리서치센터 4

5 DAISHIN SECURITIES Ⅱ. 엔지니어링플라스틱 (EP) 이란? 엔지니어링플라스틱 (EP) 개요 EP 의정의 엔지니어링플라스틱은 (EP) 범용수지 (PE,PP,ABS,PVC 등 ) 의약점인열적성질과기계적강도를향상시켜공업재료로사용할수있도록만든고성능플라스틱을의미한다. 내열성 (1 이상의고온에도견딜수있음 ), 내구성등물적특성이우수해자동차 / 기계 / 전기전자부품등에금속부품을대체하는소재로사용범위가확대되고있다. 5대범용EP 엔지니어링플라스틱 (EP) 은 15 이상에서장시간사용할수있는지여부에따라범용 EP(15 미만 ) 와수퍼 EP(15 이상 ) 로분류되며, 폴리아미드 (PA) 폴리아세탈 (POM) 폴리카보네이트 (PC) 폴리페닐렌옥사이드 (M-PPO) 폴리부틸렌테레프탈레이트 (PBT) 등소위 5대범용 EP를중심으로형성되어있다. 글로벌 EP 시장규모및제품별특징 글로벌 EP 시장규모 업계에따르면, 213년기준 EP 시장규모는 771만톤수준이며 214년기준으로는 YoY +3.8% 성장한 8만톤규모로추정된다. 214년기준 EP 시장규모를여타화학제품과비교할경우, 프로필렌옥사이드 (PO;Propylene Oxide) 시장 (1,만톤/ 년 ) 의약 8% 수준에해당하며, 부타디엔시장규모 (1,44만톤/ 년 ) 의절반수준에해당한다. 향후 EP 시장은연평균 3.8% 성장하여 22년에는현재프로필렌옥사이드시장규모와같은 1,만톤 / 년수준까지확대될것으로예상된다. 그림 3. 플라스틱의종류 자료 : Industry Data, 대신증권리서치센터 5

6 화학업 5 대 EP 제품별시장규모 + PC/PA 용도 EP 주요수요지역 전체 EP시장에서가장큰규모를차지하는제품은폴리카보네이트 (PC) 로그비중이약 43% 에해당한다. 그뒤를폴리아미드 (PA, 29%), 폴리아세탈 (POM, 12%), 폴리뷰틸렌테레프탈레이트 (PBT, 11%) 가차지하고있다. EP의주요수요처는중국 (3%)/ 북미 (2%)/ 유럽 (2%) 등이다. 특히, 중국의경우글로벌최대자동차생산국이며, 전기전자생산기지가밀집되어있어 EP의최대수요처이다. 북미 / 유럽또한주요자동차생산량이기때문에 EP의주요소비처이다. 5대 EP 제품별특징폴리카보네이트 (PC) 는범용 EP 중에서유일하게투명성을지니고있으며 ( 유리대체가능 ), 높은강도, 내열성등을지니고있어자동차 ( 헤드램프등 )/ 가전 (TV전면커버등 )/ 전기전자 ( 디지털카메라케이스, 핸드폰케이스등 ) 에널리사용된다. 폴리아미드 (PA) 는 19 이상의높은열변형온도와높은강도, 난연성등의장점을가지고있다. 특히, 폴리카보네이트 (PC) 보다내열성이뛰어나범용 EP 중에서자동차용수요가가장많은제품이다.( 참고 : 자동차에사용되는플라스틱중에서 PA는약 14% 를차지하며, PC는약 4% 를차지함 ) PA는자동차부품중에서도내강도 / 내열성이특히요구되는공조 ( 에어인테이크매니폴드, 라디에이터 )/ 연료 ( 실린더헤드커버 )/ 파워트레인 ( 엔진부품 ) 등에사용된다. 폴리아세탈 (POM) 은날씨와기후변화에대한저항도가뛰어나와이퍼, 에어컨, 도어록등에사용된다. 아직자동차부품으로는아직많이쓰이고있지않지만폴리에스터수지 (PBT) 와폴리페닐레옥사이드 (PPO) 도핵심소재로주목받고있다. 폴리에스터수지 (PBT) 는절연성이있어하이브리드나전기차시장에서수요가증가하고있으며폴리페닐레옥사이드 (PPO) 를 ( 성형온도가높고제품에크랙이발생하는문제점발생 ) 보완한 M-PPO도뛰어난내열성을보유하여자동차바디패널용뿐만이아니라태양전지및 2차전지관련수요확대가예상된다. 그림 4. 글로벌 EP 시장규모예측 그림 5. 5 대 EP 연평균성장률전망 ( 만톤 ) 1,1 1, 세계 EP 시장규모 213~22년연평균성장률전망 5% 4.5% 4.2% 1, 214~22년 4% CAGR: 3.8% 3.5% 3.4% 4.3% % % 8 3% 2% 7 1% E 22E % PC PA POM PBT PPO 자료 : 신소재경제, 대신증권리서치센터 자료 : 신소재경제, 대신증권리서치센터 6

7 DAISHIN SECURITIES 그림 6. 5 대 EP 별시장규모 (213 년 771 만톤기준 ) 그림 7. EP 의지역별수요 PPO, 4% PBT, 11% 기타, 15% POM, 12% PC, 43% 아시아, 15% 중국, 3% PA, 29% 유럽, 2% 북미, 2% 자료 : 신소재경제, 대신증권리서치센터 자료 : 신소재경제, 대신증권리서치센터 그림 8. 여타제품과의시장규모비교 (214 년기준 ) 그림 9. 여타화학제품대비 EP 시장규모비교 ( 백만톤 ) 글로벌시장규모 % 8% 여타제품대비 EP 시장규모 8% 14 7% % 55% 1 5% 8 4% 6 3% % 1% 5% 7% 에틸렌프로필렌부타디엔 PO EP % 에틸렌프로필렌부타디엔 PO 자료 : Industry Data, 대신증권리서치센터 자료 : Industry Data, 대신증권리서치센터 그림 1. 전체폴리아미드 (PA) 사용량중대부분은엔진부품및구조부품에집중 자료 : KOPLAS 215, Solvay 자료재인용, 대신증권리서치센터 7

8 화학업 표 1. 5 대엔지니어링플라스틱요약 폴리아미드 (PA) Polyamides 폴리카보네이트 (PC) Polycarbonates 폴리아세탈 (POM) Polyacetal 폴리에스터수지 (PBT) Polybutylene terephthalate 폴리페닐렌옥사이드 (PPO) Polyphenylene Oxide 상업화년도 1938 년, 미국 DuPont 1959 년, 독일 Bayer 1958 년, 미국 DuPont 197 년, Celanese 1976 년, 미국 GE 주요해외생산업체 Celanese DuPont BASF Rhodia Invista Ascend Bayer SABIC-IP DuPont BASF BASF Rhodia, SABIC-IP SABIC-IP 주요아시아생산업체 Toray Teijin Kobn Teijin Mitsubishi Asahi Mitsubishi LG SYC Asahi 주요국내생산업체 코오롱플라스틱 코오롱인더 코프라 KP 켐텍 만도 삼양사 제일모직 LG 화학 삼성 SDI 한국엔지니어링플라스틱 코오롱플라스틱 LG 화학 LG 화학 삼양사 코오롱플라스틱 제일모직 코프라 - 제조방법 ( 원재료 ) PA6: 카프로락탐 PA66: 헥사메틸렌디아민 / 아디픽산 중합법 ( 비스페놀 A) 포스겐법 ( 포스겐 / 가성소다 ) Diphenylcarbonate 포름알데히드, 메탄올 DMT(Dimethyl Terephalate) 또는 TPA(Terephalic Aicd) 와 1,4-Butanediol 를모노머로중합 M-PPO: PPO 와 HIPS 를블렌딩 결정성여부결정성비결정성결정성결정성비결정성 자동차적용비중 14% 4% 3% ~22 년연평균성장률 4.2% 3.5% 3.4% 4.5% 4.3% 장점 19 이상의높은열변형온도높은강도, 난열성, 질긴특성 높은강도, 내열성내환경성 굽힘강도, 내피로성 ( 반복되는힘에견디는성질 ) 내마모성우수 전기절연성, 난연성, 성형성, 기계적성질, 내열성, 내약품성등의균형이뛰어남 높은열변형온도내열성이뛰남치수안정성 기계적강도 전기적성질등이우수 단점 낮은수분흡수성 성형시일그러짐으로변형 / 깨짐 난연성, 내후성 ( 햇빛 날씨등기후변화에잘결디는성질 ) 및접착성 전기저항이나유전율변환어려움 내후성 저온충격특성 내화학성등 특이사항 EP 중사용량이가장많음 EP 중유일하게투명성보유 금속기계부품과많이대체 성형성, 기계적성질, 내열성, 내약품성등의균형이뛰어나 성형온도가높고제품에크랙이발생하는단점을보완하기위해 M-PPO 생산 용도 자동차 : 에어인테이크매니폴드, 라디에이터, 실린더헤드커버, 엔진부품등 PA6: 차량엔진흡기부품, 식품포장용필름등 PA66: 실린더헤드, 라디에이터탱크등 * 북미 / 유럽자동차용 PA 수요높음 자동차 : 헤드, 내장램프, 헤드램프렌즈, 인스투르먼트패널, 백빔, 베젤, 카오디오버튼 가전 : TV 전면커버, 리모컨 전기 / 전자 : PC/ 게임기 / 디지털카메라 LED 조명기구및건축자재 물보관용병 ( 해외 ) 자동차 : 와이퍼, 속도계, 에어컨부품, 도어록 sunvisor bracket, 오일체크밸브, 오일탱크밸브등에적용 전기전자기기, 산업기기, 의류, 잡화등폭넓게형성 전기전자부품 : 커넥터, 헤드램프, 보빈등 자동차의전장화비율상승과 HV(Hybrid Vehicle) 의보급확대가예상 자동차분야에서는내열성및내유성이요구되는점에서 PA 와의폴리머알로이제품이일반적 자동차바디패널용뿐만아니라태양전지및이차전지관련수요확대예상 기타 현대차, PA 국산화확대중 공급과잉으로가격하락중 218 년, 1 만톤수급격차예상 현대차, POM 국산화확대중 자동차의전장화비율상승 ( 하이브리드차량 ) 으로수요상승예상 213 년세계시장규모 (*YoY +2.3%, 771 만톤 ) 226 만톤 333 만톤 95 만톤 85 만톤 31.8 만톤 자료 : 대신증권리서치센터 8

9 DAISHIN SECURITIES Ⅲ. EP 시장의개화가눈앞에 : 자동차시장에서기회를노리다 자동차소재의진화 : 나무에서철강으로, 철강에서신소재로 자동차소재의진화, 그리고 EP 시장의확대가능성 19년대초까지만해도자동차의주요소재는나무였다. 191년전후로철강제품이나무를점진적으로대체해가기시작했고, 이후 195년말폴리에틸렌 / 나일론등합성수지플라스틱이상업적으로널리사용되면서자동차용소재에플라스틱이점차적용되기시작했다. 현재자동차소재중에서플라스틱이차지하는비중은약 1% 수준에불과하지만, 연비및성능개선등에따른차량경량화요구에따라 235년경에는자동차소재의약 2% 를플라스틱이차지할것으로예상된다. 자동차용플라스틱시장은자동차시장의성장과함께성장이가능할것으로예상되며, 이와더불어기존소재의대체라는관점에서그시장이크게확대될수있는잠재성을가지고있다. 이러한자동차소재의변화의움직임하에서 EP는시장확대의기회를노릴수있을것으로생각한다. 그림 11. 자동차소재의진화 철강재의점진적인대체가일어날것 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 기타 마그네슘 알루미늄 플라스틱 고강도철강 전통철강 나무 년 1912년 1977년 27년 235년 자료 : Industry Data, 대신증권리서치센터 생각보다빨라지고있는자동차경량화 : 선호 에서 필수 로 최근모터쇼의주요키워드는 친환경, 연비, 경량화 최근개최된주요모터쇼의주요키워드는 친환경, 연비, 그리고 경량화 로요약된다. 214년 1월에열린프랑스파리모터쇼는친환경을모토로한연비경쟁의향연이었다. 르노는 1l의연료로 1km를주행할수있는 이오랩 (EOLAB) 을선보였으며, 푸조와시트로앵도각각 2l로 1km를주행하는 28 하이브리드에어 2L 와 C4 칵투스 를선보였다. 215년 3월에열린제네바모터쇼또한 다운사이징 이라는트렌드를남겼다. 현대차 올뉴투산 은배기량감소를통한연료효율을높이는방법을제시했고, 재규어 XE 는자체무게를경량화한차종이었다. 9

10 화학업 현대차그룹의연비개선움직임. 향후국내경량화관련업체의수혜가예상됨 큰트렌드흐름의변화에서차량경량화는선택이아닌필수 최근정몽구현대차그룹회장은 22년까지연비를 25% 향상시킬것을주문했다. 이는상대적연비개선이아닌연비효율을절대적인강점으로삼고자하는의지의표현이라는판단이다. 213년기준연비는현대차 12.3km/l, 기아차 11.6 km/l로미국평균연비규제 (CAFE) 는충족하고있으나, 일본도요타대비상대적인성적은뒤쳐지고있는상황이다. 따라서해외에서경쟁하기위해서현대차그룹은연비개선을위한움직임을본격화것으로예상되는데, 이에대한 3대방안중하나로제시된것이 차량경량화 이다. 향후국내소재업체들또한이러한큰흐름하에서점진적인수혜가예상된다. 앞서살펴본바와같이최근의모터쇼및국내외주요완성차업체의 친환경, 연비효율 트렌드는최근들어더욱가속화되고있다. 이러한트렌드를달성할수있는핵심은결국 경량화 에달려있다고판단한다. 과거자동차경량화는기본성능인가속력및제동력향상방안으로언급되며 선호 되는수준에그쳤으나, 최근의 친환경, 연비효율 이라는큰변화의흐름하에서향후에는 필수 가될것으로전망한다. 그림 12. 르노삼성이오랩 : 1l 의연료로 1km 주행 그림 13. 시트로엥 C4 칵투스 : 2l 로 1km 주행 자료 : K-Bench, 대신증권리서치센터 자료 : Autoherald, 대신증권리서치센터 그림 14. 국산차연비최근큰폭개선나타나지않아 그림 15. 현대 / 기아차연비도요타대비낮은수준 (km/l) 14.5 국산차평균연비.5 미국규제 (CAFE) 대비초과율 (212 년 ) 미국규제 (CAFE) 대비초과율 (214 년 ) 도요타현대차기아차 자료 : 에너지관리공단, 대신증권리서치센터 자료 : 에너지관리공단, 대신증권리서치센터 1

11 DAISHIN SECURITIES 표 2. 최근 6 개월간세계주요모터쇼에서나타난친환경 / 경량화의움직임 215 제네바모터쇼 (3.5 ~ 15 일 ) 214 파리모터쇼 (1.4 ~ 19 일 ) 215 디트로이트모터쇼 (1.12 ~ 25 일 ) 키워드 Downsizing: 1. 엔진배기량을낮추고연료효율성을높임 2. 소형화 Green ( 친환경 ), Downsizing( 소형화 ), Fashion( 패션 & 디자인 ) 친환경, 고성능 비고 CO2 배출량이적은 "Green" 모델들로만구성된브로슈어출판 전시된차량안내판에 CO2/km 명시 지난해보다주행거리가늘어나고가격이낮춰진친환경차량으로구성 관련차량 - 현대차 ' 올뉴투싼 ', Downsizing 방법을활용 - 포르쉐 '911 GT3 RS', 천장에마그네슘소재를활용, 1kg 경량화 - 현대차, Blue Drive Zone 을마련, 연비개선신기술을적용한쇼카등다양한친환경차를선보임. i2', 초고장력강판 42% 적용 - 재규어 'XE' 차체 75% 알루미늄적용 - 푸조, '28 Hybrid Air 2L', 2L 로 1km 를가는 12 cc차량으로알루미늄과탄소섬유등을사용, 1 kg경량화 - 시트로엥, 'C4 칵투스에어플로컨셉트카 ' 는하이브리드기술에탄소섬유, 알루미늄및고강도철제기술에의한경량화및폴리카보네이트기술을적용하여기존차량대비 1kg 의경량화, 연료 2 리터로 1km 주행가능 - 친환경차량으로이슈가된플러그인하이브리드 (PHEV) - 현대차 ' 쏘나타플러그인하이브리드 ' - 쉐보레 'PHEV 볼트 ', 차체무게 45kg 경량화, 연비 12% 개선 - 아우디 'Q7 디젤 PHEV' 자료 : 각종언론취합, 대신증권리서치센터 215 년이후추가로강화되는각국의온실가스배출및연비규제 각국의온실가스배출과연비규제 선진국의온실가스 / 연비규제제도 한국또한선진국과유사한수준까지기준을강화 완성차의 친환경, 연비개선, 경량화 움직임이가속화되는것은결국, 215년이후추가로강화되는각국의온실가스배출및연비규제때문이다. 즉, 선택 이아닌 필수 가될수밖에없는환경이만들어지고있는것이다. 자동차평균온실가스 / 연비규제제도는개별제작사에서해당년도에판매되는차량의온실가스배출량과연비실적의평균치를정부가제시한기준에맞춰관리해야하는제도이다. 미국 /EU, 일본, 중국등에서도온실가스 / 연비단일, 혹은온실가스 / 연비동시규제등을통해이미시행하고있는제도인데, 이는기준달성여부에따라인센티브와과징금이부과되는형태이며 22년까지추가로그기준이강화될것으로예상된다. 한국은이러한선진국의규제흐름에발맞추기위해 214년말차기기준 (216년 ~22 년 ) 을온실가스 97g/km, 연비 24.3km/l 로제정한바있으며, 이는현행기준 ( 온실가스 14g/km, 연비 17km/l) 대비더욱강화된수치이다. 표 3. 국가별자동차온실가스배출량 / 연비및차기기준비교 ( 단위 : g/km, km/l) 현행 (215 년기준 ) 차기 (22 년 or 221 년기준 ) 유럽 ( 온실가스규제 ) 온실가스 13g/km 91g/km 연도별 ( 12~ 15 년 Phase In) 65% 75% 8% 1% ( 2~ 21 년 Phase In) 95% 1% 온실가스 g/km g/km 미국 ( 온실가스 / 연비동시규제 ) 연비 15.4 km/l 18.8 km/l 연도별 연도별기준적용 연도별기준적용 일본 ( 연비규제 ) 연비 17. km/l 2.3 km/l 중국 ( 온실가스 / 연비규제 ) 온실가스 173 g/km 11 g/km 연비 14.5 km/l 2. km/l 한국 ( 온실가스 / 연비선택 ) 온실가스 14 g/km 97 g/km 연비 17. km/l 24.3 km/l 자료 : 환경부, 산업통상자원부, 대신증권리서치센터 11

12 화학업 그림 16. 국가별자동차온실가스배출량및차기기준 그림 17. 온실가스배출량달성을위한연평균저감율 (g/km) 한국유럽 미국일본 (g/km) 년 22년 연평균저감율 5.5% 4.5% 4.2% 3.8% 6% 5% 4% % % 년 212년 22년 4 2.5% 한국 미국 유럽 일본 중국 1% % 자료 : 환경부, 산업통상자원부, 대신증권리서치센터 자료 : 환경부, 산업통상자원부, 대신증권리서치센터 자동차온실가스저감 / 연비개선의핵심은경량화 차량경량화는온실가스저감과연비개선의핵심 차량경량화 는온실가스저감과연비개선이라는완성차업체의미션을동시에달성할수있는가장핵심적인방법이다. 자동차연비개선에있어차량경량화는엔진변속기효율개선에다음가는핵심적인방법이며 ( 차량연비개선요인의 65% 가량이엔진변속기효율개선 (42%) 과차량중량절감 (23%)), 승용차 1.5톤기준으로 1% 를경량화할경우연비성능은약 3.8% 개선되는것으로알려져있다. 또한같은기준 (1.5 톤기준 1% 경량화시 ) 을적용할경우일산화탄소 (CO), 탄화수소 (HC), 이산화질소 (NO2) 와같은자동차온실가스가 2.5~8.8% 까지저감될수있는것 으로판단된다. 그림 18. 자동차연비개선요인 엔진변속기효율개선및차량경량화가핵심 전력 ( 전장부품개선 ) 3% 타이어 ( 구름저항개선 ) 13% 디자인 ( 설계공력개선 ) 19% 중량 ( 차량중량절감 ) 23% 파워트레인 ( 엔진변속기효율개선 ) 42% % 5% 1% 15% 2% 25% 3% 35% 4% 45% 자료 : KOPLAS 215, 대신증권리서치센터 12

13 DAISHIN SECURITIES 그림 19. 차량경량화에따른효과 ( 승용차 1.5 톤을 1% 경량화할경우 ) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 승용차 1.5톤을 1% 경량화할경우효과 8.% 6.% 5.% 3.8% 8.8% 4.5% 2.5% CO HC NO2 연비성능 가속성능 제동거리 단축 자료 : KOPLAS 215, 대신증권리서치센터 핸들조향성능 배기가스감축 차량경량화의현실적인대안은 EP 사용량증대 자동차경량화의다양한소재들 경량화의현실적인대안은 EP 가될것 자동차경량화를위한다양한소재의변화들이시도되고있다. 대표적인자동차용경량화소재중에서 ( 초 ) 고장력강 ( 기존강철소재의기계적성질을향상시켜높은강도를가짐 )/ 알루미늄 / 마그네슘등은차체, 파워트레인 ( 엔진부품 ) 등높은강도가요구되는곳에사용되며, 플라스틱은상대적으로높은강도를요구하지않는주로외장 / 내장 / 샤시등에주로사용 ( 각각 4%, 26%, 21%) 된다. 국내완성차업체들은초고장력강과고장력강확대에집중하는추세이지만, 일정수준이상의추가적인경량화를달성하기위해서는비철금속 ( 알루미늄, 마그네슘 ) 이나플라스틱을부품으로적용해야한다. 하지만, 알루미늄은기술력이아직부족하며, 마그네슘은가격변동성등영향으로안정적원료조달이어렵다. 따라서현실적인대안은기존플라스틱보다강도가높은 EP 사용량증대가될것으로예상된다. 그림 2. 자동차용경량화소재분류 그림 21. 자동차품목별플라스틱사용현황 자동차용경량화소재 45% 4% 자동차주요품목별플라스틱사용현황 고장력강 금속소재 비철금속 플라스틱 ( 고분자소재 ) 범용엔지니어링플라스틱플라스틱 35% 3% 25% 2% 15% 1% 알루미늄 마그네슘 철강가공공정혁신 신소재도입 자료 : 자동차경제, 대신증권리서치센터 5% % Interiors Exteriors Chassis Electricals Power Train 자료 : A.T. Kearney, 대신증권리서치센터 13

14 화학업 자동차플라스틱적용증가로인한 EP 의동반성장을예상 플라스틱은여타경량화소재대비상대적으로가볍고, 설계및제조관점에서유연성이높으며, 가공방식에따른내구성향상이가능하기때문에경량화의가장현실적인대안이다. 유럽은자동차에적용되는플라스틱부품비중이 2% 를상회하나, 중국 / 미국 / 한국등세계평균은 1% 수준에그치고있어향후자동차의추가적인플라스틱적용이늘어갈것으로판단되며, 이에따라 EP 시장또한동반성장이가능할것으로예상된다. 213년유로카바디 (EURO Carbody) 에서발표된알파로메오 4C 자체의 61.5% 가플라스틱이었고, 214년발표된쉐보레콜벳 Z6, BMW i8의플라스틱비중이각각 36%, 6% 수준에달했다는점은자동차용플라스틱시장의잠재성을대변한다고판단된다. 그림 22. 국가별자동차플라스틱부품비중 그림 23. 유럽자동차의플라스틱부품비중 25% 23% 3% 유럽자동차의플라스틱부품비중 2% 25% 25% 15% 1% 6% 12% 8% 9% 2% 15% 1% 12% 13% 15% 18% 5% 5% 6% 8% % 중국독일미국한국세계평균 % ~12 자료 : 미국화학협회 (21~211 년추정치 ), 대신증권리서치센터 자료 : 화학정보 (21~212 년추정치 ), 대신증권리서치센터 표 4. 자동차경량화소재분류 초고장력강고장력강알루미늄마그네슘플라스틱 강도강도 59MPa 이상강도 34MPa 이상비중 2.7 비중 1.74 장점 - 차량경량화에도움 ( 얇은차체제작가능 - 차량적용시안정성, 복원성 - 용접성, 노치인성, 가공성, 내식성 - 가격에따라단계별로강도조절가능 - 공업용금속중마그네슘다음으로가벼운금속 ( 철대체시 4% 경량화가능 ) - 비강도, 내식성, 열전도도등이우수 - 적당한가격 - 9% 이상재활용가능 - 구조용재료중가장가벼움 - 비강도, 비강성, 진동흡수력, 전자파차폐특성, 열 / 전기전도성우수 가공방식에따라내구성향상 - 가공편리, 부품일체화 단점 용접성, 연성, 표면결점 - 탄성계수가철의 1/3 수준으로동일한강성을얻기위해서는강판보다 1.4 배두꺼워야함 - 소재가비싸면서가격변동이심함 - 상대적으로약한강도 적용사례 - 신형쏘나타, 제네시스, 올뉴쏘렌토등차체의 51~53% 적용 - GM 스파크, 쌍용티볼리 : 67, 71% 적용 - 엔진, 범퍼, 실린더블록, 타이어휠, 고급스포츠카차체등적용 - 콜벳 z6, 재규어 F 에각각 55~68% 적용 - 실린더블록, 자동변속기케이스, 엔진오일팬, 마그네슘판재등 - 적용부품 45~61% 경량화 - 내장부품, 동력전달장치, 엔진, 외장부품 - 쉐보레콜벳 Z6, BMW i8 에각각 36~6% 적용 자료 : 자동차경제, 대신증권리서치센터 14

15 DAISHIN SECURITIES Ⅳ. 향후주목할 EP 제품 폴리케톤 (Polyketone) 폴리케톤 (Polyketone) 이란? 폴리케톤의정의와제조방법 폴리케톤은주쇄 (Backbone) 가모두탄소로구성된유일한 EP로, 치밀한결정구조를가지고있어, 기존범용엔지니어링플라스틱 (EP) 보다물성이뛰어난고분자신소재 ( 플라스틱 ) 이다. 따라서범용EP 대비더단단하고반영구적인물성을가지고있으며, 이외에도탁월한내충경성 / 내화학성 / 기체차단성등의특징을가지고있다. 폴리케톤은일산화탄소 (CO) 와에틸렌, 프로필렌을공중합 (Copolymerization) 하여만들 어지는데, 대기오염물질인일산화탄소를원료로사용하기때문에여타범용 EP 제품대비 더욱친환경적인제품이라할수있다. 폴리케톤의역사 효성이최초로상업화에성공 폴리케톤은최초로 197년대미국 Shell에의해연구개발이시작되었다. 이후 Shell은 1997년 2.5만톤 / 년공장을건설했으나겨우 4톤을생산하는데그치며상업화에실패하여결국 2년경사업에서철수하게된다. 이후 Asahi Kasei가기술을이어받아 21년폴리케톤섬유와플라스틱을모두생산했으나품질효율성문제를극복하지못하고공장가동을중단해야만했다. 반면, 효성은 213년 1월독자기술을바탕으로한폴리케톤개발을발표하였고, 215 년 7월부터는연간 5만톤규모의공장이완공되어본격적으로상업판매가가능할것으로예상된다. 참고로동사는 24년부터폴리케톤연구에돌입하였고, 212년에는연간 1,톤규모의폴리케톤을생산할수있는울산용연파일럿공장을구축한바있다. 핵심기술은촉매 폴리케톤이구하기쉬운일산화탄소 (CO), 에틸렌, 프로필렌을원료로만들어지지만그동안상용화하기어려웠던것은촉매기술이부족했기때문이었다. 일산화탄소는산소를포함하고있고전자밀도가높은극성으로이루어져있으나, 에틸렌과프로필렌은탄소로만이루어진비극성물질로이루어져있어기존의촉매기술로는이둘을중합하기어려웠던것이다. 효성은팔라듐 (Palladium) 계촉매를사용해이러한중합문제를해결하였으며, 이기술이바로효성을최초의폴리케톤상용화업체로만든핵심기술이다. 그림 24. 폴리케톤제조방법 자료 : 효성, 대신증권리서치센터 15

16 화학업 효성의원재료조달 언론에따르면, 효성은 3월초최종적으로삼성BP화학으로부터일산화탄소 (CO) 를공급받기로결정하였다. 기존에는 CO를카트리지형태로공급받았으나, 7월부터본격적으로 CO를공급받기위해최근파이프라인공사를마무리했다. 초기에는하루.6톤의 CO 를공급받고, 향후에는최대 2톤을공급받을계획이다. 에틸렌 / 프로필렌은인근 NCC 업체로부터조달할것으로예상된다. 그림 25. 폴리케톤의역사 효성이최초로상업화성공 자료 : 효성, 대신증권리서치센터 폴리케톤 (Polyketone) 의특성과적용분야 폴리케톤의특성 1) 친환경적 : 폴리케톤을생산하기위해대기오염물질인일산화탄소를사용하기때문 에친환경적이다. 215 년 7 월부터상용화되는 5 만톤규모의폴리케톤설비가소비하 는일산화탄소 2.5 만톤은소나무 38 만그루를심는효과와같다. 2) 내구성 : 기존범용 EP인 PA나 PBT대비 23% 이상우수한충격강도보유. 튼튼한성질을활용하여자동차휠커버나엔진커버등에적용될수있다. 3) 내화학성 : PA6이나 PA66에비하여, 가솔린이나염화칼슘등화학물질에대하여 1.4~2.5 배의저항성을보유한안전한소재이다. 화학약품을다루는연료탱크나튜브등에적용가능하다. 4) 내마모성 : 폴리케톤은단단한성질을가지고있어반영구적인소재로분류된다. 반복된사용으로마모되는각종기어나복사기부품등에적용가능하다. 5) 밀폐성 : 폴리케톤은최우수수준의기체차단성을가지고있다. 단단한성질과우수한기체차단성을이용하여연료탱크나파이프등에적용할수있으며, 적용시경량화및원가절감이가능하다. 6) 고강도 / 고탄성율 : 폴리케톤은기존섬유대비 2배정도질긴성질을가진슈퍼섬유로타이어코드, 산업용로프등에적용될수있다. 16

17 DAISHIN SECURITIES 여타 EP 대비우수한물성 PA 대체가능성 폴리케톤은기존범용 EP인 PA, POM, PBT 대비물성이우수하다. 특히내열성 ( 고온에잘견디는성질 ), 내구성, 내화학성, 마모저항성에서더우수한물성을가지고있고, 치수안정성 ( 일정온도 / 습도등조건하에변화하지않는성질 ) 이나강성도 ( 변형에저항하는정도 ) 에서도동등하거나우수한물성을가지고있다. 다만, 햇빛에약하다는단점은있다. 폴리케톤은기존 EP 대비물적균형성이높다. 자동차용플라스틱으로가장많이사용되는폴리아미드 (PA) 는인장강도 ( 잡아당기는힘에견딜수있는능력 ) 와탄성계수는우수하지만, 충격강도와연신율 ( 끊어지지않고늘어나는정도 ) 이떨어진다. 하지만폴리케톤은이모든특성이모두높은수준으로균형있게갖춰져, 향후 PA 시장을대체할가능성이높다. 적용분야폴리케톤의우수한물성은자동차부품의원료로사용되기에가장적합하다. 내화학성 / 밀폐성의특성을활용해라디에이터엔드탱크, 부동액탱크등에적용될수있으며, 내구성 / 내열성의특성은엔진커버, 자동차휠커버등에적용될수있다. 내충격성, 난연성, 가공성의특성은전기전자제품의커넥터, 스위치, 케이블박스등에사용될수있다. 표 5. 폴리케톤의주요특성및기존범용 EP 대비우수성 특성설명기존범용 EP 대비적용분야 친환경적 대기오염물질인일산화탄소를원료로사용 5 만톤규모의폴리케톤생산을위해 2 만 5 천톤의일산화탄소소비 내구성충격으로부터튼튼함 PA, PBT 대비 23% 이상우수한충격강도자동차용휠커버, 엔진커버, 전기전자커넥터등 내화학성 내마모성 밀폐성 고탄성 화학제품에대한높은저항성을지녀안전함 단단한소재 우수한기체차단성 고강도, 고탄성의질긴성질 자료 : 효성, 대신증권리서치센터 가솔린, 염화칼슘등화학물질로부터기존 EP 인 PA6, PA66 대비 1.4~2.5 배의저항성을보유 현존하는최고단단한소재인 POM 대비 14 배이상의내마모성반영구적인소재 고분자소재중최우수기체차단성보유, 식품포장용으로쓰이는에틸렌비닐과동등수준 기존섬유인 Nylon 이나 PET 대비 2 배의강도와탄성율보유 라디에이터엔드탱크, 주유구, 연료라인등 복사기브라켓, OA 기기기어, 등전기전자제품 연료탱크, 튜브, 연료파이프, 파이프캡등 타이어코드, 보호용장갑, 보호복, 산업용로프, 산업용호스등 그림 26. 폴리케톤은여타 EP 제품대비물성이우수함 물성 PA 11&12 PA 6&66 POM PBT 강성도 (Stiffness) 내열성 (Temp/Modulus) 단단함 (Toughness) 치수안정성 (Dimensional Stability) 내화학성 (Chemical Resistance) 마모저항성 (Abrasion/Wear Resistance) 폴리케톤이여타 EP 대비 우수동등열등 주 : 강성도 - 변형에저항하는정도, 내열성 - 고온에잘견디는성질, 치수안정성 - 일정온도 / 습도등조건하에변화하지않는성질자료 : KOPLAS 215, 대신증권리서치센터 17

18 화학업 그림 27. POK 는 PA 대비물적균형성뛰어나, 자동차부품원료로써 PA 를점진대체할것 인장강도 (Wet) 인장강도 (Cond.) 밀도 충격강도 연신율 인장강도 (Dry) 탄성계수 (Dry) 탄성계수 (Wet) 탄성계수 (Cond.) POK PA6 PA66 주 (1): 1- 열등, 3- 평균, 5- 우수 / 주 (2): 인장강도 - 잡아당기는힘에견딜수있는능력, 연신율 - 끊어지지않고늘어나는정도자료 : KOPLAS 215, 대신증권리서치센터 그림 28. 내화학성 / 밀폐성의특성을활용한사례 그림 29. 높은내구성 / 내열성의특성을활용한사례 자료 : 효성, 대신증권리서치센터 자료 : 효성, 대신증권리서치센터 폴리케톤 (Polyketone) 의향후성장성과수익성 향후성장성 폴리케톤이 EP 시장의성장속에서침투율 (M/S) 를늘려갈수있는소재라는점을감안 하면그성장잠재력은무한하다고판단된다. 현재 PC 와 PA 의침투율이각각 42%, 29% 라는점을감안하면, 충분히폴리케톤의침투율도상승할수있을것으로예상된다. 효성이올 7월부터가동할폴리케톤 5만톤 / 년규모는글로벌 EP시장점유율.6% 수준이며, 22년까지목표로세운 2만톤 / 년규모는점유율 2% 에불과한수준이다. 향후 EP 시장의성장과침투율상승이동시에나타난다면폴리케톤의생산 / 판매규모는큰폭으로증대될가능성이있다고판단된다. 단기적으로는국내에서생산이가능한 PA6보다는전량수입되는 PA66를대체해갈것으로예상된다. 18

19 DAISHIN SECURITIES 표 6. 글로벌 EP 시장규모및침투율에따른폴리케톤판매가능물량 ( 단위 : 만톤 ) 세계 EP 시장규모 ( 만톤 ) ,1 연평균성장률 (%) 침투율가정.2% % % % % % % 자료 : 대신증권리서치센터 그림 3. EP 시장성장과더불어침투율 (M/S) 상승이나타난다면큰폭성장가능 ( 만톤 / 년 ) %.4%.6%.8% 1.% 2.% 3.% 자료 : 대신증권리서치센터 19

20 화학업 수익성시뮬레이션 폴리케톤은일산화탄소와에틸렌, 프로필렌의공중합으로만들어지는데, 이에따른수익성시뮬레이션은아래와같다. 판매가격과에틸렌가격변동을변수로설정하였고, 설비의감가상각비와매출의일정비율만큼을비용으로지출한다는가정하에세가지의시나리오를설정하였다. 또한물량 (5만톤/ 년 ) 은전량이판매되는것으로가정하였다. 판매가격을 3,5~4,5$/ 톤으로가정시, 가장보수적으로비용을산정한 ( 매출의 5% 비용반영 ) 경우, 연간약 4~6억원의영업이익기여가가능해보이며, 합리적인수준 ( 매출의 3% 비용반영 ) 으로는연간 8~1,2 억원을창출할수있을것으로예상된다. 그림 31. 폴리케톤수익성시뮬레이션 가정 원단위 일산화탄소 ($/Ton) 5.5 에틸렌 ($/Ton) 변동.45 프로필렌 ($/Ton) 1,.5 환율 ( 원 / 달러 ) 1,1 Capa( 톤 / 년 ) 5, 투자비 ( 억원 ) 1,2 상각기간 ( 년 ) 1 감가상각비 ( 억원 ) 영업이익추정 ( 억원 ): 원재료비용 + 감가상각비만감안시 ( 단위 : $/ 톤 ) 에틸렌가격 1, 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 3, 1,118 1,93 1,68 1,43 1, ,5 1,393 1,368 1,343 1,318 1,294 1,269 판매가격 4, 1,668 1,643 1,618 1,593 1,569 1,544 4,5 1,943 1,918 1,893 1,868 1,844 1,819 5, 2,218 2,193 2,168 2,143 2,119 2,94 2. 영업이익추정 ( 억원 ): 원재료비용 + 감가상각비 + 매출의 3% 비용지출감안시 ( 단위 : $/ 톤 ) 에틸렌가격 1, 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 3, , 판매가격 4, 1, ,5 1,2 1,175 1,151 1,126 1,11 1,76 5, 1,393 1,368 1,343 1,318 1,294 1, 영업이익추정 ( 억원 ): 원재료비용 + 감가상각비 + 매출의 5% 비용지출감안시 ( 단위 : $/ 톤 ) 에틸렌가격 1, 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 3, , 판매가격 4, , , 자료 : 대신증권리서치센터 2

21 DAISHIN SECURITIES Ⅴ. 저유가에따른이익개선효과 고부가제품의특성상원료가격하락에도제품가격하락폭크지않아 고부가제품일수록저유가상황에서제품가격하락크지않아 제품과원재료 Spread 는확대 원재료가격하락에도불구하고, 제품가격하락압력이크지않으려면 1) 제품의수급이타이트하거나, 2) 고부가가치제품이어야한다. EP는여타범용화학제품대비고부가가치를가지고있어, 최근과같은유가하락국면에서도제품가격의하락폭은크지않다. 따라서, EP는저유가에따른마진확대의수혜를누릴수있는제품이다. 아래그림에서보듯, 주요 EP제품인 PA, PC, PBT의수출가격은약 2,5~3,$/ 톤내외에서형성되어있으며, 최근유가하락에도불구하고제품가격하락폭이크게나타나지않는모습이다. 반면, 원재료가격은유가하락에따라큰폭으로하락하며, 제품과원재료간의 Spread( 마진 ) 는더욱확대되는모습을보이고있다. 그림 32. PA6 가격및 Spread 추이 그림 33. PC 가격및 Spread 추이 ($/Ton) 4, 3,5 폴리아미드 6(PA6) 카프로락탐 PA6- 카프로락탐 Spread ($/Ton) 4, 3,5 폴리카보네이트 (PC) 벤젠 PC- 벤젠 Spread 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5-5 자료 : KITA, 대신증권리서치센터 자료 : KITA, 대신증권리서치센터 그림 34. PBT 가격및 Spread 추이 그림 35. POM 및 PPO 가격추이 ($/Ton) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 폴리부틸렌테레프탈레이트 (PBT) PTA PBT-PTA Spread ($/Ton) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 폴리아세탈 (POM) 폴리페닐렌옥사이드 (PPO) 5 5 자료 : KITA, 대신증권리서치센터 자료 : KITA, 대신증권리서치센터 21

22 화학업 Ⅵ. 글로벌 EP 업체의실적및 Valuation 글로벌 EP 업체높은이익률시현중 글로벌 EP 업체의실적성장과높은영업이익률 글로벌 EP 업체들은각자생산하는제품은조금씩다르지만, 높은이익률을시현하고있 다는공통점이있다. 특히 21 년이후자동차용 EP 시장이성장하면서주요업체의실 적성장이나타나고있다. Victrex 는 Super EP인 PEEK를생산하는업체다. 동사의영업이익은 29년을제외하면꾸준히성장해왔으며, 영업이익률은 3~45% 에육박하는높은수준을자랑한다. Dupont의 EP부문영업이익은 21년부터본격적으로증가하기시작하였으며, 영업이익률은 15~2% 수준을기록하고있다. Celanese 는 PBT/POM 등제품을생산하며, EP 사업부이익은 213년부터회복세를보이고있다. 하지만, 범용EP를생산하고있어영업이익률은앞선두업체대비다소떨어지는 1~16% 수준이다. Solvay는 PA6,66 를만드는업체인데이익률은 6~8% 로낮은편이지만, 215년부터는회복세가예상된다. 글로벌 EP 업체의 Valuation 글로벌업체는상대적으로높은 Valuation 에서거래 글로벌 EP업체들은높은 ROE(2% 전후, Solvay 제외 ) 및성장성 / 이익률등의이유로상대적으로높은 Valuation 을받고있다. PBR 기준약 1.6~4.5배, PER 기준으로는 1.6~2배수준에거래되고있다. 국내 EP업체와의 Valuation 차이는글로벌점유율 / 경쟁력등의이유가있을수있다. 하지만, 향후신사업추진 ( 효성-폴리케톤, 코프라- PPS) 에따른경쟁력 / 성장성이확보될경우국내 EP업체도글로벌 EP업체수준의 Valuation 까지재평가가이루어질수있을것으로예상된다. 표 7. 글로벌 EP 업체실적및 Valuation 비교 효성 코프라 코오롱플라스틱 현대 EP DuPont Solvay Celanese Victrex 매출액 , , , , , , ,12.5 6, (E) 12, N/A 34, , , 영업이익 , , , (E) N/A 5, , , 순이익 , , , (E) N/A 3, PER 213 N/A 8.9 N.A (E) N/A PBR (E) N/A ROE (E) N/A 주 : 단위는십억원, 백만 USD, 배, % / 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 22

23 DAISHIN SECURITIES 그림 36. 듀퐁 EP 사업부 OPM 15~2% 수준 그림 37. Solvay 영업이익률회복예상 (mil $) 1,4 1,2 1, Dupont EP사업부영업이익 Dupont EP사업부영업이익률 (%) 25 2 (mil $) 2, 1,8 1,6 1,4 Solvay 영업이익 Solvay 영업이익률 (%) ,2 1, E 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 그림 38. Celanese EP 사업부이익률최근회복세 그림 39. Celanese 주가추이 (mil $) 25 Celanese EP 사업부영업이익 Celanese EP 사업부영업이익률 (%) 18 ($) 7 Celanese 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 그림 4. Victrex 이익꾸준히성장. OPM 3~45% (mil $) Victrex 영업이익 (%) 18 Victrex 영업이익률 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 그림 41. Victrex 주가추이 ($) 4 Victrex 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 23

24 화학업 Ⅶ. 종목별투자의견및투자포인트 효성 (48): 폴리케톤, 그성장성이견인할기업가치 효성 :BUY,TP 12 만원 투자의견 BUY, 목표주가 12, 원 1) 폴리케톤의중장기성장동력 2) 스판덱스의 Cash Cow 역할지속및산자의회복 3) 재무구조개선에따른이익레버리지효과 4) 리스크희석 코프라 (1266): 미국공장매출본격화 코프라 :N/R 1) 차량경량화로엔지니어링플라스틱수혜 2) 215 년미국공장가동본격화 3) 슈퍼엔프라개발기대 (SK 케미칼공동연구 ) 코오롱플라스틱 (13849): 가동률상승과원료가하락으로이익정상화 코오롱플라스틱 :N/R 1) POM 설비가동률상승으로이익회복국면 2) 원재료 ( 메탄올 ) 가격하락으로스프레드확대 3) 차량경량화로 EP 수요확대 표 8. 효성, 코프라, 코오롱플라스틱실적및 Valuation 효성 코프라 코오롱플라스틱 매출액 , , (E) 12, 영업이익 (E) 순이익 (E) PER 213 N/A 8.9 N.A (E) PBR (E) ROE (E) 주 : 단위는십억원, 배, % / 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 24

25 DAISHIN SECURITIES 기업분석 25

26 화학업 Company Report 효성 (48) 폴리케톤, 그성장성이견인할기업가치 윤재성 투자의견 BUY 매수, 신규 목표주가 12, 신규 현재주가 (15.4.3) 83,7 화학업종 KOSPI 2,45.42 시가총액 2,939 십억원 시가총액비중.23% 자본금 ( 보통주 ) 176십억원 52주최고 / 최저 86,9 원 / 59,9원 12 일평균거래대금 12억원 외국인지분율 28.53% 주요주주 조현준외 7인 32.39% 국민연금공단 9.29% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 투자의견 BUY, 목표주가 12, 원으로커버리지개시 - 투자의견 BUY, 목표주가 12, 원제시 - 목표주가는 215~216 년평균 BPS 에 Target PBR 1.3 배를적용하여산정 - 현주가는 12M Fwd PBR, PER 각각.95 배, 8.4 배로 ROE 개선및여타화학업체의밸류에이션감안시저평가되었다고판단 폴리케톤신사업으로중장기성장성보유 - 각국의자동차온실가스배출 / 연비규제등영향으로경량화는글로벌트렌드 - 경량화의가장현실적인대안은엔지니어링플라스틱 (EP) 사용량증대 - EP 시장침투율소폭상승만으로도폴리케톤시장은큰폭성장가능 년 7 월폴리케톤 5 만톤 / 년설비가동으로 216 년이후성장기대감고조 스판덱스의 Cash Cow 역할지속과산업자재의점진적인회복 - 수요호조및원가하락에따른스판덱스의 Cash Cow 역할은지속될전망 - 산업자재는타이어코드치킨게임종료로점진적인실적회복가능할것 재무구조개선에따른이익레버리지효과발생예상 - CAPEX 감소와 EBITDA 개선으로잉여현금흐름발생. 차입금감소에따른이자비용축소로실적개선이이익레버리지를발생시키는선순환구조진입 ( 천원 ) 효성 ( 좌 ) 9 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 리스크요인은점진적으로희석화진행중 - 중공업부문은저가수주물량종료로큰폭적자가능성제한적. 작년기준실적턴어라운드시현. 진흥기업또한주택경기회복으로실적턴어라운드성공 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 12,579 12,177 12,371 12,571 12,784 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS -6,526 7,667 9,687 1,865 11,83 PER N/A BPS 74,4 79,56 86,733 94,933 13,795 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 / 자료 : 효성, 대신증권리서치센터 26

27 DAISHIN SECURITIES 투자의견및 Valuation BUY, TP 12 만원 ROE 개선으로 PBR Valuation 상향가능, 화학주평균대비로도저평가 화학주평균 /EP 업체대비 PER 저평가 효성 (48) 에대해투자의견 BUY, 목표주가 12,원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가는 215~216년추정평균 BPS 9,833원에 Target PBR 1.3배를적용하였다. Target PBR 1.3배는 215~216년평균 ROE 11.8%, COE 7.9%(14 주베타 1.) 를가정하여계산한 Target PBR 1.67배를 2% 할인하여산정한값이다. 현주가는 12M Fwd PBR Valuation 기준.95배로 211년 9월이후지속된박스권상단에형성되어있으나, 실적호전에따른 ROE 개선추세를감안하면박스권상단을돌파할가능성이높다. 유사한 ROE를시현하였던 29~21 년동사의 PBR Valuation 이 1.4~1.6 배수준까지형성되었다는점을감안하면저평가국면이라고판단된다. 현주가는 12M Fwd PER Valuation 기준으로 8.4배수준이며, 이는 KOSPI 화학주평균 12M Fwd PER 13배대비저평가되어있다. 또한제시된목표주가는 215~216 년평균 EPS의 12배수준인데, 이는향후동사가 EP업체로변모할것이라는점을감안하면현재 EP업체의 PER Valuation 1~13배대비부담스러운수준은아니다. 표 1. 효성 ROE-PBR Valuation Valuation ROE 11.8% 215~216 년추정실적기준 기대성장률 2.% 기대수익률 ( 자기자본비용 ) 7.9% 무위험이자율 + 베타 x( 시장수익률 -무위험이자율 ):CAPM 무위험이자율 2.9% 국고채수익률 Risk Premium 5.% 시장위험적용 Beta 주 Beta 적정 PBR( 배 ) 1.34 (ROE - 기대성장률 ) / ( 자기자본비용 - 기대성장률 ), 2% 할인 추정 BPS( 원 ) 9, ~216 년추정실적기준 ( 지배주주기준 ) 추정적정주가 ( 원 ) 121,624 적정 PBR * BPS 목표주가 ( 원 ) 12, 자료 : 대신증권리서치센터 그림 1. 효성 12M Fwd PBR 밴드차트그림 2. ROE 개선으로 PBR Valuation 상향전망 ( 원 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1.9x 1.7x 1.5x 1.3x 1.1x.9x.7x.5x.3x (X) 효성 12M Fwd PBR( 좌 ) 1.8 ROE( 우 ) (%) 자료 : Dataguide, 대신증권리서치센터 자료 : Dataguide, 대신증권리서치센터 27

28 화학업 폴리케톤, 그성장성에주목하라! 성장모멘텀폴리케톤 차량경량화의큰트렌드에서폴리케톤의시장성장잠재력은매우높음 침투율소폭상승만으로도충분히달성가능한증설목표 동사의성장모멘텀은단연 폴리케톤 으로요약된다. 폴리케톤은기존범용엔지니어링플라스틱 (EP) 보다물성이뛰어난고분자신소재 ( 플라스틱 ) 으로, 효성이 213년 1월최초로독자기술을바탕으로개발에성공하였고, 215년 7월부터 5만톤 / 년설비를본격적으로상업가동하게된다. 215년이후 22년까지점진적으로강화될것으로예상되는각국의자동차 온실가스배출규제 및 연비규제 강화움직임에따라차량의 경량화트렌드 는선택이아닌필수의영역이되었다. 이에따라자동차경량화를위한완성차업체의노력이가속화될것으로예상되는데, 경량화의가장현실적인선택은엔지니어링플라스틱 (EP) 사용량확대가될것으로판단된다. 폴리케톤은기존범용 EP 대비내열성, 내구성, 내화학성등이뛰어나고물적균형성이높아서자동차부품의원료로사용되기에가장적합하다. 따라서, 성장하는 EP 시장에서점진적으로그영역을확대해나갈것으로예상한다. 특히, 자동차시장의성장과더불어기존부품의대체라는관점에서시장의성장잠재력은가히가공할만하다는판단이다. 214년기준글로벌 EP시장규모는약 8만톤에달하는데, 22년경에는약 1,만톤으로성장할것으로예상된다. 이러한 EP시장성장속에서점진적으로침투율 (M/S) 상승이나타나기시작한다면폴리케톤시장은큰폭의성장이가능할것으로생각된다. 동사가 215년 7월가동을시작하는 5만톤 / 년설비는 216년기준글로벌 EP시장침투율 (M/S).6% 가정만으로도판매가능한물량이며, 22년완공을목표로하고있는 2만톤 / 년규모는침투율 2% 만으로도판매가능한물량이다. 현재 EP 시장의대부분을차지하고있는폴리카보네이트 (PC) 와폴리아미드 (PA) 의 M/S가각각 42%, 29% 수준이라는점을감안하면 22년까지의증설목표가크게공격적이지는않아보인다. 특히, 자동차용부품으로많이사용되는폴리아미드 (PA) 를일부대체하기만하더라도충분히판매가가능한물량이라고판단된다. 가격측면에서도기존 EP제품대비크게비싸지않은것으로알려지고있어가격경쟁력도충분할것으로판단한다. 그림 3. EP 시장성장과더불어침투율 (M/S) 상승이나타난다면큰폭성장가능 ( 만톤 / 년 ) %.4%.6%.8% 1.% 2.% 3.% 자료 : 대신증권리서치센터 28

29 DAISHIN SECURITIES 수익성시뮬레이션 폴리케톤은일산화탄소와에틸렌, 프로필렌의공중합으로만들어지는데, 이에따른수익성시뮬레이션은아래와같다. 판매가격과에틸렌가격변동을변수로설정하였고, 설비의감가상각비와매출의일정비율만큼을비용으로지출한다는가정하에세가지의시나리오를설정하였다. 또한물량 (5만톤/ 년 ) 은전량이판매되는것으로가정하였다. 판매가격을 3,5~4,5$/ 톤으로가정시, 가장보수적으로비용을산정한 ( 매출의 5% 비용반영 ) 경우, 연간약 4~6억원의영업이익기여가가능해보이며, 합리적인수준 ( 매출의 3% 비용반영 ) 으로는연간 8~1,2 억원을창출할수있을것으로예상된다. 당사의어닝모델에는판매물량 / 가격등을매우보수적으로가정하여반영하였다. 그림 4. 폴리케톤수익성시뮬레이션 가정 원단위 일산화탄소 ($/Ton) 5.5 에틸렌 ($/Ton) 변동.45 프로필렌 ($/Ton) 1,.5 환율 ( 원 / 달러 ) 1,1 Capa( 톤 / 년 ) 5, 투자비 ( 억원 ) 1,2 상각기간 ( 년 ) 1 감가상각비 ( 억원 ) 영업이익추정 ( 억원 ): 원재료비용 + 감가상각비만감안시 ( 단위 : $/ 톤 ) 에틸렌가격 1, 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 3, 1,118 1,93 1,68 1,43 1, ,5 1,393 1,368 1,343 1,318 1,294 1,269 판매가격 4, 1,668 1,643 1,618 1,593 1,569 1,544 4,5 1,943 1,918 1,893 1,868 1,844 1,819 5, 2,218 2,193 2,168 2,143 2,119 2,94 2. 영업이익추정 ( 억원 ): 원재료비용 + 감가상각비 + 매출의 3% 비용지출감안시 ( 단위 : $/ 톤 ) 에틸렌가격 1, 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 3, , 판매가격 4, 1, ,5 1,2 1,175 1,151 1,126 1,11 1,76 5, 1,393 1,368 1,343 1,318 1,294 1, 영업이익추정 ( 억원 ): 원재료비용 + 감가상각비 + 매출의 5% 비용지출감안시 ( 단위 : $/ 톤 ) 에틸렌가격 1, 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 3, , 판매가격 4, , , 자료 : 대신증권리서치센터 29

30 화학업 스판덱스의견조한이익지속과산업자재의실적회복 스판덱스의 Cash Cow 역할지속될것 향후에도스판덱스는동사의 Cash Cow 역할을지속할수있을것으로예상된다. 1) 중국 / 인도 / 동남아 ( 인도네시아등 ) 등을중심으로의류용섬유수요에서스판덱스혼 합율이증가함에따라제품수급이타이트한가운데, 2) 원재료가격인 PTMEG 가격이공급과잉으로인해하락함에따라마진이견조한수준을유지할수있을것으로판단되고, 3) 215년 2월중국광동 1만톤 / 년및 3Q15 베트남 1.5만톤추가증설에따른물량증대효과가발생할것으로판단되기때문이다. 215년추가증설로인해연말경동사의스판덱스 capa는 19.5만톤에달할것으로예상되며, 이는글로벌 M/S의 6~7% 수준에해당한다. 5) 또한동사는 BDO 및 PTMEG, 스판덱스에이르는수직통합설비가갖추어져있어여타업체대비원가경쟁력이우수하다. 산업자재는점진적인실적회복예상 산업자재부문의실적은매출의 7% 수준을차지하는타이어코드의치킨게임종료에따라점진적인실적개선이나타날수있을것으로판단된다. 동사는폴리에스터타이어코드시장점유율약 45% 수준으로글로벌 No.1 업체이다. 탄소섬유도최근수율상승으로가동률이상승되며적자폭을줄여나갈수있을것으로예상된다. 타이어코드의실적개선에대한근거는아래와같다. 1) 치킨게임의종료시그널 : 최근글로벌 No.2업체 PFI가글로벌 Capa의약 5% 에해당하는 3~5만톤 / 년설비를미국에서철수중인것으로알려지고있다. 이로인해점진적인판가상승및물량확대의반사수혜효과가나타날수있다. 2) 신규거래선확보 : 최근거래가드물었던브릿지스톤향판매물량확대가나타나고있어추후추가적인물량증대효과가기대된다. 그림 5. 스판덱스 -PTMEG 가격및 Spread 추이 ($/Ton) Spandex( 좌 ) 9, PTMEG( 좌 ) Spandex-PTMEG Spread( 우 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : Cischem, KITA, 대신증권리서치센터 그림 6. 스판덱스 -BDO 가격및 Spread 추이 ($/Ton) Spandex( 좌 ) 9, BDO Price Spandex-BDO Spread( 우 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : Cischem, KITA, 대신증권리서치센터 3

31 DAISHIN SECURITIES 그림 7. 스판덱스제조업체 Zhejiang Huafon 주가추이 그림 8. 산업자재실적점진회복예상 ($) Zhejiang Huafon Spandex ($/Ton) 4,7 4,5 4,3 4,1 3,9 3,7 폴리에스터타이어코드가격 ( 좌 ) 산업자재영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 3, 자료 : KITA, 대신증권리서치센터 6 재무구조개선에따른이익레버리지효과발생예상 잉여현금흐름발생으로재무구조개선및이익레버리지효과발생예상 동사는대규모투자마무리와최근실적개선에따라잉여현금흐름이발생하면서순차입금및이자비용을감소시켜나갈수있을것으로기대된다. CAPEX는 213년을기점으로점진하락할것으로예상된다. TAC Film, 탄소섬유등대규모투자가마무리되었기때문이다. 향후폴리케톤추가증설이진행될경우추가적인투자가발생될수있지만, 이를제외하면큰폭의 CAPEX 증가요인은없어보인다. 반면, 215년기준 EBITDA는 1.2조원 ( 영업이익 6,5억원 + 감가상각비 5,43억원 ) 으로 CAPEX투자 7,억원전후를감안하면잉여현금흐름이약 3,억원가량발생할것으로판단된다. 이를통해차입금을상환하여이자비용을감소시켜나갈수있어실적개선에따른이익레버리지는더욱크게나타나는선순환구조로진입하게될것이다. 최근패키징사업부매각은재무구조개선을위한동사의노력을대변한다고생각된다. 그림 9. 효성 EBITDA 추이 ( 십억원 ) 1,4 감가상각비 영업이익 1,2 1, '6 '8 '1 '12 '14 '16 자료 : QIuantiwise, 대신증권리서치센터 그림 1. 잉여현금흐름개선예상 ( 십억원 ) CAPEX등총투자 감가상각비 2,5 법인세 EBIT 2, FCF 1,5 1, , -1,5-2, -2,5 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : QIuantiwise, 대신증권리서치센터 31

32 화학업 그림 11. 효성순차입금 / 부채비율감소예상 그림 12. CAPEX 도하락예상 ( 십억원 ) 순차입금 부채비율 9, (%) 45 ( 십억원 ) 1,2 CAPEX 8, 7, , 6, 3 8 5, 4, , , 1, '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 자료 : QIuantiwise, 대신증권리서치센터 자료 : QIuantiwise, 대신증권리서치센터 리스크요인은점진적으로희석화진행중 리스크요인은점진적으로희석될것 동사의주가를발목잡았던리스크요인이었던 1) 중공업부문저가수주로인한수익성 악화와 2) 진흥기업부실이슈는점진적으로희석화될것으로예상된다. 중공업부문은송배전수요부진등영향으로현재큰폭의이익개선을기대하기는어렵다. 하지만, 공격적인사업을자제하고있는상황이며, 213~214 년이지나면서과거저가수주물량이대부분해소되었기때문에추가적으로큰폭의적자가발생할리스크는감소되었다고판단한다. 실제 214년중공업부문영업이익은 14억원으로 4년만에적자에서탈피했다. 진흥기업은최근주택경기회복등에따라 214년기준영업이익 22억원으로턴어라운드에성공하였다. 올해도주택경기회복등에따라흑자를유지할것으로예상된다. 214년기준 PF잔액은약 6,57억원으로 212년 7,68억원대비의미있게감소했다. 그림 13. 중공업부문저가수주마무리로적자탈피예상 ( 십억원 ) 중공업부문영업이익 자료 : 효성, 대신증권리서치센터 그림 14. 진흥기업실적또한적자탈피 ( 십억원 ) 5 영업이익 지배주주순이익 자료 : Dataguide, 대신증권리서치센터 32

33 DAISHIN SECURITIES 1Q15 Preview 및연간실적전망 실적전망 1Q15 영업이익은 1,464억원 (QoQ -13.6%, YoY +33.9%) 으로컨센서스 (1,442억원) 에부합할것으로예상한다. 전분기대비실적감소요인은영업일수감소, 패키징사업매각, 프로판가격상승에따른화학부문부진때문이다. 연간영업이익은 6,514억원으로전년대비약 8.5% 의실적개선이나타날전망이다. 그림 15. 효성부문별실적추정 구분 FY214 FY215 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15(E) 2Q15(E) 3Q15(E) 4Q15(E) FY213 FY214 FY215(E) 매출액 2, ,18.6 2, , ,25.8 3,63. 3,53. 3, , , ,371.4 QoQ(%) -1.2% 11.3% -4.8% 12.1% -8.8% 1.2% -.3% 5.8% YoY(%) -4.2% -7.4% -7.5% 6.7% 8.4% -1.5% 3.2% -2.6% -.3% -3.2% 1.6% 섬유 ,18.7 2, ,195. QoQ(%) -.8% 4.7% -5.7% 4.% -6.9% 7.8%.7% 4.4% YoY(%) 4.2% -2.2% -5.6% 2.% -4.3% -1.5% 5.2% 5.5% 8.8% -.5% 1.2% 산업자재 , , ,353.2 QoQ(%) 8.2% -2.% -5.6% 2.8% 2.5% -1.5% -.5% -.7% YoY(%) 5.7% -3.5% -5.8% 3.% -2.4% -1.9% 3.4% -.1% -1.8% -.3% -.3% 화학 ,57.5 1, ,121.6 QoQ(%) -2.% 1.4% -3.% -8.6% -16.3% -1.3% 3.9% 2.9% YoY(%) -7.9% -11.3% -5.% -4.% -18.1% -26.8% -21.6% -11.7% -2.4% -7.2% -19.8% 중공업 ,61.3 2, ,647.6 QoQ(%) -38.7% 35.7% -14.8% 6.3% -21.5%.1% -3.7% 23.4% YoY(%) -2.4% -15.7% -2.1% 13.7% 45.6% 7.4% 21.4% -6.6% -.5% -9.7% 12.7% 건설 QoQ(%) -22.9% 63.1%.5% 24.4% -9.8%.%.% 2.7% YoY(%) 7.1% 24.1% 28.% 57.1% 83.9% 12.7% 12.2% -7.4% -18.2% 3.7% 17.4% 기타 / 금융 QoQ(%) -6.4% 5.3% 4.% 5.1% -6.6% 1.7%.9%.2% YoY(%) -34.8% -31.4% -38.8% 7.8% 7.5% 3.9%.8% -3.9% -3.5% -27.4% 1.8% 영업이익 영업이익률 (%) 3.9% 6.3% 4.3% 5.1% 4.8% 5.5% 5.8% 5.% 3.9% 4.9% 5.3% QoQ(%) 893.9% 78.2% -35.% 33.8% -13.6% 14.5% 5.% -8.3% YoY(%) 4.4% -9.2% -18.6% 144.1% 33.9% -14.% 38.9% -4.8% 117.8% 23.6% 8.5% 섬유 QoQ(%) 11.1% 12.4% -1.9% 29.3% -14.3% 12.% 2.3% 2.7% YoY(%) 86.1% 26.6% 9.9% 43.9% 11.1% 1.6% 27.1%.9% 123.% 36.6% 11.6% 산업자재 QoQ(%) 흑전 46.3% -35.1% -7.8% 9.7% 15.9% -.5% -3.2% YoY(%) -8.1% -29.3% -3.1% 흑전 -4.% -23.9% 16.7% 22.6% -23.1% 9.1% -.8% 화학 QoQ(%) 적전 흑전 -8.9% -27.6% -25.4% 6.1% 18.4% -56.5% YoY(%) 적전 -37.6% -27.9% 15.3% 흑전 -21.2% 2.4% -38.5% 32.8% -35.3% 2.7% 중공업 QoQ(%) 적지 흑전 적전 흑전 -6.7%.1% -3.7% 23.4% YoY(%) 적지 98.1% 적지 흑전 흑전 -89.6% 흑전 -53.2% 적지 흑전 -7.5% 건설 QoQ(%) 흑전 254.1% -36.% 24.3% -38.4% 2.% 13.8% -6.2% YoY(%) -61.2% -.3% 4.2% 흑전 325.1% 22.5% 117.8% -32.8% 적전 흑전 32.5% 기타 / 금융 QoQ(%) 흑전 33.8% -29.2% 86.6% -24.5% 1.7%.9%.2% YoY(%) 3.6% -31.4% -22.4% 흑전 33.5% 1.6% 44.7% -22.3% 흑전 61.8% 7.6% 당기순이익 QoQ(%) 적지 흑전 적전 흑전 -45.2% 2.2% 6.6% -1.9% YoY(%) 적지 128.1% 적지 흑전 흑전 -44.7% 흑전 -37.4% 적전 흑전 23.9% 지배주주 비지배주주 자료 : 대신증권리서치센터 33

34 화학업 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 12,579 12,177 12,371 12,571 12,784 유동자산 4,93 4,119 4,177 4,419 4,671 매출원가 11,95 1,566 1,6 1,719 1,861 현금및현금성자산 매출총이익 1,484 1,612 1,771 1,853 1,923 매출채권및기타채권 1,927 1,963 1,976 2,3 2,32 판매비와관리비 998 1,11 1,12 1,146 1,173 재고자산 1,424 1,372 1,394 1,417 1,441 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 7,263 7,337 7,468 7,452 7,451 EBITDA 1,39 1,121 1,195 1,26 1,32 유형자산 5,451 5,486 5,629 5,624 5,63 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 1,539 1,326 1,335 1,345 1,357 금융수익 자산총계 13,593 13,662 13,851 14,77 14,329 외환관련이익 유동부채 7,133 7,226 7,152 7,79 7,8 금융비용 매입채무및기타채무 1,472 1,559 1,559 1,559 1,559 외환관련손실 차입금 3,418 3,496 3,479 3,461 3,444 기타 유동성채무 1,783 1,724 1,667 1,612 1,558 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 3,787 3,541 3,541 3,541 3,541 계속사업순손익 차입금 3,17 2,71 2,71 2,71 2,71 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 1,919 1,767 1,692 1,62 1,549 비지배지분순이익 지배지분 2,599 2,792 3,46 3,334 3,645 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 2,43 2,256 2,53 2,845 3,193 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 2,674 2,895 3,158 3,457 3,78 순차입금 7,65 7,323 7,225 6,96 6, Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F EPS -6,526 7,667 9,687 1,865 11,83 영업활동현금흐름 ,128 1,181 1,21 PER NA 당기순이익 BPS 74,4 79,56 86,733 94,933 13,795 비현금항목의가감 1, ,142 1,165 1,173 PBR 감가상각비 EBITDAPS 29,589 31,927 34,16 35,869 37,62 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 358,22 346, , , ,46 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 31,33 32,31 42,811 44,723 45,953 기타현금흐름 DPS 1, 2, 2, 2, 2, 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 214A 215F 216F 217F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 -6-1, 영업이익증가율 사채 순이익증가율 적전 흑전 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료 : 효성, 대신증권리서치센터 34

35 DAISHIN SECURITIES Company Report 코프라 (1266) 미국공장매출본격화 고봉종 투자의견 Not Rated 목표주가 - 현재주가 (15.4.3) 14,65 화학업종 KOSDAQ 시가총액 1,28 억원 시가총액비중.7% 자본금 ( 보통주 ) 44억원 52주최고 / 최저 14,65 원 / 8,86 원 12 일평균거래대금 8억원 외국인지분율 3.35% 주요주주 한상용외 2 인 4.61% SK케미칼 1.15% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 코프라 ( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) 자동차용엔지니어링플라스틱전문업체 - 코프라는자동차용엔지니어링플라스틱 (PA, PP) 를제조하는업체임 - 2 년대중반부터기존산업용자재에서자동차향비중이지속적으로증가해현재는 8% 대로자동차부품업체비슷한양상이나타남 - 매출비중은 PA66 5%, PA6 27%, PP 18%, 기타 5% 수준이며수요처비중은현대차그룹이 65%, GM 1% 수준임 - 주주구성은한상용외 2 인 4.61%, SK 케미칼 1.15%( 슈퍼엔프라공동연구 ) PA(Polyamide): 내열성이뛰어나차동차용수요가많은 EP, PP(Polypropylene): 플라스틱범용수지 차량경량화에는엔지니어링플라스틱이필수 - 엔지니어링플라스틱 (EP) 은범용플라스틱대비내구성, 내열성, 내화학성등물성이뛰어나며금속과유사할정도로강도가뛰어나고금속보다가벼워점진적으로금속시장을대체해나갈것으로전망됨 - 전세계적인연비규제, 환경규제로차량경량화는선택이아닌필수. 가장현실적인대안중하나가엔지니어링플라스틱사용량확대로판단 - 현대ㆍ기아차평균연비는각각 12.3km/l, 11.6km/l(213 년기준 ) 로 215 년미국연비규제인 15.4km/l 에미달한상황 - 국산차는승용차 1 대에플라스틱을약 25kg 사용하는반면유럽에서는약 4kg 을사용해플라스틱적용량은점증할것으로전망 215 년미국공장가동본격화 - 미국공장 214 년 9 월에완공하였으며 215 년 1 월부터본격양산에돌입함 - 현재설비는 3 대, 218 년까지 9 대로증설이예상되며에스엘, 한일이화등국내업체공급은물론향후 GM 글로벌등미국현지업체들을공략할방침 년예상매출액은 2 억원으로 BEP 가 13 억원수준임을감안할때올해부터소폭흑자전환이예상되며그시기는하반기로전망됨 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 억원, 원, %) 21A 211A 212A 213A 214A 매출액 ,53 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 1, PER BPS 5,176 5,82 4,496 5,318 6,256 PBR ROE 주 1) EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출, 주 2) 21~211 년은개별, 212 년부터연결기준자료 : 코프라, 대신증권리서치센터 35

36 화학업 미국공장가동으로매출성장 215년예상실적 215년예상매출액은 1,44억원 (+36.8% YoY), 영업이익 146억원 (+4.8% YoY), 지배주주순이익 119억원 (+38.% YoY) 으로전망된다. 매출액성장의이유는 1) 미국공장가동으로 2억원이추가될예정이고, 2) 차량경량화트랜드에따른매출성장, 3) 신제품 PPS(SK케미칼과진행 ) 매출이하반기부터반영될것으로전망되기때문이다. Risk 요인 미상환신주인수권부사채 13.2 만주 ( 전환가격은 8,413 원, 만기일은 217 년 7 월 24 일 ) 가 존재해약 11.7% 의주식희석이발생할수있다. 그림 1. 자동차폴리아미드 (PA) 사용량 자료 : KOPLAS 215, Solvay 자료재인용, 대신증권리서치센터 그림 2. 자동차소재변화 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 기타 마그네슘 알루미늄 플라스틱 고강도철강 전통철강 나무 년 1912년 1977년 27년 235년 자료 : Industry Data, 대신증권리서치센터 36

37 DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 21A 211A 212A 213A 214A 21A 211A 212A 213A 214A 매출액 ,53 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 자산총계 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 비지배지분순이익 지배지분 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 21A 211A 212A 213A 214A 21A 211A 212A 213A 214A EPS 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS ,496 5,318 6,256 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS ,2 1,361 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS ,161 1,494 12,32 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS ,3 1,284 1,431 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 211A 212A 213A 214A 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료 : 코프라, 대신증권리서치센터 37

38 화학업 Company Report 코오롱플라스틱 (13849) 가동률상승과원료가 하락으로이익정상화 고봉종 투자의견 Not Rated 목표주가 - 현재주가 (15.4.3) 6,1 화학업종 KOSPI 시가총액 1,644 억원 시가총액비중.1% 자본금 ( 보통주 ) 29억원 52주최고 / 최저 5,9 원 / 4,5 원 12 일평균거래대금 6억원 외국인지분율.82% 주요주주 코오롱인더스트리외 2 인 7.11% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 코오롱플라스틱 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 중합공정보유한엔지니어링플라스틱전문기업 - 코오롱플라스틱은엔지니어링플라스틱제조업체로주로 POM( 브랜드명 KOCETAL) 과여러 Compound 제품을생산하는업체임 - POM 자체중합설비를보유하여안정적인원재료수급및원가경쟁력을보유하였으며매출비중은 POM 38%, Compound 제품 62% 수준임 - 전방산업비중은자동차 6%, 전기전자 2%, 생활용품 15%, 기타 5% 으로자동차산업과전기전자산업의영향을많이받음 POM(Polyoxymethylen): 강도, 내마모성이우수해자동차부품, 전기전자제품에사용되는엔지니어링플라스틱 POM 설비가동률상승으로이익회복국면 년증시상장자금으로 POM 중합설비증설 (2.7 만톤 -> 5.7 만톤 ) 하였으나이듬해부터경기부진여파 ( 유럽중심 ) 로 POM 수요급감해실적이부진 - 최근경기회복으로유럽, 미주쪽수요가살아나고있어저가 Spot 물량비중줄어들고고수익거래처증가되며 POM ASP 상승이전망됨 - 가동률상승에따른고정비절감효과 (POM 제조는전형적인장치산업 ) 가높아이익레버리지가클것으로전망됨 원재료가격하락으로스프레드확대 - 제조원가의높은비중을차지하는메탄올이최근유가하락에따라톤당가격이 불로하락해 (-46.5% YoY, +.7% MoM) 스프레드가확대되고있고, 이에따른이익모멘텀이점진적으로발생할전망임 - POM 은대부분자동차 / 전기전자산업에사용되어가격변동이크지않고점진적으로자동차재료 ( 철강 / 알루미늄 ) 를대체하고있기때문에전방업체의 CR Risk 에서도비교적자유로움 - 전세계적인연비규제, 환경규제로차량경량화는선택이아닌필수. 가장현실적인대안중하나는엔지니어링플라스틱사용량확대 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 억원, 원, %) 21A 211A 212A 213A 214A 매출액 1,661 2,92 2,31 2,229 2,453 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS PER N.A BPS - 3,24 3,22 3,51 3,119 PBR ROE 주 1) EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출, 주 2) 21 년은개별, 211 년이후는연결기준자료 : 코오롱플라스틱, 대신증권리서치센터 38

39 DAISHIN SECURITIES 그림 1. 코오롱플라스틱사업영역 PA POM PBT PC mppo mppo PA PC POM PBT 주 : 5 대 EP 중 55% 를차지하는 PA, POM, PBT 생산자료 : 코오롱플라스틱, 대신증권리서치센터 그림 2. POM vs 메탄올가격추이 ($/ 톤 ) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 POM POM- 메탄올메탄올 ( 우 ) ($/ 톤 ) 자료 : KITA, Cischem, 대신증권리서치센터 39

40 화학업 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 21A 211A 212A 213A 214A 21A 211A 212A 213A 214A 매출액 1,661 2,92 2,31 2,229 2,453 유동자산 매출원가 1,436 1,827 2,41 2,34 2,182 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 341 1,168 1,238 1,22 1,234 EBITDA 유형자산 37 1,128 1,181 1,164 1,159 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 자산총계 96 1,965 2,85 2,196 2,143 외환관련이익 유동부채 , 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 29 5 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 51 1,88 1,151 1,31 1,237 비지배지분순이익 지배지분 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 1 지배지분포괄이익 자본총계 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 21A 211A 212A 213A 214A 21A 211A 212A 213A 214A EPS 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS 1,995 3,24 3,22 3,51 3,119 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 8,182 8,29 7,935 7,686 8,457 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 -68 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 211A 212A 213A 214A 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채 -8 5 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료 : 코오롱플라스틱, 대신증권리서치센터 4

41 DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 윤재성, 고봉종 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 효성 (48) 투자의견및목표주가변경내용 코프라 (1266) 투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 2, 15, 1, 5, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy 투자의견 N/R 목표주가 12, 목표주가 제시일자투자의견목표주가 제시일자투자의견목표주가 제시일자투자의견목표주가 제시일자투자의견목표주가 제시일자투자의견목표주가 제시일자투자의견목표주가 코오롱플라스틱 (13849) 투자의견및목표주가변경내용 투자등급관련사항 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 제시일자 투자의견 N/R 목표주가 제시일자투자의견목표주가 제시일자투자의견목표주가 제시일자투자의견목표주가 Adj. Price Adj. Target Price 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ): : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 41