Contents Ⅰ FANG 중에서도돋보이는넷플릭스 3 Ⅱ 중국컨텐츠에돈을쓰기시작 5 Ⅲ 컨텐츠 / 플랫폼기업성공사례 6 Ⅳ IHQ 사업전략 7 Ⅴ 실적전망및밸류에이션 8

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1 IHQ (356) 컨텐츠몸값상승에올라타자 투자의견매수, 목표주가 3,8 원 (upside +49%, 신규 ) - 투자의견매수 : 1) 컨텐츠 (IP, 지적재산권 ) 가치상승, 2) 글로벌스트리밍시장성장수혜 - 목표주가 3,8 원 = 218F EPS 128 원 * 3 배 (RIM 기준 6,54 원 ) 김윤진 yoonjin.kim@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 신규 6 개월목표주가 3,8 신규 현재주가 ( ) 2,545 엔터테인먼트업종 KOSPI 시가총액 369십억원 시가총액비중.2% 자본금 ( 보통주 ) 73십억원 52주최고 / 최저 2,545 원 / 1,72 원 12 일평균거래대금 25억원 외국인지분율 3.96% 주요주주 딜라이브외 3 인 51.7% 코오롱인더스트리 5.26% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 컨텐츠제작사 5 가지변화 1) 몸값상승 : 기획드라마편당가격 3 년만에약 3 배상승 2) 수익구조변화 : 드라마 IP 과거지상파귀속, 216 년부터제작사귀속시작 3) 글로벌플랫폼진입 : 넷플릭스, 텐센트등글로벌업체한류컨텐츠소싱본격화 ( 중국 iqiyi, YoukuTudou, Tencent, 미국 Netflix, Youtube, Amazon) 4) 사드해빙 : 218 년부터중국진출가능성 5) 스튜디오드래곤상장 (11/24): 컨텐츠제작섹터관심증가 FANG 과 BAT 간컨텐츠소싱경쟁은이제시작이다 - 글로벌플랫폼기업투자금액과거국내지상파와다르기때문에향후제작사는외주용업사업자에서벗어나 IP 기업으로진화할것으로전망 - FANG(Facebook, Amazon, Netflix, Google) 기업간컨텐츠경쟁본격화, 216 년넷플릭스한국진출. 넷플릭스 217 년글로벌컨텐츠총투자금액 8 조원예상 - BAT(Baidu, Alibaba, Tencent) 기업간중국내경쟁, 한류컨텐츠니즈증가예상 IHQ 경쟁력 : 자금력, 캐스팅능력, 브랜드, 글로벌네트워크 - 사드위기에서도사상최대영업이익달성전망 (217F OP 138 억원 +23% YoY) - 제작사핵심경쟁력 : 1) 자금력, 2) 캐스팅능력, 3) 브랜드, 4) 글로벌네트워크모두보유 주가전망 : 용역사업자에서 IP 기업으로변화하는초기단계, 장기투자추천 - 글로벌플랫폼간컨텐츠소싱경쟁은이제시작단계인것으로판단 - 1) 사업구조가변하고있는초기단계이고, 2) 실적상승이시작되었고, 3) 컨텐츠제작경쟁력이있기때문에장기투자추천 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS PER BPS 1,489 1,533 1,597 1,725 1,898 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : IHQ, 대신증권 Research&Strategy 본부 기업분석

2 Contents Ⅰ FANG 중에서도돋보이는넷플릭스 3 Ⅱ 중국컨텐츠에돈을쓰기시작 5 Ⅲ 컨텐츠 / 플랫폼기업성공사례 6 Ⅳ IHQ 사업전략 7 Ⅴ 실적전망및밸류에이션 8

3 DAISHIN SECURITIES Ⅰ. FANG 중에서도돋보이는넷플릭스 넷플릭스가촉발한컨텐츠소싱경쟁애플, 페이스북, 아마존으로확대 넷플릭스컨텐츠 투자금액 8 조원돌파 넷플릭스가글로벌컨텐츠소싱경쟁을촉발시키고있다. 이회사는글로벌유료가입자증가로매출액이급증하면서리소스대부분을컨텐츠소싱에투자하고있다. 211년컨텐츠투자금액이약 2조원이었는데 217년에는 6조원돌파, 218년에는 8조원이상을계획하고있다. 217년부터애플도컨텐츠제작에만 1조원투자를결정했다. 이금액은향후증가할것으로예상된다. 페이스북, 아마존도컨텐츠투자를본격적으로시작했다. 글로벌플랫폼회사들의컨텐츠소싱경쟁은이제시작단계로판단한다. 이들기업현금흐름이매우양호하고통신 / 디바이스환경개선으로스트리밍시장의미래는매우긍정적이기때문이다. 그림 1. 넷플릭스컨텐츠투자금액만 8 조원계획 (mn USD) Revenues Cost of revenues Operating income Net income 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : Netflix, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 2. FANG 기업중더돋보이는넷플릭스 ( =1) 1,6 Facebook Amazon Netflix Google 1,4 1,2 1, 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 3

4 IHQ(356) 그림 3. 미국동영상스트리밍시장현황및전망 (bn USD) 자료 : Statista Digital Market Outlook, 대신증권 Research&Strategy 본부주 : 216 년이후는전망치 그림 4. 미국동영상스트리밍업체 M/S Others 21% NetFlix 4% Amazon 7% Hulu 14% YouTube 18% 자료 : Statista Digital Market Outlook, 대신증권 Research&Strategy 본부주 : 217 년 6 월기준 그림 5. 미국가정인터넷스트리밍침투율 (%) NetFlix YouTube Amazon Hulu 자료 : Statista Digital Market Outlook, 대신증권 Research&Strategy 본부주 : 217 년 6 월기준 4

5 DAISHIN SECURITIES Ⅱ. 중국컨텐츠에돈을쓰기시작 BAT 간경쟁 ( 바이두 iqiyi, 알리바바 YoukuTudou, 텐센트 Tecent Video) 중국, 한국컨텐츠 몸값상승에기여전망 중국동영상시장은 BAT 산하서비스가점유율 5% 이상을차지한다. BAT는우수한컨텐츠를지속적으로확보하고있어하위업체와격차는더벌어질것으로예상된다. 이들업체는모회사의엄청난자금력을바탕으로컨텐츠소싱에돈을아끼지않고있다. 아직대부분업체가적자상태이나중국인이컨텐츠에돈을지불하기시작했기때문에 219년부터흑자전환이예상된다. IHQ는 216년바이두산하아이치이 (iqiyi) 와한중동시방영기획드라마를방영했다. 217년에는텐센트와기획드라마계약을진행했다. 217년은사드이슈때문에중국과사업은본격적으로하지못했지만한중관계가회복된다면중국업체들의한국드라마소싱경쟁은본격적으로시작할것으로예상한다. 그림 6. 중국동영상스트리밍시장 (bn RMB) 자료 : SCMP, 대신증권 Research&Strategy 본부주 : 216 년이후는전망치 그림 7. BAT 기업주가 ( =1) 35 Baidu Alibaba Tencent 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 5

6 IHQ(356) Ⅲ. 컨텐츠 / 플랫폼기업성공사례 한참앞서간디즈니, 한국로엔은음악스트리밍성공사례 216 년 금융이 EC 사업추월 컨텐츠에대한비용지불은선진국에서먼저자리를잡았다. 컨텐츠유료화글로벌선두주자는미국디즈니라고판단한다. 이회사는 199년대에이미학교바닥에그린미키마우스로열티까지받기로유명하다. 한국만해도 2년대초반까지만해도동영상, 음악불법다운로드시장이성행했으나 21년부터컨텐츠에대한지불의사가성숙하기시작했다. 그수혜회사중하나는로엔이다. 로엔가치가 5년만에 1배상승한이유는 1) 디바이스 / 통신환경개선에따른음원환경조성, 2) 컨텐츠과금에대한소비자인식변화로판단한다. 음악에서성공사례는국내외에서다양하게나오고있다. 글로벌동영상플랫폼업체간컨텐츠소싱경쟁환경이조성되었다. 이제는한류드라마컨텐츠제작사중에서도대형회사로성장하는회사가한국에서다수나타날것으로기대한다. 그림 8. IP 사업의교과서디즈니, 컨텐츠와플랫폼사업확대 (USD) 14 Disney 컨텐츠증가, IP 레버리지확대구간 미디어, IP M&A 를통한 2 차성장 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 9. 유료스트리밍산업성장의국내최대수혜주 ( 원 ) 로엔엔터테인먼트 14, 12, MS 확대와카카오와시너지발생 1, 8, 6, 유료음악스트리밍시장개화 4, 2, 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 6

7 DAISHIN SECURITIES Ⅳ. IHQ 사업전략 기획드라마, 블록버스터합작 218 년부터본격적으로시작 제작사핵심경쟁력 : 1) 자본력, 2) 캐스팅 3) 브랜드, 4) 네트워킹 IHQ는 218년에기획드라마 2~3편, 블록버스터드라마 1~2편, 일반드라마 5편정도를계획하고있다. 기획드라마제작을위한핵심요소는 1) 자본력, 2) 캐스팅, 3) 브랜드, 4) 글로벌네트워킹등이다. 국내에제작사는많지만핵심요소를모두갖춘회사는스튜디오드래곤, IHQ 등소수이다. 브랜드와자본력은핵심작가, 유명배우캐스팅을위해필요하다. IHQ는오랜업력때문에업계 TOP클래스캐스팅능력을보유하고있다. 브랜드측면에서도연속극드라마제작업체와차별화된포지셔닝을하고있기때문에 IHQ가이측면에서도경쟁력이있다. 218년을원년으로이회사 IP 라이브러리확대가본격적으로시작될것으로예상된다. 그림 LINE UP 자료 : IHQ, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 년계획 자료 : IHQ, 대신증권 Research&Strategy 본부 7

8 IHQ(356) Ⅵ. 실적전망및밸류에이션 사드난관에도 217 년사상최대실적 제작확대, 비용통제로 위기기간최대실적 기록 IHQ는사드영향이가장심했던 217년에사상최대영업이익 138억원 (+23% YoY) 달성이예상된다. 제작라인업이확대되고있고컨텐츠가격이상승하고있기때문인것으로추정된다. 또한대외위기에따라비용통제도효율적으로집행되고있다. 218년부터중국규제가완화된다면제작부문에서큰폭의영업이익확대가가능한구조이다. 또한 A&E와블록버스터작품을통해회사레벨을한단계업그레이드할계획이다. 투자의견매수, 목표주가 3,8 원 212년라이징스타 : SM엔터테인먼트 218년이후제작산업에서라이징스타나올것 IHQ에대한투자의견을매수로신규제시한다. 한류의붐을타고 21년 ~212년에가수기획사가한단계레벨업되었다. 주요실적은음원과공연에서발생했다. 약점은사람 ( 아이돌 ) 에의존하다보니수익분배때문에레버리지에한계가발생했다. 컨텐츠제작사는이와다르게 IP사업이기때문에제작능력이입증되면큰폭의레버리지시현이가능할것으로기대된다. 한류의붐을타고제작산업에서도 2~3년안에대형성공사례가나올것으로예상한다. 제작사가치가올라가고있고사드회복에대한기대감도있기때문에국내외관련업체 218F 평균 PER 37배에 2% 할인적용한 3배를목표 PER로적용했다. 목표주가는 218F EPS 128원 * 3배 = 3,8원으로산출된다. RIM 기준내재가치는 6,54원으로산출되는데장기적으로도달가능한가치로판단한다. IHQ 실적및주요지표전망 ( 단위 : 십억원, 원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 218F REV (chg %) -1% 5% 21% 3% 3% 7% 11% 8% 3% 7% 8% Media Entertainment OP (chg %) 79% -15% 11% -43% 14% 55% 51% 88% 52% 23% 52% (OPM) NI (chg %) -1% 5% 21% 3% 3% 7% 11% 8% 3% 7% 8% 주 : K-IFRS 연결기준자료 : IHQ, 대신증권 Research&Strategy 본부 8

9 DAISHIN SECURITIES Peer - Valuation Table ( 단위 : X, %) 국가 ( 화폐 ) 지수 / 기업시총시장 PER PBR ROE EV/EBITDA 영업이익률 (mil. US$) PER FY17 FY18 FY17 FY18 FY17 FY18 FY17 FY18 FY17 FY18 한국 KOSPI 1,427, IHQ 호텔신라 2, GKL 1, 파라다이스 2,21 N/A 제이콘텐트리 해외 S&P 5 3,464, Facebook 519, Amazon 542, Netflix 83, Google 714, Baidu 81, Alibaba 464, Tencent 477, 주 : 11/16 Bloomberg 컨센서스및당사추정치기준자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 9

10 IHQ(356) 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 추정 ROE Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 6. 무위험이자율 ( 주 4) 2. 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4. 베타 1. Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) Ⅴ 필요수익 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 현가계수 잔여이익의현가 Ⅶ 잔여이익의합계 158 Ⅷ 추정기간이후잔여이익의현가 57 영구성장률 (g) ( 주 6).% Ⅸ 기초자기자본 22 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 949 총주식수 ( 천주 ) 145,153 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 6,537 현재가치 ( 원 ) 2,545 Potential (%) 156.8% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (1 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (1 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영 1

11 DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 -1-5 기타비유동자산 금융수익 자산총계 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 -1 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 비지배지분순이익 -1 지배지분 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 -1 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F EPS 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS 1,489 1,533 1,597 1,725 1,898 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 216A 217F 218F 219F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 -5-4 영업이익증가율 사채 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 1 ROIC 현금배당 ROA 기타 -5 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료 : IHQ, 대신증권 Research&Strategy 본부 11

12 IHQ(356) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김윤진 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] IHQ(356) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 : ) 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 78.6% 19.9%.5% 제시일자 투자의견 Buy 목표주가 3,8 괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 12