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1 Company Report SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (58) (27) 롯데쇼핑 (2353) BUY / TP 4, 원 3 개월또는 개월이후의모습을그려보라 Analyst 박종렬 2) jrpark@hmcib.com 현재주가 (5/21) 상승여력 31,5원 32.7% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 8,757 십억원 29,43 천주 145 십억원 /5,원 52 주최고가 / 최저가일평균거래대금 ( 일 ) 532,원 /31,5원 23십억원 외국인지분율주요주주 13.5% 신동빈외 19 인 9.3% 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 1M M M 당사추정 EPS 41,253원 컨센서스 EPS 컨센서스목표주가 4,9원 49,92원 KIFRS 연결기준 총체적위기, 끝모를주가하락롯데쇼핑의주가는올해들어 1월말까지짧은반등을보인이후속절없이하락하고만있다. 국내기관들의순매도에이어최근들어서는외국인들도가세하고있다. 이처럼국내외기관투자자들로외면받고있는이유는무엇인가? 이는 1) 다양한채널을보유하고있어소비경기침체에대한영향을직접적으로받고있고, 2) 정치권및정부의영업규제에서가장많은타격을보고있으며, 3) 강도높은해외사업에의투자확대에도불구하고여전히만족스럽지못한경영실적그리고끝없는투자확대에대한부담, 4) 국내에서도왕성한 M&A 활동에따른대규모자금소요등이투자자들을불안스럽게만들고있기때문이다. 4분기 Top picks 로제시한이유는대형유통 3사중아마도 3분기말까지가장낙폭이큰종목일것이고, 4분기부터는주식시장에서가장큰호재 망하지않는기업인데여러가지악재로주가폭락한상태 가작동돼투자자들로부터관심종목으로떠오를수있기때문이다. 사면초가에빠진현재의모습을보기보다는향후 3개월또는 개월이후의모습에집중해보면그동안의낙폭을만회할수있는기회를맞이하게될것이다. 대선 (12/19) 이후의정치권규제또한느슨해질것이고, 이에따라그동안미뤄왔던유통업체들의다소공격적인점포확대도충분히예상해볼수있는시나리오다. 그래도오프라인유통업체중해외사업에서기대를걸어볼수있다 최근 12 개월주가수익률 1 롯데쇼핑 KOSPI /5 11/7 11/9 11/11 12/1 12/3 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 단기적으로무모한투자로보일지몰라도롯데쇼핑의해외사업에대한애착과열정은높이사줄만하다. 향후 ~ 년이후의한국소비시장을조망해보면노동인구감소와고령화로인해암울하기만하다. 결국돌파구는해외시장이고그것도아시아지역일것이다. 지금의밀알이좋은열매를맺길기원한다. 당분간강도높은해외사업에대한투자규모확대와초기의영업손실에대해어느정도감내의시기가필요하다. 내년소비회복에대한기대는높지않지만올해보다는괜찮을것이다. 이에따라올한해가장힘든시기를견뎌온롯데쇼핑이올해 4분기말부터웃을수있는종목으로전환될개연성이높다. 구분 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%),331 1,427 1,5 1,1 2,173 34, ,253 1,3 1, ,223 32, F 24,7 1,57 1,717 1,198 2,337 41, F 27,43 1,82 1,78 1,24 2,89 42, F 29,322 1,892 1,725 1,4 2,92 41, * 은 KGAAP 기준, 11~14F 은 KIFRS 연결기준 5

2 유통 / 상사 / 섬유 Analyst 박종렬수석연구위원 2) / jrpark@hmcib.com 투자규모확대로당분간순차입금증가불가피롯데쇼핑에대해기존매수의견을유지하나목표주가를 4,원으로하향조정한다. 목표주가를하향한이유는전반적인경기침체와주식시장하락을반영해 valuation multiple 을낮췄기때문이다. 가치합산방식 (SOTP) 에따른롯데쇼핑의적정주주가치 (12 개월 Forward 기준 ) 는 11 조,211억원이고, 주당가치는 4,원으로평가된다. 이는 1) 사업가치 12조 9,억원 (EV/EBITDA multiple 시장평균대비 % 할인율적용 ), 2) 투자자산가치 2조 2,8억원 ( 순자산가액대비 3% 할인율적용 ) 에다 3) 순차입금 2조,912 억원과비지배주주지분 8,5 억원을차감한것이다. < 표1> 적정주주가치산출근거 ( 억원, 천주, 원, %) 12F 13F 14F 12M Forward 비고 1. 사업가치 121,997 14, ,75 129, EBITDA 23,371 2,894 29,24 EV/EBITDA 시장평균 (5.8 배 ) 대비 % 할인율적용 2. 투자자산가치,91 23,71 2,51 22,8 순자산가액의 3% 할인율적용 1) 관계기업지분투자자산 9,385 12,185 14,985 2) 장기매도가능금융자산 4,417 4,417 4,417 2) 기타금융자산 7,99 7,99 7,99 3. 기업가치 (=1+2) 142,898 14,88 179, , 순차입금 22,72 32,723 39,947 2, 비지배주주지분 8,158 9,23,25 8,5. 적정주주가치 (=345) 111, ,13 129,45 11,211 발행주식수 29,43 29,43 29,43 29,43 적정주가 ( 원 ) 385,55 4, ,318 4,128 현재주가 31,5 31,5 31,5 31,5 상승여력 (%) 27.9% 39.5% 47.4% 32.7% 자료 : HMC 투자증권 투자규모확대로당분간순차입금증가불가피지난해롯데쇼핑의연결기준 CAPEX 는대략 1. 조원이었고, 지분투자또한 1. 조원이집행됐다. 올해투자규모는지난해대비더욱크게늘어날개연성이높다. 개별기준 CAPEX 는 2.3 조원 ( 국내 1.8 조원, 해외.5 조원 ) 이고, 연결기준으로는 3. 조원에달할전망이다. 또한, 하이마트와웅진코웨이를비롯한기존및신사업에대한 M&A 가능성도상존하고있어, 순차입금확대는불가피할전망이다. 이에따라연결기준총차입금은지난해.2 조원에서올해. 조원으로소폭감소하지만, 13~14년에각각 11.2 조원과 11.7조원으로사상최고치를기록한이후 15년부터감소하게될것이다. 한편, 순차입금도지난해. 조원에서올해 2.3 조원, 내년에도 3.3 조원대로증가할전망이다. 출점계획은다음과같다. 국내백화점은지난 3월 3 일평촌점을오픈했고, 아울렛 2 개점은하반기중에오픈할계획이다. 대형마트는총 7개점의출점계획을갖고있지만, 쉽지않아보인다. 해외사업부문의출점은문제없이진행될것으로보이며, 백화점은텐진 1개 (9 월 ), 웨이하이 1개 (12 월 ), 인도네시아 1개 (12 월 ) 등총 3개점을오픈할것이고, 대형마트는중국 1 개, 인도네시아 5개, 베트남 1개점의출점을목표로하고있다. 51

3 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (58) (27) < 표 2> 롯데쇼핑분기별실적전망 ( 억원, %) 11 12F 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF 11 12F 총매출액 5,73 55,4 5,7,5 2,13,3 3,981,413 19, ,55 252,844 백화점 21,8,213 19,855 22,88 22,392 21,37 21,348 25,157 77,745 84,28 9,23 할인점 21,9 21,5 22,54 22,42 24,13 23,2 25,78 24,93 7,18 87,877 98,532 금융 3,83 3,48 3,7 3,897 4,1 3,87 3,93 4,185 13,177 15,54 1,4 기타,1,338 11,25,9 11,559 11,41 12,918 12,8 33,18 43,43 48,45 매출액 54,997 53,74 55,33 58,73,88 58,93 2,372 4,77 194,93 222,531 24,757 매출총이익 17,1 1,12 17,73 18,53 18,332 18,252 17,814,29,1 7,17 74,427 영업이익 4,479 4,39 3,548 4,233 4,389 4,543 3,83 3,953 1,44 1,29 1,58 세전이익 4,4 4,484 1,29 5,3 4,579 4,54 3,394 4,52 14,879 15,552 17,1 지배주주지분순이익 3,241 2, ,451 3,19 3,19 2,39 3,247 8,825 9,318 11,981 수익성 GP OP RP NP 성장성 (%, YoY) 총매출액 N/A 매출액 N/A 영업이익 N/A 3..4 세전이익 N/A 지배주주지분순이익 N/A 기본가정 (%,YoY) GDP 성장률 민간소비증가율 소비자물가상승률 주 : 수익성지표는총매출액대비 < 그림 1> 안정적인외형및이익성장 < 그림 2> 수익성추이및전망 ( 천억원 ) ( 천억원 ) 35 매출액 25 3 영업이익 ( 우 ) 25 지배주주순이익 ( 우 ) F 13F 14F 15F (%) 영업이익률순이익률세전이익률 F 13F 14F 15F 52

4 유통 / 상사 / 섬유 Analyst 박종렬수석연구위원 2) / jrpark@hmcib.com < 그림 3> EBITDA, EBITDA Margin 추이및전망 < 그림 4> ROA, ROE, ROIC 추이및전망 ( 천억원 ) (%) 35 EBITDA EBITDA Margin( 우 ) F 13F 14F 15F (%) (%) ROA ROE( 우 ) 18 5 ROIC( 우 ) F 13F 14F 15F < 그림 5> FCF 의안정적증대 < 그림 > 순차입금추이및전망 ( 천억원 ) 4 3 FCF GCF NF F 13F 14F 15F ( 천억원 ) 7 순차입금 순부채비율 ( 우 ) F 13F 14F 15F (%) < 표3> 롯데쇼핑순차입금현황및전망 ( 억원, %) F 13F 14F 15F 단기차입금 2,815,54,7 9,552 1,17 11,79,79 9,79 9,79 9,49 유동성장기부채 12,293 9,19 4,224 7,779 13,979 22,74 21,74,74,4,4 단기금융부채 사채 13,275 9,434 18,384 25,148 39,719 3,9 3,9 77,9 82,9 82,9 장기차입금 ,725 11,24 3,48 3,48 3,48 3,48 2,98 장기금융부채 차입금총계 28,77 25,88 35,315 5,45 83,383 2,141, , ,8 115,81 평균차입금 28,77 27,297 3, 42,883,91 92,72 1,149,14 114,29 11,444 이자비용 ,2 1,954 1,913 1,821 1,933 2,5 2,89 조달금리 현금성자산 22,753 11,25 12,275 14,9 21,4 9,4 77,395 79,449 77,139 78,139 이자수익 1, ,57 1,19 1,119 1, 1,91 순이자비용 , 순차입금 5,954 14,21 23,4 3,382 2,178 5,721 22,72 32,723 39,947 37,2 자본총계 7,512 84,354 91,5 131,53 141,485 14,79 159,3 172,47 185,5,94 순차입금비율

5 SECTOR OUTLOOK 기아자동차삼영전자 (58) (27) < 표 4> Store Network ( 단위 : 개 ) F 13F 14F 15F Domestic Department Store fullline store franchise store yong plaza outlet mall Hypermarket Overseas Department Store Russia China Indonesia Vietnam sum Hypermarket China Indonesia Vietnam sum 주 : * CTA Makro 8개점포인수, ** CTA Makro 19 개점포인수, *** Times 8개점포인수 54

6 유통 / 상사 / 섬유 Analyst 박종렬수석연구위원 2) / jrpark@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 11 12F 13F 14F 재무상태표 11 12F 13F 14F 매출액,331 22,253 24,7 27,43 29,322 유동자산 4,851 12,728 11,442 11,895 11,88 증가율 (%) 현금성자산 1,4 1, 매출원가 13,972 15,251 17,233 18,921,58 단기투자자산 71 7,84 7,84 7,84 7,84 매출원가율 (%) 매출채권 매출총이익,358 7,2 7,443 8,122 8,754 재고자산 1,714 2,42 2,19 2,371 2,552 매출이익률 (%) 기타유동자산 585 1,44 1,44 1,44 1,44 증가율 (%) 비유동자산,289,333 23,33 25,585 27,791 판매관리비 4,931 5,183 5,593,128,73 유형자산 14,44 13,154 15,483 17,3 19,49 조정영업이익 (GPSG&A) 1,427 1,819 1,85 1,994 2,82 무형자산 2,22 2,77 2,78 2,5 2,23 조정영업이익률 (%) 투자자산 1,59 2,58 2,98 3,38 3,78 증가율 (%) 기타비유동자산 2,54 1,88 1,88 1,88 1,88 기타영업손익 기타금융업자산 5,1 EBITDA 2,173 2,223 2,337 2,89 2,92 자산총계 3,25 33,1 34,474 37,48 39,77 EBITDA 이익률 (%) 유동부채 9,212 9,911 9,89,9,283 증가율 (%) 단기차입금 1,18 1,177 1, 영업이익 1,427 1,3 1,57 1,82 1,892 매입채무 2,92 3,189 3,33 3,77 3,957 영업이익률 (%) 유동성장기부채 1,398 2,27 2,17 2,7 2, 증가율 (%) 기타유동부채 3,294 3,275 3,28 3,285 3,289 금융손익 비유동부채,889 8,471 8,48,225,883 기타영업외손익 84 사채 3,972,39,39 7,79 8,29 종속 / 관계기업관련손익 장기차입금 1, 세전계속사업이익 1,5 1,555 1,717 1,78 1,725 장기금융부채 ( 리스포함 ) 세전계속사업이익률 (%) 기타비유동부채 1,779 1,7 1,89 2,73 2,231 증가율 (%) 기타금융업부채 법인세비용 부채총계 1,1 18,382 18,538,234 21,1 계속사업이익 1,44 1,13 1,31 1,354 1,37 지배주주지분 13,115 13,9 15,121 1,324 17,484 당기순이익 1,44 1,13 1,31 1,354 1,37 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 4,51 3,22 3,22 3,22 3,22 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 1, ,198 1,24 1,4 기타포괄이익누계액 2, 비지배주주지분순이익 이익잉여금 5,48,92 11,24 12,449 13, 기타포괄이익 비지배주주지분 1, ,2 총포괄이익 1,13 1,31 1,354 1,37 자본총계 14,149 14,79 15,937 17,247 18,5 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 11 12F 13F 14F 주요투자지표 11 12F 13F 14F 영업활동으로인한현금흐름 ,57 2,415 2,8 EPS( 당기순이익기준 ) 35,941 34,85 44,81 4,7 45,15 당기순이익 1,44 1,13 1,31 1,354 1,37 EPS( 지배순이익기준 ) 34,449 32,84 41,254 42,91 41,451 유형자산상각비 ,7 BPS( 자본총계기준 ) 4, ,211 45,524 52, ,34 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 374,95 387,9 428,435 47, ,9 외환손익 DPS 1,5 1,5 1,5 1,5 1, 운전자본의감소 ( 증가 ) 1,288 1, PER( 당기순이익기준 ) 기타 PER( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 2,82 1,757 3,499 3,599 3,533 PBR( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) 7 1, PBR( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 1,497 1,592 2,98 3,4 2,84 배당수익률 기타 2, 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 2,884 1,595 1, EPS( 당기순이익기준 ) 장기차입금의증가 ( 감소 ) 1,357 1, EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 1,31 2,237 1,4 5 수익성 (%) 자본의증가 1 1,29 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 249 1, ROA 기타현금흐름 17 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) , 부채비율 기초현금 843 1,242 1, 순차입금비율 기말현금 1,4 1, 이자보상배율 * 은 KGAAP 기준, 11~14F 은 KIFRS 연결기준 55