CONTENTS I. Summary... 3 II. 스마트폰시장의방향성 신흥국시장이이끄는중저가스마트폰시장 2. 점유율중심의전략 : 중저가라인업강화 5 III. 중저가스마트폰경쟁심화 하드웨어스펙상향 생체인식확대 2. 무선충전확대 3. 카메라스펙상향

Transcription

1 수익성방어와물량증가 Industry Report 선진국스마트폰시장이성숙기에접어들면서보급률이낮은신흥시장으로경쟁이집중될전망. 신흥시장에서의차별성을위해중저가스마트폰의 1) 생체인식적용확대 2) 무선충전의확산, 3) 카메라스펙상향이예상됨. 이는관련부품업체들의수익성방어와매출성장의기회로판단 PER( 배 ) PBR( 배 ) KOSPI Sector Sector Index 중저가스마트폰시장경쟁심화는부품업체들에게기회요인 스마트폰업체들은점유율경쟁을위해보급률이낮고중저가제품의점유율이높은신흥시장을중심으로사업전략을펼칠것으로예상됨 중저가스마트폰경쟁은하드웨어스펙상향에그치지않고제품차별화를위한기능성확대경쟁으로이어질전망. 이는부품업체들에게수익성방어나매출성장의기회를가져올것으로예상됨. 생체인식적용확대, 무선충전확산, 카메라스펙상향 ( 고화소화, 듀얼카메라 ) 에주목 13 IT부품 12 KOSPI '15.2 '15.4 '15.6 '15.8 '15.1 '15.12 '16.2 업종시가총액 16,683십억원 (Market 비중 1.2%) 주 : KRX업종분류기준 중저가시장에서의기회 : 파트론, 크루셜텍, 아모텍 지문인식의경우침투율이 22% 수준에불과하다는측면에서성장여력이충분하다고판단. 무선충전은삼성전자의주요플래그십모델에만탑재됐으나향후중저가스마트폰경쟁심화에따라적용범위가넓어질것으로예상됨. 카메라모듈의고화소화는관련부품업체들의수익성방어에기여할것으로전망되며, 듀얼카메라적용시새로운매출성장의기회가될것으로전망. 관련수혜주로파트론, 크루셜텍, 아모텍추천 파트론 : 13MP( 백만화소 ) 물량증가와 OIS( 손떨림방지 ) 기능추가는수익성방어에기여할전망. 고객사의듀얼카메라탑재시물량증가가기대됨. 지문인식모듈부문도중저가스마트폰지문인식탑재율증가에따라매출성장이기대됨 크루셜텍 : 동사의주요고객사인중화권업체들의지문인식탑재율이상승하면서매출성장이기대됨 Analyst 최준영 2) , j.choi@nhwm.com 아모텍 : 중저가스마트폰의간편결제및무선충전적용환산에따른물량증가가기대됨 IT 부품업종투자의견 / 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %, 십억원 ) 기업명코드투자의견 목표주가 (12M) 현재가 PER PBR ROE 순차입금 215E 216F 215E 216F 215E 216F 215E 216F 파트론 917.KQ Buy( 신규 ) 14,( 신규 ) 11, 크루셜텍 KQ Buy( 신규 ) 16,( 신규 ) 12, 아모텍 5271.KQ Buy( 신규 ) 2,( 신규 ) 16, 주 : 2 월 16 일종가기준 ; 자료 : NH 투자증권리서치센터전망

2 CONTENTS I. Summary... 3 II. 스마트폰시장의방향성 신흥국시장이이끄는중저가스마트폰시장 2. 점유율중심의전략 : 중저가라인업강화 5 III. 중저가스마트폰경쟁심화 하드웨어스펙상향 생체인식확대 2. 무선충전확대 3. 카메라스펙상향 8 IV. 이슈점검 : 샤오미의첫 MWC 참가 [ 기업분석 ] 파트론 (Buy, TP 14,원 )... 크루셜텍 (Buy, TP 16,원 )... 아모텍 (Buy, TP 2,원 )

3 I. Summary 어려워진스마트폰시장 : 더싸게, 더강력하게 중저가스마트폰스펙 상향에주목 스마트폰시장이성숙기에접어듦에따라큰폭의성장률은기대하기힘든상황이다. 특히, 선진국스마트폰보급률은 9% 를넘었다. 이에따라스마트폰업체들은보급률이낮은신흥국들을중심으로전략을구사할것으로전망한다. 더불어신흥국의경우현지업체들이선전하고있는상황이라경쟁은더욱치열해질것으로전망된다. 중저가스마트폰의점유율이약 96% 에육박하는인도시장의경우스마트폰보급률이 41% 로타지역대비현저히낮은상황이며, 현지업체 Micromax가삼성전자에이어두번째로높은 3% 의점유율을기록하고있다. 따라서치열한경쟁에서의차별성을위해중저가스마트폰의스펙상향과기능성확대가예상된다. 스마트폰경쟁에따라예상되는하드웨어변화 : 1) 생체인식확대, 2) 무선충전확대, 3) 카메라고화소화, 듀얼카메라적용 차별화된중저가스마트폰을위해글로벌업체들이앞으로집중할것으로예상되는하드웨어의변화 3가지를제시한다 : 1) 생체인식, 2) 무선충전, 3) 카메라스펙상향이그것이다. 1) 생체인식의경우크게얼굴인식, 음성인식, 지문인식, 홍채인식, 정맥인식이있는데, 이중지문인식과홍채인식이가장빠르게적용될것으로전망된다. 2) 무선충전은현재삼성전자프리미엄급모델에만적용되고있다. 그러나삼성페이가중저가모델에적용되기시작했듯이, 무선충전이중저가스마트폰에적용되는시점도빠르게다가올것으로전망한다. 3) 카메라스펙은지금까지꾸준히상향되어왔는데, 중저가스마트폰에서는그상향폭이기존보다더클것으로예상된다. 고화소화도예상되지만, 듀얼카메라의기술력이보완될수록중저가스마트폰에듀얼카메라가탑재되는시점이앞당겨질것으로전망한다. Top-picks: 파트론, 크루셜텍 위와같은산업흐름에따라휴대폰부품업종내에서가장큰성장모멘텀이존재하는부분은듀얼카메라, 생체인식이라고판단한다. 카메라모듈의경우단순한고화소화에따른수혜는부품업체들의수익성방어에그칠것으로예상되지만, 스마트폰업체들의듀얼카메라적용시의미있는성장을기대할수있다고판단한다. 생체인식중에서는지문인식이가장빠르게성장할것으로예상된다. 지문인식탑재율은 22% 에불과하기때문에성장여력은충분하다고판단한다. 따라서최선호주로파트론을, 그리고차선호주로는크루셜텍을제시한다. 파트론은종합부품회사로서사업이다각화되있다는측면에서휴대폰부품업종내에서는가장안정적인기업이라고판단한다. 216년에는중저가모델의카메라스펙상향으로 13MP모듈의출하비중이크게늘어나우호적인판가흐름이예상되며, 신사업인지문인식모듈의매출본격화에따른외형성장이기대된다. 크루셜텍은 1) 중저가스마트폰시장의지문인식침투율이빠르게증가할것으로 예상되며, 2) 고객사의대부분이지문인식침투율이낮은중화권업체이고, 3) 그에 따라성장여력이높은업체라고판단한다. 3

4 Global Peer Analysis I Earnings ( 단위 : 백만달러, 달러 ) 회사명 파트론 크루셜텍 아모텍 삼성전기 LG이노텍 Murata TDK Goertek 주가 (2/16, 달러 ) 시가총액 , , , , , ,787 6,144 8,455 9,831 2,52 매출액 215E ,426 5,379 1,77 1,13 2, F ,781 5,798 11,45 1,526 2, , 영업이익 215E , F ,725 1, ,25 1, EBITDA 215E ,328 1, F ,663 1, 순이익 215E , F , EPS ( 달러 ) 215E F BPS ( 달러 ) 215E F 자료 : Bloomberg, NH투자증권리서치센터전망 Global Peer Analysis II - Valuation ( 단위 : 배, %) 회사명파트론크루셜텍아모텍삼성전기 LG 이노텍 Murata TDK Goertek PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) ROA (%) Div. Yield (%) N/A N/A E F E F E F E F E F E F 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터전망 4

5 II. 스마트폰시장의방향성 : 중저가스마트폰 1. 신흥국시장이이끄는중저가스마트폰시장글로벌스마트폰시장의 216년출하성장률은 1% 에그칠것으로보인다. 이는, 글로벌주요시장인북미, 중국의스마트폰침투율이모두 9% 를넘어서면서추가적인성장여력이많지않기때문이다. 침투율이상대적으로낮은인도시장등이앞으로스마트폰업체들의주요시장이될것으로예상된다. 특히인도는중저가스마트폰비중이절대적으로높은시장이다. 이에글로벌스마트폰업체들은가격을낮추면서라도시장점유율을확대하거나유지하려할것으로예상된다. 따라서, 글로벌스마트폰업체들은신흥시장공략을위해중저가제품의스펙을지속상향할것으로전망한다. 지역별스마트폰침투율추이및전망 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F North America 86.9% 87.7% 88.3% 91.5% 89.7% 89.8% 89.9% 93.3% 93.4% 94.1% 95.% 96.8% Latin America 61.9% 62.8% 68.9% 68.5% 76.8% 78.4% 75.6% 77.2% 82.4% 82.9% 86.1% 86.6% Europe 74.% 77.2% 76.9% 83.% 85.8% 84.5% 8.% 84.2% 86.5% 88.3% 9.3% 93.6% Japan 95.4% 91.5% 93.% 91.7% 87.9% 95.4% 98.7% 96.6% 97.8% 98.6% 99.3% 99.8% Korea 97.1% 96.9% 96.9% 97.% 98.6% 1.% 98.4% 99.1% 99.2% 99.3% 99.7% 1.% China 93.8% 94.2% 93.3% 95.2% 95.8% 95.8% 96.6% 97.4% 97.7% 98.% 98.6% 99.% India 3.1% 32.8% 32.1% 34.4% 37.1% 44.7% 39.5% 43.1% 48.% 52.% 55.3% 55.6% Rest of Asia 53.4% 57.2% 56.3% 55.4% 59.8% 6.6% 57.2% 59.7% 62.9% 64.4% 66.1% 69.% Middle East Africa 43.6% 49.2% 51.9% 53.1% 62.% 58.7% 55.5% 63.% 64.3% 69.7% 71.9% 74.6% 자료 : Counterpoint, NH 투자증권리서치센터전망 지역별스마트폰출하량추이및전망 지역 E 216F 217F North America Latin America Europe China Rest of Asia Middle East Africa Total ,48.9 1, , , ,774.4 출하량성장률 y-y 42.3% 41.5% 25.6% 11.7% 1.4% 9.2% 자료 : Counterpoint, NH 투자증권리서치센터정리 5

6 주요지역별스마트폰출하량추이및전망 주요지역별스마트폰침투율추이 ( 백만대 ) 중국유럽북미 남미 인도 12% 1% 북미남미유럽 중국 인도 1 8% % 4% 2 2% 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 % 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16E 1Q17F 자료 : Counterpoint, NH 투자증권리서치센터정리 자료 : Counterpoint, NH 투자증권리서치센터정리 고가비중이높은미국시장스마트폰가격대별점유율 인도시장의스마트폰가격대별점유율 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % $4+ $31~ 4 $21~ 3 $~ 2 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E '17F '18F '19F '2F 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % $4+ $31~ 4 $21~ 3 $~ 2 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E '17F '18F '19F '2F 자료 : Counterpoint, NH 투자증권리서치센터정리 자료 : Counterpoint, NH 투자증권리서치센터정리 6

7 2. 점유율중심의전략 : 중저가라인업강화 글로벌스마트폰시장은그동안삼성전자와애플이절대적으로지배해왔다. 215 년기준으로두업체의글로벌스마트폰시장내점유율은 38% 로추정된다. 하지만, 1) 신흥시장에서의경쟁심화, 2) 중화권업체들의공격적인가격정책에따라두업체의수익성이둔화되었다. 반면, 중국의화웨이는어려운시장환경에서견조한성장률을기록했다. 화웨이는 215년에약 1억대를판매하면서글로벌시장점유율 7% 를기록한것으로추정된다. 신흥국시장에서는현지업체들이선전하고있는상황이다. 특히인도시장의경우현지업체 Micromax가출하량기준으로삼성전자에이어두번째로높은순위를유지하고있다. 이는신흥국시장에서의경쟁을더욱어렵게만드는요소중하나로, 중저가스마트폰스펙의상향평준화를전망하는가장큰이유다. 주요글로벌스마트폰업체출하량추이 주요글로벌스마트폰업체점유율추이및전망 ( 백만대 ) Samsung LG Apple Huawei ZTE Lenovo Xiaomi 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16E 1Q17F 자료 : Counterpoint, NH 투자증권리서치센터정리 Xiaomi Lenovo ZTE Huawei Apple LG Samsung 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16E 1Q17F 자료 : Counterpoint, NH투자증권리서치센터정리 인도시장에서의주요업체별출하량추이 중국시장에서의주요업체별출하량추이 ( 백만대 ) ( 백만대 ) 8 Samsung LG 3 Samsung LG Apple Lenovo Micromax Huawei Xiaomi 25 2 Apple ZTE Oppo Huawei Xiaomi Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 자료 : Counterpoint, NH 투자증권리서치센터정리 자료 : Counterpoint, NH 투자증권리서치센터정리 7

8 III. 중저가스마트폰경쟁심화 하드웨어스펙상향 당사는스마트폰업체들이중저가시장수요를자극하기위해디바이스스펙을점진적으로상향하고여러기술을적용할것으로전망한다. 그중에서 1) 카메라스펙상향, 2) 생체인식확대, 3) 무선충전확대가가장빠르게진행될것으로예상한다. 1) 생체인식확대 : 현재까지음성인식, 지문인식기술이주로탑재되어왔으나, 제품 의차별성과더강력한보안을위해홍채인식, 정맥인식과같은기술들이채택 될전망이다. 2) 무선충전확대 : 무선충전은현재삼성전자의갤럭시 S6, 노트 5 외에적용된바 가없으나, 향후기술적완성도가높아지면서중저가폰에도적용될것으로전 망한다. 3) 카메라스펙상향 : 중저가스마트폰의카메라스펙이상향되면서화소수및 OIS 탑재율이상승할전망이며, 더나아가서는듀얼카메라도적용될것으로예상된 다. 중저가스마트폰스펙상향에따른수혜주 기술적방향성수혜내용관련업체 생체인식확대 보안강화수요에따른다양한생체인식기능탑재증가 파트론 : 지문인식크루셜텍 : 지문인식, 홍채인식 무선충전확대 무선충전채택확대에따른물량증가 아모텍 : 무선충전 카메라스펙상향 고화소화 /OIS 탑재에따른카메라모듈의우호적판가흐름, 듀얼카메라탑재시물량증가기대 파트론 : 카메라모듈, 지문인식 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 8

9 1. 생체인식확대생체인식기술로는크게얼굴인식, 음성인식, 홍채인식, 지문인식, 정맥인식이있다. 당사는위와같은다양한인증방식중스마트폰차별화를위해 1) 중저가스마트폰의지문인식채택확대, 2) 강한보안성을위한홍채인식탑재본격화를예상한다. 시장조사기관 AMI(Acuity Market Intelligence) 는모바일생체인식시장이 215 년에 257억달러를기록할것으로예상했으며 22년까지연평균 9% 의성장률을보이면서 3,333억달러규모로성장할것으로전망했다. 지문인식채택률이 빠르게상승할전망 지문인식은말그대로사람의지문인식을통해본인확인하는기술이다. 현재본인인증기술중가장널리이용되고있으며, 간편하면서비용이많이들지않아다양한분야에적용되고있다. 반면, 지문이닳거나이물질이묻는등상황에따라인식을못할수있으며, 접촉식인증방식으로도용에대한우려도존재한다. 지문인식모듈은 212년애플아이폰5부터채택되기시작했다. 그후에삼성전자도지문인식모듈을주요플래그십모델에탑재하면서두업체가지문인식센서시장의성장을주도하였다. 하지만, 중저가스마트폰시장의경쟁으로지문인식기능이중저가제품으로도확대적용될것으로전망한다. IHS에따르면, 214년기준으로애플의아이폰이지문인식이탑재된스마트폰의 47% 를차지하였다. 하지만, 이수치는 219년까지점차하락하면서 34% 로하락할전망이다. 삼성전자의경우 23% 를차지하였으나 219년까지 15% 로하락할것으로예상된다. 이와같은전망의배경에는중화권스마트폰업체들의지문인식탑재율이상승할것이란예상이깔려있다. 현재삼성전자, 애플을제외하고스마트폰시장에서지문인식모듈침투율은약 15% 로추정되며, 216년에는 5% 까지크게성장할것으로전망된다. 스마트폰시장내지문인식모듈침투현황시장분류 E 216F 전체스마트폰시장내침투율 4% 14% 22% 32% 아이폰지문인식침투율 27% 63% 8% 9% 삼성스마트폰지문인식침투율 - 33% 57% 7% 자료 : SA, NH 투자증권리서치센터정리 9

10 보안강화를위해 홍채인식확대전망 홍채인식은비접촉식인식방식으로지문인식과달리도용에대한리스크가없어보안성이더강하다. 홍채는눈의각막과수정체사이에위치해동공을통해들어가는빛의양을조절하는역할을하는인체에서가장복잡하고정교한섬유조직이다. 그리고사람이태어난지 2년내에고유한패턴이만들어지며, 빛의양에따라수축및이완하더라도변하지않는다는점역시본인인증에특화된장점이다. 두사람의홍채가동일할확률은 1,52 분의 1일정도로사람마다다르며, 왼쪽홍채와오른쪽홍채가서로다르다는점까지감안하면홍채인식의보안성은매우뛰어나다고볼수있다. 모바일기기의기능성이간편결제까지확대되면서홍채인식과같이강한보안성을지닌생체인식기술에관심이집중될것으로판단된다. 홍채인식기능은이미 Microsoft와 Fujitsu가스마트폰에탑재하여선보인바있다. 단말기앞 15~ 3cm 거리에서눈을뜨고있으면인식이되며, 인증하는데에걸리는시간은.5초다. 다만, 조명이나렌즈에영향을받는다는점은보완되어야할과제로남아있다. 생체인식기술의유형과특징 인식방식지문인식장점단점인식방식얼굴인식장점단점인식방식홍채인식장점단점인식방식정맥인식장점단점자료 : NH투자증권리서치센터정리 - 개인지문특성을 DB와비교 - 기계접촉이간편하고, 지문패턴이사람마다달라신뢰성과정확도비교적높음 - 접촉식방식으로본을뜨는등의방법으로위조가가능 - 눈썹간의거리, 얼굴뼈돌출정도등의특징으로신원인증 - 기계와직접접촉하지않아도돼편리하고거부감적음 - 다른인증방식에비해정확도떨어짐 - 평생변하지않는안구의홍채패턴을이용하여인식 - 높은정확도를지니고있고, 기계와접촉하지않아도돼거부감적음 - 인식시스템가격이상대적으로비쌈 - 손바닥이나손목에위치한눈에보이지않는혈관을적외선조명을통해패턴정보로인식 - 특정부문의지문이나손가락이없는사람도이용가능 - 시스템소형화가어려움 1

11 홍채인식탑재한스마트폰모델별스펙 제조업체 Microsoft Fujitsu 모델명 Lumia 95 Arrows NX F-4G 외관 출시시점 215 년 1 월 215 년 6 월 디스플레이 AMOLED IPS LCD 해상도 256x x144 무게 15g 155g 메모리 32GB 32GB RAM 3GB 3GB 카메라 2MP( 후면 ) 5MP( 전면 ) 21MP( 후면 ) 8MP( 전면 ) 센서홍채인식탑재홍채인식탑재 OS Microsoft Windows 1 Android 5. (Lollipop) Chipset Qualcomm MSM8992 Snapdragon 88 Qualcomm Snapdragon 81 Battery 3, mah 2,42 mah 자료 : GSMArena, NH 투자증권리서치센터정리 11

12 2. 무선충전확대 무선충전채택률이 상승할전망 모바일기기사용량이많아지면서배터리소모량이증가하고있다. 하지만, 배터리가계속해서커지면슬림한디자인을구현하기에어려움이있어폴리머형의일체형배터리채택률이올라가고있는추세다. 이로인해사용자들은기존에배터리를탈거하여따로충전할수없게되어, 충전하는데에불편함을겪게됐다. 이러한부분을해결하기위해삼성전자가처음으로갤럭시 S6부터무선충전기능을적용하였다. IMS Research에의하면스마트폰의무선충전채택률은 215년에약 5% 를기록할것으로전망하며 221년에는약 34% 까지상승할것으로예상한다. 무선충전방식 : 1) 전자기유도방식, 2) 자기공명방식 무선충전방식으로는전자기유도방식 (MI: Magnetic induction) 과자기공명방식 (MR: Magnetic resonance) 두가지가있다. 두방식의가장큰차이는, MI방식은물리적으로접촉되어있어야충전이되고, MR방식은접촉면이떨어져있어도충전이된다는것이다. 이차이는충전원리에있다. MI방식은충전기내부코일로인공적자기장을만들어주변기기에전력을전달한다. 따라서, 충전기의코일과충전받는기기의코일간접촉면이닿아있지않으면충전이잘되지않는다. 그리고무선충전기출력이올라갈수록기기의금속제외관 ( 메탈케이스와같은 ) 이간섭하는문제가발생한다. 삼성전자가이부분을해결하면서갤럭시S6에적용될수있었다. 반면, 자기공명방식은충전기내부코일에서자기장을생성해주파수에전력을실어보낸다. 따라서코일간의접촉면이닿아있지않아도충전이된다. 하지만, 유선충전했을때와비슷한효율의충전을위해서는무선충전기가큰전력을송출해야하기때문에전자파가과도하게발생해인체에해가된다. 이부분이무선충전업계에서앞으로해결해야할숙제이다. 따라서, 당사는무선충전기술이 MR방식을중심으로발전할것이며, 충전가능거리는길지않을것으로전망한다. 중저가스마트폰에도 무선충전이적용될 전망 갤럭시 S6에는전자기유도방식을이용한무선충전기술이적용됐으며, 무선충전안테나는슬림한디자인을위해 NFC안테나, MST안테나와함께일체형으로된모듈로탑재된다. 최근간편결제기능의확산으로중저가스마트폰에도 NFC안테나와 MST안테나 ( 삼성페이 ) 가탑재됐듯이, 무선충전안테나의적용범위가중저가스마트폰까지확대될것으로전망한다. 무선충전기술방식과장단점 전자기유도 (MI) 충전방식자기공명 (MR) 충전기내부코일로인공적자기장을만들어주변기기에전달 충전원리 충전기내부코일에서생성된자기장을주파수를통해전력공급 충전기코일과기기코일의접촉필요충전원리충전기주변에두면자동충전 유선충전과 9% 수준으로비슷한충전가능장점원거리에서충전이가능 접촉면이밀착되어야만충전가능단점전자파발생으로인한인체유해성 자료 : NH 투자증권리서치센터정리 12

13 3. 카메라스펙상향 중저가스마트폰카메라고화소화, OIS 탑재량증가는수익성방어에우호적 최근시장의경쟁에서살아남고자고성능카메라를차별화요소중하나로부각시키고있는추세다. 신흥국중심내경쟁심화는자연스럽게중저가스마트폰의카메라스펙상향을유도할것으로예상된다. 따라서, 중저가스마트폰카메라의평균화소수가증가할전망이다. 시장조사기관 Counterpoint 에따르면, 2~ 299달러가격대의스마트폰카메라평균화소가 214년도에는 2.73MP이었고, 215년 3분기말에는 4.22MP까지상향되었다. 216년에도중저가스마트폰의카메라들은대부분전면에 5MP, 후면에는 13MP 모듈을탑재할것으로예상된다. 한편, 화소수증가는 OIS 탑재량증가와도직결된다. 이는카메라의화소가늘어날수록화소크기가줄어들고사진촬영시초점을맞추는과정에서손떨림에더화질이더민감하게반응하기때문이다. 이러한산업트렌드는카메라모듈및관련부품업체들에게수익성방어를할수있는우호적인판가를가져다줄것으로판단된다. 주요가격대별스마트폰전면카메라스펙추이 전면카메라스펙추이 Snapshot 가격 214 1H15 3Q15 $4 이상 $3~ $2~ $1~ 평균 (mp) $4 이상 $3~ 399 $2~ 299 $1~ H15 3Q15 자료 : Counterpoint, NH 투자증권리서치센터정리 자료 : Counterpoint, NH 투자증권리서치센터정리 주요가격대별스마트폰후면카메라스펙추이 후면카메라스펙추이 Snapshot 가격 214 1H15 3Q15 $4 이상 $3~ $2~ $1~ 평균 (mp) $4 이상 $3~ 399 $2~ 299 $1~ H15 3Q15 자료 : Counterpoint, NH 투자증권리서치센터정리 자료 : Counterpoint, NH 투자증권리서치센터정리 13

14 듀얼카메라탑재가 카메라모듈업체에게 의미있는성장기회 카메라부품업체들에게의미있는성장기회는듀얼카메라시장에서나올것으로 전망한다. 이는듀얼카메라의특성상모듈이 2 개라는점때문에관련부품업체에 게는물량증가요인이기때문이다. 각렌즈의역할이 다른듀얼카메라 듀얼 (Dual) 이라는단어에서알수있듯이, 듀얼카메라는렌즈 2개를탑재한카메라다. 각렌즈들의기능은다르다. 한쪽에서는주변배경을, 또다른한쪽에서는피사체를촬영하고, 두렌즈들이찍은영상이한이미지로합성되어결과물을만든다. 듀얼카메라는아직소수의플래그십모델에만적용됐지만, 기술적으로완성도가높아지면향후플래그십모델과중저가스마트폰에도적용될것으로전망한다. 시장조사업체테크노시스템리서치 (TSR) 는듀얼카메라를장착한스마트폰이 214 년 6만대 ( 채택비중.3%) 에서 218년 4억3,만대 ( 채택비중 21.1%) 까지증가할것으로전망했다. 듀얼카메라의장점 1: 3 차원구현가능 듀얼카메라는 3차원, 즉이미지의깊이를인식한촬영이가능하다. 각렌즈가원거리, 근거리촬영을따로맡아서원근감을인식하여깊이지도 (Depth Map) 를만든다. 깊이지도는촬영결과물의초점을자유자재로바꿀수있으며, 배경교체및삭제, 3차원스캐닝을통한 3D프린팅, 동작인식등기존의카메라들이제공할수없었던기능들을제공한다. 듀얼카메라의장점 2: 선명한화질 카메라 2개가동시촬영을한다는것은이미지센서역시 2개가장착되어있다는것을의미한다. 때문에단일카메라대비이미지센싱면적이더넓어더욱선명하고깊이있는이미지촬영이가능하다. 빛이적은어두운장소에서도기존의카메라보다선명한이미지를촬영할수있다. 듀얼카메라의장점 3: 슬림한디자인 구현가능 듀얼카메라채택확대될것이란전망은스마트폰디자인과도직결돼있다. 스마트폰카메라의화소수를늘리기위해서는모듈에탑재되는렌즈숫자를늘리고, 이미지센서크기가커져야하며, 자동초점 (AF) 이나손떨림방지 (OIS) 기능을위해액추에이터와같은주요부품이탑재되어야한다. 때문에제품을슬림하게만드는데에있어서물리적한계가오게된다. 실제로, 최근삼성전자는갤럭시 S5부터후면카메라화소를 1,6만화소로올리면서, 카메라부분만돌출되어있는외형으로제품들이출시되었다. 1) 차별화된이미지캡처능력, 2) 기존에없었던다양한이미지편집기능, 3) 고성능이면서도슬림한디자인유지등을위해스마트폰업체들은듀얼렌즈 (Duallens) 카메라에눈을돌리고있다. 듀얼카메라는저화소카메라 2개를통해고화소촬영을하기때문에, 렌즈숫자가줄어들고두께는얇아지는효과를기대할수있다. 최근에애플이인수한 LinX의듀얼카메라같은경우 4만화소카메라 2 개로 8만화소의이미지를구현한다. 14

15 일반스마트폰카메라 ( 좌 ) 와듀얼카메라 ( 우 ) 의 zoom 차이 LinX 의 Depth Mapping 자료 : Linx, NH 투자증권리서치센터정리 자료 : Linx, NH 투자증권리서치센터정리 듀얼카메라탑재한중화권업체모델별스펙 제조업체 HTC Huawei ZTE LG 모델명 One M8 Honor 6 Plus Axon Lux V1 외관 출시시점 214 년 3 월 214 년 12 월 215 년 6 월 215 년 1 월 디스플레이 Super LCD3 IPS LCD IPS LCD IPS LCD 해상도 192x18 192x18 256x x144 무게 16g 165g 168g 192g 메모리 16/32GB 16/32GB 128GB 64GB RAM 2GB 3GB 4GB 4GB 듀얼카메라 Dual 4MP( 후면 ) Dual 8MP( 후면 ) 13MP+2MP Dual camera( 후면 ) Dual 5MP( 전면 ) OS Android v4.4.2 (KitKat) Android v4.4.2 (KitKat) Android v5. (Lollipop) Android v5.1.1(lollipop) CPU Chipset Quad-core 2.3GHz (US/EMEA)/2.5GHz (Asia, China) Krait 4 Qualcomm MSM8974AB Snapdragon 81 Quad-core 1.8GHz Cortex- A15/Quad-core 1.3GHz Cortex-A7 HiSilicon Kirin 925 Quad-core 1.5GHz Cortex- A53/Quad-core 2GHz Cortex- A57 Qualcomm MSM8994 Snapdragon 91 Quad-core 1.44 GHz Cortex- A53 & Dual-core 1.82 GHz Cortex-A57 Qualcomm MSM8992 Snapdragon 88 Battery 2,6 mah 3,6 mah 3, mah 3, mah 자료 : GSMArena, NH 투자증권리서치센터정리 15

16 3. 무선충전확대 무선충전채택률이 증가할전망 모바일기기사용량이많아지면서배터리소모량이증가하고있다. 하지만, 배터리가계속해서커지면슬림한디자인을구현하기에어려움이있어폴리머형의일체형배터리채택률이올라가고있는추세다. 이로인해사용자들은기존에배터리를탈거하여따로충전할수없게되어, 충전하는데에불편함을겪게됐다. 이러한부분을해결하기위해삼성전자가처음으로갤럭시 S6부터무선충전기능을적용하였다. IMS Research에의하면스마트폰의무선충전채택률은 215년에약 5% 를기록할것으로전망하며 221년에는약 34% 까지증가할것으로예상한다. 무선충전방식 : 1) 전자기유도방식, 2) 자기공명방식 무선충전방식은전자기유도방식 (MI: Magnetic induction) 과자기공명방식 (MR: Magnetic resonance) 으로두가지가있다. 두방식의가장큰차이는 MI방식은물리적으로접촉되어있어야충전이되고, MR방식은접촉면이떨어져있어도충전이된다는것이다. 이차이는충전원리에있다. 전자기유도 (MR: Magnetic resonance) 방식은충전기내부코일로인공적자기장을만들어주변기기에전력을전달한다. 따라서, 충전기의코일과충전받는기기의코일의접촉면이닿아있지않으면충전이잘되지않는다. 그리고무선충전기출력이올라갈수록기기의금속제외관 ( 메탈케이스와같은 ) 이간섭하는문제가발생한다. 삼성전자는이부분을해결하면서갤럭시S6에적용될수있었다. 반면, 자기공명방식은충전기내부코일에서자기장을생성해주파수에전력을실어보낸다. 따라서코일간의접촉면이닿아있지않아도충전이된다. 하지만, 유선충전했을때와비슷한효율의충전을위해서는무선충전기가큰전력을송출할수밖에없어전자파가과도하게발생해인체에해가된다. 이부분이무선충전업계에서앞으로해결되야할숙제이다. 따라서, 당사는무선충전기술의방향성이 MR 방식으로가는것은분명하나, 충전 가능거리는길지않을것으로전망한다. 중저가스마트폰에도 무선충전이적용될 전망 갤럭시 S6에는전자기유도방식을이용한무선충전기술이적용됐으며, 무선충전안테나는슬림한디자인을위해 NFC안테나, MST안테나와함께일체형으로된모듈로탑재된다. 최근간편결제기능의확산으로중저가스마트폰에도 NFC안테나와 MST안테나 ( 삼성페이 ) 가탑재됐듯이, 무선충전안테나의적용범위가중저가스마트폰까지확대될것으로전망한다. 무선충전기술방식과장단점 전자기유도 (MI) 충전방식자기공명 (MR) 충전기내부코일로인공적자기장을만들어주변기기에전달 충전원리 충전기내부코일에서생성된자기장을주파수를통해전력공급 충전기코일과기기의코일의접촉필요충전원리충전기주변에두면자동충전 유선충전과 9% 수준으로비슷한충전가능장점원거리에서충전이가능 접촉면이밀착되어야만충전가능단점전자파발생으로인한인체유해성 자료 : NH 투자증권리서치센터정리 16

17 IV. 이슈점검 : 샤오미의첫 MWC 참가 2월 22일스페인바르셀로나에서개막하는 MWC(Mobile World Congress) 에서삼성전자, LG전자, 샤오미등이신규스마트폰제품을공개할예정이다. 특히샤오미의 MWC 첫참가는큰의미를가지고있다고판단한다. 삼성전자와 LG전자가각각신규플래그십모델인갤럭시 S7, G5를공개하기로예정된반면, 샤오미는보급형스마트폰인 Mi5를공개할것으로예상된다. 과거 MWC에서삼성전자와 LG전자도보급형모델을공개한바있는데, 샤오미의이번참가는중국내수시장을넘어서글로벌중저가스마트폰시장진출에대한강한의지를나타낸다고판단한다. 즉, 더욱치열해질중저가스마트폰시장경쟁의신호탄이될것으로보고있으며, 이는곧중저가스마트폰스펙의상향평준화로이어질전망이다. 215 년 MWC 에서공개된주요스마트폰모델및스펙 제조업체삼성전자 LG 전자 Lenovo Microsoft ZTE 모델명 Galaxy S6 Magna A7 Lumia 64 Grand S3 디스플레이 5.1 inch Super AMOLD 5. inch IPS LCD 5.5 inch IPS LCD 5. inch IPS LCD 5.5 inch IPS LCD 해상도 256x x72 128x72 128x72 192x18 메모리 32/64/128 GB 8GB 8GB 8GB 16GB RAM 3 GB 1GB 2GB 1GB 3GB 카메라 후면 : 16MP 전면 : 5MP 후면 : 8MP 전면 : 5MP 후면 : 8MP 전면 : 5MP Chipset Exynos 742 Octa Mediatek MT6582 Mediatek MT6752m 후면 : 8MP 전면 : 1MP Qualcomm Snapdragon 4 후면 : 16MP 전면 : 8MP Qualcomm Snapdragon 81 Battery 2,55 mah 2,54 mah 2,9 mah 2,5 mah 3,1 mah 자료 : GSMArena, NH 투자증권리서치센터정리 216 년 MWC 에서공개될삼성전자, LG 전자, 샤오미의신제품예상스펙 제조업체삼성전자 LG 전자샤오미 모델명 Galaxy S7 G5 Mi5 디스플레이 Super AMOLED, 5.1inch(Galaxy S7), 5.5inch(Galaxy S7 Edge) IPS LCD, 5.6inch IPS LCD, 5.3inch 해상도 256x x x18 메모리 32GB 64GB 16/64GB RAM 4GB 4GB 4GB 카메라 Chipset Battery 기타 자료 : GSMArena, NH 투자증권리서치센터정리 후면 : 12MP 전면 : 5MP Exynos 889, Qualcomm Snapdragon 82 혼용내장형 3,mAh (Galaxy S7), 3,6mAh (Galaxy S7 Edge) 방수기능, microsd카드, 지문인식, 삼성페이, 무선충전적용 후면 : 2MP 듀얼카메라전면 : 8MP 후면 : 16MP 전면 : 6MP Qualcomm Snapdragon 82 Qualcomm Snapdragon 82 내장형 95mAh, 외장형 2,45mAh Quick Charge 3., 지문인식, 메탈바디, 착탈식배터리적용 내장형 3,3mAh Quick Charge 2., 지문인식적용 17

18 파트론 (917.KQ) 안정적인종합부품회사 Company Report 중저가스마트폰경쟁심화에따른카메라스펙상향이파트론의수익성 방어에기여할것으로전망됨. 그리고 1) 고객사의듀얼카메라적용, 2) 지문인식모듈매출본격화시의미있는외형성장이기대됨 4 분기실적은약세, 1 분기는개선될전망 파트론은카메라모듈, 안테나, VCM, 액츄에이터등스마트폰용부품을주로생산하는업체. 4 분기실적은매출액 1,993 억원 (-9.5% q-q, -2.7% y- y) 영업이익 159 억원 (-19.8% q-q, +2.4% y-y) 으로추정. 이는 4 분기에통상적으로발생하는재고조정의영향. 하지만, 1 분기에는주요고객사의신규플래그십모델출시효과로매출액 2,23 억원 (+1.5% q-q, +9.2% y-y) 영업이익 17 억원 (+7.2% q-q, +21.1% y-y) 전망 216 년중저가스마트폰스펙상향에따른다양한수혜예상 동사의 216 년실적은매출액 9,79 억원 (+12.6% y-y), 영업이익 71 억원 (+26.6% y-y) 으로전망. 이는 1) 원가경쟁력을위해카메라부품을내재화했고, 2) 중저가스마트폰향 13MP( 백만화소 ) 모듈물량이늘어나면서우호적인판가흐름이예상되며, 3) 지문인식모듈, 센서, 액세서리와같은신규사업의성장이기대되기때문 사업다각화를통해추가적주가모멘텀보유 목표주가 14, 원은 216 년예상실적기준 PER 13 배로글로벌휴대폰부품업체들의평균 PER 과유사한수준. 1) 스마트폰시장내에서의안정적인점유율, 2) 부품내재화를통한원가경쟁력, 3) 중저가스마트폰경쟁심화에따른우호적판가흐름, 4) 사업다각화를통해보유한다방면의성장모멘텀은 Target PER 13 배를정당화할수있는요인들이라고판단 Buy ( 신규 ) 목표주가 14,원 ( 신규 ) 현재가 ( 16/2/16) 11,45원 업종 IT부품 KOSPI / KOSDAQ 1,888.3 / 635. 시가총액 ( 보통주 ) 62.1십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 54.2백만주 52주최고가 ( 15/3/17) 15,2원 최저가 ( 15/8/21) 6,79원 평균거래대금 (6일) 11,358백만원 배당수익률 (216E) 2.16% 외국인지분율 21.3% 주요주주김종구외 7 인 25.5% 주가상승률 3개월 6개월 12개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 216F 217F 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS ,54 1,15 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 파트론실적전망 ( 십억원 ) 1,2 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 14% 1, 12% % 8% 6% 4% 2% '13 '14 '15E '16F '17F % Analyst 최준영 2) , j.choi@nhwm.com 자료 : Dataguide Pro, NH 투자증권리서치센터

19 파트론 투자의견 Buy, 목표주가 14, 원으로커버리지개시 목표주가는 216 년 PER 13 배에해당, 상승여력 22% 파트론에대해투자의견 Buy, 목표주가 14,원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가는 216년 Target PER 13배수준으로현주가대비 22% 의상승여력을보유하고있다. Target PER 13.배는글로벌휴대폰부품업체들의평균PER 13.9배와유사한수준으로, 1) 글로벌 Top-tier 고객사내에서의안정적인점유율, 2) 부품내재화를통한원가경쟁력, 3) 중저가스마트폰스펙상향평준화에따른우호적판가흐름, 4) 사업다각화를통해보유한다방면의성장모멘텀이밸류에이션프리미엄의정당화요인들이다. 특히, 신규사업중지문인식부문은올해매출성장에의미있게기여할것으로예상된다. 파트론잔여이익모델 (RIM) ( 단위 : 십억원, 원 ) 215E 216F 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F Net profit Shareholder s equity ,13 1,132 1,256 Forecast ROE (FROE) 12.9% 15.8% 15.3% 14.9% 14.6% 14.2% 15.7% 15.6% 15.4% 15.2% 15.% 14.3% Spread (FROE-COE) 3.6% 6.5% 6.% 5.6% 5.2% 4.9% 6.4% 6.2% 6.1% 5.9% 5.6% 5.% Residual income Cost of equity (COE) 9.3% Beta.9 Market risk premium (Rm-Rf) 6.% Risk-free rate (Rf) 4.% Beginning shareholder s equity 31 PV of forecast period RI 26 PV of continuing value 124 Equity value (C+P) 694 No of shares (common, mn) 54,156 12m TP Fair price (C) 14,12 Current price (C) 11,45 Upside (-downside) 22.4% Implied P/B (x) 2.2 Implied P/E (x) 13.1 주 : RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델 ) 은현금흐름할인모형의하나로주주입장에서투자원금인자기자본과자기자본비용을초과하는이익 ( 잔여이익 ) 의현재가치를합한금액을적정주주가치 ( 자기자본가치 ) 로보는 Valuation 모델이다. 산식으로표현하면다음과같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래잔여이익의현재가치합 * 잔여이익 (RIt) = 당기순이익 t - 자기자본 t-1 * 자기자본비용 (Cost of Equity)t = 자기자본 t-1 * (ROEt - COEt) RIM 은이론적으로배당할인모형 (DDM), 잉여현금흐름할인모형 (DCF) 과같은결과를도출하면서도측정지표상의주관성을최소화시킨객관적인 Valuation 모델이라고할수있어당사 Valuation 기본모델로사용하고있다. Market Risk Premium 적용기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. 기준 M-cap 1 조원이상 M-cap M-cap M-cap 2 천억 ~1 조원 +'BBB+' 이상 + 신용등급 'AAA' 이상 1 조 ~1 조원 + 'A' 이상 2 천억원미만 +'BBB-' 이상 Risk Premium 5.2% 6.% 7.% 8.% * Risk Free Rate = 4.%( 공통 ) 19

20 파트론 파트론실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 216F 217F 매출액 - 수정후 수정전 - 변동률 영업이익 - 수정후 수정전 - 변동률 영업이익률 ( 수정후 ) EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS - 수정후 ,54 1,15 - 수정전 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 파트론실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F E 216F 매출액 y-y 증감율 q-q 증감율 영업이익 y-y 증감율 q-q 증감율 영업이익률 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 파트론 5MP/13MP 모듈출하비중추이 파트론사업별매출추이 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 13MP 5MP 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F ( 십억원 ) 25 카메라 안테나 기타 ( 지문인식등 ) Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 자료 : NH 투자증권리서치센터추정 자료 : NH 투자증권리서치센터추정 2

21 파트론 투자포인트 : 판가상승, 원가구조개선, 지문인식매출가능성 1) 우호적판가흐름, 2) 부품내재화를통한 원가경쟁력강화예상 216년파트론에게긍정적으로작용할주요인은중저가스마트폰의향상된카메라스펙에있다. 216년주요고객사의중저가스마트폰카메라로는후면에 1,3만픽셀, 전면에 5만픽셀의모듈이탑재될것으로예상된다. 후면카메라에 OIS( 손떨림보정기능 ) 까지추가로탑재될전망임에따라우호적인판가흐름이예상된다. 동사는카메라모듈에들어가는일부부품들을내재화하여원가구조를개선하였다. 이는카메라모듈부문의이익률개선보다는방어에초점을맞춘사업적전략으로, 향후고객사의판가인하압박에대해경쟁사들대비유리하게대응할수있는요소로판단된다. 지문인식모듈의매출 본격화기대 파트론은신규아이템으로각종센서모듈, 지문인식모듈등을개발한상태이다. 이는기존주요사업이외의성장모멘텀을찾기위한전략이라고판단한다. 특히지문인식모듈의경우올해의미있는매출이본격화될가능성이있으며이것이현실화될경우주가모멘텀이발생할것으로전망한다. 이처럼지문인식모듈의매출본격화가능성에주목해야한다고판단하는데, 이는중저가스마트폰의지문인식모듈탑재가늘어날전망이기때문이다. 주요가격대별스마트폰전면카메라스펙추이 전면카메라스펙추이 Snapshot 가격 214 1H15 3Q15 $4 이상 $3~ $2~ $1~ 평균 (mp) $4 이상 $3~ 399 $2~ 299 $1~ H15 3Q15 자료 : Counterpoint, NH 투자증권리서치센터정리 자료 : Counterpoint, NH 투자증권리서치센터정리 주요가격대별스마트폰후면카메라스펙추이 후면카메라스펙추이 Snapshot 가격 214 1H15 3Q15 $4 이상 $3~ $2~ $1~ 평균 (mp) $4 이상 $3~ 399 $2~ 299 $1~ H15 3Q15 자료 : Counterpoint, NH 투자증권리서치센터정리 자료 : Counterpoint, NH 투자증권리서치센터정리 21

22 파트론 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 매출액 PER(X) 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 PCR(X) 매출총이익 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 EV/EBIT(X) 영업이익 EPS(W) ,54 1,15 증감률 (%) BPS(W) 5,724 6,256 7,68 7,977 OP 마진 (%) SPS(W) 14,215 14,888 16,764 18,38 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 4 배당수익률 (%) 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%) 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 기타포괄이익 -1 주가 (W) 11,75 9,87 11,45 11,45 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F ( 십억원 ) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 유 / 무형자산상각비 유형자산 종속, 관계기업관련손익 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 Gross Cash Flow 자산총계 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소 25 유동부채 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 -2 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 자본총계 기말순부채 ( 순현금 )

23 크루셜텍 (11412.KQ) 지문인식으로중국정복 Company Report 크루셜텍은지문인식모듈을주로생산하는업체. 동사는중화권스마트 폰업체들을주요고객사로보유하고있음. 중국을포함한중저가스마트 폰시장의지문인식침투율이상승할전망임에따라실적성장이기대됨 지문인식침투율상승으로 4 분기도성장 크루셜텍의 4 분기실적은매출액 1,17 억원 (+6.9% q-q, +1.2% y-y), 영업이익 95 억원 (+34.9% q-q, 흑자전환 y-y) 으로추정. 이는주요중화권고객사의견조한스마트폰출하량과동사의지문인식모듈 (BTP: Biometric Track Pad) 침투율상승때문. 215 년매출액추정치는 3,989 억원으로전년대비약 4% 감소하는데, 이는 3 분기부터종속회사삼우엠스가연결대상에서제외됐기때문. 따라서이는실적부진이아니며, 216 년수익성개선요소로작용할전망 216 년도지문인식침투율상승에따른성장이기대됨 동사의 216 년실적은매출액 5,452 억원 (+36.7% y-y), 영업이익 577 억원 (+3.5% y-y) 으로전망. 이는 1) 주요글로벌업체들의중저가스마트폰간편결제기능탑재증가에따른지문인식탑재량증가가예상되며, 2) 중화권업체들의스마트폰지문인식침투율이아직 15% 수준으로, 상승여력이크고, 3) 센서구입이원화에따른원가개선이예상되기때문 지문인식시장성장여력감안시밸류에이션매력도높다고판단 목표주가 16, 원은 216 년예상실적기준 PER 1 배로글로벌경쟁사평균 PER 대비 29% 할인된수준. 지문인식시장의높은성장성과, 중저가스마트폰경쟁에서선전하고있는중화권업체들을주요고객사로보유하고있다는점은 Target PER 1 배를정당화할수있는요인들이라고판단 Buy ( 신규 ) 목표주가 16,원 ( 신규 ) 현재가 ( 16/2/16) 12,35원 업종 IT부품 KOSPI / KOSDAQ 1,888.3 /635. 시가총액 ( 보통주 ) 352.3십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 28.5백만주 52주최고가 ( 15/9/21) 17,원 최저가 ( 15/2/16) 9,19원 평균거래대금 (6일) 6,519백만원 배당수익률 (216E).% 외국인지분율 5.9% 주요주주안건준외 7 인 2.9% 주가상승률 3개월 6개월 12개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 216F 217F 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS -1, ,533 1,682 증감률 적지 흑전 PER N/A PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 크루셜텍실적전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) '13 '14 '15E '16F '17F 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% Analyst 최준영 2) , j.choi@nhwm.com 자료 : Dataguide Pro, NH 투자증권리서치센터

24 크루셜텍 투자의견 Buy, 목표주가 16, 원으로커버리지개시 목표주가는 216 년 PER 1 배에해당, 상승여력 3% 크루셜텍에대해투자의견 Buy, 목표주가 16,원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가는 216년 Target PER 1배수준으로현주가대비 3% 의상승여력을보유하고있다. 글로벌경쟁사평균 PER 13.9배대비 Target PER 1배로낮은데, 이는 1) 동사매출의 9% 이상이한사업에집중되어있다는점과, 2) 경쟁사들과는달리 captive market을보유하고있지않다는점때문이다. 하지만, 1) 고객다변화가되어있어실적변동성이낮고, 2) 지문인식시장침투율이 22%( 삼성, 애플제외시 15%) 로아직낮은수준이라는점에서투자매력도는높다고판단한다. 크루셜텍잔여이익모델 (RIM) ( 단위 : 십억원, 원 ) 215E 216F 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F Net profit Shareholder s equity Forecast ROE (FROE) 6.% 45.9% 34.% 28.8% 24.% 2.5% 23.7% 22.3% 2.4% 17.8% 14.8% 12.8% Spread (FROE-COE) -3.4% 36.5% 24.6% 19.4% 14.6% 11.1% 14.3% 12.9% 11.% 8.4% 5.4% 3.4% Residual income Cost of equity (COE) 9.4% Beta.9 Market risk premium (Rm-Rf) 6.% Risk-free rate (Rf) 4.% Beginning shareholder s equity 57 PV of forecast period RI 293 PV of continuing value 65 Equity value (C+P) 415 No of shares (common, mn) 28,275 12m TP Fair price (C) 16,71 Current price (C) 12,35 Upside (-downside) 3.1% Implied P/B (x) 5.6 Implied P/E (x) 1.3 주 : RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델 ) 은현금흐름할인모형의하나로주주입장에서투자원금인자기자본과자기자본비용을초과하는이익 ( 잔여이익 ) 의현재가치를합한금액을적정주주가치 ( 자기자본가치 ) 로보는 Valuation 모델이다. 산식으로표현하면다음과같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래잔여이익의현재가치합 * 잔여이익 (RIt) = 당기순이익 t - 자기자본 t-1 * 자기자본비용 (Cost of Equity)t = 자기자본 t-1 * (ROEt - COEt) RIM 은이론적으로배당할인모형 (DDM), 잉여현금흐름할인모형 (DCF) 과같은결과를도출하면서도측정지표상의주관성을최소화시킨객관적인 Valuation 모델이라고할수있어당사 Valuation 기본모델로사용하고있다. Market Risk Premium 적용기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. 기준 M-cap 1 조원이상 M-cap M-cap M-cap 2 천억 ~1 조원 +'BBB+' 이상 + 신용등급 'AAA' 이상 1 조 ~1 조원 + 'A' 이상 2 천억원미만 +'BBB-' 이상 Risk Premium 5.2% 6.% 7.% 8.% * Risk Free Rate = 4.%( 공통 ) 24

25 크루셜텍 크루셜텍실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 216F 217F 매출액 - 수정후 수정전 - 변동률 영업이익 - 수정후 수정전 - 변동률 영업이익률 ( 수정후 ) EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS - 수정후 -1, ,533 1,682 - 수정전 - 변동률 PER N/A PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 크루셜텍실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F E 216F 매출액 y-y 증감율 q-q 증감율 BTP MCM( 삼우엠스 ) 기타 영업이익 y-y 증감율 흑전 적지 흑전 흑전 2,413.8 흑전 적지 흑전 3.5 q-q 증감율 흑전 적전 흑전 영업이익률 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 크루셜텍지문인식모듈출하량및매출전망 크루셜텍의지문인식모듈 ( 십억원 ) ( 백만개 ) 18 매출액 ( 좌 ) BTP출하량 ( 우 ) Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 자료 : 크루셜텍, NH 투자증권리서치센터 25

26 크루셜텍 중화권업체중심의 고객포트폴리오 크루셜텍은국내대다수의부품업체와는달리중화권업체위주의고객포트폴리오 를보유하고있다. 특히, 주요고객사인화웨이가스마트폰시장에서견조한출하량 성장률을보이면서동사의실적역시빠른성장세를보이고있다. 중저가스마트폰기능성확대에따른지문인식모듈탑재량증가 216년은크루셜텍의성장이본격화되는해라고판단한다. 이는 1) 중저가스마트폰경쟁심화에따라지문인식의적용범위가빠르게확산될것으로전망되며, 2) 간편결제수요확대가모바일지문인식시장성장의촉매제역할을할것으로예상되기때문이다. 현재삼성과애플을제외한스마트폰들기준으로지문인식탑재율은 15% 에그치고있으며 216년에는그수치가 5% 까지성장할전망이다. 1) 자체알고리즘개발. 2) 센서구입이원화에따른원가경쟁력확보기대 경쟁사들의시장참여에대한대응으로동사는 1) 알고리즘자체개발과 2) 센서공급업체이원화를추진중이다. 알고리즘이적용되어들어가는센서들은단가가상대적으로높기때문에이를자체개발할경우수익성개선및판가방어가가능하다. 또한현재특정업체에게서물량을단독공급받고있으나, 이원화할경우추가적인원가경쟁력확보가가능하다고예상된다. 스마트폰시장내지문인식모듈침투현황시장분류 E 216F 전체스마트폰시장내침투율 4% 14% 22% 32% 중 / 고가스마트폰시장내침투율 8% 33% 51% 74% 아이폰내침투율 27% 63% 8% 9% 삼성스마트폰내침투율 - 33% 57% 7% 애플, 삼성제외한스마트폰시장내침투율 1% 1% 15% 5% 자료 : SA, NH 투자증권리서치센터정리 글로벌지문인식침투율 Snapshot 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Apple SEC 기타경쟁사 '13 '14 '15E '16F 자료 : 언론자료, NH 투자증권리서치센터 26

27 크루셜텍 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 매출액 PER(X) N/A 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 PCR(X) 매출총이익 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 EV/EBIT(X) N/A 영업이익 EPS(W) -1, ,533 1,682 증감률 (%) 적지흑전 BPS(W) 2,282 2,598 4,17 5,79 OP 마진 (%) SPS(W) 17,465 14,423 19,113 22,45 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 -15 배당수익률 (%).... 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%).... 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 적지흑전 1, 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 기타포괄이익 6 주가 (W) 1,15 15,7 12,35 12,35 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F ( 십억원 ) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 유 / 무형자산상각비 유형자산 종속, 관계기업관련손익 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) -1 비유동자산 Gross Cash Flow 자산총계 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소 1 유동부채 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 자본총계 기말순부채 ( 순현금 )

28 아모텍 (5271.KQ) 이번엔삼성페이, 다음은무선충전 Company Report 아모텍은세라믹칩부품, 안테나, 모터등을주로생산하는업체. 중저 가스마트폰의간편결제기능탑재로인한실적성장이기대됨. 향후무 선충전기능까지중저가스마트폰에적용될경우큰실적성장이예상됨 4 분기는계절적비수기 아모텍의 4 분기실적은매출액 72 억원 (-24.4% q-q, +56.8% y-y), 영업이익 52 억원 (-36.4% q-q, 흑자전환 y-y) 로추정. 이는 4 분기주요고객사의재고조정영향일것으로추정됨 216 년중저가스마트폰의삼성페이탑재에따른수혜예상 동사의 216 년실적은매출액 3,346 억원 (+5.3% y-y), 영업이익 26 억원 (+1.4% y-y) 으로전망 이는 1) 삼성전자의중저가스마트폰에도삼성페이가탑재될예정임에따라동사의안테나부문매출성장이기대되며, 2) 메탈소재의외관적용범위도중저가스마트폰까지확대됨에따라세라믹칩부문의매출증가가예상되기때문 삼성페이, 무선충전확대적용은밸류에이션매력도를높이는요소 목표주가 2, 원은 216 년예상실적기준 PER 1 배수준. 1) 독보적인세라믹칩부문의기술력을바탕으로한높은글로벌점유율과 2) 중저가스마트폰의간편결제, 무선충전적용확산은 Target PER 1 배를정당화하는요인들이라고판단. 현재주가는올해예상실적기준 8.6 배로주가상승여력이 23% 남아있음 Buy ( 신규 ) 목표주가 2,원 ( 신규 ) 현재가 ( 16/2/16) 16,25원 업종 IT부품 KOSPI / KOSDAQ 1,888.3 /635. 시가총액 ( 보통주 ) 158.3십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 9.7백만주 52주최고가 ( 15/3/3) 24,원 최저가 ( 15/8/24) 12,2원 평균거래대금 (6일) 4,251백만원 배당수익률 (216E).% 외국인지분율 13.% 주요주주김병규외 5 인 25.9% 주가상승률 3개월 6개월 12개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 216F 217F 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS ,686 1,882 2,11 증감률 적전 흑전 PER N/A PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 아모텍실적전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) '13 '14 '15E '16F '17F 1% % -1% -2% -3% -4% -5% Analyst 최준영 2) , j.choi@nhwm.com 자료 : Dataguide Pro, NH 투자증권리서치센터

29 아모텍 투자의견 Buy, 목표주가 2, 원으로커버리지개시 목표주가는 216 년 PER 1 배에해당, 상승여력 23% 아모텍에대해투자의견 Buy, 목표주가 2,원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가는경쟁사들대비 1) 높은부채비율과 2) 작은매출규모를감안하여글로벌경쟁사평균 PER 13.9배대비 28% 할인된 Target PER 1배수준으로 23% 의상승여력을보유하고있다. 1) 글로벌 Top-tier 스마트폰업체들을주요고객사로보유하고있다는점과 2) 진입장벽이높은기술력을통한신소재 IT부품제조능력, 3) 무선충전시장의고성장성, 4) 무선충전모듈의핵심부품을단독공급하고있다는점을감안하면 Target PER 1배는정당화될수있다고판단한다. 아모텍잔여이익모델 (RIM) ( 단위 : 십억원, 원 ) 215E 216F 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F Net profit Shareholder s equity Forecast ROE (FROE) 12.1% 12.% 11.4% 11.8% 12.1% 12.1% 12.1% 12.2% 12.3% 12.5% 12.5% 12.9% Spread (FROE-COE) 1.5% 1.4%.8% 1.2% 1.5% 1.5% 1.5% 1.6% 1.7% 1.9% 1.9% 2.3% Residual income Cost of equity (COE) 1.6% Beta 1.1 Market risk premium (Rm-Rf) 6.% Risk-free rate (Rf) 4.% Beginning shareholder s equity 128 PV of forecast period RI 29 PV of continuing value 2 Equity value (C+P) 176 No of shares (common, mn) 9,743 12m TP Fair price (C) 2,5 Current price (C) 16,25 Upside (-downside) 23.1% Implied P/B (x) 1.3 Implied P/E (x) 1.5 주 : RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델 ) 은현금흐름할인모형의하나로주주입장에서투자원금인자기자본과자기자본비용을초과하는이익 ( 잔여이익 ) 의현재가치를합한금액을적정주주가치 ( 자기자본가치 ) 로보는 Valuation 모델이다. 산식으로표현하면다음과같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래잔여이익의현재가치합 * 잔여이익 (RIt) = 당기순이익 t - 자기자본 t-1 * 자기자본비용 (Cost of Equity)t = 자기자본 t-1 * (ROEt - COEt) RIM 은이론적으로배당할인모형 (DDM), 잉여현금흐름할인모형 (DCF) 과같은결과를도출하면서도측정지표상의주관성을최소화시킨객관적인 Valuation 모델이라고할수있어당사 Valuation 기본모델로사용하고있다. Market Risk Premium 적용기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. 기준 M-cap 1 조원이상 M-cap M-cap M-cap 2 천억 ~1 조원 +'BBB+' 이상 + 신용등급 'AAA' 이상 1 조 ~1 조원 + 'A' 이상 2 천억원미만 +'BBB-' 이상 Risk Premium 5.2% 6.% 7.% 8.% * Risk Free Rate = 4.%( 공통 ) 29

30 아모텍 아모텍실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 216F 217F 매출액 - 수정후 수정전 - 변동률 영업이익 - 수정후 수정전 - 변동률 영업이익률 ( 수정후 ) EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS - 수정후 ,686 1,882 2,11 - 수정전 - 변동률 PER N/A PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 아모텍실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F E 216F 매출액 y-y 증감율 q-q 증감율 영업이익 y-y 증감율 , q-q 증감율 흑전 영업이익률 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 아모텍삼성페이안테나출하량및매출전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) ( 백만개 ) 12 삼성페이안테나출하량 ( 우 ) Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 자료 : NH투자증권리서치센터전망 아모텍사업별매출추이 ( 십억원 ) 세라믹칩 안테나 1 모터 기타전자부품 Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 자료 : 아모텍, NH투자증권리서치센터 3

31 아모텍 투자포인트 : 간편결제, 무선충전기능의적용범위확대 간편결제기능중저가 스마트폰에도적용 삼성전자는 215년 12월 24일중국에서출시된갤럭시 A9, 216년 1월 14일출시된갤럭시 A5, A7에모두간편결제기능 ( 삼성페이 ) 을탑재했다. 기존에갤럭시 S6 시리즈, 노트 5와같은플래그십모델에서만볼수있었던기능이 A시리즈와같은중저가모델에도적용됐다는점은아모텍의안테나부문물량증가를기대할수있는요인이다. 삼성전자입장에서도삼성페이의대중화, 그리고중저가스마트폰시장에서의차별성부각및점유율확보를위해서이와같은전략을선택한것으로판단된다. 이러한흐름은삼성전자외에여타글로벌스마트폰업체들에게서도나타날것으로예상된다. 아모텍은삼성페이-NFC( 근거리무선통신 ) 용일체형안테나의핵심부품인페라이트시트에대한기술력을보유하고있어삼성전자내에서높은점유율을유지하면서여타글로벌업체들의수요에대응할것으로전망된다. 향후무선충전기능도 중저가스마트폰에 적용될것으로예상 삼성페이의적용범위가중저가스마트폰까지확대된것처럼, 무선충전기능역시적용범위가확대될가능성이높다고예상한다. 시장경쟁심화에따라삼성전자외에다른글로벌업체들의수요도발생할것으로전망된다. 아모텍은앞서언급했던삼성페이, NFC안테나에무선충전모듈이추가로탑재된일체형안테나를만드는데필요한핵심부품기술력을보유하고있어무선충전시장확대에따른수혜가기대된다. 아모텍의 Chip Varistor 아모텍의안테나용페라이트시트 자료 : NH 투자증권리서치센터 자료 : 아모텍, NH 투자증권리서치센터 31

32 아모텍 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 매출액 PER(X) N/A 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 PCR(X) 매출총이익 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 EV/EBIT(X) 영업이익 EPS(W) ,686 1,882 2,11 증감률 (%) BPS(W) 13,116 14,82 16,684 18,695 OP 마진 (%) SPS(W) 18,323 32,625 34,345 38,467 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 1 배당수익률 (%).... 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%).... 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 적전흑전 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 기타포괄이익 -2 주가 (W) 14,2 21,1 16,25 16,25 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F ( 십억원 ) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 유 / 무형자산상각비 유형자산 종속, 관계기업관련손익 1 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) 1 비유동자산 Gross Cash Flow 자산총계 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소 1 유동부채 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 자본총계 기말순부채 ( 순현금 )

33 투자의견및목표주가변경내역 종목명코드제시일자투자의견목표가 파트론 917.KQ Buy 14, 원 (12 개월 ) ( 원 ) 2, 15, 종가 목표주가 (12M) 1, 5, '14.2 '14.5 '14.8 '14.11 '15.2 '15.5 '15.8 '15.11 '16.2 종목명코드제시일자투자의견목표가 크루셜텍 KQ Buy 16, 원 (12 개월 ) ( 원 ) 2, 15, 1, 종가 5, 목표주가 (12M) '14.2 '14.5 '14.8 '14.11 '15.2 '15.5 '15.8 '15.11 '16.2 종목명코드제시일자투자의견목표가 아모텍 5271.KQ Buy 2, 원 (12 개월 ) ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 종가 5, 목표주가 (12M) '14.2 '14.5 '14.8 '14.11 '15.2 '15.5 '15.8 '15.11 '16.2 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (216 년 2 월 12 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 72.4% 26.5% 1.1% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 " 파트론, 크루셜텍, 아모텍 " 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 33