AP시스템

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1 AP 시스템 (26552) 실적은좋은데. 일부납기지연으로매출액다소낮았으나양호했던 1Q 실적동사 1Q18 실적은매출액 1,473 억원 (YoY: +17%, QoQ: -29%), 영업이익 16억원 (YoY: -16%, QoQ: 흑자전환 ) 을기록하며삼성디스플레이향후공정 Laminating 장비관련일회성비용반영으로대규모적자를기록했던전분기대비큰폭으로개선되었다. 1분기매출액이연간저점일것으로예상됨에도불구하고매출원가율과영업이익률이각각 84% 와 7% 수준으로회복하였다는점은긍정적이다. 다만중국향디스플레이장비와국내고객사향반도체장비일부의납기시기가 2분기로지연됨에따라시장기대치 ( 매출액 : 1,743 억원, 영업이익 121억원 ) 는다소하회하였다. 작년에도, 올해도중국 OLED 투자는강하다 18년전세계디스플레이업체들의 OLED 신규설비투자확대가지속될전망이다. 특히중국업체들은정부의막강한지원을근거로공격적인중소형 Flexible OLED 신규설비투자계획을집행하고있다. 당사의전세계 OLED 설비투자전망에따르면 18년 OLED 관련신규설비투자규모는약 29조원에달하며전년의증가세를이어갈것으로추정된다. 17년은중국패널업체들이대규모 OLED 설비투자가시작되는첫해였기때문에업체들의연초증설계획이현실화될것인지에대한투자자들의우려가존재했지만이제는충분히신뢰할만하다. 올해동사의주력고객사인삼성디스플레이의 Flexible OLED 설비투자를기대하긴어렵지만중화권업체들의 OLED 설비투자는 6세대 Capa. 기준약 12K/ 월규모에이를정도로상당히공격적이다. 따라서전세계 OLED 용 ELA 장비시장에서독과점적지위에있는동사의수혜가기대된다. 이를반영한 18년실적은매출액 8,384억원 (YoY: -13%), 영업이익 725억원 (YoY: +177%) 으로가파른개선세를나타낼것으로추정된다. 218/5/15 디스플레이정원석 ( ) wschung@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 종가 (218/5/14) Stock Indicator 자본금 발행주식수 시가총액 35, 원 24,5 원 8 십억원 1,39 만주 337 십억원 외국인지분율 11.4% 배당금 (217) - EPS(218E) BPS(218E) 3,41 원 9,27 원 ROE(218E) 45.% 52 주주가 21,85~57, 원 6 일평균거래량 211,891 주 6 일평균거래대금 6.1 십억원 Price Trend 'S AP시스템 (217/5/11~218/5/11) May Jul Sep Nov Jan Mar May Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 매수투자의견유지하나목표주가 35, 원으로하향조정동사에대한매수투자의견을유지하나동종업종시장분위기를반영하여 Target Multiple P/E 배수를 12배에서 1배로조정함에따라목표주가를 35, 원으로하향한다. 17년부터중국업체들의 OLED 설비투자의움직임은분명강하게나타나고있다. 특히지난해부진했던동사실적은대규모수주잔고와신규수주확대로가파른개선세가예상된다. 현시점에서동사주가의방향성은하락 Risk 보다상승여력이더크다는판단이다.

2 < 표 1> AP 시스템분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 예상신규수주 1,12 5,99 1, ,287 1,575 2,87 2,139 7,199 8,51 8,87 매출액 1,264 3,843 2,454 2,64 1,473 1,648 2,461 2,81 5,12 9,624 8,384 YoY 257% 38% 15% -21% 17% -57% % 36% 85% 88% -13% QoQ -52% 24% -36% -16% -29% 12% 49% 14% 매출원가 1,15 3,436 2,351 2,111 1,239 1,41 2,86 2,373 4,492 9,3 7,99 매출원가율 87% 89% 96% 12% 84% 85% 85% 85% 88% 94% 85% 매출총이익 ,284 매출총이익률 13% 11% 4% -2% 16% 15% 15% 15% 12% 6% 15% 판매비및관리비 판관비율 3% 3% 3% 7% 9% 8% 6% 6% 4% 3% 4% 영업이익 영업이익률 1% 8% 1% -9% 7% 7% 9% 1% 6% 3% 9% YoY 흑자전환 328% -82% -179% -16% -59% 989% 흑자전환 126% -13% 177% QoQ -45% 135% -93% -972% 흑자전환 15% 88% 18% 세전이익 세전이익률 9% 8% 1% -8% 6% 7% 9% 9% 7% 3% 8% 당기순이익 당기순이익률 7% 6% % -7% 6% 5% 6% 7% 5% 2% 6% YoY -883% 8688% -89% -157% -1% -66% 2788% -245% 61% -64% 212% QoQ -62% 152% -98% -2612% -16% -5% 13% 26% 자료 : AP시스템, 하이투자증권 < 그림 1> AP 시스템연간매출액과영업이익률추이및전망 < 그림 2> AP 시스템분기별매출액, 영업이익률추이및전망 ( 억원 ) 12, AP 시스템연간매출액 영업이익률 1% ( 억원 ) 4,5 AP 시스템분기별매출액 영업이익률 15% 1, 8, 6, 4, 2, 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1% 5% % -5% -1% -15% F % 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F -2% 자료 : AP 시스템, 하이투자증권 자료 : AP 시스템, 하이투자증권 HI Research 2

3 < 표 2> AP 시스템목표주가산출 분할상장이전 신규분할상장후 F 비고 EPS ( 원 ) 3,41 BPS ( 원 ) 9,27 고점 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 24.9 평균 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 18.6 저점 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 12.1 고점 P/B ( 배 ) 최근 3년간평균 : 6. 평균 P/B ( 배 ) 최근 3년간평균 : 4.6 저점 P/B ( 배 ) 최근 3년간평균 : 3.2 Target P/E ( 배 ) 1.2 적용 EPS ( 원 ) 3,41 적정주가 ( 원 ) 34,833 목표주가 ( 원 ) 35, 최근 3 년간저점 P/E 배수와 Peer group 평균 P/E 배수중간값 18 년예상실적기준 P/E 1.3 배수준 전일종가 ( 원 ) 24,5 17 년예상실적기준 P/E 7.2 배수준 상승여력 42.9% 자료 : AP 시스템, 하이투자증권주 : 17 년이전은기존 AP 시스템연결기준실적반영, 17 년예상실적은사업회사분할재상장으로 1, 2 월실적제외 < 그림 3> AP 시스템 12 개월 Forward P/E Chart < 그림 4> AP 시스템연간예상신규수주액추이및전망 ( 원 ) ( 억원 ) 6, 7.x 4 9.x 5, 11.x 3 13.x 15.x 2 4, 3, 2, 1, 영업이익 ( 우 ) ( 억원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 연간예상수주액 F HI Research 3

4 < 표 3> 전세계 OLED 세대별신규설비투자현황및전망 ( 단위 : 천장 / 월 ) 업체 / 지역 Gen 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 삼성디스플레이 4G 15K/ 월 G 8K/ 월 8 6G 3K/ 월 3K/ 월 G 3K/ 월 3 LG디스플레이 6G 15K/ 월 8K/ 월 15K/ 월 G 6K/ 월 3K/ 월 6 3 중국 / 대만 4G 17K/ 월 G 5K/ 월 14K/ 월 G 31K/ 월 62K/ 월 15K/ 월 16K/ 월 69K/ 월 3K/ 월 16K/ 월 45K/ 월 53K/ 월 32K/ 월 G 1K/ 월 1 일본 4G 15K/ 월 G 15K/ 월 15 6G 25K/ 월 25K/ 월 25K/ 월 G 15K/ 월 15 총합계 4G 15K/ 월 32K/ 월 G 5K/ 월 8K/ 월 14K/ 월 15K/ 월 G 3K/ 월 46K/ 월 62K/ 월 15K/ 월 24K/ 월 84K/ 월 55K/ 월 16K/ 월 45K/ 월 78K/ 월 87K/ 월 G 6K/ 월 1K/ 월 75K/ 월 6 76 < 표 4> 중국, 대만업체들의 OLED 세대별신규설비투자현황및전망 ( 단위 : 천장 / 월 ) Gen. 업체 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 5.5G Royole 5K/ 월 1K/ 월 5 1 Tianma 4K/ 월 4 4 Visionox 11 6G AUO 8K/ 월 8K/ 월 8 8 BOE 16K/ 월 32K/ 월 16K/ 월 16K/ 월 16K/ 월 32K/ 월 CSOT 15K/ 월 15K/ 월 15K/ 월 15 3 EDO 15K/ 월 15K/ 월 15K/ 월 Foxconn 3K/ 월 3 Royole 3K/ 월 3 Tianma 15K/ 월 15K/ 월 Visionox 15K/ 월 15K/ 월 15K/ 월 G 5K/ 월 14K/ 월 G 31K/ 월 62K/ 월 15K/ 월 16K/ 월 69K/ 월 3K/ 월 16K/ 월 45K/ 월 53K/ 월 32K/ 월 HI Research 4

5 < 그림 5> 전세계 OLED 세대별설비투자규모현황및전망 < 그림 6> 전세계 6 세대 Flexible OLED 라인설비투자전망 ( 천장 / 월 ) 25 4 세대 5.5 세대 6 세대 8 세대 ( 천장 / 월 ) 25 삼성디스플레이 LG 디스플레이중국 / 대만일본 F 219F F 219F < 그림 7> 전세계 OLED 세대별설비투자규모연간추정액 < 그림 8> 중국업체들의연간 OLED Capex. 규모추정치 ( 천억원 ) G 5.5G 6G 8G F 219F ( 천억원 ) G 5.5G 6G 8G F 219F HI Research 5

6 국내반도체, 디스플레이업종 Peer group < 표 5> 국내반도체, 디스플레이업종 Peer group Valuation table ( 시가총액순 ) 업체명 주가 ( 원 ) 시가총액 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 순이익증가 (%) ROE (%) (5/14) ( 억원, 5/14) F F F F F 원익 IPS 32, 13, N/A N/A 에스에프에이 35,45 12, 미래컴퍼니 139,7 1, N/A N/A N/A N/A N/A 톱텍 26,95 9, N/A N/A N/A N/A N/A 이오테크닉스 69,5 8, 테스 27,85 5, 피에스케이 24,3 4, 주성엔지니어링 9,94 4, 유진테크 18,2 4, 유니테스트 18,5 3, AP시스템 24,5 3,45 N/A N/A N/A N/A N/A 185 N/A N/A 48.7 유니셈 9,7 2, 야스 22,65 2,929 N/A N/A N/A N/A N/A 3.9 케이씨 2,35 2, N/A N/A 에스티아이 17,4 2, 한양이엔지 15,55 2, N/A N/A 원익테라세미콘 19,5 2, 엘아이에스 13,45 1,951 N/A N/A N/A 적전 적자 흑전 엘오티베큠 14, 1, N/A N/A N/A N/A 예스티 16,9 1, N/A N/A N/A 3.1 N/A 비아트론 13,7 1, N/A DMS 7,19 1, N/A 기가레인 3,1 1,56 N/A N/A 적자 적자 흑전 에프에스티 6,79 1, 아바코 7,55 1, N/A 적전 흑전 업계평균 자료 : Quantwise, 하이투자증권주 : 18 년 5 월 14 일 Quantwise Consensus 기준 HI Research 6

7 < 표 6> 국내반도체, 디스플레이업종 Peer group 실적 Table ( 시가총액순 ) 업체명 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률당기순이익 ( 십억원 ) 순이익률 F F F F F 원익 IPS % 19% 2% % 15.1% 16.2% 에스에프에이 1, ,92.4 1, % 12% 12% % 1.6% 9.1% 미래컴퍼니 N/A N/A 7% 21% N/A N/A 9.1% 15.5% N/A 톱텍 ,138.4 N/A N/A 11% 19% N/A N/A 6.6% 13.1% N/A 이오테크닉스 % 15% 18% % 1.6% 15.% 테스 % 23% 23% % 19.7% 19.2% 피에스케이 % 21% 24% % 14.3% 18.8% 주성엔지니어링 % 15% 17% % 15.4% 15.3% 유진테크 % 2% 25% % 21.% 2.5% 유니테스트 % 19% 23% % 14.3% 17.7% AP 시스템 N/A N/A N/A 3% 8% N/A N/A 2.% 6.3% 유니셈 % 14% 16% % 1.6% 13.1% 야스 % 21% 24% % 18.8% 21.6% 케이씨 % 1% 1% % 14.8% 9.% 에스티아이 % 12% 13% % 8.8% 1.8% 한양이엔지 % 5% 7% % 4.8% 6.3% 원익테라세미콘 % 17% 15% % 12.% 11.2% 엘아이에스 % -7% 17% % -33.3% 16.% 엘오티베큠 % 14% 15% N/A 6.8% 12.1% N/A 예스티 % 1% 15% % 9.8% 15.% 비아트론 % 21% 22% % 12.1% 18.4% DMS % 6% 1% % 1.4% 6.5% 기가레인 % 6% 9% % -.1% 7.6% 에프에스티 % 7% 9% % 5.1% 7.2% 아바코 % 1% 8% % -1.% 6.5% 업계평균 % 13% 14% % 1% 12% 자료 : Quantwise, 하이투자증권주 : 18 년 5 월 14 일 Quantwise Consensus 기준 HI Research 7

8 K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 219E 22E E 219E 22E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매비와관리비 비유동자산 연구개발비 유형자산 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 영업이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 법인세비용 지배주주지분 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 자본잉여금 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 219E 22E E 219E 22E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 1,495 3,41 3,678 3,81 유형자산감가상각비 BPS 5,857 9,27 12,961 16,784 무형자산상각비 CFPS 1,749 4,264 4,724 4,659 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자활동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) 무형자산의처분 ( 취득 ) PER PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 기말현금및현금성자산 매출채권회전율 (x) 재고자산회전율 (x) 자료 : AP 시스템, 하이투자증권리서치센터 HI Research 8

9 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 (AP 시스템 ) 77, 67, 57, 47, 37, 27, 17, 17/4 17/6 17/8 17/1 17/12 18/2 18/4 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 Buy 66, 6개월 -27.1% -13.6% Buy 58, 1년 -33.% -26.2% Buy 54, 1년 -36.4% -29.3% Buy 48, 1년 -43.1% -31.6% Buy 35, 1년 HI Research 9

10 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.6 % 6.4 % - HI Research 1