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1 Industry Report 화장품 화장품대장주아모레퍼시픽의주가향방에대하여 [ 필수소비재 ] 김혜미 Equity Analyst hmkim@barofn.com 기대했던 2Q18 기저효과미미 2Q18 화장품업체실적은전반적으로 브랜드업체 < 제조업체 - 브랜드업체 : 매출성장률 10%, 영업이익성장률 15%-45% - 제조업체 : 매출성장률 35%-40%, 영업이익성장률 30%-45% 제조업체들의우수한매출성장률은대부분기존의비주류브랜드였 던업체들이기여 당사가제시했던 Mass 위주의경쟁심화및양극화트렌드지속 전통대형업체들은수요의탄력성이낮은상위브랜드에주력 - 아모레퍼시픽 설화수 성장률 : 내수 +18%, 중국 +30% 이상 - LG 생활건강 후 성장률 : 내수 +67%, 중국 +70% 이상 Coverage Rating Target Price 아모레퍼시픽 BUY 340,000 원 아모레 G HOLD 110,000 원 Relative Performance 140 ( =100) 아모레퍼시픽 아모레G '17.01 '17.05 '17.10 '18.03 '18.08 부진한주가속에서 Bottom Value 찾아보기 업종대표주인아모레퍼시픽주가는 2Q18 실적기대감으로지난 5 월 ytd 기준최고점을기록한이후 25% 가량하락한채횡보하는중 최근수년간, 화장품투자포인트로면세매출, 중국성장률등이부각되어왔으나중국성장본격화이전에도생활소비재업종의방어주로시장대비프리미엄을받아온경험존재 주가대세상승기이전인 2009 년 년까지의 5 개년평균 PER 은 배로, 2019F EPS 감안하면 만원수준이모멘텀제외가치 과거와달리해외사업비중이훨씬높아진데다 Luxury 브랜드의인지도및실적비중역시확대되고있는상황임을고려해야할필요 Downside Risk 보다향후기대요인에주목할필요있다고판단해당사는아모레퍼시픽에대해기존의중립적관점에서긍정적입장으로선회 아모레퍼시픽 (Buy/TP 34 만원 ), 아모레 G(Hold/TP 11 만원 ) 투자매력도 : 아모레퍼시픽 > 아모레 G 아모레퍼시픽 (Buy/TP 340,000원 ) - 하반기투자포인트 : 1) 면세구매수량제한완화 (3Q) 온기반영, 2) 중국프로모션강화 (4Q), 3) 신규채널및지역진출확대, 4) 활발한신제품런칭등 - 특히중국내온라인채널의전통적성수기가하반기에도래하는가운데 Luxury 브랜드의온라인판매가급성장하고있어외형성장세및이익회복세가상반기대비확대될전망 아모레G(Hold/TP 110,000원 ) - 기존아모레G에대한관점변경 ( 아모레P+ 개별자회사 의완전체 단순지주사 ) - Mass Segment 위주의경쟁심화됨에따라아모레G가보유한원브랜드자회사의매출및이익비중이감소되는중 - 비화장품부문도매출과영업이익에서기여하는바가전무 1

2 Industry Report 2

3 화장품 Table of contents 아모레퍼시픽주가, Bottom Value 를찾아서 5 화장품업종 2Q18 실적의함의점 : 또다시양극화확인 6 화장품대장주아모레퍼시픽의주가향방에대하여 7 기업분석 9 아모레퍼시픽 ( KS) 11 아모레 G ( KS) 17 3

4 Industry Report 4

5 화장품 아모레퍼시픽주가, Bottom Value 를찾아서 화장품업종의대표주인아모레퍼시픽의주가는 2Q18 실적기대감으로지난 5 월 ytd 기준최고점을기록한이후 25% 가량하락한채횡보하고있다. 기저효과로인한턴어라운드구간에진입한것은맞지만, 실제로발표된실적은기대치에는부합하지못했기때문이다. 한편, 상황이이렇다보니주가는방향성없이중국관련뉴스에만의존한채표류하고있다. 따라서, 이번자료를통해당사에서는아모레퍼시픽의투자포인트를점검해적정가치를짚어보고자한다. 언제부터인가화장품주식은면세매출, 중국성장률등의요인에집착해주가를형성했으나, 사실은중국성장본격화이전에도생활소비재업종의방어주로항상시장대비프리미엄을받아왔기때문에이러한관점에서얼마가바닥인지확인할필요가있다. 여기에, 전방산업의환경역시빠르게변화하고있으므로전통대형 Player 로서얼마나시장주도력을가지고변모하고있는지살펴보는것도중요하다. Mass 시장에서의경쟁이심화됨에따라 Big 2 업체는 Luxury 브랜드사업에사활을걸고있다. 그동안아모레퍼시픽은 LG 생활건강에비해상대적으로대응방법에있어뒤쳐진면이있었으나, 반대로말하자면낮은베이스로더욱성장여력이충분하기때문에향후전략에따라긍정적으로볼부분이많다. 반면, 아모레 G 는동일한이유로상대적인매력도가떨어지는구간이다. Exhibit 1. 아모레퍼시픽주가및 Valuation 역사적추이 ( 원 ) 아모레퍼시픽주가 ( 배 ) 500,000 아모레퍼시픽 12m forward PER( 우 ) ,000 아모레퍼시픽 12m trailling PER( 우 ) , , , '12.08 '13.08 '14.08 '15.08 '16.08 '17.08 '18.08 Source: Data Guide, Baro Research Center Exhibit 2. 아모레퍼시픽그룹주가및 Valuation 역사적추이 ( 원 ) 아모레G 주가 ( 배 ) 250, , , ,000 50,000 아모레 G 12m forward PER( 우 ) 아모레 G 12m trailling PER( 우 ) '12.08 '13.08 '14.08 '15.08 '16.08 '17.08 '18.08 Source: Data Guide, Baro Research Center 5

6 Industry Report 화장품업종 2Q18 실적의함의점 : 또다시양극화확인 2Q18 화장품업체들의실적은전반적으로전년도발생한기저효과로성장세가두드러진것처럼보이지만, 자세히들여다보면 브랜드업체 < 제조업체 의성과를기록하였다. 당사에서지난 7 월 2 일자료를통해제시한 Mass 시장에서의치열한각축전 시장양극화심화 산업흐름이지속되고있음을확인할수있었다. (12p. Trend 분석 : Big 2 의시장지배력이줄어든다! 최근, 비전통브랜드 ( 신생브랜드 ) 가운데영향력을무시할수없을정도로급격한성장을보이는것들이다수있다. 실제로이들은강한브랜드정체성을바탕으로작년사드이슈로불거진업황부진에도견조한성장률을시현했으며, 글로벌메이저업체들에인수되기도했다. Mass 시장에서의강도가특히심화되는양상으로, 기존의대형브랜드사들은 Luxury 사업에집중함으로써이에대응하고있으며, OEM/ODM 업체의경우더욱창의적인업태로진화하고있다. ) 실제로한국콜마, 코스맥스등제조업체의 2Q18 매출성장률은아모레퍼시픽과 LG 생활건강대비월등한수준인 30~40% 를기록하였는데, 대부분의매출기여도가앞서언급한대로기존의비주류브랜드였던업체들로부터발생한것이다. 이러한비전통브랜드들이내수시장뿐아니라해외에서까지호조를보이며 Mass 시장을잠식하고있기때문이다. 한편, 아모레퍼시픽과 LG 생활건강은더욱더수요의탄력성이낮은상위브랜드에주력하는모습역시나타났다. 각사의대표 Luxury 브랜드 설화수 ( 내수 +18%, 중국 +30% 이상 ) 와 후 ( 내수 +67%, 중국 +70% 이상 ) 는 2Q18 전체매출을상회하는호조세를기록하였다. Exhibit 3. 2Q18 주요화장품업체실적 (%) Q18실적 yoy 성장률 매출 영업이익 매출 영업이익 매출 영업이익 매출 영업이익 매출 영업이익 아모레퍼시픽아모레 G LG 생활건강한국콜마코스맥스 Source: 각사, Baro Research Center 주 : 한국콜마매출은씨케이엠 ( 헬스케어 ) 제외한기존사업성장률 Exhibit 4. 아모레퍼시픽 설화수 비중추이 Exhibit 5. LG 생활건강 후 비중추이 40% 설화수비중 60% 후비중 35% 50% 30% 40% 25% 30% 20% 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 20% 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 Source: 아모레퍼시픽, Baro Research Center Source: LG 생활건강, Baro Research Center 6

7 화장품 화장품대장주아모레퍼시픽의주가향방에대하여아모레퍼시픽의주가는정점을기록했던 2016 년하반기이후부터계속부진한상태이다 년부터한동안지속되었던한국화장품업종의 Re-rating 시기에가장큰파급력을가진대장주로인식되었으나, 다양하고수요층이촘촘한브랜드 Segment 로전소비층을아울러왔던강점이양극화가지속된시장트렌드가양극화로전환함에따라도리어약점이되어실적의발목을잡았던것이다. 이러한이유로당사에서도과거 2 년여간아모레퍼시픽주가에대해서긍정보다부정적인견해를한결같이유지해왔다. 그러나, 현재와같이지지부진한주가흐름이한없이지속되지는않을것이라고판단한다. 오히려이제부터편안히매수타이밍을노릴수있는시기가되었다고본다. 최근화장품실적을가르는면세매출, 중국성장률등을차치하고, 중국성장본격화이전의아모레퍼시픽주가를살펴보더라도동사는소비재업종의방어주로항상시장대비프리미엄을받아왔다. 주가대세상승기이전인 2009 년-2013 년까지의 5개년평균 PER 은 배였다. 내년 EPS( 당사추정치기준 ) 를감안하면, 만원정도의주가이다. 그런데, 이는 Bottom Value 로감안하는것이타당한듯하다. 과거와달리해외사업비중이훨씬높아진데다앞서설명한대로 Luxury 브랜드의인지도및실적비중역시확대되고있는상황임을고려해야하기때문이다. 결국현재주가는 Downside Risk 보다앞으로의모멘텀을긍정적으로바라보기에적절한시점이라고판단한다. Exhibit 6. 아모레 P 실적추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 (%) 영업이익 7,000 OPM ( 우 ) 18 6, , , , , , F 2019F Source: 아모레퍼시픽, Baro Research Center Exhibit 7. 아모레 G 실적추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 (%) 영업이익 8,000 OPM ( 우 ) 17 7, , , , ,000 2, , F 2019F Source: 아모레퍼시픽그룹, Baro Research Center Exhibit 8. 아모레퍼시픽내럭셔리카테고리비중 Exhibit 9. LG 생활건강내럭셔리카테고리비중 57% 아모레퍼시픽내럭셔리비중 80% LG 생활건강내럭셔리비중 55% 75% 53% 70% 51% 65% 49% 60% 47% 55% 45% 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 50% 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 Source: 아모레퍼시픽, Baro Research Center Source: LG 생활건강, Baro Research Center 7

8 Industry Report Exhibit 10. 아모레퍼시픽 vs. Global Peer Valuation Trend F 2019F PER 최고 PER 최저 PER 평균 아모레퍼시픽 매출액증가율 15.6% 17.1% 12.4% 11.5% 8.8% 25.0% 23.0% 18.4% -9.2% 8.8% 11.6% 영업이익증가율 25.5% 17.9% 2.3% -2.0% 1.2% 52.4% 37.1% 9.7% -29.7% 9.7% 24.1% EPS 증가율 33.4% 10.8% 13.7% -17.3% -0.9% 41.5% 52.3% 10.7% -38.4% 16.1% 24.0% PER 최고 PER 최저 PER 평균 아모레 G 매출액증가율 16.4% 21.0% 13.9% 12.2% 13.5% 21.0% 20.1% 18.3% -10.0% 6.3% 10.5% 영업이익증가율 33.0% 31.9% 6.3% 3.6% 4.3% 40.3% 38.6% 18.5% -32.4% 8.0% 23.2% EPS 증가율 14.8% 48.2% 15.4% 4.2% 5.0% 36.8% 17.1% 31.7% -42.6% 18.5% 29.8% PER 최고 PER 최저 로레알 PER 평균 매출액증가율 -0.4% 11.6% 4.3% 10.4% -1.5% 1.8% 12.1% -1.4% 4.4% 2.4% 5.4% 영업이익증가율 -23.2% 37.3% 6.2% 15.2% -3.3% -1.2% 19.9% -7.8% 14.6% 7.7% 7.1% EPS 증가율 -7.3% 24.4% 7.6% 16.5% 3.3% 71.9% -30.4% -6.3% 15.3% 10.2% 7.0% PER 최고 PER 최저 PER 평균 에스티로더 매출액증가율 -7.4% 6.4% 13.0% 10.3% 4.8% 7.7% -1.7% 4.5% 5.0% 15.7% 5.0% 영업이익증가율 -48.4% 88.8% 37.9% 20.4% 16.3% 19.8% -12.1% 0.2% 5.1% 21.3% 17.9% EPS 증가율 -54.5% 118.0% 47.1% 23.6% 19.5% 18.6% -8.0% 4.9% 13.0% -11.5% 54.8% PER 최고 PER 최저 PER 평균 시세이도 매출액증가율 -4.6% -6.7% 4.1% 1.7% -0.7% 12.4% 2.1% 9.3% 18.2% 8.9% 8.9% 영업이익증가율 -21.4% 0.9% -11.7% -12.0% -33.4% 90.6% -44.4% 33.2% 118.7% 50.1% 20.3% EPS 증가율 -44.2% 76.1% -62.0% 13.4% 적전 흑전 28.6% -4.8% -29.2% 233.1% 23.0% PER 최고 PER 최저 상해자화 PER 평균 매출액증가율 8.3% 14.8% 15.3% 11.8% 11.9% 19.4% 9.6% 2.0% 8.9% 17.8% 20.4% 영업이익증가율 21.0% -25.6% 69.5% 58.0% 41.6% 16.2% -15.3% -66.4% 47.5% 80.8% 31.8% EPS 증가율 25.6% 17.4% 30.8% 11.8% 87.9% 12.6% 147.0% -90.9% 93.3% 41.9% 29.0% Source: Bloomberg, Baro Research Center 8

9 화장품 기업분석 아모레퍼시픽 ( KS) 11 아모레 G ( KS) 17 9

10 Industry Report 10

11 화장품 [ 필수소비재 ] 김혜미 Equity Analyst hmkim@barofn.com 아모레퍼시픽 ( KS) 자존심과주가를되찾을시기 BUY (Maintain) Target Price 340,000 원 현재주가 269,500 원 목표수익률 26.2% Key Data 2018년 08월 24일 산업분류 생활용품 KOSPI 2, Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 15,754.6 발행주식수 ( 백만주 ) 58.5 외국인지분율 (%) 주고가 ( 원 ) 356, 주저가 ( 원 ) 236, 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 45.9 주요주주 (%) 아모레퍼시픽그룹외 3인 47.6 국민연금공단 7.1 2Q18 매출액 yoy +11.5%, 영업이익 yoy +43.5% 시현아모레퍼시픽의 2Q18 연결실적은매출액 1 조 3,437 억원, 영업이익 1,458 억원으로전년동기대비각각 +11.5%, +43.5% 증가하였다. 먼저국내화장품부문은매출과영업이익이각각 yoy +9.5%, +11.6% 증가했고, M&O 부문의매출은 yoy +5.5% 증가하였으나, 전년동기에이어적자를기록하였다. 채널로는면세점매출이 yoy +29.3% 를기록해중국인인바운드증가율을하회하였으나, 온라인채널 ( 홈쇼핑제외 ) 이 yoy +20% 이상으로호조세를보였다. 국내전반적인매출증가율대비영업이익이상대적으로부진한까닭은, 인건비조정과함께일회성비용이발생했기때문이다. 한편, 해외화장품은매출과영업이익이각각 yoy +16.7%, % 를기록하였다. 지역별로중국 10% 중후반, 동남아시아 20% 이상의매출성장을달성하였고, 북미는 yoy +25.7%, 유럽은 yoy +16.7% 의매출을기록하였으나서구시장에서는적자가지속되었다. 하반기모멘텀 ( 면세구매제한완화, 중국프로모션강화 ) 역할기대작년실적의기저영향으로고성장세를시현하였으나, 사실상시장의기대를충족시키지못한탓에주가의흐름이계속지지부진한상태이다. 그러나, 이제서야비로소바닥을다지는중이라고판단한다. 무조건적인기저효과에기대기보다, 본질적으로개선의여지가있는지확인하는것이필요한시점이다. 하반기에는, 면세구매제한완화 (3Q) 및중국프로모션강화 (4Q) 등에따라외형성장세및이익회복세가지난상반기대비확대될것으로전망한다. 면세매출확대는단순 Traffic 으로접근하기보다면세입점브랜드확대, 신규카운터오픈등을함께고려해야할것이며, 중국현지에서가장호조를보이는채널 ( 온라인 ) 및브랜드 ( 설화수 ) 를감안하면이들두모멘텀이동시다발적으로시너지효과가발생할수있을것으로예상한다. 투자의견 Buy, 목표주가 340,000 원유지아모레퍼시픽에대해투자의견매수와목표주가 340,000 원을유지한다. 하반기모멘텀이긍정적이라는판단이며, 향후본격회복구간에진입할것으로예상한다. 현주가에서추가적인 Downside 여력은제한적이다. Performance (pt) 140 AMOREPACIFIC KSE Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 절대주가 (3.6) (7.9) (8.6) 상대주가 (4.1) (1.4) (5.2) Financial and Valuation Summary Fiscal Year F 2019F Sales (Wbn) 5, , , ,219.3 % chn yoy 18.4 (9.2) OP (Wbn) OPM (%) NP (Wbn) EPS (W) 10, , , ,703.1 EPS Growth (%) 10.7 (38.4) P/E (x) EV/EBITDA (x) ROE (%) P/B (x) Source: Dataguide, Baro Research Center 11

12 Industry Report Exhibit 1. 아모레퍼시픽실적전망치변경내용 ( 십억원, 원 ) 변경후변경전차이 (%) 2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F 매출액 5, , , , 영업이익 당기순이익 EPS( 지배주주 ) 7, , , , 영업이익률 (%) %p -0.2%p 당기순이익률 (%) %p -0.1%p Source: Baro Research Center Exhibit 2. 아모레퍼시픽실적및밸류에이션추이 ( 배, %) F 2019F 12M Trailing PER M Forward PER 매출액 yoy 성장률 영업이익 yoy 성장률 OPM ROE 중국매출비중 ( 추정 ) Source: Baro Research Center Exhibit 3. 하반기기대요인 1 면세점구매수량제한완화 6 월마지막주부터시행, 3Q18 온기반영전망 기존 동일브랜드내 5 개제품까지, 1 인당 1 천달러 ( 기존 ) 변경 동일품목별 5 개까지, 1 인당 2 천달러 ( 변경 ) 2 중국마케팅및프로모션강화 광군제등하반기전통적인디지털채널성수기 온라인채널내견고한럭셔리화장품수요로광고및프로모션확대계획 3 아리따움구조조정 직영점위주의리뉴얼예고 기존자사제품취급점에서타사브랜드입점으로구색다변화 4 신규런칭 지역별 싱가폴헤라 (5 월 ) 중국미장센 (9 월예정 ) 홍콩려 (10 월예정 ) 인도라네즈 ( 하반기예정 ) 채널별 국내면세점한율신규런칭 (7 월 ) 중국 H&B 스토어마몽드입점 ( 하반기예정 ) Source: 아모레퍼시픽, Baro Research Center 12

13 아모레퍼시픽 (090430) Exhibit 4. 아모레퍼시픽실적전망 Table 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F F 2019F 매출액 ( 억원 ) TOTAL 15,691 12,049 12,099 11,400 14,316 13,437 14,356 13,635 51,239 55,743 62,193 Korea 11,044 8,055 7,902 6,473 9,408 8,777 9,007 7,658 33,474 34,850 37,347 Cosmetics 9,413 6,947 6,389 5,553 7,807 7,608 7,480 6,726 28,302 29,621 31,956 M&O 1,631 1,109 1, ,602 1,169 1, ,172 5,229 5,391 Overseas 4,770 4,085 4,273 5,077 5,008 4,767 5,433 6,168 18,205 21,377 25,378 Asia 4,489 3,919 4,068 4,848 4,779 4,562 5,126 5,801 17,323 20,268 23,992 Europe North America ,000 yoy % TOTAL 5.7 (16.5) (13.6) (13.4) (8.8) (9.2) Korea 1.8 (22.5) (21.5) (25.5) (14.8) (16.3) Cosmetics 1.6 (23.5) (24.5) (27.6) (17.1) (17.9) M&O 2.8 (14.9) (6.1) (9.6) (1.8) (6.3) Overseas 16.9 (2.1) Asia Europe 6.5 (67.5) (52.9) (67.8) (53.7) (47.6) North America (15.8) (11.7) (11.6) (0.8) Sales portion % Korea Cosmetics M&O Overseas Asia Europe North America 영업이익 ( 억원 ) TOTAL 3,168 1,016 1, ,359 1,458 1,564 1,160 5,965 6,541 8,116 Korea 2, , , ,177 4,432 5,332 Cosmetics 2, , , ,032 4,251 5,124 M&O 195 (20) 106 (136) 169 (18) 103 (73) Overseas ,943 2,302 2,997 Asia ,178 2,579 3,164 Europe 12 (91) (56) (38) (19) (35) (37) (37) (172) (129) (68) North America (7) (34) (10) (13) (16) (47) (43) (42) (63) (148) (100) yoy % TOTAL (6.2) (57.8) (39.7) (24.6) (25.5) (29.6) Korea (12.8) (58.6) (51.0) (53.2) (32.7) (38.3) Cosmetics (12.2) (55.9) (61.8) (43.2) (34.5) (39.6) M&O (18.4) 적전 흑전 적지 (13.3) 적지 (3.0) 적지 Overseas 11.0 (59.6) (3.8) 17.8 (7.5) (7.7) Asia 12.9 (35.2) (3.0) Europe 적전 적지 적전 적전 적지 적지 적지 적전 적지 적지 North America 적전 적지 적전 적지 적지 적지 적지 적지 적전 적지 적지 OP portion % Korea Cosmetics M&O 6.2 (2.0) 10.5 (17.7) 7.2 (1.2) 6.6 (6.3) Overseas Asia Europe 0.4 (8.9) (5.5) (4.9) (0.8) (2.4) (2.4) (3.2) (2.9) (2.0) (0.8) North America (0.2) (3.3) (0.9) (1.6) (0.7) (3.2) (2.7) (3.6) (1.0) (2.3) (1.2) OPM (%) TOTAL Korea Cosmetics M&O 12.0 (1.8) 7.0 (14.8) 10.6 (1.5) 6.7 (7.8) Overseas Asia Europe 7.3 (167.6) (77.1) (56.0) (25.0) (55.6) (37.2) (29.1) (48.0) (35.0) (17.5) North America (6.0) (29.6) (6.9) (7.7) (10.5) (33.1) (20.7) (17.7) (11.8) (20.0) (10.0) yoy %p TOTAL (2.6) (8.2) (3.6) (1.0) (3.7) (3.4) Korea (3.5) (9.0) (5.1) (3.1) (4.5) (4.5) Cosmetics (3.6) (8.9) (8.6) (2.4) (4.8) (5.1) M&O (3.1) (7.9) 13.8 (3.9) (1.4) 0.3 (0.3) Overseas (1.0) (6.9) (1.0) 0.6 (2.2) 4.7 (0.6) (0.1) (1.7) Asia (1.0) (4.6) (1.7) 3.5 (0.6) 0.3 (0.7) Europe 6.0 (174.8) (66.6) (58.4) (32.3) (48.5) North America (17.5) (15.3) (30.8) 16.6 (4.5) (3.5) (13.8) (10.0) (13.2) (8.2) 10.0 Source: 아모레퍼시픽, Baro Research Center 13

14 Industry Report Exhibit 5. 활발한신제품및신규라인출시는 M&A 대체할수있는가장좋은전략 아모레퍼시픽제품출시 Timeline 날짜 분기 브랜드 제품명 비고 Q18 헤라 페이스디자이닝블러셔 Q18 프리메라 와일드씨드퍼밍세럼 Q18 헤라 UV 미스트쿠션 Q18 아모레퍼시픽 빈티지그린티클렌징솝 Q18 이니스프리 포레스트포맨그루밍라인 Q18 헤라 터치오브헤라롤러볼 4 종 Q18 아닉구딸 드라이바디오일 4 종 Q18 헤라옴므 올인원페이셜드링크 Q18 헤라 아이스그린오드뚜왈렛 여름한정 Q18 려 자양윤모탈모증상케어샴푸 리뉴얼 Q18 헤라 플래쉬온아이세럼 Q18 아모레퍼시픽 트리트먼트엔자임필링마스크 & 클렌징파우더 Q18 이니스프리 수퍼화산송이라인 3 종 Q18 해피바스 솝베리클렌징라인 6 종 리뉴얼 Q18 에뛰드하우스 3 분케어마스크라인 Q18 려 두피청정샴푸 2 종 Q18 이니스프리 슈퍼푸드프롬제주라인 리뉴얼 Q18 설화수 쉬어래스팅메이크업 Q18 일리윤 컴포트포레스트라인 3 종 Q18 아윤채 스칼프퓨어니스라인 리뉴얼 Q18 아닉구딸 샤파르쉐오드뚜왈렛 Q18 설화수 윤조에센스미스트 Q18 헤라 센슈얼틴트 10 종 Q18 프리메라 리페어빈시카크림 Q18 라네즈 프레시카밍라인 리뉴얼 Q18 한율 홈프래그런스라인 2 종 한정판 Q18 에뛰드하우스 액티브프루프라인 Q18 헤라 마스크 4 종 Q18 아이오페 플랜트스템셀라인 리뉴얼 Q18 이니스프리 마이퍼퓸드바디라인 6 종 Q18 일리윤 데일리디펜스선케어라인 Q18 프리메라 내추럴스킨메이크업 Q18 설화수 무릉도원리미티드에디션 한정판 Q18 려 생발효인삼샴푸 리뉴얼 Q18 려 씨앗발효세럼오일 Q18 아모레퍼시픽 모이스처바운드하이드레이션앰플디럭스 한정판 Q18 에스트라 WHTIE 736 라인 Q18 설화수 순행클렌징워터 Q18 아모레퍼시픽 더블에어선프로텍터 Q18 라네즈 퍼펙트메이크업클렌징라인 Q18 헤라 벨벳나이트퍼퓸드바디로션 Q18 이니스프리 비자트러블바디라인 2 종 Q18 프리메라 2018 러브디어스 한정판 Source: 언론보도내용취합, Baro Research Center 14

15 아모레퍼시픽 (090430) 아모레퍼시픽제품출시 Timeline 날짜분기브랜드제품명비고 Q18 헤라블랙쿠션 - 시크릿파티한정판 Q18 헤라선메이트엑설런스 Q18 이니스프리아토수딩라인 Q18 해피바스마이크로 2.5 클렌징라인 Q18 설화수설린라인 Q18 프리메라퓨어브라이트닝 UV 프로텍터 Q18 일리윤스킨리프레시라인 Q18 헤라선메이트스틱 Q18 헤라옴므 UV 디펜스스틱 Q18 프리메라맨워터리플루이드 Q18 아모레퍼시픽유스레볼루션컬렉션 Q18 해피바스뉴트리션라인 Q18 아닉구딸로즈폼퐁오드퍼퓸 Q18 헤라립폴리쉬앤마스크 Q18 헤라시그니아워터에멀젼 Q18 헤라익셉셔널오드퍼퓸기획세트한정판 Q18 프리메라알파인베리워터리크림리뉴얼 Q18 아이오페더마리페어시카크림 Q18 이니스프리아티초크레이어링라인 Q18 설화수자정토닝팩 Q18 려아트콜라보레이션콜라보한정판 Q18 아모레퍼시픽타임레스폰스스킨리저브토너 & 플루이드 Q18 설화수자음생수 & 자음생유액 Q18 마몽드무궁화보습라인 Q18 헤라로지 - 사틴크림 Q18 헤라루즈홀릭크림 & 매트 Source: 언론보도내용취합, Baro Research Center 주 : 2018 년총 190 여건의신제품출시중럭셔리브랜드 ( 회색 ), 라인업출시 ( 파란색 ) 내용 69 건만취합 15

16 Industry Report 아모레퍼시픽 (090430) 재무제표 대차대조표 손익계산서 결산기 ( 십억원 ) F 2019F 2020F 결산기 ( 십억원 ) F 2019F 2020F 유동자산 2, , , , ,753.9 매출액 5, , , , ,889.7 현금성자산 1, , , ,649.4 증가율 (Y-Y,%) 18.4 (9.2) 매출채권 영업이익 재고자산 증가율 (Y-Y,%) 9.7 (29.7) 비유동자산 3, , , , ,342.8 EBITDA 1, , ,203.4 투자자산 영업외손익 8.5 (29.1) (2.0) 유형자산 2, , , , ,079.8 순이자수익 무형자산 외화관련손익 (2.6) (21.2) (3.5) 자산총계 5, , , , ,096.7 지분법손익 유동부채 1, , , , ,291.9 세전계속사업손익 매입채무 당기순이익 유동성이자부채 지배기업당기순이익 비유동부채 증가율 (Y-Y,%) 10.4 (38.4) 비유동이자부채 NOPLAT 부채총계 1, , , , ,447.9 (+) Dep 자본금 (-) 운전자본투자 (145.7) 50.4 (225.1) 자본잉여금 (-) Capex 이익잉여금 3, , , , ,925.1 OpFCF (176.9) 자본조정 (34.8) (57.7) (57.2) (57.2) (57.2) 3 Yr CAGR & Margins 자기주식 (1.4) (1.4) (1.4) (1.4) (1.4) 매출액증가율 (3Yr) 자본총계 3, , , , ,648.8 영업이익증가율 (3Yr) (5.4) (1.5) 15.7 투하자본 2, , , , ,079.3 EBITDA 증가율 (3Yr) (2.8) 순차입금 (941.0) (536.7) (922.6) (1,177.7) (1,556.4) 순이익증가율 (3Yr) (6.4) (3.1) 19.0 ROA 영업이익률 (%) ROE EBITDA 마진 (%) ROIC 순이익률 (%) 현금흐름표 주요투자지표 결산기 ( 십억원 ) F 2019F 2020F 결산기 F 2019F 2020F 영업현금 Per share Data 당기순이익 EPS 10,935 6,740 7,822 9,703 11,140 자산상각비 BPS 56,202 60,186 65,805 73,024 81,473 운전자본증감 (163.3) (93.0) (16.9) (19.7) DPS 1,580 1,280 1,280 1,280 1,280 매출채권감소 ( 증가 ) (10.8) (36.5) 59.8 (36.9) (40.4) Multiples(x,%) 재고자산감소 ( 증가 ) (85.9) (35.2) (38.6) PER 매입채무증가 ( 감소 ) 6.1 (31.6) PBR 투자현금 (609.6) (400.8) (478.7) (498.8) (470.3) EV/ EBITDA 단기투자자산감소 (115.3) (1.8) (1.9) 배당수익율 장기투자증권감소 (96.6) (0.2) (0.3) (0.4) PCR 설비투자 (494.8) (768.6) (437.8) (430.0) (400.0) PSR 유무형자산감소 (38.9) (40.9) (31.3) (32.1) (32.1) 재무건전성 (%) 재무현금 (133.0) (110.9) 5.6 (103.4) (114.4) 부채비율 차입금증가 (4.5) (3.2) 5.6 (15.0) (26.0) Net debt/equity n/a n/a n/a n/a n/a 자본증가 (94.6) (109.0) 0.0 (88.4) (88.4) Net debt/ebitda n/a n/a n/a n/a n/a 배당금지급 유동비율 현금증감 (63.5) (19.5) 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) 1, 이자비용 / 매출액 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (145.7) 50.4 (225.1) 자산구조 (-) 설비투자 투하자본 (%) (+) 자산매각 (38.9) (40.9) (31.3) (32.1) (32.1) 현금 + 투자자산 (%) Free Cash Flow (11.2) 자본구조 (-) 기타투자 96.6 (130.8) 차입금 (%) 잉여현금 자기자본 (%) Source: Company Data, Baro Research Center Note: EPS 는완전희석 EPS 16

17 Industry Report [ 필수소비재 ] 김혜미 Equity Analyst hmkim@barofn.com 아모레 G ( KS) 불투명한회복의시간 HOLD (TP 하향 ) Target Price 110,000 원 현재주가 99,700 원 목표수익률 10.3% Key D ta 2018년 08월 24일 산업분류 생활용품 KOSPI 2, Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 8,221.1 발행주식수 ( 백만주 ) 82.5 외국인지분율 (%) 주고가 ( 원 ) 161, 주저가 ( 원 ) 94, 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 11.4 주요주주 (%) 서경배외 8 인 62.0 국민연금공단 5.0 2Q18 매출액 yoy +10.0%, 영업이익 yoy +30.6% 시현아모레 G 의 2Q18 연결실적은매출액 1 조 5,537 억원, 영업이익 1,703 억원으로전년동기대비각각 +10.0%, +30.6% 증가하였다. 부문별로는, 화장품부문은매출과영업이익이각각 yoy +9.4%, +33.5% 성장한한편, 비화장품부문의매출은 yoy +22.5%, 영업이익은흑자전환하였다. 화장품부문의실적은매출대비영업이익회복세가큰것처럼보이지만, 압도적으로높은비중을차지하는아모레의실적 ( 매출 yoy +11.5%, 영업이익 yoy +43.5%) 및이니스프리 ( 매출 yoy +4.0%, 영업이익 yoy +21.4%) 의수익성개선부분을제외하면대체로부진한영업이익을기록하였다. 특히, 색조브랜드에뛰드 ( 매출 yoy -2.4%, 적자확대 ) 와에스쁘아 ( 매출 yoy +9.3%, 적자지속 ) 가매장축소및 Segment 경쟁심화등의요인으로고전하였으며, 에스트라역시이너뷰티매출확대에도불구하고병원시술제품의판매축소로매출과영업이익모두 10% 대의역성장을기록하였다. 헤어전문자회사아모스의경우매출은 yoy +4.3% 증가했으나영업이익은소폭감소하였다. 개별자회사의미퇴색, 지주사관점으로접근유효기존에당사가아모레 G 를바라보던관점은아모레 P 에개별자회사를더한완전체였다. 특히, 이니스프리 ( 12) 와에뛰드 ( 13) 의중국진출이후단기간내매출비중 ( 중국내매출중약 50% 수준 ) 이급격하게확대되며동사주가가부각되었다. 그러나, 이러한급성장기를지나, 최근들어 Mass Brand Segment 위주로경쟁이격화됨에따라아모레 G 가보유한원브랜드자회사의매출및이익비중이재차감소하고있다. 뿐만아니라, 비화장품부문의경우매출에서차지하는비중이 2% 내외에불과해영업이익에서는심지어기여하는바가거의전무한수준이다. 향후전방산업의트렌드가급격히변화하지않는이상, 이러한추세가반전을보이기는힘들것으로판단한다. 투자의견 Hold 유지, 목표주가 110,000 원하향아모레 G 에대해투자의견을보유로유지하나, 목표주가는실적전망치조정및목표주가산출방법변경에따라기존의 120,000 원에서 110,000 원으로하향한다. Performance (pt) 140 AmoreG KSE Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 절대주가 (7.7) (24.2) (25.6) 상대주가 (8.3) (17.7) (22.1) Financial and Valuation Summary Fiscal Year F 2019F Sales (Wbn) 6, , , ,077.6 % chn yoy 18.3 (10.0) OP (Wbn) 1, OPM (%) NP (Wbn) EPS (W) 4, , , ,778.5 EPS Growth (%) 31.4 (42.7) P/E (x) EV/EBITDA (x) ROE (%) P/B (x) Source: Dataguide, Baro Research Center 17

18 Industry Report Exhibit 1. 아모레 G 실적전망치변경내용 ( 십억원, 원 ) 변경후변경전차이 (%) 2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F 매출액 6, , , , 영업이익 , 당기순이익 EPS( 지배주주 ) 2, , , , 영업이익률 (%) %p -0.9%p 당기순이익률 (%) %p -0.3%p Source: Baro Research Center Exhibit 2. 아모레 G 실적및밸류에이션추이 ( 배, %) F 2019F 12M Trailing PER M Forward PER 매출액 yoy 성장률 영업이익 yoy 성장률 OPM ROE Source: Baro Research Center Exhibit 3. 아모레 G 목표주가산출내역 지분율 (%) 장부가 ( 억원 ) 주당평가액 ( 원 ) 비고 +) 영업가치 아모레퍼시픽 ,309 (1) 2019F EPS( 지분율고려 ) * Target P/E 35 배적용 이니스프리 ,815 (2) 2019F EPS * Target P/E 25 배적용 기타화장품자회사 1,814 (3) 2019F EPS * Target P/E 20 배적용 +) 비화장품자회사자산가치 15,705 (4) (a+b+c+d-e-f)/(i) 퍼시픽글라스 (a) 퍼시픽패키지 (b) 오설록농장 (c) 코스비전 (d) -) 순차입금 -13,628 (e)1q18 말기준 -) 우선주가치 3,286 (f)2018 년 8 월 24 일종가기준 총발행주식수 82,458,180 (g) 보통주기준 자기주식수 5,549,735 (h) 수정발행주식수 76,908,445 (i)=(g)-(h) 주당가치 (NAV) 137,642 ( ) 적정주가 ( 원 ) 110,114 지주회사감안, NAV 대비 20% 할인 목표주가 ( 원 ) 110,000 현재가 ( 원 ) 99,700 Upside Potential 10.3% Source: Baro Research Center 18

19 아모레 G (002790) Exhibit 4-1. 아모레 G 실적전망 Table 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F F 2019F 매출액 ( 억원 ) TOTAL 18,554 14,130 14,187 13,421 16,643 15,537 16,217 15,676 60,291 64,072 70,776 화장품 19,147 14,823 14,699 13,988 17,257 16,223 16,947 16,483 62,657 66,910 73,899 아모레퍼시픽 15,691 12,049 12,099 11,400 14,316 13,437 14,356 13,635 51,238 55,743 62,193 이니스프리 1,984 1,535 1,412 1,490 1,627 1,596 1,415 1,647 6,420 6,286 6,735 에뛰드 ,591 2,371 2,238 에스쁘아 에스트라 ,141 1,164 1,257 아모스프로페셔널 비화장품 ,569 1,610 1,781 아모레퍼시픽그룹 퍼시픽글라스 퍼시픽패키지 오설록농장 yoy % TOTAL 5.5 (17.8) (14.2) (14.2) (10.3) (10.0) 화장품 5.9 (17.8) (14.0) (14.3) (9.9) (9.9) 아모레퍼시픽 5.7 (16.5) (13.6) (13.4) (8.8) (9.2) 이니스프리 6.3 (28.1) (20.2) (21.9) (18.0) (16.4) (2.1) 7.1 에뛰드 (0.1) (30.7) (18.9) (23.1) (20.3) (2.4) (8.1) 1.7 (18.2) (8.5) (5.6) 에스쁘아 (3.6) (0.6) 에스트라 (15.2) 아모스프로페셔널 (0.5) (5.7) 비화장품 (6.7) (27.3) (13.0) (11.0) (6.7) (2.0) (14.4) 아모레퍼시픽그룹 (5.6) (1.3) (1.3) (1.3) (54.9) (16.5) (30.5) (16.1) (2.8) (30.0) 10.0 퍼시픽글라스 (5.4) (28.9) (9.3) (8.0) (12.3) 퍼시픽패키지 (15.1) (43.1) (30.5) (18.2) (0.4) (26.7) 오설록농장 54.5 (6.5) 38.7 (13.6) (1.1) (33.0) Sales portion % 화장품 아모레퍼시픽 이니스프리 에뛰드 에스쁘아 에스트라 아모스프로페셔널 비화장품 아모레퍼시픽그룹 퍼시픽글라스 퍼시픽패키지 오설록농장 영업이익 ( 억원 ) TOTAL 3,785 1,304 1, ,781 1,703 1,906 1,510 7,316 7,899 9,733 화장품 3,809 1,294 1, ,761 1,728 1,872 1,437 7,276 7,796 9,590 아모레퍼시픽 3,168 1,016 1, ,359 1,458 1,564 1,160 5,965 6,541 8,116 이니스프리 ,078 1,119 1,232 에뛰드 에스쁘아 에스트라 아모스프로페셔널 비화장품 아모레퍼시픽그룹 퍼시픽글라스 퍼시픽패키지 오설록농장 yoy % TOTAL (9.7) (57.9) (39.7) (32.8) (26.5) (32.4) 화장품 (6.7) (60.0) (42.1) (35.9) (27.5) (33.3) 아모레퍼시픽 (6.2) (57.8) (39.7) (24.5) (25.5) (29.6) 이니스프리 (10.8) (64.7) (44.9) (57.7) (28.9) (45.1) 에뛰드 (28.5) 적전 적전 적지 적전 적지 적지 적지 (85.6) 적전 적지 에스쁘아 흑전 적전 적지 적지 적전 적지 흑전 흑전 적지 흑전 에스트라 (8.0) (23.1) 적지 (8.3) (13.0) 흑전 (0.1) 아모스프로페셔널 23.7 (9.2) (1.4) 비화장품 적전 적전 적전 흑전 적지 흑전 흑전 91.3 적전 흑전 아모레퍼시픽그룹 적전 흑전 적지 흑전 적지 적전 적지 적전 적지 적지 적지 퍼시픽글라스 적전 적전 적전 흑전 흑전 흑전 흑전 (50.7) 적전 흑전 11.0 퍼시픽패키지 (53.6) 적전 적전 적전 (69.2) 적지 흑전 흑전 적전 흑전 10.0 오설록농장 33.3 (28.3) (48.5) (51.7) (25.0) (86.2) (27.5) OP portion % 화장품 아모레퍼시픽 이니스프리 에뛰드 2.3 (0.4) (0.5) (3.8) (0.5) (3.6) (0.9) (0.9) 0.6 (1.4) (0.3) 에스쁘아 0.1 (0.7) (0.5) (0.8) (0.0) (0.3) (0.2) 에스트라 (1.1) (0.2) 아모스프로페셔널 비화장품 (0.8) (0.2) (1.1) 0.3 (0.5) (0.6) 아모레퍼시픽그룹 (1.1) 0.3 (0.4) 0.5 (1.2) (0.9) (0.2) (0.2) (0.5) (0.7) (0.4) 퍼시픽글라스 (0.3) (0.6) (0.2) (0.2) 퍼시픽패키지 0.3 (0.9) (0.9) (1.2) 0.1 (0.3) (0.3) 오설록농장 Source: 아모레 G, Baro Research Center 19

20 Industry Report Exhibit 4-2. 아모레 G 실적전망 Table 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F F 2019F OPM (%) TOTAL 화장품 아모레퍼시픽 이니스프리 에뛰드 10.8 (0.8) (1.1) (5.9) (2.3) (10.7) (3.0) (2.4) 1.6 (4.5) (1.5) 에스쁘아 4.0 (9.8) (5.9) (6.4) (0.1) (4.7) (4.1) 에스트라 (4.0) (0.7) 아모스프로페셔널 비화장품 (7.2) (0.7) (4.0) 0.6 (3.1) (3.0) 아모레퍼시픽그룹 (50.6) 5.1 (6.4) 6.4 (83.6) (23.7) (8.0) (5.2) (12.5) (25.0) (15.0) 퍼시픽글라스 (6.4) (7.2) (2.4) (2.7) 퍼시픽패키지 7.7 (10.8) (9.9) (8.7) 2.4 (3.4) (4.1) 오설록농장 yoy %p TOTAL (3.4) (8.8) (3.9) (1.9) (3.7) (4.0) 화장품 (2.7) (9.2) (4.1) (2.2) (3.9) (4.1) 아모레퍼시픽 (2.6) (8.2) (3.6) (1.0) (3.7) (3.4) 이니스프리 (4.5) (15.0) (6.5) (10.7) (3.1) (8.8) 에뛰드 (4.3) (15.1) (10.3) (3.5) (13.1) (9.9) (1.9) 3.5 (7.7) (6.1) 3.0 에스쁘아 6.4 (9.8) (2.7) (1.9) (4.1) (1.4) 에스트라 2.3 (1.2) (0.4) 4.5 (0.4) (0.3) 아모스프로페셔널 1.3 (3.7) (1.2) (0.8) 비화장품 (19.6) (9.4) (8.1) (7.9) 아모레퍼시픽그룹 (66.1) (33.0) (28.8) (1.6) (11.6) (2.1) (12.5) 10.0 퍼시픽글라스 (13.0) (12.5) (3.1) (2.1) (5.8) 퍼시픽패키지 (6.4) (20.9) (16.8) (12.6) (5.3) (13.2) 오설록농장 (3.7) (9.1) (19.7) (3.3) (7.0) (7.0) 11.4 (3.3) (7.0) Source: 아모레 G, Baro Research Center 20

21 아모레 G (002790) Exhibit 5. 이니스프리매출및영업이익비중추이 Exhibit 6. 에뛰드매출및영업이익비중추이 매출비중영업이익비중 ( 우 ) 매출비중영업이익비중 ( 우 ) 12% 19% 10% 6% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 5% F 2019F 5% 2% F 2019F -2% Source: 아모레퍼시픽그룹, Baro Research Center Source: 아모레퍼시픽그룹, Baro Research Center Exhibit 7. 비화장품부문매출및영업이익비중추이 Exhibit 8. 아모레 P 와아모레 G 의주가상관관계 5% 4% 3% 2% 1% 매출비중영업이익비중 ( 우 ) 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% ( 배 ) 아모레 P/ 아모레 G 아모레 G 12m fwd PER 아모레 P 12m fwd PER % F 2019F -1.0% 15 '12.08 '13.08 '14.08 '15.08 '16.08 '17.08 ' Source: 아모레퍼시픽그룹, Baro Research Center Source: Dataguide, Baro Research Center 21

22 Industry Report 아모레 G (002790) 재무제표 대차대조표 손익계산서 결산기 ( 십억원 ) F 2019F 2020F 결산기 ( 십억원 ) F 2019F 2020F 유동자산 2, , , , ,404.4 매출액 6, , , , ,790.0 현금성자산 1, , , , ,223.5 증가율 (Y-Y,%) 18.3 (10.0) 매출채권 영업이익 1, ,117.7 재고자산 증가율 (Y-Y,%) 18.5 (32.4) 비유동자산 4, , , , ,187.2 EBITDA 1, , , ,430.7 투자자산 영업외손익 5.5 (33.2) 유형자산 2, , , , ,443.4 순이자수익 무형자산 외화관련손익 (0.7) (29.2) (10.0) 자산총계 7, , , , ,591.6 지분법손익 유동부채 1, , , , ,405.2 세전계속사업손익 1, , ,162.4 매입채무 당기순이익 유동성이자부채 지배기업당기순이익 비유동부채 증가율 (Y-Y,%) 20.4 (39.7) 비유동이자부채 NOPLAT 부채총계 1, , , , ,652.5 (+) Dep 자본금 (-) 운전자본투자 (145.3) (271.1) 자본잉여금 (-) Capex 이익잉여금 2, , , , ,354.5 OpFCF (176.5) 자본조정 (157.8) (165.4) (165.7) (165.7) (165.7) 3 Yr CAGR & Margins 자기주식 (139.7) (139.7) (139.7) (139.7) (139.7) 매출액증가율 (3Yr) 자본총계 5, , , , ,939.1 영업이익증가율 (3Yr) (4.7) (3.5) 15.2 투하자본 3, , , , ,847.4 EBITDA 증가율 (3Yr) (2.7) (0.6) 12.7 순차입금 (1,600.4) (1,183.2) (1,815.2) (2,384.5) (3,058.5) 순이익증가율 (3Yr) 31.7 (0.5) (4.5) (3.4) 19.6 ROA 영업이익률 (%) ROE EBITDA 마진 (%) ROIC 순이익률 (%) 현금흐름표 주요투자지표 결산기 ( 십억원 ) F 2019F 2020F 결산기 F 2019F 2020F 영업현금 , , ,134.7 Per share Data 당기순이익 EPS 4,289 2,457 2,911 3,779 4,336 자산상각비 BPS 31,869 33,714 38,515 46,388 55,441 운전자본증감 (212.6) (145.0) (18.3) (21.9) DPS 매출채권감소 ( 증가 ) (12.4) (29.0) 67.1 (34.0) (37.7) Multiples(x,%) 재고자산감소 ( 증가 ) (91.5) (35.7) (39.6) PER 매입채무증가 ( 감소 ) 0.1 (32.8) PBR 투자현금 (814.1) (243.5) (506.3) (437.2) (439.0) EV/ EBITDA 단기투자자산감소 (163.3) (47.2) (10.0) (10.4) 배당수익율 장기투자증권감소 (135.3) (0.0) PCR 설비투자 (602.3) (846.6) (406.2) (360.0) (360.0) PSR 유무형자산감소 (43.9) (41.8) (28.6) (35.3) (35.3) 재무건전성 (%) 재무현금 (98.9) (87.3) (0.4) (60.0) (60.0) 부채비율 차입금증가 (0.4) (28.0) (28.0) Net debt/equity n/a n/a n/a n/a n/a 자본증가 (99.7) (117.4) 0.0 (32.0) (32.0) Net debt/ebitda n/a n/a n/a n/a n/a 배당금지급 유동비율 현금증감 (34.1) 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) 1, , , ,156.6 이자비용 / 매출액 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (145.3) (271.1) 자산구조 (-) 설비투자 투하자본 (%) (+) 자산매각 (43.9) (41.8) (28.6) (35.3) (35.3) 현금 + 투자자산 (%) Free Cash Flow 자본구조 (-) 기타투자 (166.8) (0.1) (0.0) 0.0 차입금 (%) 잉여현금 자기자본 (%) Source: Company Data, Baro Research Center Note: EPS 는완전희석 EPS 22

23 Industry Report Compliance Notice 당사는자료작성일현재지난 3 개월간위조사분석자료에언급된종목의지분증권발행에참여한적이없습니다. 당사는자료작성일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본조사분석자료의애널리스트는자료작성일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을가지고있지않습니다. 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 아모레퍼시픽최근 2 년간투자의견및목표주가변경추이 ( 원 ) 600,000 주가 목표주가 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 BUY 500,000 1 년 , BUY 500,000 1 년 , BUY 450,000 1년 BUY 450,000 1년 , BUY 385,000 1 년 HOLD 330,000 1 년 , HOLD 300,000 1 년 ,000 16/08 17/01 17/06 17/10 18/03 18/ HOLD 300,000 1 년 HOLD 300,000 1 년 HOLD 300,000 1 년 HOLD 270,000 1년 HOLD 270,000 1년 HOLD 285,000 1년 HOLD 295,000 1년 HOLD 340,000 1년 BUY 340,000 1년 BUY 340,000 1년 아모레 G 최근 2 년간투자의견및목표주가변경추이 ( 원 ) 220,000 주가 목표주가 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 BUY 185,000 1 년 BUY 185,000 1 년 , BUY 140,000 1 년 HOLD 140,000 1 년 , BUY 140,000 1년 HOLD 140,000 1년 HOLD 140,000 1 년 ,000 16/08 17/01 17/06 17/10 18/03 18/ HOLD 120,000 1 년 HOLD 120,000 1 년 HOLD 110,000 1 년 23

24 Industry Report 투자의견분류및적용기준 기업 ( 향후 12 개월기준 ) 매수 (Buy) : 기대수익률 15% 이상 중립 (Hold) : 기대수익률 ± 15% 내외 매도 (Sell) : 기대수익률 -15% 이하 산업 ( 향후 12 개월기준 ) 비중확대 (Overweight) : 업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 중립 (Neutral) : 업종지수상승률이시장수익률수준 비중축소 (Underweight) : 업종지수상승률이시장수익률대비낮거나하락 투자등급비율 ( 기준일 : ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 75.0% 25.0% 0.0% Baro Investment & Securities Co. All rights reserved 24