넷플릭스로부터시작된콘텐츠열풍 넷플릭스로부터시작된콘텐츠에대한열풍이뜨겁다. 넷플릭스는시장기대치를넘어선 4분기어닝서프라이즈를기록하면서큰폭의성장을이어가고있다. 호실적의배경에는가격인상에도불구하고유료회원수의증가에기인한다. 글로벌유료가입자는 4분기에 80만명이증가하여글로벌유료가입자

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1 삼화네트웍스 (04690) 넷플릭스로시작된콘텐츠열풍 박양주 투자의견 BUY 6 개월목표주가,60 신규 현재주가 (8.0.0),740 오락문화업종 KOSDAQ 시가총액 746억원 시가총액비중 0.0% 자본금 ( 보통주 ) 86억원 5주최고 / 최저,855 원 /,00 원 0 일평균거래대금 4억원 외국인지분율.4% 주요주주 신상윤외 인 8.8% 주가수익률 (%) M M 6M M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 삼화네트웍스 ( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) 넷플릭스로부터시작된콘텐츠열풍 - 넷플릭스는월정액인상에도불구하고유료가입자수증가로시장의기대치를넘어서는 4 분기실적을발표하면서콘텐츠회사에대한관심이높아지고있음 - 넷플릭스에콘텐츠를공급하던월트디즈니도 08 년 월까지만콘텐츠를공급하고계약연장을하지않기로밝혔으며 세기폭스미디어사업부를인수하면서스트리밍플랫폼사업을준비하고있음 - 넷플릭스는 08 년콘텐츠제작, 구매에 80 억달러를투자하기로결정했으며아마존 45 억달러, 애플 0 억달러등글로벌플랫폼업체들의콘텐츠투자열풍이시작됨 삼화네트웍스 08 년턴어라운드서막을열다 - 99 년에설립된국내에서가장오래된드라마제작사로 007 년삼화프로덕션과합병이후현재까지 80 여편의드라마를제작 - 06 년드라마 5 편을제작, 방영하면서영업이익 70 억원의사상최고의실적을기록하였으나 07 년은드라마제작 편에그쳐외형및수익성이부진, 하지만 08 년은드라마 편제작은가능할것으로전망되어본격적인턴어라운드가가능할것으로판단 - 과거에는드라마지적재산권 (IP) 이방송국에있었으나최근에는사전제작드라마를통해제작사에귀속되는경우가많으며흥행에성공시중국이나넷플릭스등에판권판매도가능해추가적인수익달성도가능할것으로전망 가장싼중소드라마제작사 - 삼화네트웍스는중소드라마제작사와는달리 ) 검증된드라마제작능력 ) 우수한작가 Pool ) 안정적인재무구조를보유하고있어차별적인경쟁력을보유 - 국내최초드라마제작사로의노하우와김수현작가를포함하여강은경, 이경희작가등다수의스타작가를보유하고있어드라마편성에우위를보유하고있음 - 07 년 분기말무차입경영과 80 억원에달하는현금성자산을보유하고있어작가료및출연료선지급을통해이슈화되고있는비용정산문제에대한리스크가없음 - 목표주가는 Target PER 배를적용한,60 원을제시, 국내주요콘텐츠업체의 PER 이 0 배이상에서거래되고있는점을감안하면무리는없을것으로판단되며 RIM 모델에 의한내재가치는,550 원으로추정됨 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 억원, 원, %) 05A 06A 07F 08F 09F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS PER NA BPS ,076,75 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 삼화네트웍스, 대신증권 Research&Strategy 본부 기업분석

2 넷플릭스로부터시작된콘텐츠열풍 넷플릭스로부터시작된콘텐츠에대한열풍이뜨겁다. 넷플릭스는시장기대치를넘어선 4분기어닝서프라이즈를기록하면서큰폭의성장을이어가고있다. 호실적의배경에는가격인상에도불구하고유료회원수의증가에기인한다. 글로벌유료가입자는 4분기에 80만명이증가하여글로벌유료가입자수는. 억명에달한다. 넷플릭스의주요한콘텐츠공급업자였던월트디즈니는 09년하반기단독스트리밍서비스론칭을발표하면서 08년 월이후넷플릭스와의디즈니산하콘텐츠공급계약을연장하지않기로발표하였다. 콘텐츠의막강한수요를넷플릭스를통해확인한월트디즈니가 세기폭스미디어사업부문을인수한배경이기도하다. 넷플릭스는 08년콘텐츠투자에 80억달러를사용하기로발표하였으며아마존 45억달러, 애플 0억달러등콘텐츠에대한투자계획을발표하면서콘텐츠에대한몸값이덩달아상승하고있다. 글로벌기업들의콘텐츠에대한대규모투자로국내콘텐츠기업에대한시각도변화하고있다. 경쟁력을보유한한국드라마제작사에관심을가져야할이유이다. 그림. 큰폭으로증가하고있는넷플릭스유료가입자수 40 0 백만명 Q 4Q 4Q 4Q4 4Q5 4Q6 4Q7 자료 : 넷플릭스, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림. 미국동영상스트리밍업체시장점유율 Others, % NetFlix, 40% Amazon, 7% Hulu, 7% YouTube, 8% 자료 : Stalista Digital Market Outlook, 대신증권 Research&Strategy 본부주 : 07 년 6 월기준

3 DAISHIN SECURITIES 08 년턴어라운드서막을열다 삼화네트웍스는 99년에설립된국내에서가장오래된드라마제작사로 007년삼화프로덕션과합병을통해현재까지약 80여편이상의드라마를제작하였다. 06년드라마 5편 ( 그래, 그런거야 <SBS>, 욱씨남정기 <SBS>, 함부로애틋하게 <KBS>, 낭만닥터김사부 <SBS>, 아버님제가모실께요 <MBC>) 을제작, 방영하면서매출액 457 억원, 영업이익 70억원의사상최고의실적을기록하였다. 하지만 07년은드라마제작이 편 ( 변혁의사랑 <tvn>) 에그쳐외형및수익성이부진하였으나 08년은턴어라운드의서막을열것으로전망된다. 08년은 ~5편의드라마제작이계획되어있는것으로보이며 편을제작하더라도 06년의영업이익달성은가능할것으로판단한다. 최근드라마제작비가 회당 5억원내외를기록하고있으며 6회를가정하면 편당 80억원의제작비가들어가며시청률, 흥행여부에차이가있지만판권판매, 간접광고수익 (PPL) 등으로 0% 의영업이익률을기록할수있을것으로판단된다. 과거에는드라마지적재산권 (IP) 이방송국에있었으나최근에는사전제작드라마를통해제작사에귀속되는경우가많아서흥행에성공할경우중국이나넷플릭스등에판권판매도가능하기때문에추가적인수익도가능할전망이다. 표. 삼화네트웍스주요방송제작작품 978 년 ~999 년 000 년 ~00 년 0 년 ~ 현재 987. < 저하늘에내별이 > KBS 000. < 불꽃 > SBS 0. < 파라다이스목장 > SBS 988. < 멋자랑맛자랑 > KBS < 명성왕후 >(4 부 ) KBS < 사랑을믿어요 > KBS 995. < 목욕탕집남자들 > KBS 00. < 아내 > KBS < 폼나게살거야 > SBS 004. < 애정의조건 > KBS 0. < 아버지가미안하다 > TV 조선 < 부모님전상서 > KBS < 무자식상팔자 > JTBC 005. < 웨딩 > KBS 0. < 구가의서 > MBC < 신돈 > MBC < 결혼의여신 > SBS 006. < 내남자의여자 > SBS < 세번결혼하는여자 > SBS 007. < 며느리전성시대 > KBS 04. < 결혼의여신 > SBS 008. < 조강지처클럽 > SBS < 가족끼리왜이래 > KBS < 엄마가뿔났다 > KBS 05. < 내마음반짝반짝 > SBS < 달콤한인생 > MBC < 이혼변호사는연애중 > SBS 009. < 천사의유혹 > SBS 06. < 그래, 그런거야 > SBS 00. < 인생은아름다워 > SBS < 욱씨남정기 > JTBC < 제빵왕김탁구 > KBS < 함부로애틋하게 > KBS < 낭만닥터김사부 > SBS < 아버님제가모실꼐요 > MBC 07. < 변혁의사랑 > tvn 자료 : 삼화네트웍스, 대신증권 Research&Strategy 본부

4 삼화네트웍스 (04690) 중소드라마제작사와의차별적인경쟁력을보유 삼화네트웍스는여타중소드라마제작사와는차별적인경쟁력을보유하고있어매력적이다. 드라마제작사의경쟁력은 ) 검증된드라마제작능력 ) 우수한작가 Pool ) 안정적인재무구조이며삼화네트웍스는이 가지요건을모두갖춘것으로판단한다. 삼화네트웍스는국내최초의드라마제작사로콘텐츠기획능력에서메이저작가, 연출진등의네트워크를보유하고있으며다양한제작경험을통해제작원가절감에대한노하우를보유하고있다. 이로인해연평균 ~편의드라마를제작하고있다. 또다른경쟁력은김수현작가를포함하여강은경, 이경희작가등다수의스타작가를보유하고있어드라마편성에우위를보유하고있다는점이다. 또한최근사회적이슈가된출연진및스텝들의비용정산문제에대한리스크가없다. 삼화네트웍스는 07년 분기말현금성자산이 80억원에달하며부채비율은 0% 로재무적인안정성이부각되고있다. 작가료및출연료선지급을통해우수한섭외능력을보유하고있어타사제작사와는차별젹인경쟁력을보유하고있다. 사드로시작된중국한한령의완화움직임도드라마제작사에겐호재로작용할전망이다. 삼화네트웍스는 04년중국골든유니버셜미디어의드라마인 봉신연의 의제작인원에대한용역제공레펀런스를보유하고있으며 06년히트작인 함부로애틋하게 를중국동영상사이트인유쿠 (Youku) 에회당 5만달러에판권을판매하는등향후중국시장판권판매에대한기대감도높은편이다. 그림. 연평균 ~ 편드라마제작 드라마제작편수 F 자료 : 삼화네트웍스, 대신증권 Research&Strategy 본부 4

5 DAISHIN SECURITIES 가장싼중소드라마제작사, 삼화네트웍스 넷플릭스로부터시작된콘텐츠에대한투자확대는글로벌플랫폼기업으로확대되고있다. 이로인해콘텐츠에대한가치가높아지고있으며한류의중심인드라마제작사에게로온풍이확대되고있다. 삼화네트웍스는국내최초드라마제작사로서의노하우와검증된작가보유, 탄탄한재무구조를바탕으로 08년턴어라운드를보일것으로판단된다. 회사측에서는 08년 ~5편의드라마제작을계획하고있으나과거평균드라마제작편수를감안하면 편의드라마제작은가능할것으로보이며이를바탕으로 08년성공적인턴어라운드의모습을보여줄것으로판단된다. 드라마콘텐츠에대한가격이상승하고있고한한령해제에대한기대감이살아나고있어판권판매에대한가능성도높아질것으로보인다. 삼화네트웍스는무차입경영에 80억원수준의현금성자산을보유하고있는점도여타중소드라마제작사와비교해볼때매력적이다. 삼화네트웍스의목표주가는 Targer PER 배를적용한,60원을제시한다. 국내주요콘텐츠업체의 PER이 0배이상에서거래되고있는점을감안하면 PER 배는무리가아니라고판단한다. RIM모델에의한내재가치는,550원으롤추정된다 5

6 삼화네트웍스 (04690) 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 억원, 원, %) 07F 08F 09F 00F 0F 0F 0F 04F 05F 06F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 ) ~0 년순이익성장율은 0% 가정, 0~06 년순이익성장율은 5% 가정 - 08 년은드라마제작편수 편으로추정하여 07 년대비성장이높게나타날것으로판단 - 09 년드라마제작편수는 4 편으로추정 - 00~0 년의드라마제작편수를 4~5 편으로하여 0% 의성장율을가정 - 0~06 년은드라마제작사의경쟁심화로 5% 의성장율을가정 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 ) ,004,7,76,4 추정 ROE Ⅲ 필요수익률 ( 주 ) 6.0 무위험이자율 ( 주 4).0 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4.0 베타.0 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) Ⅴ 필요수익 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 현가계수 잔여이익의현가 Ⅶ 잔여이익의합계 45 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 69 영구성장률 (g) ( 주 6) 0.0% Ⅸ 기초자기자본 95 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ),5 총주식수 ( 천주 ) 4,858 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ),550 현재가치 ( 원 ),790 Potential (%) 98.% 주 : RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (0 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 : 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 : 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 ~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (0 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 0% 를반영 6

7 DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 05A 06A 07F 08F 09F 05A 06A 07F 08F 09F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 자산총계 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 0 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 비지배지분순이익 지배지분 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 05A 06A 07F 08F 09F 05A 06A 07F 08F 09F EPS 영업활동현금흐름 PER NA 당기순이익 BPS ,076,75 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 외환손익 EV/EBITDA NA 지분법평가손익 SPS 46, 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 - 05A 06A 07F 08F 09F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 적지 흑전 -95.7, 사채 순이익증가율 적지 흑전 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료 : 삼화네트웍스, 대신증권 Research&Strategy 본부 7

8 삼화네트웍스 (04690) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-0 조 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 박양주 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사 Research&Strategy 본부의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 삼화네트웍스 (04690) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :0808) ( 원 ) 50,000 Adj. Price Adj. Target Price 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 80.7% 8.8% 0.0% 00,000 50, 제시일자 8.0. 투자의견 BUY 목표주가 60 괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 0%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -0%p~0%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 0%p 이상주가하락예상 8