Equity Research

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2 Summary 2 1. LG(003550/KS) 3 2. LG 전자 (066570/KS) LG 이노텍 (011070/KS) LG 디스플레이 (034220/KS) LG 화학 (051910/KS) LG 생활건강 (051900/KS) LG 생명과학 (068870/KS) LG 유플러스 (032640/KS) 60

3 지주회사 LG 의저평가요인해소전망지주회사 LG 주가는 NAV 대비할인율이 40% 를상회하는저평가가지속되고있다. LG 저평가의이유는 1 국내최초지주회사로서, 승계등의이슈가부각되지않는안정적인지배구조를유지하고있으며 2 자회사의산업내지배력이타지주사대비낮은편이고 3 단기적으로자회사의상장이슈가없는등 Hidden Value 부재에기인한다. 하지만 2016 년하반기부터비상장자회사의실적개선과상장자회사의신규비즈니스성장성이확대됨에따라 LG 의저평가요인이해소되고주가상승가능성이높다고판단한다 비상장자회사의실적개선 LG 비상장자회사인 LG CNS 는효율적인비용통제와 ESS(Energy Storage System), 전기차충전인프라등신규비스니스확대로 2016 년실적턴어라운드가예상되며, 서브원은사이언스파크, LG 디스플레이파주공장등건설부문의높은성장세가지속되고있고, LG 실트론은 300mm 웨이퍼출하량확대의제품믹스개선효과로실적개선가능성이높다고판단한다 상장자회사의성장동력확대 2016 년부터열릴 2 세대전기차시장에서압도적인원가경쟁력과고객사를보유하고있는 LG 화학과 VC(Vehicle Components) 사업부에서 17 조원의수주잔고를확보하고향후 3 년간연평균 37% 의매출성장이예상되는 LG 전자는본격적인전기차관련성과가확인될것으로예상한다. 후 와 숨 등화장품중심으로매출성장이기대되는 LG 생활건강, 필러와당뇨병치료제의고성장과바이오시밀러신약개발이진행중인 LG 생명과학, 가입자양적 / 질적개선이예상되는 LG 유플러스등대부분상장계열사의성장잠재력이높다고판단한다 2

4 LG(003550/KS) 자회사로풀어보는 LG 매수 ( 유지 ) T.P 91,000 원 ( 유지 ) 타지주사대비높은할인율로거래되고있는 LG 는전기차, 신재생에너지등의신규포트폴리오구축을통해장기성장동력을확보하였으며, 비상장자회사의실적개선과더불어상장자회사의주가상승가능성이높다고판단한다. 이에따라지주회사 LG 의 NAV 대비할인율은점진적으로축소될전망이며, 주가상승이탄력을받을것으로예상한다 최관순 ks1.choi@sk.com 자본금 8,794 억원 발행주식수 17,587 만주 자사주 10 만주 액면가 5,000 원 시가총액 108,193 억원 주요주주 구본무 ( 외35) 48.44% 국민연금공단 7.06% 외국인지분률 26.70% 배당수익률 2.10% LG 의 NAV 대비할인율축소전망 LG 의 NAV 대비할인율은 40% 를상회하는데이는타지주사대비높은할인율이다. 자회사의산업내낮은시장지배력과 Hidden Value 부재에기인한다. 하지만신재생에너지, 전기차등의그룹포트폴리오개선으로그룹성장동력을확보하고있으며, 비상장자회사의실적개선과상장자회사의주가상승가능성이확대됨에따라 LG 의할인율은점차축소될전망이다전기차, LG 성장포트폴리오의핵심 LG 의신규포트폴리오중전기차관련그룹내수직계열화에주목할필요가있다 년현재 LG 전자와 LG 이노텍의전기차관련수주잔고는각각 17 조원, 6.2 조원인데향후두자릿수성장을예상한다. 단기적인이익기여시기는다소지연되겠으나수년간정체된 LG 그룹포트폴리오에높은성장을기대할수있는부문이추가된다는측면에서의미있다고판단한다 주가 (16/06/16) 62,700 원 KOSPI pt 자회사실적개선과밸류에이션매력 52주 Beta 0.94 주요자회사의실적개선이예상되는가운데 PER 9.7 배, PBR 0.8 배라는 LG 밸 52주최고가 76,100 원 류에이션매력이부각될것으로전망한다 52주최저가 53,100 원 60일평균거래대금 175 억원 영업실적및투자지표 주가및상대수익률 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40, 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -6.4% -5.7% 6개월 -12.8% -12.0% 12개월 5.0% 9.2% LG KOSPI 대비상대수익률 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 97,992 98,654 99, , , ,390 yoy % 영업이익 억원 11,539 10,441 11,380 13,591 14,223 14,944 yoy % EBITDA 억원 14,778 13,469 14,470 16,515 16,836 17,055 세전이익 억원 10,790 9,557 10,754 13,008 13,852 14,801 순이익 ( 지배주주 ) 억원 8,961 8,445 9,442 11,414 12,161 13,000 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 5,808 4,770 5,369 6,490 6,915 7,391 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 7,618 10,486 6,726-4,261-16,323-27,815 부채비율 %

5 1. Valuation 현재 LG 의주가는 NAV 대비 40% 를상회하는할인율로거래되고있다. LG 가전통적으로 NAV 대비높은할인을받는것은 1 국내최초지주회사로서, 승계등의이슈가부각되지않는안정적인지배구조를유지하고있으며 2 자회사의산업내지배력이타지주사대비낮은편이고 3 단기적으로자회사의상장이슈가없는 Hidden Value 부재때문이다 LG NAV 대비할인율추이 NAV 대비할인율 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 자료 : SK 증권 하지만 LG 의모든할인요건을고려한다고하더라도현주가는현저하게저평가되어있다고판단한다. LG 그룹의전기차와신재생포트폴리오는향후그룹성장동력이될가능성이높으며, 비상장자회사의실적개선, 상장자회사의주가상승이지주회사현재주가에반영되지않았다고판단하기때문이다 4

6 LG(003550/KS LG 의목표주가로 91,000 원을유지한다. NAV 대비 30% 할인을적용했으며비상장사는장부가치, 상장사는시가총액을적용하여산정하였다. 특히비상장자회사인 LG CNS, 서브원등은현재 6,000 억원을하회하는장부가치이상의가치로평가할수있고중장기적으로상장가능성도있어 LG 의 Hidden Value 라고판단한다 LG 목표주가산정 ( 단위 : 억원, 주, 원 ) 구분 내용 자체사업가치 26,092 자회사가치 128,822 순차입금 -3,586 적정시가총액 158,499 발행주식수 172,557,131 목표주가 91,853 현주가 62,700 상승여력 46.5% 자료 : SK 증권 주 1: 자체사업가치는 2016 년예상브랜드로열티에 10 배적용하여산정 주 2: 순차입금은 2016 년 3 월말 LG 별도기준 5

7 LG 보유자회사가치 ( 단위 : 억원 ) 구분 기업명 시가총액 지분율 장부가치 NAV 상장사 LG전자 87, % 29,534 LG화학 172, % 57,774 LG하우시스 11, % 3,789 LG생활건강 165, % 56,391 LG생명과학 12, % 3,708 LG유플러스 45, % 16,446 지투알 1, % 493 실리콘웍스 5, % 1,886 LG자사주 108, % 59 비상장 LG MMA 50.0% 1,154 1,154 LG실트론 51.0% 2,396 2,396 루셈 64.8% LG CNS 85.0% 3,305 3,305 서브원 100.0% 2,501 2,501 LG경영개발원 100.0% LG스포츠 100.0% 1,061 1,061 LG Holdings Japan Co., Ltd % 1,910 1,910 기타 1,161 1,161 합계 184,031 할인율 30% 자회사가치 128,822 자료 : SK 증권 LG 그룹지배구조요약 10.8 구본무 엘지 2.5 엘지상사 글로벌다이너스티해외자원 살데비다코리아 지투알 실리콘웍스 엘지스포츠 엘지실트론 엘지생명과학 엘지전자 루셈 서브원 엘지생활건강 엘지경영개발원 엘지유플러스 엘지솔라에너지 엘지씨엔에스 엘지화학 엘지엠엠에이 엘지하우시스 하이로지스틱스 에이스냉동공조 하이엠솔루텍 엘지히타치워터솔루션 엘지이노텍 하이텔레서비스 하이프라자 엘지디스플레이 하이엔텍 하누리 자료 : SK 증권 6

8 LG(003550/KS 2. 실적전망 2016 년 LG 실적은매출액 10 조 6,526 억원 (6.9% yoy), 영업이익 1 조 3,591 억원 (19.4% yoy, OPM: 12.8%) 으로예상한다. 실적개선은지주부문의배당금 수익확대와 LG CNS 의턴어라운드에기인한다 LG 분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015A 2016F 2017F 매출액 21,539 24,151 25,910 28,082 23,524 25,991 27,663 29,348 99, , ,107 LG지주회사 3, , ,741 6,193 6,667 배당금수익 2, , ,144 2,609 2,951 상표권사용수익 ,568 2,556 2,681 임대수익 ,028 1,028 1,034 LG CNS 계열 5,832 7,970 8,856 13,355 6,582 8,281 9,307 13,475 36,014 37,645 38,691 서브원계열 11,536 11,673 12,300 12,895 12,158 12,443 12,902 13,178 48,403 50,682 52,561 LG실트론계열 2,255 2,191 2,390 2,319 2,375 2,255 2,507 2,460 9,154 9,596 9,865 루셈 ,865 1,160 1,097 LG경영개발원 LG솔라에너지 LG스포츠 LG Holdings.Japan 단순합계 23,623 23,546 25,334 30,095 25,114 25,451 27,288 31, , , ,009 연결조정효과 -2, ,013-1, ,213-2,916-2,888-2,902 영업이익 1,999 3,419 3,732 2,229 3,292 3,800 3,584 3,014 11,380 13,691 14,196 LG지주회사 2, , ,948 4,471 4,778 LG CNS 계열 , ,666 1,681 서브원계열 ,341 1,424 1,467 LG실트론계열 루셈 LG경영개발원 LG솔라에너지 LG스포츠 LG Holdings.Japan 단순합계 2, ,303 1,511 3,300 1,164 1,184 2,195 6,291 7,843 8,433 연결조정효과 ,569 2, ,637 2, ,089 5,848 5,763 자료 : SK 증권, LG 7

9 3. 지주부문전망 1) 배당금수익 별도의사업부가없는순수지주회사인 LG 의별도기준매출은배당금수익과브랜드로열티, 임대수익으로구성되는데이중배당금수익은자회사실적과보유지분율에연동하게된다 년 LG 의배당금수익 (2016 년 1 분기인식 ) 은 2,609 억원이다. 이는전년 2,144 억원대비 21.7% 증가한수치이다. LG 화학, LG 생활건강, LG 유플러스등의주요계열사실적개선에따라배당이증가하였기때문이다. LG 주요계열사현금배당현황추이 ( 단위 : 원 ) 업체 LG전자 LG화학 4,000 4,000 4,500 LG하우시스 1,800 1,800 1,800 LG생활건강 3,750 4,000 5,500 LG생명과학 LG유플러스 지투알 실리콘웍스 ,000 LG CNS 서브원 5,200 4,000 5,426 LG실트론 LG MMA 12,500 16,000 12,500 자료 : SK 증권 8

10 LG(003550/KS 2016 년에도배당금수익증가를예상한다. 자회사실적이양호할것으로예상하기때문이다. LG 전자를비롯한대부분의자회사지배주주순이익이 2015 년대비개선될전망이며이는 LG 의배당금수익확대로이어질전망이다. 자회사실적개선으로인해 2015 년 2,609 억원을기록한배당금수익은 2016 년 2,951 억원으로전년대비 13.1% 증가할전망이다 LG 주요배당금수익현황 ( 단위 : 원, 억원 ) 업체 주당배당금 LG 지분율 LG 배당금수익 LG전자 % 220 LG화학 4, % 1,000 LG하우시스 1, % 54 LG생활건강 5, % 292 LG생명과학 % - LG유플러스 % 393 지투알 % 12 실리콘웍스 1, % 54 LG CNS % 67 서브원 5, % 280 LG실트론 % - LG MMA 12, % 150 자료 : SK 증권 LG 주요자회사지배주주당기순이익전망 ( 단위 : 억원 ) 2015 년지배주주당기순이익 2016 년지배주주당기순이익 증가율 LG전자 1,244 8, % LG화학 11,530 14, % LG하우시스 % LG생활건강 4,604 5, % LG생명과학 % LG유플러스 3,514 4, % 지투알 % 자료 : FnGuide 9

11 지속적으로배당금수익확대전망 ( 단위 : 억원 ) LG 배당금수익전망 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, F 2017F 2018F 자료 : SK 증권 16 년 LG 전자순이익전망치추이 ( 단위 : 억원 ) 16 년 LG 화학순이익전망치추이 ( 단위 : 억원 ) LG 전자 LG 화학 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, 자료 : FnGuide 16,500 16,000 15,500 15,000 14,500 14,000 13,500 13,000 12, 자료 : FnGuide 10

12 LG(003550/KS 16 년 LG 생활건강순이익전망치추이 ( 단위 : 억원 ) 16 년 LG 생명과학순이익전망치추이 ( 단위 : 억원 ) LG 생활건강 LG 생명과학 7, ,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, 자료 : FnGuide 자료 : FnGuide 16 년 LG 유플러스순이익전망치추이 ( 단위 : 억원 ) 16 년 LG 하우시스순이익전망치추이 ( 단위 : 억원 ) LG 유플러스 LG 하우시스 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3, 자료 : FnGuide 1,600 1,400 1,200 1, 자료 : FnGuide 11

13 2) 브랜드로열티 계열사매출의 0.2% 를수취하는브랜드로열티 ( 상표권사용수익 ) 는 2016 년에도전년수준이유지될전망이다. 자회사매출에기반하여수취하는브랜드로열티는대부분자회사매출증가가예상됨에도불구하고 LG 디스플레이와 LG 이노텍등전자계열손자회사의매출감소가예상되어전년수준에머무를전망이다 년브랜드로열티매출액은전년대비 0.5% 감소한 2,556 억원으로추정하며 2017 년에는 2,681 억원 (4.9% yoy) 으로소폭증가할전망이다 LG 계열사매출및 LG 브랜드로열티전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015A 2016F 2017F 브랜드로열티 ,568 2,556 2,681 자회사합계 323, , , , , , , ,689 1,321,090 1,315,235 1,379,654 LG전자 139, , , , , , , , , , ,211 LG화학 49,150 50,732 51,777 50,406 48,741 52,458 53,117 52, , , ,173 LG하우시스 6,314 7,241 7,189 6,942 6,758 7,631 7,521 7,376 27,686 29,286 30,714 LG생활건강 13,019 13,110 13,868 13,287 15,194 15,098 16,163 15,018 53,285 61,472 64,569 LG생명과학 837 1,036 1,271 1,362 1,198 1,176 1,282 1,449 4,505 5,105 5,453 LG유플러스 25,560 26,614 27,168 28,611 27,128 27,431 27,735 28, , , ,351 지투알 750 1,023 1,178 1, ,166 1,277 2,061 4,793 5,374 5,815 LG디스플레이 70,223 67,076 71,582 74,957 59,892 60,451 65,245 71, , , ,062 LG이노텍 15,413 14,471 15,588 15,909 11,950 12,142 14,813 16,129 61,381 55,035 62,696 실리콘웍스 868 1,245 1,593 1,653 1,590 1,564 1,664 1,704 5,358 6,522 7,182 LG MMA 1,321 1,327 1,290 1,197 1,210 1,378 1,363 1,211 5,134 5,162 5,426 자료 : SK 증권, FnGuide 12

14 LG(003550/KS 4. 비상장자회사전망 1) LG CNS LG CNS 는국내경기둔화에따른 IT 서비스부문투자위축과대기업의공공부문수주제한영향으로 2015 년영업이익이전년대비 45.3% 감소하였다. 하지만 LG CNS 의실적은점진적으로회복될것으로예상한다. 그이유는 1경쟁 IT 서비스업체대비계열사매출비중이낮아본원적경쟁력을보유하고있는것으로판단되며 2인력효율화등의비용통제에따른영업이익개선이가능하고 3ESS(Energy Storage System) 등신재생에너지, 전기차충전인프라등신규비즈니스를통한성장동력확보가이루어지고있기때문이다 년 LG CNS 계열의매출과영업이익은각각 4.5%, 86.8% 증가한 3 조 7,645 억원, 1,566 억원 (OPM: 4.2%) 으로예상한다 LG CNS 영업이익추이 ( 단위 : 백만원 ) 영업이익 영업이익률 180, , , , ,000 80,000 60,000 40,000 20, % 5% 4% 3% 2% 1% 0% 자료 : LG CNS 13

15 LG CNS 특수관계자와의거래추이 ( 단위 : 백만원 ) 특수관계자와의겨래 특수관계자와의거래비율 600,000 40% 500,000 39% 400,000 38% 300,000 37% 200,000 36% 100,000 35% 0 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 34% 자료 : LG CNS LG CNS 인원수추이 ( 단위 : 명 ) 인원 7,600 7,400 7,200 7,000 6,800 6,600 6,400 6,200 6,000 5,800 5,600 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 자료 : LG CNS 14

16 LG(003550/KS 2) 서브원 서브원은 LG 그룹내 MRO( 잔략구매관리사업 ) 사업과건물관리, 건설업등을영위하고있는업체이다. 중국등을포함한 MRO 부분의안정적성장과더불어건물관리 (FM: Facility Management), 건설업의성장이지속되고있다. 특히서브원은 LG 솔라에너지의합병을통해기존 MRO 매출이외의태양광발전사업에본격적으로참여함으로써향후신규성장동력확보가가능할전망이다 서브원분기별주요매출현황 ( 단위 : 억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 전략구매관리사업 7,849 8,093 8,881 9,138 8,158 8,202 8,806 9,317 8,593 FM(Facility Management) 사업 1,299 1,483 1,448 1,756 1,394 1,517 1,539 1,762 1,454 건설사업 919 1,031 1,107 1,793 1,515 1,575 1,648 1,473 1,741 레저사업 자료 : 서브원 서브원매출은그룹의소모성자재구매비중이높았으나 MRO 플랫폼을통해해외매출을확대해나가고있다. 현지물류센터구축을통해중국과베트남에서의의미있는성과가창출되고있다. 특히건설업부문에서는 LG 디스플레이파주 CAPA 증설과사이언스파크건설등으로의미있는반등이가능할전망이다 서브원영업이익추이 ( 단위 : 억원 ) 영업이익 영업이익률 2,500 6% 2,000 5% 1,500 1, % 3% 2% 1% Q16 0% 자료 : 서브원 15

17 2016 년서브원의매출은 5 조 682 억원 (4.2% yoy), 영업이익 1,424 억원 (6.2% yoy, OPM: 2.8%) 으로전망한다. 서브원의경우장부가치가 2,501 억원 (100% LG 보유 ) 으로유사업종의아이마켓코리아와비교시장부가두배이상의가치를보유하고있는것으로판단한다 아이마켓코리아와서브원비교 ( 단위 : 억원 ) 아이마켓코리아 서브원 매출액 31,439 47,670 영업이익 637 1,325 지배주주순이익 자본총계 4,490 8,057 시가총액 ( 장부가액 )* 4,655 2,501 자료 : SK 증권 *: 아이마켓코리아는현재시가총액, 서브원은장부가액. 나머지는모두 2015 년말기준 16

18 LG(003550/KS 3) LG 실트론 LG 실트론은반도체업황부진에따라성장이정체되고있다 년 1 분기글로벌반도체매출은 783 억달러로전분기대비 5.5%, 전년동기대비 5.8% 감소하였다. 이러한업황은웨이퍼를생산하는 LG 실트론의실적에도부정적인영향을미쳤다. 하지만비용통제와 300mm 웨이퍼생산량확대에따른제품믹스개선으로실적개선을예상한다 년 LG 실트론의매출액은 9,596 억원 (4.8% yoy), 영업이익 216 억원 (292.6% yoy, OPM: 2.3%) 으로예상한다 LG 실트론영업이익추이 ( 단위 : Million SQIN) 영업이익 영업이익률 2,000 20% 1,500 15% 1,000 10% 5% 500 0% Q16-5% % 자료 : SK 증권 글로벌웨이퍼출하량추이 ( 단위 : Million SQIN) 웨이퍼출하량 Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 자료 : SK 증권 17

19 5. 주요상장자회사목표주가컨센서스추이및 NAV 기여도 LG 전자목표주가변동추이 ( 단위 : 원 ) LG 화학목표주가변동추이 ( 단위 : 원 ) LG전자 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, 자료 : FnGuide LG화학 450, , , , , , , ,000 50, 자료 : FnGuide LG 생활건강목표주가변동추이 ( 단위 : 원 ) LG 유플러스목표주가변동추이 ( 단위 : 원 ) LG 생활건강 LG 유플러스 1,400,000 1,200,000 1,000, , , , , 자료 : FnGuide 16,000 15,500 15,000 14,500 14,000 13,500 13,000 12,500 12, 자료 : FnGuide 18

20 LG(003550/KS LG 주요자회사의 NAV 기여도추이 LG전자 LG화학 LG생활건강 LG유플러스 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 자료 : SK 증권 LG 주요자회사당기순이익전망 ( 단위 : 억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F LG전자 5,014 2,491 9,717 10,203 LG화학 8,540 11,485 14,727 18,388 LG하우시스 LG생활건강 3,546 4,704 5,997 6,716 LG생명과학 LG유플러스 2,277 3,512 4,246 4,571 지투알 실리콘웍스 단순합계 20,410 23,619 36,676 41,844 자료 : SK 증권 19

21 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 91,000 원 매수 91,000 원 매수 91,000 원 ( 원 ) 100,000 90,000 수정주가 목표주가 80,000 70,000 60,000 50,000 40, 작성자 ( 최관순 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 6 월 20 일기준 ) 매수 96.05% 중립 3.95% 매도 0% 20

22 대차대조표 손익계산서 LG(003550/KS 월결산 ( 억원 ) E 2017E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 유동자산 37,097 38,512 41,556 53,884 68,109 매출액 97,992 98,654 99, , ,107 현금및현금성자산 6,821 4,972 8,704 20,320 32,382 매출원가 81,847 83,619 83,410 88,648 95,206 매출채권및기타채권 22,586 25,996 24,595 25,704 27,533 매출총이익 16,145 15,035 16,272 17,878 18,901 재고자산 3,304 3,077 3,435 3,590 3,846 매출총이익률 (%) 비유동자산 128, , , , ,509 판매비와관리비 4,606 4,594 4,892 4,286 4,678 장기금융자산 1,100 1, 영업이익 11,539 10,441 11,380 13,591 14,223 유형자산 23,624 24,777 24,713 22,786 20,372 영업이익률 (%) 무형자산 1,564 1,345 1,166 1, 비영업손익 자산총계 165, , , , ,618 순금융비용 유동부채 26,597 28,968 27,126 31,144 32,796 외환관련손익 단기금융부채 6,050 6,864 4,919 7,951 7,951 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 18,840 16,489 16,066 16,790 17,985 세전계속사업이익 10,790 9,557 10,754 13,008 13,852 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 17,852 18,501 21,025 18,424 18,941 계속사업법인세 1,227 1,271 1,316 1,505 1,603 장기금융부채 11,493 11,964 14,280 11,288 11,288 계속사업이익 9,563 8,287 9,438 11,503 12,250 장기매입채무및기타채무 2, 중단사업이익 -1, 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 44,449 47,469 48,152 49,568 51,737 당기순이익 8,309 8,343 9,438 11,503 12,250 지배주주지분 117, , , , ,373 순이익률 (%) 자본금 8,794 8,794 8,794 8,794 8,794 지배주주 8,961 8,445 9,442 11,414 12,161 자본잉여금 23,654 23,627 23,617 23,615 23,615 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 7,410 6,594 9,003 11,471 12,217 이익잉여금 85,748 91,532 98, , ,205 지배주주 8,042 6,741 9,005 11,373 12,120 비지배주주지분 3,489 3,339 3,327 3,410 3,507 비지배주주 자본총계 121, , , , ,880 EBITDA 14,778 13,469 14,470 16,515 16,836 부채와자본총계 165, , , , ,618 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 영업활동현금흐름 6,632 4,758 7,494 14,073 15,024 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 8,309 8,343 9,438 11,503 12,250 매출액 비현금성항목등 ,131 2,746 4,587 영업이익 유형자산감가상각비 2,997 2,738 2,816 2,687 2,415 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 1, , EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) , , 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -1,067-2, ,829 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 108 1, ,273 1,195 EBITDA 마진 기타 , , 안정성 (%) 법인세납부 -1,243-1,279-1,338-1,537-1,603 유동비율 투자활동현금흐름 -3,841-5,258-1, 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) -1, 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -3,227-3,557-2, EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 1,328-1,206 1, EPS( 계속사업 ) 5,808 4,770 5,369 6,490 6,915 재무활동현금흐름 -1,043-1,305-2,097-2,995-3,366 BPS 66,846 69,664 73,778 78,944 84,364 단기금융부채증가 ( 감소 ) -1,832-1,138-1, CFPS 6,937 6,524 7,126 8,152 8,400 장기금융부채증가 ( 감소 ) 3,350 2,297 2, 주당현금배당금 1,000 1,000 1,300 1,500 1,700 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 -1,817-1,785-1,785-2,287-2,587 PER( 최고 ) 기타 , PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) 1,738-1,846 3,729 11,616 12,062 PBR( 최고 ) 기초현금 5,084 6,821 4,975 8,704 20,320 PBR( 최저 ) 기말현금 6,821 4,975 8,704 20,320 32,382 PCR FCF 9,923 9,113 12,000 13,966 14,878 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : LG, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

23 LG 전자 (066570/KS) MC 가부진해도, VC 가기대된다 매수 ( 유지 ) T.P 67,000 원 ( 유지 ) 박형우 hyungwou@sk.com 자본금 9,042 억원 발행주식수 18,083 만주 자사주 77 만주 액면가 5,000 원 시가총액 87,715 억원 주요주주 ( 주 ) 엘지 ( 외3) 33.67% 국민연금공단 7.53% 외국인지분률 22.20% 배당수익률 0.70% 주가 (16/06/16) 53,600 원 KOSPI pt 가전과 TV 의견조한실적이 MC 의적자를만회할전망이다. 다만 G5 의출하 52주 Beta 주최고가 64,900 원부진에따른 MC 의추가적인실적악화가능성은대비가필요하다. 52주최저가 39,800 원 60일평균거래대금 508 억원 영업실적및투자지표 주가및상대수익률 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 LG 전자 KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -1.8% -1.0% 6개월 3.7% 4.6% 12개월 6.6% 10.7% G5 의출하부진으로 MC 사업부의추가적인실적악화가능성은대비가필요하다. 다만 H&A 와 HE 가견조한실적을이어가며 MC 의적자를만회할전망이다. 향후 LG 전자의미래는전장부품과 OLED TV 라고생각한다. 따라서 VC 사업부의수주증가추세와 HE 사업부내 OLED 비중증대에주목이필요하다. 2Q16, 견조한가전과 TV, 부진한스마트폰 2Q16 실적은매출액 14.3 조원 (YoY+33%), 영업이익 5,622 억원 (YoY+130%) 을전망한다. 가전사업부가에어컨성수기를맞이해 1Q16 에이 어서높은수익성을이어가고, TV 사업부도패널원가상승폭이예상보다높지 않아견조한실적이예상된다. 문제는무선사업부다. 주력플래그십모델 G5 의본격적인확판으로흑자전환을기대했으나, 초기출하량이기대보다저조해 1Q16 에이어또다시적자를기록할것으로전망된다. 주어진과제는 1MC 수익성회복, 2OLED TV 확판, 3VC 흑자전환 1 MC 의적자는하반기에도이어질전망이다. 수익성개선을위해중장기적인 전략이요구된다. 2 HE 사업부내, OLED TV 비중은 10% 수준으로전분기 대비소폭증가했으며, 향후 65 인치 TV 확판으로 OLED 매출비중은지속적 으로상승할전망이다. 3 성장동력인전장부품의수주잔액및매출액은지속적 으로증가하고있지만이익정상화까지는 2~3 년의시간이소요될것이다. MC 부진하지만, 타사업부들이이를만회할것 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 567, , , , , ,741 yoy % 영업이익 억원 12,490 18,286 11,923 18,767 22,247 27,778 yoy % EBITDA 억원 31,772 37,697 31,250 38,975 46,288 53,054 세전이익 억원 5,895 12,183 5,931 11,327 12,123 19,689 순이익 ( 지배주주 ) 억원 1,768 3,994 1,244 7,008 7,568 12,890 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 1,024 3, ,875 4,185 7,128 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 64,883 67,312 60,473 62,589 59,801 53,057 부채비율 %

24 LG 전자 (066570/KS 1. LG 전자스마트폰사업이나아갈길 1) G5, 제품전략은성공, 그러나 SCM 의실패 LG 전자 MC(Mobile Communications, 스마트폰등 ) 사업부 2Q16 실적은 -1,209 억원으로 1Q16-2,022 에이어영업적자가지속될전망이다. 가전사업은높은영업이익률을기록중이고, TV 사업은 OLED TV 라는신성장동력을마련한상황이기에, 스마트폰사업의부진이더욱아쉽다. 2 분기 MC 사업부의부진은 G5 의저조한출하량때문이다. 3 월 MWC 에서공개됐던 G5 는모듈케이스기반의 G5& 프렌즈제품전략은성공적이었으나, 공개일과출시일의간격이너무길었고, 이후 SCM(Supply Chain Management, 부품공급망관리 ) 에도실패했다고평가한다. G5 의초기생산차질은메탈모듈케이스생산방식이었던다이캐스팅 (Die-casting, 주조 ) 의낮은수율에서비롯됐다. 다이캐스팅은 CNC 와함께가장많이사용되는메탈케이스생산공법이다. CNC 는개별생산으로생산시간이길지만수율이 90% 를상회하는반면, 다이캐스팅은대량생산이가능하지만상대적으로수율이낮다. 과거삼성전자의다이캐스팅케이스채용스마트폰들도초기에는 50% 대의수율에서생산을시작했었다. LG 전자는 G5 생산에서다이캐스팅의수율이낮다는특성을충분히고려하지못했으며, 모듈방식으로인한생산의어려움까지겹쳤고, 이에따라초기생산은 30% 수준의수율에서시작됐던것으로보인다. 결국 G5 는생산량부족으로초기수요대응에실패했다. MC 의하반기사업환경도녹록하지않을전망이다. 과거플래그십제품이히트하지못한경우, MC 사업부는 3 분기에부진한실적을기록했었다. 더욱이 4Q16 에는삼성전자와애플이각각홍채인식모듈또는듀얼카메라를마케팅포인트로하는신규플래그십의확판을계획중이기에경쟁심화도예상된다. LG 전자가하반기에스마트폰에서삼성, 애플대비경쟁력을확보하기위해서는플래그십 V20( 가칭 ) 에 글래스일체형지문인식모듈 이상의제품전략이필요하고판단한다. LG 전자하이엔드스마트폰의 (G5, V20) 출하량을 2016 년 920 만대, 2Q 만대 로전망했었다. 그러나초기수요대응이실패함에따라향후예상출하량을 2016 년 780 만대, 2Q 만대로하향한다. 23

25 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2) 삼성전자전략으로풀어보는 LG MC 사업부의수익성개선방안 LG 전자 MC 사업의 2Q16 영업이익률은 -3.4% 로추정한다. 아직까지는하반기에도이익률이크게개선될요소가보이지않는다. 저조한 LG 전자의스마트폰수익성은삼성전자와 Apple 을차치하고, 중화권업체들과비교하더라도우려되는수준이다. 1Q16 에 Apple 과삼성전자의스마트폰사업영업이익률은각각 33% 와 15% 를기록했었다. 그리고중화권의세컨티어 (2nd-Tier) 업체들도 4~6% 수준으로견조한이익을시현했다. 반면 LG 전자는세컨티어업체들과유사한수량의스마트폰을출하했음에도불구하고큰폭의영업적자를기록했다. LG 전자는스마트폰사업의수익성개선이절실하다. MC 사업부의실적개선방안을 2016 년상반기스마트폰이익반등에성공한삼성전자스마트폰사업전략에서찾아보고자한다. Apple, 삼성전자, LG 전자 OPM 비교 OPPO, VIVO, Huawei, Xiaomi, LG 전자 OPM 비교 40% Apple Samsung LG 6% OPPO Vivo Huawei Xiaomi LG 30% 4% 2% 20% 0% 10% -2% -4% 0% -6% -8% -10% 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16-10% 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 자료 : SA, SK 증권 자료 : SA, SK 증권 LG 전자스마트폰시장점유율추이 LG 전자스마트폰 ASP 추이 10% Huawei Lenovo Xiaomi LG $350 글로벌 LG 전자 9% 8% $300 7% 6% $250 5% 4% 4% $200 3% $150 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 자료 : SA, SK 증권 자료 : SA, SK 증권 24

26 LG 전자 (066570/KS A. 스마트폰브랜드개발통한마케팅효율화및라인업의디자인 / 기능일관성확보 삼성전자는 2015 년부터스마트폰라인업을 S, Note, A, E, C, J, On, Z 시리즈로분류하고있다. 그리고모든시리즈를갤럭시라는브랜드명으로묶어 S 의프리미엄브랜드이미지를중저가제품으로녹여내는마케팅전략을펼친다. 중저가스마트폰들도삼성의갤럭시라는브랜드파워를갖게되는것이다. LG 전자도최근 G, V, K, X, Stylus 등으로스마트폰라인업정비를시작했다. 그러나같은 K 시리즈또는같은 X 시리즈내에서마저제품의디자인및기능의일관성을찾기어렵기에모델통합효과가높지않을것으로예상된다. 또한, 옵티머스 라는스마트폰브랜드의폐지로과연 G 및 V 의프리미엄이미지홍보에집행된대규모마케팅비용이 LG 전자의중저가제품이미지강화까지이어질지의문이다. 따라서마케팅효율화를위한스마트폰라인업들의디자인일관성확보와시그니처, 갤럭시등과같은 LG 만의독자적인스마트폰브랜드구축이요구된다. 효과적인스마트폰라인업정비는생산원가절감에도기여할것이다. 삼성전자의경우, 4Q14 에 A 시리즈, 2Q15 에 J 시리즈를출시했고, 생산되는중저가스마트폰에서 A 와 J 라인업비중을지속적으로증대시키고있다. 삼성전자는 2016 년상반기에전년대비스마트폰출하량이늘지않은상황에서이익률을 4%p 끌어올렸다. 이런수익성상승은갤럭시 S7 조기출시효과외에도중저가스마트폰생산에서의표준화부품채용으로인한원가절감효과가나타난것으로판단된다. LG 전자, 같은 K 시리즈임에도디자인이상이한 K8( 좌 ) 과 K5( 우 ) 자료 : LG 전자, SK 증권 25

27 B. 베트남 / 인도생산비중확대 LG 전자는신흥시장에서의스마트폰생산비중확대를통한인건비절감이불가피하다. 삼성전자의경우, 이미지난 2015 년베트남생산비중이 35% 에달했고, 전체해외생산비중은 90% 를상회했을것으로추산한다. 현재베트남생산비중은 40% 초중반수준으로상승한것으로예상된다. 삼성은낮은생산원가로판가경쟁력을보유한중국업체들과경쟁하기위해베트남생산비중을확대했고이미 1Q16 부터그효과가나타나고있는것이다. 반면 LG 전자는여전히국내에서의스마트폰생산비중이 50% 이상이다. 현재 MC 사업부는스마트폰사업에서작지않은영업적자를기록하고있다. 따라서산업성장이끝났다고판단되는스마트폰의해외생산라인에대규모투자가쉽지않을것이다. 그러나향후에도 IoT, 웨어러블, 자율주행자동차, 드론등 New Technology 로일컬어지는산업들의중심에는스마트폰이위치하고있을것이다. MC 사업부는스마트폰사업의수익성을반드시정상화시켜야하고, 원가절감을위한생산라인이전은필수적이다. C. 지속적인신규아이템개발 스마트폰산업은성장이끝났다. 향후글로벌 IT 산업은 New Technology 기술을선도하는업체가주도권을가져가게될것이다. 최근삼성전자와중화권제조사들은모바일사업과밀접한분야에서웨어러블, VR, 폴더블디바이스, 3D 카메라등의신제품개발에박차를가하고있다. 지난 3 월 MWC 에서 LG 전자는스마트폰사업을시작한이래처음으로가장주목받는스마트폰제조사로등극했었다. 이는 G5 에채용한모듈형케이스때문이다. 결과적으로, 초기수요에걸맞은초도생산량을확보하지못해수요대응에실패하며 G5 의판매는예상보다부진하지만, 당시 MWC 에서 LG 전자를바라보는산업의눈은바뀌었었다. 과거에도커브드패널을채용한 G Flex 와최초로듀얼카메라를채용했던옵티머스 3D 등의시도는출하량면에서는아쉬웠을지몰라도 LG 전자제품이시장을선도한다는이미지를피력하는데는충분했었다. LG 는과거스마트폰산업에늦게진입하며현재까지도시장지배력확대에고전중이다. 스마트폰이후차세대 IT 디바이스가무엇이될지는미지수지만, 과거스마트폰사업시작이늦었던것과같은실수를반복하지않기위해지속적으로선제적인신규제품개발및출시가요구된다. 26

28 LG 전자 (066570/KS 2. LG 그룹의미래는전장부품, 그중심은 LG 전자 자동차생산원가에서전장부품이차지하는비중은 2010 년 30% 에서 2020 년에는 50% 로상승할전망이다. 그리고전장부품시장매출규모는 2015 년 2,390 억달러에서 2020 년 3,000 억달러로성장이예상 ( 출처 : Strategy Analytics) 된다. 또한향후전기차의보급이가속화되고자율주행차가개발되면, 전장부품의수요는더욱증가할것이다. 성장이예상되는전장산업에서 LG 그룹의사업확대전략에주목한다. 현재 LG 전자 VC(Vehicle Components) 사업부의수주잔고는약 17 조원수준으로예상된다. 그리고 VC 사업의매출액은향후 3 년간연평균 37% 성장하며, 2015 년 1.8 조원에서 2018 년 4.7 조원으로증가가전망된다. 특히 2016 년하반기부터는 4Q16 에출시되는 GM 의 Bolt EV 로의부품공급이본격화되어실적성장을견인할것이다. 다만이익정상화까지는 2~3 년의시간이소요될것이다. VC 사업부의 R&D 투자확대및생산라인증설계획에따라비용증가가예상되기때문이다. 이미 VC 사업부는지난 1 년간직원수를 1Q15 2,381 명에서 1Q16 3,625 명 (YoY +52%) 으로늘리며 R&D 를강화중이다. 또한설비투자 (CAPEX) 는 2015 년 2,072 억원에서 2016 년 3,319 억원 (YoY +60%) 으로확대집행이전망되고있다. LG 전자, LG 이노텍의전장관련매출성장전망 ( 조원 ) LG 전자 LG 이노텍 E 2017E 2018E 자료 : SK 증권추정 27

29 3. 실적추정 LG 전자의 2Q16 실적은매출액 14.3 조원 (YoY+33%), 영업이익 5,622 억원 (YoY+130%) 을전망한다. 가전 (H&A) 사업부가에어컨성수기를맞이해 1Q16 에이어서높은수익성을이어가고, TV(HE) 사업부도패널원가상승폭이예상보다높지않아견조한실적이기대된다. OLED TV 비중은 10% 수준으로전분기대비소폭증가했으며, 65 인치 TV 판매확대로 OLED 매출비중은지속적으로상승할전망이다. 문제는무선사업부 (MC) 다. 주력플래그십모델 G5 의본격적인확판으로흑자전환을기대했으나, 초기출하량이예상보다크게저조하여. 1Q16 에이어또한번적자시현이예상된다. LG 전자실적추정치 ( 단위 : 억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 매출액 139, , , , , , , , , ,212 HE 44,367 39,348 42,864 47,397 43,334 41,393 44,518 52, , ,057 MC 35,084 35,448 32,801 36,701 29,632 35,711 33,549 40, , ,916 H&A 40,631 44,853 41,534 38,295 42,195 47,092 42,392 38, , ,036 VC 3,826 4,508 4,786 5,204 5,929 6,153 6,584 7,045 18,324 25,710 독립사업부 / 기타 3,141 3,094 5,040 4,517 3,937 4,018 5,292 4,743 15,792 17,990 LG이노텍 12,014 10,970 12,290 12,415 8,594 8,871 11,215 12,823 47,689 41,503 영업이익 3,052 2,441 2,940 3,490 5,052 5,622 3,982 4,112 11,923 18,768 HE ,092 3,352 2,475 2,081 2, ,984 MC ,022-1,209-1, ,196-5,051 H&A 2,295 2,918 2,456 2,148 4,078 4,712 2,728 1,984 9,817 13,502 VC 독립사업부 / 기타 LG이노텍 , 영업이익률 2.2% 1.8% 2.1% 2.4% 3.8% 3.9% 2.8% 2.6% 2.1% 3.3% HE -0.1% -2.1% 0.9% 2.3% 7.7% 6.0% 4.7% 3.9% 0.3% 5.5% MC 1.6% -0.5% -2.9% -1.7% -6.8% -3.4% -3.9% -1.3% -0.9% -3.6% H&A 5.6% 6.5% 5.9% 5.6% 9.7% 10.0% 6.4% 5.2% 5.9% 7.9% VC -0.6% -0.3% -0.2% 1.9% -2.7% -1.6% -2.0% -1.5% 0.3% -1.9% 독립사업부 / 기타 -12.8% 2.9% 9.6% 6.2% -5.0% -1.2% 2.5% 0.9% 2.9% -0.4% LG이노텍 5.6% 4.3% 4.9% 3.9% 0.0% -2.3% 4.2% 4.9% 4.7% 2.2% 자료 : SK 증권 28

30 LG 전자 (066570/KS Peer Group Table HE Peer Group Table Compay Mkt Cap P/E (x) P/B (x) ROE(%) Mil $ '14 '15 '16E '17E '14 '15 '16E '17E '14 '15 '16E '17E PANASONIC 21, % 11% 9% 10% TCL % 26% 20% 18% HISENSE 3, % 13% 13% 13% SKYWORTH 1, % 25% 13% 13% PIONEER % 17% 4% 7% CHANGHONG 3, N/A % -15% 2% 3% HAIER 8, N/A N/A % 18% 18% 17% 자료 : Bloomberg, SK 증권 HE Peer Group Table Compay Mkt Cap P/E (x) P/B (x) ROE(%) Mil $ '14 '15 '16E '17E '14 '15 '16E '17E '14 '15 '16E '17E Panasonic 21, % 11% 9% 10% Electrolux 8, % 10% 28% 27% Whirlpool 13, N/A N/A 13% 16% 20% N/A Phillips 24, % 6% 11% 13% Flextronics 6, % 27% 22% 21% Hon Hai 37, % 15% 13% 13% GE 277, % -5% 15% 18% 자료 : Bloomberg, SK 증권 HE Peer Group Table Compay Mkt Cap P/E (x) P/B (x) ROE(%) Mil $ '14 '15 '16E '17E '14 '15 '16E '17E '14 '15 '16E '17E Blackberry 3,687 N/A 49.6 N/A N/A % -9% -4% -5% Apple 542, % 46% 38% 38% HTC 1, N/A N/A N/A % -21% -15% -12% ZTE 7, % 12% 11% 11% Huawei 1, N/A N/A % 6% 11% 12% Tianyu % 5% 8% 10% Kyocera 18, % 6% 4% 4% 자료 : Bloomberg, SK 증권 29

31 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 67,000 원 매수 67,000 원 Not Rated 담당자변경 매수 90,000 원 매수 90,000 원 매수 90,000 원 매수 90,000 원 ( 원 ) 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 수정주가 목표주가 40,000 30, 작성자 ( 박형우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 6 월 20 일기준 ) 매수 96.05% 중립 3.95% 매도 0% 30

32 대차대조표 손익계산서 LG 전자 (066570/KS 월결산 ( 억원 ) E 2017E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 유동자산 163, , , , ,372 매출액 567, , , , ,360 현금및현금성자산 26,453 22,444 27,102 30,471 31,060 매출원가 435, , , , ,045 매출채권및기타채권 74,546 81,059 74,499 79,719 84,348 매출총이익 131, , , , ,314 재고자산 48,388 57,113 48,727 52,141 55,169 매출총이익률 (%) 비유동자산 192, , , , ,964 판매비와관리비 119, , , , ,068 장기금융자산 3,234 3,023 2,651 1,487 1,487 영업이익 12,490 18,286 11,923 18,767 22,247 유형자산 103, , , , ,650 영업이익률 (%) 무형자산 13,637 13,943 14,733 14,555 14,467 비영업손익 -6,595-6,103-5,992-7,441-10,123 자산총계 355, , , , ,336 순금융비용 2,905 3,262 3,588 3,485 3,595 유동부채 150, , , , ,616 외환관련손익 -3,295-4,412-4,225-1,382-1,214 단기금융부채 30,336 25,821 23,400 28,482 25,767 관계기업투자등관련손익 1,260 3,048 3,812 1,421 1,662 매입채무및기타채무 77,360 88,063 81,747 87,475 92,555 세전계속사업이익 5,895 12,183 5,931 11,327 12,123 단기충당부채 6,637 7,143 5,759 6,166 6,526 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 78,247 83,967 85,507 89,510 99,306 계속사업법인세 3,585 5,398 3,402 3,359 3,595 장기금융부채 61,990 64,895 65,710 65,487 66,003 계속사업이익 2,311 6,785 2,530 7,968 8,528 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 -84-1, 장기충당부채 9,988 10,014 10,743 11,507 12,186 * 법인세효과 부채총계 228, , , , ,922 당기순이익 2,227 5,014 2,491 7,968 8,528 지배주주지분 117, , , , ,201 순이익률 (%) 자본금 9,042 9,042 9,042 9,042 9,042 지배주주 1,768 3,994 1,244 7,008 7,568 자본잉여금 29,018 29,227 29,227 29,227 29,227 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 459 1,020 1, 자기주식 총포괄이익 ,008 7,311 7,872 이익잉여금 88,855 90,810 90,165 95, ,519 지배주주 ,461 7,022 비지배주주지분 9,502 12,717 13,569 14,363 15,213 비지배주주 533 1,005 1, 자본총계 126, , , , ,414 EBITDA 31,772 37,697 31,250 38,975 46,288 부채와자본총계 355, , , , ,336 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 영업활동현금흐름 25,084 23,758 29,375 35,193 41,245 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 2,227 5,014 2,491 7,968 8,528 매출액 비현금성항목등 45,876 47,214 42,614 34,791 37,759 영업이익 유형자산감가상각비 15,437 15,180 15,140 15,887 19,638 세전계속사업이익 무형자산상각비 3,844 4,231 4,187 4,321 4,403 EBITDA 기타 20,154 20,712 18,833 8,094 6,975 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) -18,536-23,195-11,633-4, 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -2,025-9,190 3,136-5,218-4,629 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) -2,963-12,313 4,616-3,876-3,028 ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 3,882 12,836-4,056 2,896 5,079 EBITDA 마진 기타 -17,430-14,528-15,330 1,906 1,641 안정성 (%) 법인세납부 -4,482-5,275-4,098-3,273-4,106 유동비율 투자활동현금흐름 -23,069-23,035-17,857-31,115-33,242 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -20,547-20,653-16,657-26,984-29,085 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) -3,985-4,005-4,816-4,315-4,315 주당지표 ( 원 ) 기타 641 1,350 3, EPS( 계속사업 ) 1,024 3, ,875 4,185 재무활동현금흐름 2,857-3,755-6, ,414 BPS 64,917 64,808 64,294 67,464 70,894 단기금융부채증가 ( 감소 ) ,572-2,715 CFPS 11,640 12,943 11,376 15,050 17,480 장기금융부채증가 ( 감소 ) 7,255 1, , 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 , PER( 최고 ) 기타 -3,813-4,398-4,654-4,480-4,396 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) 4,603-4,009 4,658 3, PBR( 최고 ) 기초현금 21,850 26,453 22,444 27,102 30,471 PBR( 최저 ) 기말현금 26,453 22,444 27,102 30,471 31,060 PCR FCF 6,795 2,157 13,409 1,379 5,642 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : LG전자, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

33 LG 이노텍 (011070/KS) 어려운시기가끝나가고있다 매수 ( 유지 ) T.P 110,000 원 ( 유지 ) 박형우 hyungwou@sk.com 자본금 1,183 억원 발행주식수 2,367 만주 자사주 0 만주 액면가 5,000 원 시가총액 19,620 억원 주요주주 엘지전자 ( 주 )( 외3) 40.79% 국민연금공단 9.76% 외국인지분률 15.80% 배당수익률 0.40% 해외전략거래선의스마트폰판매부진으로 2Q16 실적은영업손실을기록할전망이다. 그러나하반기에는듀얼카메라공급에따른카메라모듈판가상승으로본격적인실적개선이기대된다. 단기실적은부진하지만, 어려운시기가끝나가고있으므로, 향후 1 년의관점에서매수전략이유효하다. 2Q16 실적부진, 해외전략거래선의스마트폰판매부진때문 LG 이노텍은 2Q16 에매출액 1.16 조원 (YoY-20%), 영업손실 -205 억원 (YoY 적자전환 ) 을기록할것으로전망된다. 적자전환의이유는해외고객사의스마트 폰판매부진으로광학솔루션 ( 카메라모듈 ) 사업의적자폭이 2 분기에도확대될 것으로예상하기때문이다. 그러나하반기에는듀얼카메라공급에따른카메라 모듈판가상승으로본격적인실적개선이기대된다. 듀얼카메라매출액증가효과 2016 년하반기부터발생 LG 이노텍카메라모듈사업은 2016 년하반기에듀얼카메라효과로전년대비 매출 6,240 억원, 영업이익 312 억원증가가예상된다. 듀얼카메라공급량은 2017 년에도더욱늘어나실적에긍정적일전망이다. 단기실적보다는향후 1 년을바라본투자전략 2Q16 은부진하지만, 3Q16 부터듀얼카메라공급이본격화되면, 주가에는하반 주가 (16/06/16) 82,900 원 기와 2017 년실적에대한기대감이반영될것으로예상한다. 어려운시기가 KOSPI pt 끝나가고있다. 2Q16 실적우려에따른주가조정이나타날시점에, 향후 1 년 52주 Beta 주최고가 110,500 원 의관점에서매수전략이유효하다고판단한다. 52주최저가 71,000 원 60일평균거래대금 175 억원 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 주가및상대수익률매출액억원 62,115 64,661 61,381 55,275 62,317 63,009 yoy % 영업이익 억원 1,362 3,140 2, ,028 2,419 LG이노텍 120,000 KOSPI 대비상대수익률 10 yoy % ,000 EBITDA 억원 6,655 8,485 7,060 5,062 6,006 6, ,000-5 세전이익 억원 220 1,916 1, ,587 1,896 90, 순이익 ( 지배주주 ) 억원 155 1, ,484 1,772 80, ,000 영업이익률 % % , EBITDA% % , 순이익률 % EPS 원 770 4,761 4,018 1,777 6,268 7,487 주가상승률절대주가상대주가 PER 배 개월 10.8% 11.7% PBR 배 개월 -15.5% -14.7% EV/EBITDA 배 개월 -18.7% -15.5% ROE % 순차입금 억원 17,582 10,631 7,009 5,857 3,615 1,499 부채비율 %

34 LG 이노텍 (011070/KS 1. 듀얼카메라수혜시나리오 1) 하반기 LG 이노텍의이익개선강도분석 해외주요고객사는 9 월에출시할플래그십의대형패널모델에듀얼카메라의채용이유력하고, 기존듀얼카메라를공급하기로했던 Sony 의모듈사업철수로 LG 이노텍은하반기고객사의듀얼카메라수요에독점적으로대응할것으로예상된다. 고객사의신규플래그십은듀얼카메라를활용한동영상의줌기능을강조할것으로전망된다. 당초이번듀얼카메라에서 3D 맵핑기술을선보일것으로기대했으나, 현재기술수준의듀얼모듈과 AP 로는정교한심도인식이어려운것으로파악된다. LG 이노텍의해외고객사향하반기듀얼카메라공급수량은 3,120 만대로전망되고, 해당듀얼카메라의싱글카메라대비판가상승은약 20,000 원수준으로추산된다. 따라서 LG 이노텍은 2016 년하반기에듀얼카메라효과로전년대비 6,240 억원의매출증가및 312 억원의영업이익증가가가능할것이다. LG 이노텍의현재시가총액은 1 조 9,620 억원으로최근저점대비 (2016/5/9) 약 3,000 억원커졌다. 이로보아, 하반기듀얼카메라공급에따른실적개선효과는이미주가 에반영됐다고판단한다. 이제는 2017 년실적에대한고민이필요하다. 해외주요고객사신규플래그십모델별생산비중 일반모델 ( 일반 ) 플러스 ( 가칭 ) 모델 ( 대형 ) 카메라 Type 싱글카메라 듀얼카메라 초도생산내비중전망 60% 40% 자료 : SK 증권 듀얼카메라의원리 Image Processing Hardware Image 1 Image 2 ISP 1 ISP 2 Image Fusion Fused Image Standard Image Processing 자료 : Corephotonics, SK 증권 33

35 2) LG 이노텍의 2017 년듀얼카메라출하전망 ( 해외고객사향 ) 2017 년에해외고객사는 2.2 억대의스마트폰을출하할것으로전망한다. 이중 1.7 억대는 2016, 2017 년출시되는신규플래그십이고, 나머지 5 천만대는 2014, 2015 년출시모델또는중저가모델일것으로예상된다 년에판매될 1.7 억대의신규플래그십중에서듀얼카메라가채용되는플러스 ( 가칭 ) 모델비중은 50%(8,500 만대 ) 로전망한다. 판가상승효과는내년에도이어질것이고, LG 이노텍의듀얼카메라공급점유율이 70% 라고가정하면, 2017 년듀얼카메라에따른 LG 이노텍의매출증가효과는전년대비약 5,900 억원으로추정된다. 듀얼카메라를기반으로 2016 년하반기와 2017 년 LG 이노텍의뚜렷한실적개선이기대되기는하지만, 중장기적관점에서는글로벌경쟁사들의움직임에도주목이필요하다. Sony 의카메라모듈사업철수는지진으로인한생산라인피해만이아니다. Sony 는한발더나아가뎁스센싱 ( 심도인지 ) 카메라시장선도를목표하고있는것이다. Sony 외에도 Intel, Google, Qualcomm, Apple, Lenovo 등글로벌 IT 업체들은센서카메라기술개발에집중하고있다. LG 이노텍및 LG 전자는뎁스센싱카메라분야에서는기술준비가미진하다고판단된다. LG 전자스마트폰은과거여러차례카메라에초점을맞춘마케팅을펼쳐왔고, 실제로다수의 LG 스마트폰들은시장에서카메라성능을높게평가받았었다. 향후에도카메라시장에서의기술선도력을유지하기위해서는뎁스센싱카메라에대한기술준비가절실하게요구된다. 듀얼카메라 vs 센서카메라 듀얼카메라 뎁스센싱카메라 크기 (Width x Height) 25 mm x 15 mm 102 mm x 10 mm 판가 $20 ~ $40 $50 ~ $100 기능 이미지 / 영상품질개선 3D 심도인식 주요업체 Apple, 삼성, LG Intel, Google, Sony 자료 : SK 증권 34

36 LG 이노텍 (011070/KS 2. 신규전장부품수주는우상향트렌드지속 LG 이노텍의차량용부품누적수주잔액은지속적으로증가하고있다 년연말기준 6.2 조원을보유하고있었고, 2016 년에는상반기보다하반기에수주가집중되며, 신규수주가약 3 조원이늘어날것으로예상된다. 이에따라 2016 년연말수주잔고는 8.2 조원을기록할전망이다. 늘어나는수주에따라 LG 이노텍의매출액도동반성장이예상된다. 전장부품매출액 은 2016 년 8,171 억원 (YoY+26%), 2017 년 1 조 252 억원 (YoY+25%) 을기록하는 등향후수년간최소연간 20% 이상의성장률을이어갈전망이다. 전장부품내매출비중은모터센서와통신모듈이약 80% 를차지하고그외카메라모 듈, BMS, LED 등이약 20% 를구성하고있는것으로추정한다. LG 이노텍전장부품관련 ( 단위 : 조원 ) 신규수주 매출액 누적수주잔액 E E 자료 : LG 이노텍, SK 증권 LG 이노텍전장부품내제품별매출비중 LG 이노텍전장매출추이 ( 조원 ) 전장매출 YoY 성장률 모터 % 기타 센서 % 20% 카메라 % 통신모듈 E 2017E 10% 5% 0% 자료 : LG 이노텍, SK 증권 자료 : LG 이노텍, SK 증권 35

37 3. 실적추정 LG 이노텍은 2Q16 에매출액 1,16 조원 (YoY-20%), 영업손실 -205 억원 (YoY 적자전환 ) 을기록할것으로전망된다. 광학솔루션 ( 카메라모듈 ) 사업실적은해외고객사의판매부진으로 2 분기에도저조할전망이다. 본격적인실적개선은듀얼카메라공급이확대되는하반기에가능할것으로전망한다. LG 이노텍실적추정치 ( 단위 : 억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 매출액 15,413 14,471 15,588 15,909 11,950 11,649 14,711 16,965 61,381 55,275 광학솔루션 7,119 7,061 7,747 8,311 4,454 4,264 7,060 9,277 30,238 25,055 기판소재 3,831 3,568 3,704 3,583 3,200 2,994 3,130 3,194 14,686 12,518 LED 2,210 1,973 1,887 1,781 1,721 1,837 1,874 1,809 7,851 7,241 전장 & 부품 2,621 2,346 2,731 2,795 2,792 2,932 3,123 3,240 10,493 12,087 영업이익 , 광학솔루션 , 기판소재 ,580 1,116 LED , 전장 & 부품 영업이익률 4.5% 3.4% 3.9% 2.8% 0.0% -1.8% 3.2% 3.7% 3.6% 1.6% 광학솔루션 6.5% 6.4% 6.7% 4.6% -2.6% -6.6% 3.0% 3.9% 6.0% 0.7% 기판소재 12.3% 10.4% 10.7% 9.6% 9.8% 7.1% 9.4% 9.2% 10.8% 8.9% LED -14.9% -19.1% -19.4% -21.4% -14.2% -11.1% -8.2% -6.9% -18.5% -10.1% 전장 & 부품 4.1% 2.8% 3.4% 3.0% 4.1% 2.3% 3.7% 3.0% 2.8% 2.8% 자료 : Dart, SK 증권 36

38 LG 이노텍 (011070/KS 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 110,000 원 매수 110,000 원 Not Rated 담당자변경 매수 150,000 원 매수 170,000 원 매수 170,000 원 매수 170,000 원 매수 170,000 원 ( 원 ) 190, , , , ,000 90,000 수정주가 목표주가 70,000 50, 작성자 ( 박형우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 6 월 20 일기준 ) 매수 96.05% 중립 3.95% 매도 0% 37

39 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 유동자산 20,068 20,820 17,889 18,097 17,961 매출액 62,115 64,661 61,381 55,275 62,317 현금및현금성자산 3,996 3,965 3,603 2,866 2,908 매출원가 55,215 56,033 53,654 48,216 53,443 매출채권및기타채권 11,641 12,619 10,835 11,555 11,419 매출총이익 6,900 8,629 7,727 7,059 8,874 재고자산 3,761 3,536 3,031 3,232 3,194 매출총이익률 (%) 비유동자산 25,744 23,467 21,254 20,364 20,051 판매비와관리비 5,538 5,489 5,490 6,168 6,846 장기금융자산 영업이익 1,362 3,140 2, ,028 유형자산 21,049 18,976 16,473 15,139 14,491 영업이익률 (%) 무형자산 1,678 1,810 2,070 2,241 2,367 비영업손익 -1,141-1,224-1, 자산총계 45,813 44,288 39,143 38,461 38,013 순금융비용 유동부채 16,294 16,466 12,955 15,082 14,365 외환관련손익 단기금융부채 6,329 4,949 3,660 5,170 4,570 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 8,155 9,652 7,759 8,275 8,178 세전계속사업이익 220 1,916 1, ,587 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 16,350 10,857 8,538 5,632 4,752 계속사업법인세 장기금융부채 15,273 9,654 6,983 3,583 1,983 계속사업이익 155 1, ,484 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 32,644 27,323 21,493 20,714 19,117 당기순이익 155 1, ,484 지배주주지분 13,169 16,965 17,651 17,748 18,896 순이익률 (%) 자본금 1,009 1,183 1,183 1,183 1,183 지배주주 155 1, ,484 자본잉여금 8,722 11,336 11,336 11,336 11,336 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 259 1, ,243 이익잉여금 3,557 4,511 5,220 5,467 6,856 지배주주 259 1, ,243 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 13,169 16,965 17,651 17,748 18,896 EBITDA 6,655 8,485 7,060 5,062 6,006 부채와자본총계 45,813 44,288 39,143 38,461 38,013 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 영업활동현금흐름 5,162 7,940 7,171 4,917 6,037 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 220 1,916 1, ,484 매출액 비현금성항목등 6,965 6,773 6,510 4,827 4,522 영업이익 유형자산감가상각비 4,935 4,983 4,429 3,738 3,515 세전계속사업이익 흑전 무형자산상각비 EBITDA 기타 , EPS( 계속사업 ) 흑전 운전자본감소 ( 증가 ) -1, 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) , ROE 재고자산감소 ( 증가 ) 1, ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -1, ,896 1, EBITDA 마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 -3,958-2,974-2,992-3,376-3,425 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -3,661-2,443-2,525-2,836-2,867 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 770 4,761 4,018 1,777 6,268 재무활동현금흐름 ,025-4,542-2,274-2,570 BPS 65,287 71,681 74,578 74,988 79,840 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 27,012 27,348 24,398 19,397 23,075 장기금융부채증가 ( 감소 ) 164-4,400-4,025-1,302-1,600 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 기타 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) PBR( 최고 ) 기초현금 3,528 3,996 3,965 3,603 2,866 PBR( 최저 ) 기말현금 3,996 3,965 3,603 2,866 2,908 PCR FCF ,957 3,989 1,205 2,488 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : LG이노텍, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

40 LG 디스플레이 (034220/KS) 저점은통과, 성수기가돌아온다 매수 ( 유지 ) T.P 29,000 원 ( 유지 ) LG 디스플레이주가가연일약세를보이고있다. Apple 은 2017 년부터삼성디스플레이구매비중이증가하게될것이고, 대형 LCD 산업의미래는중국이이끌어갈가능성이높아보인다. 그러나 6 월부터 iphone7 에들어갈 LCD 패널공급이시작되고, 3Q LCD 패널가격은안정세를찾을것이며, 대규모적자에허덕였던 OLED TV 용모듈의흑자전환도 3Q 에는기대해볼수있을것이다. 김영우 hermes_cmu@sk.com 자본금 17,891 억원 발행주식수 35,782 만주 자사주 0 만주 액면가 5,000 원 시가총액 86,234 억원 주요주주 엘지전자 ( 주 )( 외2) 37.91% 국민연금공단 9.17% 외국인지분률 30.80% 배당수익률 2.10% 주가 (16/06/16) 24,100 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 27,400 원 52주최저가 20,600 원 60일평균거래대금 350 억원 주가및상대수익률 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 LG 디스플레이 KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -1.4% -0.6% 6개월 -2.2% -1.4% 12개월 -8.7% -5.1% iphone7 출시로모바일매출및영업이익호전기대 Apple 의 iphone 은 2 년주기로디자인이바뀐다. 그리고 2016 년 3 분기에는 iphone7 이출시된다. 2 분기 Apple 의재고조정으로최악의상황을지나고있 는동사의모바일부문은, 3 분기본격적인회복세를맞이하게될것이다. TV 용 LCD 패널가안정세및 OLED 흑자전환가능성고조 글로벌 TV 수요는여전히주식시장의눈높이를맞추지못하고있다. 그러나 TV 의대형화추세는유효하며, 하반기 8.5G LCD Capa 증가는제한적이다. 따 라서 TV 용 LCD 패널가격은안정세를유지하며일부 Size 에서는패널가상승 이기대된다. 그동안대규모적자를기록했던 OLED TV 모듈도수율개선에 힘입어 3 분기에는흑자전환을기대해볼수있을것이다. 투자의견매수및목표주가 29,000 원유지 동사의투자의견매수및목표주가 29,000 원을유지한다. 미래에대한불확실 성이남아있는것은사실이지만, 3 분기동사의경영실적은급속도로호전될수 있을것이다. 업황저점은이미통과했으며, 다가올성수기를기대해보자. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 십억원 27,033 26,456 28,384 25,883 26,331 26,811 yoy % 영업이익 십억원 1,163 1,357 1, yoy % EBITDA 십억원 4,998 4,850 5,001 4,249 4,557 4,660 세전이익 십억원 830 1,242 1, 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 1,191 2,527 2,701 1,219 1,390 1,664 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 십억원 1,579 1,829 1,697 2,442 1,794 1,076 부채비율 %

41 3Q 모멘텀집중, 추가적인주가하락보다상승에무게 LG 디스플레이의중장기적성장에대한리스크는여전하다. Apple 은삼성의 Flexible OLED 를채택할것이고, 대형 LCD 산업의주도권은중국으로넘어가게될 것이다. 그러나 Apple 의 iphone7 은여전히 LCD 를사용한다. 한편 6 월부터동사의모바일부문은개선되기시작하였다. TV 는하반기성수기진입으로수요가개선되는가운데, 4 분기삼성디스플레이 7G Fab 의일부가폐쇄되면안정적인패널수급상황이이어지게될것이다. 동사입장에서성장이기대되는유일한희망인 OLED TV 용모듈도, 수율개선에따른흑자전환이 3 분기후반에는가능할전망이다. 모바일, LCD, OLED 의모멘텀이집중된 3 분기를기대하며, 추가적인주가하락보다상승에무게를둔 Trading Buy 전략이유효할것으로기대해본다. 대형 LCD 수급은하반기성수기진입및제한적인공급증가로 4 분기까지안정화될것으로전망 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 자료 : SK 증권 LGD 제품별매출비중추이및전망 ( 단위 : %) SDC 공급감소로 TV 용패널가안정화 ( 단위 : USD) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 Mobile NPC & TAB Monitor TV $250 $200 $150 $100 $50 $0 Oct 2015 Dec 2015 Feb 2016 Apr " 48" 43" 40" 32" 자료 : LG 디스플레이, SK 증권 자료 : IHS, SK 증권 40

42 LG 디스플레이 (034220/KS 3 분기 Apple 매출증가, TV 패널가안정화, OLED TV 부문흑자전환등모멘텀집중 ( 단위 : ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 매출액 7,022 6,708 7,158 7,496 5,989 6, ,659 7,125 6,199 6,323 YoY 25.7% 12.2% 9.3% -10.1% -14.7% -8.9% -7.0% -4.9% 3.5% 3.5% QoQ -15.8% -4.5% 6.7% 4.7% -20.1% 2.0% 9.0% 7.0% -13.0% 2.0% 매출원가 5,661 5, ,111 6,730 5,363 5,474 5,820 6,192 5,517 5,589 매출총이익 1,361 1,140 1, GPM(%) 19.4% 17.0% 14.6% 10.2% 10.5% 10.4% 12.6% 13.1% 11.0% 11.6% SG&A 매출원가 + 판관비 6,278 6,220 6,828 7,465 5,950 6,054 6,406 6,897 6,120 6,171 매출액대비매출원가비중 80.6% 83.0% 85.4% 89.8% 89.5% 89.6% 87.4% 86.9% 89.0% 88.4% 판관비중 8.8% 9.7% 10.0% 9.8% 9.8% 9.5% 8.8% 9.9% 9.7% 9.2% 매출원가 + 판관비비중 89.4% 92.7% 95.4% 99.6% 99.3% 99.1% 96.2% 96.8% 98.7% 97.6% 영업이익 영업이익률 10.6% 7.3% 4.6% 0.8% 0.7% 0.9% 3.8% 3.2% 1.3% 2.4% 법인세차감전순이익 (8) 법인세율 23.7% 28.5% 27.0% 145.0% 114.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 법인세비용 당기순이익 (14) 당기순이익률 6.8% 5.4% 2.8% -0.2% 0.0% 0.9% 3.1% 2.7% 1.2% 2.1% 지배주주지분 (13) 발행주식수 자기주식수 유통주식수 EPS ( 당기순이익 ) (39) EPS ( 지배주주포괄손익 ) (37) 자료 : SK 증권 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 매출비중 100% 100% 100% 100% 100% 100% 108% 100% 104% 100% Mobile 25% 28% 27% 32% 23% 20% 27% 29% 26% 21% NPC & TAB 17% 16% 18% 19% 24% 19% 17% 16% 17% 17% Monitor 17% 16% 16% 15% 15% 17% 20% 18% 20% 20% TV 41% 40% 39% 34% 38% 44% 44% 37% 41% 42% 매출액 Mobile 1,756 1,878 1,933 2,399 1,378 1,222 1,798 2,066 1,612 1,328 NPC & TAB 1,194 1,073 1,288 1,424 1,437 1,161 1,132 1,140 1,054 1,075 Monitor 1,194 1,073 1,145 1, ,039 1,332 1,283 1,240 1,265 TV 2,879 2,683 2,792 2,549 2,276 2,688 2,930 2,636 2,542 2,656 LG 디스플레이 P/B Band 추이및전망 40,000 ( 단위 : 원 ) 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10, 자료 : LG 디스플레이, SK 증권 1.1 x 1.0 x 0.9 x 0.8 x 0.7 x 0.6 x LG 디스플레이 P/E Band 추이및전망 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 ( 단위 : 원 ) 14 x 13 x 12 x 11 x 10 x 10, 자료 : LG 디스플레이, SK 증권 9 x 41

43 LGD 매출추이및전망, 3 분기회복 ( 단위 : 십억원 ) LGD 영업이익은 3 분기큰폭으로회복 ( 단위 : 십억원, %) 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 자료 : LG 디스플레이, SK 증권 Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 영업이익영업이익률 자료 : LG 디스플레이, SK 증권 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Tight 한원가관리로수익성유지 ( 단위 : 십억원 ) 뛰어난원가절감능력으로영업이익개선 ( 단위 : %) 9,000 8,000 7,000 6, % 95% 90% 매출원가비중 영업이익률 12% 10% 8% 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 매출액 매출원가 85% 80% 75% 6% 4% 2% 0 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 70% 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 0% 자료 : LG 디스플레이, SK 증권 자료 : LG 디스플레이, SK 증권 매출액, 매출원가, 판관비중추이및전망 ( 단위 : 억원, %) 프리미엄시장을석권한 65 Signature OLED TV 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 매출액매출원가판관비중 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 자료 : LG 디스플레이, SK 증권 자료 : LG 전자, SK 증권 42

44 LG 디스플레이 (034220/KS TV 용 LCD 패널출하량및성장률추이 ( 단위 : M, %) 삼성공급차질과수요회복으로패널가안정화 ( 단위 : USD) % 20% 15% $250 $ % 5% 0% $150 $ Jan Apr Jul Oct Jan Apr LCD TV MoM YoY -5% -10% -15% -20% $50 $0 Oct 2015 Dec 2015 Feb 2016 Apr " 48" 43" 40" 32" 자료 : LG 디스플레이, SK 증권 자료 : LG 디스플레이, SK 증권 MNT 용 LCD 패널출하량및성장률추이 ( 단위 : M, %) PC 수요부진으로모니터가격은다소하락 ( 단위 : USD) % $ % $ % $ Jan Apr Jul Oct Jan Apr LCD Monitor MoM YoY 10% 0% -10% -20% -30% $80 $60 $40 $20 $0 Oct 2015 Dec 2015 Feb 2016 Apr " 23.8" 21.5" 19.5" 18.5" 자료 : LG 디스플레이, SK 증권 자료 : LG 디스플레이, SK 증권 NPC 용 LCD 패널출하량및성장률추이 ( 단위 : M, %) Notebook 용패널가추가하락은제한적 ( 단위 : USD) Jan Apr Jul Oct Jan Apr NB PC MoM YoY 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% $50 $45 $40 $35 $30 $25 $20 $15 $10 $5 $0 Oct 2015 Dec 2015 Feb 2016 Apr " 15.6" 14.0" 13.3" 자료 : LG 디스플레이, SK 증권 자료 : LG 디스플레이, SK 증권 43

45 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 29,000 원 매수 29,000 원 매수 29,000 원 매수 29,000 원 담당자변경 매수 40,000 원 매수 40,000 원 매수 40,000 원 매수 40,000 원 매수 35,000 원 매수 35,000 원 ( 원 ) 45,000 수정주가 목표주가 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10, 작성자 ( 김영우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 6 월 20 일기준 ) 매수 96.05% 중립 3.95% 매도 0% 44

46 대차대조표 손익계산서 LG 디스플레이 (034220/KS 월결산 ( 십억원 ) E 2017E 월결산 ( 십억원 ) E 2017E 유동자산 7,732 9,241 9,532 9,511 10,335 매출액 27,033 26,456 28,384 25,883 26,331 현금및현금성자산 1, ,253 2,035 매출원가 23,525 22,667 24,070 22,848 23,258 매출채권및기타채권 3,208 3,546 4,188 3,981 4,006 매출총이익 3,508 3,788 4,314 3,034 3,072 재고자산 1,933 2,754 2,352 2,235 2,250 매출총이익률 (%) 비유동자산 13,984 13,726 13,046 14,103 13,732 판매비와관리비 2,345 2,431 2,689 2,459 2,472 장기금융자산 영업이익 1,163 1,357 1, 유형자산 11,808 11,403 10,546 11,798 11,490 영업이익률 (%) 무형자산 비영업손익 자산총계 21,715 22,967 22,577 23,615 24,067 순금융비용 유동부채 6,789 7,550 6,607 5,796 5,952 외환관련손익 단기금융부채 , 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 4,454 4,900 4,264 4,054 4,079 세전계속사업이익 830 1,242 1, 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 4,129 3,634 3,265 4,966 5,039 계속사업법인세 장기금융부채 2,995 3,279 2,808 4,433 4,443 계속사업이익 , 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 10,918 11,184 9,872 10,762 10,991 당기순이익 , 지배주주지분 10,611 11,431 12,193 12,332 12,532 순이익률 (%) 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 지배주주 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 , 이익잉여금 6,663 7,455 8,159 8,415 8,734 지배주주 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 10,797 11,783 12,705 12,853 13,077 EBITDA 4,998 4,850 5,001 4,249 4,557 부채와자본총계 21,715 22,967 22,577 23,615 24,067 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 십억원 ) E 2017E 월결산 ( 십억원 ) E 2017E 영업활동현금흐름 3,721 2,992 2,805 4,117 4,502 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) , 매출액 비현금성항목등 4,818 4,379 4,361 3,908 4,035 영업이익 유형자산감가상각비 3,598 3,222 2,969 3,216 3,557 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) -1,356-2,193-2, 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) , ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -1, , EBITDA 마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 -4,468-3,412-2,673-4,596-3,508 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -3,433-2,943-1,918-4,509-3,250 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 1,191 2,527 2,701 1,219 1,390 재무활동현금흐름 BPS 29,655 31,948 34,076 34,465 35,024 단기금융부채증가 ( 감소 ) -1, CFPS 11,907 12,287 12,136 11,487 12,447 장기금융부채증가 ( 감소 ) , 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 기타 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) -1, PBR( 최고 ) 기초현금 2,339 1, ,253 PBR( 최저 ) 기말현금 1, ,253 2,035 PCR FCF -1, EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : LG디스플레이, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

47 LG 화학 (051910/KS) 전기차 LG 의선봉장 매수 ( 유지 ) T.P 400,000 원 ( 유지 ) 손지우 jwshon@sk.com 자본금 3,695 억원 발행주식수 7,390 만주 자사주 37 만주 액면가 5,000 원 시가총액 172,305 억원 주요주주 ( 주 ) 엘지 ( 외3) 33.53% 국민연금공단 9.98% 외국인지분률 39.50% 배당수익률 1.70% LG 화학은 2010 년이후열린전기차시장에서 absolute No.1 배터리업체로서의위상을굳혀오고있으며, 2016 년하반기부터시작될 2 세대시장에서도본격적으로두각을나타내게될것이다. 한번충전에 322km 를가는 Chevy Bolt 가판매를시작하기때문이다. 이후추가수주에대한기대감도높다. 전기차는초기단계인만큼마진확보보다 top-line 의성장에더주목한다 전기차배터리의 absolute No.1 LG 화학은 2010 년이후열린전기차시장에서 absolute No.1 입지를굳혀 오고있다. 물량측면에는 1 세대시장에서 Panasonic 에뒤쳐졌지만, 이는 Tesla 에들어가는소형전지물량 ( 소형전지 power train 은메이저전기차 업체중 Tesla 만사용 ) 과일부일본업체의폐쇄적수주행태때문이다. 그 러나미국 / 유럽 / 중국등다양한고객을확보하고있고 cost 측면에서압도적 1 등인만큼차후전기차보급확대시성장성이더욱높아질것이다 Game changer, Bolt 의등장을주목하라 SK 증권리서치센터는지속적으로 2016 년부터 2 세대전기차시장이열릴 것으로강조하고있다. 그리고그신호탄은 1 번충전에 322km 를갈수있 는 Chevy Bolt 가될것으로보고있다. 올하반기부터출시가예상되는데, 해당배터리기술을바탕으로 Nissan, Volkswagen 같은기타전기차메이 저의추가수주도가능할것이다 주가 (16/06/16) 260,000 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 341,500 원 52주최저가 213,000 원 60일평균거래대금 633 억원 주가및상대수익률 400, , , , , , ,000 LG 화학 KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -8.3% -7.5% 6개월 -18.9% -18.2% 12개월 0.2% 4.1% 마진이아니라 top-line 의성장을주목할때 마진확보여력에대한논란이있지만, 전기차는초기시장인만큼영업이익 확보여부보다는매출액증대여부가더욱중요한것으로판단한다 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 십억원 23, , , , , ,642.2 yoy % (0.5) (2.4) (10.5) (6.5) (4.8) 9.2 영업이익 십억원 1, , , , , ,206.9 yoy % (8.8) (24.8) EBITDA 십억원 2, , , , , ,509.7 세전이익 십억원 1, , , , , ,255.5 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 1, , , , ,775.8 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 18,637 12,631 16,932 22,353 24,048 26,796 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 십억원 884 1,066 (139) (1,616) (2,584) (3,515) 부채비율 %

48 LG 화학 (051910/KS 2015 년까지글로벌전기차판매량과완성차시장내판매비중추이 ( 천EA) xev Total xev M/S 전기차판매량 86,434대완성차시장침투율 1.12% 모두사상최대치였음 1.2% 1.0% % % % % 0 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov % 자료 : InsideEV, EVsales, Bloomberg, SK 증권 1 세대 No.1 전기차 Nissan LEAF 와 2 세대 Game Changer Chevy Bolt 의비교 자료 : 각사, SK 증권 47

49 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 400,000 원 매수 400,000 원 매수 400,000 원 매수 380,000 원 매수 380,000 원 매수 350,000 원 매수 350,000 원 매수 330,000 원 매수 330,000 원 매수 300,000 원 매수 260,000 원 매수 230,000 원 매수 250,000 원 ( 원 ) 450,000 수정주가 목표주가 400, , , , , , , 작성자 ( 손지우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 6 월 20 일기준 ) 매수 96.05% 중립 3.95% 매도 0% 48

50 대차대조표 손익계산서 LG 화학 (051910/KS 월결산 ( 십억원 ) E 2013E 월결산 ( 십억원 ) E 2013E 유동자산 5,277 6,292 7,256 8,082 9,848 매출액 15,521 19,471 22,676 23,330 25,819 현금및현금성자산 1,107 1,368 1,379 1,543 2,513 매출원가 12,261 15,473 18,595 19,933 21,616 매출채권및기타채권 2,347 2,591 3,229 3,314 3,753 매출총이익 3,260 3,999 4,081 3,397 4,202 재고자산 1,598 2,182 2,475 2,541 2,877 매출총이익률 (%) 비유동자산 5,253 6,382 8,029 9,104 10,043 판매비와관리비 1,018 1,159 1,264 1,392 1,576 장기금융자산 영업이익 2,241 2,840 2,817 2,006 2,627 유형자산 4,775 5,872 7,376 8,325 9,187 영업이익률 (%) 무형자산 비영업손익 자산총계 10,531 12,673 15,286 17,186 19,891 순금융비용 유동부채 3,907 4,277 4,724 4,752 5,144 외환관련손익 단기금융부채 1,833 1,641 1,838 1,790 1,790 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 1,775 2,124 2,453 2,518 2,852 세전계속사업이익 2,015 2,818 2,797 1,961 2,786 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 ,590 1,822 계속사업법인세 장기금융부채 ,235 1,235 계속사업이익 1,572 2,200 2,170 1,574 2,201 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 4,604 4,830 5,578 6,342 6,966 당기순이익 1,539 2,200 2,170 1,574 2,201 지배주주지분 5,809 7,703 9,553 10,708 12,794 순이익률 (%) 자본금 지배주주 1,509 2,158 2,138 1,565 2,201 자본잉여금 1,158 1,158 1,158 1,158 1,158 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 1,469 2,197 2,188 1,454 2,081 이익잉여금 4,836 6,254 8,053 9,293 11,494 지배주주 1,449 2,155 2,148 1,450 2,086 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 5,927 7,844 9,708 10,844 12,925 EBITDA 2,826 3,512 3,573 2,849 3,570 부채와자본총계 10,531 12,673 15,286 17,186 19,891 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 십억원 ) E 2013E 월결산 ( 십억원 ) E 2013E 영업활동현금흐름 2,301 2,562 2,297 2,419 2,718 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 1,971 2,818 2,797 1,865 2,201 매출액 비현금성항목등 ,012 1,369 영업이익 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) , EBITDA 마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 -1,033-1,595-2,249-2,402-1,749 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -1,062-1,612-2,191-1,800-1,785 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 20,179 29,205 28,930 21,173 29,782 재무활동현금흐름 BPS 78, , , , ,120 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 27,403 38,300 39,169 32,583 42,538 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 3,500 4,000 4, 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 기타 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) PBR( 최고 ) 기초현금 514 1,107 1,368 1,379 1,543 PBR( 최저 ) 기말현금 1,107 1,368 1,379 1,543 2,513 PCR FCF 1, EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : LG화학, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

51 LG 생활건강 (051900/KS) 아름다움과꿈을실현하는생활문화기업 매수 ( 유지 ) T.P 1,250,000 원 ( 유지 ) LG 생활건강의대표브랜드 후 가국내외에서높은성장을이어가는가운데, 중국소비자들의호응으로 숨 의성장세도가속화되며화장품사업성장을견인하고있다 년에도면세점을중심으로한 Prestige 라인의높은성장이예상되며, 프리미엄제품의중국인선호도가점차높아지고있음에주목한다. 또한생활용품의경우에도헤어및스킨케어의성장이기대된다. 이승욱 sulee@sk.com 자본금 886 억원 발행주식수 1,772 만주 자사주 96 만주 액면가 5,000 원 시가총액 165,709 억원 주요주주 ( 주 ) 엘지 ( 외1) 34.03% 국민연금공단 8.21% 외국인지분률 42.90% 배당수익률 0.50% 주가 (16/06/16) 1,061,000 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 1,102,000 원 52주최저가 704,000 원 60일평균거래대금 351 억원 주가및상대수익률 1,200,000 1,100,000 1,000, , , , , ,000 LG 생활건강 KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 1.5% 2.4% 6개월 3.5% 4.4% 12개월 44.4% 50.0% 후 와 숨 을중심으로중국점유율확대 화장품사업은대표브랜드 후 가국내외에서높은성장중인데중국소비자들 의호응으로 숨 의성장세도가속화되고있다. 생활용품사업은 Personal Care 와 Home Care 모두고른성장을나타내고있다. 또한국내에서는신성장채널 인드럭스토어, 편의점, 온라인에서긍정적인흐름이이어지고있고, 지난해말 시작된중국현지 Hair& Body Care 사업역시신제품출시를통해빠르게시 장에진입하고있고음료사업부는기존브랜드의안정적인성장이나타나고있다 년화장품을중심으로지속되는성장세 2016 년매출액과영업이익은전년대비각각 15%, 18.3% 성장한 6 조 1,288 억원, 8,090 억원으로추정한다. 화장품부문의경우면세채널확대, 중국등 해외채널증가에따라높은성장이기대된다. 지난해화장품부분의은면세점 과 후 브랜드의높은성장에기인한다 년에도면세점을중심으로한 Prestige 라인의높은성장이예상되는가운데, 프리미엄제품의중국인선호도 가점차높아지고있어수혜가예상된다. 생활용품의경우에는헤어및스킨케 어의성장이기대된다. 지난해헤어케어 리엔 브랜드의중국판매가시작되었 으며, 올해리엔이외브랜드의중국투입이예상된다. 투자의견매수와목표주 가 1,250,000 원을유지한다. 구분 단위 E 2017E 매출액 억원 43,263 46,770 53,285 61,288 71,707 yoy % 영업이익 억원 4,964 5,110 6,841 8,090 9,680 yoy % EBITDA 억원 6,067 6,322 8,112 10,026 11,831 세전이익 억원 4,735 4,802 6,448 7,934 9,585 순이익 ( 지배주주 ) 억원 3,573 3,494 4,604 5,798 7,008 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 20,166 19,722 25,982 32,723 39,556 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 9,762 8,522 6,333 3,323-1,871 부채비율 %

52 LG 생활건강 (051900/KS 1. LG 그룹에서 Health, Beauty, Refreshing 을담당하고있는 LG 생활건강 LG 생활건강은 2001 년 LG 화학에서분사된, 생활용품및화장품제조및판매사업을영위하는종합소비재업체이다. 종속회사인코카콜라음료 와해태음료 는비알콜성음료를제조판매하고있으며, 더페이스샵, Ginza Safety Inc., Everlife Co.,Ltd. 는화장품, 건강기능식품등을판매하고있다 년말기준국내시장에서화장품 2 위 ( 매출비중 45.9%), 생활용품 1 위 ( 매출비중 30%), 음료 2 위 ( 매출비중 24.1%) 의지위를유지하고있다. LG 생활건강계열사현황 자료 : LG 생활건강, SK 증권 기존화장품, 생활용품, 음료사업부를지난해사업전문성강화를위해총 5 개사업 부 ( 럭셔리화장품, 프리미엄화장품, 퍼스널케어, 홈케어, 음료 ) 로개편하였고, 이후균 형잡힌성장이나타나고있다. 51

53 2. 후 와 숨 을중심으로점유율확대 후 와 숨 이국내외에서높은성장을이어가며 LG 생활건강화장품사업부문의매출성장을이끌어가고있다. 동사의궁중화장품 후 는시진핑주석의부인펑리위안여사와중국인기배우인안젤라베이비가애용한다고알려지며중국에서인기몰이중이다. 후는아모레퍼시픽의설화수보다늦게출시되었으나, 고가정책, 화려한디자인으로좋은반응을얻고있다. 특히동사의한방화장품연구소는왕실의궁중처방을적용해왕과왕후의처방전이라는마케팅으로시장점유율을높여가고있다. 궁중비방의더히스토리오브 후 자연발효지혜를담은고기능화장품 sum 37 자료 : LG 생활건강, SK 증권 자료 : LG 생활건강, SK 증권 자연발효화장품브랜드인 숨 37 역시높은성장을나타내고있다. 특히중국에서눈부신성과가나타나고있는데최근에는중국최대전자상거래업체인알리바바의 B2C 쇼핑몰티몰에플래그쉽스토어를열고본격적인판매를시작했다. 또한지난 4 5 월항저우 ( 杭州 ) 우린인타이 ( 銀泰 ) 백화점과상하이 ( 上海 ) 지우광 ( 久光 ) 백화점에입점한데이어오는 7 월에는베이징 ( 北京 ) 한광백화점에도입점예정이다. 생활용품사업은 Personal Care 와 Home Care 모두고른성장을나타낸가운데, 특히 6 대카테고리의시장점유율증가가나타나고있다. 또한국내에서는신성장채널인드럭스토어, 편의점, 온라인에서긍정적흐름이이어지고있고, 지난해말시작된중국현지 Hair& Body Care 사업도신제품출시를통해빠르게시장에진입하고있다. 음료사업부는기존브랜드의안정적인성장을기반으로신제품포트폴리오의성과가나타나고있다. 52

54 LG 생활건강 (051900/KS 3. 화장품을중심으로지속되는성장추세 2016 년매출액과영업이익은전년대비각각 15%, 18.3% 성장한 6 조 1,288 억원, 8,090 억원으로추정한다. 화장품부문의경우면세채널확대, 중국등해외채널증가에따라높은성장이기대된다. 지난해화장품부분의성장을이끈요인은면세점과 후 브랜드다 년에도면세점을중심으로한 Prestige 라인의높은성장이예상되는가운데, 프리미엄제품의중국인선호도가점차높아지고있어수혜가예상된다. 생활용품의경우에는헤어및스킨케어의성장이기대된다. 지난해헤어케어 리엔 브랜드의중국판매가시작되었으며, 올해리엔이외브랜드의중국투입이예상된다. 투자의견매수와목표주가 1,250,000 원을유지한다. 분기별실적추이및전망 단위 : 십억 1Q15 2Q15 3Q15 4Q Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2016E 매출액 1,302 1,311 1,387 1,329 5,328 1,519 1,508 1,595 1,506 6,129 Healthy ( 생활용품 ) Beautiful ( 화장품 ) Refreshing ( 음료 ) , 영업이익 OPM(%) Healthy ( 생활용품 ) Beautiful ( 화장품 ) Refreshing ( 음료 )

55 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 1,250,000 원 매수 1,250,000 원 매수 1,250,000 원 매수 1,100,000 원 매수 1,100,000 원 매수 700,000 원 매수 700,000 원 매수 580,000 원 ( 원 ) 1,300,000 수정주가 목표주가 1,200,000 1,100,000 1,000, , , , , , , , 작성자 ( 이승욱 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 6 월 20 일기준 ) 매수 96.05% 중립 3.95% 매도 0% 54

56 대차대조표 손익계산서 LG 생활건강 (051900/KS 월결산 ( 억원 ) E 2017E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 유동자산 9,811 12,143 13,311 15,363 20,544 매출액 43,263 46,770 53,285 61,288 71,707 현금및현금성자산 1,430 3,381 3,969 4,137 7,831 매출원가 20,318 21,018 22,262 25,619 29,759 매출채권및기타채권 4,236 4,269 4,361 5,656 6,618 매출총이익 22,944 25,752 31,023 35,670 41,949 재고자산 3,756 4,113 4,413 4,903 5,378 매출총이익률 (%) 비유동자산 24,540 26,141 28,835 30,378 31,602 판매비와관리비 17,980 20,641 24,182 27,580 32,268 장기금융자산 영업이익 4,964 5,110 6,841 8,090 9,680 유형자산 10,221 11,024 12,901 14,064 15,016 영업이익률 (%) 무형자산 12,859 13,461 13,803 14,038 13,938 비영업손익 자산총계 34,351 38,283 42,146 45,740 52,146 순금융비용 유동부채 9,817 10,357 11,595 10,491 11,029 외환관련손익 단기금융부채 3,977 3,690 3,727 1, 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 3,832 4,161 4,204 4,835 5,657 세전계속사업이익 4,735 4,802 6,448 7,934 9,585 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 9,780 10,842 9,398 8,981 8,599 계속사업법인세 1,078 1,256 1,744 2,114 2,554 장기금융부채 7,340 8,396 6,885 6,387 5,887 계속사업이익 3,657 3,546 4,704 5,820 7,031 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 19,597 21,198 20,993 19,472 19,628 당기순이익 3,657 3,546 4,704 5,820 7,031 지배주주지분 14,089 16,374 20,373 25,471 31,702 순이익률 (%) 자본금 지배주주 3,573 3,494 4,604 5,798 7,008 자본잉여금 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 2,785 3,025 4,943 6,045 7,256 이익잉여금 14,147 16,890 20,662 25,538 31,541 지배주주 2,703 2,975 4,846 6,025 7,236 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 14,754 17,085 21,153 26,268 32,519 EBITDA 6,067 6,322 8,112 10,026 11,831 부채와자본총계 34,351 38,283 42,146 45,740 52,146 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 영업활동현금흐름 4,242 4,910 6,605 6,268 9,273 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 3,657 3,546 4,704 5,820 7,031 매출액 비현금성항목등 2,731 3,058 3,673 4,329 4,800 영업이익 유형자산감가상각비 967 1,055 1,108 1,770 1,988 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) ,969-4 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) EBITDA 마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 -1,226-1,375-1,611-1,912-2,554 유동비율 투자활동현금흐름 -4,885-2,723-3,395-2,971-2,846 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -1,295-1,768-2,851-2,841-2,870 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 -3, EPS( 계속사업 ) 20,166 19,722 25,982 32,723 39,556 재무활동현금흐름 1, ,616-3,139-2,732 BPS 79,516 92, , , ,926 단기금융부채증가 ( 감소 ) -2,386-2,761-3,148-2,319-1,000 CFPS 26,388 26,558 33,154 43,651 51,693 장기금융부채증가 ( 감소 ) 4,986 3,477 1, 주당현금배당금 3,750 4,000 5,500 6,000 6,000 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 ,005 PER( 최고 ) 기타 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) 778 1, ,695 PBR( 최고 ) 기초현금 652 1,430 3,381 3,969 4,137 PBR( 최저 ) 기말현금 1,430 3,381 3,969 4,137 7,831 PCR FCF 2,781 3,508 4,298 4,286 6,314 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : LG생활건강, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

57 LG 생명과학 (068870/KS) 주력제품성장과신제품가세로기업가치증가 매수 ( 유지 ) T.P 92,000 원 ( 상향 ) 하태기 tgha@sk.com 자본금 841 억원 발행주식수 1,681 만주 자사주 0 만주 액면가 5,000 원 시가총액 12,184 억원 주요주주 ( 주 ) 엘지 ( 외2) 30.99% 국민연금공단 12.47% 외국인지분률 8.60% 배당수익률 주가 (16/06/16) 73,500 원목표주가 92,000 원으로상향조정 KOSPI pt 52주 Beta 1.19 동사의목표주가를 92,000 원으로상향조정한다. 실적개선과미래성장잠재 52주최고가 84,000 원력을반영한결과이다 52주최저가 47,600 원 60일평균거래대금 117 억원영업실적및투자지표 주가및상대수익률 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 LG 생명과학 KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 8.6% 9.5% 6개월 24.6% 25.7% 12개월 27.4% 32.4% LG 생명과학의영업실적개선과미래성장잠재력을반영하여목표주가를 92,000 원으로상향조정한다. 이브아르, 제미글로등이주력품목으로성장했고하반기부터는 5 가혼합백신이가세할전망이다. 영업실적개선과함께바이오시밀러등의신약개발도진행되고있어미래성장잠재력이커지고있는것으로평가한다. 주력품목매출호조로영업실적개선 LG 생명과학은과거신약개발에회사의역량을집중했지만영업실적에서큰성 과를내지못했었다. 그러나최근경영전략방향을영업실적과신약개발에동시 에포커스한결과, 매출과이익이증가하고있다. 필러이브아르, 당뇨병치료제 제미글로등의제품이매출고성장을견인하는중이다. 하반기 5 가혼합백신출시예정 필러제품이브아르는중국시장에서성장잠재력이높다. 이브아르수출액은금 년 1 분기에 53 억원으로전년동기대비 140% 성장했다. 당뇨병치료제제미글 로도대웅제약이마케팅하면서 104 억원 (+121.3%) 으로급성장중이다. 그외 유트로핀 ( 왜소증치료제 ), 폴리트롭 ( 불임치료제 ) 등이안정적으로성장하고있다. 하반기에는 5 가혼합백신 ( 디프테리아, 파상풍, 백일해, B 형간염, 뇌수막염 ) 유펜 타가출시된다. 금년매출 100 억원이상기대되는품목이며 2017 년에는해외 입찰 ( 유니세프등 ) 확대를통해서매출이급성장할것으로전망된다. 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 4,173 4,256 4,505 5,181 5,538 5,965 yoy % 영업이익 억원 yoy % EBITDA 억원 세전이익 억원 순이익 ( 지배주주 ) 억원 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 ,600 1,531 1,709 PER 배 N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 2,230 2,576 2,975 2,891 2,751 2,368 부채비율 %

58 LG 생명과학 (068870/KS LG 생명과학 R&D Pipe line 자료 : LG 생명과학 주가밸류에이션 ( 단위 : 억원 ) Forward EBITDA EBITDA 771 EBITDA multiple( 배 ) 22 사업가치 16,960 글로벌신약가치 :10% 프리미엄 1,696 합계 18,656 순차입금 3,112 기업가치 15,544 발행주식수 ( 주 ) 적정주가 ( 원 ) 92,450 자료 : SK 증권 주 1: EBITDA 는 1 분기로열티수입부분 50% 차감반영 주 2: 최근 4 년평균 EV/EBITDA multiple 22.5 배, 10% 할인반영 57