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1 2018 년 11 월 2 일금요일 글로벌전략 G2 정치적이벤트개막 - 미국중간선거 (6일), 트럼프의대중강경모드태도의변화를일으킬이벤트 - 중국국제수입박람회 (5~10일), 대외적으로시장개방의지를확고히알리는장 - G20 정상회담전, 미중정상간만남성사시양국간갈등또다른국면을맞이할전망 문남중. namjoong.moon@daishin.com 산업및종목분석 휠라코리아 : Acushnet 3Q 실적 : 영업이익컨센서스 +18% 상회하는호실적기록 - 휠라코리아의자회사, Acushnet(GOLF US) 3Q18 실적공시 : 매출액 7% 증가, 영업이익 35% 증가 (yoy) 하며양호한실적기록 - 전일컨퍼런스에서 2018년매출액과 EBITDA 가이던스기존과유사한수준제시 - Acushnet 의호실적영향으로휠라코리아 3분기영업이익은서프라이즈를기록할가능성높음유정현. cindy.yu@daishin.com [3Q18 Review] GS 리테일 : 향후주가방향은 H&B 부문개선여부가결정할듯 - 투자의견 Marketperform, 목표주가 38,000 원유지 - 3Q18 실적 Review: 편의점비용절감과기타부문적자축소로영업이익개선 - 향후 H&B 사업등기타부문개선여부가주가방향결정할듯 유정현. cindy.yu@daishin.com [3Q18 Review] LG 유플러스 : 유무선외형성장은고무적 - 투자의견매수, 목표주가 18천원유지. 매출 3.0조원 (-0.6% yoy, 0.0% qoq), OP 2.3천억원 (+8.3% yoy, -6.5% qoq) - 요금할인율상향영향으로무선매출감소추세. 하지만, 1Q19부터매출반등전망 - IPTV. 매출 2.5천억원, ARPU 22천원, 역대최고. Q( 가입자 ) 와 P(VOD/ 홈쇼핑 ) 모두상승 - 부채비율 93%, 처음으로 100% 하회. 17년과동일한 31% 배당성향유지해도 DPS는 450원 (+50 원 ) 으로상향가능김회재. hoijae.kim@daishin.com [3Q18 Review] 하나투어 : 나름대로선방! 남은것은일본회복 - 투자의견매수 (Buy), 목표주가 11만원유지 - 3Q18 연결매출 2,084억원 (+3% yoy), 영업이익 52억원 (-42% yoy) 달성. 당사추정영업이익 48억원및컨센서스부합 - 여행업구조적성장, 일본정상화이후본사및자회사높은실적레버리지, 해외비자센터추가운영, 신규플랫폼론칭에따른 FIT시장진출 (1Q19) 등긍정적요소들다수감안시, 현주가 (19E PER 17배 ) 투자의견매수유지김수민. soomin.kim@daishin.com

2 글로벌전략 주간투자전략 / 월둘째주 G2 정치적이벤트개막 체크포인트 문남중 namjoong.moon@daishin.com - G2 간통상마찰간극의이정표격인미국중간선거, 중국국제수입박람회개막 - 양국간정치적득실확보여부중요. 양국정상간의만남에중대한결정요인 미국중간선거 (6 일 ), 트럼프의대중강경모드태도의변화를일으킬이벤트 - 오는 6 일, 트럼프의대중강경책의발단이라고볼수있는 중간선거 를앞두고있다. 최근선거예측조사 ( 일, 파이브서티에이트 ) 에따르면상원에서공화당이승리할확률 83%, 하원에서민주당이승리할확률은 86% 로나오고있다. 전반적인컨센서스는공화당이상원에서다수당을차지하고, 민주당이하원에서다수당을탈환할가능성이높다이다. - 중간선거후, 처음에는누가다수당을차지하느냐에관심이쏠리겠지만중요한점은선거결과에 상관없이미중무역분쟁은완화될가능성이높다는점이다. 1) 예상대로민주당이하원을차지하면예산안을무기로트럼프행정부의대중관세부과정책에제동을걸것이다. 2) 반대로공화당이차지하게되면민주당보다경기부양의지가높은트럼프정책노선에힘을실어줄것이다. 올 해트럼프의대중강경책의이유가중간선거승리라는정치적득실을염두에둔측면이커서, 선거이후관심사가 인프라투자 와 금융권규제완화 로옮겨갈공산이크다고판단한다. 중국국제수입박람회 (5~10 일 ), 대외적으로시장개방의지를확고히알리는장 - 오는 5 일부터개막하는중국국제수입박람회는 수입 에방점을둔첫국가급행사라는점에주목한다. 1) 올해미중무역갈등으로각인된무역불균형조장국이라는불명예를 자유무역수호 라는미명하에지우려는목적과 2) 미국과통상마찰에시달리는국가들을우방으로확보하면서미국의중국에대한고립전략을돌파하고자한다. 또한, 3) 시진핑주석이참석하면서대외적으로수입을 통한대외개방에적극적으로나서고있다는점을부각시키고, 수입확대를통해물가안정과소비진작을유인해경기를활성화하고자하는의도를내포하고있다. G20 정상회담전, 미중정상간만남성사시양국간갈등또다른국면을맞이할전망 - 미중간무역분쟁은 11 월양국간정치적이벤트이후에는소강모드로들어갈양상이크다. 트럼프입장에서도 중간선거 이후중국과의통상마찰카드는미국경기고점논란, 무역분쟁후폭풍이미국경제에더부정적으로작용할수있다는인식하에서더이상정치적득실을위한유인책이못될것이다. - 이에따라트럼프의관심사가내년도경제정책방향을 인프라투자 와같은경기부양카드로옮겨갈공산이크다고판단한다. 미중무역분쟁완화의분수령은 G20 정상회담전이될것이며, 부분적인타협안이도출될가능성을높게본다. 이는한국을비롯한신흥국증시가반등할수있는충분한동인이될것으로판단한다. 2

3 Acushnet 3Q18 실적 : 영업이익컨센서스 +18% 상회하는호실적기록 유정현 cindy.yu@daishin.com 이나연 nayeon.lee@daishin.com 투자의견 BUY 목표주가 60,000 현재주가 ( ) 43,200 휠라코리아의자회사, Acushnet(GOLF US) 3Q18 실적공시 : 매출액 7% 증가, 영업이익 35% 증 가 (yoy) 하며양호한실적기록 전일휠라코리아 (081660, TP 60,000 원 ) 의자회사인 Acushnet 이 3Q18 잠정실적을발표하였음. 매출액은 yoy 6.7% 증가한 $3 억 7,043 만, 영업이익은 yoy 34.9% 증가한 $2,587 만을기록하며영업이익이시장컨센서스를크게상회하였음. 그러나순이익은지난 2017 년발생했던법인세에대해조정 (transition tax) 이발생하면서 yoy 24% 감소했으나이는일회적인것으로큰의미없음 ( 컨센서스매출액 $3 억 5,912 만, 영업이익 $2,200 만 ) [ 지역별매출액 ] 미국이신제품출시효과로 yoy +11% 큰폭으로매출이증가했고, 한국과 EMEA 지역모두 yoy +4% 증가, 일본은 yoy +2% 성장하며양호한성장추세가이어짐 [ 품목별매출액 ] 1) Titleist 골프공 : 매출액 yoy +6.2% 증가. 지난 2 분기에출시된 AVX 프리미엄골프공판매호조로매출증가 2) Titleist 골프클럽 : 매출액 yoy +17.4% 증가하며실적개선에크게기여. 드라이버와페어웨이가신규출시된 TS 모델의인기로판매호조. 또한올해 1 분기에출시된고부가가치제품, 웨지의판매증가로단가인상효과발생 3) Titleist 골프기어와 Footjoy 매출액은모두 yoy 1% 감소 전일컨퍼런스에서 2018 년매출액과 EBITDA 가이던스기존과유사한수준제시 전일실적발표컨퍼런스콜에서동사는 2018 년실적에대해기존예상대로순항중이라고언급. 미국시장에서골프산업이전반적으로회복세에접어들었고, 이른바 dedicated golfer 들의 Titleist 의신제품에대한반응이좋다고언급. 새로운제품라인업으로실적개선이이어질것으로전망함. 회사측은 2018 년가이던스를매출액을 $16.2~$16.3 억 (yoy +2.1~2.8%) 으로, EBITDA 의경우 $2.27~$2.33 억 (yoy +1~4%) 으로기존과유사한수준을제시. 회사가가이던스제시에기존에보수적입장을견지해온점을고려하면충분히달성가능한수치라고판단됨 Acushnet 의호실적영향으로휠라코리아 3 분기영업이익은서프라이즈를기록할가능성높음 Acushnet 의지분 53.1% 를보유하고있는휠라코리아의 Acushnet 의지분가치는약 1.1 조원에해당. 휠라코리아의시가총액은최근주가조정으로 2.3 조원까지하락. Acushnet 의양호한실적으로 3 분기휠라코리아의영업이익은당사추정치 593 억원을상회할가능성이높은것으로추정됨. Acushnet 의 3 분기영업이익 ( 원화기준 ) 이시장컨센서스 247 억원 ($2,200 만 ) 대비약 40 억원이상많은 290 억원 ($2,587 만 ) 으로집계되었기때문. 참고로지난해 3 분기 Acushnet 의원환기준영업이익약 214 억원과비교하면이번 3 분기동법인의영업이익증액은 +76 억원에달함 글로벌골프 No. 1 브랜드인 Titleist 를보유한 Acushnet 의무난한실적흐름과무엇보다빠르게개선되고있는국내실적, 그리고고성장하고있는중국사업을고려하면휠라코리아의기업가치상승흐름은지속될것으로보임. 특히최근 KOSPI 조정과함께차익실현에따른동사주가조정으로 valuation 매력도여전히큰상태. 글로벌스포츠브랜드기업중가장저평가돼있는점도동사의매우큰투자매력 3

4 Results Comment GS 리테일 (007070) 향후주가방향은 H&B 부문 개선여부가결정할듯 투자의견 Marketperform, 목표주가 38,000 원유지 유정현 투자의견 이나연 Marketperform 시장수익률, 유지 6개월목표주가 38,000 유지현재주가 ( ) 35,250 유통업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 시가총액 2,714 십억원 시가총액비중 0.20% 자본금 ( 보통주 ) 77십억원 52주최고 / 최저 43,950 원 / 29,750 원 120 일평균거래대금 111억원 외국인지분율 21.88% 주요주주 GS 외 1 인 65.77% Genesis Asset Managers,LLP 5.04% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) GS 리테일 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견 Marketperform, 목표주가 38,000 원유지. 편의점, 슈퍼사업이어려운환경속에서도양호한실적을기록하고있는점은이미주가에반영되었다고판단됨. 향후 H&B 사업등기타부문의개선여부가주가방향결정할것으로전망 3Q18 실적 Review: 편의점비용절감과기타부문적자축소로영업이익개선 - 총매출액과영업이익은각각 2 조 3,254 억원 (+3%, yoy) 과 776 억원 (+40%, yoy) 기록 - 편의점매출액과영업이익은각각 1 조 7,565 억원 (+2%, yoy), 764 억원 (+1%, yoy) 기록. 3 분기기록적인폭염으로점주전기료지원금이전분기 100 억원대비 40 억원증가한 140 억원이집행 (3 분기점주지원금총약 150 억원 ) 되었으나, 기존점성장률이회복 (+3%, 담배제외시 +2%) 되고비용절감노력으로영업이익이 1% 증가함. 점주지원금제외시편의점영업이익약 +66% 증가추정 - 슈퍼사업부매출액과영업이익은각각 4,090 억원 (+3%, yoy), 57 억원 (+138%, yoy) 기록. 슈퍼사업부구조조정이효과를보기시작했고, 신선식품물가인상으로영업이익이크게개선. 호텔사업부는파르나스임대수익영향으로매출액과영업이익이각각 699 억원 (+16%, yoy), 140 억원 (+67, yoy) 기록. 기타사업부는랄라블라 (H&B 부문 ) 영업적자 (-70 억원 ), 해외신사업등적자가지속되었으나전년동기에반영되었던세금 ( 약 200 억원 ) 영향으로영업이익이전년도 -312 억원에서 -185 억원으로적자축소 향후 H&B 사업등기타부문개선여부가주가방향결정할듯 - 편의점기존점성장률이 10 월은 3 분기대비다소낮아진것으로파악 (+2% 내외 ) 되나편의점과슈퍼등주력사업부문에서큰폭의비용절감효과가지속되고있는점은고무적으로평가. 그러나올해부터점포출점이지난 3 년간평균 15%(CAGR) 에비해크게둔화 (+5% 수준 ) 되고, 기존점성장률의하향안정 (+2%) 으로이익증가율이현재의 valuation 을더끌어올리지못할것으로판단. 편의점, 슈퍼사업이어려운환경속에서도양호한실적을기록하고있는점은이미주가에반영되었다고판단됨. 향후 H&B 사업등기타부문의개선여부가주가방향결정할것으로전망 구분 3Q17 2Q18 3Q18 ( 단위 : 십억원, %) 4Q18 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 2,259 2,199 2,434 2, ,385 2, 영업이익 순이익 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 7,402 8,267 8,655 9,005 9,411 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 3,562 1,535 2,062 2,432 2,520 PER BPS 25,842 26,369 27,831 29,662 31,582 PBR ROE 환율민감도 ( 원달러 ) 분석 2019F 2020F 환율 100원상승시 EPS( 주당순이익 ) 변동율 0.0%(-) 0.0%(-) 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출, 자료 : GS 리테일, 대신증권 Research&Strategy 본부 4

5 Results Comment LG 유플러스 (032640) 유무선외형성장은고무적 투자의견매수 (Buy), 목표주가 18,000 원유지 김회재 투자의견 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 18,000 유지현재주가 ( ) 16,100 통신서비스업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 시가총액 7,029 십억원 시가총액비중 0.52% 자본금 ( 보통주 ) 2,574 십억원 52주최고 / 최저 18,300 원 / 11,700 원 120 일평균거래대금 349억원 외국인지분율 43.11% 주요주주 LG 외 1 인 36.05% 국민연금 9.62% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) LG 유플러스 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) E EPS 1,462 원에 PER 12 배적용 ( 통신업종공통 ), RIM 기준적정주가 34 천원 주 : 1Q18 부터 IFRS 15 가적용되나, 과거실적과의비교를위해구회계기준으로작성 3Q18 Review: 요금인하영향은있었지만, 유무선외형성장은고무적 - 매출 3.0 조원 (-0.6% yoy, 0.0% qoq), 영업이익 2.3 천억원 (+8.3% yoy, -6.5% qoq) 달성 - 4Q17 시작된요금할인율상향영향으로무선서비스매출 1.25 조원 (-4.4% yoy, -0.6% qoq) 으로감소추세이지만, 감소폭둔화. 1Q19 부터는매출반등전망 - 인당데이터사용량은업계처음으로 9.0GB 달성. 전체평균 7.5GB 를크게상회 - 수익성높은휴대폰가입자 95 천명포함무선가입자순증 294 천명, 2Q12 이후최고 - 마케팅비 5.3 천억원 (-4.2% yoy, +3.0% qoq). 전분기대비소폭상승, SAC 160 천원으로 14 년이후감소추세이나, 가입자증가에따른영향. 매출대비 22% 수준유지중 - IPTV 매출 2.5 천억원, ARPU 22 천원, 역대최고. Q( 가입자 ) 와 P(VOD/ 홈쇼핑 ) 모두상승 - 부채비율 93% 로, 처음으로 100% 하회. 17 년과동일한 31% 배당성향유지해도 DPS 는 450 원 (+50 원 ) 으로상향가능하고, 재무구조개선시배당성향상향을검토하겠다고밝힌바있기때문에, 34% 로상향시 500 원전망. CATV 인수등대규모 M&A 가진행되더라도, 주주환원의기본정책은유지되기때문에, DPS 450 원은무난히가능할것으로전망 구분 3Q17 2Q18 3Q18 ( 단위 : 십억원, %) 4Q18 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 3,060 3,039 3,129 3, ,030 3, 영업이익 순이익 구분 (F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus (F) 매출액 11,451 12,279 12,394 12, , 영업이익 순이익 자료 : LG 유플러스, WISEfn, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 11,451 12,279 12,226 12,698 13,336 영업이익 ,040 1,138 세전순이익 ,025 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 1,129 1,253 1,462 1,579 1,737 PER BPS 11,054 11,985 13,047 14,176 15,413 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 / 자료 : LG 유플러스, 대신증권 Research&Strategy 본부 5

6 Results Comment 하나투어 (039130) 나름대로선방! 남은것은일본회복 김수민 투자의견 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 110,000 유지현재주가 ( ) 61,500 4 차산업혁명 / 안전등급 Sky Blue 레저업종 KOSPI 시가총액 714십억원 시가총액비중 0.05% 자본금 ( 보통주 ) 6십억원 52주최고 / 최저 124,500 원 / 56,700 원 120 일평균거래대금 133억원 외국인지분율 13.19% 주요주주 박상환외 25 인 14.78% 국민연금 10.44% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 하나투어 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수 (Buy), 목표주가 110,000 원유지 - 목표주가 110 천원은 12M Forward EPS 3,657 원에 Target PER 28 배적용 3Q18 Review: 본사는우려대비선방. 이제는일본회복이관건 - 3Q18 연결매출 2,084 억원 (+3% yoy), 영업이익 52 억원 (-42% yoy) 기록. 당사추정영업이익 48 억원및컨센서스부합. 별도, 주요자회사실적은향후공시통해조회가능 - 3Q18 별도영업이익 74 억원 (-20% yoy) 추정. 전체송출객 -6% yoy, PKG -11% yoy 감소했으나, 일본향송출객급감 (-27% yoy) 에따른지역비중축소 (-7%p yoy) 로평균판매단가 (ASP) 상승 (+13% yoy), 당사추정크게상회. 일본 ASP 는평균대비약 57% 수준. 그외인건비등소폭증가했으나, 비상경영체제돌입이후보수적비용관리지속중 - 면세점영업손실 28 억원 (-47% yoy) 추정. 시내점영업면적축소 (18.4 월 ) 이후꾸준히손실축소. 공항점은 T1, T2 각각흑자. 아시아나항공카운터이동 (T1, 동편 ) 이추가실적개선에긍정적으로작용. 다만잇따른자연재해로본사송객의존도가높은하나투어재팬여행및면세사업이크게타격받으면서, 기타자회사합산영업이익약 6 억원 (-89% yoy) 월송출객점검및향후전망 월전체송출객 46 만명 (-1% yoy), PKG 29 만명 (+3% yoy), TKT 17 만명 (-2% yoy) - 지역별 (YoY). 동남아 +6%, 중국 +38%, 일본 -9%, 유럽 +20%, 남태 +0%, 미주 -14% - 향후예약률 월 -9.5%(+8%p), 12 월 -6.3%(+11%p), 19.1 월 -12.4% - 여행업의구조적성장, 일본관광업정상화이후본사및자회사의높은실적레버리지, 해외비자센터추가운영 (18.8 월중국 (+3), 베트남 (+2)), 신규플랫폼론칭에따른 FIT 시장진출 (1Q19) 등긍정적요소들다수감안시, 현주가 (19E PER 17 배 ) 투자의견매수유지 - 다만지난 4Q17 베이스는여전히높고 (PKG 송출객 +26% yoy, ASP +4% yoy), 아직까지일본수요의뚜렷한회복세보이지않아 4Q18E 실적불확실성남아있는상황. 본격적인영업기저발동되는 19.2 월예약률확인및실적가늠과함께유의미한반등전망 구분 3Q17 2Q18 3Q18 ( 단위 : 십억원, %) 4Q18 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 영업이익 순이익 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 ,031 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 692 1,116 1,316 3,657 4,454 PER BPS 16,312 17,628 17,514 20,219 23,529 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 / 자료 : 하나투어, 대신증권 Research&Strategy 본부 6

7 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당 Research&Strategy 본부가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도 본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 7