자회사가치상승, 배당정책강화 SK 텔레콤에대한매수의견과목표주가 346,000 원을유지한다. 적정주식가치는 이동통신부문적정가치 12.8 조원 (PER 13.4 배적용 ) 과 SK 하이닉스, SK 브로드 밴드, 11 번가, ADT 캡스등지분가치 15.3 조원을더한 28.1

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1 기업 Note SK 텔레콤 (017670) 4Q18 Preview: 5G, 비통신사업으로성장성회복 실적은대체로시장예상치수준으로추정매출액은 10 월 ADT 캡스연결편입으로시장예상치를 3.1% 상회할것이다. 하 지만영업이익은 5G 주파수및설비투자관련상각비증가와 ADT 캡스영업권 상각비반영으로 9.2% 하회할전망이다. 매출액은유선통신매출호조와 ADT 캡 스매출반영으로전분기대비 7.1% 늘어나나순이익은지분법이익감소로 19.7% 줄어들것이다. 이동통신영업이익은전분기대비감소하는반면자회사 (SK 브로드 밴드, 11 번가등 ) 영업이익은늘어대조를이룰전망이다. 보안, 미디어, 커머스등비통신자회사가치증대 SK 텔레콤은규제가적고성장성이높은비통신사업을강화하고있다. 보안, 미디어, 커머스등을전략사업으로육성해기업가치를높일전망이다. 첫째, 성 장성이높은보안사업을강화한다. 10 월에국내 2 위물리보안업체 ADT 캡스 를인수 ( 지분율 55%) 한데이어 12 월에정보보안업체 SK 인포섹 (100%) 을 인수한다. 통신과보안의시너지를높일것이다. 둘째, 미디어는 IPTV 와 OTT( 인터넷방송 ) 옥수수를통해성장을추구한다 년 IPTV 매출액은 가입자와 ARPU 증가로전년대비 21.1% 증가할전망이다. 국내 OTT 중모바 일이용점유율 1 위인옥수수는해외시장진출을준비중이다. 셋째, 11 번가는 SK 플래닛에서분사해성장을가속화할것이다. 11 번가는지난 5 년간거래액이 연평균 16% 늘었다. 비통신매출호조에 5G 가더해져성장성이회복될것 5G 는중장기성장동력이다. SK 텔레콤은통신망의무선화가진전되면서오프라인 서비스와이동통신과의결합서비스가확대돼 5G 환경이우호적이다. 텔레매틱스, 금융, 인공지능, 커머스등오프라인서비스와무선통신의융합이급증할전망이다. 5G 및보안매출반영과미디어매출호조로향후 2 년간매출액은연평균 4.5% 증가할것이다. 같은기간영업이익은 IPTV 및 11 번가수익호전, 마케팅비용절 감으로연평균 10.8% 증가할전망이다. 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 346,000 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(12/7) 2,076 주가 (12/7) 283,000 시가총액 ( 십억원 ) 22,851 발행주식수 ( 백만 ) 81 52주최고 / 최저가 ( 원 ) 289,500/220,500 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 44,339 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 62.2/42.3 주요주주 (%) SK 외 3 인 25.2 국민연금 9.2 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) KOSPI 대비 (%p) 주가추이 320 ( 천원 ) Dec-16 Dec-17 Dec-18 자료 : FnGuide 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 2016A 17,092 1,536 1,676 23, , A 17,520 1,537 2,600 36, , F 17,007 1,269 3,471 49, , F 18,028 1,378 3,077 43,585 (11.3) 5, F 18,568 1,559 3,424 48, , 양종인 jiyang@truefriend.com 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준

2 자회사가치상승, 배당정책강화 SK 텔레콤에대한매수의견과목표주가 346,000 원을유지한다. 적정주식가치는 이동통신부문적정가치 12.8 조원 (PER 13.4 배적용 ) 과 SK 하이닉스, SK 브로드 밴드, 11 번가, ADT 캡스등지분가치 15.3 조원을더한 28.1 조원으로추정된다 년예상배당수익률이 3.5% 에달한다. 물적분할을통한지배구조변경을 추진하는가운데 SK 하이닉스배당과연계한배당정책, 자회사상장추진등기 업가치제고정책이긍정적일것이다. < 표 1> 실적추이및전망 ( 단위 : 천명, 십억원, 원, %) IFRS-15 도입전 IFRS-15 도입후 1Q18 2Q18 3Q18 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F QoQ 컨센서스 이동통신가입자수신규 1,299 1,434 1,209 1,299 1,434 1,209 1, 순증 기말 30,349 30,719 30,771 30,349 30,719 30,771 30, (LTE) 23,401 23,993 24,493 23,401 23,993 24,493 24, (MVNO) 3,469 3,499 3,494 3,469 3,499 3,494 3, (IoT) 2,203 2,479 2,757 2,203 2,479 2,757 3, 평균 30,272 30,534 30,745 30,272 30,534 30,745 30, 유선통신가입자수 IPTV 4,464 4,554 4,659 4,464 4,554 4,659 4, 초고속인터넷 5,484 5,524 5,575 5,484 5,524 5,575 5, 전화 4,060 4,011 3,969 4,060 4,011 3,969 3,926 (1.1) 이동통신 ARPU 33,299 32,290 32,075 33,299 32,289 32,070 31,867 (0.6) 증가율 (QoQ) (4.5) (3.0) (0.7) (4.5) (3.0) (0.7) (0.6) 매출액 4, , , , , , , ,351.0 SKT 별도 2, , , , , , ,918.8 (0.2) 영업비용 3, , , , , , , 마케팅비용 ( 별도 ) (5.8) 인건비 감가상각비 영업이익 (3.9) 세전이익 , , , , ,026.2 (21.2) 당기순이익 , , (21.2) 지배주주지분순이익 , , (19.7) 지분법이익 (10.2) SK 하이닉스순이익 3, , , , , , ,429.0 (5.6) EBITDA 1, , , , , , , EBITDA/ 매출액 영업이익 / 매출액 자료 : SK텔레콤, Quantiwise, 한국투자증권 2

3 < 표 2> 적정주가산출 ( 단위 : 십억원, %) 1. 자회사의지분가치지분율 적정지분가치 장부가치 EBITDA 순차입금 전사적정주식가치 평가방법 SK 하이닉스 ,296 3,375 18,340 (9,503) 48,631 시가를 15% 할인 SK 브로드밴드 ,152 1, ,682 1,152 통신업체평균 EV/EBITDA 3.7 배 ADT 캡스 ,694 1,254 EV/EBITDA 10.2 배 ( 에스원 10% 할인 ) 11 번가 , (711) 2,365 취급고 (GMS) 의 0.3 배 SK 플래닛 ( 시럽, S/W 등 ) (197) (32) 777 장부가를 20% 할증 금융업체지분 ( 하나카드, 하나금융 ) 장부가를 15% 할인 기타투자자산 1,296 2,593 장부가를 45% 할인 자회사의지분가치합계 (A) 15, SKT 별도 ( 이동통신 ) 주식가치 ) 별도순이익 (12MF 순이익 ) 953 적정 PER( 배 ) 13.4 이동통신사업영업가치 (B) 12,772 3.SKT 주식가치 (A+B) 28,052 발행주식수 ( 천주 ) 80,746 적정주가 ( 원 ) 347,413 자료 : 한국투자증권 [ 그림 1] SKT 연결, 별도영업이익추이 600 ( 십억원 ) 연결영업이익 별도영업이익 Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 자료 : 한국투자증권 3

4 [ 그림 2] SK 브로드밴드와 SK 플래닛영업이익추이 ( 십억원 ) (100) 8.7 (5.9) (200) SK브로드밴드 SK플래닛 (146.2) (300) (400) (333.4) (249.7) F 2019F 2020F 주 : SK 플래닛은 11 번가분할전기준 (11 번가, 시럽, OK 캐쉬백등 ) 자료 : 각사, 한국투자증권 [ 그림 3] 11 번가분기매출액, 영업이익 ( 십억원 ) 매출액영업이익 (50) (100) (21) (17) (34) (30) (22) (43) (43) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 자료 : SKT, 한국투자증권 기업개요및용어해설국내지배적인이동통신사업자로 2017년가입자기준시장점유율은 48.2%. 자회사로유선통신사업자인 SK브로드밴드, 이커머스사업자인 11번가, 보안업체인 ADT캡스, 반도체사업자인 SK하이닉스등이있음. 2017년기준이동통신가입자구성은 2G 6.4%, 3G 11.9%, 4G 81.7%. 4

5 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 5,997 6,202 6,356 7,639 7,868 현금성자산 1,505 1,458 1,531 1,803 1,857 매출채권및기타채권 3,369 3,395 3,295 3,493 3,598 재고자산 비유동자산 25,301 27,227 29,566 30,969 32,286 투자자산 8,514 10,731 12,372 14,015 15,364 유형자산 10,374 10,145 9,907 9,590 9,338 무형자산 5,709 5,502 6,463 6,490 6,684 자산총계 31,298 33,429 35,922 38,609 40,154 유동부채 6,444 7,109 7,557 8,470 8,034 매입채무및기타채무 4,260 4,508 4,376 4,639 3,714 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 1,190 1,834 1,784 1,734 1,684 비유동부채 8,737 8,290 7,558 7,035 6,444 사채 6,339 5,597 4,854 4,104 3,354 장기차입금및금융부채 부채총계 15,181 15,399 15,115 15,505 14,478 지배주주지분 15,971 17,842 20,544 22,774 25,272 자본금 자본잉여금 2,916 2,916 2,916 2,916 2,916 기타자본 (2,716) (2,720) (2,720) (2,720) (2,720) 이익잉여금 15,953 17,836 20,539 22,770 25,269 비지배주주지분 자본총계 16,116 18,029 20,807 23,104 25,676 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 17,092 17,520 17,007 18,028 18,568 영업이익 1,536 1,537 1,269 1,378 1,559 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 (232) (312) (134) (206) (207) 관계기업관련손익 545 2,246 3,426 2,964 3,180 세전계속사업이익 2,096 3,403 4,398 3,892 4,330 법인세비용 연결당기순이익 1,660 2,658 3,485 3,074 3,421 지배주주지분순이익 1,676 2,600 3,471 3,077 3,424 기타포괄이익 (247) (1) (1) (1) (1) 총포괄이익 1,413 2,657 3,484 3,073 3,420 지배주주지분포괄이익 1,433 2,597 3,408 3,007 3,345 EBITDA 4,604 4,784 4,577 5,016 5,232 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 4,243 3,856 3,906 4,524 3,487 당기순이익 1,660 2,658 3,485 3,074 3,421 감가상각비 3,069 3,248 3,308 3,638 3,673 자산부채변동 14 (261) (503) 기타 (500) (1,789) (3,353) (2,891) (3,104) 투자활동현금흐름 (2,462) (3,071) (2,441) (2,818) (1,841) 유형자산투자 (2,490) (2,716) (3,100) (3,350) (3,450) 유형자산매각 투자자산순증 121 (334) 1,784 1,319 1,831 무형자산순증 (619) (137) (961) (27) (194) 기타 (193) (789) (57) 재무활동현금흐름 (1,045) (827) (1,393) (1,434) (1,592) 자본의증가 차입금의순증 (235) 345 (611) (590) (670) 배당금지급 (706) (706) (706) (706) (777) 기타 (140) (507) (76) (138) (145) 기타현금흐름 0 (6) 현금의증가 736 (48) 주 : 17년이전은 IFRS-1018 ( 구기준 ), 18년이후는 IFRS-1115 기준 주요투자지표 주당지표 ( 원 ) EPS 23,497 36,582 49,163 43,585 48,494 BPS 225, , , , ,983 DPS 10,000 10,000 10,000 11,000 12,000 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (0.3) 2.5 (2.9) 영업이익증가율 (10.1) 0.1 (17.4) 순이익증가율 (11.3) 11.3 EPS증가율 (11.3) 11.3 EBITDA증가율 (2.1) 3.9 (4.3) 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 배당성향 안정성순차입금 ( 십억원 ) 5,618 5,529 4,627 2,972 2,183 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR EV/EBITDA

6 투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자투자의견목표주가 괴리율 평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 SK텔레콤 (017670) 매수 282,000 원 년경과 매수 315,000 원 매수 346,000 원 년경과 , , , , , , ,000 50,000 0 Dec-16 Apr-17 Aug-17 Dec-17 Apr-18 Aug-18 Dec-18 6

7 Compliance notice 당사는 2018년 12월 10일현재 SK텔레콤종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 SK텔레콤발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 %p의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 77.8% 22.2% 0% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 7