KCBR-200*-A*****호

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현숙 신
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1 Analysis 씨제이제일제당 ( 주 ) 평가일 : 평가담당자 평가개요 등급추이 송수범수석연구원 AICPA, FRM sbsong@korearatings.com 기업어음 A1 A1 ( 기업어음 ) 김광수평가 5 실평가전문위원 kimks@korearatings.com 평가종류무보증사채전자단기사채 정기평가 AA/ 안정적 A1 A 주요재무지표 ( 단위 : 억원, 배, %) 2013(12) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(09) 매출액 108, , , , ,861 EBIT( 영업이익 ) 3,455 5,799 7,514 8,436 6,262 EBITDA 7,268 10,275 12,350 13,749 10,454 총자산 130, , , , ,552 총차입금 58,549 59,473 57,462 66,622 73,207 순차입금 53,243 53,594 50,510 58,382 64,336 EBIT/ 매출액 ( 영업이익률 ) EBITDA마진 EBITDA/ 금융비용 n.a 순차입금 /EBITDA 부채비율 차입금의존도 적용재무제표연결연결연결연결연결 주 1. K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임 2. EBITDA = EBIT( 영업이익 )+ 감가상각비 + 무형자산상각비 평정요지 한국기업평가는씨제이제일제당 ( 이하 동사 ) 의기업어음신용등급을 A1 으로유지 하며, 주요평정요인은다음과같다. 다각화된사업포트폴리오, 수위의시장지위등사업안정성매우우수 외형성장과안정적인수익성지속 현금창출력대비과중한재무부담 풍부한자산가치에기반한재무융통성 유동성대응능력매우우수 회사개요동사는 2007 년 9 월 1 일 CJ 의제조부문인적분할을통해설립된국내최대의종합식품회사로, 현재식품 ( 소재식품, 가공식품 ), 생명공학 ( 바이오, 제약 ), 생물자원 ( 사료, 축산 ) 부문을주요사업으로영위하는 CJ 그룹의주력계열사이다 년 9 월말기준그룹의지주회사인 CJ (33.4%) 를포함한특수관계인이동사지분의 34.4% 를보유하고있다. 1

2 평정논거 (Key Rating Rationale) 다각화된사업포트폴리오, 영위사업의수위의시장지위등사업안정성이매우우수하다. 국내최대종합식품회사로서의확고한시장지배력, 바이오부문의글로벌공급자지위, 생물자원부문의꾸준한해외사업확대등사업및지역적으로다각화된포트폴리오를구축하고있다. 영위사업전반에서국내또는글로벌수위의시장지위를보유하여전반적인사업안정성이매우우수하다. 외형성장과안정적인수익성이지속되고있다 년이후식품부문의가공식품판매증가와저수익품목구조조정, 바이오부문의메치오닌신공장가동및제품군전반의원가절감, 생물자원부문의해외사료법인판매량증가등영위사업전부문의고른호조를바탕으로양호한외형성장과 6~7% 수준의안정적인영업이익률을유지하고있다 년상반기에식품및생물자원부문의채산성이약화되면서 9 월누계영업이익률 (6.2%) 이전년동기대비 1.6%p 하락하였으나, 3 분기부터사업전반의채산성이개선되고있어연간수익성은소폭상승할전망이다. 현금창출력대비다소과중한재무부담이이어지고있다. 국내외공장신증설, M&A 등사업확장투자가확대되면서현금창출력대비다소과중한재무부담이이어지고있다. 견고한시장지위와안정적인현금창출력을바탕으로우수한채무상환능력을유지할것으로예상되나, 중장기성장전략에기반한투자확대는당분간재무안정성에부담요인으로작용할전망이다. 이에따라꾸준한영업현금창출과함께, 자산유동화및외부현금유입등을통한적정한재무안정성유지여부가주요모니터링대상이다. 풍부한자산가치에기초한재무융통성을보유하고있다 년 9 월말별도기준약 2.7 조원의투자주식, 토지 건물등부동산 ( 가양동 / 구로동토지약 6,700 억원 ) 등을보유하고있다. 이를활용한직 간접적인자금조달능력등풍부한자산가치에기초한재무융통성이동사의신용도를보강하고있다. 안정적인현금창출력, 보유현금성자산 (9 월말기준 1,517 억원 ), 미사용여신한도 (5,190 억원 ) 등을감안시유동성대응능력도매우우수한수준으로판단된다. 주요평정요인 (Key Rating Factors) 사업요인다각화된사업포트폴리오및수위의시장지위에기반한사업안정성매우우수연결기준사업포트폴리오 (CJ 대한통운등물류부문제외 ) 는소재식품 가공식품의식품부문, 바이오 제약의생명공학부문, 사료생산 축산업의생물자원부문으로구성되어있다. 식품부문은국내최대의종합식품회사로견고한시장지배력을확보하고있으며, 생명공학부문에서도라이신등필수아미노산을생산하는바이오사업에서글로벌수위권의생산능력을보유하고있고, 생물자원부문에서도해외사업기반을꾸준히확대하는등, 다각화된사업포트폴리오와영위사업의시장지배력에기반한사업안정성이매우우수한수준이다. 영위사업전반의호조에따른외형성장및이익규모확대 2015 년이후햇반 / 컵반, 비비고만두, HMR 제품등의가공식품판매호조, 바이오부문의메치오닌신공장가동및신제품군확대, 생물자원부문의해외사료법인판매량증가등영위사업전부문의고른성장세를바탕으로매년 10% 내외의매출증가세를나타내고있다. 2013~14 년동안에는총매출의절반을차지하는식품부문의채산성개선에도불구하고라이신가격급락에따른생명공학부문의채산성저하로전체적인수익성이소 2

3 폭약화되었다. 그러나, 2015 년이후로는식품부문의저수익품목구조조정효과및 가공식품판매호조, 생명공학부문의메치오닌신공장본격가동및제품군전반의 원가절감, 생물자원부문의판매량증가등을바탕으로 6~7% 수준의안정적인영업 이익률을유지하고있다. 이러한매출증가및수익성유지를바탕으로영업이익규 모가확대되고있다 년들어서도생명공학부문은양호한수익성을유지하고있으나, 식품부문이상 반기원당가격상승으로마진이축소되고, 생물자원부문도인도네시아사료판가인 상지연, 베트남축산시황부진등으로채산성이하락함에따라 9 월누계영업이익 률은전년동기대비 1.6%p 하락한 6.2% 를기록하고있다. 사업부문별실적추이 ( 단위 : 억원 ) 구분 비중 ( 17.09) 식품매출액 38,849 37,679 38,399 41,504 46,125 40, 영업이익 2,062 2,221 3,223 3,485 3,519 2, 영업이익률 5.3% 5.9% 8.4% 8.4% 7.6% 7.3% 생명공학매출액 19,255 18,933 19,082 21,964 23,159 18, 영업이익 2, ,911 2,099 1, 영업이익률 12.7% 3.8% 3.9% 8.7% 9.1% 9.2% 생물자원매출액 12,971 15,488 16,177 18,054 20,129 15, 영업이익 영업이익률 3.9% 3.3% 2.1% 2.6% 3.1% -0.1% 합계매출액 71,075 72,100 73,658 81,522 89,413 73, 영업이익 5,011 3,466 4,315 5,865 6,245 4, 영업이익률 7.1% 4.8% 5.9% 7.2% 7.0% 6.2% 주 : 씨제이대한통운등물류부문제외자료 : 회사제시, IR 자료등 식품부문, 견고한내수시장지배력에기초하여안정적인실적유지식품부문은소재식품 ( 제당, 제분, 식용유 ( 당 / 분 / 유 )) 과가공식품 ( 조미료, 장류, 면류, 육가공제품, 두부, 햇반 / 컵반, HMR 등 ) 으로구성되어있다. 소재식품은성숙기진입에도불구하고, 과점시장내수위의시장지위, 필수재로서의고정적인수요기반등을바탕으로원재료가변동분을판가에원활하게반영하고있다. 소재식품사업기반이가공식품의안정적인원재료확보로연결되고있으며, 가공식품은국내최대의종합식품회사로서우수한제품개발능력과브랜드인지도에기반하여다수품목 ( 조미료, 고추장, 햇반, 어묵, 만두등 ) 에서 1 위의점유율을차지하면서견고한시장지배력과안정적인실적을유지하고있다. 바이오부문, 글로벌시장지위우수하며 2015 년이후양호한수익성유지생명공학부문, 이중에서도바이오부문은 MSG, 핵산등의식품첨가제와라이신 (Lysine, 주로양돈용사료첨가제 ), 메치오닌 (Methionine, 주로양계용사료첨가제 ), 트립토판 (Tryptophan) 등필수아미노산을주로생산하고있다. 중국을비롯한아시아개도국의육류소비증가로필수아미노산시장의양호한성장세가이어지는가운데, 동사바이오부문은세계상위권의생산능력과우수한제품기술을보유하여글로벌상위권의공급자지위를차지하고있다. 수위의시장지위및라이신가격강세등을바탕으로 2012 년까지우수한영업수익성을유지하였으나, 2013 년 ~14 년에는라이신공급과잉에따른판가하락으로수익성이크게저하되었다 년이후로는메치오닌의수익기여도확대, 라이신및핵산 3

4 등주력제품의제조원가절감, 고수익제품군판매량증가등을바탕으로 9% 내외의 영업이익률을유지하고있다. 재무요인 현금창출력증대불구, 대규모투자에따른마이너스현금흐름지속 총영업활동현금흐름 (OCF) 가증가하고있으나, 영위사업전반에서 M&A 및설비투 자부담이확대됨에따라잉여현금흐름 (FCF) 은 OCF 대비크게줄어들고있다 년에는말레이시아바이오공장신설 (430 억원 ), 식품부문신제품공장신설 ( 약 500 억원 ), 광교통합연구소완공에따른잔금지급 (2,158 억원 ) 등이발생하였다 년에는중국기능성아미노산업체인하이더인수 (363 억원 ), 베트남김치업체인 옹킴스인수, 바이오부문의심양공장증자 (949 억원 ), 말레이시아바이오공장증설 (433 억원 ), 인도네시아사료공장준공 (345 억원 ) 등이발생하였다. 종속회사인 CJ 대 한통운의룽칭물류인수 ( 약 4,500 억원 ) 도이루어졌다 년들어서도 3 월베트남미트볼생산업체인민닷푸드인수 (150 억원 ), 6 월러시 아냉동식품업체인라비올리 (Ravioli) 인수 (361 억원 ), 8 월브라질셀렉타 (Selecta, 사 료용농축대두단백세계 1 위업체 ) 지분 90% 를 357 백만달러에인수 ( 동사가 56%( 2,200 억원 ), FI 가 34%(1,500 억원 ) 인수 ), 말레이시아바이오법인생산능력증설 (804 억원 ) 등 M&A 와증설투자가이어지고있다. 또한, 국내에서는 2020 년까지 5,410 억원을투자하여충북진천에가공식품생산기지를건설할계획이다. 현금흐름및재무구조추이 ( 단위 : 억원, %) 구분 연결기준개별 / 별도기준 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(09) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(09) OCF 6,879 9,415 10,141 8,209 3,295 3,960 3,663 3,061 운전자본투자등 1, ,586 1, , NCF 5,369 10,233 6,556 6,517 2,973 3,388 1,998 2,223 자본적지출 5,302 7,379 9,110 10,378 1,923 4,256 3,053 3,326 배당금지급 FCF ,432-3,095-4, ,151-1,410-1,457 총차입금 59,473 57,462 66,622 73,207 20,990 22,028 26,901 27,883 단기성차입금 24,637 25,890 25,747 29,860 9,559 8,907 10,017 10,136 장기성차입금 34,836 31,572 40,875 43,347 11,431 13,121 16,884 17,748 현금성자산 5,879 6,952 8,240 8,871 1, ,646 1,517 순차입금 53,594 50,510 58,382 64,336 19,465 21,065 25,256 26,367 잠재채무 3,669 4,484 5,938 5,441 33,812 37,093 34,052 40,175 조정총차입금 63,142 61,946 72,560 78,648 54,802 59,121 60,954 68,058 부채비율 차입금의존도 순차입금 /EBITDA 자료 : 감사보고서및회사제시 현금창출력대비다소과중한재무부담연결기준순차입금은 2011 년대한통운인수 (9,554 억원 ), 2013 년 CJ 대한통운과 CJ GLS 의합병, 해외바이오사업에대한대규모투자등으로 2010 년말약 1.4 조원에서 2013 년말에는약 5.3 조원으로증가하였다 년에는소폭감소하기도하였으나, 영위사업전반의 M&A 및신증설투자확대로 2017 년 9 월말에는약 6.4 조원으 4

5 구분 로증가하는등현금창출력대비다소과중한재무부담이지속되고있다. 대한통운 차입금을제외시순차입금규모가약 4.6 조원으로감소하나, 역시부담스러운수준으 로판단된다. 차입금현황대한통운포함 / 제외비교 ( 단위 : 억원, %) 대한통운제외 (A) 대한통운포함 (B) (B-A) ( 17.09) 부채비율 181% 166% 170% 176% 170% 155% 160% 172% 총차입금 43,561 42,776 48,015 51,911 58,574 56,706 65,632 72,721 20,810 순차입금 39,039 37,054 41,330 45,566 52,695 49,754 57,392 63,850 18,284 순차입금증감 1,877-1,985 4,276 4, ,941 7,638 6,458 주 : 동사 IR 자료기준, 금융리스및현금성자산산정기준차이로 KR 집계차입금과차이존재. 자료 : IR 자료 향후전망현수준의수익성유지할전망, 중장기성장전략에기반한확장투자지속예상식품부문은원재료가변동, 신제품출시관련비용증가등에도불구하고원활한가격인상을기반으로우수한수익력을유지할전망이다. 바이오부문은라이신가격하락상태에도불구하고메치오닌 알지닌 발린등고마진제품판매량증가가실적을견인할것으로예상된다. 생물자원부문은시황약화로수익성이저하되었으나, 4 분기부터는점진적인회복이가능할전망이다. 이에따라, 향후전체적인영업수익성은현수준에서점진적인상승세를보일것으로예상된다 년 5 월그룹의 2030 World Best CJ 비전발표에이어, 그룹내최대주력사인동사도 6 월 IR 을통해중장기비전과전략방향을제시하였다. 중장기성장전략은 R&D 기반신제품 신사업, 글로벌성장, 대형 M&A 의세가지이다. 특히글로벌성장과관련하여, 식품사업의 HMR 및글로벌확대, 바이오사업의아미노산및소재확대, 소재부문의글로벌확대및신소재진출등을제시하였다. 핵심역량과관련한대형 M&A 도지속적으로추진할계획이다. 채무상환능력우수하나, 대규모투자및 M&A 지속은재무안정성에부담요인중장기성장전략에기반하여확장투자와 M&A 가이어질전망이다. 이는당분간재무안정성에부담요인이될것이다. 견고한시장지위와안정적인현금창출력을바탕으로우수한채무상환능력을유지할전망이나, 현금창출력대비차입금이과중한상황에서중장기전략이재무건전성확보보다는사업확장에우선순위를두고있는점은부담요인이다. 이에따라, 향후동사의신용도와관련해서는꾸준한영업현금창출과함께, 자산유동화및 CJ 헬스케어 ( 지분율 100%, 장부가액 2,475 억원 ) 매각등을통한적정한재무안정성유지여부가주요모니터링대상으로판단된다. 기타요인풍부한자산가치에기반한재무융통성보유동사는 2017 년 9 월말별도기준약 2.7 조원의투자주식, 가양동 / 구로동유휴부지 ( 장부가액약 6,700 억원 ) 등을보유하고있다. 특히가양동 (3.2 만평, 장부가액약 5 천억원 ) 및구로동토지 (1 만평, 장부가액약 1,700 억원 ) 는각각구제일제당김포공장, 영등포공장으로사용되다현재유휴부지가되어있다. 이처럼풍부한자산가치에기반한재무융통성은동사의신용도를강화하는요인이다. 5

6 계열요인계열내중요도매우높은수준, 실질적지원주체로계열의지원가능성미반영 CJ 그룹은 2017 년 5 월공정거래위원회가발표한상호출자제한기업집단중 15 위에해당하는대규모기업집단이다. 동사는이러한 CJ 그룹의주력계열사로계열내중요도가매우높은수준이나, 동사가실질적인지원주체인점을감안하여유사시계열로부터의지원가능성을반영하지않는다. 유동성분석 유동성대응능력매우우수 2017 년 9 월말별도기준총차입금중단기성차입금비중이 36.4% 로차입구조가장 기화되어있다. 안정적인영업현금창출력 (2016 년별도기준 EBITDA 약 4,600 억원 ), 보유현금성자산 ( 동월말기준 1,517 억원 ), 미사용여신한도 (5,190 억원 ), 투자주식및 부동산등에기반한자금조달능력등을감안하면, 유동성대응능력은매우우수한 수준으로판단된다. 구분 단기차입금 4,707 4,707 차입금만기구조 ( 별도기준 ) 연도별상환금액 ( 단위 : 억원, %) 잔액 ~18.09 ~19.09 ~20.09 ~21.09 이후 장기차입금 3,212 2,130 1, 회사채 19,964 3,298 2,100 5,200 2,700 6,666 총차입금 (B/S) 27,883 10,136 2,100 6,200 2,700 6,748 ( 비중 ) 주. 사채할인발행차금등포함자료 : 감사보고서및회사제시 음식료산업평가방법론적용결과 사업항목재무항목 구분 AAA AA A BBB BB B 매출액규모 다각화정도 제품 / 시장특성 경쟁구도 / 시장지위 브랜드파워 EBITDA 마진 순차입금 /EBITDA EBITDA/ 금융비용 부채비율 차입금의존도 모델등급 주 : 표시는상대적으로중요한지표를의미본평가는당사의공시된음식료산업평가방법론과 KR 신용평가일반론, 계열신용평가방법론을적용하였습니다. 공시된신용평가방법론은당사홈페이지 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습니다. 6

7 < 유의사항 > (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있으며, 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 본보고서의모든정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 신용등급및본보고서는당사고유의평가기준에따른의견으로만해석되어야하며, 이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. < 예측정보관련유의사항 > 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 또한, 예측정보는상기 < 유의사항 > 의적용을받습니다. 7

8 다음은 표준내부통제기준 제 38 조 제 44 조제 6 항 제 46 조제 4 항, 금융투자업규정 제 8-19 조의 9 제 2 항에따라제공되는내용 이며, 평가의견의일부입니다. 단기채무자신용등급정의 등급기호등급의정의 A1 단기적인채무상환능력이매우우수하며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다. A2 단기적인채무상환능력이우수하지만, 장래의환경변화에의해영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다. A3 단기적인채무상환능력은있으나, 장래의환경변화에따라저하될가능성이내포되어있다. B 최소한의단기적인채무상환능력은인정되나, 그안정성은가변적이어서투기적이다. C 단기적인채무상환능력이의문시되며, 채무불이행이발생할가능성이높다. D 현재채무불이행상태에있다. 주1: A2부터 B까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부가할수있음. 주2: 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함주3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함.. 당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 경영공시자료, 회사제시자료등입니다. 본신용평가의평가개시일은 이고, 평가종료일은 입니다. 최근 2 년간의뢰인과체결한다른신용평가계약건수및총액은각각 11 건, 150 백만원 ( 정기평가포함 ) 입니다. 당사는신용평가일현재의뢰인의다른신용평가용역을수행하고있습니다. 또한의뢰인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도수수료비중은신용평가수수료총액의 0.7% 에해당합니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결내역은없습니다. 또한의뢰인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도비평가수수료비중은비평가수수료총액의 0% 에해당합니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다. Copyright 2017 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : FAX: 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 8

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KCBR-200*-A*****호 Analysis 씨제이대한통운(주) 평가일: 2016. 04. 08 평가담당자 평가 개요 등급 추이 김현 선임연구원 02-368-5459 hkim@korearatings.com 김봉균 평가6실 평가전문위원 02-368-5679 제89-1회 외 무보증사채 평가종류 후순위사채 AA-/안정적 정기평가 NR AA AA- A+ A A- (무보증사채) bkkim@korearatings.com