Industry_FULL_2010

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1 1.9.1 증권 ( 비중확대 ) 우려의벽을넘어서 - 해외 IB 현황과시사점 : 리먼사태이후 1 년, 그들은어떻게변화했는가 Analyst 전배승 ) junbs@capefn.com 지난 1 년간글로벌 IB 는공통적으로금융거래에의존한수익비중을낮추고지속가능한이익기반을확대해왔습니다. 수수료보다는보수, 자기매매보다는이자및배당수익비중이지속높아지고있습니다. 국내증권사역시갈길은멀지만올바른변화의방향성을추종하고있다고판단합니다. 업황둔화우려에도안정적인이익력유지가가능할전망입니다. 최선호주로는한국금융지주와미래에셋대우를유지합니다.

2 C ontents 1 1 년 Review & Take aways... 해외 IB 현황및비교분석 국내증권업시사점... 9 실적전망, 투자의견및밸류에이션... 3 기업분석... 한국금융지주 (71KS Buy 유지 TP 1, 원유지 ) 한국형 IB 의표본... 7 미래에셋대우 (KS Buy 유지 TP 1, 원유지 ) 차별성을보여줄기회가온다... 1

3 CAPE Research Division Industry Analysis _ 1/9/1 증권 ( 비중확대 ) 우려의벽을넘어서 Analyst 전배승ㆍ ) ㆍ junbs@capefn.com 국내증권사역시글로벌 IB 와마찬가지로반복적이고지속가능성높은이익기반이확대되고있습니다. 하반기이익둔화를감 안해도증권주투자매력도가높아진상태로판단합니다. 연말로갈수록배당매력또한부각될전망입니다. 최선호주로는한국 금융지주와미래에셋대우를유지합니다. 해외 IB 수익구조변화 : 수수료보다는보수수익, 매매이익보다는이자와투자수익을추구 금융위기이후저성장과규제강화로금융자산거래량이감소하고레버리지를활용한고수익사업이위축됨 자산관리 ( 자산운용업 ) 와함께이자및배당을통한투자수익비중이증가. 지속가능성높은이익기반확대로귀결 소매금융비중이확대되면서주요 IB들은채널의디지털화에주력. 공통적으로핀테크투자를크게늘리고있음 비용효율화를통한이익안정성제고노력또한병행되고있음 국내증권업전망 : 우려의벽을넘어선다 국내증권사수익구조또한글로벌 IB의변화를추종. 다만여전히금융거래의존성높아주식시황변동에취약 하반기우려대비양호한실적예상. 사업모델진전에따른안정적이익력을검증받는계기가될것 1년사상최대실적달성과고수익성시현예상. 주가조정으로투자매력도확대된상태로판단 연말로갈수록배당강점부각될전망. % 이상의수익률이예상되는고배당우선주에도관심 최선호주한국금융지주, 미래에셋대우유지 한국금융지주는자산및사업다각화를바탕으로가파른수익성개선추세를이어가고있음. 이자수익등지속가능성이높은이익비중이확대되고있으며카카오뱅크라는차별적성장모멘텀보유 미래에셋대우는자본력선점과투자확대를바탕으로사업모델변화에가장선제적이고적극적으로대처중. 과거투자자산의성과가점차가시화되고있어누적적이익증가와경상수익성개선이가능할전망 주요기업투자의견 ( 단위 : 원, %, 배 ) 기업명투자의견목표주가 현재주가 (9/1) 목표 PBR 1E EPS 수정 BPS ROE PBR PER 한국금융지주 Buy 1, 71, 1.1 1,73 77, 미래에셋대우 Buy 1,,9.9 1,1 1, 삼성증권 Buy, 31,9.,39, NH 투자증권 Buy 17, 13,7.91 1,3 17, 키움증권 Buy 13, 93, ,19 9,

4 CAPE Industry Analysis 1/9/1 CAPE 1 Review & Take aways 뜨거운봄과싸늘했던여름 7 월이후업종주가부진 1년연초코스닥호조와함께증권주랠리가시작되었고, 상반기내내업종주가는시장수익률을크게상회했다. 하지만 월중순이후미중무역분쟁과신흥국불안, 국내경기부진등대내외여건악화로가파른증시조정이나타났고, 증권주투자심리또한급격히냉각되었다. 7월이후로는연초의상승폭을모두반납했고, 금융주내에서도차별화된모습을보여주지못하고있다. 최근들어주가가반등하고는있지만여전히 ~3개월전주가수준을회복하지못하고있다. 종목별로봐도키움증권, 한국금융지주등최근 1년주가성과가좋았던회사의경우 3~개월간하락폭또한가장크게나타나고있어주도주를찾기가힘든상태다. 상반기이익호조 다만상반기실적은역대최고치를기록했다. 전체증권사의 1 년상반기순이익은.7 조원으로이미 17 년연간순이익의 7% 에달하고, 업종 ROE 는 9.9% 의고수익성 을시현하고있다. 그림 1. 금융업종주가흐름 (1 년 ) 그림. 주요증권주기간별수익률 ('1.1.=1) 13 KRX 은행 KRX 증권 3M M 1M 1 KRX 보험 KOSPI '1.1 '1. '1.7 '1.1-3 메리츠미래대우 NH KRX 증권삼성한국키움 그림 3. 증권업종합산순이익과 ROE 추이 그림. 증권업종합산순영업수익과영업이익추이 ( 조원 ) 3 순이익 ( 좌 ) ROE( 우 ) ( 조원 ) 순영업수익 영업이익 H. 1 년상반기 ROE 는연환산 H CAPE Research Division ㆍ

5 CAPE Industry Analysis 1/9/1 상반기브로커리지호조, 수익구성은 17 년과유사 1H1 수익전부문실적개선 1 년상반기증권사합산순영업수익은 7. 조원으로 17 년상반기.3 조원대비 1% 증가했다. 운용이익의경우전년동기대비소폭감소했으나, 수수료이익과이자이익은각각 3%, 9% 증가했고기타이익또한 % 증가하면서전체수익규모가확대되었다. 순영업수익내수수료이익비중은 9% 이며이자이익이 3% 를차지해수익구조는 17년과큰변화가없었다. 수수료수익구성을보면브로커리지비중이 % 이고자산관리수수료가 1%, IB 및기타수수료가나머지 3% 를차지한다. 1~17년대비수수료수익내브로커리지비중이증가한것은상반기거래대금급증의효과이다. 하반기에는재차 % 이하로내려갈가능성이높아보인다. 브로커리지수익은 1~11년만해도전체수수료수익의 % 이상을차지했으나추세적으로비중이낮아지고있으며, IB수수료및 IB업무와관련된기타수수료가그빈자리를채워가고있는모습이다. 그림. 증권사합산순영업수익추이 ( 조원 ) 1 수수료이익운용이익이자이익 기타이익 순영업수익 H 1.1H 그림. 증권업순영업수익구성 그림 7. 증권업수수료수익구성 기타이익 이자이익 운용이익 수수료이익 위탁매매자산관리 IB 기타 H H CAPE Research Division ㆍ

6 CAPE Industry Analysis 1/9/1 여전히증시흐름에종속된이유 (1) 신용이자확대 증시방향성에종속된흐름 신용이자를포함한브로커리리비중은 % 로높아 브로커리지수익은수수료수익의약 % 를차지하고수수료수익은순영업수익의 % 이기때문에전체매출에서브로커리지비중은 3% 내외이다. 과거에비해비중이지속적으로하락했지만 1년에도증권주는여전히증시와거래대금에종속된흐름에서벗어나지못했다. 우리는이를두가지측면에서해석하고있다. 첫째주식수탁수수료비중은하락했지만신용이자비중이높아지면서브로커리지관련수익의전체비중은크게낮아지지못했다. 실제로최근 1~년간증권사신용잔고가급증함에따라신용이자가전체순영업수익에서차지하는비중이과거 7~% 에서 1% 내외로높아졌다. 따라서브로커리지수수료와신용이자를합산한브로커리지관련수익비중은 1년상반기중 % 를기록해 1년전인 9년 % 과비교해크게하락하지못했다. 그림. 증권업수탁수수료비중 ( 순영업수익대비 ) 그림 9. 증권업신용공여이자수익비중 ( 순영업수익대비 ) 유가증권시장 코스닥 H H 그림 1. 브로커리지관련수익 ( 수탁수수료 + 신용이자 ) 비중 그림 11. 신용잔고추이 ( 조원 ) 7 KOSPI KOSDAQ H CAPE Research Division ㆍ

7 CAPE Industry Analysis 1/9/1 여전히증시흐름에종속된이유 () ELS 운용이익변동성 ELS 관련이익또한국내외증시흐름에연동 수익비중의절반이상이주식시장에노출 두번째는브로커리지와함께높은이익변동성을보이는운용이익 (Trading) 의경우증시흐름과연동된속성을갖고있다는점이다. 운용이익은크게채권운용이익과 ELS운용이익으로나눌수있는데, 채권의경우현재는금리인상기조에따른보수적인운용전략을추구하고있어상대적으로이익변동성이축소된상태이다. 반면 ELS는 9% 이상이지수형으로발행되고기초자산이국내외주가지수로구성되기때문에증시여건과의상관성이높을수밖에없다. ELS운용손익은유가증권평가 / 처분이익과파생상품거래이익에혼재되어있어정확한규모를추정하기어렵다. 하지만일부대형사가제시하는관리회계기준하의 ELS 관련이익비중은 1년상반기기준 1% 내외로파악된다. 따라서결국 ELS업무를영위하는중대형증권사의경우전체매출에서증시흐름과연동된전체수익비중은브로커리지수수료 3%, 신용이자 1%, ELS 운용손익약 1% 를합산한 ~% 수준으로추정된다. 과거대비상관성은낮아지고있지만여전히주식시장환경변화에증권주가민감하게반응할수밖에없는이유이다. 그림 1. 증권사합산운용이익구성 그림 13. 지수형 ELS 기초자산구성 ( 조원 ) 유가증권평가 / 처분손익 파생상품거래손익 운용이익 ( 합계 ) HSCEI % Eurostoxx 31% - HSI % H Nikkei 11% S&P 1% KOSPI 1%. 1.1Q 발행분기준 그림 1. 한국투자증권 ELS 관련이익규모와비중 그림 1. 삼성증권 ELS 관련이익규모와비중 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 1 1 ELS/DLS 순영업수익대비 ( 우 ) ELS 판매수익 ( 좌 ) 순영업수익대비 ( 우 ) H H CAPE Research Division ㆍ 7

8 CAPE Industry Analysis 1/9/1 그림 1. 거래대금추이와증권업지수 그림 17. ELS 발행과조기상환추이 ( 조원 ) (pt) ( 조원 ) 1 1 일평균거래대금 ( 좌 ) 증권업지수 ( 우 ) 3, 3, 1 9 발행 조기상환 1, 1, 1, 1, 그림 1. 증권사운용이익과 KOSPI 변동 그림 19. 증권사운용이익과금리변동 ( 조원 ) (% QoQ) ( 조원 ) (QoQ,bp) 1. 운용이익 ( 좌 ) 1 1. 운용이익 ( 좌 ) KOSPI 변동 ( 우 ) 금리변동 ( 국고채 3 년, 우 ) 그림. 증권사운용이익제외순영업수익추이 그림 1. 증권사차입부채구성 ( 조원 ) ( 조원 ) RP 매도매도파생결합증권차입금기타 CAPE Research Division ㆍ

9 CAPE Industry Analysis 1/9/1 CAPE 해외 IB 현황분석 (1) 미국 글로벌 IB 의경우사업부문별영업현황파악이용이 해외 IB 의경우사업부별실적을별도로공개 그렇다면해외주요증권사 (IB) 의경우는어떨까? 국내증권사대비낮은주식시황의존 성을갖고있을까? 글로벌주요 IB 의수익구조를분석해보고변화양상을파악해국내증 권업에주는시사점을도출해보고자한다. 먼저해외대형 IB의경우재무회계계정과는별도로사업부별, 혹은업무영역별영업실적을발표한다는특징이있다. 따라서회사마다기준은상이하지만실질적인사업현황을보다용이하게파악할수있다. 가령골드만삭스의경우일반적인수수료이익, 이자이익, 운용이익분류기준이외에도 Investment Banking( 인수주선 / 금융자문 ), Institutional Client Service( 기관투자자주식 /FICC 중개 ), Investing & Lending( 대출 / 투자 ), Investment Management( 자산운용 / 관리 ) 의사업부별재무현황을별도로공개한다. 1년상반기골드만삭스의전체순영업수익 19억달러중 1% 를기관투자자대상업무가차지하고 IB 부문이 %, 대출 / 투자및자산관리업무비중이각각 1%, 1% 이다. 수익부문별로는 17년기준으로시장조성업무를포함한 Trading이익비중이 % 로가장크고, 그다음이 IB업무 (3%), 자산관리 (1%) 순이며위탁매매수수료비중은 1% 에불과하다. 그림. 골드만삭스사업부문구성 Firmwide Investment Banking Institutional Client Services Investing & Lending Investment Management Financial Advisory Underwriting Fixed Income, Currency and Commodities Client Execution Equities Equities Securities Debt Securities and Loans Management and Other Fees Incentive Fees Equity Underwriting Debt Underwriting Equities Client Execution Commissions and Fees Transaction Revenues Securities Services 자료 : 골드만삭스, 케이프투자증권리서치본부주 : 1) Investment Banking: 금융자문, 인수주선, M&A등투자은행업무 ) Institutional Client Service: 기관투자자대상거래중개, 대주, 프라임브로커및시장조성업무 3) Investing & Lending: 대출업무, 자기자본투자 ) Investment Management: 개인, 기업대상자산관리및자산운용업무 CAPE Research Division ㆍ 9

10 CAPE Industry Analysis 1/9/1 그림 3. 골드만삭스사업부문별순영업수익비중 (1.1H) Investing & Lending 1% FICC 19% Underwriting 13% Institional Client Services 1% Investment Banking % Equities % Financial Advisory 7% Investment Management 1% 그림. 골드만삭스사업부문별순영업수익추이 그림. 골드만삭스수익부문별순영업수익추이 ( 십억달러 ) Ivestment Management Investing & Lending Institutional Client Servics Investment Banking ( 십억달러 ) 이자이익운용이익위탁매매 자산관리 IB 수익 그림. 골드만삭스사업부문별순영업수익구성추이그림 7. 골드만삭스수익부문별순영업수익구성 (17) 1% Ivestment Management Institutional Client Servics Investing & Lending Investment Banking 이자이익 9% IB 수익 3% % % % % 운용이익 % 자산관리 1% % 위탁매매 1% 1 CAPE Research Division ㆍ

11 CAPE Industry Analysis 1/9/1 골드만삭스 : 지속가능한수익원확보에주력 지속가능성높은수익기반을추구 골드만삭스와추후살펴볼글로벌주요 IB 에서공통적으로나타나는가장큰특징은대 부분회사들이금융시장환경변화에민감한수익부문의존도를낮추고, 지속가능성이 높은이익기반을확대하는데주력하고있다는점이다. 골드만삭스의경우시황에가장의존적인기관투자자대상업무 ( 주식 /FICC) 사업부의순영업수익규모는 1년 1억원에서 17년 119억원으로절반가까이감소했고, 비중또한 % 에서 % 내외로하락했다. 부문별수수료수익을봐도 IB와자산관리수수료는꾸준히확대되는반면수탁수수료규모는지속감소하고있다. 운용이익의존도축소 뿐만아니라글로벌 IB에대한일반적인인식과는다르게운용이익의규모와비중또한축소되고있다. 시장조성및기타자기매매업무를포함한골드만삭스의 Trading수익은매년감소세를이어가고있으며, 운용관련자산의절대규모또한최근 년간 % 이상감소했다. 그림. 골드만삭스사업부별순영업수익 그림 9. 골드만삭스부문별수수료수익 ( 십억달러 ) institutional Client Service Investing & Lending Investment Banking Investment Management ( 십억달러 ) 7 IB 수익 자산관리 위탁매매 그림 3. 골드만삭스 Trading 수익 그림 31. 골드만삭스운용자산규모와비중추이 ( 십억달러 ) 3 자기매매 ( 시장조성관련 ) ( 십억달러 ) 운용관련자산 ( 좌 ) 총자산대비 ( 우 ) 기타자기매매 CAPE Research Division ㆍ 11

12 CAPE Industry Analysis 1/9/1 대출과자산관리서비스강화 : 소매 / 기업금융확대로귀결 론비즈니스와소매금융확대 반면최근 ~3년간가장크게성장하고있는부분은이자수익과관련된 Loan Business 이다. 이자비용의동반상승으로이자이익이전체순영업수익에서차지하는비중은 9% 에불과하지만 1과 17년이자수익증가율은각각 1%, 3% 를기록했다. 대출자산규모역시증가폭이확대되고있다. 이자수익의원천은 IB딜, 구조화금융등기업금융과연계된기업대출, 신용공여를포함한개인대출, 부동산및기타대출로구성된다. 특징적인부분은과거글로벌 IB의경우부유층혹은초대형기업에대해제한적으로만금융서비스를제공했으나, 최근일반개인고객을대상으로한소매금융을확대하고, 성장성높은중소기업에대한대출과투자를병행하고있다는점이다. 이는결국수익의안정성과지속성을높이기위한전략적선택의결과로볼수있다. 골드만삭스의 Investing & Lending 사업부의경우 개사업부문가운데수익성또한가장높다. 매출 ( 순영업수익 ) 대비이익률이 % 에달해 IB부문의수익성을상회한다. 외형성장과수익성개선을동시에추구할수있어향후에도회사차원에서지속적인재원투입이예상된다. AM/WM 사업도안정적이익창출역할담당 한편자산관리와자산운용업을담당하는 Investment Management 부문또한견조한성장세를이어가고있다. 전체순영업수익의 1% 를차지하고있으며, 꾸준한 AUM 증가에힘입어이익규모가확대되고있다. 상대적으로수익성은낮지만지속적인운용보수와자산관리수수료확보를바탕으로안정적이익기반역할을담당한다. 골드만삭스자체적으로는기관고객서비스부문을제외한 3개의사업부 (IB, 대출 / 투자, 자산관리 ) 에서발생하는수익은거래에기반한수수료가아닌보수 (Fee) 혹은지속적으로발생가능한 (More Recurring) 수익으로인식하고이익비중을늘리기위한사업전략을추구하고있다. 과거의높은레버리지를활용한고위험 / 고수익중심의사업모델과는대비되는형태로일반개인및기업에대한소매금융, 금융자문서비스가확대되는결과가나타나고있다. 그림 3. 골드만삭스이자수익추이 그림 33. 골드만삭스대출자산추이 ( 십억달러 ) 1 ( 십억달러 ) 대출자산 ( 좌 ) 총자산대비 ( 우 ) H. 주식등거래관련대출채권제외 1 CAPE Research Division ㆍ

13 CAPE Industry Analysis 1/9/1 그림 3. 골드만삭스대출자산구성 ( 1.) 그림 3. 골드만삭스사업부별세전이익 / 순영업수익비중 기타대출 % Marcus % 부동산 % 기업대출 % 3 1 개인대출 % Investment Banking Institutional Client Servics Investing & Lending Ivestment Management 그림 3. 자산관리 / 운용사업부문순영업수익추이 그림 37. 골드만삭스자산관리 / 운용사업부문 AUM ( 십억달러 ) 7 Investment Management( 좌 ) 비중 ( 우 ) 1 ( 조달러 ) 그림 3. 골드만삭스 Fee-based & Recurring 수익비중 H 그림 39. 골드만삭스레버리지추이 ( 배 ) CAPE Research Division ㆍ 13

14 CAPE Industry Analysis 1/9/1 모건스탠리 : 자산관리중심수익기반정착에성공 자산관리모델로의변화에성공 모건스탠리의사업부는기관증권업무 (Institutional Securities), 자산관리 (Wealth Management), 자산운용 (Investment Management) 의 3개로구성되어있다. IB업무, Trading, 기업금융등이포함되는기관업무와자산관리사업부의순영업수익비중이각각 9%, % 로대부분을차지한다. 사업부별매출추이에는잘드러나지않으나, 실제수익부문별로보면모건스탠리역시골드만삭스와유사한변화가확인된다. 수수료수익가운데브로커리지수수료는 1년이상정체되어있고 IB수수료역시큰변화가없는반면, 자산관리수수료 ( 대부분이 WM 사업부와자산운용사업부에서발생 ) 의경우가파르게증가하고있는모습이다. 이는위탁매매부문의구조적부진을탈피하기위해금융위기이후지속적으로자산관리중심으로사업모델전환을추진한결과로, 과거와달리거래에기반한수수료수익 (commission) 의존도는낮아진반면 AUM 확대를수반한보다안정적인보수 (Fee) 중심의수익구조가정착된것으로해석할수있다. 실제로과거 1년전에비해 WM 사업부의매출규모는두배이상성장했다. 그림. 모건스탠리사업부별순영업수익비중과추이 Investment Magement 7% Wealth Management % Net Revenue $37.9Bn ('17) Institutional Securities 9% 자료 : 모건스탠리, 케이프투자증권리서치본부 주 : 1) Institutional Securities: 기업 / 기관투자자대상투자은행업무, 기업대출, 트레이딩등 ) Wealth Management: 개인, 기업대상자산관리업무 3) Investment Management: 자산운용업무 그림 1. 모건스탠리사업부문별순영업수익추이 그림. 모건스탠리수익부문별수수료수익추이 ( 십억달러 ) Institutional Securities 1 Wealth Management Investment Management ( 십억달러 ) IB 업무 위탁매매 자산관리 CAPE Research Division ㆍ

15 CAPE Industry Analysis 1/9/1 모건스탠리 : Trading 보다는 Loan 확대를통한수익성제고 이자이익또한동반확대중 뿐만아니라운용이익 (Trading) 의존도를낮추는대신이자수익확대를통해지속성높은이익비중을늘리고있는점또한골드만삭스와유사하다. 특히모건스탠리의경우 WM 사업부와 Institutional Securities 사업부양측에걸쳐대출규모를확대하는것을주된영업전략으로채택하고있다. 실제로대출자산규모는최근 년간두배이상, 연평균 7% 의성장세를보였다. 개인, 기업고객에대한론비즈니스확대는수익성제고측면에서도긍정적이다. 양사업 부모두 년전에비해평균 ROE 가 %p 이상상승했으며, 특히 WM 사업부의경우 17 년 ROE 는 1% 를기록했다. Trading 수익정체 반면 Trading부문은이익정체흐름이이어지고있다. 여전히전체순영업수익의 3% 이상을담당하는주수익원이긴하나최근 1여년간이익규모와비중은큰변화가없다. 브로커리지와마찬가지로금융자산의거래혹은매매에기반한수익원에대해서는회사가보수적인스탠스를유지하고있는결과로풀이된다. 그림 3. 모건스탠리의 대전략적목표 (Strategic Objectives) 1 대출확대전략 (Lending Strategy) Wealth Management 사업부수익성제고 3 Institutional Securities 사업부글로벌지배력유지 Investment Management 사업부자산관리플랫폼확대 비용효율화를통한영업레버리지확대 자본수익률 (Capital Return) 유지 자료 : 모건스탠리, 케이프투자증권리서치본부 그림. 모건스탠리대출자산규모와비중그림. 모건스탠리대출자산구성 (17 년말 ) ( 십억달러 ) 1 대출자산 ( 좌 ) 총자산대비 %( 우 ) 1 1 Intsitutional Securities 사업부 기타 1% 주식관련 39% 기업여신 3% 모기지 % WM 사업부 CAPE Research Division ㆍ 1

16 CAPE Industry Analysis 1/9/1 그림. 모건스탠리이자이익규모와비중 그림 7. 모건스탠리운용이익규모와비중 ( 십억달러 ) 3 1 이자이익 ( 좌 ) 비중 ( 우 ) 1 1 ( 십억달러 ) 운용이익 ( 좌 ) 순영업수익대비 ( 우 ) 그림. 모건스탠리사업부별 ROE 변화 그림 9. 모건스탠리순영업수익추이와구성 ( 십억달러 ) 기타이자이익자산관리 위탁매매운용이익 IB 업무 Institutional Securities Wealth Management Investment Management 그림. 모건스탠리수익부문별비중변화 IB 1% 기타 1% IB 1% 기타 % 자산관리 % 이자이익 1% Net Revenue $3 Bn (11) Trading 17% 위탁매매 % 자산관리 31% Net Revenue $3 Bn (17) 이자이익 9% 위탁매매 31% Trading 11% 1 CAPE Research Division ㆍ

17 CAPE Industry Analysis 1/9/1 CAPE 해외 IB 현황분석 () 일본 노무라 : 미국 IB 와유사한균형된수익구조 균형된수익구조보유 노무라증권사업부는리테일, 홀세일, 자산운용, 기타사업부로구성되며, IB와 Trading수익이포함되는홀세일부문이총매출의절반을차지한다. 수익부문별로비중을살펴보면 Trading 3%, 브로커리지 %, 자산관리 1%, IB와이자 / 배당수익이각각 7% 로균형된수익구조를갖추고있다. 수수료수익가운데눈에띄는성장을보여주는부문은자산관리수수료이다. 리테일사업부의금융상품수익과자산운용사업부수익을합산한것으로 년전대비규모가 7% 이상증가했고, 비중도두배가까이늘었다. 브로커리지와 IB수익감소분를상쇄하며전체수수료수익비중을 % 수준에서유지시켜주고있다운용이익 (Trading) 의경우순영업수익의 3% 로높은비중을차지하지만이익규모는정체양상을보이고있다. 11~1년중이익증가세가이어졌으나최근 ~3년실적은부진하다. 13년이후로는운용자산의전체규모가감소하면서전체자산대비비중이축소되고있다. 이자 / 배당수익확대 대신이자와배당을활용해안정적이고지속가능한투자수익확보를추구하고있다. 미국의대형 IB와마찬가지로최근 ~3년간대출자산규모가크게확대된모습이다. 1~1년중대출자산은연평균 1% 이상증가했고 FY17 중에는 31% 로급성장하면서이자수익규모도동반상승했다. 그림 1. 노무라사업부문별순영업수익규모와비중 Others 1% Retail % ( 십억엔 ) 1, Retail Asset Management Wholesale Wholesale % 순영업수익 1. 조엔 (FY17) Asset Management 9% FY1 FY11 FY1 FY13 FY1 FY1 FY1 FY17 자료 : 노무라 (3월결산 ), 케이프투자증권리서치본부주 : 1) Retail: 개인대상소매금융업무 ) Wholesale: 기업, 기관투자자대상기업금융, 투자은행, Trading 업무등 3) Asset Management: 자산운용업무 CAPE Research Division ㆍ 17

18 CAPE Industry Analysis 1/9/1 그림. 노무라수익부문별순영업수익비중 (FY17) 그림 3. 노무라부문별수수료수익추이 이자 / 배당 7% 기타 1% 순영업수익 1. 조엔 (FY17) 위탁매매 % IB 수수료 7% ( 조엔 ) 3 위탁매매 IB 업무자산관리 Trading 3% 자산관리 1% 1 FY9 FY1 FY11 FY1 FY13 FY1 FY1 FY1 FY17 그림. 노무라운용자산규모와비중 그림. 노무라대출자산규모와비중 ( 조엔 ) 운용자산 ( 좌 ) 총자산대비 %( 우 ) ( 조엔 ) 3. 대출자산 ( 좌 ) 총자산대비 %( 우 ) 3 1 FY9 FY1 FY11 FY1 FY13 FY1 FY1 FY1 FY17. FY9 FY1 FY11 FY1 FY13 FY1 FY1 FY1 FY17 그림. 노무라운용이익추이 그림 7. 노무라이자 / 배당수익추이 ( 조엔 ) ( 조엔 ) FY9 FY1 FY11 FY1 FY13 FY1 FY1 FY1 FY17. FY9 FY1 FY11 FY1 FY13 FY1 FY1 FY1 FY17 1 CAPE Research Division ㆍ

19 CAPE Industry Analysis 1/9/1 노무라 : 미래먹거리선점에나서다 년이후의그림을그리는중 노무라는 Post Vision C&C(a chance to change) 라는 년이후의중장기사업목표을 설정하고있다. 이는변화하는금융환경에대응하기위해핀테크투자확대, Merchant Banking 강화, 중국시장개척등을통해미래먹거리를선점하겠다는의미를갖는다. 핀테크투자의경우이미 1년 월네이버자회사인라인과제휴를통해라인증권 (LINE Securities) 을설립했고 ( 지분율라인 1%, 노무라 9%), 일본내로보어드바이저핀테크업체인 Securities 를인수한바있다. 청장년층중심의온라인브로커리지와자산관리시장에서의지배력을강화하기위한전략이라볼수있다. 핀테크와소매금융을통한미래시장개척 또한중소기업에대해서는주로메자닌, 브릿지론, PI 등의형태로투자하는 Merchant Banking 확대에주력하고있다. 신생성장기업을대상으로자본투자수익을추구함과동시에, 향후 IPO나 M&A, 퇴직연금사업등미래의기업금융파트너를확보하기위함이다. 실제로 1년초기존리테일, 홀세일, 자산운용사업부와별도로 1,억엔의자본금을투입해 Merchant Banking 사업부를신설한바있다. 신규해외사업관련해서는기존의동남아, 유럽, 미주시장과함께금융인프라가급성장하고있는중국시장을타겟팅하고있는모습이다. 이러한미래고객기반구축와신규시장개척은성장성과수익성, 그리고이익의지속가능성제고의측면에서국내증권사에도시사하는바가크다. 그림. 노무라의중장기사업비전 Beyond "Post Vision C&C(a Chance to Change)" LINE 과의제휴 모바일앱 ( Group) 을활용한자산관리서비스강화 Merchant Banking 사업부출범 중국시장진출본격화 혁신사업수행 - 1. 합작증권사 (LINE Securities) 설립 - 온라인브로커리지플랫폼제공 - 1. 핀테크업체 Group 에 7 억엔투자 - 모바일앱을통한로보어드바이저서비스제공 Merchant Banking 사업부출범 ( 자본금 1, 억엔 ) - 중소기업대상으로자기자본투자확대 - 1. 중국증권위와합작증권사설립 - 부유층자산관리업무제공을시작으로향후홀세일진출예정 - 신규혁신사업기회지속추구 - IT 기술지속활용계획 (EPS, 엔 ) "Vision C&C" - Two Challenges Beyond "Post Vision C&C" 1) 일본내사업모델변화 ) 해외사업수익성제고 FY11/1 FY1/13 FY13/1 FY1/1 FY1/1 FY1/17 FY17/1 FY19/ 자료 : 노무라, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ 19

20 CAPE Industry Analysis 1/9/1 그림 9. 노무라와 LINE 의제휴 자료 : 노무라, 케이프투자증권리서치본부 그림. 노무라지역별직원수구성 아시아 / 오세 아니아 % 일본 - 리테일, 홀세일, 자산운용전부문영업. - 오랜업력 (19~) 에기반한명성유지 미주 9%, 명 ( 총직원수 ) 일본 % 유럽 미주 - 홀세일사업확장의거점으로활용 - 특히 FICC, M&A자문서비스등에집중 - 최대금융시장규모감안해전략지역으로선정 - 홀세일뿐아니라자산관리사업부 AUM 확대중 유럽 11% 아시아 / 오세아니아 - 총 1 개국진출. 높은성장성을활용한홀세일시장침투 - 추후자산운용과더불어리테일시장으로확장목표설정 자료 : 노무라, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ

21 CAPE Industry Analysis 1/9/1 다이와 : 자산관리와투자업무의선순환 자본열위보완을위해 WM 에주력 다이와의경우노무라와달리해외수익비중이적어이익의 9% 이상이일본에서발생 하는현지증권사이다. 따라서리테일수익비중이 % 로높고, IB 를포함한홀세일비중 이 3%, 자산운용및기타투자수익이 ~1% 를차지한다. 수익구성측면에서가장큰특징은글로벌대형 IB와는다르게 Trading과 IB 수익비중이상대적으로낮고, 자산관리수익기여도가 31% 로높다는점이다. 자산관리수익중자산운용업관련보수가 3% 를차지하는데, 이를제외해도자산관리수수료는브로커리지수수료와규모가유사하다. 결국자기자본규모가 1조원으로상대적으로적다는단점을안정적이고지속적인이익증가가가능한자산관리중심의수익모델구축을통해성공적으로보완한케이스로볼수있다. 펀드, 신탁, 연금, 랩등금융상품판매와운용자산 AUM의확대가탄탄한이익기반으로작용하고있다. PI 투자확대 수수료를제외환수익원의경우최근 3~년간지분투자, 대출채권등투자자산규모가확대되면서이자수익과함께 PI관련투자이익이크게증가한모습이다. 반면운용이익 (Trading) 은운용자산감소의영향으로 13~1년을기점으로이익규모가축소된상태에서유지되고있다. 종합적으로보면안정화된자산관리이익기반을바탕으로지속적인신규투자수익기회 를추구하는선순환구조가갖춰진상태로평가할수있다. 그림 1. 다이와증권사업부문별순영업수익구성 그림. 다이와증권수익부문별순영업수익구성 Asset Mgt. 1% Wholesale (Global IB) 9% Investments % Others 9% 순영업수익. 조엔 (FY17) Retail % 이자 / 투자이익 1% 기타 % 순영업수익. 조엔 (FY17) 위탁매매 1% IB 수수료 11% Wholesale (Global Market) % Trading 1% 자산관리 31% 자료 : 다이와, 케이프투자증권리서치본부주 : 1) Wholesale(Global Market): 법인주식 /FICC 중개및 Trading 수익 ) Wholesale(Globla IB): Underwriting, M&A 등 IB업무 3) Asset Management: 자산운용업무 CAPE Research Division ㆍ 1

22 CAPE Industry Analysis 1/9/1 그림 3. 다이와금융상품판매잔고 그림. 다이와투자자산추이 ( 조엔 ) 3.. 랩퇴직연금채권펀드 / 신탁 ( 조엔 ).. 기타 대출채권 ( 주식관련제외 ) 투자자산 FY11 FY1 FY13 FY1 FY1 FY1 FY17. FY9 FY1 FY11 FY1 FY13 FY1 FY1 FY1 FY17 그림. 다이와부문별순영업수익추이 그림. 다이와이자수익추이 ( 조엔 )..3 수수료수익 운용이익 이자 / 투자이익 ( 십억엔 ) FY9 FY11 FY13 FY1 FY17 FY9 FY1 FY11 FY1 FY13 FY1 FY1 FY1 FY17 그림 7. 다이와투자사업부 (Investments) 수익추이 그림. 다이와운용자산규모와비중 ( 조엔 ) ( 조엔 ) 3 1 운용자산 ( 좌 ) 총자산대비 %( 우 ) FY11 FY1 FY13 FY1 FY1 FY1 FY17 FY7 FY9 FY11 FY13 FY1 FY17 CAPE Research Division ㆍ

23 CAPE Industry Analysis 1/9/1 다이와넥스트은행 : 추가성장동력을지원 신규자금유입의통로 외형성장이제한된일본내시장에서다이와증권의인터넷전문은행인다이와넥스트은행 (Daiwa Next Bank) 은추가성장의원동력으로작용하고있다. 다이와넥스트은행은다이와증권그룹이지분 1% 를보유하고있으며자본금규모는 억엔이다. 1년이후자체적인이익창출역량은약화되고있지만, 다이와증권의신규자금을유치하는디지털통로로서의역할은충실히이행하고있는상태다. 다이와넥스트은행의계좌수는 1년 3월말현재 19만개로최근 년간두배가량증가했다. 수신잔고는 조엔에달하고이중절반은결제성예금형태로보유하고있다. 향후주식, 펀드등수익창출상품으로교차판매가가능한고객자산이라는측면에서신규자금유입의관문역할을담당하고있다. 그림 9. 다이와넥스트은행수신잔고와계좌수 그림 7. 다이와넥스트은행수익추이 ( 조엔 ) ( 천개 ) ( 십억엔 ) 수신잔고 ( 좌 ) 계좌수 ( 우 ) 1, 1, 1 총수익 경상이익 FY11 FY1 FY13 FY1 FY1 FY1 FY17 3 FY11 FY1 FY13 FY1 FY1 FY1 FY17 그림 71. 다이와그룹신규개인자금유출입현황 그림 7. 다이와그룹관리자산추이 ( 십억엔 ) ( 조엔 ) 1 주식 / 금융상품 현금 7 기타신탁채권주식 '1.3 '1.9 '17.3 '17.9 '1.3 13/ 1/ 1/ 1/ 17/ 1/ CAPE Research Division ㆍ 3

24 CAPE Industry Analysis 1/9/1 CAPE 해외 IB 현황분석 (3) 호주, 유럽 맥쿼리 : 안정적사업모델의총아 ( 寵兒 ) 연금수익형태의사업모델구축 맥쿼리그룹은금융위기이후기존 IB모델에서탈피해경쟁력높고안정적이익창출이가능한연금수익형태사업모델 (Annuity-Style Business) 정착에성공했다. 글로벌 IB대비경쟁력이뒤쳐지고경쟁이심화되는인수주선, M&A 등전통 IB사업보다는대출, 자산운용, 대체투자 ( 원자재 / 인프라 ), 리스등경기민감도가낮고지속적으로수익창출이가능한사업에집중해성공한대표적인사례이다. 11년이후가파른이익증가세를이어가고있어최근 년간순이익규모가두배이상증가했다. 글로벌금융위기직후 ~7% 까지하락했던 ROE 역시최근 1% 수준까지상승했다. 또한과거와같은높은레버리지활용이아닌단위자산당수익성 (ROA) 향상을통해고수익성을창출하고있다. 그림 73. 맥쿼리사업부문별순영업수익비중 Banking/ 자산관리 1% 주식, FICC 7% Annuity-Style Business 9% 기업금융 / 리스 1% 순영업수익 11 A$ bn (FY17) Capital Market Business % 자산운용 % IB 부문 1% 자료 : 맥쿼리 (3 월결산법인 ), 케이프투자증권리서치본부 그림 7. 맥쿼리순이익과 ROE 추이 그림 7. 맥쿼리 ROA 와레버리지추이 ( 십억 AUD) ( 배 ) 3. 순이익 ( 좌 ) ROE( 우 ) 3 1. ROA( 좌 ) 레버리지 ( 우 ) CAPE Research Division ㆍ

25 CAPE Industry Analysis 1/9/1 맥쿼리 : Annuity-Stlye Business 정착 이자수익과운용보수가안정적이익의원천 사업부문별로보면뱅킹 ( 자산관리 ), 기업금융, 자산운용등 Annuity-Style Business의수익증가가돋보인다. 주식, FICC, IB가포함되는 Capital Market Business에비해수익성또한높아순영업수익비중은 9% 이나순이익비중은 7% 에달한다. 경쟁심화영향으로브로커리지와 IB부문마진이지속축소되는데반해, 특화된자산관리 ( 운용 ) 및여신서비스제공을통해큰폭의실적개선이나타나고있다. 안정적이익의원천은기업금융과뱅킹사업부에서발생하는이자수익과자산운용부문의운용보수이다. 맥쿼리의전체대출자산 ( 뱅킹사업부와기업금융사업부합산 ) 은가계모기지, 리스채권, 기업관련대출이각각 1/3 수준으로고르게분산되어있고, 운용자산구성역시주식채권을제외환인프라, 부동산및대체투자비중이 1/3이상을차지한다. 결국다각화된사업구조에서발생하는안정성높은수익기반이외형확대와수익성개선을지속견인하고있는상태다. 그림 7. Annuity Style VS Capital Market 순영업수익 그림 77. 사업부문별순이익비중 ( 십억A$) 7 Annuity-Style Capital Markets Banking 11% 주식, FICC 1% 3 기업금융 / 리스 % 순이익. A$ bn (FY17) IB 부문 1% 1 FY9 FY11 FY13 FY1 FY17 자산운용 33% 그림 7. 맥쿼리그룹대출자산구성 그림 79. 맥쿼리자산운용 AUM 구성 기타대출 1% 기타 % 기업대출 11% Loans 7.3 A$ bn (FY17) 리스채권 33% 인프라 9% AUM 9 A$ bn (FY17) 주식 % 가계모기지 3% 기업신용공여 ( 브릿지론등 ) % 부동산 / 대체투자 % 채권 % CAPE Research Division ㆍ

26 CAPE Industry Analysis 1/9/1 그림. 맥쿼리 Annutiy-Style Business 순영업수익그림 1. 맥쿼리 Capital Market Business 순영업수익 ( 십억A$) 3. 자산운용 ( 십억A$) 3. 주식, FICC IB 부문.. 기업금융 / 리스 Banking/ 자산관리 FY9 FY11 FY13 FY1 FY17. FY9 FY11 FY13 FY1 FY17 그림. 맥쿼리수익부문별순영업수익 그림 3. 맥쿼리부문별수수료수익추이 ( 십억A$) 이자이익수수료이익운용이익기타수익 ( 리스등 ) ( 십억A$).. 1. 자산운용 M&A, 인수주선 브로커리지 FY9 FY11 FY13 FY1 FY17. FY9 FY11 FY13 FY1 FY17 그림. 맥쿼리대출자산과운용자산추이 ( 십억A$) 9 Loans Trading assets FY9 FY11 FY13 FY1 FY17 그림. 맥쿼리운용 AUM 추이 ( 십억A$) 주식 / 채권인프라 / 부동산 3 기타 1 FY11 FY1 FY13 FY1 FY1 FY1 FY17 CAPE Research Division ㆍ

27 CAPE Industry Analysis 1/9/1 UBS: 글로벌자산관리플랫폼구축 성공적인해외시장공략 UBS의사업부문은글로벌자산관리, 뱅킹업무, 자산운용, IB업무로구성되는데이중글로벌자산관리수익비중이 % 로절반이상을차지한다. 해외사업에있어아시아, 남미등성장성높은이머징시장을적극공략하면서글로벌자산관리플랫폼을구축하는데성공했다. 특히최근에는중국시장에대한투자를확대하고있으며, IT 선호도가높은아시아지역내입지강화를위해모바일자산관리서비스를포함한디지털상품, 서비스개발에주력하고있는것으로알려져있다. 자산관리플랫폼기반구축을통해꾸준한신규자금유입이가능해졌고안정적인실적과수익성달성이병행되고있다. 17년 분기일회성세금관련이슈에따른대규모적자가발생했으나, 이를제외시 11년이후연평균 ROE 7.% 내외의양호한수익성을시현하고있다. 그림. UBS 사업부문별순영업수익구성 그림 7. UBS 지역별수익비중 Investment Bank % Asset Mgt. 7% 순영업수익 9 CHF bn ('17) Global Wealth Management % 스위스 3% 미주 1% Personal & Corporate Banking 13% EMEA % 아시아 1% 그림. UBS 부문별수수료수익추이 그림 9. UBS WM 사업부신규자금유입 (New Money) ( 십억CHF) ( 십억CHF) 인수주선 /M&A 브로커리지펀드 / 신탁자산운용 CAPE Research Division ㆍ 7

28 CAPE Industry Analysis 1/9/1 그림 9. UBS 영업이익추이 ( 십억CHF) ( 십억CHF) 1 영업수익 ( 좌 ) 1 영업비용 ( 좌 ) 1 1 영업이익 ( 우 ) 그림 91. UBS 세전이익과순이익 ( 십억CHF) 1 세전이익 순이익 그림 9. UBS 순이익과 ROE 그림 93. UBS 사업부문별순영업수익추이 ( 십억 CHF) ( 십억 CHF) 1 순이익 ( 좌 ) ROE( 우 ) Global Wealth Management Personal & Corporate Banking Asset Management Investment Bank CAPE Research Division ㆍ

29 CAPE Industry Analysis 1/9/1 CAPE 증권업시사점 1. 이익의지속가능성이중요 수수료보다는보수, Trading 보다는 Loan 과 Investing 지속가능성높은수익원확보에주력 앞서살펴본글로벌 IB 의공통적인특징은과거와달리위탁매매, 자기매매등거래에 의존하는수익비중을지속적으로낮추고있다는점이다. 대신보수 (fee), 이자및배당으 로대표되는반복적이고지속가능성높은수익원에사업역량을집중하고있다. 금융위기이후의저성장환경과금융시장변동성확대, 그리고볼커룰로대표되는현재의금융규제여건하에서는이전과같은금융자산의거래팽창을기대하기어렵고, 높은레버리지를활용한 Trading 수익기회또한축소되었다. 이에주요국 IB들은공통적으로자산관리및자산운용기반을강화해왔으며, 자기매매대신안정성이높은이자및배당의형태로투자수익을확보하고있다. 따라서결과적으로과거대기업혹은일부부유층에한정되던고객기반이일반대중과중소기업으로확대되었고, 소매금융영역의중요성이재차부각되는가운데은행산업과업무영역이일부중첩되는양상이나타나고있다. 국내증권사, 갈길은멀지만올바른변화방향성을추종 국내증권사사업모델진전중 국내증권사의경우도유사한변화를경험하고있다. 브로커리지의존도가추세적으로낮아지고있으며, IB부문비중이확대되고이자이익규모또한지속증가하고있다. IB영역내에서도단순중개 (underwriting) 보다는인수금융등투자와연계된수익규모가증가하고있다. 다만아직자산관리영역의성장이더디고, 여전히 Trading 수익은실적의변동성에미치는영향력이절대적이다. 또한이자이익의경우를봐도해외 IB와같은론비즈니스가아닌보유채권과주식신용공여에서발생하는이자가 % 를차지하고있다. 투자수익창출의창구역할보다는 Trading과거래에의존적인성격이강하다. 물론이는대손위험을내포하는대출업무에필수적인자본력이글로벌 IB대비절대열위에있기때문일것이다. 위험자산규모가확대될경우 NCR 등자본규제비율하락또한불가피하다. 하지만향후발행어음업무확대등을통해일정부분보완이가능할것으로보이며, 일반적인기업대출이아닌브릿지론, 지급보증등기업금융과관련한간접적인형태의여신공급규모는지속확대될것으로예상한다. 결국국내증권사역시대형사를중심으로글로벌 IB와유사한변화의흐름을추종하고있는상태로판단한다. 단기간내수익구조상의큰변화를기대하긴힘들어보이지만, 투자경험축적과자본규모확대, 제도적지원등이병행되고있어향후사업모델의진전은가속화될것으로전망한다. CAPE Research Division ㆍ 9

30 CAPE Industry Analysis 1/9/1 그림 9. 글로벌 IB 자기자본규모 (1. 기준 ) ( 조원 ) 1 Goldman Sachs Morgan Deutsche Stanley Bank UBS Nomura 중신해통 Macquarie Daiwa 미래대우 그림 9. 국내증권업브로커리지수익비중 그림 9. 국내증권업이자이익추이와비중 ( 조원 ) 이자이익 ( 좌 ) 순영업수익대비 ( 우 ) H 그림 97. 국내증권업운용이익추이 그림 9. 국내증권업이자수익구성 (1.1H) ( 조원 ).. 기타.% 예치금 /CP 7.% 채권이자.7% 대출채권 7.% H 신용공여.% 3 CAPE Research Division ㆍ

31 CAPE Industry Analysis 1/9/1 자산관리역량강화필요 해외 IB 대비낮은 WM/AM 비중 자산관리 (Wealth Management) 의경우대규모의자본소요없이도지속가능한이익확 보가가능한분야라는측면에서국내증권사가단기적으로역량을집중해야할부분이 라판단한다. 실제로글로벌 IB대비국내증권사의자산관리비중은현저히낮다. 펀드, 신탁, 랩등금융상품잔고에서발생하는수익비중은순영업수익대비 7% 수준이며, 규모또한지속적으로감소하고있다. 물론해외 IB의경우자산운용사업부수익이자산관리부문에포함되는영향이있으나이를감안해도비중의차이가있다. 가령일본다이와증권을보면운용사수익을제외해도펀드, 신탁, 연금 / 보험의수익비중이 1% 이다. 국내증권사의경우운용이익으로분류되는 ELS 관련수익 ( 대형증권사기준순영업수익의 1% 내외차지 ) 을자산관리수익으로간주할수있다. 하지만상품판매량이증시환경에연동되기때문에축적된관리자산에서지속적인보수가발생하는 WM수익의본질과는거리가있다. 성공적인자산관리모델구축을위한요건으로는차별화된금융상품공급, 우수한 PB역량, 브랜드인지도제고에기반한다수의거액자산고객확보등을꼽을수있다. 은행권과비교해지점망이열위에있고, 상품구성의차별성이적어국내증권사의자산관리사업이두각을나타내지못하고있다. 퇴직연금등안정형상품의경우시장점유율의격차가크다. 다만, 펀드판매에있어서는증권사가여전히강점을유지하는가운데, 운용역량우위를바탕으로실적배당형연금상품에서도입지를키워가고있다. 향후운용계열사와의시너지확대등을통해추가적인입지확대가가능할것으로보인다. 그림 99. 증권사별순영업수익대비자산관리수익비중비교 3 1 주 : 국내증권사는 ELS 관련수익제외, 해외증권사는자산운용사업무 (Asset Management) 수익을포함 CAPE Research Division ㆍ 31

32 CAPE Industry Analysis 1/9/1 그림 1. 국내증권사자산관리수익구성과비중추이 그림 11. 다이와증권자산관리수수료구성 ( 조원 ) ( 순영업수익대비,%) 펀드 ( 좌 ) wrap( 좌 ) 1 신탁 ( 좌 ) 비중 ( 우 ) 자산운용 3% 펀드 / 신탁상품판매 9%... 투자자문 1% 연금 / 보험 % 그림 1. 금융권역별펀드판매잔고 그림 13. 금융권역별퇴직연금적립금보유비중 ( 조원 ) 1 증권은행보험 은행생보손보증권기타 년은 7 월말기준 그림 1. 금융권역별퇴직연금운용현황 그림 1. 증권사별 WM 잔고 원리금보장형실적배당형기타 ( 조원 ) H 전체은행생보손보증권 미래대우한국 NH 삼성 3 CAPE Research Division ㆍ

33 CAPE Industry Analysis 1/9/1 노무라의생애단계별자산관리모델벤치마크가능 고령화사회에적합한노무라의 Life-Stage WM 모델활용가능 자산관리역량강화를위한해외사례로노무라의생애단계별 (Life-Stage) 자산관리모델을벤치마크할필요가있다. 연령및금융자산보유규모단계별로적합한자산관리서비스를제공하는형태로, 은퇴시점으로갈수록제공하는금융상품의종류가다양해지고영업형태또한대면채널을중심으로고도화되는구조이다. 자산축적단계인청장년시기에는로보어드바이저와온라인플랫폼등핀테크기술이주로활용된다. 이모델의가장큰장점은생애전기간에걸쳐자산규모별로효율적인비용배분과수익인식이가능해지고특히상속, 유언신탁등의서비스를통해세대에걸쳐장기고객을확보할수있다는점이다. 또한개인뿐아니라개인사업자혹은중소기업에대해서도창업단계의자금지원, 성장이후의 M&A, 사업승계, 퇴직연금유치등의형태로응용이가능하다. 일본가계의경우한국과마찬가지로금융자산내현금및예금선호도가강하고금융상품비중이낮다는특징이있다. 하지만최근들어 ISA(NISA) 의성공적인정착과 DC형퇴직연금확대등으로주식과신탁 ( 펀드 ) 비중이소폭증가한모습이다. 한국또한 DC 형퇴직연금비중은지속적으로커지고있다. 일본의성공적인자산관리모델은국내에서도활용도가높을것으로보인다. 그림 1. 노무라의생애주기자산관리 / 기업금융모델 자산 3 1 금융자산 주택구입 자녀학비등 은퇴 나이 1 3 고객니즈노후대비자산축적안정적자산유지 / 관리상속, 사업승계, M&A, 금융상품 / 기타자산관리니즈 금융상품 / 서비스 중장기분산포트폴리오 로보어드바이저서비스 연금, 보험위주 금융상품구성 상속 / 유산관리서비스, 보험, 부동산, 리스, M&A 등 비대면채널 대면채널영업위주 해당플랫폼 Life Plan Service Department, Defi ned Contribution Pension Plan Department Living Partner Section Wealth Management Department, Wealth Partner Section, PB Business Department, Corporate Business Development Department, Trust Bank and Insurance Business Department, Real Estate Business Department 노무라온라인서비스 자료 : 노무라, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ 33

34 CAPE Industry Analysis 1/9/1 그림 17. 주요국가계금융자산구성 그림 1. 일본가계금융자산구성추이 현예금 금융투자상품 보험 / 연금 기타 1 1 기타보험 / 연금신탁 ( 펀드 ) 주식채권현예금 한국일본미국유럽. 1 년기준 FY FY1 FY1 FY1 FY1 그림 19. 일본 NISA 잔고와계좌수 그림 11. 일본 NISA 잔고구성 ( 조엔 ) 1 잔고 ( 좌 ) ( 만좌 ) 1, ( 조엔 ) 1 REITs 1 계좌수 ( 우 ) 1,1 1 ETF 1, 신탁상장주식 9 7 1/ 1/3 1/9 1/3 1/9 17/3 1/ 1/3 1/9 1/3 1/9 17/3 그림 111. 일본 DC 형퇴직연금잔고추이 그림 11. 한국퇴직연금구성추이 ( 조엔 ) 1 개인형 DB DC IRP 1 1 기업형 FY3 FY FY7 FY9 FY11 FY13 FY CAPE Research Division ㆍ

35 CAPE Industry Analysis 1/9/1 CAPE 증권업시사점. 신성장분야개척 (1) 디지털채널강화 공통적으로핀테크투자를확대 최근글로벌 IB들은공통적으로디지털채널강화를위한적극적인투자행보를이어가고있다. 소매금융수익확대의중요도가높아짐에따라핀테크발달환경을리테일시장지배력확대의기회로삼기위한전략이다. 증권사에게디지털채널은은행에비해열위에있는지점망단점을보완하고, 적은유지비용으로다수의고객에게온라인브로커리지와자산관리플랫폼을제공할수있다는장점이있다. 특히모바일환경과편의성높은금융서비스를선호하는젊은층의공략에성공할경우누적적인관리자산증대효과를기대할수있다. UBS 는모바일자산관리플랫폼구축을통해꾸준한신규자금유입효과를거두고있으며, 노무라또한 LINE 과의제휴증권사설립을발판으로일본청장년층공략에나서고있다. 골드만삭스대규모 IT 투자병행중 특히골드만삭스의경우디지털환경변화에대응하기위해 IT기반사업모델로의전환을적극추진중이다. 지급결제, 빅데이터핀테크기업에대한선제적투자와함께 1년 GE Capital bank의온라인예금사업을인수해인터넷전문은행 (GS Bank) 을설립했으며, 1년말에는창업자인 Marcus Goldman의이름을따서 MARCUS라는온라인플랫폼을출범시켰다. MARCUS는최대대출금액 3만달러, 대출금리 ~3% 의중금리대출을취급하고있는데, 골드만삭스이외에도다이와넥스트, 찰스슈왑등증권사중심의인터넷전문은행모델은기존고객기반이넓고브랜드인지도가높은데다, 자본력우위를갖고있어성공가능성이높은모델이라판단한다. 한국의경우이미카카오뱅크지분을보유한한국금융지주뿐아니라강한온라인플랫폼지배력을보유한네이버와파트너십을맺고있는미래에셋대우, 높은온라인브로커리지점유율과 IT 모기업의시너지가기대되는키움증권등은인터넷전문은행분야의잠재력높은후보군이될것이다. 이미국내주식거래의모바일비중이 % 를기록하고있으며, 온라인금융서비스확대로효율성과수익성측면에서전통적인지점역할에대한변화가요구되고있어국내증권업에서도디지털채널의중요도는지속부각될전망이다. 표 1. 골드만삭스디지털채널투자현황 시기배경방법핀테크투자 IT투자 내용 - 디지털환경변화에대응 - 부유층 / 오프라인소매영업에서온라인 / 일반고객으로영업확대 - 온라인플랫폼 (Marcus) 출범, 핀테크투자확대, 사업모델변화추진 - Square( 지급결제 ), Kensho( 빅데이터 ), Circle( 비트코인 ) 등에투자 - Uber, 우아한형제들 ( 배달의민족 ) 등핀테크관련스타트기업으로투자확대 - 1, 명이상의 IT 인력보유 ( 전체인력 3% 이상 ) 중 - 시장인프라, 신규사업, 위험관리등다양한분야의 IT 활용도확대 CAPE Research Division ㆍ 3

36 CAPE Industry Analysis 1/9/1 표. 골드만삭스의 MARCUS 구분 설립과정 내용 - GE Capital Bank 의온라인예금사업인수 (1.) - 인터넷전문은행 (GS Bank) 설립및예금유치 (1.) - 온라인소비자금융플랫폼 MARCUS 출범 (1.1) 영업현황 - 17 년말수신 17 억달러, 여신 3 억달러 - 최대대출금액 3 만달러 ( 최소 3, 달러 ). 대출금리 ~3% 그림 113. MARCUS 예금과대출잔액그림 11. 골드만삭스전체예수금구성 (1.) ( 십억달러 ) 기타 1% 기관예금 13% PB 고객예금 3% 9 3 대출 예금 CD % Marcus 1% 그림 11. 코스피와코스닥모바일거래비중 그림 11. 국내증권사지점수추이 ( 천개명 ) 코스피 코스닥 CAPE Research Division ㆍ

37 CAPE Industry Analysis 1/9/1 () 해외시장진출과대체투자확대 글로벌 IB 의해외사업다각화 골드만삭스는미주지역을제외한유럽, 중동및아시아지역의수익비중이 % 를차지하고노무라또한해외이익비중이 3% 에달한다. 글로벌자산관리플랫폼을갖춘 UBS의경우스위스내이익비중은 3% 에불과하다. 금융위기이후글로벌 IB들은해외사업에대한무리한확장보다는선별적으로지역을선정해효율적으로자본을배분하는전략을취하고있다. 여전히홀세일위주의사업을수행하고있으나과거와달리금융상품매매 (trading) 보다는부동산, 에너지, 기업등에대한직접투자비중을높여안정적인이자혹은배당수익을추구하고있다. 또한앞서언급한디지털채널의강점을살려 IT활용도가높은이머징시장을중심으로온라인리테일사업진출기회또한지속탐색하고있다. 국내증권사의경우금융위기이후손실누적으로해외사업에서철수하면서해외지점수는 1년간절반이하로줄었다. 대신자본여력이확보된대형사를중심으로최근들어서는해외 IB와마찬가지로직접투자형태의해외투자규모가확대되는추세다. 해외 / 대체투자수익기회를적극활용할필요 저성장환경에따른국내금융시장의성장제한은대체투자자산에대한구조적인수요증가로나타나고있다. 실제로펀드플로우를봐도주식및채권형잔고는정체된반면, 부동산, 특별자산등대체투자부문으로의신규자금유입규모는꾸준히확대되고있다. 해외직접투자가여의치않은증권사의경우에도 ETF 등의형태로대체자산투자수요를활용한수익기회확보가가능하다. 해외투자자금의경우수익회수까지장기간이소요되고추가적인재원투입과정에서단기손익변동성확대가불가피한측면이있다. 하지만전통자산대비안정적이고높은수익원을확보할수있는대안이라는관점에서국내대형증권사의경우지속적인개척이필요한영역이라판단한다. 물론해외사업의특성상무리한확장에앞서수익성에대한철저한검증과리스크관리는병행되어야할것이다. 맥쿼리의경우경쟁력이저하된전통 IB사업을포기하는대신미국등수익성높은지역에한해경기민감도가낮은부동산, 인프라, 리스등사업에집중하는전략을추진했다. 현재해외수익비중은 7% 에달하며안정적인수익모델로전환에성공했을뿐아니라글로벌 IB 중최고의수익성을시현하고있다. 그림 117. 글로벌 IB 해외수익비중 그림 11. 국내증권사해외지점 ( 사무소 ) 수추이 1 다이와모건스탠리노무라골드만삭스맥쿼리 UBS ( 개 ) CAPE Research Division ㆍ 37

38 CAPE Industry Analysis 1/9/1 그림 119. 펀드플로우추이 그림 1. 대체투자펀드구성과추이 ( 조원 ) 주식형채권형 MMF 대체투자관련 ( 조원 ) 재간접파생부동산특별자산 년은 월말기준 그림 11. 맥쿼리자산운용 AUM 구성 표 3. 미래에셋대우주요해외투자현황 기타 % 주요투자딜 / 자산 (1.) 디디추싱 Pre-IPO 지분투자 규모. 조 인프라 9% 주식 % 홍콩 The Center 인수금융 호주석탄터미널채권인수.3 조.7 조 AUM 9 A$ bn (FY17) 런던 Old Baily 오피스매입 호주 Pepper Group 인수금융 美 EPIC 파이프라인인수금융.3 조.3 조.1 조 부동산 / 대체투자 % 채권 % 美가스복합화력발전소 (St.Joseph) 리파이낸싱美가스복합화력발전소 (Frontera) 리파이낸싱中 DJI Pre-IPO 투자.1 조.1 조.1 조 3 CAPE Research Division ㆍ

39 CAPE Industry Analysis 1/9/1 CAPE 증권업시사점 3. 비용효율화를통한이익관리 금융시장환경에서자유로울수없다면 유럽계 IB 고전중 해외주요 IB들이안정적인이익비중을확대하는데주력하고있지만여전히업종의특성상실적과수익성이자본시장과금융시장의환경변화로부터완전히자유롭기는힘들다. 특히주요국중경기와주식시장환경이가장부진했던유럽의경우금융상품거래위축과투자기회축소영향으로최근몇년간 IB의수익성또한크게악화된모습을보여주고있다. 반면미국과일본 IB의경우주가지수상승으로대표되는우호적인금융여건이수익성개선에도긍정적인영향을준것으로볼수있다. 실제로크레딧스위스와도이치뱅크는대규모운용손실등으로 1년이후 3년연속적자를벗어나지못하고있다. 최근에는트레이딩사업부축소와소매금융중심으로의사업모델전환을추진하는가운데해외사업축소, 인력감축등자체적인구조조정프로그램을진행하고있다. 그림 1. 도이치뱅크순이익과 ROE 추이 그림 13. 도이치뱅크판관비감축계획 ( 십억유로 ) ( 십억유로 ) 순이익 ( 좌 ) ROE( 우 ) E 19E 그림 1. 크레딧스위스영업이익과순이익추이 그림 1. 크레딧스위스임직원수추이 ( 십억CHF) 영업이익 순이익 ( 천명 ) CAPE Research Division ㆍ 39

40 CAPE Industry Analysis 1/9/1 그림 1. 크레딧스위스수익부문별추이 그림 17. 도이치뱅크사업부문수익비중목표 ( 십억CHF) 3 기타수익 운용이익 수수료수익 이자이익 % 3% % % 13% 1% 9% % 3% 7 ~17평균 1( 목표 ) Private and Commercial Banking Global Transaction Banking Corporate and Investment Bank 그림 1. 노무라순이익과 ROE 추이 그림 19. 다이와순이익과 ROE 추이 ( 십억엔 ) ( 십억엔 ) 순이익 ( 좌 ) ROE( 우 ) 순이익 ( 좌 ) ROE( 우 ) 그림 13. 모건스탠리순이익과 ROE 추이 그림 131. 골드만삭스순이익과 ROE 추이 ( 십억달러 ) ( 십억달러 ) 7 순이익 ( 좌 ) ROE( 우 ) 순이익 ( 좌 ) ROE( 우 ) CAPE Research Division ㆍ

41 CAPE Industry Analysis 1/9/1 수익과비용의연계성이중요 글로벌 IB 의판관비율은매년안정적 금융환경변화에따른수익의변동성을상쇄하고안정적인이익창출역량을유지하기위해서는효율적인비용관리가핵심적인요소이다. 양호한수익성을기록중인글로벌 IB의공통적인특징은회사별로최근몇년간판관비율 (Cost Income Ratio) 이안정적인흐름을보이고있다는점이다. 이는수익의변화에비용이탄력적으로연동되고있음을의미하며, 자본시장과금융여건의변화에도안정적으로수익성을방어하는근간이된다. 해외 IB는수수료비용등이자비용을제외한모든영업비용이판관비로분류되어판관비율수준이평균 7% 이상으로국내증권사에비해나타난다. 하지만 1년이후추이를보면매년큰변화없이일정하게유지되는모습이다. 국내증권사의경우과거에비해비용구조가크게개선되긴했지만, 여전히비용 (Cost) 보다는수익 (Income) 의변동에따라판관비율 (CIR) 이등락을보이고있다. 수익에보다탄력적으로비용구조의정착이필요한부분이다. 그림 13. 해외 IB 판관비율추이 그림 133. 국내증권사판관비율추이 1 FY1 FY13 FY1 FY1 FY1 FY17 1 FY1 FY13 FY1 FY1 FY1 FY 골드만삭스모건스탠리노무라다이와맥쿼리 삼성미래대우 NH 한투키움 그림 13. 노무라영업비용구성 그림 13. 골드만삭스영업비용구성 기타 % 기타 ( 임대료등 ) 17% 임대료 % Non-Interest Expense 1.17 조엔 (FY17) 인건비 % IT 비용 / 감가상각비 17% Operating Expense $.9Bn ('17) 인건비 % IT 관련비용 1% 수수료비용 9% 수수료비용 ( 거래소등 ) 17% CAPE Research Division ㆍ 1

42 CAPE Industry Analysis 1/9/1 비용효율성개선의긍정적파급효과 비율효율성제고는구조조정압력을완화 참고로미국 FINRA(Financial Industry Regulation Authority: 금융산업규제기구 ) 에는 17년말기준 3,1개의브로커-딜러사가등록되어있다. 최근 년간전체회사수는약 1% 감소했는데외형성장과이익증가가지속되고있어사업확장에따른인수합병이병행되고있는것으로보인다. 일본의경우 1년 월말현재일본증권업협회에등록된회원사는 개이며이중절반가량은자본금 1억엔 ( 약 1억원 ) 미만의소형회사이다. 국내와의자본시장격차를감안해도미국과일본모두한국에비해다양한규모를가진다수의증권사가영업을영위하고있는데, 회사별로다양한수익구조를갖고있을뿐아니라효율적인비용구조가정착된결과로풀이된다. 한국의경우도자본규모별사업영역분화에따른수익구조분산효과와함께비용체계의진전이나타날경우업종내구조조정압력을최소화하면서도수익성유지가가능할수있다. 실제로일본증권업임직원수는장기저성장기조에도불구하고 년이후로큰변화가없다. 표. 미국전체브로커 - 딜러합산실적과회사수 ( 십억 $, 개 ) 그림 13. 일본자본금규모별증권사수추이 ( 개 ) 총수익 총비용 세전이익 총자산,79,33 3,99 3, 3,9 자본총계 억엔이상 1 억엔 ~1 억엔 1 억엔미만 회사수,7,1, 3,913 3,1 FY FY FY FY FY1 FY1 FY1 FY1 그림 137. 일본증권업임직원수추이 그림 13. 국내증권업임직원수추이 ( 만명 ) ( 만명 ) CAPE Research Division ㆍ

43 CAPE Industry Analysis 1/9/1 CAPE 증권업전망 : 우려의벽을넘어선다 브로커리지업황지표바닥권통과 하반기실적둔화우려점증 하반기증시조정과함께증권업황지표또한크게악화되었다. 상반기평균 13.조원을기록한일평균거래대금은 3분기중 9.3조원으로 33% 급감했고, 고공행진을이어가던신용잔고역시증가세가일단락되었다. 증시로의개인자금유입이정체되면서 7% 를상회했던개인거래비중은 3분기들어 % 대초반에머물러있다. 업황둔화우려는큰폭의주가조정으로이어졌다. 우리는시가총액에대한가정이포함되는거래대금전망의한계를보완하기위해시가총액회전율 ( 거래대금 / 시총 ) 을참고지표로활용하고있다. 최근 거래일간코스피와코스닥시가총액회전율의이동평균값을측정하는방식인데단순하긴하지만주식시장의거래강도를파악하는데도움이된다. 업황지표바닥권통과 특징적인부분은과거경험적으로볼때코스피는 %, 코스닥은 3% 부근이시가총 액회전율의저점구간이라는점이다. 월중순이후저점을통과했고 9 월들어서는회전 율상승과함께거래대금증가흐름이나타나고있다. 다만연초와같은큰폭의회전율상승을기대하긴어려워보인다. 해외주식시장을비교해보면중국증시와나스닥을제외한대부분국가의경우회전율이 1% 를하회한다. 코스닥은세계증시가운데서도이례적으로거래강도가높은곳으로분류되며, 올해초와같은 % 이상의회전율수준은지속가능성이낮다. 실제로코스닥회전율의고점은점차낮아지는추세를그리고있다. 1년하반기일평균거래대금은 1.조원 (3분기 9.7조원, 분기 11.조원 ) 으로, 1 년연간으로는 1.1조원으로추정한다. 19년에는 1년대비감소한 11.조원으로가정한다. 9월이후회전율반등에따른거래대금증가흐름이이어질것으로보여현시점에서브로커리지업황의추가악화가능성은낮다고판단한다. 오히려회전율이역사적평균수준으로회귀하는과정에서지표개선이동반될가능성이높아보인다. 그림 139. 코스닥시가총액회전율 그림 1. 코스피시가총액회전율 (%, DMA) 1, 1, 1, (%,DMA) CAPE Research Division ㆍ 3

44 CAPE Industry Analysis 1/9/1 그림 11. 주요국증시회전율비교 Shenzhen Shanghai Nasdaq 코스피 + 코스닥 일본 NYSE 독일 호주 캐나다 홍콩 Euronext 싱가포르. 연간거래대금 / 연말시총기준 그림 1. 일평균거래대금추이 그림 13. 투자주체별거래대금추이 ( 조원 ) 1 1 KOSPI+KOSDAQ 코스피 코스닥 ( 조원 ) 1 1 기관외국인개인 그림 1. 고객예탁금추이 그림 1. 신용잔고추이 ( 조원 ) 3 ( 조원 ) 7 KOSPI KOSDAQ CAPE Research Division ㆍ

45 CAPE Industry Analysis 1/9/1 그림 1. 투자주체별거래비중 그림 17. 증권사별브로커리지약정점유율 1 9 기관외국인개인 키움 미래대우 신한 NH KB 삼성 한국 대신 하나 유안타 유진 이베스트 한화 DB 메리츠 교보 그림 1. 증권사별브로커리지수수료수익점유율 그림 19. 증권사별브로커리지수수료율 (bp) 미래대우 KB 삼성 NH 신한 한국 대신 유안타 키움 하나 한화 메리츠 SK DB 메리츠 KB 유안타 NH 삼성 대신 한국 업계전체 신한 하나 미래대우 유진 이베스트 키움 표. 거래대금추이와전망 E 1Q Q 3QE QE 1E 19E KOSPI(pt, 평균 ) 1,9,1 1,9,31,73,39,33,31,1, KOSDAQ(pt, 평균 ) 시가총액 ( 조원, 평균 ) 1,3 1, 1, 1,7 1,919 1,91 1, 1, 1,7 1,93 KOSPI 1,1 1,9 1,3 1, 1, 1, 1,9 1,7 1,9 1, KOSDAQ 거래대금 ( 조원 ) 1,9,1 1,9, ,9,7 거래소 97 1,37 1,113 1, ,1 1, 코스닥 ,7 1,1 일평균거래대금 ( 조원 ) 거래소 코스닥 회전율 거래소 코스닥 CAPE Research Division ㆍ

46 CAPE Industry Analysis 1/9/1 ELS 관련이익축소는불가피하나 HSCEI 흐름이 ELS 운용이익에중요한변수 브로커리지수수료가순영업수익에서차지하는비중이약 3% 이고, 분기대비 3분기 3% 내외의거래대금감소를감안하면예상되는수탁수수료감소폭은약 9% 이다. 신용이자수익이차지하는비중 (11%) 과신용잔고평잔감소 ( 약 %) 를감안해도전체브로커리지관련수익감소에따른순이익감소폭은 1% 수준이다. 그럼에도하반기증권사실적둔화우려가크게부각되고있는것은 ELS와관련된운용이익의부진가능성때문이다. 대형사의경우 ELS운용과연계된파생이익규모가분기 ~억원수준에달하는것으로알려져있는데, 7월이후국내외증시여건악화로 ELS 조기상환과신규발행이급감했다. 특히 1년들어홍콩H지수 (HSCEI) 를기초자산으로하는 ELS발행이전체의 % 로증가했는데, 미중무역분쟁에따른 H지수급락으로연초발행분은 개월조기상환요건 (9%) 을크게미달하고있다. KOSPI 또한 개월전대비 % 이상하락한상태다. 그림 1. 지수형 ELS 기초자산에포함된주요국증시흐름 (1.1=1) 1 1 KOSPI S&P Eurostoxx HSCEI Nikkei '1.1 '1.1 '17.1 '1.1 '19.1 그림 년주요국증시기간별수익률 1 1 월대비 7 월 월대비 월 3 월대비 9 월 1.1Q 대비 '1.3Q - -1 지수형 ELS 개월조기상환요건 -1 - KOSPI S&P Eurostoxx HSCEI HSI Nikkei. 월평균혹은분기평균주가기준 CAPE Research Division ㆍ

47 CAPE Industry Analysis 1/9/1 운용이익추가악화우려는제한적일전망 ELS 운용이익월중개선흐름 금리하락에따른채권운용이익확대긍정적 하지만현시점에서운용이익의추가악화우려는크지않다고판단한다. HSCEI와 KOPSI를제외한나머지 % 비중을차지하는기초자산의주가흐름은양호하며, 7월대비 월과 9월로갈수록코스피와 H지수의 개월전대비수익률이나아지고있어조기상환규모또한증가할것으로예상되기때문이다. 실제로 월중 ELS 조기상환규모는.조원으로 7월의 1.조원에비해증가했고, 9월에는 KOSPI 기초자산의일부가조기상환요건을충족할것으로보여회복흐름이이어질전망이다. 특히 9월의경우는계절적으로 ELS의조기상환이크게확대되는시기이기도하다. 또한운용이익측면에서긍정적인부분은최근시장금리하락에따른채권운용이익확대가예상된다는점이다. 국내금리인상이지연되면서국고채 3년금리는 9월중순현재.% 를하회하고있고, 3분기중평균금리는 분기대비 1bp 하락했다. 금리상승기조에대비한증권사의보수적인채권운용포지션을감안해도대형사의경우 조원내외의채권잔고를보유하고있어평가이익인식이가능하다. 듀레이션을.3~.년으로가정할경우산술적으로 1~억원수준의이익이예상된다. 그림 1. 지수형 ELS 기초자산비중현황 그림 13. ELS 월별조기상환규모 1% % HSCEI HSI ( 조원 ) % Nikkei S&P % % KOSPI Eurostoxx % Q 그림 1. ELS 월별발행규모 그림 1. 시장금리추이 ( 조원 ) 기준금리 국고채 1 년 국고채 3 년 '1.1 '1.7 '17.1 '17.7 '1.1 '1.7 '19.1 CAPE Research Division ㆍ 7

48 CAPE Industry Analysis 1/9/1 그림 1. 증권사별 ELS 발행잔고 그림 17. 증권사별채권보유잔고 ( 조원 ) 공모 사모 ( 조원 ) 기타채권 ( 기타포괄손익 - 공정가치, 해외채권 ) 당기손익 - 공정가치 ( 국내채권 ) 1 1 삼성미래대우한국 KB NH 하나신한신영대신. 1 년 월말기준 미래대우한국 NH KB 삼성신한메리츠하나대신. 1 년 월말기준 그림 1. 미래에셋대우운용이익 ( 십억원 ) 1 Trading손익 IR자료기준 그림 19. NH 투자증권운용이익 ( 십억원 ) 운용손익 ( 처분 / 평가손익 ) IR자료기준 그림 1. 삼성증권운용이익 그림 11. 한국투자증권운용이익 ( 십억원 ) 1 운용손익및금융수지 ( 십억원 ) 운용손익 IR 자료기준 IR 자료기준 CAPE Research Division ㆍ

49 CAPE Industry Analysis 1/9/1 IB 부문이익비중지속확대 IB 수익확대지속예상 한편 IB 부문의이익비중확대기조는지속될것으로보인다. 특히 ECM, DCM 과같은 전통 IB 수수료보다는인수금융, 매입약정, 금융자문등기타수수료로분류되는수수료수 익증가세가이어질전망이다. 기타수수료를합산한 IB 관련수익의순영업수익대비비중은 1년상반기중 % 를기록하고있어브로커리지에근접한수준으로성장했다. 해외 IB처럼늘어난자본을바탕으로단순중개가아닌적절한위험을인수하는형태로 IB사업모델이진전된결과이며향후에도이러한흐름은강화될것으로보인다. 부동산이외의영역으로 IB 수익확산예상 다만사업영역의경우변화가예상되는데, 과거몇년간주택시장호황과맞물려부동산 PF 및구조화금융을중심으로수익이급증했으나향후에는기업금융, 해외투자및대체투자등으로수익원이다변화될전망이다. 최근까지도서울및수도권부동산시장은호조세를이어가고있지만, 신규분양축소와지속적인규제강화에따른거래감소가능성, 지방부동산의미분양증가등감안시부동산 PF와관련한신규수익기회는점차축소될가능성이높아보인다. 그림 1. 국내증권사 IB 와기타수수료추이 ( 연간 ) 그림 13. IB 수수료수익구성 ( 조원 ) ( 조원 ).. IB 수수료 기타수수료 1.. 인수주선 매수합병 H H 주 : 기타수수료 = 인수금융, 매입약정, 금융자문등 IB 관련수수료가대부분 그림 1. 국내증권사 IB 와기타수수료추이 ( 분기 ) 그림 1. 순영업수익대비 IB 수수료와기타수수료비중 ( 십억원 ) 7 인수주선 M&A 관련 기타수수료 3 3 기타 IB 수수료 인수주선, M&A H CAPE Research Division ㆍ 9

50 CAPE Industry Analysis 1/9/1 그림 1. 증권사별 IB + 기타수수료추이 ( 십억원 ) H 1.1H 메리츠 NH 한국미래대우삼성 그림 17. 국내증권사합산우발채무 그림 1. 증권사별우발채무규모 ( 조원 ) 3 매입보장 지급보증및기타 ( 조원 ) 우발채무 ( 좌 ) 자본총계대비 ( 우 ) 메리츠 한국 미래대우 NH KB 신한 삼성 하나 하이 교보 한화 IBK. 1 년 3 월말기준 그림 19. 주택가격추이 그림 17. 미분양현황 (% mom) 1. 전국주택 서울아파트 ( 천호 ) 1 수도권 지방 년 3 월말기준 CAPE Research Division ㆍ

51 CAPE Industry Analysis 1/9/1 1 년사상최대실적달성전망 1 합산순이익 7% 증가예상 커버리지 개사의 1년합산순이익은.조원으로 17년의 1.9조원대비 7.% 증가할것으로예상한다. 상반기순이익은 1.조원으로전년동기대비 37% 증가했고, 하반기이익규모는상반기대비축소가예상되지만감익의폭은제한될것으로보여사상최대실적달성이가능할전망이다. 3분기합산순이익은,1억원으로 분기대비 1% 감소할것으로추정한다. 브로커리지수익감소와 ELS운용이익축소가예상되기때문이다. 하지만 IB부문의견조한이익성장과이자이익확대, 채권운용이익에힘입어전년동기대비로는 13% 증가한우려대비양호한실적이예상된다. 특히 1년하반기는증시여건악화에도국내증권사의수익구조진전에따른안정적이익력을검증받는시기가될것으로전망한다. 표. 커버리지증권사합산실적추이및예상 ( 단위 : 십억원 ) 순영업수익 3,,3 3,97,3 3,997,, 1. 수수료이익,7 1,39 1,9,3,39,73 3,3 3. 위탁매매 1,3 9 1, 1,3 1,9 1,,77.7 자산관리 IB 기타수수료 이자이익 1,1 1,1 1,39,7,139,337, 19.9 상품운용이익 기타영업이익 판관비,91,,77 3,1,7 3, 3, 9. 영업이익 97 1,19 1, 1,19,17 3,3.3 세전이익 1,17 1,3 1,99 1,1,3 3,1 3.1 지배순이익 7 1 1,11 1, ,7,39 7. 표7. 커버리지증권사분기순이익추이및예상 ( 단위 : 십억원 ) 17.Q 17.3Q 17.Q 1.1Q 1.Q 1.3Q (QoQ %) (YoY %) 삼성증권 미래에셋대우 NH투자증권 한국금융지주 키움증권 합계 CAPE Research Division ㆍ 1

52 CAPE Industry Analysis 1/9/1 예상수익성대비저평가, 비중확대의견유지 1 년커버리지합산예상 ROE1% 해외 IB 대비디스카운트축소예상 커버리지증권사합산기준 1년예상 ROE는 1.1% 이며현재 (9/1) 주가는연말예상 BPS대비.77배에거래되고있다. 개사의단순평균예상 ROE와 PBR은각각 11.1% 와.배이다. 유사한수익성을시현했던 9~1년대비현주가는 3% 이상할인받고있으며, 과거대비개선된이익안정성을바탕으로수익성개선추세가이어지고있음을감안하면현재밸류에이션은저평가정도가크다고판단한다. 증권업종에대한비중확대의견을유지한다. 또한국내증권사는유사한 ROE를시현하는글로벌 IB대비로도 ~3% 의주가할인을받고있다. 자본력과수익구조격차를감안해도사업구조의진전이진행되고있는국내증권사에대한밸류에이션할인폭은점차축소될것으로전망한다. 그림 171. 커버리지합산 ROE 와 PBR 추이 ( 배 ) ROE( 좌 ) PBR( 우 ) 그림 17. 커버리지종목별 ROE 와 PBR 추이 ROE(1) ROE(17) ROE(1E) PBR( 우 ) 1 1 삼성 미래대우 NH 한국 키움 ( 배 ) 그림 173. 글로벌 IB 와국내증권사밸류에이션 (PBR, X) 3..1 한국. 1.1 호주.7 중국 Macquarie.9 일본..7 유럽 미국 SBI JP Morgan Citic UBS Morgan Stanley Goldman Sachs 1.. Deutsche Credit Suisse Haitong Nomura Daiwa Citi NH 투자증권 미래에셋대우삼성증권 한국금융지주 키움증권 (ROE,%) 주 : 1-19년평균예상 ROE와 1개월선행 PBR CAPE Research Division ㆍ

53 CAPE Industry Analysis 1/9/1 최선호주한국금융지주, 미래에셋대우유지 Top Picks 한국금융지주, 미래에셋대우유지 업종최선호주로는한국금융지주와미래에셋대우를유지한다. 한국금융지주는자산및사업다각화를바탕으로가파른수익성개선추세를이어가고있어예상 ROE 대비주가할인폭이가장크다고판단한다. 해외 IB와마찬가지로분산된포트폴리오를갖추고있고이자수익등지속가능성이높은이익비중이확대되고있으며, 카카오뱅크라는차별적인성장모멘텀도보유하고있다. 미래에셋대우는자본력선점과투자확대를바탕으로사업모델변화에가장선제적이고적극적으로대처하고있다. 과거투자자산의성과가점차가시화될것으로보여이자및배당수익에기반한누적적이익증가와경상수익성개선이예상된다. 1년이익증가율이 3% 에달하고 PBR은.7배로밸류에이션매력또한높다. 커버리지종목별투자의견과목표주가는아래표와같으며, 기존의투자의견과목표주가를그대로유지한다. 또한전체상장증권사의 Trailing PBR과 PER 또한별도의표에정리해두었다. 업황개선시 PBR.배이하의증권사에대한관심도확대될것으로보인다. 배당매력부각, 고배당우선주에도관심 연말로갈수록배당기대감확대될것 한편증권사의상반기순이익이지난해연간순이익의 7% 에달해연말로갈수록배당에대한기대감이확대될전망이다. 커버리지 개사의평균예상배당수익률은 3.% 이다. 최근의주가조정으로배당매력이더욱높아진상태이며, 이익안정성이향상되고있어배당에대한가시성또한지속높아질것으로예상한다. 특히우선주의경우보통주이상의 DPS 를제공하는반면주가는 3% 이상낮게형성되 어있다. 17 년에이어배당수익률 % 이상의고배당확보가가능해보인다. 표. 증권사우선주배당내역주가 ( 원 ) 시가총액 ( 십억원 ) 지배순이익 ( 십억원 ) 우선주 (17) 보통주 (17) 우선주 보통주 우선주 보통주 17 1H1 DPS ( 원 ) 배당수익률 DPS ( 원 ) 배당수익률 미래에셋대우우B,3,1.3, 미래에셋대우,,1.9, 한국금융지주우 3,,. 3, ,.3 1,.7 NH투자증권우,9 13,3 1. 3, 유안타증권우,3 3, 대신증권우 9,33 1, 대신증권우B,7 1, 신영증권우,3, ,.,7. 한화투자증권우,9, SK증권우 3,3 1, 부국증권우, 3, ,. 1,. 유화증권우 13, 1, 한양증권우,9 7, 주 : 주가와시가총액은 9/13기준. 배당수익률은 17년연평균주가대비 DPS 로계산 CAPE Research Division ㆍ 3

54 CAPE Industry Analysis 1/9/1 표 9. 종목별투자의견과주요지표 한국금융지주미래에셋대우삼성증권 NH 투자증권키움증권 투자의견 Buy( 유지 ) Buy( 유지 ) Buy( 유지 ) Buy( 유지 ) Buy( 유지 ) 목표주가 1, 1,, 17, 13, Target PBR(x) 현재가 (9/1) 71,,9 31,9 13,7 93,1 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) BPS( 원 ) ROA ROE PER(x) PBR(x) DPS( 원 ) E E E ,79 7, 79,1 17, , 1,17 1,7 1E 1,73 1,1,39 1,3 13,19 19E 1, 1, 3,7 1,37 1,13 E 11,111 1,3, 1, 1,91 1 7, 1,, 1,1,7 17,33 13, 9,3 1,9,9 1E 77,3 1,37,3 17,3 9,77 19E,719 13,7,19 1,77 1,39 E 9, 13, 7,93 19,79 11, E E E E E E E E E E E E , 1, 1,3 1E 1,71 3 1,3 1 1, 19E 1, , ,17 E 1, 33 1,1 1,1 CAPE Research Division ㆍ

55 CAPE Industry Analysis 1/9/1 표1. 상장증권사 Trailing PBR과 PER 비교증권사 Trailing PBR Trailing PER DB 금융투자. 3. 현대차증권 한양증권 유진투자증권.3. 교보증권.1.7 유화증권.7. KTB 투자증권. 7.7 한화투자증권..7 대신증권.. 삼성증권.. 유안타증권.3. 부국증권. 9.9 메리츠종금증권 미래에셋대우 SK 증권 NH 투자증권. 11. 한국금융지주. 7. 이베스트투자증권.99. 키움증권 1.. 골든브릿지증권 주 : 1) Trailing PBR은 1년 월말자본총계대비현재 (9/1) 보통주 + 우선주시가총액 ) Trailing PER은 1년상반기순이익 *1. 대비현재 (9/1) 보통주 + 우선주시가총액 CAPE Research Division ㆍ

56 CAPE Industry Analysis 1/9/1 한국금융지주 (71KS Buy 유지 TP 1, 원유지 )... 7 미래에셋대우 (KS Buy 유지 TP 1, 원유지 )... 1 CAPE Research Division ㆍ

57 CAPE Research Division Company Analysis _ 1/9/1 Analyst 전배승ㆍ ) ㆍ junbs@capefn.com 한국금융지주 (71KS Buy 유지 TP 1, 원유지 ) 한국형 IB 의표본 사업다각화에기반한외형성장과수익성제고가병행되는가운데카카오뱅크라는차별적모멘텀을보유하고있습니다. 업황둔화에도안정적이익흐름이유지될것으로보여예상수익성대비주가할인폭이높게유지되고있습니다. 업종 최선호주로유지합니다. 해외 IB 부럽지않은안정된사업모델보유 증권, 자산운용, 은행 / 캐피탈, VC 등국내증권사중가장다각화된사업포트폴리오를보유. 높은자본효율성에기반한한국형 IB모델구축에성공 해외 IB와마찬가지로최근들어이자이익규모가크게증가하고있음. 부동산 / 기업금융관련적극적신용공여기회활용, 발행어음규모확대, 카카오뱅크성장등으로론비즈니스지속확대예상 비용효율성높게유지되는가운데한투증권의자기자본활용또한꾸준히확대되면서수익성개선에기여하고있음 업황둔화우려에도안정적이익흐름전망 3분기브로커리지와 ELS관련손익둔화에도 IB부문의견조한실적과채권운용이익, 기타자회사이익보강으로안정적이익규모유지될전망 3분기예상순이익은 1,1억원이며 1년큰폭의수익성개선으로업종내차별적 ROE 시현예상 카카오뱅크의경우최근까지도꾸준한신규유입과여수신잔고증가세가유지되고있어지속적인성장모멘텀으로작용할전망. 자산확대에따른수익증가와비용안정화로조기손익분기점달성이가능할듯 목표주가 1, 원유지. 최선호주유지 기존목표주가 1, 원유지하며최선호주의견을유지함 최근의주가조정으로예상수익성대비할인폭확대 Stock Data ( 천원 ) 한국금융지주 (L) KOSPI 1 1 (pt),,,, 경영실적전망 결산기 (1월) 단위 1A 17A 1E 19E E 순영업수익 ( 십억원 ) 99. 1,. 1,99. 1,79. 1,. 영업이익 지배순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ),79,737 1,73 1, 11,111, 17/9 17/1 1/3 1/ 1/9 주가 (9/1) 71,원 액면가,원 시가총액,1십억원 주최고 / 최저가 9,1원 / 1,원 주가상승률 1개월 개월 1개월 절대주가 상대주가 증감률 수정BPS ( 원 ) 7,,33 77,3,719 9, ROE ROA PER ( 배 ) PBR ( 배 )

58 CAPE Company Analysis 1/9/1 한국금융지주 한국형 IB 의표본 표 1. 한국금융지주분기실적 ( 단위 : 십억원, %) Q 1Q Q 3Q Q 1Q Q 3QE QoQ YoY 순영업수익 순수수료수익 순이자수익 상품운용손익 기타영업이익 판관비 영업이익 세전이익 지배주주순이익 자료 : 한국금융지주, 케이프투자증권리서치본부 그림 1. 한국금융지주이자이익추이 그림. 한국투자증권 IB 수익추이 ( 십억원 ) ( 억원 ) 부동산 채권인수, 유상증자, 구조화금융 IPO /1 1/1 1/1 17/1 1/1 자료 : 한국금융지주, 케이프투자증권리서치본부 1.1Q 1.1Q 17.1Q 1.1Q 자료 : 한국금융지주, 케이프투자증권리서치본부 그림 3. 한투증권제외자회사분기순이익추이 그림. 연간순이익, ROE 추이및예상 ( 억원 ) 한투운용밸류운용파트너스저축은행캐피탈 ( 십억원 ) 순이익 ( 좌 ) ROE( 우 ) Q 1.1Q 17.1Q 1.1Q 자료 : 한국금융지주, 케이프투자증권리서치본부 E 자료 : 한국금융지주, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ

59 CAPE Company Analysis 1/9/1 한국금융지주 한국형 IB 의표본 표. 카카오뱅크주요지표 ( 단위 : 십억원, %) Q 1.Q 1.1H 요약손익계산서 요약재무상태표 수익성, 건전성, 자본적정성 이자이익 이자수익 이자비용 수수료이익 수수료수익 수수료비용 기타이익 충당금전입액 판관비 영업이익 세전이익 순이익 총자산, 7,91 9, 9, 대출채권,,1 7,139 7,139 예수부채, 7,19,3,3 자본금 1,3 1,3 자본총계 1,19 1,19 ROE ROA NIM 대손비용률 고정이하여신비율.... 연체율 BIS비율 직원수 ( 명 ) 그림. 카카오뱅크여수신잔고 그림. 카카오뱅크고객수와체크카드발급수 ( 조원 ) 1 수신잔고 9 여신잔고 /7 17/9 17/1 1/3 1/ 1/7 ( 만명, 만좌 ) 7 고객수 체크카드발급신청수 /7 17/9 17/1 1/3 1/ CAPE Research Division ㆍ 9

60 CAPE Company Analysis 1/9/1 한국금융지주 한국형 IB 의표본 손익계산서 ( 한국금융지주 ) 재무상태표 ( 한국금융지주 ) ( 십억원 ) 1A 17A 1E 19E E ( 십억원 ) 1A 17A 1E 19E E 순영업수익 99. 1,. 1,99. 1,79. 1,. 총자산 37,31,73,,31,7 순수수료수익 현금및예치금,,9,13,33,77 순이자수익 유가증권, 9, 3,73 3,1 37,1 상품운용손익 파생상품 기타영업손익 대출채권,3 1, 1,1 1,7 1, 판관비 ,.9 유형자산 영업이익 기타자산 1, 1,7 1, 1,7 1,3 영업외손익 총부채 33,19,,93,,3 세전이익 예수부채,37 1,71 11,13 11, 1, 법인세 차입부채 1,3 19,7,,1,7 당기순이익 기타부채 1,199 1,7 1,3 1,97 1, 지배주주지분 자본총계 3,99,137,1,,9 비지배주주지분 지배주주지분 3,37 3,,3,, 비지배주주지분 1 1 손익계산서 ( 한국투자증권, 별도 ) 주요투자지표 ( 한국금융지주 ) 1A 17A 1E 19E E 1A 17A 1E 19E E 순영업수익 7.3 1,13.9 1,3. 1,3. 1,. 주당지표 ( 원 ) 순수수료수익 EPS,79,737 1,73 1, 11,111 수탁수수료 BPS 7,,33 77,3,719 9, 자산관리수수료 DPS 3 1, 1,71 1,79 1, IB업무수수료 Valuation 기타수수료 PER 순이자수익 PBR 상품운용손익 수익성 / 효율성 기타영업손익 ROE 판관비 ROA 영업이익 순영업수익 / 총자산 영업외손익 영업이익 / 자기자본 세전이익 수탁수수료 / 순영업수익 당기순이익 판관비 / 순영업수익 CAPE Research Division ㆍ

61 CAPE Research Division Company Analysis _ 1/9/1 Analyst 전배승ㆍ ) ㆍ junbs@capefn.com 미래에셋대우 (KS Buy 유지 TP 1, 원유지 ) 차별성을보여줄기회가온다 자본력선점과투자확대를바탕으로사업모델변화에가장적극적으로대처하고있습니다. 과거투자자산의성과가가 시화되고있어하반기업황둔화에도안정적이익시현이가능해보입니다. 지속적인경상이익확대와자본효율성개선 흐름을전망합니다. 글로벌 IB와외형격차축소중 동사는자본력선점과투자확대를바탕으로사업모델변화에가장선제적이고적극적으로대처하고있음 상반기말총자산은 1조원을돌파했으며자본규모도.조원으로확대. 자본확충이후의지속적인투자가가파른외형성장으로나타남 국내시장의제한적성장성을탈피하기위한해외브로커리지확대와직접투자를병행중. 글로벌 IB의사업구조와유사한모델로변모하고있음 투자자산이익기여확대로차별성부각예상 분기부터과거투자자산에대한성과가가시화되고있음. 장기간에걸쳐인식가능한해외투자의속성상누적적이익증가와경상수익성개선이예상되며후행적인자본효율성제고또한가능할전망 특히하반기브로커리지수익감소국면에서이자 / 배당수익에기반한투자이익확대는동사의사업구조진전에따른차별성을보여줄기회로작용할것으로예상 1년큰폭의이익증가가예상되는가운데 19년이후에도수익성개선흐름은이어질전망 목표주가 1, 원, Top Picks 유지 기존목표주가 1, 원유지하며 Top Picks 의견유지 최근주가조정으로밸류에이션매력확대. 우선주의경우연말고배당기대 Stock Data ( 천원 ) 미래에셋대우 (L) KOSPI 1 1 (pt),,,, 경영실적전망 결산기 (1월) 단위 1A 17A 1E 19E E 순영업수익 ( 십억원 ) 79. 1, ,979.1,19.,3.7 영업이익 ,.9 지배순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) ,1 1, 1,3, 17/9 17/1 1/3 1/ 1/9 주가 (9/1),9원 액면가,원 시가총액,13십억원 주최고 / 최저가 11,원 / 7,1원 주가상승률 1개월 개월 1개월 절대주가 상대주가 증감률 , 수정BPS ( 원 ) 1, 13, 1,37 13,7 13, ROE ROA PER ( 배 ) PBR ( 배 )

62 CAPE Company Analysis 1/9/1 미래에셋대우 차별성을보여줄기회가온다 표 1. 미래에셋대우분기실적 ( 단위 : 십억원, %) Q 1Q Q 3Q Q 1Q Q 3QE QoQ YoY 순영업수익 순수수료수익 수탁수수료 자산관리수수료 IB수수료 기타수수료 ( 수수료비용 ) 순이자수익 상품운용손익 기타영업이익 판관비 영업이익 세전이익 지배주주순이익 그림 1. 미래에셋대우순영업수익추이 그림. 미래에셋대우수수료수익추이 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 순수수료수익 운용이익 이자이익 기타이익 3 3 위탁매매 IB 자산관리 기타수수료수익 그림 3. 미래에셋대우영업이익과지배순이익 그림. 연간순이익, ROE 추이및예상 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 1 1 영업이익 지배순이익 7 순이익 ( 좌 ) ROE( 우 ) E 19E CAPE Research Division ㆍ

63 CAPE Company Analysis 1/9/1 미래에셋대우 차별성을보여줄기회가온다 손익계산서재무상태표 ( 십억원 ) 1A 17A 1E 19E E ( 십억원 ) 1A 17A 1E 19E E 순영업수익 79. 1, ,979.1,19.,3.7 총자산 7, 9,7 13,73 11,77 11,1 순수수료수익 ,.9 1,3.1 1,1. 현금및예치금,3, 13,9 1,71 1,9 수탁수수료 유가증권 39,1 3,9 37,99 1,7, 자산관리수수료 당기손익인식 3,,39 3,1 3,73 3,3 IB업무수수료 매도가능증권,7,39, 7,3 7,33 기타수수료 기타유가증권 ,3 1,17 1,199 ( 수수료비용 ) 파생상품 순이자수익 대출채권, 3,7,11 3, 7,113 상품운용손익 유형자산 기타영업손익 기타자산,17 9,99 11,791 1,73 13,1 판관비 ,. 1,19. 1,3.9 1,99. 총부채, 3, 9,9 13,19 111,1 인건비 예수부채,1,119,1 9,11 9,3 물건비 차입부채 1,9,7 7,7, 7,3 영업이익 ,.9 기타부채,, 9,11 31, 3,1 영업외손익 자본총계, 7,3,7 9,1 9,9 세전이익 ,. 지배주주지분,39 7,37,11 9,131 9,7 법인세 자본금 3, 3,,1,1,1 ( 유효세율 %)..... 자본잉여금 1,13,1,1,1,1 당기순이익 이익잉여금 1,39 1,7,,97 3, 지배주주지분 기타자본 비지배주주지분 비지배주주지분 주요투자지표 주요재무지표 1A 17A 1E 19E E 1A 17A 1E 19E E 주당지표 ( 원 ) 성장성 EPS ,1 1, 1,3 총자산증가율 BPS 1, 13, 1,37 13,7 13, 예수부채증가율 DPS 자기자본증가율 Valuation 순영업수익증가율 PER 영업이익증가율 , PBR 순이익증가율 -.9 1, 수익성 / 효율성 EPS증가율 , ROE BPS증가율 ROA 안정성 순영업수익 / 총자산..... 부채비율 ,17.3 1,99.7 1,1.7 1,13. 영업이익 / 자기자본 자기자본비율 수탁수수료 / 순영업수익 재무레버리지 판관비 / 순영업수익 총배당성향 CAPE Research Division ㆍ 3

64 CAPE Company Analysis 1/9/1 Compliance Notice Compliance Notice _ 최근 년간투자의견및목표주가변경내역 한국금융지주 (71) 주가및목표주가추이 제시일자 투자의견 Hold Buy Buy Buy Buy 목표주가 9,원,원 1,원 1,원 1,원 제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) 한국금융지주 목표주가 11, 1,, 7,,, 3, 17/3 1/9 17/9 1/3 1/9 목표주가변동내역별괴리율제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 _ 평균 괴리율 _ 최고 ( 최저 ) Hold 9,원 년경과 9,원 Buy,원 Buy 1,원 미래에셋대우 () 주가및목표주가추이 제시일자 투자의견 Hold Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 9,7원 1,79원 11,원 11,731원 1,원 1,원 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy 목표주가 1,원 1,원 1,원 제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) 미래에셋대우 목표주가 1, 11,,, 1/9 17/3 17/9 1/3 1/9 목표주가변동내역별괴리율제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 _ 평균 괴리율 _ 최고 ( 최저 ) Hold 9,7원 년경과 9,7원 Buy 1,79원 Buy 11,원 Buy 11,731원 Buy 1,원 Buy 1,원 CAPE Research Division ㆍ

65 CAPE Company Analysis 1/9/1 Compliance Notice 삼성증권 (13) 주가및목표주가추이 제시일자 투자의견 Hold Buy Buy Buy 목표주가 9,1원,원,원,원 제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) 삼성증권 목표주가,, 3, 3,,, 17/3 1/9 17/9 1/3 1/9 목표주가변동내역별괴리율제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 _ 평균 괴리율 _ 최고 ( 최저 ) Hold 9,1원 년경과 9,1원 Buy,원 년경과,원 Buy,원 년경과,원 Buy,원 NH투자증권 (9) 주가및목표주가추이 제시일자 투자의견 Hold Hold Hold Buy Buy 목표주가 9,원 1,원 17,원 17,원 17,원 제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) NH투자증권 목표주가 17, 1, 13, 11, 9, 1/9 17/3 17/9 1/3 1/9 목표주가변동내역별괴리율제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 _ 평균 괴리율 _ 최고 ( 최저 ) Hold 9,원 년경과 9,원 Hold 1,원 Hold 17,원 Buy 17,원 CAPE Research Division ㆍ

66 CAPE Company Analysis 1/9/1 Compliance Notice 키움증권 (399) 주가및목표주가추이 제시일자 투자의견 Hold Buy Buy Buy 목표주가 9,원 1,원 13,원 13,원 제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) 키움증권 목표주가 17, 1, 11,,, 17/3 17/9 1/9 1/3 1/9 목표주가변동내역별괴리율제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 _ 평균 괴리율 _ 최고 ( 최저 ) Hold 9,원 년경과 9,원 Buy 1,원 Buy 13,원 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함깢 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 1개월 BUY(1% 초과 ) ㆍHOLD(-1%~1%) ㆍREDUCE(-1% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, 중립, [ 산업분석 ] 1개월 OverweightㆍNeutralㆍUnderweight 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 1개월 매수 (9.%) ㆍ매도 (.%) ㆍ중립 (9.9%) * 기준일 1..3까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자및그배우자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. CAPE Research Division ㆍ

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