증권업 Contents I. 1 년 3 분기실적전망 II. 커버리지증권사 1 년 3 분기실적전망 9 III. 증권업종투자전략및최선호종목 1 IV. 1 년 3 분기증권사세부실적 1 Ⅴ. Valuation 및증권업주요지표정리 17

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1 증권업 Trading 부문의부진으로컨센서스하회전망 투자의견비중확대로유지 - 증권업종에대한투자의견을비중확대로유지 - 근거는 1) 저금리로인한금융투자상품의매력부각및경쟁금융권의저축성상품경쟁력축소라는우호적인영업환경은상반기와동일, ) ISA 및해외비과세펀드등이시행되는 1 년시중자금이동에대한기대감유효, 3) 월이후주가하락으로연초수준의 Valuation 에서거래되고있어가격매력존재, ) 상반기호실적을바탕으로증권사들의적극적배당정책에대한기대감이연말로갈수록커질수있기때문 - 3 분기커버리지 개사의 ROE 는 7.% 로상반기 11.9% 보다는낮지만 1 년.9% 보다는여전히높은수준유지전망 - 다만 9 월이후감소하고있는거래대금과 ELS 조기상환및발행물량감소를반영하여 1 년이익전망치를직전대비 11.7% 하향하였으며증권사들의목표주가를.9%~1.% 하향하였음 - 최선호종목은삼성증권과대우증권유지, 키움증권은관심종목 강승건 cygun11@daishin.com 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 삼성증권 Buy, 원 대우증권 Buy 17, 원 NH 투자증권 Buy 1, 원 한국금융지주 Buy, 원 미래에셋증권 Marketperform 33, 원 키움증권 Buy, 원 주가수익률 (%) 1M 3M M 1M 절대수익률 상대수익률 (pt) 증권산업 ( 좌 ) Ralative to KOSPI( 우 ) (%) 년 3 분기커버리지 개증권사순이익전분기대비 3.% 감소전망 - 커버리지 개증권사의합산순이익은 3,1 억원으로전분기대비 3.%, 전년동기대비 7.% 감소할것으로전망 - 원인은 1) 전분기대비거래대금이.9% 감소할것이고 ) 파생결합증권조기상환축소와시장변동성확대로인한운용이익감소로 Trading 및상품손익이부진할것으로전망되기때문 - 지난해 3 분기대비거래대금은.% 증가하였지만 1 년 3 분기에반영된 1) 삼성증권과대우증권의 1,3 억원의일회성수익과 ) 채권금리급락 (-39bp) 에따른대규모채권평가이익의기저효과로전년동기대비이익감소가나타났음 - 위탁매매수수료손익,3 억원 (qoq -1.3%), 위탁매매관련이자수지 1, 억원 (qoq -.%) - 트레이딩및상품손익 3,11 억원 (qoq -37.%), 판관비,77 억원 (qoq -1.%) - ELS 조기상환규모 : 1 분기 1. 조원, 분기 1. 조원, 3 분기 13. 조원전망 1 년하반기최선호종목 : 삼성증권, 대우증권유지 - 삼성증권 : ISA 및해외비과세펀드판매에서우위를점할것으로예상되며충분한자본력 ( 경쟁사대비낮은레버리지비율 ) 을바탕으로적극적자본정책을시행할수있을것으로기대되기때문 - 대우증권 : 금호산업매각이마무리단계에진입하면서 분기비경상적대규모처분이익예상, 상반기에이어서 분기에도호실적이예상되며배당에대한기대로연결될여지높음 증권사 1 년 3 분기실적전망 1 3Q 1 Q Consensus 1 3QF ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 대신증권 FnGuide 괴리율 (%) 예상치 (QoQ, %) (YoY, %) 삼성증권 대우증권 NH 투자 한국금융 미래에셋 키움증권 증권사계 주 : 연결기준 자료 : 각사, FnGuide, 대신증권리서치센터 산업분석

2 증권업 Contents I. 1 년 3 분기실적전망 II. 커버리지증권사 1 년 3 분기실적전망 9 III. 증권업종투자전략및최선호종목 1 IV. 1 년 3 분기증권사세부실적 1 Ⅴ. Valuation 및증권업주요지표정리 17

3 DAISHIN SECURITIES 증권 1 년 3 분기실적 Preview Trading 부분부진으로이익감소, 3 분기실적에대한우려는주가에상당부분반영 Summary 증권업종 개사 1 년 3 분기순이익은 3,1 억원으로전분기대비 3.%, 전년동기대비 7.% 감소전망 전분기대비이익이감소할것으로예상하는이유는 1) 거래대금이전분기대비.9% 감소하고 ) ELS 조기상환감소 / 운용이익감소등으로 Trading 및상품손익이축소될것으로전망되기때문임. 지난해 3 분기에는삼성증권의자회사처분이익 ( 세후 91 억원 ), 대우증권의퇴직금누진제폐지로인한인건비환입 ( 세후 3 억원 ) 등의대규모일회성수익이있었으며금리급락에따른채권평가이익과 ELS 조기상환규모증가의영향이반영되었음 Brokerage: 일평균거래대금이 9. 조원, 주가지수및회전율하락으로위탁매매수수료수익이전분기대비 1.3% 감소전망, 코스닥시장급락이후감소된신용잔고로인하여 Brokerage 관련이자수지역시.% 감소전망 WM: 자산관리부분에서는큰변화요인없음 Trading: 대내외불확실성확대로인한주요국지수하락으로 ELS 조기상환물량급감, 변동성확대로운용수익감소전망, 시중금리하락에따른채권평가이익은일정부분발생예상. 미래에셋증권은부동산펀드처분이익반영전망, Trading 손익은전분기대비 37.% 감소할것으로전망됨 Trading 수익의부진과지난해발생한대규모일회성이익의기저효과로증권사의 3 분기순이익은감소전망. 최근급락한주가를감안할때 3 분기실적에대한우려는상당부분반영되었다고판단됨 증권사수익결정 Key driver ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수익원 주요지표 1 3Q 1 Q 1 1Q 1 Q 1 3Q 7월 월 9월F 3QF YoY QoQ KOSPI(end, pt), 1,91,1,7,3 1,91 1,99 1, KOSDAQ(end, pt) KOSPI 거래대금 KOSDAQ 거래대금 위탁매매 KOSPI 일평균거래대금 KOSDAQ 일평균거래대금 일평균거래대금 회전율 ( 연환산 ) 개인매매비중 전체수익증권 (MMF 제외 ) 유출입,79 1,1,7 11,19 3,1,99 1,1 1,373 N/A N/A 자산관리 주식형수익증 (ETF 제외 ) 유출입 -, 97-1,37-1, 1,11 1,9 1 3,9 N/A N/A ELS 설정액,13,,3 19,9,79,77 1,91 1, DLS 설정액,3,,397,7 1, , 국고채 1년 통안채 1년 상품운용 국고채 3년 IRS 3년 KTB 3년선물 ( 억원 ) 주 : 1 년 9월지표는 9월 17일기준임 / 자료 : KRX, KDSA, Check, 대신증권리서치센터 증권사 1년 3분기실적전망 1 3QF 1 3Q 1 Q Consensus ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 대신증권 FnGuide 괴리율 (%) 예상치 (QoQ, %) (YoY, %) 삼성증권 대우증권 NH 투자증권 한국금융지주 미래에셋증권 키움증권 증권사계 주 : 연결기준 / 자료 : 각사, FnGuide, 대신증권리서치센터 3

4 증권업 Ⅰ. 1 년 3 분기실적전망 Trading 수익의부진과지난해대규모일회성이익의기저효과로이익감소 사합산순이익 3,1 억원 YoY -7.% QoQ -3.% 커버리지 개증권사의 1년 3분기합산순이익은 3,1억원으로전망된다. 전분기대비 3.%, 전년동기대비 7.% 감소한수준이다. 3분기순이익이감소할것으로예상하는이유는 1) 전분기대비거래대금이.9% 감소할것이고 ) 파생결합증권조기상환축소와시장변동성확대로인한운용이익감소로 Trading 손익이부진할것으로전망되기때문이다. 또한 3) 지난해 3분기에반영되었던비경상적이익 ( 삼성자산운용처분이익 91억원, 퇴직금누진제폐지로인한인건비환입 3억원 ) 등의기저효과도영향을미쳤다. 지난해 3분기반영되었던일회성이익을제외하면커버리지 개증권사의 3분기순이익은전년동기대비.3% 증가한수준이다. 개사의 3 분기합산 ROE 는 7.% 로상반기 11.9% 보다는낮은수준이지만 1 년.9% 보다는여전히높은수준의수익성을유지할수있을것으로예상된다. 표 1. 커버리지 개증권사 1 년 3 분기실적전망 ( 단위 : 십억원, %, %p) 요약손익 수익원별수익재구성 수익성 주요가정 1 3Q 1 Q QoQ 1 3Q YoY 순영업수익 1,11 1, ,. 수수료손익 위탁매매 자산관리 IB 기타수수료 ,319. 위탁매매관련이자수지 트레이딩및상품손익 대손및기타 판관비 영업이익 세전이익 순이익 연결순이익 ( 지배주주기준 ) 순영업수익 1,11 1, ,. Brokerage 관련 자산관리 IB 트레이딩관련 기타수수료 ,319. 판관비율 ROE ROA 일평균거래대금 국고 3 년금리 (%) 주 : 별도재무제표기준, 삼성, 대우, NH, 한국, 미래, 키움합산자료 : 각사, 대신증권리서치센터

5 DAISHIN SECURITIES 3 분기 brokerage 수수료수익은시장거래대금대비크게감소할것으로전망 Brokerage 수수료 QoQ 1.3% 감소 중국주식위탁수수료 /Off-line 거래 / 신용감소 3 분기일평균거래대금 9. 조원 QoQ -.3% YoY +.% 후강통 /Off-line 기여도에따라회사별차별화 삼성증권과대우증권은시장거래대금감소대비수수료수익크게감소 키움증권, NH 투자증권, 미래에셋증권은 M/S 확대를기반으로선방 1년 3분기커버리지증권사의 Brokerage 수수료수익은,3억원으로전분기대비 1.3% 감소할것으로전망된다. 시장거래대금이.9% 감소하는것을감안하면부진하다고평가할수있다. 그이유는 1) 후강통관련위탁매매수수료수익감소, ) 개인 Off-line 거래축소로인한평균수수료율하락및신용잔고가크게증가한일부대형증권사의약정 M/S가하락할것으로예상되기때문이다. 3분기일평균거래대금은 9.조원으로전분기대비 -.3%, 전년동기대비 +.% 증감할것으로전망된다. 거래가매우부진하였던지난해대비로는크게증가한수준이지만 7 월이후 KOSDAQ 시장급락과신용잔고감소등으로개인매매비중이감소할것으로예상된다. 분기대비 Brokerage 수수료감소가상대적으로크게발생할것으로예상되는증권사는삼성증권과대우증권이다. 삼성증권은후강통관련수수료수익이급감하였고약정 M/S 역시 분기대비감소할것으로예상되기때문이며, 대우증권의경우 Off-line 거래축소의영향이상대적으로크게나타날것으로생각되기때문이다. 이는 분기경쟁사대비높은신용잔고증가율및 Brokerage 수수료수익증가의기저가반영된결과라고판단된다. 반면키움증권, NH투자증권그리고미래에셋증권은시장거래대금감소대비적은수준의수수료수익감소가예상된다. 키움증권과미래에셋증권의경우 Off-line 거래비중이미미하여수수료율이전분기와동일하게유지될것으로예상되며변동성확대로 Mass 트레이더의거래가증가하며약정 M/S가증가할것으로전망되기때문이다. NH 투자증권의경우합병직후위축되었던영업이회복되는과정이라고판단된다. 그림 1. Brokerage 수수료수익전망 그림. Brokerage 약정 M/S 추이 1 1 3Q 1 Q 1 1Q 1 1 Q 1 3QF 1 삼성 대우 NH 한국 미래 키움 (%) Q 1 3QF 삼성 대우 NH 한국 미래 키움 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 자료 : 각사, 대신증권리서치센터

6 F 증권업 그림 3. 개인매매비중 그림. 일평균거래대금추이 (%) 7 개인매매비중 1 KOSPI KOSDAQ 자료 : KRX, 대신증권리서치센터 자료 : KRX, 대신증권리서치센터 시중금리하락에도불구하고부진한 Trading 및상품손익시현전망 Trading 및상품손익 3,11억원전망 QoQ -37.% YoY -7.% 파생결합증권관력이익감소때문 우리는 개증권사의 3분기 Trading 및상품손익을 3,11억원으로전망한다. 전분기대비 37.%, 전년동기대비 7.% 감소한수준이다. 3분기시중금리는하락 ( 국고3년 -11bp, 국고1년 -bp, 9월 1일기준 ) 하였다. 지난해 3 분기 (-39bp) 나올해 1분기 (-37bp) 에비해서는금리하락폭이적지만지난분기와는유사한수준이다. 그럼에도불구하고 Trading 및상품손익을전분기대비크게감소할것으로전망하는이유는파생결합증권관련이익이감소할것으로예상되기때문이다. 파생결합증권으로부터발생하는이익은 1) 판매보수와관련된이익과 ) 파생결합증권운용과관련된이익으로구성된다. 이번분기에는판매와운용두부분모두지난분기에비해부진한실적을시현할것으로전망된다. 그림. 1 년 3 분기금리환경나쁘지않았음그림. 듀레이션별채권평가이익추정 (11bp 하락가정 ) (%). 국고 1 년 국고 3 년 년 :-39bp 3 년 :-37bp 1 년 :-13bp 3 년 :-bp 1 년 :-37bp 3 년 :-3bp 1 년 :-9bp 3 년 :+bp 년 :-bp 3 년 :-11bp 삼성 대우 NH 한국 미래 키움 자료 : BOK, 대신증권리서치센터 자료 : 금융투자협회, 대신증권리서치센터

7 DAISHIN SECURITIES 조기상환규모축소로 인하여판매보수와 관련된이익감소전망 판매보수와관련된이익은 1) 미상환잔액의규모, ) 조기상환규모에따라결정된다. 판매보수는기본적으로일할로인식되기때문에발행량이급증하지않는다면그변화는크지않을것이다. 하지만조기상환의경우잔여기간의보수가한번에인식되기때문에분기별이익기여도에큰영향을미치게된다. 지난해 3분기이후중국을비롯한지수형 ELS의기초자산으로편입된국가들의주가지수가상승하며조기상환이크게증가하였고재가입을통한발행량또한증가하였다. 1년 1분기에는 1.조원의 ELS가조기상환되었고 분기에는 1.조원이조기상환되었다. 7월에는조기상환이.9조원수준을유지하였지만주요국주가지수가하락하며 월에는조기상환규모가 3.조원수준으로감소하였고 9월역시 3조원수준으로감소할것으로예상된다. 이를감안할때 3분기 ELS 조기상환규모는 분기대비.3% 감소할것으로전망된다. 그림 7. ELS 상환추이 그림. DLS 상환추이 1 만기상환 9 조기상환 만기상환조기상환 자료 : 예탁결제원, 대신증권리서치센터 자료 : 예탁결제원, 대신증권리서치센터 그림 9. ELS 기초자산별발행현황 그림 1. ELS 기초자산별상환현황 1 혼합및기타지수형 1 국내주식형 혼합및기타 9 지수형 국내주식형 자료 : 예탁결제원, 대신증권리서치센터 자료 : 예탁결제원, 대신증권리서치센터 7

8 증권업 운용과관련된이익은 월말일시적으로악화 9월에는회복세를보이고있지만운용관련이익축소는불가피 파생결합증권의운용과관련된이익은시장변동성에따라결정된다. 기초자산의가격변동을헤지하기위해현물 ( 선물 ) 포트폴리오와옵션포지션을지속적으로변화시켜서로의손익을상쇄시키는작업 ( 델타헤지 ) 을하게되는데이과정에서현물 ( 선물 ) 대비옵션의높은변동성을이용하여운용손익을만들어내는것이다. 따라서당초예상한 ( 상품설계시 ) 변동성보다시장의변동성이일정수준확대되어유지되면운용과관련된이익이발생하게되고반대의경우에는손실이발생할수있게된다. 또한변동성이급격하게확대되는경우에는헤지손실이발생할수있다. 델타값의급격한변화를헤지하지못하는경우가발생할수있기때문이다. 월하순중국증시가급락하면서변동성이일정수준이상확대되었으며이로인하여 3 분기파생결합증권운용관련이익이상반기대비축소될것으로전망된다. 그림 11. 각사별 Trading 및상품운용손익전망 그림 1. Trading 및상품운용손익구성 1 3Q 1 Q 1 1Q 1 Q 1 3QF 1 1 삼성 대우 NH 한국 미래 키움 배당및분배금 처분및평가손익 이자수지 Q 1 Q 1 1Q 1 Q 1 3QF 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 표. 월말기준각사별파생결합증권미상환잔액및자체헤지비중 ( 단위 : 십억원 ) ELS DLS 삼성증권대우증권 NH 투자증권한국금융지주미래에셋증권키움증권 미상환잔액,,9 7,73,97, 자체헤지비중 9% % % % % 3% 미상환잔액 3,7 3,,73 9 1,79 자체헤지비중 3% 3% 3% % % 주 : 자체헤지비중은지속적으로변동하기때문에 3 분기의대략적인비중을표시하였음자료 : 예탁결제원, 대신증권리서치센터 미상환잔액과자체헤지 비중을통해추정 각사별운용손익을추정하기는현실적으로쉽지않다. 기초자산가격이급변하는동안의헤지능력의차이는고유의운용능력이기때문이다. 또한미상환잔액중 HSCEI를기초자산으로한 ELS의비중또한확인하기어렵다. 운용관련이익변동은자체헤지상품에서만발생하는것이기때문에이를기반으로추정하는것이현실적인대안이라고생각한다.

9 DAISHIN SECURITIES Ⅱ. 커버리지증권사 1 년 3 분기실적전망 증권사들의 3 분기실적은컨센서스를하회할것으로전망 1 년 3 분기실적컨센서스하회전망 삼성증권연결순이익 3 억원 YoY -.% QoQ -1.% 1년 3분기실적은컨센서스를하회할것으로전망된다. 월이후거래대금감소와신용잔고축소등은 Trading 부분의부진이예상보다크게나타날것으로예상되기때문이다. 지난해대비이익감소의원인은 1) 삼성증권과대우증권의일회성수익의기저효과와 ) 시중금리급락에따른채권평가이익의기저효과때문이다. 삼성증권의 1년 3분기연결순이익은 3억원으로전분기대비 1.%, 전년동기대비.% 감소할것으로전망된다. 동사의순이익감소가경쟁사대비크게발생하는이유는 1) 지난해 3분기삼성자산운용매각이익 91억원 ( 세후 ) 이반영되었으며 ) 전분기에는삼성테크원매각이익 3억원 ( 세후 ) 이반영되면서기저효과가발생하였기때문이다. 3분기 Brokerage 수수료수익은거래대금및중국주식관련수수료감소로전분기대비 31.7% 감소할것이고신용잔고축소로인하여 Brokerage 관련이자수익또한.9% 감소할것으로전망된다. 트레이딩및상품손익은 7억원으로전분기대비 9.% 감소할것으로전망한다. 분기집중되었던 ELS 조기상환이 3분기에는크게축소되었고 HSCEI 급락에따른운용이익감소가반영될것으로예상되기때문이다. 판관비는 1,3억원으로전분기대비 13.% 감소할것으로전망된다. 거래대금및파생결합증권관련이익감소로변동급여감소및성과급재원적립이감소할것이기때문이다. 동사의 3분기약정기준 M/S는.% 로전분기대비.1%p 감소할것으로예상된다. 주식형수익증권판매잔고는 7월말기준 3.조원 (retail.조원 ) 수준이다. KDB 대우증권연결순이익 1 억원 YoY -33.% QoQ -.% 대우증권의 1년 3분기연결순이익은 1억원으로전분기대비.%, 전년동기대비 33.% 감소할것으로전망된다. Off-line 거래위축에따른 Brokerage 관련이익감소가이번분기에경쟁사대비크게나타난상황에서지난해 3분기와올해 분의높은기저로인하여이익감소폭이커질것으로생각된다. 지난해 3분기에는퇴직금누진제폐지로인한인건비환입 3억원 ( 세후 ) 가반영되었으며전분기에는대규모부동산 PF관련비경상적 IB 수익과투자된비장상회사의상장으로회수된자금이반영되었다. 3분기 Brokerage 수수료수익은시장거래대금감소뿐만아니라 Off-line 거래감소로인한수수료율하락까지반영되어전분기대비 1.% 감소할것이고신용잔고축소로인하여관련이자수익또한 9.% 감소할것으로전망된다. Trading 및상품손익은 79억원으로전분기대비.3% 감소할것으로전망된다. 투자부동산매각이익약 억원이반영되겠지만 ELS 조기상환감소와파생결합증권운용이익축소로전분기대비부진한모습을보일것으로예상된다. 동사의 3분기약정기준 M/S는.% 로전분기대비.1%p 감소할것으로예상된다. 주식형수익증권판매잔고는 7월말기준 1.9조원 (retail,억원 ) 수준이다. 9

10 증권업 NH 투자증권연결순이익 억원 YoY -.% QoQ -.% NH투자증권의 1년 3분기연결순이익은 억원으로전분기대비.% 감소할것으로전망된다. Brokerage 및판관비측면에서는양호한모습이예상되지만트레이딩및상품손익부분의부진으로이익감소가예상된다. 3분기 Brokerage 수수료수익은 9억원으로시장거래대금감소와유사한수준인 7.% 감소할것으로전망된다. Off-line 거래감소로평균수수료율감소는불가피하겠지만영업조직정상화로인하여약정 M/S가전분기대비.%p 증가할것이기때문이다. 판관비역시상반기평균대비 1.% 감소한 1,7억원을예상하고있다. 1분기에는합병위로금, 분기에는통상임금관련비용등비경상적요인이반영되었지만 3분기부터는정상화된모습을보일것으로전망된다. Trading 및상품손익은 억원으로전분기대비 3.% 감소할것으로전망된다. 업계공통요인인 ELS 조기상환감소와파생결합증권운용이익감소때문이다. 동사의 3분기약정기준 M/S는.% 로전분기대비.%p 증가할것으로예상된다. 주식형수익증권판매잔고는 7월말기준 1.7조원 (retail,1억원 ) 수준이다. 한국금융지주연결순이익 7 억원 YoY -1.% QoQ -.% 한국금융지주의 1년 3분기연결순이익은 7억원으로전분기대비.% 감소할것으로전망된다. 전분기반영되었던증권 PI 및헤지펀드평가이익, 그리고한국투자파트너스의호실적이이번분기에는이어지지않을것으로예상되기때문이다. 3분기 Brokerage 수수료수익은 71억원으로전분기대비 1.9% 감소할것으로전망된다. Off-line 거래감소로인한수수료율하락을반영하였다. Trading 및상품손익은 1 억원으로전분기대비 7.9% 감소할것으로전망된다. ELS 조기상환감소와파샐결합증권운용이익축소가나타날것으로전망되며전분기반영되었던 PI 및헤지펀드평가이익을이번분기에는기대하기힘들기때문이다. 한국투자증권의 3 분기약정기준 M/S 는.% 로전분기와유사한수준을유지할것으로 전망된다. 주식형수익증권판매잔고는 7 월말기준.1 조원 (retail 3. 조원 ) 수준이다. 미래에셋증권연결순이익 777 억원 YoY +39.9% QoQ +.% 미래에셋증권의 1년 3분기연결순이익은 777억원으로전분기대비.% 증가할것으로전망된다. 경쟁사와달리순이익이증가하는이유는부동산투자신탁처분이익이반영될예정이며매년 3분기에인식되는타이틀이스트관련배당수익 7억원때문이다. 1년에 미래에셋맵스프론티어사모부동산투자신탁 호 에 1,억원을투자하여약 % 의지분을취득하였으며홍콩법인은약 1% 의지분을취득하여연결대상수익증권으로인식해왔다. 언론에의하면 9월 1일기준으로평가액이 1,3억원이며감정평가를하게되면약 1,억원의가치를인정받을수있을것으로보도되었다. 이투자신탁은센터원빌딩에투자한것으로센터원빌딩의건물 / 토지의약 % 에투자되어있으며거래상대방은미래에셋생명이다. 우리는이번 Deal과관련하여 779억원 ( 세전 ) 을 3분기실적추정치에반영하였다. 동사의 3 분기약정기준 M/S 는 7.% 로전분기대비.%p 상승할것으로전망된다. 주 식형수익증권판매잔고는 7 월말기준. 조원 (retail 3. 조원 ) 수준이다 1

11 DAISHIN SECURITIES 키움증권연결순이익 3 억원 YoY +.% QoQ -.% 키움증권의 1년 3분기순이익은 3억원으로전분기대비.% 감소할것으로전망된다. 순이익이크게감소하는이유는 1분기에이어 분기에발생한증권 PI 부분과연결대상투자조합의높은이익기여도때문이다. 월이후 KOSDAQ 지수가급락하였기때문에상반기와같은높은이익기여도를 3분기에는기대하기어려울것으로전망된다. 동사의 3분기약정기준 M/S 17.% 로전분기대비 1.%p 증가하였으며신용잔고역시전분기수준을유지할수있을것으로전망된다. 이로인하여동사의 Brokerage 수수료수익은시장거래대금감소에도불구하고전분기대비.% 증가할것으로전망된다. 또한 Brokerage 관련이자수익역시전분기대비 1.% 증가할것으로전망된다. 3분기시장변동성이확대되며 Mass 트레이더의매매가증가하였으며이것이약정 M/S 확대에중요한역할을하였다고판단된다. 신용잔고역시과거동사자본규모의한계로인하여확대하지못한상황이었기때문에시장신용잔고가축소되었지만동사는전분기수준을유지할수있을것으로전망된다. 이익측면에서는경쟁사와동일하게전분기대비크게감소하였지만핵심수익원의경쟁력측면에서는가장우수한성과를시현하였다고평가한다. 11

12 증권업 Ⅲ. 증권업종투자전략및최선호종목 증권업종투자의견비중확대로유지 투자의견비중확대유지 상반기대비부진한 3 분기실적이예상되며최근매크로환경을감안할때상반기와같 은폭발적인거래대금증가를하반기에기대할수없음에도불구하고증권업종에대한 투자의견을비중확대로유지한다. 비중확대의견을유지하는근거는 1) 저금리로인한금융투자상품의매력부각및경쟁금융권의저축성상품경쟁력축소라는증권사에우호적인영업환경은상반기와동일하게이어지고있으며 ) ISA 및해외비과세펀드등이시행되는 1년의시중자금이동에대한기대감이여전히유효하기때문이다. 또한 3) 월이후투자심리악화로증권업종은빠르게하락하였으며 1년연초수준의 Valuation 에서거래되고있다는점에서가격매력이존재한다고생각한다. 마지막으로 ) 3분기실적은컨센서스를하회할것으로예상되지만상반기호실적을바탕으로증권사들의적극적배당정책에대한기대감이연말로갈수록커질것으로전망된다. KOSDAQ 시장급락이후거래대금증가에대한기대감은낮아졌지만 1~13 년대비로는여전히높은수준의일평균거래대금이유지되고있다는점도증권사이익의하방경직성을유지시켜줄수있을것으로판단된다. 그림 13. 커버리지증권사 P/B multiple 은연초수준으로하락 ( 배 ) 연초 PBR 현재 PBR 고점 PBR 삼성대우 NH 한국미래키움 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 최선호종목삼성증권 / 대우증권 관심종목키움증권 하반기증권업종최선호종목은삼성증권과대우증권을유지한다. 삼성증권은 ISA 및해외비과세펀드판매에서우위를점할것으로예상되며충분한자본력 ( 경쟁사대비낮은레버리지비율 ) 을바탕으로적극적배당정책을시행할수있을것으로예상되기때문이다. 대우증권의경우금호산업매각이마무리단계에진입함에따라 분기처분이익반영이예상되어배당에대한기대가확대될여지가있다고판단되기때문이다. 키움증권의경우상반기대비이익감소는크게나타날수있지만핵심경쟁력이유지되고있다는점과 ROE 대비낮은 Valuation 을감안할때관심을가질종목으로권유한다. 1

13 DAISHIN SECURITIES 커버리지증권사목표주가변경 커버리지 개증권사의 1~1 년순이익하향조정 이를반영하여커버리지증권사목표주가하향 공통요인 1) 9월이후감소하고있는일평균거래대금을반영하여 1~1 년거래대금하향 ) 주요국지수하락에따른 ELS 조기상환및발행물량축소전망반영우리는커버리지 개증권사의 1~1 년이익전망치를하향한다. 1년 분기및 1년일평균거래대금가정을기존.1조원,.조원에서 7.9조원,.조원으로하향조정하였으며 ELS/DLS 발행물량축소를반영하여 Trading 및상품손익의전망을하향하였다. 이를반영한커버리지 개사합산 1~1 년순이익은각각 1조 7,9억원, 1조,억원으로직전전망치대비각각 3.%, 11.7% 하향조정되었다. 이로인하여모든증권사의목표주가가.9%~1.% 하향되었다. 미래에셋증권의경우 유상증자효과를반영하여조정하였기때문에이번에추가조정을하지않았다. 표. 1 년순이익전망하향 ( 단위 : 십억원, %) 삼성증권 대우증권 NH 투자 한국금융 미래에셋 키움증권 1 년기존연결순이익전망 년신규연결순이익전망 하향폭 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 표. 커버리지증권사투자의견및목표주가변경 ( 단위 : 단위 ) 삼성증권 대우증권 NH 투자 한국금융 미래에셋 키움증권 투자의견 매수 매수 매수 매수 시장수익률 매수 목표주가 ( 원 ), 17, 1,, 33,, 상승여력 (%) Target P/B( 배 ) 지속가능 ROE(%) Ke(%) 기존투자의견 매수 매수 매수 매수 시장수익률 매수 기존목표주가 ( 원 ),, 1, 7, 33,, 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 13

14 증권업 Ⅳ. 1 년 3 분기증권사세부실적 표 3. 1년 3분기삼성증권실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1 3Q 1 Q QoQ 1 3Q YoY 순영업수익 수수료손익 위탁매매 자산관리 IB.7 -. 기타수수료 요약손익 위탁매매관련이자수지 트레이딩및상품손익 대손및기타 판관비 영업이익 세전이익 순이익 ( 별도 ) 연결순이익 ( 지배주주 ) 판관비율 수익성 ROE ROA 자료 : 삼성증권, 대신증권리서치센터 표. 1년 3분기 KDB 대우증권실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1 3Q 1 Q QoQ 1 3Q YoY 순영업수익 수수료손익 위탁매매 자산관리 IB 기타수수료 요약손익 위탁매매관련이자수지 트레이딩및상품손익 대손및기타 판관비 영업이익 세전이익 순이익 ( 별도 ) 연결순이익 ( 지배주주 ) 판관비율 수익성 ROE ROA 자료 : KDB 대우증권, 대신증권리서치센터 1

15 DAISHIN SECURITIES 표. 1년 3분기 NH 투자증권실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1 3Q 1 Q QoQ 1 3Q YoY 순영업수익 수수료손익 위탁매매 자산관리 IB 기타수수료 요약손익 위탁매매관련이자수지 트레이딩및상품손익 대손및기타 판관비 영업이익 세전이익 순이익 ( 별도 ) 연결순이익 ( 지배주주 ) 판관비율 수익성 ROE ROA 자료 : NH 투자증권, 대신증권리서치센터 표. 1년 3분기한국금융지주실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1 3Q 1 Q QoQ 1 3Q YoY 순영업수익 수수료손익 위탁매매 자산관리 IB 기타수수료 요약손익 위탁매매관련이자수지 트레이딩및상품손익 대손및기타 판관비 영업이익 세전이익 순이익 ( 별도 ) 연결순이익 ( 지배주주 ) 판관비율 수익성 ROE ROA 자료 : 한국금융지주, 대신증권리서치센터 1

16 증권업 표 7. 1년 3분기미래에셋증권실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1 3Q 1 Q QoQ 1 3Q YoY 순영업수익 수수료손익 위탁매매 자산관리 IB 기타수수료 요약손익 위탁매매관련이자수지 트레이딩및상품손익 대손및기타 판관비 영업이익 세전이익 순이익 ( 별도 ) 연결순이익 ( 지배주주 ) 판관비율 수익성 ROE ROA 자료 : 미래에셋증권, 대신증권리서치센터 표. 1년 3분기키움증권실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1 3Q 1 Q QoQ 1 3Q YoY 순영업수익 수수료손익 위탁매매 자산관리 IB 기타수수료 요약손익 위탁매매관련이자수지 트레이딩및상품손익 대손및기타 -1-1,. -,.1 판관비 영업이익 세전이익 순이익 ( 별도 ) 연결순이익 ( 지배주주 ) 판관비율 수익성 ROE ROA 자료 : 키움증권, 대신증권리서치센터 1

17 DAISHIN SECURITIES Ⅴ. Valuation 및증권업주요지표정리 표 9. Valuation Table ( 단위 : 십억원, %,) 삼성증권대우증권 NH투자한국금융미래에셋키움증권 증권계 투자의견 매수 매수 매수 매수 시장수익률 매수 비중확대 목표가 (개월), 17, 1,, 33,, 목표시가총액 (개월),77,,7,19 1,3 1,7,19 상승여력 (개월,%) 목표PBR 현재가 (1.9.3기준),9 1, 1, 9,3 31, 7, 시가총액 3, 3,9,7 3,3 1,3 1,9 1, PBR (1A) (1F) (1F) PER (1A) (1F) (1F) 배당수익률 (1A) (1F) (1F) BPS (1A) 7,33 1,913,3,,1 1,, (1F),971 13,77 1, 1, 9,331 9,7,73 (1F) 3, 1,7 17,3,,191,, EPS (1A) 3,19 3 9,3,37 3, 1, (1F),33 1,1 1,1 7,33,,3, (1F) 3,1 3 1,1,,71,7 1,97 DPS (1A) (1F) 9 1,1 9 1, (1F) 9 1 1, 1, ROA (1A) (1F) (1F) ROE (1A) (1F) (1F) 총자본 (1A) 3,7,17,39,, ,71 (1F) 3,1,3,13 3,,7 1,1 19,1 (1F) 3,77,,777 3,,7 1,1,73 순이익 (1A) ,11 (1F) ,791 (1F) , 수정상장주식수 ( 백만주 ) 총자산 (1F) 3, 33,77,1 3,1,11,19 11,3 (1F) 31,9 3, 1,,9,11 7,7 17, 17

18 증권업 그림 1. M1 과 M 증가율추이 그림 1. 증시주변자금추이 (%) M1증가율 3 M증가율 초과유동성 (M기준) ( 우 ) (%) 3 고객예탁금 신용 + 미수잔고 KOSPI( 우 ) (Pt),, , , 자료 : BOK, 대신증권리서치센터 자료 : Fnguide, 대신증권리서치센터 그림 1. 일평균거래대금 그림 17. 수탁수수료수입및수탁수수료율 일평균거래대금 _KOSPI (%) 일평균거래대금 _KOSDAQ 1 시가총액회전율 ( 우 ) 자료 : KRX, 대신증권리서치센터 ( 백만원 ) 1, 1, FY7 Q FY Q FY9 Q 자료 : 금감원, 대신증권리서치센터 FY1 Q 수탁수수료수입 평균수수료율 ( 우 ) FY11 Q FY1 Q FY1 1Q (%) FY1 1Q 그림 1. 각주체별거래비중 그림 19. 각주체별회전율 (%) 외국인 개인 (pt) 7 기관 KOSPI( 우 ),, 1, 3 ` 1, 1 (%) 개인외국인 ( 우 ) 기관 ( 우 ) (%) 자료 : Fnguide, 대신증권리서치센터 자료 : Fnguide, 대신증권리서치센터 1

19 DAISHIN SECURITIES 그림. 증권사별위탁 M/S 추이 그림 1. 증권사별수수료수입기준 M/S 추이 (%) 1 9 삼성 대우 NH 한국 미래 키움 ( 우 ) (%) (%) 1 1 삼성대우우리 한국미래키움 주 : NH 투자증권 1 년 1 월 9 일까지는우리투자증권기준임자료 : Check, 대신증권리서치센터 주 : NH 투자증권 1 년 1 월 9 일까지는우리투자증권기준임자료 : 금감원, 대신증권리서치센터 표 1. 수익증권전체 ( 단위 : 십억원 ) 설정원본 순자산총액 (NAV) 판매잔액 삼성대우 NH 투자한국투자미래에셋키움증권 1 년 9 월 3 일 3,9 3,7 1, 11,9 1,39 1,3 19,, 1 년 1 월 31 일 31,93 37,3 1,7 1,3 1,97,931 17, 3, 1 년 3 월 31 일 년 월 3 일 자료 : KSDA, 대신증권리서치센터 표 11. 주식형 + 혼합주식형 ( 단위 : 십억원 ) 설정원본 순자산총액 (NAV) 판매잔액 삼성대우 NH 투자한국투자미래에셋키움증권 1 년 9 월 3 일, 3,9,19,3,37,717,33 1 년 1 월 31 일 9,3 3,3,17,3,,3, 년 3 월 31 일,73 7,,117,,3,93, 년 월 3 일,17,,39,31,9 7,377,973 3 자료 : KSDA, 대신증권리서치센터 표 1. 채권형 + 혼합채권형 ( 단위 : 십억원 ) 설정원본 순자산총액 (NAV) 판매잔액 삼성대우 NH 투자한국투자미래에셋키움증권 1 년 9 월 3 일 9,1 91,1,71 1,9,91 7,7, 9 1 년 1 월 31 일 9,13 99,,119,1,3 1,3,3 1,11 1 년 3 월 31 일 1,1 1,3 3,,33 3,1 17,7 3,91 1,9 1 년 월 3 일 111, 113,3 3,191,,9,77 3,37 1, 자료 : KSDA, 대신증권리서치센터 19

20 증권업 그림. 수익증권 NAV 및신규설정액 : 주식 (ETF 제외 ) + 주식혼합 그림 3. 수익증권 NAV 및신규설정액 : 채권 + 채권혼합형 신규설정액 순자산총액 ( 우 ) 신규설정액 순자산총액 ( 우 ) 자료 : 금융투자협회, 대신증권리서치센터 자료 : 금융투자협회, 대신증권리서치센터 그림. ELS 발행추이 그림. DLS 발행추이, 삼성대우 NH 한투미래키움 1, 삼성대우 NH 한투미래키움 3, 3,, 1,, 1, 1, 1 1Q 1 Q 1 3Q 1 Q 1 1Q 1 Q 1 3Q 1 1Q 1 Q 1 3Q 1 Q 1 1Q 1 Q 1 3Q 주 : NH 1 년 1 월 9 일까지는우투기준임. 1 3Q 는 9 월 1 일까지금액임자료 : 인포맥스, 대신증권리서치센터 주 : NH 1 년 1 월 9 일까지는우투기준임. 1 3Q 는 9 월 1 일까지금액임자료 : 인포맥스, 대신증권리서치센터 그림. ELS 상환추이 그림 7. DLS 상환추이 만기상환 조기상환 발행 ( 우 ) 3 3 만기상환 조기상환 발행 ( 우 ) Q 13 Q Q Q Q 1 Q Q 1 11 Q 1 1 1Q 1 1 Q Q Q Q 13 Q 13 1Q 1 Q 1 3Q 1 Q 1 1Q 1 Q 자료 : 예탁결제원, 대신증권리서치센터 자료 : 예탁결제원, 대신증권리서치센터

21 DAISHIN SECURITIES 그림. 직접금융자금조달 : 주식 (IPO + 유상증자 ) 그림 9. 직접금융자금조달 : 회사채, IPO& 유상증자 1, 회사채 3, 1, 3, 1,, 1,,, 1,, 1,,, 자료 : 금감원, 대신증권리서치센터 자료 : 금감원, 대신증권리서치센터 그림 3. 회계기준별채권보유액그림 31. 각사별채권보유액 (1 Q) 삼성대우 NH 한국미래키움 당기손익매도가능인식증권증권 당기손익인식증권 매도가능증권 당기손익인식증권 FY Q 주 : NH 투자증권 1 년 1 월 9 일까지는우리투자증권기준임자료 : 금융투자협회, 리서치센터 매도가능증권 국공채 특수채 회사채 삼성 대우 NH 한국 미래 키움 자료 : 금융투자협회, 대신증권리서치센터 그림 3. 주요보유채권금리 그림 33. Swap Spead(IRS-KTB) (%).. 국고채 1 년 국고채 3 년 통안채 3 일 은행채 3 년 (bp) 국고채 1 년 은행채 3 년 국고채 3 년 자료 : Check, 대신증권리서치센터 자료 : Check, 대신증권리서치센터 1

22 증권업 그림 3. BROKERAGE 그림 3. 자산관리 1 대우 NH 한국미래키움 삼성대우 NH 한국미래키움 FY1 Q FY1 3Q FY1 Q FY1 1Q FY1 Q FY1 Q FY1 3Q FY1 Q FY1 1Q FY1 Q 주 : NH 투자증권 1 년 1 월 9 일까지는우리투자증권기준임자료 : 각사, 대신증권리서치센터 주 : NH 투자증권 1 년 1 월 9 일까지는우리투자증권기준임자료 : 각사, 대신증권리서치센터 그림 3. IB 그림 37. 이자수익 ( 트레이닝관련이자수익제외 ) 삼성대우 NH 한국미래키움 삼성대우 NH 한국미래키움 FY1 Q FY1 3Q FY1 Q FY1 1Q FY1 Q FY1 Q FY1 3Q FY1 Q FY1 1Q FY1 Q 주 : NH 투자증권 1 년 1 월 9 일까지는우리투자증권기준임자료 : 각사, 대신증권리서치센터 주 : NH 투자증권 1 년 1 월 9 일까지는우리투자증권기준임자료 : 각사, 대신증권리서치센터 그림 3. 트레이딩수익 ( 트레이닝관련이자수익포함 ) 그림 39. 판관비 삼성대우 NH 한국미래키움 삼성대우 NH 한국미래키움 FY1 Q FY1 3Q FY1 Q FY1 1Q FY1 Q FY1 Q FY1 3Q FY1 Q FY1 1Q FY1 Q 주 : NH 투자증권 1 년 1 월 9 일까지는우리투자증권기준임자료 : 각사, 대신증권리서치센터 주 : NH 투자증권 1 년 1 월 9 일까지는우리투자증권기준임자료 : 각사, 대신증권리서치센터

23 DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 - 조 1 항 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 강승건 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자등급관련사항 ] 산업투자의견 Overweight( 비중확대 ) : 향후 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 Neutral( 중립 ) : 향후 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 Underweight( 비중축소 ) : 향후 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 Buy( 매수 ) : 향후 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 [ 투자의견비율공시 ] 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율.% 1.%.% ( 기준일자 : 191) [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 삼성증권 (13) 투자의견및목표주가변경내용 대우증권 () 투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ) 1, Adj. Price Adj. Target Price ( 원 ), Adj. Price Adj. Target Price,,, 1,, 1,,, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가,,,,,, 목표주가 17,,,,,, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform 목표주가,,,,,, 목표주가, 1, 1, 1, 1, 11, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform 투자의견 Marketperform Marketperform Marketperform 목표주가,, 3, 3, 3, 3, 목표주가 11, 11, 11, 제시일자 제시일자투자의견 Marketperform Marketperform 투자의견목표주가 3, 3, 목표주가 3

24 증권업 NH 투자증권 (9) 투자의견및목표주가변경내용 한국금융지주 (71) 투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ), Adj. Price Adj. Target Price ( 원 ) 1, Adj. Price Adj. Target Price,, 1,, 1,,,, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Marketperform 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 1, 1, 1,,, 1, 목표주가, 7, 7, 7, 7, 7, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Marketperform Marketperform 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 1, 1, 1, 1, 13, 13, 목표주가 7, 7, 7,,,, 제시일자 제시일자 투자의견 Marketperform 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 13, 목표주가 3, 3, 3, 3, 3, 제시일자투자의견목표주가 제시일자투자의견목표주가 미래에셋증권 (37) 투자의견및목표주가변경내용 키움증권 (399) 투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 7,,,, 3,, 1, ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 1,,,,, 제시일자 제시일자 투자의견 Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform 투자의견 Buy Buy Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform 목표주가 33, 33,,,,, 목표주가,,,,,, 제시일자 제시일자 투자의견 Marketperform Marketperform Marketperform Buy Buy Buy 투자의견 Marketperform Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가,,,, 3,7 3,7 목표주가 73, 1, 1, 1, 1,, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy 투자의견 Buy Buy 목표주가 3,7 목표주가,, 제시일자투자의견목표주가 제시일자투자의견목표주가