최근국내외화유동성경색의원인및전파과정 글로벌글로벌금융불안금융불안확대확대 글로벌글로벌증시증시급락급락 - - 펀드펀드가치에가치에선물환순매도선물환순매도축소축소위한위한현물환현물환달러달러수요수요달러달러차입의차입의급증급증 - - 조선조선수주수주,, 해외펀드의해외펀드의선물선물환매도로

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재중 부
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1 연구원연구위원연구원 김영삼 장보형 이은창 28 년 1 월 6 일 최근금융권자금흐름시리즈 (2) 최근외화유동성악화의원인과중장기여건검토 외화유동성경색의원인은글로벌신용경색, 국내파급경로는외채의롤오버문제 글로벌금융불안으로외화차입여건이대폭악화됨에따라국내외화유동성이급격히악화 리먼브라더스의파산보호신청이후글로벌신용경색이확대됨에따라그여파가국내에파급되어, 외화표시채권가산금리, 달러콜금리등외화차입관련모든장단기금리가폭등 여기에환율급등에따른파생상품관련손실을현재화하는과정에서대규모달러수요가증가하는반면에불안심리에따른달러매도물량의급감으로현물환시장에서달러품귀현상발생 최근국내외화유동성이악화된배경에는크게증가한단기외채의롤오버문제가존재 최근 2~3 년간조선업의수주증가및투신사들의해외증권투자증가에따라환헤지를위한선물환매도가급증하는가운데, 카운터파티인은행은대규모의외화자금을단기위주로차입 선물환매도가해소되는데는 2~3 년이걸리는반면외화자금은단기로차입하여기간미스매칭문제발생. 결국글로벌신용경색으로롤오버가힘들자국내외화유동성이급격히악화 중장기외화유동성여건의개선이기대되나, 단기적으로유동성경색기간이중요 기존의선물환매도수출대금의유입등으로외화차입압력은상당히완화될전망 국내조선사들의본격적인선박인도로국내에유입되는선박대금이증가하면서단기외채의롤오버부담이대폭완화되는한편, 해운경기둔화및글로벌금융불안으로인한선박수주둔화와해외펀드투자위축등에따라선물환매도수요는점차감소할것으로예상 여기에외국인들의국내주식매도세가다소완화되는한편재정거래차원의채권투자는지속될것으로예상되어국내외화유동성여건은크게개선될것으로판단 중장기차원의외화유동성개선가능성에도불구단기적으로정부의유동성공급은필수적 지금의외화유동성악화는국내펀더멘털차원에서의구조적문제점을반영한것이라기보다는, 외화차입급증과기간미스매칭에서비롯되는마찰적인문제라고할수있음 하지만외화유동성공백이장기화될경우국내금융시장과실물경제전반에심각한후유증을남길수있어, 단기적으로정부의적극적인외화유동성공급등안전장치의확보가절실

2 최근국내외화유동성경색의원인및전파과정 글로벌글로벌금융불안금융불안확대확대 글로벌글로벌증시증시급락급락 - - 펀드펀드가치에가치에선물환순매도선물환순매도축소축소위한위한현물환현물환달러달러수요수요달러달러차입의차입의급증급증 - - 조선조선수주수주,, 해외펀드의해외펀드의선물선물환매도로환매도로해외해외차입차입급증급증 - - 단기단기위주의위주의외화외화차입차입 글로벌글로벌자금시장자금시장불안불안 - - LIBOR LIBOR 금리금리급등급등 - - CP CP 를비롯한비롯한채권발행채권발행위축위축국내국내외화외화조달조달금리금리폭등폭등 - - 외화외화채권채권가산금리가산금리상승상승 - - 스왑포인트스왑포인트및 CRS CRS 금리금리악화악화 - - 달러달러콜금리콜금리폭등폭등단기단기자금의자금의롤오버롤오버문제문제발생발생 경제경제불안불안심리심리확산확산 - - 수출업체의수출업체의달러달러공급공급축소축소 - - 가격변수가격변수변동성변동성확대확대일시적일시적달러달러수요수요증가증가 -KIKO -KIKO 손실손실관련관련달러달러수요수요 - - 투신권투신권선물환의선물환의마진콜마진콜 - - 불안불안심리에심리에따른따른달러달러수요수요 국내국내외화유동성외화유동성경색경색 원 / / 달러달러환율의환율의급등급등 외국인외국인투자투자회수회수 - - 글로벌글로벌차원의차원의디레버리징디레버리징 - - 주식주식매도세는매도세는다소다소완화완화 - - 채권채권투자는투자는지속지속예상예상 자료 : 하나금융경영연구소

3 Analysis of recent deterioration in foreign currency liquidity and of mid-to-long term conditions in Korea The spread of the global credit crunch to Korea and difficulties in rolling over foreign debt are the cause of the recent foreign currency liquidity crunch Long and short-term interest rates related to foreign currency financing are surging, reflecting a rapid deterioration in Korea's foreign currency liquidity FolowingthecolapseofLehmanBrothers,longandshort-term interestratesforforeign curencydebthavesurged.thisindicatesarapiddeteriorationinkorea'sforeigncurency liquidity. Inaddition,mountinglosesonFX-relatedderivativessuchasKIKOcausedbythesurging exchangeratehavedrivenlarge-scaledemandfordolarsinthekoreanfx market.this, combinedwithothernegativefactors,havefurtherexacerbatedtheforeigncurencyliquidity problem. Figure 1 Spread b/w Korean bonds and FX rate Figure 2 Swap point and CRS rate (bps ) Spread of FX stabilization bond(213) Dollar-Won FX rate (right) (Won) 1,2 1, (Won, Reverse) (%, Reverse) Swap point (1month) CRS rate (1year,right) , Source: BOK, KCIF Source: Yonhap Infomax The global credit crunch has spread to Korea by way of the rollover of short-term foreign debts, and in order to alleviate the foreign currency liquidity problem in Korea, the global money market crunch must recede Overthepast2~3years,newordersforKoreanshipbuildingfirmsandrisinginvestmentsin foreignsecuritiesbyinvestmenttrustcompanieshavedrivengrowingforwardexchangesales. Banks,whichwerethecounterpartiestothesetransactions,borowedforeigncurencyona largescalewithmostlyshort-termmaturities.

4 Theforwardexchangesaleswiltake2~3yearstoberesolved,butforeigncurencyborowings hadshort-termmaturities.dificultiesinrolingoverthisdebtamidtheglobalcreditcrunch madethematuritymismatchworse,andexacerbatedtheforeigncurencyliquidityproblem. Korea's foreign currency liquidity is expected to improve in the long run, but how long the current turmoil lasts is the key Payments for ship exports will lead to forward exchange sales being closed, which will in turn ease the pressure from foreign currency borrowings Theslowdownintheglobalmaritimetransportationindustrywilleadtodecliningneworders forkoreanshipbuildersin29.however,paymentsforlarge-scaledeliveriesofshipswillead torisinginflowsofforeigncurency. Netdolarinflowsareunlikelyasfundsfrompaymentsforshipexportswilbeusedtopaydown foreigndebts.however,theburdenofrolingovershort-termdebtswilbelargelyrelieved. Inaddition,netselingofKoreanequitiesbyforeigninvestorsisexpectedtoslow,andforeign investmentinkoreanbondsforarbitrageislikelytocontinue.asaresult,korea'sforeign curencyliquidityislikelytoimprove. In spite of the prospects for improvements in foreign currency liquidity in the long term, the Korean government will need to supply liquidity in the short run Thecurentdeteriorationinforeigncurencyliquiditydoesnotreflectthestructuraland fundamentalweaknesinkoreanfinancialsystem,buthasstemmedfrom thefrictional weaknesduetotherapidincreaseofexternalborowing. However,aprotractionoftheforeigncurencyshortagewouldhaveasignificantlynegativeimpact onthefinancialsystemandrealeconomy.inlightofthefactthatmarketsarenotfunctioning smoothly,thegovernmentwilnedtosupplyforeigncurencyliquidityintheshortrun. Figure 3 Expected deliveries by shipbuilders Figure 4 Payment schedule for shipbuilders 2 (milions CGT) (index) 2 15 Expected deliveries New ship price index (right) 175 <Payment schedule> 2% 2% 2% 2% 2% 1 15 Contract Work Commence Keel Laying Launching Delivery Delay about 1 year About 2~4 years P 29E 21E 1 Source: Clarkson, Hana Institute of Finance Source: Hana Institute of Finance

5 Recent deterioration in foreign currency liquidity Global Global credit credit crunch crunch Global Global money money market market deterioration Global Global Stock Stock Market Market Spread Spread of of anxiety anxiety Surge Surge of of interest interest rate rate for for foreign foreign currency currency Increase Increase of of foreign foreign currency currency debts debts Problem Problem of of the the rollover rollover of of foreign foreign debs debs Increase Increase of of temporary temporary demand demand for for dollar dollar Rapid Rapid deterioration in in Korea s Korea s foreign foreign currency currency liquidity liquidity Surge Surge of of dollar-won FX FX rate rate Withdrawal Withdrawal of of Investment Investment by by foreigners foreigners Source : Hana institute of Finance

6 1. 검토배경 국내외화유동성경색의원인규명및중장기향방에대한검토필요성미국구제법안이통과되어실행되어금융불안이완화될것으로보이나, 구체적인실행과정에서문제점은여전히존재할가능성이높으며미부동산가격에대한시장컨센서스가적어도 1% 이상추가하락할것이라는예상이므로모기지의부실에따른추가금융불안의소지는남아있는상황임따라서중장기적으로수급차원의국내외화유동성여건이개선되지않으면글로벌금융불안이재발할경우국내외화유동성여건은크게악화될수밖에없음따라서중장기적인국내외화유동성여건을검토하고글로벌신용경색이재발할경우국내에미치는영향에대해검토할필요가있음글로벌신용경색의여파가국내외화유동성악화로이어지는원인은단기외화차입문제인데,26 년이후단기외채증가의주요인으로작용한조선업체및해외증권투자의선물환매도를우선검토하고자함그리고외국인의국내주식및채권투자, 파생상품손실관련이슈, 마지막으로환율불안심리등을검토함으로써중장기외화유동성여건을분석할필요가있음따라서우선최근외화유동성의악화로인해원 / 달러환율및외화채권가산금리등가격변수의변화를따라가며현재의국내금융시장상황을파악이후글로벌신용경색이국내외화유동성악화로이어지는메커니즘을살펴보고글로벌시장상황과관련되어단기전망을제시함그리고최근의신용경색이단기에다소완화된다는것을가정하에향후 (29 년까지 ) 중장기국내외화유동성여건에영향을주는요소들을분석하고대응방안을간략히논의함 표 1 최근외채및선물환매도추이 ( 단위 : 억달러 ) P 28E 총외채 ,221 - 조선업체수주 1) ,15 95 ( 선물환순매도 (A) (172) (354) (551) (513) ( 선물환만기도래 (B) (92) (162) (27) (317) (A-B) (8) (192) (281) (196) 해외증권투자 ( 선물환순매도 ) (89) (193) (4) (6) 외국인채권투자 주 1. 조선업체수주는 8개조선 중공업체기준 년조선업체의헤지비율은 26~27 년중의평균전제 3. 25~27 년해외증권투자의헤지비율은 8%, 28 년은 6% 전제 자료, 전망 : 한국은행, 최근외채동향에대한평가, 하나금융경영연구소 1

7 하나금융정보 2. 최근국내외화유동성이급격히경색 최근외화조달관련모든장단기금리가폭등하는등국내외화유동성이급격히악화미국투자은행인리먼브라더스의파산보호신청이후글로벌금융불안의여파로국내외화차입관련모든장단기금리가폭등하는등국내외화유동성이급격히악화 9월 29 일국내외화채권발행의기준이되는외평채 (213 년만기 ) 의가산금리가하루만에 23bps 폭등하는등지속적인상승하여보여역대최고치인 253bps 를기록하였으며, 외평채 CDS 프리미엄또한동일 26bps 상승한 181bps 를기록외평채가산금리의폭등에따라산업은행외화채권의 CDS 프리미엄이 41bp 상승한것을비롯하여등국내은행외화채권의가산금리및 CDS 프리미엄또한급격히상승하였는데, 일부국내은행외화채권 CDS 프리미엄의경우 7bp 가상승하기도하였음해외외화조달의어려움은국내시장으로신속히파급되어외화콜금리, 스왑포인트,CRS 금리등국내시장에서외화의장단기조달관련가격변수들이급변함거래규모가확대되고있는외환스왑에서도외화유동성이크게악화되어, 평소 -2~3 원을넘지않던 1개월물스왑포인트가 -1 원까지확대되었으며 1년물 CRS 금리또한 2.4% 까지하락하여스왑시장에서의장단기외화유동성악화를반영초단기외화조달시장인달러콜시장의익일물금리는글로벌금융불안이확대되기전만하더라도 2.15% 수준에머물렀으나 9월 16 일하루만에 4.7%p 상승하여 7.% 를기록외화유동성악화는현물환시장에직접적으로영향을미쳐 8월말 1,8 원대에머물던원 / 달러환율은지속적으로상승세를보여 9월 3 일에는 1,23 원까지폭등이후외화달러콜금리가 2% 내로하락하여초단기외화유동성은패닉에서벗어난것으로보이나하루이상의단기및중장기금리는상당히높은수준을유지하고있어국내외화유동성의어려움은지속되고있는것으로판단 그림 1 외평채가산금리와원 / 달러환율추이 그림 2 스왑포인트및 CRS 금리추이 3 (bps ) 외평채가산금리 (213 년만기 ) 원 / 달러환율 ( 우 ) ( 원 ) 1,2-12 ( 원, 축반전 ) 스왑포인트 (1 개월물 ) CRS 금리 (1 년물, 우 ) (%, 축반전 ) , , 자료 : 한국은행, 국제금융센터 자료 : 연합인포맥스 2 하나금융경영연구소

8 3. 국내외화유동성경색의원인 국내외화유동성악화의직접적원인 : 글로벌유동성경색에따른차입여건의악화패니메이, 프레디맥등미모기지보증업체들을미정부가인수함에따라모기지관련부실이어느정도진정되는듯싶었으나, 리만브라더스가파산보호신청을하고, 메릴린치가 BoA 에인수되는등투자은행에대한리스크확산미국최대보험사인 AIG 의유동성위기가드러난가운데, 와코비아, 워싱턴뮤추얼등저축 상업은행까지파산가능성이제기됨에따라글로벌금융불안의더욱커지고있음여기에금융기관들이보유한부실자산을최대 7, 억달러까지인수할수있게하는내용을골자로하는구제금융법안이미하원에서부결되면서글로벌금융불안의확대미대형투자은행, 저축 상업은행들의파산가능성은글로벌자금시장을급격하게경색하게만들어, 그에따라글로벌자금시장의중심축인리보금리가급격히상승하고안전자산선호에따라미국채금리는급락 9월중순이전만하더라도 2.8% 에불과하던 3월개물리보금리는글로벌자금경색이부각됨에따라이후폭등하여 3.75% 를기록하는등상승세를지속하고있음글로벌금융불안의대표적인지표인 VIX 지수 (VolatilityIndex;S&P5 옵션내재변동성지수 ) 는 포인트 (9 월29 일 ) 로폭등하여 1달만에 2 포인트이상상승하였으며,TED 스프레드 ( 리보 (3 개월물 ) 금리 -미국채(3 개월 ) 수익률 ) 은 3% 이상으로확대되었음미투자은행등금융기관의파산위기가높아짐에따라전세계적으로공모채권발행이급격히위축되었으며, 미기업들의주요한자금조달원천인 CP 발행차질을빚고있음리먼브라더스에관련된 CP 에따른손실이나타나는가운데,CP 발행위축으로가격이하락함에따라 CP 를주투자대상으로하는 MMF 의손실가능성높아져미정부가보증에나서는상황이연출 그림 3 VIX 지수와 TED 스프레드추이 그림 4 리보 (LIBOR) 금리추이 55 ( 지수 ) VIX 지수 TED 스프레드 ( 우 ) (bps) 4 5 (%) 1 주 3 개월 1 년 자료 : Datastream 자료 : 연합인포맥스 하나금융경영연구소 3

9 하나금융정보 글로벌유동성경색의국내파급경로 : 국내단기외채의롤오버문제 26 년이후조선업의수주증가및국내투신사들의해외증권투자증가에따라선물환매도가급증하는가운데, 국내은행및외국계은행의국내지점은포지션을맞추기위해외화차입을증가시켜왔음외화차입은주로조달비용이낮은단기차입의비중이높았는데, 특히외은지점의경우단기차입의비중이 96% 를차지하는등대부분의외화차입을단기로조달하고있음 26~7 년급격히증가한선물환매도가해소되는데는 2~3 년의시간이걸리는반면에외화자금은단기로차입함에따라만기차이에따라미스매칭이발생결국글로벌금융기관의부도위험성증가로신용경색이발생함에따라해외차입여건이급격히악화되었고단기외화차입의어려움이국내외화유동성을악화시킨근본원인임 그림 5 국내장단기대외채무 그림 6 국내은행및외은지점의단기채무 ( 십억달러 ) 장기채무 단기채무 단기채무비중 ( 우 ) (%) ( 십억달러 ) 국내은행외은지점 자료 : 한국은행 자료 : 한국은행 국내외화유동성부족에따른환율상승이역으로외화유동성을더욱악화시키고있음글로벌자금시장경색으로국내외화유동성이부족해짐에따라현물환시장에서의달러수요는급증하고있는반면에금융시장의경색에따른불안심리가확산되어달러공급은급격히위축되고있는상황임원 / 달러환율이 1,23 원을기록하는등폭등함에따라키코, 피봇등파생상품관련피해액이급증하고있으며, 파생상품에과도하게투자한일부업체들은파산신청을하거나더이상의손실을막기위해달러옵션포지션을청산을시도하고있음옵션포지션을청산하여평가손을확정하는과정에서대규모의달러매수수요가발생함. 즉, 키코등옵션이일정수준을넘어서는환율수준에서는 2배이상의달러를매도하는조건이어서옵션포지션을청산하기위해서는해당기업또는은행이현물에서매수해야함결국글로벌신용경색에따른국내외화유동성악화로이어지고, 그에따른원 / 달러환율의상승이가뜩이나어려운외화유동성을더욱악화시켜악순환이연속되고있음 4 하나금융경영연구소

10 국내외화유동성개선을위해서는글로벌자금시장경색완화가필수적외환위기당시에는단기로차입한자금으로투자한자산이부실해짐에따라신용위기가발생하였으나최근의상황은외화를단기로차입한것은동일하나대부분이스왑시장과연계되어있어자산의회수에는문제가없으며기간간의미스매칭의문제가있을뿐임그러나글로벌신용불안으로인하여해외로부터자금유입이극도로어려워짐에따라초단기자금시장인익일물달러콜금리를제외한국내외화자금조달시장이경색되어있음은행권외화유동성악화가지속될경우은행은자금을회수할수밖에없으며이는수출입업체들을위한신용장개설등수출입금융으로까지확산될수있음글로벌신용경색이장기간지속된다면국내금융시장의위험뿐만이아니라전세계금융시장이위험에처할것으로보이나, 미국등세계주요정부의구제금융지원등으로최근의글로벌신용경색이장기간지속되기는어려울것으로판단됨리먼브라더스사태이후미국의대형금융기관파산위기가고조되고있는가운데, 이들금융기관들이보유한부실자산을최대 7, 억달러까지인수할수있게하는내용을골자로한구제금융법안이미의회에제출됨으로써금융불안해결의실마리가나타남 9월 29 일이법안이하원에서부결되었으나미정치권리더들을중심으로이미초당적인합의가이뤄진데다법안통과실패시양당수뇌부의정치적부담이큰것을물론, 부실자산정리가지연되면서금융불안이더욱확산되고실물경제도심각한악영향을입을가능성을감안할때향후법안통과는불가피결국미국의구제금융법안통과를계기로글로벌금융불안완화되고국내외화차입여건이개선될경우, 국내외화유동성은상당부분개선될것으로보이며키코관련손실등외화유동성을악화시켰던요인들이크게약화될가능성이높음 하나금융경영연구소 5

11 하나금융정보 4. 중장기국내외화유동성여건검토 국내선박수주감소로선물환매도헤지를위한신규외화차입수요도점차축소될전망최근단기외채의급증원인은조선사들선물환매도에대해은행들이포지션을스퀘어로하는전략을취했기때문이며, 글로벌금융불안이확대되는가운데선물환매도등으로급증한단기외채가국내외화유동성여건을좌우하고있음지속적으로증가하던국내조선사들의선박수주는최근들어크게감소하고있는것으로나타남. 한국은행에의하면국내 8대조선업체들의 8월신규수주액은 5 억달러로작년동기절반수준으로감소하였으며 9월초이후 24 일까지수주액은 25 억달러에그침일반적으로해상운임의상승시해운사들은신규선박발주를늘리고운임하락시발주를줄이는경향이있는데, 최근글로벌경기둔화로 HR 컨테이너종합용선지수,BDI 건화물운임지수등주요해상운임지수가급락하고있음최근해운경기사이클이 3~4 년정도하는점을감안할때해운경기하락은지속될것으로예상되며그에따라해운사들은당분간신규선박발주를줄일가능성이높음또한글로벌신용경색으로자금조달의어려움은선박금융시장으로까지파급되어해운경기둔화로인한신규선발발주감소추세를더욱가속화시킬것으로보임따라서전세계선박수주가운데국내조선사들이차지하는비중이 4% 정도차지하는점을감안할때, 향후국내조선사들의수주는큰폭으로줄어들것으로보이며그에따라선물환매도를위한신규외화차입수요도약화될것임이는결국외화자금에대한신규차입수요를감소시키는데, 글로벌금융불안으로차입여건이경색될때국내외화유동성악화가심화되는것을제한하는요인으로작용할전망 그림 7 국내조선사들의신규선박수주액및해상운임지수추이 14 ( 십억달러 ) 신규선박수주액 ( 지수 ) 14, 12 BDI 건화물운임지수 ( 우 ) HR 컨테이너종합용선지수 ( 우 ) 12, 1 1, 8 8, 6 6, 4 4, 2 2, 주 : 1. 신규선박수주액은통계청의원화기준자료를월평균을환율을이용하여환산한자료임 2. HR 지수는 2 년 1 월 1 일 BDI 지수와동일하게조정한자료임 자료 : 통계청, 한국은행, Clarkson, 한국해양수산개발원 6 하나금융경영연구소

12 선박의인도증가에따른선물환매도자금의본격유입으로단기외화차입압력은더욱약화선박을만드는경우조선사들은진행단계에따라선박대금을분할하여받는데, 주로선박을완성하는최종 1년에집중되어있음. 선박주문의표준계약서에의하면계약 (Contract) 시 2% 를받고, 그후착공 (Work Commence), 기공 (Keel Laying), 진수 (Launching), 인도 (Delivery) 를거칠때마다 2% 의대금을받음선박완성기간은일반적으로 1~1.5 년정도의시간이소요되나국내조선사들은생산능력에비해수주량이많아계약 (Contract) 부터착공 (Work Commence) 까지의기간이점점길어지고있음경우에따라다를수있으나일반적으로 26 년수주받은선박은 28 년하반기부터인도되고있으며 27 년수주선박은 29 년부터인도되기시작하며,28 년상반기수주선박은 21 년이후에나가능할것으로판단됨국내조선사들의수주상황및생산능력을감안한예상인도물량은 28 년 13.6 백만CGT, 29 년 15.7 백만CGT,21 년 18. 백만CGT,211 년 2.7 백만CGT 로큰폭으로증가할것으로예상되며, 신조선가가지속적으로상승한점을감안할때전체선박대금은물량증가에비해더클것으로판단됨결국조선업체들의선물환매도가 26 년 2/4 분기부터크게증가한점을감안할때향후선박인도에따라국내에유입될선박대금은크게증가할것으로판단됨선박대금이유입될경우선물환매도를위해차입하였던외화자금을상환함으로써국내달러공급이증가하지는않으나단기자금의롤오버를위한수요도동시에해소시켜글로벌금융불안이국내외화유동성을악화시키는힘은점차약화될것으로예상됨 26~27 년당시조선업체들의평균선물환매도를통한헤지비율이 54% 내외인점을감안하면선물환매도를위해차입한외화보다많은달러가오히려국내에유입되어외화유동성개선에기여할것으로판단 그림 8 국내조선사들의예상인도물량 그림 9 표준계약서에따른단계별선박대금결제비율 2 ( 백만 CGT) 예상인도물량신조선가격지수 ( 우 ) ( 지수 ) 2 < 선박대금 > 2% 2% 2% 2% 2% 계약 (Contract) 착공기공진수인도 (Work Commence) (Keel Laying) (Launching) (Delivery) 1 15 연기 약 1 년 약 2~4 년 ( 수주량이누적으로인도시점연장 ) P 29E 21E 1 - 착공시점의연기로인해수주시점에비해인도시점에상대적으로많은선박대금유입 자료 : Clarkson, 전망은하나금융경영연구소 자료 : 하나금융경영연구소 하나금융경영연구소 7

13 하나금융정보 투신사의다이나믹헤지관련달러수요압력도큰폭으로약화투신사들은해외투자시환리스크를헤지하는수단으로선물환을이용한다이나믹헤지전략을폈는데최근해외펀드의손실에따라선물환매도물량을줄여야되는경우선물환매수를통해매도포지션을축소시켰고, 이는현물환시장에서의달러수요를증가시키는결과를초래 28 년초부터시작된글로벌금융불안에따른자산가격하락으로 9월 26 일기준중국증시는연초대비 56%, 인도증시는 39%, 미국증시는 16% 하락하여국내투신사들의해외펀드의손실이크게늘어났으며그에따라선물환매수를늘릴수밖에없는상황연출또한증거금을필요한통화선물을이용하여헤지할경우원 / 달러환율의상승즉, 달러대비원화의가치가하락할때달러매도의증거금부족현상이발생하여현물시장에서의달러수요를급격히증가시키고원 / 달러환율을폭등시키는데일조하기도함그러나 28 년들어국내투신사들의해외증권투자가크게감소하였으며,27 년까지만해도평균헤지비율이 8% 에달했으나,27 년하반기이후감독당국의자산운용사에대한과도한환헤지자제지도로 28 년들어서는평균헤지비율이 6% 로낮아졌음그에따라최근투신사들의해외증권투자의환헤지물량이감소하고이를위한달러차입수요는크게약화되고있는것으로판단됨최근글로벌주가하락시다이나믹헤지로인하여선물환매수가현물의달러수요를급격하게증가시켜왔는데, 향후글로벌주가가더이상크게하락하지않는다면투신사의다이나믹헤지를위한달러수요압력은다소약화될것으로보임국내해외증권투자가집중된중국의증시가다른국가들에비해과도하게하락한면을감안할때향후일정부분반등의여지가크며, 일시적반등시에는차익실현또는추가손실방지목적의환매등으로국내달러공급이확대될가능성도있음또한증거금을이용한선물거래의경우환율급등시현물환달러수요를증가시킬가능성이있으나, 원 / 달러환율이다소안정될경우증거금관련이슈는크지않을것임 그림 1 자본수지중해외증권투자추이 그림 11 주요국가별증시추이 8 ( 십억달러 ) 11 ( 지수, =1) 자료 : 한국은행 자료 : Datastream 미국한국일본유로 인도 중국 8 하나금융경영연구소

14 외국인의국내주식매도세는다소완화되고재정거래차원의채권투자는지속전망글로벌차원에서의전반적인자산디레버지가진행되는상황에서외국인들은국내주식시장에서매도세를지속할것으로판단됨그러나최근까지의일방적인매도세에서는벗어나증시의상황에따라매수로돌아서기도하는등속도를조절하고있음향후최근의글로벌금융경색상황이다소개선된다면외국인들은일방적인주식매도세에서벗어나수익성을고려해가며자산디레버리징을할것으로판단됨국내채권시장에크게관심을보이지않던외국인들은지난해 7월서브프라임위기가전면에대두된이후국내채권투자를크게증가시켜왔음외국인국내채권투자가스왑베이시스등재정거래유인에민감하게반응하는점을감안할때향후외국인국내채권투자는재정거래추이에따라결정될가능성이높음결국재정거래유인이확대될경우외국인의채권현물재투자또는신규투자가증가할것으로보이나재정거래유인축소될경우에는외국인채권투자가감소될것으로판단됨글로벌금융불안해소에따른재정거래유인의축소가능성이있으나글로벌금융불안이완전히해결되는것을기대하기는어려울것으로판단되며, 그에따라재정거래의유인은어느정도존재할것으로예상됨따라서글로벌금융기관추가부실로자금시장경색되며외국인채권투자자금이단기적으로이탈될가능성이있으나, 글로벌신용경색확대시 CRS 금리급락으로재정거래유인증대로대규모채권시장자금이탈은없을전망다만, 외국인보유채권의만기가집중되어있는감안할때 9월초와같은보유채권의롤오버문제가반복적으로이슈화되어불안심리의단초를제공함으로써외화유동성여건의제약할가능성은존재함 그림 12 외국인국내주식투자와종합주가지수 그림 13 외국인국내채권투자와스왑베이시스 2 ( 전일비,%) ( 천억원 ) 8 12 ( 천억원 ) 외국인채권순매수 ( 축반전,%) -4 Swap Basis( 우 ) 외국인주식순매수 (5MA, 우 ) -2 종합주가지수 (5MA) 자료 : 한국은행, 증권선물거래소 자료 : 한국증권업협회, 연합인포맥스 하나금융경영연구소 9

15 하나금융정보 경상수지는국제유가하락및환율상승등으로올해에비해서개선 2 년이후지속적인흑자기조를보이던경상수지는국제유가등원자재가격급등에따라지난해 11 월이후적자로반전되어 28 년 1~8 월사이 126 억달러의적자를기록하였으며 9월 2 일까지의무역적자규모를감안할때 9월에도경상수지적자가지속되고있는것으로추정특히 9월무역수지는주요제품의수출호조세에도불구하고, 원유 철강제품등원자재수입액급증으로적자가지속되었으며, 특히, 국제유가의하락영향이본격적으로반영되지않고있음그러나 7월중순이후부터시작한국제유가의하락이 9월이후에는국내도입단가의하락으로이어져상품수지의개선으로이어질것으로보이고, 원 / 달러환율의상승에따라서비스수지또한개선되어단기적으로경상수지는개선될가능성이높음그에따라 28 년 4/4 분기에는경상수지는분기흑자를기록할것으로전망됨 29 년수출은글로벌경기둔화에따라증가세는올해에비해서는축소될것으로보이나수출다변화, 기술력제고, 환율상승등으로 1% 전후의증가세는유지할전망여기에환율상승으로수입제품가격에대한부담이증가하는가운데국내소비위축으로수입증가세가위축될가능성이높으며, 그에따라경상수지에서가장큰부분을차지하는상품수지는올해에비해크게개선될것으로판단됨무역거래확대에따른사업서비스적자확대되고해상운임의급락에따른운임수지의축소에도불구하고환율상승의영향으로여행수지가크게개선되어서비스수지또한적자폭이확대되기는어려운것으로판단됨결국 29 년에도경상수지의흑자전환은쉽지않을것으로판단되나적자수준이균형에서크게벗어나지않을것으로예상되어경상수지적자에따른원화가치하락압력은크게약화될것으로보임 그림 14 경상수지와국제유가그림 15 OECD 선행지수와수출 ( 통관기준 ) 3 ( 십억달러 ) ( 축반전,$/ 배럴 ) 5 (YoY,%) (6 개월연률,%) 경상수지 -3 두바이유 ( 우 ) 수출 ( 통관기준 ) OECD+BIG6 종합선행지수 ( 우 ) 자료 : 한국은행, 증권선물거래소 자료 : 한국무역협회, OECD 1 하나금융경영연구소

16 파생투자손실관련은이슈는내년상반기이후로크게완화될가능성이높음최근환율급등으로키코, 피봇등파생상품관련피해가확대되고있으며피해기업및은행은상황에따라손실을확정하거나포지션을그대로두는전략을선택할것으로보임키코, 피봇등파생상품관련피해는환율의레벨에따라규모가달라지므로향후환율이보다높아질가능성이있다면피해기업또는은행들은일찍손실을확정하여더이상의피해를늘리지않는전략을선택할것임키코및피봇계약이 27 년하반기및 28 년상반기에집중적으로이루어진점을감안할때향후원 / 달러환율의변동성이클경우파생상품의손실확정등을둘러싼이슈는지속될수도있음그경우현물환시장에서대규모의달러수요가발생하고되고외화유동성개선을제약하는요인으로작용할가능성이큼파생금융거래를통한자본수지를살펴보면 25 년전까지는파생금융거래는미미하였으며국내외화유동성에큰영향을미치지못했던것으로보임 25 년부터파생금융상품거래가크게증가하는가운데일반적으로환율하락시에는파생금융상품거래를통해이익을얻었으나 28 년들어환율이급등함에따라손실이확대되고있음다만, 원 / 달러환율의레벨이하락하여파생상품관련손실규모가축소될경우최근우려되고있는상황에비해서는외화유동성을제약하는요소로작용하지않을수도있음환율과파생금융상품수지를볼때최근의손실은일정기간지속될것으로보이나손실이본격적으로확정될것으로예상되는 29 년하반기부터는오히려파생상품관련이슈가외화유동성을제약하지는않을것으로판단됨 그림 16 파생금융상품수지및원 / 달러환율추이 2 ( 백만달러 ) 파생금융상품수지원 / 달러환율 ( 우 ) ( 원 ) 주 : 파생상품수지 = 파생금융거래로실현된이익 (+) 및옵션프리미엄지급 (-) 자료 : 한국은행 ( 국제수지표 ) - 파생금융거래로실현된손실 (-) 및옵션프리미엄수취 (+) 하나금융경영연구소 11

17 하나금융정보 환율변동성이축소될경우불안심리가안정되어외환시장의달러공급이확대될것으로기대대외거래가확대됨에따라외환거래량도점차증가해야함에도불구하고 28 년중반이후현물환시장에서의외환거래액이크게감소하고있음외환거래량과환율변동성과의관계를살펴보면 28 년중반이전에는환율변동성이확대될경우외환거래량이확대되는경향이뚜렷했으나그이후에는환율변동성이크게확대됨에도불구하고외환거래량이상반기의 2/3 수준으로크게감소하였음이는글로벌금융불안에따른심리측면에서의불안이확대되었기때문인데, 수출기업들은해외에서벌어들인외화를시장에내놓기꺼려하고있으며이에따라국내기업들의외화예금증가로이어지고있음향후글로벌금융불안이다소안정되고그와더불어환율변동성이완화된다면심리측면의안정이가능할것으로보이며이는외환시장에서의달러공급의확대로이어질것으로판단됨 그림 17 일평균외환거래량과원 / 달러환율 그림 18 일평균외환거래량과원 / 달러환율변동성 ( 억달러 ) 외환거래량 (2 일이동평균 ) 원 / 달러환율 ( 우 ) 외환거래량추세선 ( 원 ) ( 억달러 ) 외환거래량 환율변동 ( 표준편차, 우 ) ( 원 ) 자료 : 한국은행, 연합인포맥스 자료 : 한국은행, 연합인포맥스 12 하나금융경영연구소

18 5. 시사점 향후국내외화유동성여건은개선될것으로보이나단기적으로유동성경색기간이중요최근악화된국내외화유동성개선을위해글로벌자금경색이해소되는가가가장중요하나그와더불어얼마나빨리해소되는가도매우중요한사항임빠른시일내추가협상을통해구제금융법안이가결된다면, 글로벌시장은일단안도랠리를보일가능성이큼. 특히분기말인 9월말의계절적요인의가세로패닉국면에빠졌던글로벌자금시장불안도고비를넘기면서점차안정될가능성이대두미국정치프로세스의복잡성으로인해협상이난항을거듭하면서법안통과가장기화될가능성도배제하기힘드나, 이경우모기지인수등다른보완책들이적극적으로활용될가능성이크며시장심리안정차원에서연준의대폭적인금리인하가능성도상존 표 2 美구제금융법안처리향방과금융불안영향 : 시나리오접근 시나리오내용영향 조기통과 장기지연 1 장기지연 2 자료 : 하나금융경영연구소 조기가결 ( 분기말자금수요완화 ) 협상난항속금리인하등보완책제시 ( 자금시장불안진정 ) 협상난항속글로벌금융불안격화 ( 특히유럽등으로파산위기확산 ) 증시불안진정, 자금시장불안완화달러화반등, 실물경제침체불가피 증시표류, 자금시장불안완화달러화하락, 실물경제침체가속화 증시불안, 자금시장불안지속달러화표류 ( 안전도피, 美신인도약화충돌 ) 외화유동성악화에따른국내시스템리스크를고려해, 정부의외화유동성공급은필수적지금의외화유동성악화는국내펀더멘털차원에서의구조적문제점을반영한것이라기보다는, 외화차입급증과기간미스매칭에서비롯되는마찰적인문제라고할수있음그러나최근국내외화조달시장은악화라는수준을넘어패닉이라고볼수있음. 특히평소 8~9 억달러에달하던일일외환거래량이최근 5 억달러이하로급감하여필수불가결한실수요만처리되고있으며, 스왑시장및달러콜금리시장도매물이극도로위축되어시장의기능을제대로수행하지못하고있는것으로판단됨이런상황에서현재의외화유동성공백이앞으로도상당기간에걸쳐장기화될경우그여파로금융시장및금융기관, 나아나실물경제에까지심각한타격을줄가능성이높음따라서현재시장이자율적으로작동하지않은점을감안할때향후글로벌금융시장이안정될때까지외화유동성공급이필수적이며당국이적극적으로나서서손상된금융시스템의안정을유지해야할것으로판단됨 하나금융경영연구소 13

19 하나금융정보 외화유동성여건을좌우할변수들에대한지속적인모니터링필요글로벌신용경색을비롯하여현재국내외화유동성을급격히악화시킨다양한변수들이전반적으로개선될것으로예상되나개선의속도를단정하기에는불확실성이매우높음따라서외화유동성여건의향방을유추할수있는관련변수들을지속적으로모니터링하여외화유동성의추가악화가능성에대비한비상계획을준비해야할것으로판단됨국내외화유동성여건의향방과관련하여가장중요한변수로는글로벌금융불안이나, 그외에내부적으로도경상수지, 외화차입수요, 외국인의국내주식 / 채권투자, 파생상품손실관련, 불안심리역시매우중요한변수임따라서각변수들을독립적으로모니터링함으로써향후외화유동성여건을전망하고그결과를바탕으로여건변화에맞게대응할필요가있음 14 하나금융경영연구소

20 표 3 국내외화유동성관련변수의예상압력정도및모니터링변수 8 년 9 월 8 년 4/4 분기 9 년상반기 9 년하반기모니터링변수 글로벌신용경색 VIX 지수 TED 스프레드 LIBOR 금리 기존외채의롤오버압력 외화채권가산금리원 / 달러환율스왑시장금리국내금융권의채무조선업수출금액 신규외화차입수요 조선업신규수주해외증권투자 경상수지 수출증가세원 / 달러환율 외국인국내주식투자 국내외증시외국인주식순매수 외국인국내채권투자 스왑스프레드외국인채권순매수 파생상품손실관련이슈 원 / 달러환율 경제 / 환율불안심리 외환거래량국내기업외화예금 종합 주 : 외화유동성개선요소, 외화유동성악화요소 자료 : 하나금융경영연구소 하나금융경영연구소 15

조사보고서 구조화금융관점에서본금융위기 분석및시사점

조사보고서 구조화금융관점에서본금융위기 분석및시사점 조사보고서 2009-8 구조화금융관점에서본금융위기 분석및시사점 Ⅰ. 서론 Ⅱ. 구조화금융의미시적시장구조 2 조사보고서 2009-08 요약 3 Ⅲ. 서브프라임위기의현황과분석 4 조사보고서 2009-08 Ⅳ. 서브프라임위기의원인및특징 요약 5 6 조사보고서 2009-08 Ⅴ. 금융위기의파급경로 Ⅵ. 금융위기극복을위한정책대응 요약 7 8 조사보고서 2009-08