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1 Sector Report 운송산업 투자포인트는계절성 종목 투자의견 목표주가 ( 원 ) 현대글로비스 BUY 190,000 대한항공 BUY 81,000 아시아나항공 BUY 15,000 한진해운 BUY 50,000 현대상선 HOLD 38,000 안녕하십니까? 지난 1Q 는자고나면유가오르고, 자고나면운임하락하는날들이었습니다. 운송업체들의실적전망은줄지어하향조정되었고, 주가도하락을면치못했습니다. 유가가고공행진을하고있는상황에서, 저는운송업종투자포인트는어디에맞춰져야할지에대해고민해봤습니다. 그리고그해답은계절속에있다고결론지었습니다. 수요의뚜렷한계절성때문에비수기에는운임인상이어려운운송업체들이기에, 비수기를지나성수기로가는업체들부터수익성회복이이루어지지않을까요? STX 팬오션 HOLD 13,000 ISM 제조업지수는이미반등 25% 20% 15% 10% 5% 0% 5% 10% 15% 20% 세계교역량증감율미국 ISM 제조업지수 ( 우 ) 25% 자료 : CEIC, 동양종합금융증권리서치센터 Q 11 운송업황정리 : 기억해둘운송업종여섯가지변화들 해운업업황변화 : 1) 벌크선해체증가, 2) 벌크선인도지연, 3) 대형컨테이너선인도 항공업업황변화 : 1) 국내發항공화물감소, 2) 중장거리여객비중증가, 3) 환승수요회복 1Q 11 실적 Preview : 기초예상보다는부진한실적예상 실적악화공통요인 : 운임결정력이악화된상태에서발생한비용증가 ( 유가상승 ) 유가의영향이작은현대글로비스와여객부문의호조에힘입은항공업종은컨센서스상회전망 운임이약세를보였던해운업종은컨센서스하회예상 2Q 업황미리보기 : 매년반복되는계절성이지만올해는주목해야하는이유 지금운송업종투자의 Key Point 는운임결정력회복! 컨테이너물동량계절성은매우뚜렷 ( 천 TEU ) ( 천 TEU ) 계절성이뚜렷한운송산업의특성상비수기에는운송업체가운임결정력을쥘수없었던것이 1Q 의문제 1,500 1,400 O utbound 태평양노선컨테이너물동량 ( 좌 ) 세계컨테이너선복량 ( 우 ) 15,000 14,000 비수기 (1Q) 에서성수기 (3Q) 로이전중인컨테이너해운업종을긍정적으로바라봄 1,300 1,200 13,000 12,000 전통적인비수기 (2Q) 를맞이하는항공업종은 1Q 대비쉽지않은업황겪게될것 1,100 1,000 11,000 10,000 ( 일본지진영향으로항공업종은추가적인손실예상 ) 자료 : 각종자료, 동양종합금융증권리서치센터 Contents I. 제목 I. Summary II. 제목 II. 업종별영업환경리뷰및전망 III. 제목 III. 유니버스실적 Preview IV. 제목 IV. 투자의견 V. 제목 V. 업체별실적추정세부내역 9,000 8,000 7,000 6,000 업체별투자의견 : 한진해운 TopPick 유지. 안정적실적의글로비스 글로비스 (BUY, TP 유지 : 190,000 원 ) : 계속되는역대최대실적행진 / 추가성장동력필요 대한항공 (BUY, TP 하향 : 91,000 원 81,000 원 ) : 유가상승으로실적하향 / 환율하락시수혜 아시아나항공 (BUY, TP 유지 : 15,000 원 ) : 대한통운지분가치상승이예상영업실적감소를상홰 한진해운 (BUY, TP 하향 : 60,000 원 50,000 원 ) : P 보다는 Q 에의한성장 / 운임반등이필요 현대상선 (HOLD, TP 유지 : 38,000 원 ) : 경영권관련이슈에주목 STX 팬오션 (HOLD, TP 유지 : 13,000 원 ) : 하반기관심종목관점유지 Tong Yang Research

2 운송 I. Summary 인플레이션압박을극복하는힘을확인할필요 2Q 운송업종포인트는운임결정력의회복 1Q 운송업체들의실적은기존예상대비부진했을것으로추정된다. 실적악화요인은운송업체들의운임결정력이약화된시점에서일어난유가의급등이다. 유가하락을기대하지않는다는전제하에, 2Q 운송업종을바라보는포인트는운임결정력의회복이다. 운송업체들의운임결정력은계절에따라크게변화한다. 운송서비스에대한수요가계절에따라변동이크기때문이다. 따라서 2Q 에는비수기를맞이하는항공보다는 1Q 에비수기를지나보낸컨테이너해운산업이운임결정력을회복하는모습을보일것으로예상된다. 1Q 에일어난운송업종여섯가지특징 벌크 : 선박공급조절 컨테이너 : 컨테이너운임약세 1Q 해운업종에서나타난특징은 1) 벌크선박해체가많아졌다는점, 2) 벌크선인도지연율이높아졌다는점, 3) 대형컨테이너선의인도가많았다는점등이다. 이는벌크업황은나쁘지만업황반전을위한진전은진행되고있고, 컨테이너선박수급은타이트하지만특정종류선박이과잉임을의미한다. 항공여객 : 장거리, 환승비중높아짐 항공화물 : 국내發화물감소 1Q 항공업종에서나타난특징은 1) 국내산항공화물수송이감소했다는점, 2) 근거리여객이감소하고중장거리여객이증가했다는점, 3) 연평도사태로위축되었던환승수요가회복되었다는점등이다. 전반적으로근거리노선중심의아시아나항공보다는장거리노선에강점이있는대한항공에게좀더유리한영업환경으로변해가고있다. 1Q 실적 Preview : 글로비스와항공업체들실적양호 해운업체부진 현대글로비스, 항공업체실적, 컨센서스상회전망 해운업체전반적부진 유니버스운송종목들의 2011년 1Q 실적을점검한결과, 현대글로비스와항공업체들은컨센서스를상회할것으로판단된다. 현대글로비스는포워딩을중심으로하는물류업체이기때문에유가상승의영향을피해갈수있었고, 항공업체들은여객부문의호조에힘입었던것으로보인다. 반면해운업체들은운임하락과유가급등으로악화이크게축소되는모습이었다. 운송유니버스투자의견및주요포인트 ( 단위 : 원 ) 종목투자의견현재주가목표주가상승여력관전포인트 (4/20) 현대글로비스 BUY 143, , % 사상최대실적 / 신성장동력추가여부 대한항공 BUY 63,700 81, % 환율하락수혜가능성 아시아나항공 BUY 9,580 15, % 대한통운매각완료 일본사태영향 한진해운 BUY 30,550 50, % 2Q 운임회복 + Capacity 증가 + 현금흐름개선 현대상선 HOLD 32,300 38, % 경영권관련이슈 벌크탱커부문실적악화가능성 STX 팬오션 HOLD 8,880 13, % 2011 년벌크업황바닥타진 2 동양종합금융증권리서치센터

3 Sector Report II. 업종별영업환경리뷰및전망 2Q 운송업종포인트는운임결정력의회복 비수기를끝낸컨테이너업종의운임결정력은회복될것 1Q 운송업체들의실적은기초예상대비부진했을것으로추정된다. 실적악화요인은운송업체들의운임결정력이약화된시점에서일어난유가의급등이다. 유가하락을기대하지않는다는전제하에, 2Q 를바라보는포인트는운임결정력의회복이다. 운송업체들의운임결정력은계절에따라크게변화한다. 운송서비스에대한수요가계절에따라변동이크기때문이다. 따라서 2Q 에는비수기를맞이하는항공보다는 1Q 에비수기를지나보낸컨테이너해운산업이운임결정력을회복하는모습을보일것으로예상된다. 운송산업영업환경특징 1Q 운송산업 : 유가급등 + 비용전가능력약화 마진축소 지난 1Q 운송업체들은유가가상승하면서늘어난비용을충분히운임인상으로전가하지못했을것으로판단된다. 유가가상승하면운송업체들은 유류할증료 라는명목으로추가운임을징수하여비용증가를만회한다. 그러나, 1) 유가가상승하는시점과 유류할증료 가적용되는시점사이에시차가있기마련이고, 업체간의경쟁심화때문에일부운송업체들은 유류할증료 를포함한 2) 운임인상에적극적이지못했기때문에운송업체의마진축소가이뤄졌다. 한편 1Q 해운업체들의운임은모든선종 ( 船種 ) 에서공통적으로하락했다. 벌크해운운임은대표운임지수인 BDI 가 1Q 평균 1,376pt 로 QoQ 41.0% 하락하는등하락폭이가장컸다. 컨테이너화물의 Spot 운임을나타내는 CCFI 지수는 QoQ 5.3% 하락했다. 2Q 운송산업 : 수요는긍정적이나유가도지속상승 비용전가능력확보가핵심 경제위기이후주요국가들의교역량은빠르게증가세복귀 세계경기회복을따라운송산업에대한수요는지속증가해왔다. 미국의교역량은지난해빠른회복을보인이후 YoY 10% 후반대의증가율을유지하고있다. ( 그림 1) 현추세라면 2012 년미국의교역량은위기전수준을넘어설것으로판단된다. 중국의교역량은이미역대최고수준을보이고있으며 YoY 30% 전후의빠른속도로증가하고있다. ( 그림 2) 미국發물동량증가가능성높다 앞으로도이러한교역량증가추세는이어질것이라는판단이다. 세계교역량의선행지표인미국 ISM 제조업지수는 2010년 8월을저점으로반등해왔다. ( 그림 3) 미국출하 재고싸이클도저점을형성하고있어, 운송수요증가로이어질가능성이높아보인다. ( 그림 4) 1Q 는수요호조속에서도증가한유류비를운임에전가하지못하면서실적이악화된것 수요호조에도불구하고, 1Q 운송업종의주가가전반적으로약세를보였던것은운송업체들의가격결정력이약화된상황에서유류비등비용증가로마진이악화되었기때문이다. 즉, 늘어난만큼의비용을운임에전가하지못하면서실적이악화된것이다. 글로벌유동성확대에따라상품가격 ( 유가등 ) 의강세는계속될것으로보이며, 이에따라비용은앞으로도계속증가할것이다. 반면, 알뷰운송업체들은계절적비수기, 또는공급과잉의문제등으로인해비용증가분을충분히가격으로전가하지못하는실정이다. 따라서운송업체들의가격결정력회복은실적회복을위한핵심포인트다. 동양종합금융증권리서치센터 3

4 운송 [ 그림 1] 미국교역액추이 [ 그림 2] 중국교역추이 40% 미국수출액 ( 우 ) 미국수입액 ( 우 ) YoY ( 좌 ) YoY ( 좌 ) ( 십억달러 ) % 중국수출액 ( 우 ) 중국수입액 ( 우 ) YoY ( 좌 ) YoY ( 좌 ) ( 십억달러 ) % % % 10% 0% 10% 20% 30% 17.5% 17.1% % 40% 20% 0% 20% 35.8% 27.4% % 50 40% 50 50% % 자료 : CEIC, 동양종합금융증권리서치센터 자료 : CEIC, 동양종합금융증권리서치센터 [ 그림 3] ISM 제조업지수는이미반등 [ 그림 4] 미국출하 재고지표 25% 20% 15% 세계교역량증감율 미국 ISM 제조업지수 ( 우 ) % 20% 15% 미국출하 재고스프레드 세계교역량증가율 10% 5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 자료 : CEIC, 동양종합금융증권리서치센터 % 5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 자료 : CEIC, 동양종합금융증권리서치센터 [ 그림 5] 교역량증가율이좋을때운송업종주가도상승 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 50% 100% 운송업종지수항공업종지수해운업종지수세계교역량증가율 ( 우 ) % 20% 15% 10% 5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 4 동양종합금융증권리서치센터

5 Sector Report 해운산업영업환경특징 1Q 해운업종 : 공급증가에따른운임약세 1Q 해운업종특징 1) 벌크선해체증가 2) 벌크선인도지연증가 3) 대형컨테이너선인도 1Q 해운업종에서나타난특징은 BDI 가급락하면서, 1) 벌크선박해체가많아졌다는점, 2) 벌크선인도지연율이높아졌다는점, 3) 대형컨테이너선의인도가많았다는점등이다. 이는벌크업황은나쁘지만업황반전을위한진전은진행되고있고, 컨테이너선박수급은타이트하지만특정종류선박이과잉임을의미한다. 벌크선운임의경우고질적으로선박이공급과잉인상태 ( 그림 6) 에서석탄수송량이급감 ( 그림 7) 하면서급락세를보였다. 컨테이너선운임은계절적인비수기임에도불구하고해운업체들이적극적으로 Capacity 를늘려간것이운임약세의원인이되었다. 이러한운임하락에대한벌크해운업계의반응은선박공급증가속도둔화로나타났다. 벌크선인도지연율은지난해평균 36.5% 에서 1Q 에는 46.9% 로상승했다. ( 그림 8). 1Q 벌크선해체량은 307.9만 DWT 로 YoY 7배늘었고 ( 그림 9) 이는 2010년말벌크선복량의 0.6% 에해당되었다. 현재추세라면 2010 년말벌크선복량대비 2.3% 가해체될전망이다. 1Q 컨테이너선박인도량은 23.1 만 TEU 로 YoY 28% 감소했지만, 8천 TEU 급이상의대형컨테이너선박은 29% 늘었다. 1Q 인도된컨테이너선박에서 8천 TEU 급이상대형컨테이너선이차지한비중은 71% 로사상최고를기록했다. ( 그림 10) 새로인도된대형컨테이너선박이주로아시아유럽노선에집중배치되면서유럽노선운임약세를이끌었다. ( 그림 11) [ 그림 6] 수요를초과하고있는벌크선공급상황 [ 그림 7] 기상악화로위축되었던호주석탄출하 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% World Bulker Flee t G ro w th Dry Bulk Freight Volum e Grow th ( 천톤 ) 30,000 20,000 10,000 4% 2% 0% F 2012F 자료 : Clarksons, 동양종합금융증권리서치센터 Gladstone H aypoint Newcastle 자료 : 각종자료, 동양종합금융증권리서치센터 동양종합금융증권리서치센터 5

6 운송 [ 그림 8] 벌크선인도지연율상승중 [ 그림 9] 벌크선해체량증가 ( 천 D W T ) 40,000 예정인도량 ( 좌 ) 예상인도량 ( 좌 ) 100% ( 백만 D W T ) 3.0 (p t) 12,000 35,000 30,000 25,000 20,000 실제인도량 ( 좌 ) 월별인도지연율 ( 우 ) 64% 2011 년예상인도지연율 ( 우 ), 52% 80% 60% 40% BDI( 우 ) 벌크선해체량 ( 좌 ) 10,000 8,000 6,000 15,000 10, 년평균인도지연율 ( 우 ), 36% 20% 1.0 4,000 5,000 0% 0.5 2,000 Jan2010 Jan % '0 6 '07 '08 '09 '10 '11 자료 : Clarksons, 동양종합금융증권리서치센터 자료 : Clarksons, 동양종합금융증권리서치센터 [ 그림 10] 컨테이너선인도량 대형선인도비중높아져 [ 그림 11] 유럽노선운임은지속약세 (TEU ) 600, ,000 8 천 TEU 이상 8 천 TEU 미만 대형컨테이너선박비중 Q,71% 80% 70% 60% (pt.) 2,000 1,800 CCFI 종합지수유럽지수미국 ( 서안 ) 동남아 400,000 50% 1, ,000 40% 1, ,000 30% 1,200 20% 1, ,000 10% 자료 : Clarksons, 동양종합금융증권리서치센터 0% 600 '09 '10 '10 '11 자료 : 중화항운, 동양종합금융증권리서치센터 2Q 해운업종 : 컨테이너운임은반등할것 벌크는하반기이후관심컨테이너운임에대한비관적시선이확대되고있는모습이다. 이는비수기가마무리되어감에도불구하고컨테이너운임이본격반등하는모습이보이지않기때문이다. 그러나, 운임의결정권은해운업계에게로돌아올수밖에없다는판단이다. 컨테이너해운업은수요의계절성이매우선명 성수기에는물동량크게증가 (+30~+42%) 4 월 ~ 연말선복량은 5.4% 증가에그칠것 우리는컨테이너화물성수기로진입함에따라물동량이크게증가해선박수급상황을개선될것으로예상한다. 아시아 유럽노선의비수기인 2월평균 (2008년 ~2010년 ) 컨테이너물동량을 100 으로두었을때, 성수기인 8월물동량은 142 까지증가한바있다. ( 그림 12) 1Q 에서 3Q 로시간이흐름에따라물동량은빠르게증가하는것이다. 아시아 미주노선의경우에도비수기인 3월평균물동량 (2005 년 ~2010년 ) 을 100으로두었을때, 성수기인 10월물동량은 130에해당될정도로물동량의계절성이뚜렷하다. ( 그림 13) 반면, 선박의공급능력은단기간에같은비율로증가할수없기때문에성수기컨테이너선박수급상황은타이트해진다. 당사는올해컨테이너선복량증가율을 9.3% 로예상하고있다. ( 그림 14) 이는물리적인컨테이너선복량의증가 (+7.4%) 에계선율하락및감속운항영향등으로인한실질 6 동양종합금융증권리서치센터

7 Sector Report 선복량증감 (+1.9%) 을감안한것이다 년말대비 2011 년 1Q 말세계컨테이너선복량은이미 2% 증가했다. 따라서우리는 4월부터올해말까지추가될수있는컨테이너선복량은전체선복량의 5.4% 수준에불과한것으로보고있다. 비수기내내해운사들이선복량확대에주력한결과, 계선율도 2% 이하로하락한상황이어서, ( 그림 15) 해운사들이임의로증편할수있는선박의수도제한적이다. 한편, 당사의선복량 9.3% 증가전망은올해연간컨테이너선복량증가율을 7% 로예상하고있는 Clarksons 의전망에비해공급량증가위험을높게평가한것이다. 2Q 증컨테이너운임결정력화주에게서해운사에게옮겨올것 벌크운임은반등위한진전이있었지만아직은확신하기이른상황 따라서성수기인 3Q 까지는타이트한컨테이너선박수급상황이돌아올것으로보이며, 그중간과정인 2Q 中운임결정권이화주들에게서해운사에게로이전되는모습이관측될전망이다. 이에따라, 해운사들은그간충분히전가하지못했던유가상승분을활발하게운임에반영하게될것이다. 한편벌크선의경우인도지연이증가하고, 해체량이증가하고는있지만운임반등을낙관하기는이르다는판단이다. 당사는인도지연율 52% 와해체율 1.9% 를운임반등의기준으로판단하고있다. 벌크선해체가기대보다빠른속도로진행되고있지만운임이반등을기대하기위해서는이와같은추세가지속될필요가있다. [ 그림 12] 컨테이너물동량계절성 ( 아시아 미주노선 ) [ 그림 13] 컨테이너물동량계절성 ( 아시아 유럽노선 ) ( 천 T EU ) ( 천 T EU ) ( 천 TEU) ( 천 TEU) 1,500 1,400 1,300 O utbound 태평양노선컨테이너물동량 ( 좌 ) 세계컨테이너선복량 ( 우 ) 15,000 14,000 13,000 1,500 1,400 1,300 O utbound 유럽노선컨테이너물동량 ( 좌 ) 세계컨테이너선복량 ( 우 ) 15,000 14,000 13,000 1,200 12,000 1,200 12,000 1,100 11,000 1,100 11,000 1, ,000 9,000 8,000 7,000 6,000 1, ,000 9,000 8,000 7,000 6,000 자료 : Clarksons, 각종자료, 동양종합금융증권리서치센터 자료 : Clarksons, 각종자료, 동양종합금융증권리서치센터 [ 그림 14] 컨테이너선박은수급균형이맞는상황 [ 그림 15] 컨테이너선박계선율 20% 15% World Containership Fleet Growth Container Freight Volume Growth 14% 12% 컨테이너선계선율 10% 10% 5% 8% 0% 6% 5% 10% 4% 2% Feb , 1.9% 15% F 2011F 2012F 자료 : Clarksons, 동양종합금융증권리서치센터 0% 자료 : Alphaliner, 동양종합금융증권리서치센터 동양종합금융증권리서치센터 7

8 운송 항공산업영업환경특징 1Q 항공업종 : 단거리중심 장거리 / 환승중심환경으로변화 1Q 항공업종특징 1) 국내發화물감소 2) 중장거리여객비중증가 3) 환승수요회복 1Q 항공업종에서나타난특징은 1) 국내산항공화물수송이감소했다는점, 2) 근거리여객이감소하고중장거리여객이증가했다는점, 3) 연평도사태로위축되었던환승수요가회복되었다는점등이다. 전반적으로근거리노선중심의아시아나항공보다는장거리노선에강점이있는대한항공에게좀더유리한영업환경이었던것으로판단된다. 1Q 항공화물의구성내용을분석하면, 한국發수출화물은 YoY 12.6% 감소한반면, 수입화물과환적화물은각각 8.1% 와 2.4% 증가했다. ( 그림 16) 1Q 국내항공화물수출품목별의구성비율을보면, 디스플레이및부품은 YoY 63.8% 감소했고, 전자제품및부품수출도 41.4% 감소했다. YoY 17.9% 증가한반도체수출, 16.2% 증가한자동차및부품을제외한대부분 IT 부문의수출이둔화되면서항공화물수출량이줄어든결과를낳고있다. ( 그림 17) 1Q 인천공항근거리여행객은 YoY 2.7% 감소한반면, 중거리여행객은 20.7%, 장거리여행객은 6% 증가했다. 이는주로일본대지진의영향으로보이는데, 3월일본노선여객은 YoY 12.3% 감소했다. 3월인천공항환승여객비중은 19.9% 를기록해, 3월기록으로는인천공항개장이래사상최고를기록했다. ( 그림 18) 일본노선의환승객이회복된것이눈에띈다. 일본방사능우려가부각되면서지난해 11월연평도사태로부각되었던인천공항의지정학적리스크를압도하는모습으로판단된다. 환승승객은주로동남아노선과미주노선에서증가했다. ( 그림 19) [ 그림 16] 인천공항화물근원별증감율 한국發화물감소 [ 그림 17] 국내항공화물수출추이 주요 IT 제품수출감소 80% 60% 40% 300% 250% 200% 디스플레이및부품자동차및부품전자제품및부품반도체 20% 인천공항직화 0% 물도착 (YoY) 인천공항환적 20% 화물 (Y o Y) 인천공항직화 40% 물출발 (YoY) 60% Jan2009 Jan2010 Jan2011 자료 : 인천공항공사, 동양종합금융증권리서치센터 150% 100% 50% 0% 50% 100% 자료 : KITA, 동양종합금융증권리서치센터 8 동양종합금융증권리서치센터

9 Sector Report [ 그림 18] 1Q 근거리여행객 QoQ 감소 2004 년이후처음 [ 그림 19] 3 월인천공항환승비중역대최대 ( 천명 ) 6,000 5,000 단거리항공여행객 24% 22% 월별역대최고환승비중 4,000 20% 3,000 2,000 장거리항공여행객 18% 16% 14% 2010~ ,000 중거리항공여행객 % 10% JUL SEP N O V JA N MAR MAY 자료 : 인천공항공사, 동양종합금융증권리서치센터 자료 : 인천공항공사, 동양종합금융증권리서치센터 [ 그림 20] 일본노선환승객회복 [ 그림 21] 주요환승승객증가노선은미국노선과동남아노선 ( 천명 ) 중국노선환승객 ( 천명 ) Q Q Q 일본노선환승객 Jan2008 Jan2009 Jan2010 Jan2011 자료 : 인천공항공사, 동양종합금융증권리서치센터 기타동남아 미주오세아니아 유럽일본 자료 : 인천공항공사, 동양종합금융증권리서치센터 중국 중동 2Q 항공업종 : 비수기에일본사태까지 비용전가쉽지않을것 2Q 항공업황은 1Q 보다어려울것 1Q 항공산업은비교적안정적인업황을유지해왔지만 2Q 는좀더어려운상황을맞이할것으로보인다. 수요증가가주춤하는반면, 대한항공을필두로한국내외업체들의공급증가가이어지고있기때문이다. 2011년하계기간 (3월 27일 ~10월 29일 ) 인천공항항공기운항편수는전년동기대비 11.1% 증가한주 2,550회이다. ( 그림 22) 2010년기준인천공항항공기운항회수의 36.6% 를차지한대한항공은올해항공기 18대를도입할예정이며, ( 그림 23) 이는인천공항의운항편수증대에크게기여할전망이다. 저가항공사들의국제선취항회수도주 45회에서주 80회로늘어날예정이다. 비수기인 2Q 에운임인상은어려울것 2Q 는전통적으로내국인출국자가가장적은분기이다 2000년 ~2010년까지전체출국자의 23.4% 만이 2Q 에출국했다. ( 그림 24) 내국인출국이적을수록운임인상은어렵다 년이후 동양종합금융증권리서치센터 9

10 운송 2Q 의평균 Yield 는 1Q 대비평균 2.1% 낮았다. ( 그림 25) 항공사들의운임결정력은 3Q 에다시회복될것 공급이증가하고수요가제한적인환경에서유류할증료가인상된다고해도, 고객에게최종판매되는티켓가격이충분히상승하기는어려울것이라고판단된다. 따라서항공업체들의운임결정력이다시회복되는시점은성수기인 3Q 가될것으로보인다 [ 그림 22] 하절기국제선항공기운항대수 11.1% 증가 [ 그림 23] 대한항공항공기운영대수증가 ( 천회 ) % 대한항공 ( 대수 ) E 자료 : 국토해양부, 인천공항공사, 동양종합금융증권리서치센터 자료 : 대한항공, 동양종합금융증권리서치센터 [ 그림 24] 2 분기는내국인출국자가적은기간 [ 그림 25] 2 분기는 Yield 도낮다 ( 대한항공기준 ) 1972~2010 내국인출국자수비중 ( 센트 ) 2000~ 2010 평균국제여객 Yield 29% 28% 28.1% % 26% 25% 24.1% 24.4% 24% 23.4% 23% 22% 21% 1Q 2Q 3Q 4Q 자료 : CEIC, 동양종합금융증권리서치센터 Q 2Q 3Q 4Q 자료 : 대한항공, 동양종합금융증권리서치센터 10 동양종합금융증권리서치센터

11 Sector Report III. 유니버스 1Q 실적 Preview 1Q 영업이익 2010 년 4Q 대비부진한성적불가피 1Q 운송유니버스실적 : 4Q 대비실적축소예상 2011년 1Q 운송업체들은대부분 4Q 대비실적둔화를보일것으로예상한다. 이는계절적으로운임과물동량이부진한상황에서유가상승으로비용이급증했기때문이다. 현대차그룹해외생산증가 현대글로비스는컨센서스상회전망 1`Q 운송업체예상실적을컨센서스대비로살펴보면, 현대글로비스, 대한항공, 아시아나항공은컨센서스를상회하고, 해운업종업체들의실적은시장기대치에미치지못하는실적을기록한것으로추정된다. 현대글로비스는현대차그룹의해외자동차생산이 4Q 대비증가하면서컨센서스를소폭상회하는영업이익을달성했을것으로기대된다. 여객호조 항공업계도컨센서스이상의실적시현할것 항공업종실적은우려대비양호한수준으로예상된다. 여객부문의호조가화물부문의부진을메꾼양상이다. 또, 업체별로특성에맞게상이한전략을택한것이주효했던것으로판단된다. 대한항공의경우아시아나항공대비넓은환승네트워크를활용, 환승승객을늘려가며내국인여행비수기의공백을메꿨다. 반면아시아나항공은근거리네트워크의강점을유지, 높은 Yield 를유지했다. 양대항공사모두시장기대에부합하는수준의영업실적을발표할것으로예상된다. 배가늘어나는한진해운은많은화물확보필요 수익성일부양보했을것 실적악화 컨테이너해운업체실적은 QoQ 급감했을전망이다. 컨테이너업종에서 1Q 는연중물동량이가장적은전통적인비수기이다. 한진해운과현대상선은비수기에유가가급등함에따라, 연료유류비증가분을운임에전가하는데어려움을겪은것으로보인다. 한편, 두업체들비교해보면, 한진해운은화물수송량이급증한반면운임하락폭이컸던반면, 현대상선은화물수송량이정체된반면운임하락폭은제한적이었던것으로보인다. 한진해운의경우현대상선대비운임하락폭이더컸던것으로관측되는데, 이는대형컨테이너선박의인도가이어지고있는한진해운의입장에서더많은화물의확보가필요했기때문으로보인다. 이에따라한진해운의 1Q 영업실적은소폭의적자를기록했을전망이며, 현대상선또한영업이익이크게줄어들었을것으로판단된다. 벌크선은고질적공급과잉 실적악화 벌크해운업종또한부진한실적이불가피해보인다. 벌크운임은은호주지역의석탄출하감소와고질적인선박공급과잉문제로운임이약세를면치못했다. 일부벌크노선은마이너스 () 운임마저감소하는상황이빚어졌다. 유가상승에따른비용증가등으로 STX 팬오션의영업실적도적자전환했을것으로예상된다. 동양종합금융증권리서치센터 11

12 운송 유니버스 2011 년 1Q 영업이익추정치변경및컨센서스와의비교 ( 단위 : 억원 ) 업체명 전망치 ( 수정 ) 기존전망치 기존전망치대비 컨센서스 컨센서스대비 주요조정이유 글로비스 현대차그룹생산실적반영 대한항공 1,475 2,788 1,313 1, 일본지진및유가상승반영 아시아나항공 819 1, 일본지진및유가상승반영 한진해운 운임하락및유가상승반영 현대상선 운임하락및유가상승반영 STX 팬오션 운임하락및유가상승반영 유니버스 2011 년연간영업이익추정치변경및컨센서스와의비교 ( 단위 : 억원 ) 업체명 전망치 ( 수정 ) 기존전망치 기존전망치대비 컨센서스 컨센서스대비 주요조정이유 글로비스 2,871 3, , 현대차그룹생산실적반영 대한항공 7,034 11,321 4,287 9,127 2,093 일본지진및유가상승반영 아시아나항공 4,064 5,525 1,461 5,077 1,013 일본지진및유가상승반영 한진해운 6,060 6, , 운임하락및유가상승반영 현대상선 4,088 6,374 2,286 5,403 1,315 운임하락및유가상승반영 STX 팬오션 운임하락및유가상승반영 동양운송유니버스실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 글로비스대한항공아시아나항공한진해운현대상선 STX 팬오션 구분 E 2012E 1Q 10 2Q 10 3Q 10 4Q 10 1Q 11E 2Q 11E 3Q 11E 4Q 11E 매출액 58,340 75,828 82,077 12,562 15,109 14,790 15,879 18,145 19,450 19,310 18,923 영업이익 2,269 2,871 3, 순이익 1,898 2,656 3, 매출액 114, , ,776 25,990 28,364 31,262 28,976 28,415 29,454 33,331 32,533 영업이익 11,192 7,034 7,589 2,202 3,521 3,581 1,888 1, ,373 2,273 순이익 4,617 5,375 2,493 1,715 2,331 4, ,858 1,103 1,342 1,073 매출액 50,726 53,574 56,511 11,758 12,388 13,765 12,816 12,624 12,893 14,040 14,016 영업이익 6,120 4,064 5,201 1,153 1,775 2, ,233 1,239 순이익 2,191 1,499 1, , 매출액 94, , ,338 19,262 23,684 27,583 23,704 22,395 28,885 30,413 29,498 영업이익 6,298 6,060 8, ,697 3, ,534 2,771 1,955 순이익 2,754 1,844 5,933 1,350 1,741 2, , ,654 1,029 매출액 80,870 87,998 97,782 17,556 20,412 22,202 20,700 18,928 22,087 24,742 22,241 영업이익 6,017 4,088 4, ,561 2,981 1, ,977 1,071 순이익 4, ,978 1,555 1, , 매출액 64,694 51,880 48,501 13,306 17,851 16,589 16,948 15,298 12,740 11,968 11,874 영업이익 1, , 순이익 동양종합금융증권리서치센터

13 Sector Report [ 그림 26] 글로비스영업실적추이및전망 ( 억원 ) 1, 영업이익 ( 좌 ) 순이익 ( 좌 ) 매출 ( 우 ) 1Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 2012 ( 조원 ) [ 그림 27] 대한항공영업실적추이및전망 ( 억원 ) 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000!1,000!2,000!3,000 영업이익 ( 좌 ) 순이익 ( 좌 ) 매출 ( 우 ) 환율상승으로외화환산손실발생 1Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 2012 ( 조원 ) [ 그림 28] 아시아나항공영업실적추이및전망 ( 억원 ) 3,000 2,500 2,000 1,500 1, !5 0 0!1,000 영업이익 ( 좌 ) 순이익 ( 좌 ) 매출 ( 우 ) 1Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 2012 ( 조원 ) 동양종합금융증권리서치센터 13

14 운송 [ 그림 29] 한진해운영업실적추이및전망 ( 억원 ) 4,000 3,000 2,000 1,000!1,000!2,000 영업이익 ( 좌 ) 순이익 ( 좌 ) 매출 ( 우 ) 1Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 2012 ( 조원 ) [ 그림 30] 현대상선영업실적추이및전망 ( 억원 ) 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, !5 0 0!1,000!1,500 영업이익 ( 좌 ) 순이익 ( 좌 ) 매출 ( 우 ) 1Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 2012 ( 조원 ) [ 그림 31] STX 팬오션영업실적추이및전망 ( 억원 ) !100!200!300 영업이익 ( 좌 ) 순이익 ( 좌 ) 매출 ( 우 ) 1Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 2012 ( 조원 ) 동양종합금융증권리서치센터

15 Sector Report IV. 투자의견 2011 년 2Q 한진해운, 글로비스를긍정적으로바라봐야할것 한진해운투자포인트 1) 운임결정력되찾아올것 2) Capacity 급증 3) 현금흐름개선 글로비스투자포인트 1) 타사대비안정적실적 2) 신성장동력기대 항공업종 비수기 + 일본사태영향우려 벌크해운업종 상반기중선복량과잉해소는어려울것 한진해운에대해서는 TopPick 의견을유지한다. 1Q 운임약세에도불구하고 2Q 부터는세계컨테이너선박수급상황이개선되기시작하며운임도반등할것으로기대된다. 이로인해 1) 컨테이너해운업체들이운임결정력을손에쥐면서유가상승을본격운임에반영하게될것으로판단된다. 2011년상반기중 8척의컨테이너선인도받음에따라, 가장운임이높은 3Q 에는 2) 컨테이너 Capacity 가 YoY 20.7% 늘어날것으로보인다. 또, 컨테이너선박등대형선박건조가올해마무리됨에따라 3) 선박건조자금으로유출되는현금흐름도줄어들것으로보인다. 선박투자가마무리되고자금회수기간에진입하면서주가가 Rerating 하는국면에진입했다는의견에변함이없다. 글로비스에대한긍정적시각도유지한다. 이는포워딩중심의글로비스는 1Q 유가상승에따른실적축소바람도비켜갔다는점때문이다. 현대차그룹은현대건설을인수한뒤자동차와제철, 건설을그룹성장의 3대축으로제시하고있어, 글로비스의非자동차부문매출확대가이루어질것으로기대된다. 항공업체들은전통적인비수기인 2Q 를맞이하는데다가일본사태로인해여객수요감소가예상된다. 이로인해 2Q 항공업체들은운임결정력은다소약화될수밖에없을것으로예상되며, 유가등비용전가능력도약화될전망이다. 벌크해운업종에대해서는하반기부터관심있게지켜봐야한다는입장을유지한다. 운임급락으로벌크선인도지연율이높아지고있고, 벌크선해체증가분위기도감지되고있어벌크운임도반등의실마리를잡아가리라는판단이다. 그러나선복과잉문제는상반기까지해소되기어려워본격적인 BDI 반등도연말이후에나가능하리라는판단이다. 한진해운, 대한항공목표주가하향조정 대한항공, 한진해운목표주가조정 대한항공과한진해운의목표주가를하향조정한다. 그러나투자의견은각각 BUY 를유지한다. 대한항공의목표주가는 91,000원에서 81,000원으로, 한진해운의목표주가는 60,000 원에서 50,000원으로각각낮춘다. 이는유가급등으로각업체의 2011년실적전망이모두하향조정되었기때문이다. 한편, 현대상선과아시아나항공도실적은하향조정하지만목표주가는유지한다. 이는, 현대상선의경우, 동사주가의결정적요인은지분경쟁가능성에대한시장의기대가유지되고있고, 아시아나항공의경우, 실적전망치감소와대한통운주가상승의효과가상쇄되었기때문이다. 동양종합금융증권리서치센터 15

16 운송 대한항공 Valuation ( 단위 : 억원 ) 구분금액비고 기업가치 (A) = (B) + (E) 58,079 사업가치 (B)=(C)(D) 46,501 적정사업가치 EV (C) 161, 년예상 EBITDAR 1.9조원 X 적정 EV/EBITDA 8.3배 연말예상순차입금 (D) 114,559 투자자산가치 (E) 11,578 우선주가치 (F) 70 보통주가치 (G) = (A) (E) 58,009 발행주식수 (H) 주당가치 (G) / (H) 71,971,632 단위 : 주 80,600 단위 : 원 한진해운 Valuation ( 단위 : 억원 ) 구분금액비고 기업가치 (A) = (B) + (E) 42,615 사업가치 (B) = (C) (D) 38,864 적정사업가치 EV (C) 95, 년예상 EBITDA 1조원 X 적정 EV/EBITDA (9.1) 연말예상순차입금 (D) 56,562 투자자산가치 (E) 발행주식수 (F) 주당가치 (A) / (F) 3,751 장부가치 X PBR 0.7 배 8,500 만주 50,135 원 유니버스업체주요사건및향후이슈전망 업체글로비스대한항공아시아나항공 1Q 주요사건 2Q 주요이슈 ( 예상내용포함 ) 업종공통내용업체개별내용업종공통내용업체개별내용 1Q 현대기아차자동차수출 QoQ 7.4% 감소 () 1Q 현대기아차국내생산 QoQ 9% 감소 () 1Q 현대기아차해외생산 QoQ 12.8% 증가 (+) 현대차그룹, 현대건설인수 (+) 정몽구회장글로비시지분매각 현대차러시아공장가동 (+) 제선원료장기운송계약 2 시행 (+) 항공유가격급등 () 일본대지진 () 유류할증료축소논란 외항사점유율상승 () 환율하락 (+) 영남권신공항백지화 (+) 항공기인도 (+) 지분법이익증가 (+) B787 계약변경 대한통운매각과정시작 (+) A380 구매결정 (+) 일본지진에따른자동차생산둔화가능성 () 일본대지진여파본격화 () 전통적비수기진입 () 환율하락시수혜 (+) 첫 A380 인도 (+) 대한통운매각마무리 한진해운 현대상선 벙커 C 유가격급등 () 운임인상시도및실패 () 춘절후물동량감소 () 대형컨테이너선인도증가 대형컨테이너선추가인도 (+) 중소형컨테이너선발주 현대건설인수실패 (+) Nexgen Capital 과계약연장 태평양노선 GRI 비수기종료 (+) KOSPI200 편입가능성 (+) 대형컨테이너선박추가인도 (+) 현대건설인수이행보증금반환여부 상환우선주소각 STX 팬오션 벙커 C 유가격급등 () 호주홍수로 BDI 약세 () 벌크선박해체증가 (+) 벌크선박인도지연확대 (+) 중국원료수입처다변화현상 () 봄곡물수요종료 여름비수기진입 () 호주석탄출하회복 (+), * 호재는 (+) 로악재는 () 로표시 16 동양종합금융증권리서치센터

17 Sector Report 아시아항공, 해운사 Peer Group 비교 항공사 아시아평균 대한항공 한국중국아시아 아시아나항공 에어차이나남방항공동방항공싱가폴항공 캐세이퍼시픽 전일본공수콴타스태국항공중화항공에바항공말레이시아 시가총액백만불 4,337 1,621 18,839 10,326 9,045 13,548 9,918 7,132 5,099 2,680 2,935 2,633 2,014 PER PBR EV/EBITDA ROE 해운사 한국중국아시아 아시아 평균 현대상선 한진해운 STX 팬오션 COSCO CHINA SHIPPING OOIL NOL 에버그린양밍 MISC NYK M.O.L. KLine 시가총액백만불 4,521 2,386 1,755 14,847 4,739 6,835 4,036 2,695 2,109 11,304 6,173 6,670 2,539 PBR PER EV/EBITDA ROE 자료 : Datastream 동양종합금융증권리서치센터 [ 그림 32] 2011 년말기준 PBRROE Chart ( 항공 ) [ 그림 33] 2011 년말기준 PBRROE Chart ( 해운 ) 2.5 에어차이나 2.5 현대상선 (P B R ) 에바항공 말레이시아중화항공전일본공수 대한항공 싱가폴캐세이퍼시픽항공남방항공 콴타스태국항공 동방항공아시아나항공 (P B R ) 에버그린 STX 팬오션 양밍 OOIL NYK M.O.L. KLine MISC CO SCO한진해운 NOL CHIN A SH IPPIN G (R O E) 자료 : Datastream 동양종합금융증권리서치센터 (R O E) 자료 : Datastream 동양종합금융증권리서치센터 동양종합금융증권리서치센터 17

18 운송 V. 업체별실적추정세부내역 현대글로비스 (086280) 목표주가 190,000 원 (M), BUY(M) 2011 년 1 분기예상실적 : 영업이익 693 억원 (YoY +34.8%,QoQ +8.0%) 2011 년 1Q 예상실적 매출액 1.8 조원영업이익 693 억원 2011년 1Q 현대글로비스는매출액 1.8조원 (YoY +44.4%, QoQ +14.3%), 영업이익은 693억원 (YoY +34.8%, QoQ +8.0%) 을, 순이익은 767억원 (YoY +33.4%, QoQ +13.9%) 을기록헀을것으로추정된다. 이는분기사상최대실적에해당된다. 해외공장생산증가 CKD 매출증가 1Q 영업이익이 4Q 대비증가했을것으로보는주요이유는 CKD 매출의증가다. 1Q CKD 매출은 9,876 억원으로 YoY +55.6%, QoQ +30.4% 급증했을것으로추정된다. 지난해 12월러시아공장이가동에들어가면서 CKD 수요를끌어올렸을것으로보인다. 1Q 현대차그룹의해외자동차생산 ( 글로비스가 CKD 매출을발생시키는공장만포함 ) 은 30.5 만대로 YoY +52%, QoQ 12.8% 증가했을것으로추정된다. 4Q 대비자동차비수기 국내물류매출 QoQ 1.7% 수출차량 Quota 증가 + 제선원료매출증가 해외물류매출 QoQ +1% 반면, 다른부문의매출은계절적영향으로 QoQ 정체또는소폭감소했을것으로보인다. 국내물류매출은현대차그룹의주요계열사의매출감소 (QoQ 1.7%) 와국내자동차생산의감소 (QoQ 9.0%) 에따라 QoQ 13.7% 감소했을것으로추정된다. 한편, 해외물류매출은 QoQ 1% 증가했을것으로판단된다. 이는국내자동차수출량감소 (QoQ 7.4%) 에도불구하고, 현대글로비스의현대차그룹수출물량담당 Quota 가확대되고 (30% 35%), 현대제철제선원료매출증가때문이다 년연간예상실적 : 영업이익, 순이익모두전년대비흑자전환 해외공장추가가동 2011 년에도성장지속. 2011년현대글로비스연간매출액은 7.6 조원 (YoY +30.0%), 영업이익은 2,871억원 (YoY +26.5%), 순이익은 3,112억원 (YoY +17.2%) 을기록할것으로보인다. 현대글로비스가현대차그룹국내공장의수출용완성차수송 Quota 가기존 30% 에서 2011년에는 35% 로높아짐에따라 PCC( 해외물류에포함 ) 매출이증가할것으로보이고, 러시아공장의신규가동, 기아차조지아공장등해외공장가동률상승으로해외물류및 CKD 매출이증가하게될것으로예상되기때문이다. 18 동양종합금융증권리서치센터

19 Sector Report 현대차그룹영업및현대글로비스주요손익항목추이및전망 영업실적 단위 E 2012E 1Q 10 2Q 10 3Q 10 4Q 10 1Q 11E 2Q 11E 3Q 11E 4Q 11E 1Q 12E 2Q 12E 3Q 12E 4Q 12E 주요 5사매출 * 조원 YoY % 22.5% 14.8% 3.8% 37.8% 25.2% 18.0% 14.0% 24.3% 17.8% 10.2% 8.6% 4.5% 3.7% 3.4% 3.8% QoQ % 9.9% 16.5% 4.8% 14.0% 1.7% 10.5% 11.0% 12.4% 5.4% 9.6% 11.2% 12.7% 국내차생산 만대 YoY % 15.3% 4.7% 3.0% 35.0% 21.1% 5.9% 6.0% 11.8% 3.2% 5.2% 8.7% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% QoQ % 13.7% 16.1% 10.5% 18.2% 9.0% 7.3% 17.8% 35.4% 13.7% 7.3% 17.8% 35.4% 해외차생산 ** 만대 YoY % 81.0% 35.0% 8.1% 104.8% 94.0% 74.2% 62.4% 52.0% 32.1% 37.8% 22.6% 12.2% 6.8% 6.8% 6.8% QoQ % 20.6% 24.7% 3.8% 12.3% 12.8% 8.4% 0.3% 0.0% 3.3% 3.2% 0.2% 0.0% 국내차수출 만대 YoY % 20.7% 6.2% 3.0% 28.4% 35.9% 14.2% 9.3% 20.9% 1.6% 6.5% 10.6% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% QoQ % 16.3% 27.7% 10.7% 14.4% 7.4% 7.3% 17.8% 35.4% 13.7% 7.3% 17.8% 35.4% 매출액 억원 58,340 75,828 82,077 12,562 15,109 14,790 15,879 18,145 19,450 19,310 18,923 20,233 20,801 20,654 20,389 YoY % 82.7% 30.0% 8.2% 118.5% 95.2% 75.4% 58.7% 44.4% 28.7% 30.6% 19.2% 11.5% 6.9% 7.0% 7.7% QoQ % 25.5% 20.3% 2.1% 7.4% 14.3% 7.2% 0.7% 2.0% 6.9% 2.8% 0.7% 1.3% 국내물류 억원 9,850 10,805 11,264 2,255 2,410 2,443 2,742 2,558 2,705 2,635 2,906 2,674 2,819 2,743 3,029 YoY % 17.7% 9.7% 4.3% 37.1% 19.1% 10.6% 10.1% 13.5% 12.3% 7.9% 6.0% 4.5% 4.2% 4.1% 4.2% QoQ % 9.4% 6.9% 1.4% 12.2% 6.7% 5.7% 2.6% 10.3% 8.0% 5.4% 2.7% 10.4% 해외물류 억원 17,520 22,693 24,315 3,485 4,518 4,496 5,021 5,164 5,845 5,739 5,945 5,698 6,146 6,041 6,429 YoY % 84.1% 29.5% 7.1% 93.0% 107.0% 72.8% 71.7% 48.2% 29.4% 27.7% 18.4% 10.3% 5.2% 5.3% 8.1% QoQ % 19.2% 29.6% 0.5% 11.7% 2.8% 13.2% 1.8% 3.6% 4.2% 7.9% 1.7% 6.4% CKD 억원 28,926 40,104 44,174 6,347 7,648 7,357 7,574 9,876 10,345 10,376 9,507 11,289 11,258 11,286 10,341 YoY % 136.2% 38.6% 10.2% 242.4% 149.2% 131.1% 83.0% 55.6% 35.3% 41.0% 25.5% 14.3% 8.8% 8.8% 8.8% QoQ % 53.4% 20.5% 3.8% 2.9% 30.4% 4.8% 0.3% 8.4% 18.7% 0.3% 0.2% 8.4% 상품 2,044 2,227 2, YoY 13.5% 8.9% 4.4% 6.6% 15.1% 13.0% 19.0% 15.3% 3.9% 13.3% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% QoQ 4.3% 12.2% 7.3% 9.7% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 매출원가 억원 53,537 69,365 75,084 11,530 13,966 13,542 14,499 16,575 17,807 17,659 17,324 18,501 19,029 18,891 18,662 YoY % 82.6% 29.6% 8.2% 120.9% 96.5% 74.1% 57.3% 43.8% 27.5% 30.4% 19.5% 11.6% 6.9% 7.0% 7.7% QoQ % 25.1% 21.1% 3.0% 7.1% 14.3% 7.4% 0.8% 1.9% 6.8% 2.9% 0.7% 1.2% 판관비 억원 2,533 3,591 3, ,002 1, YoY % 120.4% 41.8% 9.7% 164.7% 160.6% 155.3% 61.0% 69.4% 44.0% 46.0% 16.9% 13.6% 8.3% 8.3% 8.5% QoQ % 13.0% 24.0% 1.3% 16.4% 19.0% 5.4% 0.0% 6.8% 15.6% 0.5% 0.0% 6.6% 영업이익 억원 2,269 2,871 3, YoY % 56.2% 26.5% 6.4% 53.4% 30.1% 52.2% 94.4% 34.8% 43.4% 18.2% 14.7% 6.0% 7.3% 4.8% 7.4% QoQ % 55.7% 2.6% 22.7% 4.5% 8.0% 3.6% 1.2% 1.4% 0.2% 4.8% 1.2% 4.0% 순이익 억원 2,656 3,112 3, YoY % 40.0% 17.2% 5.0% 88.5% 32.8% 74.0% 123.6% 33.4% 46.6% 11.4% 17.5% 3.2% 5.7% 4.4% 6.6% QoQ % 90.9% 8.0% 66.4% 23.5% 13.9% 1.1% 0.6% 1.5% 0.0% 3.5% 0.7% 3.7% 영업이익률 % 3.9% 3.8% 3.7% 4.1% 3.3% 4.2% 4.0% 3.8% 3.7% 3.8% 3.9% 3.6% 3.7% 3.7% 3.9% 순이익률 % 4.6% 4.1% 4.0% 4.6% 3.5% 5.9% 4.2% 4.2% 4.0% 4.0% 4.2% 3.9% 3.9% 3.9% 4.1% * : 주요 5 개사 ( 현대자동차, 기아자동차, 현대모비스, 현대제철, 현대하이스코 ) 당사담당애널리스트실적전망참조. ** : 글로비스가 CKD 매출을발생시키는 7 개공장 ( 현대차터키, 현대차러시아, 현대차브라질, 현대차앨라배마, 현대차체코, 기아차슬로바키아, 기아차조지아 ) 만합산 동양종합금융증권리서치센터 19

20 운송 대한항공 (003490) 목표주가 81,000 원 (D), BUY(M) 2011 년 1 분기실적 : 예상영업이익 1,475 억원 (YoY 33.0%, QoQ 17.7%) 2011 년 1Q 예상실적 매출액 2.8 조원영업이익 1,475 억원 2011년 1Q 대한항공은매출액 2.8조원 (YoY +8.3%, QoQ 1.9%), 영업이익 1,475억원 (YoY 33.0%, QoQ 17.7%), 순이익 1,858 억원 (YoY +8.3% QoQ %) 을기록했을것으로추정된다. QoQ 실적이감소하는가장큰원인은연료유류비증가로보인다. 1Q 국제여객부문호조 1Q 가준성수기인국제여객매출은 YoY 13.0%, QoQ 2.3% 증가한 1.5 조원을기록했을것으로추정된다. 수송량 (RPK) 와운임 (Yield) 가모두호조를보인것으로추정된다. 중장거리여행객비중증가 1Q RPK YoY +1.3% 1Q 국제여객수송량 (RPK) 은 YoY 1.3%, QoQ 0.1% 증가한것으로관측되었다. 1Q 대한항공의인천공항국제선여객수는 YoY 1.9% 감소했다. 그럼에도불구하고 RPK 가증가한것은중장거리여행객비중이늘었기때문이다. 내국인출국자증가 + 유류할증료인상 국제여객 Yield YoY % 1Q 국제여객 Yield 는 YoY 15.7%, QoQ 3.8% 상승한 9.1 센트를기록한것으로관측된다. 국제여객 Yield 가상승한것은유류할증료가인상되었고, 내국인출국자수가증가했기때문으로보인다. 1~2 월내국인출국자수는 236 만명으로 3개월전대비 14.5% 늘었고, YoY 16.4% 증가했다. 그러나 3월부터는일본지진영향으로출입국자수가부정적인영향을받고있는것으로보인다. 한국發항공화물감소 1Q FTK YoY 1.5% 유류할증료인상 화물 Yield YoY 7.9% 반면 1Q 대한항공의항공화물부문은부진했던것으로보인다. 화물수송량 (FTK) 와운임 (Yield) 이모두부진했던것으로관측되며, 그원인은한국發항공화물감소로판단된다. 대한항공의 1Q 화물수송량은 YoY 1.5%, QoQ 6.9% 감소한것으로관측된다. 1Q 대한항공의인천공항화물수송톤수도 YoY 2.2% 감소했다. 1Q 화물 Yield 는 YoY 7.9% 상승했지만 QoQ 0.3% 상승한 32.2 센트로추정된다. 유류할증료인상에도불구하고, 수출화물수요부진이운임상승폭을제한한것으로판단된다. 급유단가 QoQ +17.6% 유류비 QoQ +1,084 억원 1Q 매출원가는 YoY 14.7% 증가하고 QoQ 0.1% 감소한 2.4 조원수준으로추정된다. 유류단가가 QoQ 17.6% 상승한것으로추정되어연료유류비는 QoQ 1,084억원 (+11.9%) 증가한것으로보여진다. 그러나원화강세로인한달러비용의부담감소등으로다른원가들의절감이이루어져, 매출원가는 4Q 수준에머문것으로판단된다 년연간예상실적 : 영업이익 37.1%, 순이익 +16.4% (YoY) 2011 년실적 Key Point 신규항공기투입 매출 (+) 유기상승 영업이익 () 환율하락 순이익 (+) 2011년대한항공연간매출액은 12.4조원 (YoY +8.0%), 영업이익은 7,034 억원 (YoY 37.1%), 순이익은 5,375 억원 (YoY +16.4%) 를기록할것으로예상된다. 신규항공기투입으로국제여객수송량은 8.9%, 항공화물은 3.5% 증가할것이라는판단이다. 영업이익률은 2010년 9.8% 에서 2011년 5.7% 로하락할전망인데이는 1) 원 / 달러환율하락에따른원화기준 Yield 의소폭하락과, 2) 유가상승에따른비용증가때문이다. 영업이익감소불구하고순이익이급증할것으로보는이유는환율하락으로외환부문에서 4,786억원의이익이발생할것으로보기때문이다. 20 동양종합금융증권리서치센터

21 Sector Report 영업상황과주요손익항목추이및전망 영업실적 단위 E 2012E 1Q 10 2Q 10 3Q 10 4Q 10 1Q 11E 2Q 11E 3Q 11E 4Q 11E 1Q 12E 2Q 12E 3Q 12E 4Q 12E 국제여객 RPK 백만km 57,760 62,925 68,218 14,153 13,858 15,431 14,318 14,335 15,486 17,578 15,527 15,736 16,607 19,017 16,858 YoY % 10.1% 8.9% 8.4% 14.4% 14.3% 6.3% 6.5% 1.3% 11.8% 13.9% 8.4% 9.8% 7.2% 8.2% 8.6% QoQ % 5.3% 2.1% 11.4% 7.2% 0.1% 8.0% 13.5% 11.7% 1.4% 5.5% 14.5% 11.4% 국제여객 L/F % 76.8% 78.2% 78.5% 77.0% 76.5% 78.4% 75.1% 77.8% 78.8% 81.6% 74.5% 78.2% 79.6% 81.8% 74.4% 국제여객 Yield 센트 YoY % 22.3% 10.0% 3.2% 13.0% 30.0% 30.1% 18.9% 18.0% 4.0% 7.7% 8.3% 3.3% 4.6% 2.4% 2.6% QoQ % 6.8% 2.5% 11.1% 2.2% 5.9% 9.6% 15.0% 1.7% 1.0% 8.4% 12.6% 1.5% 항공화물 FTK 백만km 9,669 10,005 11,203 2,315 2,503 2,402 2,449 2,280 2,497 2,592 2,636 2,578 2,750 2,905 2,970 YoY % 14.7% 3.5% 12.0% 21.1% 26.2% 13.1% 1.7% 1.5% 0.3% 7.9% 7.6% 13.1% 10.1% 12.1% 12.7% QoQ % 3.9% 8.1% 4.0% 2.0% 6.9% 9.5% 3.8% 1.7% 2.2% 6.7% 5.7% 2.2% 항공화물 L/F % 76.3% 75.9% 78.4% 77.1% 77.8% 74.7% 75.7% 75.6% 73.6% 76.6% 77.4% 78.3% 76.2% 79.1% 79.9% 항공화물 Yield 센트 YoY % 32.3% 8.9% 8.8% 62.0% 69.2% 34.7% 4.6% 7.9% 6.4% 2.6% 17.6% 10.7% 10.9% 12.3% 2.4% QoQ % 0.0% 2.3% 8.3% 5.9% 4.9% 0.8% 6.9% 9.3% 20.3% 5.1% 7.0% 8.1% 9.8% 매출액 억원 114, , ,776 25,990 28,364 31,262 28,976 28,415 29,454 33,331 32,533 31,916 33,307 37,992 36,562 YoY % 15.3% 8.0% 13.0% 7.5% 36.7% 26.2% 12.4% 9.3% 3.8% 6.6% 12.3% 12.3% 13.1% 14.0% 12.4% QoQ % 0.8% 9.1% 10.2% 7.3% 1.9% 3.7% 13.2% 2.4% 1.9% 4.4% 14.1% 3.8% 국내여객 억원 5,343 5,376 4,172 1,130 1,473 1,455 1,285 1,203 1,500 1,379 1,293 1,195 1,486 1,356 1,285 YoY % 9.1% 0.6% 22.4% 2.2% 15.6% 15.8% 6.1% 6.5% 1.9% 5.2% 0.6% 0.7% 0.9% 1.6% 0.7% QoQ % 6.7% 30.3% 1.2% 11.7% 6.4% 24.7% 8.1% 6.2% 7.6% 24.3% 8.7% 5.3% 국제여객 억원 58,088 64,416 71,073 13,236 13,387 16,834 14,631 14,963 14,546 18,750 16,156 16,522 15,976 20,594 17,981 YoY % 16.8% 10.9% 10.3% 2.0% 27.0% 21.9% 17.9% 13.0% 8.7% 11.4% 10.4% 10.4% 9.8% 9.8% 11.3% QoQ % 6.7% 1.1% 25.7% 13.1% 2.3% 2.8% 28.9% 13.8% 2.3% 3.3% 28.9% 12.7% 항공화물 억원 37,885 39,607 47,186 8,643 10,202 9,436 9,604 8,956 9,995 9,341 11,315 10,501 11,985 11,639 13,061 YoY % 40.1% 4.5% 19.1% 56.8% 86.4% 42.2% 1.9% 3.6% 2.0% 1.0% 17.8% 17.2% 19.9% 24.6% 15.4% QoQ % 8.3% 18.0% 7.5% 1.8% 6.7% 11.6% 6.5% 21.1% 7.2% 14.1% 2.9% 12.2% 기타 억원 13,276 14,335 11,043 2,981 3,302 3,537 3,456 3,292 3,412 3,862 3,769 3,698 3,859 4,402 4,236 YoY % 8.3% 8.0% 23.0% 0.6% 4.5% 15.3% 26.1% 10.4% 3.3% 9.2% 9.1% 12.3% 13.1% 14.0% 12.4% QoQ % 8.8% 10.8% 7.1% 2.3% 4.8% 3.7% 13.2% 2.4% 1.9% 4.4% 14.1% 3.8% 매출원가 억원 90, , ,104 20,622 21,714 24,163 23,677 23,656 25,181 27,127 26,501 26,585 28,413 31,227 29,878 YoY % 13.3% 13.6% 13.3% 7.2% 14.9% 18.3% 12.7% 14.7% 16.0% 12.3% 11.9% 12.4% 12.8% 15.1% 12.7% QoQ % 1.9% 5.3% 11.3% 2.0% 0.1% 6.4% 7.7% 2.3% 0.3% 6.9% 9.9% 4.3% 판관비 억원 13,224 14,236 16,083 3,166 3,129 3,518 3,411 3,285 3,359 3,832 3,760 3,672 3,827 4,374 4,211 YoY % 1.4% 7.7% 13.0% 5.5% 0.4% 5.1% 5.7% 3.7% 7.3% 8.9% 10.2% 11.8% 13.9% 14.1% 12.0% QoQ % 1.9% 1.2% 12.4% 3.1% 3.7% 2.3% 14.1% 1.9% 2.3% 4.2% 14.3% 3.7% 영업이익 억원 11,192 7,034 7,589 2,202 3,521 3,581 1,888 1, ,373 2,273 1,659 1,066 2,391 2,473 YoY % 739.1% 37.1% 7.9% % 흑전 257.8% 16.3% 33.0% 74.0% 33.7% 26.8% 12.5% 16.6% 0.8% 8.8% QoQ % 42.9% 59.9% 1.7% 50.0% 17.7% 38.0% 159.4% 4.2% 27.0% 35.7% 124.2% 3.4% 순이익 억원 4,617 5,375 2,493 1,715 2,331 4, ,858 1,103 1,342 1, ,054 YoY % 흑전 16.4% 53.6% 흑전 적전 74.4% 25.9% 8.3% 흑전 70.9% 70.5% 75.9% 98.8% 27.1% 1.8% QoQ % 102.1% 적전 흑전 86.3% 195.2% 40.6% 21.7% 20.0% 58.3% 97.0% % 7.6% 영업이익률 % 9.8% 5.7% 5.4% 8.5% 12.4% 11.5% 6.5% 5.2% 3.1% 7.1% 7.0% 5.2% 3.2% 6.3% 6.8% 순이익률 % 4.0% 4.3% 1.8% 6.6% 8.2% 14.7% 2.2% 6.5% 3.7% 4.0% 3.3% 1.4% 0.0% 2.6% 2.9% 동양종합금융증권리서치센터 21

22 운송 아시아나항공 (020560) 목표주가 15,000 원 (M), BUY(M) 2011 년 1 분기실적 : 예상영업이익 819 억원 (YoY 28.9%. QoQ +2.4%) 2011 년 1Q 예상실적 매출액 1.3 조원영업이익 819 억원 2011년 1Q 아시아나항공은매출액 1.3 조원 (YoY +7.4%, QoQ 1.5%), 영업이익 819 억원 (YoY 28.9%, QoQ +2.4%,), 순이익은 321억원 (YoY 66.5%, QoQ 흑자전환 ) 을기록할전망이다. 4Q 대비실적이감소하는것은연료유류비급증때문이다. 1Q 국제여객부문호조 여객부문은비교적우수한실적을낸것으로보인다. 1Q 국제여객부문수송량 (RPK) 은감소했지만, Yield 가급등하며국제여객매출은 YoY 12.6%, QoQ 4.3% 증가한것으로추정된다. 이는 1Q 아시아나항공은국제여객부문은운임 (Yield) 을지키는것을중심으로영업한때문으로보인다. 근거리여객비중감소 RPK YoY 3.5% 아시아나항공의 1Q 국제여객수송량은 YoY 3.5% 감소한것으로관측된다. (QoQ +1.9%) 인천공항에서아시아나항공을이용한국제여객수도 YoY 5.2% 감소했다. (QoQ 3.3%) 1Q 인천공항야여객수송이근거리보다는중장거리노선을중심으로활발했다는점은, 근거리에중점을두고있는아시아나항공에게는불리한여건이었다. 내국인수요중심영업 + 유류할증료인상 여객 Yield YoY +19.5% 반면, 아시아나항공의 1Q 국제여객 Yield 는 9.7 센트로 YoY +19.5%, QoQ +2.2% 를기록한것으로관측된다. 이는아시아나항공은상대적으로 Ticket 가격이낮은환승승객을늘리기보다는高 Yield 를유지할수있는내국인수요에집중했기때문으로판단된다. 유류할증료인상도 Yield 상승에영향을준것으로보인다. 해외화물취급증가 1Q FTK YoY +6.6% + 화물 Yield YoY +3.5% 한편, 1Q 아시아나항공의항공화물부문은부진했던것으로판단된다. 아시아나항공의 1Q 화물수송량 (FTK) 은 YoY 6.6% 증가한것으로관측된다. 1Q 아시아나항공의인천공항화물수송톤수는 YoY 0.04% 증가했다. 그럼에도불구하고 1Q 화물 Yield 는 YoY 3.5%, QoQ 5.4% 하락한 30.1센트로추정된다. 한편, 유류할증료상승을감안하면 Yield 상승은미약했던것으로판단된다. 한국發화물증가가제한적인가운데, 해외發화물비중을높여 FTK 는증가했지만 Yield 상승은제한된것으로추정된다. 급유단가 QoQ +16.2% 유류비 QoQ +563 억원 1Q 매출원가는 YoY 11.9% 증가하고 QoQ 0.6% 감소한 1조원수준으로추정된다. 유류단가가 QoQ 16.2% 상승한것으로추정되어연료유류비도 QoQ 563 억원 (+15.4%) 증가한것으로보인다. 매분기일정부분의유가헷지를실시해온결과유류단가상승속도는시중유가상승속도보다완만한것으로판단된다. 그러나원화강세로인한달러비용의부담감소등으로다른원가들의절감이이루어져, 매출원가는 4Q 수준에머물것으로보인다 년연간예상실적 : 영업이익 13.0%, 순이익 6.8% (YoY) 2011 년실적 Key Point 유기상승 영업이익 () 2011년아시아나항공연간매출액은 5.4조원 (YoY +5.6%), 영업이익은 4,064억원 (YoY 33.6%), 순이익은 1,499억원 (YoY 31.6%) 을기록할것으로예상된다. 대한항공과달리순이익이감소하는것은순외화부채규모가작아환율하락에서얻는외환부문의이익이작기때문이다 22 동양종합금융증권리서치센터

23 Sector Report 영업상황과주요손익항목추이및전망 영업실적 단위 E 2012E 1Q 10 2Q 10 3Q 10 4Q 10 1Q 11E 2Q 11E 3Q 11E 4Q 11E 1Q 12E 2Q 12E 3Q 12E 4Q 12E 국제여객 RPK 백만km 26,700 27,875 28,815 6,793 6,539 6,935 6,433 6,557 7,004 7,404 6,909 6,909 7,241 7,640 7,024 YoY % 16.9% 4.4% 3.4% 23.5% 27.7% 11.4% 7.2% 3.5% 7.1% 6.8% 7.4% 5.4% 3.4% 3.2% 1.7% QoQ % 13.3% 3.7% 6.1% 7.2% 1.9% 6.8% 5.7% 6.7% 0.0% 4.8% 5.5% 8.1% 국제여객 L/F % 76.9% 76.1% 78.1% 79.6% 76.9% 78.1% 73.0% 74.5% 77.1% 78.1% 74.7% 76.0% 79.7% 80.6% 75.9% 국제여객 Yield 센트 YoY % 25.4% 10.7% 4.1% 13.2% 30.4% 33.0% 26.8% 19.5% 6.0% 9.0% 8.7% 7.4% 4.6% 2.6% 2.6% QoQ % 8.4% 5.4% 12.4% 1.4% 2.2% 6.5% 15.7% 1.7% 1.0% 9.0% 13.5% 1.6% 항공화물 FTK 백만km 3,662 3,847 3, , ,014 YoY % 16.7% 5.1% 1.0% 26.6% 25.4% 12.0% 6.1% 6.6% 4.0% 5.3% 4.4% 1.7% 0.7% 0.7% 0.7% QoQ % 2.1% 4.5% 5.4% 9.6% 1.7% 1.9% 4.1% 8.7% 4.2% 1.0% 4.1% 8.7% 항공화물 L/F % 79.7% 77.8% 78.1% 81.6% 80.7% 76.7% 79.9% 77.0% 78.1% 76.3% 80.0% 76.1% 78.6% 76.9% 80.5% 항공화물 Yield 센트 YoY % 30.6% 5.7% 8.8% 36.7% 48.3% 21.3% 5.1% 3.5% 2.2% 8.3% 9.5% 3.8% 9.0% 11.3% 2.4% QoQ % 10.6% 14.0% 8.7% 1.6% 5.4% 17.6% 10.0% 16.7% 10.4% 17.9% 8.9% 6.4% 매출액 억원 50,726 53,574 56,511 11,758 12,388 13,765 12,816 12,624 12,893 14,040 14,016 13,329 13,793 14,897 14,492 YoY % 30.5% 5.6% 5.5% 27.4% 46.0% 34.1% 17.6% 7.4% 4.1% 2.0% 9.4% 5.6% 7.0% 6.1% 3.4% QoQ % 7.9% 5.4% 11.1% 6.9% 1.5% 2.1% 8.9% 0.2% 4.9% 3.5% 8.0% 2.7% 국내여객 억원 2,594 2,465 1, YoY % 1.0% 5.0% 21.8% 0.5% 3.7% 0.4% 0.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% QoQ % 10.7% 22.0% 1.6% 9.7% 15.1% 22.0% 1.6% 9.7% 15.1% 22.0% 1.6% 9.7% 국제여객 억원 29,210 31,708 33,382 6,772 6,732 8,397 7,309 7,627 7,268 8,806 8,007 8,084 7,712 9,234 8,352 YoY % 32.4% 8.6% 5.3% 18.0% 43.1% 40.2% 29.8% 12.6% 8.0% 4.9% 9.5% 6.0% 6.1% 4.9% 4.3% QoQ % 20.2% 0.6% 24.7% 13.0% 4.3% 4.7% 21.2% 9.1% 1.0% 4.6% 19.7% 9.6% 항공화물 억원 14,062 14,641 15,735 3,275 3,768 3,406 3,613 3,364 3,850 3,292 4,136 3,550 4,226 3,690 4,269 YoY % 39.5% 4.1% 7.5% 70.3% 82.5% 35.0% 1.2% 2.7% 2.2% 3.4% 14.5% 5.5% 9.8% 12.1% 3.2% QoQ % 8.3% 15.1% 9.6% 6.1% 6.9% 14.5% 14.5% 25.7% 14.2% 19.0% 12.7% 15.7% 기타 억원 4,860 4,760 3,665 1,145 1,196 1,259 1,259 1,095 1,119 1,275 1,271 1,183 1,231 1,339 1,299 YoY % 18.3% 2.0% 23.0% 14.4% 20.1% 20.0% 18.7% 4.3% 6.5% 1.3% 0.9% 8.0% 10.1% 5.0% 2.2% QoQ % 7.9% 4.5% 5.2% 0.0% 13.0% 2.1% 14.0% 0.3% 6.9% 4.1% 8.8% 3.0% 매출원가 억원 37,953 42,433 43,830 9,069 8,998 9,673 10,213 10,147 10,426 10,958 10,902 10,421 10,803 11,358 11,248 YoY % 7.5% 11.8% 3.3% 2.3% 7.3% 6.4% 14.1% 11.9% 15.9% 13.3% 6.8% 2.7% 3.6% 3.7% 3.2% QoQ % 1.3% 0.8% 7.5% 5.6% 0.6% 2.7% 5.1% 0.5% 4.4% 3.7% 5.1% 1.0% 판관비 억원 6,653 7,077 7,480 1,536 1,614 1,700 1,803 1,657 1,695 1,850 1,875 1,760 1,824 1,973 1,922 YoY % 11.9% 6.4% 5.7% 1.9% 15.9% 16.3% 18.0% 7.9% 5.0% 8.8% 4.0% 6.2% 7.6% 6.7% 2.5% QoQ % 0.4% 5.1% 5.3% 6.1% 8.1% 2.3% 9.1% 1.4% 6.1% 3.6% 8.2% 2.6% 영업이익 억원 6,120 4,064 5,201 1,153 1,775 2, ,233 1,239 1,147 1,166 1,565 1,323 YoY % 흑전 33.6% 28.0% 흑전 흑전 흑전 90.7% 28.9% 56.5% 48.4% 54.9% 40.1% 51.0% 26.9% 6.7% QoQ % 174.8% 54.0% 34.7% 66.5% 2.4% 5.7% 59.7% 0.5% 7.4% 1.6% 34.3% 15.5% 순이익 억원 2,191 1,499 1, , YoY % 흑전 31.6% 32.9% 흑전 80.7% % 적지 66.5% 191.5% 69.6% 흑전 24.4% 56.1% 42.4% 15.6% QoQ % 흑전 90.5% % 적전 흑전 17.4% 74.1% 2.2% 11.6% 3.7% 58.8% 20.6% 영업이익률 % 12.1% 7.6% 9.2% 9.8% 14.3% 17.4% 6.2% 6.5% 6.0% 8.8% 8.8% 8.6% 8.5% 10.5% 9.1% 순이익률 % 4.3% 2.8% 3.5% 8.1% 0.7% 11.0% 2.9% 2.5% 2.1% 3.3% 3.2% 3.0% 3.0% 4.4% 3.6% 동양종합금융증권리서치센터 23

24 운송 한진해운 (117930) 목표주가 50,000 원 (D), BUY(M) 2011 년 1 분기예상실적 : 영업손실 200 억원 (YoY 적자전환, QoQ 적자전환 ) 2011 년 1Q 예상실적 매출액 2.2 조원영업손실 200 억원 2011년 1Q 한진해운은매출액 2.2조원 (YoY +16.3%, QoQ 5.5%), 영업손실 200억원 (YoY 적자전환, QoQ 적자전환 ), 순손실은 1,320억원 (YoY 적자지속, QoQ 적자전환 ) 을기록한것으로추정된다. 영업손실이발생했을것으로핀딘하는주요근거는 1) 운임의하락에따른매출감소와 2) 유가상승에따른비용증가이다. 1) 비수기진입 2) 공급과잉 3) 신규화물확보노력 컨테이너운임 QoQ 7.1% 1Q 한진해운의매출은 YoY 16.3% 증가하고 QoQ 5.5% 감소한 2.2 조원을기록했을것으로추정된다. 그중 1Q 컨테이너매출은 1.8 조원을기록, YoY 17.3% 증가하고 QoQ 7.7% 감소했을것으로보인다. 한진해운의컨테이너운임은 1,302$/TEU 로 YoY 1.2% 상승했지만 4Q 대비로는 7.1% 하락한것으로관측된다. 운임이하락한것은 1) 비수기로컨테이너화물수요가저조한가운데, 2) 해운사들이 Capacity 조절에소극적으로나서면서공급부담이유지된데다가, 한진해운이추가로인도받은선박에적재할화물을확보하는과정에서 3) 운임하락을일부감수한때문으로판단된다. 신규선박인도 Capacity 증가 컨테이너화물 YoY +15.6% 반면, 화물수송량은신규컨테이너선박의인도에힘입어빠르게증가했다. 1Q 한진해운의컨테이너화물수송량은 YoY 15.6% 증가한감소한 94.5 만 TEU 수준으로관측되었다. 이는 QoQ 로는 1.2% 감소한것이지만춘절직후물동량이바닥을형성하는컨테이너업황의특성을그대로반영한것이다. 급유단가 QoQ +14.9% 유류비 QoQ +592 억원 1Q 매출원가는 YoY 18.9% 증가한 2.2 조원수준이었을것으로보인다. 1Q 매출원가변화에영향을준주요요인은유가상승이다. 1Q 연료급유단가가 QoQ 14.9% 상승하면서연료유류비는 QoQ 592 억원증가했을것으로보인다. 반면 QoQ 화물수송량감소등으로비용일부가절감되면서전체매출원가는 QoQ 큰변동이없을것으로예상된다 년연간예상실적 : 영업이익 3.8%, 순이익 33.1% (YoY) 2011 년실적 Key Point Capacity 증가 매출 (+) 유기상승 영업이익 () 환율하락 순이익 () 한진해운 2011년매출액은 11조원 (YoY +18.0%), 영업이익은 6,060억원 (YoY 3.8%), 순이익은 1.844억원 (YoY 33.1%) 을기록할것으로보인다. 2011년한진해운의평균컨테이너운임은전년대비 3.1% 상승하는데그칠전망이지만, 대형컨테이너선박을잇달아인수받음에따라컨테이너화물수송량이 21.6% 증가하는것이매출증가의원인이될것이라는예상이다. 단, 연료유류비등비용증가로영업이익률은 2010년 6.7% 에서 5.4% 로감소할것이라는판단이다. 한편, 원화순부채를보유하고있는한진해운은환율하락시손실이발생하는구조이다. 24 동양종합금융증권리서치센터

25 Sector Report 영업실적추이및전망 영업실적 단위 E 2012E 1Q 10 2Q 10 3Q 10 4Q 10 1Q 11E 2Q 11E 3Q 11E 4Q 11E 1Q 12E 2Q 12E 3Q 12E 4Q 12E 컨테이너운임 달러 /TEU 1,444 1,488 1,515 1,287 1,454 1,607 1,402 1,302 1,489 1,592 1,513 1,470 1,490 1,584 1,514 YoY % 47.5% 3.1% 1.8% 22.7% 63.7% 72.6% 32.9% 1.2% 2.4% 0.9% 7.9% 12.9% 0.1% 0.5% 0.1% QoQ % 22.0% 13.0% 10.5% 12.8% 7.1% 14.4% 6.9% 5.0% 2.8% 1.3% 6.3% 4.4% 컨테이너수송량 만 TEU YoY % 15.1% 21.6% 20.3% 30.1% 23.7% 6.9% 5.7% 15.6% 20.3% 23.4% 26.4% 27.1% 19.2% 17.0% 19.1% QoQ % 9.7% 16.7% 2.5% 2.1% 1.2% 21.4% 5.1% 0.3% 0.6% 13.8% 3.2% 2.0% 컨테이너 L/F % 71.6% 68.6% 71.3% 74.0% 74.2% 69.3% 69.8% 65.8% 69.6% 69.6% 68.9% 67.0% 73.0% 73.0% 71.9% 매출액 억원 94, , ,338 19,262 23,684 27,583 23,704 22,395 28,885 30,413 29,498 28,314 31,935 33,991 33,097 YoY % 32.3% 18.0% 14.5% 7.9% 41.7% 54.8% 25.8% 16.3% 22.0% 10.3% 24.4% 26.4% 10.6% 11.8% 12.2% QoQ % 2.2% 23.0% 16.5% 14.1% 5.5% 29.0% 5.3% 3.0% 4.0% 12.8% 6.4% 2.6% 컨테이너매출 억원 78,220 91, ,947 15,523 19,484 23,478 19,735 18,216 23,828 25,464 24,058 23,159 26,394 28,563 27,831 YoY % 39.8% 17.1% 15.7% 13.2% 50.2% 66.0% 30.7% 17.3% 22.3% 8.5% 21.9% 27.1% 10.8% 12.2% 15.7% QoQ % 2.8% 25.5% 20.5% 15.9% 7.7% 30.8% 6.9% 5.5% 3.7% 14.0% 8.2% 2.6% 벌크매출 억원 16,013 19,625 21,391 3,739 4,200 4,105 3,969 4,179 5,057 4,949 5,440 5,155 5,542 5,428 5,266 YoY % 6.2% 22.6% 9.0% 8.3% 17.3% 11.7% 5.9% 11.8% 20.4% 20.6% 37.1% 23.4% 9.6% 9.7% 3.2% QoQ % 0.2% 12.3% 2.3% 3.3% 5.3% 21.0% 2.1% 9.9% 5.2% 7.5% 2.0% 3.0% 매출원가 억원 84, , ,318 18,453 21,233 23,056 21,934 21,933 26,497 26,743 26,671 26,310 28,807 29,722 30,478 YoY % 9.5% 20.3% 13.2% 4.4% 12.9% 18.2% 11.3% 18.9% 24.8% 16.0% 21.6% 20.0% 8.7% 11.1% 14.3% QoQ % 6.4% 15.1% 8.6% 4.9% 0.0% 20.8% 0.9% 0.3% 1.4% 9.5% 3.2% 2.5% 판관비 억원 3,259 3,287 3, , YoY % 4.0% 0.9% 14.5% 25.8% 3.5% 1.5% 20.4% 15.6% 13.2% 10.3% 3.7% 26.4% 10.6% 11.8% 12.2% QoQ % 4.3% 3.9% 8.1% 11.0% 26.9% 29.0% 5.3% 3.0% 4.0% 12.8% 6.4% 2.6% 영업이익 억원 6,298 6,060 8, ,697 3, ,534 2,771 1,955 1,167 2,184 3,264 1,640 YoY % 흑전 3.8% 36.2% 흑전 흑전 흑전 흑전 917.9% 9.6% 25.3% 126.3% 682.4% 42.4% 17.8% 16.1% QoQ % 흑전 % 118.7% 76.7% 123.2% 865.2% 80.7% 29.4% 40.3% 87.1% 49.4% 49.7% 순이익 억원 2,754 1,844 5,933 1,350 1,741 2, , ,654 1, ,571 2,686 1,089 YoY % 흑전 33.1% 221.8% 적지 흑전 흑전 흑전 적지 72.4% 28.4% % 흑전 227.2% 62.4% 5.8% QoQ % 적지 흑전 32.8% 97.8% 적전 흑전 244.5% 37.8% 42.9% 167.4% 71.0% 59.5% 영업이익률 % 6.7% 5.4% 6.5% 0.1% 7.2% 13.5% 3.6% 0.9% 5.3% 9.1% 6.6% 4.1% 6.8% 9.6% 5.0% 순이익률 % 2.9% 1.7% 4.7% 7.0% 7.3% 8.4% 0.2% 5.9% 1.7% 5.4% 3.5% 2.1% 4.9% 7.9% 3.3% 동양종합금융증권리서치센터 25

26 운송 현대상선 (117930) 목표주가 38,000 원 (M), HOLD(M) 2011 년 1 분기예상실적 : 영업이익 187 (YoY +60.6%, QoQ 86.3%) 2011 년 1Q 예상실적 매출액 1.9 조원영업이익 187 억원 2011년 1Q 현대상선은매출액 1.9 조원 (YoY +7.8%, QoQ 8.6%), 영업이익 187 억원 (YoY +60.6%, QoQ 86.3%), 787 억원의순손실 (YoY 적자지속, QoQ 적자전환 ) 을기록했을것으로추정된다. 1Q 현대상선의영업이익이 4Q 대비감소했을것으로예상하는주근거는 1) 운임의하락과화물수송량감소에따른매출감소와 2) 유가상승에따른비용증가다. 운임하락 + 수송량감소 컨테이너매출 QoQ 9.2% 드라이벌크매출 QoQ 3.6% 탱커매출 QoQ 4.5% 운임유지에중점둔영업 컨테이너운임 QoQ 1.9% + 컨테이너화물 QoQ 7.6% 1Q 현대상선의매출은 4Q 대비 7.8% 감소한 1.9 조원을기록했을것으로추정된다. (YoY +7.8%) 운임하락과화물수송량감소로인해 1Q 컨테이너매출은 1.4 조원으로 4Q 대비 9.2% 감소했을것으로보이며, ( 드라이 ) 벌크와탱커매출도 4Q 대비각각 3.6% 와 4.5% 감소한것으로추정된다. 1Q 현대상선의컨테이너운임은 1,304$/TEU 으로 QoQ 1.9% 하락했을것으로추정된다. 운임이하락폭이한진해운대비적은것은 Capacity 증가의부담이적은현대상선이운임에대해좀더단호한자세를취할수있었기때문으로추정하고있다. 1Q 현대상선의컨테이너화물수송량은 4Q 대비 7.6% 감소한 74만 TEU 였을것으로추정된다. 현대상선컨테이너화물수송량감소는컨테이너화물의계절적감소와운임화물을확보하려고한현대상선의방침떄문으로보인다. 급유단가 QoQ +10.1% 유류비 QoQ +420 억원 1Q 매출원가는 QoQ 2.3% 감소한 1.8 조원이될것으로보인다. 1Q 매출원가변화에영향을준주요요인은역시유가상승이다. 현대사선의 1Q 연료유류비는 QoQ 420억원증가했을것으로보인다 년연간예상실적 : 영업이익 +11.9, 순이익 +6.4% (YoY) 2011 년실적 Key Point Capacity 증가 매출 (+) 벌크 & 탱커운임약세및유기상승 영업이익 () 환율하락 순이익 () 현대상선 2011년매출액은 9조원 (YoY +8.8%), 영업이익은 4,088억원 (YoY 32.1%), 순이익은 865억원 (YoY 80.2%) 을기록할것으로보인다. 현대상선은신규로인도받는컨테이너선박은없지만, 컨테이너용선이 7척증가하면서 Capacity 증가에기여할것으로보인다. 반면, 업황이나쁜 ( 드라이 ) 벌크부문과탱커부문의비중이한진해운대비상대적으로높아실적악화의원인이될것으로예상된다. 한편, 원화순부채를보유하고있는한진해운은환율하락시손실이발생하는구조이다. 26 동양종합금융증권리서치센터

27 Sector Report 영업실적추이및전망 영업실적 단위 E 2012E 1Q 10 2Q 10 3Q 10 4Q 10 1Q 11E 2Q 11E 3Q 11E 4Q 11E 1Q 12E 2Q 12E 3Q 12E 4Q 12E 컨테이너운임 달러 /TEU 1,333 1,435 1,465 1,169 1,340 1,460 1,330 1,304 1,438 1,510 1,458 1,431 1,446 1,512 1,466 YoY % 41.1% 7.7% 2.1% 15.2% 53.2% 61.6% 33.8% 11.6% 7.4% 3.4% 9.6% 9.7% 0.5% 0.1% 0.5% QoQ % 17.5% 14.6% 9.0% 8.9% 1.9% 10.3% 5.0% 3.4% 1.9% 1.0% 4.6% 3.1% 컨테이너수송량 만 TEU YoY % 15.6% 18.9% 16.4% 16.2% 15.8% 15.3% 15.4% 21.1% 19.1% 26.6% 9.6% 25.0% 11.9% 11.6% 18.8% QoQ % 12.0% 17.2% 7.3% 4.3% 7.6% 15.2% 14.1% 9.7% 5.4% 3.2% 13.7% 3.9% 컨테이너 L/F % 77.4% 77.5% 78.6% 81.0% 80.7% 76.6% 73.1% 76.4% 76.3% 81.1% 76.0% 77.4% 77.3% 82.2% 77.1% 매출액 억원 80,870 87,998 97,782 17,556 20,412 22,202 20,700 18,928 22,087 24,742 22,241 22,797 23,353 26,621 25,011 YoY % 32.2% 8.8% 11.1% 3.7% 42.5% 56.3% 31.8% 7.8% 8.2% 11.4% 7.4% 20.4% 5.7% 7.6% 12.5% QoQ % 11.8% 16.3% 8.8% 6.8% 8.6% 16.7% 12.0% 10.1% 2.5% 2.4% 14.0% 6.0% 컨테이너매출 억원 56,741 68,520 77,133 10,710 14,140 16,368 15,523 14,091 17,406 19,886 17,137 17,621 18,209 21,411 19,893 YoY % 37.4% 20.8% 12.6% 4.2% 45.0% 71.8% 43.4% 31.6% 23.1% 21.5% 10.4% 25.1% 4.6% 7.7% 16.1% QoQ % 1.0% 32.0% 15.8% 5.2% 9.2% 23.5% 14.2% 13.8% 2.8% 3.3% 17.6% 7.1% 벌크매출 억원 12,536 9,799 10,598 3,560 3,490 2,954 2,532 2,440 2,289 2,477 2,593 2,633 2,605 2,705 2,655 YoY % 57.0% 21.8% 8.2% 67.3% 110.5% 39.5% 21.7% 31.5% 34.4% 16.1% 2.4% 7.9% 13.8% 9.2% 2.4% QoQ % 71.1% 2.0% 15.4% 14.3% 3.6% 6.2% 8.2% 4.7% 1.6% 1.1% 3.9% 1.9% 탱커매출 억원 11,120 9,680 10,051 3,280 2,780 2,550 2,510 2,397 2,392 2,379 2,512 2,543 2,540 2,504 2,464 YoY % 6.5% 13.0% 3.8% 9.3% 4.7% 0.2% 10.4% 26.9% 14.0% 6.7% 0.1% 6.1% 6.2% 5.3% 1.9% QoQ % 17.1% 15.2% 8.3% 1.6% 4.5% 0.2% 0.6% 5.6% 1.2% 0.1% 1.4% 1.6% 매출원가 억원 73,236 82,120 91,053 17,033 18,518 18,889 18,796 18,359 20,805 22,265 20,691 22,006 21,545 23,876 23,626 YoY % 11.6% 12.1% 10.9% 3.2% 19.6% 16.1% 15.5% 7.8% 12.3% 17.9% 10.1% 19.9% 3.6% 7.2% 14.2% QoQ % 4.7% 8.7% 2.0% 0.5% 2.3% 13.3% 7.0% 7.1% 6.4% 2.1% 10.8% 1.0% 판관비 억원 1,616 1,791 2, YoY % 34.7% 10.8% 12.1% 34.2% 6.0% 5.8% 136.3% 6.1% 28.8% 50.9% 12.0% 21.4% 10.9% 9.7% 8.2% QoQ % 76.5% 18.0% 0.6% 64.3% 29.8% 12.4% 16.5% 4.2% 3.2% 2.6% 15.3% 5.6% 영업이익 억원 6,017 4,088 4, ,561 2,981 1, ,977 1, ,333 2, YoY % 흑전 32.1% 15.5% 흑전 흑전 흑전 흑전 60.6% 45.3% 33.5% 21.7% 74.8% 56.2% 11.1% 19.1% QoQ % 흑전 % 90.4% 54.0% 86.3% 356.3% 131.7% 45.8% 69.5% 307.8% 64.8% 60.5% 순이익 억원 4, , ,978 1,555 1, , , YoY % 흑전 80.2% 236.1% 적지 흑전 흑전 흑전 적지 적전 28.9% 60.5% 적지 흑전 55.7% 1.5% QoQ % 적지 흑전 21.4% 14.3% 적전 적지 흑전 36.6% 적전 흑전 136.8% 59.9% 영업이익률 % 7.4% 4.6% 4.8% 0.7% 7.6% 13.4% 6.6% 1.0% 3.9% 8.0% 4.8% 1.4% 5.7% 8.2% 3.5% 순이익률 % 5.4% 1.0% 3.0% 5.3% 9.7% 7.0% 8.6% 4.2% 0.7% 4.5% 3.2% 1.0% 3.1% 6.5% 2.8% 동양종합금융증권리서치센터 27

28 운송 STX 팬오션 (028670) 목표주가 13,000 원 (D), HOLD(M) 2011 년 1 분기예상실적 : 영업손실 189 억원 (YoY 적자전환,QoQ 적자전환 ) 2011 년 1Q 예상실적 매출액 1.5 조원, 영업손실 189 억원예상 2011년 1Q STX 팬오션은연결기준매출액 1.5 조원 (YoY +15.0%, QoQ 9.7%), 영업손실 189 억원 (YoY 적자전환, QoQ 적자전환 ) 을, 순손실은 174 억원 (YoY 적자전환, QoQ 적자전환 ) 을기록헀을것으로추정된다. 1Q 영업손실이발생할것으로보는이유는 1) 벌크운임이 QoQ 추가하락하면서벌크부문의수익 성이위축되었을것으로판단되고, 2) 유가가상승하면서연료유류비가증가했을것으로보이기때문이다. 벌크선공급과잉지속세계벌크화물수요정체 벌크운임 QoQ 11.1% STX 팬오션의 1Q 벌크운임은 37.0$/ 톤으로 4Q 대비 11.1% 하락했을것으로보인다. 벌크운임이하락했을것으로판단하는것은 1) 벌크선공급과잉이지속되고있고 2) 호주홍수등의영향으로해상물동량이위축되었기때문이다. STX 팬오션의 1Q 벌크화물수송톤수는 4Q 대비큰변화없는 3,172 만톤을기록했을전망이다. 이는, STX 팬오션이운용하는벌크선박의구성에큰변화가없었기떄문이다. 급유단가 QoQ +24.5% 유류비 QoQ +558 억원 STX 팬오션의 1Q 매출원가는 YoY 16.2% 증가하고, QoQ 8.3% 감소한 1.5 조원을기록한것으로보인다. 벙커 C 유단가가전분기대비 14.9% 상승함에따라연료유류비가 558 억원증가했을것으로추정되나, 용선료원가하락과원 / 달러환율의하락으로원가절감효과가발생했을것으로판단된다 년연간예상실적 : 영업이익 63.0%, 순이익 73.6% (YoY) 2011 년실적 Key Point 운임약세 매출 () 유기상승 영업이익 () 환율하락 순이익 (+) 2011년 STX 팬오션연결기준연간매출액은 5.2 조원 (YoY 19.8%), 영업이익은 291억원 (YoY 71.9%), 순이익은 113 억원 (YoY 85.7%) 을기록할것으로보인다. 지속적인선대규모확장으로 STX 팬오션의 2011년벌크화물수송량은 18.5% 증가할것으로예상되지만, 벌크화물톤당운임은 YoY 31.4% 하락할전망이어서매출액은감소할것으로전망된다. 다만, 하반기부터장기운송계약매출이증가하면서 2012년에는실적개선이이루어질것으로전망한다. 28 동양종합금융증권리서치센터

29 Sector Report 영업실적추이및전망 영업실적 단위 E 2012E 1Q 10 2Q 10 3Q 10 4Q 10 1Q 11E 2Q 11E 3Q 11E 4Q 11E 1Q 12E 2Q 12E 3Q 12E 4Q 12E 벌크운임 달러 / 톤 YoY % 23.7% 31.4% 11.6% 35.2% 62.6% 9.3% 1.1% 18.2% 37.9% 34.5% 35.1% 26.5% 13.1% 3.0% 0.8% QoQ % 9.9% 11.2% 13.8% 4.0% 11.1% 15.6% 9.0% 4.9% 0.6% 0.2% 1.5% 1.1% 수송톤수 천톤 ,907 27,476 27,440 31,395 31,722 31,889 31,889 32,696 31,534 32,014 33,976 32,842 YoY % 27.6% 18.5% 1.7% 19.6% 21.2% 19.8% 50.1% 44.8% 16.1% 16.2% 4.1% 0.6% 0.4% 6.5% 0.4% QoQ % 4.7% 25.4% 0.1% 14.4% 1.0% 0.5% 0.0% 2.5% 3.6% 1.5% 6.1% 3.3% 매출액 억원 64,694 51,880 48,501 13,306 17,851 16,589 16,948 15,298 12,740 11,968 11,874 11,761 11,731 12,578 12,431 YoY % 40.1% 19.8% 6.5% 21.6% 72.5% 32.7% 36.9% 15.0% 28.6% 27.9% 29.9% 23.1% 7.9% 5.1% 4.7% QoQ % 7.5% 34.2% 7.1% 2.2% 9.7% 16.7% 6.1% 0.8% 1.0% 0.3% 7.2% 1.2% 매출원가 억원 62,549 50,564 46,237 13,008 17,156 15,902 16,483 15,202 12,349 11,544 11,469 11,407 11,198 11,899 11,733 YoY % 34.4% 19.2% 8.6% 18.1% 56.0% 26.9% 37.2% 16.9% 28.0% 27.4% 30.4% 25.0% 9.3% 3.1% 2.3% QoQ % 8.3% 31.9% 7.3% 3.7% 7.8% 18.8% 6.5% 0.7% 0.5% 1.8% 6.3% 1.4% 판관비 억원 1,203 1, YoY % 9.8% 14.8% 4.6% 11.1% 2.0% 27.0% 20.2% 34.7% 1.6% 23.3% 40.9% 18.3% 3.3% 3.9% 1.5% QoQ % 39.6% 17.4% 29.6% 30.7% 32.3% 14.2% 1.0% 0.9% 6.5% 1.5% 8.5% 1.5% 영업이익 억원 1, , YoY % 흑전 71.9% 342.3% 흑전 흑전 흑전 87.2% 적전 66.7% 53.0% 5.6% 흑전 102.4% 139.5% 185.3% QoQ % 10.4% 520.1% 14.4% 60.6% 적전 흑전 20.7% 11.6% 22.9% 146.1% 42.8% 5.3% 순이익 억원 YoY % 흑전 85.7% 347.6% 흑전 흑전 453.1% 80.4% 적전 % 69.7% 86.3% 적지 3.8% 27.0% % QoQ % 51.5% 97.2% 10520% 86.3% 적전 흑전 38.5% 93.8% 적전 흑전 69.6% 1.7% 영업이익률 % 1.6% 0.6% 2.7% 0.5% 2.5% 2.3% 0.9% 1.2% 1.1% 1.5% 1.3% 1.0% 2.5% 3.4% 3.6% 순이익률 % 1.2% 0.2% 1.0% 1.4% 0.0% 3.2% 0.4% 1.1% 0.9% 1.3% 0.1% 0.2% 1.0% 1.6% 1.6% 동양종합금융증권리서치센터 29

30 운송 현대글로비스 (A086280) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 200, , ,000 주가 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 담당자변경 2009/05/23 BUY 74,000원 2010/11/30 BUY 190,000원 2011/04/21 BUY 190,000원 50, 자료 : 동양종합금융증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. 작성자 : 강성진 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 자료공표일현재당사는현대글로비스종목을기초자산으로하는주가연계증권 (ELW) 을발행하여유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 10% 이상 (Low)/20% 이상 (High), Hold: 10~10%(Low)/20%~20%(High), Sell: 10 이상 (Low)/20% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2008 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 대한항공 (A003490) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 100,000 주가목표주가 80,000 60,000 40,000 20, 날짜 투자의견 목표주가 담당자변경 2009/05/23 BUY 44,000원 2010/05/03 BUY 85,000원 2010/08/16 BUY 91,000원 2010/10/11 BUY 91,000원 2010/11/30 BUY 91,000원 2011/01/12 BUY 91,000원 2011/04/21 BUY 81,000원 자료 : 동양종합금융증권 30 동양종합금융증권리서치센터