대외경제정책연구원 서울시서초구양재대로 108 ISSN Vol.9 No 년 6월 22일 최근유가상승의요인및거시경제에미치는영향 허인국제거시금융실부연구위원 Tel: 34

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대외경제정책연구원 www.kiep.go.kr 137747 서울시서초구양재대로 108 ISSN 19760515 Vol.9 No.19 2009 년 6월 22일 최근유가상승의요인및거시경제에미치는영향 허인국제거시금융실부연구위원 (ihuh@kiep.go.kr, Tel: 34601183) 김연실국제거시금융실연구원 (ykim@kiep.go.kr, Tel: 34601087) 1.

1 대외경제정책연구원 서울시서초구양재대로 108 ISSN Vol.9 No 년 6월 22일 최근유가상승의요인및거시경제에미치는영향 허인국제거시금융실부연구위원 Tel: ) 김연실국제거시금융실연구원 Tel: ) 1. 문제제기 ~08 년유가상승의원인과영향 3. 최근유가반등의주요원인분석 4. 결론및시사점 주요내용 2008 년말배럴당 달러까지떨어졌던두바이유가는 2009 년 6월들어 70달러대를돌파하며 95% 에가까운상 승률을기록함. 최근유가상승을둘러싸고이를경기회복의신호로보는 시각이있는가하면, 물가상승, 국제수지악화와같이거시 경제에부정적영향을미칠요인으로보는견해도있음 년대유가상승기를살펴본결과유가상승은경기상 황에따라서로다른영향을주는것으로나타남. 2003~06 년유가상승기에는경기호황에따른수요견인이 유가상승의주요요인으로물가와성장에미치는부작용 이미미했던것으로분석됨. 한편 2007 년서브프라임사태발발이후의유가상승은 경기하강기에나타난것으로서이전과는달리물가상승을 초래하였음 년 3월미국주식시장과경기지표가호조를보이기 시작하고경기회복에대한가능성이제기되면서국제유가 도상승반전함. 신용경색완화로달러가치가크게하락한점도최근유가 반등에기여한것으로판단됨. 수급측면에서는전략비축유확보경쟁이유가상승의중요 한원인인것으로보임. 즉, 실질수요증가( 생산활동증가) 로인한유가상승이아니 라는점에서경기회복지연, 물가상승과같은부작용을가 져올우려가있음. 최근의유가상승은서브프라임사태이후의유가상승과 성격이비슷하여비용상승으로인한생산활동저하, 인플 레이션등이우려됨. 또한금융시장이실물경기보다변동성이큰것을감안할 때유가변동성의확대가능성도있음. 경기회복이본격적으로시현될경우유가상승은피할수 없으므로이에대응한정책마련이필요함. 가령적절한시점에적극적인선물거래를통해유가급등 의피해를최소화하는방안도고려될수있음.

최근유가상승의요인및거시경제에미치는영향 2 1. 문제제기 따라서 OPEC 에서그간시행해오던유가밴드제 1) 가사실상유명무실해졌음. 2008 년말배럴당 36.45 달러까지떨어졌던두바이유가는 2009 년 6월들어 70달러대를돌파하며무려 95% 정도의상 승률을기록함. 그림 1.

지난해유가급등은인플레이션을유발하고우리나라국제 수지를악화시킨바가있다는점에서최근유가상승도국내 경제에악영향을가져올것이라는주장이일반적임. 한편 2003~06 년시현된유가상승은물가상승을유발하지않 았으므로최근유가상승도경기회복의신호로서거시경제에 부정적인영향을주지않을것이라는의견도있음. 따라서최근유가상승의원인과영향을과거유가상승기와비 교하여살펴볼필요성이있음.

2 최근유가상승의요인및거시경제에미치는영향 2 1. 문제제기 따라서 OPEC 에서그간시행해오던유가밴드제 1) 가사실상유명무실해졌음 년말배럴당 달러까지떨어졌던두바이유가는 2009 년 6월들어 70달러대를돌파하며무려 95% 정도의상 승률을기록함. 그림 년대국제유가추이 (2000~09 년) ( 단위 : $/bbl) 최근유가상승의원인을둘러싸고서로다른시각이존재함. 일각에서는최근유가상승이경기상승의신호라고주장함. 다른한편, 최근유가상승은세계경제상황에비해과도하게진행되고있다는주장도있음. 또한최근의유가상승이주는영향에대해서도상반된의견이 존재함. 지난해유가급등은인플레이션을유발하고우리나라국제 수지를악화시킨바가있다는점에서최근유가상승도국내 경제에악영향을가져올것이라는주장이일반적임. 한편 2003~06 년시현된유가상승은물가상승을유발하지않 았으므로최근유가상승도경기회복의신호로서거시경제에 부정적인영향을주지않을것이라는의견도있음. 따라서최근유가상승의원인과영향을과거유가상승기와비 교하여살펴볼필요성이있음. 본보고서는과거 2000 년대유가상승의원인및영향과비 교하여최근유가상승의배경과영향에대해면밀히분석하 고국내경제에대한시사점을도출함. 주: 월평균. 가. 2003~06 년유가상승의원인과영향 2003 년이후에는브릭스 (BRICs) 를포함한이머징국가들의고성 장으로석유수요가급증하면서국제유가가빠르게상승함. 이머징국가들은풍부한천연자원과값싼노동력을바탕으 로급속한경제성장을이루었으며그결과에너지수요의 증가를가져옴. 특히중국은값싼노동력을바탕으로세계의공장역할을담 당하면서 2000 년대원유수요급등을초래한대표적인국가임. 그림 2. 중국의월별원유수입량추이 (2000~09 년) ( 단위 : 백만톤) ~08 년유가상승의원인및영향 2000 년대초 IT버블이붕괴된이후세계경제가고성장을이루면서원유수요도급증함. 고성장의견인차역할을한것은그동안세계자본주의경 제에큰역할을하지못했던이머징국가들의등장임. 이에 OPEC 은유가급등을막기위해증산을실시하였으나 수요급증으로 2003 년이후부터수급불균형문제가더욱 악화되어유가상승세가지속됨. 1) OPEC은유가의지나친상승이석유파동을초래해세계경제의위축을가져오면석유수출국에도이득이되지못할것이라는점을들어유가밴드제 (22~29 달러) 를제시함.

최근유가상승의요인및거시경제에미치는영향 3 그러나 2003~06 년의유가상승기에는유가상승으로인한거 시경제의부작용은거의나타나지않았음. 에는유가이외의원인 ( 이머징국가의등장) 으로수요곡선 이이동( 화살표방향 ) 하였음을보여줌. 1970 년대와 1980 년대의석유파동당시유가상승은물가상승과생산위축을가져왔으나, 2003~06 년동안의유가상승은큰부작용을유발하지않았음.

3 최근유가상승의요인및거시경제에미치는영향 3 그러나 2003~06 년의유가상승기에는유가상승으로인한거 시경제의부작용은거의나타나지않았음. 에는유가이외의원인 ( 이머징국가의등장) 으로수요곡선 이이동( 화살표방향 ) 하였음을보여줌 년대와 1980 년대의석유파동당시유가상승은물가상승과생산위축을가져왔으나, 2003~06 년동안의유가상승은큰부작용을유발하지않았음. 오히려세계경제는저물가와고성장을동시에성취하면서이른바골디락스경제 (Goldilocks' Economy) 2) 를구가함. 그림 4. 수요증가에따른유가상승수요곡선유가 공급곡선 경기호황에따른수요증가가유가상승의주요원인으로물가 와성장에미치는부작용이미미했던것으로분석됨. 그림 3. 한국 GDP 및소비자물가상승률추이 (2001~09 년) ( 단위 :%) 생산량및수요량 나. 서브프라임사태이후유가상승의원인과영향 서브프라임사태로미국을비롯한선진국의경기둔화에따른 원유수요의감소가예상되었으나, 이머징국가들의탈동조화 (Decoupling) 예상이유가상승을견인함 년말미국서브프라임사태의파급영향이선진국에까 지가시화되었으나, 당시서브프라임문제는지역적인부동 산문제로인식되는경향이강했음. 우리나라물가상승률은 2003 년이후추세적으로하락하여 2007 년중에는 2% 대에머물며유가상승의영향을받지 않음. 특히중국등이머징국가들이값싼공산품을생산 공급함 으로써유가상승이물가상승압력으로작용하지않았음. 생산활동증가로인해유가가상승하여성장에미치는부정 적영향은제한적임. 2003~06 년유가상승은수요증가에의한것으로서 [ 그림 4] 로설명될수있음. 가격상승은수요량감소를초래하나, 동분석시기의경우 2) 골디락스 (Goldilocks) 는영국의동화 골디락스와곰세마리 에서유래한말로서뜨겁지도않고차갑지도않은스프를고른골디락스와같이인플레를가져오지않는성장이구가된금융위기전의경제상황을이름. 따라서이머징국가들의경우 CDO(Collateralized Debt Obligation), MBS(Mortgage Baked Security) 등문제가 된파생상품에대한노출정도가적어선진국과의탈동조화 가예상되면서이머징국가에의한세계경제의낙관적전망 이우세하였음. 미국경제도일련의통화완화정책, 세금환급등으로 2008 년 하반기에는경제가회복될것이라는전망이우세하면서세 계적경기둔화에도불구하고유가폭등이지속됨. 그러나미국발금융위기가전세계로광범위하게확산되면서 이머징국가의성장세까지둔화되자, 원유수급불균형 ( 수요 감소, 초과공급 ) 에대한우려로유가가급락하였음. 리먼브라더스파산이후종전예상과는달리금융위기가 전세계로확산되어 2008 년 4/4 분기부터선진국뿐아니라 이머징국가의성장세도크게둔화됨.

최근유가상승의요인및거시경제에미치는영향 4 이에따라비OECD 국가들의원유수요도크게둔화되면서 유가가급락함. 그림 5.

반면실수요가뒷받침되지않은금융상황에의한유가상승은 인플레이션을초래하고경제성장에도부정적영향을주는것으 로나타남. 3. 최근유가반등의주요원인분석 연초배럴당 40~45 달러($/bbl) 선을유지하던두바이유가는 2월 19 일저점(40.

따라서 2003~06 년에있었던수요견인에의한유가상승과는 달리세계적인인플레이션을촉발시키는결과를낳음. 6월 12일현재 71.48 달러를기록하며전년말대비 96.1% 의상승률을기록함. 최근점증하고있는경기회복에대한기대감과달러가치하 락으로유가가빠르게반등함.

4 최근유가상승의요인및거시경제에미치는영향 4 이에따라비OECD 국가들의원유수요도크게둔화되면서 유가가급락함. 그림 5. OECD 와비OECD 국가들의원유수요추이 (2000~09 년) ( 단위 : 백만배럴 / 日 ) 경제성장에의한원유수요확대로인한유가상승이거시경제에미치는부정적영향이제한적이었으며, 특히이머징국가의저가품목생산 공급은인플레이션압력을억제한것으로판단됨. 반면실수요가뒷받침되지않은금융상황에의한유가상승은 인플레이션을초래하고경제성장에도부정적영향을주는것으 로나타남. 3. 최근유가반등의주요원인분석 연초배럴당 40~45 달러($/bbl) 선을유지하던두바이유가는 2월 19 일저점(40.10 달러) 을찍고반등하기시작함. 자료 : Energy Intelligence Group 년말부터 2008 년 7월까지이어진유가상승은이전과는 달리경기둔화중에나타나물가상승을초래하였음. 서브프라임사태이후의유가상승은세계경기둔화속에나 타난것임. 따라서 2003~06 년에있었던수요견인에의한유가상승과는 달리세계적인인플레이션을촉발시키는결과를낳음. 6월 12일현재 달러를기록하며전년말대비 96.1% 의상승률을기록함. 최근점증하고있는경기회복에대한기대감과달러가치하 락으로유가가빠르게반등함. 특히올해상반기의각국의전략비축유확충정책도유가상 승요인으로작용함. 가. 경기회복에대한기대 그림 년이후세계소비자물가상승률추이 ( 단위 : %) 2009 년 3월미국주식시장과경기지표가호조를보이기시작하고경기회복에대한가능성이제기되면서국제유가도상승반전함. 그림 7. 국제유가와미국주가 (2009 년) ($/bbl) 수요확대로인한유가상승은거시경제에부작용을가져오지 않았으나, 그이외의경우는부작용을가져옴. 주: DJIA 다우존스산업평균.

최근유가상승의요인및거시경제에미치는영향 5 3월 9일 6,547 포인트까지하락했던미국주가지수는씨티그 룹, 뱅크오브아메리카 (BOA) 등주요은행의 1/4분기고수익 발표로반등함. 리먼브라더스파산이후악화일로를걷던신용경색이큰 폭으로완화되어위험자산에대한관심이높아지면서달러 가격이하락한것으로판단됨.

7 달러가치의하락과신용경색의완화로원유와같은실물자 산으로투자자금이유입되어가격상승을주도함. 다만 2008 년말에는달러가치급락이유가에미친영향이 미미한것으로나타나, 수요개선없는달러가치하락은유 가상승으로연결되기힘든것으로보임. 그림 8. 달러인덱스 (2008~09 년) 컨퍼런스소비자신뢰 2) 58.0 37.4 25.3 26.9 40.8 54.9 경기선행지수 3) 3.

5 최근유가상승의요인및거시경제에미치는영향 5 3월 9일 6,547 포인트까지하락했던미국주가지수는씨티그 룹, 뱅크오브아메리카 (BOA) 등주요은행의 1/4분기고수익 발표로반등함. 리먼브라더스파산이후악화일로를걷던신용경색이큰 폭으로완화되어위험자산에대한관심이높아지면서달러 가격이하락한것으로판단됨. 미국소비자의체감경기를보여주는미시간소비자심리지수 와미국제조업경기상황을보여주는 ISM 제조업지수도올 해들어비교적강한반등흐름을보이고있음. 표 1. 최근상승전환한미국경기지표 지표 2008 년 2009 년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 미시간소비자심리 1) 달러가치의하락과신용경색의완화로원유와같은실물자 산으로투자자금이유입되어가격상승을주도함. 다만 2008 년말에는달러가치급락이유가에미친영향이 미미한것으로나타나, 수요개선없는달러가치하락은유 가상승으로연결되기힘든것으로보임. 그림 8. 달러인덱스 (2008~09 년) 컨퍼런스소비자신뢰 2) 경기선행지수 3) ) ISM 제조업 4) ISM 비제조업 시카고 PMI 4) 필라델피아제조업지수 5) 주: 1) 1966=100 2) 1985=100 3) 전월대비상승률 (%) 4) 기준 =50 5) 기준 =0 이에따라경기회복에대한낙관론이확산되면서국제유가 도동반상승기조로전환함. 다. 원유의수요ㆍ공급 경기회복에대한기대심리는미국증시뿐만아니라신흥국을중심으로한글로벌증시에크게반영되어 BRICs 및아시아국가들의주식시장도큰폭으로상승함. 투자심리가개선되면서위험회피완화로주식시장과상품시장에자금이유입되어주가지수와국제유가의상승세를더욱부추김. 1) 전세계원유수급 그림 9. 전세계석유초과수요 (2006~09 년) ( 백만배럴 / 日 ) ($/bbl) 나. 달러가치의하락 신용경색완화로달러가치가크게하락한점도최근유가반등 에기여한것으로판단됨 년 3월 5일 89.1 까지치솟았던달러인덱스 3) 는 6월 12 일현재 80.3 을기록하며 10% 정도하락함. 3) 달러인덱스는세계주요 6개국통화에대한달러화의평균적인가치를보여주는지표로서주요통화 6 개는유로(57.6%), 엔 (13/5%), 파운드 (11.9%), 캐나다달러 (9.1%), 크로네 (4.2%), 프랑 (3.6%) 으로구성됨. 주석유초과수요석유수요석유공급두바이유는월평균 : =..

최근유가상승의요인및거시경제에미치는영향 6 지난해유가급락을초래했던원인중하나인석유의수요감 소문제는현재에도해소되지않고있음. 세계최대전략비축유를보유하고있는미국의현재최대 비축량은 7.27 억배럴정도임. 2009 년들어비OECD 국가들의석유수요는소폭회복되는모습을보이고있으나, 이는 OECD 국가들의수요감소폭을만회하지못하고있음 ( 그림 5 참고).

6 최근유가상승의요인및거시경제에미치는영향 6 지난해유가급락을초래했던원인중하나인석유의수요감 소문제는현재에도해소되지않고있음. 세계최대전략비축유를보유하고있는미국의현재최대 비축량은 7.27 억배럴정도임 년들어비OECD 국가들의석유수요는소폭회복되는모습을보이고있으나, 이는 OECD 국가들의수요감소폭을만회하지못하고있음 ( 그림 5 참고). 미국은 2008 년국제유가가크게치솟음에따라전략비축유 확충을잠시중단 4) 하였으나, 국제유가가하락하자확충계획 에따라원유를공격적으로사들이고있음. 하반기에도실물경제의회복이본격적으로나타나지않는다면수요감소로인한석유수급의불균형문제는계속해서유가하락압력으로작용할것으로판단됨. 이에따라 2008년초 6억 9,650 만배럴이었던비축량은 2009 년들어급속하게증가하면서 2009 년 5월말현재 7억 2,170 만배럴로확대되었음. 최근에는미국의원유재고와휘발유재고가급격히감소하면서 유가반등을지지함. 그림 11. 미국의전략비축유보유추이 (2006~09 년) ( 단위 : 백만 bbl) 미국원유재고는 5월들어마지막주에는소폭증가했으나 3주연속감소함으로써 5월말현재 3.66 억배럴을기록함. 미국휘발유재고는 5월 29일기준 6주연속감소세를이어 가며 2.03 억배럴을기록함. 그림 10. 미국의석유재고추이 (2009 년) ( 단위 : 백만 bbl) 한편중국은에너지안보전략의일환으로전략비축유를 2010 년 까지 5억 12 만배럴이상보유하고, 나아가 2020 년까지 100일 치소비에해당하는원유비축물량확보계획을밝힌바있음. 자료 : 석유공사 Petronet. 2) 전략비축유 (SPR: Strategic Petroleum Reserve) 확대 최근저유가상황을기회로미국과중국의적극적전략비축유 (SPR) 확보는새로운유가결정요인으로떠오르고있음. 이러한대규모전략비축유확보가올초에집중적으로시행 됨으로써유가상승요인으로작용한것으로보임. 미국은 2027 년까지전략비축유를현재수준의두배로증가 시킨다는계획을추진중임. 표 2. 중국전략비축유확충계획 연도규모구분 개의전략비축유저장기지건설착수 (62 일분) (35 일분 ) (27 일분) (100 일분) 1) ( 비축완료) ( 추진중) ( 단위 : 백만 bbl) 국유비축 ( 추진중) 상업비축 주: 중국은하루원유소비량을 백만배럴 (2007) 로계산함. 2) 자료 : 외신보도자료종합. 1) "China plans to exploit weak energy markets." 2) 4) 년월미국에너지부는국제유가가배럴당달러이하로떨어질 때까지전략비축유비축을중단하는법안이의회를통과함에따라전략비축유구입계약을체결하지않기로함.

7 최근유가상승의요인및거시경제에미치는영향 년현재중국은약 1억배럴가량의국유비축분을보유 하고있는것으로알려짐. 한편경기회복이본격화될경우, 유가상승은피할수없으므 로대응책마련이필요함. 계획상 2010 년까지약 4억배럴상당의원유를추가적으로 비축할것이기때문에향후유가에미치는영향이증대될 것으로예상됨. 장기적으로금융위기해소이후인플레이션우려및수요회복등으로원유를비롯한원자재에대한투자가집중될수있음. 그러나하반기전략비축유가국제유가에미치는영향은제한 적일것으로예상됨. 미국과중국의전략비축유저장시설의여유분이한계에다 다르고있으며, 추가적인전략비축유기지신설에는상당한 시일이소요됨. 특히미국의경우국제유가가배럴당 75달러를넘어설경 우, 추가비축유확보속도가재차완화될것으로예상됨. 유가상승은국제수지의악화로이어져외환시장의수급불안 우려를다시확대시킴으로써, 물가및환율불안에따른외 국인의투자회수등을유발할수있음. o 다른수출입변동을고려하지않으면유가가 지상승할때무역수지는 정됨. 90달러대까 25~33 억달러감소할것으로추 따라서본격적인유가상승이시현되기이전에대외부문의 피해를최소화하기위한대응책이필요함. 4. 결론및시사점 가령, 국제유가선물을이용해유가변동성에대한피해를최 소화하는노력도고려할수있음. 최근유가상승은실질수요의상승보다빠르게이루어지고있 으므로경제에부정적으로작용할수있음. 실질적인원유수요의회복이아니라경기회복기대로인한 금융상황의호전, 전략비축유의확대등으로유가가상승함. 따라서최근의유가상승은생산활동증가를의미하지않으므 로경기회복지연, 물가상승등의부작용을가져올수있음. 또한금융시장이실물경기보다변동성이큰것을감안할때 유가변동성의확대도우려됨. 현재국내정유사의경우장기계약을통해유가변동에대한 위험을줄이고자노력하고있으나, 국내도입유가는국제유가 의변동을거의시차없이반영하고있어그효과가미미한 것으로보임. 따라서적절한시점에적극적인선물거래등을통해유가급 등의피해를최소화하려는노력이필요함. o 2008 년유가급등기에원유수출국인멕시코는최대 3년까지 의장기선물매도 ( 약배럴당 130 달러 ) 를통해유가하락에 대비한것으로알려져있음. o 세계원유수급, OPEC 의원유생산, 경기등유가결정변수 들을포함한 VAR(Vector AutoRegression) 분석결과, 하반 기중두바이유가는배럴당 70~90 달러대로전망됨.

1000 900 (명, 건 ) 3572 800 700 600 500 400 300 200 100 테러공격 발생건수 테러로 인한 사망자 수 0 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003

1000 900 (명, 건 ) 3572 800 700 600 500 400 300 200 100 테러공격 발생건수 테러로 인한 사망자 수 0 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 테러는 인명 및 재산 손실 등 직접적 피해 뿐만 아니라 경제 각 부문에 걸쳐 광범위한 영향을 미치는데 우선 금융시장의 경우 테러사태 직후 주 가가 급락하고 채권수익률은 하락하는 한편 당사국 통화가 약세를 보인 것으로 나타남. 또한 실물경제에 있어서도 국제유가의 불안정, 관광객 및 항공수입 감소, 보험료 인상 및 보상범위 축소 등이 나타나고 국제무역, 외국인