한세실업 (105630) 베트남을중심으로경쟁력강화는지속 n 2016 한세베트남 IR, 1) 미국외바이어확대 2) 수직계열화 2016 년 10월 13일 ~ 16일베트남에서기업설명회를개최하였다. 실적개선의여부와향후성장전략등을발표하였다. 실적성장의주요한전략은 1) 미국외유럽

Transcription

1 한세실업 (63) 베트남을중심으로경쟁력강화는지속 n 16 한세베트남 IR, 1) 미국외바이어확대 2) 수직계열화 16 년 1월 13일 ~ 16일베트남에서기업설명회를개최하였다. 실적개선의여부와향후성장전략등을발표하였다. 실적성장의주요한전략은 1) 미국외유럽및일본바이어확대와 2) 수직계열화작업의확대이다. n 3Q16 실적을바닥으로점진적인개선전망동사는 16 년달러기준매출액은 억 천만달러로전년대비 -2.3% 역성장을예상하고있다. 실적하락의주된이유는전방업체들의판매부진때문이다. 특히기존큰비중을차지했던 Aeropostale 의파산이실적하락의주된요인으로작용하였다. 이바이어를제외하면 +2% 성장하는것으로시장대비양호한성장세를기록한것으로추정된다. 매출성장둔화와환율하락으로올해수익성은 6.% 로전년대비 -2.%p 하락할것으로추정하고있다. n 17년회복을기대, 미주외유럽및일본바이어확대 17 년전망치는달러기준매출액성장률 +% 로 14억달러를제시하였다. 실적성장의주된이유는최근 4Q16 부터기존업체들의내년생산물량이회복되고, 유럽및일본바이어들의물량이확대될것으로전망되기때문이다. 동사는미주지역에만치중되어있는바이어의구성을향후유럽과일본바이어확장을통해분산시킬계획이다. 회사자료에따르면의류수입시장규모는미국 1,1 억달러, 일본 3억달러, 유럽 1,2 억달러규모이다. 지난 년 8월베트남 -EU FTA 를체결 (18 년발효예정 ) 하였다. 더불어 AJCEP( 일본- ASEAN 포괄적경제동반자협정 ) 으로일본에서도베트남에서가공된원단으로의류제품수입시관세혜택이있다. 유럽과일본바이어비중은 6% 이다. 향후이비중확대시안정적인성장을기대해볼수있어긍정적이다. 16/1/18 유통 / 패션 / 화장품손효주 ( ) hjson@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표주가 (6M) 36,원 종가 (16/1/17) 2,8원 Stock Indicator 자본금 십억원 발행주식수 4,만주 시가총액 1,34십억원 외국인지분율.3% 배당금 () 2원 EPS(16E) 1,98원 BPS(16E),293 원 ROE(16E) 16.6% 2주주가 24,~6,4 원 6일평균거래량 363,76 주 6일평균거래대금 1.3십억원 Price Trend 'S 69.2 한세실업 (/1/16~16/1/17) Oct Dec Feb Apr Jun Aug Oct Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI n 수직계열화확대를통한수익성개선기대수익성은수직계열화를통해점진적으로향상시킬계획이다. 동사는 C&T VINA와컬러앤터치를중심으로꾸준히수직계열화작업을진행중이다. C&T VINA는현재 2공장을건설중이며, 향후 3공장까지확대시켜나갈계획이다. 대만업체대비수직계열화작업이다소늦게시작되었으나, 점진적으로확대시수익성개선에긍정적일것으로기대한다.

2 중기적인관점에서저점매수전략권고 현재업계상황을고려시 17년전망치는다소공격적이라할수있다. 이는어느정도의기존업체의재고소진과유럽및일본업체의확대가빠르게진행되어야하기때문이다. 그러나최근미국의류재고가감소세로돌아섰고, 동사가공격적으로유럽및일본바이어를확대하고있어 16년바닥으로점진적인회복세를기대해볼수있다. 실적부진의영향이회사의경쟁력악화보다는외부환경요인의영향이크다판단한다. 밸류에이션도상대적으로매력적이다. 동사는 개월 FWD 기준 PER이.6배수준이나, Peer 업체들은 -배사이에서거래되고있다. 외부환경요인이긍정적으로변화할시에는기업가치는가파르게상승할수있다. 이에중장기적인관점에서매수투자의견과목표주가 36, 원을유지한다. < 그림 1> 한세실업생산거점현황 : 아이티진출로생산거점지속적으로확대 < 그림 2> 한세실업생산거점별매출비중 (%) 베트남인도네시아중미미얀마기타 16E HI Research 2

3 < 표 1> 글로벌생산기지전략 : 글로벌생산기지의선제적구축및각지역의장점을적극적으로활용 구분아시아생산기지중남미생산기지 Speed C&T VINA ( 수직계열화 ) 미국에인접한지리적이점 Price 생산성, 효율성 ( 노하우, 숙련공 ) 과테말라외주활용 ( 수직계열화 ) 관세효과 (EU-VTN FTA, AJCEP) 관세효과 (CARTRA, 아이티 TPL) < 표 2> C&T VINA 확장계획 : 수직계열화확대지속 구분 면적 CAPA 품목 비고 염색 1공장 6, sqm 6만 KG/ 일 COTTON 운영중 염색 2공장 64, sqm 6만 KG/ 일 SYNTHETIC 건설중, 17년부터 3% 가동예정 염색 3공장 71, sqm 8만 KG/ 일 현재토지상태, 17년하반기부터건설예정 편직 1단지, sqm 6대 7개동가능, 현재 3개동운영중, 2개동건설중 합계 341, sqm < 그림 3> 한세실업실적추이및회사전망치 ( 백만 $) 달러매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 달러매출성장률 ( 우 ) (%) 1,6 1,4 1, 1, E 17E 1 - < 그림 4> 바이어별매출비중추이 (%) Gap, Old Navy 16E AEO, AEROPOSTALE PINK, VICTORIA'S SCRET Nike, Under amour, Gaiam H&M, UNIQLO, ZARA, PRIMARK TPC, STAGE STORE, EXPRESS 등 TARGET Kohl's, K-mart, Macy's 외 Wal-Mart HI Research 3

4 < 그림 > 한세실업실적추이및회사전망치 < 그림 6> EU 의류수입금액연간성장률추이 < 그림 7> EU 의류수입금액국가별비중연간추이 (%) % 1% 3% 중국 ( 좌 ) 방글라데시 ( 우 ) 베트남 ( 우 ) 인도 ( 우 ) 캄보디아 ( 우 ) % 8% 6% 4% 2% 2% % % 1% 8% 6% % -2% -4% -6% % % % % 2% % < 그림 8> 일본의류수입금액연간성장률추이 < 그림 9> 일본의류수입금액국가별비중연간추이 (%) 2% % % 1% % % -% -1% -% 중국 ( 좌 ) 방글라데시 ( 우 ) (%) 베트남 ( 우 ) 인도네시아 ( 우 ) (%) 9% 14% 8% 7% 6% % 4% 3% % 1% % % 1% 8% 6% 4% 2% % HI Research 4

5 < 그림 1> 미국의류수입금액증감율, 16 년 6 월누적기준으로마이너스성장기록 < 그림 > 미국의류수입금액국가별증감율, 베트남에서의수입금액성장률은견조 중국 베트남 % 7% 방글라데시 인도네시아 1% 6% % % 4% % 3% -% -1% -% % 1% % -1% -% < 그림 > 미국의류도매거래재고및판매비율 : 사상최대치기록, 최근들어고점대비감소중 ( 의류도매거래재고 / 판매비율 ) < 그림 13> 미국도매업체의류판매및재고성장률 VS 재고 / 판매비율추이 : 기존재고성장률이판매성장률을상회하여판매대비재고비율이빠르게상승, 지난 8 월미국의류도매재고 3 년만에처음으로마이너스성장기록, 지속여부관찰필요 (yoy, %) 미국도매업체재고의류 ( 좌 ) 미국도매업체판매의류 ( 좌 ) (1%) 3 도매거래재고 / 판매비율의류 ( 우 ) HI Research

6 < 표 3> 대만 OEM 업체 Makalot 월별실적추이 : 올해들어감소세지속 ( 단위 : 백만 TWD) 매출액 2,342 1,771 2,197 1,6 1,426 1,66 1,967 1,787 2,4 growth% 18.4%.% -.9% -.1% -1.% -.% -6.3% -.8% -8.% 영업이익 growth% 1.6% 19.7% -14.2% -29.1% -34.6% -31.9% -22.3% -1.8% sales of%.2%.7%.4% 9.2% 8.% 8.8% 8.1% 9.3% 세전이익 growth% 16.3% 1.% -19.8% -27.6% -33.% -4.% -31.2% -4.4% sales of% 13.3%.2%.6% 8.% 7.8% 7.3% 7.% 8.2% 매출액 1,978 1,88 2,217 1,686 1,447 1,843 2,1 2,26 2,63 2,39 1,419 1,81 23,39 growth%.% -13.% 33.8% 16.% 2.2% 23.% 27.2% 1.8% 16.1% -2.4% 9.9% 1.8%.8% 영업이익 ,67 growth% 21.% 14.8% 4.1% 23.1%.9% 26.8% 3.9% 2.6% 44.7% 19.8% 38.9% 8.4% 28.2% sales of% 13.%.8% 14.3%.3%.1%.% 9.7% 8.3%.3% 9.9% 8.6% 14.1%.% 세전이익 ,691 growth% 3.2% 24.2% 37.8% 2.%.2% 31.% 3.9% 31.7% 37.9%.9% 21.3%.8% 28.% sales of% 13.6%.4% 14.4%.2%.% 1.4% 1.3% 1.9%.3% 1.3% 7.8%.2%.% 자료 : Makalot, 하이투자증권 < 표 4> 미국의류업체 GAP 월별실적추이 : 역성장추세지속 16 Feb. Mar Apr May Jun Jul Aug Sept Oct Nov. Dec. Jan YTD Gap Global % -3% -4% -3% -1% -4% -% -1% Banana Repu -% -14% -7% -% -4% -14% -1% -9% Old Navy Glo % -6% -1% -7% % % 1% 4% Gap Inc -2% -6% -7% -6% 2% -4% -3% -3% Feb. Mar Apr May Jun Jul Aug Sept Oct Nov. Dec. Jan YTD Gap Global -7% -7% -% -6% -% -7% -8% % -4% -4% -2% -6% -6% Banana Repu -% -3% -% -% 1% -1% -% -1% -% -19% -9% -17% -1% Old Navy Glo % 14% -6% 6% 1% 3% 6% 4% 2% -9% -7% -6% % Gap Inc -4% 2% -% -1% -1% -3% -2% -1% -3% -8% -% -8% -4% 자료 : GPA, 하이투자증권 HI Research 6

7 < 그림 14> Makalot 시가총액및 FWD PER 추이 < 그림 > Eclat 시가총액및 FWD PER 추이 ( 백만 TWD) 시가총액 P/E추이 ( 배 ) ( 백만 TWD) 시가총액 P/E추이 ( 배 ) < 그림 16> GAP 시가총액및 FWD PER 추이 < 그림 17> Target 시가총액및 FWD PER 추이 ( 백만 USD) 시가총액 P/E추이 ( 배 ) 2 2 ( 백만 USD) 시가총액 P/E추이 ( 배 ) < 그림 18> 한세실업 PER 추이 < 그림 19> PEER 업체와밸류에이션비교 : Peer 대비밸류에이션매력도높음 ( 천원 ) 주가 ( 배 ) P/E 17 P/E 영원무역한세실업 SHENZHOU MAKALOT ECLAT YUE YUEN 자료 : Dataguide, DisplaySearch, 하이투자증권 HI Research 7

8 < 표 > 한세실업실적추이전망 ( 십억원, 백만 $) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 14 16E 17E 매출액 , ,86. 1, ,88.7 growth % 원 / 달러 1,1 1,98 1,168 1,8 1,1 1,163 1,1 1,13 1,3 1,131 1,4 1,13 growth % 달러매출액 ,18 1,29 1,26 1,33 growth % 영업이익 growth % margin % 세전이익 growth % margin % 지배주주순이익 growth % margin % HI Research 8

9 K-IFRS 별도요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 16E 17E 18E 16E 17E 18E 유동자산 매출액 1,87 1,489 1,89 1,719 현금및현금성자산 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 1,226 1,217 1,29 1,41 매출채권 매출총이익 재고자산 판매비와관리비 비유동자산 연구개발비 유형자산 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 992 1,38 1,14 1,27 영업이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 6 비유동부채 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 법인세비용 지배주주지분 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 자본잉여금 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 16E 17E 18E 16E 17E 18E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 2,89 1,98 2,321 2,69 유형자산감가상각비 BPS 1,64,293 14,38 16,794 무형자산상각비 1 CFPS 3, 2,3 2,87 3,224 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자할동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 재고자산회전율 (x) 리서치센터 HI Research 9

10 주가와목표주가와의추이 79, 9, 39, 19, 14/1 /1 /4 /7 /1 16/1 16/4 16/7 16/1 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 투자의견변동내역및목표주가추이 의견제시일자 투자의견 목표주가 Buy 36, Buy 4, Buy 47, Buy 6, Buy 67, Buy 71, Buy 68, Buy 6, -2-9 Buy, Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 한세실업업체비용으로 16 년 1월 13일-16 일베트남 IR행사에참여하였습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 손효주 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(14 년 월 일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -% ~ % 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 88.4 %.6 % - HI Research 1