Initiation 에스에이엠티 (031330) 어려운시장의가치주대안 김영주 투자의견 BUY 매수, 신규 목표주가 2,700 신규현재주가 ( ) 1,770 스몰캡 KOSDAQ 시가총액 1

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1 Initiation 에스에이엠티 (3133) 어려운시장의가치주대안 김영주 BUY 매수, 신규,7 신규현재주가 (15.8.1) 1,77 스몰캡 KOSDAQ 67.5 시가총액 1,416 억원 시가총액비중.8% 자본금 ( 보통주 ) 4억원 5주최고 / 최저,485 원 / 1,13 원 1 일평균거래대금 8억원 외국인지분율.68% 주요주주 삼지전자 5.% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 1M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 에스에이엠티 ( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) 매수,,7 원신규제시 -,7 원은 15 년예상 EPS 379 원에 Target Multiple 7 배를적용한수치로전일종가기준약 5.5% 의상승여력을보유 - 높은성장세보이고있는자회사 To-Top 은올해당기순이익 158 억원이예상되며내년에도약 5% 이익성장이가능 - 최근코스닥의깊은조정이후반등시바이오등기존주도주외에실적가시성높은가치주부각될것으로예상. 좋은대안이될수있을것으로판단 분기실적에서확인한안정적사업구조 - 삼지전자로피인수이후 1 분기실적호조기록했으나삼성전자스마트폰판매부진등영향으로투자자들은앞으로의호실적지속여부에대해회의적 - 하지만 분기연결기준매출액,561 억원 (YoY 1.4%, QoQ.3%), 영업이익 91 억원 (YoY 흑전, QoQ -7.%) 의안정적실적시현 - 높은차입금부담에따른이자비용부담은내년부터는완화기대 - 유통업체특성상타휴대폰부품업체대비시장변화에유연한대처가능한구조 자회사 To-Top 의가치재평가필요 - 대만 Supreme 사와 5:5 JV 인 To-Top 의성장세는주고객인중국 Set 업체들의글로벌시장에서의영향력확대에따라중장기적으로지속될가능성이높아보임 - To-Top 의올해당기순이익은약 158 억원으로예상되며내년에도 5% 성장전망 - 내년이익기준동사의 To-Top 지분가치 (5%) 는약 1, 억원으로평가됨. 본사기준으로도최소 3 억이상영업이익을내고있음에비추어볼때현재시가총액은지나친저평가 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 억원, 원, %) 13A 14A 15F 16F 17F 매출액 1,8 9,83 1,33 1,839 11,.381 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS PER 1. NA BPS ,17 1,55 1,98 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 기업분석

2 에스에이엠티 (3133) Ⅰ. 매수, 목표가,7 원신규제시 불안한시장의안정적인가치주대안,7 원신규제시자회사 To-Top 성장성이첫번째포인트어려운코스닥장세에서대안으로서가치주제시 에스에이엠티에대해 6 개월 Forward,7 원을제시하고커버리지개시한다. 는 15 년예상 EPS 379 원에 Target Multiple 7 배를적용한수치로전일종가기준약 5.5% 의상승여력을보유하고있다. IT 부품유통업체로서비교할만한국내상장된유사업체를찾기어려워 Target Multiple 은올해 KOSPI 평균예상 P/E 1.5 배에약 3% Discount 하였다. 우선높은성장세보이고있는자회사 To-Top 에주목해야한다. To-Top 은올해당기순이익 158 억원이예상되며내년에도약 5% 이익성장이가능하다. 주고객인중국중소 Set 업체들의성장세가스마트폰및가전을중심으로당분간지속될것으로보인다. 코스닥의깊은조정이지속되고있다. 현시점에서연말까지흐름에대해고민하지않을수없다. 지수반등시바이오, 화장품등기존주도주가운데낙폭과대주에대한관심은당연할것이고최근환율반등에따른수출주관심도유효하다. 하지만당사는뚜렷한주도주부재속에서또다른대안으로서실적가시성높은가치주가부각될가능성역시높다고예상한다. 현변동성확대국면을이익을꾸준히낼수있는좋은회사를싸게살수있는기회라고판단하는투자자들에게는당사커버리지가운데에스에이엠티가대안이될수있을것으로판단한다. 표 1. 에스에이엠티실적추정 ( 단위 : 억원 ) 1Q14 Q14 3Q14 4Q14 1Q15 Q15 3Q15F 4Q15F F 16F 17F 매출액,69,56,46,71,553,561,78,51 1,8 9,83 1,33 1,839 11,381 yoy(%) 매출원가,496,47,3,136,415,433,57,376 9,778 9,341 9,796 1,97 1,81 매출원가율 (%) 매출총이익 매출총이익률 (%) 판관비 판관비율 (%) 영업이익 영업이익률 (%) 당기순이익 순이익률 (%)

3 DAISHIN SECURITIES Ⅱ. 분기실적에서확인한안정적사업구조 나빠질것은적고좋아질것은많다 분기실적양호유연한수요대응강점과팬택매출채권상각의기저효과이자비용부담완화예상 지난주발표된 분기실적도양호했다. 우리는지난발간자료 (7 월 13 일 편견을걷어내면성장이보인다 ) 에서삼지전자로의피인수이후지속적으로안정적실적을예상했다. 하지만투자자들은삼성전자스마트폰판매부진등영향으로 1 분기호실적지속여부에대해회의적이었다. 하지만 분기에도연결기준매출액,561 억원 (YoY 1.4%, QoQ.3%), 영업이익 91 억원 (YoY 흑전, QoQ -7.%) 의호실적으로안정적사업구조를증명해내고있다. IT 업황의부진에도불구하고동사본사기준매출의가장주력은 CMOS 센서와같은비메모리반도체이다. 메모리나디스플레이패널같은범용부품의비중을축소하고기술흐름에맞춰수요변화에선제적으로대응하고있다. 또작년팬택향매출채권대규모상각의기저효과와삼지전자피인수이후내부관리효율화도관찰된다. 높은차입금부담에따른이자비용부담은내년부터는완화될것으로기대된다. 분기사업보고서상단기차입금은약 1,1 억원에이른다. 1 조원이넘는매출규모와다년간의채권단관리체제로차입금부담이큰구조이다. 하지만삼지전자로피인수이후금리의하락이기대되고이자비용은금리.5% 변동시연간약 억원의이자비용이절감될것으로보인다. 그림 1. 팬택매출채권처리로판관비율안정화 그림. 향후이자부담완화예상 (%) ( 억원 ) 자료 : 에스에이엠티대신증권리서치센터 3

4 에스에이엠티 (3133) Ⅲ. 자회사 To-Top 가치재평가필요 현재시가총액의 7% 를설명하는자회사가치 To-Top 의성장세는중장기지속전망지분법이익올해 79 억원, 내년 99억원자회사지분가치고려시현재시총지나친저평가 대만 Supreme 사와 5:5 JV 인 To-Top 의성장세는중장기적으로지속될가능성이높아보인다. To-Top 의주고객인중국 Set 업체들의글로벌시장에서의영향력이확대되고있다. 중국고객사들은가격경쟁력을기반으로하는저가제품에서성능과품질을우선시하는고가제품중심으로발전하고있다. To-Top 입장에서는절대적인 Q 의증가와더불어고품질부품수요증가에따른 P 의상승이병행하는시기이다. 지분법이익은 1 분기 억원에이어 분기에는 4 억원으로증가했다. To-Top 의올해당기순이익은약 158 억원으로예상되며내년에는약 5% 성장한 197 억에이를전망이다. 이에따라올해동사의지분법이익을 79 억원, 내년 99 억원으로추정한다. 내년이익기준동사의 To-Top 지분가치는약 1, 억원으로평가된다. 내년순이익 197 억기준으로 P/E 1 배부여시전체기업가치는약 1,97 억원이다. 5% 지분율고려시동사의지분가치는약 985 억원이다. 물론 To-Top 은비상장으로정확한가치평가는어렵다. 하지만두가지측면에서본사보다프리미엄부여가정당화된다. 이유는 1) 대만 Supreme 사로부터재무적인지원을받고있어차입금부담이있는본사보다매출확대의가능성이높고 ) 중국스마트폰업체의성장성을공유하고있다는점이다. 결론적으로자회사지분가치외에도안정적인사업구조하에서본사기준연간 3 억원이상영업이익창출이가능하므로현재시가총액 ( 전일종가기준 1,416 억원 ) 에서자회사지분가치를제외한본사의영업가치는지나친저평가상태이다. 그림 3. To-Top 실적추정 ( 단위 : 억원 ) F 16F 17F 매출액 7,159 9,63 1,146 15,183 18,675 yoy(%) 당기순이익 yoy(%) 당기순이익률 (%) 지분법이익 yoy(%) 그림 4. 중국중소스마트폰업체들의판매량추이 그림 5. 인도 / 동남아로컬스마트폰업체등장 ( 만대 ) ZTE 5, Coolpad OPPO 4, vivo Gionee 3, Meizu OnePlus, 1, Q15 자료 : IDC, 대신증권리서치센터 ( 만대 ) Micromax( 인도 ) 1,8 Lava( 인도 ) 1,6 Karbonn( 인도 ) 1,4 Cherry Mobile( 필리핀 ) 1, Smartfren( 인도네시아 ) 1, Q15 자료 : IDC 대신증권리서치센터 4

5 DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 13A 14A 15F 16F 17F 13A 14A 15F 16F 17F 매출액 1,8 9,83 1,33 1,839 11,381 유동자산 1,966 1,774 1,871 1,896 1,945 매출원가 9,778 9,341 9,796 1,97 1,81 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 1, 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 1 1 자산총계,437,39,567,69,859 외환관련이익 유동부채 1,718 1,73 1,6 1,4 1,46 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 1,749 1,757 1,69 1,45 1,74 비지배지분순이익 지배지분 ,4 1,586 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 ,4 1,586 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 13A 14A 15F 16F 17F 13A 14A 15F 16F 17F EPS 영업활동현금흐름 PER 1. NA 당기순이익 BPS ,17 1,55 1,98 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 외환손익 EV/EBITDA 9.7 NA 지분법평가손익 SPS 1,786 1,9 1,94 13,55 14,7 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 14A 15F 16F 17F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 3. 적전 흑전.7 5. 사채 순이익증가율 37.3 적전 흑전. 14. 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF

6 에스에이엠티 (3133) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4- 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김영주 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 및변경내용 ] 에스에이엠티 (3133) 및변경내용비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :1581) ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 3,,5, 1,5 1, 제시일자 Buy,7 제시일자 제시일자 제시일자 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 84.9% 14.5%.6% 산업 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 6