한국 6 월수출입과미 - 중무역분쟁 Update: 신중한낙관론 경제분석 Economist 이승훈 한국 6 월수출 : Headline -0.1% vs 선박제외일평균 +21.7%

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혜상 서
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18. 7. 2 한국 6 월수출입과미 - 중무역분쟁 Update: 신중한낙관론 경제분석 Economist 이승훈 2. 698-6619 seunghoon.lee@meritz.co.kr 한국 6 월수출 : Headline -.1% vs 선박제외일평균 +21.

1 한국 6 월수출입과미 - 중무역분쟁 Update: 신중한낙관론 경제분석 Economist 이승훈 seunghoon.lee@meritz.co.kr 한국 6 월수출 : Headline -.1% vs 선박제외일평균 +21.7% 아쉬운부분은수입 : 자본재수입감소가국내설비투자위축가능성시사하기때문 미 - 중무역분쟁 : 1) 미국의대중투자제한조치철회와 2) 중국의외국인투자네거티브리스트각론발표. 후자의경우미국측요구상당폭수용한것으로평가 지난주미 / 중간일련의조치감안시, 무역분쟁격화보다는완화가능성에무게 1. 한국 6 월수출입평가 : 수출신장세매우양호 Headline 수출전년대비.1% 감소 vs 선박제외일평균수출 21.7% 증가 : 조업일수와불규칙적선박인도제외시한국수출신장세매우양호한것으로평가 한국수출질적개선시사하는 3가지징후 : 1) 물량신장세지속, 2) 산업재수출여건양호 ( 철강, 기계 ), 3) 소비재수출증가지속 아쉬운부분은수입 : 수입증가의이면에는자본재수입감소전환 vs 단가상승에편승한원자재수입신장이자리하고있음. 자본재수입감소는설비투자위축가능성시사하는요인이라는점에서내수에부정적 2. 미 / 중무역분쟁 2 라운드 Update: 분쟁격화보다완화가능성에무게 미국은중국기업의대미투자제한조치발표를사실상철회. 의회의국가안보관련심의권한강화와같은기존틀을사용하는방식으로선회 중국은 6월 28일외국인투자네거티브리스트개혁조치의각론을발표. 주요골자는다음과같음 : 1 투자제한규제폐지 : 1) 주요종자산업과곡물도매업, 2) 일부광산물, 희토류, 3) 해운업, 항공기및헬리콥터제조업, 4) 철도업, 해상운송업, 상업서비스업, 5) 은행업등이대상 2 비은행금융부문 : 외국인투자지분율상한을 51% 로상향, 21년폐지 3 자동차투자규제단계적폐지 : 특수차량및신에너지차량산업에대한규제는즉시폐지하고, 단계적으로상용차 (년), 승용차 (22년) 로규제폐지범위확대. 중국의기존계획인 25년에비해서는일정이상당히앞당겨진것 시사점 : 중국은관세부과예정시점 (7월 6일 ) 까지제시하기로한모든카드를보여주었음. 이제는지금까지중국이보여온미국측입장수용에대한미국의판단이남아있음. 다만, 지난주이루어진일련의조치들을고려해볼때, 미국과중국이상호간의분쟁을더욱격화시키기보다는적절한양보를통해협상의토대를마련해가는과정인것으로보임. 수일전에비해베스트시나리오의현실화가능성이높아진것으로판단

2 이승훈의경제脈 1. 한국 6 월수출 : Headline 역성장보다는선박제외일평균수출개선을보자산업통상자원부에따르면, 한국 6월수출은전년대비.1% 감소하면서당사예상 (-1.5%) 와국내전망기관을대상으로하는연합인포맥스컨센서스 (-4.5%) 를상회하였다. Headline 수출이 2개월만에감소전환한점이부정적으로보일수있으나, 실상은이와다르다. 6월에는조업일수가지방선거영향등으로전년동월대비 1.5일적었다. 여기에불규칙적인선박인도급감 (-82.7%) 까지맞물렸다. 이상의두가지요인을제외한선박제외일평균수출은전년대비무려 21.7% 나증가하면서, 대외여건개선에힘입은한국수출펀더멘털의호조를재확인시켜주었다. 세부데이터에서도 5월에나타났던한국수출의질적개선징후들이 6월에도출현했음을확인할수있었다. 이들은다음과같다. 첫째, 수출물량이 4월이후 3개월연속증가 (6월 +.4%) 하였다. 조업일수감소 (-1.5일) 효과를제외한다면물량증가세는 6% 대에달했을가능성이높다 ( 일평균수출 6.9% 증가 vs 수출단가.5% 상승 ). 반도체, 컴퓨터, 석유제품에더하여, 섬유류수출물량까지늘어나고있다는사실은고무적이다. 둘째, 철강 (-1.6%) 과기계 (+1.5%) 등산업재수출여건도나쁘지않다. 철강은미국의수입규제 (Quota) 확대에도불구하고전년대비수출감소폭이미미한수준에그치고있다. 6월의경우는작년의프로젝트성해양철구조물수출에따른기저효과 (2억달러 ) 가반영되었으며, 이를제외할경우 6월철강수출증가율은 5.7% 에달했을것으로추정된다. 일반기계수출은무역분쟁 (NAFTA) 불확실성 ( 중남미 ) 과한국기업현지설비증설완료 ( 베트남 ) 에따른중남미 (- 18.3%) 및베트남 (-38.%, 각각 6.1~일실적기준 ) 수출위축을제외한다면선방중이다. 중국 (22%), EU(28%), 미국 (12%) 등지로의수출신장은이들지역의설비투자압력확대와무관하지않다는판단이다. 셋째, 소비재수출역시 5월에이어 6월에도신장세를이어갔다. 자동차부품 (2.4%, 중국등현지생산개선 ), 섬유류 (1.2%, 물량 / 단가동반상승 ) 는조업일수감소에도불구하고소폭증가하였고, 자동차수출의경우는증가세를보이는지역수가확대되고있다. 구체적으로, ASEAN(22.1%) 과중동 (17.5%) 뿐아니라 EU(+12.9%) 와미국 (+19.4%, 6.1~일실적 ) 에서도수출이늘어난것으로집계되었다. 화장품수출도대중수출급증 (+8%, 6.1~일 ) 에힘입어 3% 대신장세를이어갔다. 우리는올해한국수출이국제수지기준 8.7% 증가 (1~4월실적치 7.4%) 할것이라는기존견해를유지한다. 이는 1) 선진국제조업수주잔고증가는한국의중간재수요로연결될수있고, 2) 주요국제조업가동률상승에후행한설비투자압력은자본재수출에우호적인환경을제공할것이라는점에근거한전망이다. Meritz Research 2

3 핚국 6 월수출입과미 / 중무역붂쟁 Update: 신중핚낙관론 2. 아쉬운부분은수입 : 자본재수입감소전환과국내설비투자위축가능성한편, 아쉬운부분은수입에서관찰되고있다. 6월수입은전년대비 1.7% 증가, 4월이후 3개월째두자리수증가율을유지하고있다. 문제는수입의증가를견인하는주체가바뀌고있다는것이다. 그간수입신장을견인해왔던자본재수입이 6월중 18.9% 감소한반면, 그빈자리를유가및원자재단가상승에따른원유 (+68.2%) 와석유제품 ( 경질석유와조제품 +48.1%) 등원자재가메우는양상으로바뀌고있다. 반도체제조용장비수입위축 (6월 -48.4%) 을위시한자본재수입의감소전환은하반기이후국내건설투자역성장위험 (5월건설기성전년대비 %) 과더불어설비투자마저추가위축 (5월 -4.1%; 특수산업용기계 -6.3%) 될가능성을시사한다는점에서내수에부정적이다 ( 연초이후설비투자수요가사실상반도체업종에의존해왔음을상기할필요 ). 이러한흐름이미-중무역분쟁등대외불확실성과더불어국내통화정책운용여지를제약하는요인이라는점에서한국은행의고민은더욱깊어질수밖에없을것이다. 그림 1 핚국선박제외읷평균수출 : 6 월 +21.7% 그림 2 지역별수출증가율추이 : EM 내차별화양상 (% YoY) 읷평균수출 ( 선박제외 ) ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18 자료 : 산업통상자원부, 한국무역협회, 메리츠종금증권리서치센터 (3MMA, % YoY) 중국, 읶도, ASEAN 중동, 중남미 '7 '9 '11 '13 '15 '17 자료 : 산업통상자원부, 한국무역협회, 메리츠종금증권리서치센터 그림 3 품목별수출증가율추이 : Cyclical + 소비재약진그림 4 핚국자본재수입과설비투자추계지수 (3MMA, % YoY) 반도체, 컴퓨터정유, 화학, 기계, 철강자동차, 차부품, 섬유 -6 '7 '9 '11 '13 '15 '17 자료 : 산업통상자원부, 한국무역협회, 메리츠종금증권리서치센터 (3MMA, % YoY) 설비투자추계 자본재수입액 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : 산업통상자원부, 관세청, 통계청, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3

4 이승훈의경제脈 표 1 핚국수출통계 ( 젂년대비, %) 비중 (%) 11 월 12 월 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 1H18 비고 젂체 (1.5) 13.2 (.1) 개월만에소폭역성장 읷평균수출 (3.6) 조업읷수 21.5 읷 ( 17 년 6 월 : 23 읷 ) ( 선박제외 ) 연초이후가장양호핚실적 원화홖산수출 (.1) 1.1 (2.6).1 (7.1) 8.3 (3.4).5 달러대비원화가치 3.4% 젃상 물량및단가 물량 (2.6) (9.7) 반도체, 정유, 섬유 vs 가젂, 무선통신 단가 (9.9) 11.2 (.5) 5.9 반도체, 석화 vs 선박, 디스플레이, 기계 지역별 미국 (7.8) 4.4 (11.8) (1.1) (1.4) 자동차 (+19%), 기계 (+11%), 휴대폰 (+34%) EU (9.2) (21.2) 기계 (+28%), 철강 (+48%), 반도체 (+51%) 읷본 정유 (+95%), 석화 (+58%), 섬유 (+13%) 중국 반도체 (+44%), 석화 (+32%), 기계 (+22%) ASEAN (2.3) (1.3) 5.9 정유 (+91%), 석화 (+25%) vs 기계 (-27%) 중동 4. (13.6) (19.1) 4.1 (1.1) (22.6) 8.3 (6.3) (1.4) (6.8) 기계 (-19%), 가젂 (-24%), 철강 (-92%) 중남미 (3.5) (8.1) (3.7) 1.7 (7.4) 1.2 컴퓨터 (+1%), 철강 (+4%) vs 기계 (-18%) 주력품목 반도체 메모리가격안정세 vs 조업읷수, 기저효과 무선통신기기 3. (21.5) (36.) (9.8) (32.3) (15.5) (.7) 2.4 (1.5) (17.7) 국내신형폰출시 vs 수요정체 / 경쟁심화 평판디스플레이 (11.5) (7.6) (22.4) (16.5) (16.2) (21.) (1.5) (15.7) 단가하락 : LCD(5 TV: -37%), OLED(5.5 : -24%) 컴퓨터 노트북수요신장 / 대용량정보처리 SSD 수요 자동차 (34.3) 13.3 (14.5) (8.6) (8.6) (.8) (9.9) (5.5) 조업읷수감소 vs 美 /EU/CIS/ 아세안수요개선 자동차부품 3.9 (1.9) (17.2) (6.5) (17.7) (11.1) (2.4) 중국내핚국차판매회복 + 對중동수출회복 선박류 3.7 (77.1) (31.) (75.) (67.1) (82.7) (54.2) 16~17 년수주공백 + 젂년도기저효과 철강제품 (9.8) 6.2 (7.6) (.8) (1.6) (.2) 단가상승 (+26%) vs 철구조물수출기저효과 읷반기계 (3.1) 중국, 미국, EU 등주요국수출호조세 석유화학 단가 (+26.6%) 상승및수요회복세 석유제품 국제유가상승에따른수출단가상승 (+47.1%) 섬유류 (1.4).1 (5.2) 미국 /EU/ 읷본등선진국의류소비증가 신규유망품목 OLED (8.5) 1.7 (.4) (18.2) 프리미엄 TV + 스마트폰패널출하량확대 SSD 기업 / 개읶용수요, 견조핚시장성장세 MCP (1.5) 47.1 기저효과 + 중국휴대폰신제품출시완료 화장품 (5.2) 중국 (+8%), EU(+45%), 아세안 (+42%) 참고 : 좌측의비중 (%) 은 18 년 1~6 월기준, 지역별수출비고란의품목별수출증감률은 6 월 1~ 일실적임자료 : 산업통상자원부, 메리츠종금증권리서치센터 4 Meritz Research

5 핚국 6 월수출입과미 / 중무역붂쟁 Update: 신중핚낙관론 3. 미 / 증무역분쟁제 2 라운드 Update: 분쟁격화보다는완화가능성에무게한국수출의잠재적위험요인은단연미-중무역분쟁심화가능성이다. 이에대한견해는이미 6월 26일자전략공감2., 미-중무역분쟁제2라운드와달러화의향방 을통해제시한바있었다. 여기에서우리는 7월 6일로예정된미-중양국의쌍방관세부과이전에협상을통한해결방안모색과관세유예결정이위험자산과달러화방향성전환에있어최선의시나리오이며, 설령 3억달러규모재화에대한 25% 관세부과이후라도대화를통해사태를조기종결 (7월말전후 ) 시킨다면차선이될수있음을주장하였다. 최선이나차선의시나리오가현실화될경우, 한국수출에미치는영향은미미할것으로판단된다. 지난주말두가지뉴스가있었다. 한가지는 6월말로예정되었던미국의기술산업에대한對中투자제한추가조치가사실상철회된것이다. 추가제한조치대신국가안보와관련된의회의심의를강화하는, 기존의틀에의한조치가선택될가능성이높아진것으로보인다. 다른한가지는중국의외국인투자규제완화 / 폐지에대한각론이 28일확정되었다는것이다. 7월 28일부터시행예정인신규네거티브리스트에따르면, 중국은 1) 주요종자산업과곡물도매업, 2) 특수석탄 / 흑연 / 희토류, 3) 해운업, 항공기및헬리콥터제조업, 4) 철도업, 해상운송업, 상업서비스업, 5) 은행업에대한외국인투자제한규정을폐지하는한편, 비은행금융부문에대한외국인투자지분율상한을 51% 로상향조정하였다. 미국이지속적으로요구해온자동차시장의개방에대해서는로드맵이제시되었다. 특수차량및신에너지차량산업에대한투자규제는즉시폐지하고, 단계적으로상용차 (년), 승용차 (22년) 로규제폐지범위를확대해나간다는것이다. 중국의기존계획인 25년에비해서는일정이상당히앞당겨진것이다. 표 2 18 년외상투자진입특별관리조치내용 (6.28 읷발표 ; 7 월 28 읷부터시행 ) 구붂 주요골자 내용 기존 63 개항목에대핚투자규제를 48 개항목으로축소 제조업, 서비스업젂반에걸친투자규제완화 / 폐지 농산물, 제조업 밀 / 대두를제외핚종자생산에대핚투자규제폐지 ( 밀 / 대두투자규제완화는 FTZ 限 ) 투자규제폐지 특수석탄및흑연채굴 / 개발규제폐지 희토류및텅스텐정제에대핚규제폐지 해운업, 항공기, 헬리콥터, 드론업규제폐지 쌀, 밀, 대두도매업규제폐지 주유소체읶의설립, 운영에대핚규제폐지 서비스업 / 금융업 제도변화 철도업, 해상운송업, 해운업투자규제폐지 상업서비스투자규제폐지 Internet access 서비스사업에대핚투자규제폐지 은행업투자상핚 ( 단읷투자주체 %, 외읶투자상핚 25%) 폐지 증권업 / 자산운용업 / 선물업 / 생명보험업투자상핚 51% 로즉시상향 ; 21년에폐지자동차산업 특수차량및신에너지차량산업투자규제폐지 ( 즉시 ) 규제완화 상용차투자규제 년, 승용차투자규제 22 년폐지 자료 : 중국국가발전개혁위원회 (NDRC), 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 5

6 이승훈의경제脈 중국은관세부과예정시점 (7월 6일 ) 까지제시하기로한모든카드를일단보여주었다. 이제는지금까지중국이보여온미국측입장수용 관세인하, 외국인투자제한조치완화, 수입수요확대 ( 내수진작 ) 를위한일련의통화정책조합발표 ( 유동성공급, 지준율인하 ) 에대한미국의판단이남아있다. 다만, 지난주이루어진일련의조치들을고려해볼때, 미국과중국이상호간의분쟁을더욱격화시키기보다는적절한양보를통해협상의토대를마련해가는과정인것으로보인다. 이를감안시, 수일전에비해베스트시나리오의현실화가능성이높아진것으로판단한다. 그림 5 미 - 중무역붂쟁 2 라운드 : 시나리오별젂개방향 7월 1읷 7월 6읷 8~1월 11월 6읷 Baseline 중국무역 / 투자정책발표 관세읶하조치이행 외국읶투자규제완화 1. 미 / 중관세부과유예 2. 미 / 중관세부과시행 안젂자산선호완화및달러화약세재개 협상통핚관세조기종결 +α Options 수입수요확대위한정책수단동원 통화정책 ( 지준율읶하, MM 유동성공급 ) 재정 / 정책금융관련정책기조조정 위안화젃상용읶 미국, 억불규모중국산수입품에대핚추가관세부과 중국, 추가보복실시와미국추가대응 추가관세부과 중국내미국기업불이익부여 미국채매입중단 / 매각 ( 가능성낮음 ) 위안화의도적젃하 ( 가능성낮음 ) 협상통핚붂쟁완화 금융불안심화및변동성확대 달러화강세지속 취약핚 EM 위기가중 채권금리하락 중앙은행정상화지연 미국중간선거 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 18 년 7 월 2 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 18 년 7 월 2 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 18 년 7 월 2 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 이승훈 ) 동자료는 금융투자회사영업및업무에관한규정 중 제 2 장조사분석자료의작성과공표 에관한규정을준수하고있음을알려드립니다. 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 6 Meritz Research

이승훈의경제脈 한국 11 월수출, 3 개월만에증가전환 : 8 월과는다르다 산업통상자원부에따르면한국 11월수출은전년대비 2.7% 늘어나며, 3개월만에증가전환하였다. 조업일수로조정한일평균수출은전년대비 1.6% 줄어들면서 1월 (-1.%) 에비해감소폭이확대되었다. 그러나,

이승훈의경제脈 한국 11 월수출, 3 개월만에증가전환 : 8 월과는다르다 산업통상자원부에따르면한국 11월수출은전년대비 2.7% 늘어나며, 3개월만에증가전환하였다. 조업일수로조정한일평균수출은전년대비 1.6% 줄어들면서 1월 (-1.%) 에비해감소폭이확대되었다. 그러나, 216. 12. 2 한국수출회복, 지속가능성높다 경제분석 Economist 이승훈 2. 698-6619 seunghoon.lee@meritz.co.kr 한국 11월수출, 전년대비 +2.7% 로 3개월만에증가전환 : 회복국면진입 이번회복의지속가능성이높은이유 3가지 1. 원자재가격상승과이에따른한국수출단가상승 2. 자원수출국과중국의수요회복 3. 산업용 IT제품의구조적수요신장