2018 년 4 월 5 일 I Equity Research 게임 기회 넷마블게임즈, 더블유게임즈과매도국면전일넷마블게임즈 (-7.86%), 더블유게임즈 (-6.62%) 주가하락은펀더멘털에미치는새로운이슈가없었다는점에서과도한수준으로판단된다. 반면, 신규게임런칭등을포함해 1분

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1 218 년 4 월 5 일 I Equity Research 기회 넷마블즈, 더블유즈과매도국면전일넷마블즈 (-7.86%), 더블유즈 (-6.62%) 주가하락은펀더멘털에미치는새로운이슈가없었다는점에서과도한수준으로판단된다. 반면, 신규런칭등을포함해 1분기 ( 더블유즈 ), 2분기 ( 넷마블즈 ) 이후공격적인성장이예상된다는점에서매수기회로활용하는것이바람직해보인다. 넷마블즈 : 지난실적에연연하지말고 2분기이후의성장에주목 1분기실적부진은시장에알려진주지의사항으로새로운뉴스는아닌것으로판단된다. 매출감소폭이클것으로예상되나마케팅비용의대폭축소로영업이익은우려할만한수준은아니다. 오히려, 실적부진보다는 2분기이후의뉴스플로우및실적개선에주목해야할것이다. 4~5 월 해리포터 : 호그와트미스터리 의소프트런칭성과가비교적양호하고, 사전예약도견조한수준인것으로알려지고있다. 북미유럽시장에서의유명 IP 에대한우호적인환경을고려할때, 소기의성과를거둘수있을것으로기대한다. 블레이드앤소울레볼루션 은 3분기초런칭할가능성이커보이나, 3개월전사전예약을시작한다는점에서 4~5 월우호적인분위기를이끌어낼수있을것으로판단된다. 여기에 리니지 2 레볼루션 의중국서비스는상시열려있는상황으로판호발급과함께빠른상용화및주가상승이예상된다. 빅히트엔터 인수관련해서는관련등컨텐츠비즈니스의생태계확장에서일부시너지는있을것으로판단한다. 시장에서 BTS 에기반한 빅히트엔터 의성장가능성이높다고예상하고있다는점에서인수가격에대한논란은제한적일것이다. Historical Valuation 고려할때모멘텀에따른실적개선과이에따른주가상승은충분히가능하다는판단이다. Top picks 및관심종목 Update Overweight 종목명투자의견 TP(12M) CP(4 월 4 일 ) 넷마블즈 (25127) BUY 21, 원 146,5 원 엔씨소프트 (3657) BUY 65, 원 422,5 원 더블유즈 (1928) BUY 86, 원 66,3 원 Analyst 황승택 sthwang@hanafn.com RA 허제나 Jn.huh@hanafn.com 더블유즈 : 할인요인의제거 1분기실적은월별결제액증가에따라매출액 (1,152 억 +4.4% QoQ), 영업이익 (337 억 +15.1% QoQ) 모두예상치를상회할것으로판단한다. 더블유카지노 (DUC) 의경우모바일중심의성장지속되고있으며, 1월결제액기준 6.3% 증가를기록했던 더블다운카지노 (DDC) 역시 2, 3월지속적으로결제액이증가하고있다. 특히, 3월시작된 더블유카지노 의메가히트들의 더블다운카지노 로의이식은고무적이다. 1분기뿐아니라 2분기에대한기대도유효하다. 4월시작되는 더블다운카지노 의리뉴얼버전런칭은컨텐츠및 GUI 보강과더불어가시적인성과를기록할것으로판단된다. 특히 4 만을상회하는이탈유저를대상으로한저비용고효율타겟마케팅이성과를거둘경우두드러진성장기록할수있을듯하다. 이익의안정적인확대에도불구하고저성장디스카운트를받았던 Valuation 역시확연한성장국면돌입이가능하다는점에서제거될것으로기대한다.

2 그림 1. 넷마블즈의신규라인업 넷마블즈 No. 명출시시점비고 1 피싱스트라이크 4 월중위메이드 IP 낚시 2 블레이드앤소울레볼루션 2Q 말 ~3Q 초엔씨소프트 IP 활용, 중국퍼블리싱 ( 미정 ) 파트너는텐센트 3 해리포터 4~5 월해리포터 IP 활용한최초의모바일, 잼시티개발 4 퍼스트본상반기넷마블최초의전략 5 테리야사가상반기터치앤드래그방식의 RPG 6 세븐나이츠 2 하반기세븐나이츠 RPG 버전, 캐릭터수집 MMORPG 7 이카루스 M 하반기위메이드 IP 활용 8 일곱개의대죄 RPG( 가제 ) 하반기일본애니메이션 IP 활용 9 매직더개더링 ( 가제 ) 하반기 TCG 원작카드와세계관을 3D 로구현 1 요괴워치메달워즈 ( 가제 ) 하반기요괴워치 IP 활용 11 더킹오브파이터즈올스타하반기대전격투 IP 활용 12 쿵야캐치마인드하반기넷마블캐릭터쿵야활용 13 쿵야야채부락리하반기넷마블캐릭터쿵야활용 14 원탁의기사 ( 가제 ) 하반기실시간변화하는오픈월드를구현한 MMORPG 15 리치그라운드 ( 가제 ) 하반기모두의마블 IP 의차세대글로벌버전 16 극열마구마구 ( 가제 ) 하반기마구마구 IP 확장 17 스톤에이지 MMORPG( 가제 ) 하반기온라인스톤에이지 IP 18 BTS WORLD 하반기방탄소년단영상및화보를활용한실사형, 신곡등공개 19 팬텀게이트하반기북유럽신화에기반한어드벤처 RPG 자료 : 각사, 하나금융투자 그림 2. 넷마블즈의상반기주요기대작 자료 : 넷마블즈, 하나금융투자 2

3 표 1. 넷마블즈의실적현황및전망 ( 단위 : 백만원 ) F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 총매출액 2,424,794 3,48, ,191 54,13 581,7 615,8 559, , ,494 1,5,775 성장률 (%) (35.5) (21.4) (9.2) 세븐나이츠 17, ,516 55,874 48,69 34,92 3,79 29,251 27,788 26,399 7,79 모두의마블 13,523 18,516 32,425 32,46 34,92 3,79 29,251 27,788 26,399 25,79 쿠키잼 136, ,792 32,46 32,46 34,92 36,948 36,948 36,948 36,948 36,948 리니지2: 레볼루션 1,8, , , , ,9 24, ,2 182,565 25, ,396 MCoC+Kabam 25,56 338,865 24,331 7,213 69,84 86,212 86,212 86,212 84,488 81,953 기타 656,715 1,43, , ,63 144,29 19, , ,56 466, ,321 영업비용 1,915,196 2,216, ,14 434, ,9 523,2 452,76 482,73 636, ,161 성장률 (%) (1.7) (13.5) 지급수수료 1,2,5 1,199, ,8 223,9 232,9 261,9 235, , ,42 348,547 인건비 363,4 375,623 9, 86,8 92,4 94,2 85,42 91,8 93,812 15,689 광고선전비 381,2 438,256 78,4 82,4 11, 119,4 89,474 97, , ,469 기타 ( 감가상각비제외 ) 13, ,536 21,34 25,792 25,9 3,4 24,899 26,375 36,87 41,175 감가상각비 64,7 73,824 13,6 16,1 17,7 17,3 17,646 18,175 18,721 19,282 영업이익 59, ,675 2,87 15, ,8 92,6 16,58 19, , ,614 성장률 (%) (47.5) 6.4 (17.2) 이익률 (%) 계속사업이익 475, ,675 19,933 18,26 15,7 7,7 11,58 14, , ,614 성장률 (%) (43.3) (2.4) (33.1) 순이익 362, ,7 146,135 78,117 84,2 54,2 76,943 79, ,423 27,313 성장률 (%) (46.5) 7.8 (35.6) 주 : 연실적은 YoY 기준성장률, 분기실적은 QoQ 기준성장률 자료 : 넷마블즈, 하나금융투자 표 2. 더블유즈의실적현황및전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 백만원 ) F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 총매출액 319,345 54,148 41,396 6,384 17,198 11, ,21 121, ,39 139,49 성장률 (%) (2.) 더블유카지노 146, ,878 37,211 34,88 35,57 39,674 4,467 41,681 42,515 44,215 더블유빙고 4,16 3,53 1,381 1, 테이크5 1,912 12,994 2,84 2,662 2,566 2,879 3,9 3,152 3,215 3,537 더블다운 156,331 28,9 22,515 68,43 65,773 67,88 68,43 7,483 74,7 기타 1,378 39, ,257 3,77 7,54 11,311 16,55 영업비용 238,51 342,843 24,615 52,775 79,583 81,77 81,5 82,915 87,525 9,92 성장률 (%) (5.4) 인건비및기타 56,972 8,21 6,596 1,282 2,177 19,916 2,515 19,26 2,898 19,592 주식보상비용 1, 마케팅비 41,393 55,456 5,8 8,813 13,329 14,243 12,672 13,375 14,114 15,295 지급수수료 ( 플랫폼 ) 95,6 151,244 12,419 18,115 32,159 32,97 34,56 36,477 38,493 41,715 로열티 12,756 22,172 1,881 5,388 5,488 5,312 5,419 5,581 5,86 감가상각비 19,319 33, ,643 8,165 8,415 8,415 8,415 8,415 8,415 기타 1,666 1,666 영업이익 81, ,35 16,781 7,69 27,614 29,29 33,71 38,673 4,783 48,147 성장률 (%) (54.7) 이익률 (%) 계속사업이익 38,66 127,498 12,329 5,375 22,149 (1,194) 25,249 3,222 32,332 39,695 성장률 (%) (28.8) (51.) (56.4) (15.4) 흑자전환 순이익 34,812 96,643 11,574 6,211 14,676 2,352 19,139 22,98 24,57 3,89 성장률 (%) (32.2) (48.9) (46.3) (84.) 주 : 연실적은 YoY 기준성장률, 분기실적은 QoQ 기준성장률 자료 : 더블유즈, 하나금융투자 3

4 투자의견변동내역및목표주가괴리율 엔씨소프트 7, 6, 엔씨소프트 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 15, BUY 19, % % BUY 231, % % 5, 4, 3, 2, 넷마블즈 25, 넷마블즈 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 BUY 21, 2, 15, 5, 더블유즈 12, 8, 더블유즈 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 86, BUY 58, % -26.9% BUY 69, % % BUY 77, -51.3% -46.4% BUY - 6, 4, 2,

5 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 88.6% 1.7%.7% 1.% * 기준일 : 218 년 4 월 3 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 황승택 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 218 년 4 월 5 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 황승택 ) 는 218 년 4 월 5 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5