하이투자증권 f

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1 Company Brief 한진 (232) Buy (Maintain) 택배가이끌고지배구조가민다 목표주가 (12M) 6, 원 ( 유지 ) 택배부문 P 와 Q 모두증가하면서실적턴어라운드가속화될듯 종가 (219/6/7) 46,95 원 동사는올해 K-IFRS 연결기준매출액 2,46 억원 (YoY+4.9%), 영업이익 Stock Indicator 자본금 발행주식수 시가총액 6 십억원 1,197 만주 562 십억원 외국인지분율 7.9% 52 주주가 2,5~56,6 원 6 일평균거래량 215,588 주 6 일평균거래대금 9.2 십억원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 Price Trend 'S 한진 (218/6/7~219/6/7) 16. Jun Aug Oct Dec Feb Apr Jun Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI FY E 22E 221E 매출액 ( 십억원 ) 1,951 2,46 2,186 2,299 영업이익 ( 십억원 )) 순이익 ( 십억원 ) EPS 3, ,3 1,697 BPS 76,536 76,758 77,566 78,77 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE(%) 배당수익률 (%) EV/EBITDA( 배 ) 주 : K-IFRS 연결요약재무제표 86 억원 (YoY+14.3%) 으로실적턴어라운드가가속화될것으로예상된다. 이는택배부문의실적턴어라운드및리스회계기준변경에따른하역사업부문의영업비용감소가예상되기때문이다. 동사는지난해부터택배단가를인상시켜지난해평균단가가전년대비 2.4% 상승한 2,213 원을기록하였다. 올해 1 분기의경우도전년동기대비 3.3% 상승한 2,262 원을기록하면서상승추세를이어가고있다. 무엇보다 1 위사업자인 CJ 대한통운이택배단가를인상하고있기때문에동사의경우물동량증가및택배단가인상이지속될수있을것으로예상된다. 이러한택배가격인상에물동량증가로레버리지효과가발생하면서해를거듭할수록택배부문실적턴어라운드가가속화될수있을것이다. 지배구조개선가능성높아질듯동사의주주는한진칼 22.2% 를비롯하여조양호 6.9%, 조원태외특수관계인.1%, 정석인하학원 4.%, 엔케이앤코홀딩스 1.2%, 자사주 1.4%, 기타 49.% 등으로분포되어있다. 그동안동사의경우한진그룹모태회사로서여러가지그룹과관련된일들을행하는등지배구조가낙후되어있었다. 이러한환경하에서올해 1 월 3 일행동주의사모펀드 KCGI 가출자한유한회사엔케이앤코홀딩스가동사지분 8.3% 를취득하였으며, 현재는 1.18% 를보유하고있다. 이에따라향후지배구조개선가능성이높아지면서본연의충실한투자와영업이이루어지는환경이조성될것이다. 한편, 조양호회장지분 6.9% 에대한상속등이이루어질것인데, 상속이후매각이진행될것으로예상된다. 오너가입장에서는지주회사지분강화가무엇보다필요한시점일뿐만아니라상속세재원마련등의이슈가있기때문이다. 또한한진칼이동사지분을 22.2% 만보유하고있기때문에 6.9% 지분을한진칼에게매각한다면동사경영권안정화라는명분과도합치될수있을것이다. 택배및지배구조개선등으로동사주가상승모멘텀강화될듯 동사주가는올해예상실적기준 PBR.6 배에거래되고있으며, 택배부문의실적턴어라운드가 [ 지주 /Mid-Small Cap] 이상헌 ( ) value3@hi-ib.com 이승웅 ( ) swlee@hi-ib.com 가속화되는환경하에서향후지배구조개선가능성이높아지면서동사주가상승모멘텀이강화 될수있을것이다.

2 그림 1. 한진 PER 밴드 그림 2. 한진 PBR 밴드 8, X6. 8, 7, X5. 7, 6, 5, 4, 3, 2, X4. X3. X2. 6, 5, 4, 3, 2, X.7 X.6 X.5 X.4 X.3 1, 1, '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '2.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '2.1 그림 3. 한진지분구성 (219 년 3 월 31 일기준 ) 그림 4. 한진매출액및영업이익률추이 한진칼 22.2% 조양호 6.9% 조원태외특수관계인.1% 정석인하학원 ( 조원 ) 차량종합해운물류물류운송 / 물류센터영업이익율 ( 우 ) 글로벌항만물류택배 5% 4% 3% 4.% 1.5 2% 기타 49.% 자사주 1.4% 엔케이앤코홀딩스 1.2% 국민연금 6.3% '16 '17 '18 '19E '2E '21E 1% % -1% -2% 그림 5. 택배시장매출액및물동량추이 그림 6. 택배시장평균단가추이 ( 조원 ) 매출액 물동량 ( 우 ) ( 억박스 ) 평균단가 2,6 2,5 2,4 2,3 2,2 2,1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 2, '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 HI Research 2

3 그림 7. 택배업체 M/S(218 년기준 ) 우체국택배 8.4% 기타 1.5% 로젠택배 7.3% CJ 대한통운 48.2% 롯데택배 13.1% 한진 12.5% 그림 8. 한진택배부문분기별택배처리량및단가추이 ( 백만개 ) 택배처리량 택배단가 ( 우 ) ,35 2,3 2,25 2,2 2,15 2,1 2,5 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 2, HI Research 3

4 K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 22E 221E ( 단위 : 십억원,%) E 22E 221E 유동자산 매출액 1,951 2,46 2,186 2,299 현금및현금성자산 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 1,833 1,882 2,7 2,18 매출채권 매출총이익 재고자산 판매비와관리비 비유동자산 2,221 2,61 2, 1,944 연구개발비 유형자산 1,56 1,446 1,391 1,341 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 2,661 2,671 2,676 2,696 영업이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 1,594 1,62 1,596 1,62 법인세비용 지배주주지분 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 자본잉여금 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 1,67 1,7 1,79 1,94 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) E 22E 221E E 22E 221E 영업활동현금흐름 주당지표 당기순이익 EPS 3, ,3 1,697 유형자산감가상각비 BPS 76,536 76,758 77,566 78,77 무형자산상각비 CFPS 9,691 6,666 6,771 6,728 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자활동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 재고자산회전율 (x) 리서치본부 HI Research 4

5 한진최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 66, 56, 46, 일자 투자의견 목표주가 목표주가대상시점평균괴리율최고 ( 최저 ) 주가대비 주가대비 Buy 37, 1 년 -32.1% -23.9% Buy 32, 1 년 -8.5% 52.5% Buy 6, 1 년 36, 26, 16, 17/6 17/11 18/4 18/9 19/2 주가 목표주가 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌, 이승웅 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 12 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 88.4% 11.6% - HI Research 5