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효진 누
5 years ago
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4 Summary Key Point 금리인상자체가중요한것이아님. 그보다중요한네가지요인들 1) 연준의지속적소통으로장기금리상승충격시나리오가능성낮아져 2) 포지션 : Bear/Bull 자금흐름비율로볼때여전히매수여력높아 3) Breathe 사이클 : 2009년장기강세장에서세번째미니강세사이클시작 4) 새로운추세 : EM 상대강도상승전환. 반도체신고가 인텔주가강세의의미 1) 인텔은 PC 중심에서클라우드, IoT 중심회사로구조조정중 2) 최근클라우드및 3D Nand 성장기대로주가상승 The Macro Trend 연준금리인상보다중요한것. 장기강세를지지하는요인들 1) 연준의지속적소통으로장기금리상승충격시나리오가능성낮아져 2) 포지션 : Bear/Bull 자금흐름비율로볼때여전히매수여력높아 3) Breathe 사이클 : 2009년장기강세장에서세번째미니강세사이클시작 4) 새로운추세 : EM 상대강도상승전환. 반도체신고가 The Micro Trend 인텔주가강세의의미 1) 인텔은 PC 중심에서클라우드, IoT 중심회사로구조조정중 2) 2020년경에데이터트래픽폭발적으로늘어날전망 3) 늘어나는데이터처리를위해메모리반도체중요성높아져 4) 최근클라우드및 3D Nand 성장기대로주가상승 Reading List 낮은정책금리는뉴노멀인가 [Charles Evans] 1) 장기침체가설 에대해학자들과정책담당자들은진지하게고려할필요 2) 장기균형이자율낮아지고비즈니스에서도이를반영 3) 구조적요인으로장기균형이자율급등리스크줄어들어 Meritz Research 4

5 금리인상보다중요한것들 Part I The Macro Trend Meritz Research 5

6 금리인상보다중요한것들 [1] I. The Macro Trend Weekly Points 금리를올리더라도매우완만하게인상할것이다. 이것이무엇을의미할까? 2004 년에는회의때마다금리인상해 1 년에 200bp 올렸음 균형이자율의하락 장기투자자들의전략변화 장단기금리차축소 에반스시카고총재에따르면장기투자자들의전략변화로장기금리가급등해시장불안이나타날가능성낮다고 주 : 미국채 10 년 미국채 2 년 Meritz Research 6

7 [ 시카고연준에반스의장 ] 낮은정책금리는뉴노멀인가? I. The Macro Trend 시카고연준, 에반스의장의결론 A. 상당기간균형실질금리가낮은수준을유지할것이며장기투자자들도이러한시각을받아들였음 B. 이같은분석이틀렸을때발생할수있는혼란에주의할필요가있지만, C. 저금리가단순히 term premia 가하락해나타난현상이아니므로갑자기장기금리가상승해금융시장이혼란에빠질가능성은낮음 D. 저금리, 저성장세상은매우어려운상황. 구조적장기침체이건그렇지않던간에필요할경우강력한정책대응을해야 자세한내용은 Part IV 참고 Meritz Research 7

8 금리인상보다중요한것들 [2] I. The Macro Trend Weekly Points Rydex Cash Flow 비율 : - Rydex 가수십억달러자산의펀드를유형별로분류. 크게 Bearish, Bullish 로나눠 - Bearish / Bullish 비율을구해시장센티먼트파악. 지나치게높으면비관론, 반대는낙관론을의심 미국신고가를기록하는가운데 Rydex Cash Flow 비율은매우높은수준 - 즉의심속에서주식이상승하는모습 Bullish 펀드자금유입은추세적으로하락 주 : Rydex Cash Flow 비율은비관적펀드 / 낙관적펀드자금흐름비율 Meritz Research 8

년이후강세사이클을다시세번의미니강세사이클로재분류가능 - 2009~2011 년사이클 :

9 금리인상보다중요한것들 [3] I. The Macro Trend Weekly Points NYSE 200 일이평선상회비율 - 뉴욕거래소상장기업가운데 200 일이평선을상회하는종목수의비율 - 시장의 Breathe 에따른사이클을판단하는데유용함 동지표에따르면 2009 년이후강세사이클을다시세번의미니강세사이클로재분류가능 ~2011 년사이클 : 미국신용등급하향및유럽재정위기로종료 ~2015 년사이클 : 미국기업실적부담 ( 강달러 ) 으로종료 년 ~ 세번째미니강세사이클 Meritz Research 9

10 금리인상보다중요한것들 [4] I. The Macro Trend Weekly Points 새로운추세 [1] - EM- 선진국상대강도 5 년만에상승추세로전환할것 - 소재 - 필수소비재상대강도역시 5 년만에추세전환가능성높아 새로운추세 [2] - 필라델피아반도체지수, 2000 년이후신고가. 월봉 MACD Buy 신호 Meritz Research 10

11 금리인상보다중요한것들 Part II 글로벌특징종목 Meritz Research 11

12 주간 MACD 상향돌파 II. 글로벌특징종목 Canadian Imperial Bank(CM) 시가총액 317 억달러, 매출액 112 억달러, 순이익 31 억달러 PER(TTM) 10.3 배, PBR(TTM) 1.94 배, 배당수익률 3.33% SQM(SQM) 시가총액 73 억달러, 매출액 17 억달러, 순이익 2 억달러 PER(TTM) 35.0 배, PBR(TTM) 3.23 배, 배당수익률 1.44% Meritz Research 12

13 52 주신고가 II. 글로벌특징종목 Toshiba(TOSBF) 시가총액 136 억달러, 매출액 472 억달러, 순이익 -38 억달러 PER(TTM) NA 배, PBR(TTM) 4.67 배, 배당수익률 0.52% China Construction Bank(CICHF) 시가총액 1,956 억달러, 매출액 992 억달러, 순이익 361 억달러 PER(TTM) 5.5 배, PBR(TTM) 0.84 배, 배당수익률 5.32% Meritz Research 13

14 대형거래수반한상승률상위 II. 글로벌특징종목 Ritchie Bros Auctioneers(RBA) 시가총액 37 억달러, 매출액 5 억달러, 순이익 1.4 억달러 PER(TTM) 27.8 배, PBR(TTM) 5.25 배, 배당수익률 1.85% Sina.com(SINA) 시가총액 57 억달러, 매출액 9.3 억달러, 순이익 0.8 억달러 PER(TTM) 69.4 배, PBR(TTM) 2.35 배, 배당수익률 0% Meritz Research 14

15 상대강도상위 10% II. 글로벌특징종목 Alibaba(BABA) 시가총액 2,455 억달러, 매출액 159 억달러, 순이익 114 억달러 PER(TTM) 22.4 배, PBR(TTM) 7.33 배, 배당수익률 0% Micron(MU) 시가총액 173 억달러, 매출액 128 억달러, 순이익 3.7 억달러 PER(TTM) 53.9 배, PBR(TTM) 1.42 배, 배당수익률 0% Meritz Research 15

16 상대강도순위상승 II. 글로벌특징종목 Braskem(BAK) 시가총액 60 억달러, 매출액 135 억달러, 순이익 8 억달러 PER(TTM) 7.3 배, PBR(TTM) 3.42 배, 배당수익률 4.73% BYD(BYDDF) 시가총액 173 억달러, 매출액 122 억달러, 순이익 4.5 억달러 PER(TTM) 38.7 배, PBR(TTM) 3.29 배, 배당수익률 0% Meritz Research 16

17 금리인상보다중요한것들 Part III The Micro Trend Meritz Research 17

18 인텔주가도 2000 년이후최고수준에근접 III. The Micro Trend 인텔 지난 7 월이후인텔주가가 20% 이상오르며 2000 년이후최고수준에근접 반도체업종내에서인텔의상대강도는계속하락했음. 즉다른반도체보다수익률이부진 인텔은 PC 시대의헤게모니를장악한기업. 그러나모바일시대에는 ARM 등의기업에주도권을뺏겨 주 : 상대강도순위가높을수록상대강도가강함. 최대 100, 최저 0 Meritz Research 18

19 인텔실적분석 인텔 III. The Micro Trend 2Q에매출액은 YoY 3% 성장했지만 Gross margin 이하락해영업이익및순이익은큰폭으로하락 전체매출의절반이상을차지하는 PC 그룹의매출액은 -3%. 30% 차지하는데이터센터그룹 +5% 그밖에 IoT 그룹 +2%, 메모리그룹 -20% 인텔은 PC에서, 클라우드 / IoT 기반의솔루션회사로구조조정하고있음 최근매출액및 EPS 추정치상향조정됨 자료 : Ycharts.com 자료 : Ycharts.com Meritz Research 19

20 인텔 2Q 실적컨퍼런스 III. The Micro Trend CEO 코멘트 사업그룹별코멘트 - 제온파이, 옴니패스등슈퍼컴퓨터및 HPC(High Performing Computing) 관련제품군출시후고성장 - BMW, Mobileye 와협력을통해무인차플랫폼개발추진 - 경쟁심화로메모리그룹매출부진. 중국대련공장에서 3D Nand 생산시작. 3D Xpoint 기반 SSD, Optane 은연말에출시 클라우드비즈니스는계속성장할것이다. 점점더많은기계가클라우드에연결되고이는사람보다훨씬많은데이터를생산하고데이터는다시클라우드로간다 (The cloud is going to continue to expand. It's going to be driven by the many, many machines that connect to the cloud that drive orders of magnitude more data than what the average human creates today, and that's getting to the cloud.) Q> 3D Nand 초기생산비용으로메모리손실이컸음. 이부문의장기수익목표와매출이늘어날것으로기대되는시점은? 하반기에도손실은지속될것으로전망됨. 3D Nand 생산은본격적으로늘려나갈것. 3D Xpoint SSD 는올해, 3D Xpoint DIMM 는내년에출시 3D Xpoint 는전체메모리게임산업을크게바꿀것 (And then 3D XPoint, as we said, will really in our minds change the whole memory storage architecture.) Q> PC 게임부문이고성장을하고있는데하반기에도이어질것인지? 게임은우리의기대를훨씬넘어서는성장을하고있고하반기에도두자리대의성장을지속할것 Meritz Research 20

21 인텔 2Q 실적컨퍼런스 III. The Micro Trend Q> 2Q IoT 그룹부진했는데클라이언트재고조정이외의다른이유는? 1Q 에 22% 성장후재고조정으로 2Q 에는 3% 성장에그쳐. 3Q 이후다시고성장할것 가장고성장하는분야는산업 (Industrial) 과보안비디오 (Security video type application), 자동차 ADAS Q> Xpoint(3D Nand) 에대해고객들의생각이나향후시장전망에대해? SSD 적용은확대될것. 머신러닝, 빅데이터, 클라우드등의장비에서모두사용하게될것 메모리가많이필요한곳에서 Xpoint 사용은크게늘어날것 Q> 클라우드의장기전망은, 또한 ARM 과의경쟁은? 2020 년에사람은하루에 1.5GB, 자동차는 1 분에 40GB, VR 게임은 1 분에 200GB 데이터만들어낼것. 클라우드는성장할수밖에 Meritz Research 21

22 인텔과데이터홍수시대 III. The Micro Trend 인텔 2020 년에사람이하루에 1.5GB 의데이터를생성. 무인차는 4,000GB 생성하는등데이터가급격히늘어날것 데이터를정제가공하는과정에서 2 차데이터생성. 데이터보관, 관리, 분석필요성매우높아져 이과정에서클라우드, 빅데이터, 머신러닝등성장할것이며특히메모리, 낸드고성장할것 인텔은 3D Nand 상업생산시작. 향후에는데이터처리속도가중요 자료 : Intel 자료 : Intel Meritz Research 22

23 금리인상보다중요한것들 Part IV Reading List Meritz Research 23

24 [ 시카고연준에반스의장 ] 낮은정책금리는뉴노멀인가? IV. Reading List 년대말폴크루그먼은일본의불황을분석한후인플레이션목표달성을위해 BoJ 가초완화적통화정책을펼쳐야한다고주장 A. 주장은과격했지만, 그의연구결과에따른합리적인결론이었음 B. 불행히도그의현란한수사구가주의를분산시킴. 그는중앙은행이 신뢰감있게무책임해야한다 고주장함 2. 이얘기를꺼낸이유? 래리서머스는세계경제가구조적장기침체 (Secular Stagnation) 에빠져있다고주장하고있음 A. 많은사람들이도발적인언어때문에서머스의통찰력있는분석을비판 B. 서머스의주장도검증대에섰음. 아무튼점점더많은경제학자들이저성장과저금리를예상하고있음 3. 주류경제학자로서나는 구조적 (Secular), 영원한 (Permanent) 와같은표현이가져오는부담을잘알고있음 A. 어떤현상이구조적인지, 단순히정상에서벗어나오래지속되는것인지를이론적으로검증하는것은만만치않다 B. 그러나그것의지속성, 안정성을고려할때 장기침체가설 에대해학자들과정책담당자들은진지하게고려할필요가있다 4. 장기성장률하향조정되는이유에대해서인식할필요가있음 A. 노동. 베이비부머은퇴, 젊은층의노동참여율하락, 교육수준개선의정체, 숙련된노동자들의은퇴 B. 생산성. 샌프란시스코연준의 John Fernald 에따르면현재생산성 (TFP) 성장률은 0.5% 년대에는 1.75% - Robert Gordon 은쉽게생산성개선을이룰수있는변화가거의일어나앞으로혁신적기술도성과내기여려울것이라고주장 - 그러나아직의료, 에너지등의혁신이제대로성과를내지않고있다고주장하는이도있음 C. 자본. 금융위기이후투자부진. 이는향후장기성장률전망이낮아진것에기인함 D. 수요측면에서재정긴축. 또한제로금리상황에서통화정책효과없어짐 Meritz Research 24

25 [ 시카고연준에반스의장 ] 낮은정책금리는뉴노멀인가? IV. Reading List 5. 이같은상황에서장기균형이자율이낮아짐 A. 안전자산수요가급증한것도이자율을낮추는요인 - 서머스의구조적장기침체이전에그린스펀 (Conundrum), 버냉키 (Global savings glut) 가지적한내용 B. 금리전망이복잡해졌지만애널리스트의단기, 장기금리모두하락함 6. 장기이자율하락을비즈니스에서도반영하기시작함 A. 금리에민감한생명보험사경영자들과최근미팅을가졌음 - 보험사, 연기금은저금리에기반한전략을수립 - 우량회사채를발행할때는수요가크게몰림 B. 이같은현상이중요한것은구조적장기침체의 구조적 부분을강화시키기때문 - 자산가격결정모델에서 Term premia 하락으로장기이자율이떨어짐. 그러나생명보험사경영자들의행동은다름 - 장기적으로단기이자율이낮을것이라고생각하기때문에장기이자율도낮아지는것 7. 미국통화정책의완화적강도는? A. 현재의통화정책은생각보다완화적이지않음 - 상당수 FOMC 위원들은균형정책금리가낮아졌다며심지어이는현재수준에서추가완화를의미한다고 B. 만약연준이예상보다빠르게금리인상을할경우장기금리는급등하고이는경제와금융시장을위협할것이라고걱정 - 연준이완만하게인상하면 spike 리스크를줄일수있음 - 또한저금리를반영하고있는장기투자자들에의해, 금리인상시단지일드커브가평평해지는효과가발생 C. 인플레이션, term premia 가급등하는상황에서도연준의정책금리인상속도는매우완만할것임 년금리인상시매회의때마다, 1 년에 200bp 금리인상 - 필요할경우시장의생각보다빠르게정상화할수있더라도, 금융시장에충격을주지않을만큼의속도를유지할것 Meritz Research 25

26 [ 시카고연준에반스의장 ] 낮은정책금리는뉴노멀인가? IV. Reading List 8. 시카고연준, 에반스의장의결론 A. 상당기간균형실질금리가낮은수준을유지할것이며장기투자자들도이러한시각을받아들였음 B. 이같은분석이틀렸을때발생할수있는혼란에주의할필요가있지만, C. 저금리가단순히 term premia 가하락해나타난현상이아니므로갑자기장기금리가상승해금융시장이혼란에빠질가능성은낮음 D. 저금리, 저성장세상은매우어려운상황. 구조적장기침체이건그렇지않던간에필요할경우강력한정책대응을해야 Meritz Research 26

27 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2016 년 9 월 5 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2016 년 9 월 5 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2016 년 9 월 5 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 박중제 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다.

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Microsoft Word _semicon_comment_final.doc Issue&News 산업분석 211.16 반도체 Overweight [ 비중확대, 유지 ] DRAM 상승세 2 월까지지속될전망 투자포인트 Top pick 강정원 769.362 jeffkang@daishin.com 삼성전자 Buy 목표주가 32% 2,, 종목명 투자의견 목표주가 삼성전자 Buy 2,, 원 SK 하이닉스 Buy 32, 원 한미반도체 Buy 1,5