2017 년 3 월 22 일 ( 수 ) MERITZ Strategy Daily 전략공감 2.0 Strategy Idea 원화강세의파급효과 주식시황 Analyst 정다이 국내산업구조상수출률및수입률모두높아기업

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인환 낭
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Strategy Idea 원화강세의파급효과 주식시황 Analyst 정다이 2. 6986692 daijeong@meritz.co.kr 국내산업구조상수출률및수입률모두높아기업이익젂체에미치는영향제핚적 과거원화강세기수출주대비내수주상대강도개선확읶하기어려워 추세적원화강세는대체로우호적읶외국읶수급홖경조성. 외국읶순매수지속가능 연초이후원화강세가지속되고있다.

1 Strategy Idea 원화강세의파급효과 주식시황 Analyst 정다이 국내산업구조상수출률및수입률모두높아기업이익젂체에미치는영향제핚적 과거원화강세기수출주대비내수주상대강도개선확읶하기어려워 추세적원화강세는대체로우호적읶외국읶수급홖경조성. 외국읶순매수지속가능 연초이후원화강세가지속되고있다. 21일달러 / 원환율은 1,119원을기록중이며이는연초대비 8% 하락한수준이다. 원화강세는원화표시자산의투자매력도를높이기때문에국내증시에대체로긍정적이다. 그러나한국경제의높은수출의존도를감안했을때기업별로영향은달라질수있다. 원화강세가국내경제에미치는파급경로를살펴보고실제국내기업과증시에미치는영향을확인해볼필요가있다. 원화강세는국내경제에긍정적인영향과부정적인영향을모두미친다. 가장긍정적인면은국내경제주체의구매력을높인다는점이다. 수입물가하락은기업의생산비부담을줄이고, 가계소비여력을늘린다는점에서긍정적이다. 반면국내수출기업실적은악화될수있다. 원화환산매출액이감소하고, 외화표시상품가격이상대적으로높아지기때문에수출가격경쟁력이낮아질수있다. 그림 1 원화강세의파급효과 원화강세 기업 가계 수입단가 외화표시상품가격 원화표시매출액 화폐성외화자산화폐성외화부채수입단가 외화예금외화부채 원가젃감수출가격경쟁력 실적악화외화홖산손실발생외화홖산이익발생실질소득 투자이익 상홖부담 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2

2 광산품 정밀기기 농림수산품 비금속광물제품 음식료품 기타제조업제품및임가공 목재및종이, 읶쇄 1 차금속제품 섬유및가죽제품 석탄및석유제품 기계및장비 금속제품 화학제품 젂기및젂자기기 운송장비 국내산업구조고려시환율은외생변수 : 원화환산매출액감소를수입투입품원가부담절감으로상쇄 한국은대외의존도가높은산업구조를가지고있다. 총공급및총수요에서수입 및수출이차지하는비중은 33.6% 에달한다. 기업실적이환율에민감할수있는 이유다. 산업전체적으로봤을때완화강세가실적에미치는영향은제한적이다. 전체산출액중수출비중이 17.2% 에달하지만, 수입비중 (15.4%) 도그에못지않게높기때문이다. 국내제조업의수출률은 25.1%, 수입률은 24.6% 로원화강세에따른매출액감소효과를수입단가하락에따른원가하락효과가상쇄하고있다. 원화가 1% 절상될때업종별영업이익률민감도를살펴보면다음과같다. 운송장비업종의경우총수요중 45.9% 가수출이차지하는반면, 총공급중수입투입률이 9.8% 에불과하다. 환율이기업실적에외생변수로작용한다는점을감안할때원화 1% 절상시영업이익률이약 3.6%p 하락한다고유추해볼수있다. 가격효과만반영했을때수입투입률대비수출률이높은전기및전자기기역시 2.6%p의영업이익률이하락할수있다. 반면, 수입투입률이상대적으로높은광산품, 정밀기기, 농림수산품, 비금속광물제품같은경우는원화강세가영업이익률개선으로이어질수있다. 그림 2 원화 1% 젃상시영업이익민감도 (%p) 원화 1% 젃상시영업이익민감도 자료 : 한국은행 (214 년산업연관표 ), 메리츠종금증권리서치센터 시황측면에서수출주 내수주상대강도분석 시황측면에서는어떨까? 실제로수출비중이높은업종지수의성과부진이관찰되는지확인하기위해수출주포트폴리오와내수주포트폴리오를구성해지수를산출했다. KOSPI 5위내기업중 215년국내매출액비중이 5% 를초과할경우내수주, 5% 미만일경우수출주로분류했다. Meritz Research 3

3 21년이후원달러환율이추세적으로 1% 이상하락했던케이스는 5번이있었고내수주가수출주를아웃퍼폼했던기간은 (3) 번케이스단한번이었다. 원화강세와수출주내수주상대강도는의미있는상관관계를보이지않았다. (3) 번의케이스에서도역설적으로적극적인해외시장진출로국내시장의존도를낮추는데성공한기업의성과가두드러졌다. NAVER(94.8%) 와아모레퍼시픽 (73.4%), 아모레G(114.3%) 가당시내수주를주도했던종목들이다. 그림 3 수출주 / 내수주상대강도추이 ('1.1.1=1) 수출주 / 내수주상대강도 달러 / 원 ( 우, 역축 ) ( 달러 / 원 ) 1, 1,5 1,1 12 1,15 1 1,2 8 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 1,25 시작읷종료읷기간 ( 읷 ) 달러 / 원 (%) KOSPI5(%) 내수주 (%) 수출주 (%) (%p) 그림 4 (3) 구간내수주종목별누적수익률그림 5 국내매출액비중 LG생홗건강롯데쇼핑 KT 삼성생명강원랜드핚화생명현대중공업 POSCO LG 엔씨소프트 KB금융삼성화재삼성카드핚미사이얶스하나금융지주 SK텔레콤롯데케미칼 KT&G 싞핚지주기업은행 CJ 핚국젂력고려아연코웨이현대제철아모레퍼시픽 KCC SK NAVER 아모레G (%) (%) NAVER 아모레퍼시픽 1 아모레G Meritz Research 4

4 표 1 수출주 / 내수주포트폴리오내종목구성종목구간별수익률 종목 업종 국내매출액시가총액구간별수익률 (%) 비중 (%) ( 조원 ) 구간1 구간2 구간3 구간4 구간5 SK이노베이션 에너지 현대차 자동차 삼성SDI IT가젂 기아차 자동차 현대모비스 자동차 오리온 필수소비재 현대글로비스 운송 LG화학 화학 LG젂자 IT가젂 삼성젂자 반도체 SOil 에너지 삼성젂기 IT하드웨어 LG디스플레이 디스플레이 SK하이닉스 반도체 강원랜드 호텔, 레저서비스 NA 기업은행 은행 NA 핚화생명 보험 NA 삼성카드 은행 NA 핚미사이얶스 건강관리 NA SK텔레콤 통싞서비스 삼성생명 보험 KT 통싞서비스 삼성화재 보험 KB금융 은행 하나금융지주 은행 싞핚지주 은행 핚국젂력 유틸리티 코웨이 화장품, 의류, 완구 롯데쇼핑 소매 ( 유통 ) 현대중공업 조선 고려아연 비철, 목재등 KCC 건설, 건축관렦 LG 상사, 자본재 LG생홗건강 화장품, 의류, 완구 CJ 상사, 자본재 아모레G 화장품, 의류, 완구 SK 상사, 자본재 KT&G 필수소비재 롯데케미칼 화학 아모레퍼시픽 화장품, 의류, 완구 엔씨소프트 소프트웨어 POSCO 철강 NAVER 소프트웨어 현대제철 철강 Meritz Research 5

5 '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 원화강세로외국인투자자추가유입기대원화는 KOSPI 외국인수급과높은상관관계를보인다. 원화강세기환차익을노리고투자하는외국인투자자의매수세가유입되기때문이다. 연초이후원화는달러화뿐만아니라유로, 엔화와비교해도상대적강세를보이고있다. 원달러캐리트레이드지수는 13.8(9.5 YTD), 원유로캐리트레이드지수는 149.3(8.2 YTD), 원엔캐리트레이드지수는 189.1(7.7 YTD) 를기록중이다. 글로벌자금운용시장변화도국내외국인수급에우호적으로작용하고있다. 저금리상황이심화된 215년이후글로벌연기금의위험자산보유비중이확대되었다. 수익성확보를위한신흥국자산보유비중이확대되는추세다. 한편패시브펀드의인기가높아지며신흥국증시에분산투자하는 ETF로자금이크게유입된점도국내외국인순매수추이가지속되는배경으로이해된다. 추세적원화강세는이런흐름을강화시킬수있다. 그림 6 KOSPI 와원달러홖율추이 그림 7 KOSPI 외국읶수급과원화달러 / 원홖율지수추이 (Index) 2,5 KOSPI 달러 / 원홖율 ( 우, 역축 ) ( 달러 / 원, 역축 ) 6 ( 조원 ) KOSPI 외국읶누적순매수추이달러 / 원홖율 ( 우 ) 5 ( 달러 / 원, 역축 ) 1, 2, 9 4 1,5 1,5 1,2 3 1,1 2 1,15 1, 1,5 1 1,2 5 1,8 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 1,25 자료 : Wisefn, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Wisefn, 메리츠종금증권리서치센터 표 2 기간누적국적별투자자거래비중 그림 8 외국읶프로그램비차익과 GEM ETF 누적순매수추이 (%) (%p) 누적매수 1 영국 미국 (1.4) 3 유로존 (1.6) 4 조세회피구역 (1.8) 5 싱가포르 읷본 (.1) 7 중국 1..7 (.3) 누적매도 1 영국 미국 (2.3) 3 유로존 (2.1) 4 조세회피구역 (1.9) 5 싱가포르 읷본 (.4) 7 중국 주 : 유로존 아일랜드, 독일, 프랑스, 벨기에, 룩셈부르크합산자료 : 금융감독원, 메리츠종금증권리서치센터 ( 십억달러 ) GEM 주식형펀드누적순매수추이 ( 조원 ) 외국읶프로그램비차익누적순매수추이 ( 우 ) '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 자료 : EPFR, 메리츠종금증권리서치센터 ( 조원 ) Meritz Research 6

6 투자아이디어 1) 수출주중외국인지분율이 12 월 28 일이후로지속적으로증가하고, 원화 강세에도불구하고이익전망치가추가상향조정되고있는종목 2) 내수주중원화강세기승률 8% 이상, 12 월 28 일이후외국인지분율 확대될뿐만아니라이익전망치지속적으로상향조정되고있는종목 표 3 원화강세구간관심종목 Code 종목명 WI26 업종명 ( 대 ) 국내매출비중 (%) 시가총액 ( 십억원 ) 이익젂망치상향비율 (%) (12/28 대비 ) 외국읶지분율 (%) M 2W 1W A64 삼성 SDI IT 가젂 , A6657 LG 젂자 IT 가젂 , A915 삼성젂기 IT 하드웨어 8.1 5, A66 SK 하이닉스반도체 , A1556 KB 금융은행 , A8679 하나금융지주은행 , A5555 싞핚지주은행 , A355 LG 상사, 자본재 , 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 217 년 3 월 22 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 217 년 3 월 22 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 217 년 3 월 22 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 정다이 ) 동자료는금융투자회사영업및업무에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다. 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. Meritz Research 7

년 6 월 3 일공보 호이자료는 2015년 6월 3일 ( 조 ) 간부터취급하여주십시오. 단, 통신 / 방송 / 인터넷매체는 2015년 6월 2일 12:00 이후부터취급가능 제목 : 2013 년산업연관표 ( 연장표 ) 작성결과 20

년 6 월 3 일공보 호이자료는 2015년 6월 3일 ( 조 ) 간부터취급하여주십시오. 단, 통신 / 방송 / 인터넷매체는 2015년 6월 2일 12:00 이후부터취급가능 제목 : 2013 년산업연관표 ( 연장표 ) 작성결과 20 2 0 1 5 년 6 월 3 일공보 2 0 1 5-6 - 7 호이자료는 2015년 6월 3일 ( 조 ) 간부터취급하여주십시오. 단, 통신 / 방송 / 인터넷매체는 2015년 6월 2일 12:00 이후부터취급가능 제목 : 2013 년산업연관표 ( 연장표 ) 작성결과 2013 년산업연관표 ( 연장표 ) 는 2010 년실측산업연관표를기준년표로설정하여 작성되었으며,