한국타이어 (161390) 과감한 2016년 경영목표, 실현 가능성 높아 투자의견 BUY (유지) 목표주가 65,000원 (상향) 35.6 현재가 (02/04, 원) 47,950 Consensus target price (원) 56,500 Diffe

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1 과감한 216년 경영목표, 실현 가능성 높아 투자의견 BUY (유지) 목표주가 65,원 (상향) 35.6 현재가 (2/4, 원) 47,95 Consensus target price (원) 56,5 Difference from consensus (%) E 216E 217E 매출액 (십억원) 6,681 6,446 7,7 7,415 영업이익 (십억원) 1, , ,654 5,439 5,91 6,437 (5.1) (3.8) PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) EPS (원) 증감률 (%) 배당수익률 (%) 매출원가율 사상최저 수준, 중국 고사양 타이어 매출비중 급증 216년 매출액 9.7%, 영업이익 8.% YoY 증가하는 공격적인 가이던스 제시 의 4Q15 매출액은 컨센서스 대비 3% 가량 낮았으나, 매출원가율이 사상최저 수준인 61.4%를 기록하면서 영업이익은 2,383억원으로 컨센서스를 9% 상회했다. 이는 천연고무 가격이 12.9% QoQ 하락한 1,147 달러/톤으로 원가하락이 지속되는 가운데, 의 제품 판매가격은 1.1% QoQ 상승하면서 수익성이 Forecast earnings & valuation 순이익 (십억원) 원가하락 지속 가운데, 판가는 저점을 통과한 듯 4Q15 영업이익률 14.8%, 컨센서스 상회 Upside / Downside (%) Fiscal year ending 높아진 것이다. 4Q15 영업이익이 2.5% YoY, 1.4% QoQ 감소했지만, 원가하락에 따른 판가하락을 예측한 컨센서스 대비 주목할 만한 성과이다. 판가하락이 멈춘 이유는? 4Q15에 의 판가하락이 멈춘 이유는 1) 북미매출 증가, 2) 원화약세, 3) 중국 UHPT 비중 증가이다. 의 4Q15 북미 매출액은 2.1% YoY 증가한 4,66억원을 기록하여 연결 매출에서 북미지역이 차지하는 비중은 28.9%로 5.1%p Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (3.2) KOSPI대비 상대수익률 (.9) YoY 증가했다. 이는 4Q16으로 예정된 의 테네시 공장 가동에 앞서 북미 판매물량을 증가시킨 것으로 보이며, 중국산 타이어에 대한 반덤핑 관세와 원화약세가 도움을 준 것으로 보인다. 여기에 중국매출에서 고사양 UHPT 비중이 사상 최고인 주가 (좌, 원) KOSPI지수대비 (우, pts) 6, %까지 높아지면서 의 4Q15 판매가격은 1.1% QoQ 증가하면서 3년 5, 11 만에 처음으로 전분기대비 판가가 소폭 높아진 것으로 보인다. 4, 1 3, 9 2, 8 1, 7 는 실적발표를 통해 216년 매출액 목표로 9.7% YoY 증가하는 7조 6 714억원을 제시하고, 영업이익은 8.% YoY 증가하는 9,544억원을 제시했다. 타이어 2월 5월 8월 216년 공격적 가이던스 제시, 달성 가능성 높아 보임 11월 회사의 실적전망이 환율과 원가 추이에 따라서 불확실성을 내포한다는 것은 사실이지만, Trading Data 시가총액 (십억원) 유통주식수 (백만주) Free Float (%) 52주 최고/최저 (원) 거래대금 (3M, 십억원) 외국인 소유지분율 (%) 주요주주 지분율 (%) 자료: Fnguide, KB투자증권 5, ,3 / 35, 월드와이드(주)외 23인 42.6 최근 제조업 전반의 경기부진을 고려하면 는 방어적인 사업특성과 낮은 원가, 원화 약세의 수혜를 누리게 될 것으로 보인다. 특히 북미 매출확대와 중국의 UHPT 비중확대가 일회성이 아님을 입증한다면 의 216년 경영목표는 달성 가능성이 높아 보인다. 의 216년 순이익 추정치를 기존대비 5% 상향하면서 목표주가도 65,원으로 상향하고 BUY 투자의견을 유지한다.

2 4Q15 실적리뷰 전년동기대비 전기대비 4Q15E 차이 ( 단위 : 십억원, %, %p) 4Q15P 4Q14 YoY % 3Q15 QoQ % KB 컨센서스 KB 컨센서스 매출액 1,614 1,629 (.9) 1,725 (6.4) 1,67 1,662 (3.3) (2.9) 영업이익 (2.5) 242 (1.4) 세전이익 순이익 영업이익률 (.2) 세전이익률 순이익률 자료 : FnGuide (216년 2월 4일기준 ), KB투자증권 주 : K-IFRS 연결기준 KB투자증권의 216년실적추정치및시장컨센서스변동추이 216 KB 추정치 FnGuide 컨센서스 ( 단위 : 십억원 ) 215P YoY (%) 수정후 수정전 Chg (%) 현재 차이 (%) 1개월전 2개월전 3개월전 매출액 7,7 6, , , ,931 6,931 6,922 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 (.2) 13.7 (.2) 세전이익률 (.4) 순이익률 자료 : FnGuide ( 현재는 216년 2월 4일기준 ), KB투자증권 주 : K-IFRS 연결기준 상세실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16E 2Q16 E 3Q16E 4Q16E 215P 216E 글로벌매출 1,486 1,62 1,725 1,614 1,611 1,741 1,858 1,86 6,446 7,7 YoY % (11.3) (2.5).6 (.9) (3.5) 9.7 한국 ,254 1,325 북미 ,762 2,8 중국 유럽 ,824 1,89 기타 매출비중 (%) 한국 북미 중국 유럽 기타 영업이익 YoY % (21.9) (2.) (12.4) (2.5) (14.3) 8.1 영업이익률 (%) 세전이익 YoY % (19.8) (17.4) (12.9) (1.1) 13.4 당기순이익 YoY % (17.3) (2.6) (2.5) (7.7) 13.5 자료 : KB투자증권 2

3 4Q15 매출액변동요인분석 ( 전분기대비 ) 215 년매출액변동요인분석 ( 전년대비 ) ( 단위 : 십억원 ) 1,725 ( 단위 : 십억원 ) 물량 +2.% 6,681 판가 +1.1% 기타 +1.1% 1,614 물량 -7.% 환율 -1.4% 판가 -4.7% 환율 -.2% 기타 -.6% 6, 물량 -7.% 판가 +1.1% 환율 -1.4% 기타 +1.1% 물량 +2.% 판가 -4.7% 환율 -.2% 기타 -.6% 년지역별매출비중매출총이익및매출총이익률추이 기타, 11.9 한국, 19.5 ( 십억원 ) 매출총이익 ( 좌 ) 매출총이익률 ( 우 ) (%) 유럽, 28.3 북미, 중국, Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 3 미국매출액및 UHPT 비중추이 중국매출액및 UHPT 비중추이 ( 십억원 ) 미국매출액 ( 좌 ) UHPT 매출비중 ( 우 ) (%) 6 36 ( 십억원 ) 중국매출액 ( 좌 ) UHPT 매출비중 ( 우 ) (%) Q14 3Q14 1Q15 3Q15 3 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 2 3

4 12M Fwd PER 밴트차트 12M Fwd PBR 밴드차트 ( 원 ) 주가 6.X 7.X ( 원 ) 주가.8X 1.X 8, 8.X 9.X 1.X 8, 1.2X 1.4X 1.6X 7, 7, 6, 6, 5, 5, 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1,

5 Appendix Peers Comparison Global Peers Comparison 타이어 (A) 넥센타이어 금호타이어 Bridgestone Michelin Goodyear Average 투자의견 BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 65, 17, 현재주가 (2/4, 원, 달러 ) 47,95 12,4 6, Upside (%) 시가총액 ( 백만달러 ) 4,995 1, ,75 16,625 7,55 절대수익률 (%) 1M (4.6) (12.8) (5.) 3M 3.5 (8.5) (5.3) (6.4) (11.) (15.2) (12.8) 6M 22.8 (13.6) 2.1 (11.) (9.8) (9.3) (12.7) 1Y (3.2) (19.7) (29.3) (7.7) (7.5) 11.9 (15.4) 초과수익률 (%) 1M (5.2) 2.1 3M 1.1 (1.8) (1.) (5.2) (1.9) 6M 28.3 (8.1) Y (.9) (17.4) (25.7) (4.1) (3.9) 15.4 (8.7) PER (X) C C PBR (X) C C ROE (%) C C 매출액성장률 (%) 214 (1.8) 5.8 (3.4) (5.) (3.4) (7.2) (3.5) 215C (1.2) (9.4) (15.7) (5.8) (11.3) (9.6) (11.6) 216C (.2) 영업이익성장률 (%) C (2.3) (8.3) (42.5) (1.1) (9.8) 216C (3.1) 순이익성장률 (%) 214 (1.3) (8.5) C (19.) (16.5) (34.5) (9.9) 4.3 (64.9) (16.3) 216C 영업이익률 (%) C C 순이익률 (%) C C 자료 : Bloomberg, KB투자증권 5

6 Global Peers Comparison 타이어 (B) Sumitomo Yokohama Cooper Toyo Jk Tyre Nokian Renkaat Oyj Apollo PT Gajah Tunggal 현재주가 (2/4, 원, 달러 ) 시가총액 ( 백만달러 ) 3,238 2,431 1,934 2, ,64 1, 절대수익률 (%) 1M (5.2) (7.5) (6.5) (5.6) (22.5) (3.6) (9.3) (6.5) (5.) 3M (2.1) (27.6) (19.) (14.3) (1.9) (9.9) (12.9) (21.6) (12.8) 6M (23.5) (31.7) 2.4 (19.8) (28.6) 9.9 (35.) (33.) (12.7) 1Y (19.8) (24.4) (2.8) (1.5) (24.6) 27.2 (38.9) (66.1) (15.4) 초과수익률 (%) 1M (14.9) 12.3 (1.7) (1.6) 2.1 3M (1.1) (14.6) (6.) (1.3) (.9) 12. (3.) (12.6) (1.9) 6M (6.5) (14.1) 2.1 (2.2) (11.6) 35.6 (18.) (24.3) 2.8 1Y (16.2) (1.9) (21.) 44. (35.3) (59.8) (8.7) PER (X) C n/a C PBR (X) C C ROE (%) n/a 16. n/a C (4.9) C (.5) 14.5 매출액성장률 (%) 214 (1.) (4.1) (.4) (1.8) (4.7) (8.7) (5.6) (7.5) (3.5) 215C (1.2) (8.4) (13.6) (6.5) (1.2) (22.2) (14.) (15.3) (11.6) 216C 영업이익성장률 (%) , (19.9) 3.3 (26.2) C (2.2) (97.3) (24.8) 6.8 (3.5) (9.8) 216C (.6) 순이익성장률 (%) (3.9) C (7.5) (25.6) (8.1) (81.8) (1.4) 적전 (16.3) 216C (9.) (16.2) 5. 적지 49.2 영업이익률 (%) C C 순이익률 (%) C (2.2) C (.2) 7.3 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 Average 6

7 손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) E 216E 217E E 216E 217E 매출액 7,69 6,681 6,446 7,7 7,415 자산총계 7,777 8,32 9,62 1,44 11,24 증감률 (YoY %) 25.1 (5.5) (3.5) 유동자산 3,952 3,88 3,514 3,731 3,986 매출원가 4,711 4,281 4,1 4,523 4,744 현금성자산 1,165 1, 판매및일반관리비 1,327 1,368 1,462 1,591 1,631 매출채권 1,182 1,184 1,97 1,345 1,446 기타 재고자산 1,472 1,446 1,362 1,488 1,619 영업이익 1,31 1, ,39 기타 증감률 (YoY %) (14.3) 비유동자산 3,824 4,44 6,16 6,673 7,253 EBITDA 1,444 1,461 1,36 1,478 1,599 투자자산 ,441 1,499 1,56 증감률 (YoY %) (6.9) 유형자산 3,498 4,2 4,52 5,1 5,497 이자수익 무형자산 이자비용 부채총계 3,853 3,84 4,497 4,64 4,74 지분법손익 유동부채 2,942 3,69 3,16 3,259 3,35 기타 3 (67) (27) (2) (2) 매입채무 세전계속사업손익 ,39 유동성이자부채 1,756 1,844 1,99 1,99 1,99 증감률 (YoY %) (5.5) (1.1) 기타 법인세비용 비유동부채 ,337 1,345 1,353 당기순이익 비유동이자부채 ,142 1,142 1,142 증감률 (YoY %) (4.9) (7.7) 기타 순손익의귀속 자본총계 3,924 4,516 5,123 5,8 6,536 지배주주 자본금 비지배주주 (3) (1) (28) 1 1 자본잉여금 2,993 2,993 2,993 2,993 2,993 이익률 (%) 이익잉여금 99 1,542 2,18 2,785 3,521 영업이익률 자본조정 (47) (87) (47) (47) (47) EBITDA 마진 지배주주지분 3,918 4,511 5,116 5,793 6,529 세전이익률 순차입금 1,413 1,245 2,15 2,38 2,286 순이익률 이자지급성부채 2,578 2,424 3,133 3,133 3,133 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 E 216E 217E E 216E 217E 영업현금 1,48 1,147 1, ,191 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 PER 자산상각비 PBR 기타비현금성손익 (25) (25) PSR 운전자본증감 (312) (62) 148 (276) (142) EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) (195) (72) 23 (249) (11) 배당수익률 재고자산감소 ( 증가 ) (71) (126) (131) EPS 5,957 5,654 5,439 5,91 6,437 매입채무증가 ( 감소 ) (292) BPS 3,617 35,349 39,987 45,371 51,122 기타 (83) (49) SPS 57,67 53,932 52,34 57,74 59,859 투자현금 (653) (95) (2,161) (1,87) (1,139) DPS 단기투자자산감소 ( 증가 ) (291) 37 (316) (3) (32) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) () () (3) (11) (13) ROA 설비투자 (384) (937) (868) (991) (1,4) ROE 유무형자산감소 ( 증가 ) 21 (4) 4 (4) (4) ROIC 재무현금 (25) (196) 39 (56) (62) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) (155) (146) 534 부채비율 자본증가 ( 감소 ) (5) (5) (145) (56) (62) 순차입비율 배당금지급 유동비율 현금증감 (492) (188) (1) 이자보상배율 총현금흐름 (Gross CF) 1,531 1,514 1,349 1,23 1,333 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 1 (124) (114) 총자산회전율 (-) 설비투자 ,4 매출채권회전율 (+) 자산매각 21 (4) 4 (4) (4) 재고자산회전율 Free Cash Flow 1, (77) 111 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 투하자본 잉여현금 1, (88) 98 차입금 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 7

8 KB 리서치커버리지스타일분류 - KB투자증권커버리지종목에대하여애널리스트의견및계량분석을통해해당종목의투자기간, 스타일, 투자성향을분류하여제시함 구분 기준 단기 6개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 투자기간 장기 12개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 성장 해당기업의매출액, 당기순이익의 3 년평균성장률, 지속가능성장률을중심으로점수를산정후평균점수이상인종목 스타일 가치 해당기업의주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을중심으로상대적으로저평가된종목 배당 배당의연속성 (3 년연속배당 ), 배당성향, 배당증가여부, 이익의안정및성장등을종합적으로분석하여배당주로서 매력이존재하는종목 고위험투자성향중위험저위험 주1: 위의커버리지스타일은 KB투자증권의자체기준으로분류한것으로해당종목에대한절대적인기준이아닌참고용자료임주2: 스타일은각 Factor 에대해상대비교에의하여선정되는것으로, 일정기준에부합되지않을경우제시되지않을수있음 주가변동성 ( 수익률의표준편차 ) 이상위 1/3에포함시고위험, 중위 1/3에포함시중위험, 하위 1/3에포함시저위험으로분류함 최근 2년간투자의견및목표주가추이주가및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 주가 목표주가 214/1/6 BUY 8, 215/1/12 BUY 7, 9, 215/2/2 BUY 63, 75, 215/3/31 HOLD 55, 215/11/4 BUY 6, 6, 216/2/5 BUY 65, 45, 3, 15, 14년 1월 15년 1월 16년 1월 투자등급및적용기준 투자의견비율 ( 기준일 : 215/12/31) 구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 투자등급 비율 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 BUY 86.3% NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 HOLD 13.7% UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 SELL % 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 [ Compliance Notice ] - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 발간일현재동자료의조사분석담당자는조사분석대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는기관투자자및제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사가정확성이나완전성을보장할수는없으므로투자자본인의판단하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로이용될수없음을알려드립니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 8