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1 마이크로소프트 Microsoft (MSFT US) Global Company Analysis Bloomberg 최고목표주가 USD 14. 현재주가 (19/1/2) USD 국가 거래소 미국 NASDAQ 상승여력 38.4% Bloomberg Rating 매수보유매도 92% 3% 5% EPS 성장률 (19F,%) 15.5 P/E (19F,x) 22.7 MKT P/E (19F,x) 14.6 배당수익률 (%) 1.82 시가총액 ( 십억 USD) 시가총액 ( 조원 ) 유동주식수 ( 백만주 ) 7, 주최저가 (USD) 주최고가 (USD) 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 MSFT [ 글로벌소프트웨어 / 콘텐츠 ] 김수진 Kim Soojin soojin.kim@miraeasset.com NASDAQ MS 는클라우드컴퓨팅시대의명품백화점 클라우드시대에아마존과구글이마이크로소프트 (MS) 의경쟁자로부상했다. 세대형 IT 기 업은하드웨어부터소프트웨어, 데이터센터까지전방위적서비스를제공한다. 그러나, 이중 MS 는단연독보적인경쟁력이있다. 기존에보유한제품과클라이언트가많기때문이다. 향후 1) 하이브리드클라우드의성장으로 커머셜클라우드 부문매출증가가기대되고, 2) 엣지 컴퓨팅확산으로기업용서버앤툴 (Server and Tool) 부문매출이늘어날것으로예상한다. 나아가 3) 클라우드, AI( 인공지능 ), IoT( 사물인터넷 ) 연결고리역할을하는엣지컴퓨팅시대에 시너지효과가기대된다. 클라우드컴퓨팅으로디지털산업구조가재편되면서새롭게필요 한기술을제공하는 IT 기업들이등장중이다. 기존기술 + 새로운기술을가진기업을인수 할능력 + 기존고객 이란세박자가갖춰진 MS 는변화하는환경에서가장유리한 IT 기업이 다. 모바일시대에잃어버린 1 년을경험한 MS 가다시부활했다. Everything as a Service: 하드웨어없이모든것이가능 클라우드컴퓨팅의가장큰특징은 ' 서비스 ' 란점이다. 즉클라우드컴퓨팅시대에는기존물 리적으로존재했던하드웨어와라이센스를판매했던소프트웨어를 ' 서비스로제공 ' 한다. 비즈 니스모델이하드웨어와소프트웨어모두 subscription license( 구독형라이선스 ) 형태로바 뀌었다는점도의미있다. 실물하드웨어의필요성이감소하고, 초기에소프트웨어의라이선 스를구입해하드디스크에설치하지않아도된다. 현재온프레미스방식의소프트웨어제품과관련기술을이미다보유하고있는 MS 가이를 클라우드에맞게전환해지금과유사한수준의시장점유율만유지해도, 구독형비즈니스모 델은 MS 에게안정적인수익을보장해줄것이다. 마이크로소프트 365 시대 - 구독형을넘어번들형 윈도우는더이상 MS 의상징이아니다. 새로운 MS 의중심은 마이크로소프트 365 다. 마이 크로소프트 365 는 MS 의소프트웨어와하드웨어를번들 ( 패키지 ) 로판매하는제품을일컫는 다. 기업규모와요구사항에따라다양한형태로판매가능하다. 인수절차를밟고있는코 드공유사이트깃허브 (GitHub) 는 MS 의크로스플랫폼시대구축에큰시너지를낼것으로 기대된다. 구독형과번들형으로바뀐오피스등주요서비스는과거라이선스를판매하던시 절과달리안정적인캐시카우가돼 MS 성장을뒷받침할것이다. 현재 MS 는 FY2 P/E 2 배에거래중이다. 산업 peer 평균은 27 배다. MS 의저력은이제 나타나기시작했다. 19 년글로벌소프트웨어탑픽으로추천한다. 결산기 (6월) 6/16 6/17 6/18 6/19F 6/2F 6/21F 매출액 ( 십억 USD) 영업이익 ( 십억 USD) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 USD) EPS (USD) ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : GAAP 자료 : 마이크로소프트 Microsoft, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터

2 기업소개 마이크로소프트는세계최대소프트웨어 / 하드웨어 IT 기업이다. 대표제품은개인용 PC의필수구성요소인 MS DOS, MS 윈도우, 인터넷익스플로러다. 81년출시한 MS DOS는개인용 PC의첫운영체제가됐고, 84년에 MS 윈도우를출시해전세계개인용 PC 운영체제시장점유율 9% 이상을차지했다가, 현재는 85% 정도점유중이다. 95년에는웹브라우저인터넷익스플로러를개발해윈도우95에기본내장형으로보급하면서가장많이쓰이는웹브라우저가됐다. 하지만 27년애플에서첫아이폰이출시되고구글이란거대기술기업이모바일운영체제안드로이드를출시하며모바일시대로의변화에서뒤쳐졌다. 윈도우를놓지않고폐쇄적인기술개발전략을고집했기때문이다. MS는 214년사티아나델라 CEO가등장하며과감한혁신에나선다. 클라우드퍼스트, AI( 인공지능 ) 퍼스트 를전략으로내세우고폐쇄정책에서포용정책으로경영태도를바꿔나갔다. 그결과지난해 11월 3일 16년만에 MS는미국증시시가총액 1위자리를재탈환했다. 포스트모바일시대인초연결사회의패권을쥘가장유력한후보로부상했다. MS는 AI퍼스트 를필두로디지털생태계구축을목표로두고있다. FY18 기준매출액은 1조 1,4억달러, EPS는 2.15달러이며 SaaS 클라우드컴퓨팅부문에서 1위, 퍼블릭클라우드컴퓨팅부문에서는아마존의 AWS를빠르게뒤쫓고있다. 그림 1. 99년이후 MS 주가그래프및이벤트 자료 : 마이크로소프트, 야후파이낸스, 미래에셋대우리서치센터 그림 년나델라 CEO 가공개한클라우드와엣지컴퓨팅을기반으로한 MS 전략 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 투자포인트 1. 왜클라우드컴퓨팅은 MS 인가 SaaS(software as a Service) 클라우드최강자가장많이사용하는애플리케이션 오피스 (office) 의주인인 MS는역시나가장많은어플리케이션을클라우드기반으로제공하고있다. 어느운영체제에서나원하는언어로만들수있는개발자프로그램부터어도비, 세일즈포스, 드롭박스, 구글등과협력해 15여개이상의애플리케이션을제공한다. 뿐만아니라 AI와머신러닝기술을접목시킨솔루션도다수개발해판매중이다. 규모의경제, 네트워크효과가작용하는소프트웨어산업특성상윈도우로디지털패권을잡았던 3년전통의소프트웨어최강자 MS는유리할수밖에없다. MS는지난 FY1Q19부터마이크로소프트365를포함한 ' 커머셜클라우드 (commercial cloud)' 항목을따로발표하겠다고밝혔다. 이항목에는오피스365, 애저, 다이나믹스365, 링크드인등클라우드연동서비스부문매출이포함된다. FY 1Q19 매출은 85억달러 (+47% YoY) 를기록했다. 특히총이익률이 62%(+3%pt QoQ) 를기록하며수익성이개선되고있다는점이긍정적이다. 그림 3. 커머셜클라우드부문매출및총이익률추이 ,8 commercial cloud 매출 commercial cloud 총이익률 6,8 6,1 7,9 8,5 62% 63% 62% 61% 6% 5 59% 59% 4 58% 58% 58% 3 57% 57% 2 56% 1 55% 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 54% 표 1. 마이크로소프트클라우드카테고리별매출액 ( 추정 ) 및관련서비스 클라우드카테고리 216 매출 ( 백만달러 ) 217 매출 ( 백만달러 ) 성장률 (%) PaaS 2 4 1% 관련서비스 Azure App Service, Logic Apps, Functions, Azure SQL Database, Cosmos DB, SQL Data Warehouse, Visual Studio Team Services IaaS 6,72 11,1 64% Microsoft Azure SaaS 3,415 6,969 14% Total 1,317 18,37 78% 자료 : Apps Run the World (218.3), 미래에셋대우리서치센터 LinkedIn, Microsoft Office 365, Dynamics CRM, Dynamics 365 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 하이브리드클라우드, 네트워크효과기대하이브리드클라우드란퍼블릭클라우드와프라이빗클라우드를함께사용하는환경을뜻한다. 하이브리드클라우드에서핵심은컴퓨팅환경이다른퍼블릭과프라이빗클라우드간데이터이동을얼마나원활하게해주느냐에달렸다. 이를위해가상화, 네트워크등각종기술과의결합이중요하다. 이에 MS는 217년 8월하이브리드클라우드솔루션 Azure Stack 을출시했다. SSD(Solid State Drive): 반도체기억소자를사용한저장장치로하드디스크를대체하는기억장치 API(Application Programming Interface) : 운영체제와응용프로그램사이의통신에사용되는언어나메시지형식그림 년기준 SaaS 시장점유율 Azure Stack은 SSD가장착된가상컴퓨터로온프레미스환경과클라우드환경모두에서응용프로그램및데이터를유연하게사용가능한하이브리드클라우드를말한다. 어디서구동되던지, 개발자들이동일한 API와개발도구로개발이가능하다는것이특징이다. 애저스택관련하드웨어는 MS와파트너십을맺은 Dell EMC, Cisco, HPE, Huawei 가제공한다. MS에따르면 12 rack serve의애저스택하드웨어는 ~4 가상머신 (CPU 2개, RAM 7GB) 구동이가능하다. 윈도우시대끝, 이제는기업용클라우드번들제품 마이크로소프트 365 가주인공윈도우는더이상 MS의상징이아니다. 새로운 MS의중심은 마이크로소프트 365 다. 마이크로소프트365는 MS의소프트웨어와하드웨어서비스를번들 ( 패키지 ) 로판매하는제품을일컫는다. 기업규모와요구사항에따라다양한형태로판매가능하다. 사용자의유형과규모에따라엔테프라이즈, 비즈니스, F1, 에듀케이션, 비영리 (nonprofit), 정부 (government) 로나뉜다. 기업규모와요구사항에따라다양한형태로판매가능하다. 인수절차를밟고있는코드공유사이트깃허브 (GitHub) 는 MS의크로스플랫폼시대구축에큰시너지를낼것으로기대된다. 구독형과번들형으로바뀐오피스등주요서비스는과거라이선스를판매하던시절과달리안정적인캐시카우가돼 MS 성장을뒷받침할것이다. 그림 5. 클라우드컴퓨팅산업전망 Google, 3.2% SAP, 6.3% Oracle, 6.9% Workday, 2.8% Salesforce, 12.5% Microsoft, 18.% 매출액 : 11 억달러 ( 십억달러 ) IaaS 보안 / 관리 25.% SaaS PaaS 2.7% BPaaS 총성장률 % 2.% 17.5% % 15.% %14.5% % 5.%.% 자료 : 가트너 (218.7), 미래에셋대우리서치센터 자료 : 가트너 (218.8), 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 투자포인트 2. 엣지컴퓨팅확산, 기업용 Server & Tool 성장기대 마이크로소프트는지난 5월열린연례빌드개발자컨퍼런스에서두가지중대발표를했다. 첫째는윈도우사업부를없애겠다는발표였다. 두번째로 IoT와엣지컴퓨팅관련툴을중점적으로선보였다. MS의엣지솔루션 Azure IoT Edge 는 217년처음출시된이후계속기능이추가되고있다. 기본적으로엣지네트워크에서필요한솔루션들을포함하고있다. 그중대표적인기술이가상화인데, MS는가상화분야에서가상머신은 'Hyper-V' 로시장점유율 1위를기록중이다. 따라서가상화가중요한기술중하나인엣지산업에서경쟁력을가지고있다. 엣지컴퓨팅의성장은 5G 인프라구축과밀접하게연관될것으로예상된다. 결국통신속도가빨라져야엣지컴퓨팅에서구현할수있는기술들이제역할을할수있기때문이다. 아직까지는 5G 가상용화되지않았지만, 5G가본격적으로확산되면빅데이터, AI 등이적용되는 IoT 기기들이증가하고, 이들의인프라를제공해주는데 MS와같은 IT 생태계구축기업이큰역할을할것이다. 표 2. MS 의엣지관련솔루션제품 이름설명 Azure IoT Edge Azure IoT Edge Runtime - 엣지네트워크상에서단순한센서와컴퓨팅시스템을활용해방대한양의데이터를처리할수있도록돕는클라우드서비스 - 엣지디바이스에저장된정보를통해소비자는각자원하는로직이나기능을탑재된코딩 (C, C#, Node.js, 파이선, 자바, MS APIs 등 ) 가능 - 애저인지서비스, 머신러닝, 스트림애널리틱스, 기능들도구동가능 - B2B 시장부터시작. IoT Device Provisioning Service 로 ( 초기비용 ) 라즈베리파이 (Rasberry Pi) 부터산업재기기까지개입없이어떤디바이스에도연결가능 - 사례 1) 드론이클라우드에연결되어있지않더라도수집한이미지를분석해업무수행이가능. 현재드론제조사 DJI 와공동기술개발중. 농업, 건축, 공공보안등분야에서활용예정 - 사례 2) 퀄컴과 AI 개발키트개발중. 카메라기반의 IoT 디바이스에필요한하드웨어와소프트웨어기능제공. 특히 Azure Machine Learning 서비스로관련제품을만들고, Qualcom Vision Intelligence Platform 와 Qualcomm AI Engine 을통해속도향상가능. 관련서비스는클라우드에서다운받은후엣지디바이스에서구동가능 - 각디바이스에서구동되며디바이스내모듈을구동시키는서비스 그림 6. 서버가상화도메인수순위 그림 7. 서버 / 다이나믹스관련매출증가율 (YoY) 추이 VMware vsphere, 297, 35% Citrix XenApp, 1282, 16% Microsoft Hyper-V, 3979, 49% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 서버제품및관련클라우드서비스 다이나믹스제품및관련클라우드서비스 17% 18% 17% 2% 15% 15% 11% 12% 13% 1% 1% 7% 7% 26% 11% 28% 2% % 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 자료 : 가트너, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5

6 대표적인경쟁사아마존의아마존웹서비스 (AWS) 도엣지관련솔루션을출시했다. 솔루션이름은 스노우볼edge 와 그린그래스 다. 현재퍼블릭클라우드시장에서 5% 넘는점유율을차지하고있기때문에향후파생되는서비스시장들도선점하기위해차별화된기술개발과파트너십구축으로사업을확장중이다. 표 3. 아마존 AWS 의엣지관련제품 이름설명 스노우볼 edge 그린그래스 (Greengrass) 자료 : 아마존, 미래에셋대우리서치센터 - 1TB 데이터를스토리지, 컴퓨팅기능을갖춘디바이스로전환해주고, 이를통해개개인이보유한디바이스에서파이슨의 Lambda 기능사용가능 - 인터넷연결필요없음 - 1) 데이터량 2) 온프레미스로데이터여부에상관없이 99.99% 데이터이동가능 - 비용 : 첫 1 일설치비는 3 달러, 1 일이후 3 달러 / 일. AWS 로데이터전환은무료, AWS 에서엣지로전환은.3~.5 달러 /GB( 지역에따라차등 ) - IoT 클라우드프로그램과기능들을디바이스로옮겨서사용가능하게해주는소프트웨어 - 클라우드와연결되어있지않을때도사용가능하게해줌. 클라우드에서개발된기능이엣지서버를통해 IoT 디바이스에서구동가능 6 Mirae Asset Daewoo Research

7 투자포인트 3. 게이밍과 HR, 생태계구축의유망주 클라우드게임플랫폼, 게임의미래혁신 MS의또다른성장동력은게임이다. MS의게임부문고성장은 Xbox 하드웨어보다게임커뮤니티 Xbox Live( 엑스박스라이브 ) 와게임구독서비스 Game Pass( 게임패스 ), 스트리밍서비스 Mixer( 믹서 ) 덕분이다. 게임산업의전망은매우밝다. 최신기술이직접적으로적용될수있는분야일뿐만아니라, 빠른통신속도덕분에게임산업에도새로운발전가능성무궁무진하다. Xbox Live의 MAU( 월간사용자수 ) 는 5,7만명을기록하고게이밍부문 YoY 증가율은 +44%( 전분기 +3%) 로성장을지속중이다. 특히 MS가최근주력하고있는분야는클라우드로게임플랫폼을만드는것이다. 지난해 MS는 프로젝트x클라우드 를발표하며, 게임클라우드플랫폼구축계획을공표했다. 클라우드게임의장점은클라우드로메모리요구사항과그래픽처리능력을해결할수있기때문에개개인이고사양의하드웨어컴퓨터를소유할필요가없게된다. 따라서게임유저들이새로운게임이나올때마다하드웨어를업그레이드해야하는불편을더이상겪지않아도된다. 뿐만아니라콘솔게임, PC게임, 스마트폰게임을모든기기와운영체제에서자유롭게할수있다. 서버에이미게임이설치되어있기때문에클라우드만접속하면된다. 비록현재 MS 전체매출액에서게이밍부문은 13% 정도에불과하지만, 게이밍산업은가장전망이밝은산업중하나다. 뿐만아니라영업이익률이높고현금창출력이좋을뿐만아니라 IT 산업개인고객모집효과가있기때문에 MS가포기할수없는산업이라고할수있다. 링크드인인수, MS의목표는엔터프라이즈생태계리더 MS는 216년비즈니스소셜네트워크기업링크드인을 262억달러에인수했다. 비즈니스분야에서전문가들의네트워킹관리를도와비즈니스생산성을극대화하겠다는목적이었다. 결국네트워크효과를누리려는 MS의전략이었다. 따라서대부분의산업계에서사용되는오피스365 등의애플리케이션에링크드인기능을접목해글로벌경계가사라지고있는현대사회산업계에서오피스의사용편리함을극대화해표준으로만들려는의도가담겼다. 결국게잉밍과 HR 네트워크에대한 MS의관심은디지털시대생태계패권을잡으려는 MS 제국의발판이다. 그림 8. 게이밍부문매출증가율 (YoY) 추이 그림 9. 링크드인매출액증가율 (YoY) 추이 5% 38% 4% 3% 매출비중총매출의 7.5% 수준 (FY1Q19 기준 ) 39% 44% 37% 36% 35% 37% 37% 2% 18% 34% 1% % -1% 4% 3% 1% 8% 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 33% 32% 31% 33% 3Q18 4Q18 1Q19 자료 : 마이크로소프트 (GAAP 기준 ), 미래에셋대우리서치센터 자료 : 마이크로소프트 (GAAP 기준 ), 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 7

8 실적전망및밸류에이션 마이크로소프트 (MS) 의 FY1Q19(18년 7~9월 ) 매출이 291억달러 (+17% YoY) 를기록, 컨센서스 (292억달러 ) 에부합했다. 사업부문별로생산성과비즈니스프로세스부문 ( 오피스, 오피스365, 다이나믹스, 스카이프, 링크드인 ) 매출은 98억달러 (+19% YoY) 를기록하며시장예상치 (96.8억달러 ) 를상회했다. 퍼스널컴퓨팅부문 ( 윈도우, Xbox, 서피스등 ) 매출도 17억달러 (+15% YoY) 를기록해예상 (14억달러 ) 을웃돌았다. 하지만인텔리전트클라우드부문 ( 서버앤툴, 애저, 엔터프라이즈서비스 ) 매출은 86억달러 (+24% YoY) 로시장예상치 (9.9억달러 ) 를하회했다. 새로제시한 FY2Q19 가이던스는예상에서크게벗어나지않았다 ( 표2 참고 ). MS는매출액의 1% 가량을자본지출로사용하며투자를지속적으로늘리고있다. 동시에잉여현금흐름도늘고있어안정적으로재무구조를운영중이다. 빅데이터, 인공지능시대를선점하기위한 MS의전략이계획대로진행되고있기때문에, 22년이후본격적으로투자결실을맺을수있을것으로예상한다. 현재 MS는 FY2 기준 P/E 2배, EV/EBITDA 22배, EV/FCF 25배에거래되고있다. 산업평균과과거 MS 밸류에이션대비낮은수준이다. 글로벌증시대형주로서수급구조상가파른상승세가나타나지않더라도, 탄탄한성장궤도에올랐다는점은의심할여지가없다. 그림 1. 2 년이후 Capex 및매출액비중 그림 년이후 FCF 및 FCF 마진 14, 12, 1, 8, 6, 4, ( 백만달러 ) Capex ( 자본적지출 ) 매출액비중 (%) 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% ( 백만달러 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, FCF( 잉여현금흐름 ) FCF 마진 (%) 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 2, 2.% 5, 1.%.%.% FY1 FY2 FY3 FY4 FY5 FY6 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 FY16 FY17 FY18 FY1 FY2 FY3 FY4 FY5 FY6 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 FY16 FY17 FY18 8 Mirae Asset Daewoo Research

9 그림 12. P/E 추이 ( 달러 ) 3 Share price 그림 13. EV/EBITDA 추이 ( 십억달러 ) EV 5. 1, , 자료 : 블룸버그, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 블룸버그, 미래에셋대우리서치센터 표 4. 마이크로소프트실적추이및전망 ( 백만달러 / 달러 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19F 3Q19F 4Q19F F Total Revenue 24,538 28,918 26,819 3,85 29,81 33,457 31,315 34,766 96,571 11,36 128,62 YoY (%) 11.9% 12.% 15.5% 17.5% 18.5% 15.7% 16.8% 15.6% 5.9% 14.3% 16.5% QoQ (%) -4.2% 17.8% -7.3% 12.2% -3.3% 15.% -6.4% 11.% Intelligent Cloud 6,922 7,795 7,896 9,66 8,563 9,435 9,643 11,862 27,47 32,219 39,52 YoY (%) 13.5% 15.3% 17.3% 22.8% 23.7% 21.% 22.1% 23.5% 9.8% 17.6% 22.6% QoQ (%) -11.5% 12.6% 1.3% 21.7% -1.9% 1.2% 2.2% 23.% % of Total Revenue 28.2% 27.% 29.4% 31.9% 29.4% 28.2% 3.8% 34.1% 28.4% 29.2% 3.7% More Personal Computing 9,378 12,17 9,917 1,811 1,746 13,578 1,712 11,366 39,294 42,276 46,43 YoY (%) -.2% 2.4% 13.% 17.1% 14.6% 11.6% 8.% 5.1% -2.8% 7.6% 9.8% QoQ (%) 1.5% 29.8% -18.5% 9.% -.6% 26.3% -21.1% 6.1% % of Total Revenue 38.2% 42.1% 37.% 35.9% 37.% 4.6% 34.2% 32.7% 4.7% 38.3% 36.1% Productivity and Business Processes 8,238 8,953 9,6 9,668 9,771 1,445 1,96 11,539 29,87 35,865 42,715 YoY (%) 28.% 24.7% 16.9% 13.1% 18.6% 16.7% 21.7% 19.3% 15.8% 2.1% 19.1% QoQ (%) -3.6% 8.7%.6% 7.4% 1.1% 6.9% 4.9% 5.3% % of Total Revenue 33.6% 31.% 33.6% 32.1% 33.6% 31.2% 35.% 33.2% 3.9% 32.5% 33.2% 커머셜클라우드 5,8 6,1 6,8 7,9 8,5 1,37 11,9 13,825 26,6 44,595 YoY (%) 56.3% 55.9% 57.9% 53.3% 7.% 7.% 75.% 75.% Gross Profit 16,26 17,854 17,55 2,343 2,66 2,555 2,337 23,247 62,31 72,7 84,25 % of Total Revenue 66.3% 61.7% 65.4% 67.6% 69.% 61.4% 64.9% 66.9% 64.5% 65.2% 65.5% Operating Income 7,78 8,679 8,292 1,379 1,5 1,68 9,296 1,573 29,331 35,58 39,943 % of Total Revenue 31.4% 3.% 3.9% 34.5% 34.4% 3.1% 29.7% 3.4% 3.4% 31.8% 31.1% EBITDA 1,27 11,215 11,2 12,895 12,473 12,663 12,282 13,546 38,19 45,319 5, % 38.8% 41.% 42.9% 42.9% 37.8% 39.2% 39.% 39.5% 41.1% 39.6% Net Income 6,576-6,32 7,424 8,873 8,573 8,222 7,93 8,51 34,267 26,832 33,235 % of Total Revenue 26.8% -21.8% 27.7% 29.5% 25.6% 8.7% 23.8% 26.2% 35.5% 24.3% 25.8% Diluted EPS 자료 : 마이크로소프트, 블룸버그, 미래에셋대우리서치센터추정 Mirae Asset Daewoo Research 9

10 표 5. Peer 비교 마이크로소프트 아마존 알파벳 IBM 오라클 세일즈포스 Code MSFT US EQUITY AMZN US EQUITY GOOGL US EQUITY IBM US EQUITY ORCL US EQUITY CRM US EQUITY 시가총액 (US bn) Target price ( 현지통화 ) 14 2,45 1, Current price ( 현지통화 ) 11 1,539 1, Upside (%) 38.4% 59.2% 42.2% 73.6% 34.9% 39.4% Sales 218F (US$ bn) 219F F Operating profit 218F (US$ bn) 219F F Net income 218F (US$ bn) 219F F OPM (%) 218F F N/A F N/A ROE (%) 218F F F P/E (X) 218F F F P/B (X) 218F F F 자료 : 블룸버그, 미래에셋대우리서치센터 1 Mirae Asset Daewoo Research

11 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 11