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1 Analyst 정우철 Analyst 김성훈 Weekly Update Mirae TIMES Korea / Internet & Entertainment & Software Feb 16, 29 Weekly Report No. 76 Weekly Hot Issue 액티비전 블리자드: 스타크래프트2 베타 서비스 액티비전 블리자드는 스타크래프트 (이하 스타 ) 후속작 스타2 의 베타 서비스를 올 상반기에 진행할 것으로 보임. 스타 가 국내에서 크게 성공했다 는 점에서 향후 스타2 가 국내 온라인게임 시장에 미치는 영향은 클 것으로 판단됨. 스타2 가 서비스될 경우 이미 시장을 선점한 리니지, WOW, 아이온, 서든어택 등과의 경쟁이 치열해 질 것으로 보임. Weekly Company Visit 엔씨소프트(3657): 주가 상승 속도보다 실적 개선 속도가 더 빨라 엔씨소프트에 대한 목표주가를 기존의 86,원에서 11,원으로 상향 조정 하며, 투자의견 BUY를 유지함. 이는 동사의 지난 4분기 영업실적이 당사 기대 치를 크게 넘어섰으며, 신규게임 아이온 의 29년 국내 매출액도 당초 예상 보다 크게 상회할 것으로 판단되기 때문임. 특히 아이온 의 해외진출이 올해 본격화될 예정이라는 점에서 향후 영업실적은 크게 향상될 것으로 판단됨. 인프라웨어(412): 29년은 해외진출의 원년 인프라웨어에 대한 목표주가를 22,원으로 상향조정하며, 투자의견은 BUY 를 유지함. 이는 동사의 해외 수출이 최근 본격화되고 있기 때문임. 동사는 이 미 삼성전자와 LG전자의 수출용 단말기에 모바일 브라우저를 탑재하고 있으며, 해외 단말기 제조업체인 산요와 노키아를 통한 수출도 본격화될 것으로 기대됨. INDUSTRY ANALYSIS MIRAE ASSET RESEARCH

2 Analyst 정우철 I. 주간뉴스 및 업체동향 1. 주간뉴스 블리자드(해외기업): 스타크래프트2 베타 서비스 스타크래프트2 올해 서비스될 것으로 보이며, 새로운 베틀넷은 부분유료화로 상용화될 것으로 보임 액티비전 블리자드(이하 블리자드)는 온라인게임 스타크래프트 의 후속작 스타크 래프트2(이하 스타2 ) 의 베타서비스를 29년 상반기에 진행할 것으로 보이며, 정식서비스는 올해 이루어질 가능성이 높아 보임. 블리자드는 지난 2월 11일 스타 2 의 베타테스트를 몇 달내에 시작할 예정이며, 서비스는 개발중인 새로운 배틀넷을 통해 이뤄질 것이라고 밝힘. 스타2 는 총 3개의 패키지로 나누어서 판매될 예정이 며, 올해 첫 번째 패키지가 판매될 것으로 보임. 스타 가 국내에서 크게 성공했다는 점에서 향후 스타2 가 국내 온라인게임 시 장에 미치는 영향은 클 것으로 판단됨. 스타2 가 서비스될 경우 이미 시장을 선점 한 MMOG 리니지, WOW, 아이온 그리고 서든어택 등 FPS게임들과의 경 쟁이 치열해 질 것으로 보임. 또한 블리자드는 새로운 배틀넷을 부분유료화 형식으로 상용화할 가능성이 높음. 웹젠(698): 28년 4분기 영업이익 흑자전환 28년 4분기 매출액은 전년동기 대비 3.5% 증가, 영업이익은 14억원 흑자전환 웹젠은 28년 4분기 매출액이 전년동기 대비 3.5% 증가한 72억원, 영업이익은 14 억의 흑자전환에 성공함. 이번 분기 영업흑자는 4년만에 이루어진 것임. 동사가 지난 4분기에 실적이 호전된 것은 국내 매출이 전년동기 대비 15.6% 감소했음에도 불구하 고 해외 로열티 매출액이 36.6%나 증가했기 때문임. 국내 매출액이 감소한 것은 엔 씨소프트의 아이온 출시 영향을 받은 것으로 보임. 그러나 온라인게임 뮤 와 선 의 해외 로열티 매출액이 중국 및 일본에서 크게 증가함. 특히 동사는 강력한 구조조정을 통해 지난 4분기 영업비용이 전년동기 대비 45.6% 감소함. 동사가 지난 4분기에 영업이익이 흑자 전환했다는 점과 6억원에 달하는 순 현금 보유 등을 고려할 경우 현 시가총액은 부담스러운 수준은 아니라고 판단됨. 그러나 최근 실적 개선은 매출 증가보다는 기존게임의 해외매출 증가와 환율 효과 그리고 구 조조정 효과라는 점에서 완전한 턴어라운드에 대해서는 좀 더 확인이 필요할 것으로 판단됨. 2. 주간 트래픽 동향 네이버의 점유율은 전주대비.3%p 하락한 75.8% 기록함 검색서비스: 네이버의 검색 시장점유율은 전주대비.3%p 하락한 75.8%를 기록하였 고 다음은 전주대비.1%p 소폭 상승한 15.6%를 기록함. 싸이월드와 엠파스는 각각.1%p 하락하였고 야후는 변동없음. 게임포탈: NHN 한게임은 지난주에도 1위를 유지했으며, 넥슨의 주간 점유율은 전주 대비 2.6%p 상승하면서 2위로 올라섬. 반면에 CJ인터넷 넷마블은 주간 점유율이 2.9%p 하락하면서 2위에서 3위로 하락함. 세이클럽과 엠게임은 각각 4위와 5위를 유 지함. PC방 점유율: 엔씨소프트의 아이온 이 시장점유율 18.2%를 기록하며 13주 연속 점유율 1위를 유지함. 드래곤플라이의 카르마2 는 무려 12계단 상승하면서 37위를 기록함. Feb 16, 29 MIRAE ASSET RESEARCH 2

3 Analyst 정우철 업체동향 NHN(3542): 신규게임 C9 첫 클로즈베타 테스트 자회사 NHN게임즈가 개발한 신규게임 C9 의 첫 클로즈베타 서비스 시작 NHN은 신규 온라인게임 C9 의 클로즈베타 서비스를 시작할 예정이며, 이를 위해 1만명의 테스터를 모집할 예정임. C9 은 자회사 NHN게임즈가 개발했으며, 게임포 탈 한게임을 통해서 서비스할 예정임. 동사는 이번 테스트에서 요리사, 연금술사 등 총 4가지 직업을 경험할 수 있는 장인 전직 시스템 을 처음으로 공개할 예정이며, 다양한 퀘스트와 여러 종류의 방어 및 무기 아이템 등을 공개할 예정임. 동사는 향후 성장엔진을 온라인사업으로 판단하고 있으며, 이에 따라 올해 다양한 게임들을 기반 으로 국내 및 해외 시장에서의 지배력을 확대할 계획임. 액토즈소프트(5279): 28년 매출액 설립 이후 사상 최고 수준 28년 매출액 전년대비 8.8% 증가했으며, 이는 설립 이후 사상 최고 수준 액토즈소프트의 28년 4분기 매출액 및 영업이익은 전년동기 대비 각각 145%, 425% 증가한 342억원, 82억원이었음. 따라서 동사의 28년 총 매출액은 전년대비 8.8% 증가한 933억원이었으며, 이는 지난 1996년 설립 이후 최대 수준임. 이처럼 동사의 영업실적이 큰 폭으로 향상된 것은 주력인 미르의전설2 와 라테일 등이 해외 시장에서 안정적으로 성장하고 있으며, 환율 상승 효과가 크게 반영되었기 때문 임. 동사는 올해도 신규게임 라제스카, 엑스업, 아쿠아쿠 등을 순차적으로 공개할 예정이라는 점에서 실적 향상은 당분간 유지될 것으로 기대하고 있음. SK컴즈(6627): 28년 4분기에도 영업적자 지속 28년 4분기에도 영업적자, 29년에도 실적 개선이 이루어지기는 쉽지 않을 듯 SK컴즈의 28년 4분기 매출액은 전년동기 대비 8.1% 감소한 548억원, 영업이익은 61억원의 적자를 기록함. 따라서 동사의 28년 매출액은 전년대비 11.% 증가한 2,19억원, 영업이익은 141억원의 적자를 기록함. 사업부분별 매출비중을 보면 커뮤 니티가 36%, 디스플레이 광고 26%, 커머스 11%, 검색광고 1%, 교육 6% 그리고 컨 텐츠 등임. 동사는 교육서비스 이투스 의 분할로 향후에는 온라인사업에만 집중할 예정임. 그 러나 싸이월드의 성장이 정체된 상태이며, 경기침체 등으로 디스플레이광고 매출 성 장도 기대하기 어려운 상황임. 또한 검색 등에서는 선두업체대비 경쟁력이 낮은 상황 임. 따라서 동사의 영업실적이 향후 큰 폭으로 개선되기는 쉽지 않을 것으로 보임. 인터파크(358): 29년 1월 거래액 전년동월 대비 3.1% 증가 경기침체에도 불구하고 29년 1월 총 거래액 전년동월 대비 3.1% 증가 인터파크는 29년 1월 거래액이 전년동월 대비 3.1% 증가한 1,131억원이라고 밝힘. 사업부별로 보면 쇼핑몰은 전년동월 대비 14.9% 증가한 573억원이었으나, 도서와 ENT(티켓판매)는 각각 3.8%, 9.7% 감소한 27억원, 199억원이었음. 또한 인터파크 투어도 7.3% 감소한 147억원이었음. 경기침체에 따라 티켓판매 및 투어 등은 비교적 큰 폭으로 하락했으나, 온라인 쇼핑 은 저가상품이라는 점이 부각되면서 오히려 판매가 증가한 것으로 보임. 그러나 국내 경기침체에 따른 소비둔화가 단기간에 회복되기 어려울 것으로 보인다는 점과 국내 온라인쇼핑몰 업체들의 치열한 경쟁을 고려할 경우 동사의 거래액이 큰 폭으로 증가 할 것으로 보이지 않음. Feb 16, 29 MIRAE ASSET RESEARCH 3

4 Analyst 정우철 II. 주요 국가별 주가 및 PER 미국과 일본 인터넷/온라인게임 업체 혼조세를 보인 반면 중국 업체 대부분 하락함 <표 1> 해외 인터넷/온라인게임 업체 주요지수 미국 일본 Kosdaq Nasdaq Jasdaq Yahoo Google Ebay Amazon 합계 Yahoo.jp Rakuten 단위 USD USD USD USD USD JPY JPY 시가총액 , , ,19 5, , ,63 47, , ,44 49, , ,44 49, , ,8 5,2 3개월전 , , 57, 6개월전 , ,4 59,4 (상승률) 3개월전 24.6% 1.2% (8.9)% 18.7% 15.4% 6.7% 51.5% - (14.6)% (11.8)% 6개월전 (24.3)% (37.4)% (25.3)% (37.2)% (29.9)% (49.2)% (26.8)% - (24.6)% (15.3)% 매출액 E E 영업이익 E E PER E E 일본 중국 Konami Nintendo Gungho Sina Shanda Sohu Netease The9 Baidu Alibaba Tencent 단위 JYP JYP JYP USD USD USD USD USD USD HKD HKD 시가총액 , ,465 28,11 98, ,476 27,6 99, ,543 27,36 99, ,543 27,36 99, ,55 27, 99, 개월전 2,7 3,2 114, 개월전 3,4 51,9 22, (상승률) 3개월전 (29.2)% (6.9)% (13.5)% (18.3)% 26.1% 9.4% (2.)% 2.3% (28.3)% 28.2% (2.9)% 6개월전 (56.9)% (45.8)% (51.3)% (46.2)% 14.% (37.4)% (24.3)% (22.8)% (6.1)% (3.7)% (23.5)% 매출액 , E , E , 영업이익 E E PER E E 주: 시가총액 및 영업실적은 십억단위(십억달러, 십억엔) 자료: Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터 Feb 16, 29 MIRAE ASSET RESEARCH 4

5 Analyst 정우철 국내 인터넷 및 온라인게입 업체 대부분 상승함 <표 2> 국내 인터넷/온라인게임 업체 검색 포탈 게임 포탈 전자상거래 NHN 다음 KTH SK컴즈 CJ인터넷 네오위즈게임즈 인터파크 디앤샵 단위 KRW KRW KRW KRW KRW KRW KRW KRW 시가총액 6, ,5 25,75 6,69 7,78 16, 31,35 5,62 1, ,5 26,2 5,82 8,5 15,8 29,2 5,56 1, , 26,15 5,72 8,5 15,4 29,2 5,63 1, ,5 26,7 5,8 7,8 15,4 29, 4,9 1, ,5 27, 5,75 8,3 15,55 27,7 4,9 1,95 3개월전 127,5 26,15 5,28 4,58 9,6 13,55 3,38 2,15 6개월전 161,4 65,7 9,7 13,95 12,85 22,85 5,9 3,5 (상승률) 3개월전 3.9% (1.5)% 26.7% 69.9% 76.6% 131.4% 66.3% (17.9)% 6개월전 (17.9)% (6.8)% (26.2)% (44.2)% 24.5% 37.2% 1.4% (41.3)% 매출액 27 1, E 1, E 1, 영업이익 (8.4) E (1.) E PER E E 온라인게임 엔씨소프트 예당온라인 한빛소프트 손오공 게임하이 액토즈소프트 웹젠 YNK코리아 단위 KRW KRW KRW KRW KRW KRW KRW KRW 시가총액 1, ,8 7,9 3,87 2,58 1,25 12,7 7,12 4, ,2 7, 3,92 2,53 1,18 13, 7,3 4, ,4 6,8 3,47 2,56 1,185 12,3 7,63 4, ,9 6,8 3,485 2,6 1,175 12,4 7,55 5, ,6 6,75 3,355 2,74 1,18 12,15 7,1 4,515 3개월전 39,35 5,73 2,75 1, ,25 4,645 5,95 6개월전 5, 9,45 3,875 3,45 1,3 8,7 1,2 1,9 (상승률) 3개월전 82.5% 23.7% 43.1% 31.6% 28.2% 37.3% 53.3% (24.7)% 6개월전 43.6% (25.)% (.1)% (25.2)% (7.3)% 46.% (3.2)% (58.9)% 매출액 E E 영업이익 (7.8) - 28E E PER E E 주: 시가총액 및 영업실적은 십억단위(십억원) 자료: Bloomberg, Fnguide, 미래에셋증권 리서치센터 Feb 16, 29 MIRAE ASSET RESEARCH 5

6 Analyst 정우철 미국 소프트웨어 및 S/I 업체 모두 하락한 반면 국내 업체는 모두 상승함 <표 3> 해외 소프트웨어 & S/I 관련업체 S/W, H/W S/I Microsoft Apple Oracle Cisco Alca-Lu HP IBM EDS 단위 USD USD USD USD USD USD USD USD 시가총액 개월전 개월전 (상승률) 3개월전 (4.8)% 9.9% 4.9% (3.1)% (27.2)% 17.8% 16.8%.% 6개월전 (31.4)% (43.6)% (23.2)% (35.4)% (72.3)% (21.3)% (25.7)%.6% 매출액 E E 영업이익 E (.5) E PER E E <표 4> 국내 소프트웨어 & S/I 관련업체 스프트웨어/솔루션 S/I 인프라웨어 유엔젤 안철수연구소 더존디지털 씨디네트웍스 에스원 신세계 I&C 포스데이타 단위 KRW KRW KRW KRW KRW KRW KRW KRW 시가총액 , ,25 6,31 1,65 7, 6,75 46,35 41,1 5, ,5 6,2 1,85 7,9 6,84 46,4 4, 4, , 6,1 1,6 6,81 6,87 45,9 4,5 4, ,9 6,2 9,25 6,8 7,2 44,8 41,5 4, ,2 6,33 9, 6,67 6,99 45,65 41,75 4,7 3개월전 7,92 4,5 7,25 6,21 7,98 53,4 3,45 3,18 6개월전 17,5 6,11 11,2 7,9 9,9 59,9 54,8 6,1 (상승률) 3개월전 117.8% 4.2% 46.9% 12.7% (15.4)% (13.2)% 35.% 59.4% 6개월전 1.2% 3.3% (4.9)% (11.4)% (31.8)% (22.6)% (25.)% (16.9)% 매출액 E E 영업이익 E E PER E E 주: 시가총액 및 영업실적은 십억단위(십억원) 자료: Bloomberg, Fnguide, 미래에셋증권 리서치센터 Feb 16, 29 MIRAE ASSET RESEARCH 6

7 Analyst 정우철 해외 미디어/엔터테인먼트 업체 대부분 하락한 반면 국내 업체는 혼조세를 보임 <표 5> 해외 미디어/엔터테인먼트 관련업체 Walt Disney Time Warner Viacom 미디어/엔터테인먼트 Las Vegas Vivendi Sands MGM Mirage Wynn Resort Genting Bhd 단위 USD USD USD EUR USD USD USD MYR 시가총액 개월전 개월전 (상승률) 3개월전 (12.1)% (3.9)% (1.7)% (2.8)% (45.)% (49.9)% (39.4)% (18.5)% 6개월전 (43.)% (34.1)% (39.)% (24.9)% (94.)% (84.6)% (75.4)% (36.5)% 매출액 E E 영업이익 27 - (11.8) E E PER E E <표 6> 국내 엔터테인먼트 관련업체 엔터테인먼트 강원랜드 파라다이스 하나투어 모두투어 SBS 제일기획 온미디어 CJ CGV 단위 KRW KRW KRW KRW KRW KRW KRW KRW 시가총액 2, , 2,72 27,4 11,4 3,25 171, 2,28 15, ,2 2,67 26,65 11,35 3,2 172, 2,15 15, ,9 2,7 26, 11,2 3,45 171, 2,16 15, ,25 2,735 25,65 1,9 31, 172,5 2,8 15, ,1 2,75 26,3 1,2 31,25 173, 2,65 14,7 3개월전 14,1 1,98 2,85 7,61 28,5 195, 1,56 14,85 6개월전 23,5 2,795 31,6 17,8 42,9 232, 2,96 17,75 (상승률) 3개월전 (7.8)% 37.4% 31.4% 49.8% 7.8% (12.3)% 46.2% 6.7% 6개월전 (44.7)% (2.7)% (13.3)% (36.)% (29.5)% (26.3)% (23.)% (1.7)% 매출액 27 1, E 1, E 1, 영업이익 E E PER E E 주: 시가총액 및 영업실적은 십억단위(십억원) 자료: Bloomberg, Fnguide, 미래에셋증권 리서치센터 Feb 16, 29 MIRAE ASSET RESEARCH 7

8 Analyst 정우철 III. 국내 주요 트래픽 추이 국내 상위 5위 사이트 순위 변동없음 <표 7> 국내 상위 5위 사이트 순위 변동 사이트 UV 전주대비 PV 전주대비 Visits 전주대비 1 - naver.com 26, ,385, , daum.net 22, ,967, , cyworld.com 16, ,919, , nate.com 14, , , auction.co.kr 1, , , <표 8> 국내 상위 5위 사이트 연령별 UV 순위 사이트 1대 전주대비 2대 전주대비 3대 전주대비 4대이상 전주대비 1 naver.com 5,425 (.6) 6,347 (.6) 6, , daum.net 4,132 (.6) 5, , , cyworld.com 3,81 (.8) 5,458 (.4) 4, , nate.com 1,996 (1.2) 4,948 (.) 4, , auction.co.kr 1, , , , Front Page 옥션이 1계단 상승하여 4위를 기록 Start Page 순위 엠파스가 1계단 상승하여 5위를 기록함 Login 순위 변동없고 Daily 평균 순위 옥션이 1계단 상승하여 5위를 기록함 <표 9> 국내 상위 Front page 순위 <표 1> 국내 상위 Start page 순위 순위 변동 사이트 UV 전주대비 변동 사이트 UV 전주대비 1 - naver.com 24, naver.com 16, daum.net 19, daum.net 8, cyworld.com 11, yahoo.co.kr 1, auction.co.kr 4, google.co.kr 465 (39.9) 5 1 yahoo.co.kr 4,757 (1.1) 1 empas.com 434 (.9) <표 11> 국내 상위 Login 순위 <표 12> 국내 상위 Daily 평균 UV 순위 순위 변동 사이트 UV 전주대비 변동 사이트 UV 전주대비 1 - daum.net 18, naver.com 15, nate.com 14, daum.net 11, naver.com 14, cyworld.com 7, cyworld.com 9, nate.com 7, netmarble.net 2,775 (9.8) 1 auction.co.kr 3, 주: UV, PV의 단위는 천번이며 전주대비의 단위는 %임 <그림 1> 국내 상위 5위 사이트 주간 UV 추이 <그림 2> 국내 상위 5위 사이트 주간 PV 추이 (백만) naver.com cyworld.com yahoo.co.kr daum.net nate.com (백만) 8, 7, 6, 5, naver.com cyworld.com yahoo.co.kr daum.net nate.com 15 4, 1 5 3, 2, 1, 자료: 코리안클릭(29년 2월 1째 주 기준), 미래에셋증권 리서치센터 Feb 16, 29 MIRAE ASSET RESEARCH 8

9 Analyst 정우철 <그림 3> 네이버의 연령별 주간 UV 추이 <그림 4> 다음의 연령별 주간 UV 추이 (백만) 9 8 1대 3대 2대 4대이상 (백만) 8 7 1대 3대 2대 4대이상 <그림 5> 주요 업체들의 Front page 주간 추이 <그림 6> 주요 업체들의 Start page 주간 추이 (백만) 3 naver.com yahoo.co.kr daum.net cyworld.com (백만) 2 naver.com yahoo.co.kr daum.net nate.com <그림 7> 주요 업체들의 Login 주간 추이 <그림 8> 주요 업체들의 Daily 평균 UV 추이 (백만) daum.net nate.com 24 naver.com cyworld.com (백만) 2 naver.com nate.com daum.net cyworld.com 자료: 코리안클릭(29년 2월 1째 주 기준), 미래에셋증권 리서치센터 Feb 16, 29 MIRAE ASSET RESEARCH 9

10 Analyst 정우철 IV. 부분별 트래픽 추이 1. 검색서비스 네이버의 검색서비스 점유율 전주대비.3%p 하락하면서 75.8%를 기록함 <표 13> 검색서비스 순위 순위 변동 사이트명 Search UV Search PV Reach Visits Time Share 전주대비 1 - naver.com 23,284 1,573, , (.3)p 2 - daum.net 14,99 35, , p 3 - cyworld.com 4,971 44, , (.1)p 4 - yahoo.co.kr 3,964 52, , (.)p 5 - empas.com 3,88 41, , (.1)p 순위 변동 사이트명 Queried UV Query Referral UV Referral PV Referral T/S 전주대비 1 - naver.com 23,132 1,12,548 2, , p 2 - daum.net 13, ,933 1,485 1, (1.1)p 3 - yahoo.co.kr 3,641 44,71 2,671 29, p 4 - cyworld.com 4,962 39,2 1,441 5,181.9 (.2)p 5 - google.co.kr 2,718 34,22 2,436 31, p 주: UV, PV, Visits, Query의 단위는 천이며 M/S, Reach, 전주대비의 단위는 %임 주: 기존 M/S의 명칭이 Time Share로 바뀜 <그림 9> 주요 검색업체 주간 UV 추이 <그림 1> 주요 검색업체 주간 PV 추이 (백만) naver.com daum.net 3 empas.com yahoo.co.kr google.co.kr cyworld.com (십억) naver.com daum.net 1.8 yahoo.co.kr empas.com google.co.kr cyworld.com <그림 11> 주요 업체들의 Query 주간 추이 <그림 12> 주요 업체들의 점유율 주간 추이 (백만) 1,2 1,5 9 naver.com yahoo.co.kr daum.net empas.com (%) 1 8 naver.com yahoo.co.kr daum.net empas.com 자료: 코리안클릭(29년 2월 1째 주 기준), 미래에셋증권 리서치센터 Feb 16, 29 MIRAE ASSET RESEARCH 1

11 Analyst 정우철 온라인게임 1~2위 순위 유지되는 가운데 한게임 신맞고 가 2계단 상승하여 4위를 기록함 게임포탈 한게임이 1위를 유지하는 가운데 넥슨과 넷마블이 2위와 3위를 기록함 <표 14> 온라인게임 순위 순위 변동 게임타이틀 업체 주간 UV 전주대비 일평균UV 전주대비 1 - Starcraft Hanbitsoft 1,994 (5.1) Maplestory Nexon 1,33 (6.1) CrazyArcade Nexon 88 (1.7) Hangame 신맞고 Hangame 81 (1.1) SuddenAttack Netmarble 798 (11.5) Hangame Tetris Hangame 748 (21.6) 251 (13.3) 7 - Pmang 뉴맞고 Sayclub Dungeon&Fighter Nexon 656 (1.8) Kartrider Nexon 62 (8.4) 24 (4.2) 1 - Warcraft3 Blizzard FIFA Online2 Sayclub 469 (12.8) 18 (4.9) 12 - Netmarble 맞고2. Netmarble 399 (9.3) TalesRunner Nopp 34 (15.2) 18 (1.9) 14 1 Hangame 사천성 Hangame 323 (5.6) 17 (4.6) 15 1 Blizzard WOW Blizzard Pmang 맞고 Sayclub AION Plaync 259 (28.7) 133 (19.2) 18 3 Daum 뉴맞고 Daum CounterStrikeOnline Nexon 211 (17.3) 79 (5.9) 2 - Grandchase Netmarble 199 (11.4) 7 (.4) <표 15> 게임포탈 순위 순위 변동 사이트 업체 주간 UV 전주대비 Time Share 전주대비 1 - hangame.com NHN 3,739 (9.2) 28.1 (.3)p 2 1 nexon.com Nexon 3,584 (1.6) p 3 1 netmarble.net CJ Internet 3,572 (12.7) 21.2 (2.9)p 4 - sayclub.com Neowiz 2, p 5 - mgame.com Mgame 634 (12.4) 5. (.5)p 주: UV의 단위는 천이며 Time Share 및 전주대비의 단위는 %임 주: 기존 M/S의 명칭이 Time Share로 바뀜 <그림 13> 서든어택과 스페셜포스 주간 UV 추이 <그림 14> 피파온라인과 피파온라인2의 주간UV 추이 (천명) 1,6 서든어택 스페샬포스 (천명) 1, FIFA Online FIFA Online2 1,4 1,2 8 1, 자료: 코리안클릭(29년 2월 1째 주 기준), 미래에셋증권 리서치센터 Feb 16, 29 MIRAE ASSET RESEARCH 11

12 Analyst 정우철 PC방 점유율 아이온 이 13주 연속 1위를 유지하는 가운데 드래곤플라이의 카르마2 가 무려 12계단 상승하여 37위를 기록함 <표 16> 국내 PC방 게임 순위 순위 변동 게임타이틀 개발사 퍼블리셔 총사용 (시간) 각PC방 (분) 점유율 (%) 1 - 아이온 엔씨소프트 엔씨소프트 1,318,71 4, 서든어택 게임하이 CJ인터넷 856,1 2, 스타크래프트 블리자드 블리자드 495,936 1, 월드 오브 워크래프트 블리자드 블리자드 423,568 1, 워크래프트 3 블리자드 블리자드 46,149 1, 리니지 2 엔씨소프트 엔씨소프트 355,1 1, 스페셜포스 드래곤플라이 네오위즈게임즈 287, 던전앤파이터 네오플 삼성전자 271, 리니지 엔씨소프트 엔씨소프트 237, 피파온라인2 EA/네오위즈게임즈 네오위즈게임즈 213, 메이플 스토리 넥슨 넥슨 147, 카트라이더 넥슨 넥슨 15, 테트리스 NHN NHN 11, 카운터 스트라이크 온라인 넥슨 넥슨 96, 오디션 T3엔터테인먼트 예당온라인 86, 한게임 신맞고 NHN NHN 83, 한게임 로우바둑이 NHN NHN 81, 프리스타일 JCE JCE 78, 아바 레드덕 네오위즈게임즈 58, 슬러거 와이즈캣 네오위즈게임즈 54, 프리우스 온라인 CJ인터넷 CJ인터넷 47, 뮤 웹젠 웹젠 4, 한게임 하이로우 NHN NHN 38, 십이지천2 기가스소프트 KTH 37, 피망 뉴맞고 네오위즈게임즈 네오위즈게임즈 37, 에이카 온라인 조이임팩트 한빛소프트 34, 한게임 세븐포커 NHN NHN 34, 알투비트 씨드나인엔터테인먼트 네오위즈게임즈 32, 데카론 게임하이 게임하이 31, 대항해시대 온라인 KOEI CJ인터넷 31, 마구마구 애니파크 CJ인터넷 3, 레이시티 제이투엠소프트 네오위즈게임즈 28, 겟앰프드 윈디소프트 윈디소프트 27, 카발 온라인 이스트소프트 이스트소프트 27, 크레이지 아케이드(BNB) 넥슨 넥슨 25, 아틀란티카 엔도어즈 NHN 25, 카르마2 드래곤플라이 드래곤플라이 25, 바람의나라 넥슨 넥슨 23, 넷마블 맞고2. CJ인터넷 CJ인터넷 23, 러브비트 크레이지다이아몬드 엔씨소프트 23, 워록 드림익스큐션 넥슨 22, R2 NHN게임즈 NHN 22, 마비노기 넥슨 넥슨 2, 한게임 바둑 NHN NHN 19, 로한 YNK게임즈 YNK코리아 19, 넷마블 뉴포커 CJ인터넷 CJ인터넷 18, 한게임 사천성 NHN NHN 18, 메탈레이지 게임하이 게임하이 17, 건즈 온라인 마이에트엔터테인먼트 CJ인터넷 16, 넷마블 바둑 CJ인터넷 CJ인터넷 15, 자료: 게임트릭스(29년 2월 1째 주 기준), 미래에셋증권 리서치센터 Feb 16, 29 MIRAE ASSET RESEARCH 12

13 Analyst 정우철 아이온 이 PC방 점유율 1위 기록함 <그림 15> 서든어택와 스페셜포스의 점유율 추이 <그림 16> 스타, 피파온라인의 점유율 추이 (%) 2 서든어택 스페셜포스 (%) 12 스타크래프트 피파온라인2 피파온라인 <그림 17> 오디션, 카트라이더의 점유율 추이 <그림 18> WoW, 워크래프트3의 점유율 추이 (%) 1 오디션 카트라이더 (%) 12 WoW 워크래프트 <그림 19> 리니지1, 2, 아이온의 점유율 추이 <그림 2> 던전앤파이터, 로한의 점유율 추이 (%) 25 리니지 아이온 리니지2 (%) 8 던전앤파이터 로한 자료: 게임트릭스(29년 2월 1째 주 기준), 미래에셋증권 리서치센터 Feb 16, 29 MIRAE ASSET RESEARCH 13

14 Analyst 정우철 종합쇼핑몰 사이트 UV는 인터파크가 상위권을 유지하고 있는 가운데 오픈마켓 UV에서는 G마켓과 옥션이 근소한 차이를 보임 4. 전자상거래 및 기타 주요 서비스 트래픽 <그림 21> 주요 종합쇼핑몰 사이트 UV추이 (백만) 7 interpark.com cjmall.com gseshop.co.kr hmall.com <그림 22> 주요 오픈마켓 사이트 UV추이 (백만) 14 auction.co.kr gmarket.co.kr gsestore.co.kr 11st.co.kr 클럽 (카페), 블로그 서비스 네이버가 1위 유지 <그림 23> 클럽(카페) 주간 UV <그림 24> 블로그 주간 UV (백만) 2 16 daum.net nate.com cyworld.com naver.com freechal.com (백만) naver.com daum.net 24 nate.com yahoo.co.kr 네이버의 뉴스트래픽이 다시 상승세로 전환하였지만 아직 2위를 기록함. 다음과 네이버의 이메일 주간 UV 괴리 좁아지는 추세 지속 <그림 25> 뉴스 주간 UV (백만) naver.com daum.net 2 nate.com yahoo.co.kr cyworld.com 16 <그림 26> 이메일 주간 UV (백만) daum.net naver.com 2 paran.com nate.com cyworld.com 자료: 코리안클릭(29년 2월 1째 주 기준), 미래에셋증권 리서치센터 Feb 16, 29 MIRAE ASSET RESEARCH 14

15 Analyst 정우철 극장 박스오피스 순위 및 방송 시청률 순위 마린보이 가 주간기준 관객수와 매출액 1위를 기록 SBS의 아내의유혹 시청률이 전국과 수도권에서 1위를 차지함 <표 17> 국내 극장 박스오피스 순위 순위 영화명 국적 관객수 누적관객수 매출액 누적매출액 개봉일 스크린수 1 마린 보이 한국 ,268 3,281 9/2/ 적벽대전 2 : 최후의 결전 중국 449 2,528 2,924 16,635 9/1/ 과속스캔들 한국 29 7,859 1,861 51,247 8/12/ 작전명 발키리 독일 269 1,737 1,747 11,57 9/1/ 워낭소리 한국 ,453 2,96 9/1/ 잉크하트 : 어둠의 부활 미국 ,279 3,49 9/1/ 유감스러운 도시 한국 2 1,54 1,299 1,49 9/1/ 세븐 파운즈 미국 ,127 1,127 9/2/ 체인질링 미국 ,98 9/1/ 키친 한국 /2/ 쌍화점 한국 79 3, ,193 8/12/ 마다가스카 2 미국 38 1, ,53 9/1/ 알파 독 미국 /1/ 트랩 미국 /1/ 작전 한국 /2/12 47 주: 관객수 단위는 천명, 매출액의 단위는 백만원, 스크린수의 단위는 개소임 주: 작전 은 개봉전 시사회 및 예매 관객수 종합임 자료: 영화진흥위원회(29년 2월 1째 주 기준), 미래에셋증권 리서치센터 <표 18> 지상파방송 시청률 순위(전국) <표 19> 지상파방송 시청률 순위(수도권) 순위 방송명 방송사 점유율(%) 방송명 방송사 점유율(%) 1 일일드라마<아내의유혹> SBS 39. 일일드라마<아내의유혹> SBS 미니시리즈<꽃보다남자> KBS2 3.1 미니시리즈<꽃보다남자> KBS 일요일이좋다1부 SBS 26. 일요일이좋다1부 SBS 주말연속극<내사랑금지옥엽> KBS2 26. 주말극장<유리의성> SBS 주말극장<유리의성> SBS 25.3 특별기획드라마<에덴의동쪽> MBC 특별기획드라마<에덴의동쪽> MBC 24.4 주말연속극<내사랑금지옥엽> KBS 특별기획<가문의영광> SBS 22.5 특별기획<가문의영광> SBS 개그콘서트 KBS2 2.8 개그콘서트 KBS 순간포착세상에이런일이 SBS 2. 대하드라마<천추태후> KBS 대하드라마<천추태후> KBS 무한도전 MBC 일일연속극<집으로가는길> KBS 순간포착세상에이런일이 SBS 무한도전 MBC 19.5 해피선데이 KBS 해피선데이 KBS 일일연속극<집으로가는길> KBS 수목드라마<미워도다시한번29> KBS 수목드라마<미워도다시한번29> KBS VJ특공대 KBS 황금어장 MBC 17. 자료: TNS미디어(29년 2월 1째 주 기준), 미래에셋증권 리서치센터 케이블TV에서는 MBC드라마넷이, 위성방송에서는 KBS DRAMA가 각각 7.2%, 9.7%의 시청률로 1위를 기록 <표 2> 케이블TV 채널기준 시청률 순위 <표 21> 위성방송 채널기준 시청률 순위 순위 채널명 점유율(%) 채널명 점유율(%) 1 MBC드라마넷 7.2 KBS DRAMA KBS DRAMA 6.8 MBC드라마넷 SBS드라마플러스 6.2 SBS드라마플러스 Tooniverse 5.9 KBS JOY 6. 5 Champ 3.7 OCN 5.1 자료: TNS미디어(29년 2월 1째 주 기준), 미래에셋증권 리서치센터 Feb 16, 29 MIRAE ASSET RESEARCH 15

16 Analyst 정우철 Earnings Review 엔씨소프트(3657) Korea / 인터넷 소프트웨어 BUY (Maintain) Rating within Industry : Overweight Earnings Quality Score : High Price Volatility : Low 주가 상승 속도보다 실적 개선 속도가 더 빨라 투자의견 BUY, 목표주가 11,원 엔씨소프트에 대한 목표주가를 기존의 86,원에서 11,원으로 상향 조정하 며, 투자의견 BUY를 유지함. 이는 동사의 지난 4분기 영업실적이 당사 기대치를 크게 넘어섰으며, 신규게임 아이온 의 29년 국내 매출액도 당초 예상보다 크 게 상회할 것으로 판단되기 때문임. 특히 아이온 의 해외진출이 올해 본격화될 예정이라는 점에서 향후 영업실적은 크게 향상될 것으로 판단됨. 동사의 목표주가 는 동사의 과거 4년 평균 PER 26.2배를 적용하여 산출함. 4분기 매출액 및 영업이익 전분기 각각 23.%, 44.9% 증가 동사의 28년 4분기 매출액 및 영업이익은 전분기 대비 각각 23.%, 44.9% 증 가한 681억원, 148억원이었음. 이는 당사 기대치(매출액:624억원, 영업이익: 111억 원)을 크게 넘어선 것임. 이처럼 동사의 영업실적이 크게 향상된 것은 신규게임 아이온 의 매출액이 지난 4분기에 97억원 발생했기 때문임. 특히 동사의 해외 로열티 매출액은 전년동기 대비 44.2% 증가한 125억원에 달함. 이는 해외 온라인 게임 시장이 최근 고성장하고 있으며, 환율 상승에 따른 효과 때문임. 29년 아이온 매출액 1,294억원에 달할 전망 동사 아이온 의 국내 월 매출액이 8억원 수준이며, 최근에도 높은 트래픽이 유 지되고 있다는 점을 고려할 경우 29년 아이온 의 국내 매출액은 1,12억원에 달할 것으로 판단됨. 또한 동사는 아이온 을 29년 상반기에 중국 샨다를 통 해서 현지에서 상용화 서비스를 할 예정이며, 하반기에는 일본, 대만, 북미, 유럽 등에서도 서비스가 본격화될 예정임. 따라서 동사의 29년 해외 로열티 매출액 은 192억원 발생할 것으로 판단됨. 따라서 29년 아이온 의 총 매출액은 1,294억원에 달할 것으로 전망됨. 29년 매출액 및 영업이익 전년대비 각각 4.2%, 13.6% 성장 전망 동사의 29년 매출액 및 영업이익은 전년대비 각각 4.2%, 13.6% 증가한 3,364억원, 1,97억원으로 전망됨. 이는 아이온 의 성공적인 국내 상용화 서비 스와 함께 해외 로열티 매출이 본격화될 것으로 기대되기 때문임. 또한 아이온 의 출시 이후에도 리니지 시리즈는 안정적인 트래픽을 보이고 있음. 특히 해외 온라인게임 시장의 폭발적인 성장성을 고려할 경우 동사의 향후 해외 시장에서의 성장 잠재력은 매우 풍부하다고 판단됨. Target Price & Expected Return 목표주가 (6M) W11, 컨센서스 목표주가 W63,85 현재가 (2/13) W71,8 예상 주당배당금 (8E) W1,47 예상 주가 상승률 (6M) 53.2% 예상 배당 수익률 (12M) 2.% Fundamental Data 예상 EPS (8E/9E) W1,412 / W4,182 컨센서스 EPS (8E/9E) W1,345 / W3,141 예상 EPS 성장률 (3년, CAGR) 36.2% 과거 EPS 성장률 (5년, CAGR) -4.8% 순부채비율 (8E) -46.6% Earnings Quality Score High : Low : Earnings Quality Score Trading Data 87 Historical Earnings Stability 5 5 Consensus Forecast Certainty Consensus Forecast Accuracy 시가총액 (W bn / US$ mn) 1,54 / 1,78 발행주식수 21 mn 유동주식비율 68.5% 수정베타(3년, 월간수익률).6 주가 수익률 연변동성(3년, 월간수익률) 45.6% 52주 최고가 / 최저가 W24,4-71,8 최근 3개월 일평균 거래량 232,36 최근 3개월 일평균 거래대금 W12,34 mn 외국인 지분율 21.4% 주요주주 지분율 김택진 외 15인 29.2% UBS AG 외 3인 11.1% Performance 1M 6M 12M 주가상승률(%) KOSPI대비 상대수익률(%) 결산월 12월 P 29E 21E 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) EBITDA (십억원) 세전순이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) 1,882 2,26 1,412 4,182 5,578 증감률 (%) (43.1) 17.2 (36.) P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) ROE (%) (원) 8, 7, 엔씨소프트(좌) 6, 5, 4, 3, 2, KOSPI대비 상대주가(우) 1, Feb 16, 29 MIRAE ASSET RESEARCH 16

17 Analyst 정우철 년 4분기 매출액 전년동기 대비 1.7%증가 반면 영업이익 전년동기 대비 1.8% 감소 <표 1> 엔씨소프트의 28년 4분기 영업실적 (단위: 십억원, %) 4Q7 3Q8 4Q8(E) 4Q8(P) 차이 (QoQ) (YoY) 매출액 영업이익 (1.8) 세전이익 (7.3) 영업이익률 p 3.3p (2.8)p 세전이익률 p 5.1p (3.8)p 자료: 엔씨소프트, 미래에셋증권 리서치센터 <표 2> 엔씨소프트의 사업부분별 28년 4분기 영업실적 (단위: 십억원, %) 4Q7 4Q8(P) YoY 27 28P YoY 매출액 국내 (리니지1) (19.2) (3.2) (리니지2) (7.3) (.1) (아이온) (기타) 해외로열티 (리니지1) (리니지2) (아이온) (기타) 1.4. (98.6) 자료: 엔씨소프트, 미래에셋증권 리서치센터 <표 3> 엔씨소프트의 실적 전망 변경 (단위: 십억원, %) 변경전 변경후 차이(%) 29E 21E 29E 21E 29E 21E 매출액 영업이익 세전순이익 영업이익률 p 5.7 p 세전순이익률 p 4.8 p 자료: 엔씨소프트, 미래에셋증권 리서치센터 전망 29년 매출액 및 영업이익 전년대비 각각 4.2%, 13.6% 증가 전망 <표 4> 엔씨소프트의 영업실적 전망 (단위: 십억원, %) 영업실적 증가율 (%) 27 28E 29E 21E 28E 29E 21E 매출액 국내 (리니지1) (3.2) (9.8) (3.1) (리니지2) (.1) (15.5) (1.1) (아이온) (기타) 해외(로열티) (리니지) (1.) (리니지2) (5.3) (2.6) (아이온) (기타) (42.4). 영업이익 세전이익 (32.6) 영업이익률 (1.2)p 12.8p 2.8p 세전이익률 (9.8)p 17.5p 6.1p 자료: 엔씨소프트, 미래에셋증권 리서치센터 전망 Feb 16, 29 MIRAE ASSET RESEARCH 17

18 Analyst 정우철 추정재무제표 대차대조표 (단위 : 십억원) P 29E 21E 유동자산 현금 및 단기금융상품 매출채권 재고자산..... 고정자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무..... 단기차입금..... 유동성장기부채..... 고정부채 사채..... 장기차입금..... 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본조정 (27.7) (5.6) (66.) (66.) (66.) 자본총계 총차입금..... 순차입금 (267.5) (258.1) (24.5) (26.1) (223.3) 손익계산서 (단위 : 십억원,%) P 29E 21E 매출액 증가율 (2.3) (2.2) 매출원가 매출총이익 증가율 (1.8).2 (6.1) 매출총이익률 판매비및일반관리비 영업이익 증가율 (28.) (9.6) 영업외손익 (4.6) 11.4 (8.2) 순금융비용 (11.3) (13.3) (13.) (17.8) (2.2) 외환관련손익 (.8) 지분법평가손익 (15.6) (1.7) (13.1) (9.) 1.6 기타영업외손익.5 (.3) (1.9) (4.4) (4.5) 세전순이익 법인세비용 당기순이익 EPS 1,882 2,26 1,412 4,182 5,578 증가율 (43.1) 17.2 (36.) EBITDA 증가율 (23.9) (12.) 현금흐름표 (단위 : 십억원) P 29E 21E 영업활동 현금흐름 당기순이익 감가상각비 무형자산상각비 외화환산손실(이익). (.) (.8).. 지분법평가손실(이익) (1.6) 운전자본의 감소(증가) (6.3) (4.9) (3.) (1.5) (2.) 매출채권의 감소(증가) (6.3) (4.9) (3.) (1.5) (2.) 재고자산의 감소..... 매입채무의 증가(감소)..... 기타 (3.6) 투자활동현금흐름 (48.9) (42.6) 12.3 (55.9) (5.6) 단기금융상품의 처분(취득) (2.) 유가증권 처분(취득).. (.) (.) (.) 유형자산의 취득 (15.8) (47.6) (49.1) (48.9) (55.3) 유형자산의 처분..... 무형자산의 감소(증가) (.6) (.4) (.3) (1.1) (1.2) 투자자산의 감소(증가) (8.1) (3.9) (5.) (19.5) (6.7) 기타 (4.5) (.6) 재무활동현금흐름 (11.7) (23.4) (47.4) (28.) (43.6) 차입금의 증가(감소)..... 자본의 증가(감소) (11.7) (26.3) (28.4).. 배당금의 지급.. (19.1) (28.) (43.6) 기타 순현금흐름 기초현금 기말현금 잉여 현금흐름 자료: 엔씨소프트, 미래에셋증권 리서치센터 추정 투자지표 (단위 : 원, %) P 29E 21E 주당 지표(원) EPS 1,882 2,26 1,412 4,182 5,578 BPS 2,533 21,79 21,277 24,98 27,551 주당 EBITDA 3,13 2,749 2,835 5,868 7,183 주당 현금배당금 1,47 2,25 3, PER PBR EV/EBITDA 배당수익률 수익성 매출총이익률 영업이익률 EBITDA이익률 순이익률 ROE ROIC 안정성 부채비율 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 유동비율 이자보상배율(배) (4.6) (3.5) (3.7) (6.2) (6.7) 활동성 (회) 총자산회전율 매출채권회전율 재고자산회전율..... 매입채무회전율..... 순운전자본회전율 자료: 엔씨소프트, 미래에셋증권 리서치센터 추정 Feb 16, 29 MIRAE ASSET RESEARCH 18

19 Analyst 정우철 Earnings Preview 인프라웨어(412) Korea / 인터넷 소프트웨어 BUY (Maintain) Rating within Industry : Overweight Earnings Quality Score : Medium Price Volatility : Low 29년은 해외진출의 원년 목표주가 22,원으로 상향, 투자의견 BUY유지 인프라웨어에 대한 목표주가를 22,원으로 상향조정하며, 투자의견은 BUY를 유지함. 이는 동사의 해외 수출이 최근 본격화되고 있으며, 산업 특성상 해외 수 출에 따른 매출은 대부분 이익에 기여할 것으로 판단되기 때문임. 동사는 이미 삼 성전자와 LG전자의 수출용 단말기에 모바일 브라우저를 탑재하고 있으며, 해외 단말기 제조업체인 산요와 노키아를 통한 수출도 본격화될 것으로 기대됨. 특히 세계 이동통신 시장이 3G와 스마트폰 시장으로 확대되고 있다는 점에서 동사의 수혜가 예상됨. 동사의 목표주가는 시장 평균 PEG.69배를 적용하여 산출함. 28년 4분기 매출액 및 영업이익 전년동기 대비 37.6%, 74.5% 증가 추정 인프라웨어의 28년 4분기 매출액 및 영업이익은 전년동기 대비 각각 37.6%, 74.5% 증가한 65억원, 15억원으로 추정됨. 이는 동사가 국내 SK텔레콤과 LG텔레 콤에 모바일 브라우저를 독점적으로 공급하고 있으며, 최근에는 해외 시장에서의 모바일 브라우저 수출이 크게 증가하고 있기 때문임. 또한 IPTV시장 확대에 따른 방송용 브라우저 매출도 큰 폭으로 증가하고 있는 것으로 추정됨. 보라테크 인수로 모바일 소프트웨어로써의 입지 강화 인프라웨어는 지난 2월 11일 모바일 문서뷰어 솔루션 업체인 보라테크를 인수했다 고 밝힘. 동사는 보라테크 지분 81%를 75억원에 인수함. 보라테크는 모바일 문서 뷰어 솔루션 관련 원천기술을 보유하고 있으며, 국내 단말기 업체들에게 이미 솔 루션을 제공해오고 있었음. 동사의 보라테크 인수로 차세대 모바일 솔루션 시장에 서의 경쟁력이 더욱 강화될 것으로 보임. 이는 동사가 모바일 관련 주요 애플리케 이션 원천기술을 거의 다 확보할 수 있게 되었기 때문임. 29년 매출액 및 영업이익 전년대비 각각 39.7%, 65.4% 증가 전망 인프라웨어의 29년 매출액 및 영업이익은 전년대비 각각 39.7%, 65.4% 증가한 328억원, 82억원으로 전망됨. 이는 동사가 세계 모바일 브라우저 시장에서의 지배 력이 빠르게 확대되고 있기 때문임. 세계 모바일 브라우저 시장은 풀브라우저로의 전환이 빠르게 전개되고 있으나, 글로벌 업체들은 아직도 풀브라우저에서의 기술 력을 확보하지 못하고 있음. 또한 보라테크 인수에 따라 애플리케이션 매출과 IPTV시장 확대에 따른 방송용 브라우져 매출도 크게 증가할 것으로 기대됨. Target Price & Expected Return 목표주가 (6M) W22, 컨센서스 목표주가 W2, 현재가 (2/13) W17,25 예상 주당배당금 (8E) W 예상 주가 상승률 (6M) 27.5% 예상 배당 수익률 (12M).% Fundamental Data 예상 EPS (8E/9E) W76 / W1,34 컨센서스 EPS (8E/9E) W819 / W1,53 예상 EPS 성장률 (3년, CAGR) 41.7% 과거 EPS 성장률 (5년, CAGR).% 순부채비율 (8E) -37.2% Earnings Quality Score High : Low : Earnings Quality Score Trading Data Historical Earnings Stability Consensus Forecast Certainty Consensus Forecast Accuracy 시가총액 (W bn / US$ mn) 133 / 95 발행주식수 8 mn 유동주식비율 59.6% 수정베타(3년, 월간수익률) 1.8 주가 수익률 연변동성(3년, 월간수익률) 125.9% 52주 최고가 / 최저가 W6,5-19,4 최근 3개월 일평균 거래량 99,269 최근 3개월 일평균 거래대금 W1,128 mn 외국인 지분율 4.6% 주요주주 지분율 곽민철 외 5인 38.16% Performance 1M 6M 12M 주가상승률(%) KOSPI대비 상대수익률(%) 결산월 12월 E 29E 21E 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) EBITDA (십억원) 세전순이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) ,34 1,514 증감률 (%) P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) ROE (%) (원) 25, 인프라웨어(좌) 2, 15, 1, KOSPI대비 상대주가(우) 5, Feb 16, 29 MIRAE ASSET RESEARCH 19

20 Analyst 정우철 분기 매출액 및 영업이익 전년 동기대비 각각 37.6%, 74.5% 증가한 65억원, 15억원으로 전망 <표 1> 인프라웨어의 28년 4분기 영업실적 추정 (단위: 십억원, %) 4Q7 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8(E) (QoQ) (YoY) 매출액 영업이익 (8.3) 74.5 세전이익 (3.8) 영업이익률 (3.6)p 4.8p 세전이익률 (2.8)p 14.2p 자료: 인프라웨어, 미래에셋증권 리서치센터 <표 2> 인프라웨어의 영업실적 전망 (단위: 십억원, %) 영업실적 증가율 (%) 27 28E 29E 21E 28E 29E 21E 매출액 브라우저(국내) 브라우저(해외) 방송용 애플리케이션(국내) 애플리케이션(해외) 기타 영업이익 세전이익 영업이익률 (1.3)p 3.9p 6.9p 세전이익률 p 5.4p 8.2p 자료: 인프라웨어, 미래에셋증권 리서치센터 전망 Feb 16, 29 MIRAE ASSET RESEARCH 2

21 Analyst 정우철 추정재무제표 대차대조표 (단위 : 십억원) E 29E 21E 유동자산 현금 및 단기금융상품 매출채권 재고자산..... 고정자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무..... 단기차입금..... 유동성장기부채..... 고정부채 사채..... 장기차입금..... 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본조정 (1.2) (3.7) (5.2) (5.2) (5.2) 자본총계 총차입금..... 순차입금 (15.) (11.5) (11.4) (13.) (18.3) 손익계산서 (단위 : 십억원,%) E 29E 21E 매출액 증가율 매출원가 매출총이익 증가율 매출총이익률 판매비및일반관리비 영업이익 증가율 영업외손익 순금융비용 (.6) (.5) (.6) (1.) (1.8) 외환관련손익 (.) (.).1.. 지분법평가손익..... 기타영업외손익. (.4) 세전순이익 법인세비용 (.1).2 (.) 당기순이익 EPS ,34 1,514 증가율 EBITDA 증가율 현금흐름표 (단위 : 십억원) E 29E 21E 영업활동 현금흐름 당기순이익 감가상각비 무형자산상각비 외화환산손실(이익)..... 지분법평가손실(이익)..... 운전자본의 감소(증가) (1.4) (3.1) (2.4) (3.) (3.3) 매출채권의 감소(증가) (1.4) (3.1) (2.4) (2.9) (3.3) 재고자산의 감소... (.). 매입채무의 증가(감소) (.).... 기타 (.2) (2.5) (1.8) 투자활동현금흐름.3 (.8) (1.7) (4.1) (5.9) 단기금융상품의 처분(취득) (.6) (1.9) 유가증권 처분(취득) 유형자산의 취득 (.4) (.4) (.5) (.6) (.8) 유형자산의 처분..... 무형자산의 감소(증가) (1.6) (2.1) (2.1) (2.5) (2.8) 투자자산의 감소(증가) (3.6) (1.1).7 (.4) (.3) 기타 (.6) (.9) (1.7) (.). 재무활동현금흐름 (1.1) (2.5) (1.5).. 차입금의 증가(감소)..... 자본의 증가(감소) (1.1) (2.5) (1.5).. 배당금의 지급..... 기타..... 순현금흐름 기초현금 기말현금 잉여 현금흐름 자료: 인프라웨어, 미래에셋증권 리서치센터 추정 투자지표 (단위 : 원, %) E 29E 21E 주당 지표(원) EPS ,34 1,514 BPS 3,225 3,431 3,45 4,48 5,833 주당 EBITDA ,395 2,82 주당 현금배당금 PER PBR EV/EBITDA 배당수익률..... 수익성 매출총이익률 영업이익률 EBITDA이익률 순이익률 ROE ROIC 안정성 부채비율 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 유동비율 1, 이자보상배율(배) (2.4) (8.4) (8.8) (8.2) (7.3) 활동성 (회) 총자산회전율 매출채권회전율 재고자산회전율 , ,42. 1,689.1 매입채무회전율 1, 순운전자본회전율 자료: 인프라웨어, 미래에셋증권 리서치센터 추정 Feb 16, 29 MIRAE ASSET RESEARCH 21

22 Analyst 정우철 Earnings Review 더존디지털(4538) Korea / 인터넷 소프트웨어 BUY (Maintain) Rating within Industry : Overweight Earnings Quality Score : Medium Price Volatility : Low 경기침체 불구 투자매력도 높아 투자의견 BUY, 목표주가 12,원 더존디지털에 대한 목표주가를 기존 16,원에서 12,원으로 하향조정함. 이 는 동사의 지난 4분기 영업실적이 당사 기대치에 미치지 못했기 때문임. 특히 국 내 경기침체에 따라 기업들의 투자가 향후 위축될 것으로 보인다는 점에서 29 년 영업실적도 당초 기대에 미치지 못할 것으로 판단됨. 그러나 동사의 독점적인 시장지배력과 높은 배당 정책을 고려할 경우 투자매력도는 높다고 판단됨. 특히 동사의 29년 PER은 6.8배에 불과함. 동사의 목표주가는 29년 코스닥 평균 PER 9.5배를 적용하여 산출했으며, 높은 사업안정성을 감안해 2%의 프리미엄을 부여함. 4분기 매출액 및 영엽이익 전년동기 대비 7.6%, 2.3% 감소 동사의 28년 4분기 매출액 및 영업이익은 전년동기 대비 각각 7.6%, 2.3% 감 소한 57억원, 22억원이었음. 이처럼 동사의 실적이 크게 저조한 것은 경기침체 영 향과 28년 상반기에 개발된 신제품 Neo I Plus의 판매가 지연되었기 때문임. 신제품 Neo I Plus는 높은 PC사양으로 판매가 제대로 이루어지지 않았으며, 지난 4분기에 제품수정이 완료됨. 따라서 동사의 Neo시리즈 제품의 4분기 매출액은 4.2% 감소함. 그러나 유지보수 매출액은 7.2%의 증가를 보임. 특히 동사의 세전 이익이 크게 감소한 것은 매출채권 관련 담보(더존비즈온 주식)가치 하락으로 대 손충당금이 7억원 발생했기 때문임. 그러나 더존비즈온의 주가가 최근 큰 폭으로 상승하고 있다는 점에서 향후 추가적인 대손은 발생하지 않을 것으로 보임. 29년 매출액 및 영업이익 전년대비 각각 7.3%, 13.8% 성장 전망 더존디지털의 29년 매출액 및 영업이익은 전년대비 각각 7.3%, 13.8% 증가한 211억원, 11억원에 달할 것으로 전망됨. 글로벌 경기침체에 따른 기업들의 신규 투자가 정체될 것으로 보임. 그러나 동사의 신제품 Neo I Plus의 판매가 최근 본 격화되기 시작했으며, 유지보수 고객사도 꾸준히 증가하고 있기 때문임. 동사의 28년 말 유지보수 고객사는 전년대비 4.5% 증가한 7.1만개에 달했으며, 29 년에는 8만개가 넘어갈 것으로 기대됨. 또한 IFRS (International Financial Reporting Standards)가 국내에서도 도입될 것으로 보인다는 점에서 이에 따른 성장모멘텀도 발생할 것으로 기대됨. Target Price & Expected Return 목표주가 (6M) W12, 컨센서스 목표주가 W1,75 현재가 (2/13) W7, 예상 주당배당금 (8E) W25 예상 주가 상승률 (6M) 71.4% 예상 배당 수익률 (12M) 3.6% Fundamental Data 예상 EPS (8E/9E) W862 / W1,32 컨센서스 EPS (8E/9E) W1,16 / W1,118 예상 EPS 성장률 (3년, CAGR) 2.% 과거 EPS 성장률 (5년, CAGR) 29.1% 순부채비율 (8E) -41.5% Earnings Quality Score High : Low : Earnings Quality Score Trading Data 52 Historical Earnings Stability 16 Consensus Forecast Certainty 5 Consensus Forecast Accuracy 시가총액 (W bn / US$ mn) 6 / 43 발행주식수 9 mn 유동주식비율 76.4% 수정베타(3년, 월간수익률).8 주가 수익률 연변동성(3년, 월간수익률) 78.5% 52주 최고가 / 최저가 W5,4-14,2 최근 3개월 일평균 거래량 4,259 최근 3개월 일평균 거래대금 W263 mn 외국인 지분율 24.4% 주요주주 지분율 더존다스 외 1인 23.58% Performance 1M 6M 12M 주가상승률(%) 4.9 (1.8) (33.) KOSPI대비 상대수익률(%) (6.1) 결산월 12월 P 29E 21E 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) EBITDA (십억원) 세전순이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) 1,144 1, ,32 1,215 증감률 (%) 33.8 (.) (24.7) P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) ROE (%) (원) 16, 더존디지털(좌) 14, 12, 1, 8, 6, 4, KOSPI대비 상대주가(우) 2, Feb 16, 29 MIRAE ASSET RESEARCH 22

23 Analyst 정우철 년 4분기 매출액 및 영업이익 전년동기 대비 각각 7.6%, 2.3% 감소 <표 1> 더존디지털의 28년 4분기 영업실적 (단위: 십억원, %) 4Q7 3Q8 4Q8(E) 4Q8(P) 차이 (QoQ) (YoY) 매출액 (16.5) 72.5 (7.6) 영업이익 (3.6) (2.3) 세전이익 (5.7) 33.6 (41.) 영업이익률 (8.1)p 8.7p (6.3)p 세전이익률 (21.3)p (9.)p (17.4)p 자료: 더존디지털, 미래에셋증권 리서치센터 <표 2> 더존디지털의 실적 전망 변경 (단위: 십억원, %) 변경전 변경후 차이(%) 29E 21E 29E 21E 29E 21E 매출액 (9.4) (13.1) 영업이익 (22.6) (18.6) 세전순이익 (21.4) (17.2) 영업이익률 (8.2)p (3.5)p 세전순이익률 (8.)p (2.9)p 자료: 더존디지털, 미래에셋증권 리서치센터 전망 29년 매출액 및 영업이익 전년 대비 각각 7.3%, 13.8% 증가 전망 <표 3> 더존디지털의 영업실적 전망 (단위: 십억원, %) 영업실적 증가율 (%) 27 28P 29E 21E 28P 29E 21E 매출액 (6.6) (Neo Plus I, II) (137.6) (17.8) (11.1) (Neo I Plus) (유지보수) (기타) (35.9) 영업이익 (23.5) 세전이익 (24.4) 영업이익률 (1.)p 2.7p 4.7p 세전이익률 (11.)p 5.9p 5.8p 자료: 더존디지털, 미래에셋증권 리서치센터 전망 <그림 1> 연간 유지보수 고객사 증가 추이 (천명) 자료: 더존디지털, 미래에셋증권 리서치센터 Feb 16, 29 MIRAE ASSET RESEARCH 23

24 Analyst 정우철 추정재무제표 대차대조표 (단위 : 십억원) P 29E 21E 유동자산 현금 및 단기금융상품 매출채권 재고자산 고정자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금..... 유동성장기부채..... 고정부채 사채..... 장기차입금..... 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본조정..... 자본총계 총차입금..... 순차입금 (17.2) (19.1) (18.1) (21.4) (25.2) 손익계산서 (단위 : 십억원,%) P 29E 21E 매출액 증가율 (6.6) 매출원가 매출총이익 증가율 (16.2) 매출총이익률 판매비및일반관리비 영업이익 증가율 26.4 (3.6) (23.4) 영업외손익 순금융비용 (.6) (.6) (.7) (.9) (1.1) 외환관련손익 (.)..2.. 지분법평가손익..... 기타영업외손익.4 (.1) (.6).1.2 세전순이익 법인세비용 당기순이익 EPS 1,144 1, ,32 1,215 증가율 33.8 (.) (24.7) EBITDA 증가율 18.6 (3.1) (16.) 현금흐름표 (단위 : 십억원) P 29E 21E 영업활동 현금흐름 당기순이익 감가상각비 무형자산상각비 외화환산손실(이익)..... 지분법평가손실(이익)..... 운전자본의 감소(증가) (4.1) (1.6).8 (.6) (.8) 매출채권의 감소(증가) (4.1) (1.9) 1.2 (.7) (.8) 재고자산의 감소.1. (.2). (.1) 매입채무의 증가(감소) (.1).2 (.2).1. 기타.7.3 (2.9) (.5) (.5) 투자활동현금흐름 (3.8) (3.3) (.) (8.) (7.1) 단기금융상품의 처분(취득) (.4) (.1) 유가증권 처분(취득) (1.) (3.1) 4.2 (2.2) (.5) 유형자산의 취득 (.9) (.7) 1.1 (.4) (.4) 유형자산의 처분..... 무형자산의 감소(증가) (.1) (2.8) (4.3) (5.) (6.) 투자자산의 감소(증가) (.2).. (.) (.) 기타 (2.2) (.9) (1.3).. 재무활동현금흐름 (2.2) (3.) (3.) (2.1) (2.7) 차입금의 증가(감소)..... 자본의 증가(감소)..... 배당금의 지급 (2.2) (3.) (3.) (2.1) (2.7) 기타..... 순현금흐름 기초현금 기말현금 잉여 현금흐름 자료: 더존디지털, 미래에셋증권 리서치센터 추정 투자지표 (단위 : 원, %) P 29E 21E 주당 지표(원) EPS 1,144 1, ,32 1,215 BPS 3,81 4,596 4,325 4,833 5,433 주당 EBITDA 1,491 1,444 1,212 1,517 1,821 주당 현금배당금 PER PBR EV/EBITDA 배당수익률 수익성 매출총이익률 영업이익률 EBITDA이익률 순이익률 ROE ROIC 안정성 부채비율 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 유동비율 , , , ,365.1 이자보상배율(배) (2.5) (18.3) (12.1) (11.3) (1.7) 활동성 (회) 총자산회전율 매출채권회전율 재고자산회전율 매입채무회전율 순운전자본회전율 자료: 더존디지털, 미래에셋증권 리서치센터 추정 Feb 16, 29 MIRAE ASSET RESEARCH 24

25 Analyst 정우철 투자의견 종목별 투자의견 (6개월 기준) BUY : 현주가 대비 목표주가 +2% 초과 Hold : 현주가 대비 목표주가 ±1%이내 Reduce : 현주가 대비 목표주가 2%초과 단, 업종 투자의견에 의한 ±1%내의 조정치 감안 가능 업종별 투자의견 Attractive : 현 업종지수대비 +1% 초과 Neutral : 현 업종지수대비 ±1% 이내 Cautious : 현 업종지수 대비 1%초과 업종별 투자의견의 용어를 재정리 함 Overweight Attractive / Underweight Cautious로 25년 8월 3일부터 변경함 Earnings Quality Score Earnings Quality Score =.7*(Earnings Stability) +.15*(Earnings Certainty) +.15*(Earnings Forecast Accuracy) 1. Historical Earnings Stability - 최근 5년간 분기 순이익 성장률(YoY)의 변동성을 1분위 지표로 환산. - 변동성은 outlier에 의한 왜곡현상을 최소화하기 위해 표준편차(SD) 대신 MAD(Median Absolute Deviation)로 산정. - 순이익 분기 성장률(YoY) 변동성이 낮을수록 동 지표값이 높음. 2. Consensus Forecast Certainty - 12개월 예상 EPS(컨센서스 기준) 추정치에 대한 애널리스트간 견해차를 1분위 지표로 환산. - 견해차는 12개월 예상 EPS의 '표준편차 / 평균'으로 산정. - 견해차가 작을수록 동 지표값이 높음. 3. Consensus Forecast Accuracy - 최근 3년간 EPS surprise 절대값의 평균(median)을 1분위 지표로 환산. - EPS surprise는 '(연말 실제치 - 연초 추정치)/연초 추정치'로 산정. - Surprise의 절대크기가 낮을수록 동 지표값이 높음. * 참고사항 1) Consensus Forecast Certainty 및 Consensus Forecast Accuracy는 예상 EPS 컨센서스 추정치 수가 5개 이상인 기업만을 대상으로 하였음. 2) 각 지표를 산정할 수 없을 경우에는 평균인 5을 부여하였음. Compliance Notice 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. 작 성 자 : 정우철 담당자 보유주식수 1%이상 유가증권 계열사 자사주 종목 담당자 종류 수량 취득가 취득일 보유여부 발행관련 관계여부 취득부 N/A 주가 및 목표주가 변동추이 주가 목표가격 엔씨소프트 (3657) Buy Hold Reduce Not Rated 이전기준 Strong Buy Buy Mkt.Perm Und.Perm 날짜 투자의견 목표가격(6개월) 25/11/16 BUY(Initiate) 123,원 25/12/9 BUY 11,원(하향) 26/1/18 BUY 11,원 26/2/15 BUY 95,원(하향) 26/2/22 BUY 95,원(하향) 담당 애널리스트 변경 27/4/2 Not Rated - 27/5/7 Not Rated - 27/8/9 HOLD(Initiate) 79,원 27/8/14 HOLD 79,원 27/8/21 HOLD 79,원 27/11/19 HOLD 67,원(하향) 28/2/14 HOLD 55,원(하향) 28/2/25 HOLD 55,원 28/8/18 HOLD 55,원 28/11/13 BUY(Upgrade) 6,원(상향) 28/11/17 BUY 6,원 28/12/1 BUY 6,원 29/1/5 BUY 67,원 29/2/2 BUY 86,원(상향) 29/2/16 BUY 11,원(상향) Feb 16, 29 MIRAE ASSET RESEARCH 25

26 Analyst 정우철 주가 및 목표주가 변동추이 주가 목표가격 인프라웨어(412) Buy Hold Reduce Not Rated 이전기준 Strong Buy Buy Mkt.Perm Und.Perm 날짜 투자의견 목표가격(6개월) 26/9/21 BUY(Initiate) 4,원 <담당 애널리스트 변경> 27/7/26 BUY(Reinstate) 35,원 27/8/6 BUY 35,원 27/8/27 BUY 35,원 27/11/19 BUY 35,원 27/12/1 BUY 35,원 28/2/18 BUY 35,원 28/6/2 BUY 27,원(하향) 28/11/24 BUY 14,원(하향) 29/2/16 BUY 22,원(상향) 주가 및 목표주가 변동추이 주가 목표가격 더존디지털(4538) Buy Hold Reduce Not Rated 이전기준 Strong Buy Buy Mkt.Perm Und.Perm 날짜 투자의견 목표가격(6개월) 27/5/7 BUY(Initiate) 24,원 28/3/24 BUY 19,원(하향) 28/6/26 BUY 19,원 28/8/1 BUY 16,원(하향) 28/9/22 BUY 16,원 28/12/15 BUY 16,원 29/2/16 BUY 12,원(하향) Feb 16, 29 MIRAE ASSET RESEARCH 26