1. RIM에 의한 목표주가 1,500,000원 목표주가는 2015년 PER 10.5배에 해당, 상승여력 26% 삼성전자에 대해 목표주가 1,500,000원 및 투자의견 Buy를 유지한다. (현 주가 대비 27%의 상승여력 보유). 목표주가 1,500,000원은 RIM

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1 Company Report 삼성전자 ( KS) Buy (유지) 목표주가 현재가 ( 14/09/29) 업종 Price Trend ,500,000원 (유지) 1,195,000원 삼성전자 KOSPI 80 '13.9 '13.11 '14.1 '14.3 '14.5 '14.7 Analyst 이세철 02) , peter.lee@wooriwm.com 반도체 KOSPI 2, KOSDAQ 시가총액(보통주) 176,022.7십억원 발행주식수(보통주) 147.3백만주 52주 최고가( 13/10/30) 1,500,000원 최저가( 14/09/24) 1,150,00원 평균거래대금(60일) 303.6십억원 배당수익률(2013) 1.04% 외국인지분율 51.8% 주요주주 이건희 외 10인 17.6% 국민연금공단 7.8% 주가상승률(%) 3개월 6개월 12개월 절대수익률 상대수익률 DDR4로 데이터 스트리밍 시대 주도 삼성전자는 서버향 DDR4 및 SSD 기술력 확대 통해 데이터센터 등 서버 성능개 선을 위한 솔루션 제공 회사로 거듭날 전망. 향후 데이터 처리영역에서의 무게중 심이 모바일보다는 서버 쪽으로 이동하게 됨에 따라 삼성전자 반도체 부문 실적 확대가 예상됨 스마트폰은 정체되나 반도체 실적은 개선 전망 목표주가 1,500,000원은 RIM을 통해 산출되었음. 목표주가는 데이터 스트리밍 확대에 따른 서버향 DDR4 및 SSD 수혜가 예상되는 2015년 실적 기준 PER 9.1배에 해당 스마트폰 실적은 하향되지만 노트4 등 제품 다변화를 진행하고 있고 반도체 등 부품 경쟁력을 보유하고 있다는 점 감안 시 저평가 국면임 투자포인트: 서버향 DDR4 + 3D V-NAND SSD + 스마트폰 제품 다변화 삼성전자는 서버향 DDR4로 데이터 스트리밍 시대를 주도할 전망. 삼성전자는 세계 최초로 3차원 적층 기술인 TSV(Through Silicon Via)를 적용한 64GB DDR4(Double Data Rate 4) 서버용 DRAM 모듈 개발 삼성전자의 64GB DDR4 모듈은 TSV 기술을 이용하여 20nm 4Gb 단품 칩을 4 단으로 쌓은 적층칩 36개를 탑재한 제품임 삼성전자는 3D V NAND를 채택한 SSD로 데이터 센터 및 컨수머 시장 적극 공 략 예상. 3D V NAND를 채택한 850 프로는 840프로 대비 최대 용량과 수명이 2배 개선됨 삼성전자 스마트폰 실적이 계속 하향되고 있음. 이는 스마트폰 시장이 성장기에 서 성숙기 국면으로 진입하면서 제품 차별화가 쉽지 않기 때문 하지만 갤럭시 노트4와 노트4 엣지 제품을 내놓는 등 제품 다변화 및 완성도를 높인 제품으로 경쟁사와 차별화 예상 결산기 -12월 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 지배지분순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 (십억원) (%) (십억원) (%) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%) (십억원) , , , , , , , , , , E 209, , , , , F 200, , , , , F 210, , , , ,229 주: IFRS기준 (영업이익=매출총이익 - 판관비). EPS, PER, ROE는 지배지분 순이익 기준 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망

2 1. RIM에 의한 목표주가 1,500,000원 목표주가는 2015년 PER 10.5배에 해당, 상승여력 26% 삼성전자에 대해 목표주가 1,500,000원 및 투자의견 Buy를 유지한다. (현 주가 대비 27%의 상승여력 보유). 목표주가 1,500,000원은 RIM을 통해 산출되었다. 15년 반도체 역량 확대 및 스마트폰 제품 다변화가 예상되는 2015년 PER 기준 10.5배에 해당한다. 삼성전자 잔여이익모델(RIM) (단위: 십억원, 원) 2014E 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F Net profit 20,454 21,385 21,025 24,387 26,042 28,075 30,776 34,038 41,560 48,229 54,017 62,077 Shareholder s equity 162, , , , , , , , , , , ,255 Forecast ROE (FROE) 13.3% 12.4% 11.0% 11.5% 11.1% 10.8% 10.8% 10.8% 12.0% 12.5% 12.6% 13.1% Spread (FROE-COE) 3.0% 2.1% 0.7% 1.2% 0.8% 0.5% 0.5% 0.5% 1.7% 2.2% 2.3% 2.8% Residual income 4,635 3,643 1,338 2,599 1,896 1,380 1,332 1,633 5,782 8,534 9,967 13,203 Cost of equity (COE) 10.3% Beta 1.1 Market risk premium (Rm-Rf) 6.0% Risk-free rate (Rf) 4.0% Beginning shareholder s equity 144,443 PV of forecast period RI 28,347 PV of continuing value 27,616 Equity value (C+P) 200,406 No of shares (common, mn) 147,299 12m TP Fair price (C) 1,500,667 Current price (C) 1,195,000 Upside (-downside) 25.6% Implied P/B (x) 1.6 Implied P/E (x) 10.6 주: RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델)은 현금흐름할인모형의 하나로 주주 입장에서 투자원금인 자기자본과 자기자본비용을 초과하는 이익(잔여이익)의 현재가치를 합한 금액을 적정주주가치(자기자본가치)로 보는 Valuation 모델이다. 산식으로 표현하면 다음과 같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래 잔여이익의 현재가치 합 * 잔여이익(RIt) = 당기순이익t - 자기자본t-1 * 자기자본비용(Cost of Equity)t = 자기자본t-1 * (ROEt - COEt) RIM은 이론적으로 배당할인모형(DDM), 잉여현금흐름할인모형(DCF)과 같은 결과를 도출하면서도 측정지표상의 주관성을 최소화시킨 객관적인 Valuation 모델이라고 할 수 있어 당사 Valuation 기본모델로 사용하고 있다. Market Risk Premium 적용 기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. 기준 M-cap 10 조원 이상 M-cap M-cap M-cap 2 천억~1 조원+'BBB+'이상 + 신용등급 'AAA'이상 1 조~10 조원 + 'A0'이상 2 천억원 미만+'BBB-'이상 Risk Premium 5.2% 6.0% 7.0% 8.0% * Risk Free Rate = 4.0%(공통) 67

3 2. 투자포인트 : 서버향 DDR4 + 3D V-NAND SSD + 스마트폰 제품 다변화 투자포인트 1: 서버향 DDR4 서버향 DDR4 삼성전자는 서버향 DDR4로 데이터 스트리밍 시대를 주도할 전망이다. 삼성전자는 지난 8월 세계 최초로 3차원 적층 기술인 'TSV(Through Silicon Via)를 적용한 64GB DDR4(Double Data Rate 4) 서버용 D램 모듈 양산하기 시작했다. 삼성전자의 64GB DDR4 모듈은 TSV기 술을 이용 20nm 4Gb 단품칩을 4단으로 쌓은 적층칩 36개를 탑재한 제품이다. 참고로 TSV는 반도체 칩에 수백개의 구멍을 뚫고 칩과 칩을 Cu 등으로 관통하여 연결하는 기술이다. 삼성전자 TSV 관련 특허 도면을 보면 2.5 Stack보다는 3D Stack 을 추구하고 있 는 것으로 분석된다. 삼성전자는 메모리뿐 아니라 비메모리 기술도 갖고 있기 때문에 타사 대 비 3D Stack에 유리하다. 삼성전자 64GB DDR4 모듈 Wire bonding vs. TSV 비교 68

4 타사의 경우 메모리나 비메모리를 별도 구매하여 작업하거나 협력사간 Via Hole 형성을 위해 사전 협의가 필요하기 때문이다. 하지만 삼성전자도 시장상황을 감안, 비메모리와 연계된 TSV 제품을 개발하기보다는 DRAM에 TSV 기술을 우선 적용하고 있는 것으로 판단된다. 또한 삼성전자는 특허 도면상 Via Middle 방식을 채택한 것으로 판단된다. 하기 도면과 같이 삼성전자는 Tr 등과 같은 FEOL 공정 진행 이후에 Via를 구현하는 형태를 나타내고 있다. 삼 성전자는 이번 64GB DDR4 모듈과 올해 하반기 출시되는 인텔의 차세대 서버용 CPU인 하 스웰-E를 연계해 DDR4 신규시장을 적극 공략할 것으로 판단된다. 삼성전자 TSV 특허 도면 DRAM 제품별 동작전압 차이 Bandwidth 비교 69

5 삼성전자 TSV 특허 도면 70

6 참고로 하스웰-E는 인텔의 4세대 코어 i7 CPU의 최고급 라인업에 위치하는 제품군으로, Hexa Core의 i7-5820k와 i7-5930k, Octa Core의 i7-5960x 3종이 9월에 출시됐다 i7-5960x의 경우는 3.0GHz의 성능을 구현하며 터보 모드 작동 시 3.5GHz까지도 성능을 낼 수 있다. 인텔의 서버향 CPU 제품군들이 DDR4를 지원하기 시작함에 따라 15년 DDR4 수요가 확대되고, 이에 삼성전자가 수혜를 입을 것으로 판단된다. 인텔 하스웰 -E 자료: Intel, 우리투자증권 리서치센터 인텔 하스웰-E 아키텍처 자료: Intel, 우리투자증권 리서치센터 71

7 시스템 반도체는 FinFET로 2015년 실적 개선 전망 시스템반도체 사업부문은 14nm FinFET 공정을 통해 2015년 실적 개선이 기대된다. 현재 시스템 반도체 사업은 애플 물량이 TSMC로 넘어가면서 고전을 면치 못하고 있다. 여기에 엑시노스 제품의 자사내 채택률도 떨어진 상황이다. 하지만 2015년에는 14nm 공정을 통해 애플 파운드리 재개 가능성이 높고 엑시노스 제품 개선도 기대되고 있어 2015년 실적 개선 이 전망된다. 삼성전자는 Common Platform의 멤버로 IBM, Global Foundry와 FinFET 기술을 공동개발 하고 있다. 이는 기술 난이도가 높은 만큼 리스크가 커 협력 개발하는 것이 서로에게 유리하 기 때문이다. FinFET 구조 및 특징 삼성전자 시스템반도체 팹 전경 72

8 투자포인트 2 : 3D V-NAND SSD 3D V-NAND SSD 삼성전자는 3D NAND를 적용한 SSD 850프로 제품을 본격적으로 공급하기 시작했다. 지난 7월 삼성전자는 2014 삼성 SSD 글로벌 서밋 을 통해서 해당 제품을 선보였다. 또한 신제품 출시에 따른 기존제품 가격 하락으로 SSD 대중화가 진행되고 있다. 실제로 기존 주력제품인 840EVO 시리즈의 경우 120GB 제품가격이 7만원대까지 떨어졌고, 상위 제품군인 840프로 가격도 10만원 초반대에 형성되고 있다. 3D V NAND를 채택한 850프로는 840프로 대비 최대 용량과 수명이 2배나 개선되었다. 또 한 850프로 SSD는 데이터 보호를 위해 온도가 적정기준 이상으로 올라가면 자체적으로 온 도를 조절하는 초절전 그린 솔루션을 구현하여 기존 840제품 대비 에너지 효율이 20% 개선 되었다. 참고로 850프로 제품의 경우 현재 128GB 제품이 15만원 초반대의 가격을 형성하고 있다. SSD vs HDD 성능 비교 Category 840 SSD(500GB) 2.5 SATA HDD (500GB, 7200rpm) Media NAND FLASH Magnetic Platters Difference Seq. R/W Speed (MB/s) 540 / /160 x 3~8/ 2~5 Ran R/W Speed (IOPS) 98,000/70, / / 175 Data Access Time (ms) ~ 12 x100 ~ 120 Benchmark Score (PCMark Vantage) 78,700 5,600 x 14 Power Consumption (Operation) 0.127W(active) 1.75W x 13 Idle Power 0.046W(Idle) 0.8w x 17 Vibration 20G(10~2000Hz) 0.5G(22~350Hz) x 40 Shock (Operation) 1500G/0.5ms 350G/2.0ms x 4 Reliability (MTBF) 1.5M hours 700k hours x 2 자료: Micron, 우리투자증권 리서치센터 삼성전자 SSD850 PRO 제품 73

9 또한 향후 삼성전자는 TLC를 적용한 850 EVO를 출시할 것으로 판단된다. 850 EVO는 3D V NAND에 TLC 기술을 적용한 것으로 가격 경쟁력 있는 제품 출시가 기대된다. 그동안 TLC 기반 SSD는 삼성전자만 선보였지만, 최근 샌디스크가 TLC 기반의 울트라 II SSD를 출시하면서 업체간 TLC SSD 경쟁도 본격화될 전망이다. Tom's hardware에 따르면 850 EVO 시리즈는 기존 840 시리즈 SSD처럼 TLC 3D V- NAND와 업데이트된 Triple Core 프로세서를 탑재하며, 기존 850 Pro 시리즈 SSD보다 GB 당 가격은 낮고 일반 TLC보다 수명 및 내구성은 향상될 것으로 전망 된다. 한편 850Pro 시 리즈의 보증기간은 10년인데 850 EVO 역시 10년 제품 보증이 이루어질 것으로 예상 된다. 삼성전자, SSD 구조 SSD vs. HDD 성능 비교 74

10 삼성 SSD840 EVO 실제 내부 모습 삼성 SSD840 EVO 아키텍처 75

11 투자포인트 3 : 스마트폰 제품 다변화 스마트폰 영업이익 하향 추세 삼성전자 스마트폰 실적이 계속 하향되고 있다. 이는 스마트폰 시장이 성장기에서 성숙기 국 면으로 진입하면서 제품 차별화가 쉽지 않기 때문이다. 따라서 원가 혁신을 통한 이익률 유지 가 필요하다. 이에 삼성전자는 전 세계 수요와 공급에 효과적으로 대응하기 위해 전사적으로 SCM망을 구축하고 있으나, 스마트폰 업체간 경쟁이 치열해지면서 실적 우려가 지속되고 있 다. 갤럭시노트4는 완성도 높은 제품 결국 삼성전자는 갤럭시노트4와 노트4 엣지 제품을 내놓는 등 제품 다변화 및 완성도를 높인 제품으로 경쟁사와 차별화를 이룰 것으로 판단된다. 갤럭시노트4는 갤럭시노트3 와 같은 5.7 인치이지만 프리미엄 메탈 소재에 화질과 카메라 기능 등을 대폭 강화한 것이 특징이다. AP 는 삼성 엑시노스 5433 옥타코어 버전과 퀄컴 스냅드래곤 805 버전 두 가지 모델로 출시되 며, 기존보다 2배 선명한 화질을 제공하는 QHD(2560x1440) 슈퍼 아몰레드 디스플레이를 탑재했다. 갤럭시노트4는 1600만 고화소 카메라를 장착하였으며 기존 디지털카메라에 적용된 스마트 광학식 손떨림방지(Smart Optical Image Stabilizer) 기능을 탑재해 촬영 시 흔들림 방지 기 능을 구현했다. 이 정도면 왠만한 디지털카메라보다 성능이 좋다고 할 수 있겠다. 또한 갤럭 시노트 시리즈에 적용되는 S펜은 기존보다 2배 향상된 2048단계의 정교한 필압으로 필기감 을 향상시켜 제품 완성도를 높인 것으로 판단된다. 삼성전자 갤럭시 노트 4 제품 구성 76

12 갤릭시노트4 엣지는 플렉서블 디스플레이 적용 갤럭시노트4 엣지는 플랙서블 디스플레이를 적용한 제품이다. 갤럭시노트4 엣지는 커브드 3 면 디스플레이를 적용해 스마트폰 전면뿐만 아니라 우측 옆면까지 정보를 표시할 수 있다. 이 는 마치 컴퓨터 작업표시줄과 같이 전면 액정을 덮은 상태에서도 간단한 알림 등은 측면 화 면으로 확인할 수 있다. 엣지 스크린 하단의 설정 버튼을 통해, 패널의 종류를 선택하여 주요 뉴스, 주식, 스포츠 이슈 등을 확인할 수 있게 셋팅할 수도 있다. 스팩은 갤럭시노트4와 유사하지만 엣지 스크린이 있 다는 것이 제품 차별화 포인트라 할 수 있겠다. 삼성전자 갤럭시 노트 4 엣지 제품 구성 77

13 삼성전자 Gear VR 78

14 삼성전자 스마트폰 제품 라인업 모델명 갤럭시 노트4 Edge 갤럭시 노트4 갤럭시 알파 갤럭시 S5 갤럭시 노트3 갤럭시 S4 갤럭시 S3 갤럭시 노트2 외관 특징 Flagship Flagship Flagship Flagship Flagship Flagship Flagship Flagship OS Android 4.4 Android 4.4 Android 4.4 Android 4.4 Android 4.4 Android 4.4 Android 4.1 Android 4.1 KitKat KitKat KitKat KitKat KitKat KitKat Jelly bean Jelly bean CPU Qualcomm Qualcomm 삼성 Exynos Qualcomm 삼성 Exynos Snapdragon 805, Snapdragon 805, Exynos 5 Octa GHz Snapdragon 800, 삼성 Exynos 삼성 Exynos 2.5 GHz 삼성 Exynos 삼성 Exynos Quad-core 삼성 Exynos 1.4GHz 1.6GHz Quad-core Quad-Core Quad-Core Krait Krait 400 DRAM 3GB LPDDR3 3GB LPDDR3 2GB LPDDR3 2GB LPDDR3 3GB LPDDR3 2GB LPDDR3 2GB LPDDR2 2GB LPDDR2 Memory 32GB 32GB 32GB 16/32GB 16/32/64GB 16/32GB 16/32/64GB 16/32/64GB Display 5.7 Full HD Supper AMOLED (515PPI) (2560x1440) 5.7 Full HD Supper AMOLED (515PPI) (2560x1440) 4.7 Super AMOLED(312PP I,720x1280) 5.1 Full HD Supper AMOLED (432PPI) (1920x1080) 5.7 Full HD Supper AMOLED (384PPI) (1920x1080) 5.1 Full HD Supper AMOLED (432PPI) (1920x1080) 4.8 HD Super AMOLED (1280x720) 5.5" HD Super AMOLED (1280X720) 카메라 1600만 화소 1600만 화소 1600만 화소 1600만 화소 1600만 화소 1600만 화소 800만 화소 800만 화소 크기 153.5x 78.6x x 78.6x x65.5x6.7m 142x x 79.2x x x x80.5 mm mm m x8.1mm mm x8.1mm x 8.6mm X9.4mm 무게 176g 176g 115g 145g 168g 145g 133g 180g 배터리 용량 3,220mAh 3,220mAh 1,860mAh 2.800mAh 3,200mAh 2.800mAh 2,100mAh 3,100 mah 기타 자료: 삼성전자, GSM Arena 카메라 OIS기능 탑재, 메탈프레임, Cat 6 네트워크 지원, 측면 디스플레이 지원 Air제스처, 카메라 OIS기능 탑재, 메탈프레임, Cat 6 네트워크 지원 메탈프레임 적용 디자인, 헬스케어기능 강화, 지문인식, 간편결재가능 (Paypal) 지문인식, 방수/방진, 패스트오토포커 스, 리치톤 HDR, 다운로드부스터 등 탑재 에어커맨드, 멀티윈도우, 그룹플레이 강화 eye scroll, 전후면 카메라 동시 작동, S 헬스 기능 탑재 삼성전자 Media Tablet 제품 라인업 모델명 갤럭시 탭 S 8.0 갤럭시탭 갤럭시노트 Pro 12.2 갤럭시노트 8.0 외관 OS 안드로이드 4.4 안드로이드 4.4 안드로이드 4.4 안드로이드 4.1 CPU 2.3GHz 쿼드코어 1.2GHz 쿼드코어 1.9GHz 옥타코어 & 1.3Ghz 쿼드코어 1.6GHz 쿼드코어 Display 8.0"Super AMOLED LCD (359ppi) 7.0" TFT LCD (216ppi) 12.2" Super Clear LCD (247ppi) (1600 x 2560) (800 x 1280) (2560 x 1600) 8.0 WXGA TFT LCD (1,280x800) 카메라 800 만 화소 315 만 화소 800 만 화소 1300 만 화소 크기 212.8x125.6x6.6mm 186.9x107.9x9.0mm 295.6x203.9x8.0mm 200x134.7x7.2mm 무게 298g 276g 750g 308g 배터리용량 4,900mAh 4,000mAh 9,500mAh 4,600mAh 자료: 삼성전자 79

15 삼성전자 스마트폰 Break Down (단위: 백만대) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14F E 2015F Handset Smartphone Galaxy Highend 노트 S 노트 S 노트 S 노트 Galaxy 보급형 Featurephone 자료: Gartner, 우리투자증권 리서치센터 삼성전자 사업부별 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원, %, 백만대) (십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14F E 2015F 매출액 반도체 8,582 8,675 9,735 10,436 9,389 9,781 10,646 10,311 37,427 40,127 40,489 Memory 5,123 5,700 6,366 6,521 6,288 6,921 7,633 7,485 23,710 28,327 28,702 DRAM 2,821 3,244 3,812 4,236 4,093 4,561 5,138 4,963 14,113 18,754 19,038 Flash 2,301 2,456 2,554 2,315 2,196 2,301 2,495 2,522 9,627 9,512 9,664 System LSI 3,019 2,895 3,349 3,664 2,951 2,800 2,794 2,576 12,928 11,120 10,667 Display 7,110 8,177 8,091 8,134 6,102 6,329 6,441 6,446 31,512 25,318 24,340 IM 32,825 35,538 36,570 33,890 32,440 28,450 26,147 26, , , ,119 Handset 31,770 34,580 35,200 32,170 31,360 27,510 24,709 24, , ,236 96,591 System 1, ,370 1,720 1, ,439 1,806 5,103 5,265 5,528 CE 11,240 12,784 12,048 14,267 11,316 13,004 12,558 15,941 50,340 52,819 55,945 Total 52,868 57,464 59,084 59,276 53,675 52,353 50,130 53, , , ,193 영업이익 반도체 1,071 1,757 2,059 1,989 1,950 1,862 2,363 2,376 6,876 8,551 11,264 Memory 1,000 1,628 1,903 1,950 1,956 2,218 2,798 2,786 6,482 9,759 11,359 DRAM ,240 1,469 1,519 1,781 2,216 2,134 4,289 7,651 8,175 Flash ,193 2,108 3,184 System LSI , Display 717 1, , IM 6,455 6,304 6,700 5,470 6,430 4,420 2,221 2,250 24,929 15,321 11,183 CE ,664 1,221 2,117 Total 8,779 9,531 10,164 8,312 8,489 7,187 4,321 4,422 36,786 24,419 25,224 영업이익률 반도체 12.5% 20.3% 21.1% 19.1% 20.8% 19.0% 22.2% 23.0% 18.4% 21.3% 27.8% Memory 19.5% 28.6% 29.9% 29.9% 31.1% 32.1% 36.7% 37.2% 27.3% 34.4% 39.6% DRAM 21.2% 30.3% 32.5% 34.7% 37.1% 39.1% 43.1% 43.0% 30.4% 40.8% 42.9% Flash 17.5% 26.3% 26.0% 20.8% 19.9% 19.0% 23.3% 25.8% 22.8% 22.2% 32.9% System LSI 2.3% 4.4% 4.6% 1.0% -0.2% -12.5% -15.6% -16.0% 3.0% -10.8% -0.9% Display 10.1% 12.9% 12.1% 1.4% -1.3% 3.5% -2.4% 1.0% 9.1% 0.2% 3.7% IM 19.7% 17.7% 18.3% 16.1% 19.8% 15.5% 8.5% 8.5% 18.0% 13.5% 11.0% CE 2.0% 3.4% 2.9% 4.6% 1.7% 5.9% 1.1% 0.8% 3.3% 2.3% 3.8% Total 16.6% 16.6% 17.2% 14.0% 15.8% 13.7% 8.6% 8.3% 16.1% 11.7% 12.6% 주: IFRS 연결기준 전망 80

16 부문별 Key Data (단위: 십억원, M.pcs, $) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14F E 2015F DRAM 매출액 2,821 3,244 3,812 4,236 4,093 4,561 5,138 4,963 14,113 18,754 19,038 변동률 -7% 15% 18% 11% -3% 11% 13% -3% 17% 33% 2% 영업이익 ,240 1,469 1,519 1,781 2,216 2,134 4,289 7,651 8,175 영업이익률 21% 30% 33% 35% 37% 39% 43% 43% 30% 41% 43% 출하량(1Gb eq.) 2,765 2,936 3,362 3,851 3,978 4,774 5,362 5,408 12,914 19,522 23,840 변동률 -5% 6% 15% 15% 3% 20% 12% 1% 25% 51% 22% ASP(1Gb eq.) 변동률 0% 8% 1% 1% -7% -4% 1% -4% -5% -8% -100% Flash 매출액 2,301 2,456 2,554 2,315 2,196 2,301 2,495 2,522 9,627 9,512 9,664 변동률 4% 7% 4% -9% -5% 5% 8% 1% 13% -1% 2% 영업이익 ,193 2,108 3,184 영업이익률 18% 26% 26% 21% 20% 19% 23% 26% 23% 22% 33% 출하량(8Gb eq.) 2,961 3,222 3,340 3,460 3,617 4,425 5,217 5,795 12,983 19,054 21,028 변동률 10% 9% 4% 4% 5% 22% 18% 11% 49% 47% 10% ASP(8Gb eq.) 변동률 -4% -2% -1% -9% -10% -11% -7% -9% -23% -29% -100% Sys LSI 매출액 3,019 2,895 3,349 3,664 2,951 2,800 2,794 2,576 12,928 11,120 10,667 변동률 -23% -4% 16% 9% -19% -5% 0% -8% -2% -14% -4% 영업이익 , 영업이익률 2% 4% 5% 1% 0% -13% -16% -16% 3% -11% -1% Display 매출액 7,110 8,177 8,091 8,134 6,102 6,329 6,441 6,446 31,512 25,318 24,340 변동률 -8% 15% -1% 1% -25% 4% 2% 0% -4% -20% -4% 영업이익 717 1, , 영업이익률 10% 13% 12% 1% -1% 3% -2% 1% 9% 0% 4% 출하량 변동률 4% 0% 1% 1% -5% -4% -4% -2% 5% -10% 70% ASP 변동률 -11% 6% -14% -1% -34% 24% -7% 3% -24% 6% -14% IM 매출액 32,825 35,538 36,570 33,890 32,440 28,450 26,147 26, , , ,119 변동률 7% 8% 3% -7% -4% -12% -8% 1% 31% -18% -10% 영업이익 6,455 6,304 6,700 5,470 6,430 4,420 2,221 2,250 24,929 15,321 11,183 영업이익률 20% 18% 18% 16% 20% 16% 8% 9% 18% 13% 11% 출하량 변동률 0% 2% 13% 1% -7% -17% 7% 9% 21% -8% 45% ASP 변동률 8.3% 3.4% -9.1% -5.2% -4.3% 11.9% -18.5% -8.5% 8.4% -12.2% -12.4% 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망 81

17 Forward PER Band Trailing PBR Band (won) 3,500,000 3,000,000 2,500,000 Price 6.0x 8.0x 9.0x 11.0x 13.0x (won) 2,500,000 2,000,000 Price 1.0x 1.3x 1.6x 1.9x 2.2x 2,000,000 1,500,000 1,500,000 1,000,000 1,000, , ,000 0 '05.1 '06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 자료: DataGuide Pro, 우리투자증권 리서치센터 0 '05.1 '06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 자료: DataGuide Pro, 우리투자증권 리서치센터 삼성전자 Valuation Table (단위: Mil.USD) 삼성전자 Intel Micron Toshiba TSMC LGD Nokia Apple HTC LG전자 Sony Mkt Cap 166, ,621 36,226 19, ,479 11,949 32, ,278 3,583 10,264 19,454 매출액 ,026 52,708 18,310 64,930 20,110 24,708 16, ,910 6,851 53,141 77, E 200,697 55,498 19,432 61,013 24,645 24,484 15, ,313 6,237 57,998 71, F 202,509 57,185 19,261 62,690 27,423 25,854 16, ,506 6,063 60,631 72,096 영업이익 ,622 12,531 4,184 2,903 7,053 1, , , E 26,269 15,257 4,625 3,237 9,317 1,111 1,743 51, , F 25,919 15,892 4,346 3,686 10,152 1,359 1,945 56, ,039 3,046 순이익 ,653 20,563 6,859 4,765 12,313 4,568 1,656 55, ,937 4, E 43,790 23,522 7,430 5,078 16,271 4,490 2,146 59, ,739 3, F 44,627 24,136 7,546 5,769 18,435 4,689 2,378 66, ,954 6,379 EBITDA ,257 9,620 3, , , , E 21,763 11,102 4,555 1,302 8, ,338 38, , F 21,100 11,381 4,634 1,670 8,830 1,002 1,361 42, ,194 1,170 EPS E F BPS , E F 1, Net Debt ,160-12, , ,500-3, ,801-1,788 6,172-4, E -50, ,221 11,194-3,448 1,029-7, ,759-1,556 5,583-1, F -64,989-2,759-9,399 10,340-6, , ,379-1,683 4,945-3,431 P/E(x) N/A 69.7 N/A 2014E N/A 2015F P/B(x) E F EV/EBITDA(x) E F ROE(%) E F 자료: Bloomberg 전망 82

18 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX (십억원) 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 매출액 228, , , ,203 PER (X) 증감률 (%) PER (High,X) 매출원가 137, , , ,012 PER (Low,X) 매출총이익 90,996 71,941 72,563 76,191 PBR (X) Gross 마진 (%) PBR (High,X) 판매비와 일반관리비 54,211 47,522 47,339 50,870 PBR (Low,X) 영업이익 (GP-SG&A) 36,785 24,419 25,224 25,321 PCR (X) 증감률 (%) PSR (X) OP 마진 (%) PEG (X) EBITDA 53,230 45,889 48,766 50,409 PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 영업외손익 1,579 2,050 2,108 1,970 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) 금융수익(비용) ,261 1,345 EV/EBITDA (X) 기타영업외손익 EV/EBIT (X) 종속 및 관계기업관련손익 504 1, Enterprise Value 187, , , ,165 세전계속사업이익 38,364 26,469 27,332 27,291 EPS CAGR (3년) (%) 법인세비용 7,890 5,559 5,466 5,458 EBITPS CAGR (3년) (%) 계속사업이익 30,475 20,911 21,866 21,833 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 당기순이익 30,475 20,911 21,866 21,833 주당EBIT (W) 249, , , ,905 증감률 (%) 주당EBITDA (W) 361, , , ,218 Net 마진 (%) EPS (W) 200, , , ,803 지배주주지분 순이익 29,821 20,454 21,385 21,025 BPS (W) 848, ,387 1,068,479 1,178,456 비지배주주지분 순이익 CFPS (W) 368, , , ,734 기타포괄이익 -1, SPS (W) 1,552,571 1,420,193 1,359,092 1,427,047 총포괄이익 29,468 20,911 21,866 21,833 DPS (W) 14,300 14,500 15,500 15,500 CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA (십억원) 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 영업활동 현금흐름 46,707 43,569 43,397 41,413 RIM 당기순이익 30,475 20,911 21,866 21,833 Spread (FROE-COE) (%) 유/무형자산상각비 16,445 21,470 23,542 25,087 Residual Income 17, , , , 종속, 관계기업관련손실(이익) ,959-1,208-2,000 12M RIM Target Price (W) 1,500,667 + 외화환산손실(이익) EVA + 자산처분손실(이익) -1, 투하자본 92, , , ,158.2 Gross Cash Flow 54,280 43,926 47,261 47,686 세후영업이익 29, , , , 운전자본의증가(감소) -1,313 3, ,507 투하자본이익률 (%) 투자활동 현금흐름 -44,747-24,456-35,118-31,138 투하자본이익률 - WACC (%) 유형자산의감소 EVA 23, , , , 유형자산의증가(CAPEX) -23,158-27,000-29,000-28,000 DCF + 투자자산의매각(취득) 2,065-4,769-1, EBIT 36, , , ,321.4 Free Cash Flow 23,550 16,569 14,397 13,413 + 유/무형자산상각비 16,445 21,470 23,542 25,087 Net Cash Flow 1,960 19,113 8,279 10,276 - CAPEX -23, , , ,000.0 재무활동현금흐름 -4,137-5,406-4,149-3,087 - 운전자본증가(감소) -3, , , ,370.5 자기자본 증가 Free Cash Flow for Firm 25, , , ,714.8 부채증감 -4,137-5,406-4,149-3,087 WACC 현금의증가 -2,507 13,707 4,130 7,189 타인자본비용 (COD) 기말현금 및 현금성자산 16,285 29,992 34,122 41,310 자기자본비용 (COE) 기말 순부채(순현금) -43,418-55,449-64,956-75,229 WACC(%) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY (십억원) 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 현금및현금성자산 16,285 29,992 34,122 41,310 자기자본이익률 (ROE) (%) 매출채권 24,989 21,990 24,365 26,996 총자산이익률 (ROA) (%) 유동자산 110, , , ,818 투하자본이익률 (ROIC) (%) 유형자산 75,496 82,184 88,264 92,515 EBITDA/ 자기자본 (%) 투자자산 12,661 19,388 21,897 22,992 EBITDA/ 총자산 (%) 비유동자산 103, , , ,295 배당수익률 (%) 자산총계 214, , , ,113 배당성향 (%) 단기성부채 8,864 6,829 5,196 4,424 총현금배당금 (십억원) 1,207 1,207 1,207 1,207 매입채무 8,437 7,172 6,454 5,809 보통주 주당현금배당금(W) 8,000 8,000 8,000 8,000 유동부채 51,315 46,757 50,180 50,688 순부채(현금)/ 자기자본 (%) 장기성부채 2,296 1, 총부채/ 자기자본 (%) 장기충당부채 2,316 2,165 2,071 2,175 순이자비용/ 매출액 (%) 비유동부채 12,744 10,898 10,142 10,612 EBIT/ 순이자비용 (X) 부채총계 64,059 57,655 60,322 61,300 유동비율 (%) 자본금 당좌비율 (%) 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 총발행주식수 (mn) 이익잉여금 148, , , ,652 액면가 (W) 5,000 5,000 5,000 5,000 비지배주주지분 5,573 6,030 6,511 7,319 주가 (W) 1,522,000 1,372,000 1,372,000 1,372,000 자본총계 121, , , ,035 시가총액 (십억원) 243, , , ,983 83