LG디스플레이 (3422) CONTENTS I. 공급... 3 II. 수요 III. 가격 IV. AMOLED 시장... 3 V. 사업 현황 VI. 실적 전망... 4 VII. Valuation IBKS RESEARCH

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1 IT/디스플레이/전자부품 Initiate Analyst 김운호 2) 매수 (신규) 목표주가 3,원 현재가 (1/13) 23,원 KOSPI (1/13) 2,19.5pt 시가총액 8,23십억원 발행주식수 357,816천주 액면가 5,원 52주 최고가 36,9원 최저가 2,8원 6일 일평균거래대금 41십억원 외국인 지분율 32.8% 배당수익률 (215F) 2.2% 주주구성 LG전자 외 2 인 37.91% 국민연금 8.12% 주가상승 1M 6M 12M 률 상대기준 -12% -23% -31% 절대기준 -8% -26% -28% 현재 직전 변동 투자의견 매수 - - 목표주가 3, - - EPS(15) 3, EPS(16) 2, LG디스플레이 주가추이 (P) 2,24 2,14 2,4 1,94 1,84 1,74 KOSPI(좌) (원) 38, 33, 28, 23, 1,64 18, LG디스플레이 (3422) 예상된 추위는 견딜 수 있다 실적은 당분간 하향세 LG디스플레이 영업이익은 215년 1분기를 정점으로 감소하는 추세일 것으로 전망한 다. ASP 하락에 따른 수익성 하락이 주요 원인이다. 환율 변동에 따른 영향도 일부 있겠지만 영업이익에 가장 큰 영향을 미치는 변수는 ASP의 방향성인 것으로 판단한 다. ASP 하락은 214년 4분기 정점을 찍은 이후부터 시작되었다. 216년 상반기까 지 하락 추세는 이어질 것으로 전망한다. 이는 수요 부진과 공급 과잉에 따른 영향으 로 추정한다. AMOLED와 Mobile로 변화 모색 중국 패널업체들의 공격적인 투자로 한동안 공급과잉 국면을 벗어나기는 어려울 것 으로 예상한다. 하지만 과거 사례에서 보듯이 ASP 반등 구간은 새로운 변수를 통해 서 나타나게 되는데 향후에도 이러한 가능성은 여전히 열려 있다고 판단한다. 가장 대표적인 것이 AMOLED TV 물량 확대, In Cell 방식의 Mobile 패널 물량 증가 등 이다. 216년에는 AMOLED TV 물량이 보다 증가할 것으로 기대하고 이에 따른 ASP 상승 국면을 기대하고 있다. 투자의견 매수, 목표주가 3,원 제시 LG디스플레이에 대한 투자의견은 매수를 제시한다. 이는 1) 최근 하락한 LG디스플 레이의 주가는 215년 하반기 실적 부진을 반영하고 있다고 판단하고, 2) 공급과잉 을 고려한 216년 ROE를 적정 PBR에서 2% 할인한 적정주가가 현 주가 대비 높 게 형성되어 있고, 3) 현재 주가는 211년 영업적자 수준의 PBR을 적용 받고 있어 서 추가적인 하락 가능성은 낮다고 판단되며, 4) 216년 하반기에는 영업이익이 반 등구간으로 진입한다고 전망하기 때문에 장기적으로는 매수 관점으로 접근하는 것 이 바람직하다고 판단되기 때문이다. LG디스플레이에 대한 목표주가는 3,원을 제시한다. (단위:십억원,배) F 216F 217F 매출액 27,33 26,456 28,71 27,39 28,872 영업이익 1,163 1,357 1,84 1,62 1,33 세전이익 83 1,242 1,718 1,5 1,19 지배주주순이익 , EPS(원) 1,191 2,527 3,439 2,133 2,397 증가율(%) 영업이익률(%) 순이익률(%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료: Company data, IBK투자증권 예상

2 LG디스플레이 (3422) CONTENTS I. 공급... 3 II. 수요 III. 가격 IV. AMOLED 시장... 3 V. 사업 현황 VI. 실적 전망... 4 VII. Valuation IBKS RESEARCH

3 김운호 I. 공급 공급 과잉은 진행형 215년 공급과잉 9.3% 216년에는 7.%로 예상 LCD 패널은 공급과잉 상황이고 이는 향후에도 지속될 전망이다. 215년 기준으로 예 상되는 공급 과잉 규모는 9.3%로 예상되고 216년에도 공급과잉 수준은 7.%로 전망 한다. 공급과잉은 중국 패널업체들이 주도하고 있는 것으로 판단한다. 국내 패널업체와 일본 업체들은 생산능력 증가 속도가 크게 둔화되고 있는 것에 비해서 중국업체들의 설비 투자는 214년 이후로 빠르게 증가하고 있는 추세이다. 수요는 공급에 비해서 증가하는 속도가 빠르지 않을 것으로 예상한다. 주요 수요처인 TV, 모니터의 물량증가가 크지 않을 것으로 전망하기 때문이다. TV 시장은 이미 성숙 기에 접어 들어서 연간 성장률이 5%를 하회할 것으로 예상하고 모니터는 마이너스 성 장이 전망된다. 다만 이들 제품 모두 매년 면적이 넓어지고 있다는 점은 긍정적인 변 수이다. 그림 1. Global Panel Supply vs. Demand (1,m2) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Adjusted Area Capacity Demand Total Seasonal Glut Level 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 1Q.1 1Q.11 1Q.12 1Q.13 1Q.14 1Q.15 1Q.16E -1% 표 1. LCD 패널 수요 공급 사이즈 (단위: 1, m2) 1Q.15 2Q.15 3Q.15E 4Q.15E 1Q.16E 2Q.16E 3Q.16E 4Q.16E Adjusted Area Capacity 42,417 42,96 43,545 44,49 43,768 45,82 45,15 46,857 Notebook/Tablet PC 3,327 3,134 3,519 3,697 3,414 3,638 3,722 3,784 LCD/OLED Monitor + LCD PC 4,817 4,631 5,32 5,521 5,19 5,146 5,243 5,249 LCD TV + OLED TV 29,394 3,813 3,944 3,152 29,33 32,887 34,4 33,555 Public Display Others Demand Total 38,218 39,345 4,366 4,35 38,648 42,649 44,69 43,719 Quarterly Supply - Demand 4,199 3,561 3,179 3,744 5,119 2,433 1,82 3,138 Seasonal Glut Level 9.9% 8.3% 7.3% 8.5% 11.7% 5.4% 2.4% 6.7% 자료: IBKS RESEARCH 3

4 LG디스플레이 (3422) 패널 라인별 현황 현재 공급업체 생산 능력은 5,8만m2 8세대 45%, 7세대 18% 215년 2분기 기준으로 주요 업체의 생산 능력은 약 5,8만 m2이다. 삼성디스플레이 가 13,299m2로 최대 생산능력을 갖고 있고, LG디스플레이는 12,981m2로 두 번째 규 모의 생산능력을 보유하고 있다. 중국 대표업체인 BOE는 5위인데 218년에는 3위로 상승할 것으로 예상한다. 향후 3년간 가장 공격적인 투자를 진행할 전망이다. 세대별로는 8세대 라인이 45%를 차지하고 있으며 7세대가 18%이다. 6세대와 5세대가 뒤를 잇고 있으나 신규 투자는 8세대 이상이 주도하고 있다. 대형인치에 대한 수요가 증가할 것으로 예상하기 때문이다. 표 2. LCD 패널 수요 공급 사이즈 (215년 2분기 기준) (단위: 1,m2/분기) 2.5G 3G 3.25G 3.5G 4G 5G 5.5G 6G 7G 8G 1G Total SDC FAB Phase Capacity , ,825 6,93-13,299 LGD FAB Phase Capacity ,895 7,689-12,981 Innolux FAB Phase Capacity ,716 1,287 2,997 1,71 1,74-9,168 AUO FAB Phase Capacity ,311-2,256 2,265 1,617-7,677 BOE FAB Phase Capacity ,44-5,724 Sharp FAB Phase Capacity ,149 1,947 3,72 CSOT FAB Phase Capacity ,724-2,733 CPT FAB Phase Capacity ,23 JD FAB Phase Capacity Panasonic LCD FAB Phase Capacity CEC-Panda FAB Phase Capacity 합계 FAB Phase Capacity ,146 5,826 2,265 9,72 1,695 26,415 1,947 58,659 4 IBKS RESEARCH

5 김운호 그림 2. LCD 패널 업체별 비중(15년 2분기 기준) CSOT 5% BOE 1% Sharp 6% CPT 2% JD Panasonic LCD 1% 1% CEC-Panda 1% SDC 23% AUO 13% Innolux 16% LGD 22% 그림 3. LCD 패널 세대별 비중(15년 2분기 기준) 1G 3% 3G 3.25G2.5G % 1% % 3.5G 1% 4G 2% 5G 1% 5.5G 4% 8G 45% 6G 16% 7G 18% IBKS RESEARCH 5

6 LG디스플레이 (3422) 제품별 비중은 TV가 압도적, 중소형 비중은 17%대에서 유지 LCD패널에서 TV 비중 73.%, 모니터 15.4% 중소형 패널 비중은 17% LCD 패널에서 TV가 차지하는 비중은 절대적이다. 어플리케이션별 단위당 사용 면적 이 가장 넓고 판매 대수도 크기 때문이다. 215년 2분기 기준 LCD 패널에서 TV 비중 은 73.%이다. 모니터는 15.4%, 노트북은 8.3%를 차지하고 있다. TV와 모니터가 LCD 패널에서 차지하는 비중이 9%에 육박하기 때문에 다른 어플리케이션의 물량 변 화가 전체 시장에 미치는 영향은 크지 않다. 중소형 패널은 전체 LCD 패널에서 차지하는 비중은 17% 내외에 머무르고 있다. 211 년에는 1% 이하로 낮아진 적도 있었지만 최근 스마트폰 대형화면 비중이 높아지고, Tablet PC 시장이 형성되면서 17%까지 빠르게 성장한 것으로 추정한다. 향후에는 중 소형 패널 비중이 더 커지기는 쉽지 않을 것으로 예상한다. TV와 모니터 면적이 커지 는 것에 비해서 스마트폰 화면의 대형화는 한계치에 이르렀다고 판단하기 때문이다. 그림 4. LCD 패널 Application별 출하량 추이 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% TV Monitor % 1Q.13 2Q.13 3Q.13 4Q.13 1Q.14 2Q.14 3Q.14 4Q.14 1Q.15 2Q.15 그림 5. LCD 패널에서 중소형 비중 추이 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 1Q.5 3Q.6 1Q.8 3Q.9 1Q.11 3Q.12 1Q.14 3Q.15 1Q.17E 3Q.18E 6 IBKS RESEARCH

7 김운호 TV패널 시장은 삼성디스플레이와 LG디스플레이가 주도 모니터패널 시장은 LGD 입지가 독보적 LCD TV 패널 시장은 LG디스플레이와 삼성디스플레이가 주도하고 있다. 215년 2분 기 기준으로 LG디스플레이 점유율이 23.4%, 삼성디스플레이는 22.4%이다. 대만업체 인 Innolux가 16.9%, AUO가 12.1%를 차지하고 있다. 중국업체인 China Star가 7.8%, BOE가 7.3%이다. 후발 업체들은 TV 패널 시장에서 점유율 확대를 위해서 생 산능력을 확대하고 있다. LCD 모니터 시장은 LG디스플레이의 입지가 좀 더 확고하다. 215년 2분기 기준으로 LG디스플레이의 점유율은 29.7%이고 삼성디스플레이, AUO, Innolux는 16%대로 큰 차이가 없으며, BOE도 13.5%로 선도업체와 비슷한 점유율을 유지하고 있다. 그림 6. LCD 패널 TV 시장 내 점유율 (15년 2분기 기준) Panasonic LCD 1% China Star 8% BOE 7% CEC-Panda 1% LG Display 23% Sharp 8% AUO 12% Innolux Corp. 17% Samsung 23% 그림 7. LCD 패널 모니터 시장 내 점유율 (15년 2분기 기준) CEC-Panda 5% Others 2% BOE 13% LG Display 3% Innolux Corp. 16% AUO 17% Samsung 17% IBKS RESEARCH 7

8 Mini-Note PC Monitor Notebook PC Public Display Tablet PC TV Others LG디스플레이 (3422) 메이커별 어플리케이션 비중 패널업체별 주력 시장은 차별화 BOE vs. Sharp LCD 패널업체들이 주력으로 생산하는 제품의 종류에 따라서 매출액 규모가 달라진다. 면적에 비례하는 것이 일반적이지만 중소형 패널에 집중하는 업체와 대형 패널에 집중 하는 업체 사이에 근소한 차이를 보이는 경우가 있다. 매출액 기준 상위업체는 LG디스플레이, 삼성디스플레이, Innolux, AUO로 면적 기준 과 다르지 않지만 BOE와 Sharp는 출하 면적은 BOE가 더 넓지만 매출액에서는 Sharp와 큰 차이가 없는 수준이다. 이는 모니터 비중은 거의 없이 TV에 생산 능력의 대부분을 집중하고 있는 데서 나타난 변수인 것으로 추정한다. 그림 8. LCD 패널 메이커별 매출액 및 출하면적 (15년 1분기) (1,m2) 12, 1, 8, Innolux SDC LGD 6, AUO 4, BOE 2, CSOT Sharp $ $1, $2, $3, $4, $5, (백만) 중소형사들은 TV에 집중 그림 9. LG Display 제품별 비중 패널 업체별로 주력으로 생산하는 제품은 차이를 보인다. 시장 평균과 비교했을 때 TV에 집중하는 업체가 있고 상대적으로 다양한 제품을 생산하는 업체로 구분된다. 대 형사들은 대부분 TV 뿐만 아니라 다양한 제품을 생산하고 있는 반면 중소형사들은 TV에 집중하는 경향이 높은 것으로 분석된다. 그림 1. 삼성디스플레이 제품별 비중 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 당사 시장 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 당사 시장 2% 1% 1% % % Monitor Notebook PC Public Display Tablet PC TV Others 8 IBKS RESEARCH

9 Mini-Note PC Monitor Notebook PC Public Display Tablet PC TV Others Mini-Note PC Monitor Notebook PC Public Display Tablet PC TV Others 김운호 그림 11. AUO 제품별 비중 그림 12. Innolux 제품별 비중 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 당사 시장 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 당사 시장 1% % % 그림 13. BOE 제품별 비중 그림 14. CSOT 제품별 비중 9% 당사 시장 12% 당사 시장 8% 7% 1% 6% 8% 5% 4% 6% 3% 2% 4% 1% 2% % Mini-Note PC Monitor Notebook Tablet PC TV Others PC % Monitor TV 그림 15. CEC-Panda 제품별 비중 9% 당사 시장 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Monitor Notebook PC Tablet PC TV 그림 16. Sharp 제품별 비중 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Monitor Notebook PC 당사 Public Display 시장 Tablet PC TV Others IBKS RESEARCH 9

10 LG디스플레이 (3422) TV 업체별 사이즈별 비중 세대별 최적 사이즈 차별 TV 패널을 생산하는 업체들은 주력하는 사이즈가 업체별로 다르다. 보유하고 있는 생 산라인의 세대에 따라 최적화된 사이즈의 패널을 생산하기 위해서이다. 세대별로 최적 화된 사이즈는 6세대는 28인치, 7세대는 42인치와 5인치, 8세대는 32인치, 48인치, 55인치, 1.5세대는 32인치, 36.5인치, 42인치, 65인치이다. 표 3. LCD 패널 세대별 생산 효율성 현황 6세대(15x185mm) 7세대(195x225mm) 8세대(22x25mm) 1.5세대(294x334mm) 인치 Sheet 면취율 인치 Sheet 면취율 인치 Sheet 면취율 인치 Sheet 면취율 % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % 4 8 8% 4 1 8% % % % % % % % % % % % % % 5 2 5% % % 5 1 7% % % % % % % % % % % % % LGD 다양한 사이즈 생산 중 LG디스플레이는 다른 패널업체에 비해서 다양한 인치를 생산하고 있다. 32인치, 43인 치, 49인치, 55인치가 모두 비슷한 비중을 차지하고 있다. 생산라인은 8세대와 7세대 비중이 높다. 그림 17. LG Display 인치별 비중(15년 2분기 기준) 그림 18. LG디스플레이 세대별 Capacity 비중(15년 2분기 기준) 25% 3.25G 1% 3.5G 1% 4G 1% 5G 8% 2% 6G 8% 15% 1% 5% 8G 59% 7G 22% % IBKS RESEARCH

11 김운호 삼성디스플레이는 4, 48, 55인치 주력 삼성디스플레이는 LG디스플레이에 비해서 7세대 비중이 높다. 주력 제품은 4인치, 48인치, 55인치이다. 8세대 라인 보유업체 중에서 32인치 비중은 상대적으로 낮은 수 준이다. 그림 19. 삼성디스플레이 인치별 비중 그림 2. 삼성디스플레이 세대별 Capacity 비중 35% 3% 4G 1% 5G 11% 25% 2% 5.5G 6% 6G 1% 15% 1% 8G 52% 5% % G 29% Innolux는 5인치와 4인치가 주력 Innolux는 6세대 비중이 가장 높고, 5세대, 7세대, 5.5세대가 비슷한 비중을 차지한다. 8세대 비중은 12%에 불과하다. TV는 5인치와 4인치를 주로 생산하고 있다. 7세대 라인은 5인치에 특화되어 있다. 보유 라인에 비해서 효율성이 낮은 4인치에 집중하 고 있는 것은 다소 의외이다. 그림 21. Innolux 인치별 비중 그림 22. Innolux 세대별 Capacity 비중 35% 3% 25% 8G 12% 3.25G3.5G 2% 1% 4G % 5G 19% 2% 15% 7G 19% 1% 5% % G 33% 5.5G 14% IBKS RESEARCH 11

12 LG디스플레이 (3422) AUO는 5인치 이상에 특화 AUO는 6세대, 7세대가 비슷한 비중이고 8세대도 상대적으로 높은 비중을 차지하고 있다. 상대적으로 5인치 이상의 사이즈에 특화되어 있다. 4인치 대에서는 LG디스플 레이와 유사하게 43인치 비중이 높다. 그림 23. AUO 인치별 비중 그림 24. AUO 세대별 Capacity 비중 3% 25% 2% 8G 21% 3.25G 1% 3.5G 1% 4G 1% 5G 17% 15% 1% 5% % 7G 3% 6G 29% BOE 8세대, 32인치 주력 BOE는 8세대가 78%를 차지하고 있다. 그리고 TV 사이즈는 32인치에 특화되어 있다. 대형 사이즈는 55인치의 비중이 가장 높은데 이 역시 8세대에 최적화된 사이즈이다. 6 세대 라인으로 다른 인치를 대응하고 있다. 그림 25. BOE 인치별 비중 그림 26. BOE 세대별 Capacity 비중 7% 6% 5% 4G 1% 5G 5% 5.5G 3% 6G 13% 4% 3% 2% 1% % G 78% 12 IBKS RESEARCH

13 김운호 CSOT 8세대 주력, 32인치 주력 CSOT(China Star)는 생산라인의 대부분이 8세대이다. 생산되는 제품도 32인치와 55 인치에 집중되어 있다. 그림 27. CSOT 인치별 비중 6% 그림 28. CSOT 세대별 Capacity 비중 4G % 5% 4% 3% 2% 1% 8G 1% % Sharp 1세대 보유. 6인치 주력 Sharp는 현재 유일하게 1세대 라인을 보유 중에 있으며 대형인치에 특화되어 있다. 6인치대 이상 비중이 가장 높고, 32인치도 높은 비중을 차지하고 있다. 그림 29. Sharp 인치별 비중 그림 3. Sharp 세대별 Capacity 비중 45% 4% 35% 3% 25% 2.5G % 3.25G3.5G 1% 5% 4G 5% 6G 5% 2% 15% 1G 53% 1% 5% 8G 31% % IBKS RESEARCH 13

14 LG디스플레이 (3422) 향후 증설은 중국업체들이 주도할 전망 업체별 Capa 증설 Rush BOE가 가장 공격적 LCD 패널의 현재 수급 상황은 공급과잉임에도 불구하고 여러 업체들이 생산라인을 확 장하고 있다. 216년 증설되는 물량은 1,726만 m2이다. 8세대 기준으로 313.8만장 규 모이다. 증설업체는 삼성디스플레이, LG디스플레이, BOE, CSOT, CEC-Panda, AUO, Sharp 등 대부분 LCD 패널업체들이 설비 증설을 진행 중이다. 가장 큰 규모로 증설하는 업 체는 BOE이고 삼성디스플레이와 CEC-Panda도 분기 3만 m2 이상 증설할 전망이다. 신규로 구축되는 세대는 8세대가 주력이다. 증설되는 LCD 패널 면적을 TV 생산량으로 환산하면 32인치 기준으로 7,241만대, 48 인치 기준으로 3,218만대, 55인치 기준으로는 2,413만대 규모이다. 표 4. 업체별 15년-16년 분기별 생산 능력 변화 (단위: 1,m2/분기) 업체 세대 방식 1Q.15 2Q.15 3Q.15 4Q.15 1Q.16 2Q.16 3Q.16 4Q.16 SDC 5 a-si/oxide LTPS a-si LGD 6 LTPS a-si AUO 8 a-si Innolux 8.6 a-si BOE 8 a-si/oxide CSOT 8 a-si a-si/oxide CEC-Panda 8 a-si/oxide Sharp 8 a-si/oxide a-si JD 6 LTPS 중국 패널업체 214년에서 218년까지 CAGR 2.% 증가 세계 LCD 패널 생산량은 218년까지 연간 5.% 증가할 것으로 전망된다. 현재 각 업 체별 증설 계획에 따른 물량이라 변동성은 높을 것으로 추정한다. 기존 대형업체들의 패널 증가 규모는 218년까지 연간 2.%대의 증가율이 예상되지만 중국 업체들은 218년까지 연평균 2%대의 증가율이 전망된다. 215년 대비 218년에 증설되는 면적은 4,849만 m2 이다. 이는 8세대 기준으로 882 만장에 이르는 규모이다. TV로 환산하면 32인치 7,836만대, 48인치 3,483만대, 55인 치 2,612만대를 생산할 수 있는 규모이다. 14 IBKS RESEARCH

15 LGD SDC AUO Innolux BOE CSOT CEC- Panda Sharp JD Pansonic CPT 김운호 표 5. 주요 LCD Panel업체별 공급 전망 (단위: 1,m2) 14 15E 16E 17E 18E CAGR(14~18) LGD 51,951 53,28 53,52 53,658 56, % SDC 52,83 54,18 56,733 55,779 58,62 2.1% AUO 3,759 3,876 32,895 32,883 33,927 2.% Innolux 36,252 36,624 37,614 39,867 4,71 2.3% BOE 16,734 23,97 29,259 33,123 41, % CSOT 9,66 11,754 15,384 17,28 21,3 18.3% CEC-Panda 2,844 4,467 7,56 8,781 8, % Sharp 15,123 14,772 15,159 15,699 16, % JDI 3,633 3,837 4,254 5,211 5, % Panasonic 3,168 3,168 3,12 2,871 2, % CPT 4,89 4,89 3,696 3,564 3, % 합계 226,449 24, ,24 268, ,434 5.% 표 6. 주요 중국 LCD Panel업체별 공급 전망 (단위: 월 1,m2) Maker FAB Phase MG Size Gen 가동 시점 Max Capa(4Q.18) BOE BOE Hefei B x May x Jul x Nov BOE Fuqing B x 25 8 May x 25 8 May BOE Mianyang B x 25 8 Dec CSOT CSOT T x 25 8 Dec CSOT Wuhan LTPS T x Jan x Jan 그림 31. 주요 패널업체들 Capacity 변화 (1,m2) 7, 215E 216E 218E 6, 5, 4, 3, 2, 1, IBKS RESEARCH 15

16 LG디스플레이 (3422) 그림 32. 주요 패널업체들 출하량 추이 및 전망 (1, m2) 45, 14 15E 16E 17E 18E 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, BOE CSOT CEC-Panda (1,m2) 7, 14 15E 16E 17E 18E 6, 5, 4, 3, 2, 1, LGD SDC AUO Innolux (1,m2) 18, 14 15E 16E 17E 18E 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Sharp JD Pansonic CPT 16 IBKS RESEARCH

17 김운호 II. 수요 수요 증가는 물량 보다는 면적이 주도 LCD 전방산업 성장 부진 LCD 출하면적은 성장세 유지 LCD 패널의 주요 수요 제품은 TV, 모니터, 노트북, Tablet PC이다. 출하량 기준으로 보면 주요 제품의 성장은 정체이거나 감소세를 보이고 있다. TV와 노트북은 연간 출하 량이 소폭 증가하는 추세이지만 모니터와 Tablet PC는 감소세를 보이고 있다. 출하면적은 지속적으로 증가하는 추세를 보이고 있다. 이는 각 제품별 평균 사이즈가 매년 증가하고 있기 때문이다. TV는 215년 평균 39.8인치에서 216년에는 4.6인치 로 증가하고 모니터는 21.8인치에서 22.3인치로 증가할 것으로 예상한다. 노트북과 Tablet PC는 사이즈의 변화도 정체 국면에 접어든 것으로 판단한다. 216년 LCD 패널 출하면적은 215년 대비 8.1% 증가한 1억 7,5만m2로 예상한다. 면적 증가는 TV와 노트북이 주도할 전망이다. TV 면적은 9.% 증가하고, 노트북은 1.5% 증가할 것으로 예상한다. 표 7. LCD 패널 수요 추이 및 전망 (단위: km2) 1Q.15 2Q.15 3Q.15E 4Q.15E 1Q.16E 2Q.16E 3Q.16E 4Q.16E 215E 216E 출하량 TV (백만 대) 모니터 Notebook Tablet PC 출하면적 TV (백만 m2) 모니터 Notebook Tablet PC Others 합계 제품별 크기 TV (인치) 모니터 Notebook Tablet PC Others , IBK투자증권 리서치센터 IBKS RESEARCH 17

18 LG디스플레이 (3422) LCD TV 출하 전망 TV 시장은 성숙기 진입 LCD TV 시장은 제품수명주기의 성숙기에 진입한 것으로 판단한다. 선진시장과 신흥시 장의 차이가 거의 없어지고 있으며 보급률이 7%를 상회한 것으로 추정되기 때문이다. 이로 인해 연간 출하량 증가율은 5% 내외에서 크게 벗어나지 않을 것으로 예상한다. 215년 LCD TV 출하량은 214년 대비 2.3% 증가한 2억 3,만대로 예상한다. 214년의 7.1%에 비해서 낮아진 수준이다. 216년 증가율은 215년과 유사한 2.8%로 예상한다. 각 지역의 보급률을 고려할 때 향후 LCD TV의 물량 증가를 기대하기는 어려울 것으 로 예상한다. 215년에도 북미와 동유럽은 214년 대비 마이너스 성장이 예상된다. 216년에도 북미와 남미는 출하량이 215년 대비 감소할 것으로 전망한다. 그림 33. LCD TV 판매량 추이 및 전망 (백만대) 24 출하량 증가율(우축) E 216E, IBK투자증권 리서치센터 8.% 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% -1.% -2.% 그림 34. LCD TV 판매량 지역별 비교 (14년, 15년, 16년) (천대) 7, 14 15E 16E 6, 5, 4, 3, 2, 1, Japan N/America W/Europe E/Europe China A/P L/America ME/Africa, IBK투자증권 리서치센터 18 IBKS RESEARCH

19 김운호 TV 출하면적은 증가세 유지할 전망 LCD TV 출하량 정체와는 별개로 출하면적은 꾸준히 상승세를 유지하고 있다. 215년 TV 출하면적은 214년 대비 8.7% 증가할 것으로 예상한다. 평균 인치가 214년 39.인치에서 215년에는 39.8인치로 증가할 것으로 전망하기 때문이다. 216년 TV 출하면적은 215년 대비 8.9% 증가할 것으로 예상한다. 출하량은 2.6% 증가할 것으로 전망하고, 평균 면적은 4.5% 증가할 것으로 전망한다. UHD 물량 증가 에 따라 매출액은 215년에 비해서 출하면적 이상 증가할 수 있을 것으로 예상된다. 표 8. TV 시장 전망 및 LCD Panel 수요 전망 E 216E 출하량(백만대) 평균인치 평균면적(m2) 출하면적(백만m2) 출하량 증가율 7.2% -1.% 3.3% 7.1% 2.2% 2.6% 평균 면적 증가율 9.2% 1.2% 8.4% 8.% 4.8% 4.5% 출하면적 증가율 2.8% 2.1% 1.5% 16.5% 8.8% 8.9%, IBK투자증권 리서치센터 그림 35. LCD TV 패널 면적 추이 및 전망 (백만m 2 ) 16 TV 면적 증가율(우축) 25.% % 1 15.% % % E 216E.%, IBK투자증권 리서치센터 IBKS RESEARCH 19

20 E E E E E E LG디스플레이 (3422) 그림 36. LCD TV 평균 사이즈 변화 추이 (인치) , IBK투자증권 리서치센터 그림 37. 지역별 LCD TV 평균 사이즈 변화 추이 (인치) 5 Japan China Taiwan Korea '13 '13 '14 '15 '16 그림 38. LCD TV 인치별 출하면적 추이 (백만m 2 ) IBKS RESEARCH

21 E E E E E E 김운호 패널은 셋트에 선행. 계절성 높지 않음 215년부터 공급과잉 신호 TV와 패널의 분기별 출하는 비례하지 않는 모습이다. TV 판매는 4분기에 집중된 것에 비해 패널 출하는 연말까지 매 분기 꾸준히 증가하는 추세를 보이고 있다. 특히 3분기 와 4분기 출하면적의 차이는 크지 않다. 또한, 4분기와 다음 해 1분기와 물량 차이도 크게 나지 않는 특징이 있다. 21년이후 TV 패널 재고 규모는 약 2,7만대 규모가 평균적인 수준이고, 211년에 는 경기부진에 따른 공급량 감소로 패널 재고 규모가 평균 수준에 비해서 많이 낮은 수준이었다. 215년에는 평균 규모를 상회하는 약 3,5만대로 전망된다. 공장 증설에 따른 공급이 증가한 것에 비해서 수요가 부진한 것이 주요 원인으로 추정된다. 그림 39. LCD TV 분기별 판매량 및 패널 출하 면적 추이 및 전망 (백만m 2 ) 4 출하면적 출하량(우축) (백만대) , IBK투자증권 리서치센터 그림 4. LCD TV 패널 연도별 재고 추이 (백만대) E, IBK투자증권 리서치센터 IBKS RESEARCH 21

22 E E E LG디스플레이 (3422) UHD 비중 빠르게 상승 중 TV의 화소도 빠르게 변화하고 있다. HD급은 21년 이후 큰 변화가 없는 수준이지만 FHD는 214년 정점을 찍은 이후 빠른 속도로 물량이 감소하고 있고 이를 UHD가 대 체하고 있다. 향후 UHD 물량은 지속적으로 증가해서 FHD를 대체할 것으로 전망한다. 그림 41. FHD vs. UHD TV 출하면적 추이 (백만m 2 ) HD(1366 x 768) FHD(192 x 18) UHD(384 x 216) IBKS RESEARCH

23 김운호 모니터 출하 전망 모니터 출하량은 감소세 모니터 출하면적은 증가세 유지 중 LCD 모니터 시장은 제품수명주기 상 성숙기를 지나서 쇠퇴기에 접어든 것으로 판단한 다. 출하량은 211년 이후 매년 감소하는 추세이다. 215년 예상 출하량은 1억 8,1 만대인데 이는 214년 대비 1.5% 감소한 규모이다. 216년 출하량도 215년 대비 4.4% 감소한 1억 7,3만대로 전망된다. LCD 모니터 출하 면적은 213년까지 감소하다가 215년에는 증가세로 전환할 것으로 예상된다. LCD 모니터의 평균 면적도 꾸준히 증가하는 추세이다. 출하면적은 215년 에는 214년 대비 3.9% 증가할 것으로 예상하고, 216년에는 215년 대비 2.9% 증 가할 것으로 전망한다. 표 9. LCD 모니터 시장 전망 및 LCD Panel 수요 전망 E 216E 출하량(백만대) 평균인치 평균면적(m2) 출하면적(백만m2) 출하량 증가율 -1.% -1.7% -3.% -2.1% -1.5% -4.2% 평균 면적 증가율 2.3% 6.3% 2.2% 6.1%.% 5.9% 출하면적 증가율 1.9% -4.6% -8.6%.4% 3.9% 2.9%, IBK투자증권 리서치센터 그림 42. LCD 모니터 판매량 추이 및 전망 (백만대) 2 출하량 증감률(우축).% % 19-1.% % -2.% -2.5% -3.% -3.5% % E 216E, IBK투자증권 리서치센터 -4.5% IBKS RESEARCH 23

24 E E E E E E LG디스플레이 (3422) 그림 43. LCD 모니터 출하면적 및 증감률 추이 (백만m 2 ) 23.5 출하면적 증감율(우축) E 216E, IBK투자증권 리서치센터 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% 그림 44. LCD 모니터 평균 사이즈 변화 추이 (인치) , IBK투자증권 리서치센터 24 IBKS RESEARCH

25 E E E E E E E E E 김운호 모니터 패널은 뚜렷한 계절성 LCD 모니터 출하와 패널 출하는 유사한 계절성을 보인다. TV와 달리 모니터는 연중 1분기와 4분기의 차이가 극명하다. 패널 출하량도 4분기가 가장 많다. 모니터 판매량 도 4분기에 가장 많은 계절성을 보이고 있다. TV에 비해서는 재고 관련 변수가 크지 않을 것으로 추정된다. 그림 45. LCD 모니터 분기별 판매량 및 패널 출하 면적 추이 및 전망 (백만m 2 ) 6.5 출하면적 출하량(우축) (백만대) , IBK투자증권 리서치센터 FHD 물량이 절대적 LCD 모니터도 화소에서 변화가 일어나고 있으나 TV 보다는 진행 속도는 느리다. 모 니터는 아직 FHD가 대부분을 차지하고 있고 UHD는 서서히 물량이 증가하는 수준이 다. HD 출하면적은 꾸준히 감소하고 있는 추세이다. 그림 46. FHD vs. UHD 모니터 출하면적 추이 (백만m 2 ) HD(1366 x 768) FHD(192 x 18) UHD(384 x 216) 이상 IBKS RESEARCH 25

26 E E E LG디스플레이 (3422) III. 가격 제품별 가격은 복잡한 함수 가격 하락이 추세 모든 IT 제품이 그렇듯이 LCD 패널 가격도 매년 하락하는 추세이다. 수급 불균형으로 일정 시점에서는 가격이 반등하는 경우도 있지만 하락하는 것이 일반적인 추세이다. 이를 극복하기 위해서는 패널업체들은 생산 사이즈를 경쟁업체와 차별하거나 High End 제품 비중을 높이는 전략을 사용한다. LCD 패널 가격의 특징은 1) 큰 사이즈가 일반적으로 가격이 비싸지만 반드시 사이즈에 비례하지 않는다. 일부 사이즈에서는 역전 현상도 일어 난다. 2) 동일 사이즈의 제품도 업체별 차이가 있다. 3) 해상도가 높을수록 가격이 높다. TV 가격 하락이 모니터 보다 빠르게 진행 중 21년 이후 LCD 패널 가격은 지속적으로 하락하는데 LCD TV가 모니터에 비해서 가격 하락 속도가 빠르게 진행되고 있다. 모니터는 경쟁이 제한적이고 IPS 방식의 비 중이 높아서 상대적으로 높은 가격을 유지하는 것이 가능했을 것으로 추정한다. TV는 32인치 물량이 빠른 속도로 증가하고, 경쟁이 심화되면 가격 하락폭이 커졌을 것으로 추정한다. 그림 47. LCD 평균 가격 변화 추이 (달러) 1, Total TV Monitor IBKS RESEARCH

27 E E E E E E 김운호 가격 하락 업체별로 차별화 LCD 패널 가격은 업체별로 다양한 양상을 보이고 있다. 가격 하락 추세는 동일하지만 제품믹스에 따라서 경쟁업체와 다른 가격 흐름을 보인 적도 있다. 214년 이후에는 업 체간 차별화는 많이 줄어든 것으로 분석된다. LG디스플레이의 ASP는 경쟁업체에 비 해서 214년 이후 하락폭이 크지 않다. 업체별로 ASP는 21년에는 큰 차이가 있었지만 215년 2분기 기준으로는 LG디스플 레이를 제외하고 큰 차이가 없다. 4달러 이하는 삼성디스플레이, Sharp, Innolux이 고 BOE, AUO는 4달러를 상회하고 있다. 모니터 비중이 높은 업체들의 단가가 높 은 것으로 추정한다. 그림 48. LCD 업체별 ASP 변화 추이 (달러) 1,2 Sharp LGD SDC 1, 그림 49. LCD 업체별 ASP 변화 추이 (달러) AUO BOE Innolux IBKS RESEARCH 27

28 LG디스플레이 (3422) 가격은 Size에 비례하진 않음 LCD 패널 가격 동향에서 다소 이례적인 것이 사이즈의 크기에 가격이 비례하지 않는 다는 점이다. 215년 2분기 기준으로 FHD LCD TV 패널 가격은 2인치대가 3인치 와 4인치대 보다 높게 형성되어 있고, 5~6인치 대에서는 52인치 패널 가격이 가 장 높다. 공급업체 수가 가격에 미치는 영향이 클 것으로 추정한다. 47인치, 52인치 패 널 공급업체는 한 곳이다. 동일한 사이즈라도 업체별 가격의 차이도 있다. IPS 방식을 사용하는 LG디스플레이의 패널 가격이 경쟁업체에 비해서 높게 형성되어 있는 것으로 분석된다. 고화소는 비싸다 동일 사이즈에선 고화소 패널의 가격이 높게 형성 되어 있다. 고화소 패널 생산은ASP 상승을 위한 필요조건이지만 수율 및 고객의 수요에 따라 고화소 비중이 결정되기 때 문에 패널업체들 전략에 따라 업체별 비중은 차이가 있다. 그림 5. FHD(192*18) TV 인치별 단가 (215년 2분기 기준) (달러) 1,2 1, (인치) (공급업체수) 그림 인치 FHD LCD TV 패널 업체별 가격 차이 (달러) AUO LG Display Samsung Sharp 그림 인치 FHD LCD TV 패널 업체별 가격 차이 (달러) AUO BOE China Star LG Display Samsung 28 IBKS RESEARCH

29 김운호 표 1. TV 해상도별 가격 (215년 2분기 기준) 사이즈 화소 AUO LGD x 768 $312 $ x 18 $371 $ % 12.1% x 18 $411 $ x 216 $439 $ % 7.5% x 18 $445 $4 384 x 216 $53 $56 19.% 4.1% IBKS RESEARCH 29

30 LG디스플레이 (3422) IV. AMOLED 시장 공급은 삼성디스플레이가 주도 AMOLED는 삼성전자가 독보적 입지 LCD 패널에 비해서 AMOLED 패널은 아직 공급량이 크지 않은 수준이다. 215년 2 분기 기준으로 공급 물량은 약 256만 m2 수준이다. 이 중에서 82.3%를 삼성디스플레 이에서 보유하고 있다. LG디스플레이가 보유한 생산면적은 약 38만 m2로 전체의 14.9% 수준이다. 그 외 업체들의 생산 규모는 의미 없는 수준이다. 표 11. OLED 패널 수요 공급 사이즈(215년 2분기 기준) H G4 H G6 H G8 Q G2 Q G5.5 (단위: km2/분기) AUO FAB Phase Capacity BOE FAB Phase Capacity EDO FAB 1 2 Phase 2 2 Capacity LGD FAB Phase Capacity SDC FAB Sony Sem. Phase Capacity FAB Phase Capacity Others FAB Phase Capacity 소계 FAB Phase Capacity Sixth G8 합계 3 IBKS RESEARCH

31 E E 김운호 공급량 증가는 TV가 주도할 전망 Mobile 비중이 절대적 217년 하반기부터 TV 물량 증가할 것 AMOLED는 LCD와 달리 Mobile이 주력 제품이다. 현재 공급량의 대부분을 삼성디스 플레이가 주도하고 있고 대부분 삼성전자 스마트폰으로 판매되고 있다. TV 관련 AMOLED 패널은 212년 하반기부터 생산되기 시작했고, 215년 2분기 TV 관련 AMOLED 패널은 전체 AMOLED에서 3%대의 비중을 차지하고 있다. 대부분 AMOLED 업체들은 217년 이후 증설을 고려하고 있는데 이들 계획상으로는 217년 하반기에는 TV 비중이 Mobile 비중을 상회할 전망이다. 삼성디스플레이를 제 외한 대부분의 업체들은 218년까지 생산능력을 큰 폭으로 확대할 계획이다. 그림 53. OLED 제품별 패널 생산 Capacity 추이 (1,m 2 ) 3, Mobile TV 2,5 2, 1,5 1, E 217E 218E 표 12. OLED 주요 업체별 Capacity 추이 및 전망 (단위: km2) E 216E 217E 218E CAGR SDC 3,83 4,243 4,553 5,271 7, % LGD 775 1,658 2,581 4,84 6, % AUO , % BOE % Visionox % Tianma % EDO % China Star % JDI % Sharp % Sony % Others % 합계 4,771 6,25 7,91 1,999 18,47 4.3% IBKS RESEARCH 31

32 LG디스플레이 (3422) Flexible 공급 확대는 진행 중 Flexible 비중은 216년 하반기부터 증가할 듯 Flexible 패널이 전체 AMOLED 패널에서 차지하는 비중은 215년 2분기 기준으로 약 6%로 추정된다. 현재 패널업체들의 투자계획에 따르면 217년부터 공급량이 증가 하면서 218년 말에는 2%까지 상승할 것으로 기대한다. Flexible 패널 공급에서도 삼성디스플레이 비중이 압도적으로 높다. 상대적으로 LG디 스플레이의 Flexible 전용 생산규모는 크지 않다. 그림 54. OLED Flexible 패널 생산 Capacity 추이 (1,m2) LGD SDC Flexible 비중(우축) E 216E 217E 218E 2% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 패널업체들의 설비 증설은 Rigid가 중심이 될 전망이다. 증설하는 대부분 업체들은 TV를 주력으로 생산능력을 확대할 계획인 것으로 추정된다. 그림 55. OLED Rigid/Flexible 패널 생산 Capacity 추이 (1,m 2 ) 4, Flexible R/F Rigid 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, E 216E 217E 218E 32 IBKS RESEARCH

33 김운호 양대 패널업체들의 전략은 다름 삼성은 Mobile LG는 TV Flexible 패널 시장을 현재 주도하고 있는 삼성디스플레이와 후발 주자인 LG디스플레 이의 제품별 전략은 완전히 다를 것으로 추정한다. 삼성디스플레이는 이미 선점하고 있는 Mobile 중심으로 생산능력을 확대할 것으로 예상되고 LG디스플레이는 TV를 중 심으로 생산능력을 확대할 것으로 전망된다. 그림 56. SDC OLED 제품별 비중 (km 2 ) 6, Mobile TV 5, 4, 3, 2, 1, E 216E 217E 218E 그림 57. LGD OLED 제품별 비중 (km 2 ) 6, Mobile TV 5, 4, 3, 2, 1, E 216E 217E 218E IBKS RESEARCH 33

34 LG디스플레이 (3422) 수요는 공급에 비해 크게 모자란 수준 공급 과잉 수준 OLED 수요는 공급에 비해서 크게 못 미치는 규모이다. 215년 2분기까지 수요의 대 부분은 Mobile에 국한되어 있다. 아직 AMOLED TV 시장이 본격적으로 형성되지 않 았기 때문이다. 설비증설을 고려하고 있는 패널업체들은 대부분 TV시장의 확대를 염두에 두고 있으나 현 시점에서는 LG디스플레이만 가장 적극적으로 시장에 대응하고 있다. 215년 2분기 중 중국 TV업체들과 OLED TV 시장 확대를 위한 전략적 제휴가 성립되었으나 TV 시 장 점유율 상위업체인 TCL, Hisense가 빠지고 Skyworth와 창홍이 동참하고 있다. 그림 58. OLED 공급량 및 제품별 출하 추이 (1,m 2 ) Smartphone TV Tablet PC (1,m 2 ) 2, Others 공급(우축) 2, 1,8 1,8 1,6 1,6 1,4 1,4 1,2 1,2 1, 1, E E E E E E LCD와 높은 가격 차이 OLED TV 시장 확대가 느린 이유는 높은 가격 때문이다. OLED는 대형인치에 특화되 어 있는데 LCD와 패널 가격은 3배 이상의 가격 차이를 보이고 있다. TV는 4~5배 정 도 차이가 나는 것으로 추정된다. 그림 59. OLED vs. a-si TV 패널 가격 비교(15년 2분기 기준) 그림 6. OLED vs. a-si TV 셋트 가격 비교(15년 2분기 기준) (달러) 1,8 AMOLED a-si (달러) 12, AMOLED a-si 1,6 1,4 1, 1,2 8, 1, 8 6, 6 4, 4 2 2, 55' 패널 65' 패널 "5-59 세트 6"+ 셋트 34 IBKS RESEARCH

35 김운호 V. 사업 현황 생산라인 현황 8개 Fab 보유, 8세대가 57.8% LG디스플레이는 215년 2분기 기준으로 8개의 Fab을 보유하고 있다. Fab별로 다른 세대로 구성되어 있고 Phase는 1차에서 최대 15차까지 확장된 Fab을 보유하고 있다. 8세대 라인이 주력이고 전체에서 57.8%를 차지하고 있다. 7세대 비중은 21.8%, 6세대 비중은 1.%이다. 기술별로는 a-si이 대부분을 차지하고 있고, 일부 라인은 Oxide와 병행해서 생산하고 있다. LTPS는 4세대와 6세대 Fab 중에서 4개 Phase에서 생산 중이다. In Cell은 5개 Phase In Cell 방식의 TSP는 4세대, 5세대, 6세대 Fab 중 5개 Phase에서 생산 중이다. 이 는 주로 Mobile용 수요에 대응하고 있다. 3.25세대는 16년 3분기와 17년 2분기 중에 생산 중단될 예정이다. 생산능력 확대는 8 세대 라인이 주도할 것으로 예상한다. 218년까지 매년 생산능력 증대가 예상된다. 9.7세대 라인은 218년에 가동 예정이다. Capa 증설 중 215년 2분기 기준으로 생산능력은 월 443만 m2이다. 218년 4분기에는 월 497만 m2로 증가할 것으로 예상한다. 표 13. 생산 라인 현황 (단위: km2/월) 세대 Phase Application Tech TSP 생산시점 생산종료 15.2Q 16.4Q 17.4Q 18.4Q LCD a-si 98/99/ 16. 3Q 17.2Q LCD a-si / Q (감가종료) LCD+AMOLED LTPS In Cell: 2 1/ LCD a-si In Cell: 1 1/2/4/ LCD: 7 AMOLED: 1 LCD+AMOLED: 1 LTPS: 4 a-si: 3 a-si/oxide: 2 In Cell: 3 4/5/9/13 /14/16/17/ LCD a-si 6/ LCD: 11 AMOLED: 2 LCD+AMOLED: 2 Oxide: 3 a-si: 1 a-si/oxide: 2 9/1/11/12 14/16/17/ Q (감가종료) 2,563 2,739 2,85 3, LCD+AMOLED a-si/oxide 소계 43 4,433 4,484 4,548 4,971 IBKS RESEARCH 35

36 LG디스플레이 (3422) Mobile이 성장을 주도 214년 이후 Mobile이 성장 주도 LG디스플레이의 매출은 과거와는 다른 형태를 보이고 있다. 212년까지는 TV와 노트 북 매출에 따른 분기실적 변화가 나타났지만 TV와 노트북 시장 성장이 둔화된 214년 부터 Mobile 관련 매출이 계절성을 주도하고 있다. 이는 애플에 LCD 패널을 공급하면 서 나타난 현상으로 215년 4분기에도 Mobile 계절성이 크게 나타날 것으로 예상된다. 215년 2분기 기준으로 Mobile 패널은 면적기준으로는 2.3%로 추정되지만, 매출액 기준으로는 28.%이다. 214년 2분기 매출 비중 15.8%에 비해서는 큰 폭으로 상승하 였다. Mobile 연중 매출은 상반기에 4%, 하반기에 6% 매출이 발생하고, 4분기에 연중 매출의 35~4%가 발생한다. 출하면적 증가는 정체 국면 출하면적은 212년부터 정체 국면 LG디스플레이의 출하면적은 27년부터 212년까지 3배 증가하였다. 212년 이후 출하면적의 변화는 크지 않다. 27년에서 212년까지 CAGR은 25.3%이고 212년에 서 217년까지 CAGR은 3.1%로 예상한다. 27년부터 212년까지 면적이 큰 폭으로 증가한 것은 TV 시장의 확대가 주요 원인 이고 그 이후 TV 출하량이 성장 둔화하고 있어서 면적은 향후로도 크게 증가하기 어 려울 것으로 예상한다. 연간 3조원 투자, 감가상각은 연간 2.8조 수준 연간 투자 규모는 3조 내외, 감가상각비는 2.8조 수준에서 유지 중 LG디스플레이의 215년 유형자산 투자 규모는 214년과 유사한 3조원으로 예상한다. 상반기보다는 하반기 비중이 높을 것으로 전망한다. AMOLED 투자는 지속적으로 확 대할 것으로 예상되기 때문에 216년에도 215년 규모 이상의 투자가 집행될 것으로 예상한다. 유형자산 감가상각비는 213년 3.6조에서 감소하는 추세이다. 215년 감가상각비 예 상 규모는 2.87조이다. 216년에는 2.77조일 것으로 전망한다. 216년에는 2개 라인 이 감가상각이 종료될 예정이다. 이에 따른 감가상각비 감소와 신규 투자에 따른 감가 상각비 증가 영향으로 소폭 감소할 것으로 예상한다. 36 IBKS RESEARCH

37 김운호 그림 61. LGD 분기별 제품별 매출 비중 (십억원) 1, TV Monitor Notebook & Tablet PC Mobile etc 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1Q7 1Q8 1Q E 17E 자료: LG디스플레이, IBK투자증권 리서치센터 그림 62. LGD 제품별 출하면적 추이 (km 2 ) 12, CAGR: 3.1% 1, 8, CAGR: 25.3% 6, 4, 2, 1Q7 3Q E 37E 자료: LG디스플레이, IBK투자증권 리서치센터 그림 63. Capex 및 감가상각비 추이 (십억원) 2,5 CAPEX 감가상각비 2, 1,5 1, 5 1Q.1 4Q.1 3Q.11 2Q.12 1Q.13 4Q.13 3Q.14 2Q.15 1Q.16E 4Q.16 3Q.17 자료: LG디스플레이, IBK투자증권 리서치센터 IBKS RESEARCH 37

38 LG디스플레이 (3422) ASP는 하락 사이클에 진입 ASP는 214년 4분기부터 하락 사이클 진입 28년 이후 214년 4분기까지 ASP는 3번의 하락 상승 사이클이 있었고, 214년 4 분기부터는 하락 사이클로 진입한 것으로 판단한다. 21년 이후 TV 판매량이 둔화된 이후 ASP 상승 사이클이 하락 사이클 보다 짧다. 214년 4분기 이후로 하락 사이클로 진입했으나 상승 사이클로 전환 여부는 불투명한 것으로 판단한다. IT 및 TV 수요는 정체국면이고 공급 과잉은 지속될 것으로 전망되기 때문이다 이전의 추세라면 가격 하락은 2% 이상, 하락 기간은 2개월을 넘길 수도 있을 전망이다. 제품 믹스 개선을 통해서 ASP 반전 모색 중 패널 가격은 다른 모든 IT 제품과 마찬가지로 하향 추세이다. 상승으로 전환하는 것은 Mobile 비중 확대, 해상도 개선, Touch 물량 확대, IPS 물량 확대 정도에 따라 상승 전환이 가능하다. 표 14. LG디스플레이 ASP 변동 구간별 특징 기간 UP/Down 고점/저점 ASP 변동률 지속기간 이유 2Q.8~1Q / % 12개월 경제위기 1Q.9~2Q.1 669/ % 18개월 제자리 찾기, 가동률 상승. 2Q.1~1Q / % 12개월 유럽. 미국 신용등급 TV 성장 정체 1Q.12~4Q / % 12개월 TV 재고 소진 및 IT 패널 단가 상승 4Q.12~2Q.14 82/ % 21개월 IT수요 감소세, TV 부진 2Q.14~4Q / % 9개월 아이폰 효과, TV 55인치 수요 급증 4Q.14 ~? 773/??? IT 수요 부진, 패널 공급 증가 자료: LG디스플레이, IBK투자증권 그림 64. LGD ASP 추이 및 전망 (USD) 1,6 1,4 1,2 1, Q7 3Q E 37E 자료: LG디스플레이, IBK투자증권 리서치센터 38 IBKS RESEARCH

39 김운호 수익성은 ASP에 비례 영업이익은 ASP의 상승과 하락에 비례 216년 3분기부터 TV 패널 가격 상승세로 전환 기대 LG디스플레이의 영업이익은 ASP의 상승과 하락에 비례한다. 가격 하락 초기에는 가 격 하락폭에 비례했지만 29년 이후에는 가격의 변화의 방향성과는 동조하지만 변동 폭에 비례하지는 않는 모습이다. 214년 4분기를 정점으로 ASP는 하락세를 지속할 전망이다. 4분기 Mobile 패널의 계 절성은 보이겠지만 상승세로 전환하는 데는 상당한 시간이 소요될 것으로 예상한다. TV 패널 가격은 216년 3분기부터 상승세로 전환할 것으로 기대한다. OLED TV 물 량 증가를 기대하기 때문이다. TV 시장의 급격한 변화를 기대하기 어렵다고 판단하는 것은 이미 높은 보급률이 충분 히 높아서 향후 수요는 대체 수요가 주력이 될 것으로 예상하고, 그 시장의 규모는 점 차 위축될 것으로 전망하기 때문이다. 또한, 아직 AMOLED TV의 가격과 LCD TV와 의 가격차이가 많아서 대체수요를 AMOLED TV로 전환하기에는 시간이 좀 더 소요될 것으로 예상한다. Mobile 패널의 변수가 점점 줄어들고 있다는 점도 부정적이다. 215년 4분기에는 터 치 비중이 7%까지 상승할 것으로 기대하지만 그 이후 변동폭이 제한적일 것으로 예 상한다. 애플의 패널 확대 이후 ASP 상승의 변수는 Flexible인데 이의 상용화 시점은 아직 유동적이고 물량도 크지 않을 것으로 전망하기 때문이다. IT패널의 ASP 상승 전환을 기대하기는 쉽지 않을 전망이다. IPS 방식 비중 확대를 통 해서 ASP 하락을 제한할 수는 있겠지만 수요 부진에 따른 가격 하락을 만회하기는 어 려울 전망이다. 그림 65. LG디스플레이 ASP 및 영업이익 추이(7-12) 그림 66. LG디스플레이 ASP 및 영업이익 추이(13-17) (USD) 1,6 ASP 영업이익(우축) (십억원) 1,1 (USD) 8 ASP 영업이익(우축) (십억원) 9 1,4 1,2 1, Q7 1Q8 1Q E 17E -5 자료: LG디스플레이, IBK투자증권 자료: LG디스플레이, IBK투자증권 IBKS RESEARCH 39

40 LG디스플레이 (3422) VI. 실적 전망 215년 3분기 매출액 6조 7,47억원, 영업이익 3,36억원으로 예상 출하면적 유지, ASP 하락 LG디스플레이의 3분기 매출액은 2분기 대비.6% 증가한 6조 747억원으로 예상한 다. 출하면적은 2분기 대비.2% 감소한 9,761km2로 예상하고, ASP는 2분기 대비 5.5% 하락한 586달러/m2로 예상한다. 제품별로는 TV 매출액은 2분기와 유사할 것으로 예상하고, 모니터 매출액이 2분기 대 비 9.% 감소할 것으로 예상한다. 노트북과 Tablet PC는 2분기 대비 1.4% 감소할 것 으로 예상한다. 모바일은 2분기 대비 8.2% 증가할 전망이다. 예년보다 계절성이 낮아 진 것은 해외 거래선 매출이 예년에 비해 늦었기 때문이다. 3분기 영업이익은 2분기 대비 31.2% 감소한 3,36억원으로 예상한다. 이는 패널의 가 격 하락에 따른 것으로 특히 32인치 TV 패널 가격이 하락이 1%를 상회한 것으로 추 정한다. 4인치와 5인치대도 8%대의 하락을 보인 것으로 추정한다. 원/달러 환율이 2분기 대비 개선된 것이 영업이익률에는 우호적이었던 것으로 추정한다. 215년 4분기 매출액 7조 5,94억원, 영업이익 2,36억원으로 예상 출하면적 증가 ASP 상승 LG디스플레이 4분기 매출액은 3분기 대비 12.6% 증가한 7조 5,94억원으로 예상한 다. 출하면적은 3분기 대비 2.1% 증가한 9,968km2로 예상하고, ASP는 3분기 대비 8.4% 상승한 635달러/m2로 예상한다. 제품별로는 TV 매출액은 3분기 대비 6.5% 감소할 것으로 예상하고, 모니터 매출액은 3분기 대비 8.2% 감소할 것으로 예상한다. 노트북과 Tablet PC는 3분기 대비 6.3% 증가할 것으로 예상한다. 모바일은 3분기 대비 51.% 증가할 전망이다. 3분기에 부진 했던 물량이 4분기로 이월될 것으로 추정하기 때문이다. 4분기 영업이익은 3분기 대비 29.6% 감소한 2,36억원으로 예상한다. 이는 패널의 가격 하락과 연말 마케팅 비용 증가에 따른 것으로 TV ASP는 9% 하락할 것으로 예상 한다. 4분기에는 환율 변동에 따른 영업이익 개선도 제한적일 것으로 예상한다. 4 IBKS RESEARCH

41 김운호 그림 67. LGD 출하면적 및 ASP 추이 및 전망 (km 2 ) 1,5 출하면적(좌축) ASP(우축) (USD/m 2 ) 8 1, 75 9,5 7 9, 8, , 5 7,5 45 7, E 45E 자료: LG디스플레이, IBK투자증권 리서치센터 4 표 15. LG디스플레이 분기별 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원) E 45E E 216E 매출액 5,588 5,979 6,547 8,342 7,22 6,78 6,747 7,645 26,456 28,122 27,571 QoQ(%) -21.1% 7.% 9.5% 27.4% -15.8% -4.5%.6% 13.3% YoY(%) -17.9% -9.% -.5% 17.8% 25.7% 12.2% 3.1% -8.4% -2.1% 6.3% -2.% TV 2,299 2,499 2,762 3,5 2,879 2,683 2,681 2,56 1,565 1,749 1,258 QoQ(%) -13.% 8.7% 1.5% 8.8% -4.2% -6.8% -.1% -6.5% YoY(%) -21.4% -25.4% -5.4% 13.8% 25.3% 7.4% -2.9% -16.6% -1.7% 1.7% -4.6% Monitor 1,123 1,271 1,139 1,147 1,194 1, ,681 4,139 3,548 QoQ(%) -9.% 13.2% -1.4%.7% 4.1% -1.1% -9.% -8.2% YoY(%) -21.3% -7.8% -11.4% -7.% 6.3% -15.6% -14.3% -21.9% -12.1% -11.6% -14.3% Notebook & Tablet PC 1,213 1,266 1,421 2,245 1,194 1,73 1,58 1,176 6,145 4,51 4,171 QoQ(%) -43.1% 4.4% 12.2% 58.% -46.8% -1.1% -1.4% 11.1% YoY(%) -23.7% 4.7% 3.5% 5.3% -1.6% -15.2% -25.5% -47.6% -12.1% -26.8% -7.3% Mobile etc ,225 1,945 1,756 1,878 2,31 3,68 5,65 8,733 9,593 QoQ(%) 1.5% -1.1% 3.% 58.8% -9.7% 7.% 8.2% 51.% YoY(%) 1.5% 48.9% 22.4% 81.6% 84.2% 99.3% 65.9% 57.7% -2.5% 72.4% 9.9% 출하면적(km2) 8,325 9,36 9,654 1,6 9,81 9,782 9,761 1,11 37,4 39,355 4,3 QoQ(%) -13.1% 12.4% 3.1% 4.2% -2.6% -.2% -.2% 2.6% YoY(%) 1.8% 5.3% 9.9% 5.% 17.7% 4.5% 1.1% -.5% 5.5% 5.2% 1.6% ASP(USD/m2) QoQ(%) -9.9% -2.% 7.% 17.5% -15.7% -4.9% -5.5% 8.6% YoY(%) -18.4% -6.4% -2.9% 1.9% 3.8%.8% -11.% -17.7% -3.8% -6.9% -9.3% 영업이익 ,357 1,85 1,66 QoQ(%) -63.3% 73.% 19.7% 32.% 18.9% -34.4% -31.2% -29.2% YoY(%) -37.7% -55.4% 21.8% 143.9% 689.% 199.2% -29.2% -62.% 16.7% 33.% -4.9% 영업이익률 1.7% 2.7% 7.2% 7.5% 1.6% 7.3% 5.% 3.1% 5.1% 6.4% 3.9% EBITDA 1,15 1,8 1,295 1,532 1,595 1,347 1,123 1,74 4,85 5,139 4,27 QoQ(%) -9.7% -.7% 28.5% 18.3% 4.1% -15.6% -16.6% -4.4% YoY(%) -2.% -23.9% 1.1% 36.3% 57.2% 33.6% -13.3% -29.9% -3.% 6.% -18.1% EBITDA Margin(%) % 18.3% 15.3% 자료: LG디스플레이, IBK투자증권 리서치센터 IBKS RESEARCH 41

42 LG디스플레이 (3422) 216년 매출액은 27조 3,9억원으로 예상 매출액은 전년 대비 감소할 전망 LG디스플레이의 216년 매출액은 215년 대비 2.4% 감소한 27조 3,9억원으로 예 상한다. 출하면적은 1.4% 증가하고, ASP는 9.4% 하락할 것으로 전망한다. 출하면적 1.4% 증가할 전망 LG디스플레이의 216년 출하면적은 215년 대비 1.4% 증가한 39,845km2로 예상한다. TV와 Mobile 출하면적은 215년 대비 증가할 것으로 전망하고, 모니터와 노트북 /Tablet PC의 출하면적은 215년 대비 감소할 것으로 전망한다. TV의 출하면적이 증가할 것으로 예상하는 것은 TV 판매 대수가 소폭 증가하고 대당 면적이 215년 대비 증가할 것으로 전망하기 때문이다. Mobile의 출하면적이 증가할 것으로 예상하는 것은 해외 거래선의 사이즈 변화가 216년에는 연간으로 반영될 것으 로 기대하기 때문이다. 모니터와 노트북/Tablet PC의 물량이 감소할 것으로 예상하는 것은 IT 수요 부진과 대당 면적 증가도 크지 않을 것으로 예상하기 때문이다. ASP 9.4% 하락할 전망 LG디스플레이의 216년 ASP는 565USD/m2로 215년 대비 9.4% 하락할 것으로 예 상한다. 공급과잉에 따른 가격 하락이 주요 원인으로 추정한다. AMOLED TV 물량 증 가에 따른 ASP 개선은 216년 하반기부터 시작할 것으로 전망한다. IT 제품은 215 년 대비 가격이 하락할 것으로 예상하고 Mobile 제품도 믹스 개선의 여지가 낮아서 215년 대비 ASP는 하락할 전망이다. 216년 영업이익은 1조 62억원으로 예상 영업이익 41.1% 감소할 전망 LG디스플레이의 216년 영업이익은 215년 대비 41.1% 감소한 1조 62억원으로 예 상한다. 영업이익률은 215년 6.4% 대비 하락한 3.9%로 예상한다. 이는 주요 제품의 ASP가 하락할 것으로 전망한 것이 주요 이유이다. LG디스플레이의 영업이익은 ASP 의 증감에 영향을 크게 받는데 IT 수요 부진과 TV 수요 부진으로 216년에도 주요 제 품의 가격은 하락할 것으로 전망한다. TV는 UHD 비중 확대, AMOLED 물량 증가, 모니터는 IPS 비중 확대, Mobile은 In Cell 비중을 확대를 통해서 ASP 상승을 모색할 수 있다. 하지만 ASP 하락에 가장 큰 이슈가 공급과잉 및 수요부진의 복합적인 문제여서 ASP를 상승반전 시키는 데는 한계 가 있을 것으로 전망한다. 42 IBKS RESEARCH

43 김운호 VII. Valuation 투자의견 매수, 목표주가 3,원 제시 절대적 저평가 구간 당분간 주가는 ASP 흐름과 동조 목표주가 3,원 LG디스플레이에 대한 투자의견은 매수를 제시한다. 이는 1) 최근 하락한 LG디스플레 이의 주가는 215년 하반기 실적 부진을 반영하고 있다고 판단하고, 2) 공급과잉을 고 려한 216년 ROE를 고려한 적정 PBR에서 2%를 할인한 적정주가가 현 주가 대비 높게 형성되어 있고, 3) 현재 주가는 211년 영업적자 수준의 PBR을 적용 받고 있어 서 추가적인 하락 가능성은 낮다고 판단되고, 4) 216년 하반기에는 영업이익이 반등 구간으로 진입할 것으로 전망하고 있기 때문에 장기적으로는 매수 관점으로 접근하는 것이 바람직하다고 판단되기 때문이다. 다만, 216년 상반기까지 ASP 하락세와 영업이익 감소세를 유지할 것으로 전망하고 있어서 단기간 내의 주가 반등은 크지 않을 전망이다. LG디스플레이에 대한 목표주가는 3,원을 제시한다. 216년 예상 BPS와 예상 ROE를 적용하였다. ASP 하락구간인 점을 고려하여 적정 PBR을 2% 할인하여 적용 하였다. 표 16. 적정 PBR을 통한 적정주가는 29,581원 투자 지표 비고 Rf(%) 2. Rm(%) 7.8 베타.67 14주(주간) g(%) 2. Ke(%) 5.9 Ke=Rf+(Rm-Rf)*베타 ROE(%) 년 ROE 적정 PBR 1. PBR=(ROE-g)/(Ke-g) 할인률 2% ASP 하락 구간 예상 BPS 36, 년 적정 주가 29,581 자료: LG디스플레이, IBK투자증권 그림 68. LGD 영업이익 및 주가 추이 (원) 6, 55, 주가 영업이익(우축) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 자료: IBK투자증권 리서치센터 (억원) 1,9 1,6 1,3 1, IBKS RESEARCH 43

44 LG디스플레이 (3422) 그림 69. LGD PBR ROE 추이 및 전망 PBR(배) E 215E.2 ROE(%) 자료: 그림 7. 투자자별 순매수 추이 그림 71. LG디스플레이 PBR 밴드 (백만주) 2 1 기관 외국인 (천원) 45 4 Price 자료: LG디스플레이, IBK투자증권 자료: LG디스플레이, IBK투자증권 표 17. Global Display Peer Group Valuation 비교 기업명 주가 시가총액 PER(배) PBR(배) EV/EBITDA(배) ROE (%) (USD) (US$ mil.) F 216F F 216F F 216F F 216F BOE.5 16, LGD 2.2 7, AUO.3 3, Innolux.3 3, Sharp 1.2 1, JDI 3.1 1, 평균 자료: Bloomberg, IBK투자증권 44 IBKS RESEARCH

45 김운호 포괄손익계산서 재무상태표 (십억원) F 216F 217F (십억원) F 216F 217F 매출액 27,33 26,456 28,71 27,39 28,872 유동자산 7,732 9,241 9,636 1,27 11,313 증가율(%) 현금및현금성자산 1, ,354 매출원가 23,525 22,667 23,57 23,537 24,692 유가증권 1,32 1,526 1,738 1,832 1,893 매출총이익 3,58 3,788 4,5 3,852 4,179 매출채권 3,129 3,444 3,892 4,13 4,239 매출총이익률 (%) 재고자산 1,933 2,754 2,92 3,78 3,18 판관비 2,345 2,431 2,696 2,79 2,877 비유동자산 13,983 13,726 13,621 13,833 13,919 판관비율(%) 유형자산 11,88 11,43 11,267 11,598 11,762 영업이익 1,163 1,357 1,84 1,62 1,33 무형자산 증가율(%) 투자자산 영업이익률(%) 자산총계 21,715 22,967 23,257 23,86 25,232 순금융손익 유동부채 6,789 7,55 6,649 6,719 6,765 이자손익 매입채무및기타채무 3, 3,392 3,2 3,164 3,27 기타 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 ,95 1,295 1,495 종속/관계기업손익 비유동부채 4,129 3,634 3,527 3,448 4,62 세전이익 83 1,242 1,718 1,5 1,19 사채 1,995 1,985 1,975 1,775 2,175 법인세 장기차입금 1, 1,294 1,165 1,265 1,465 법인세율 부채총계 1,918 11,184 1,176 1,167 1,827 계속사업이익 , 지배주주지분 1,611 11,431 12,56 13,145 13,823 중단사업손익 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 당기순이익 , 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 증가율(%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 , 이익잉여금 6,663 7,455 8,54 9,88 9,767 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 , 자본총계 1,797 11,783 13,81 13,692 14,45 EBITDA 4,998 4,85 5,138 4,23 4,435 비이자부채 7,15 6,936 5,941 5,832 5,692 증가율(%) 총차입금 3,93 4,247 4,235 4,335 5,135 EBITDA마진율(%) 순차입금 1,579 1,831 2,7 2,11 1,888 투자지표 현금흐름표 (12월 결산) F 216F 217F (십억원) F 216F 217F 주당지표(원) 영업활동 현금흐름 3,585 2,865 3,2 3,683 3,942 EPS 1,191 2,527 3,439 2,133 2,397 당기순이익 , BPS 29,655 31,948 35,13 36,735 38,632 비현금성 비용 및 수익 4,818 4,379 3,893 3,153 3,245 DPS 유형자산감가상각비 3,598 3,222 2,993 2,944 3,4 밸류에이션(배) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 -1,356-2,193-1, PBR 매출채권등의 감소 EV/EBITDA 재고자산의 감소 성장성지표(%) 매입채무등의 증가 -1, 매출증가율 기타 영업현금흐름 EPS증가율 투자활동 현금흐름 -4,54-3,451-5,136-3,472-3,35 수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -3,473-2,983-2,841-3,3-3,2 배당수익률 유형자산의 감소 ROE 무형자산의 감소(증가) ROA 투자자산의 감소(증가) ROIC 기타 , 안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 부채비율(%) 차입금의 증가(감소) 순차입금 비율(%) 자본의 증가 이자보상배율(배) 기타 활동성지표(배) 기타 및 조정 ,962 매출채권회전율 현금의 증가 -1, 재고자산회전율 기초현금 2,339 1, 총자산회전율 기말현금 1, ,354 *주당지표 및 밸류에이션은 지배주주순익 및 지배주주지분 기준 IBKS RESEARCH 45

46 LG디스플레이 (3422) Compliance Notice 동 자료에 게재된 내용들은 외부의 압력이나 부당한 간섭 없이 본인의 의견을 정확하게 반영하여 작성되었음을 확인합니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료는 조사분석자료 작성에 참여한 외부인(계열회사 및 그 임직원등)이 없습니다. 조사분석 담당자 및 배우자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다. 동 자료에 언급된 종목의 지분율 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 상기 명시한 사항 외 고지해야 하는 특별한 이해관계가 없습니다. 종목명 담당자 담당자(배우자) 보유여부 수량 취득가 취득일 1%이상 보유여부 유가증권 발행관련 계열사 관계여부 공개매수 사무취급 IPO 회사채 지급보증 중대한 이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견 안내 (투자기간 12개월) 투자등급 통계 ( ~ ) 종목 투자의견 (절대수익률 기준) 투자등급 구분 건수 비율(%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종 투자의견 (상대수익률 기준) 중립 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자 변경 (원) 5, 4, 3, 2, 1, LG디스플레이 주가 및 목표주가 추이 과거 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가 추천일자 투자의견 목표주가 매수 32,원 매수 36,원 매수 4,원 매수 44,원 담당자변경 매수 43,원 담당자변경 매수 3,원 46 IBKS RESEARCH