기업분석│현대자동차

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1 Company Visit Note 로만손 (026040) / Not Rated 다가오는중국시장 Analyst 서용희 yhseo@hanwha.com 로만손의사업현황체크를위한탐방을진행하였습니다. 기존투자포인트인 1) 중국시장진출성공가능성, 2) 쥬얼리, 핸드백등기존사업부고성장은여전히유효하다는결론입니다. 2분기시계수출부진으로부진했던실적은, 시계내수부문회복과면세점매출확대를기반으로 3분기이후회복세를보일것으로기대됩니다. 특히, 중국여행객매출비중확대로인한국내면세점성장은지속되고있으며, 이는향후중국본토시장진출성공에대한가능성을높여주는요인으로판단됩니다. 최근자사주매각을통해중국법인설립을위한투자자금을확보한것도중국진출구체화라는측면에서긍정적이라보여집니다. 수출부진에따른시계사업부실적악화는내수확대를통해만회가능할것으로판단 로만손의 2 분기실적은쥬얼리와핸드백이면세점매출 성장세로인해호조를이어간반면, 시계사업부는 1 분기 에이어러시아정정불안에따른시계수출부진이지 속된데다, 바젤박람회참가등일시적비용요인이발 생하면서예상보다부진한실적을기록하였다. 그러나지난해부터이어진국내시계백화점매장확대 ( 현재 15 개매장 ) 에따른내수매출증가가하반기수출 부진을만회할것으로기대되며, 수출도연초대비점차 회복되는흐름을보이고있어, 하반기시계사업부의실 적악화는제한적일것으로판단된다. 중국인바운드수혜로면세점고성장지속 최근국내면세점매출가운데중국인바운드여행객이 차지하는비중은전체매출의 50% 수준까지확대된것 으로파악된다. 이는 1 분기 40% 수준에서늘어난것이 며, 향후중국인바운드여행객확대로인해해당비중 은꾸준히증가할것으로전망된다. 중국인여행객매출규모는 1 분기약 30 억원수준에서 2 분기 40 억원이상으로증가하며, 처음으로전체매출의 10% 이상의비중을차지한것으로추정된다. 이는국내 패션잡화시장정체를중국을통해서만회하고자하는 전략에당위성을더높여주는요인이될것이다. 중국본토시장매장확대는 2015년부터동사의중국본토시장공략은 2015년부터본격화될것으로전망된다. 금년하반기중국법인설립에이어내년플래그십매장과백화점매장확대가시작될예정이다. 최근 50만주의자사주매각을통해확보한 70억원의자금은중국법인설립자금으로활용될예정이며, 이는중국투자구체화라는측면에서긍정적이슈로판단된다. 동사는한류드라마 PPL 등을통해확보된중국내인지도를기반으로중국인바운드매출이호조를보이고있다. 여기에중국중산층소비확대환경및선제적으로진출한 MCM의성공사례, 그리고이를통해확인한한국브랜드선호도등다양한요인을고려하면, 향후동사의중국시장진출성공가능성은높다는판단이다. 사상최고점부근인주가의당위성현재동사의주가는 12개월 Fwd P/E 17.5 배수준으로사상최고가부근에거래되고있다. 중국시장진출및화장품으로의사업다양화등에기반한장기성장가능성이주가에점차반영되어가는과정이라는판단이다. 현재국내증시에상장된중국소비관련주들은 2015년을기준으로약 21.5배수준의 P/E 멀티플을적용받고있다. 로만손의주가가상대적으로저평가된수준이며, 중국시장진출이임박한시점임을감안하면여전히긍정적인관점의접근이가능한시점이라고보여진다.

2 별첨 1. Stock Data 투자의견 Not Rated 90일일평균거래대금 41.2억원 목표주가 - 외국인지분율 3.1% 현재가 14,400원 1Y 외국인지분율변화 0.7% KOSDAQ(8/26) pt BPS(14.12E) 4,386원 시가총액 2,376억원 1M 수익률 12.6% 발행주식수 16,503천주 3M 수익률 32.3% 52주최고가 / 최저가 15,150 / 6,710원 6M 수익률 54.4% 별첨 2. 기업개요 로만손은시계제작업체에서시작하였으며, 이후사업영역을확대해현재는쥬얼리에서핸드백, 향수까지다양한패션아이템을제작, 판매하고있는업체이다. 동사는기존영위하던로만손브랜드의시계사업이정체기를맞이하자, 지난 2003년 J.Estina 브랜드의쥬얼리사업을런칭하였으며, 이후동브랜드로핸드백과향수로사업영역을확장하였다. 2013년기준매출비중은쥬얼리 51%, 핸드백 26%, 시계 22% 로구성되어있다. 향후동사는 J.Estina 브랜드를기반으로화장품시장으로도진출할계획이다. 동사는지난해부터동남아와중국을중심으로해외매장확대를시작하였으며, 현재 J.Estina 쥬얼리및핸드백매장이 5 개도시 ( 자카르타, 싱가포르, 하이난성, 상해, 북경 ) 공항면세점이입점되어있다. 한편, 내년부터는중국현지매장을오픈하여본격적인중국본토공략에나설계획인데, 현재국내면세점매출의절반수준이중국여행객들로부터발생하고있으며, 주요면세점매출은대부분중국여행객들이차지하고있다. 이는최근높아진중국내한국브랜드의선호도와더불어 J.Esitna 의인지도를반영하는것으로, 향후중국진출성공가능성도높을것으로판단된다. 별첨 3. 사업부별실적추이 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14P 3Q14E 4Q14E E 2015E 매출액 ,393 1,630 1, % 3.7% 13.6% 17.2% 11.8% 16.1% 16.3% 23.0% 13.9% 17.0% 21.3% 쥬얼리 핸드백 시계 <> 쥬얼리 4.7% 1.2% 10.5% 14.0% 15.0% 12.8% 14.1% 13.3% 7.6% 13.8% 15.1% 핸드백 92.0% 49.5% 33.8% 33.6% 26.9% 41.9% 32.2% 43.0% 49.0% 35.8% 33.4% 시계 6.9% -18.8% 2.5% 9.8% -17.6% -7.0% 3.0% 23.6% -0.6% 1.9% 19.0% 영업이익 영업이익률 9.0% 5.3% 7.3% 7.0% 7.7% 4.1% 7.3% 9.2% 7.2% 7.2% 8.9% 37.1% -31.9% 44.6% 148.2% -4.2% -10.0% 16.1% 61.7% 33.8% 17.3% 49.2% 세전이익 세전이익률 9.8% 3.2% 7.8% 9.2% 8.5% 5.8% 8.3% 9.8% 7.7% 8.2% 9.6% 5.9% -49.7% 36.6% 82.7% -2.6% 110.2% 24.3% 31.3% 13.3% 25.7% 41.0% 당기순이익 순이익률 7.4% 2.1% 6.0% 8.2% 6.7% 5.0% 6.6% 7.8% 6.1% 6.6% 7.6% -0.7% -54.0% 35.5% 75.3% 0.4% 183.2% 27.6% 16.2% 12.5% 26.1% 39.1% Research Center 2

3 별첨 4. 과거주가변동에대한이슈 로만손의주가는 2012년이전까지개인위주의매매가주요비중을차지하였으며, 개성공단시계하청공장보유와관련해주로대북관련주로분류되어왔다. 이로인해신규사업인쥬얼리사업부의성장성에연동되지못한채주로대북이슈에의한주가패턴을자주보여왔다. 그러나 2012년들어새로런칭한핸드백사업이주목받으면서사상최고가를경신하는흐름을나타내다가 2013년에는일정기간동안조정을나타냈다. 하지만올해들어중국진출과향후화장품사업진출을기반으로한추가성장에대한기대감이반영되면서또다시신고가를경신하며상승세를보이고있다. 로만손과거주가추이 ( 원 ) 주가 핸드백사업런칭으로추가성장기대감반영 추가모멘텀부재및기간조정 중국진출및화장신사업기대감반영 자료 : 증권전산, 한화투자증권리서치센터 별첨 5. 수급상황 올해들어로만손의주가상승은전반적으로기관의수급이주도하고있는상황이다. 연초이후국내기관은 187억원규모의누적순매수를나타내고있으며, 이에따라주가상승세역시기관매수규모가확대되기시작한 6월이후부터더욱빨라지고있는모습이다. 외국인도 40억원규모의누적순매수세를보이고있는반면, 개인들은연초이후지속적인매도우위로총 155억원규모의순매도세를나타내고있다. 로만손주가및매매주체별수급추이 주가기관외국인개인 /01 14/02 14/03 14/04 14/05 14/06 14/07 14/08 ( 원 ) 자료 : 증권전산, 한화투자증권리서치센터 Research Center 3

4 별첨 6. 중국소비관련주 Valuation 비교 현재국내증시에상장되어있는중국소비관련주들은중국관련매출에기반한성장성을근거로시장대비상대적으로 높은밸류에이션을적용받고있다. 관련주들의평균 P/E 는 2014 년기준 29.3 배, 2015 년기준 21.5 배수준이며, 평균 P/B 는 2014 년기준 4.0 배, 2015 년기준 3.4 배수준을각각적용받고있다. 구분 로만손 주요아이템 쥬얼리, 핸드백, 향수등 시가총액 2,376 아모레 G 화장품 86,892 코스맥스화장품 9,899 한국콜마화장품 11,340 에이블씨앤씨화장품 3,915 엠케이트렌드의류 1,572 베이직하우스의류 4,244 오리온제과 53,889 삼익악기악기 3,002 리홈쿠첸 쿠쿠전자 전기밥솥, 생활가전 전기밥솥, 생활가전 4,310 17,499 락앤락주방용품 6,655 호텔신라면세점 52,396 하나투어여행상품 8,247 평균 자료 : WiseFn, 한화투자증권리서치센터 연도 매출액 영업이익 당기순이익 2013A 1, E 1, E 1, A 38, , , E 45, , , E 52, , , A E 3, E 4, A 2, E 4, E 5, A 4, E 4, 적전 E 5, 흑전 A 2, E 2, E 3, A 5, E 5, E 6, A 24, , , E 25, , , E 25, , , A 1, E 1, E 1, A 3, E 4, E 4, A 5, E 5, E 6, A 5, E 4, E 4, A 22, E 29, , E 39, , , A 3, E 3, E 4, A E E P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) Research Center 4

5 별첨 7. Valuation History 로만손의과거 PER은실적부진에따른요인을제외하면 10배미만수준을유지해오다핸드백사업부런칭으로성장성을확보한 2012년에는연말을기준으로 P/E 약 20배수준까지 Re-rating 되었다. 지난해부진한주가흐름으로인해연말 P/E가 16.1 배까지하락하였으나, 현재는 2014년기준 P/E는 23.2 배, 2015 년말기준 P/E 17.0배수준으로상승해있는상황이다. 중국진출및화장품사업런칭등에기반한장기성장기대감이반영되어가는과정으로판단된다. 구분 평균 최고 PER 평균 최저 기말 최고 PBR 평균 최저 기말 최고 EV/EBITDA 평균 최저 기말 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 서용희 ) 상기종목에대하여 2014 년 8 월 27 일기준조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2014 년 8 월 27 일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. 투자등급예시 (6 개월기준 ) 기업 산업 Buy 절대수익률 +15% 이상기대 Overweight 비중확대 Hold 절대수익률 -15%~+15% 기대 Neutral 중립 Sell 절대수익률 -15% 미만 Underweight 비중축소 Not Rated 투자의견없음 Research Center 5