LG Energy Insight 3호 (2015.1)

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1 LG Energy Insight 제 3 호 국제유가신시대의파장 최근국제유가하락의추이및원인향후국제유가변수및전망국제유가신시대의영향

2 < 목차 > 1. 최근국제유가하락의추이및원인... 4 수요부진, 셰일오일, 중동석유공급리스크완화등이유가하락요인... 4 저유가장기화가능성 향후국제유가변수및전망 셰일오일생산확대의지속성 OPEC 의향방 지정학적리스크의변질 저유가에도세계석유수요의회복세부진예상 불확실성많으나 2015 년상반기바닥으로국제유가완만한반등예상 유가 100 달러는상당기간힘들전망 국제유가신시대의영향 산유국의재정악화불구세계경제성장에긍정적효과 전반적자원가격정체속자원개발둔화 그린산업의성장제약효과는한정적 LG 경제연구원 1

3 < 표그림목차 > < 표 1> 주요기관의국제유가전망 < 표 2> 중동정부계투자펀드 (SWF) 의자산운용잔액비교 < 표 3> 재생에너지의코스트현황 < 그림 1> 국제유가급락세추이... 4 < 그림 2> 세계석유수요의급락세... 5 < 그림 3> 셰일오일증산으로미국원유생산확대추세로반전... 6 < 그림 4> 다른상품가격의하락세에동조하는국제유가의모습... 8 < 그림 5> 2015 년세계경제전망, 완만한회복기조유지... 9 < 그림 6> 중동석유와셰일등비전통석유의극심한코스트격차 < 그림 7> 미국의석유채굴확대추세의뚜렷한둔화 < 그림 8> 광구별셰일오일손익분기점유가수준과매장량 < 그림 9> OPEC 석유의과잉생산지속전망 < 그림 10> 지정학적리스크에따른중동석유생산차질완화추세 < 그림 11> 지정학적리스크의유가상승요인 < 그림 12> 투기수요의급감이국제유가급락의직접적요인으로작용 < 그림 13> 세계석유수요저조한증가세지속예상 < 그림 14> 국제유가의향방의불확실성 (2015 년시나리오별변동폭 ) < 그림 15> OPEC 의여유생산능력전망 < 그림 16> 미국셰일오일의손익분기점유가분포비중전망 < 그림 17> 지역별원유순수입량 < 그림 18> 국가별원유순수입량 < 그림 19> 국가별원유순수출량 < 그림 20> 각산유국의재정균형국제유가수준 < 그림 21> 유형별천연가스생산전망 (IEA 2014) < 그림 22> 재생에너지의성장세이어질전망 Energy Insight

4 본보고서는경제연구부문이지평수석연구위원이집필 편집한 것입니다. 본보고서의내용은필자들의개인적인견해이며 LG 경제연구원의공식견해가아님을밝혀드립니다. LG 경제연구원 3

5 1. 최근국제유가하락의추이및원인 수요부진, 셰일오일, 중동석유공급리스크완화등이유가하락요인 2011 년이후 3 년이상배럴당 100 달러수준의안정세를보여왔던국제유가가지난 9 월이후급락세를보이고있으며, 저유가시대가어느수준에서얼마나오래갈것인지주목되고있음. 중동산두바이유기준으로국제유가는지난 8 월평균 달러 / 배럴에서 9 월에 96.6 달러 / 배럴, 10 월 86.8 달러 / 배럴, 11 월 77 달러 / 배럴, 12 월 60.2 달러 / 배럴로하락 < 그림 1> 국제유가급락세추이 ($/bbl) 140 < 국제유가 ( 두바이유 ) 추이 > ( ) 자료 : 한국석유공사, Petronet 국제유가가급락세를보이는가운데 2014년 11월 27일에개최된석유수출국기구 (OPEC) 총회에서는협조감산을결정하지못해유가하락세가지속됨. 하루 3,000만배럴의생산쿼터를넘는석유를생산하고있는 OPEC의경우수요부진과공급확대상황속에서 OPEC 석유에대한수요가 2015년에도감소할것을감안하면감산할필요성도느꼈지만 OPEC만이감산해도고가격을유지하기가어렵고점유율만하락할것이라는점을우려 4 Energy Insight

6 OPEC 총회에앞서서사우디아라비아는러시아, 멕시코등비 OPEC 거대산유 국의실무자와협의하여감산문제등을논의한것으로보이지만뚜렷한성과 를거두지못했음. 사우디아라비아가미국오바마정부의요청으로우크라이나사태에서마찰을 빚고있는러시아를견제하기위해감산을하지않겠다는밀약을맺었다는소 문까지유포 ( 이는확인할수없으나저유가가지속될경우결과적으로러시아 경제의어려움이가중 ). OPEC 이유가 100 달러수준에서는세계석유시장에막강한영향력을행사하기가어려운상황으로빠지게된것은그동안의점유율하락으로절대적영향력이적어진데다석유시장의수급환경이선진국의탈석유화, 중국의자원수요급증세둔화로근본적으로변화했기때문인것으로보임. 선진국의석유수요는지난 2005 년에하루 5,050 만배럴에서 2013 년에는하루 4,600 만배럴로감소해연평균수요감소율은 1.16% 를기록했음. IEA( 국제에너지 기구 ) 의전망에따르면선진국석유수요는 2014 년, 2015 년에도감소할전망 선진국경기의장기부진도석유소비감소의원인으로작용하고있지만석유 수요의절반정도를차지하는수송용부문에서자동차의연비가크게개선되고 있는데다, 전기자동차, 가스자동차등으로수송수단이다양해지고있기때문임. < 그림 2> 세계석유수요의급락세 (%) < 세계석유수요증가율추이및전망 > 1990~ ~ ~ OECD 비 OECD 중국세계 주 : 연평균증가율임자료 : IEA, World Energy Outlook 2014 LG 경제연구원 5

7 중국의급속한자동차시장확대등에힘입어서신흥국의석유소비수요는당분 간늘어나겠지만빠르면 2020 년대초반, 늦어도 2020 년대중에는세계전체적으로 도석유소비피크가도래할가능성이있음. 고도경제성장기가마감된중국의경우도석유수요증가율은 1990~2013 년평균 22.3% 에서 2013~2020 년에는 2.9% 로급격히하락할전망임. OPEC 으로서는이러한산업의그린화를견제하면서석유수요의확대를유도할 필요성도인식 반면, 석유공급측면을보면, 미국의셰일가스개발및생산확대가같은셰일층에있는셰일오일의생산확대로이어지는등석유생산능력이뚜렷하게확대되고있음. 미국의원유 (Crude Oil) 생산량은 1970 년에 만 bbl/d 를피크로 2008 년에는 500 만 bbl/d 까지하락한후셰일오일의증산효과로인해 2013 년에는 만 bbl/d 로 급속히확대 셰일층에수압파쇄용으로주입되는물과함께사용되는지지대의양을늘리거나지하셰일층의수압파쇄관을벌집처럼확장하는개선 ( 수압파쇄관을 4개에서 8개로확대하고이 8개한세트의파쇄관을지하굴삭깊이를달리해서 3개지역에서동시에확장하는공법도등장 ) < 그림 3> 셰일오일증산으로미국원유생산확대추세로반전 (1,000 bbl/d) < 미국의원유 (Crude Oil) 생산량추이 > 자료 : EIA( 미국에너지정보처 ) 데이터 6 Energy Insight

8 이러한기술개량은생산량확대와투자확대의선순환으로지속되고있으며, 미 국셰일오일의생산단가는과거에비해하락한것으로나타나고있음. 사우디 아라비아등 OPEC 은이러한셰일가스및석유의생산확대 - 기술혁신 - 생 산코스트하락의선순환을어느정도견제할필요성을중장기적차원에서통감 미국셰일가스및셰일오일의개발이화석연료의양적고갈문제를완화시킨데이어가격측면에서의혁신을이루어일정한유가하락하의석유생산량의확대를가능케했음. 이에힘입어서자국산원유의수출을금지하고있는미국정부도콘덴세이트 ( 천연가스와혼합되어산출되는경질휘발유성액체 ) 의수출을허용하기시작해국제유가에도영향을미친것으로보임. 특히북미지역에서는캐나다산오일샌드의개발및생산기술도개선되면서생산량이확대되고있는데다캐나다에서미국으로수출된오일샌드가미국의넘치는석유공급상황때문에다시미국이외로수출되기시작했음. 중국의수요증가세급락과셰일오일의공급확대로인한과잉공급경향은수년전부터나타났던현상이지만북미지역에서의원유재고급증과함께북미에서각국으로의석유수출이점차현실화된것, 셰일오일생산코스트의하락세에대한인식확산등이국제유가하락의배경이된것으로보임. 또한석유과잉공급경향에도불구하고그동안국제유가를높게유지해왔던지정학적리스크에따른석유공급우려가약화된것이국제유가하락요인으로작용 < 그림4> 에서볼수있는바와같이중국경제의고성장마감으로인해국제원자재가격이전반적으로하락세에들어선데비해국제유가는이러한흐름에서괴리되는형태로높은가격을유지했었는데, 이에는전통유전의매장량고갈에따른피크오일우려와지정학적리스크가작용했다고할수있음. 그러나중동지역의리스크가남아있더라도그것을상쇄할만큼석유수요의정체와비전통석유의하나인북미셰일오일의생산확대로인해공급여력이커지면서석유공급우려가급격히약화됨. 미국의석유생산확대로인해대미수출이멈추게된나이지리아의경우아시아지역으로의수출에주력하면서중동산석유와의경합도심화되어사우디아라비아등이대아시아수출가격을 2014년하반기이후적극적으로인하하는등산유국들이자국의수출시장기반유지에주력하고있는모습임. LG 경제연구원 7

9 < 그림 4> 다른상품가격의하락세에동조하는국제유가의모습 (2010.1=100) 600 국제유가 종합상품가격 (CRB 지수 ) 0 자료 : Bloomberg 중동지역의지정학적리스크의경우 2014 년중반에는 IS( 이슬람국가 ) 가이라크남부유전지대로진격할것이우려되었으나미국을중심으로한공습으로이것이어려워지면서중동불안자체의석유공급우려감이약화 게다가이라크정세안정을위해미국과이란및시리아가부분적으로협조 ( 명백한의도는아니지만 ) 하는상황도전개되는한편, 이란에대한경제제재완화추세및석유생산확대, 리비아의석유생산량회복등지정학적리스크로인한공급불안요인이완화되었음. 미국과시아파의맹주인이란의접근을경계하는수니파의맹주인사우디아라비아로서는이란이석유생산을확대하려고하는시점에서자국의석유시장점유율하락을감수하면서까지감산협력을하겠다는의지가약한측면이존재 저유가장기화가능성 2014 년 9 월이후의국제유가하락에는중장기적인수급구조의변화가작용하고있으나지난리먼쇼크때처럼세계경제의위축에따른경기순환적인수요의위축도어느정도반영하고있는지불확실한측면이존재 이번유가하락이 2015 년세계경제급락의선행지표일경우 2015 년이후세계경 기가회복되면리먼쇼크이후세계경기의회복과함께국제유가가다시급등한 8 Energy Insight

10 것처럼현재의저유가가일시적현상에그칠수도있음. 다만, 2015 년세계경기는뚜렷한회복세를실감하지못하지만크게위축될것으로 예상되어있지않으며, 이번유가급락현상은리먼쇼크때의유가급락기와달리 수년내에유가 100 달러를회복하지못할가능성이있음. 최근의유가급락이세계경기추락을암시하고있을가능성은존재하지만중국 경제의하드랜딩등리스크요인의현실화될가능성은높지않을것으로보임. < 그림 5> 2015 년세계경제전망, 완만한회복기조유지 (%) < 주요연구기관별세계경제성장률전망치 > 5.0 IMF World Bank OECD 주 : IMF 와 OECD 는 2014 년 11 월기준. World Bank 는 2014 년 7 월기준임. 둔화된세계석유수요의연간증가분이세일오일등비 OPEC 의증산으로대체적으로충당할수있는수급상황속에서사우디아라비아등 OPEC 석유대셰일오일의힘겨루기양상이어디까지진행될것인지도변수임. 양진영의시장쟁탈전과가격인하경쟁이심화될경우결국, 코스트가떨어졌다고는하나 OPEC 유전에비해훨씬생산코스트가높은셰일오일이저유가의타격으로투자감소, 생산감소로이어져수급이조정되어새로운가격대가형성될가능성이있음. 사우디아라비아의경우석유개발및생산코스트가배럴당 10 달러미만으로추 정되고있는등중동지역의석유생산코스트는상당히낮기때문에상대적으로 고가격인셰일오일과의가격및점유율경쟁이심화될경우에도쉽게양보하지 LG 경제연구원 9

11 않을수있음. 한편, 셰일오일의경우도메이저석유회사와달리과점적인가격조절기능이약 한측면이존재 셰일오일의경우중소업자가많아서이들이재무적취약성이있으나현금확보 를위해적자가격이라도생산량을늘리겠다는의욕도강해자본시장에서셰일 개발자에대한충격, 은행권융자회수및신규융자동결, 신규개발투자감소 가예상되지만이러한금융조건의악화로실제로생산이조절되는데에는시간 이소요될가능성이존재 셰일오일의일부유전의생산비용은 40 달러수준이지만전체적으로셰일오일 생산단가는 60~80 달러선으로추정되고있음. 이번국제유가급락은경기순환적인요소도일정하게작용하고있겠지만근본적으로재생에너지확대, 저연비및차세대자동차확대등전반적인석유수요의정체속에서석유공급원의다양화로중동지역의지정학적리스크의영향력이완화되는등구조적변화를반영한것으로보여단기적으로배럴당 100 달러를회복하기는어려운실정임. 물론, 이라크유전지대, 사우디아라비아등중동의거대산유국에서석유생산에 대한치명적인지정학적리스크가발생하여유가가급등할불확실성은배제할수 는없음. 10 Energy Insight

12 2. 향후국제유가변수및전망 셰일오일생산확대의지속성 당분간유가 100 달시대회복이어려울것으로보이는가운데향후국제유가가어디까지하락할것인지가초점이되고있음. 하나의변수는국제유가급락의배경이된북미지역의셰일오일증산이어느가 격수준에서타격을받고국제유가하락세에제동이걸릴것인지에있음. 기존의셰일오일생산원가평가로는 IEA 의분석 (IEA, World Energy Outlook, 2013) 으로는배럴당 50 달러에서 100 달러정도가되기때문에 2014 년 12 월의국제유가 의급락으로인해이미한계선에온것으로나타나고있음. 그러나셰일오일개발및생산기업의공법개선노력으로인해 Bakken 셰일층 (North Dakota 및 Montana) 등의생산원가가크게하락 미국전체셰일오일 (tight oil) 생산량의 28%(2014.2월기준 ) 정도를차지하는 Bakken 셰일층의경우대부분의광구가배럴당 42달러로채산성확보가능하다는시산도나오고있음 (IEA 일부분석가 ). 세계최대급의프랑스계석유엔지니어링서비스기업인 Schlumberger의간부는미국셰일의손익분기점유가가 2009년 93달러에서 2013년 58달러까지하락, 80% 의미국내생산거점의손익분기점이 40~80달러에분포하고있다고분석 (2014년 11월국제에너지회의 ) 석유조사전문기관인 Wood Mackenzie의경우미국셰일오일광구별손익분기점이다음그림과같이편차가있으나배럴당 60달러이하에서는대부분의광구가적자가될것으로추정 셰일오일의생산원가가점차떨어지고있는것은사실이지만다른고코스트광구의존재와함께개발및생산사업자의수익성하락효과가나타나면서개발활동에영향을받기시작할것으로보임. 실제로미국의유전개발용 Rig( 굴착장치 ) 의가동수는 2014 년 10 월 10 일의 1,609 개에서 12 월 12 일에는 1,546 개로 3.9% 감소 (Baker Hughes) 미국셰일층개발에사용되는일본제고기술기자재의수주도점차감소하는 영향이나타나고있음. LG 경제연구원 11

13 < 그림 6> 중동석유와셰일등비전통석유의극심한코스트격차 < 원유생산코스트비교 > (2012 $/bbl) 상한 하한 중동및북아프리카 기타전통유전 초중질유 셰일오일 초심해유전 자료 : IEA, World Energy Outlook, 2013 중동지역의코스트 10 달러이하의저렴한석유와의경합에직면하게되면서북미 셰일개발에대한열기가점차소멸될가능성이존재 저유가상태가장기화될경우중소형셰일개발사업자의경영불안이속출할가능성도점쳐지면서이들의채무불이행리스크를매매하는 CDS 금리가급등 투자은행인모건스텐리는미국셰일오일의손익분비점이배럴당 76~77달러로엄격하게평가하면서저유가지속으로투자자금이감소할것으로판단 이에따라금융기관들의셰일개발업자에대한자금공급이감소할추세를보이면서미국셰일버블의붕괴를우려하는목소리도확대 사실, 지하수천미터의암반을수압파쇄로뚫고천연가스와석유를개발및생산하는데는아무리공법이혁신되어도많은에너지가투입되기때문에채산성측면에서한계가있으며, 고유가시대가마감되면서셰일버블이붕괴되고지나치게낙관적인방향으로변했던미국의석유생산전망이하향수정될가능성도존재 메이저석유회사와함께 100 개정도의중소사업자가셰일개발을주도하고있어서이들이부도를막기위해현금확보에나서면서생산량의감소효과는점진적으로나타나겠지만셰일층개발의특성상신규개발및투자자금이확대되지않으면지속적인생산확대가어려울것으로보임. 셰일가스및셰일오일의생산은생산개시 1 년이지나면급격히감소해 2~3 년정 12 Energy Insight

14 도생산하면다른광구로이동해야하는형태는셰일층을 8 개파이프로 3 층구조 로개발 생산하더라도변함이없기때문에생산량유지를위해서는지속적으로 자금이투입되어야하는것임. < 그림 7> 미국의석유채굴확대추세의뚜렷한둔화 ( 개 ) < 미국의석유채굴 RIG 수추이 > ,609 1,546 자료 : Baker Hughes 이번유가하락과정에서셰일개발및생산사업자의취약성이들어나면서셰일 개발에대한버블과같은열기가금융시장에서도위축되면셰일개발에서과거 와같이풍부한자금을확보하기가어려워질것임. 상대적으로큰규모의석유회사로서셰일층의개발및생산혁신을주도해왔던코노코필립스사의경우도최근투자계획을축소하고현금확보에주력하는모습을나타내고있음 ( 일본경제신문, 2014 년 12 월 10 일조간 ). 코노코필립스는 2015 년의투자액을 2014 년대비 20% 감축한 135 억달러로하겠다 고발표 동사는대규모석유회사이긴하지만셰일개발에대한의존도가높다는특징을가지고있음. 투자효율이높은유망광구위주로투자를선별하고리스크가높은광구는회피 단, 기존설비의가동률을높여서 2015년도의원유및천연가스생산량은 3% LG 경제연구원 13

15 늘릴계획임. 중견급셰일개발기업인콘티넨털리소스도 2015 년도의투자계획을 2014 년대비 11% 감축한 46 억달러로하향수정 < 그림 8> 광구별셰일오일손익분기점유가수준과매장량 자료 : 셰일가스개발의선구자인데본에너지나 EOG 리소시즈등의셰일개발업자도생 산성이낮은광구의생산을감축하는한편, 채산성이높은광구의증산을계획 이와같이저유가의효과로인해셰일오일의개발투자둔화및감소가현실화되고있으며, 기존유전의생산효율제고, 채산성높은광구의생산량확대로인해미국셰일오일의생산량자체의확대기조는당분간이어지겠지만저유가가지속될경우점차생산량증가세에도제동이걸릴가능성이높음. 14 Energy Insight

16 텍사스주휴스턴의석유전문가 (Jason Wangler, Wunderlich Securities) 는 2014년과 2015년상반기에는석유생산량이대폭적으로증가할것이며, 생산량감소에는수개월이소요되지만수분기까지는안갈것이다 라고전망한바있음 (2014년 11월 18일자 Bloomberg 인터뷰 ). 보다중장기적으로는최근수년동안하락세를보여왔던셰일오일의생산코스트하락세가향후에도지속될것인지의여부임. 일반적으로유전개발및생산코스트는생산량의확대와함께상승하는모습을보여왔으며, 이는자원개발기업이가장채굴하기쉬운광구나지층구조에우선적으로투자를확대하여이들자원이고갈되면보다낙후된광구의개발및생산에나서기때문임. 이러한과정에서개발및생산기술이혁신되고학습효과로코스트가절감되는요인도작용하지만광구의질이떨어지는코스트상승효과가보다크기때문에전체적으로생산코스트가상승하게됨. 셰일오일의경우도기존광구의생산비용이상승압력을받고있는것으로보이지만셰일층을개발하기위한공법이응용기술의개량여지가남아있어서코스트가절감되고있는것으로보임. 다만, 이러한개량기술, 수압파쇄포인트를확장하는등의노력은결국추가적인투자에따라확보할수있는추가생산확대량이점차체감되면서한계에봉착하게되며, 결국셰일오일의생산코스트도어느시점에서는상승세로반전할것임. OPEC 의향방 2014 년하반기유가급락과정에서 OPEC( 석유수출국기구 ) 이감산협조에실패함으로써국제유가의하락세를가속화시켰는데, 향후 OPEC 의향방도중요한변수가됨. 세계적인석유수요부진, 미국셰일오일의증산속에서 OPEC 원유에대한수요는감소하고있으며, 2014년 3분기기준으로과잉생산량은 60만bbl/d 수준에달함. 만약 OPEC이 2014년 3분기실적치인 3,050만bbl/d 수준의생산량을유지할경우 < 그림9> 처럼 2015년상반기의과잉생산량은 200만bbl/d를넘는수준으로확대하여 OPEC 생산량의 7% 를초과할전망 LG 경제연구원 15

17 미국셰일오일의증산이계속되는가운데세계석유공급의조절역할을담당해왔던 OPEC 으로서는국제유가를지키기위해생산량의감축이필요한상황인데, 이러한부담을전적으로 OPEC 만이감당하기가어려운측면이있음. < 그림 9> OPEC 석유의과잉생산지속전망 (100 만 bbl/d) OPEC 생산량 OPEC 수요 1 OPEC 수요 주 : OPEC 수요 1 은 OPEC 의 의 Crude Oil(NGLs 제외 ) 전망기준, OPEC 수요 2 는 IEA 의 의 Crude Oil(NGLs 제외 ) 전망기준, 전체세계수요에서비 OPEC 공급량과 OPEC 의 NGLs 를제한것 2014 년 4 분기이후 OPEC 생산은 3 분기실적이지속될것을가정한것임. 자료 : OPEC, Monthly Oil Market Report, , IEA, Oil Market Report, 하루 960만b/d를생산하고있는사우디아라비아의경우도감산필요량을다부담하기에는어려움이있다고판단따라서사우디아라비아는 2014년 OPEC 총회에서러시아, 멕시코등비OPEC 산유국에게감산협조를요청했으나이것이실패함으로써사실상 OPEC은카르텔로서의기능을상당부분상실한것으로보임. 앞으로형식적인감산협조에합의해도상당기간시장의신뢰를확보하기가 어려운측면이존재 OPEC 의맹주인사우디아라비아로서는북미셰일오일이나러시아등비 OPEC 산유국뿐만아니라이란등 OPEC 회원국자체도견제하면서시장점유율의확보에나서겠다는입장을보이고있음. 미국셰일오일과비슷한경질유를미국으로생산및수출했던나이지리아등서 16 Energy Insight

18 부아프리카의경우미국의수입량이급감하면서아시아지역으로수출공세를펼 침에따라사우디아라비아는아시아시장을지키기위해 2014 년하반기이후수 출가격의인하에적극나서고있음. 원가경쟁력이높아지고각종기술도높은북미석유산업에게괴멸적충격을줄 정도로사우디아라비아가저가가격공세를펼치는것은국제유가가극단적인수 준으로내려갈수있기때문에쉽지않을것으로보임. 석유생산원가가배럴당 10 달러미만인사우디아라비아가이러한초저가격 ( 셰 일생산사업자의생산을위한변동비이하의생산활동정지유가수준 ) 유도 를위한증산에나설가능성은높지않을것으로보임. 다만, 사우디아라비아로서는셰일개발및생산붐을견제할수준의저유가와함 께이란등감산에비협조적인 (OPEC 차원의감산을주장하지만자국은감산하기 어려운회원국 ) 기타산유국도견제 유가하락속에서원가경쟁력이낮은한계사업자의개발및생산활동이위축될것으로보여사우디아라비아로서는감산을하기보다도저유가상황에서이들사업자의생산위축을유도하겠다는입장임. 수요위축속에서북미셰일이라는신규사업자의진출로누군가는공급을줄이거나시장에서퇴출되어야시장이균형을회복할수가있다고도할수있음. 경제제재조치가완화되고석유생산량이증가추세에있는이란이나경제재건중인이라크, 리비아의경우재정적자부담은있지만원가경쟁력이중동이외지역에비해높기때문에이들의생산량은증가추세를이어갈것으로보임. 생산코스트가배럴당 40달러를넘는북해유전이나서부아프리카심해유전, 브라질심해유전, 베네수엘라오리노코중질유, 50~60달러선인미국해상유전, 멕시코해산유전등이투자및생산위축압력러시아의육상유전의코스트는배럴당 40~60달러수준이지만엑슨등거대석유메이저기업과추진중인북극해유전개발등코스트가높은석유개발프로젝트의추진등에는어려움가중카나다오일샌드의경우최근코스트절감효과가추정되고있으나상대적으로높은배럴당 80달러전후의개발 생산비용부담으로인해이번유가급락의영향이적지않을것으로보임. 다만, 이들산유국의통화가치가유가하락과함께급락하고있어서이에따른현지인오페레이션코스트등의하락으로인해달러베이스의생산비용이다소감 LG 경제연구원 17

19 소하는효과도존재 결국, 고유가시대에확대된각지역의석유개발및생산프로젝트는연기및취소가잇따를것으로보여셰일개발붐의후퇴와함께생산코스트가낮은중동지역등의코스트가낮고유망한석유개발프로젝트등으로투자가엄선될효과가나타나면서공급조절이시간을두고이루어질전망 세계경제와석유시장을포함한에너지산업의장기비전을고려하면서석유전략을 강구하고있는사우디아라비아의경우태양광등재생에너지의급성장, 지구온난 화규제강화로석유시대의종말도염두에두면서자국에매장된석유자원이개 발되지않고대체에너지시대로이행할것을가장우려하고있다고도할수있음. 사우디아라비아로서는기타산유국과의경합속에서석유시장점유율을유지하고 자국의석유자원을가장효율적으로활용하기위해목표로하는유가수준을과 거의 100 달러시대 에비해낮추고있는것으로보임. 지정학적리스크의변질 국제석유시장에서의과잉공급기조가셰일오일의증산으로심화되긴했으나그동안석유공급불안의배경이었던지정학적리스크요인이변화한것도국제유가의약세요인으로작용하고있음. < 그림 10> 지정학적리스크에따른중동석유생산차질완화추세 ( 천bbl/d) < 이란 이라크 리비아의석유생산량추이 > Libya Iraq Iran 주 : 원유와컨덴세이트포함기준임. 자료 : EIA 18 Energy Insight

20 2011년이후배럴당 100달러의유가가계속된 3년간을보면, 2010년 12월 18일에발생한북아프리카의튀니지의소요사태에서시작된자스민혁명이아랍세계전체에파급되는시기이기도했음. 자스민혁명으로튀니지에서정권이교체된이후이집트, 리비아, 예멘등에서기존정권이무너지고알제리, 모로코, 사우디아라비아, 요르단, 레버논, 바레인, 오만등에서도민주화운동이확산되면서부분적인개혁이진행됨 ( 사우디아라비아에서는여성에게도지방행정구선거권부여 ). 중동지역의민주화는이집트에서이슬람원리주의세력의정권확보로이어진후 2013년쿠데타로다시정권이교체되는등당초기대된민주화가후퇴하고정파간갈등도고조되는등불안정한양상을보여왔음. 시리아의경우 2011 년 4 월에아사도정권에대한대규모데모가시작되고점차내전상태로빠지면서이슬람교수니파와시아파의갈등이고조되고미국등서구가반정부세력지원에나섰으나반정부세력의하나인수니파의이슬람국 (IS) 이주민학살과함께이라크지역으로까지세력을확장해국제적비난을받게됨. 이슬람국에는이라크후세인정권시절의군인등도합세하면서단순한테러조직과다른군사작전을전개하면서이라크남부로진군할태세를보이자, 2014년상반기에유가가급등하기도했음. IS의위협을봉쇄하기위해미국등은지금까지대립했던시리아의아사도정권과협력하는입장이되고또한이라크내정파갈등을억제하고안정시키기위해서는시아파의이란과도일정한협력을해야하는입장이됨. 이는미국의중요한동맹자인사우디아라비아 ( 수니파 ) 와미국의관계를긴장시 키는요인으로작용하는등중동의지정학적리스크의복잡성이확대 이와같이중동지역의지정학적리스크는혼미스러운상황이계속되고있는데, 이러한지정학적리스크가석유시장의수급자체에미칠영향은적어진것으로인식되면서유가가급락하게됨. 미국등의공습의영향도있어서 IS가이라크의유전집중지대인남부지역으로의세력확장은어려워졌음. 원래하루 150만배럴정도의석유를생산했던리비아의석유생산량이거의제로상태로감소한후우여곡절은있으나기조적으로회복세를보이고있음. 이라크의석유생산량확대추세는당초예상에비하면부진하지만확대기조지 LG 경제연구원 19

21 속, 이란의경우도핵협상이난항을거듭하면서도부분적으로진전되어이란에 대한경제제재가완화되면서이란의석유수출이확대기조를이어가는상황 < 그림 11> 지정학적리스크의유가상승요인 자료 : 大塚剛, Mizuho Short Industry Focus, , Mizuho Bank 산업조사부 미국의셰일오일증산분이세계전체석유수요의증가분을상회 (2014 년기준 ) 하는상황에서지정학적리스크로인한중동산유국의석유공급차질이한정되고당분간공급량확대기조가유지될것으로전망되면서 2014 년하반기이후석유선물시장에유입되었던투기자금이급격히감소해유가급락의원인을제공 지정학적리스크의유가상승우려로과거수년동안높은수준을유지했던투기적수요가급격히감소, 비실수요자 ( 헤지펀드등 ) 의선물시장순매입규모는 2014 년 6월 24일의 4억 5,896만배럴에서 11월 18일에는 2억 5,530만배럴로절반정도로급감한후, 12월 16일현재 2억 8,400만배럴에머물고있음. 일본의 Mizuho 은행산업조사부에따르면국제유가는이번유가급락이전인 2014 년 6 월평균 105.1$/bbl 중에서생산코스트요인은 62.3$/bbl 이지만지정학적리스크로인한투기적요인은 34.8$/bbl, 수급균형요인 8$/bbl 로시산되고있으며, 30 달러를넘는투기적수요가급감한효과가컸다고할수있음. 사우디아라비아가미국정부의요청을받고지난 1980 년대처럼러시아를압박하 기위해 대규모증산에나설것이라는소문에따른불확실성도석유시장의투기적매입 20 Energy Insight

22 수요를억제하는요인으로작용 다만, 중동지역의민주화부진에따른국민불만, IS 테러및세력확장, 수니파와시아파의종파간갈등과시라아내전, 수니파종주국사우디아라비아와시아파종주국인이란의힘겨루기, 이스라엘과의대립등중동지역의불안정성은증가하고있는상황임. 향후저유가로고코스트의오일샌드, 초심해유전, 셰일오일등의신규개발이나기존프로젝트가중단되고중동의저코스트유전개발의필요성이높아질것으로보이는가운데, 저유가로이들국가의복지가후퇴하고정치적불안정성이높아질리스크도있어서중동지역의지정학적리스크가국제유가와연계되지못한구도가얼마나장기화될것인지는불확실성이존재 < 그림 12> 투기수요의급감이국제유가급락의직접적요인으로작용 (100만bbl) < 非실수요자의 WTI 선물매수수요와유가추이 > 순매수포지션 ( ) WTI 선물가격 ( ) ($/bbbl) 주 : Option 거래제외기준임. 자료 : 석유공사페트로넷 저유가에도세계석유수요의회복세부진예상 국제유가급락의배경이된세계석유수요의부진은저유가에도불구하고 2015 년에 1.0% 증가에그쳐, 그다지회복하지못한것으로예상되고있음. IEA( 국제에너지기구 ) 의 2014 년 12 월전망치에따르면선진국의석유수요는 2014 년 -0.94%, 2015 년 -0.14% 로전망되고있음. LG 경제연구원 21

23 < 그림 13> 세계석유수요저조한증가세지속예상 < 세계석유수요증가율및국별기여도추이 > (%, %p) 동구아프리카러 중앙아중남미중동기타아시아인도중국기타선진국일본유럽북미 자료 : IEA, Oil Market Report, 신흥국의석유소비수요도 2014 년 2.41% 에서 2015 년 2.07% 에그쳐, 전체세계석 유수요의증가를이끌어나가기가어려울것으로전망되고있음 년대들어서계속되어온고유가현상으로인한저연비자동차의보급추세, 석유화학의가스화학및석탄화학대체등탈석유화투자의효과가지속되고있어서유가급락이당장이러한추세를역전시키기도어려운실정임. 일본의경우원전재가동및 HEV 등의그린카보급추세속, 연료전지차시도 등이확대되고있으며, 지속적인석유수요감소속에서정유업계의합병을통한 구조조정이진행중임. 또한유럽경제의디플레이션우려와함께석유수요증가세가높았던자원부국인러시아및중앙아시아경제의위축, 중동지역의경제성장세둔화, 중국경제의부진등의경기측면에서석유수요감소압력도확대예상 중국의높은석유수요를뒷받침했던자동차의판매대수도혼잡규제나환경규제의강화로둔화되고있는상황 중국의신차판매대수는 2000 년 만대에서 2013 년에는 2,198 만대로연평균 22 Energy Insight

24 19.8% 의증가율을기록했으며, 이러한증가세가 2020년까지이어질경우연간판매대수는 7,805만대 (2013년미국의판매대수 1,560만대의 5배 ) 라는수치가되는데, 이는도저히달성하기가어려우며, 환경이나인프라를고려하면증가세자체의유지가어려운상황임. 중국정부는주요도시의혼잡을완화하기위해번호판을제한하는등자동차소유 억제에나서고있으며, 도시의열악한대기오염을억제하기위해서도휘발유자동 차의보급을억제 2020 년까지중국의신규자동차판매대수는연간으로 3,500 만대 ( 미국의 2 배수준 ) 를크게넘기가어려운상황이며, 휘발유수요의증가세도크게둔화될것으로보 임. 중국이외에서도지구환경에대한우려가확산되면서석유등화석연료에대한규제가계속강화될전망인것도석유수요를억제 난항을거듭했던글로벌환경규제인포스트쿄토체제가 2014년 12월 14일에각국간에서합의도출에성공 ( 제20차 UN기후변화조약국회의 = COP20) 모든국가가공통의룰에기초하여온실효과가스의삭감목표를작성하는방침으로합의해합의문서를채택 불확실성많으나 2015 년상반기바닥으로국제유가완만한반등예상 앞에서본바와같이유럽경기둔화, 중국경제부진등으로인한수요부진속에서미국셰일오일의증산이계속되고 OPEC 이감산을하지않고중동지역의지정학적리스크의유가영향력이적어진가운데투기세력의석유매수수요부진등으로인한저유가추세는 2015 년에도기본적으로이어질전망 국제유가의급격한반등이어려울것으로보이는가운데 2014년하반기이후의유가급락세가어느수준에서멈출것인지초점이되고있음. 유가급락과정에서직접적인계기로작용한것으로보이는非실수요자에의한선물및옵션시장에서의석유매도공세는국제유가가 Brent 기준으로 60달러대, Dubai와 WTI 기준으로 50달러대수준에이른 2014년말경에일단락한것으로나타나고있음. 미국의양적금융완화의정지및 2015 년중금리인상전망에따른투기적자산 시장의수축가능성이점쳐졌던맥락에서보면국제석유시장과자원부국의통 LG 경제연구원 23

25 화는먼저충격을받은셈이기도함. 미국의금리인상폭에는불확실성이있지만 2015 년중한차례정도로보이고 국제석유시장에미칠추가적인충격은한정될것으로보임. 앞에서본바와같이셰일오일, 오일샌드, 초중질유, 초심해유전등고코스트유전의경우국제유가 60 달러수준에서는신규투자가크게위축될것으로보여배럴당 50~60 달러정도에서이번유가급락세에도일정한제동이걸릴것으로보임. 물론, 각종유전의생산정지유발유가 ( 변동비이하의유가 ), 손익분기점유가, 신규투자촉진유가는다수준이다르기때문에신규투자부진의영향이나올때까지생산량의확대기조가이어져국제유가의하락세가과도해질리스크는존재특히 2015년상반기에는부진한수요대비석유과잉공급량이 200만b/d 내외수준으로커질것으로보여국제유가의약세기조가지속될것으로보임. 그러나 2015 년은리먼쇼크때와같은경제적위기때와달리세계석유수요가 1% 정도확대될전망이며, 2014 년하반기이후 1 년정도의저유가로인한투자위축의효과가생산량에어느정도영향을줄것으로보이는 2015 년하반기에는유가하락세도멈추게될것으로전망되고있음. 기관유종 CERA < 표 1> 주요기관의국제유가전망 2015 ($/bbl) 1 분기 2 분기 3 분기 4 분기연간평균 두바이 브랜트 WTI EIA WTI PIRA 브랜트 JCER WTI 주 : CERA : 美캠브리지에너지연구소 (Cambridge Energy Research Associates), EIA : 美에너지정보청 (Energy Information Administration), PIRA : 석유산업연구소 (Petroleum Industry Research Associates), JCER : 일본경제연구센터 (Japan Center for Economic Research), 자료 : 석유공사페트로넷등 24 Energy Insight

26 미국의에너지정보처 (EIA) 는 2015년국제유가전망치를대폭적으로하향수정하면서 WTI 62.75달러, Brent 달러로전망했으나상반기에는각각 59.3달러, 64.3 달러까지하락한후 2015년하반기에는 65.1달러, 70.56달러로반등할것으로전망다만, 유가가반등할경우생산및투자감축조정이어려워지고또한석유시장점유율유지 확대를노리는사우디아라비아가증산에나설가능성도있어서 2015년중 70달러수준으로의유가회복은쉽지않을수있음. 반대로사우디아라비아의강경한자세로인해기타 OPEC 회원국들도협조감산에적극성을보이는한편, 러시아, 멕시코등도이에협력하는방향으로전환하여예상외로 OPEC 의긴급회의가소집되어감산협조가이루어질경우국제유가가급등할불확실성도존재 또한저유가에따른산유국의복지예산삭감과함께중동정세가불안해지면서이슬람국 (IS) 의이라크남부유전지대로의재진격, 사우디아라비아등중동온건파국가에서석유관련시설등에대한심각한테러나소요사태발생, 리비아의정치정세악화에따라생산차질재발등지정학적리스크의예상외발생도국제유가를급등시킬것으로보임. 각국테러단체의지지를받고있기도하는 IS는미국과함께자신들의공격에참여한같은수니파의종주국격인사우디아라비아에대해서노골적공격의지를표명하고있는상황이기도함. < 그림 14> 국제유가의향방의불확실성 (2015 년시나리오별변동폭 ) LG 경제연구원 25

27 이러한예상외의유가급등리스크와함께셰일오일등의생산조정이예상보다지연되는한편, 리비아, 이라크, 이란등의생산량확대가가속화되는데다내수경제가위축된러시아가석유수출확대에더욱주력하면서공급과잉상황이예상보다도심화되고국제유가급락세가지속될가능성도존재 이러한가운데미국금리의인상이빨라지면서금리인상폭도예상보다도커지 고석유시장의투기적수요가다시위축될불확실성도존재 이상본바와같이 2015 년국제유가는기본적으로약세기조가이어지면서하반기에는완만하게반등할것으로보이지만예상보다도급등락할리스크를내포하는등불확실한상황이이어질전망 유가 100 달러는상당기간힘들전망 단기적으로국제유가가급등락할것으로보이는가운데향후중장기적인유가의향방에도불확실성이커진상황임. < 그림 15> OPEC 의여유생산능력전망 (100만bbl/d, %) 7.0 여유생산능력 6.0 수요비중 주 : 수요비중은세계전체수요대비 OPEC 여유생산능력임. 자료 : IEA, Medium-Term Market Report Energy Insight

28 당분간공급과잉기조와함께 OPEC 의석유생산능력도과잉상태를유지할것으 로보여지정학적리스크상황이크게바뀌지않을경우유가 100 달러의회복은 쉽지않을것으로보임. 다음그림과같이 OPEC 의여유생산능력은 2013 년 456 만 b/d( 세계수요의 5% 정도 ) 에서 2019 년 605 만 b/d( 세계수요의 6.1%) 로확대될것으로전망되고있음 다만, 이러한 IEA 의전망 (2014 년 9 월 16 일 ) 은 2014 년하반기이후국제유가의급락을반영하지못한측면도있을것이며, 각종자원개발프로젝트가중단및연기될것으로보여과잉공급규모는이보다는축소될가능성이존재 미국골드만삭스의시산에따르면국제유가가배럴당 70달러이하수준에서는약 1조달러 (1,105조원) 규모의자원개발프로젝트가채산성을확보하지못하여중지될가능성이있다고시산자금유출이계속되고있는에너지기업이발행하는회사채시장이나펀드시장이향후미국금리상승과함께더욱위축될가능성도존재 미국셰일오일의생산원가의경우기술개선과광구의질악화의힘겨루기속에서다소높아질것으로보임. < 그림 16> 미국셰일오일의손익분기점유가분포비중전망 자료 : IEA, Medium-Term Market Report 2014 IEA 의전망 (2014 년 9 월 16 일 ) 에따르면미국셰일오일의광구별생산원가 ( 손익분 기점가격 ) 분포에서는배럴당 40~60 달러광구의비중이 2013 년 60% 이상수준에 서 2019 년에는 50% 대수준으로하락하겠지만여전히최대비중을차지할전망 LG 경제연구원 27

29 40 달러이하광구의비중도눈에띄게하락, 60~80 달러의비중이상승할전망 단, 국제유가의하락으로채산성이낮은셰일오일개발의중지및축소와채산성 이높은광구로의투자집중화로인해셰일오일의생산원가는이러한전망보다 도다소낮은수준을기록할가능성도존재 자원개발을촉진하기위해서는 2015 년의배럴당 60 달러수준의국제유가는낮은수준이라고할수있으나사우디아라비아의석유시장점유율확대전략을고려할필요가있음. 과잉공급압력이다소완화될 2015년하반기및 2016년이후국제유가가상승할수도있으나배럴당 80달러를넘어서비OPEC의고비용유전개발프로젝트가다시활기를띠는것을사우디아라비아가견제할가능성이있음. 사우디아라비아의추가적인석유생산능력 (30일이내에증산이가능하고 90일이상지속성을가진능력 ) 은 2014년 11월기준으로 279만bbl/d에달하기때문에사우디아라비아가전략적으로증산에나설경우가격하락효과가큰상황임. 다만, 사우디아라비아도석유생산원가자체는낮지만국가재정에서석유수입이절대적인비중을차지하고있어서유가하락으로재정이악화될경우현재의왕권체제를위협하는정치적불만이커질수있기때문에지나친저유가를장기간에걸쳐감수하기가어려울것으로보임. OPEC 의점유율확대전략이어느정도효과를줄것인지는불확실하지만지난 2011 년이후 3 년동안지속된바와같이유가 100 달러수준의안정적인고유가로인해금융시장의지원을받으면서비 OPEC 의고코스트유전등의각종석유개발이활발해지기는당분간어려울것으로보임. 물론, 미국의셰일층개발사업이급격히위축되지는않겠지만당초혁명이라고 기대한만큼의파급효과를갖기는어려울것이며, 미국이외지역에서의셰일층 개발사업도더욱활력을잃어갈것으로보임. 결국, 2020 년을향해국제성규시장에서 OPEC 의비중이확대될가능성이높으며, 중동지역의지정학적리스크와맞물리면서국제유가의급등락리스크, 잠재적공 급불안리스크등이점차커질것으로보임. 북미지역의경우그나마셰일가스및오일의생산이꾸준히늘어나겠지만아시아각국의경우중동의존도의확대가리스크로작용할수있으며, 상당기간지속될것으로보이는저유가상황이중동지역에대한의존도확대로이어지면서장기적으로는에너지위기에더욱취약해질가능성이존재 28 Energy Insight

30 3. 국제유가신시대의영향 산유국의재정악화불구세계경제성장에긍정적효과 국제유가의급락은각국경제에긍정적 부정적영향을주면서세계경제에도영향을미치게됨. 산유국의경우국제유가의급락이석유수출금액을감소시키고이들국가의무역 수지를악화시키고국영석유회사의경영악화를통해재정의악화를초래하여전 반적으로산유국들의경제성장에부정적영향을주게됨. 다만, 국제유가하락으로석유수입국의석유소비수요가확대될경우이러한 악영향이완화될수는있음. 석유수입국의경우수입대금감소로인해소득이증대되는효과가나타나며, 소비 와산업활동을촉진하여경제성장을끌어올리는효과가나타남. 이러한효과가 석유수요를증대시킬수도있음. < 그림 17> 지역별원유순수입량 (100만bbl/d) 주 : 2012 년기준, 일부는 2010 년기준자료 : EIA 데이터집계 LG 경제연구원 29

31 Saudi Arabia Russia Iran Nigeria UAE Angola Iraq Venezuela Kuwait Libya Mexico Kazakhstan Norway Qatar Algeria Canada Azerbaijan Oman Colombia Brazil Gabon Vietnam United States China Japan India Korea, South Germany Italy Spain France Singapore Netherlands Taiwan Thailand Belgium U.K. Poland Greece < 그림 18> 국가별원유순수입량 ( 만bbl/d) 주 : 2012 년기준, 일부는 2010 년기준. 순수입은 ( 수입 - 수출 ) 이며, 변동이심한미국은 2014 년 3 분기기준임. 자료 : EIA 데이터집계 < 그림 19> 국가별원유순수출량 ( 만bbl/d) 주 : 2012 년기준, 일부는 2010 년기준. 순수출은 ( 수출 - 수입 ) 자료 : EIA 데이터집계 30 Energy Insight

32 앞의그림에서볼수있는바와같이중동, 중앙아시아, 중남미등의석유순수출국에는부정적인영향이있는반면아시아, 북미, 유럽등석유순수입국은유가하락으로혜택을받게되는구조에있음. 특히석유소비량이많은중국경제에는긍정적인효과가큰것으로보이며, 일본, 인도, 한국등도긍정적효과가상대적으로큰편이라고할수있음. 미국의경우석유소비측면에서는유가하락이긍정적인효과가크지만최근활 기를보여온셰일개발프로젝트나관련인프라사업이축소되는부정적효과도 발생 석유소비국의긍정적효과에힘입어서 IMF 의수석이코노미스트등은유가하락이 2015 년세계 GDP 를 0.3~0.7%p 포인트인상시키는효과있는것으로분석 (Rabah Arezki and Olivier Blanchard, Seven Questions About The Recent Oil Price Slump Posted on December 22, 2014 by imfdirect) 중국의경우 2015 년 GDP 가 0.4~0.7%p, 2016 년 GDP 가 0.5~0.9%p 상승 미국의경우 2015 년 GDP 가 0.2~0.5%p, 2016 년 GDP 가 0.3~0.6%p 상승 다만, 세계경제가미국의 2015 년금리인상, 선진국양적금융완화에따른각종자산시장의거품리스크등을고려하면국제유가의일반적인영향이외에금융불확실성등을확대시키는영향도고려할필요성이지적되고있음. 미국의금리인상이산유국의재정및경제, 환율불안을야기하여신흥국금융시장의전반적인불안정성으로연결될경우그부작용이확대특히러시아의경우유가급락에따른충격과함께우크라이나문제에대한구미각국의경제제재도겹쳐해외자본이대거유출해루블화가폭락, 푸틴대통령은국제유가가배럴당 40달러로떨어져도견딜수있는체제를정비하겠다고나서고있으나 2015년마이너스성장이불가피한상황임. 어려움을겪고있는러시아는중국과의경제관계를강화하면서경제적어려움 에대처하고있으며, 이번우크라이나사태와국제유가하락으로인해러시아 자원의아시아연계강화라는자원에너지의지정학적변화가뚜렷해질전망 1997 년의아시아통화위기는그전에발생한러시아국채의모라토리엄및루블화 의급락에따른국제금융시장의동요도유인으로작용한바있음. 사실, 아시아공업국의경우국제유가급락으로혜택을보는입장임에도불구 하고국제유가가급락한 2014 년하반기이후통화가치가급속하게하락하는현 상을보였음. LG 경제연구원 31

33 물론, 아시아위기당시에비해아시아각국이경상수지, 외환보유고측면에서 훨씬안정성을높이고있어서어느정도의충격에대한내성은큰상황임. 또한세계적으로선진국과신흥국에서물가상승률이떨어지는저물가현상이나타나고있는상황에서국제유가하락이이러한경향을 2015 년에도가속화시키는효과가존재, 이것이일부국가의경기부양책에부담이될수도있음. 물가하락으로인해경제를부양하기위한명목금리수준이더욱내려가지만금융시장의불안정성과자금유출을우려하는신흥국의경우과거의상식수준을넘는대폭적인금리인하에어려움을겪을수있고금리인하의미진으로경기부양이충분하지못할수가있음. 한편, 선진국의경우유럽과일본의양적금융완화, 미국의저금리지속 (2015년중한두차례금리인상에도 0% 대저금리지속 ) 이라는초금융완화환경속에서신흥국으로부터자금이계속유입될경우주식시장등의자산거품현상을심화시킬수가있음 년대후반에러시아위기 아시아위기 미국 IT 버블형성과붕괴라는 구도로빠질압력이작용할수있음. < 그림 20> 각산유국의재정균형국제유가수준 자료 : IEA, World Energy Outlook Energy Insight

34 결국, 국제유가의하락은산유국의경제위기가어느정도심화되고이것이국제금융시장을매개로글로벌금융시장을순차적으로긴장시키는지의여부에달려있을것으로보임. < 그림 21> 에서볼수있는바와같이주요산유국들의석유생산원가는낮은수준에있음에도불구하고재정수지를균형시킬수있는유가는배럴당 80 달러에서 100 달러를넘는수준에있어서 2015 년에는산유국경제의어려움이예상됨. 사우디아라비아의경우 2015 년도예산안적자액이약 380 억달러수준에달할것 으로예산이편성되어과거수년동안축적했던재정흑자준비금을활용할방침임. 사우디아라비아의 2015 년재정지출은 2014 년대비로소폭늘리는등공공투자 를지속하겠다는것임. 카타르, 쿠웨이트, UAE의경우상대적으로재정균형국제유가수준이낮고사우디아라비아처럼준비금규모가크기때문에 2015년에크게불안을겼을가능성은낮음. 사우디아라비아, UAE, 쿠웨이트등정부계투자펀드 (SWF) 의자산규모는 7,000억달러를초과해상당기간재정적자를보전할수있을것이라는평가임 ( 일본경제신문, 2014년 12월 28일조간 ). 사우디아라비아의경우 2015 년적자규모를기준으로하면 20 년이상적자가계 속되어야 SWF 기금이고갈 이들자금은글로벌금융시장의중요한투자주체이기도하기때문에중동 SWF 자금의본국회귀는국제금융시장에도각종영향을줄가능성이있으며, 산유국이아닌취약한신흥국이나고위험자산에뜻하지않는충격이발생할가능성이존재물론, 이들국가의경우도배럴당 80달러를밑도는저유가장기화될경우점차재정적충격이누적될리스크는존재 이들여유있는산유국과달리이란, 이라크, 리비아, 나이지리아, 베네수엘라등은재정적인여유가없기때문에재정적자를감수하면서도각종지출감축에보다적극적으로나설것으로보임. 이들산유국의복지지출이나석유개발프로젝트투자가억제될것으로보이며, 특 히어려움이가중되고있는베네수엘라의경우디폴트리스크가더욱확대 Société Générale 의전문가는 2015 년 4 분기에디폴트상황이될가능성이높고 1 LG 경제연구원 33

35 분기가될가능성도약간있는것으로평가 (Venezuela Default Expected Next Year as Oil Tumbles, SocGen Says, Bloomberg, ) 물론, 베네수엘라등만성불안을보이는국가나일부소규모신흥국이금융위기 에빠져도그영향은제한적일것으로보이나이것이러시아나아시아각국등으 로확산될경우는충격이커질것으로보임. < 표 2> 중동정부계투자펀드 (SWF) 의자산운용잔액비교 정부계펀드명소속국운용자산잔액 ( 억달러 ) 아부다비투자청 (ADIA) UAE 아부다비 7,730 사우디아라비아통화청 (SAMA) 사우디아라비아 7,572 쿠웨이트투자청 (KIA) 쿠웨이트 4,100 카타르투자청 (QIA) 카타르 1,700 아부다비투자협의회 (ADIC) UAE 아부다비 900 세입규제기금알제리아 772 두바이투자사 (ICO) UAE 두바이 700 국제석유투자사 (IPIC) UAE 아부다비 684 리비아투자청 (LIA) 리비아 660 이란국가개발기금이란 620 주 : 2014 년 9 월말기준자료 : 하타나카미키연구고문, 일부중동각국에는엄격한유가하락충격, 일본중동협력센터뉴스, / 결국, 저유가에따른혜택이예상되는석유수입국의경제성장제고와함께산유국등의신흥국에서빠져나갈투자자금을선진국에서다시신흥국등으로환류하면서글로벌금융시장의안정성을유지할수있는지가초점이될것으로보임. 전반적자원가격정체속자원개발둔화 석유가격의급락은중국경제의성장세둔화등과함께다른원자재가격의하락세에동참하게된모습을보인것이지만국제유가의하락이다시다른 34 Energy Insight

36 원자재가격의하락을유인하는측면도존재하며, 전반적으로자원개발프로젝트가둔화될것으로보임, 골드맨삭스는저유가가원유및천연가스개발프로젝트에미칠영향을분석하면서북해산브랜트기준으로 1배럴 70달러정도의저유가가지속되면 2025년에는하루 750만배럴, 세계생산량의 8% 에해당하는유전이채산성을확보하지못할것으로추정이러한채산성악화로인해초심해유전등의자원개발프로젝트가지연되고나중지됨으로서전세계적으로 9,300억달러 ( 약 1,000조원 ) 에달하는손실이발생할가능성이있다고추정이러한압력에대해각자원개발주체들은채산성확보를위한원가절감, 통화가치하락활용등에주력하는한편, 지나친고코스트자원개발의포기로대응하면서자원가격의하락세에대응할것임. 사실, 석탄시장에서는계속되는공급과잉과가격하락세에도불구하고생산을계속하면서원가절감에주력하는사업자가많아서가격회복이쉽지않는상황이며, 최근의유가급락으로채굴과정에서투입되는에너지코스트를줄이면서한층원가절감에주력하는모습도나타나고있음. 석유는다른에너지, 금속등의자원개발에투입되는주요에너지원이기도하기때문에국제유가의급락은이들자원개발사업자의원가절감경쟁을더욱부추기는측면도있음. 물론, 이러한자원개발프로젝트의원가절감에는한계도있어서슈퍼메이저의셰브런이카나다해양자원개발프로젝트나북극해프로젝트를무기한중단하는등자원개발의축소가예상되기때문에중장기적으로는그영향이나타날수있음. IEA의 Chief Economist인 Fatih Birol는 현재의 1배럴당 80달러정도의유가를전제로하면자원개발이진전되지않아 2020년에는북미셰일오일의증산추세가마감되고중국, 인도등의수요확대에대응하기위해서는중동산유국유전에의존하게된다. 유전개발에는시간이소요된다. 지금부터투자를추진할필요가있다. 유가약세가계속되면이라크등중동의정치불안이계속되면필요한투자가정체될우려가있다. 따라서저유가는오래지속되지않고언가는가격에상승압력이걸릴것이다 ( 일본경제신문, 조간 ) 고하고있음. 이러한자원개발프로젝트의선별과채산성이낮은프로젝트의중지는미국셰일자원개발에도파급되기때문에셰일오일과함께셰일가스생산에도영 LG 경제연구원 35

37 향을줄것으로보임. 최근의셰일개발프로젝트는가스가격에비해석유가격이상대적으로높았기때문에가스만산출하는셰일층개발프로젝트가기피되는한편셰일오일이많이산출되는프로젝트가선호되어왔음. 따라서유가급락으로셰일오일개발이위축될경우셰일가스생산에도부정적인영향을주게됨. 셰일오일과함께셰일가스개발과정에서는화학산업의원료가되는에탄의생산이중요한목적이었으며, 북미에서저렴한에탄을활용한석유화학플랜트가대규모로건설되고있는데, 석유가격의하락으로인해아시아석유화학산업에대한북미에탄가스화학의높은원가경쟁력의이점이약화된것도셰일가스개발에부정적으로작용할것임. 사실, 최근에는셰일층개발을주도해왔던선행업체들이일부우량광구의권리 를매각하는움직임도보이고있음. Bakken 등우량광구는독립계중소사업자등이선점하고있고외국기업등은채산성이다소불확실한광구에주로진출하는형태였지만과거수년동안의가스가격부진에다최근의유가급락으로인해부채부담이커진기업들의유망광구매각움직임이앞으로확대될가능성이존재 < 그림 21> 유형별천연가스생산전망 (IEA 2014) 주 : CTG(coal-to-gas), Methane Hydrates 를포함함. 자료 : IEA, World Energy Outlook Energy Insight

38 미국뿐만아니라유럽이나중남미, 중국등에서모색되어왔던셰일가스개발프로젝트도추진력이약화될것으로보임. < 그림21> 에나와있는바와같은셰일가스를비롯한비전통가스의비중상승전망에도수정이발생할가능성이있으며, 일본정부가의욕적으로추진하고있는메탄하이드레이트 ( 해저에얼음상태로매장된가스 ) 와같은고코스트자원개발에도역풍이발생 한편, 석유에앞서서최근수년동안크게하락한석탄가격이유가하락에따른투입원가하락, 원가절감노력으로공급자들의광구생산중단이더디게진행되면서석탄가격약세기조가당분간지속될것으로보임. 단, 중장기적인셰일개발의위축정도에따라서는발전용시장에서가스와경합 하는석탄에는다소유리하게작용하는측면이나타날수도있음. 석유가격급락으로그동안활기를띠었던중국의석탄화학이큰충격이예상되며, 중국의석탄화학의성장에제동이걸리게될경우석탄수요에는부정적효과발생 톤당 60 달러대수준의석탄가격 (2014 년 11 월에톤당 67 달러 ) 을전제로할경우 유가가 65~70 달러정도가되면석탄화학은가격경쟁력을상실, 안정적으로수익 을확보하기위해서는국제유가가배럴당 90~100 달러정도는될필요가있음. 중국정부의환경규제강화로석탄및석탄화학의코스트상승추세를고려할 경우위협이될것으로보였던중국석탄화학의성장세에는제동이걸려석탄 수요에도부정적으로작용하게됨. 중국정부는자국석탄사업자의보호를위해석탄수입억제책을계속강구할가 능성이있으며, 석탄수출국인호주나몽고에는부정적영향이예상됨. 석탄사업의전반적부진으로인해석탄및철광석수출에의존하고있는호주 의수출부진장기화, 몽고경제악화 (2014 년 11 월에는경제부진으로내각이 총사퇴 ) 등의부작용도나타나고있음. 그린산업의성장제약효과는한정적 국제유가의급락은그린산업의성장세를둔화시키는요인으로작용할가능성이있음. LG 경제연구원 37

39 < 표 3> 재생에너지의코스트현황 특징 자본비용 (US$/kw) 표준에너지비용 (US cent/kwh) 바이오매스 ( 고형, 유기폐기물 포함 ) 발전규모 :1~20MW 변환효율 : 25%~35% 가동률 : 40~80% 800~4,500 4~20 수력 발전규모 :1M 이상가동률 :30~60% 20~300MW:750~2,500 20MW이하 :750~ MW 이상 :2~12 20MW 이하 :3~23 육상품력 터빈 :1.5~3.5MW 가동률 :25~40% 925~1,470( 중국, 인도 ) 1,500~1,950( 기타 ) 4~16(OECD 기준 ) 4~16( 비OECD 기준 ) 지열 1~100MW 가동률 :60~90% 복수플래시 :1,900~3,800 바이너리 :2250~5,500 복수플래시 :5~13 바이너리 :7~14 태양광 주택옥상설치용 ( 가동률 10~25%) 상업용지상설치 ( 가동률 10~25%) 독일주택용 :2,200 세계평균 :1200~1,950 21~44(OECD 기준 ) 28~55( 비OECD 기준 ) 12~38(OECD기준 ) 9~40( 비OECD 기준 ) 자료 : REN21, RENEWABLES GLOBAL STATUS REPORT 고유가로인해각국이재생에너지의도입에더욱주력해왔으며, 유가하락은이 러한각국정부의그린산업진흥정책을약화시키고재생에너지의코스트경쟁력 에도부정적으로작용하기때문임. 그러나지난 1980 년대초의역오일쇼크시절과같이국제유가의급락으로태양열발전산업이순식간에소멸된바와같이신재생에너지산업등이크게후퇴할가능성도낮을것으로보임. 풍력, 태양광, 바이오매스등의신재생에너지산업은투자확대 - 생산량확대 - 각종산업인프라확장 - 코스트절감이라는성장선순환이작동하면서원가가급 격하게하락중임. 그림과같이조건이좋은풍력발전의경우 1kwh 당의발전코스트가 4 센트에불과 해천연가스및석탄등의화력발전의 6~10 센트에비해낮아진상황임. 38 Energy Insight

40 석유화력발전의경우 1kwh 당 30 센트수준으로상업용태양광발전단가 ( 유리한 조건 ) 의 3 배정도로경제성이떨어져산유국이외에서는원래석유발전의비 중이낮아서이번국제유가의급락만으로석유발전이확대될가능성은낮음. < 그림 22> 재생에너지의성장세이어질전망 < 재생에너지발전량전망 > (TWh) ,3229 (33%) ,807 (21%) 7,263 (26%) 태양열태양광지열풍력수력 2000 바이오 주 : ( ) 는전체발전량중에서의비중자료 : IEA, World Energy Outlook 2014, 재생에너지는향후관련산업의확장, 기술혁신의누적적인효과로인해원가가지속적으로하락할추세에있는반면, 화석에너지는좋은조건을가진광구가점차고갈되면서원가가높아질추세에있기때문에재생에너지산업에대한세계각국의투자가크게위축될가능성은낮을것으로보임. 전세계의재생에너지산업관련고용 ( 직접및간접 ) 은 2013년기준으로 650만명으로추정되고있으며, 투자금액은 2,494억달러 (Bloomberg New Energy Finance의추정치에포함되지않는 50MW 이상수력발전프로젝트포함 ) 에달하고있는상황임 (REN21, Renewables Global Status Report). IEA는 2014년 12월의연차전망에서재생에너지가 2012~2020년기준으로연율 5.3% 성장하여 2020년대에최대의전력원이될것으로전망 지구온난화방지를위한환경규제의강화도화석에너지를억제하고재생에너지를확대하는압력으로서작용 지구온난화방지에소극적인자세를보였던미국과중국이 2014 년에전향적인자 LG 경제연구원 39

41 세로전환, 2014 년 12 월에개최된제 20 차 UN 기후변화조약국회의 (COP20) 에서는모 든국가가공통의규칙으로온실가스삭감목표를작성하는데합의했음. 구체적인온실효과가스삭감방안에관해서는협상이난항을계속할가능성이있 으나각종기상이변이나이로인한자연재해, 중국의극심한환경오염과주변국 의우려에대한경계감이고조되고있는상황 단, 미국의회에서환경보전에소극적이고화력발전등온실효과가스배출산 업의이익을옹호하는입장이강한공화당이득세했기때문에미국이 EU, 중국 과함께글로벌한환경보전정책을지속적으로주도할수있을것인지불확실 성이높아진측면은있음. 한편차세대그린카는재생에너지에비해국제유가급락에따른영향을보다직접적으로받고있는것으로보임. 하이브리드자동차 (HEV: 휘발유엔진과전기모터겸용 ), 플라그인하이브리드자동차 (PHEV: 충전이가능한하이브리드차 ), 전기차 (EV: 전기모터로만구동 ), 연료전기차 (FCEV: 수소를이용해연료전지로발전하여전기모터로구동 ) 등의차세대그린카는기존휘발유차를대체하는것이지만유가하락, 휘발유가격하락으로소비자의대체선호가약해질수있기때문인것으로보임. 사실, 도요타의하이브리드자동차인프리우스는국제유가가급락한 2014년하반기이후매출이부진한모습임. 북미시장에서휘발유를많이사용하는대형차의수요가회복되면서도요타는 2015 년 1 분기의 HEV 판매량을당초계획보다 2 만대줄일방침임. 단, 그린카시장을주도했던도요타의 HEV 는 EV 등보다연비성능이좋은자 동차와의경합, 미국내각주정부의 HEV 의환경차혜택축소 ( 혼잡시의우선 차선라인진입혜택정지, HEV 를뛰어넘는환경규제강화 ) 등으로인해국제 유가급락이전부터매출신장세가둔화되어왔던것도사실임. 그린카시장이 HEV 에서보다연비성능이좋은 PHEV, EV 등으로다양해지는한편유가하락으로대형휘발유차도회복되는속에서 HEV 는중간적이고애매한컨셉의제품이라는인식도확대 사실, EV 시장을선도적으로개척하고있는테슬라의주가는국제유가의급락과 함께일시적으로약세를보였지만건실하게추이하고있는상황임. 테슬라의주가는 2014 년 9 월 4 일의 달러에서 12 월 16 일에는 달러로 30.85% 나하락했으나그후반등하면서 2015 년 1 월 2 일기준으로 달러로 40 Energy Insight

42 상승 테슬라의전기차인모델 S 의판매대수는 2014 년 3 분기기준으로사상최고인 7,785 대를기록, 2015 년판매대수는전년비 50% 증가한 5 만대정도를예상 이에따라도요타는차세대환경자동차로서 FCEV 를 2014 년 12 월에출시하는등차세대자동차전략을혁신하기시작했지만국제유가의급락이부담으로작용할수있음. 국제유가급락에도 EV나 PHEV의연료코스트우위는휘발유차를압도하는상황이지만 FCEV는원래가휘발유차에비해연료코스트와차량가격이높기때문에어려움이존재그리고이번국제유가급락, 셰일층개발열기둔화등으로수소의원료인천연가스의개발도둔화되어가스자원을활용한수소사회라는일본정부와산업계가강력히추진하고있는차세대에너지구상에도부정적인영향을주게될것으로보임. LG 경제연구원 41